作者：(美)罗伯特·博森,特雷莎·哈马彻
出版社：中信出版社
格式: AZW3, DOCX, EPUB, MOBI, PDF, TXT
基金业务：财富管理利器试读：
前言
我们对过去4年基金行业翻天覆地的变化非常惊讶。当我们在2010年夏天提交第一版稿件时，自认为对次贷危机后的商业世界已经有了一个很好的认识和理解。那时，雷曼兄弟倒闭已是旧故事，《多德-弗兰克金融改革法案》已成为金融法律监管的新标尺。
然而，现实往往和预期有所差异，这个行业瞬息万变、令人惊讶。例如，共同基金、对冲基金趋同的速度比我们预期的还要快。与此同时，行业里还发生了一些小变化，比如美国证券交易委员会开始采用“付费入场”的政策；又如，基金行业通过中介分配新数据源的方式得到了迅速发展，并且通过综合性账户的大量使用来完成投资者的记录保存。
为了捕捉这些新的事实，我们需要在新版本中做出一些显著的改变。本版更新了以下内容：
●关于ETF章节的扩展：目前，ETF已占到行业里总资产的10%，我们认为，ETF值得专设一章进行讨论，这能使我们更好地回顾自己的投资方式并探讨ETF未来的发展前景。
●关于对冲基金的新章节：鉴于对冲基金的持续快速增长，我们决定将其作为一个单独的章节进行讨论。本章经过重新整合，反映了《多德-弗兰克金融改革法案》和《乔布斯法案》下私募基金监管的重大变化，并增加了有关对冲基金和共同基金融合后的资产类别——流动性另类投资的讨论。
●增加了对退休储蓄计划的覆盖：退休储蓄计划在行业里的重要性逐渐增加，本版因此增加了对其内容的覆盖。在第一版中的美国退休计划一章在本版中被分为两章，主要是增加了对目标日期基金和年金的讨论。此外，本版最后一章将有一个附录专门分析两个国家的退休制度。
●专门设立基金费用的章节：对于投资者、监管机构和行业研究人员来说，共同基金的成本费用计算一直是关注的重点。与第一版分散在全书不同，本版单独设立了一章，全面介绍基金费用和相关的争论问题。
●增加了对衍生品的覆盖：根据大众的需求，我们增加了一个章节来介绍衍生品及其在基金中的使用。
●完成内容更新：我们已经彻底更新了所有章节，以反映最新的数据、评论、法规和趋势，包括对固定收益基金的晨星分类系统、欧洲开始实施另类投资基金经理指令（AIFMD）以及关于高频交易的争论等的修改。
为了给这些新事物留出足够的空间，我们利用互联网的优势并将部分章节发布在网站上。与本书配套的网站包含以下内容：
●对衍生品的更新介绍：包含3个单独章节“基础知识”“期货、远期和互换”以及“期权和信用违约互换”。
●固定收益证券概述：“债券基础”。
●在本书中引用的补充材料。
●提供全面的参考资料来源的脚注文本，包括法律引文。
本版中所有的补充材料及教师指南，均可在网站（www.wiley.com/go/ fundindustry2）上找到在线素材，包括在课堂上使用的课件。
尽管本版的内容与第一版相比有所改变，但本质相同：两版都是写给任何想知道如何管理其财富的人。本书是一本实用指南，通过揭秘基金管理公司背后的运作，来阐述它们如何选择项目构建基金的投资组合，如何在全球各地卖出基金份额，以及如何为基金投资者提供服务。
基金业是一个极其复杂的行业，它在详尽的法律法规框架下，通过中介机构、直接销售和退休计划等渠道提供了成千上万的基金。这同时又是一个非常重要的行业，因为它吸收了普通美国人将近1/4的储蓄，他们依靠这些资金来购买住房、过上一个舒适的退休生活或者是获得大学教育。
作为已经在这个行业总共工作了57年的从业者，我们很荣幸能够有机会向业内人士、监管当局和共同基金的投资者分享我们的投资知识。
本书共分为五个部分：
第一部分：共同基金投资指南。此部分从投资者的角度看待共同基金，评估共同基金的优势与劣势，解释其运作机制，并向投资者介绍怎样搜集潜在基金的投资信息。另外，我们还介绍基金的不同类别，并分析投资者该如何选择基金。
第二部分：共同基金投资组合管理。此部分介绍基金如何管理其投资，讨论股票、债券、货币市场基金的投资组合管理，并解释基金如何通过交易实施投资决策。最后，得出共同基金作为重要的证券投资者如何行使职责的结论。此外，本部分还以附录形式总结了基金中衍生品的运用。
