突围：88位基金经理的投资原则(txt+pdf+epub+mobi电子书下载)

作者：金融界

出版社：中信出版社

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突围：88位基金经理的投资原则试读：

序言

2018年是改革开放40周年，40年来，中国人民筚路蓝缕，奋斗不息，绘制出了一幅幅辉煌的时代画卷。伴随着中国特色社会主义的不断深化，28年前，中国的资本市场横空出世，迅速发展壮大，居民理财需求随之高涨，在声声呼唤下，新世纪之交，中国公募基金行业正式诞生，到今天已经走过了20个春秋。

20年来，公募基金扎根中国特色的资本市场，紧跟改革开放步伐，努力开拓创新，真正具备了资本市场压仓石和实体经济助推器的能力，成为中国现代金融体系的千钧之鼎。

自1998年诞生至今，公募基金积极对外开放，充分吸收成熟市场的有效经验，逐步形成了与行业本质相匹配的法制环境和市场体系，确立了以《基金法》为核心的完善规则体系，在大资管行业中成为大众理财优选的投资工具之一。根据中国基金业协会披露的数据，截至2018年9月底，我国境内共有基金管理公司119家，公募基金产品数量5 459只，管理公募基金资产合计13.36万亿元。

公募基金投资标的为股票、债券等标准化资产，易于估值、透明度高。《基金法》赋予了基金财产的独立性地位、双受托制度、投资者适当性制度、信息披露制度、净值化管理制度、公平交易制度以及严格的监管执法，令公募基金的投资者权益保护最为充分。

经过20年发展，公募基金始终坚持长期投资，凝聚居民财富和企业闲置资本，助力养老金保值增值，成为资本市场的中流砥柱。行业中也涌现出了一批能够把握住市场中长期投资机会，大幅战胜市场，为投资者带来可观超额回报的绩优基金经理。

作为公募基金行业的核心资产与竞争力，基金经理是推动行业发展的主要内生力量，他们对投资道术的选择，对客户需求的理解，对市场发展的洞见，无不体现在每一个投资决策之中。通过每一次买卖，公募基金经理们都能与市场形成互动，进而对中国资本市场发展施加独特的、带着公募基因的深刻影响。

20年市场淬炼，无数次成败考验，公募基金经理们始终坚持发现价值、引导价值、持有价值，经过长期沉淀积累，形成了以深入基本面研究、价值投资为核心的投研文化。在价值投资指引下，公募基金行稳致远，取得了优秀的长期业绩，为普惠金融树立了典型范例。据中国基金业协会统计，公募基金成立20年来，偏股型基金年化收益率平均为16.18%，超出同期上证综指平均涨幅8.5个百分点；债券型基金年化收益率平均为7.64%，超出现行3年期银行定期存款基准利率4.89个百分点。公募基金累计向持有人分红达2.06万亿元。

回顾历史，总结经验，发扬成绩，开拓未来。值此公募基金行业20周年的特殊节点，《突围——88位基金经理的投资原则》这本书的出版非常有意义。它集88家公募基金的88位基金经理的智慧箴言，从专业投资者视角，通过

方向篇

山再高，往上攀，总能登顶；路再长，走下去，定能到达。公募基金行业的发展之所以能取得令人瞩目的成就，缘于老中青三代基金人的坚守。希望所有的公募基金行业从业者不忘初心、砥砺前行，为公募基金行业创造下一个更加辉煌的20年！中国证券投资基金业协会方向篇

溯源价值

坚守估值纪律，两维度选择标的

当下，宏观经济和A股市场正处在一个关键时期，这可能是一个漫长的过程，却也是专业投资人最好的时代。上市公司价值提升和投资者结构变化

从业10年，当下我对A股市场中长期前景更加充满信心。纪录片《辉煌中国》里说道：一个国家综合实力的提升是通过各行各业企业竞争力的提升来实现的。在今天的A股市场，不仅在传统行业我们能够找到具备全球竞争力的龙头公司，而且在先进制造业和现代服务业中，一批具有改变世界能力的公司也在不断涌现，它们的出现是投资人的“长期饭票”。

最近几年，A股市场的投资者结构也出现了一些积极变化，我形容他们是这样一群人：资金充足、投资期限长、预期收益率低。一位2003年就进入A股市场的境外投资人对我说：“我职业生涯到目前为止最遗憾的事情就是中国台湾的股市纳入MSCI指数之后，我没有坚定持有台积电，错过了一个收益增长50倍的股票。”随着A股纳入MSCI指数，我相信这样一群人会更加壮大。

优秀的公司不断涌现、资金趋向更注重长期价值，当下的市场正处在这样的转折点。坚守价值投资，扎根深度基本面研究

在研究一家上市公司时，我总是先问自己3个问题——真不真？好不好？贵不贵？在我过去10年的投研经历中，坚守价值投资、深度扎根基本面研究是我对自己的基本要求，坚持得久了，就成为通常意义上的“风格”。股票市场中聪明的投资者主要通过投资企业价值获取盈利，我们尽量不做或者少做博弈的事，而把更多的时间和精力花在研究企业价值创造的问题上。即使市场出现超预期调整，我们依然能保持自己的投资逻辑，将估值合理性作为投资的重要依据；哪怕在A股市场“黑天鹅”事件频发的年份里，我们仍能从资产负债表和现金流量表入手，沉下心来研究公司和经营业务的合理性。

过去提起价值投资，关注点就是传统行业，但现在新兴行业崛起，我们也会顺势而为，拓展研究对象，把价值投资理念和方法运用到这些新经济领域，发掘出“新价值”。我们希望对某一行业的研究有比别人更深的地方，尤其是在新的行业研究里，能够有新的方法，去发现新的技术和新的商业模式的价值所在。

从选择标的的方法来看，我主要把握两个维度：第一个维度是自上而下，从总量增长和竞争结构两个方面入手，先找到可持续增长的行业，再通过竞争结构分析判断具体的投资标的；第二个维度是自下而上观察公司财务报表、估值等情况。我选股也会注重横向比较，对重要的公司会进行长期跟踪，力求在同一只股票上反复赚钱。提升决策质量，为持有人获取持续回报

在我看来，投资就是一个比较性价比的过程，结果伴随运气成分的影响。作为基金经理，核心工作是持续不断地提升决策质量。通俗地说就是：知道什么是好公司和善于做出买卖的决策。好公司简单地说就是赢利能力/竞争力可持续且不断提升的公司。从白酒到医药，从家电到安防，A股中很多优秀的上市公司诠释着价值创造的本质。我不会把股票简单地分成白马、蓝筹、中小创等，而是比较关心两点：一是公司能不能持续为股东创造回报；二是其竞争能力会不会有持续提升。做出买卖决策的核心问题是胜率和赔率的问题。胜率主要是在一定的时间维度内投资逻辑兑现的可能性；赔率的核心其实是估值，简单说就是投资逻辑兑现了，预期能有多少收益率，如果没有兑现，大概会出现多大的亏损。A股市场历史上的波动率高得惊人，只有好的买卖决策能够带来可观的回报。

