作者：赵燕生
出版社：西南财经大学出版社
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中国现代贵金属币市场分析(第二版)试读：
前言
新中國成立后，中國人民銀行從1979年開始發行現代貴金屬幣，至今已經走過33年的路程。33年來，隨着社會政治、經濟環境的不斷變化和發展，我國現代貴金屬幣的發行、銷售體制幾經演變，發行規模不斷擴大，市場要素逐漸形成，社會關注度和影響面也在不斷提高。特别是我國的現代貴金屬幣作爲一種兼備文化屬性和經濟屬性的收藏品，已經開始吸引公衆視綫，成爲國内收藏品市場的重要組成部分。
回顧歷史，我國現代貴金屬幣的發行狀况到底如何？其收藏、投資價值如何分析？成績和問題如何評判？
展望未來，我國現代貴金屬幣市場體系今后應該走一條怎樣的發展道路？有哪些理論和實踐問題值得探討？改革的方向和重點在哪里？如何更好地適應社會主義市場經濟和文化發展的需要？
作爲一家之言，筆者試圖通過“中國現代貴金屬幣信息分析系統©”，從量化角度和經濟角度分析研究上述有關問題，通過總結歷史經驗，探索性地提出一些發展建議，爲中國現代貴金屬幣事業的健康發展建言獻策。趙燕生2012年8月於北京1 概述
寫作本書的主要目的，是從現實狀况出發，採用全新的視角和方法，全面分析我國現代貴金屬幣的市場狀况，通過理論和實證研究，總結經驗、探索規律、建言獻策。1.1 市場分析的背景及概念
本書所述的中國現代貴金屬幣，主要是指從1979年開始至2011年［在2011年的項目統計中，包括2012中國壬辰（龍）年金銀紀念幣］之間，中國人民銀行公告發行的貴金屬幣，不包括同時期港、澳、臺地區發行的貴金屬幣。
我國的現代貴金屬幣可以分爲貴金屬紀念幣和貴金屬投資幣兩大類别。
貴金屬紀念幣主要是指具有特定主題或特定紀念題材的貴金屬幣，它們一般爲限量發行。
貴金屬投資幣主要是指由國家發行，主要用於貴金屬投資的貴金屬幣。它們的主要特征是技術規格和成色規範，生産工藝爲普制，銷售的升水較低，一般爲不限量發行。我國的貴金屬投資幣是以熊猫爲圖案的7種特定規格的金銀幣。
在我國貴金屬幣的分類體系中，熊猫幣是唯一横跨投資幣和紀念幣兩大幣種的最大板塊。它既包括全部的投資幣，也在紀念幣中占有較大比重。在提到熊猫幣時，首先應該在概念上分清是紀念幣還是投資幣，兩者不宜混淆。
我國現代貴金屬幣的分類結構見圖1.1。本書將從紀念幣和投資幣兩種不同的分類進行市場分析。
我國的現代貴金屬幣既有收藏鑒賞的文化屬性，又有投資增值的經濟屬性。選擇購買一枚好的貴金屬幣，不但可以給人們帶來豐富的精神享受，同時也可以帶來經濟上的回報。鑒於貴金屬幣的文化屬性很難用定量的方法評價，本書僅對貴金屬幣的經濟屬性進行研究。圖1.1 中國現代貴金屬幣分類結構示意圖
準確定量分析貴金屬幣的市場狀况和經濟屬性非常困難。造成這種困難的主要原因是：①缺乏完整的歷史資料。②我國貴金屬幣的市場體系尚未達到理想和規範的程度。③目前我國在這方面尚無一套成熟的標準和方法，同時也没有見到有關機構或專家學者的相應研究成果。面對這樣一個全新課題，不但需要緊貼市場的豐富信息，同時也需要進行探索和嘗試。本書對我國現代貴金屬幣的市場分析主要包括：發行狀况分析、投資價值分析、市場體系分析、市場理論探索和市場發展思考等方面。這些分析和研究目前尚無可供參考借鑒的先例。1.2 市場分析的理論基礎和研究方法
在本書中，分析我國現代貴金屬幣的投資價值是市場分析的重點之一，它涉及很多方面的問題。
按照現代投資經濟學理論，投資是一定經濟主體爲了獲取預期的不確定效益而將現期的一定收入或其他資源轉化爲資本的經濟活動。按照這一定義，可以明確地知道，獲取效益是投資的目的，預期效益往往是不確定的和存在風險的。投資效益的評價，即投入與産出的比例關系可以用貨幣資金形式體現。分析貴金屬幣的投資價值，主要應包括如何計算投資成本，以及用什麽標準衡量投資效益等問題。