第三部分：共同基金的销售和运营。此部分阐述共同基金业务的另外两个关键环节：向投资者销售共同基金份额和共同基金的运营。首先，针对通过中间商渠道的零售和面向消费者的直接销售展开调查。接下来的两章讨论了401（k）计划和其他退休储蓄工具（包括个人退休账户和年金等）的运用。最后，专设一章来介绍基金的客户服务和投资组合记录的保存操作。
第四部分：非传统基金。此部分考察两种日趋重要且增长迅速的传统共同基金衍生品：ETF和对冲基金，并以单独的章节形式分析有关它们的监管规则、投资方法和未来的发展前景。
第五部分：共同基金的国际化。此部分旨在审视跨国投资和资金募集、美国共同基金在投资海外市场时遇到的投资和操作问题，研究在全球范围内分销基金面临的特别挑战，并讨论欧盟如何增加其跨国分销。最后，以附录专题形式对美国和欧洲地区以外的两大退休计划及其相应的基金业务进行研究。第一部分共同基金投资指南
共同基金的设计初衷是为投资者提供便利，即使那些储蓄不多的人，也能以合理的价格享受到便利而优质的投资管理服务。
鉴于共同基金的使命是服务投资者，本书首先从投资者的视角入手探寻该行业的奥秘。为了让读者全面了解共同基金的状况，我们将重点探讨以下5个方面的问题：
1.为何要通过共同基金进行投资？
2.共同基金是如何运作的？
3.投资者应如何研究值得购买的共同基金产品？
4.投资者应如何选择适当的共同基金产品？
5.持有共同基金的成本如何？
本部分包括5章：
第1章简要介绍如何通过共同基金进行投资，概述其优势与劣势，回顾其发展历史，讨论投资者将如何运用这一金融工具，最后介绍确保基金能够履行对投资者义务的两个实体：政府监管者和行业协会。
第2章阐述共同基金的基本结构和运作情况。首先，讨论基金的两个重要特征：净资产估值流动性安排以及税收优惠功能。然后，解释基金如何通过与那些在董事会监管下的服务机构签订的协议进行运作，并讨论适用于这些基金经理的道德标准。最后，将共同基金与直接投资证券或者其他混合投资工具的方式进行比较。
第3章阐述投资者如何通过共同基金披露的公开信息选择基金。首先概述信息披露的原则，然后重点介绍基金募集说明书概要和其他部分以及投资者报告，最后讨论投资者如何应用这些信息选择基金。
第4章讨论投资者如何将基金作为个人理财计划的一部分选择基金产品，介绍评估基金绩效的各种方法，回顾不同类型的基金，最后讨论在选择不同类型的基金时应考虑的因素。
第5章讨论共同基金费用的重要性并解释投资者持有共同基金所需要支付的成本。此章还将回顾针对相关费用的争论，尤其是管理费的水平。最后，阐述采用被动（指数型）投资方法和主动投资方法的不同，并讨论两种投资方法所带来的不同管理费用成本。第1章通过共同基金进行投资
许多人选择共同基金进行投资，你大概也是其中的一员：截至2013年底，此类投资者在美国约有9600万人，通过共同基金平均投资了其所有资金的22%。请注意，这里所说的是通过共同基金进行投资，而非投资于基金。因为共同基金本身并不是一项投资，而只是一个媒介——金融中介。
共同基金让个人（包括你我在内的任何投资者）和机构（包括公司、基金会、养老基金等）能够方便地将资金汇集在一起，用于购买股票和债券，或进行其他项目的投资。基金之所以被称为“共同”基金，原因就在于它具有收益共享（包括利息收入、股利分配及资本利得）和费用均摊的特点。
与直接买卖有价证券相比，基金具有以下优点：
●分散投资以降低风险。
●不收取当日赎回费用。
●能够让投资者聘用专业人士进行投资。
●能够为小型投资者制定投资策略。
●管理方便，服务周到。
●安全性高。
●披露全面，便于对比。
事实证明，共同基金的这些优点对全世界范围内的投资者都颇具吸引力。截至2013年底，投资者所持有的基金资产总额已达30万亿美元。如今，美国家庭将更多的资金投资于共同基金而非存入银行，基金也因此成为很多理财计划的重要组成部分。“共同基金投资者”专栏列举了几种典型的基金购买者。
共同基金投资者
你或者某个你认识的人属于下列典型的共同基金购买者吗？
●一对将于10—15年后退休的中年夫妇。丈夫在一家科技公司任职，妻子则经营着自己的咨询公司，他们通过丈夫所在公司的401（k）计划和妻子的个人退休账户投资于股票基金来储备养老金。
●一位想要为两个孙女上大学积攒学费的老奶奶。她为两个孙女开立了大学存款计划账户，希望每年为孙女支付一定数额的费用，她将所有的财产都投入到基金账户（投资方向包括股票和债券）。