受人之托，忠人之事。面对持有人的托付，我们定当加倍努力。我们会寻找中长期赢利能力/竞争力提升确定性高的公司，寻求中短期合适的赔率，持续学习，争取每天都能够进步一点点，保持身心健康并重复以上循环。博时基金 / 王俊

关注真价值，寻找戴维斯双击的行业和个股

人们常说：“十年磨一剑。”从默默无闻到渐为人知，这岁月芳华间，牛熊市的历练让入行11年的我更加坚定自己的想法，并把这些想法付诸实践。细细想来，投资和劳作是一样的。为了摘得秋天的硕果，就要忍受夏日里似火的骄阳、挨过冬季漫长的黑夜。在这个过程中，我们每个人都要克服心中贪婪的欲望，磨炼自己的心智，静待花开。所以我非常能够理解，在当下市场持续震荡的情况下，大家的疑惑和观望。

都说“投资无定式”，但还有一句话叫“万变不离其宗”。无论是在市场高歌猛进还是低迷不振的时候，把握最基本的是关键中的关键。过去的两年，大家都说是价值投资的时代，是白马股价值回归。但是在2018年可能大家也看到发生了一些变化，白马股出现调整，最终市场则进入了震荡调整的阶段。很多投资者在这样的市场中可能会相当迷惑，这样的市场投资该怎么做？

实际上，不管是投白马股还是投成长股，或是投资于整体震荡调整的市场，始终有一个最基本的东西，就是对企业的业绩、成长性的要求越来越高。换句话说，不管是什么风格，只要这个企业的成长性是踏实的，它的估值是合适的，这个股票就会受到资金的追捧。未来一两年，是价值和成长逐步均衡的过程，投资者要关注市场风格的因素，更重要的则是要关注企业的盈利和估值。

具体到投资方法，我会去寻找能够“戴维斯双击”的行业和个股。所谓戴维斯双击，是指当一个公司利润增长时，每股收益提高，同时市场给予的估值也提高，股价得到相乘倍数的上涨。在未来一两年甚至更长的时间里，我会重点关注两类公司：一类叫真价值，另外一类叫真成长。

这里说的“真价值”，是指整个行业的增长放慢以后，能够真正享受这个行业红利的公司，通常都是这个行业的龙头公司。而“真成长”则是指新兴的成长方向，行业还未洗牌正在成长阶段，具有强大的竞争力，能够伴随行业成长而发展壮大的公司。

再细化地来讲我的选股逻辑。首先，从行业的角度，我希望标的公司所处行业的景气度是向上的，行业趋势向好空间比较大，最好是有政策支持的行业，我很少找那些产能过剩的行业。其次，寻找那些有竞争优势、竞争壁垒，最好是有定价权的公司。这里有一点需要说明，就是有些行业本身发展趋于成熟、增长出现放慢，这时候行业内的龙头公司的优势就显现出来了。再次，我对企业的赢利能力有明确的要求，必须是有赢利能力且高速成长的股票，而且成长能力越强越好。最后，我认为个股的估值必须合理，这是投资中的安全边际。

对于广大的基金投资者来说，在当前的市场环境中该如何进行投资呢？我想跟大家说的是，基金与股票最大的不同之处是基金不存在“买涨不买跌”的问题。许多投资者往往只敢在股市上涨时购买基金，遇到市场下跌就会犹豫不决。但历史已多次证明，市场下跌才是最好的购买基金的时机，在市场处于低位的时候买入，亏损的风险反而更小，长期来看获得的收益也会更多。同样的道理，基金不可以像股票一样短炒、炒差，基金投资者不应过分迷恋短期业绩排名、基金经理的职务高低等信息。投资基金虽然可进行一些适当的波段操作，但不适合频繁做波段。因为基金在申购以及赎回的时候会有一笔不菲的手续费，会造成收益的损失。普通投资者的“择时能力”一般都比较弱，不适合利用基金来频繁操作。

总的来看，对投资者来讲，证券投资基金是适合长期持有的品种，但并不意味着买了之后就可以不管不问。目前市面上的基金很多，业绩良莠不齐在所难免，即使是近期业绩不错的基金也可能因为种种因素导致业绩下滑。所以，投资者应该定期检查自己所持有的基金业绩表现。国泰基金 / 彭凌志

践行价值投资策略，低估值是必要条件

回顾中国公募基金20年的发展历程，总结历史经验，在竞争激烈的公募基金行业寻找合适的发展之路，唯有深耕价值，只做价值投资。

在主动权益投资中，我们只做价值投资策略，即专注于资产本身的价值和现金流定价，而非基于市场行为和交易行为。我们将集中投研资源和优势，力争在主动权益市场中获得最大的竞争优势。

过去10年，全球资产价格上涨的较大原因来自宽松的流动性，而非基本面本身。无论是基本面最好的美股，还是基本面没那么好的中国房地产股票、日本债券等，其表现中很大一部分因素来自流动性宽松，也就是估值的提升。

现在及未来资本市场的大趋势是流动性开始收紧，投资收益不能完全依靠估值的提升。所以，基于资产本身现金流和盈利的回报会变得更加重要。我们遵循的价值投资策略将更加符合未来的时代背景。

从更长的周期来看，我们认为这种单一、纯粹的策略有一定的优势，能够基于资产本身获得相对确定的回报，同时可能承担更低的风险，这是我们更能驾驭的方式，也可能是更能够帮助客户和投资人在更长的投资生命周期中，实现投资目标的一种方式。

另外，从市场空间和潜在商业价值上看，我们相信价值策略的市场容量足够大，即便是简单的单一投资策略，也能够充分满足不同客户的多元化的投资目标，足以支撑足够大的主动管理规模，获得足够高的商业价值。

那么，如何定义价值投资策略呢？传统的投资策略，大体可以分为两种定价思路和方法——基于投资定价的方法和基于交易的方法。基于交易的方法较为简单，价格的核心来自交易和交易对手、来自供给和需求，这是经典的供需模型。价值投资策略是基于投资的思路来给资产定价，至少需要关注以下方面。

第一，预期的全部回报必须全部来自资产本身的盈利或者现金流。第二，预期的收益不能指望交易，完全不能考虑交易对手，应该从自身出发，我们甚至不能试图去预测贴现率的大小和变化，而应更多考虑投资者本身的投资目标、必要的投资目标和预期回报，而不是考虑交易对手。第三，如果投资者想要获得超额回报或者更好的回报，必须要买得足够便宜。所以第三个必要条件是超额回报必须要用低估值来解释。我们凭什么获得超额回报？根本原因是买得便宜，对应资产的未来盈利或现金流隐含回报率足够高，而不是基于庞氏模式，不是因为预期有人以更高的价格来接盘。所以超额回报和低估值这两个概念基本上可以理解为等价的关系，低估值变成必要条件。同时满足以上3个条件的，才是真正意义上的价值投资策略。

