作者：杨金
出版社：人民邮电出版社
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极简投资法：用11个关键财务指标看透A股试读：
前言
2015年8月，贵州茅台的股价下跌至166.2元，当月收盘价195.37元；2017年7月，贵州茅台的股价最高上涨至485元，期间每股派息12.96元。
2015年8月，云南白药的股价下跌至58.36元，当月收盘价69.37元；2017年7月，云南白药的股价最高上涨至97.39元，期间每股派息0.6元。
2015年8月，格力电器的股价下跌至16.06元，当月收盘价18.45元；2017年7月，格力电器的股价最高上涨至41.75元，期间每股派息3.3元。
2015年8月，恒瑞医药的股价下跌至38.50元，当月收盘价44.40元；2017年7月，恒瑞医药的股价最高上涨至60.4元，期间每10股送4股，每股派息0.24元。
如果向后复权，这些股票的股价都已经超过了2015年的最高点，而有些股票却一直在下跌。
打开上述4家企业在2015年8月公布的2015年中报，你会发现，2015年前两个季度的经营状况，与2015年之前的没有太大的变化，甚至有些还更好。那么我们是否能就此断定，股价下跌，与企业本身的经营状况没有关系？
本杰明·格雷厄姆说：“从短期来看，股市是一台投票机；从长期来看，股市是一台称重仪。”什么是投票机？也就是所谓“外人”用世俗的眼光来衡量别人，他们用钱来投票，决定谁会更好、谁会更糟。可事实上，谁会更好、谁会更糟，并不是由投票来决定的，而是由企业内在的经营状况来决定的。
所以投票，只是短期行为，而长期行为，则要给企业“称重”。一个人的体重，是由投票决定的吗？即使所有人投票说他只有25千克、15千克，甚至10千克，但他真实的重量可能有100千克。所以投票并不能决定企业的真正价值，只有给企业“称重”，才能了解它的真实价值。
外部分析的渠道只有财务报表，那么在价值投资中，读懂财务报表就显得尤为重要。上述4只股票，财务报表显示没有太大的变化。因此股价下跌，恰好是为我们提供了机会——所有人恐惧时，我们贪婪，其应用恰在此时；相反，有些企业可能只是穿了鲜亮的衣服，显得很光鲜而已。
既然是价值“投资”，就要与企业共同成长，相当于与企业一起创业，那么我们也就成了企业的一份子，只是个人能力各有不同。你会因为外人的投票，价高或价低，而将自己一手创造的企业卖掉吗？企业真实情况怎么样，只有“创业人”自己知道。
而“创业人”最在乎的是什么？是净资产收益率。作为股东，作为老板，最关心的不是股价，股价只是别人对自己的看法，他们的看法有那么重要吗？所以“创业人”只关心自身的成长，那就是净资产收益率。它代表着“创业人”投入了多少钱，每年企业为“创业人”赚了多少钱，这才是实打实的盈利。
或者有人会说，净资产收益率很高，但股价不高，那不还是没赚到钱吗？当然我们最终将盈利变现，还是要归结到股价上，可是你别忘了，“从长期看，股市是一台称重仪”，时间总会给你一个交代，它有多重，就会回报你多少。
那些善于投票的人，情绪波动很大，当他们看好你时，不吝惜给你更高的价格；当他们看衰你时，也会不留情面地踏上一只脚。沃伦·巴菲特说：“我们的成功，取决于其他人“愚蠢”的程度。”什么是“愚蠢”？就是那些人不会控制自己的情绪，所以我们要运用那些喜欢投票的人的情绪。
读懂财务报表是关键 ，财务报表中的净资产收益率更是关键中的关键。本书的作用就是让大家能从这些错综复杂的数据中，找到它的底层逻辑。
山不在高，有仙则名。水不在深，有龙则灵。指标不在多，管用就行。财务指标多达几十个，甚至稍加变型，可以衍化出上百个。这些指标都有重大意义吗？并不是。实际上，很多指标没有太大的意义。
例如，资产负债率=总负债/总资产，而产权比率=负债/净资产。如果你了解“总资产=总负债+净资产”这个恒等式，就会明白产权比率不过是从资产负债率演变而来的。如果你理解了资产负债率的含义，就不必将产权比率放在同等重要的位置。本书精选了10余个账务指标，每一个指标的作用，都会不同程度地指向净资产收益率。放弃那些华而不实的指标，以免使人眼花缭乱。
净资产收益率是衡量企业最重要的指标，它就像一棵大树的树干，屹立在那里。首先进行杜邦分析，分别考查企业的盈利能力、营运能力和偿债风险。这三大因素的分析，覆盖了资产负债表和利润表绝大部分的内容。最后再考查企业的现金流情况。如果这4个方面都令人满意，第2章讲解了不同的买入方法，以供实战参考。
既然净资产收益率是最重要的，那么我们只看净资产收益率行不行呢？当然不行，因为驱动净资产收益率的因素至少有3个，而这3个因素向下分支，还有其他基础数据。在这些数据中，会有很多的陷阱等着我们，所以每一只股票，都要追根溯源、顺藤摸瓜，找到最根本的驱动逻辑。
举一个例子，北方某药企，2014年以前的净资产收益率不断下滑，但自2014年开始净资产收益率突然升高，各大财经媒体纷纷发声，表示该药企最艰难的时期已经过去了，2014年后迎来了拐点，并且2015年和2016年的净资产收益率确实一年比一年高。但你看它的股价走势，却是一年比一年低，这其中的原因是什么呢？
如果我们看财务报表的数据就可以发现，代表盈利能力的销售净利率的不断上涨，是驱动净资产收益率不断攀升的主要因素，这能说明它的盈利能力真的提升了吗？我们再找出净利润和营业收入的数据（销售净利率=净利润/营业收入），发现净利润和营业收入都在不断地下滑，只是分母的下滑速度高于分子的下滑速度，导致了销售净利率的上涨，给了我们一种盈利能力上涨的假象。
再看它的三大费用数据，发现其正常年份的销售费用为20亿元左右，而2016年的销售费用仅为7亿元，销售费用从2014年就开始不断削减，我们不禁要问，销售费用的骤减，不会影响经营吗？看来它所谓盈利能力的提高，只不过是削减销售费用导致的。而管理费用却每年保持为18亿元左右，相比2011年，管理费用增加了1亿元。
如果管理层有诚意，应当维持销售费用不变，而削减管理费用才对，可它却反其道而行。那么它最艰难的时期过去了吗？我们可以判断：它最艰难的时期不仅还没有过去，甚至可能更艰难的时期还没有到来。