●一名厌倦租房度日，希望能在几年后拥有自己公寓的年轻职员。为此，他开始从薪水中自动划出一部分资金用于积攒购房首付款，在理财顾问的建议下，他通过将这笔资金投入债券基金进行投资。
本章将对通过共同基金进行的投资活动进行介绍，主要包括：
●通过基金进行投资的优势与劣势。
●基金的历史起源及投资者运用基金进行投资的现状。
●监管机构与行业协会在基金行业中的重要作用。共同基金的优势与劣势
共同基金在家庭理财方面得到了广泛的认可，这源于其自身的诸多优势，主要包括：
●更分散化的投资。与自己直接投资证券相比，投资者通过共同基金可投资更多的证券。此外，投资者可通过购买多只基金，进一步增加投资的分散程度。2013年，仅在美国就有10000余只基金可供投资者选择，与之相关的投资组合也涵盖甚广，从传统债券基金到新兴市场基金均有所涉及。（参见“风险的基本概念”专栏，了解分散投资为投资者带来的好处。）
●日常流动性。共同基金投资者有权在每个交易日结束时，以基金净值将其所持份额售回给基金，而无须另寻买家或议定价格。
●专业管理。基金将雇用高水平的专业投资者来进行证券买卖。因为基金经理代表众多的投资者进行投资，所以众多投资者会分摊因雇用一流分析师和引进先进技术所产生的费用，从而更好地识别出高回报的投资项目。
●更多的投资机会。共同基金为想要进入海外市场的投资者提供了更多便利。此外，一些证券仅面向大型投资者发行，例如，有些股票和债券仅向资产价值在1亿美元以上的合格机构投资者出售，基金通常能满足这种条件，但能满足该条件的个体投资者则寥寥无几。只要达到5000—10000美元的最低投资额，投资者便可通过共同基金参与此类投资。
●便捷管理与优质服务。基金为投资者提供了更为便捷的投资方式，通常包括24小时服务的电话或网络。此外，基金投资者还可享受税收申报、支票给付、自动交易，以及参与个人退休计划、获取教育资源等一揽子的其他服务。
●投资者保护。政府监管体系确保共同基金投资的合法性。在美国，该体系包括独立董事的监管制度。因此，共同基金投资者不必对庞氏骗局或其他形式的资金挪用过度忧虑。
●透明度与可比性。根据相关规定，共同基金必须定期出具证券持有情况与投资策略的报告，以便投资者更好地把握其资金动向。更重要的是，统一的报告格式也便于投资者对不同基金的投资收益进行比较。
风险的基本概念
降低投资风险的方法非常简单——你只需进行多项投资即可，这种不把鸡蛋放在一个篮子里的策略称为分散投资。
为更好地理解分散投资的作用原理，这里将涉及证券投资的两类风险：贝塔风险和阿尔法风险。贝塔（通常由希腊字母β表示）风险指市场的总体风险；阿尔法（由希腊字母α表示）风险，又称非系统风险，指某项投资收益的波动情况。二者将同时作用于某只股票，一方面，股票价格随市场行情上下波动（贝塔风险）；另一方面，上市公司的重大事件也会对股价产生重大影响（阿尔法风险）。通常，利好消息会使股价支撑于市场水平之上，而利空消息则会将股价打压至市场水平之下。
分散投资可通过降低阿尔法风险来降低投资的总体风险。这是因为，当你持有分散的投资组合时，一个证券的利好消息和另一个证券的利空消息所产生的作用会相互抵消，因此，即使一项投资失利，投资者也不必担心整个投资付诸东流。例如，马鞭制造商因销量的连年下滑而不幸破产，其投资者也因此遭受损失，但实行分散投资的投资者并不会损失其全部资产。
但是，分散投资并不能降低贝塔风险。例如，当美国股市陷入熊市时，投资组合中的美股价格仍将走低。
事实上，真正意义上的分散化投资者不会局限于投资单一的市场，而是将投资分散于不同市场。如果你认为经济走势难以把握，那么可以同时购买股票与债券来分散投资，因为股票通常可在经济高涨时期带来较为丰厚的回报，而债券则可在经济低迷时期产生相对稳定的收益。如果你认为美国市场可能会丧失其竞争优势，那么你可以在全球市场上分散投资，以确保你在那些经济成长较好的国家有一定的投资，从而提高获利的概率。
虽然分散投资的原理十分简单，但实际操作却非常复杂。例如，我们并不知道需要多少证券才足以分散阿尔法风险。以美国股市为例，最新的研究认为40—70种不同的证券便足够分散风险，但也有一些研究表明在美国以外的市场需要的证券数量更少，而在市场困境时期则需要更多的证券来消除阿尔法风险。
