作者：罗伯特·雷亚 （作者）,威廉·彼得·汉 （作者）, 康民 （译者）
出版社：华中科技大学出版社
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道氏理论盈利法则试读：
第一部分 道氏理论
第1章道氏理论的演变查尔斯·H.道是全美最负盛名的金融通讯社道·琼斯公司的创始人，他也是《华尔街日报》的创办者之一。道于1902年辞世，在此之前，他一直在《华尔街日报》从事编辑工作。道在逝世前的几年里，写过一些关于股票市场投资的评论文章，这些评论是我们仅有的道个人观察股票市场中重复出现特征的记录。道的这些评论，是基于观察当时包含在道·琼斯指数内的铁路和工业股票的日指数运动的变化而做出的。道本人并没有把他自己对股票市场观察的方法称之为道氏理论。道氏理论的定名，是由道的朋友萨谬尔·A.尼尔森在1902年所著的《股票投资入门》中首先提出的。在此书中，尼尔森首次试图从对股票投资的实用性角度出发，来阐明道氏的方法。当今，许多成功人士都认为，道·琼斯铁路和工业股票日指数是至今为止揭示股票价格趋势和经济发展趋势最可信赖的指标。他们把根据股票的指数来进行市场推断的方法，称作 “道氏理论”。1897年之前，道·琼斯公司还只有一种股票指数，从1897年年初开始，他们把这一股票指数划分为铁路和工业股票指数两种。在道撰写股票市场投资的评论文章时，他手上最多只有5年的两种股票指数的记录资料，而利用这么短时间的两种股票指数记录，道就能创建出实用的股票价格运动的理论基础，实属非常了不起。虽然说道当时提出的一些结论后来被证实是错误的，可是其基本原理的正确性，却经受住了其辞世后多年的股票市场运动的考验。
威廉·彼得·汉密尔顿作为道的助手，时常发表一些对股票市场的预测文章，延续了对道氏理论的研究和阐述。总的来讲，汉密尔顿对股票市场的观察和预测是准确的，他的文章也很快成了《华尔街日报》最热门的卖点之一，并且一直持续到1929年12月汉密尔顿去世。在1922年，汉密尔顿撰写了《股市晴雨表》一书。因没有了报刊评论上的篇幅局限，在这本书中，汉密尔顿对道氏理论进行了更为详细的解释。这本书无比成功，在当时激起了暴风骤雨般的争论，产生了深远的影响，至今还能在媒体的金融栏目中看到关于它的争论。引发争议的最主要原因之一，是那些声称有能力利用详尽的统计学研究预测股市趋势的人，普遍不愿意承认道氏理论的实用性。这些批评家们通常完全不了解道氏理论内在基本原理的宝贵价值和实效。
第1章道氏理论的演变//自1902年起，汽车的发展和道氏理论的发展有某种相似性。关于汽车的发展，在1902年之后，工程师们改进并提高了汽车的发动机功率，实现了车轮的可拆卸，给汽车安装了电灯，配备了自动的启动点火系统，还做了其他的必要改进，从而最终使汽车成为人们可靠、便利的运输工具。与此相似，汉密尔顿在1902—1929年之间，对道氏理论进行了实验和完善，由于有了多年指数发展变化的记录，汉密尔顿为我们提供了一种明确并具有罕见可靠性的方法，用于预测股票价格趋势和经济发展趋势。从过去的经济记录中抽取大量的数据，然后综合到一起算出一种指数，借此来可靠地预测其发展的趋势，这本身并不是一项多么非凡的工作。问题是所有类似这样的方法，都是与过去打交道，出于需要，一定在很大程度上是基于历史会不断重复出现的假设。所以，这样的指数，其价值若要为人们所接受，必须与实际市场状况的运动发展进行多年的对比验证。道氏理论经受住了这样的考验。道氏理论提供了一种可以自我调整的预测方法，其有效性已经为30多年的市场变动状况所证明。其证据就在于汉密尔顿多年来应用道氏理论的成功：他刊登在《华尔街日报》上的预测股市的文章，其准确性无懈可击。遗憾的是，汉密尔顿虚怀若谷，没有证明他应用道氏理论的可靠性，也未把他发表在报刊上的，出色地应用道氏理论的，精彩、条理分明、推断缜密的大量预测文章，重新汇集成册再版。
本书试图对道氏理论进行归纳，简化成手册的形式，以期对希望利用道氏理论进行投资的人有所帮助。相对而言，作者本身的思想和言论只占全书很小的篇幅，所有汉密尔顿所写的围绕指数的相关文章均被本书收入。本书对汉密尔顿的思想进行了认真研究。而且，书中尽量引述汉密尔顿的原话。所以，把这本书看成方便研究学习指数理论，而对汉密尔顿的相关言论进行分类整理的文摘是恰当的。除非有特别注明，书中引用的言语全部都出自汉密尔顿刊登在《华尔街日报》和《巴伦周刊》上的文章。
道氏理论的有效性，随着时间的推移日益凸显。与道只有几年的股市记录数据相比，我们有长达35年的记录资料，这无疑可以让我们进行更加广泛的研究。而从现在起再过20年，那时候的人们对股市的研究就比我们现在具有更大的优势。道本人总是避免做出确定的股市预测，他的谨慎多半是由于没有太多的证据来证明其理论的正确性。随着时间的推移，汉密尔顿利用道氏理论预测股市的准确性不断提高。尽管在1926年汉密尔顿的预测出现了一次严重错误，关于这点我们以后再加以解释。不过，这一错误实际上真正完善了道氏理论应用的总原则，证明了道氏理论不是永远正确无误的。事实上，汉密尔顿在对股票市场的牛市判断上，每次预测成功时，都常常强调道氏理论也会出错。道氏理论的基本原理很简单，全部来自实际经验，其理论基础全部是基于道对他所发明创造的道·琼斯股票指数的研究。
1900—1902年间，道满足于在《华尔街日报》上发表一系列的以股市投资为主题的股市观察评论文章，而从未试图对其理论进行条理化的定义。此后，汉密尔顿以道氏的文章为基础，以实际应用的方式，运用道氏的观察方法，对股票市场的价格运动进行预测。短短几年内，汉密尔顿的文章不但成了人们预测股市未来趋势的可靠指南，汉密尔顿文章的读者，还逐渐精通了依据道氏理论而来的股票指数的内涵。