首先可以看到，可用現金形式量化的貴金屬幣收藏成本主要包括：購買時的資金投入、收藏管理成本以及收藏期間的資金效率。在這三項主要成本中，前兩項成本較好理解，而第三項成本主要是指通貨膨脹、貨幣貶值和喪失相應存款收益的成本。具體來説就是，假定一枚錢幣的市場價格没有變化，用購買錢幣時的資金衡量，隨着通貨膨脹和貨幣貶值，這枚錢幣的實際貨幣價值在降低，而且在此基礎上還要考慮損失的同期存款利息收益。正確計算貴金屬幣投資成本時要全面考慮以上三項成本付出。
按照商品價格理論，貴金屬幣的市場價格是貴金屬幣自身價值的貨幣表現形式。貴金屬幣是國家發行的法定貨幣，它的價值基本上由兩部分組成：一是貴金屬的價值；二是國家法定貨幣溢價因素提供的價值，它的構成可用如下公式表示：
市場價格=貴金屬價值+貴金屬幣溢價因素提供的價值
從貴金屬幣的價值構成看，貴金屬價值是系統因素，它取决於國際貴金屬價格的變化；國家法定貨幣溢價因素提供的價值是自身因素，它取决於貴金屬幣自身的各種不同條件。當一個幣種因自身因素提供的價值較低時，它的市場價格主要靠貴金屬的價值支撑；當一個幣種因自身因素提供的價值很高時，貴金屬價值的變化對市場價格的影響就較小，有時甚至可以忽略不計。在研究貴金屬幣的投資價值規律時，主要是研究因貴金屬幣自身因素提供的價值在不同幣種之間的變化規律，同時也要關注經濟形勢變化對貴金屬價格的影響。特别是在貴金屬價格變化較大時，這種影響就顯得尤爲重要。在考察貴金屬幣的投資效益時，貴金屬價格的變化也是重要指標。
用什麽標準衡量貴金屬幣的投資效益和價值呢？通常有横向和縱向兩種比較方法。所謂横向比較法就是用貴金屬幣的投資收益與其他種類的投資收益進行比較；所謂縱向比較法就是在不同的貴金屬幣種之間相互比較投資效益。
由於缺少其他投資種類可供對比的完整及準確的數據，在本書研究我國現代貴金屬幣的投資價值時，將採用縱向比較法進行分析。在使用縱向比較法時，鑒於貴金屬幣的收藏管理成本因人而异、因物而异，因此對收藏管理成本也忽略不計。
根據以上理論、方法和條件，在本書分析我國貴金屬幣的投資價值時，採用了以下的指標體系：（1）價格指標系統：
不變成本（簡稱BB）；
零售價（簡稱L）；
變動成本（簡稱BD）；
市場價（簡稱S）。（2）直接指標系統：
零售價/不變成本（簡稱L/BB）；
市場價/零售價（簡稱S/L）；
市場價/不變成本（簡稱S/BB）；
市場價/變動成本（簡稱S/BD）。（3）間接指標系統：（市場價/零售價）/CPI累計值（簡稱CBZ）；（市場價/零售價）/利息累計值（簡稱LBZ）；（市場價/零售價）/貨幣貶值幅度累計值（簡稱HBZ）；（市場價/不變成本）/貴金屬基價比值（簡稱GBZ-1）；（市場價/變動成本）/貴金屬基價比值（簡稱GBZ-2）；
比較值綜合評分（簡稱BH）。（4）市場交易活躍度指標系統：
成交順暢——有價有市；
成交不暢——有價無市；
成交困難——無價無市。
關於以上指標系統中的有關問題，特别做如下必要説明：（1）不變成本主要是指幣種發行時的貴金屬成本，也是當時的貴金屬價值。變動成本主要是指貴金屬價格變動后的幣種貴金屬成本，也是價格變動后的幣種貴金屬價值。（2）直接指標系統，也可以叫做絶對指標系統。它是在没有考慮其他因素的情况下，幣種自身價格參數的相互比較。其中市場價與變動成本的比值（S/BD），用於衡量貴金屬價格變動后貴金屬幣的溢價能力。（3）間接指標系統，也可以叫累計比較值系統或相對指標系統。它是在考慮了貴金屬價格變動因素和收藏期間資金成本因素的情况下，幣種的實際增值情况。也就是説，它是將貴金屬價格變動、通貨膨脹、貨幣貶值和同期存款利息等因素分别計入后，全面評價幣種投資價值的指標系統。當CBZ、LBZ、HBZ和GBZ-1的數值分别大於1時，就可以判定這個幣種的增值幅度分别跑贏了相應的經濟指標；反之，也可以説明這個幣種雖然有所增值，但没有跑贏相應的經濟指標。（4）比較值綜合評分（BH）是在間接指標系統中，前五項比較值算數相加后的總數值。它是在分别對比各項經濟指標之后，全面反映某一幣種增值表現和抗跌能力的綜合指標。比較值綜合評分只適用於各幣種之間的相對比較，如果單獨使用則没有任何經濟意義。（5）市場交易活躍度指標系統，也是評價幣種流動性和變現能力的指標系統。幣種的流動性和變現能力將直接影響它們的市場價格和投資價值。