共同基金也存在一定的劣势，其中包括：
●费用。羊毛出在羊身上。2013年，股票基金年度管理费用的平均水平近乎基金资产价值的0.71%，其中包括运营、管理及营销费用，即12b-1费用，而基金买卖股票时所支付的交易佣金尚未包含在内。其他未计入的款项包括：基金销售费用，即投资者购买基金份额时支付的费用；将基金纳入某项投资计划的项目费用，如经纪公司的捆绑项目费用和保险公司的可变年金费用等。
基金费用的高低会因为基金类型和分配方式的不同而有较大差异。针对在职人员的401（k）计划中的货币市场基金年费可能只有0.20%，即20个基点（参见“基点”专栏），而直接向基金公司购买的债券基金年费却可能高达55个基点。但要想通过基金理财顾问实现对高成长企业的小规模投资，则需一次性支付2.55%的销售费用，并分期缴纳1.0%的管理费。（若想全面了解共同基金的相关费用，请参见第5章。）
为降低投资者的成本，基金年费将从其应税所得中予以扣除，从而抵扣了这部分税款。相比之下，散户投资者则不能享受此项优惠，除非相关费用达到当年调整后净收入的2%以上，但这种情况十分罕见。
●无法控制实现收益的时间。共同基金不允许投资者自行决定实现资本利得的时间，而股票或债券散户投资者则可自由选择出售所持有证券的时间，以确认收益或损失。如果他们暂时不想为某只股票的资本利得纳税，那么只需等待——直到另一只股票的损失能够冲销此只股票获得的收益为止。然而，美国的共同基金投资者并不享有此项权利，其所持有证券的出售时机完全由基金经理决定，而投资者必须为当年的资本净收益缴纳税款，即便他们并未减持所投资的基金份额。
●难以预测投资收益。共同基金的股利分配和利息收入都很难预测，这意味着偏好稳定收益的投资者可能更倾向于持有单一证券。他们可以购买并持有债券，直至到期，其间即可按约定利率定期获取相同的利息收入。与之相反，共同基金对债券的买卖较为频繁，因而其收益会随不同时点上的证券组合发生变化。
●非定制化。共同基金的最后一点不足在于缺乏定制，同一只基金所有投资者的交易行为都是相同的。因此，投资者不能因个人偏好而单独进行证券买卖；大型投资者也不能享受相应的年费折扣。事实上，一旦某个投资者享受到某种特别的优待，那便立即会成为行业内的丑闻。
基点
共同基金的费用通常以基金资产的百分比计算。为保证其精确度，通常需要保留到小数点后两位，如1.07%。
基金费用的另一种表示方式为基点。一个基点相当于1%的1%，因此“107个基点”即等于“1.07%”。起源与发展
随着对共同基金认识的不断加深，美国人的投资方式发生了巨大的转变。美国家庭在共同基金中的投资始终保持着平稳上升的趋势，而其在单一股票上的投资则在不断减少。共同基金业已演化成为个人理财计划的重要组成部分。下面我们将介绍这一发展历程。早期历史
共同基金属于一项新发明，具体可追溯到20世纪初。当时，波士顿地区的法律咨询公司正开始筹建信托部门，为当地的富裕家庭管理财产。经过数代传承，这些财产变得越发分散，共同基金便以管理多个家庭财产账户的形式诞生了。1924年，开放式基金作为一种新型基金形式进入市场，并逐渐成为行业标准，当时该基金的创新之处就在于投资者在每个交易日都可进行基金份额的申购与赎回。
虽然共同基金行业的发展受到1929年股市崩盘以及大萧条的影响而停滞，但20世纪三四十年代相继出台的相关法律法规，作为“罗斯福新政”的一部分，塑造了一个更加规范的金融产业——一个更有利于基金发展的环境。尤其是《1940年投资公司法》针对共同基金及其他类型的投资公司确立了严格的运行标准，其中包括基金推广与组合投资的限制，以及信息披露与定价的最低要求等。此法案对开放式基金的影响不大，因为开放式基金在法案出台前就已满足了其大多数条款的要求，使其处于非常强的竞争地位。可以举一个体现该行业价值的例证，麻省投资者信托基金作为第一只开放式共同基金，今天仍然在运行，目前是MFS投资管理公司的一部分。
然而，共同基金在20世纪40—70年代发展缓慢，基金投资大都集中于股市，也就意味着其资产规模与股市的跌宕起伏密切相关。20世纪五六十年代，由于经济发展迅猛，股市价格高涨，基金行业经历了一次小规模的井喷式成长。但好景不长，1973年的股市下跌，导致基金行业的短暂繁荣又开始转为持续下滑。在随后的经济大衰退中，股票型基金的销售变得极其惨淡。