就所写股市评论文章的数量而论，汉密尔顿远远胜于道；就勇气而言，道从未利用他的股市观察明确预测股市趋势，然而汉密尔顿却有勇气做这方面的尝试和努力，所以，在这里我们不准备研究道的文章。可是，道的贡献是不容置疑的，而且我们要永远牢记。汉密尔顿所应用理论的基本原理是由道创建的，事实上，汉密尔顿也从来没有让他的读者们忘记这一点。类似如下的句子会经常出现在汉密尔顿预测文章的开端：“根据已故的查尔斯·H.道的著名的方法，利用道·琼斯股票指数对股票市场的运动进行分析观察……。”人们还应该记住，《华尔街日报》从未沦落为提供投资内幕消息的庸俗报刊。对于汉密尔顿而言，相对于专业的“投资顾问”头衔来讲，他更是一位伟大的报业编辑。当汉密尔顿清楚地看出股票平均指数对股市未来趋势给出了很明显的指示时，他并不是每次都试图写出预测的文章。汉密尔顿头脑敏捷，经常会关注到其他实时性的事务，以至于无论从时间上还是个人喜好上，都不能一直盯着股票指数的运动变化。还有，在某种程度上我们知道，有时汉密尔顿因为厌恶那些无耻的咨询服务机构利用他的股市预测，会很长时间拒绝写出他从市场运动中推论出的市场观点。尽管汉密尔顿意识到道氏理论有明显的局限性，可同时，为了让学习者充分地理解他是如何完全相信股票指数作为预测工具的有效性，下面汇集和引用了汉密尔顿在超过25年间所写的报刊文章选段：“研究股票指数的理论基础是‘道氏理论’，道氏理论是由已故的查尔斯·H.道提出的，他也是这份报纸的缔造者。”
道氏理论认为，在任何股票交易市场中，都会同时存在着作用、反作用和相互作用这三种明确的价格运动形式。首先在表面上看到的是股市日间的价格波动；其次是比较短暂的价格运动，如在牛市中的回调和熊市中超卖后的快速反弹；最后，也是主要的价格运动，它能在历时数月的时间里决定着股票市场的趋势，也可以说是股市主要的、真正的运动。研究者对股票指数进行分析时，内心要铭记一些前提条件：研究中所得出的带有普遍性的结论，对预测股市的日间波动是没有价值的，对预测处于第二位的次级运动也是不可靠的。但是，对预测市场的主要运动可能是有帮助的，而且对总的经济来讲具有真正晴雨表的价值。事实上可以这样说，在注意了这些前提条件的情况下，就研究股市价格运动的记录，或出版的专栏文章，尤其是世界大战前的一些文章而言，其正确的时候远远多于错误的时候。而之所以出现那些错误，多半是因为预测脱离了道氏理论正确的、科学的法则。
1919年8月8日一位热心的读者问，用研究工业和铁路股票指数前期运动表现的方法，来估计股票市场的趋势，这不是一种经验主义的方法吗？这当然是以经验为主的方法，可是又不完全是。而且，这种方法绝不是江湖骗术。从大量记录的实例中得出的任何结论，都会受到这样的质询，关键是要看这种指示方法的科学性、准确性。“道氏理论承认其有很大的人为性和明显的局限性，但是，尽管如此，可以诚实地说，在预测的准确程度上，还没有记录表明有其他的方法可与之相比。”(选自《股市晴雨表》)“一些学习道氏理论三种运动的人，坚持要求道氏理论的三种市场运动要具有一定程度数学上的，甚至于绘图上的精确性，而这种条件是道氏理论所不具有，也不需要的。”“当然，他们能够发现有很多的价格运动是晴雨表所不能预测的，尤其是处于第二位的次级运动。这又能怎么样呢?人类是不可能造出完全遵照他们要求的那样的工具和仪器的。而且，我认为处在现阶段的人类精神发展状态中，我们不会相信我们当中的任何人会达到这样的确定性。让世界毁灭的一种方法，就是让一些彻头彻尾的、心怀好意的利他主义者从造物主手中接管地球。”
股票市场晴雨表并不是完美无缺的，更确切地说，这门尚未成熟的解读科学，还远远没有达到完美的程度。“气象局发布的气象数据具有相当高的价值。可是他们却不试图去预测会有一个干旱的夏季还是一个温暖的冬季。我们从个人的经验中都知道，纽约1月份会冷，7月份会热。”支配股票市场运动的规律，在伦敦股票交易所、巴黎证券交易所，甚至柏林证券交易所都会同样有效。但是，我们可以更进一步讲，即使这些股票交易所和我们的交易所都被彻底摧毁，不存在了，其支配规律所含的基本原理也还是真实可靠地存在着。随着任何巨额资本的自由市场的重新建立，它们又会重新起作用，这一切都是自动、必然会发生的。
据我所知，伦敦的金融出版物中还没有出现一个与道·琼斯指数相对应的指数记录。但是，如果相应的指数存在，其对伦敦的股票市场的预测会和道·琼斯指数对纽约的股票市场预测一样有效。道氏理论从一些循环或者说是系统的观念、富有趣味性和理由充分的推理，以及流行的理论中受益，吸收了这些可以利用的因素，以及其他可能收集到的信息资料片段。股票市场的运动反映出了全部可获得的真正知识。“……作为一个有效的假说，道氏理论这种注重实效的原则，存在于人类的本性之中。追求成功与富足会促使人们的行为极端化，而极端行为的后果却是悔恨与消沉。在经历了真正的金融大恐慌之后，工人们会庆幸仍有工作所得，同时，还会从微薄的工资中拿出钱来进行点滴的储蓄；而资本家也会满足于微利和快速的资金回报。”“已故的美国参议院议员斯本纳，在阅读《华尔街日报》的一篇评论文章时说：‘倾听市场冷酷无情的裁决吧!’他看到了那场裁决的冷酷无情和精确。因为这裁决是，也必须是以全部的证据为基础的，即使这些证据是由无意识的和不情愿的‘证人’所提供的。”(摘自《股市晴雨表》)第2章汉密尔顿阐述的道氏理论
就像航行中船长必须对潮汐的记录非常了解一样，股票交易者对道·琼斯指数以往的表现也必须是了然于胸的。可是也只有在将35年多的指数简化成走势图时，对其变化的研究才便利许多。再换一种形象的说法，指数的日走势图对于交易者，就像航海图对于航海者一样。但是，航海者还发现，安全领航员的晴雨表是必不可少的航行仪器。道和威廉·彼得·汉密尔顿给出了能预测股市天气是晴好、风雨交加还是没有变化的晴雨表，这个晴雨表叫作道氏理论。对于交易者而言，具备能正确阅读道氏理论这个股市晴雨表的能力，就像航行中船长要理解他的晴雨表一样至关重要。
道·琼斯工业和铁路股票的日收盘价格的平均指数，以及纽约股票交易所的日成交量，是希望利用道氏理论预测股票价格趋势和经济趋势的学习者们所需要的全部资料。
本章定义了一些术语，并对道氏理论的内容进行了分类。这是十分有帮助的。因为不论是道还是汉密尔顿，都没有对道氏理论的相关内容下过确切定义，现在也许就是该冒昧地做这件事的时候了。笔者在做这项艰巨的任务之前，已经拥有10多年利用指数进行股票实际交易的经验，对道和汉密尔顿的文章研究多年，并且与全美各地的道氏理论研究者们交换了观点和经验，他们中的许多人都是成功的交易者。另外，为了研究指数的运动，还如实地画出了上百张走势图。
