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陈伟忠《金融经济学教程》笔记和课后习题详解试读：
第一章 金融经济学导论
1.1 复习笔记
一、企业融资
1．企业的融资需求和自有资金的供给
根据企业对资金的需求层次，可以将其划分为长期核心资金、中短期周转资金和或有资金需求。（1）企业的长期核心资金需求
企业的长期核心资金需求是形成核心经营资产，如固定资产、无形资产等过程中所产生的资金需求，它的资金回收循环时间超过一年。这一长期核心资金需求的循环过程如图1-1所示。图1-1 企业长期核心资金需求的循环过程图
这种长期核心资金的需求一般以权益性资金，即股票融资和企业的内部留存收益筹集。（2）企业的中短期周转资金需求
日常经营活动中存在的资金投入和回收时间上的不平衡，就形成了对中短期周转资金的需求，这一资金需求的循环过程如图1-2所示。图1-2 企业中短期周转资金需求的循环过程图
中短期周转资金需求主要通过银行贷款等债务性资金满足。（3）企业的或有资金需求
这一资金需求主要取决于以下因素：
①企业经营所处市场的变动性；
②当经济萧条时，企业利润受到影响的程度；
③销售收入是否仅仅依赖于少数主要客户。（4）企业自有资金的供给一一现金资产不足
企业的现金资产较少，而闲置资金更是短缺。企业的这种现金资产状况是不能够满足企业的长期核心资金需求、中短期资金需求以及或有资金需求的，必然导致企业成为整个金融体系的主要融资主体。
2．企业的融资对象与融资方式（1）权益性融资
①内源融资。根据会计制度，企业每年必须在分配利润之前提取损失准备金、固定资产折旧、法定公积金和公益金。
②股票融资。股票是公司签发的、证明股东按其所持股份参与公司管理和取得股利，并以其投资额承担有限责任的书面凭证。（2）债务性融资
①商业信用。商业信用是企业之间以赊销和预付货款的形式提供的信用。
②银行贷款。企业通过商业银行和其他金融机构借入资金，期限在一年以下的贷款为短期贷款，主要是为了增加季节性的应收账款或存货而融通资金；期限在一年以上的贷款为长期贷款，主要用于固定资产投资、设备更新以及研发等。这是企业最主要的外部融资渠道。
③商业票据融资。商业票据是一种在货币市场上出售的无担保的、短期性的、可转让的票据。一般只有规模较大、信誉卓著的大公司才能够通过商业票据融通资金。
④公司债券融资。公司债券融资是企业为了筹集长期资金，承诺在未来一定的时期内向债权人还本付息而发行债券的一种融资方式。发行公司债券通常是为其大型投资项目融通巨额的长期资金。表1-1 我国企业的主要融资方式
⑤应收账款保理。应收账款保理是指企业将其应收账款出售给保理商的行为。
⑥融资性租赁。融资性租赁是指企业选择确定所购买的资产，由商业银行或金融租赁公司购入后出租给企业长期使用并定期收取租金，企业承担维修保养费用，在租赁期满，企业可以支付象征性的价格留购资产。这种租赁实质上是分期付款购买资产的融通资金的方式。
二、影响企业融资需求的因素
1．影响企业融资需求的宏观因素（1）宏观经济环境
①经济周期表1-2 经济周期和资金融通
②经济政策
政府具有较强的调控宏观经济职能，其制定的国民经济发展规划、国家的产业政策、经济体制改革的措施、货币政策和财政政策等，对宏观经济或某一地区行业的经济状况有很大的影响，与企业的经营直接相关。（2）法律环境
对企业筹资活动的影响主要表现在：
①规范了不同类型企业筹资的最低规模和结构。
②规范了不同组织类型企业的筹资渠道和方式。
③规范了不同类型企业筹资的前提条件和基本程序。
④规范了不同融资方式的会计准则。（3）金融环境
①金融市场。按照融资期限可分为货币市场和资本市场。
②金融中介机构。金融中介机构通过吸收存款、发放贷款来实现资金的间接流动，银行的各种贷款设置、贷款条件、贷款利率，直接影响到企业的筹资数额和资金成本。（4）通货膨胀水平
通货膨胀对企业融资活动的影响主要表现在：
①物价上涨，企业的各种成本支出增加，相应对资金的需求增加，融资数量增加；
②物价上涨，货币贬值，企业的实际利润和留存盈余可能减少，所需的资金融通量可能增加。
2．影响企业融资需求的微观因素（1）企业的组织形式
企业的组织形式决定了企业的资本实力和生产规模，因而日常经营的资金周转数量和发展规模不同，从根本上决定了融资方式和数量。
①独资企业。独资企业的规模一般较小，其融资需求主要依赖企业主的个人储蓄、企业的留存收益和银行贷款。
②合伙企业。合伙企业是两个以上的合伙人自愿组成的经营实体，其融资需求主要依赖于合伙企业的利润再投资和银行贷款。
③公司制企业。公司制是现代企业最基本的企业形式，拥有健全的公司治理结构和管理制度，企业的筹融资能力很强，适合于规模大或处于快速发展阶段的企业。（2）产品的生命周期表1-3 产品的生命周期与资金融通（3）生产环境
生产经营规模大的企业，资本实力雄厚，往往投资于大型项目，所需筹集的资金多，融资需求数额大；反之，生产经营规模较小的企业，资本实力相对较弱，生产经营的内容较为单一，投资项目不多且规模不大，因此，融资需求较小。（4）采购环境
