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作者:圣才学习网

出版社:圣才教育

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2016年CFA中文精读(Level Ⅱ)

2016年CFA中文精读(Level Ⅱ)试读:

第一部分 中文精读

Session 1

LOS 1 注册金融分析师协会(CFAInstitute)道德规范和专业行为准则

(Code of Ethics and Standards of Professional Conduct)

以及关于行为准则I—VII的指导

除了阅读下面的关于道德规范材料的详尽总结,我们仍然建议所有的考生多读几次2005年出版的行为准则手册第九版(英文名称:thStandards of Practice Handbook 9 Edition(2005))。

这一章的内容,分为两个部分:道德规范(六点)以及专业行为准则(七条)。熟练掌握这一章的知识,是通过CFA考试的必要条件。CFA道德规范和专业行为准则这一部分的复习和准备与其它几部分内容不同,该部分需要考生集中精力看注册金融分析师协会在2005年制定的《道德规范以及专业行为准则》。该准则的每一个条目下有几个子条,每个总的条目和子条都要记熟,但更为重要的是能够正确的理解并能加以应用,在实际的考试中,通常会有一些人物和情节提供给考生,这些,需要通过考生对道德规范以及专业行为准则的具体理解来判断某人是否遵守或是违反了职业道德/行为操守。

无论多么强调伦理部分的重要性都不为过,因为伦理部分在CFA的考试中,有“一票否决”的作用:即使其他的部分全部达到优秀(>70%正确率),如果伦理部分没有通过(<50%),还是不能通过考试。

道德规范,是纲领性的指导要点,而并非一个实施细则,因此比较抽象,实际考试和我们的讲解都以让学生知悉内容为限。而在对专业行为准则的讲解上,根据考试的出题,我们分为以下三个层次讲解:(1)七条准则的总则,是标题性质的总则。(2)每条准则下的细则,细化了每条准则的要求,但仍然比较笼统,难以用这些细则判断某人是否遵守或是违反了职业道德。(3)对每一条细则的深入解析和案例分析,这一部分,一方面对各个细则进行了准确、量化的规定,排除了模棱两可的情况;另一方面通过对实例的剖析,加深对这些具体规定的理解和应用。实际考试中的伦理部分试题,无论在形式还是内容方面与这些案例都非常接近。因此,这一个层次,虽然内容最多,也非常重要。

CFA道德规范与专业行为准则就像一部法典。由于法律的特殊性,如果只是记住法典的每一条细则,还是很难进行应用的。于是就需要对每条细则进行解释,并配以判例。

LOS 1.a:叙述道德规范的六个要点和职业行为的七条准则。

道德规范

·CFA会员(包括特许金融分析师(CFA)特许状持有人)和CFA考生(“会员和考生”)必须;

·坚持正直、胜任、勤奋、尊重的做事原则,以合乎职业道德的方式对待投资行业内的公众客户、潜在客户、雇主、雇员、同事以及其他全球资本市场的参与者;

·将投资行业的诚信和客户的利益置于个人利益之上;

·进行投资分析、提供投资建议、采取投资行动和执行其他专业活动时,应保持合理的谨慎,做出独立的职业判断;

·履行并鼓励其他人履行职业道德规范,彰显其自身和行业的信誉;

·提升资本市场信誉,支持资本市场管理条例;

·保持和提高专业胜任能力,努力保持和提高在其他投资行业的专业胜任能力。职业行为标准。

职业行为的七条准则要求成员和考生

I.职业操守(Professionalism)

II.资本市场信誉(Integrity of Capital Markets)

III.对客户的责任(Duties to Clients)

IV.对雇主的责任(Duties to Employers)

V.投资分析、建议和行动(Investment Analysis,Recommendations,and Action)

VI.利益冲突(Conflicts of Interest)

VII.CFA会员或CFA考生的责任(Responsibilities as a CFA Institute Member or CFA Candidate)

LOS 1.b:解释道德规范以及专业行为准则要求的伦理责任,包括专业行为准则的各个子条目。(这是专业行为准则学习的第二层次)。

职业行为准则

I.职业操守(Professionalism)(1)法律知识。会员和考生必须理解和遵守由政府、监管组织、授权机关或管理职业活动的职业协会制定的所有适用的法律、法规或规章(包括CFA协会道德规范和职业行为标准)。如果发生冲突,会员和考生必须遵守更为严格的法律、法规或规章。会员和考生不得有意参与或协助违反此类法律、法规或规章,并且必须回避这些违规行为。(2)独立性和客观性。会员和考生必须保持应有的谨慎,做出合理的判断,在执行专业活动时实现和保持独立性与客观性。会员和考生不得提供、索要或接受任何常理上认为有损个人或其他人独立性与客观性的礼物、好处、补偿或报酬。(3)曲解。会员和考生不得有意曲解投资分析、建议、行动或其他专业活动。(4)渎职。会员和考生不得从事涉嫌欺骗、欺诈或舞弊的职业行为,或做出任何与职业声誉、正直性或专业胜任能力相背离的行为。

II.资本市场信誉(Integrity of Capital Markets)(1)重大非公开信息。拥有影响投资价值的重大非公开信息的会员和考生不得根据此信息行事或促使其他人根据此信息行事。(2)操纵市场。会员和考生不得从事歪曲价格或人为抬高交易量试图误导市场参与者的行为。

III.对客户的责任(Duties to Clients)(1)忠诚、审慎和谨慎。会员和考生有忠于客户的责任,必须保持合理的谨慎,做出审慎的判断。会员和考生必须依客户利益行事,将客户利益置于雇主或个人利益之上。在客户关系方面,会员和考生必须确定适用的诚信责任,必须履行对客户的责任,符合客户的自身利益。(2)公平交易。会员和考生进行投资分析、提供投资建议、采取投资行动或从事其他专业活动时,必须公正客观地与所有客户进行交易。(3)适当性。