汉密尔顿关于价格运动的每一个论断，都对照指数走势图进行了测试。事实上，为了阐明道氏理论，他进行了10多年的不懈努力，精选和整理数据(道氏理论已不是道1902年去世时的道氏理论，而是经过汉密尔顿的应用和提炼后有所发展的道氏理论)。因为在阐明道氏理论的各部分时，都会发现有例外，为使学习者通晓这类问题，比较好的方法是研究指数的走势图，找出例外的位置和因为交易者过分自信地认为道氏理论一贯正确，不会出错而出现的市场操作错误的时刻。通过这样的过程，经过一定时间的学习，学习者就会培养出阅读指数的能力。而这种能力对于交易者来讲就意味着资金上的收益——尽管阅读指数是实践性的技巧，有时也会有错误发生，但是总体上，确实对交易有着巨大的好处。这点和外科医学有些类似，一个优秀的外科医生有时也会做出错误的诊断结论。
第2章汉密尔顿阐述的道氏理论//也许应用道氏理论进行股市投资的最大危险性是存在这样一个事实：初学者有时会因为新人的运气，而得出几次正确的结论，于是就认为自己已经发现了击败股市的确定方法，结果错误地解读了市场信号。或者更糟的是在错误的时候，他也许碰巧对了。任何这些情况发生的时候，道氏理论总会遭到指责，而实际上却是由于交易者没有耐心所致。
道氏理论的每一部分和在这里定义的术语，在后续的章节中都会详细的讨论。如果有些问题让人茫然不解，读者应该明白，道氏理论就像代数一样，只是肤浅地阅读教科书是不可能深刻理解的。要想成功地利用道氏理论进行股市投资，必须毫无异议地接受如下一些假设。
1.市场操纵。市场操纵对于指数的日间波动的影响是可能的，对于第二级的反应运动，市场操纵的影响就比较有限了，但是股市的主要趋势是绝不会被操纵的。
2.股市的指数包含了一切因素。道·琼斯铁路和工业股票日收盘价格的平均指数，是全部的希望、失望和那些知道一些金融事务的每一个人的知识的综合性指数。正因为如此，指数总是会将即将发生的事件的影响(不包括天灾人祸)，包含在它的运动中。指数会对像火灾和地震类的灾难进行快速评估。
3.道氏理论并非不出错。道氏理论并不是击败市场的不败系统。要使道氏理论成功地对投资有所帮助，需要严肃认真地学习研究和没有偏见地收集证据资料，绝不能把个人意愿强加于思想之中。
围绕道氏理论提出的这些基本假设，如果不被当作数学定理那样接受的话，那么在进一步的学习中，交易者不是误入歧途，就是感到困惑不解。从道氏理论中提炼出明确的定理是一项艰巨的任务，可是这项艰巨的工作在1925年完成了。接下来的研究和这些定理在实际交易中的应用，并不表明现在对这些定理进行改变是明智之举。
道氏的三种运动：股票的指数由三种运动构成。也许在同一个时间中就会包含这三种运动。
首要的，也是最为重要的就是主要趋势运动。股市整体向上或向下的运动，也就是众所周知的牛市或熊市，其持续时间也许会是几年。
处于第二位的，也是最易造成迷惑假象的运动，就是次一级的反应运动。在主要趋势是牛市的市场中，次一级的反应运动就是重要回调的下跌运动；而在主要趋势是熊市的市场中，次一级的反应运动就是重要反弹的上升运动。这些反应运动通常持续三周到数月。
处于第三位的，通常也是不重要的运动，就是平均指数的日间波动。
主要运动：主要运动就是股市整体的基本趋势，也就是广为人知的牛市或熊市，经历的时间从少于一年到几年的时间不等。正确地确定主要运动的方向是成功投资的最重要的因素。现在还没有方法来预测一个主要趋势持续时间的长短。
熊市：主要趋势是熊市的市场，它是由长期的向下运动和重要的反弹上升所组成的。熊市产生的原因是各种经济弊端，并且只有当那些已发生的最糟的事情已经被股票价格彻底消化掉了，熊市才会结束。熊市有三个主要阶段：第一阶段，是对那些在抬高价格之后所购买的股票所寄托希望的破灭；第二阶段，是由于商业的萧条和收入的减少而导致的卖出阶段；第三个阶段，是无视股票本身的价值，优质有价证券被廉价抛售的阶段。进行这种抛售的人，是为了得到现金，一定要把自己的一部分的资产进行变现的人。
牛市：主要趋势是牛市的市场，它是由股市整体向上运动和一些次级的反应回调运动所组成的。时间平均长达两年以上。在牛市期间，由于商业环境的改善和股市投资活动的增加，使得来自投资的购买股票的需求量加大，从而促使股票价格攀升。牛市有三个阶段：第一阶段，是人们重新恢复对经济未来发展的信心；第二阶段，是股票价格对已知的公司盈利的改善与提高所作出的价格反应；第三阶段，是投机猖獗、通货膨胀显著阶段，股票靠人们的希望和预期支撑，价格飞涨。
次级运动：为便于讨论，我们把在牛市中的重大回调运动，或者在熊市中的重要上升运动看作次级运动。次级运动的持续时间通常是三周到数月不等。这种间歇性的次级运动的价格回调，一般会回调到其前期从前一个次级运动结束开始的主要趋势运动价格变化行程的33%～66%之间。这些次级的反应运动常常让人们错误地以为是主要趋势发生了改变，明显的原因在于，牛市第一阶段的价格运动，与后来被证实只是熊市中的次级运动，总是具有巧合的相似性。反过来讲，在牛市中，对于前期高点被达到之后的回调运动和熊市第一阶段的价格运动，也总是具有巧合的相似性。
日间波动：仅仅依据一天的指数运动来进行推论，几乎肯定是会得出误导性的结论。只有市场形成了“线态窄幅区间盘整”形态后，如此推论才有一些判断价值。无论如何，一定要记录和研究每天指数的运动，因为一系列的日走势图，最终总是会形成易于识别的、具有市场预测价值的形态。
两个指数必须相互确认：铁路和工业股票的指数运动一定要永远一并考虑，两种指数必须相互确认。只有在这个条件下，才有可能得出可靠的市场结论。如果只是根据其中之一的指数的表现做出结论，而没有确认另一个指数，这样的结论几乎可以肯定会是误导性结论。
