作者：（美）塞尔登,荣千、孙碳(译)
出版社：立信会计出版社
格式: AZW3, DOCX, EPUB, MOBI, PDF, TXT
格雷厄姆点评版-逆向交易者试读：
美国亚马逊（Amazon）精彩书评：
This little book of 100 pages is the most densely packed set of wisdom on markets I have ever read.
Absolute finest book on market psychology I have ever read.
这本100多页的小册子，是我读过的市场智慧精华最为集中的著作。
也绝对是我读过的最好的市场心理学书籍。
This was a treat. Written in the beginning of the 20th century it is still dead on. Even after reading a score of trading books this one reads fresh.
尽管本书成书于20世纪初，但其中的理论在今天看来仍然十分正确，甚至当我阅读了数十本股票交易类图书后，再读本书仍会有新鲜之感。
This book was written in 1912, but surprisingly would have been a great guide book over the past 100 years. The principles could have made us a lot of money in the twentieth century and stopped a lot of the losses in 1929 and 2000.
虽然本书写于1912年，但令人惊讶的是，在过去的100多年的时间里它一直能为人们提供正确的指南。同样，书中的法则也能让我们在1929—2000年规避损失，并让身处20世纪的我们获利多多。
本书的五大原则总结：
1．Your main purpose must be to keep the mind clear and well balanced. Hence, do not act hastily on apparently sensational information; do not trade so heavily as to become anxious; and do not permit yourself to be influenced by your position in the market.
1．你必须目标明确，头脑冷静，不能因一些道听途说的消息而莽撞行事；不要过度交易让自己变得焦虑；更不能盲目地固执己见。
2．Act on your own own judgement, or else act absolutely and entirely on the judgement of another regardless of your own opinion.“To many cooks spoil the broth.”
2．要么依照自己的判断行动，要么无视自己的看法、绝对彻底地按别人的判断行动。“厨师多了烧坏汤，人多手杂反坏事。”
3．When in doubt, keep out of the market. Delays cost less than losses.
3．当心存疑虑、游移不定时，不要进行交易，延误成本小于亏损。
4．Endeavor to catch the trend of sentiment.Even if you should be temporarily against fundamental conditions, it is nevertheless unprofitable to oppose it.
4．努力培养对走势的敏感度，即使目前你还不能把握它，但这也绝不会是作无用功。
5．The greatest fault of ninety-nine percent out of one hundred active traders is being bullish at high prices and bearish at low prices. Therefore, refuse to follow the market beyond what you consider a reasonable climax, no matter how large the possible profits that you may appear to be losing by inaction.
5．99％的活跃交易者最大的错误是价格处于高位时看多、价格处于低位时看空。因此，当市场表现得超出你对合理高点的判断时，请勿跟进，不要觉得不出手好像就是在赔钱。
译者序
交易经典《股票大作手回忆录》中讲了这样一件事：
1906年春天，美国历史上最著名的投机人、交易大师杰西·利弗摩尔去美国大西洋城度假。一天，杰西·利弗摩尔跟朋友一起到一家公司看股票行情，当时市场正在牛市行情中，大盘走势强劲，大部分股票都在上涨。杰西·利弗莫尔注意到了股价很高、又正在上涨的联合太平洋铁路，“应该卖出这只股票！”利弗摩尔脑海中出现了这样的强烈想法，因此尽管没有任何做空理由，他还是以市价卖出1000股，不久又卖出第二笔1000股，然后第三笔1000股……他的做法让经纪感到非常吃惊。第二天，这只股票仍在上涨，利弗摩尔又卖出2000股。在利弗摩尔做了5000股空头的时候，联合太平洋铁路公司的股票仍然居高不下，身边的朋友有点替他担心。结果在第三天，联合太平洋铁路公司的股票一落千丈，于是傍晚未过，利弗摩尔已经成为了百万富翁。
事后利弗摩尔这样解释自己的交易行为：在整个市场表现十分强劲、又没有任何理由的情况下，放空这么多股票确实有点冒险。可是，当时他已经强烈感受到大众的看法已达到极端不合理状况，于是果断采取了逆向投资策略，“我挑中联合太平洋铁路，是因为这只股票被人炒作得太厉害了。”