①为客户提供咨询服务时,会员和考生必须:

a.在做出投资建议或采取投资行动之前,适当地询问客户或潜在客户的投资经历、风险与利润目标、财务约束条件,并且必须定期地重新评估和更新此信息。

b.在做出投资建议或采取投资行动之前,确定此项投资适合客户的财务状况,符合客户的书面目标、要求和约束条件。

c.根据客户的投资组合,判断投资的适当性。

②当会员和考生负责管理投资组合,使其符合特定的要求、战略或风格时,他们提供的投资建议或采取的投资行动必须与规定的投资组合目标和约束条件保持一致。(4)表现介绍。当沟通投资表现信息时,会员或考生必须做出应有的努力,确保该信息的合理、正确和完整。(5)保密。会员和考生必须保守以前、当前和潜在客户的机密信息,除非:

①该信息涉及客户或潜在客户的违法活动。

②法律要求披露。

③客户或潜在客户允许披露此信息。

IV.对雇主的责任(Duties to Employers)(1)忠诚。在与自身雇佣有关的事务方面,会员和考生必须依雇主利益行事,不得剥夺雇主占有其技能的权利,不得泄漏机密信息,不得从事其他损害雇主利益的行为。(2)其他补偿措施。会员和考生不得接受礼物、好处、补偿或报酬,导致与雇主利益相竞争,或常理上认为会与雇主发生利益冲突,除非得到所有相关方的书面许可。(3)监督人的责任。会员和考生必须做出应有的努力,发觉和防止受其监督或管理的人员从事违反适用法律、法规、规章以及道德和标准的行为。

V.投资分析、建议和行动(Investment Analysis,Recommendations, and Action)(1)勤奋和合理原则。会员和考生必须:

①进行投资分析、提供投资建议、采取投资行动时,保持勤奋、独立和精确。

②任何投资分析、建议或行动都具有合理充分的依据,有适当的研究和调查支撑。(2)与客户和潜在客户沟通。会员和考生必须:

①向客户和潜在客户披露用于分析投资、选择证券、构建投资组合的投资过程的基本格式和一般原则,并且必须即时披露可能对这些过程产生重大影响的变动事项。

②应用合理的判断识别影响投资分析、建议或行动的重要因素,包括与客户和潜在客户 沟通的那些因素。

③区分投资分析和建议演示中的事实和观点。(3)保留记录。会员和考生必须记载和保留适当的记录,以支持投资分析、建议、行动以及与客户和潜在客户沟通的投资相关事项。

VI.利益冲突(Conflicts of Interest)(1)冲突披露。会员和考生必须全面合理地披露常理上认为会损害其独立性和客观性或妨碍其对客户、潜在客户和雇主履行责任的所有事项。会员和考生必须确保此披露的重要性,以简单的语言传达,并有效地沟通相关信息。(2)交易优先权。客户和雇主的投资交易必须优先于会员或考生是受益人的投资交易。(3)介绍费。会员和考生必须向其雇主、客户和潜在客户适当地披露因产品建议或服务而收到其他人、或者支付给其他人的补偿、报酬或好处。

VII.CFA会员或CFA考生的责任(Responsibilities as a CFA Institute Member or CFA Candidate)(1)CFA会员和考生的行为。会员和考生不得从事任何危害CFA协会、CFA特许状声誉和诚信的行为,也不得从事危害CFA考试诚信、有效性和安全性的行为。(2)关于CFA协会、CFA特许状和CFA计划。当提及CFA协会、CFA会员资格、CFA特许状或CFA考试资格时,会员和考生不得曲解或夸大CFA协会、持有CFA特许状或CFA考试资格的意义或含意。

LOS 2 专业行为准则I-VII的指导

LOS 2.a:通过将CFA规范和准则(Codes and Standards)应用到若干存在诚信问题的职业行为的特定环境,来展现对道德规范以及专业行为准则的深入理解。

LOS 2.b:推荐相应的流程来防止违反道德规范以及专业行为准则之行为。

 

I.职业操守(Professionalism)

I(A)法律知识。

会员和考生必须理解和遵守由政府、监管组织、授权机关或管理职业活动的职业协会制定的所有适用的法律、法规或规章(包括CFA协会道德规范和职业行为标准)。如果发生冲突,会员和考生必须遵守更为严格的法律、法规或规章。会员和考生不得有意参与或协助违反此类法律、法规或规章,并且必须规避这些违规行为。

注意:以下讨论部分,我们使用成员一词,代表所有的会员和考生。疑难指导:CFA规范和准则与当地法律规定不同时应该怎么办?

成员必须了解对协会成员进行职业行为的所有国家的法律、法规,并且遵守一切对他们的职业行为拥有管辖权的法律、规则。即使一个行为不违反法律,如果违反了《道德规范以及专业行为准则》,也不能参与。成员必须遵守法律与注册金融分析师协会《道德规范以及专业行为准则》中规定较严的一个。

疑难指导:会员应该远离目前客户或者雇主进行的违法或者不道德行动,即使在极端情况下,要以离职作为代价。当会员发现个人的违法、违规行为时,必须及时向监管者或者相关部门报告。持续参与上述行为可能被看成是故意参与。

对成员,推荐的合规流程:

·成员必须了解管辖权的法律、规则和条例的变化。

·必须定期审阅合规的流程,确保这些流程适用于现行的法律、法规或者CFA规范和准则。

·为了帮助雇员获得法律、法规、CFA准则和规定的最新要求,成员应该保存有最新的参考材料备查。

·在不清楚的时候,成员应该寻求法律顾问或公司合规审查(Compliance)部门的意见。

·当成员从任何违反法律、法规或者CFA规范和准则的行为中脱离的时候,他们应该记录下这种行为,并且鼓励他们的雇主停止这种行为。

·CFA准则和准则不要求向政府机构汇报违法行为,但是在某些情况下我们建议成员这样做,同时法律要求成员这样做。

对公司,推荐的合规流程:

·制定、采纳一个行为准则。

·使所有雇员能够得到对相关法律和法规进行了强调的信息。

·建立书面的流程,来报告任何疑似违反法律、法规和公司政策的行为。

应用举例:准则I(A)法律知识

案例1:

Michael Allen在经纪公司工作,并负责证券的承销。一个发行人公司的管理人员告诉Allen 了一个信息,显示Allen向监管部门提交的财务报表虚报了发行人的利润。Allen向这个经纪公司法律顾问咨询,该顾问告知Allen,监管部门很难证明Allen在其中有任何的不当行为。

评论:尽管我们推荐成员和考生需求法律顾问的意见,但是对这些咨询意见的依赖,并不能免除成员或考生遵循法律、法规的责任。因此,Allen应该向他的上级报告目前的情况,寻求一个独立的法律意见,并且决定监管机构是否应该被告知这个错误。

案例2:

Keisha Washington所在公司利用一个客户账户组合10年的投资回报来宣传自己的投资表现。然而,Washington发现这个组合省略了在10年中该公司流失的客户的账户,而这种省略导致公司的投资表现被夸大了。Washington被要求用这个含有错误投资表现数据的宣传材料来为公司取得业务。

解析:

不当陈述是违反CFA道德规范以及专业行为准则的行为。尽管Washington没有参与计算该公司的投资表现,但是如果她用该材料来为公司争取业务,她就协助了这个违反CFA道德规范以及专业行为准则的行为的发生,因此,她必须从该行为中完全脱离。她可以向负责计算该数字的人士、她的上级、或者公司的合规审查部门指出该计算错误。如果她的公司不愿意重新计算投资表现,她必须停止使用这些误导性的宣传材料,并告知公司她这样做的理由。如果公司坚持她使用这些材料,她应该考虑,她脱离这种行为的责任是否需要她辞去目前的职位,寻求其他的雇主。

案例3:

一个投行的员工正在帮一个公司做承销,发现发行人改动了财务报表以隐藏一个部门经营损失,这些错误的数据已经包含在预先公开披露的招股计划书中。

评论:这个员工必须向监管者报告这个问题。如果公司不将错误信息修改,这个员工应该同这次承销脱离关系,甚至就他是否需要进行进一步的报告或者采取其他行动寻求法律意见。

案例4:

Laura Jameson是个美国公民,为一个总部在美国的投资公司工作,她所工作的国家不允许投资银行家利用自己的账户参加首次公开发行(IPO)。

评论:Jameson必须遵守美国法律(公司总部所在地),CFA规范和准则以及她工作地所在国的法律中的最严的要求。此例中她不能用自己私人账户参与IPO。

I(B)独立性和客观性。

会员和考生必须保持应有的谨慎,做出合理的判断,在执行专业活动时实现和保持独立性与客观性。会员和考生不得提供、索要或接受任何常理上认为有损个人或其他人独立性与客观性的礼物、好处、补偿或报酬。

疑难指导:

不要让投资过程受到外界资源的影响。一般的礼物是允许的。如果初次募股发行(IPO)被超额认购,将这种股票分配到自己的私人账户是严格的禁止的。注意区分客户给予的礼物,以及来自其他实体的、旨在影响投资过程、会给客户利益带来损害的礼物。

疑难指导:与投资银行业务的关系

不要迫于卖方公司的压力,为这些公司目前的或者潜在的投资银行业务客户撰写有利于这些客户的研究报告。只有当利益冲突被充分有效的管理和披露的前提下,研究部的分析员才能在路演中与投资银行部门业务人员共事。确保在研究/投资管理和投行业务之间存在着防火墙。

疑难指导:上市公司

分析员不应该迫于压力,撰写有利于他们负责研究的上市公司的报告。研究的时候,不应该把调研的领域局限于公司管理层的沟通,而应该把研究建立在广泛的来源之上,包括该公司的供应商、顾客和竞争者。

疑难指导:买方客户

买方客户可能会试图对卖方分析员施加压力。管理投资组合的经理可能重仓持有某一个证券,而对该证券评价的下调可能会对该投资组合造成影响。管理投资组合的经理有义务尊重卖方分析员的独立意见。

疑难指导:发行人(研究报告的目标公司)支付酬金的研究报告

请牢记,这类研究报告充满着潜在利益冲突。作为一个分析员,他们准备这样的研究报告获取的酬劳应该受到限制。这种酬劳最好与该研究报告的结论无关。否则,分析员可能就有动机来撰写一个偏向上市公司的报告。

推荐的合规流程

·保护意见的诚信——确保这些意见是客观的。

·建立一个限制名单——对于这个名单上的公司,只传播事实性质的信息(而不出具意见)

·限制特别的费用安排一分析员应该支付他们自己的交通费用和宾馆费用;当没有商业运营的交通工具存在的时候,才能够使用被研究公司提供的交通工具。

·礼物应该只有很小的价值——常规性的、与业务相关的娱乐是可以的,但前提是这些娱乐活动不能以影响一个成员在专业上的独立性和客观性为目的。

·限制雇员参与初次股票发行(IPO)和私募股权(Private Placement)的认购。

·审查相关流程应该存在有效的监管和审查流程。

·对于研究的独立性、客观性,公司应该有着正式的书面政策。

应用举例:准则I(B)独立性和客观性

案例1:

Steven Taylor是Bronston Brokers公司负责采矿业的分析员,应邀和他的一些同行去参观Precision Metals公司在美国西部几个州的采矿设施。Precision Metals公司安排这些分析员乘坐公司的包机来回于不同的采矿设施,并且安排在矿厂附近唯一的酒店连锁店Spartan酒店住宿了三个晚上。和其他的分析员一样,Steven Taylor让这个矿业公司支付了自己的酒店费用。在这些分析员中,只有一个例外,就是来自一个大的信托公司的John Adams,他坚持按照他公司的政策,自己支付酒店房费。

解析:

Adams公司的政策与CFA道德规范以及专业行为准则的吻合是最好的,因为这个政策排除了任何可能的利益冲突;但是Taylor和其他的分析员并没有违反准则I(B)。总的来说,当让被研究的公司来支付相关的交通/住宿费用的时候,成员和考生必须应用他们自己的判断力,牢记这样的安排不应该影响到他们的独立性和客观性。在这个例子中,这次行程严格与业务相关,而且Taylor也没有接受无关的或者是奢华的接待。安排的行程要求包机的使用,而包机的费用是不用分析员承担的。住宿的安排是不奢华的。这些安排并不是不寻常的;只要这些安排没有影响到Taylor的独立性和客观性,这就没有违反I(B)。总的来说,成员和考生应该考虑,这些安排是否会影响到他们的独立性和客观性,或者是否会被成员的客户认为公信力受到影响。

案例2:

Walter Fritz是Hilton经纪公司负责采矿行业的股权分析师。通过分析,他得出结沦,Metals & Mining公司的股票目前被高估。但是他担心这个负面的研究报告会影响他所在公司的投资银行部门与Metals & Mining公司的关系。事实上,Hilton经纪公司的一个资深经理刚刚给Walter Fritz发来一份关于Metals & Mining公司债券发行的建议书。Fritz需要马上制作一个研究报告,因此也很担心给与它一个不好的评级。

解析:

Fritz关于Metals & Mining公司的研究,必须是客观的、基于公司基本面之上的。任何来自公司其他部门的压力都是不恰当的。如果期望到债券发行时,Hilton经纪公司将Metals & Mining公司放到Hilton公司销售队伍的限制名单上(不出具意见:或者只出具事实,而不出具观点),这些冲突将可以避免。

案例3:

Tom Wayne是Franklin City雇员养老基金的投资经理。他最近成功找到了一个管理该基金的投资组合中境外股权部分的公司。他按照该养老基金标准化流程,听取了很多符合要求的公司的陈述,最后向基金的董事会建议选择Penguin Advisors公司。推荐基于Penguin Advisors的经验、良好的投资策略,以及按照注册分析师协会“全球投资表现标准”计算的历史表现纪录。在Penguine被选中管理基金的海外股权投资部分后,Franklin City Record的记者询问,Penguine被选中这件事,与Wayne在当年早些时候参加的一个前往亚洲寻找投资机会的访问团是否有关。Penguine是该次访问团的赞助商之一。该次访问是养老金投资协会组织和安排形成的,旨在提供会面亚洲几个国家主要城市的经济界、政界和公司界人士的机会。养老金投资协会从包括Penguine在内的几个投资管理公司处得到赞助,以支付各养老金基金经理此次行程的费用(包括食宿)。Penguin Advisors公司的总裁也参加了那次访问。

解析:

尽管Wayne很可能从去亚洲的那趟行程中获取了对选择投资组合经理或者其他关于管理该养老金方面有价值的信息,但是考虑到这次行程是由Penguine参与赞助的,并且每日有Penguine的总裁陪同,这与Wayne向养老金董事会推荐Penguine公司的行为可能带来了相关利益冲突。为了避免违反准则I(B),Wayne那次行程的基本交通和食宿费用应该由Wayne的雇主或者是养老基金支付;与Penguine总裁的接触也必须限制在提供信息、或以培训为目的的场合;应该对这次行程、组织者以及赞助者建立公开的纪录。最后,即使Wayne的行为没有违反准则I(B),他应该考虑到在被记者报道之后,公众对这次行程的看法;还应该考虑到他参加的这次行程,并由此带来的对Penguine公司的熟悉,可能会影响到他决定中主观的因素,而Penguine公司其他竞争对手可能没有这个“优势”。

案例4:

公司财务部的一个分析师对客户做保证,公司可以给客户提供发行人在发行后的全面的研究信息。

解析:

这并没有违反道德规范,但是分析师不能保证有利的研究报告。研究报告必须客观独立。

案例5:

老板要求分析师假设做了充分研究以维持买入评级。

解析:

研究结果和建议必须是客观和独立的。如果分析师认为买入评级不正确,听从老板的指示违反了道德准则。

案例6:

一个资金经理从一个客户那里收到具有重大价值的礼物,作为对前期优秀表现的奖励。她将收到礼物告诉了雇主。

解析:

如果礼物来自客户而且并非为了日后变现,资金经理的行为并没有违反道德规范,但是礼物必须向雇主披露。如果礼物对未来表现是不确定的,资金经理的行为必须得到雇主的许可。纰漏和许可要求的原因是雇主必须确保资金经理不会因为有些客户给了额外的报酬而给他们优惠,而损害了其他客户的利益。

案例7:

一个分析师与一个公司签了一份由公司付费的研究合同,费用为一笔定额费用加上基于新证券吸引的投资者数的奖金。

解析:

这里违反了道德准则,因为报酬结构使得报酬依赖于报告结论(有利的报告将会吸引投资者并增加报酬)。接受一个不依赖于报告结论或者不影响股票价格的定额报酬是道德规范所允许的。并且要纰漏报告是由目标公司出资制作的事实。

I(C)曲解。

会员和考生不得有意曲解投资分析、建议、行动或其他专业活动。

疑难指导:

信任是投资职业存在的基础。不要做出任何的不当陈述,或者给出错误的印象,包括口头的和电子通讯。不当陈述包括:保证实现某一投资表现或回报,或者抄袭。抄袭指在没有指明引用的情况下,利用另一个人的成果(报告、预测、图表、图表和模型)。

推荐的合规流程

一个好的避免不当陈述的方法是,公司将一个书面的清单分发到所有与客户或者潜在客户接触的雇员,清单包括:公司所有可以提供的服务以及公司的资质。雇员的资质也应该被准确地陈述。为了避免抄袭,应该保存撰写报告过程中用到的所有材料、其他公司的产品,并且在成果中恰当的引用来源。但是,使用来自已经被认可的金融或者统计报告服务提供商的信息,不用明确引用。