确定趋势：如果上升浪能连续不断地突破前期的高点，而随后的下跌能在前期低点之上结束，该市场就是牛市趋势。反之，若上升浪不能超过前期的高点，而随后的下跌的低点却比前期的低点低，该市场就是熊市趋势。用这样的推理所得出的结论，在评估次级的反应运动时很有用，但这项推理规则的最为重要的作用，是在预测主要趋势的重新开始、继续和改变上。为了便于讨论，如果在一天或多于一天的时间里，指数的反向运动超过了指数的3%，我们就把这样的运动看成是一个上升浪或下跌浪。这种运动，只有得到了两个指数在方向上的相互确认才可信。不过两个指数的相应确认，并不要求必须在同一天发生。
线态窄幅区间盘整：一个“线态窄幅区间盘整”的形态，一般持续2～3周，或者更长的时间。在此期间内，两个指数的价格变化处于大约5%的窄幅区间范围内。这样的运动表示市场在吸筹或者派发。如果两个指数同时向上突破“线态窄幅区间盘整”的区间，就表明市场是处在吸筹阶段，价格会走得更高；反之，如果同时向下突破“线态窄幅区间盘整”的区间，就表明市场是在派发，价格肯定会继续下跌。如果只是从一种指数的运动得出结论，却没有得到另一个指数的确认，所得结论一般是错误的。
成交量与价格运动的关系：当市场处于超买状态时，就会在上升中表现出呆滞乏力，而在下跌中表现出活跃的动力；反之，当市场处于超卖状态时，就会在下跌中表现呆滞乏力，而在上升中表现出活跃的动力。牛市会以市场中相对较低的成交量为开始，以市场的过度活跃而告终。
双顶和双底：“双顶”和“双底”在价格运动的预测中价值不大。市场已经证明，其作为假象远比正确的时候多。
个股：活跃的和广泛发行的美国大公司股票，一般会与指数同步地上升和下跌。可是，对于任何一只个股，其市场表现可能会与由多个公司股票所构成的股票指数的表现有所不同。第3章市场操纵
市场操纵对于指数的日间波动的影响是可能的，对于第二级的反应运动，市场操纵的影响就比较有限了，但是股市的主要趋势是绝不会被操纵的。汉密尔顿曾经频繁地论及股票市场的操纵问题。汉密尔顿认为，市场操纵对于股市的主要趋势来讲是微不足道的。有很多人也许会对此持有异议。可是有一点永远不要忘记，就是汉密尔顿产生其市场观点的背景：汉密尔顿是与华尔街的交易老手们私交甚密的人，而且他花费了毕生时间与精力来收集与金融事件相关的事实。下面的这些言论，是随机从汉密尔顿大量的评论文章中选取的片段，从这些言论中可以看出汉密尔顿对市场操纵的观点从来没有改变过。
只有有限的股票也许会受到一时的操纵，从而可能会造成对实际状况的完全错误的观察。可是若对计算指数的全部20种活跃股票进行操纵，使其显示出重大的变化，来演绎出市场推论，这是不可能的事情。(1908年11月28日)
任何人都会承认，对于日间的市场波动，市场操纵是可能发生的，而对于短期的价格波段运动，操纵的影响就非常有限了，宏大的市场运动就是全世界金融利益的总和也操纵不了。(1909年2月26日)
……股票市场本身比那些“股票操纵集团”和“了解内幕的权威人士”的力量之和还要大。(1922年5月8日)
一个最具影响的、导致反对使用市场晴雨表的错误观念，就是相信市场操纵会造成股市运动的假象，而使市场晴雨表丧失权威性和启发性。作者做出如此声明，是基于与华尔街22年的真正亲密的关系，而且在此之前，还与伦敦股票交易所、巴黎证券交易所关系密切，也对1895年在约翰内斯堡投机猖獗、“集团之间互斗”的金矿股票市场都有实际了解。对于所有这些经历，无论多有价值，回忆中没有一例是由于市场操纵造成的——无论是股票市场的主要趋势运动的推动还是发动。当然，如果不能证明所有的牛市和熊市从发展到结束的历程都是总的经济状况所造成的，这样的讨论就是徒劳无益的——尽管在市场主要趋势的最后阶段，总会有极端的投机和套现行为出现。(摘自《股市晴雨表》)
没有一种力量，即使是美国财政部和美国联邦储备体系联手的力量，可以操纵40种活跃的股票，或是导致股票价格发生不可忽视的变化。(1923年4月27日)第3章市场操纵//一般的业余交易者都相信股票市场的趋势是受到一定的神秘“力量”的作用，这种信念是造成其亏损的第二大原因，仅次于缺乏耐心。业余交易者渴望读到消息贩子提供的内幕消息，或是不停地浏览报纸，寻找他们认为会改变市场趋势的新闻。他们似乎没有意识到，对于与市场的基本趋势有关的确实重要的消息，等到刊登出来的时候，它的影响也早已被市场消化吸收掉了。的确，小麦或者棉花价格的短期波动，会影响股票价格的日间波动，这是实情。还有，有时报纸的头版头条，被涉猎市场的人们理解为股市牛市或熊市的信号，于是蜂拥入市买进或卖出，这样就会在短期内影响股市或造成“操纵”股市的假象。职业的投资者总是做好推波助澜的准备，机会出现，即刻抓住，果断买进；而此时，那些可爱的业余人士，却只是小心翼翼地“买”了为数不多的股票。当这些可爱的业余人士决定增加他们的仓位，买进更多的股票时，职业投资人却开始出货了。随即市场的反应运动就此告一段落，市场的主要趋势又重新恢复运作。除非市场当时是处于超买或超卖，这种撰写金融消息的记者所热切赞同的“技术环境”，即能否只靠报纸头版头条的消息，就会引起股市的诸多反应，实在是个疑问。那些相信主要趋势能被操纵的人，只要对这个问题做几日的研究，毫无疑问都会转变观念，确信这是不可能的。比如说，1929年9月1日，在纽约股票交易所挂牌交易股票的总市值超过890亿美元。面对如此巨额的市值，即使想要缩减其总市值的10%，想象一下需要投入多么巨额的资金!第4章指数包含一切
道·琼斯铁路和工业股票日收盘价格的平均指数，是全部的希望、失望和那些知道一些金融事务的每一个人知识的综合性指数。正因为如此，指数总是会将即将发生的事件的影响(不包括天灾人祸)包含在它的运动中。指数会对像火灾和地震这样的灾难进行快速评估。
每当研究市场的新手们聚在一起，几乎总会有人开始这样的争论：股票的价格变化是否包含了不为投资者个人预测的事件。当然，对于理解道氏理论的研究者，肯定毫无疑问地“知道”事实就是如此。这一点是成功地应用道氏理论进行交易和投资的基本原理。那些否认这条基本原理的人，最好不要尝试在股市上应用道氏理论。关于这个论点无需作者多言，因为对于此点的看法，无论是道还是汉密尔顿，在他们长达30多年间所写的文章中，都有相关的、条理分明的论述段落。
