金融硕士(MF)真题及详解(txt+pdf+epub+mobi电子书下载)


发布时间:2020-07-03 09:13:20

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作者:金程考研专业课教研中心

出版社:机械工业出版社

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金融硕士(MF)真题及详解

金融硕士(MF)真题及详解试读:

版权信息书名:金融硕士(MF)真题及详解作者:金程考研专业课教研中心排版:aw出版社:机械工业出版社出版时间:2014-10-01ISBN:9787111481010本书由北京华章图文信息有限公司授权北京当当科文电子商务有限公司制作与发行。— · 版权所有 侵权必究 · —金融硕士(MF)通关宝系列丛书序一、金融硕士(MF)通关宝系列图书概述

随着全日制专业硕士招生规模的变大,以及社会对该教育模式的肯定,报考专业硕士的考生日渐增多,考试难度和竞争强度也随之加大,金融硕士(MF)更为专业硕士学位中的翘楚,竞争激烈程度逐年递增。为应对考生在择校、复习及参加考试过程中可能面临的信息不对称问题,金程考研凭借其10余年来在金融经济专业方面的学术沉淀以及多年的教学研发经验,为考生分阶段定制了“金融硕士(MF)通关宝系列”丛书。本套丛书共有五本,分别为:

本套丛书严格按照全国考试大纲编写,另外适当加入大纲中没有的常考知识点,参考了多本431金融学综合考试参考书目(见表1),适合报考清华大学、中国人民大学、上海财经大学、上海交通大学、厦门大学、南开大学、南京大学、中山大学等院校431金融学综合考试的考生。表 1二、金融硕士(MF)通关宝系列图书分册介绍[1](一)《大纲解析》《大纲解析》是作为考生在复习过程中最开始使用的参考书目,主要作用就是帮助考生明白什么是431金融学综合考试,有哪些院校招生采用431金融学综合考试,具体考查哪些内容,出题方式是怎样的。本书的出版目的就是为了帮助考生了解431金融学综合考试,并帮助其根据出题难度和出题方式进行择校。《大纲解析》分为两个部分,第一部分为金融硕士介绍,共分为五篇,分别为金融硕士简介,金融硕士报考流程,2014年各校金融硕士招生信息,金融学综合介绍,重点学校推介。该部分从考试介绍和学校两个方面为考生介绍了金融硕士的相关知识,帮助考生对金融硕士有一个较为宏观的了解。

第二部分为本书的核心,按照全国大纲的章节进行分析,将近10年真题按照大纲顺序排列,并对每章重要考点进行考试分析。

最后的附录中,为考生提供了不同类型院校的整套431金融学综合考试真题,帮助考生了解该学校的出题形式和难度。(二)《复习全书》

本书的编写顺序是按照全国考试大纲的章节进行编写的,分为金融学和公司理财这两个部分,在大纲要求的20个章节的基础上,分别在这两个部分各加入两个大纲中没有却常考的章节知识点,本书共分为24个章节。

本书每章内容都根据各校的参考书目并结合大纲逻辑进行编写,提取了参考书目中最精华和考试频率最高的知识点,针对考生们在学习中可能出现的问题加入复习提示、历年真题及解析。

在每章最后,加入知识结构图,对该章进行了学习方法总结,使考生对每一章知识点结构脉络有清晰的认识。(三)《金融热点专题》

本书的编写目的主要是针对考生可能遇到的金融热点考题进行讲解。

本书分为两个部分,第一部分为每章知识点的深度总结,并补充一定的例题和真题。第二部分为本书的重点,根据最近几年发生的金融热点,并结合431考点进行分析与总结,不仅帮助考生了解最近几年的金融热点情况,更重要的是帮助考生在遇到此类热点真题时能够有针对性地解答和论述,以及运用相关模型。(四)《真题及详解》

2014年金程考研推出新书,主要内容是按照学校近几年的真题做整套的真题解析,帮助考生对考试有个更为具体和细致的了解,并从答案解析中了解到答题逻辑的一些方式。三、金融硕士(MF)通关宝系列图书使用时间序列

本套“金融硕士(MF)通关宝系列”参考书目是参照考生的不同复习时间进度进行编写的,首先考生应当根据《大纲解析》对金融硕士有个宏观的了解,并通过考试难度和自己的意向进行择校和选择官方参考书目,此阶段一般是每年复习的6月之前。

正式开始复习时,考生有必要先根据《大纲解析》中的推荐参考书目进行复习,务必在8月之前将参考书目阅读完一遍,读完之后,根据《复习全书》进行查缺补漏和深入理解考试知识点,并根据《复习全书》的学习反馈效果再次进行参考书目的学习,该阶段是复习最重要的阶段,大约要持续到11月。[2]

在基础复习阶段,9月《金融热点专题》将会出版,此时考生有必要对考试基础知识点有一个较为熟练的掌握,然后用已经学会的知识点进行金融热点的学习和分析。[2]《真题及详解》将会在10月份出版,建议考生可以浏览一下题目,了解一下意向院校的出题方式,不建议马上上手做题,此时做题可能起不到应有的检验和反馈作用,所以建议考生应当在对知识点有一个较为系统的理解之后再进行真题的练习,该阶段建议11月开始进行。

11月之后就要开始最后的冲刺,这时考试技巧更为重要,考生应当根据系列丛书中的题目和解答总结出自己的答题方式和知识点表述,尤其是简答题和论述题。四、图书使用注意事项

尽管本套丛书涵盖了几乎所有431金融学综合可考知识点,但是由于各个招生单位单独出题,可能使用的参考书目不尽相同,因此,考生在使用本套丛书时也务必要回归各院校的参考书目,一定要以指定参考书为答题出发点,以符合相应院校的理论倾向。

最后,祝每一位读者能够顺利通过考试,到达自己梦想的学府,敬请斧正。[1] 为简便起见,以下介绍本系列书时均采用简化书名。[2] 请以实际出版时间为准。[3] 请以实际出版时间为准。2014年复旦大学金融硕士专业学位431金融学综合考试真题一、名词解释