中国股市向来有“七亏二平一赢”之说，我们必须承认，股市不是大部分人都能赚钱的地方。这就是逆向投资策略的内在逻辑——炒股本质上是一种零和游戏，你赚的钱都是别人亏的，很多时候只有跟大多数人逆向而行，你才能在这场游戏中胜出！
在《逆向交易者》中，作者G.C.塞尔登向投资者指出了一个事实：在股票市场的成功买卖中，25％依赖于金融学、经济学知识，75％靠的是心理。也有人说，股票市场是专门针对人性的弱点设计的。上述说法确实很有道理，在股市中人性的贪婪与恐惧总是表露无遗：一窝蜂地担惊受怕，一窝蜂地狂热追涨……很多股民都被这些情绪支配着进行自己的买卖交易，但结果是什么呢？太多人买在高峰，卖在低谷——他们在本该害怕的时候满怀希望，本该振奋的时候却惊恐不宁。于是，一个奇怪的现象产生了：很多股票在几十元、上百元时有大量资金敢于买入持有，而跌到了只剩高峰价的零头时，却成交量清淡。于是我们看到，历次在市场处于恐慌性抛盘时敢于大胆买入者，最后都成为了获利最稳定、最丰厚者。这就是为什么股市长期赔多赢少。羊群效应在历年的股市波动中，已经使无数投资者血本无归。我们要最大程度地剔除自己的非理性情绪，建立一点逆向思维：当大盘被看好的观点占满媒体版面时，多数情况下大市已经离见顶不远；而当媒体和大众已经长时间没有去理会市场低迷的消息时，可能正是黎明前最黑暗的一刻。因此，投资者在实际操作中要关注多数投资者对市场的判断，并在极端的情况下采取与绝对多数相反的意见。
巴菲特说：“在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪。”索罗斯说：“反潮流而行之有快感。”……投资者的思维方式不同，会导致投资结果的截然不同，很多投资大师都认同逆向投资策略。现在，我们把这本曾多次再版重印且常读常新的经典著作推荐给广大的投资者们，希望他们能够在实际操作中领会到作者的投资智慧，让自己的投资之路更加顺畅。
导读
这本著作问世至今，已经有一个多世纪了。在此期间，社会发展科技进步，股市也与塞尔登的时代天差地别，忆昔抚今，我们不禁感慨亘古不变的只有人性了。这也是《逆向交易者》不断再版重印的息壤：因为这部百年经典作品所主张的理念植根于人性这个本质之中，所以在任何市场条件下都有可资借鉴的价值，对不同段位的投资者也都有相应的指导意义。
作为股民，能够尽早读到这本书是一种幸运。市场中人都知道，股市分析的海洋浩瀚无垠，一味地追求技术不但不能保证赢利，而且还可能陷入自恋或自卑的泥淖。塞尔登告诉我们，高手之所以长期赢利，并不是因为他们的技术有什么特别，而是因为他们内心的强大。换言之，高超的技术固然重要，但良好的心态却是根本，是一切技术转换成操盘能力的必要支撑。
所以塞尔登在书中并没有刻意描述市场运行的规律，也没有对操作提出具体建议，而是从心理层面指出了投资者常见的误区，借以提醒人们要同时关注市场及自身的心理波动，以期与行情形成谐振和互动。本书在心理分析的框架下对市场和人性进行了详尽的剖析后，给出了股市生存的五大法则——认清趋势、逆向思维、置身市外、果断抉择、心态平和。作者进而指出，从本质上来说，投机交易是资金的博弈，是大众智力的角逐，同时也是一种微妙的心理战，投资的成败75％与心态有关，“股价的波动很大程度上取决于投资者和交易者的心理活动”，这是股市最原始的秘密。市场充斥着谎言，只有在决策时不做“布里丹毛驴”，操作时能够抵御诱惑，始终保持平和冷静的心态，才能在其中长期生存。成功投资的另外一个秘诀就是保持逆向思维，跟投资大众对着干，“厨师多了烧坏汤，人多手杂反坏事”。再者，一个成熟的投资者应该坚持一致性原则，要么全信自己的判断，要么全信另外一个人的判断。没有这个一致性，就真成了听一大堆厨师瞎指挥，结果是坏了一锅汤。全凭自己的判断为什么可以赢利？因为再好的专家，他判断的准确率也是大致在50％，市场上根本就没有股神，只要有了正确的交易系统和良好的心态，你就是自己的股神。
成功的投资者都有成熟的心性和稳定的心态，甚至在生活中也是这样：处世平和、遵守规矩、有责任心。投机市场充满诡秘的欺诈，谁拥有健康的心理，谁就能明辨是非，就能在这特殊的战场上立于不败之地。塞尔登告诉我们，任何成功的交易模式都有心理学的特征，都反映了投资者自身的心态和对市场的适应能力，预判和技巧还在其次：选股容易受到短期走势等因素的干扰，这是心理问题；持股阶段更像一个监控过程，时间轴的拉伸就是对自己交易逻辑的考量，这更需要内心的平静；平仓也是对自身心理的一次考验，只要严格按照预设的标准平仓，不论输赢，都是一次成功的交易。
认真揣摩技术与心理的关系，我们就会发现二者之间的关联是千丝万缕的。用看图表来跟随市场也与心理有关，因为图形是一种表层的记忆，很肤浅很感性，很容易被视觉系统识别并与记忆库中的图形比对而产生应激反应，这就是冲动交易的根源。为了扼制这种冲动，就需要以沉稳的心态认真跟踪观察，只有这样才不会受主力的表演所蛊惑。市场是多空交织的，所以心理上的纠结与矛盾是自始至终的，这就要求在买入前对利空因素进行梳理，否则就可能是盲目建仓。为什么散户拿不住手中的好股票呢？根源还在于心态问题，心态不好的原因是心里没数。要想心里有数，就得练好基本功，从初始的选股择时到买入，再到持股和卖出一系列的过程都要做到市场分析与心理控制相结合。交易的动作很简单，但交易的过程很复杂，技术和方法通过学习就可以掌握，而引发心态问题的根源是人性的弱点和劣根，想得到好的心态就需要全方位的修炼。就像罗杰斯说的那样：“应该多读哲学和文学。因为只有从这两种书里你能感受到人性是什么东西。尤其是在资本市场上，最终较量的不是那些谁都能写成书的投资技巧，而是一种人性的较量，是你对人性的感知力与把握力，导致你的决策跟别人不一样，这就是你的高下。”
塞尔登告诉我们，心态决定成败，高手可以通过看似简单的手法实现持续赢利，是因为一旦学习和磨炼累加到一定程度之后，就会产生质变和升华，进而形成良好的心态。练就好的心态首先必须建立规则，然后按照规则不断重复，直到形成自然反应和下意识动作。做任何事情，专注和思考都是成功的基本要求，所以形成良好的心态也必须专注和思考，这不是只靠读书就能解决的。带着良好的心态遵守既定的规则，随着时间的积累，你就会发现心里“买”或“卖”的声音越来越清晰和精准，慢慢就可以达到“从心所欲而不逾矩”的高境界了。另外，好心态不仅源自正确认知和对规则的遵守，还源自对机遇和挑战的热爱。投资如果成了乐趣，自然就会形成正向激励，结果赚钱就只是副产品了。