回归投资本源，就是我们放弃追逐最高收益率、最好业绩排名、成为明星基金的投资目标，而是回归到关注投资者真实的投资需求。我们唯一的目标，就是尽可能满足客户真实的投资需求，包括机构投资者和个人投资者。未来，在管理产品、构建投资组合的时候，将充分考虑不确定性和风险，并基于立体的风险管理体系管理整个体系的风险，从而为投资者提供最优质的投资服务。中庚基金 / 丘栋荣

真成长弥足珍贵，低估值保护很有必要

在结束7年的理工科生涯后，我开始踏足基金行业，迄今已有15年的从业时间。我认为，做投资和做任何事情一样，它没有捷径，重在积累，所有过去的经历，都会在你的投资行为中得到印证。

投射到我自己的身上，因为我是理工科出身，一直觉得理科是用来认识世界的，工科则更强调技术与应用，这样的教育背景使得我在做调研时更易于理解生产技术；也令我在如何挑选个股的问题上，可以进行纯粹的理性判断；当然也使我的投资风格更加偏好于与新兴、成长相关的领域，尤其是“低估值保护下的成长股”。

我们知道，“成长性”往往是隐性的，它隐含在企业经营的方方面面，内外部环境、行业变化、市场格局、管理团队都非常重要。因此，在选择企业的时候，需要特别重视对这些因素的考察，通过深入调研筛选出团队经营管理能力强、成长性较好的公司。“成长性”的另一层含义是生命力，好的成长股投资往往是最具生命力的投资，在投资工作中，我们常常花大量的时间和精力去寻找新的方向、发现新的投资标的，从而保持了整个组合旺盛的生命力。

这些年来，A股市场的结构性行情充分演绎，不论是2016年以来泡沫的退去，还是2017年的价值白马行情，都让“真成长”变得弥足珍贵。

历史的经验告诉我们，买市面上最热的主题是非常危险的，不论公司的基本面如何，很多时候它的价格都已经透支了未来的发展，作为一个个体公司，这完全有可能实现，但是如果组合中全是这样的标的，那就是极其危险的。因此，一个有效的投资，与其所处的位置紧密相关，选择“低估值保护”是很有必要的。“低估值保护”需要关注盈利增值和估值的匹配，对此，在挑选股票时，我们坚持两个主要的标准：一是市场对于这个领域的研究不够深入和透彻，二是市场的误判或误解。估值不仅仅是市盈率的概念，在企业经营初期，一般市盈率都会比较高，但是优秀的企业经过几年经营，它的利润会充分释放出来，企业的市盈率也会快速下降。而这个过程中，有些企业的经营周期会拉得比较长，这就需要在投资的过程中仔细甄别。

放眼当前市场，我们看到，内外部环境的诸多变化给A股市场带来了不小的挑战。从内部环境来看，中国经济正在经历一轮前所未有的长期的去杠杆，当前去杠杆政策的重心已由“金融去杠杆”切换至“实体去杠杆”，重点清理房地产企业和僵尸企业的债务。从中，我们至少可以窥见中国经济结构调整的方向，这种调整方向会让资源配置更加合理和高效，那些基本面良好，有盈利支撑且长期成长空间较大的企业也将从中获益。

从外部环境来看，愈演愈烈的中美贸易摩擦短期内向中国经济提出了挑战，但这40年的改革开放，中国经济转型的思路已非常明显，贸易摩擦反而给国内企业提供了很好的反思机会，发展高质量的经济已成题中应有之意。2017年年底召开的中央经济工作会议，制定了2018年重要的战略目标：“深化供给侧结构性改革。要推进中国制造向中国创造转变，中国速度向中国质量转变，制造业大国向制造业强国转变。”深化要素市场化配置改革，重点在“破”“立”“降”上下功夫。鼓励创新和研发已经成为中国经济长期的发展方向，而这也在人工智能、医药、新能源等产业上得到了清晰的体现。特别是在最近一轮调整当中，一部分代表未来技术方向且赢利状况较好的企业已经明显走出了自己的独立行情。

经过多年的发展，中国其实已经形成了一批具备国际比较优势的产业，市场化的运行机制、庞大的市场机会、显著的人力资源和综合成本优势为其带来了巨大的发展空间，大量处于成长期的企业上市为投资者贡献了更多的选择机会，如面向智能制造的装备领域、新材料、汽车电子和无人驾驶、医药和医疗服务等。这些领域的上市公司已经表现出巨大的增长潜力，其经营质量不断改善，企业创新不断发生，产业的突破发展也将为投资者带来十分可观的投资机会。

从业多年，应该说我在这些年的感受尤为强烈。A股市场发生了不少新的变化，包括金融去杠杆，也包括大量业绩不好、市值小的公司逐渐开始失去流动性，以及估值不断下移……很多甚至是连在这个市场奋战多年、经验丰富的投资者都未曾经历的。而令人高兴的是，所有的这些变化都在向着市场化改革的方向不断推进，而A股也势必走入一个价值投资的最好时代。泓德基金 / 王克玉

好公司加好价格，押注实现价值的回归和增长

资本市场如果有什么普适定律，那就是价格终将回归价值。这是价值投资的理论基石，堪比宇宙中的万有引力定律。对价值规律的认知一旦建立，我们看待股市的涨跌也就摆脱了线性趋势思维的约束。股市大跌对于价值投资者是真正的重大利好，股市大涨则是真正要警惕风险的时候。

依我个人的经验，价值投资乃是最可靠的投资策略之一。价值投资本质上追求的是企业价值的增长，而不是交易对手的误判或让利。只要企业创造价值的过程持续改善，价值的累积必然让投资者收获回报。价值投资的成功在原理上得到了保证。

我们以A股市场整体为例，考察中国上市公司的价值增长情况。通常，我们用净资产收益率即ROE来表征股东真实的回报率。A股市场中长期的ROE大致在10%上下波动。这个数据直接支持A股中长线必然上涨的结论，是我们长线投资A股的核心依据。历史最长的上证综合指数较好地验证了这个数据，近28年来上证综指的年化复利差不多为12.5%，这个收益率是远高于债券的。

基于基本面分析的价值投资提供一种与事实真相相符的认知观，而不是基于K线、MACD（异同移动平均线）指标、舆论风口等派生信息。一个资产有没有价值、价值多少是基于标的物的本质而非表象得出的判断，这与量子力学倡导的著名的第一性原理不谋而合，是符合科学精神的认知体系。