应用举例:准则I(C)曲解

案例1:

Allison Rogers是Rogers and Black公司的合伙人,该公司是个提供投资咨询服务的小公司。她向一个刚刚继承了一百万美元的潜在客户保证,“我们能够完成您需要的所有的金融和投资服务”。虽然Rogers and Black公司可以提供投资咨询,但是它无法提供资产配置协助,或者是全套的金融和投资服务。

解析:

这个案例比较直接,Rogers违反了准则I(C),因为她进行了错误的口头陈述。她必须限制在只描述她的公司能够提供的投资咨询服务,而答应帮助客户在其他的地方寻找她公司不能提供的金融和投资服务。

案例2:

Anthony McGuire是一个分析员,被上市公司雇佣并由这些公司支付薪酬,工作是在电子媒介上面推介这些公司的股票。McGuire建设了一个网站,在该网站上以独立研究员的身份来宣传他的研究工作。McGuire在其网站上,放上了这些公司的资料,并且给出了“强烈建议买入”的意见,暗示这些股票价格将上涨。他没有在任何地方(网站,他发布的研究报告,或者关于这些公司的陈述中)披露和这些公司的合同安排。

解析:

McGuire很明显违反了准则I(C),因为这些网站或者邮件都在误导潜在的投资人。即使这些推介是有效的、有足够的研究支撑,但是他没有披露与这些公司存在合同关系,通过提供服务换取补偿的事实,不公开和这些公司的真实关系构成了不当陈述。由于McGuire没有披露和公司的报酬安排,他同样违反了准则I(C)。

案例3:

Claude Browning是Double Alpha公司的数量分析员。他从一个研讨会上兴奋的回来。在这个研讨会上,一个为某全国性的经纪公司工作的著名数量分析员Jack Jorrely,详细的讲解了他(Jorrely)开发的一个新模型,而Browning很受这些新的概念的触动。他测试了这个模型,作了一些小的技术性改动但是保留了原来的概念,最后得到了一些积极的成果。他马上告诉他在Double Alpha公司的主管他发现了一个新的模型;而作为Double Alpha公司不断创新的证据,Double Alpha公司的客户和潜在客户应该被告知这个积极的发现。

解析:

尽管Browning测试了Jorrely模型,并作了一些小的技术性改动,他仍然需要承认这个想法的原始来源。这个模型最后的使用价值当然归功于Browning;Browning也可以用自己的测试来支持相关结果,但是这个创新性的想法必须归功于Jorrely。所以,Browning违反了I(C)不当陈述。

案例4:

Gary Ostrowski经营一个小型的、两个人的投资管理公司。Ostrowski的公司订购了一个大型的投资研究公司的服务,该公司提供研究报告,这些研究报告可以被小型的公司重新打包,变成这些小公司自己的研究报告。Ostrowski的公司向自己的客户分发了这些报告,并将这些报告说成是自己的研究成果。

解析:

Gary Ostrowski可以使用第三方的研究成果,如果这些研究有合理的、足够的依据,但是,他不能够表明他是这些报告的作者。否则,Ostrowski关于这些成果的不当陈述,就构成了误导该公司的客户或者潜在客户。

案例5:

会员在准备市场材料时候弄错了公司所管理的资产数额。

解析:

会员一旦查出错误,必须立即努力停止错误材料的分发。不故意犯错并不违反道德规范,但是明知道有重大错误却继续分发错误材料就违反了道德规范。

案例6:

市场部门在促销材料中声明分析师获得了MBA学位,但是实际上没有。分析师和公司其他成员很多年一直使用该材料。

解析:

分析师违反了道德规范,他分发和使用了好多年这个材料,应该知道这个材料里所含有的错误陈述。

案例7:

一个会员描述一个只支付利息的抵押贷款是由美国政府担保的,因为它是用有保证的现金流支付的,其实现金流的支付和证券的市场价值都是没有保证的。

解析:

只是一种错误陈述,违反了道德规范。

案例8:

会员向客户描述银行大额定期存单是有保证的。

解析:

这并没有违反道德规范,只要没有超过联邦存款机构的保证范围并且将保证的性质明确告诉客户。

案例9:

会员在准备市场材料时候使用在网上查到的概念比如方差和变量的相关系数。

解析:

即使这些是标准的定义,逐字逐句使用他人的工作也算是抄袭。

案例10:

一个候选人(candidate)在一个金融出版物上读到了一篇研究文献,将它引用在自己的研究报告中,标注了原始的研究报告但是并没有标注这个金融出版物。

解析:

候选人使用了金融出版物的信息和解释,并没有标注出处,违反了错误陈述的道德准则。候选人应该直接得到原始的研究报告然后直接引用,或者如果他只参考金融出版物,就应该同时标注着两个资料来源。

I(D)渎职。

会员和考生不得从事涉嫌欺骗、欺诈或舞弊的职业行为,或做出任何与职业声誉、正直性或专业胜任能力相背离的行为。

疑难指导

注册金融分析师协会不鼓励成员和考生的任何不道德的行为。但是,这个准则只对“专业行为”有约束力。不应该滥用注册金融分析师协会的专业行为审查项目,来借用这条准则处理私人的、政治的或者其他和专业行为伦理无关的纠纷。

推荐的合规流程

鼓励公司采用如下的政策和流程:

·制订、采纳一个伦理道德规范,并且明确阐明,不符合道德伦理的行为将不被接受。

·给与雇员一个清单,列出所有可能的违反行为,以及惩罚措施,包括开除。

·对准备雇用的人员,与其证明人联系了解其行为。

应用举例:准则I(D)渎职

案例1:

Simon Sasserman是在位于一个富裕小镇的某银行的信托投资员。他每天中午都和一些朋友在当地的酒吧吃饭,他的客户经常看到他喝了一杯又一杯。吃完中饭回到办公室之后,他在做投资决定的时候明显醉醺醺的。他的同事总是在早上和他处理业务方面的事情,因为大家不相信他吃过午饭之后的判断力。

