直通新三板：中小企业资本突围的机会和挑战(txt+pdf+epub+mobi电子书下载)

作者：江安海

出版社：中国经济出版社

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直通新三板：中小企业资本突围的机会和挑战试读：

内容简介

通过本书，你将了解到“新三板”的前世今生、挂牌“新三板”优与劣、挂牌条件、挂牌前的准备工作、申请中的操作细节、挂牌后的资本运营以及“新三板”新的管理制度（如信息披露制度、股票转让方式、分层管理办法等）、如何实施股权激励、如何契合价值投资等操作指引。

本书注重“新三板”的实务与热点，以丰富的案例、清晰的操作流程，兼顾资本市场的理论和政策，带领读者全方位、多角度、近距离地感受“新三板"，是了解“新三板”、做好“新三板”挂牌的实操性指导手册。

作者简介

江安海　十年大型国企工作经历，十年民企高管，有着丰富的企业管理与资本运营经验。创业五年，关注中小企业资本运营，对于新三板有着独到的研究与心得。曾参与编写《德胜规矩》《工匠精神的实践》《数独游戏》。

前言 PREFACE

中国共产党第十九次全国代表大会的报告中明确提出，“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展”。在过去五年多时间里，“新三板”在市场准入方式、证券交易方式、投资者门槛等方面都有所创新，弥补了我国资本市场服务体系的缺失，增强了资本市场服务实体经济和供给侧结构性改革等国家战略的效力，实现了我国多层次资本市场体系建设的不断改善。

中小微企业在“新三板”成功挂牌将产生积极的多重正向效应。挂牌公司可以获得转让股票、发行“普通股”“优先股”“双创债”等直接融资的机会，助推快速发展；挂牌公司可以适机参与资产重组和股权并购，推动行业整合和转型升级；挂牌公司通过设立独立董事、引进职业经理人，完善股权激励、投资者回报等机制，建立健全现代化企业管理制度……

任何伟大的企业都是从小微阶段进化而来的。企业不断发展、不断壮大的关键因素是什么？一言以蔽之，不失时机。“新三板”无疑是当下小微企业资本突破的利好机会。据统计，自2013年以来，依靠市场化的运行机制，借助于“新三板”的力量，近千家公司挂牌后，由小微企业成长为大中型企业；还有数百家挂牌公司成功冲击IPO，转板到证券交易所主板、中小板和创业板。

针对“新三板”的火热，我们为广大中小微企业创业者、管理者以及“新三板”关注者编写了这本《直通新三板》。让读者通过本书了解“新三板”的发展、挂牌“新三板”优与劣、挂牌条件、挂牌前的准备工作、申请中的操作细节、挂牌后的资本运营等，以及“新三板”最新的管理制度（例如信息披露制度、股票转让方式、分层管理办法等）、如何实施股权激励、如何契合价值投资等操作指引，为读者深入了解“新三板”、做好“新三板”挂牌的相应工作提供了实操性的指导。本书注重“新三板”的实务与热点，以丰富的案例、清晰的操作流程，兼顾资本市场的理论和政策，带领读者全方位、多角度离地感受“新三板”。

全国中小企业股份转让系统的正式成立只有五年的时间，市场的基本制度建设和监管能力构建正在经历一个渐进的成熟过程。本书重视实践和时效，其中涉及的法律法规和市场管理办法等相关文件以2017年12月底前出台的文件为准。

在本书撰写过程中，参考和直接引用了大量的公开案例和国内外文献资料，在此向原作者和专家们表示感谢。由于作者知识水平有限，书中难免有错误及疏漏之处，敬请广大读者指正。编著者2017年12月第一章风云际会：“新三板”正强劲来袭“新三板”原指中关村科技园区非上市股份有限公司进

入代办股份转让系统进行试点，因挂牌公司均为高科技企业

而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂

牌公司，故形象地称为“新三板”。2013年，国务院批准设立全国中小企业股份转让系

统，由此，中关村科技园区代办股份转让系统试点正式扩容

至全国。作为多层次资本市场的重要组成部分，“新三板”的低

准入门槛、低挂牌成本以及市场化的制度设计，吸引着众多

中小微企业前来挂牌，这些企业期望借力实现资本突破。一、“新三板”的由来“新三板”起源于早期的“代办股份转让系统”（俗称“老三(1)板”）。为妥善解决原STAQ、NET系统挂牌公司流通股的转让问题，经中国证监会批准，2001年6月中国证券业协会发布《证券公司代办股份转让服务业试点办法》，指定申银万国等6家证券公司设立“代办股份转让系统”，并于2001年7月正式启动。这是中国资本市场中的新兴板块，即“三板市场”。通俗地说，“一板市场”是指主板（包含中小板）市场，“二板市场”是指创业板市场。

2003年底，北京市政府与科技部联合向国务院上报《关于中关村科技园区非上市股份有限公司进入证券公司代办股份转让系统进行试点的请求》。经过2年多的策划筹备，2006年1月《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点办(2)法》正式发布，两家中关村高新技术企业进入“代办股份转让系统”进行试点，“新三板”初见雏形。(3)

2012年9月，《非上市公众公司监督管理办法》正式发布。为了提升“新三板”服务于中小微企业的直接融资的功能，响应党中央国务院关于加快发展和完善多层次资本市场体系的号召，中国证监会宣布扩大非上市股份公司股份转让试点范围，除中关村科技园以外，新增上海张江高新产业开发区、湖北东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。

2012年9月，全国中小企业股份转让系统有限责任公司（以下简称全国股转公司）登记注册。2013年1月，全国中小企业股份转让系统（以下简称“新三板”）正式揭牌运营。中国证监会发布《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法》，明确规定全国股转公司负责“新三板”的日常运营和管理。中国证监会依法对“新三板”及各项业务活动和各市场参与人实行统一监督管理。

2013年12月，国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，明确境内符合条件的股份公司均可通过主办券商申请在“新三板”上挂牌，公开转让股份，进行股权融资、债权融资、资产重组等。