价值投资方法并不应该拘泥于任何一种形式，而应该是一套以不变应万变地从分析到交易的体系，用任何一种简单的套路都是不完整的。巴菲特代表了一种经典的价值投资，即低价买入护城河深的企业超长期持有。彼得·林奇高度分散快速迭代的投资则体现了更为全面而包容的价值投资方法。两者都取得了辉煌的成功。原则上，只要是基于资产内在价值，押注价格被低估终将回归的策略都可以包括在价值投资体系中。与传统观念不同，在价值投资者眼中，没有成长股和价值股的区分，而只有性价比的区分。投资好赛道、好公司、好价格固然是最好的长期策略，但投资一般却超便宜的公司也能带来丰厚的收益。

必须强调，好公司加好价格的模式，中长期回报最为可观。好公司能够持续不断地创造丰厚的价值。重仓一个十倍股的投资效率要远远高于绝大多数投资策略。但同样需要指出，十倍股毕竟是少数，据我个人统计，在A股市场能够实现10年10倍或者5年5倍的股票比例不超过10%。没有海底捞针的精神和努力，是很难不错过这些股票的。

价值投资的成功关键在于计算未来回报的空间和回报的波动情况。在有望获得足够的收益空间并且总体风险可控的情况下，长期押注实现价值的回归和增长。为了做到这些，投资者必须能读懂企业的财报、公司所在的行业情况、公司提供的产品与服务的本质特点等。研究这些基本面的核心目的是为了清晰地明白企业在市场竞争中将要发生的关键变化，以及在现实条件约束下公司能够达到的商业高度。此二者，我称为“结构”和“边界”。“结构”信息为我们界定公司的地位，对未来的发展趋势提供指引；“边界”信息为我们估计合理的价格提供可靠依据。对于“结构”和“边界”的研究是股票基本面研究中至关重要的一面，是区分机构投资者研究能力的关键所在。

在基本面研究中，与“结构”和“边界”同样关键的是，对人和商业模式的探究（这一点在众多的股票研究报告中被广泛忽略）。价值投资必须把人和商业模式结合起来看，才能做到对中长期的基本面有明确的把握。人是创造价值的主体，企业家的勤奋、智慧、执着的境界是创造伟大价值的原动力。而商业模式，是企业在长久商战中驾驭的战车，是动力十足的超跑，还是隆隆冒烟的拖拉机，最后都将在总市值中得以反映。轻资产、优质品牌、TOC（瓶颈理论）、产品标准化、创新驱动、软件赋能、网络化、平台化等都是我们非常重视和青睐的模式特征。优秀的人结合优势的商业模式才能具有持久的生命力、强大的抗风险能力，才能最终成就超级牛股。

同时，我们必须理解，价值投资的成败是通过资本市场的价格博弈实现的，无论是一级市场还是二级市场都是如此。资本市场是开放的市场，故而价格博弈既可以是理性有序的，也可以是疯狂无序的。接受这一点，才能敬畏市场，合理管控风险敞口，而不是偏执一念，藐视波动。实现惊人复利效应的前提是控制回撤，而不是追求收益。鉴于此，价值投资者同样需要学习必要的博弈技巧，比如技术分析总体是有益处的，但不能本末倒置，价值投资者必须以价值基本面为核心才不会剑走偏锋。我认为，交易本身不产生太多价值。

最后想对投资者说，投资需要信仰，让我们相信价值，相信创造价值的人。没有价值的投资如无源之水、无本之木，成功是运气，失败是必然。借此与投资者共勉。嘉合基金 / 骆海涛

发挥工匠精神，将标准化与个性定制完美结合

时值公募基金20年，仿若女子步入桃李年华，翘首以盼，又像男子行了弱冠礼，踌躇满志。我庆幸10年前毕业即进入公募行业，和优秀的同行们一起见证行业的发展和彼此的成长。如果说投资是一门武功，那公募像是郭靖，选了一条看似最笨最慢的路子，别人突飞猛进的时候埋头苦练，到如今别人可能面临“出来混总是要还的”的窘境时，公募或正迎来“是金子总会发光”的美好时光。

感佩21世纪初业内前辈们毅然举起价值投资大旗，摸着石头过河，做起价值投资的中国实践者。虽各家方法或有不一，但努力的方向大致相仿。这是一条只能坚定向前的路，在不同的市场环境下经得起考验并坚持下来并不是一件容易的事。老同事们聚会时，男同事们总是在自嘲早已“聪明绝顶”，女同事们也比非本行的同龄人看起来更加“成熟知性”些。有人说这一行业是吃青春饭的，白天或调研交流或案头操作，晚上读公告写报告和深度思考，双倍的工作时间使职业寿命自然短些。但每每想起股东大会上精神矍铄的已是88岁高龄的巴菲特，年近70仍风度翩翩、不吝与世人共享其成功原则的达利欧，我们笃定应该也能找到一套方法，在投资的道路上取得时间广度和深度的平衡，活到老，创造持续稳定的收益到老。

我们思考给出的答案是建立并不断完善一套可归因、可复制、可分享的投研体系。首先，将超额收益进行业绩归因，使大类资产、行业配置和个股选择各自分工明确，却又亲密协作。因为虽然仓位选择和行业配置偏自上而下，但也离不开个体公司盈利趋势的判断；虽然个股选择偏自下而上，但也离不开经济周期对盈利的影响和流动性对估值的影响。归因后方向目标明确，接下来就是要采用正确的方法。我们提倡研究不宜过早界定自身的能力圈，进行更多更广泛的研究是做好更优决策的前提。而在有限的人力和精力下，框架方法论就显得尤其重要。因此，我们致力于搭建并定期不断完善各行业的研究框架方法论，从盈利和估值角度明确各子行业股价表现的关键驱动因素，并不断进化完善这套体系。虽然这个过程耗时费力，但我们欣喜地发现，研究居然可呈现边际成本几乎为零的互联网特质。因为行业大的框架搭建起来后，对其内的各子行业方法论大致普适，后续新增深度覆盖的子行业只需要略微补充修葺即可用，大致做到工业标准化生产和个体定制的完美结合。这样投资机会的把握就可以不限定在特定行业领域，而是有着不断可复制、可持续的进化力。最后，我们秉承将买方的投研体系方法与更多的投资者共享，定期公开发布观点逻辑与数据推导过程，让投资者不仅从产品的净值中获益，还能深度参与公募行业的成长与进步。

展望未来10年，价值投资迎来新时代。一方面，在未来经过外在冲突挑战增多和内在去杠杆调结构的双重洗礼后，我们期盼的“别人家”的长牛市、慢牛市或正在路上，价值投资的雪球将迎来最长的坡。而另一方面A股加入MSCI指数进一步提升了金融市场全球化进程，投资理念加速融合。市场经过了前几年的价值分化和价值回归后，进入价值发现需精耕细作的新阶段，机构的精准定价力将成为核心生产力。这对于我们既是挑战也是机遇，我们将秉承着公募传统的工匠研究精神，抬头看天进化体系、埋头苦干精进方法，期待公募更美丽的花样年华、更从容的三十而立。前海联合基金 / 王静