书中还通过对荷兰的郁金香狂潮、法国的密西西比泡沫、英国的南海公司泡沫这三大泡沫事件的透析，深刻阐述了市场的非理性和人性的疯狂。这些事件告诫我们，虽然已过去了几百年，但形成泡沫的人性基础却并没有改变，识别并利用股市泡沫，不仅可以避险，而且还是很好的赢利机会。
股市是人性的检验场，是心理素质的试金石。格雷厄姆指出：“我们必须承认投机者的心理因素对其成功构成强烈的威胁。从因果关系来看，投机者随着价格的上涨而越来越乐观，随着价格的下跌而越来越悲观，因此从本质上看，只有少数投机者能保持常胜不败，而且没有人有理由相信在其他多数同道都将失败的情况下，他自己却总是能成为赢家。”江恩是技术分析大师，但他留给世人的最后一本书却并未谈技术，而是大谈理念和感悟，以及著名的24条法则。可见，股市投资之道的最高境界，必然是与人生人性相关的哲学层次。
要想成为一个狙击手，最重要的不是射击水平，而是过硬的心理素质。在选拔狙击手的考核里，很多成绩优秀者却时常临场发挥不好，甚至还会脱靶。股市的道理也是如此，交易的许多理念都是反人性的，因此是知易行难，并常常会脱靶的。所以这本以人性为基点的传世之作值得反复阅读，并在阅读和实践的过程中把握人生的哲理、领悟市场的真谛，所谓温故而知新可以为师矣。(1)
刘海亮
(1) 刘海亮，职业基金管理人，财经作家，著有《从一万到一亿》《撤单》等。第1章投机周期
★只要价格由买卖双方的竞争而决定，只要人类追求利润而害怕亏损，投机周期在未来仍将持续地诞生、消亡。
★投资者的抛售之所以如此有效，根本原因并不是被实际放到市场上出售的股票数量，而是因为他们出售的股票对于市场而言是持续的负担。
★伟大的投机者也远远不是绝不犯错的。他们常常会抛售太快，随后看着市场冲向他们想象不到的高度；或者持仓太久，以至于在清仓之前遭受严重的损失。
◆ 尽管交易条件可能变化，公司和证券可能变化，金融机构和规则可能变化，但人性基本是相同的。
★格雷厄姆
在股市中，绝大多数有经验的职业交易员都会欣然承认，微小的波动性——在活跃的投机中累计每股5美元或10美元的涨跌幅度——基本是股民的心理作用导致的。这些波动性来自于大众股民的不同态度，或者更准确地说，来自那些当时对市场感兴趣的人们的态度。
◆ 投资者最需要而又很少具有的品质是金融历史的意识。对绝大多数公司，人们在普通的投资过程中更多和更重要的是考虑其波动的因素，而很少考虑其长期的成长和衰退性。
★格雷厄姆
一般来说，这样的波动性有可能是基于“基本面”条件产生，但也有可能不是。所谓“基本面”条件，是指该股票分红股息的预期实际变动，或发行股票公司盈利能力的变化。市场的总体走势常会持续数月甚至数年，通常受宏观经济形势影响。但是规模略小的中等波动，代表大众股民想法的变化，它可能和“基本面”因素相关，也可能无关。
心理作用日复一日地影响着股市，为了清晰说明影响的程度，只需要重现一段发生在职业交易员之间的对话，这样的对话你几乎每天都能在新街或周围的咖啡厅里听到。“那么，你知道些什么？”一个交易员对另一个人说。“我刚刚把持有的美国钢铁平仓了”，另一个人回答，“太多人这么干了，每个人似乎都看空。”“我遇到的每个人想法都和你一样。他们都平仓了，因为他们觉得其他人都看空，但市场仍然没有重整旗鼓。我觉得看空的力量没剩多少了，如果事实如此，那我们很可能迎来再次下跌。”“没错，他们都这么说，并且他们已经全部再次卖空，因为他们觉得别人都平仓了。我相信现在的看空力量仍然和之前一样。”
很明显，这一系列颠倒的对话可能会一直持续下去。这些警觉的思维“杂技员”的想法，在交替进行反转。在逻辑上，每一个反转都会导致下一个反转产生，永远不会停止。
他们讨论的核心问题，是对于一个看空市场的人而言，他的心态是否和一个看多者有明显的差别。在这样的一段对话中，他们研究的都是那些对市场感兴趣的人们的想法。如果一群想法易变的、在市场中进进出出的交易员看多，那么一旦市场出现变弱的迹象，他们就会加速出售手中股票，导致市场衰退。如果大多数人看空，那么他们就会在市场出现任何走强迹象的时候买入，因此可以预期市场上涨。
看待投机中的心理因素，有两种同样重要的视角。第一种：大众股民不同的态度，会对价格的变化有怎样的影响？心理状态如何影响市场的特征？第二种：个人交易者的心态将对他成功的可能性起到怎样的影响？他前进的路上，会布满由他所怀有的希望、恐惧、胆怯和固执放置的障碍，他能在多大程度上克服这些障碍？他该怎么做？
这两种视角如此紧密地纠缠混合在一起，以至于不可能割裂，而单独考虑其中之一。首先，应该整体来看待投机心理这个话题；然后，试着针对它对市场的影响，以及它对个人交易者财富的影响这两个方面得出结论。
讨论这个问题的一个很好的切入点，就是简单追溯一下典型投机周期的历史。在世界上的每一个股票交易所中、每一个投机市场中，每一次的投机周期都有着无穷的变化形式，但同样具有显著的相似性，它就这样年复一年地自生自灭。并且只要价格由买卖双方的竞争而决定，只要人类追求利润而害怕亏损，投机周期在未来仍将持续地(1)诞生、消亡。
在当下，由迟钝这一先决条件和人们对市场的兴趣开始，在交易行为中，伴随着微小的波动和非常有限的大众兴趣，价格开始上涨，最开始上涨的幅度几乎微弱到难以察觉。市场上也会出现没有特殊理由的上涨，因此这种上涨一般被认为仅是暂时性的，很可能是由职业(2)交易员的操盘行为所致。当然，肯定会存在空头，即卖空股票行为。一支活跃的投机股票绝无法摆脱空头。
◆ 由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见。
★格雷厄姆
尽管在投机周期的这个阶段，大众的投机行为几乎不存在，但还是有少数人愿意为了如此小幅的上涨而出售股票，因此这个价位并未导致出现大量套利抛盘。资金较少的交易员会转而站在空头立场，认为在此时微小的波动就是市场能产生的最好结果，因此如果能够利用波动锁定一些利润就一定要行动。