解析:

Sasserman在午餐时过度的饮酒,和之后的醉醺醺的状态,违反了准则I(D),原因是他的饮酒行为,使人对他的专业性和能力产生了怀疑。虽然饮酒本身不属于“专业行为”,但是如果饮酒影响了工作,就违反了本条准则。他的行为对他本人、他的雇主以及整个行业带来了负而影响。

案例2:

Carmen Garcia管理一个共同基金,该基金致力于进行对社会负责的投资。她同时是一个环境保护的积极分子。由于她参与的非暴力的示威活动,她很多次被以擅自闯入一个大型的石化加工厂的罪名逮捕。该石化加工厂被指破坏环境。

解析:

总的来说,准则I(D)不适用于由于个人信仰导致的违反民事法律的情况,因为这些行为并没有对一个成员的专业名誉、诚信或者专业能力产生消极影响。

案例3:

会员故意将一个不是为公司出差花费的收据放在出差消费中。

解析:

这个行为涉及不诚实和欺诈,违反了正直性和诚实性要求,因此违反了道德规范的要求。

案例4:

一个会员告诉客户通过他岳父可以低价买到车,但是他向客户收取了高价,自己从中拿了佣金。

解析:

会员不诚实并且错误陈述了事实,所以违反了道德和准则。

II.对资本市场的诚信(Integrity of Capital Markets)

 

II(A)重大非公开信息。拥有影响投资价值的重大非公开信息的会员和考生不得根据此信息行事或促使其他人根据此信息行事。

疑难指导

如何界定一个信息是否是“实质性”的?如果披露这条信息会影响一个证券的价格,或者一个理性的投资人会希望在进行投资决定前知道这个信息,那么这个信息就是实质性的。对于模棱两可的信息,就它对价格的影响来说,可以认为不是实质性的信息。在市场得到一个信息之前,这个信息是“非公开的”。一个分析员电话会议不能认为是公开了信息。公司选择性地披露信息,可能会造成“内部人员交易”这样的违犯行为。

疑难指导:马赛克理论

一个洞察力很强的分析员,如果通过对公开信息,以及一些非实质的非公开信息的分析,得出了关于公司的行为或者事件的结论,即使这个结论是实质性的非公开信息,也不构成对这条准则的违反,这就是所谓的马赛克理论。

推荐的合规流程

尽量通过合理的努力,来促使信息向公众披露。推荐公司采取相应的流程来防止不当使用实质性的非公开信息。在公司内部建立“防火墙”,包括:

·强有力的控制相关部门之间的沟通,这些沟通应该通过合规审查部门或者法务部门进行。

·审查员工的私人交易情况,建立一个“监视”、“限制”、“谣言”的清单。

·当一个公司拥有实质性的非公开信息,监控和限制自营证券买卖业务。

当一个公司拥有实质性的非公开信息,禁止所有的自营证券买卖业务显然是不合适的,因为这个行为也会给市场一个信号。在这样的情况下,公司应该只作为交易对家被动接受其客户的交易。

应用举例:准则II(A)重大非公开信息。

案例1

Josephine Walsh在乘坐电梯到达她的办公室的时候,听到了Swan家具公司的首席财务官告诉该公司的总裁,该首席财务官刚刚计算了公司上个季度的盈利,发现盈利有显著的、没有预想到的下降。首席财务官还说,盈利下降的消息将在下周公布。Walsh马上给她的经纪人打电话让经纪人卖掉她拥有的Swan公司的股票。

解析:

Josephine拥有足够的信息来明白这个关于盈利下降的信息是实质性的,也是非公开的。利用这个内幕信息交易,Josephine违反了准则II(A)。

案例2:

Samuel Peter是Scotland and Pierce公司的分析员,并协助他的公司为Bright Ideas电灯公司进行二次股票发行。Peter通过电话会议,参与了与Scotland and Pierce投资银行部门员工与Bright Idea公司首席执行官之间的会谈。在电话会议过程中,Peter得知了Bright Ideas公司的预期盈利下滑的消息。Scotland and Pierce公司的一些销售人员和投资组合经理进出Peter的办公室,并由此得知了这个消息。在这个电话会议结束之前,这些销售人员代表公司的客户交易了Bright Ideas的股票,而公司的其他人员则为公司的账户以及私人的账户交易了Bright Ideas的股票。

解析:

Peter违反了准则II(A),因为他没有能够防止实质性非公开信息被公司其他人员转播和滥用。Peter的公司应该建立相关机制,防止实质性非公开信息在不同部门之间传播。那些利用这则内幕信息进行交易的销售人员和投资组合经理,违反了准则II(A)。

案例3:

Elizabeth Levenson工作地点在台北,并负责为她的公司(在新加坡)跟踪台北的市场。她应邀与一个制造企业的财务主管会面,同时参加会面的还有公司的其他10个大股东。在这次会面中,该财务主管表示,工人在下个星期五很可能罢工,从而影响生产和分销。Levenson可以用这则信息来将该公司的推荐评级从“买入”改成“卖出”吗?