所以学习分析财务报表，不仅能让我们筛选出优质资产，还能让我们在光鲜的数据后面，避开某些企业利用数字挖的“大坑”。刘顺仁教授说，“财务报表就像一本故事书，这是我的启蒙教材，我开始把财务报表当成故事书来读。确实有很多有意思的细节，但当我试图自己去投资时，我发现仅仅是作为故事来读还不够，这更像是一种侦破工作，所有的线索就是三大报表上的那些密密麻麻的数字。”
当我们学会了分析财务报表后，这些数字就不会显得纷乱如麻了，反而是井井有条，每一组数字都会告诉你一个秘密。当我教会一个朋友如何利用财务报表分析筛选股票后，他觉得玩转这些数字，使他看起来很“酷”。我希望读到这本书的朋友们，不但在研读数字时很“酷”，而且你的账户余额随着时间推移，也变得越来越“酷”。
在本书最后两章，我列举了对部分养老概念股和二胎概念股的净资产收益率以及现金流状况等内容的分析过程，以增强实战性。
本书中的实例，采用的是中国证券监督管理委员会公开披露的数据，根据笔者的投资经验进行分析，仅代表作者自己的产场，并不针对特定的公司。在书中有些不适合投资的公司，也只是根据历史数据得出的结论，并不代表这些公司未来都不适合投资。如京东方A，在2018年之前的五六年，财务数据都很差，但是经过多年的积累，现在已经成为液晶屏厂商的领导者，股价也一飞冲天，因此读者要有自己的独立判断能力。
本人水平有限，但希望利用多年的投资经验，为大家提供一些利用财务报表分析筛选股票的捷径，找到更好的学习方法。如果本书有谬误之处，请指正，谢谢。第1章所有东西穿在一起的线：杜邦分析
价值投资离不开财务报表分析，而财务报表中动辄几十个的财务指标，会彻底把你搞晕。有人说企业的负债不能过高，但负债率常年为80%左右的格力电器，你能说它不好吗？有人说毛利率不能过低，但毛利率常年为10%以下的沃尔玛，你能说它不好吗？有人说周转率要高，但周转率明显低于同行业水平的贵州茅台，你能说它不好吗？
所以通过财务报表分析考察财务指标时，并不是单一地看某一个指标，那没有多大意义。如果说一家企业经营得好，股票涨得高，然后找出来某一个财务指标特别好，就说这个财务指标起着决定性的作用，这个说法是不对的，至少逻辑上是不通的。比如，王二在大家眼里是个特别成功的人，他每天早上6点起床，吃一个苹果。你能说这就是王二成功的秘诀吗？当然不能。
因此考量一家企业的财务指标，必须从全局来看，从综合素质来看。比如，格力电器的偿债压力大，但是它盈利能力高，杠杆高；沃尔玛的单品利润率低，但是它的营运能力强；贵州茅台的营运能力差，但是它的单品利润率高。一家企业经营得怎么样，不是由某一个指标决定的，并不是某一个指标好，它就会成功；也不是某一个指标差，它就会失败。
可是那么多的财务指标，我们怎么才能从全局来分析呢？它们之间又有什么关系呢？所幸我们有一种工具，可以将所有的财务指标都串起来。1.1 杜邦分析
杜邦分析是在20世纪20年代，由杜邦公司首先采用的一种衡量企业表现的标准。杜邦分析更注重的是投资回报率，而不是股票价格。
价值投资与技术分析不同，技术分析有三大假设，其中之一就是价格会包容消化一切，所以除了价格不必理会其他的因素。股价涨了，你就赚了；股价跌了，你就亏了。
价值投资更注重的是企业本身，做股票的意义就在于做股东。既然做了股东，也就是当了老板，那么股价于我而言如浮云，股价的涨跌只是外人对我的评价，企业本身能赚多少钱，对我来说比股价的波动更有意义。
众口难调，我们每个人都不能成为别人心中的最友善、最有价值的朋友，所以总会有人对我们交口称赞、有人怀恨在心，那么无论是外人说好，还是外人说坏，对我来说有什么意义吗？价值投资就是只关注自我，而不在意外界的评价。唯一需要在意的，就是外界极端低估时或极端高估时——当外界极端低估时买入，当外界极端高估时卖出。
本杰明·格雷厄姆（以下称为格雷厄姆）曾说：“从短期来看，股市是一台投票机；从长期来看，股市是一台称重仪。”所以股票价格总有一天会回归到它应有的价值上，要将关注点放在企业自身上，企业经营得好，能给股东赚钱，从长期来看，股价自然会上涨。
那么为什么要注重投资回报率呢？投资回报率在财务报表分析上有专有的称谓，即净资产收益率。也就是企业一年赚的钱，能为股东带来多少利润。例如，企业的净资产是100万元，一年后赚取了10万元的净利润，那么企业的净资产收益率或投资回报率就是10%。
净资产收益率越高，说明企业为股东赚钱的能力越强；净资产收益率越低，说明企业为股东赚钱的能力越差。2017年已知的国债最高利率为4.1%，如果企业的净资产收益率低于4.1%，那么就意味着，股东还不如拿钱买国债呢。所以净资产收益率常年低于4.1%的企业，不值得我们去投资。
据“问财”数据统计，2016年，沪深市场中净资产收益率小于4.1%的企业共有916家。1.2 杜邦公式
既然如此，我们只考虑一个净资产收益率就够了吗？当然不是，一辆车跑得快，不仅是发动机的功劳，还是底盘、车身、轮胎等各种因素共同作用的结果，所以我们还要考察其他因素，看一看经营得好的企业，到底是哪一项数据在驱动股价上升。
企业的综合素质，大致可以分为3个方面，即盈利能力、营运能力、偿债能力。3种能力缺一不可。如果企业不能盈利，就相当于车不能跑；如果企业不懂营运，就相当于车的负载太多，冗余太大；如果企业有偿债压力，就相当于车快没油了。任何一个方面出现问题，都会使车跑不快、跑不远。
而这3种能力，又被浓缩于杜邦公式中，该公式如下净资产收益率
=销售净利率×总资产周转率×权益乘数
=（净利润/营业收入）×（营业收入/总资产）×（总资产/净资产）。
公式中的3个因子，分别考察企业的盈利能力、营运能力和偿债能力。因为最后一项权益乘数可以改为1/（1-资产负债率），所以也可以看成，企业运用杠杆的能力，这些问题在本书后面的内容中都会进行介绍。
杜邦公式中的任何一项都可以向细节拆分，从而容纳所有的财务指标，所以我们说杜邦分析是将所有的东西穿在一起的线。净资产收益率就像一棵树干，3个因子就像3根树杈，而各种细节指标就像树叶，共同组成了考查企业财务指标的各项标准。我们也能顺藤摸瓜找到驱动净资产收益率提高的因素。1.3 简单的三大能力鉴定