1.IPO折价

2.消极投资策略

3.金融深化

4.杠杆收购

5.熊猫债券二、选择题

1.以下哪个久期最长?()。

A.8年期10%息票利率

B.8年期零息票利率

C.10年期零息票利率

D.10年期10%息票利率

2.以下关于优先股和普通股说法不正确的是()。

A.普通股股东可以参与公司日常经营决策

B.优先股一般没有表决权

C.普通股一般不可以出售

D.优先股股票不能赎回

3.偿债率是()。

A.外债余额/国民生产总值

B.外债余额/国内生产总值

C.外债余额/出口交易额

D.还本付息额与进出口收入之比

4.以下哪项不属于我国M2统计口径()。

A.公司活期存款

B.公司定期存款

C.居民储蓄存款

D.商业票据

5.最后一个计利税交易日,某股票收盘价40元,股利每股1元,股利税率为20%,则次日这支股票开盘价为()元。

A.39.2

B.39.8

C.39

D.40三、计算

1.设某固定利率债券本金为100美元,剩余期限为3年,息票率为6%,每年付息一次,到期收益率为5%,请计算:(1)该债券的久期和修正久期;(2)该债券的凸性;(3)利用久期法则解释,当收益率变动1%时,债券的价格变动百分之几;(4)利用凸性法则解释,当收益率变动1%时,债券的价格变动百分之几。

2.3年到期的一份欧式看涨期权,波动率为每年15%,无风险利率为12%,标的资产当前的市场价格为170元,行权价格200元。(1)构建二叉树;(2)求看涨期权价值。四、简答

1.比较凯恩斯学派和货币学派的货币政策传导机制理论。

2.举例说明买空和卖空交易机制如何放大收益和风险。五、论述

1.什么是行为金融学?行为金融学如何对传统效率市场造成严峻的挑战?

2.确定一国外部均衡目标的主要标准是什么?请分析近年来中国国际收支情况是否符合外部均衡的要求,并谈谈你对其成因以及未来演变趋势的看法。2014年复旦大学金融硕士专业学位431金融学综合考试真题参考答案一、名词解释

1.IPO折价

IPO折价指股票首次公开发行的价格常常要低于交易第一天的市场收盘价,也即IPO的短期低估。这普遍存在于世界各国的股票市场中,并且IPO折价现象在证券市场不发达的发展中国家更为严重。

2.消极投资策略

投资者认为市场是有效的,那么意味着任何一种证券的价格都不可能持续地被低估或高估,从而都能带来正常的投资收益率。所以,他们倾向于中长线投资,即在买入证券之后,在相当长一段时间内持有该证券,以降低交易成本并获取正常的投资收益率。这就是(消极的)投资策略,又称指数化投资策略。

3.金融深化

政府放弃对金融市场和金融体系的过度干预,放松对利率和汇率的严格管制,使利率和汇率成为反映资金供求和外汇供求对比变化的信号,从而有利于增加储蓄和投资,促进经济增长。

4.杠杆收购

杠杆收购是指公司或个体利用收购目标的资产作为债务抵押,收购另一家公司的策略。交易过程中,收购方的现金开支降低到最小程度。换句话说,杠杆收购是一种获取或控制其他公司的方法。杠杆收购的突出特点是,收购方为了进行收购,大规模融资借贷去支付收购费用。交易费用通常为总购价的70%或全部。同时,收购方以目标公司资产及未来收益作为借贷抵押。借贷利息将通过被收购公司的未来现金流来支付。

5.熊猫债券

熊猫债券是外国债券的一种,所谓外国债券是指外国借款人(政府、私人公司或国际金融机构)所在国与发行市场所在国具有不同的国籍并以发行市场所在国的货币为面值货币发行的债券。熊猫债券就是指境外机构在中国发行的以人民币计价的债券。【题目点评】

外国债券和欧洲债券主要区别是发行债券的计价货币不同。

外国债券指以发行市场所在国的货币为面值货币发行的债券。比如,美国在中国发行债券,以人民币为计价货币,就被称为外国债券。

欧洲债券是以发行人和发行地国家之外的第三国货币为面值货币发行的债券。比如美国在中国发行债券,以英镑为计价货币,所发行的债券就被称为欧洲债券。二、选择题

1.C

根据久期的计算公式:,我们可以看到久期具有以下特点:

久期有以下六条法则:(1)零息票债券的久期等于它的到期时间;(2)到期时间不变时,债券的久期随息票利率的降低而延长;(3)当息票利率不变时,债券的久期通常随债券到期时间的增长而增长。债券无论是以面值还是以面值的溢价出售,久期总是随到期时间的增长而增长;(4)在其他因素都不变,债券的到期收益率较低时,息票债券的久期较长;(5)无限期债券的久期为;(6)稳定年金的久期一期的年金收益率:。式中,T为支付的次数;y是每年支付的年金收益率。

2.D

附加赎回条款的优先股是可赎回优先股,所以该类别的优先股是可赎回的,D错误。

3.D

偿债率(又叫外债清偿率),即每年还本付息总额与年商品和劳务出口收入之比,因此该题选D。

4.D

根据M的口径,M=M+商业银行的定期存款和储蓄存款(潜221在购买力),商业票据不属于M。2

5.A

39.2

资本利得税为0,根据追随者效应理论中除息日股价行为测试法,

P(除息日前股票价格)=P(除息日后股票价格)+D(1-τ)BAp

代入公式,P=39.2元。A三、计算题

1.久期:

代入数据计算债券价格:P=100,c=c=6,c=106,y=0.06,123T=3。

经计算得:D=2.8

修正久期:,所以

凸性:即将债券价格公式对期望收益率泰勒展开取前两项

所以根据久期法则债券收益率每下降1%,债券价格变化为

-D*×Δy=(-2.67)×(-0.01)=0.0267

根据久期——凸性法则,债券收益率每下降1%,债券价格变化为

2.(1)解:根据二叉树模型

有了u和d之后可以画出二叉树:(2)令股票上涨的概率为p,

所以,看涨期权价值为32.142四、简答题

1.凯恩斯认为,资产组合模式由货币资产和证券资产组成,资产结构的调整只能通过流动性偏好或货币需求利率弹性途径和投资支出利率弹性途径。如果货币供给量增加,由于货币资产与证券资产之间的替代效应的作用,结果是证券价格上升,利率下降,刺激投资支出,通过投资乘数作用,生产规模扩大,国民收入增加。在资源尚未被充分利用的情况下,货币供给量的增加则会导致实际国民收入的同比例增加和就业水平的提高;在接近充分就业时,货币供给量的增加仍可以增加实际国民收入和提高就业水平,但同时也会引起一般物价水平的一定程度的上涨,其涨幅小于货币供给量的增加幅度;在充分就业的情况下,货币供给量的增加只会引起一般物价水平和名义国民收入的同比例上涨,不会再增加任何实际国民收入。但是,凯恩斯认为,这一传导机制可能存在两种障碍,使得货币供给量与国民收入之间的作用链有可能发生脱节现象。一是货币市场上的“流动性陷阱”的问题。二是投资利率弹性低下。这一作用路径为:

货币工具→M(货币供应量)↑→r(利率)↓→I(投资)↑→Y(总收入)↑

与凯恩斯学派不同,货币学派认为利率在货币政策传导机制中不起重要作用,而更强调货币供应量在整个传导机制中的直接效果。货币主义者的传导机制主要是资产组合效应。货币主义者认为资产的范围不应局限在货币等少数金融资产上,还应包括其他形式的资产,如厂房、设备,甚至包括耐用消费品、人力资本等。当货币供应量增加时,其边际收益下降,因此资产持有者会把货币转为其他资产。这与凯恩斯学派的分析一样,但货币主义者强调的是这种资产组合的调整包括实物资产在内,直到各项资产的利率相等,而不仅仅是金融资产的利率。当货币供应量增加时,投资者除购买金融资产,使其价格上升,利率降低外,还可以将闲置的资金用于购买各种消费品和资本品,促使其价格上升,生产扩张,从而产出和收入水平上升。因此货币主义者认为货币在金融领域内的替代程度是很低的,因而货币需求的利率弹性很低。由此可见,在货币主义者看来,货币政策的传导机制主要不是通过利率间接地影响投资和收入,而是通过实际货币余额的变动直接影响支出和收入。

货币工具→货币供应量↑→产出及收入水平↑

2.买空、卖空是信用交易的两种形式。买空,是指投资者用借入的资金买入证券。卖空是投资者自己没有证券而向他人借入证券后卖出。目前我国法律明确禁止买空、卖空行为。

在发达国家的证券市场中信用交易是一个普遍现象,但对信用交易都有严格的法律规定并进行严密监管。在买空交易中,如果投资者认定某一证券价格将上升,想多买一些该证券但手头资金不足时,可以通过缴纳保证金向证券商借入资金买进证券,等待价格涨到一定程度时再卖出以获取价差。由于这一交易方式投资人以借入资金买进证券,而且要作为抵押物放在经纪人手中,投资人手里既无足够的资金,也不持有证券,所以称为买空交易。在卖空交易中,当投资人认定某种证券价格将下跌时,可以通过缴纳一部分保证金向证券商借入证券卖出,等价格跌到一定程度后再买回同样证券交还借出者,以牟取价差。由于这一交易方式投资人手里没有真正的证券,交易过程是先卖出后买回,因此称为卖空。

一般情况下认为融券卖空有更高的风险,因为如果卖空股票后该股大涨时又无法平仓的话,损失是无上限的。但卖空可以给投资者带来资金用于继续买入其他证券,所以卖空可以提高投资组合的分散度。另外股价高估的情况比低估更加普遍,股票价格对于好坏消息的反应也不对称,所以有时对于买空卖空的风险对比非常难以评估。五、论述题

1.行为金融理论是在对现代金融理论(尤其是在对EMH和CAPM)的挑战和质疑的背景下形成的。现代金融理论是建立在资本资产定价模型(CAPM)和有效市场假说(EMH)两大基石上的。这些经典理论承袭经济学的分析方法与技术,其模型与范式局限在“理性”的分析框架中,忽视了对投资者实际决策行为的分析。随着金融市场上各种异常现象的累积,模型和实际的背离使得现代金融理论的理性分析范式陷入了尴尬境地。在此基础上,20世纪80年代行为金融理论悄然兴起,并开始动摇了CAPM和EMH的权威地位。

行为金融学对决策者最基本的假设是:(1)决策者的偏好倾向于多样化并且可变,这种偏好通常仅仅在决策过程中才形成;(2)决策者是应变性的,他们依据根本决策的性质和决策环境的不同选择过程或技术;(3)决策者追求满意方案而非最优方案。可以简单概括为投资人的行为是非理性的(经常犯认知性错误),他们所追求的目标为他们所认为的最佳方案。理性投资人不能满足具有非理性的资产需求,这意味着资产的价格由理性投资者与非理性投资者共同决定。行为金融学理论目前研究的内容可归纳为三个层次:(1)个体的有限理性特征、群体行为和非完全市场;(2)金融市场的异常现象(无法用经典金融理论解释的现象);(3)投资者的盈利策略。

EMH是现代金融理论的重要基石,无论是来自学术界的理论还是来自事务界的大量事实,对该理论给予了有力的支持。该理论是由三个逐渐弱化的假设组成:第一假设投资者是理性的,因此投资者可以理性地评估资产价值;第二即使有些投资者不是理性的,但由于他们的交易随机产生,交易相互抵消,不至于影响资产价格;第三即使投资者的非理性行为并非随机而是具有相关性,他们在市场中将遇到理性的套期保值者,后者将消除前者对价格的影响。EMH理论推导逻辑性十分强。当人们是理性时,市场是有效的;当有些投资者不理性的,但交易随机产生,对市场不会产生系统的价格偏差;而非理性交易者,以非基本价值的价格进行交易,在市场也不会有生存的空间。EMH理论的三条假设可以概括为理性人假设。理性人的定义包含了两层含义:第一是投资者在决策时都以效用最大化为目标;二是投资者能够对各种信息做出正确的加工处理,从而对市场做出无偏估计。该理论认为价格反映了所有当前可知的信息,那么价格变动一定反映了新的信息。因此人们可以通过考查在事件发生的一段时期内的价格变化来测度事件的重要性。目前比较成熟的组合投资模型,包括现代资产投资理论(MPT)、CAPM、套利定价模型(APT)、期权定价模型等。

然而这一理论越来越受到强有力的挑战。首先理论的验证受到了质疑。因为有效市场理论的检验必须和某个关于预期收益的资产定价模型联合起来,然而资产定价理论被确信是无法得到检验的,这就等于一个等式确定两个变量,显然无法得到一个确切的解答;其次,EMH模型的理性人假设,只是简单地把投资者的决策行为看成是简单地追求效用最大化,而没有考虑到投资者决策过程中心理情绪的变化、时间的压力等诸多因素的影响;最后,近年来的大量实证研究发现了越来越多与EMH理论相悖的现象。

行为金融理论提供了一个用更现实的行为假设来代替主观预期效用理论的决策模型。通过借用心理学、社会学的理论使金融理论的人文学科特色得以恢复,也使理论更接近投资者的投资决策是一个心理过程的实际。他确定了市场参与者的心理因素在决策、行为以及定价中的作用和地位,否定了传统理论关于理性投资者的简单假设。BF理论的三个层次的研究和经典金融理论的研究形成鲜明的对比:包括有限理性特征与理性人假设对比;群众行为与随机交易对比;非完全市场假设与完全市场假设对比;金融市场的异常现象与有效市场假设的对比;投资者的盈利策略与无套利原则形成对比。行为金融理论相对于经典金融理论的这些鲜明的特征更加与实际市场相符,无论在理论还是实践上都有着创新性的突破。