采购环境是指企业在市场上采购物资时面临的一些数量和价格等有关条件。在采购物资供大于求的情况下，通常物资能经常性地保证生产经营的需要，企业可以尽可能地储备物资，也就少占用企业的日常经营资金，减少融资需要。（5）销售环境表1-4 销售环境和融通资金
三、资金盈余者的资产选择
1．资金盈余者——家庭（住户）部门的消费和储蓄（1）家庭消费
家庭消费是家庭购买产品和劳务的行为。消费可分为两部分，第一部分是自发消费，是为了维持生计而必须进行的基本消费，主要受地域和时间的影响。自发消费之外的消费主要受到边际消费倾向和收入水平的影响。消费与收入水平成正相关关系。（2）储蓄及其形式
①正储蓄和负储蓄。正储蓄者就是收入大于支出的资金盈余者，也就是现在的收入延期到未来消费；负储蓄者就是收入小于支出的资金短缺者，也就是将未来的收入提前到现在消费。
②家庭储蓄、企业储蓄和政府储蓄。家庭储蓄是家庭收入和消费之间的差额，企业储蓄则是企业收入与其工资、税金、利息以及红利等支出的差额，政府储蓄是政府收入和支出之间的差额。
③金融储蓄和实物储蓄。金融储蓄是以有价证券、银行存款、现金等金融资产形式而存在的储蓄。实物储蓄则是诸如住房、耐用消费品和存货等形式的储蓄。
2．储蓄、信用与投资（1）储蓄动机
①交易性动机。储蓄的交易性动机是为了应付未来的消费支出而进行的储蓄。
②谨慎性动机。储蓄的谨慎性动机是为了预防未来的不时之需而进行的储蓄。
③投资性动机。储蓄的投资性动机是为了未来实现更多的消费和收入而进行的储蓄。（2）信用机制与经济增长
间接融资是通过银行等金融中介机构将盈余部门的资金转移给资金短缺部门使用，储蓄者和最终借款者分别与金融中介机构签订了两份独立的债权债务合约。
直接融资是促使盈余资金通过金融市场流向资金短缺部门，储蓄者和最终借款人之间是一对一的关系。这一金融体系的金融转化机制如图1-3所示。图1-3 金融体系的资金流转
四、影响资产选择的因素
1．储蓄与家庭消费的选择（1）宏观影响因素
①利率水平。就低收入者而言，利率越高，主要会发生替代效应，因为他们的储蓄较少，所获得的利息收入比较有限，难以达到富有的感觉。就高收入者而言，主要会发生收入效应，从而可能减少储蓄。就整个社会而言，利率提高是否会增加储蓄，则要综合考虑低收入者和高收入者所占的比重及替代效应和收入效应的总和。
②价格水平。价格水平的波动通过改变实际收入而影响消费。如果人们的名义货币收入增加的速度小于物价上升速度，则实际收入在下降，若要保持原有的生活水准，则必然增加当期消费；反之，如果物价趋于下降，当期消费减少。（2）微观影响因素
①绝对收入水平一一可支配收入。可支配收入越高，边际消费倾向越低，边际储蓄倾向则越高；否则反之。所以，储蓄与可支配收入呈同方向变化趋势，决定消费和储蓄绝对数量最主要的经济变量就是可支配收入。
②相对收入水平、恒久性收入和储蓄的生命周期。
美国经济学家杜森贝利（J．S．Duesenberry）提出了相对收入理论，他认为人们的当期消费会受到自己过去的消费习惯以及周围的消费水准的影响。
美国经济学家米尔顿．弗里德曼（M．Friedman）认为消费支出不是由当期收入决定的，而是由恒久性收入——一生中每个时期的平均收入决定的。
美国经济学家弗朗科．莫迪利安尼（F．Modigliani）提出了生命周期理论，认为人们一般从长期的角度来进行消费和储蓄选择，将一生的全部收入在各个时期作出消费和储蓄的最佳分配。
③财富效应。因财富差异而导致的不同消费倾向和储蓄倾向称为财富效应。（3）制度性因素
①消费信贷制度。人们对消费和储蓄的选择会受到消费信贷的影响。消费信贷作为一种金融安排可以平滑消费者生命周期内的收入曲线，使人们更合理地配置收入，实现消费效用最大化。当个人未来的预期收入比现期收入高时，就需要通过消费信贷将未来的收入提前到现期支取。
②社会保障制度。社会保障制度完善与否，能否为居民提供失业、医疗、养老、意外等适宜的保障制度，也会显著影响人们对储蓄和消费的选择。
③社会习惯和个人价值观。
2．决定资产选择的因素（1）财富和收入水平
在进行资产选择时，要严格根据财富和收入水平来确定合理的投资比例。当收入较低时，应该选择必需品类的资产；当收入较高时，才可以适度投资奢侈品类的资产，保持合理的投资水平和范围。（2）预期收益率
选择资产首先考虑的可能是该项资产能够带来的预期回报，需要对各种资产之间的预期回报率进行比较。（3）风险
如果两种资产的预期收益率相同，而风险不同，那么，投资于哪种资产就取决于对待风险的态度和承受风险的能力。一般来说，人们对待风险的态度有三种：风险规避型、风险中立型和风险偏好型。（4）流动性
总体说来，金融资产的流动性要高于实物资产。在家庭和个人投资选择中，应该充分考虑到资产的流动性差异进行合理选择和配置。
五、金融体系概论
1．金融中介机构（1）西方国家的金融中介机构
①存款货币银行。又称为存款银行，是以营利为主要目标，以吸收个人和机构存款并发放贷款为主要业务，并提供多种金融服务的金融企业。
a．商业银行。
b．储蓄贷款协会。
c．互助储蓄银行。
d．信用社。
②契约性储蓄机构。这类机构包括：
a．人寿保险公司。
b．火灾和事故保险公司。
c．养老基金和政府退休基金。
③投资性金融中介机构。这类机构包括：