价值投资最基本的是安全边际，要买得早并熬得住

资本市场的变化莫测，想必大家都深有体会，尤其是最近贸易摩擦的数轮反复，各种观点众说纷纭，但没有谁能够真正准确预判事件进展以及影响的范围和程度。中美贸易摩擦的实质影响显然不会如此迅速地传导到上市公司的基本面，市场短期剧烈波动的主要影响因素还是市场情绪。

资本市场充斥着形形色色的事件驱动和情绪扰动，目前业内还没有一个能够每年都获得很好收益的可靠方法。但如果将时间拉长，在中长期为持有人赢得较为稳定的超额收益还是可行的，这也是我们孜孜以求的目标。

年轻的投研人员初入市场总会尝试不同的投资方法，在不同的市场风格中体会和检验。在20年的从业生涯中，我曾经尝试过成长股投资、行业配置、资产配置等多种方法，但最终能够熬得过熊市、在长跑中胜出的还是基于基本面分析的价值投资理念。原因在于，资本市场的核心是人性，市场总是先于并且过度反映基本面的变化，大的波动都是人性、避险或者风险偏好扭转带来的。我们可以通过中长期价值投资来赚公司业绩增长的钱，而中短期波动的主要影响因素是市场情绪，没有人能够完全把握住人的情绪。

事实上，投资最忌讳的就是被市场情绪牵着走，基金经理每天都能接触到各方的大量观点，如果不能坚持独立思考，很容易被市场情绪挟裹，最好的结果也只是取得平均业绩。股市很大程度上是人性的博弈，投资行为要尽可能地剥离市场情绪的影响，坚持独立思考，不要因为外界干扰而轻易改变思路。潮涨潮落，泥沙俱下，但站在河中央的礁石上就不易被浪潮冲走。

价值投资虽然是老生常谈，但确实经得起时间的检验。何谓价值投资？我认为，价值投资理念应根植于基本面分析，最基本的是安全边际。基本面分析就是对上市公司管理能力、赢利能力、成长性、竞争力的研究，想在长期投资中取得超越平均的收益，就要对重点公司的上述要素有尽可能透彻的理解，其中最重要的是看公司的核心竞争力能否长期保持，通常公司的核心人员是关键因素。安全边际是指上市公司的股价低于其内在价值的差值。一家企业无论有多好，都不可能拥有无限高的股价，投资不可避免地面临着系统性风险、资产配置风险、行业风险，留有足够的安全边际是减轻风险事件或判断失误造成的损失的最为行之有效的手段。

安全边际高的公司，其股价往往处于弱势表现区域，通俗来说就是不在市场追逐的风口上，我们的任务就是寻找那些被市场忽略或低估的好公司，分析造成股价走势的现实和预期因素，在合适的估值水平上买入并坚定持有，这样的投资方法就是逆向投资，也叫左侧投资。不过必须意识到的是，即使是经验非常丰富的基金经理也很难做到精准抄底，可行的操作是尽可能在底部区域布局。买入后的一段时间内，市场风格可能还没有转向自己这边，这时候更要勇于坚持，只要假设条件、投资逻辑没有变化，就不要轻易随市场涨跌而大幅度调整组合。逆向投资，“买得早并熬得住”是关键。

同样，我们希望投资者也能在震荡的市场中保持理性。我们会全力以赴，尽最大的努力为投资者的财富保值增值贡献力量，共同分享资本市场发展带来的回报。国海富兰克林基金 / 赵晓东

稳中求进，坚守基本面

我在证券行业从业十余年。和很多公募同行略有些不同，我从一家海外对冲基金入行，担任过券商研究主管，管理过保险资金和家族办公室资金，也合伙干过私募，一年多年前加入长安基金。在此期间我参与了包括A股、港股、美股在内的跨市场投资。所以，我真切地感受到A股市场这些年的发展变化——我们的市场变得越来越规范成熟。

2018年开年后，市场上关于选择成长股还是坚守蓝筹股的讨论较多。无论市场短期风格如何变化，就目前的市场行情来看，我个人的观点会是“稳中求进，坚守基本面”。大致的观点思路如下。“稳”是信心的来源

时下，我们对国内经济将会继续平稳发展满怀信心，GDP（国内生产总值）将不再作为衡量地方政府绩效的唯一指标，金融风险在缓慢释放，这一切都预示了2018年经济形势将朝着“稳”的方向发展。

在国内稳定的政治经济环境之下，我们没有理由花费精力去纠结股市会是牛还是熊，也不必对短期数据波动过多担心。站在当前时点，我们可以专注于寻找好的行业与好的公司。目前股市的震荡，可以说为我们用更合理的价格买入好股票创造了很好的机会。基本面是投资的起点和最重要的决定因素

回归基本面，坚守价值投资也是我们一直以来所坚持的理念，很高兴看到整个A股市场的风格也渐渐在朝着这个方向转变。因此我们内部并没有特别区分是成长股还是价值股，我们会把关注点更多地放在业绩与净资产收益率有没有踏实增长、现金流情况是否充足等基本面因素上。淡化风格，着重基本面研究，精选个股是我们选股的核心逻辑。当然这些都需要大量的研究工作，但相比追寻风格转换而言，我们认为这是一种更为有效的方法。其逻辑就在于A股市场与此前相比在逐渐变得更加有效，而一个有效的市场终将给基本面良好的公司以正反馈。在前瞻中进取

在日益有效的市场中，怎样获取超额收益？我想具备前瞻性的眼光是必不可少的。在行业配置上，我们也力求能做到良好的前瞻性，例如消费行业的升级趋势、TMT（数字新媒体产业）领域的发展方向、医药板块的优中选优。现有的龙头固然可以继续扩大份额，那市场上是不是存在能够成为未来龙头的新标的呢？这些都需要用前瞻的眼光去发现，也需要踏踏实实地做好研究工作。

其实投资更应该被看作是一条长期的征途，在逐渐成熟的市场当中，希望基金投资者能与我们一路成长，不畏波动，坚守长期价值投资理念。能在投资路上与你相遇，我们心怀感激，对于每一份信任，我们定将竭尽所能，不负重托！长安基金 / 陈立秋