不久，又一次波澜不惊的上涨动作开始，使价格上升到比第一次稍高的位置。少数精明的交易员看多，但大众仍然不受影响。空头会在价格上升到高得多的水平时清仓退场，但现在他们仍在沉睡，并拒绝醒来。
◆ 价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：当价格大幅下跌后提供给投资者买入的机会，当价格大幅上涨后提供给投资者出售的机会。
★格雷厄姆
价格持续坚挺，逐渐上涨，终于猛地暴涨起来。有一些异常谨慎的空头平仓，可能还锁定了一些利润，或者避免自己的账户出现亏损。牛市拐点来临这一事实，现在又穿透了一层智力的防线，又一批交易员站在了多头的位置。大众注意到了上涨的现象，并认为可能未来会出现进一步的上升势头，但是他们同时认为一定存在大量机会，使他们能够在市场出现实质性的回调情况后买入。
◆ 即便是聪明的投资者也可能需要坚强的意志才能置身于“羊群”之外。
★格雷厄姆
奇怪的是，这些实质性的回调并未出现，有的只是微不足道的下跌。等待中的买家并没有获得满意的机会建仓。价格的上涨速度开始加快。上涨势头会不时地暂停，但当真正的回调终于出现时，市场看上去“太弱了，不适合进入”；而当市场再次启动时，它通常会突然发生跳跃式暴涨，把那些自认为是买家的人远远抛在后面。
终于，更为顽固的看空者也变得警觉，开始大量平仓。市场“沸腾了”，对于观察形势的空头来说，市场价格似乎每时每刻都在突破上限。不管空头多么坚定地看空，他的神经系统最终也会在价格不断地冲击下崩溃，然后他会把“市场上的”一切平仓，伴随着一声长叹：终于解脱了，损失不会再加剧。
◆ 如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。对于理性投资，精神态度比技巧更重要。
★格雷厄姆
大概也在此时，市场外的大众开始形成一致的看法，“市场走势太强了，不会有太大的回调”，唯一能做的事情就是“不顾一切地买入，能买就买”。这就是又一波买入的来源。而这波买入会将价格推向新高，并且买家皆会因那些快速并且轻而易举地获得的利润而庆祝。
每一个买家都会对应一个卖家，或者更准确地说，每100股被买入的股票都会对应100被卖掉的股票，因为在这个阶段，买家的人数可能要远大于卖家的人数。在上涨阶段的早期，股票的供应量很少，并且来源也很分散；但随着价格走高，越来越多的股票持有者对已经获得的利润感到满意，愿意出售股票。同时，空头也在价格每次上涨时卖空，以此来对抗价格的上升势头。一个顽固的空头，通常会被迫一次又一次平仓，每一次都会经受少量损失，直到他最终确定了价格的最高点，并确保能在随后的价格大跌中获取丰厚的利润回报。
一般来说，那些在这一阶段卖出的人并不是最大的持股人，这已是一条铁律。最大的持股人通常判断相当准确，或者人脉足够出色，因此能够赚到一大笔钱；而不论准确的判断还是出色的顾问，都不太可能在上涨这一早期阶段做卖出的决策，因为只需要继续持股就能再赚到丰厚的利润。
现在，价格能够被推到多高的位置取决于基本面条件。如果银根宽松并且宏观经济形势繁荣，那么可能出现持久的牛市走势；而收紧的银行资源和不景气的贸易，则会给可能的上涨设置一个明确的上限。如果基本面条件偏熊市，那么最大的空头平仓这一举动，就可能会造成上涨被终结；但是在真正的牛市中，上涨会持续，直到人们开始出售以投资为目的而持有的股票。因为只有人们相信价格过高的时候，投资用途的股票才会被放入市场中出售。
从某种意义上说，市场实际上是投资者和投机者的比拼。真正的投资者主要看中股息回报，但绝不会反对通过低买高卖获取利润。当买入他们喜爱的股票能够带来6个百分点的回报，或者卖出股票仅能带来4个百分点的回报时，投资者可能就会出手。投机者毫不关心股息回报。他们希望在价格上涨之前买入，并在价格下跌之前做空。如果价格仍能继续上涨，即使价格已经处在一轮上涨的高位，他也会和在其他任何时间点一样，毫不犹豫地买入。
随着市场走高，一个接一个的投资者看到价格已经上涨到自己的心理价位，将股票卖出。因此，在看多的投机者之间换手买入或抛售的股票数量，如滚雪球般越来越大。一般在幅度为每股5~20美元的中等程度波动中，投资者抛售的这些股份数量与投机者相比是很少的。对于100股卖价为150美元的股票，投资者投入的资金是15000美元；但如果投机者有这些钱，他们经手的股票数量能达到投资者的10倍。
投资者的抛售之所以如此有效，根本原因并不是被实际放到市场上出售的股票数量，而是因为他们出售的股票对于市场而言是持续的负担。如果不是价格发生暴跌，这些股票是不会再次被投资者购回的。而如果一个投机者抛售了股票，那么第二天，他或者其他交易员就可能再次把股票买回去。
◆ 由于大多数人骨子里倾向于投机或赌博，受欲望、恐惧和贪婪所左右，因此大多数时间里股票市场都是非理性的，容易有过激的股价波动。`
★格雷厄姆
时间发展到似乎每个人都在买入的时候，价格变得让人迷惑。一只股票的价格急速上涨，引起了最后的看空者的恐慌；而另一支股票也很强势，但是它会不起眼地略微回落，没有人注意到，就像在我们童年的法则中，从井里跳出的一只青蛙；还有一支股票在一个地方剧烈地震荡，就像搁浅在沙洲中的一艘外轮汽船。然后，市场突然下跌，下跌的幅度之大，好像有使它笨拙的内容全部外溢的危险。这会被人们欣然视作“健康的回调”，这种下跌对于空头来说是健康的，但是除此之外，究竟于谁而言是健康的还是个谜。价格再次回升，每个人都非常高兴，只有一些不满的空头除外，他们现在会被人轻蔑地当成笑话看待。
但是，奇怪的是，股票的数量似乎足够满足所有的入场者，并且少数能有时间想到这个问题的怪人，会注意到现在的平均价格仍在上涨，但其上涨速度变得非常缓慢。最大的股票投机者发现市场已经大到足够消化他们的抛售，于是开始出仓，同时股票的数量总是足够周转，我们那些资本巨鳄极少会完全空仓。他们只是在价格低的时候持股更多，价格高的时候持股减少。此外，在任何供给不足的征兆可能出现之前，已经出现了许多新的问题。