a．投资银行。
b．金融公司。
c．互助基金。
d．货币市场互助基金（MMMF）。
④政策性银行。一般由政府设立，以贯彻国家产业政策、区域发展政策等，不以营利为经营目标的金融机构。（2）我国的金融中介机构
①存款货币银行。这类机构包括：
a．国有商业银行。
b．股份制商业银行。
c．城市商业银行。
d．农村信用合作社。
②契约性储蓄机构。
③投资性金融中介机构。这类机构包括：
a．证券公司。
b．证券投资基金。
c．信托投资公司。
d．金融资产管理公司。
④政策性金融中介机构。这类机构包括：
a．国家开发银行。
b．中国进出口银行。
c．中国农业发展银行。
2．金融产品（1）权益性金融产品
①股票的特点
a．期限上的永久性。
b．公司利润分配上的剩余性。
c．清偿上的附属性。
d．权利与责任上的有限性。
②股票的分类
根据股票的性质，可以分为普通股和优先股两大类。
a．普通股。普通股的特点是持有者可以参加股东大会，具有参与经营的权利，对公司的合并、解散和修改章程等事宜具有投票权。股东享有从公司分配股息和红利的权利，有权获得公司清偿所有其他债务以后的剩余资产。普通股可以在股票市场上自由转让，股票价格的波动给股东带来资本利得或损失。
b．优先股。优先股的特点是拥有比普通股优先分配固定比率股息和优先资产求偿的权利，风险低，收入稳定，但是也不能够分享企业高成长所带来的资本溢价收益。而且，优先股股东不享有经营决策权，对公司经营的重大事件没有投票权。优先股不能够在股票流通市场上自由转让。（2）债务性金融产品
债务性金融产品是由借款人向贷款人签发的载明一定金额和偿付期及条件的书面证明。根据不同的发行主体，主要包括以下各种债务工具：
①银行存款（存折或存单）。储蓄者将资金存放在商业银行，存折或存单上载明存款人、金额、期限和利率等条件，到期后银行支付本息。
②可转让大额存单（CDs）。是由商业银行发行的一种金融产品，是存款人在银行的存款证明。与一般存单不同，可转让大额存单(CDs)的金额是整数，在到期前可以在货币市场上流通转让。
③银行贷款。商业银行将资金贷放给客户须签订贷款合约，载明借贷双方的名称和权利义务、利率、期限、担保、其他限制性条款等。到期后借款人按照约定向银行还本付息。
④商业票据。分为真实票据和融通票据。真实票据具有商品交易背景，载明商品交易中因延期付款而产生的债权债务关系，属于商业信用工具。
融通票据单纯以融资为目的，由大银行和著名公司(如美国通用公司和电话电报公司)发行的期限在1年以内的短期债务工具。
⑤银行承兑汇票。是一种由企业申请开出、约定于将来某一日付款并经商业银行盖上“承兑”印章进行担保的银行票据。
⑥政府债券。由政府发行、具有一定面额和偿还条件的债权债务凭证。短期政府债券称为国库券，长期政府债券称为国债。
⑦公司债券。由一般工商企业发行，具有一定面额和偿还条件的债权债务凭证。
⑧金融债券。由金融机构发行的债务凭证，一般只由金融机构认购。（3）衍生金融产品
①远期交易（Forward）。远期交易是交易双方约定在未来某个时期按照预先签订的协议交易某一特定产品的合约。
②期货（Future）。期货交易是指买卖双方事先就交易的商品数量、质量等级、交割日期、交易价格和交割地点等达成协议，在约定的未来某一日期进行交割的交易。期货交易的基本特征主要有以下四个方面：
a．期货交易是标准化合约。
b．期货交易的目的不是买卖实物或金融商品，而是转移、分散有关商品的价格风险，或投机获取买卖价差收益。
c．期货交易实行保证金制度。
d．期货交易在交易所内以公开竞价的方式进行，一般投资者委托经纪公司代理交易，这一点与股票流通市场的交易相同。
③期权（Option）。期权是一种选择权，期权的购买者在支付一定的权利金后，有权利要求期权的卖方在未来的一段时期内以事先约定的价格卖出或买入某种基础金融产品。
④互换（Swap）。互换是将不同货币、不同利率或交割期不同的债务，由交易双方在约定的期限和条件下相互交换，主要有货币互换和利率互换。
3．金融制度（1）金融制度的含义
金融制度是指有关金融交易的全部制度安排或规则的集合。可以从三个层次来理解金融制度：
①金融制度的最上层是法律、规章制度和货币政策，即一般意义上的金融活动和金融交易规则；
②金融制度的中间层是金融体系的构成，包括金融机构和监管机构；
③金融制度的基础层是金融活动和金融交易参与者的行为。（2）中央银行制度
中央银行是一国金融体系的核心，我国的中央银行是中国人民银行。（3）外汇管理制度
①1994年汇率并轨改革。
②1994年以来经常项目外汇账户政策的调整。
③从2005年7月21日起，实行人民币汇率机制改革。（4）分业经营和混业经营
①我国的现状——分业经营。分业经营要求对金融机构进行业务管制，商业银行、证券公司、保险公司的业务不能够相互交叉。
②全球趋势——混业经营。混业经营允许各类金融机构的业务相互交叉融合。（5）金融监管制度
金融监管是指金融监管当局依据国家法律的授权对金融机构及其在金融市场上的业务进行监督和管理，确保金融体系健全可靠，投资者获得更多的信息，以及改善货币政策的实施效果。我国的金融监管按照分业经营的金融体制，实行分业监管。