杜邦公式中的各项数据，都可以在财务报表中找到，或者直接在看盘软件中，按F10键，即可查到相关的财务数据。1.3.1 高销售净利润模式
例如，A公司2016年的数据，净利润16.66亿元，营业收入27.37亿元，总资产209.9亿元，净资产194.63亿元，将这些数据套进杜邦公式中。净资产收益率
=销售净利率×总资产周转率×权益乘数
=（净利润/营业收入）×（营业收入/总资产）×（总资产/净资产）
=（16.66/27.37）×（27.37/209.9）×（209.9/194.63）
=60.87%×13.04%×1.0785
=8.56%。
我们姑且可以将60.87%看作盈利能力，将13.04%看作营运能力，将1.0785看作偿债压力或运用杠杆的系数进行分析。
净利润占营业收入的60.87%，相当于每收到100元，其中有60.87元是扣除成本和费用的净利润，这是非常高的，所以可以看出A公司驱动净资产收益率的最主要因素是它的盈利能力；营业收入仅占总资产的13.04%，也就是说每年收到的钱，对于庞大的公司资产来说，占比非常小，说明其营运能力不强；总资产为净资产的1.0785倍，说明公司的总资产非常高，负债非常少，偿债压力非常小，或者说毫无压力，但是从这一点也可以看出，A公司并不注重使用杠杆。
综上所述，A公司是一家自给自足，不依赖外部资金，并且产品附加值非常高的企业，它并不以快速营运来提高收益，而是以单品获取最大利润为目标。对于这类公司，我们要注意的是它的单品盈利能力，如果这方面出现了问题，那么该企业就失去了发展的驱动性因素。1.3.2 高周转率模式
例如，B公司2016年的数据，净利润2.83亿元，营业收入97.36亿元，总资产91.99亿元，净资产41.36亿元，将这些数据套进杜邦公式中。净资产收益率
=销售净利率×总资产周转率×权益乘数
=（净利润/营业收入）×（营业收入/总资产）×（总资产/净资产）
=（2.83/97.36）×（97.36/91.99）×（91.99/41.36）
=2.91%×105.84%×2.22
=6.84%。
通过上面的计算可以看出，B公司每收入100元中，只有2.91元是净利润，可见B公司不以单品高利润获利。但它一年的营业收入，抵得上公司的总资产，说明公司资产营运得快，钱周转得快。至此就可以看出B公司的驱动因素是它的高运营能力。总资产是净资产的2.22倍，即净资产只占公司总资产的44.96%，说明B公司略有偿债压力，但略高的负债，使B公司可以利用杠杆提高净资产收益率。
可见，B公司是一家不以单品高利润获利的公司，并且它有意地压低单品利润，利用高速运转和资本杠杆来获利，可以推测出，B公司是一家以零售为主的企业，它的驱动因素就是其营运能力。1.3.3 高杠杆模式
例如，C 公司2016年的数据，净利润0.27亿元、营业收入14.57亿元、总资产17.1亿元、净资产0.07亿元，将这些数据套进杜邦公式中。净资产收益率
=销售净利率×总资产周转率×权益乘数
=（净利润/营业收入）×（营业收入/总资产）×（总资产/净资产）
=（0.27/14.57）×（14.57/17.1）×（17.1 / 0.07）
=1.85%×85.2%×244.29
=3.85%。
通过上面的计算可以看出，C公司在销售净利率仅有1.85%的情况下，如果要使净资产收益率达到8%以上，那么总资产周转率就要提高几十倍以上，但C公司现在的总资产周转率还不足100%，因此全靠杠杆支持。在17.1亿元的总资产里面，净资产仅有0.07亿元，可见其偿债压力非常大。一旦有任何的风吹草动，这类高杠杆的企业就会面临亏损。
杜邦分析可以使混沌的财务指标给出一条清晰的逻辑路线，给出精准的定位，长板短板皆清晰可见。我们要关注驱动因素，只要其他因素不拖后腿，不会使公司出现各种危机即可。
所以，虽然万科的负债率很高，但它还是涨得最好的股票之一。虽然贵州茅台的营运能力不高，但它还是涨得最好的股票之一。总之，企业的股票涨得好，不是由单一指标做得好促成的，而某一个指标不好，也不能将所有失败的原因归罪于它，要综合性地看待财务分析。
为什么要将净资产收益率拆开？净资产收益率只是考查净利润与净资产之间的关系，也就是只考查了资产负债表内部的关系，过于片面。但拆开后，分为三大因素，其中销售净利率（净利润/营业收入）是利润表内部的关系，总资产周转率（营业收入/总资产）是利润表与资产负债表的关系，权益乘数（总资产/净资产）是资产负债表的关系。
在采用杜邦公式分析的时代，现金流量表并未得到足够的重视。所以除了杜邦分析，我们还要单独考查现金流量的问题，其中以经营现金净流量和自由现金流为主，跨表考查以盈余现金保障倍数为主（经营现金净流量/净利润），这是利润表与现金流量表的关系。
财务分析绝不是静态分析，它需要将三大报表联系起来，形成全频带的“天网”，丝毫不漏地囊括所有数据。
例如，通过销售净利润率，我们可以看到净利润和营业收入的关系，但不仅仅是这样，净利润还包含成本、三大费用、资产减值、投资收益等，而且营业收入不仅包括了主营业务收入，还有营业外收入。
例如，通过总资产周转率，我们可以看到营业收入和总资产的关系，但不仅仅是这样，总资产还包括流动资产、非流动资产。其中的周转率还包括重要的存货周转率、应收账款周转率。
例如，通过权益乘数，我们可以看到总资产与净资产的关系，但不仅如此，还包括负债与总资产的关系，负债与净资产的关系，流动资产与流动负债的关系等。
杜邦分析就像一个变形金刚，合起来，是净资产收益率，是我们作为股东最关心的指标；拆开来，可以将它打散到任何一个财务报表中的任何一项数据上，我们顺藤摸瓜，就能找到有问题的那一项数据，或驱动净资产收益率的那一项数据。
财务指标有很多，但很多指标不过是重要指标的某一种变形，但总体来讲，我们需要掌握的指标不超过20个，仅仅通过这不超过20个的指标，再通过几种特殊的买法，我们就可以买入更安全的股票。
财务分析是筛选，它是价值投资的一部分，价值投资只负责解释哪只股票更安全，不负责解释哪只股票涨得更快、更好。有人曾说：“投资的刚需是避险，投资收益，只不过是避险的副作用。”既然你选择了拿起这本书，那么想必你了解价值投资的理念，这里就不再赘述了。我们就直接开始找方法，将理念付诸现实。第2章极简量化投资：3种买入法