解析:

Levenson必须先决定这个信息是否是非公开的。如果这个信息不是公开信息(上面提到的那个小规模的会面并不能使这则信息变成公开信息),那么,根据准则II她不能使用该信息。

案例4:

Jagdish Teja是一个负责跟踪家具行业的买方分析员。为了寻找一个好的投资机会,他通过研究财务报表、访问业务现场的方式分析了几个家具制造商。他也通过一些设计师、零售商了解到什么样式的家具是当前流行的。尽管他研究的公司最后都不是很好的买入机会,他发现其中的一个公司,Swan家具公司,可能出现了问题。Swan奢华的新款式在市场推广上花费巨大。尽管这些新的款式开始吸引了一些注意力,但是在长期来看,消费者还是从其他家具制造商处购买更加保守的样式。根据这个信息,以及对损益表的分析,Teja相信Swan家具公司下个季度的盈利会大幅下降。他由此给出了“卖出”建议。在收到这个建议之后,投资经理马上开始出售Swan公司的股票。

解析:

关于季度盈利的信息是实质性的非公开信息。然而由于Teja是通过公开信息,和零碎的非实质性非公开信息(例如设计师和零售商的看法),来得到关于季度盈利下降的结论的。因此,根据马赛克理论,基于Teja的结论的交易者,不违反准则II(A)。

案例5:

一个会员的牙医是个积极的投资者,他告诉会员经过他的研究ACME Inc公司会被行业中的一家大公司并购。会员对此进行了调查并且购买了ACME Inc公司的股票。

解析:

这里没有违反道德准则,因为牙医并没有内部消息,他是自己得出的结论。这个消息也不是重大消息,因为投资者在投资之前也不用去想知道会员的牙医是怎么想的。

案例6:

一个会员事先得到了第二天将在全国性报纸上公布的股票购买推荐,根据这个购买了股票。

解析:

在全国性报纸上的推荐很有可能会引起股价上涨,所以这是重大非公开信息。所以会员使用了重大非公开信息,为了道德和准则。

案例7:

会员和一个共同基金的投资组合经理一起吃午餐,这个经理以其选股能力而出名,并目,他的股票购买和出售公布经常会影响股价。投资组合经理告诉会员他明天将卖出所有的Able Inc公司的股票,会员卖出了该公司的股票。

解析:

基金卖出Able的股票是一个重大消息因为这个消息将有可能会使股价下降。因为这些消息当时还没有公布,会员根据这些重大非公开消息作出决策违反了道德规范。

案例8:

一个会员经纪人收到了上例中投资组合经理卖出股票的指令。经纪人在执行卖出指令之前先卖出了自己的头寸,因为经纪人自己的头寸相对于基金要卖出的头寸很小,所以没有影响到价格。

解析:

经纪人利用了重大非公开信息(基金要卖出股票),违反了道德准则。

专家评述:会员如果在进行交易之前先进行自己帐户的交易,同样是违反准则II(A)的。如果会员在执行了基金交易以后卖出自己的股份,那么他仍然是违反了准则II(A)的。因为它利用了自己及对于基金交易的了解,而这些信息在当时是非公开的。

II(B)操纵市场(Market Manipulation):会员和考生不得从事歪曲价格或人为抬高交易量试图误导市场参与者的行为。

疑难指导

这条准则适用于以欺骗市场为目的的、以扭曲金融工具的价格设置机制为手段或者依靠取得一个控制权的头寸以操纵一个相关的衍生品或者标的资产本身价值的交易。传播错误的谣言也是禁止的。

应用举例:准则II(B)操纵市场

案例1:

Matthew Murphy是Divisadero证券公司的分析员,该公司最重要的经纪客户中有很多是对冲基金。在公布季度报告的前两个交易日,Murphy告诉他的销售队伍,他准备发出一个关于Wircwolf Semi conductor的研究报告,包括如下的观点

·季度的盈利很可能低于管理层的预期

·每股盈利将比一致的预期低至少5%(很可能超过10%)

·Wirewolf受人尊敬的首席财务官可能加入另外一个公司

由于Murphy知道Wirewolf公司已经进入了公布季度盈利的“沉默期”(所以不会对市场的谣言进行辟谣),Murphy别有用心的选择了公布这个报告的时间,来用这些负面的消息刺激市场,以给Wirewolf公司的股票造成很大的下行压力,从而为Divisadero公司的对冲基金客户牟利。整个研究报告的结论是基于猜测而不是事实之上的。第二天,这个研究报告被发送给了所有的Divisadero公司的客户以及普通新闻服务机构。

在Wirewolf公司的投资者关系部门评估该报告造成的影响和辟谣之前,Wirewolf公司的股票开盘就大幅跳水,使Divisadero的对冲基金客户得以填平空头的头寸,实现大量的盈利。

解析:

Murphy违反了准则II(B),因为他试图制造人为的价格波动,来对Wirewolf公司的股票的价格进行实质性的影响。另外,由于他的推介没有足够的根据,他还违反了准则V(这条准则在后面会具体讲到)

案例2:

Sergei Gonchar是ACME期货交易所的主席。该交易所准备引入一个新的债券期货合约。为了让投资者、交易员、套利者、套期保值者等来使用这个合约,该交易所打算向他们证明,该合约有着最好的流动性。为了达到这个目的,交易所和其成员达成协议,这些成员保证在一段时间之内,在这个合约上完成巨大的一个最低交易量。作为回报,交易所对这些成员的普通佣金给与一个显著的折扣。

解析:

市场的流动性理论上是由做市商的义务来决定的,但是实际的流动性一般是由交易量和买卖价差来衡量的。在流动性方面误导参与者的行为是违反准则II(B)的。在这个例子里面,投资者被有意的误导,来相信他们选择的合约有着最好的流动性。而在交易所和其成员协议期结束之后,如果交易所的策略没有奏效,投资者将会看到成交量大幅萎缩。但是,如果ACME期货交易所完全披露了他和其成员之间关于在初始引入阶段抬高交易量的协议,就没有违反准则II(B)。在这种情况下,ACME期货交易所的目的是给予投资者更好的服务,而不是损害投资者,在这样的目的下,可以进行一些提高流动性的策略,但是这些必须被完全披露。

案例3:

一个会员想要卖出其管理基金下的一些流动相对较差的股票。他在该基金和他所管理的其他基金之间买卖该股票已造成股票活跃的假象和股价上涨,这样会减轻卖出全部头寸对市场的影响,基金的投资者将会得到较高的收益。

解析:

这个交易行为目的是误导市场参与者,所以违反了道德规范。基金投资者通过这个交易行为获利的事实并不能改变这个交易的违规性。

案例4:

会员为了使一个公司的股价上升在电子公告栏里发布了关于该公司虚假信息。

解析:

这违反了道德准则。

III.对客户的责任(Duties to Clients)

III(A)忠诚、审慎和谨慎。

会员和考生有忠于客户的责任,必须保持合理的谨慎,做出审慎的判断。会员和考生必须依客户利益行事,将客户利益置于雇主或个人利益之上。在客户关系方面,会员和考生必须确定适用的诚信责任,必须履行对客户的责任,符合客户的自身利益。

疑难指导

客户利益至上原则

·成员和考生必须审慎、尽心尽职,程度上应该与一个拥有类似能力和对相关事件有类似熟悉度的人一致。

·在管理客户资产的时候,要按照相关的文件,例如信托文件或者投资管理协议。

·在考虑整个投资组合的情形下做投资决定。

·代理投票的时候,应该知悉利弊,以一个负责的方式来投票。出于成本收益的考虑,不一定要参与所有的代理投票。

·客户的佣金费用,或者是“软美元”、“软佣金”必须用来为客户谋福利。

推荐的合规流程:

以至少每季度一次的频率,向客户提交处于受托管理之下的所有证券和所有的借贷交易明细清单。

推荐公司在制定关于受托责任的政策和流程的时候,处理好下面这些问题:

·符合相关法律法规。

·为客户建立投资目标。根据客户的需要和背景状况、投资的基本特性或者投资组合的基本特性来考虑投资组合的适宜性。

·分散投资。

·在涉及投资行为的时候,要公平对待所有的客户。

·披露利益冲突。

·披露报酬安排。

·在行使代理投票权的时候,要以客户和最终受益人的利益为重。

·保守机密。

·力求做到最好。

·一切以客户的利益为重。

应用举例:准则III(A)忠诚、审慎和谨慎

案例1:

First Country银行是Miller公司养老金基金的信托人。Miller现在是Newton公司的恶意收购目标。为了阻止Newton公司的收购,Miller公司的管理层劝说First Country银行的投资经理Julian Wiley,用该公司的雇员养老金基金账户在公开市场收购Miller公司的股票。Miller公司的管理人员暗示,如果Julian Wiley答应他们的要求,Miller公司会感激First Country银行,并可能将其他的账户放在该银行托管。尽管Julian Wiley认为Miller公司的股票已经被高估,因此从投资角度上来说不应该买入,他仍然购买了Miller公司的股票来支持现在的管理层,以维持和Miller公司良好的关系,并期望着更多的业务机会。大量的股票购入抬高了Miller公司的股票价格,因此Newton公司收回了恶意收购的计划。

解析:

准则III(A)要求成员或者考生,在评估一个收购行为的时候,应该完全依照该养老基金的参与人、受益人的利益行事。为了达到这个要求,成员或者考生必须仔细的对比一个公司的长期前景,收购行为带来的短期前景以及投资于其他地方的能力。Miler在代表他的公司First Country银行(即信托人)进行投资时,明显违反了准则III(A),因为他在用该养老金来支持现在的管理层的时候,很可能给该养老金的参与者以及公司的股东带来了损失,而给自己带来了利益。(在这里,尽管Miller公司的管理层控制公司,但是该公司养老金基金的参与人和受益人是公司的员工,并不是管理层。)Wiley对于养老金参与者和受益者的责任,必须凌驾于他和公司管理者之间的关系和他个人的利益之上。作为一个投资经理,最重要的原则是一个投资决定对这个养老金是否合适,而不是这个投资决定是否会给Miler本人或者他的公司带来好处。

案例2:

Emilie Rome是Raget信托公司的信托员。Rome的上司负责审查Rome的信托账户的交易,以及Rome自己的私人股票交易的月度报告。Rome几乎只用一个经纪人Nathan Gray来交易信托资金账户。作为回报,当Gray作为股票的做市商的时候,对于Rome私人的股票交易,Gray给与了一个比Rome的信托账户(即客户的账户)和其他投资者更加优惠的佣金价格,以及更高的出售价格。

解析:

Rome很明显违反了她对信托账户顾客的忠诚,因为她使用Gray的账户的原因是为了换取自己私人账户更加优惠的佣金价格,以及更高的出售价格。

案例3:

一个会员使用一个价格相对较高并且研究水平和执行能力一般经纪人做客户账户交易。经纪人为会员公司支付租金和其他管理费用作为回报。

解析:

会员使用了客户的服务佣金并没有有利于客户,并没有给客户带来最优的价格和操作,这违反了道德准则。

案例4:

为了从经纪人X那里得到账户管理业务,会员将账户交给经纪人X管理作为激励,从经纪人X得到更多的账户管理业务。

解析:如果经纪人X没有提供最优价格和交易操作或者将交易交给经纪人X没有披露给客户,这都违反了道德准则。除非客户给出了书面说明会员不需要得到最优的价格和操作并且他们知道他们这个决定对他们账户的影响,会员都要履行为客户寻找最优价格和操作的义务。

案例5:

会员在完成客户目标之外又做了其他交易主要是为了增加自己的佣金收入。

解析:会员使用了客户的资产(经济费用)去谋取自身利益,这违反了道德准则。

III(B)公平交易。会员和考生进行投资分析、提供投资建议、采取投资行动或从事其他专业活动时,必须公正客观地与所有客户进行交易。

疑难指导

当发布投资推介或者采取投资行动的时候,不能够歧视任何的客户。当然,公平不意味着对所有的客户花费同等的时间、精力。在正常的业务流程中,不同客户接受到电子邮件、传真的时间可能有不同。对于不同客户给予不同程度、不同水平的服务是可以,但是不能够对任何顾客产生消极影响、或者把他们放在不利的地位。应该把不同程度的服务披露给客户或者潜在客户,任何愿意支付相应的价格的客户都应该能够享受到优等的服务。

疑难指导——投资推介

当客户面对每个投资推介采取相应投资行动时,应该给予所有的

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