①金融监管体制和机构。金融监管体制一般有分业监管和统一监管两种体制。分业监管是针对不同的金融业务由不同的监管机构进行监管。统一监管则是所有的金融业务都集中由一个监管机构监管。
②银行业的监管。我国对银行业的监管主要包括进入和退出监管、业务监管、内幕交易和价格操纵、资本充足性。
③资本市场的监管。资本市场的监管主要包括：发行审核、信息披露、内幕交易和价格操纵、对资本市场机构的监管。
④保险业监管。保险业监管是指国家机构依照有关法律、行政法规的规定对在本国境内注册登记的保险公司、保险中介机构及其分支机构进行监督管理。监管的主要内容包括：对保险条款和保险费率的监管、对保险资金运用和保险保障基金的监管。
1.2 课后习题详解
1．企业为什么要融资？其主要的融资方式和融资对象有哪些？
答：（1）企业需要融资的原因：
企业的生产经营活动是物资不断运动的过程，同时也是资金不断周转的过程。企业将筹集的资金投入使用，有的用于购买主要生产设备、厂房等，形成固定资产；有的用于购买原材料等，形成流动资产，经过生产过程形成在产品和产成品。资产以不同形式表现的企业生产经营活动，在起点和终点都是资金，是企业最主要的经济资源和基本生产前提条件。但企业在运作的过程中总会遇到资金短缺的现象，为了不影响企业的正常运作，融资是企业获取资金的一条途径。（2）企业的融资方式和融资对象以表格的形式列出：类别融资方式融资对象提取损失准备金、固定资产折企业自身权益旧、法定公积金和公益金性融资留存盈余（盈余公积、未分配利企业自身润）股票资本市场上个人和机构投资者商业信用企业之间债务银行贷款商业银行等金融中性介机构融资商业票据货币市场上的个机构投资者公司债券资本市场上的个人和机构投资者应收账款保理保理公司或商业银行融资性租赁商业银行或金融租赁公司
2．影响企业融资需求的因素有哪些？
答：影响企业融资需求的因素主要有以下几个方面：（1）影响企业融资需求的宏观因素
①宏观经济环境
a．经济周期。在经济复苏阶段，企业存货投资和劳动力的增加，使融资需求增加；在经济繁荣阶段，企业对厂房设备和劳动力的增加，使融资需求继续增加，达到顶峰；在经济衰退阶段，企业中止扩张和裁减雇员，使融资需求减少；在经济萧条阶段，企业继续减少存货和缩减管理费用，使融资需求继续减少，逐渐达到谷底。
b．经济政策。政府具有较强的调控宏观经济职能，其制定的国民经济发展规划、国家的产业政策、经济体制改革的措施、货币政策和财政政策等，对宏观经济或某一地区行业的经济状况有很大的影响，与企业的经营直接相关。
②法律环境
融资的法律环境是指影响融资活动的法律和法规的总称，主要包括《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国合同法》、《企业法人登记管理条例》、《企业财务制度》、《企业财务通则》。它们规范了不同类型企业筹资的最低规模和结构；规范了不同组织类型企业的筹资渠道和方式；规范了不同类型企业筹资的前提条件和基本程序；规范了不同融资方式的会计准则。
③金融环境
a．金融市场。金融市场的成熟和活跃程度、金融工具的多样化等，对金融市场融资方式和融资效率有着极大的影响。
b．金融中介机构。金融中介机构通过吸收存款、发放贷款来实现资金的间接流动，银行的各种贷款设置、贷款条件、贷款利率，直接影响到企业的筹资数额和资金成本。
④通货膨胀水平
通货膨胀对企业融资活动的影响主要表现在：物价上涨，企业的各种成本支出增加，相应对资金的需求增加，融资数量增加；物价上涨，货币贬值，企业的实际利润和留存盈余可能减少，所需的资金融通量可能增加。（2）影响企业融资需求的微观因素
①企业的组织形式
企业的组织形式决定了企业的资本实力和生产规模，因而日常经营的资金周转数量和发展规模不同，从根本上决定了融资方式和数量。
②产品的生命周期
产品生命周期与资金融通如下表所示：初创期成长期稳定期衰退期现金大量大量较少较少需要股利现金股利减无现金股利有现金股利现金股利增加分少配偿债高较高较低高风险融融资数量较融资数量融资数量资金数量较资少，可以较多大，较多利大，较多利少，谨慎利需地利用债务资用股权融资用股权融资用债务资金求金
③生产环境
生产经营规模大的企业，资本实力雄厚，往往投资于大型项目，所需筹集的资金多，融资需求数额大；反之，生产经营规模较小的企业，资本实力相对较弱，生产经营的内容较为单一，投资项目不多且规模不大，融资需求较小。
④采购环境
采购环境是指企业在市场上采购物资时面临的一些数量和价格等有关条件。一般有两种采购环境：一种是采购物资供大于求；另一种是采购物资供不应求。在采购物资供大于求的情况下，通常物资能经常性地保证生产经营的需要，企业可以尽可能地储备物资，也就少占用企业的日常经营资金，减少融资需要。
⑤销售环境