这成为中国多层次资本市场建设的标志性事件，也是全国性场外交易市场从试点走向规范的重要举措。“新三板”蓄势待发，由此进入高速发展期。

2014年1月24日，266家企业在“新三板”上集体挂牌公开转让。

2014年5月19日，独立开发的“新三板”证券交易系统正式上线。

2014年8月25日，“新三板”做市商制度正式推出。

2015年3月18日，“新三板”指数正式登场。

2015年7月21日，“新三板”挂牌公司数量首次超过A股。

2015年9月1日，中国证券业协会正式发布《场外证券业务备案管理办法》，该办法自2015年9月1日起实施。

2015年9月21日，《全国中小企业股份转让系统优先股业务指引（试行）》予以发布并实施。

2016年5月27日，《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》正式发布，该办法于当年6月27日正式实施。

2017年7月1日，《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则》第二次修订并施行。

2017年9月6日，全国股转公司对《全国中小企业股份转让系统股票挂牌条件适用基本标准指引（试行）》进行了修订并发布，新修订的《指引》于2017年11月1日生效实施。

2017年9月22日，深圳证券交易所、全国股转公司、中国证券登记结算有限责任公司联合制定了《创新创业公司非公开发行可转换公司债券业务实施细则（试行）》予以发布并实施。

2017年12月22日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》以及《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露细则》，自发布之日起施行。

2017年12月22日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司发布《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》，自2018年1月15日起施行。二、中小微企业是连接资本市场的便捷之门

天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往。

16世纪中叶，随着资本主义经济的发展，股份制公司开始出现，企业的所有权和经营权相分离，股票、债券及不动产抵押债券等有价证券进入到交易的行列。1602年，在荷兰的阿姆斯特丹成立了世界上第一个股票交易所。1773年，英国的第一家证券交易所成立，1802年获得英国政府的正式批准。美国证券市场是从买卖政府债券开始的。1790年成立了美国第一个证券交易所，即费城证券交易所。1817年，“纽约证券交易会”宣告成立，1863年改名为“纽约证券交易所”。受工业革命影响，证券市场上的公司股票逐渐取代政府债券的地位，股票交易开始盛行。

在我国，最早出现的股票来自国外，1891年外商在上海成立了上海股份公所，1905年，该公所定名为上海众业公所。1917年，北洋政府批准上海证券交易所开设证券经营业务。1918年夏，北平证券交易所正式成立，这是中国人自己创办的第一家证券交易所。1920年7月，上海证券物品交易所得到批准成立。此后，上海华商证券交易所、青岛市物品证券交易所、天津市企业交易所等相继出现，旧中国的证券市场逐步形成。

1949年6月，天津证券交易所重新设立，这是新中国设立的第一个证券交易所，标志着中国当代证券市场的正式启动。1950年2月，新中国在北京设立了北京证券交易所。1952年7月和10月，政府相继关闭了天津和上海证券交易所。1958年以后，受政治影响，中国证券市场更是长期受到摒弃。

1978年中共十一届三中全会后，中国当代证券市场才得以逐步恢复。

中国经济改革推动了资本市场的重新萌生和发展。中国资本市场从无到有，从小到大，从区域到全国，得到了迅速的发展。上海证券交易所和深圳证券交易所于1990年12月先后开始营业。

1993年，股票发行试点正式由上海、深圳推广至全国，打开了中国资本市场进一步发展的空间。

资本市场从诞生之日起，就肩负为国有大中型企业融资的使命，与国有企业改革发展密不可分。

离开了企业的可持续发展，资本市场就是空中楼阁；没有资本市场的融资功能，企业发展就会因缺乏资金而错失良机。资金对于企业，犹如血液对于人体，人体的活力不可能离开血液，企业的发展更不可能离开资金。在企业发展过程中，资本运营的核心任务是为企业造血，解决发展过程中的融资问题。

我国资本市场尚处于发展的初期，以银行为主体的间接融资在融资结构中占据主导地位，通过发行证券进行直接融资的比重偏小。结(4)合我国经济发展新常态和结构转型的内在要求，客观上需要一个规模进一步扩大、效率进一步提升的资本市场。

经济发展进入新常态，增长速度正从高速增长转向中高速增长，经济发展模式正从规模速度型粗放增长转向质量效率型集约增长，经济结构正从增量扩能为主转向调整存量、做优增量并存的深度调整，经济发展动力正从传统增长点转向新的增长点。

多层次资本市场建设是经济发展新常态和结构转型的重要支撑，集中体现在多层次资本市场能够更加合理地将经济资源配置到代表未来产业升级方向的创新创业公司手中，尤其是那些在现有投融资体系中无法获得足够资金支持的发展中的中小微企业。“新三板”主要是为创新型、创业型、成长型的中小微企业服务，境内符合条件的股份公司都可以到这个市场进行挂牌，进行融资，进行股份公开转让，还可以进行资产重组和通过债券融资等。

中国证券业协会发布的《场外证券业务备案管理办法》中明确，场外证券业务是指上海、深圳证券交易所、期货交易所和全国中小企业股份转让系统以外开展的证券业务，这标志着企业在“新三板”上挂牌和在沪深证券交易所上市具有同等的法律地位。“新三板”打开了我国的中小微企业尤其是具有高新技术的初创公司连接资本市场的便捷之门，打开这扇门的钥匙就是“新三板”市场的开放性和包容性。公司拟在“新三板”上挂牌，仅需要满足以下5个主要条件：①依法设立且存续满两年；②业务明确，具有持续经营能力；③公司治理机制健全，合法规范经营；④股权明晰，股票发行和转让行为合法合规；⑤主办券商推荐并持续督导。

在“新三板”挂牌后，挂牌公司可以通过股份转让、定向增发、发行私募债、银行授信等方式增强自身的融资能力，享受到便捷融资、规范治理、品牌提升等诸多好处。“新三板”市场鼓励“小额、快速、按需”的融资安排，不对定向发行证券的时间、价格、方式进行过多限制，不对通过定向发行获得的股票做出锁定期方面的强制规定。挂牌公司可以自主选择股票交易方式，交易方式之间还可以自由转换等。“新三板”市场能够让不同类型的公司在资本市场中找到自己位置，结合自己擅长的领域做好创新服务。“新三板”的小额快速融资能够让中小微企业以按需融资、小步快跑的方式与投资人建立互信，逐步完成与资本市场融合。“新三板”通过创新的挂牌模式、创新的监管制度、创新的市场行为，为中小微企业的优秀创业团队提供了一个很好的资本孵化平台，帮助更多的创新创业公司发展壮大，支撑起中国经济的未来。三、主板、中小板、创业板和区域股权交易市场