2.对于一国来说,确定合理的经常账户余额的标准最主要有两条:第一,这一余额应符合经济理性;第二,这一余额应具有可维持性。(1)经济理性。经常账户可以表示为一国国内储蓄与投资之间的差额。假定一国可以按世界利率无限制地借款或贷款,那么存在着收益率高于这一利率的投资机会而国内储蓄又不能满足时,符合理性的行为就是在国际金融市场上借款以使本国投资大于国内储蓄,该国出现经常账户赤字。

储蓄是利率的增函数,投资是利率的减函数。对于不同的世界利率水平,投资与储蓄之间会出现不同的缺口,一国应确定相应的经常账户余额。

从全球角度看,一国的经常账户赤字就是其他国家的经常账户盈余,经常账户的余额反映了各国投资与储蓄之间的不同差额,实际上是投资与储蓄在全球范围内配置的优化。可见,确定一国经常账户余额的基础是其国内的储蓄、投资与其他国家之间存在的差异,而各国储蓄(也就是消费)与投资之间存在的差异分别是由各国不同的时间偏好与资本生产率决定的。

①时间偏好的差异。如果一国即期消费偏好较强,它的市场利率就会相对偏高。当资金不能在各国间自由流动时,不同国家对消费的不同时间偏好会形成不同的国内利率。当经济开放时,资金会从偏好将来消费的国家流入偏好即期消费的国家,全球范围内的资金借贷形成了统一的世界利率。当各国的时间偏好存在差异时,偏好即期消费的国家在当期应追求的经常账户余额为赤字,而偏好将来消费的国家在当期应追求的经常账户余额为盈余。

②资本边际生产率的差异。根据麦克杜格尔模型,当各国资本边际生产率存在差异时,资本应从收益率较低的国家流向收益率较高的国家,直至各国的资本边际生产率相同时为止,如图1所示。图 1

可见,当各国的资本边际生产率存在差异时,资本边际生产率较高的国家应追求的经常账户余额为赤字,而资本边际生产率较低的国家应追求的经常账户余额为盈余。

以上分析了不同的时间偏好与资本边际生产率这两个确定经常账户余额时所要考虑的主要因素。需要指出的是:

第一,上述分析均以资金可完全流动为前提,而这在现实生活中是很难满足的。许多国家,尤其是发展阶段较低的国家,很难在国际资金市场上获得必要的资金流入。所以,理论上资金流入的合理数量与实际发生数量之间可能存在相当大的差距,这会影响到经常账户余额的确定。

第二,上述分析中存在一个假定,即投资收益率高于利率时就可以借入资金。但在发生外在冲击等意外情况下,原有的利率及投资收益率会发生变化,这便产生了清偿风险等问题。因此,资金流入一般应限制在一定范围之内,必须要考虑经常账户的可维持性问题。(2)可维持性。可维持性问题一般存在于经常账户余额为赤字的情形。经常账户余额为赤字时,必须考虑可维持性问题的原因是,资金流入形成的债务必须在将来某一时期偿还,也就是经济面临着跨时期的预算约束。

从两期的跨期预算约束,我们可知:

CA+CA=012

上述结论可以推广到多期,就T期来说,一定有:

CA+CA+CA+…+CA=0123t

从分析中可以知道,一国存在的跨时期预算约束要求一定时期内的经常账户赤字必须通过以后的经常账户盈余加以弥补。因此,在利用国外的资金弥补本国储蓄不足时,必须考虑到今后能否实现相应的经常账户盈余来偿还债务,否则一国的经常账户赤字就是不可维持的。

在实际分析中,有助于判断可维持性的两个方法是:

第一,分析资金流入的具体情况。例如,要分析资金流入的资质,判断吸引资金流入的本国比较高的投资收益率是实际存在的还是人为造成的。一些国家由政府出面,用虚假的高回报率承诺吸引外资流入,显然这样形成的经常账户余额的可维持性是很成问题的。再例如,要分析资金流入的结构,一般而言长期资金比较稳定,而短期资金则反复性较大。

第二,分析债务比率指标。在债务危机一节中,我们介绍了一些衡量一国债务负担程度的指标。通过对各国利用外债的经验教训的总结,国际上形成了衡量外债规模的完整的指标体系,并且对这些指标的合理范围有着比较一致的意见,这一成果同样可用于经常账户可维持性的分析。

经济理性与可维持性是从一国角度确定其外部均衡的主要标准。从国际范围来看,还应考虑经常账户余额的国际一致性,即各国的经常账户的赤字与盈余应大体协调。

最后需要指出的是,确定一国的外部均衡目标是一个比较复杂的问题,除了我们已经分析的因素外,还有许多其他问题影响到经常账户余额的确定。并且,外部均衡是一个动态概念,它是随着实际条件的变化而不断发展的。在这里,我们的主要任务是掌握确定外部均衡目标的基本思想。

根据国家统计局数据,在2012年之前,我国一直保持双顺差,即经常项目顺差,以及资本和金融项目顺差,经常项目和资本项目的双顺差体现了改革开放以来我国贸易竞争力和对外资吸引力的增强,但是从目前来看,作为一个发展中的大国,偏离中性的外资和外贸政策,如出口退税政策、关税政策、外资优惠政策、内外资差别所得税政策等造成大量优质要素资源流向外资和对外经济部门,产生了经济对外需和外资经济的过度依赖问题,粗放式外向型经济增长模式的弊端彰显。在资本项目管制方面,我国“宽进严出”的不对称管制结构以及对汇兑的限制使得外汇需求受到了压抑,助长了国际收支的失衡。

根据国际收支的结构,我国经常项目收支顺差的主要来源为商品和服务项目,货物收支为顺差,服务收支为逆差,这表明我国经济发展水平相对较低,主要依靠实际货物的出口来获取顺差。而在储备资产以外的资本和金融账户中,顺差的主要来源是外国对我国的直接投资,这反映了我国吸引从事直接生产的政策和对外国进入本国金融市场的管制状况。

根据统计数据,我们可以看到,未来的趋势为,经常账户继续保持顺差,而资本和金融账户顺差程度减少甚至产生逆差,原因在于:

从国际收支表中可以看出,2012全年储备资产增量大幅减少。外汇储备的暂缓是个明显的变化,表明资本流出将成为未来的长期趋势,经常性项目将成为人民币汇率的唯一支持。

国际收支账户从“双顺差”格局转为“经常项目顺差、资本和金融项目逆差”格局,这一增一减意味着国际收支总体将趋于平衡,而这必将对央行货币创造机制和货币政策产生深远影响。【题目评述】