销售环境主要反映企业产品在市场上的竞争程度，可以分为完全竞争市场、垄断竞争市场、寡头垄断市场和完全垄断市场四种形态。销售环境和融通资金关系如下表：销市场特点对融通资金需求的影响售环境完全生产者和消费者竞的数量诸多，商产品价格和销售量易发生波动，企业风争品差异小，形成险大，利用债务资金需谨慎市市场竞争价格场垄断生产者较多，某产品价格较稳定，企业需要保持或争创竞些名牌厂家在一名牌，需要在售后服务、宣传和科研开争定程度上影响市发上投入较多的资金，融资需求大市场销售和价格场寡生产者数量较头产品价格和销售变化较小，利润基本稳少，竞定，但是需要在售后服务、宣传和科研争开发上投入较多的资金，融资需求较大，操纵市场价格和市可以较多地利用债务资金销售量场完全生产者只有一垄产品销售和价格变化小，利润稳定，风家，完全操纵市断险较小，可以较多地利用债务资金场价格和销售量市场
3．人们储蓄的动机有哪些？
答：人们储蓄的动机主要有：（1）交易性动机。储蓄的交易性动机是为了应付未来的消费支出而进行的储蓄。在我国现阶段，日常生活开支、教育投资、结婚、购房、退休、养老等消费行为表现出日常性、阶段性和周期性的显著特点，储蓄的交易性动机就比较强烈。（2）谨慎性动机。储蓄的谨慎性动机是为了预防未来的不时之需而进行的储蓄。如个人可能面临疾病、失业、意外死亡等意料不到的事故，对整个家庭的生活具有潜在的威胁，这也成为储蓄的主要动机之一。（3）投资性动机。储蓄的投资性动机是为了未来实现更多的消费和收入而进行的储蓄。诸如银行存款、购买国债、投资股票和债券以及进行人力资本投资等。随着收入水平的提高，这种储蓄动机的重要性将逐渐增强。
4．储蓄有哪些形式？请举例说明金融储蓄和实物储蓄的优缺点。
答：（1）储蓄的形式有：
①按照收入与支出的关系，储蓄分为正储蓄和负储蓄。
②按照储蓄主体的不同，储蓄分为家庭储蓄、企业储蓄和政府储蓄。
③按照储蓄存在的形式不同，储蓄分为金融储蓄和实物储蓄。（2）金融储蓄相对于实物储蓄有比较明显的优势：金融储蓄的成本较低，也更方便，只需要将剩余的收入存入银行或购买股票、债券即可。在物价比较平稳时期，金融储蓄一般能够获得一定的利息收入，而且如果投资证券适宜，可能有较高的投资收益；实物储蓄则会有折旧且不断贬值。此外，金融储蓄有利于资金在时间和空间上的合理配置，促进资本形成，推动经济增长。
5．哪些因素会影响到储蓄与家庭消费的选择？
答：影响储蓄与家庭消费的选择的因素有：（1）宏观影响因素
①利率水平。对于低收入者，利率越高，会发生替代效应，因为他们的储蓄较少，所获得的利息收入比较有限，难以达到富有的感觉；对于高收入者，会发生收入效应，从而可能减少储蓄。对于整个社会，利率提高是否会增加储蓄，则要综合考虑低收入者和高收入者所占的比重及替代效应和收入效应的总和。
②价格水平。如果人们的名义货币收入增加的速度小于物价上升速度，则实际收入在下降，若要保持原有的生活水准，则必然增加当期消费；反之，当期消费会减少。（2）微观影响因素
①绝对收入水平——可支配收入。可支配收入越高，边际消费倾向越低，边际储蓄倾向则越高；反之，可支配收入越低，边际消费倾向越高，边际储蓄倾向则越低。所以，储蓄与可支配收入呈同方向变化趋势。
②相对收入水平、恒久性收入和储蓄的生命周期
a．相对收入理论认为人们的当期消费会受到自己过去的消费习惯以及周围的消费水准的影响。
b．恒久性收入认为消费支出不是由当期收入决定的，而是由恒久性收入，即一生中每个时期的平均收入决定的消费在各个时期都保持在一个比较稳定的水平上。
c．生命周期理论认为人们一般从长期的角度来进行消费和储蓄选择，将一生的全部收入在各个时期作出消费和储蓄的最佳分配。
③财富效应。财富以各种金融资产和实物资产的形式存在，如银行存款、股票、债券、黄金、房产、古董等，会影响人们的当期消费和未来储蓄的选择。（3）制度性因素
①消费信贷制度。消费信贷作为一种金融安排可以平滑消费者生命周期内的收入曲线，使人们更合理地配置收入，实现消费效用最大化。当个人未来的预期收入比现期收入高时，就需要通过消费信贷将未来的收入提前到现期支取。
②社会保障制度。若一个国家的社会保障制度比较完善，人们的不确定性支出较少，因而当期储蓄所占的比重较低，消费所占的比重较高。
③社会习惯和个人价值观。
6．你认为储蓄资金必然能够转化为投资需求吗？对经济增长的贡献如何实现？
答：略。
7．影响资产选择的因素有哪些？
答：影响资产选择的因素有：（1）财富和收入水平
当家庭收入和财富增加时，一般就能选择更多的资源投资资产。当收入较低时，应该选择必需品类的资产；当收入较高时，可以适度投资奢侈品类的资产。（2）预期收益率
选择资产首先考虑的可能是该项资产能够带来的预期回报。（3）风险
如果两种资产的预期收益率相同，而风险不同，则投资于哪种资产就取决于对待风险的态度和承受风险的能力。（4）流动性
如果一种资产的流动性强，那么就有更多的人愿意购买和持有这种资产；如果资产的流动性差，变现困难或者出售者会有较大的损失，就没有人愿意持有这种资产。
8．什么是间接金融和直接金融？两者的主要区别是什么？
答：（1）间接金融和直接金融的含义是：
①间接金融是指资金盈余部门与资金短缺部门之间通过金融中介机构间接实现资金融通的金融行为。
②直接金融是指资金盈余部门与资金短缺部门分别作为最后贷款者和最后借款者直接协商借贷，或者由资金盈余部门直接购入资金短缺部门的有价证券而实现资金融通的金融行为。（2）间接金融和直接金融的区别是：
通过直接融资，筹资者发行债务凭证或所有权凭证，投资者出资购买这些凭证，资金就从投资者手中直接转到筹资者手中，而不需要通过信用中介机构；而通过间接融资，资金的融通需要通过信用中介进行。