20世纪70年代末期，股票市场持续低迷，而利率水平则出现了大幅波动。1979—1982年，利率升至两位数，几乎从未低于10%，而且一度上涨至接近20%。但由于银行业的诸多规定，大多数投资者都难以享受到由此高利率带来的高额回报。特别是《联邦储备法案》Q条款规定，银行为储蓄和支票账户支付的利率不得超过5%，结果只有10000美元面额的国库券和100000美元面额的大额存单才可按高利率计息，但这远远超出了普通美国民众的投资能力。
于是，货币市场基金应运而生了。通过汇集大量投资者的资金，货币市场基金便有能力购买这些高收益证券，从而使中等收入的投资者也能享受到其中的高额回报，而基金在赎回方面的优势更增强了其与银行存款竞争的能力。人们更愿意将资金从低利率存款账户转移到货币市场基金。1977—1982年，货币市场基金总资产从不足40亿美元一路飙升至2000亿美元以上。截至1982年底，共同基金行业有3/4的资产都集聚于货币市场基金。
然而，由货币市场基金主导的时代在20世纪80年代初便戛然而止了。当时，Q条款被废止，银行也能够支付极具竞争力的利率，而股票及债券牛市的到来也使得其他类型的共同基金进入公众的视野。但是，货币市场基金对企业和个人而言始终是一种重要的理财工具，而且也在基金经理组合构建过程中发挥着不可或缺的作用。因为货币市场基金能够将其触角延伸至个体投资者之中，个体投资者便可根据市场情况的变化，将资金转移至其他类型的基金。快速增长期
自从尝到货币市场基金带来的甜头之后，投资者便立即开始通过共同基金进行投资。1984—2013年，美国共同基金经过30年的增长，资产总额从2930亿美元上升到17.1万亿美元。若按复利计算，剔除通货膨胀因素的影响，调整后的年增长率达到了15%，远高于同期国内生产总值年均3%的增速（图1-1显示了基金资产的上升通道）。图1-1 美国共同基金资产的增长
资料来源：投资公司协会，2014投资公司年报
基金资产的持续增长主要源于以下3个因素：股票和债券市场的普遍上涨，新型基金产品的诞生，以及销售渠道的扩张。下面我们将分别予以阐释。
增长因素1：股票和债券市场的普遍上涨。1984—1999年，股票和债券价格的上涨拉升了共同基金既有投资的价值。同时，20世纪90年代极佳的市场环境，也促使更多的个人投资者将资金从存款账户转向股票和债券市场。但两次市场崩盘，即互联网泡沫的破裂与次贷危机，宣告了繁荣的终结（参见“崩盘”专栏对两次危机的介绍）。
崩盘
在过去的20年中，股市曾经历过两次大涨，最终均以暴跌收场。第一次发生在20世纪90年代末期，人们对互联网成长潜力的炒作催生了互联网泡沫。直到2000年3月泡沫破裂，人们才意识到追捧虚拟经济并不能保证真正的收益。
这股风潮从互联网逐渐吹向了房地产行业。在21世纪初期的10年间，银行贸然向许多不合适的购买者提供抵押贷款，导致房价飙升。当银行信贷违约人数以惊人的速度增加时，房地产市场便轰然倒塌，并波及许多相关的金融机构。2008年的这场股市暴跌即被称为次贷危机。
增长因素2：新型基金产品的诞生。鉴于货币市场基金取得的成功，基金公司又推出了几种新型基金产品来满足投资者的需求，并借此与其他金融机构争夺市场份额。
●指数基金。世界上第一只指数基金——先锋第一指数投资基金（现为先锋500指数基金）于1976年推出。虽然经历了一段时间后指数基金才让大众所接受，但发展到现在它们已经成为许多储户的首选投资工具。
●免税基金。20世纪70年代末出台的法律规定，通过共同基金持有的市政债券可免税，免税基金便应运而生。立法通过之前，持有共同基金中的市政债券所取得的利息收入均需要缴税。20世纪80年代，在国会对个人避税策略加以限制之后，免税基金便更受欢迎。
●产业基金。产业基金的诞生也发生在20世纪80年代，此类基金只关注某些特定行业，对有意持有某个行业但非单一股票的投资者尤其具有吸引力。
●国际基金。20世纪90年代新型国际基金的出现，使得投资者能够参与过去仅对大型机构开放的相关项目的投资。
●目标日期基金。20世纪90年代推出的目标日期基金为热衷于养老储蓄的投资者提供了一种全新的选择，这类基金可投资于不同数量的股票和债券，属于混合型基金。
●另类投资基金。过去几年，使用另类投资技术来控制风险的基金越来越受欢迎。