股票市场绝对反映了所有的人对国家商业经济的所知与了解，这一点就是重复讲多少次也不算过分。那些卖给农民农机具、卡车和肥料的公司，它们对农民情况的了解比农民自己还要清楚。那些满足严格的上市条件，在股票交易所上市的公司，差不多经营国家生产和消费的一切商品，诸如煤炭、焦炭、铁矿、生铁、钢坯和钟表弹簧等，他们所有的知识都绝对不会有错地反映在证券的价格中。所有的银行都明了这些商品的交换和对产品的融资反映在股票的价格上，并根据每一手的投资进行价格的调整，反映出投资量的大小。(1921年10月4日)
……指数……包含……活跃和沉闷，好消息和坏消息，农作物产量预测和政治上的可能事件，而事实上，这一切互相交错影响的结果就是：指数。正因为如此，指数才如此值得研究，以此才有可能获得用其他方式所无法获得的、股市未来的价格运动的信息。(1912年5月2日)
肤浅的市场观察者会不断吃惊地发现，股市并没有对突发的重要情况做出响应；似乎事件的刺激对市场而言，其影响太过模糊，以至于都难以追溯。有意或无意中，股市的价格运动是在反映未来，而不是反映过去。当将要发生的事件显示预兆时，这种预兆就会笼罩纽约股票交易所。(1911年3月27日)
股市晴雨表是公平的，因为构成它的每一笔买卖交易都是偏颇的。来自晴雨表的定论是全体参与买卖股票的人的意愿、冲动和希望的均衡结果。国家的整体经济必须也是必要地、正确地把所有人的意见都一致地反映出来。这不像是一个不负责任、充满争议的社团，而是像正在倾听的陪审团，其所有成员一起寻找所谓的“市场的铁证”，这比律师和法官告诉他们的东西多得多。(1926年3月29日)
市场不是根据众所周知的事情而交易的，而是根据那些能获得最佳信息的人们的预测来进行交易的。股票市场价格的每一个变动，总会在将来得到解释。而人们经常谈到的操纵行为，只是股票市场运动中微不足道的因素。(1913年1月20日)
下面是对道在1901年所写的一篇评论文章中的片段摘录：
股市不是像一个在风中四处飘飞的气球。总体而言，股市代表了具有远见的和消息灵通的人士通过严肃认真的周密思考，把股票的价格调整到现有价值，或者在不远的将来所期待的价值。那些伟大的交易者所思考的，不是一只股票的价格是否会上升，而是考虑他们打算购买的资产的价值，是否能够在6个月以后，吸引投资者和交易者的参与，以比现在的价位高出10～20点的价格购买股票。(1901年7月20日)
众人对任何事情所知的一切，即使是与金融方面关系非常间接的消息，也会以信息的形式流入华尔街；而股票市场就是通过其自身的价格波动，来体现股市在感知信息之后所产生的价值变化。(1929年5月29日)
有一点再怎么重复也不为过，那就是股票市场在应对出乎意料的事情而进行自身调整时，如次级的反应运动，并不是根据当时的市场情况做出反应，而是依据市场所有智慧总和对未来的远景期待做出反应。(1922年9月25日)
……投机就是预期经济的发展变化……(《股市晴雨表》)
在1927年的春天，股票市场的牛市已经运行了接近6年，出现了这样的一个评论：“股市的指数表明，经济的运行很可能在未来多个月份的时间里，依然会保持其现有贸易额和特性，其持续时间就像用最有效的交易望远镜所能看到的一样远。”(1927年4月23日)
当股市在非常接近1921年低点的底部时，在已经达到最低点的价格之后，对为什么指数没有因为当时的不利消息而下跌，汉密尔顿有如下解释：
当意外事件冲击股市时，就会产生金融恐慌，可是，历史记录表明，股市绝少受到意外事件的冲击。现在所有的股市利空因素已经广为人知，其利空的严重性也广泛地为人们认同。可是股市交易不是基于现在大众都知晓的状况，而是基于专业人员利用专业知识对未来几个月后所预测的情况的分析结果的汇总。(1921年10月4日)
……对于以往股市每一次的下跌运动，最终都能用随后而来的国家经济的发展状况来彻底解释清楚。(1926年3月8日)
股市方向的改变，或者基本趋势被中途打断时，通常总会有其他解释，去补充至少是那种迎合大众的想象的说法，这是一条极为有趣的股市经验。(1927年8月15日)
华尔街常讲：“当消息发布时，与之相关的股市价格运动也就过去了”。那些股票持有者和精明的投资者们，他们交易时根据的不是人所皆知的事情，而是他们独享的信息，或者是对未来明智的预测。我们常常是在已经经历了股市整体巨大的下跌6个月之后，才会有随之而来的经济萎缩；而且同样是因为预期未来6个月的时间里，工业状况会有所改善，股市就会整体攀升，尽管改善的迹象在当时并不显著。(1906年6月29日)
……股票市场投资本身会产生刺激经济发展的信心。从另一种意义上而言，股市是经济的晴雨表，股票市场的变化不是依据当时的新闻，而是依据经济精英们对经济前景的综合预期。(1922年5月22日)
一位美国最伟大的金融家曾经对汉密尔顿说：“如果我能拥有在股市运动中所包含的信息的50%，我就可以信心十足地认为自己比华尔街的任何人都占有绝对的优势。”
当然，万事终有度，没有树木会长到天上去。可是对于股市，除了完全出乎意料的事情之外，股市包含了一切的因素，这一点确实是事实。它并不表示能预测到人们对旧金山大地震、北太平洋角的灾难和世界大战是否可以预期的不同观点，某种程度上，这些因素在长期的熊市实际开始之前就已被包含了。(1927年7月15日)
可以把华尔街假设成包含人们所知的关于经济的一切事情的储藏库。这种假设是完全正确的，这就是为什么股票市场的指数所反映的内容，比任何个人所知道的都多得多。股市主要运动是最富有的集团也不能操纵的。(1927年10月4日)