9．试分析我国和美国的金融中介机构各自的特点及区别。
答：（1）美国金融中介体系的核心是美国联邦储备体系，美国的金融中介机构的特点是：国家一般根据金融中介机构的负债与资产将其分为三类。
①第一类为存款型金融机构，包括商业银行、储蓄银行、信用，第一类为存款型金融机构，包括商业银行、储蓄银行、存款型金融机构等。
②第二类为契约型储蓄机构，主要包括保险公司（人寿保险公司第二类为契约型储蓄机构，主要包括保险公司（契约型储蓄机构公司和财产、意外灾害保险公司）以及养老基金公司和财产、意外灾害保险公司）以及养老基金。
③第三类为投资型金融机构，主要包括金融公司、投资型金融机构、共同基金和货币市场共同基金。（2）我国金融中介机构的特点是：中央银行为中心，商业银行为主体，各类银行和非银行的金融中介并存，构成现代世界各国金融体系。
10．请联系实际，谈谈我国金融产品的发展趋势。
答：金融市场上的金融产品主要包括：权益性产品——股票；债务性产品——银行存款、可转让大额存单（CDs）、银行贷款、商业票据、银行承兑汇票、政府债券、公司债券和金融债券；衍生类产品——远期交易、期货、期权、互换。我国的衍生类金融产品非常欠缺，未来发展主要是金融衍生产品的创新。（1）衍生产品的创新定价和套期保值。比如，新兴的货币市场资金流动性差，市场也不稳定，如何开发衍生产品进行风险回避就是热点之一。开发以多种资产为标的的衍生产品也日益受到关注。（2）信用分析和信用衍生产品的开发。信用衍生合约可以使用期权、远期和互换的形式，其损益都依赖于一个信用事件，比如，宣布信用等级降级或破产发生。随着信用模型越来越复杂，一级企业对风险管理越来越集中，货款的定价及管理将会从衍生产品研究中获益匪浅。（3）金融衍生品市场的国际化是大势所趋，我国金融衍生品的发展不可急躁冒进而应循序渐进，必须先经历以国内金融衍生品市场为中心的国内经营阶段，在此阶段完善交易规则和监管体系，培育交易主体，积累经验，然后才能逐步开放市场。随着金融国际化、自由化的发展和我国加入WTO后面临的挑战和机遇的增多，我国金融衍生产品的创新会更加丰富多彩。
11．请思考我国未来的金融制度可能有哪些改革和变化？
答：金融制度就是指有关金融交易的全部制度安排或规则的集合。通过这些规则和制度安排，制约支配和影响着金融交易这一特定的经济模式与经济关系，并构成了金融发展与演进的轨迹和方式。我国未来可能的变革有：（1）继续推进利率市场化的改革进程
我国的利率市场化力图构建一个以国家间接调节为指导、中央银行基准利率为参照、市场利率为主体的多元化利率体系。近年来，我国的利率市场化改革取得了令人瞩目的成就，货币市场和债券市场已经基本实现了利率市场化，存贷款利率也基本实现了“贷款管下限、存款管上限”的阶段性目标。将来随着利率市场化的不断推进与完善，资金价格将会更为合理化、市场化。（2）逐步建立起存款保险制度
存款保险制度的产生是由金融业公共性、外部性、风险性决定的，是用来抵御风险传导、减弱风险共振的稳定机制。我国建立存款保险制度应当以“借鉴国际经验，结合实际国情，逐步发展完善”为基本思路。（3）完善监管的协调
目前我国的监管体制是“一行三会”，即以中国人民银行为核心，由银监会、证监会和保监会分别对不同领域的金融机构实施监管，随着混业经营的逐步出现，将来可能会建立一个更加统一的监管机构，来协调各个机构间的监管，防止出现监管重叠或监管真空。
第二章 资金的时间价值与无风险资产估价
2.1 复习笔记
一、资金的时间价值
1．未来值
为了确定即期用于投资的任一数量货币的未来值，将会用到下面的计算公式：nP=P（1+r）n0
式中：n为期限数（一般为年限数）；P为从即期起始的n期内的n未来值（元）；P为初始本金（元）；r为每一期间的利率（小数形n式）。n
表达式（1+r）代表今天在名义利率r水平上投资1元用复利计算的n期后的未来值。
2．普通年金的未来值
分期投资相等金额的货币被称为年金，从即期开始的第一期内的第一笔投资称为普通年金。普通年金的未来值可以通过加总投资末期每一笔投资的未来值得出，但用下面的公式计算会相对简单些：
式中：A为年金额（元），括号中的内容为n期后1元年金的未来值。
3．现值（1）现值的计算
设初始本金为P：0
用PV表示现值，用FV表示终值，因而现值公式可重新记述为：
括号中的内容表示1元的现值，亦即为了获得n期后的1元，在每期利率为r的情况下，现期应该投资多少。
计算现值的过程也称为贴现，由此，现值有时被称为贴现值，其中的利率被称为贴现率。（2）现值的特点
①对于在未来确定日期的一个给定未来值，利率（或贴现率）越高，现值越低。
②对于一个给定的利率（贴现率），未来值的获得期限越长，现值越低。
4．一系列未来值的现值
在大量投资组合管理的应用中，一种金融工具可能会提供一系列的未来值，为了确定这一系列未来值的现值，首先要算出每一个未来值，所有这些现值相加便可得出全部未来值的现值。
数学公式表达如下：
5．普通年金的现值
每期获得或每年支付同等数量的货币，这被称为年金，从即期起第一期获得的第一笔年金叫普通年金，每期期初支付的年金叫到期年金。