◆ 投资者与投机者最实际的区别在于他们对股市运动的态度上：投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润，投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票。
★格雷厄姆
当大众对股票市场产生兴趣的时候，大量的股票套现通常需要3~4天、甚至一周的时间才能被消化，随后就是价格一泻千里；但如果投机程度有限，价格可能会在顶峰附近维持数周或数月，大股东逐渐抛售，这里几百股，那里几百股。甚至账面上会留下结余，在随后的暴跌中，只要能够出售，剩余的股票会以任何价格被抛售。伟大的投机者也不是绝不犯错的。他们常常会抛售太快，随后看着市场冲向他们想象不到的高度；或者持仓太久，以至于在清仓之前遭受严重的损失。
在这样的抛售中，多头领袖从空头那里得到了帮助，尽管这并非其有意而为。不论多头多么谨慎地试图掩盖自己的出售，他们的诡计都会被警惕的职业交易员和精明的新手发现，于是大量零星的卖空会在距离价格峰值几个点的区间内出现。这就是导致下面这个现象的一个原因：对于投机行为活跃的股票，长线交易与价格的比例要低于性质差不多、但投机行为不活跃的股票——这和大家通常的印象是相悖的。对于走势平稳的股票，很少存在特别大被做空的兴趣。一旦这种头重脚轻的形势被反转，那么崩盘的速度通常要比之前上涨的速度更快。流动的供给现在已经猛增，一个又一个投机者以越来越低的价格抛售。有时候这些股票会暂时由顽固的人持有，部分这样的空头会被吓到并平仓，导致价格陡然上升；但只要股票的量还在市场中，那么价格的大走势必然是向下的。
在投资者或投机巨鳄再次入市之前，普通的投机多头持有的股票几乎会一直上升。华尔街上流动的股票供给并不会减少，并且空头的数量会逐渐增加；当然，这些卖空的行为和实际的股票一样会由多头承担，因为不论卖出股票的短线投机者还是长线投资者，每一个卖家都必定对应一个买家。空头会在价格暴跌的时候一次又一次补仓，但在大多数情况下，只要有机会，他们还是会再次把自己的持仓以或高或低的价格抛售。总的来说，价格处在低位的时候看空的人数最多，尽管在下跌的过程时，可能存在价格降到最低点之前的某些时刻，看空的人数更多。在最低点处，空头的买入通常可以帮助避免恐慌局面的出现。
◆ 由于大多数人骨子里倾向于投机或赌博，受欲望、恐惧和贪婪所左右，因此大多数时间里股票市场都是非理性的，容易有过激的股价波动。
★格雷厄姆
如果价格下跌的幅度和之前上涨的幅度相似，那么下跌的持续时间取决于基本面。对于投资者和投机资本来说，如果所有的基本面条件都有利，那么相比处于银根紧缩的货币市场，或对未来的经济形势预期不乐观时的情况，他们进入市场的速度会更快。如果“廉价甩卖日”没有到来，买家就不会大量出现，这已经成为一条规律。所谓“廉价甩卖日”，是指在价格下跌的过程中，天量的股票集中出现在充(3)斥着止损抛单的区域。场内交易员抓住机会抛售短线，从而导致崩盘产生。
这里以低廉的成本可以获得大量的股票，精明的操盘者忙于购入这些股票。这些操盘者的资金实力有大有小，但大部分都是大操盘者，或正处在发展成为大操盘者的阶段上。由于价格的迅速下跌，许多投资者的固定底线也已被击穿，他们购买的股票消失不见，直到下次牛市来临之前，在华尔街上都不会再见到。
许多空头在这样的下跌中补仓，但不是所有人都会这么做。“廉价甩卖日”的结果，就是大量的看空者在其市场上驻留过久，伴随着价格的迅速回升；但是当更加紧迫的空头抛售，价格会再次下跌，直到沉睡的状态。而对投机周期的考虑，也是从这种状态开始。
不论周期持续一个星期、一个月或是一年，其走势实质上都是一致的。大的周期包含许多中等程度的走势，相应地，这些走势里也包含更小的波动。投资者无论怎样都不会参与小波动，但尽管很难辨别，在3个点的涨跌中包含的推力，实际上和30个点的周期中的推力是一样的。
马上就可以看出，上面的描述本质上是关于人类希望和恐惧的故事；是关于那些对市场感兴趣的人的思维态度的问题，这种态度是由他们在市场上持有的仓位决定的，而不是对基本面条件经过仔细判断而产生的；是大众的一种无根据的预测，将感知到的现在投射到虽不可知、但也并未完全无法预计的未来。
现在，把基本面条件对价格的影响放在一边，我们的任务是在投机中找到这些心理因素产生的原因和带来的影响。
(1) 作者在《经济学季刊》第XVI卷，第2期中全面地讨论了这一问题。纽约大学商学院院长约瑟夫·弗莱彻·约翰逊在第VII卷的《现代商业》中，彻底总结并引用了该文章。
(2) “卖空股票”，意味着操盘者为了远期交割而抛售股票。他可能真的拥有这些股票，但当时并没有在手边，因此他需要时间获得这些股票——例如，从其他城市或国外得到这些股票。或者他也可以没有要出售的股票，但是正计划购买，只不过这些股票在不久的将来交付，因为他相信那时购买股票要更加便宜，这就使得他能够通过“卖空股票”来赚取利润。在活跃的投机交易中，总会存在“空头”，只不过有时空头的力量大，有时力量小而已。
(3) 止损抛单，或者更简洁地说“止损单”，是指只要价格达到低于下单时现价的某一个具体价位时，立即抛售股票的卖单。例如，假设美国钢铁卖价是90美元，如果持有者希望控制可能的损失，他会指示经纪人当价格达到88美元时抛售。或者如果交易员看空现价为90美元的美国钢铁，而价格上涨到92美元，他可能会下单购买股票以“平仓”，或者将股票出售给买家，从而将损失控制在大约两个“点”，也可以说是每股2美元。第2章反向推理及其后果
★长期来看，股票的价格一定由大众的意见控制。而我们都忘记的一点是，在投机市场中，衡量大众意见的单位是美元，而非人数。
★在价格处于高位时对利好消息保持怀疑，在价格处于低位时对利空消息保持怀疑。
★在长时间的上涨趋势中，“傻瓜”也能赚到钱，因为他会全盘接受事实，而职业交易员通常在对抗上涨趋势，并因为过分发展的怀疑态度而遭受严重的损失。
◆ 战胜市场平均水平非常难，如果你还是想试一试的话，那么，第一，你要有一个内在合理的策略；第二，这个策略得是市场上不流行的。
★格雷厄姆