丰富的基金类型发挥了保障作用，为基金行业针对各种经济环境为投资者提供多种选择创造了条件。图1-2显示了4种不同类型的共同基金1984—2013年在基金总资产中的比例变化，这4种基金分别是股票基金、债券基金、货币市场基金以及混合和另类投资基金。虽然货币市场基金在1984年仍占据着统治地位，但其利率已然出现下降信号，资产随即转向债券基金。股票基金和混合型基金于20世纪90年代初开始崭露头角，到了90年代末，它们几乎占到基金行业的2/3。自此，其占有比例便随股票市场上下起伏，而货币市场基金和债券基金则在股市低迷时成了投资者的避风港。2013年底，股票基金和混合型基金总额占共同基金行业的55%，债券基金占22%，货币市场基金占16%，其余为目标日期基金和另类投资基金。图1-2 不同类型的基金资产比例
资料来源：投资公司协会，2014投资公司年报
增长因素3：销售渠道的扩张。在过去的30年间，基金管理公司通过新建的销售渠道接触到新的投资群体。在20世纪70年代之前，几乎所有的共同基金都通过第三方机构向公众销售；也就是说，基金由一家公司管理，而由另一家公司销售，后者通常叫作证券经纪公司（“关于经纪人”专栏将对一些重要概念进行介绍）。这些公司的经纪人通常会向财力雄厚的投资者提供个性化的投资建议。当时，经纪人提供投资建议的报酬来源于佣金，即投资者支付的交易费用。在共同基金行业中，佣金通常叫作前期销售费用，在投资之前予以扣除。在20世纪60年代，销售费用为投资金额的8.5%。
关于经纪人
证券经纪公司是负责证券买卖的公司，既可代客户交易，也可自营。证券经纪公司有时也被称为经纪公司，美林、摩根士丹利（MSCI）、爱德华琼斯等都属于证券经纪公司之列。
过去，证券经纪公司雇用的销售人员通常叫作经纪人，如今这些人常被称为理财顾问或客户经理。他们要获得相关监管机构的许可持证上岗。
这种传统的通过中介进行基金销售的渠道，随着货币市场基金的出现而有所改变。货币市场基金往往借助广告和直邮等方式直接销售给公众，而省却了前期费用。后来，一些基金管理公司开始将这种方式推广到所有基金的销售，包括股票基金和债券基金，而完全摆脱了对中介渠道的依赖。由于不含任何销售费用，直销模式在关注成本的投资者中备受青睐，而投资者也为能脱离经纪人进行自主决策感到非常满意。
在20世纪80年代，401（k）计划的推出及个人退休账户的普及催生了另一种，也许是最重要的一种基金销售渠道：退休账户。共同基金逐渐成为此类账户中的优先投资方式，而基金管理公司不仅按退休计划的要求提供详细业绩记录，而且逐渐成长为最大的管理人。随着此项服务越来越受欢迎，到2013年底退休账户现已占据超过1/3的基金资产。与此同时，共同基金也成为国家退休体系的重要组成部分，占到退休计划资产的25%。
通过中介进行基金销售的方式也在不断演化。如今，银行和保险公司也可向公众销售基金，其中保险公司的销售通常以年金合同和人寿保险的形式进行。独立于证券经纪公司的注册投资顾问也在基金销售环节中扮演着重要角色，他们引领了一股新的潮流：按资产计算而非购买的前端费用向客户收取年费。证券经纪公司也采取了与共同基金类似的做法，即免除销售费用，根据整体理财方案仅收取附加费与单项费。
共同基金的销售还在向全球化方向迈进。基金管理公司已在世界范围内建立了销售网点，从而可在不同地区为投资者提供服务。随着更多欧盟国家对基金的认可，基金的跨国界销售已经变为现实。截至2013年底，共同基金的投资者已遍布美国以外的40余个国家，资产总额超过了15万亿美元之巨。共同基金在美国的现状
共同基金凭借自身的优势和广阔的销售渠道，逐渐超越证券这种直接投资工具，发展为投资者的首要选择。在过去的10年中，美国家庭有9个年头在持续增加其基金持有头寸，而减少了股票的直接持有量。图1-3显示了美国家庭近年来在基金、债券、股票上的净投资分布情况。图1-3 家庭在基金、债券和股票上的净投资（10亿美元）
资料来源：投资公司协会，2014投资公司年报
将投资转向共同基金，源于家庭储蓄从银行取出并投资于基金获得的收益的增长。1981年，仅有不到1/3的美国家庭直接持有股票或间接通过基金持有股票，股票只占到了他们所持金融资产的1/4。但到2007年底，超过一半的美国家庭将其50%的资产投资到了股票上。