如果只能分析出哪家企业是优质资产，但不知道在什么价位、什么情况下买入优质资产，那么分析本身便没有任何意义。2.1 极简市盈率买入法
市盈率在软件中有动态市盈率与净态市盈率两种，而根据动态市盈率的定义可知，动态市盈率等于股票现价和未来每股收益的预测值的比值，其分母数值并不确定，其中便存在很多变数，有很多种可能性，所以动态市盈率并没有太多参考意义。所以我们以研究静态市盈率为主。2.1.1 什么是市盈率
市盈率（price earnings ratio）又称本益比、股价收益比率或市价盈利比率，以市价盈利的比率简称为市盈率，我们经常能看到用PE ratio或PE来代表市盈率。
市盈率=当前股价 / 每股收益
例如，我们将100元存入银行，存款年利率为2.75%，那么1年后，我们将获得2.75元的利息收入。存入银行1年的回报率为2.75%，它的倒数为36.36 （1/2.75%），那么存入银行的市盈率为36.36倍。
2017年3月31日，国农科技（000004）的收盘价为36元，根据它2016年的年报数据，2016年每股收益为0.47元。如果在2017年3月31日以每股36元的价格买入，相当于我们愿意每股投入36元来作为国农科技的股东，国农科技每年为股东每股赚取0.47元，那么它的回报率就是1.3%（0.47/36），其倒数为76.6，国农科技的市盈率为76.6倍，当然我们可以直接用36/0.47计算市盈率。
如果你说，上面讲到的国农科技的每股收益0.47元是2016年的数据，并不代表国农科技在2017年每股仍赚0.47元，可能会赚更多，也有可能2017年比2016年赚得更少。在做财务分析时，尽量减少主观预测的成分，所以最保守的方法，只能是默认国农科技会保持目前经营情况不变，每股仍赚0.47元，那么在2017年年报还没公布前，计算市盈率的分母只能保持0.47元不变。
随着股价的变动，也就是分子的不断变动，国农科技的市盈率也会随之变动，或高或低，这取决于当前股价的高低。
但要注意一种情况，当股权结构出现变动，或出现分红派息的情况时，我们需要进行还原计算。2017年6月2日，神州高铁（000008）分红派息，10派0.1元，也就是每股分红0.01元，此时股价要进行除权处理，由6月1日收盘价的7.01元，除权后为7元。如果按除权后的价格来计算，通过神州高铁2016年的年报可查，其2016年每股收益为0.19元，市盈率为7/0.19。但是分红派息是2017年的事情，与2016年每股收益没有任何关系，不能因为2017年的事情而影响2016年的数据，所以应当将这0.01元加回到除权后的股价上，所以神州高铁真实的市盈率为7.01/0.19。
2016年9月19日，德威新材（300325）的收盘价为7.48元，2015年年报显示每股收益为0.2元，那么德威新材在2016年9月19日的市盈率为37.4倍。但是不要着急，我们要看一下德威新材在2016年的股权变动情况。
2016年，德威新材的分红方案是10转15股，也就是说原来的10股变成了25股，那么此时的股价7.48元实际上是已经被除权处理过的，所以我们要将股价还原。10股变为25股，意味着股价降低了60%，还原处理为当前股价7.48元除以（1-60%）为18.7元，这样算出来德威新材的市盈率为93.5倍（18.7/0.2）。2.1.2 理论正常市盈率
市盈率是回报率的倒数，所以市盈率越高，则回报率越低；市盈率越低，则回报率越高。但多少是高呢？多少是低呢？有没有一个正常的标准？
无风险投资最好的选择是购买长期国债，2017年已知的长期国债的最高利率为4.17%，也可以理解为无风险投资的最高回报率为4.17%，任何高于4.17%的非长期国债投资都是有风险的。
如果某一项投资是风险投资，并且回报率还低于4.17%，那我们还不如直接买长期国债。所以我们就可以根据长期国债的市盈率来划一条线。
根据4.17%的利率来计算长期国债的市盈率为23.98倍（100/4.17），可以理解为任何市盈率高于23.98倍的股票，都没有投资价值。请注意，我这里说的是价值投资，把你想象成企业的老板，你追求的并不是股价的变动，而是公司经营的成果。市盈率为23.98倍，就是一个标杆。2.1.3 如何利用市盈率进行交易
如果我们买东西砍价，砍多少合适？通常都是拦腰一刀。如果某只股票每股收益为1元，股价为23.98元，市盈率为23.98倍，这是上限。下限我们拦腰一刀，市盈率按照12倍计算，也就是我们想每股12元买入，等到它价格回归到正常市盈率时，我们就能赚一倍利润。
可是有时候，真实走势并不是这样的，虽然我们拦腰一刀，市盈率按照10倍计算，但为什么有时股价可能跌到8倍甚至6倍的市盈率？此时我们还要忍受资金有40%以上被套可能的痛苦，如果资金被套到这种程度，那么说明这种方法一定有问题。
我们从头再想一遍，4.17%作为标杆对不对？可能对，又好像出了点儿问题。我们要把自己当成银行家，那么银行的贷款利率一定高于借款利率，贷款利率是多少呢？长期平均水平是6%～7%，那么我们就取中间值6.5%。
如果6.5%是标杆，是上限，此时正常的市盈率是15.38倍。如果用0.4美元买1美元的东西，那么砍价时就不是拦腰一刀给5折了，而是给了4折。15.38的4折是多少？6.15倍，恰好解决了我们之前的疑惑，股价是可以跌到6倍市盈率的。而我们要耐心等待的就是市盈率为6～7倍时。
可是问题又来了，有些公司的经营情况常年不好，但就在今年突然赚了很多钱，我们假设它的股价维持不变，它的市盈率会变得非常低，难道只因为它某年表现非常好，这家公司就会变成一匹黑马吗？当然不是。
我们考查一个人的品行，不能只看他最近做的一件事，而要看他多年来所做的所有的事。所以，我们考查一家公司的市盈率是否够低、是否值得投资时，不能只看一年的数据，而要看长期的平均数据。
长期平均市盈率=当期股价/长期平均每股收益
根据格雷厄姆的方法，我们在计算长期平均市盈率时，最好计最近7～10年的平均每股收益。可是长期平均市盈率达到多少时才可以买入呢？这是一个非常棘手的问题，如果太低了，我们更多的时间都在等待，可太高了又可能被长期套牢。