为了计算普通年金的现值，每一期未来值的现值都要计算出来，然后加总。其计算公式为：
式中：A为年金（元），括号中的内容为1元普通年金在n个期间内的现值。
6．每年偿还不止一次的现值
在上述的现值计算中，我们假设未来值是每年收到或支付一次，但现实中每年不止进行一次收付，在这种情况下，用来计算现值的公式就必须用两种方法予以修正：首先，年利率要与每年的收付频率相除。其次，未来值获得的期间数要通过年数乘以每年支付的次数来调整。
二、无风险资产的估价
1．债券的定价（1）基本假设
①利息每六个月支付一次。
②下一次收到发行体支付的利息正好是从即期起的6个月后
③每期支付的利息是固定的。（2）债券价格的计算公式
债券价格由下列公式计算：
或者： （2.1）
式中：P为价格（元）；n为期间数（年限数的2倍）；C为半年期利息（元）；r为每一期的利率（年收益率除以2）；M为票面值；t为偿还次数。
因为半年期支付的利息相当于普通年金，运用普通年金现值计算式可以给出利息的现值：
2．零息票债券的定价
某些债券在其存续期内不支付利息，投资者收益的获取是通过购买价格和期满值的差额来实现的，这类债券被称为零息债券。零息债券价格通过用零代替式（2.1）的C来计算，即： （2.2）
式（2.2）说明零息债券价格是票面面值的现值。然而在现值计算中，贴现的期间数不是债券到期的年限数，而是年限数的2倍；贴现率也是年应计收益率的一半。
3．价格与收益率的关系
债券的最基本特征是价格和应计收益率成反向变化关系，理由是债券价格是现金流量的现值，当应计收益率上升时，现金流量的现值就会下降，债券的价格也就随之下降；反之，当应计收益率下降时，现金流量的现值上升，债券价格也就随之上升。
4．票面利率、应计收益率和价格的关系
票面利率、应计收益率和价格之间的关系可以简示如下：
在其他因素相同的条件下，债券价格变动的大小和其息票利率的高低成反向关系，这里指的是价格变动的百分比。当使用绝对值而非百分比来度量债券价格变动时，这种关系不一定成立。
5．当利率确定时债券价格和期限的关系
以票面价格出售的债券而言，票面利率等于应计收益率，临近期满日时，债券将逐渐趋于以票面价格出售，也就是说，随着债券向期满日的靠近，债券价格将会保持稳定。
对于溢价或折价出售的债券，价格则不会保持。在应计收益率不变的情况下，折价债券的价格随着期满日的临近而上升，溢价债券价格的变动却正好相反，但在期满日时，两种债券的价格都会等于其票面值。
6．债券价格变动的原因
债券价格会由于下面三个原因中的一个或多个而变动：（1）发行人的信用级别变化导致价格变动；（2）即使市场利率没有任何变化，随着期满日的临近，债券价格也会变化；（3）可类比债券收益率（即市场利率）变动导致债券价格变动。
三、债券收益率的度量
1．债券收益的来源及影响因素（1）债券收益的来源
①债券的年利息收入，这是债券发行时就决定了的。在一般情况下，债券利息收入不会改变，投资者在购买债券前就可得知。
②资本损益，指债券买入价与卖出价或偿还额之间的差额。当债券卖出价大于买入价时，获得资本收益；当债券卖出价小于买入价时，发生资本损失。（2）债券收益的影响因素
①可否赎回。易被赎回的债券的名义收益率比较高，不易被赎回的债券的名义收益率比较低。
②税收优惠。享受税收优惠待遇的债券的收益率比较低，无税收优惠待遇的债券的收益率比较高。
③流动性。流动性高的债券的收益率比较低，流动性低的债券的收益率比较高。
④违约风险。违约风险高的债券的收益率比较高，违约风险低的债券的收益率比较低。
2．债券收益率及其计算（1）票面收益率
票面收益率又称为名义收益率或息票率，是印制在债券票面上的固定利率，即年利息收入与债券面额的比率。如果投资者将按面额发行的债券持有至期满，则所获得的投资收益率与票面收益率是一致的。其计算公式为：
式中：Y为票面收益率或名义收益率；C为债券年利息；V为债n券面额。（2）直接收益率
直接收益率又称为本期收益率、当前收益率，指债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率，债券的买入价格可以是发行价格，也可以是流通市场的交易价格，它可能等于债券面额，也可能高于或低于债券面额。其计算公式为：
式中：Y为直接收益率；P为债券市场价格；C为债券年利息。d0
直接收益率反映了投资者的投资成本带来的收益。它对那些每年从债券投资中获得一定利息的投资者来说很有意义。
直接收益率也有不足之处，它和票面收益率一样，不能全面地反映投资者的实际收益，因为它忽略了资本损益，既没有计算投资者买入价格与持有债券到期后按面额偿还本金之间的差额，也没有反映买入价格与到期前出售或赎回价格之间的差额。（3）持有期收益率
持有期收益率指买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将其出售而得到的收益率。它包括持有债券期间的利息收入和资本损益。计算方法有多种，公式如下：
①息票债券持有期收益率常用的计算公式
式中：Y为持有期收益率；C为债券年利息；P为债券卖出价；h1P为债券买入价；n为持有年限。0
②一次还本付息债券的计算公式