从长远发展目标来看，未来我国资本市场架构的设计应分为主板市场（下称主板）（包含中小企业板）、创业板市场（下称创业板）、“新三板”市场和区域性股权交易市场等多个层次。各个层次之间因市场定位、法律规则、准入条件等各不相同。主板

主板市场也被称为一板市场，指传统意义上的证券市场（俗称股票市场），是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。在我国，主板市场是指上海证券交易所和深圳证券交易所。

主板市场是多层次资本市场的主要组成部分，很大程度上能够反映经济发展状况，是国内大型企业的主战场、大盘蓝筹股的集结地，有“国民经济晴雨表”之称。主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。

每个证券交易所均制定各自的股票上市要求，股票在上市和开始挂牌交易之前必须符合这些要求。拟主板上市的企业首次公开发行股(5)票，主体资格和财务指标需要符合以下的主要条件：

主体资格：（1）依法设立且合法存续的股份有限公司；（2）持续经营3年以上（国务院批准的除外）；（3）主要资产不存在重大权属纠纷；（4）生产经营合法，符合国家产业政策；（5）近3年主营业务和董事、高管无重大变化，实际控制人没有发生变更；（6）股权清晰，不存在重大权属纠纷。

财务与会计：（1）最近3个会计年度净利润为正数且累计超过3000万元；（2）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过5000万元，或者营业收入累计超过3亿元；（3）发行前股本总额不少于3000万元；（4）最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产比不高于20%；（5）最近一期末不存在未弥补亏损等。中小企业板

为了鼓励中小型公司自主创新，完善风险投资机制，拓展融资渠道，2004年5月，经国务院批准，深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板。该板块将重点安排主板市场拟上市公司中具有较好成长性和较高科技含量的中小企业发行股票和上市，板块内公司普遍具有收入增长快、盈利能力强、科技含量高的特点。

设立中小企业板是完善国内多层次资本市场的重大举措，将重点安排主板拟上市公司中规模相对较小、具有较好成长性和较高科技含量的中小企业发行股票和上市。

该板块在主板市场的法律法规和发行上市标准的框架内，实行包括“运行独立、监察独立、代码独立、指数独立”的相对独立管理。创业板

俗称二板市场，为达不到主板上市条件、拥有高新技术、具有高成长性的中小企业提供资本市场服务，是主板市场的重要补充。

2009年10月，中国创业板在深圳证券交易所正式上市。拟在创(6)业板首次公开发行股票上市的企业应当符合下列的主要条件：

主体资格：（1）依法设立且持续经营3年以上的股份有限公司；（2）主要经营一种业务，生产经营活动合法，符合国家产业政策及环境保护改革。（3）近两年主营业务和董事、高管无重大变化，实际控制人没有发生变更；（4）股权清晰，不存在重大权属纠纷；(7)(8)（5）发行人及其控股股东、实际控制人最近3年内不存在损害投资者合法权益和社会公共利益的重大违法行为等。

财务与会计：（1）最近两年连续盈利，且净利润累计不少于1000万元；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于5000万元；（2）最近一期末净资产不少于2000万元，且不存在未弥补亏损；（3）发行后股本总额不少于3000万元；（4）会计基础工作规范，内部控制制度健全且被有效执行等。区域性股权交易市场

俗称四板市场。区域性股权市场是主要服务于所在省级行政区域内中小微企业的私募股权市场，是地方人民政府扶持中小微企业政策措施的综合运用平台。区域性股权市场有利于充分发挥区域性股权市场的功能作用，弥补现有公开市场的不足，与沪深证券交易所、“新三板”形成错位发展、有序衔接、功能互补的多层次资本市场体系。

作为地方扶持中小微企业政策实施的主渠道，区域性股权交易市场具有准入门槛相对较低、服务方式灵活等特点。

据统计，截至2016年底，全国共有40家区域性股权市场，挂牌公司1.74万家，展示公司5.94万家，2016年为挂牌公司实现融资2871亿元，在支持中小微企业多样化融资、推动中小微企业规范运作、增(9)强金融服务普惠性等方面发挥了积极作用。四、草根企业家的资本梦想

所谓的企业家，就是指那些能积极捕捉发展机遇的人，承担着公司发展计划中主要经济责任和风险。公司的成功和企业家的努力密不可分，一家优秀的公司总是和领导这个公司迈向卓越的企业家紧密相(10)(11)连。当我们提到华为，马上就会想起任正非；提到阿里巴巴，马(12)(13)上就会想到马云；提到腾讯，马上就联想到马化腾；提到京东，马上就联想到刘强东。

企业家是战略决策的主导者，对中小企业而言，企业家具有绝对的话语权，企业家的经营思想通过内部层级结构自上而下传递，从而对这个公司的生产经营和治理文化产生重要的影响。

让自己的公司与资本市场对接并借助资本的力量发展壮大，这是我国无数草根企业家的梦想。但是，在境外红筹上市或者境内A股上市，高高的门槛令人却步。对于绝大多数的公司而言，资本市场似乎永远遥不可及。“新三板”最重要的价值在于唤起了草根企业家心中的梦想。

心存梦想，机遇才会降临。为梦想而努力，一切行动都将变得神圣。梦想是一定要有的，万一实现了呢？

1995年，马云先生成立了海博翻译社，刚刚开始创业。杭州政府因为某高速公路项目投资的纠纷，聘请马云到美国从事美国翻译和协调的工作。可到了美国之后，马云发现项目的合作方是一家骗子公司。无奈之下，马云到机场准备买机票回国，忽然想起自己国内的一个同事提过的一家互联网公司，他决定前去参观考察后再离开美国。他到西雅图找到那位同事的女婿Sam所在的VBN公司，亲眼见识了陌生的互联网。互联网当时在中国市场上还是一片空白，凭借敏锐的嗅觉，马云感觉到这个新鲜事物能为自己带来转机，这让马云兴奋不已。

1995年5月，马云成立了中国第一家商业网站“中国黄页”。后来，随着互联网在中国的升温，社会上冒出了许多“中国黄页”的模仿者，种种原因迫使马云决定放弃“中国黄页”项目。