本题在考查国际收支相关理论的同时考查了考生对于经济实际状况的把握,重要的是我国的国际收支状况从“双顺差”发展到“经常项目顺差、资本和金融账户逆差”的原因和趋势是什么。该部分内容,在我们各个学校的参考书目中并没有介绍,需要考生了解一定的时事信息。2013年复旦大学金融硕士专业学位431金融学综合考试真题一、名词解释

1.汇率超调

2.Sharp指数

3.在险价值

4.实物期权

5.资本结构的均衡理论二、单项选择题

1.马科维茨投资组合理论的假设条件有()。

A.证券市场是有效的

B.存在一种无风险资产,投资者可以不受限制地借入和贷出

C.投资者都是规避风险的

D.投资者在期望收益率和风险的基础上选择投资组合

2.以下几项中收益率最高的是()。

A.半年复利利率10%

B.年复利利率8%

C.连续复利利率10%

D.年复利利率10%

3.仅考虑税收因素,高现金股利政策对投资者();仅考虑信息不对称,高现金股利政策对投资者()。

A.有益,有害

B.有益,有益

C.有害,有益

D.有害,有害

4.甲乙两公司财务杠杆不一样,其他都一样。甲公司的债务资本和权益资本分别占50%和50%;乙公司债务资本和权益资本分别占40%和60%。某投资者持有8%甲公司股票,根据无税MM理论,什么情况下投资者继续持有甲股票?()。

A.公司甲的价值高于公司乙

B.无套利均衡

C.市场上有更高期望收益率的同风险项目

D.迫于竞争压力

5.当一国处于通货膨胀和国际收支逆差的经济状况时,应采用的政策搭配是()。

A.紧缩国内支出,本币升值

B.扩张国内支出,本币升值

C.紧缩国内支出,本币贬值

D.扩张国内支出,本币贬值三、计算题

1.X公司与Y公司股票的收益风险特征如表2所示:表 2(1)计算每支股票的期望收益率和α值;(2)识别并判断哪支股票能够更好地满足投资者的如下需求:

a.将该股票加入一个风险被充分分散的资产组合;

b.将该股票作为单一股票组合来持有。

2.初始投资60万元,市场规模70万元,公司份额10%,单价20元,可变成本10元,年固定成本10万元(不包括折旧),营业税税率20%,投资者要求回报率10%,项目投资期两年,采取直线折旧法,不考虑残值。

求(1)该项目的净现值;(2)财务盈亏平衡点。四、简答题

1.现代经济中的金融系统具有哪些功能?

2.为什么说NPV方法是最不容易犯决策错误的资本预算方法?五、论述题

1.巴菲特的老师格雷厄姆曾说过“从长期来说,股票市场是一个称重仪,但至少在短期,股市更像投票机而不是称重仪。”很多学者认为2007年美国金融危机与建立在有效市场假说之上的治理理念有直接联系,你是否同意?请说明理由。

2.请问汇率调节国际收支的作用?在什么情况下一些国家愿意放弃本国汇率政策采用统一货币?分析下欧元危机。2013年复旦大学金融硕士专业学位431金融学综合考试真题参考答案一、名词解释

1.汇率超调

汇率超调是由美国经济学家鲁迪格·多恩布什于20世纪70年代提出的,又称为汇率决定的黏性价格货币分析法。所谓汇率超调通常是指当一国增加货币供给,由于商品市场价格短期内存在黏性,金融市场价格(利率)反应迅速,造成该国货币贬值幅度大于长期均衡水平,形成汇率超调。从长期看,商品市场价格逐渐变化至长期均衡值,汇率也向长期均衡靠拢。

其主要贡献有:①开创了汇率动态学的研究方向;②论证了浮动汇率制的一个重要缺点,资金自由流动形成汇率超调,汇率波动幅度很大。

2.Sharpe指数

Sharpe指数是用资产组合的长期平均超额收益除以这个时期收益的标准差。它测度了对总波动性权衡的回报,Sharpe指数的公式为,它把资本市场线作为评估标准,同时考虑了系统风险和非系统风险,因此Sharpe指数能够反映基金经理分散和降低非系统风险的能力。

3.在险价值

在险价值是指在正常的市场环境下,给定一定的置信水平α,一项金融资产或证券组合在未来的T天内,预期的最大损失金额。在险价值已经成为风险管理的一种标准工具,根据投资主体的不同需要,可以自主地选取α和T。在险价值的度量方法有协方差矩阵法、历史模拟法和蒙特卡罗模拟法。

4.实物期权

实物期权是指以实物资产为标的物的期权。在公司面临不确定性的市场环境下,实物期权的价值来源于公司战略决策的相应调整。实物期权的类型有扩张期权、收缩期权、延迟期权、放弃期权、转换期权等。

5.资本结构的均衡理论(即资本结构的权衡理论)

根据权衡理论,有负债企业的总价值等于无负债企业价值加上债务抵税收益的现值,再减去财务困境成本的现值:

V=V+PV(利息抵税)-PV(财务困境成本)LU

由于债务利息的抵税收益,负债增加会增加企业的价值。随着债务比率的增加,财务困境成本的现值也增加。财务杠杆与企业价值的关系可以用图2表示。图 2二、选择题

1.C、D

马科维茨组合的假设:(1)投资者期望获得最大收益,并且都是风险厌恶者;(2)证券投资率是满足正态分布的随机变量,并且投资者的效用函数是二次函数;(3)可以利用预期收益率来衡量投资者的效用大小,利用方差来衡量证券的风险;(4)投资者建立证券组合的依据是:在既定的收益水平下使风险最小或者在既定的风险水平下使收益最大;(5)风险与收益相伴而生。投资者在选择收益最高的证券时,可能会面临最大的风险;投资者大多把资金分散在几种证券上,建立证券组合,以便降低风险。但是,通过分散化投资降低风险的同时,收益也可能被降低。【题目点评】

关于马科维茨组合理论,考生应该注意的是不同的教材对于其假设的描述不尽相同,因此,考生应严格按照招生单位参考书目中的描述进行选择,以上答案来自复旦大学的考试参考书目《现代货币银行学教程》(胡庆康),《投资学》(刘红忠)。

2.C

在年化利率相等的情况下,连续复利的收益率最高。

3.C

根据税差理论,高股利意味着高税收,那么投资者更偏好资本利的部分。根据信号理论,高股利支付代表的是公司对于未来成长的信心,那么,高股利支付率对于投资者来说,传递的是一种积极信号。

4.B

无税MM理论:(1)企业价值模型:任何企业的市场价值与其资本结构无关,不管有无负债,企业的价值等于预期息税前收益除以适用其风险等级的报酬率。(2)企业股本成本模型:负债企业的股本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股本成本加上根据无负债企业的股本成本和负债成本之差以及负债比率确定的风险报酬。