对于大众形成的意见，一般人很难去反对。在股票市场，这一情况表现得比其他任何地方都更明显；因为我们都知道，从长期来看，股票的价格一定由大众的意见控制。而我们都忘记的一点是，在投机市场中，衡量大众意见的单位是美元，而非人数。一个拥有100万美元的人，和500个分别拥有1000美元的人，从意见的权重来看，前者是后者总和的两倍。市场的动力是美元，人数多并不能说明什么。
这就是为什么在股市处于顶点时，主体意见偏向牛市，而在市场处于谷底的时候，主体意见偏向熊市。大量小交易员组成的群体，在价格处于高点时一定看多，而在价格处于低点时一定看空，这一必然性是显而易见的。他们在市场处于高点时看多这一事实，表明一定有其他来源向他们提供了股票。
再强调一次，拥有100万美元的人是沉默的个体。需要他说话的时代已经过去，现在是他的资金发言，但是1000个分别拥有1000美元的人则是极度健谈的、言辞流利的、啰嗦的。
◆ 股市从短期来看是“投票机”，从长期来看则是“称重机”。
★格雷厄姆
上面的推理过程将会导致下面结论的产生：在考虑到投机波动的时候，那些谈论市场的大多数人的意见更可能是错误的。我们并不是要赞成“腐朽的大众意见”这一论调，但是大多数老道的报纸读者都会同意这一点。每天的新闻以一般性的方式反映出大众的想法，在股票市场中，只要对事实做一下逻辑推论，就可以知道，大众的意见十分可能在价格高时偏向牛市，在价格低时偏向熊市。
◆ 买股票是买一宗生意的一部分；市场总是在过度兴奋和过度悲观间摇摆，聪明的投资者是从过度悲观的人那里买来，卖给过度兴奋的人；你自己的表现远比证券的表现本身更能影响投资收益。
★格雷厄姆
人们常说，普通人在看待自己的事情时是一个乐观主义者，而在看待其他人的事情时则是一个悲观主义者。对于股市中的职业交易员来说，这种说法当然也是成立的。作为前文列出的推理过程及结果，他会习惯于认为除了自己以外的别人都是错的，但是他对自己对于情况的分析将被证明是对的很有信心，这几乎成为了一种准则。他只重视少数几个在他看来通常都是成功的人的看法；但是除了这少数几个人，他听到的、看到的意见越多，他就越怀疑他们的正确性。
股市中这种明显的矛盾，尽管经过分析很容易理解它产生的原因，但它还是给职业交易员培育出一种奇怪的怀疑主义，使他们总是不相信显而易见的事实，并且针对股市中几乎所有的问题，都应用一种反向推理的思考模式。通常，在那些没有与生俱来的强逻辑性的交易员脑海中，这种反向推理会表现出最奇特和古怪的形式，并且也是导致很多荒谬的价格波动产生的原因，而这样的波动通常会被扣上价格操作的“帽子”。
例如，一个交易员是这样看待市场的：市场的涨幅很大，所有的小交易员都是看多的，所以他们持有的股票一定是有人卖给他们的，因此资本巨鳄可能正在清仓或者卖空，并准备好迎接价格的回调或可能出现的熊市。然后，如果一条对牛市有很强支撑的新闻出现（让我们假设这条新闻报道的内容真的能促使市场情况发生转变），他会说：“啊，所以这就是他们一直在推动市场上涨的原因！之前的涨势已经提前将这件事能带来的上涨折现”，或者他可能说：“他们一直在发布这样的牛市新闻，为了抛售股票。”他会继续清仓持有的任何长线股票，或者可能开始卖空。他的推理过程可能是正确的，也可能错误；但是不管怎样，他的抛售和其他持有相似推理过程的人的抛售，至少很可能在好消息被公布的时候造成市场暂时性下跌。在外人看来，这种下跌很荒唐，那么他就会回到古老的解释：“这都是价格操纵的结果。”
同样的道理还能被更进一步应用。例如，你会发现，职业交易员推论钢铁行业的良好数据是捏造的，以促使业内人士卖出美国钢铁；或者发布出来的低迷报告，是为了辅助积累股票。因此，他们采取的行动可能和新闻报道中相反，并至少在一定时间内推动市场和他们一起移动。
◆ 投资如经商，要遵守以下商业原则：像了解你的生意一样了解你的投资；切勿让别人帮你理财，除非确信他的能力和品行；不要投风险和收益不对应的项目；如果确信投资所依据的数据和推理正确，不要管别人在干什么。
★格雷厄姆
一个交易员关于金融环境的基本面了解得越少，他就越可能由于使用这种方法而得出错误的结论。如果他对基本面的良好情况有信心，那么他有可能认为一条新闻是真实的、符合实际的，否则他可能带着愤世嫉俗的怀疑的心态看待这条新闻，并把它作为支持自己卖空行为的基础。如果他知道基本面并不健康，他就不太可能把利空消息解读成为了积累股票而发布的烟幕弹。
同样的推理过程，还可以被应用到分析股票经纪人的大量买入上。事实上，在这种情况下，我们通常会听到可称为双重反向推理的情况。这样的买入可能会给观察者带来3种印象。“门外汉”仅从表象来看待这件事，认为这是牛市的信号。一个更有经验的交易员可能会说：“如果他们真的希望得到股票，他们不会通过自己的经纪人去买，而是会通过将购买行为分散到其他各处来隐藏自己的意图。”而一疑心更重的交易员可能会在心里再转一个弯，说：“他们利用自己的经纪人买入，就是想蒙蔽我们，使我们认为这是其他人在使用他们的经纪人作为障眼法。”通过这样的双重反转，交易员将会得出和门外汉一样的结论。
假设一位交易员巨头，因为获得小额利润而快速进行买卖交易而闻名。如果他公开进行大笔买入和卖出，那么交易员的推理过程将变得更为复杂。如果他买入50000股，其他交易员会很乐于把股票卖给他，并且他们对于市场的看法基本不会受到影响，因为他们知道这个人可能在第二天甚至下一个小时就会把50000股卖掉。由于这一原因，资本大鳄有时候会借助这样的交易员巨头的帮助，执行他们的交易，并且不会引起怀疑。因此，围绕着这种大额交易进行的微妙的智力博弈，通常会变得极为复杂。
需要注意的是，这样的反向交易只有在走势的峰顶或谷底才有效，因为这时股票的派发或积累都是以天量在进行。如果在经历了很大的上涨之后，市场总是重复地拒绝对利好消息作出回应，那么这个市场很可能已经“堆满了股票”。相似地，如果一个市场在利空消息产生后也不会下跌，那么它通常“缺少股票”。
这两种极端情况之间，是很长的走势，资本大鳄在这段时间里没什么理由去隐藏自己的仓位。他们已经使自己的持仓成本尽可能地低，因此希望被看作上涨趋势的领袖，并且十分愿意公开自己的每次买入动作。这种情况会一直持续，直到他们打算抛售股票。相似地，如果他们已经出售了足够的股票，他们也不会再进一步隐藏自己的仓位，即使随后的下跌可能会持续数月甚至一年。