投资如登山，价值投资才是正确途径

大家都很熟悉“龟兔赛跑”的故事，乌龟之所以能赢，不光是因为兔子的自负，更重要的是乌龟“虽慢但稳”的坚持——投资亦是如此。我所坚持的价值投资，是一个慢且稳的过程：不追求短期的惊人涨幅，力求长期稳定的回报。从过往业绩来看，在市场好的时候，我管理的基金未必能比指数涨得多很多，但在熊市里，我控制回撤的能力会略微强一些，这样就能控制亏损，形成良性循环，慢慢累积出较高的长期收益。“市场短期是一台投票机，但长期是一台称重机”，正如格雷厄姆所言，从价值投资的角度来看，短期赚的是市场波动的钱，而长期只能赚公司业绩增长的钱。真正的价值投资是以控制风险为前提，同时取得长期绝对收益的投资。其中，最基础的是估值，在此前提下，再选择好公司。所谓“好公司”，主要看其竞争力和赢利能力以及公司未来的发展；“好公司”不仅目前质地优良，未来也要能够保持“持续而稳定的成长”，其中包含的重要因素有估值低、成长性好、具有竞争壁垒等。

价值投资知易行难。2016年以来由于价值股的市场表现远好于其他类型的个股，价值投资逐渐盛行，这对于整个A股市场当然是好事。但我们也要看到，真正的价值投资实践起来困难重重，当价值股表现好的时候就做价值投资，那么其表现不好的时候你是否还能坚持？这是值得每一个目前奉行价值投资的投资者好好思考的问题。

虽然未来的市场仍旧充满不确定性，但我们认为随着改革的深入，我国的经济环境将变得更为稳定，结构将更为健康，发展持续性增强，在这样一个环境之下，企业的盈利也将趋于稳定和持续。因此，A股市场有望迎来较长时期持续稳定的“慢牛”行情，消费、医药、科技、金融、高端制造有望取得长足发展。

对于普通投资者来说，由于市场环境复杂多变，与其自己在复杂环境中独自探索，还不如找一个熟悉环境的“好向导”带你一起前行。而一个在资本市场活下来的老兵，可能是最好的向导，所以，投资基金，对投资者来说是一个不错的选择。中欧基金 / 曹名长

探路成长

把握黄金平衡点，看好泛消费前景

2018年，在各种因素的影响下，市场不时涌起“不确定性担忧”所带来的波动浮沉。“不确定性”是资本市场最基本的法则之一，犹如山岳一般古老。在任何时点，我们都要面对风险与机遇的交织；在任何环境，我们都要进行疑惑与坚定的抉择。我敬佩王阳明先生的思想深度和行动力，守本心、致良知，唯有知行合一才能带领我们走出困扰的泥潭。戒贪得胜，重视绝对收益“围棋十诀”的头条便是“不得贪胜”。棋手首先要追求行棋厚实，耐心沉稳，每一步都恪守“不得贪胜”的准则。听起来略显沉闷，但正是这份“守拙”，往往会在关键时刻释放巨大能量。投资亦如是，稳健厚实的绝对收益是一切可能的基础。如何做到绝对收益呢？控制好回撤，努力积累安全垫，遇到能力圈范围内可把握的机会，主动出击，合理的收益就有望水到渠成。价值投资：致广大而尽精微，极高明而道中庸

价值投资其实很简单，买入好公司并共同成长；价值投资其实又很难，不仅要看得准，也要买得合理，更要拿得稳。难与不难的区别在于，我们能否把握“公司、价格、时间”三者之间的黄金平衡点。

第一，长线纬度的好公司应是为股东创造价值的公司。它可以是细分行业的龙头，可以是新兴产业的阶段性赢家，也可以是财务报表稳健、现金充沛、应收账款管理得当、具有核心竞争力的蓝筹公司。随着互联网化和大数据化向各个领域的渗透，龙头公司“赢家通吃”的现象有望更为普遍，后进公司的胜率也许会越来越低。

第二，估值要匹配公司的成长性。大多数时候，好公司不会太便宜，但即使是好公司，买得贵可能也不是好股票。公司虽好，在市场情绪高涨时追高买入，很容易心态不稳乱了节奏。

第三，价值的精华需要时间去洗涤。“辨材须待七年期”，经过雨打风吹，接受过市场和投资者长期考察和检验的公司才是基业长青的标的。同时，长期并不意味着拿着不动，也要随时根据行业动态、竞争格局、公司动态和预期的变化而调整。于高地见未来——看好泛消费前景

我们之所以感到迷惑，对投资方向无所适从，是因为我们淹没在头绪繁杂的“万念”之中。如果我们站在周期的“一念”高地，让历史回答未来，投资中的很多困惑都会迎刃而解。

过去40年，中国处在一个前所未有的上升周期，放眼全球历史，亦是罕见。当前，我们又到了关键时期。国内方面，金融政策在防范金融风险和支持实体经济融资之间权衡；国际方面，国家战略在博弈与合作之间寻求突破。中国经济发展的内生动力，会迫切推动新旧动能切换——从投资出口型的增长向内需消费型增长过渡。

中国市场主体韧性强，国内的消费市场既有深度又有广度，特别是随着科技创新、消费升级带来的半导体、人工智能、新能源、5G（第五代移动通信网络）、教育、旅游、中高端品牌消费品、保险、电商等行业方兴未艾。横向对比，目前A股中服务、科技和消费行业占比与发达国家相比仍然很低，这些行业的发展能够为经济发展提供长期稳定的动能，预计市值占比将不断提升。综合以上，目前我更愿意在泛消费领域寻找超额收益。

公募基金风雨二十载，价值投资深入人心。对于价值投资者而言，市场严冬之时，正是希望之春即将来临之际；市场方向未定，犹豫不决之时，正是我们坚定信念，着眼长远，勇敢向前的最好时机。南方基金 / 史博

投资遵循一胜九败规律，只有极少数能跑赢市场

中国证券市场对于股民来说是“大起大落”，但持有公募基金的整体收益还不错。基金投资，降低了老百姓理财的门槛，但基金投资回报又是市场环境、管理人专业能力和投资者交易行为综合的结果。如何规避风险，提升基金投资回报？投资：复杂的决策体系、简单的评估标准

投资决策其本身具有复杂性，投资人需要累积一套属于自己的决策体系。这种体系的搭建既需要研习历史又需要放眼中外，既需要仔细观察又需要精确思考。

近几年“价值投资”备受关注，从什么是价值投资、A股是否适合价值投资的大问题衍生出诸如价值投资是否就是买入并持有而不顾中间的波动，如何平衡低估值、低成长的公司和高估值、高成长的公司等一系列问题。投资者往往面临价值、成长和周期的选择困境。其实价值投资不需要“标签化”，也不需要“非此即彼”。

价值投资，其唯一的衡量标准是长期价值高于买入的价格。从个股到组合，影响买卖的标准就是价值与价格的比较，而业绩是价值不断兑现的基石。我们所使用的决策工具和决策体系都服务于对企业长期业绩的判断，因此组合收益是需要时间慢慢体现的。专注聚焦、追求良质