根据无税MM理论的观点,不存在最优的资本结构,即上述甲乙两公司的价值应该是相等的。唯一使投资者继续持有甲公司股票的理由是甲公司股票价格低于其真实的内在价值,一段时间后,甲公司股价达到无套利均衡水平,投资者获得收益。

5.D

此题考查治理内外失衡政策组合选择的斯旺模型。针对实现内外均衡的政策搭配,斯旺主要使用支出转换政策(汇率政策)和支出调整政策(需求政策)的搭配,即侧重通过调整汇率来解决外部均衡,调整国内支出以解决内部均衡。当出现逆差和通货膨胀时,政府应该采取措施使本币贬值,同时紧缩国内支出。三、计算题

1.(1)根据CAPM,

股票X:r=r+β(r-r)=5%+0.8×(14%-5%)=12.2%XfXmf

α=14%-12.2%=1.8%X

股票Y:r=r+β(r-r)=5%+1.5×(14%-5%)=18.5%YfYmf

α=18.5%-17%=1.5%Y(2)根据β的数学计算公式:

再结合第一问的结论,可知,股票Y与市场指数拟合度较好,加入一个风险被充分分散的组合,不会对组合风险产生过大影响,并且α为正,同时提高了组合的收益率。Y

X股票和市场的相关系数为1/3,不适合放入风险已经被充分分散的组合,但是其超额收益较高,适合单一股票组合持有。

2.(1)该项目的净现值为(2)令处于财务平衡点的销售量为Q,单价为P,可变成本为VC,年固定成本为FC,折旧为D,营业税为t,则有

财务平衡点为4万件的销量。四、简答题

1.金融市场有以下四种功能:(1)聚敛功能。聚敛功能是指金融市场引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合功能。在这里,金融市场起着资金“蓄水池”的作用。(2)配置功能。金融市场的配置功能表现在三个方面:

①资源的配置。金融市场通过将资源从低效率利用的部门转移到高效率的部门,从而使一个社会的经济资源能最有效地配置在效率最高或效用最大的用途上,实现稀缺资源的合理配置和有效利用。

②财富的再分配。政府、企业及个人通过持有金融资产的方式来持有财富,在金融市场上的金融资产价格发生波动时,其持有数量也会发生变化。

③风险的再分配。在现代经济活动中,风险无时不在、无处不在。而不同的主体对风险的厌恶程度是不同的,利用各种金融工具,风险厌恶程度较高的人可以把风险转嫁给厌恶风险程度较低的人,从而实现风险的再分配。(3)调节功能。调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。

①金融市场具有直接调节作用。在金融市场中,只有符合市场需要、效益高的投资对象,才能获得投资者的青睐。而且,投资对象在获得资本后,只有保持较高的经济效益和较好的发展势头,才能继续生存并进一步扩张。否则,它的证券价格就会下跌,继续在金融市场上筹资就会面临困难,发展就会受到后续资本供应的抑制。

②金融市场的存在及发展为政府实施对宏观经济活动的间接调控创造了条件。货币政策属于调节宏观经济活动的重要宏观经济政策,其具体的调控工具有存款准备金、再贴现、公开市场操作等,这些政策的实施都以金融市场的存在、金融部门及企业成为金融市场的主体为前提。(4)反映功能。金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台”,是公认的国民经济信号系统。这实际上就是金融市场反映功能的写照。金融市场的反映功能表现在如下几个方面:

①证券价格的涨跌在一个有效的市场中实际上是反映着其背后企业的经营管理情况及发展前景。所以,金融市场首先是反映微观经济运行状况的指示器。

②金融市场交易直接和间接地反映国家货币供应量的变动。货币的紧缩和放松均是通过金融市场进行的,货币政策实施时,金融市场会出现波动表示出紧缩和放松的程度。

③由于证券交易的需要,金融市场有大量专门人员长期从事商情研究和分析,并且他们每日与各类工商业直接接触,能了解企业的发展动态。

④金融市场有着广泛而及时的收集和传播信息的通讯网络,整个世界金融市场已连成一体,四通八达,从而使人们可以及时了解世界经济发展变化情况。

2.首先,集资回收期法与NPV法相比有如下缺点:①没有考虑现金流的贴现因素,因此,投资回收期法会相对高估项目价值;②忽略了回收期之后的收益情况,因为回收期法只关注何时能够将项目投入的成本回收,回收成本后项目的收益会被忽视;③可接受的投资回收期存在主观性,回收期本身就是一个非常主观的概念,因此整个回收期法都会“染上”主观的看法;④即使是贴现回收期法也并不能挑选出最优项目。其次,获利指数法与NPV法相比有如下缺点:①无法直接反应投资项目的实际收益率,获利指数法得出的是一单位成本所得收益;②计算起来较复杂,口径也不一致。最后,IRR法与NPV法相比有如下缺点:①隐含的假设条件是在项目存续期内公司可以按内部报酬率再集资,因此可能高估项目价值,其假设不如NPV的假设稳健;②IRR可能产生误判,有多解和无解的情况;③在利率期限结构下面对各期不同的利率无所适从;④IRR法则的适用面不宽,只能用于投资项目,而不能用于融资项目;⑤IRR法则在互斥方案的选择上并不可靠。因此,NPV是一个较好的资本预算方法。五、论述题

1.我认为该观点是正确的。

EMH最初是由费马在1970年提出的,并与理性人假设成为现代各项金融理论的基石。根据EMH,市场是有效的,有关资产信息都会反映到资产价格上,因此,其价格与其基本价值相符,任何投资者都不可能在市场上获得超额利润。EMH认为,当金融市场的资产价格充分反映所有信息,市场必定是有效率的,而当有新的信息出现时,金融产品的价格是会快速高效调整的。

根据对信息集大小的分类,效率市场假说又可以进一步分为以下3种:(1)弱式有效。指当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的历史信息,这些信息包括过去的价格、成交量、未平仓合约等。因为当前市场价格已经反映了过去的交易信息,所以弱式效率市场意味着根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润的。这实际上等同宣判技术分析无法击败市场。(2)半强式有效。指所有的公开信息都已经反映在证券价格中。这些公开信息包括证券价格、成交量、会计资料、竞争公司的经营情况、整个国民经济资料以及与公司价值有关的所有公开信息等。半强式效率市场意味着根据所有公开信息进行的分析,包括技术分析和基础分析都无法击败市场,即取得经济利润。因为每天都有成千上万的证券分析师在根据公开信息进行分析,寻找价值被低估和高估的证券,他们一旦发现机会,就会立即进行买卖,从而使证券价格迅速回到合理水平。(3)强式有效。指所有信息都反映在股票价格中。这些信息不仅包括公开信息,还包括各种私人信息,即内幕消息。强式效率市场意味着所有分析都无法击败市场。因为只要有人得知了内幕消息,他就会立即行动,从而使证券价格迅速达到该内幕消息所反映的合理水平。这样,其他再获得该内幕消息的人就无法从中获利。