互联网点燃了马云“做全球最伟大的企业”的梦想，“中国黄页”项目虽然失败了，关于互联网的创业梦想仍在继续。1999年2月，在杭州湖畔公园马云的住所，18个人的创业团队在马云的召集下开(14)会，决定以50万元起步，阿里巴巴诞生了。

电子信息互联网为阿里巴巴连接到众多的个人消费者和中小微企业，而“新三板”将为挂牌公司连接到国内最主要的银行、证券公司、基金管理公司、投资公司、资产管理公司等投融资机构。国家设立“新三板”初衷就是支持全国中小微企业的发展，让那些有创新能力、有发展潜力的创业公司合理分配股权，完成股份制改造，实现规范化管理；由主办券商持续督导，在“新三板”市场上，直接融通资金，整合更多的资源，发展壮大，实现资本突破。“新三板”市场的最大成就是在更广泛的社会群体中形成资本市场文化，让更多的中小微企业高级管理人员懂得什么是挂牌、什么是上市、什么是股票、什么是资产，以及如何挂牌、如何上市、如何发行股票、如何进行资产重组和企业并购；定期披露年度报告、临时报告，适应信息披露等监管措施，在法律和法规的框架内规范经营；知道如何与投融资机构打交道，以及如何才能在资本市场中融到资金；懂得什么是市值，以及如何进行市值管理，让公司市值成为个人财富重要的组成。

相对于在主板、中小板和创业板IPO，“新三板”挂牌的条件相对宽松很多。实际上，挂牌更接近一种洗礼仪式。挂牌条件很具体很清晰，看得见摸得着，很容易操作。完成挂牌后，企业家就必须树立(15)脱胎换骨的雄心和毅力，以严格履行公众公司之责任和义务；必须充满决心和勇气在资本市场奋勇拼搏，不破楼兰终不还。“刚开始创业时，很多企业治理方面的制度没有考虑到，例如股权结构、管理层设计等方面都没被充分考虑到，有些甚至很混乱；创业这么多年，企业一直处于封闭状态，很多问题就从一开始拖到了现在。因此需要借助外部力量来迫使企业做出改变，也正好借‘新三板’(16)上市前的改制来对公司进行大的规范化改造。”奥尔斯的创始人、董事长李朱峰说，“登陆‘新三板’还能引来市场关注，因为封闭创业这么多年，一直和外界尤其是投资机构没有过接触，越到后面越发现企业要做大做强需要更多力量参与进来，也就是说后期必须通过资(17)本市场的力量来完成整合各种资源，共同把企业做好。”

有主办券商持续督导和其他中介机构的专业服务，挂牌操作变得相对简单，成为资本盛宴中的开胃小菜。“新三板”挂牌以后的资本运营才是企业家需要关心的重点，也是对公司挂牌“新三板”真正有价值和有意义的事情。“新三板”坚持以信息披露为核心，不为企业背书，给金子一个发光的机会，为中小微企业提供了一个实现资本梦想的舞台。

道路是曲折的，前途是光明的。只要坚守梦想，砥砺前行，“新三板”必将成为我国资本市场未来十年的希望之地。五、风口上的“新三板”挂牌公司

只要站在风口上，猪也能飞起来。(18)九鼎集团：挂牌“新三板”成就财富神话

胡润研究院发布《2015胡润百富榜》的上榜名单中，有14位来自“新三板”挂牌公司。其中财富涨幅最快的是九鼎集团董事长吴刚，在过去2014年中财富增长8倍，以180亿元人民币的身价位列百富榜第120位，同时也位列“新三板”首富。

九鼎集团经营模式的关键在于持续不断地输送公司上市，并从中获取巨额上市差价。如果投资项目不能博取超额收益，由于基金管理协议中“保底增值”的承诺，九鼎集团只能自行偿还到期退出的融资本息。

2012年，A股暂停IPO审批，九鼎集团迅速陷入困境。在这种背景下，九鼎集团推出了“基金份额换股权”计划，并申请在“新三(19)板”挂牌，成功解决了前期私募股权投资基金项目投资者的退出问题。

在“新三板”挂牌前，九鼎集团总股本1244万股。2014年4月，九鼎集团在“新三板”挂牌，同时以610元单价向138名投资者（包括7名原股东）定向发行580万股新股，募集资金35.4亿元。定向发行后，总股本达1829.8万股，市值约为112亿元。

这次定向发行股票的认购者大部分是九鼎集团旗下私募基金的有(20)限合伙人。一般地，有限合伙人可获得投资项目收益的80%，九鼎(21)集团作为普通合伙人只能获得20%。选择放弃80%的项目收益而做九鼎集团的股东，是因为当时的退出渠道受到限制，而九鼎集团在“新三板”挂牌后，未来股票升值空间大。

挂牌之初，九鼎集团在“新三板”有过两次融资，分别募集资金22.5亿元和35.36亿元。2015年5月19日，九鼎集团第三次发布的定向发行股票方案让市场为之侧目。该发行方案称，公司定向发行5亿股，募集资金75亿～125亿元。2015年11月2日，九鼎集团发布股票发行情况报告书，公告称，本次定向发行股票数量为5亿股，每股人民币20.00元，募集资金总额为人民币100亿元。本次股票发行完成后，九鼎集团的总股本高达55亿股，按照每股20元的定增价格计算，总市值一举跃升至1100亿元之巨。

站在“新三板”的风口，九鼎集团玩得风生水起。借力“新三板”，九鼎集团成为中国最大的本土投资机构之一。中搜网络：红筹回归登陆“新三板”

在2013年，国务院发文决定“新三板”扩容的消息在国内资本(22)市场上引起了强烈的反响。同年，中搜网络的董事长陈沛接受了保荐劵商中信建投证券的建议，决定在“新三板”申请挂牌。

中搜网络是一家拥有自主知识产权的高新技术企业，以第三代搜索引擎技术为核心，依托自主开发的移动客户端和网络平台，为个人及企业客户提供通用搜索服务、行业搜索服务和互联网解决方案。早(23)在2009年，中搜网络就开始筹划在境外搭建红筹上市架构，因为各种因素的限制，最终放弃在境外上市计划，决定回归A股。为了满足国内创业板首次公开发行股票（IPO）的条件，中搜网络在2011年至2013年实现了连续三年的盈利，且增长率超过30%。但是生不逢时，正在中搜网络向中国证监会递交上市申请时，IPO审核第八次暂停。