主动型基金经理的参照系是指数基金。一个客观的事实是：只有极少数主动型基金能够跑赢指数，清醒地意识到这点便会对市场充满敬畏。巴菲特的成功证明了集中投资而获得超额收益的可行性，但集中投资对于主动型基金经理自下而上的研究能力要求是极高的，恰如股神所言：“把鸡蛋放在一个篮子里并且看好它。”

企业的创业和发展最终是一胜九败，我想投资也会遵循这样的规律。作为主动型基金经理，我们在投资的时候首先要学会说“不”，市场每天传递着的各种信息和投资机会看似“热点”实为“陷阱”；其次，专注于自己擅长的领域并将其发挥极致，我们相信一万小时定律也相信二八法则；最后，也是最重要的，主动型基金的长期收益取决于组合资产的质量，在足够大的行业里寻找数一数二的公司是组合质量的保障。对于中国市场来说，消费、医疗保健和互联网等都是足够大的行业，能够在任何一个领域做深做透都会有不错的回报。对未来有信心，对当下有耐心

对于大多数持有人来说，投资基金是希望能够获取持续稳健的收益，让家庭资产得到保值升值。回顾A股市场20年，牛短熊长让市场参与者倍感挫败。近期市场创下了两年新低，对所有市场参与者信心打击不小。但仔细复盘，我们仍然在指数之外看到了为数不少的一批成长性在五倍、十倍甚至百倍的股票，即使内外宏观环境、产业政策多变，A股市场也始终存在结构性机会，存在自下而上的投资机会。我们认为中国经济的发展前景依然光明，新兴产业的发展空间依然广阔，优秀公司的核心竞争力并没有发生改变，当前A股估值处于历史偏低的位置，长期的机会大于风险。

最后，我想说的是在投资领域唯有“看得更远、思考得更深入、持有周期更长”，才能真正体验到“时间”的魅力。持有人可以选择契合自己风险承受能力的基金，通过定投的方式来分享中国经济发展的红利。作为基金经理，唯愿尽己所能，为持有人创造价值，为普惠金融贡献一份力量。银河基金 / 杨琪

中美百倍牛股的共同点

时光荏苒，中国公募基金业已在风风雨雨中走过了20年，这20年也是A股市场从无到有、中国经济由弱到强、改革开放不断深化的20年。20年来，A股市场尽管经历了多轮牛熊，但每一轮周期都让投资者累积了宝贵的投资经验，很多优秀的企业也真正做到了穿越牛熊，为投资者带来几十倍甚至上百倍的丰厚回报。感恩时代，让我们对投资从一无所知到逐步建立体系，从跟风炒作到注重基本面研究，中国投资者用20年时间实现了飞跃式的成长。

基本面研究是价值投资的基石，也是我一直以来坚持的投资理念。从中长期来看，股票价格永远围绕企业内在价值上下波动，一旦发生大幅偏离，必会带来相应的投资机会。具体时点上的公司市值对应的是当时市场对企业基本面的综合判断和预期，往往与企业的真实价值并不一致。价值投资者需要对企业的治理结构、行业地位、技术壁垒、财务指标等多方面进行全面研究，力图认识企业的真正竞争力所在，结合专业的分析方法判断企业价值，并基于此构建投资组合。

优秀的公司从来不会被资本市场埋没。美股如怪物能量饮料（Monster Energy）、网飞（Netflix）、苹果等细分行业龙头近20年来累计涨幅均超200倍；H股如中国生物制药、腾讯、银河娱乐等公司近20年涨幅亦不低于美股龙头；再看A股，贵州茅台、恒瑞医药、格力电器等白马股近20年累计涨幅也超过了70倍。这些企业的共同特点是，将产品、品牌、渠道等优势发挥到极致，构建出深厚的护城河，进而成为各自行业的绝对领导者。投资者则通过基本面研究发掘出这些优质企业的长期价值，实现了长期超额收益。

从更深的层次看，企业股价和收益率的变化也反映了整体经济发展的轨迹。从美股历史看，20世纪六七十年代，资源类、工程类股票占据涨幅榜前列；进入八九十年代后，以盖璞（GAP）、雪佛兰、沃尔玛为代表的消费类股票崛起；而21世纪后，以谷歌、亚马逊为代表的高科技类股票受到追捧。A股方面，近20年来居涨幅前列的股票中，超过半数为传统消费品企业，而近10年来涨幅靠前的股票中，出现了诸如通策医疗、科大讯飞等服务类、科技类公司。上述现象均表明资本市场准确抓住了引领经济发展的方向，通过对企业微观基本面的分析有助于把握宏观经济脉络。

近期以来，面临着内部去杠杆带来的违约风险、外部贸易摩擦带来的潜在威胁，很多投资者对中国的未来表现出了担忧。投射到证券市场上，2018年上半年来指数最大跌幅达25%，这充分反映了投资者对中国经济的悲观预期。然而站在当下时点，我认为可以适当乐观起来。

从宏观层面看，目前中国的GDP增速仍在6.5%以上，即使考虑最悲观预期，经济降速至6%以下，中国依然是全球经济发展最快的国家之一，全球第二大经济体的地位不会改变。中国的金融体系并没有因为去杠杆而遭到实质性破坏，相反，去杠杆阵痛期过后将带来更加健康可持续的投融资体系。中国在全球制造业中的分工地位并没有因为贸易摩擦而发生本质变化，与各国的贸易合作亦不会被打断，贸易摩擦的持续影响可能没有想象的巨大。从全球经济发展的长期趋势来看，我们完全没有必要对短期遇到的问题过度悲观。相信中国经济增长的内生动力仍在，“工程师红利”将引导中国制造业的持续升级，“美好生活”下人民消费水平将持续升级，中国龙头企业的世界地位将持续提升，经济整体附加值亦将持续提高。一旦经济发展的短期问题得以解决，中长期持续发展的确定性将显著提升。

从资本市场层面看，A股以加入MSCI指数为标志，进入了全新的历史阶段，我们正在加速融入全球资本市场。具有国际竞争优势的细分领域龙头公司受到越来越多的投资者认可，价值投资成为风口。经历了2018年上半年超悲观预期的打击，目前市场整体估值已经接近历史低点。如果相信中国经济的未来，当下正是潜心研究的大好时机，建议关注公司治理优秀、具有确定性成长和良好现金流的公司。相信A股市场会有一批历经风雨继续壮大的优秀企业涌现出来，能够在未来为投资者带来丰厚收益。长江资管 / 徐婕

评估潜在的收益空间，看重个股的“性价比”

与公募基金20年的历史相比，从业6年的我仍然是一名投资新兵。我常常在想，怎样才能不辜负投资者的期望？对我来说，能够在整个市场狂热的阶段中找到真相，是投资中最重要的事情。也就是说，离狂热要远，离真相要近。