从2008年爆发的经济危机来看,经济总是处于膨胀——衰退循环中,从而使人们相信,金融危机规模正在放大,频率也在提高。由于我们坚持有效市场假说,暗含的假设前提——金融市场是有效的,仅仅依靠中央银行的货币政策就可以化解金融危机,所以希望通过中央银行的货币政策带来经济增长。但事与愿违的是,实行货币政策却导致信贷水平的不可持续性和突然紧缩,无法达到预期目标。在真实的经济世界里,金融市场是不完全的,中央银行的货币政策也应改弦易辙,不能简单依靠发行货币数量,而是应该加强信贷管理,避免出现债务问题。

按理说,中央银行原本是用来稳定金融系统的,但到头来却成为经济不稳定的源头。这是因为在金融危机中,中央银行能够稳定金融系统,尤其是大家都相信中央银行的钱来之不尽、用之不竭的说法。但是在没有发生危机之前,中央银行的存在就已催生了高风险的借贷行为,以及造成更多的贷款。建立中央银行是为了稳定信贷系统,但人们很快发现,中央银行的出现也鼓励了更大风险的借贷行为,从而加大了信贷系统的不稳定性。

由此可见,在EMH主导下,大多数经济模型假设经济总有趋于均衡状态的强烈倾向,经济不会走向崩溃。如果有什么东西将经济推离均衡,经济内部会自动产生抵消它们的力量。这是因为它们建立在完全竞争的市场供求模型中。然而,在现实世界中,价格信息十分复杂,也是不对称的。在这样的世界里,中央银行的存在又成为市场不稳定的来源,市场只能扩大错误,不能抵消或纠正错误。

总的来说,EMH认为,金融市场是有效率的,银行或中央银行无关紧要。然而,一旦有效市场失效,金融体系的内在机制不稳定,很容易造成破坏性的信贷膨胀——紧缩周期,此时中央银行的存在是十分必要的。正是由于金融市场的不完全,以及经济主体的机会主义行为,中央银行本身又成为市场不稳定的来源。从有效市场失效角度分析金融市场不完全、金融危机和中央银行政策之间的关系,关键在于降低交易成本和完善资本市场,同时还要重新定位中央银行的功能,应着眼于金融系统信贷过程中产生的债务管理,避免出现无法偿还的债务危机。只有这样,才能实现物价稳定和金融市场稳定。

2.从国际收支弹性论来说,欧元危机的产生源于经济发展不平衡、劳动力流动性差、货币统一与经济政策协调之间的不平衡。

国际收支调节的弹性论认为,当满足马歇尔—勒纳条件,即当出口的供给弹性和进口的供给弹性是无限的,而进出口的需求弹性之和大于1时,本币贬值可以改善一国的国际收支。国际收支调节的吸收论进一步认为,当存在闲置资源并且边际吸收倾向小于1时,贬值能够改善国际收支。另外,汇率的浮动将会通过相对价格机制调节国际收支,当一国出现贸易逆差时,货币贬值将会使本国出口品价格相对下降,并且降低本国的购买力,从而增加出口减少进口,进而调节国际收支。

一般地,当一些国家从统一货币中获得的收益大于付出的成本时,这些国家就愿意采用统一货币。它们可以获得的收益有:首先,通货区内实行固定汇率可以避免汇率波动对贸易和物价的不利影响,有助于商品的流通和物价的稳定并且降低企业的成本;其次,实行以主导货币为中心的货币自由兑换,有利于多边贸易和多边支付的建立,有助于国际分工及投资机会和生产空间的扩大;最后,采用统一货币有助于加强各成员国之间在货币问题上的合作。它们付出的成本将是失去货币政策,放弃运作汇率工具和货币政策实现稳定国内产出和就业目标的一部分自主权,即经济稳定性损失。通常地说,一国与通货区内其他国家的经济一体化程度越高,该国加入通货区的收益越大,成本越小。

当前欧元危机的形成有如下原因。首先,欧元不断升值受到投资者的追捧,因此长期以来,欧美国家举债成本相对低廉为本次危机埋下了隐患;其次,欧元区各国经济增长失衡,即欧元区各国的经济增长出现结构性问题,希腊等国都过度依赖某一两个产业的发展,因此其稳定性自然不够,欧债问题不断升级根源在于欧元区各国经济增长不平衡;再次,欧元区治理结构存在缺陷,欧元区货币政策与财政政策不统一,各个国家手握的政策权利只有财政政策而没有货币政策,根据丁伯根原则,欧元区国家要解决内部平衡和外部问题两个问题则需要两种相互独立的政策工具,但此时欧元区国家已经缺失了货币政策工具,因此出现问题在某种程度上也是必然;最后,欧洲央行保守的货币政策不利于危机后经济的复苏,相比危机前的美国经济,欧元区经济总体上“稳定性有余,灵活性不足”。2012年复旦大学金融硕士专业学位431金融学综合考试真题一、名词解释[1]

1.IMF协议笫八条款

2.表外业务

3.指令驱动交易机制

4.税盾效应

5.杠杆收购二、单项选择题

1.以下关于期权价格波动说法正确的是()。

A.对于到期日确定的期权,其他条件不变,随着时间流逝,其时间价值的减少是递增的

B.对于到期日确定的期权,其他条件不变,随着时间流逝,其时间价值的减少是递减的

C.对于到期日确定的期权,其他条件不变,随着时间流逝,其时间价值的减少是不变的

D.时间流逝同样的长度,其他条件不变,期限长的期权时间价值的减少幅度将大于期限短的期权时间价值的减少幅度

2.下列不影响可贷资金供给的是()。

A.政府财政赤字

B.家庭储蓄

C.央行货币供给

D.利用外资

3.股票价格已经反映所有历史信息,如价格的变化状况、交易量变化状况等,因此技术分析手段无效,这种市场类型为()。

A.强有效市场

B.半强有效市场

C.弱式有效市场

D.无效市场

4.一公司发行股票筹资2000万元,已知第0期支付股息100万元,股息增长率为5%,则融资成本为()。

A.10.25%

B.12.25%

C.15.25%

D.13.25%

5.某公司与政府签订一项公路协议,公路建成5年后若运行良好,该公司有权利扩建,其他公司无权参与,问公司拥有什么类型的实物期权?()。

A.扩张期权

B.放弃期权

C.延期期权

D.收缩期权三、计算题

1.1英镑的含金量为113.006,1美元的含金量为23.22,黄金的运输费用为0.025美元,求:(1)英镑兑美元的铸币平价;(2)黄金输出点;(3)黄金输入点。