对于一家致力于第三代搜索引擎及相关技术的创新、发展和应用的互联网运营企业，为了保持盈利，就需要全面压缩支出，在新技术开发、产品研发创方面投入不足，若要实现技术赶超和突破，并保持行业领先地位，就成为一件不可能完成的任务。如果不上“新三板”，而是苦苦等待创业板，那就意味着中搜网络还要继续被绑架在财务报表上。中搜网络董事长陈沛总结说：“为了财务报表，我们必须要放弃战略目标。为了目前的盈利，你要一直在老路上奔跑，不能转型。(24)如果上‘新三板’，这个问题就迎刃而解。”

成功挂牌后，中搜网络在“新三板”受到了热捧。

2014年5月，中搜网络定向发行股票融资1亿元；同年11月，又融资近2亿元。

2014年，全年股票成交额高达3.56亿元，名列“新三板”第三名，股价连续翻番，市值更一度超过44亿元。仁会生物：创新型企业蓬勃发展的机遇

如果某一家公司十几年如一日重点专注一个项目，主要产品需要两年才能上市销售，主营业务收入为零，年亏损金额近600万元。这样的公司想在A股申请上市，你认为有可能吗？答案是：纯属天方夜谭。

同样的一家公司在“新三板”上成功挂牌，这样的公司价值又会有多少呢？答案是：50亿元。(25)(26)

仁会生物研发的主要产品为谊生泰，号称中国糖尿病领域的第一个原创新药。谊生泰一开始是由上海华谊生物技术有限公司（简称华谊生物）立项研发，在多年持续投入不见产出的背景下，2011年底，桑会庆先生控股的上海坤健生物技术有限公司以1.96亿元全资收购华谊生物。2012年，华谊生物更名为仁会生物。2014年8月，仁会生物登陆“新三板”。在不到一年的时间内，通过四次定向发行股票融资约4亿元，截止到2015年7月16日收盘，仁会生物的市值已接近50亿元。

仁会生物是中国数量庞大的创新型企业的代表，这类企业专注于自身的研发，短期内不可能形成利润，他们面临的一个共同困境是：按照A股市场财务指标的要求，无缘登陆A股市场。同样从事生物工(27)程创新药研发的诺思兰德的董事长许松山曾表示，如果没有“新三板”，创新型企业想要融资，就需要创业者自己去找投资人，而且很难融到资金。“新三板”给创新创业的中小微企业带来一个蓬勃发展的机遇，从根本上激发出创新创业的活力。

让专业的人有尊严地做专业的事。这不仅是中国梦的重要诠释，也是促进经济增长方式转变的重要手段。(1)　在20世纪90年代，中国证券市场出现“两所两网”的局面，即沪深证券交易所和STAQ、NET两个法人股市场。STAQ的全称为全国证券交易自动报价系统，NET的全称为全国电子交易系统，分别于1992年7月和1993年4月成立，成立的目的是为了解决非上市公司的股权转让，由于法人股市场个人化较为严重，市场交易惨淡等原因，“两网”在1999年被宣布关闭。(2)　这两家挂牌公司是世纪瑞尔（原证券代码430001）和北京中科软（证券代码430002）均为中关村科技园区的高科技企业，不同于原代办股份转让系统内的退市企业及STAQ、NET系统挂牌公司。2010年，世纪瑞尔首次公开发行股票并在创业板上市，证券代码300150。(3)　2012年9月28日，中国证券监督管理委员会第17次主席办公会议审议通过，根据2013年12月26日中国证券监督管理委员会令第96号《关于修改〈非上市公众公司监督管理办法〉的决定》修订。(4)　我国经济发展新常态的概念由习近平总书记在2014年5月10日考察河南的行程中首次提出。当时，他说：“中国发展仍处于重要战略机遇期，我们要增强信心，从当前中国经济发展的阶段性特征出发，适应新常态，保持战略上的平常心态。”(5)　参见《首次公开发行股票并上市管理办法》（2006年5月17日中国证监会第180次主席办会议通过，根据2015年12月30日中国证监会《关于修改〈首次公开发行股票并上市管理办法〉的决定》修正）。(6)　参见《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》（2014年2月11日中国证监会第26次主席办会议审议通过，根据2015年12月30日中国证监会第123号中国证监会《关于修改〈首次公开发行股票并在创业板上市管理办法〉的决定》修正）。(7)　控股股东是指其持有的股份占公司股本总额50%以上的股东；或者持有股份的比例虽然不足50%，但依其持有的股份所享有的表决权已足以对股东大会的决议产生重大影响的股东。(8)　实际控制人是指通过投资关系、协议或者其他安排，能够支配、实际支配公司行为的自然人、法人或者其他组织。(9)　来源：中国证监会发言人邓舸解读《国务院办公厅关于规范发展区域性股权市场的通知》（一），http://www.csrc.gov.cn/pub/jiangsu/xxfw/tzzsyd/201702/t20170228_312779.htm(10)　华为技术有限公司，曾用名深圳市华为技术有限公司，成立于1987年，世界500强企业。华为属于非上市公众公司，公司类型为有限责任公司。(11)　阿里巴巴网络技术有限公司，简称阿里巴巴集团，以曾担任英语教师的马云先生为首的18人于1999年成立。世界最大的互联网电子商务公司之一。2014年9月19日，阿里巴巴在纽约证券交易所正式挂牌上市。(12)　深圳市腾讯计算机系统有限公司，成立于1998年，由马化腾先生等5位创始人共同创立。中国最大的互联网综合服务提供商之一，也是中国服务用户最多的互联网企业之一。2004年腾讯在中国香港联交所主板公开上市。(13)　北京京东世纪贸易有限公司，2004年1月成立。京东是中国的综合网络零售商，也是中国电子商务领域受消费者欢迎和具有影响力的电子商务网站之一。2014年5月，在美国纳斯达克证券交易所挂牌。(14)　参见《空布鞋的马云如何走过他的22年》，北京联合出版公司，作者王利芬、李翔。(15)　公众公司，指非上市公众公司。按中国证监会《非上市公众公司监督管理办法》第二条之规定“非上市公众公司是指有下列情形之一且其股票未在证券交易所上市交易的股份有限公司：（一）股票向特定对象发行或者转让导致股东累计超过200人；（二）股票公开转让。”新三板挂牌公司均属于非上市公众公司。(16)　北京奥尔斯教育科技有限公司，证券代码430248。(17)　《中国企业的新三板梦想，不只是融资》，来源：中国证券报，2012年10月5日。(18)　北京同创九鼎集团管理股份有限公司，证券代码430719。2015年12月22日起，北京同创九鼎投资管理股份有限公司正式变更为现名称，简称由“九鼎投资”变更为“九鼎集团”。(19)　私募股权投资基金，简称PE。一般是指从事非上市公司股权性投资的基金。在交易实施过程中，PE会附带考虑将来的退出机制，即公司首次公开发行股票（IPO）、兼并与收购（M&A）或者管理层回购（MBO）等方式。(20)　有限合伙人，（Limited Partner，LP）。可以简单理解为基金投资人，在私募基金组织按投资额度承担有限的法律责任。(21)　普通合伙人，（General Partner，GP），可以简单理解为基金管理人，承担基金的投资决策和内部管理职能，除收取管理费以外，依据私募管理协议还要享受一定比例的利润，并承担私募基金的无限法律责任。(22)　北京中搜网络技术股份有限公司，证券代码430339。(23)　所谓的红筹上市架构，也叫红筹模式，是指中国境内的公司（不包含中国香港、澳门、台湾）在境外设立离岸公司，然后将境内公司的资产注入或转移至境外公司，实现境外控股公司海外上市融资的目的。(24)　《中搜CEO陈沛：中搜为什么要上新三板？》来源：中国网，http://www.chinadaily.com.cn/hqcj/xfly/2014-07-17/content_12031049.html。(25)　上海仁会生物制药股份有限公司，证券代码830931。(26)　谊生泰是仁会生物的商品名称，它的学名为重组人胰高血糖素类多肽－1（7－36），通用名为“贝那鲁肽注射液”。(27)　北京诺思兰德生物技术股份有限公司，代码430047。第二章千帆竞发：中小微企业换道超车的机会中小微企业是我国数量最大、最具创新活力的群体，在