在长时间的上涨趋势中，“傻瓜”也能赚到钱，因为他会全盘接受事实，而职业交易员通常在对抗上涨趋势，并因为过分发展的怀疑态度而遭受严重的损失。最终，成功的交易员会学会在什么时候需要反转他正常的思考过程，在什么时候会让思考过程保持不变。通常，他都会形成某种直觉，不会一成不变。但是对于新手来说，这种推理形式极度危险，因为它使得对任何事件都会产生另一种解读。利好消息要么是对于价格的上升趋势十分重要，要么是表明“他们”正在试图控制市场，为自己抛售做铺垫。利空消息可能代表真正的熊市走势，也可以表示有人试图用很低的价格积累筹码。
因此，没有经验的操盘者都会感到十分困惑。他使用职业交易员最先进的武器在市场中拼杀，但却很可能伤到自己。如果每一个事件都能从正反两方面进行解读，那么试图把自己的推理应用在分析股市趋势上还有什么用呢？
◆ 最聪明的投资方式，就是把自己当成持股公司的老板。
★格雷厄姆
从长期角度来看，职业交易员对显而易见的事实的不信任态度对他自己是没有帮助的。我们中的大多数人都曾遇到过那些悲惨的、精神受损的人，这些人通常是在经纪人办公室中“不务正业的人”。他们的“思考机器”由于持续的复杂运转，似乎受到了永久的损坏。他们总是在每一件事情中都寻找“不可告人的动机”。他们认为摩根和洛克菲勒使用了特别卑鄙的阴谋，并认为他们在一些事情上表现出最可恶的口是心非，但实际上他们所说的那些事太微不足道，根本不会被这些“金融巨头”注意到。这种反向思考就是不理智的，持续地使思考引擎反向运转，有时候会扰乱它的运行机制。“坚持常识”，可能除了这条简短的原则外，再也得不到其他更好的通用原则——保持一个平衡的、开放的头脑，并避免进行太深奥的推论。不过，我们可以给出几条更有深度的建议。
如果你已经在市场中建仓，不要对明显的事实进行精妙的智力解读，试图借此来提升自己消逝的信心。如果你对市场看多或看空，你就不是一个中立的法官，并且你对当前事实的解读方式，会非常明显地倾向于与自己已经持有的观点相一致的方向。毫不夸张地说，这就是成功的最大障碍。至少，你所能做的是在支持自己的立场时，避免使用反向推理。
◆ 你是正确的，因为你的事实是正确的，你的逻辑是正确的，而这也是唯一证明你正确的东西。
★格雷厄姆
在经历了持续的上涨后，不要求助于反向推理证明价格还会上涨得更高；同样地，在暴跌之后，也不要让自己看空的推论变得太过复杂。在价格处于高位时对利好消息保持怀疑，在价格处于低位时对利空消息保持怀疑。
记住，一条新闻通常只会导致价格产生一次明显的变动。如果价格的变动因为谣言和人们的预期而发生在新闻公布之前，那么在新闻公布之后就不太可能再次重复变动；但如果价格的变动并没有提前发生，那么新闻就会导致情况变化，并且价格的变动也会随之发生。第3章“他们”
★不论在成功的交易员中还是在新手中，这种市场中的“他们”理论都非常普遍，只不过在新手中普遍的程度可能更甚。
★在我看来，许多失败发生的原因，都是试图将投机和投资行为简化成一种不可能存在的确定形态或理想的简单模型。
★当市场已经极度疲软，当新闻充斥着最坏的利空消息，当熊市的预测已经成为普遍的观点，这时就是买入的时机。
一个对股票市场完全不熟悉的人，如果他为了了解导致价格产生变动的原因，花上几天的时间待在证券交易所附近，听各个交易员和投资者的对话，那么最后在他头脑中最迫切的问题将会是：“‘他们’是谁？”
他去到的每个地方，都会听到关于“他们”的消息。在部分经纪行的客户房间中，他会发现年轻人进行几十份股票的交易，并很有经验地在讨论“他们”接下来将怎么做。不论专家还是新手的盘口分析员，都会告诉他“他们”正在囤积美国钢铁，或者出售雷丁国际（译者注：Reading是Reading International Inc.，纳斯达克上市股票）。场内交易员和证券交易所的成员低声讨论，称自己听说“他们”正要推动市场上涨或下降（上涨还是下跌由当时的市场走势决定）。尽管市场处于熊市，即使沉着的投资者也可能告诉他，“他们”毫无疑问会暂时将市场推高，以抛售“他们的”股票。
◆ 一个成功的投资者不需要很高的智商或丰富的商业知识，他们所需要的是一个不感情用事的冷静头脑与用合理的价格购买优良的股票。
★格雷厄姆
不论在成功的交易员中还是在新手中，这种市场中的“他们”理论都非常普遍，只不过在新手中普遍的程度可能更甚。对于情况为什么会变成这样，也许还有探讨空间。但是这一理论本身的存在，是毫无争议的。不论“他们”仅是人们的迷思还是真正存在的事实，许多人都通过从这一视角上研究市场而挣到了钱。
如果你前往美国华尔街，向不同类别的交易员提问，希望知道“他们”是谁，你问了多少人可能就会得到多少种答案。一个人会说：“摩根家族”，而另一个人回答：“美孚石油和相关的利益方”——如果你停下来想一想，这种回答相当宽泛；一个人会说：“银行巨头利益集团”；还有一个人会说：“场内的职业交易员”；第五个人会说：“许多有不同侧重股票的联合基金，或多或少地采取一致的动作”；第六个人可能说：“精明而且成功的投机者，不论他们是谁，不论他们在哪”；而对于第七个人，“他们”可能仅仅代表活跃股民的整体，他认为“他们”通过每一个人争先恐后地买入或卖出决定价格。
事实上，一位很有学识的作家，同时也是股市新手，他相信纽约股市的整体走势是由某个个人控制的。这个人在某种程度或者以某种形式出现，是一个巨大相关利益集团的代表。
显然，不可能追溯到某种永久控制力量的源头，不可能辨识并定义它。全球证券市场的大体波动基本一致，所以这样的力量必须包含全球范围的庞大金融利益集团，控制着所有主要的证券市场。普通的观察者会很难咀嚼并消化这样的观点。
在我看来，许多失败发生的原因，都是试图将投机和投资行为简化成一种不可能存在的确定形态或理想的简单模型。外交官AS哈迪··以前是数学教授，著有关于四元法和偏微分的书籍。他曾经说道，数学是很差的精神训练，因为它不能培养判断。给定固定和特定的前提条件后，数学家会根据这些假设得到正确的结论；但是在实际的情况里，整体的困难就在于确定前提。
◆ 今天的证券分析者会发现，自己追求每个领域最大的“数学化”和“科学化”，将导致降低自己结论的准确性。