对于学习道氏理论的人，必须绝对确信指数能预测未来发生的事件，并且能对发生的事件进行正确的评估，这一点至关重要。对于想在股票市场一直随潮汐涨落而浮潜的人来讲，道氏理论这部分内容的价值是极其重大的。证明道氏理论这部分内容的利用价值的一个典型例子，是1931年股市所历经的长期猛烈下跌。当年的指数下挫的百分比是历年来最大的。在那段时期，股票市场一直在消化和评估国际问题的严重性，特别是英国抛弃了金本位制、银行倒闭、铁路的破产和预计比例庞大的财政赤字所导致的明显需要提高税收的必要性。这次下跌在6月份的一次典型的次级运动后止步，其影响因素是常见的空头平仓和不理性投资者的购买，这都是因为大众接受了新闻媒介的乐观态度、政治上赞助商出色的广告和美国总统胡佛的延期偿付措施。股市主要的熊市趋势在10月份再次被打断。股市这次次级运动的公认原因是纽约股票交易所实施了一项对卖空加以限制的规则，导致卖空股票的平仓。与此同时，一个操盘能力很强的投机集团使小麦期货价格有了一个快速转向的投机性上扬。全国的新闻报道都为之欢呼，把这个单纯的价格投机行为看成是下跌趋势中的商品期货长久期待的转折点。就像通常那样，结果大量的鱼儿咬饵上钩了，而这个普通的次级价格运动也在正常的时间完成了，然后熊市复燃，不可阻挡地创出价格新低。实际上，即使前期的小麦价格上扬没有发生，市场也会发生正常的次级趋势运动。假使没有在商品期货上发现理由，人们也会找到其他的令人心服口服的事情来担其责任。
指数是铁面无私的，它们代表着每一个人对环境形势的所知和预见。指数具有包含未来的能力，是极其重要的内容，即使对读者而言，它们显得有些啰嗦，下面还是提供了更多的引用片段。
在这里总是要时常进行指数运动的讨论，也就是指数包含一切事情，如成交量、总体环境、红利、利率、政治，等等。正因为是指数，所以它是对市场各种可能影响因素无偏见的总结。(1912年3月7日)
指数被认为排除了个人的想法，政治、金钱、农作物等这一连串的事物，最终会……(1912年4月5日)
当一个大型制造商看到经济前景不妙时，就会出售其股票，以强化自己的资金地位，而他只是千万个卖出人中之一。股市会在距离他和其他人预计到来的紧急情况发生之前的很长一段时间下跌。(1924年7月15日)
股票市场反映了多种多样的事实，而对于每一个事实只有少数人……了解自己的事情。(1924年7月15日)
股市晴雨表会考虑钱财、炼铁炉的操作，还有农作物产量的预期、谷物价格、银行清算、商业收藏、政治前景、国际贸易、银行的储蓄金额、工资、铁路货运量及许许多多其他的东西。活跃股票的指数就是全部这些事物在市场中无偏见反映的结果，其中任何一个因素的重要性都不会大到有左右市场的力量。(1924年7月5日)
股票市场预见了世界大战，晴雨表在1914年前期的表现很明显地说明了这点。(1925年3月16日)
在这些研究中，我们宁愿选择忽视国家的经济总量、贸易状况、农作物状况、政治展望和其他对股市日间波动有影响的可能因素，这些因素对股票市场短期波段运动的影响常常微乎其微，而对市场的主要趋势更是毫无影响。长期的指数分析表明，指数包含了所有这些因素，并且，如果忽略短暂的影响因素，指数就更会成为可信赖的指南。(1911年7月14日)第5章道氏理论并非总是正确
道氏理论并不是击败市场的不败系统。要使道氏理论成功地对投资有所帮助，需要严肃认真地学习研究和没有偏见地收集证据资料，绝不能把个人意愿强加于思考之中。
要概括性地论述道氏理论的运用操作，需要进行广泛的归纳总结，但这点到目前为止还远远没有做到。尽管如此，定义道氏理论比定义其他实践性科学要容易。一位外科医生能写出几条简单的规则，让一位银行家去给一个经纪人做切除阑尾的手术吗?肯定做不到！究其原因是因为，外科医学是一门实践性的学问，它是在对过去成千上万例成功手术的研究基础之上发展而成的(典型的“切除和实验”方法)。成功地使飞机着陆也是一门实践性的学问。一个技术熟练又具有才智的飞行员，可以轻而易举地写出一些简单的指导规则，并为其他飞行员所理解。可是，如果我们的银行家依据这些规则尝试让飞机着陆，其结果很可能是被救护车载离失事现场。这是为什么呢?也许是因为那个驾驶员没有很好地斟酌这些着陆规则，例如在逆风条件下飞机着陆要放下哪一侧的机翼板。可是，对于银行家而言，他能写出决定债券红利率的简单条例，从而使医生、飞行员或经纪人都能根据给出的条例得出正确的答案，原因是数学是精确的科学，而精确的科学只有唯一的答案，那就是正确的答案。而道氏理论是实践性的科学，它不会总是正确无误的。可是如果运用得当却会非常有效，所谓的运用得当，只是要求交易者对道氏理论进行认真和坚持不懈的研究、学习。
汉密尔顿在他的书中写道：“股票市场的晴雨表并非完美无缺，更确切地说，这门新生科学还远没有达到完美的地步。”指数的学习者的思想常常受到其愿望的左右。他们在市场已经上升了一大截后才进场买入，如果碰到大的次级回调运动耗尽了保证金，就会指责这是道氏理论的过错。他们认为自己是按指数的指示行事的，因为他们手中有图，而这个图通常只是单一的工业指数，上面认真标注着神秘的阻力点位。道氏理论不应当因他们的损失而受到责难，因为道氏理论所说的在牛市中买入，是指只有在经历过剧烈的下跌，市场已经显示出下跌趋势趋于消亡，或者说开始在上升波段中显示出活力时买入。还有一些道氏理论的学习者坚持把道氏理论应用于日间交易，其结果总的来讲是遭受资金损失。还有另一类交易者，可能是从记录非常差劲的而又非常重要的统计部门得到的灵感，坚持把货物装载量、利率等和道氏理论混合在一起。这些交易者就像专业气象预报员那样有运气，很多的运气，可大多数是坏运气。如果这些交易者理解了道氏理论，他们就会接受一个基本事实，那就是指数恰当地包含和评估了全部的统计信息。
有一个问题经常被问到：“如果对道氏理论有合理恰当的解释，并因此选择交易时机进行交易，交易获利的概率是多少?”笔者认为，对于任何一位市场感觉一般的交易者，如果有足够的耐心去研究市场并以指数为指导，经历一个完整的牛市或熊市的市场循环，应该至少每交易10次，其中有7次获利。并且，每一笔盈利交易的获利会大于因时机选择不当而进行的亏损交易的损失。有许多人的交易记录持续地比上面所讲的要好，但是这些人一年之内的交易次数很少超过四五次。他们并不盯着报价机的纸带做交易，而是主要关注市场重要的大运动，并且，他们从不关心几个点的得与失。宣称理解股市价格运动的人知道，道氏理论虽然也会判断出错，可是，道氏理论的可信度要远远大于最优秀的交易员的市场判断能力。利用道氏理论交易的人都明白，一般来讲，引起交易损失不是由于太过依赖道氏理论，而是因为对道氏理论的信任程度还远远不够。设想一个交易者是在以指数推断而确定的交易时机进行交易，而这笔交易开始出现巨额亏损，那么发生这种情况的原因，要么是交易者对股市给出的交易信号产生了误解，要么是这次价格运动是属于道氏理论判断失误的少数价格运动之一。在这种情况下，交易者就应该接受损失，止损出场，以观望为佳，等到市场的信号变得简单明了、易于看准时，再进场交易。投机者，特别是那些更适合被称作赌徒的人，坚持试图读出不存在，也根本不可能存在的关于指数运动的细节特征。任何一个有头脑的人都能明白，假如道氏理论是绝对正确的真理，或者有一两个人能永远正确地理解道氏理论的含义，那么，可能很快股票市场就不会再存在投机行为了。