促进经济增长、推动创新、增加税收、吸纳就业、改善民生

等方面具有不可替代的作用。据统计，2015年末，全国工商登记中小企业超过2000

万家，个体工商户超过5400万户，中小企业利税贡献稳步

提高。以工业为例，截至2015年末，全国规模以上中小工(1)

业企业有36.5万家，占规模以上工业企业数量的97.4%；

实现税金2.5万亿元，占规模以上工业企业税金总额的

49.2%；完成利润4.1万亿元，占规模以上工业企业利润总额

的64.5%。中小企业提供80%以上的城镇就业岗位，成为就(2)

业的主渠道。一、我国中小微企业的发展困境

中小微企业毫无疑问是经济发展和社会稳定的重要支撑力量，没有它们的健康发展就没有中国经济的未来。中小微企业的发展环境牵动着社会发展的脉搏。（一）中小微企业的企业家及其管理团队的素质问题

改革开放以来，一大批企业家在自己熟悉领域里白手起家取得了成功。随着公司的发展壮大，市场竞争也趋于白热化，“互联网+”正在带领新一轮技术革命，跨界经营不断地冲击着传统行业，产品的更新速度更加快，很多人的管理能力和知识结构都出现了问题。(3)

调查结果显示，我国中小企业员工的受教育时间平均仅为11.89年，大体相当于高中教育水平。高中及以下员工比例占了全部企业员工总数的3／4，其中初中及以下员工比例为31.61%，高中教育水平员工比例为44.43%，大专为14.84%，本科为8.15%，研究生以上为0.97%。

上述状况表明，我国中小企业员工的文化素质普遍偏低。当然，中小企业员工素质的这种构成与中小企业自身特点和自身发展阶段有着密切联系，一些劳动密集型企业不需要多高的劳动技能，但从长远发展来看，员工的基本素质是决定公司成长的关键因素之一。

随着“新三板”的发展，越来越多的中小微企业开始接触资本市场。很多公司的高级管理人员平时不注重学习相关业务知识，对资本市场的了解不够深入，使得市场中打着资本服务幌子的骗子机构大行其道，趁机捞钱。例如：2016年9月，上海某公司以“全国中小企业股份转让系统专辑编委会”名义，向“新三板”挂牌公司及其他市场参与主体发出“《全国中小企业股份转让系统专辑》编委会邀请函”，邀请企业界专家学者担任专辑编委会委员，收取会费并提供有偿服务。

企业家群体应该是一群具有风险偏好的实干家，对于公司发展过程中出现的各种不确定性，能够通过不断创新来积极应对。企业家的管理能力和决策能力不仅需要先天的禀赋，更需要后天的系统学习和刻苦训练。掌握现代管理、投资决策的科学方法对公司长远经营尤为重要。

在信息互联网、知识经济和全球化的背景下，企业家必须树立接受终身教育的理念并躬身力行。（二）我国中小微企业自身存在的问题

中小微企业大量集中于餐饮、批发与零售、低端消费品制造等传统行业，自我成长能力欠缺。传统行业的市场需求成熟稳定，并非没有机会，传统行业中的公司最大的问题是同质化问题。为什么会同质化？原因就是大家的想法都差不多，产品和服务没有什么科技含量，很容易被别人模仿，看别人搞成功了，马上就跟风上。传统行业进入门槛较低、技术含量不高、制造水平落后，盈利能力有限，抵御市场风险的能力差。面对瞬息万变的市场环境，一旦出现上游断货、下游欠款、资金周转困难等偶然事件，就会造成亏欠工资、债主封门、银行抽贷等不良后果。

国内的许多中小微企业在内部管理上也存在着许多不规范的问题，没能形成一套科学的管理体制，特别是公司财务管理和风险控制的作用没有得到充分发挥。有相当一部分中小微企业单纯追求销量和市场份额，忽视了财务管理体系的建设，财务目标不明确，财务人员任人唯亲，责任划分模糊不清，普遍存在缺乏资金使用计划，资金周转效率低下的问题。