但我们要由初衷想一下，做股票交易的真正目的是什么？就是随企业一同成长，就是价值投资，如果将格雷厄姆的作品用几个字来概括，就只有4个字——物有所值。所以，既然正常市盈率是20～25倍，我们找一个下限，用一个笨方法，只要股价低于15倍市盈率价格即可买入，而高于15倍市盈率价格时，应静观不动。
这种方法从理论上推导总会赚钱的，因为股价不可能总低于15倍长期平均市盈率价格，股价是波动的，它总有一天会高于15倍市盈率价格，可能更高，甚至达到40～50倍市盈价格，所以从长期来看，盈利是一件不可避免的事。
那么股价低于15倍长期平均市盈率价格时，我们应当买入多少呢？多久买入一次呢？如果我是每个月买入一次，只在每个月最后一个交易日，临近收盘时，以最接近收盘价的价格买入，无论价格是涨是跌，每个月定期定额地买入。这种方法在格雷厄姆的《聪明的投资者》一书中称为美元成本法，经过他几十年的回测发现，这是一种无法被超越的、可长期稳定盈利的方法。
为什么在格雷厄姆的书中，除了讲理念，就是在不断地讲每股收益的问题？因为只有计算出真实的每股收益数据，才能计算出长期平均市盈率。
所以，现在问题变成了“3000多只股票，我买哪一只”。买卖股票不能偏离主旨，我们是来投资的，所以沃伦·巴菲特说：“你不想持有一只股票10年，就不要持有5分钟。”菲利普·A.费舍也说过同样的话，“好股票永远没有卖出的机会”。
真正考虑卖出股票的情况只有两种，一种是企业的经营出现了问题，另一种是急着用钱。你可以想一下，你创业的公司，一天比一天好，你会为了短期差价而卖出吗？2.1.4 每股收益陷阱
按照格雷厄姆的买入条件，你必须先计算一家企业的平均每股收益，时间跨度最好为7～10年。如果7年平均每股收益为1元，那么我们在8元左右买入，是比较划算的。
可是我们还面临着新问题，要计算平均每股收益，就要计算几年间的每股收益数据。但每股收益数据中，潜藏着巨大的陷阱，虽然我们可能将这些陷阱筛选出来，但如何处理还是令人困扰的。
假设一家公司的股本为100股，无负债，股价为10元。那么它的市值为1000元。当期利润为50元，那么每股收益为0.5元。10元除以0.5元，当期市盈率恰好为20倍，可是年中要派息，董事会决定，10派50元，也就是1股派发现金红利5元。股价必须除权，所以股东每股分到了5元现金（不考虑税），那么这家公司的股价在除权日应降为5元。
现在这家公司的数据变成了：股本为100股，无负债，股价为5元，市值为500元。当期利润为50元，每股盈利为0.5元。再算一下市盈率：5/0.5=10，市盈率为10倍，基本上可以考虑买入。
未派发股息前，市盈率为20倍，此时不买。派发股息后，市盈率为10倍，可以买。为什么当这家公司在减少了500元的现金后，反倒有了买入的价值呢？
可以肯定地说，这种情况是不可能的。因为现金派息，必须使用当期利润。而当期利润只有50元，所以不能派500元的股息。那么理论上这家公司的最大派息也只能是10派5元，股价除权最低仅为9.5元而已，不会影响我们的买入策略。所以关于现金派息的问题，我们可以放心地放在一边了。
另一个是真陷阱，就是高转送。转股与送股的区别是，一个用未分配利润来操作，另一个用盈余来操作。至于这两点，我们暂时没必要去弄清楚，因为最后结果基本没有差别。
一家公司的股本为100股，股价为9元，市值为900元。当期利润50元，每股获得收益0.5元。董事会决定，10转10送10，相当于10股拆成了30股，那么除权后股价变成了3元。
在未转送前市盈率是9/0.5=18倍，此时不买。而除权后市盈率是3/0.5=6倍，此时要买。那么问题又来了，未转送前不能买，转送后可以买，只是因为股本结构发生了变化吗？
来看一个实际的例子，森马服饰2008年至2014年，7年的每股收益分别是0.9元、1.14元、1.67元、1.87元、1.14元、1.35元、1.63元。7年平均每股收益为1.38元，2016年1月22日的收盘价为10.16元，此时2015年的年报未公布，所以按最近的年份来计算。
按照格雷厄姆的买入策略，此时的7年平均市盈率为7.36倍，可以买入。但如果我们查一下森马服饰的股本变动情况就会发现，2015年分红方案为10转10股，股本拆分成了原来的两倍。首先我们不知道2015年的每股收益是多少，只能按2014年年报数据来计算平均每股收益。所以不能还原每股收益数据，只能从价格上复权。10转10股，股本为两倍，除权价格必定为未除权前的一半，所以还原以后应为现在股价的两倍。
现在的股价为10.16元，还原后股价为20.32元，7年平均市盈率为20.32/1.38≈14倍，所以2016年1月22日还原后的真实平均市盈率为14倍。
但后续还是有问题，如果2015年的年报公布了，并且盈利能力未发生变化，达到了7年平均每股收益为0.69元（股本1拆2，还原回来还是每股1.38元）。我们再算一次，2008年到2015年，8年的每股收益分别为0.9元、1.14元、1.67元、1.87元、1.14元、1.35元、1.63元、0.69元，平均每股收益为1.3元，8年平均市盈率为10.16/1.3=7.82倍，我们还是可以买的啊。
这就是计算中的陷阱，我们计算平均每股收益时是平均值，每一年的权重相当，虽然2015年的收益变小了，但并未给平均每股收益造成过大的影响，它只起到了1/8的影响力。可当前股价不是平均值，它是按当年当时来计算的，这样就会造成特别大的偏差。所以，我们还是以还原股价为基准，不必还原每股收益。
另外一个例子是三川股份，2008年至2014年，7年的每股收益分别为0.94元、1.61元、1.35元、0.6元、0.5元、0.65元、0.5元。2011年分红方案为10转10，2012年为10转5，2014年为10转6，2015年为10转6后，又10转8送7，连续的高转送，这才是最难解决的问题。
这样反复地几乎每年都大规模地高转送，我们还需要再次还原吗？按照笔者的理解，不必还原了，因为这些高转送都是发生在1年前，已经融入了股价中，也就是说它被消化了。并且无论怎么转送，它最终表达的是平均每股赚了多少钱。