1926年，汉密尔顿在解读指数时就犯了一个严重的错误，把牛市中的次级回调看成是熊市显现。道氏理论的学习者应该看看1925年秋天以后一年的股票价格图，把它作为很容易得出错误结论的典型例子进行学习。笔者认为，汉密尔顿似乎认为市场应出现熊市了，此观点误导了他对走势图的阅读，这是一个过分相信自己的判断而对理论相信太少的事例。牛市开始于1923年的夏末，并在1924年的全年以惯常的方式发展。从1925年3月下旬到1926年2月26日，股市走出了一个激动人心的几乎没有回调的上升波段。单从此次的上升幅度和持续时间来看，就足以说明其后的下跌回调会有不同寻常的回撤比例。看一下1897—1926年的指数图，就能看出当时所进行的牛市在其持续时间上已与其他的牛市持续时间一样长。另外，还会发现当时的工业指数创出了历史新高，并且当时金融环境是银根紧缩。由此可见，即便是一个虔诚笃信道氏理论的人，也会出现受其一时的个人观点干扰和左右的现象，错误地解读指数的走势，得出牛市行情将终结的错误结论。
尝试了解导致汉密尔顿把次级运动看成是熊市的理由是饶有趣味的。在1925年10月5日，汉密尔顿指出，20种工业股票的利润在4%以下，此时“人们是因希望和发展的潜力来购买股票，而不是以其所展现的价值”。汉密尔顿还讲：“无论如何，根据正确的原理来阅读指数，都会非常清楚地看出主要的牛市力量依然在起作用，但是是值得注意的时候了。”任何通读完汉密尔顿整篇评论文章的人都会得出结论，汉密尔顿对市场持有熊市观点，可是在当时的指数态势上还根本找不到支持他的观点的丝毫证据。汉密尔顿以这样的陈述结束了他的股市评论：“这次可能是古老的双顶理论发挥效用的时候了，比如说，一旦收盘价接近9月19日或9月23日的高点，两个指数就都会有下跌的反应。”这是一个很奇怪的论断，因为汉密尔顿曾经说过“双顶”和“双底”还没有被证实是有效的理论。
在1925年11月9日，汉密尔顿以下面的话作为股市评论的结束语：“到现在为止，从道·琼斯股票指数得出的任何结论，都表明股票市场依然是牛市占统治地位，只是存在一些次级运动，可是还看不到熊市的影子。”可是在同一篇文章的其他地方，汉密尔顿又写道：“在某个时候，也许就是明年，会出现明显的投资和交易方面的资金短缺，而股票市场将会第一个对此有所知觉。当举国上下大谈繁荣和希望，股市不断膨胀时，将会形成一个主要的下跌趋势运动。”这样，很明显，对市场的熊市看法是汉密尔顿个人的看法，而设想汉密尔顿密切关注着指数，以期能发现确认他的预测的证据，是不无道理的。
1925年11月19日，在股市发生了剧烈的回调之后，汉密尔顿再一次提醒他的读者们注意观察双顶的出现，那样就可能意味着股市的主要上升趋势的终结。可是，到了1925年12月17日，汉密尔顿完全根据道氏理论对价格运动写出了清晰明确的解释，他说道：“开始于1923年10月的牛市趋势，依旧处于市场的统治地位，同时这一次工业股票中的典型的次级回调还未完成。”然而，汉密尔顿告知他的读者应密切关注指数。这表明尽管从道氏理论看并非如此，他还是认为股市价格太高了。
1926年1月26日，工业股票指数出现了引人注目的“双顶”，可是却没有得到铁路股票指数的确认。汉密尔顿曾经多次告诫读者们，单从一种指数运动得出的结论，若没有得到另一个指数的确认，几乎肯定是误导的。
1926年2月15日，“双顶”再次被提及，汉密尔顿推测，若前期的高点不被突破，而随后出现下跌，那么可能就表明熊市来临了。3月5日，相对于各自的高点，工业指数只下跌了大约12个点、铁路指数下跌了7个点，而汉密尔顿此前宣称：“……基于对过去25年走势表现的研究，牛市运动的结束已经清晰地展现出来了。”(1926年2月15日)
3月8日，汉密尔顿又引人注目地在市场接近顶端时，宣布了市场的反转。依据是“重要的‘双顶’反转”。汉密尔顿还称：“有一点似乎已经非常清楚了，那就是在未来不确定的时间里，股市的主要趋势会是下跌。”
4月12日，就在那个被错误地称为熊市趋势的次级回调的低点过后的2周多时间，汉密尔顿继续提出他早些时候的预测，在文章的结束时，他陈述说，对于指数“……肯定不会撤回在7周前价格运动的研究文章中所得出的结论”。看一下价格运动的走势图，就会看出汉密尔顿这最后的熊市预测正是写在股市价格准备开始走入后来于1929年结束的牛市的上升波段。
上述讨论的这类错误，对于投资者而言会导致灾难性的结果，无疑地，那些汉密尔顿的熊市预测的追随者们，许多在当时都遭受了巨大的损失。简而言之，对于导致这种错误的原因，很明显是汉密尔顿对他自己的判断信任度过高，而对于指数的信任度过低。通过利用“双顶”的想法，汉密尔顿迫使指数去适应他的观点。这是汉密尔顿唯一的一次利用“双顶”的思想，结果却导致他犯下大错。另一点，汉密尔顿忽视或不愿看到的事实是，工业股票指数已经上升了47.08点，铁路股票指数也上升了20.14点，而其间并没有重要的次级回调运动发生。根据汉密尔顿对道氏理论的阐述，长期上升浪的正常回调范围是在40%～60%之间。按这个标准,工业股票指数回调26.88点，铁路股票指数回调10.71点，分别是55%和53%。汉密尔顿的“熊市”，事实上只不过是一次完全正常的一般性次级回调而已。如果是全心全意地应用道氏理论，就绝不会把回调看作反转了。 第6章道氏理论的三种运动