我国中小微企业普遍缺乏创新意识不重视产品和服务的品质改善，不愿意在技术创新方面投入资金，公司产品和服务附加价值低，盈利空间有限。经济新常态的环境下，创新是公司可持续发展的必然要求，并不意味着放弃原来的主业，传统行业更需要的是产品和服务的创新，同时探索如何依托新技术将主业做到极致。（三）融资结构失衡、融资渠道单一

资金对于公司而言，如同血液对于身体一样重要。资金融通是否顺畅往往决定着公司的生死存亡。

公司融资方式大体可以分为内源融资和外源融资两类。不同类型的公司融资方式的选择是在一定的融资环境下理性选择的结果，市场经济中公司融资会主动选择适宜的融资结构。内源融资是指公司不断将自己的储蓄（主要包括留存盈利、折旧和定额负债等）转化为投资的过程。外源融资则是指吸收其他经济主体的储蓄转化为自己投资的过程。

我国中小微企业的发展资金主要依赖于内源融资。根据渣打银行(4)对中国中小微企业融资状况的调查（根据436份问卷统计），自有资金占60%以上的公司有65%。在问及资金来源渠道时，有372家公司选择了自筹资金。企业资金来源渠道

我国中小微企业的融资渠道单一。调查结果显示，银行贷款和民间借贷是目前大部分公司获取资金的主要来源。当问及如果有外源融资需求，首先采取的融资方式时，94%的公司选择银行贷款。

由于资本市场的发展不成熟，中小微企业已经习惯于通过银行等中介机构获得间接融资，根本就不敢奢望通过股权交易和发售债券等直接融资方式解决资金短缺问题。（四）中小微企业“融资难”“融资贵”

中小微企业的发展良莠不齐，整体信用程度不高。而银行等金融机构为了规避风险，在经营中必然设立非常严格的风险评价体系，只有极少数中小微企业能够顺利从银行获得信贷支持。中小微企业获得贷款难主要有以下几个方面的原因。

首先，许多中小微企业内部管理不规范、治理结构不健全、营收增长不稳健。中小微企业很大一部分属于家族企业，甚至还沿用经验式与家长制的管理，由于体制不健全以及管理制度不完善等原因，公司的存续发展完全取决于某个人对市场的判断，一旦出现偏差则影响整个公司。银行为确保资金的安全性，就会主动规避向中小微企业发放贷款。

其次，中小微企业缺乏抵押担保能力。如果是抵押贷款，一般的中小微企业可以提供的抵押物本来就少，并且银行给予抵押物折扣率又高。如果是担保贷款，中小微企业很难找到合适的担保人，效益好的公司不愿意给与自己无关的其他公司提供担保；效益一般的公司即使愿意承当担保人，银行又不接受；如果选择市场化的中介担保公司，费用高得让人无法接受。

最后，我国中小微企业信用等级制度不完善已经成为阻碍经济正常运转的重要因素。中小微企业的不良贷款率相对大型公司而言较高，仅仅是一小部分公司的失信行为就会影响到银行对中个微企业整体的信用评价。为保障贷款资金的回收率，银行通常更愿意向信用等级高且现金流量稳定的大型公司发放贷款。

中小微企业不但“融资难”，而且“融资贵”。银行向中小微企业发放贷款时一般都要在基准贷款利率基础上上浮一定比例，以弥补部分贷款风险，因此中小微企业的贷款利率高于市场平均水平。同时，由于银行对中小微企业的贷款还需要进行固定资产抵押登记、信用评估、财务审计，不仅手续繁杂，而且为寻求担保或抵押等，公司还要付出诸如担保费、抵押资产评估等相关费用。二、构建多层次资本市场的重要一步

货币市场是指经营一年以内短期投资资金融通的金融市场。包括同业拆借市场、票据贴现市场、票据回购市场和短期信贷市场等。

资本市场是指证券融资和经营一年以上中长期资金借贷的金融市场，包括证券市场、债券市场、基金市场和中长期信贷市场等，其融通的资金主要作为扩大再生产的资本使用。证券市场是资本市场的重要组成部分，具有发行股票和债券的形式吸引中长期资金的能力，公开发行的股票和债券可以在二级市场中自由买卖，具有很强的灵活性。

资本市场是市场经济发展到一定阶段的产物，是公司所有权、经营权相分离的必然要求，是商业信用扩张的结果。需要资金的个人或机构可以通过货币市场筹集短期资金，通过资本市场筹集中长期资金，国家可以通过这两个市场调控金融和经济活动。

从1636年荷兰郁金香泡沫，到1930年引发的西方经济大萧条，再到2008年的全球性的金融危机，全球资本市场发展的历史说明，如果缺乏有效的监督管理，缺乏信息透明度，资本市场就会脱离实体经济而导致过度投机，给社会带来危机和灾难。可以通过立法机构颁布法律，政府依法设立监管机构进行监督，同时，也要鼓励社会化监督，如股东监督、中介机构监督和媒体监督等。当然，市场参与者的自我教育、自我约束和自我管理也是资本市场健康运转的重要方面。

毋庸置疑，人类经济活动中，资本是自货币诞生以来最伟大的发明。资本的发明，极大地推动了社会经济的发展。美国能够成为世界上规模最大的经济体，成为长盛不衰的超级大国，资本的力量厥功至伟。美国在国家独立后，经济基础建设相对薄弱，没有力量搞资本输出，属于纯粹的单向资本输入国，他们通过资本市场大量利用外资，在美国国内兴建铁路、实现工业化。统计表明，至1914年，美国所利用外资总额达到72亿美元，这对于当时美国的经济发展举足轻(5)重，特别是对美国铁路的规模化建设功不可没。

1850年，美国已经修筑了大约4538公里的铁路。1850年，美国铁路已经达到14484公里。1970年，美国铁路超过85000公里，可以绕地球两周。1900年，美国铁路运营里程达到305775公里，相当于当时世界铁路总里程的一半。

大规模的铁路建设需要巨额的资金，在政府政策的支持下，美国的铁路建设基本上采取组建铁路股份有限公司发行股票和债券，通过(6)资本市场募集资本金。这是一种非常有效的资本筹措方式。

马克思在《资本论》中有一段著名论述：“假如必须等待积累去使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，那么恐怕直到今天世界上还没有铁路。但是，集中通过股份公司转瞬之间就把这件事完成(7)了。”