都知道要“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”，但实践起来非常困难。在很多关键节点上，投资是一件特别反人性的事，因此要在实践中知行合一是非常困难的。在我的从业生涯中，也经历过很多次理智与人性的激烈战斗，而让我最终能够远离狂热的，按照我的总结，大约在于以下两条经验。

第一经验是通过一套成熟、科学、严谨的流程来保障我们整个投资过程，避免人性的弱点。比如汇丰晋信目前正在使用的以PB-ROE模型为基础的选股流程，能够动态地评估基金可投资范围内所有个股的PB（平均市净率）和ROE（净资产收益率）的匹配度，帮助我从市场资金的博弈和炒作中跳出来，从价值的角度出发去找出那些最可能被市场错误定价的个股来进行研究，并在此基础上纳入投资组合当中。PB-ROE投资流程能够帮助我构建风险收益比最优的投资组合，持续地跑赢市场和业绩比较基准。

除了依托科学严谨的投资模型，我的第二条经验在于，在熟悉的领域、既有的投资能力范围内，往往更容易做到知行合一。因此，投资首先应当专注于自身擅长的能力范围，并通过不断的学习、体验来扩大这个范围。对于暂时没有研究清楚的领域，即便机会诱人，也要谨慎对待，切勿盲目跟风。

除了远离狂热，如何发掘真相同样重要。而我在汇丰晋信学会的重要一点，就是要始终关注价值的本质而非表象。

什么是价值的本质？在我看来，就是由公司的资产质量，以及由其行业地位、经济环境所决定了的该公司的未来长期收入和盈利，通过适当的贴现得出现值，再跟当前市值相比较，最终得出个股的潜在收益空间。这个潜在的收益空间就是投资价值的本质。所以落实在具体执行上的时候，我会特别去关注上市公司盈利的可持续性，也就是我们常说的“护城河”。对于那些缺乏“护城河”的企业，它们的高盈利往往不可持续，企业在整个生命周期内的潜在收益空间可能没有市场预期得这么高，这时候就要特别当心被高估的风险。

谈到风险，汇丰晋信的PB-ROE投资流程特别看重个股的“性价比”，即关注同等风险下我们所能获得的潜在收益，这一点对我的投资风格产生了很大影响。在近几年的投资当中，我不但会关注个股的潜在收益空间，也会去关注个股的风险调整后收益。很多时候，市场上的“明星股”虽然未来仍有很高的成长性，但因为它们的价格已经很高了，未来继续上行的空间就会比较有限，反而下跌的可能性和空间会比较大。在我看来，这样的公司虽然质地好，但是性价比就未必高了，如果遭遇市场或者行业调整，很可能让投资者损失惨重。因此我会更关注那些非明星行业的子行业或公司，在其中寻找基本面稳定，同时由于周期性因素或短期因素而在估值上出现洼地的个股，这样我就能以很便宜的价格买到优质公司的股票，享受上市公司业绩和估值双升带来的收益，同时也不用承担很高的下行风险。

说完了价值的本质，那什么是表象呢？就是股价、市盈率等短期指标。这些指标可以是我发掘价值本质的工具，但若是仅仅把这些指标看作价值的全部，那未免本末倒置了。例如很多投资者会把市场上的上市公司做标签化处理，把大盘蓝筹股等同于价值投资，或者把价值投资和成长型投资看成是针尖对麦芒的对立关系，我对这些观点都不太赞同。价值投资并不涉及具体的股票类型，最为重要的是资产的质量、错误的定价以及未来预期的确定性。表象会随着时间的推移而发生改变，但永远不能忘了投资的本质，即要看清价值的真相、寻找潜在的收益空间。

投资就像人生，充满了不确定性，但我始终坚持，只有对真相的执着，才能帮助我拨开市场的迷雾，寻找到通往价值的唯一道路。因为我知道，古今中外，市场对于真正的价值投资者，从来不吝于奖赏和回报。汇丰晋信基金 / 是星涛

短期博弈是一种“熵”，长期只能赚价值的钱

时光荏苒，转眼间中国公募基金业已经迈入第20个年头。自己进入公募基金行业至今也已有10年，其间经历了牛熊震荡、周期轮转，所幸一直深深热爱着投资这份事业，更从中体味到很多的乐趣，也诚挚感谢所有持有人长期以来对我们的认可、支持和包容，大家沉甸甸的信任也将持续转化为我们的前进动力。

如何理解投资这份事业？在我看来，好的投资的确需要时间和耐心，更需要一些坚持与坚守。作为坚定的价值投资者，我们始终坚持价值的选股之道。我们的投资收益主要来源于以相对便宜的价格买入我们看好的优秀公司。在此过程中，这些优秀公司盈利的持续增长能够帮助我们赚取双重收益：第一，在优秀上市公司业绩持续增长的过程中，公司本身的内在价值会随着时间推移不断提升，我们会分享优秀公司的成长成果；第二，当股票价格向下偏离上市公司内在价值时，股价回归价值的过程会给我们带来第二重收益。

我们坚持充分研究公司，包括商业模式、竞争优势、成长空间、行业格局，结合估值水平，注重安全边际，选择低估值的价值股和合理估值的成长股。总结成一句话就是：“好公司、好价格，买入并持有，赚钱是大概率事件。”

我们坚持自下而上精选个股，同时保持股票储备广度与深度一流的竞争力，在分散投资和收益获取之间、净值回撤控制和中长期业绩之间，争取取得卓越的平衡。

我们坚持“做时间的朋友”。资产配置和资产增值是一项长期的、严肃的工作，它就像一场长跑，想跑得更远，既取决于速度，也取决于时间。我们不过度关注一个月或者一个季度的涨跌，把宝贵的时间和精力都放在研究公司上。这些年来，我和团队保持着每周拿出2~3个完整的下午讨论公司的商业逻辑，在重点的地方进行刻意的、长期有效的坚持。正是这种坚定与踏实，帮我们选到了好公司，并且一同赚到了企业发展后的利润，而不是赚取股票买入和卖出的价格差。

2018年是公募行业20周年，也是行情颇为震荡的一年。“兵无常势，水无常形”，这是我对市场的理解。因此我们淡化择时，更注重在跌宕起伏的行情中为持有人寻找到每一只能够带来回报的“便宜好股票”。价值投资的运用之妙存乎一心。在我们看来，市场短期是无效的，长期是有效的。作为一个整体，长期而言只能赚企业利润增长、价值实现的钱，题材与资金博弈的纸面财富只能是一种“熵”——贡献了市场热度，贡献了税费，减少了价值。

正如一年有四季，冬去春来、夏末秋至。冬天孕育、春天播种、夏天生长、秋天收获，这是万物生长的规律。投资其实也一样，虽然不像一年四季那么精确，但历史也反复地证明了投资周期性的存在以及理性投资、长期投资的重要性。

试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]

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