★格雷厄姆
所以带有数学气质的市场新手，总是在寻找一条规则或一系列规则——用交易员的话说，就是“一件确定的事情”。他不会试图在零售业或木材业寻找这样的规则；相反，他会在每种情况出现和发生相应的动作时进行分析。在我看来，股票市场把自身作为纯粹的操作命题加以展示。科学的方法可以被用于从股市到养鸡业的任何一种产业，但是这和试图把股市的波动抽象成确定的数学基础，是完全不同的事情。
因此，在讨论“他们”的身份时，我们必须直接使用我们找到的明显事实，而不去试图编造精妙的理论。
这一关于“他们”的理论，从三个意义上来说有一些事实的基础。首先“他们”可能常常被粗略地看作三种人：证券交易所的场内交易员，他们直接负责报价；用来控制特定股票而建立的共同基金；或者独立的庄家。
场内交易员对价格的立即变动有重要的影响。例如，假设他们看到雷丁国际的供应很少，下跌并没有引发清仓，并且在上涨中只有少量的股票供给。那么不考虑预料之外的剧变，他们会认为雷丁国际并不会大幅下跌。对于他们来说，自然而然应该做的事情就是开始在所有可能的地方买入股票。不论何时，只要几百股雷丁国际的报价很便宜，场内交易员就会将其抢购入手。
作为市场上这种“抢购”的结果，雷丁股份的数量会变得更加稀少，而本身看多的交易员，其看多倾向会更加强烈。他们开始“涨价”。这并不难，因为在这时，他们几乎一致地渴望更高的价格。假设市场的买盘价格是81.125，卖盘价格是81.25，他们发现只有100股在0.25出售，200股在0.375售。他们并不能确定有多少股票在等待0.5或更高的买盘报价，但是通常可以做一下精明的猜测。一个或更多的交易员可能买入了500股，接受了这样的卖盘报价，使得市场的买盘报价变成0.5的场内交易员不愿意因为这么少的利润抛售，于是等待看是否有外部的订单会被价格这样的变动所吸引，如果情况如此，则外部订单是买单还是卖单都可以。如果出现少量的买单，则可能会以0.625和0.75的价位成交。如果卖单出现，场内交易员会有序地撤离，接受更低些的卖价，并在第二天或者可能在下一个小时继续尝试。最终，利用每个有利的机会，他们会制造一个幅度可能在两个或三个点的上涨走势，而不会买入超出他们实际需求的股票。
如果这样的走势吸引到跟进者，那么在对雷丁国际的前景没有任何实质改变的情况下，上涨幅度可能轻易地达到十个点——尽管在上涨走势发生之前，股票就已变得更加稀少的情况，可能与对雷丁国际的预期前景有关。另一方面，如果在上涨过程中出现了股票的大量抛盘，那么短暂的繁荣将被耻辱地碾碎，场内交易员会获得微薄的利润或经受微小的损失。
首先，绝大多数外行人认为，共同基金没有这么普通。在一段时间之前，我们曾有机会观察霍金煤铁公司的案例，因此知道在共同基金得以形成、共同持有和成功运营之前，存在着许多难题和复杂因素。内场交易员出于共同的兴趣，会在小范围内采用松散和资源的组织形式，来共同操盘。如果说任何一只股票存在确定的共同基金，那么它的运转基本上是内场交易员共同操盘的复刻版本，只不过规模更大，并且有具备法律约束力的协议。而独立的操盘者仅仅是由一个人组成的共同基金。
其次，许多人认为“他们”是一些资本巨鳄的联合组织，他们同时在许多重要的投机型股票上组织大型的行情。尽管可以很有把握地说，没有这种永久性的联合组织存在，但要证明这一说法却很难。不过下面这一情况却出现过很多次：一个大的利益集团实际上在一段时间内控制了市场，其他的利益集团愿意观望或小范围参与其中，或等到合适的机会站在另一面的立场上。
读者心中会立刻出现“美孚帮”“摩根利益集团”等名字，认为他们在过去的不同时间，曾经是市场重大走势的唯一控制者。现在，最大的利益集团一般被分成三部分——摩根、美孚和库恩-勒布。
出于有限的和暂时的目的，在这些利益集团之间存在确定的协议是可能的。每一个所谓的利益集团，都是由一系列关系松散的追随者组成的。他们只有在一件事情上目标一致：控制资本。这样的“利益集团”并不是一支军队，在军队里背叛者将被送交军事法庭审判，并枪决；利益集团需要被领导，而不能被驱动。没错，从经济上来说，被发现的背叛者也会被置于死地。但是在股市的行情中，背叛者是不会被发现的，这已经成为规律。除非它的操盘体量异乎寻常的庞大，否则它肯定能成功掩盖自己的动作。
从这第二个观点来看，“他们”并不会一直活跃在市场中。只有未来在某种程度上比较确定的时候，才能产生大规模的行情。当未来的走势并不明朗，当多种复杂因素进入经济和政治形势，处于领导地位的金融巨头会愿意将自己的股市运作局限在独立的交易，并推迟将其提升为规模更大的行情，直到形成能够支撑行情的更为坚实的基础。
◆ 在试图冒险之前，投资者应该相信他自己和他的顾问——特别是关于他们是否有投资和投机以及市场价格和潜在价值之间差别的清晰概念。
★格雷厄姆
第三，“他们”可能会被简单地看成一般的大众投资者和投机者，即所有那些各式各样的人群，分布在全球各处，每个人都为证券交易所中价格的波动贡献了自己微薄的力量。从这个意义上来说，“他们”毫无疑问是存在的，并且“他们”是在确立价格过程中的终审法院。换句话说，“他们”就是证券的最终消费者。其他所有人，或早或晚，或直接或间接，都在计划着把自己的股票卖给“他们”。
◆ 与证券类型相联系的准则可能会失效，而那些与人性和人的行为相联系的准则却始终不变。其中最有用的三条：1．如果投机，最终你将（可能）失去钱；2．当大多数人（包括专家）悲观时，买，而当他们相当乐观时，卖；3．调查，然后投资。
★格雷厄姆
你可以把马牵到水边，但是你没办法让它饮水。你、我或任何一位百万富翁，都能够推高价格，但是除非“他们”有购买能力，并且有购买意愿，否则你没办法让“他们”买走你手中的股票。因此，不管怎么说，在这里我们拥有一个“他们”的概念，能够经受住分析，不至于被推翻。在大的走势正在进行的情况下，宝贵的“他们”理论在股票的积累或抛售过程中能够起到重要的帮助作用。事实上，在牛市的后期，最经常听到的论述是类似于这样的言论：“没错，价格处
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