股票指数由三种运动构成。也许在同一个时间中就会包含这三种运动。其中首要的，也是最为重要的就是主要趋势运动：股市整体的向上或向下的运动，也就是众所周知的牛市或熊市，其持续时间也许会是几年。处于第二位的，也是最容易迷惑人的运动，就是次一级的反向运动：对于主要趋势是牛市的市场，次一级的反向运动就是重要回调的下跌运动；而在主要趋势是熊市的市场中，次一级的反向运动就是反弹的上升运动。这些反应运动通常持续三周到数月。处于第三位的，通常也是不重要的运动，就是平均指数的日间波动。
每一位汽车驾驶员都会记得自己在上第一堂驾驶课时手忙脚乱的状态。教练会坐在身边，坚持要求你把观察路况和脚离开油门踩刹车这些动作连贯起来并同时完成。随着经验的积累，踩油门和刹车已经成了一种条件反射，观察路况的习惯最终也会养成。学习者在第一次尝试理解道氏的三种价格运动时，可能也会存在与驾驶员上第一堂课时相似的混乱。可是迟早他们对三种运动的识别和认识，会成为自动的心理和视觉过程。
次级的反向运动造成市场趋势的暂时改变，对于市场的效用就像是刹车对汽车的作用一样：它们都是对运动超速的抑制。对于造成汽车减速的刹车和加速的油门，可以与股市的日间波动相比照。在有些交易日，日间波动会与基本趋势和次级运动同方向；而在另一些交易日，则会相反。
这三种运动会在以后的章节中分别进行讨论。由于对每一种运动的透彻理解至关重要，明智之举是在这里先引用一些汉密尔顿几年间所写的言论片断。
对于道氏理论，我们需要牢记在心的是股市有三种运动，即股市整体上升或下跌的波段，历时1～3年；次一级的回调或反弹，可能历时几天到几周不等；再就是股市的日间波动。这三种运动同时存在，酷似奔腾向前的浪潮，翻滚的波涛伴随回撤的波浪冲向岸边。也许可以这样讲，股市的次级运动使其强有力的主要运动暂停了一段时间，不过，即使有所阻碍，自然规律依旧占支配的地位。(选自《股市晴雨表》)
另一次，汉密尔顿对三种运动做了如下的解释。
它们有整体的市场运动，上升或者下跌，持续时间也许为数年之久，很少有少于1年的；然后是短期的市场波动，历时1～3个月不等。这两种运动会在一起进行，而且，很明显它们还会相互抵触。这两种运动又进一步被日间波动复杂化，而日间波动是航海者在困难水域航行时需要考虑的第三种水流。(1909年2月26日)
在25年前，他是这样叙述这三种运动的。
市场中有三种运动在一起同时发生。第一种是日间运动，主要是由交易员操作的结果造成，可以叫作第三级运动；第二种运动通常持续20～60天，反映市场投资情绪的起伏，叫作第二级运动。最后，第三种运动是股市最重要的运动，通常会持续数年，运动的原因是股票价格相对其内在价值的调整，通常称之为主要运动。(1904年9月17日)
在1914年，有一些简短的解释。
对于已经为多年的市场观察所确认的查尔斯·H.道的理论，可以再解释一次，市场同时有三种运动。首先是最为关键的主要运动，会持续1年甚至更长的时间；第二位的是间或发生在熊市中的反弹或者在牛市中的下跌；第三位指的就是股市的日间波动。(1914年4月16日)第7章主要运动
主要运动就是股市整体的基本趋势，也就是广为人知的牛市或熊市，经历的时间从不到一年到几年不等。正确地确定主要运动的方向是成功投资最重要的因素。现在还没有方法预测一个主要趋势持续时间的长短。尽管如此，“……主要波动的时间长度和行程范围极大地增加了晴雨表的预测价值。没有规则来精确表示一个主要波动由多少点构成，正像也没有一个规则来确定主要运动所预期的经济扩张和萎缩的程度。”(1924年3月10日)
道氏理论的批评家有时抱怨说，道氏理论要是有用的话，就应该能事先预测出市场所要到达的目的地，以及到达目的地所用的时间。按照这种逻辑，我们可以在这里向气象局提出告诉我们哪天、哪时会有多猛烈的暴风雪以及酷暑期的精确时间的要求。但是，道氏理论就像天气预报一样，完全是由实践占主导，它还没有完美到如此的程度，而且，可能永远也不会达到。但是，我们却习惯于接受天气预报，习惯于知道预报的局限性，同时非常感谢这门预报的科学对即将到来的暴风雨和其他的天气变化所给予的警告。我们对道氏理论也应该持有这样的态度。对于阅读指数的新手，容易误把主要趋势中大的次级运动，当成是市场主要趋势发生变化。在这种时候，正确地解读市场通常很难，即使是专家也如此，可是，如能认真学习研究，学习者就会培养出发现变化的能力。
如果对市场心存疑虑，就应该待在场外，一直等到日指数的形态给出清楚、明确的时机再进行交易。汉密尔顿也经常感到茫然。对于这种有时存在于每一个交易者内心的合理的疑问，汉密尔顿的下列叙述做出了最好的解释：“必须永远牢记，在股票市场中存在一个主流和无数的带有漩涡、回退的支流，而任何一个支流都有可能在一定时间内，如一天、一周，甚至更长的时间段内，被错误地认为是主流。股市是晴雨表，不存在毫无意义的运动，其运动的含义有时一直到运动本身发生了很久以后才显露出来，第7章主要运动//而更常见的是永远不为人们所知。可是如果运动根源的知识完备，就可以真正地讲，所有的运动都是合理的。”(1906年6月29日)第8章熊市
主要趋势是熊市的市场，它是由长期的向下运动和重要的反弹上升所组成的。熊市是由各种经济弊端造成的，并且只有那些最糟的事情已经被股市价格彻底消化掉了熊市才会结束。
熊市有三个主要阶段：第一阶段，是对那些在抬高价格之后所购买的股票所寄托希望的破灭；第二阶段，是由于商业的萧条和收入的减少而导致的卖出阶段；第三个阶段，是无视股票本身的价值，将优质有价证券廉价抛售的阶段，进行这种抛售的人，是为了得到现金、一定要把自己的一部分资产进行变现的人。
1921年，汉密尔顿曾经说过，在以往的25年间，平均的牛市波段是25个月，而熊市平均持续时间是17个月。换句话说，熊市的平均时间大约是牛市平均时间的70%。熊市可以划分为三个阶段：第一阶段是对前期牛市最后冲刺所寄托希望的破灭；第二阶段反映出创收能力下降和效益的降低；第三阶段是证券的廉价清仓阶段，投资者为
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