许多人在股票市场的投资是通过共同基金完成的。截至2013年底，美国约有46%，合计5670万户家庭，至少将其部分资产通过共同基金进行投资。如图1-4所示，持有共同基金的美国家庭比例在20世纪80—90年代迅速增加，并在过去的15年中稳定在40%—45%的水平。图1-4 通过共同基金进行投资的美国家庭比例
资料来源：投资公司协会，2014投资公司年报
那么，这些投资者是谁呢？2013年，他们也许是拥有稳定工作及大学文凭的中年人，且大多与配偶共同进行投资决策，家庭平均收入为100000美元，拥有的金融资产（不包括房屋）价值约为200000美元。共同基金投资者通常并不是特别富有：仅有8%的投资者拥有年均超过200000美元的金融资产。表1-1列举了相关数据。
事实上，这些家庭通过3种不同类型的基金进行投资的总额平均约为100000美元，这些是平均数据，占其金融资产投资的66%。就目前情况而言，他们通过基金进行投资的主要原因在于做好退休养老的准备，尽管也会有诸如降低应税收入、应对突发事件、储备教育资金、获得投资收益、积攒购房首付及其他大额开销等原因。有4/5的投资者在工作中通过共同基金参与了401（k）退休计划，而超过1/3的投资者选择将基金作为该计划的一部分。表1-1 共同基金投资者的特征（2013）
资料来源：投资公司协会，2014投资公司年报监管机构与行业协会
鉴于共同基金在美国家庭中的广泛影响，确保其履行对投资者的承诺变得尤为重要。因此，共同基金成为美国证券业中监管最为严格的行业。证券交易委员会对共同基金的合法性、合规状况负有首要监察责任，并与金融业监管局（Financial Industry Regulatory Authority, FINRA）密切合作共同监管基金运营活动。许多其他联邦监管机构也对基金行业起到了重要监管作用。此外，州政府也会参与违规行为的查处工作。
基金行业协会在行业自律方面扮演着重要角色。其中，投资公司协会是推动规章制度建设的首要倡导者，而全国投资公司服务协会则通常提供新法规执行方面的教育和培训服务。证券交易委员会
证券交易委员是国会于1934年建立的，主要负责监管《联邦证券法》的执行，其使命在于“保护投资者权益，维护公平、有序、高效的市场环境，为筹资活动提供便利”。证券交易委员会由5名委员负责监督其运作过程，而委员由美国总统亲自任命，任期5年；但其任期交错，每年任命1名委员。为保证两党均在其中占有席位，来自同一政党的委员不得超过3人。
证券交易委员会下设5个部门：
1.投资管理部。该部门对共同基金产业影响最大，主要负责投资公司及管理这些公司的投资顾问的监管工作。
2.交易与市场部。该部门通过证券经纪公司和证券交易所相关法规实现对证券买卖的监控，与共同基金关系最密切的部分在于该部门负责监管基金经理的客户服务部门，以过户代理人著称。
3.执法部。该部门主要负责调查潜在的违规行为，提出改正措施，与违规者商定解决方案，该部门通常参照执法检查办公室的相关意见开展工作，详见“证券交易委员会的执法检查”专栏。
4.企业融资部。该部门负责确保上市公司向投资者提供完整准确的信息。作为公司证券的机构投资者，共同基金从该部门的相关工作中受益良多。
5.风险、战略及金融创新部。该部门成立于2009年，负责研究金融市场的长期趋势，并据此向证券交易委员会提出监管方法的调整方案。
证券交易委员会的执法检查
为确保证券公司合规经营，证券交易委员会执法检查办公室将对其进行审查，发现的问题将交由执法部处理。如果怀疑公司违反某个重要规定，甚至有时是由小费问题引起的，执法检查办公室成员可随时进入公司检查。
执法检查办公室还可同时向多家公司索取相关信息，并将其作为风险聚焦、清查或检查、审视整个基金行业面临的新问题的一个部分。例如，2011年2月，执法检查办公室曾针对投资顾问机构的社交媒体使用情况展开调查，并将风险审查结果发布在第二年的《风险警示》通告中。
在新规则正式出台后，管理公司及行业内的其他公司便可通过证券交易委员会的无异议函寻求非正式的解释性建议。公司通常会以信函的形式向证券交易委员会询问诸如“如果我们做了这样或那样的事，证券交易委员会是否会采取强制措施”之类的问题，并针对不确定违规与否的行为进行确认。证券交易委员会成员将对其所描述的事项进行研究，若认定不属于违规范畴，则有关部门的首席顾问办公室便会发出无异议函。通常，无异议函中将说明证券交易委员会成员“不会就相关行为向委员会提出采取强制措施的建议”。