我国的资本市场发展的时间相对较短，市场化程度不高。公开发行证券过分地依赖行政核准，审批程序复杂、时间周期漫长。资本市场的监管体系还存在缺陷，违规处罚措施缺乏严肃性，法律框架和监管制度、规则体系都需要进一步规范。最简单的一个例子就是“垃圾股”满天飞。因为很多拟上市公司IPO排队遥遥无期，被迫“借壳(8)”。“壳公司”长期经营不善、濒临退市，公司股票价格较低，俗称“垃圾股”。就是这样的“垃圾股”往往会成为“借壳”的对象。炒作“垃圾股”的暴利催生了市场上投资者对其他“垃圾股”的轮番炒作，导致整个证券市场的估值居高不下。

从社会资本总量的角度看，我国资本市场的融资规模还远远不够，大量的公司被排斥在资本市场之外。各地符合创业板的上市条件的公司不计其数，截止到2017年10月9日，创业板上市公司也不过684家，僧多粥少局面决定了创业板不可能从根本上解决中小微企业的融资难题。相对于主板，虽然创业板的上市门槛有所降低，但“最近两年净利润累计不少于一千万元”的条件仍然让许多小微企业望而生叹。而拥有高新技术的初创公司的一个重要特征就是“低利润”甚至“零利润”，这一类公司根本就不可能在创业板上市。

最近几年，商业银行的非利息收入占比已超过商业银行整体收入。2016年上半年非利息收入占比达到25.73%，较去年同期增加了1.12个百分点。16家上市银行中，非利息收入占比最高的是中国银行，超过了40%，较2015年大幅提高了10个百分点。招行、民生、建行、工行、交行和平安银行的非利息收入占比均超过了33.33%。非利息收入占比最低的华夏银行也达到了22.74%。各大银行非利息收(9)入的来源主要集中于代理委托、代客理财、担保承诺等业务。

这种背景下，中小微企业通过银行来贷款只能是越来越难、越来越贵。要有效解决企业资本性资金不足的问题，不能以银行贷款为主要的融资渠道，只能充分利用资本市场，在资本市场的制度创新上找出路。

我国国民经济的庞大规模决定了公司通过资本市场融资不能仅仅依靠沪、深证券交易所，而必须通过中央和地方建设多层次的资本市场来完成。在主板、中小板和创业板市场以外，逐步建立和完善场外交易市场。打破银行业在中小微企业融资中的垄断地位，鼓励和促进中小微企业拓宽融资渠道，提高直接融资的比重。

经济的发展是具有一定层次的，公司的发展也是分阶段的。不同类型的公司，在不同发展阶段，其融资需求和条件是不一样的，多层次的资本市场才能够多方面地满足不同类型、不同发展阶段的公司需求。

首先，主板（包括中小板）为成熟的大型公司服务，这些公司具有一定较大的现金流量以及稳定的盈利能力。

其次，创业板为具有高成长性的中小企业和高科技公司提供服务，与主板市场相比，在创业板市场的上市条件相对宽松。

第三，“新三板”的市场定位是为创新型、创业型和成长型的中小微企业提供服务。

最后，区域性股权交易市场主要为种子期和初创期的拥有高新科技的小微企业服务。

新时代新常态，经济发展模式由过去的政府政策主导转向市场创新驱动，因而更需要提供多种类型的证券交易场所配合市场创新提供多层次的融资服务。多层次的资本市场可以吸引不同风险偏好的民间资金，将社会储蓄转化为产业投资，促进生产要素的有效流动，激发经济增长的活力。

在我国，间接融资占据主导地位，同时银行贷款偏重大中型企业，资金很难通过银行贷款配置到代表未来产业升级方向的中小微企业。随着多层次资本市场的建设和发展，可以降低中小微企业对银行贷款的依赖程度，由股权融资、债券融资取代银行贷款。

多层次资本市场能够提高企业直接融资比重，改善和优化融资结构，防范和化解金融风险。同时，多层次资本市场有利于引导公司引入国内外战略投资者和财务投资者，实施高级管理人员、核心员工股权激励计划，优化产权结构。

多层次资本市场有利于促进公司建立产权明晰的现代企业制度，完善法人治理结构，引导企业建立健全财务会计制度，依法规范经营管理。通过清产核资、清理债权债务、核实企业法人财产占用量、对(10)无形资产评估等方式界定企业产权，明确企业股东的持股比例，明晰投资主体和所有权。

多层次资本市场有利于保证高效率，最大程度上保障资本价值的实现。更多的投资者的预期收益兑现了，社会中的高净值阶层才愿意将银行储蓄转化为证券资产，整个社会的资本总量才能够逐步增加。市场经济的坚实基础是资本投资主体的多元化，没有充裕的资本存量，市场经济就会出现周期性波动，影响社会稳定和长治久安。

针对多层次资本市场的定位和特点，需要政府主管部门通过创新监管制度做出合理安排，这有利于我国资本市场整体协调发展。

单一的资本市场在资源配置方面的功能有限。试想一下，如果将不同风险偏好的投资者集中在同一个市场内，会怎么样？这不仅不能满足各个层次、各个阶级的公司融资的需要，反而会因为资本“嗜利”的本性，助长市场中短期投机行为。高预期高风险的项目反而更容易被追捧，劣币驱逐良币，导致资源被错误配置。

理论上讲，只有通过对资本市场分层次管理，才能满足多样化的供给与需求，才可能高效率地实现供求均衡，资本市场才能全面、协调和可持续发展。

构建多层次资本市场的课题具有鲜明的中国特色，西方发达国家一般不存在这方面的困惑。我国的资本市场从20世纪90年代开始，只有短短的27年历史。首先成立的是主板市场，深圳和上海的证券交易所开办得最早。然后由深圳交易所承办了中小企业板和创业板。最后，2013年国务院才批准设立的全国性的“新三板”市场。

设立全国性的“新三板”市场是多层次资本市场标志性事件，也使中小微企业融资难、社会闲置资金投资难的问题得以破题。伴随着“新三板”的发展，挂牌公司良好的成长性吸引了大量民间资本进入，创新创业公司的融资环境得到了进一步改善，很大一部分中小微企业通过资本市场服务实现了规范治理和良性发展。

试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]

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