式中：Y为持有期收益率；P为债券卖出价；P为债券买入h10价；n为持有年限。（4）到期收益率
到期收益率又称为最终收益率，一般债券到期都按面值偿还本金，所以，随着到期日的临近，债券的市场价格会越来越接近面值。到期收益率同样包括了利息收入和资本损益，计算方法有以下几种：
①息票债券的计算公式
式中：Y为到期收益率；C为债券年利息；V为债券面额；P为m0债券买入价；n为到期年限。
②一次还本付息债券到期收益率的计算公式
式中：Y为到期收益率；V为债券面额；P为债券买入价；n为m01债券的有效年限（自发行至期满的年限）；n为债券的持有年限；i为2债券的票面利率。（5）赎回收益率
赎回收益率计算公式为：
式中：Y为赎回收益率；C为债券年利息；P为债券买入价；Fc0c为赎回溢价，即赎回时付给投资者的金额；n为赎回年限。（6）贴现债券收益率
贴现债券又称为贴水债券，是指以低于面值发行、发行价与票面金额之差额相当于预先支付的利息、债券期满时按面值偿付的债券。
①到期收益率。贴现债券的收益是贴现额，即债券面额与发行价格之间的差额。贴现债券发行价格的计算公式为：P=V×（1-dn）0
式中：V为债券面额；P为发行价格；d为年贴现率（以360天0计）；n为债券期限。
贴现债券到期收益率的计算公式为：
式中：Y为到期收益率；V为债券面额；P为发行价格；n为债m0券期限。
②持有期收益率。贴现债券也可以不等到期满而中途出售，证券行情表每天公布各种未到期贴现债券二级市场的折扣率。投资者必须先计算债券卖出价，再计算持有期收益率。计算公式为：
式中：Y为持有期收益率；P为债券卖出价；P为债券买入h10价；d为二级市场折扣率；n为债券的剩余期限。
四、债券定价原理
1．马尔基尔债券定价原理
定理一：债券的价格与债券的收益率成反比例关系。
定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。
定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格的波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。
定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。
定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度成反比关系。
2．马尔基尔定理对投资者的意义
马尔基尔定理告诉债券的投资者：利率下降（上升）会导致债券价格上升（下降），债券的到期期限越长，票面利率越低，其价格波动性越大。
由此可以得出如下结论：（1）如果希望预期利率变动对价格的影响达到最大，则债券购买者应购买利率低但到期期限长的债券。（2）如果预期利率上升，则投资者倾向于高票面利率或到期期限短的债券。
五、度量债券价格的波动性
1．度量债券价格波动性的指标：久期（1）久期的定义
久期从现值角度度量了债券现金流的加权平均期限，换言之，在计算加权平均期限时，现金流的现值被用做权重。因此：
久期=在给定某债券现金流的情况下，完全收回购买该债券的支出所需要的年数
=收回所有利息和本金的加权平均时间（2）久期的计算
现金流的现值作为时期的权重因子，每个权重因子代表该现金流在债券总现值（即其当时的市场价格）中的相对重要程度。所有权重因子之和为1，表示所有的现金流已经被计入。
久期的计算公式： （2.3）
式中：t为预计收到现金流的时期；n为到期期限；PV（CF）为tt期现金流的现值（到期收益率作为贴现率）；市场价格代表债券当时的价格或者所有现金流的现值。（3）对久期的理解
①计算久期的决定因素
久期的计算取决于三个因素：债券的最终期限，利息支付，到期收益率。
②债券存续期的特点
a．保持息票利息支付和到期收益率不变，久期随到期期限的增加而增加，但增加的速度递减，尤其是在期限长于15年时。
b．保持到期期限和到期收益率不变，息票利率和存续期成反向关系。
c．保持利息支付和期限不变，到期收益率和久期成反向关系。
③久期在债券分析和投资管理中的意义
a．它区分了不同债券有效期限的不同。
b．久期概念已被运用到某些债券管理战略中，特别是免疫战略中。
c．久期是度量债券价格对利率变动敏感性的指标，对于债券分析至关重要。
2．利用久期估计价格变动
修正久期是指式（2.3）中的麦考利久期除以（1+r），即式（2.4）：*修正久期=D=D／（1+r） （2.4）*
式中：D为修正久期；r为债券的到期收益率。
修正久期可以用来计算已知到期收益率（r）的变动，以及债券价格变动的百分比。可以式（2.5）近似表示： (2.5)
或者：*
式中：△P为价格变动；P为债券价格；-D为修正久期的负值；△r为收益率的瞬间变动。
3．凸性
凸性是用来度量久期随到期收益率的变动而变动的指标。
债券的息票利率越低、到期期限越长以及到期收益率越低，则凸性越强。凸性越强，久期的变动越大，而对债券价格变动预期的不准确性也就越大。
4．关于久期的几个结论
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