如果我们进行还原，假设分红方案是10转10，10股变20股，那么下一年度的每股利润应当变为当期的两倍，如果计算你买入的价位时，还要按照还原后的数据来计算，才能算是复权后的标准单位，还需要再次转为当前股本和当前价格，这种还原计算是没有必要的。
那么何时需要还原呢？就像森马服饰那样，2015年的年报还没出来，我们计算平均每股收益时并没有加入2015年的数据，但2015年的价格已经出来了，甚至2016年的交易价格也出来了，要一直到2016年4月左右才能给出2015年的年报数据。
在这种有了新一年度交易价格时，我们才有必要对股价做复权计算，而其他情况就没必要了。
我们再回头看一下三川股份的数据，由于2016年1月22日还没有2015年的财报数据，所以2014年年中至2015年年末的所有股本变化情况都需要进行还原处理，分别是10转6，再次10转8送7。
目前2016年的股本已经达到了2014年年终时的2.4倍，那么我们必须将2016年1月22日的股价再乘以2.4，19.27×2.4=46.25元，而最近7年平均每股收益为0.88元，复权后的真实平均市盈率为46.25/0.88=52.56倍。2.1.5 极简市盈率法买入万科A
表2.1为万科A的7年平均每股收益与15倍平均市盈率价格数据，如2003年4月才会发布2002年的年报，那么1996年至2002年的数据要等到2003年4月才可以使用。并且如果每年年中股权结构发生变动，或者派发股息，就要对当期股价进行复权处理。表2.1 万科A的7年平均每股收益与15倍平均市盈率价格数据 单位：元续表
2005年4月收盘价5.9元，买入100股。
2005年5月收盘价4.67元，买入100股。共持有200股。
2005年6月10转5派1.5，收到股息30元，收盘价3.14元，买入100股。共持有400股，股息30元。
2005年7月收盘价3.84元，买入100股。共持有500股，股息30元。
2005年8月收盘价3.66元，买入100股，共持有600股，股息30元。
2005年9月收盘价3.59元，买入100股，共持有700股，股息30元。
2005年10月收盘价3.84元，买入100股，共持有800股，股息30元。
2005年11月收盘价3.95元，买入100股，共持有900股，股息30元。
2005年12月收盘价4.31元，买入100股，共持有1000股，股息30元。
2006年4月收盘价6.24元，买入100股，共持有1100股，股息30元。
2006年5月收盘价5.97元，买入100股，共持有1200股，股息30元。
2006年6月收盘价5.65元，买入100股，共持有1300股，股息30元。
2006年7月10派1.5元，收到股息195元，收盘价5.54元，买入100股，共持有1400股，股息225元。
2006年8月收盘价6.9元，买入100股，共持有1500股，股息225元。
2007年5月10转5派1.5元，收到股息225元，共持有2250 股，股息450元。
2008年6月10转6派1元，收到股息225元，共持有3600股，股息675元。
2009年5月10派0.5元，收到股息180元，共持有3600股，股息855元。
2010年10月10派0.7元，收到股息252元，共持有3600股，股息1107元。
2011年9月收盘价7.24元，买入100股，共持有3700股，股息1107元。
2011年11月收盘价7.06元，买入100股，共持有3800股，股息1107元。
2012年7月10派1.3元，收到股息494元，共持有3800股，股息1601元。
2012年8月收盘价8.02元，买入100股，共持有3900股，股息1601元。
2013年5月10派1.8元，收到股息702元，共持有3900股，股息2303元。
2013年7月收盘价9.52元，买入100股，共持有4000股，股息2303元。
2013年8月收盘价9.46元，买入100股，共持有4100股，股息2303元。
2013年9月收盘价9.13元，买入100股，共持有4200股，股息2303元。
2013年10月收盘价9.21元，买入100股，共持有4300股，股息2303元。
2013年11月收盘价8.76元，买入100股，共持有4400股，股息2303元。
2013年12月收盘价8.03元，买入100股，共持有4500股，股息2303元。
2014月1月收盘价7.38元，买入100股，共持有4600股，股息2303元。
2014年2月收盘价6.72元，买入100股，共持有4700股，股息2303元。
2014年3月收盘价8.09元，买入100股，共持有4800股，股息2303元。
2014年4月收盘价7.9元，买入100股，共持有4900股，股息2303元。
2014年5月10派4.1元，收到股息2009元，收盘价8.55元，买入100股。共持有5000股，股息4312元。
2014年6月收盘价8.27元，买入100股，共持有5100股，股息4312元。
2014年7月收盘价9.9元，买入100股，共持有5200股，股息4312元。
2014年8月收盘价9.12元，买入100股，共持有5300股，股息4312元。
2014年9月收盘价9.18元，买入100股，共持有5400股，股息4312元。
2014年10月收盘价9.4元，买入100股，共持有5500股，股息4312元。
2014年11月收盘价10.9元，买入100股，共持有5600股，股息4312元。
2015年5月10派5元，收到股息2800元，共持有5600股，股息7112元。
2015年9月收盘价12.73元，买入100股，共持有5700股，股息7112元。
2016年7月10派7.2元，收到股息4104元，共持有5700股，股息11216元。
共买入35次，总成本25177元，减去收到的股息11216元，平均每股成本2.45元。2017年6月23日收盘24.07元，共获利123234元。
注意，这不是一次性投入，而是平均每4.11个月买入一次。即便是一次性投入，12年间也上涨了12倍，大约每年涨一倍的速度。要长期持有好股票，无论是2007年，还是2015年，只要它好，就不应轻易卖出。2.1.6 大巧不工、重剑无锋