2.某公司永续EBIT为500万元,无杠杆情况下收益率为10%,又已知公司可以借入500万元债务以回购部分股票,改变公司的资本结构,公司所得税率为25%。求:(1)无税MM理论下,所有者权益为多少?(2)有税MM理论下,所有者权益为多少?税盾效应为多少?四、简答题

1.举例说明为何不能同时确定货币供应量和利率作为货币政策的中介目标。

2.简述证券市场交易机制设计的目的和原则。五、论述题

1.开放经济条件下,宏观经济政策的操作与封闭经济条件下有何区别。

2.新优序融资理论认为,公司融资的顺序为:内部融资、债券融资、股权融资。请结合我国股票市场谈谈我国公司的融资顺序是否符合新优序融资理论,并分析原因。[1] 全称国际货币基金组织。2012年复旦大学金融硕士专业学位431金融学综合考试真题参考答案一、名词解释

1.IMF协议第八条款

按照国际货币基金组织的定义,一国若能实现经常账户下的货币自由兑换,该国的货币就被列为可兑换货币。由于自由兑换的条款集中出现在基金组织协定的第八条,所以货币自由兑换的国家又被称为“第八条款国”。具体而言,自由兑换的要求集中出现在基金组织协定第八条的第二、三、四款,其内容为:(1)避免限制经常性支付(第二款);(2)避免实施歧视性货币措施(第三款),第八条会员国须事先取得基金的批准,否则诸如多种汇率制度、多边贸易协定等安排均可被认为具有歧视性,从而构成对该款的违反;(3)除个别的例外情况,会员国有义务兑付外国持有的本国货币,只要要求兑换的国家表示需要兑换该货币用以支付经常性交易(第四款)。

我国于1996年实现经常项目下自由兑换,即成为IMF第八条款国,经常项目下自由兑换是指经常项目下的外汇使用不再有国家限制。涉及贸易劳务服务的外贸经济活动的用汇可持有关凭证及资料到指定银行购买外汇。

2.表外业务

表外业务:商业银行从事的按通行会计准则不列入资产负债表表内的业务,虽不影响其资产负债总额,但影响银行当期损益的经营活动。表内业务同表内资产负债业务关系密切,有风险但随着其长足发展逐渐成为银行的主要来源。表外业务包括五种:(1)担保业务;(2)票据发行便利;(3)金融衍生工具交易;(4)贷款承诺。它有狭义和广义之分。狭义的表外业务是指那些虽未列入资产负债表,但同表内的资产业务或负债业务关系密切的业务。广义的表外业务除包括上述狭义的表外业务外,还包括结算、代理、咨询等业务。表外项目也被称为“或有负债”和“或有资产”项目,或者叫“或有资产和负债”。

3.指令驱动交易机制

即竞价交易制度,分为集合竞价和连续竞价。集合竞价也称为单一成交价格竞价。其竞价方法是:根据买方和卖方在一定价格水平的买卖订单数量,计算并进行供需汇总处理。当供给大于需求时,价格降低以调节供求量,反之则调高价格刺激供给,最终在某一价格水平上实现供需的平衡,并形成均衡价格。在集合竞价市场,所有的交易订单并不是在收到之后立刻予以竞价撮合,而是由交易中心将在不同时点收到的订单积累起来,到一定的时刻再进行集合竞价成交。连续竞价也叫复数成交价格竞价,其竞价和交易过程可以在交易日的各个时点连续不断地进行。在连续竞价市场上,投资者的交易指令由经纪商输入交易系统,交易系统根据市场上已有的订单情况进行撮合。一旦按照有关竞价规则存在与交易指令相匹配的订单,该订单就可以成交。在连续竞价的价格撮合过程中,当出价最低的卖出订单价格等于或小于买进价格时,就可以达成交易。这是一种双边交易制度,其优点是交易价格具有连续性。虽然集合竞价市场缺乏交易的连续性,但集合竞价市场的价格反映了累积的市场信息,其信息效率要高于连续竞价市场。因此,在连续竞价市场交易中断时,集合竞价市场仍然可能正常运转。

4.税盾效应

税盾效应即债务成本(利息)在税前支付,而股权成本(利润)在税后支付,因此企业如果要向债权人和股东支付相同的回报,实际需要生产更多的利润。

税盾效应指税盾可以产生避免或减少企业税负作用的工具或方法。即是因举债而节省的税赋。

5.杠杆收购

杠杆收购是指公司或个体利用收购目标的资产作为债务抵押,收购另一家公司的策略。交易过程中,收购方的现金开支降低到最小程度。换句话说,杠杆收购是一种获取或控制其他公司的方法。杠杆收购的突出特点是,收购方为了进行收购,大规模融资借贷去支付(大部分的)交易费用。通常为总购价的70%或全部。同时,收购方以目标公司资产及未来收益作为借贷抵押。借贷利息将通过被收购公司的未来现金流来支付。二、选择题

1.A

期权的时间价值是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。随着时间的延长,期权的时间价值的增幅是递减的,这是期权的边际时间递减规律。

2.D

可借贷资金的供给包括:(1)家庭、企业的实际储蓄,它随利率的上升而上升;(2)实际货币供给量的增加量。

可借贷资金的需求包括:(1)购买实物资产的投资者的实际资金需求,它随着利率的上升而下降;(2)家庭和企业对货币需求量的增加,即为了增加其实际货币持有量而借款或少存款。

3.C

有效资本市场假说的三种形式:(1)弱式有效市场假说。该假说认为在弱式有效的情况下,市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息,包括股票的成交价、成交量,卖空金额、融资金额等;

推论一:如果弱式有效市场假说成立,则股票价格的技术分析失去作用,基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。(2)半强式有效市场假说。该假说认为价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其他公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息,股价应迅速作出反应。

推论二:如果半强式有效假说成立,则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用,内幕消息可能获得超额利润。(3)强式有效市场假说。强式有效市场假说认为价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息,这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。

推论三:在强式有效市场中,没有任何方法能帮助投资者获得超额利润,即使基金和有内幕消息者也一样。

4.A

根据股息增长模型,

5.A

扩张期权指在初始投资成功后,有权进行新一轮的投资。

试读结束[说明:试读内容隐藏了图片]

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