这类信函可以减轻公司对潜在违规行为的担忧，在原则上不被证券交易委员会禁止。例如，在最近针对管理基金协会的无异议函中，证券交易委员会工作人员在申请一些规定时，需要澄清其作为投资顾问的“雇员”或“投资者”身份。
大多数无异议函所针对的是法规中敏感或艰涩条款的解释和不易分类的非常规问题（如贝尔斯登的案例）。它们为基金行业和证券交易委员会提供了一个有价值的工具，这有助于解决复杂的证券法律中难以避免的模糊性问题。金融业监管局（FINRA）
金融业监管局的使命是“确保证券行业的公平诚信，保护美国投资者的切身利益”。其前身美国国家证券交易商协会曾隶属于全国证券交易商自动报价系统协会（简称纳斯达克），2007年7月与纽约证券交易所执法部合并，并更名为金融业监管局。它负责监督证券经纪公司的业务及其注册代表的行为，特别是向公众出售证券的相关事宜。
对共同基金来说，最重要的是金融业监管局负责监管其大部分的分销活动。
●金融业监管局负责向共同基金和证券销售者发放许可证。无论是只出售共同基金的个人（通过第6系列测试与登记），或同时出售共同基金和其他证券的个人（通过第7系列测试与登记），还是销售经纪人的监管人员（通过第24系列测试与登记），或特定的运营人员（通过第99系列测试与登记）都要获得许可。
●金融业监管局几乎会对所有基金的销售宣传材料进行审查，并对违犯基金广告法和销售法等法规的公司和个人启动处罚程序。
●金融业监管局有权对基金所收取的销售费用设定上限。目前，这个上限为投资金额的8.5%，但是正如我们看到的那样，目前大多数基金的销售费用都非常低。
与证券交易委员会不同，金融业监管局并非政府机构，而是一个自律组织。当行业中的参与者一起进行自我规范时，自律组织就产生了，它试图在政府机构介入之前把烂苹果丢掉，而不是让政府介入将整个行业连根拔起。自律组织能够在证券交易委员会的监管下，按准政府机构的方式行事，这正是金融业监管局的运作方式。证券交易委员会通过交易与市场部，将监管证券经纪公司的部分责任，特别是规范证券经纪公司与公众进行业务往来的责任，委托给金融业监管局。投资行业的另一个自律组织是市政证券决策委员会，它主要负责市政债券市场的监管工作。其他联邦监管机构
有许多其他的联邦监管机构也可能会采取行动来影响基金行业，主要包括：
●商品期货交易委员会（CFTC）。该机构监管共同基金在衍生品证券中的使用。其网站是www.cftc.gov。
●劳工部（DOL）。该机构负责监管雇主支持的退休计划。劳工部下属的员工福利保障管理局负责制定退休计划的相关规定与条款，并向包括在职和退休员工在内的计划参与者进行公告。正如我们所看到的，退休计划已在共同基金资产中占有很大比例。员工福利保障管理局需要监督退休计划的条款执行，并向包括在职员工和退休员工在内的所有参加者报告。
●金融犯罪执法网络（FinCEN）。该机构是隶属于美国财政部的反洗钱单位，其规定在共同基金的运营中担任着重要角色，尤其是解决投资者账户问题。
●金融稳定监督委员会（FSOC）。为了担起稳定整体金融体系的责任，金融稳定监督委员会有权监督那些具有系统重要性的金融机构（SIFIs）。该机构由财政部长担任主席，由包括联邦储备委员会、证券交易委员会和联邦存款保险公司（FDIC）等在内的主要联邦机构组成。
●美国税务局（IRS）。该机构决定与基金相关交易的税收法规，确定是通过投资组合交易还是买卖基金份额。州政府监管机构
在过去，虽然州政府的影响力发生了重大变化，但是它在共同基金的监管中扮演了重要角色。直到1996年，多数州政府仍设有各自的监管机构，且其规定往往和证券交易委员会的条款有所出入。为改变这种混乱的局面，国会出台了《全美证券市场促进法案》。该法案的效力普遍高于各州的立法，在大多数实质问题上，可以确保证券交易委员会的最高管理权。如此一来，便减轻了基金在应对各州各行其是、相互冲突的不同立法方面的负担。
然而，《全美证券市场促进法案》明确保留了地方对共同基金违
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