如果我们严格按照10倍平均市盈率的价格买入股票，很多股票都很难买到，所以我们不得不做一些变通。
根据数据，当月大盘平均市盈率位于15倍以下时，几乎都处于筑底时期。所以我们根据这种情况，当个股位于15倍市盈率以下时，每月月底收盘时可以买入。
这种股价低于15倍平均市盈率价格便买入的方法，会一直贯穿本书。在每一个财务指标的解析后面，我们找一只财务指标符合我们筛选条件的股票，和一只不符合条件的股票，进行买入对比。
那么价值投资的量化方法，只有这一种吗？当然不是。量化方法有很多，但我们为什么只在书中使用这一种方法来做投资对比呢？因为这是一种最简单的方法，即便没系统学过会计学、价值投资的人也可以即学即用。2.2 低于每股流动净资产买入法
如果企业倒闭清算，速动资产数据如应收账款和应收票据，可以按80%的比例折算，存货按60%的比例折算，而固定资产只能按20%的比例折算。由此可以看出，企业最值钱的财产是流动资产，最不值钱的财产是固定资产。
所以，一家企业的流动资产账面价值，几乎相当于企业的账面价值。那么流动资产再减去短期应当偿付的流动负债，便是流动净资产。这相当于企业的每股账面净资产，也是企业真正的清算价值。
如果企业经营上没出现任何问题，但是股价却低于每股流动净资产，这就是打折的销售优质资产，是绝好的买入机会。
我们应该怎样判断企业经营上有没有出现问题？首先要看它的收益有没有呈现断崖式下跌。在收益正常的情况下，我们再看它的营业利润率、销售净利率、毛利率，这些是企业经营中盈利与否的根本指标。如果这些也没有变化，说明企业在盈利方法上没有改变定位，没有改变路线，没有式微的表现。如果这些都没问题，再看现金持有率，也就是现金占总资产的百分比水平，在经济大背景出现问题时现金是企业最好的保证。如果现金的持有量也没问题，我们只能得出一个结论，即股价的下跌，与企业没有一点关系，这个价格出现了，此时不买更待何时？2.3 大规模下跌时的买入法
与上一个买入方法一样，只是有些优质企业根本不给我们买入的机会，像贵州茅台、云南白药等优质企业，它们的股价常年处于当期20倍市盈率以上，并且从未出现过股价低于每股流动净资产的情况，所以如果我们只用那两种方法，就无法买入更好的优质企业了。
但如果在市场上股价大规模下跌时，优质资产也难独善其身，此时正是我们抄底的好时机。
企业一年共发布4份财报，分别是当年4月发布的上一年年报和当年一季报，8月发布的中报和10月发布的三季报。仔细分析这4份财报是我们的准备工作。
2015年8月贵州茅台的股价下跌至166.2元，这是多年不见的价格低点，此时是不是一个买入的好时机呢？不要着急，让我们看一下数据。表2.2 贵州茅台2015年营业利润率、销售净利率、毛利率数据
表2.2所示为贵州茅台2015年营业利润率、销售净利率、毛利率数据。从表中的数据可以看出，2015年8月，恰好贵州茅台发布中报，从中报的数据可以看出这3项指标并没有发生任何有意义的变化，也就是说它的盈利能力根本没有改变，企业没问题，股价下跌是市场的问题。并且2015年一整年的现金持有率也未发生大的变化。有了这双重的保证，那么我们基本上可以放心了。
如果2015年8月底195元买进贵州茅台，至2018年1月贵州茅台的最高价已高于799元，还不包括额外的股权股息和现金股息收益。
如果你对中报不放心，可以等到10月份出三季报时，再来重新确定一下，如果三季报数据也没有大的变化，在这三重保证下，我们可以在2015年10月买入或者加仓。2015年10月该股收盘价213.86元，至2018年1月的799元，也有相当大的收益。2.4 格雷厄姆的买入方法
在格雷厄姆的巨著《聪明的投资者》和《证券分析》中，他并没有系统地单独开辟一章，来讲解如何买入。但是在各章中，字里行间，总是能给出一些操作建议。2.4.1 美元成本法与跷跷板
在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆引用了一组统计数据，在30年间，如果每个月都定时定额买入某只股票，最终的复合收益率之高，是当时任何一种量化方法都无法匹敌的。为了回测的科学性，他将数据分成若干组，按照买入时间的不同，分批分段地回测，其结果还是这种方法的回报率最高。这也是我现在使用的方法——定投。
格雷厄姆只是介绍了这种方法，并没有进行深入解释，如果我们想要使用这种方法，最好再配合债券的操作。他在书中详细讲到了股票和资金配比的问题，我称这种方法为跷跷板法。
最简单的资金配比方法是，将资金一分为二，股票占50%、债券占50%。通常情况下股票和债券呈负相关，股票上涨、债券下跌；股票下跌、债券上涨。所以股票赚钱，债券通常亏损。当股票的市值达到总资金55%时，债券占比45%，则卖出5%的股票，将这笔钱买入债券。如果股票继续上涨，再次达到55︰45时，再次卖出5%的股票，同时买入债券，如此循环往复。相反，如果股票下跌，债券上涨。达到45︰55时，卖出债券，并买入股票。
这种做法的好处是，你完全不用理会股票是见底了还是见顶了，因为股票在上涨的过程中，我们逐渐减仓，也就是一路上涨一路减仓，当股票见顶时，我们手中的股票其实没有多少了。而在股票一路上涨的同时，债券下跌，我们是在债券一路下跌的时候一路买入。这样，在股票不断上涨的过程中，减仓止盈，在债券不断下跌的过程中，摊薄成本，永远处于买低卖高的过程中。
股票见顶还是见底，根本无所谓，跷跷板式的仓位变化，已经抹平了这些不确定的因素。
如果你可以对股票市场付出更多的精力，那么在资金配比的问题上，还可以精进一点儿。股票与债券的配比在75︰25至25︰75波动。那么什么时候股票资金占75%，什么时候股票资金占25%呢？
我们引入大盘月平均市盈率数据，当大盘月平均市盈率为10～15倍时，见底的概率极高。所以在大盘月平均市盈率达到10～15倍时使股票资金占75%，大盘月平均市盈率达到25倍左右时，股票资金占50%，大盘月平均市盈率达到30倍以上时，逐渐缩小持股比例。这样可以更有效率地运用资金。2.4.2 防御型买入法
格雷厄姆定义的防御型投资者，是那种诉求不高，也不想付出更多的精力的投资者。那么这样的投资者可以买入一些有代表性的规模大、财务稳健的公司的股票。
格雷厄姆建议，不能将所有的鸡蛋只放在一个篮子里，最好同时持有10只以上的股票，但也不能太分散，最多不要超过30只股票。并且要选择那些大型的、知名的、财务稳健的公司。就我国股市来说，最好选择沪深300指数的成份股，并且资产负债率最好不要超过50%。以不超过25倍平均市盈率的价格买入，如7年平均每股收益为1元，那么买入价格最好不要超过25元。如果你不想看长期数据，而是以当期市盈率为参考，最好以不超过当期20倍市盈率的价格买入。该企业在过去10年中，最好不要出现亏损，并且当期利润的增长率要达到过去10年的1/3，或者用近3年净利润平均值，与近10年最初的3年净利润平均值相比，能达到1.3以上。
防御型投资者，一般不要求更高的收益率，所以他们可以将条件放得特别宽松。即使股票价格下跌了，达到了长期平均市盈率的15倍，甚至是10倍也无所谓。因为还有债券和跷跷板法与之配合，定期定额的投入，只会在不断的积累中，摊薄成本。
如果为格雷厄姆的巨著写读书笔记，只有4个字——物有所值。也就是长期平均市盈率在25倍和经营稳定的情况下，当期20倍市盈率便是物的“值”，在这个前提下买入，并且长期持有，早晚会拿到时间的玫瑰，只是时间的问题。如果时间很长也没关系，因为防御型投资者并不急于获利。2.4.3 积极型买入法
与防御型投资者的买入方法不同，积极型投资者需要进行更多的计算，不过以当今计算机的普及率与网络覆盖率，这些计算只需要几分钟时间。
先找出当期市盈率9倍以下的股票，流动比率高于1.5即可，防御型投资法的流动比率需要大于2。近5年净利润没有出现过负值，这个条件相比防御型投资法的10年无赤字，放宽了一倍。当期净利润高于5年前即可。市净率不得超过1.2，也就是股价除以每股净资产不得超过1.2。
这些条件称得上非常严苛了，必须每天花时间进行计算，当然越是以严苛的条件筛选出来的股票，安全度越高。2.4.4 量化买入法
格雷厄姆建议，对于知名的、大型的、财务稳健的企业，可以每年买入其中市盈率最低的股票。一年换一次仓，或者一季度换一次仓。这些股票可以直接在沪深300指数的成份股中选择。
也可以将投资股票当成买债券，谁给的利息高就买谁。那么利息在股市中对应的就是股票的股息，也就是前一年谁给的股息高，这一年就买谁。
量化方法有很多种，称为多因子策略，可以用净资产收益率指标，也可以用每股息税前利息等指标。
在进行量化交易时，最好同时买入排名最前的30只，甚至50只股票。如果数量过少，会影响效果。
如果我们放开思路，也可以买入那些最省钱的企业，如用管理费用与营业利润相比，管理费用占比营业利润越小的企业越省钱。
以上几种方法，我都在实盘中操作过，大部分情况都能跑赢上证指数。买入股票的策略非常多，随手找出一个分界线来筛选股票，并且长期执行下去，便可见利。策略不难，难点在于执行。当股价下跌时，你是否能沉得住气；当策略制订后，能否坚定地执行，这些都是比策略更重要的因素。
所以，当你有了一套系统后，执行系统，显得比系统本身更加重要。第3章一切的来源：营业收入
在杜邦公式中，有两处涉及营业收入，第一处是销售净利率中的分母，第二处是总资产周转率中的分子。
作为销售净利率的分母，虽然分母越大，销售净利率数值越小，但是毕竟净利润是从营业收入中来的，所以在正常情况下，必须保证营业收入足够多，净利润才有可能足够高。
作为总资产周转率的分子，营业收入数额越大，总资产周转率越高，说明企业营运的能力越强。所以，营业收入是财务分析中必须考量的一部分。3.1 指标解析：开门营业
各公司的主营业务不同，有些是以销售商品为主，有些是以提供服务为主。通常情况下，大部分上市公司都是以销售商品为主营业务的，但也有像券商一样是以提供服务为主营业务的公司。3.1.1 指标概念
营业收入是指企业在从事销售商品、提供劳务和让渡资产使用权等日常经营业务过程中所形成的经济利益的总流入。
就像我们做生意，生产后卖出产品，收到的货款就是营业收入；或者我们为别人提供劳务、提供咨询，收到的报酬就是营业收入；或者我们出售旧物的货款，也是营业收入。
对于企业来说，贵州茅台公司出售酒品的收入，就是营业收入；律师事务所提供咨询的收入，就是营业收入；出售股权，也是营业收入。3.1.2 指标公式
按照多年以前的分法，营业收入分为主营业务收入与其他营业收入，但现在已经合并统一为营业收入了。例如，梅花生物中生物发酵占营业收入的93.37%，那么生物发酵是梅花生物的主营业务收入，另一方面医药健康占营业收入的6.63%，为其他营业收入。但在报表中，两者收入合而为一。
计算营业收入的公式：营业收入=主营业务收入+其他营业收入。3.1.3 意义与作用
贵州茅台（600519）的主营业务：贵州茅台酒系列产品的产品研制、酿造生产、包装和销售。中信证券（600030）的主营业务：提供证券经纪、投资银行、资产管理及相关金融服务。
当然也有像吉林敖东（000623）这样多种主营业务并存的公司，它的主营业务：制药业为主导产业，集养殖、种植、房地产开发、商业、机械修理、仓储、饮食服务业、运输等多业经营。不过对吉林敖东这种主营业务介绍存在歧义，因为它的净利润中有很大一部分并不是从制药业来的，后面在讲投资收益时会讲到。
只要企业开门营业 ，就会带来营业收入。无论你的成本是多少，费用是多少，只要有钱进账，就算是营业收入。例如，我在路边卖矿泉水，2元一瓶，一天卖100瓶，共得到200元，这200元就是我今天的营业收入。不需要考虑矿泉水的成本是多少钱，不需要考虑我一天的费用是多少，收到多少钱，营业收入就是多少。
当然还有一种情况，会涉及会计的权责发生制与收付实现制，这2种的区别在后面讲到现金流时，会详细阐述。如果有人赊购一瓶矿泉水，说好明天给我2元，那么虽然我没收到这2元，但交易已经发生了，这2元同样要计算到营业收入中。
可以说企业维持日常经营的所有资金，基本都来自于营业收入，因为企业除了出售服务或商品，基本上没有其他的现金来源。就像我们所有的日常生活成本，基本都从工资中支出一样。
试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]