按照以上方法、條件和指標體系，在分析我國現代貴金屬幣的經濟屬性和投資價值時，採用了如下的數學模型和算法（見表1.1）：表1.1 主要數學模型及計算公式表1.1（續）
衆所周知，我國現代貴金屬幣的市場價格和貴金屬價格是一組隨經濟環境不斷變化的動態數據。在這種情况下，一般可以採用横斷面法對它們某一時點的狀况進行分析。也就是説，各項計算參數均取自同一固定時點，計算分析結果反映的是這一時點的狀况。由於我國現代貴金屬幣市場的復雜性，很難採集到某一固定時點的完整準確數據。在不影響數據可靠性的基礎上，從可操作性和適應性出發，在分析我國現代貴金屬幣2011年的市場狀况時，使用了固定時段的方法採集各項數據，這一固定時段確定爲2011年第四季度。本書的分析結果反映的是2011年底的市場狀况。1.3 “中國現代貴金屬幣信息分析系統©”的開發與應用
爲全面分析我國現代貴金屬幣的市場狀况和投資價值，筆者按照確定的指標系統和數學模型，使用統計學方法組織開發了“中國現代貴金屬幣信息分析系統©”（以下簡稱“信息分析系統”），同時按照以下標準和假設，確定了信息分析系統中的各項計算參數：（1）“信息分析系統”録入的貴金屬幣的基礎信息，主要根據中國金幣總公司編著的《中華人民共和國貴金屬紀念幣圖録》和中國人民銀行公告，同時適當參考其他相關書籍、文獻和資料。這些信息主要包括：項目名稱、幣種的材質、質量、重量和發行數量等數據。（2）貴金屬幣的分類方法很多，本着避免交叉、簡單易行的原則，“信息分析系統”把貴金屬幣分爲熊猫、生肖、歷史事件、歷史人物、中華文化、體育運動、風景名勝、珍稀動物和其他共九大類别。（3）貴金屬幣主要使用了黄金、白銀、鈀、鉑等貴金屬材料，而且幣種技術特征繁多。“信息分析系統”以它們使用的不同材質爲基礎，在區分投資幣和紀念幣兩大基本幣種的同時，從不同工藝、技術角度出發，把全部貴金屬紀念幣分爲18個具有不同特征的幣種。（4）“信息分析系統”所述的貴金屬幣公告發行量，主要是指中國人民銀行在發行某一幣種時，向社會公告的最大發行量。實際上，根據市場銷售情况，其中有些幣種的實際鑄造量没有達到公告所宣布的發行量；有些已經鑄造出的産品由官方進行了銷毁操作；有些銷售出去的産品又由官方進行了回收銷毁操作；也有個别幣種的實鑄實售量大於公告宣布的發行量。（5）“信息分析系統”所述的貴金屬幣實鑄實售量，主要是指官方實際鑄造及銷售的數量。到目前爲止，我國的主管部門還没有完整、準確、系統地公布過各個幣種的實鑄實售量。在本書中採録的實鑄實售量數據，是根據官方已經公布的數據或其他權威統計資料的數據整理而得的。對於没有相關數據支持的幣種，仍採録官方公布的公告發行量數據，而實際的實鑄實售量可能小於“信息分析系統”統計的數據。因此，今后將根據官方的最新公告，不斷對“信息分析系統”的相關數據進行調整。
特别提示：在本書以下的表述中，在没有特别説明時，均爲實鑄實售量數據，或以實鑄實售量爲基礎計算出的數據。（6）“信息分析系統”對貴金屬幣每個幣種的發行數量，從小於等於100枚到大於20萬枚，分爲12個級别進行分類。（7）“信息分析系統”對每種貴金屬幣的貴金屬含量，從大於等於1千克到小於1盎司，分爲5個級别進行分類。（8）“信息分析系統”録入的每種貴金屬幣的零售價，按以下原則確定：①2005年（含2005年）以后發行的品種爲官方公布的實際零售指導價。②1979—2004年發行的品種，按經過驗證的公式計算確定。（9）在貴金屬幣的整個生産成本中，貴金屬成本占有極大的比重。在“信息分析系統”中，把貴金屬幣的成本簡化爲直接的貴金屬成本，貴金屬成本又分列爲不變成本和變動成本。它們按以下原則確定：①2005年（含2005年）以后發行的幣種，按該幣種公告發行日的上海黄金交易所報出的當日加權平均價計算。上海黄金交易所没有報價的幣種，按倫敦貴金屬交易所的報價確定。②1979—2004年發行的幣種，分年度按倫敦貴金屬交易所公布的年度加權平均價計算。③人民幣對美圓匯率取自中國人民銀行公布的年度交易平均價。④變動成本主要是指：按測算評估時段計算出的貴金屬成本。2011年的變動成本按倫敦貴金屬交易所公布的2011年度加權平均價計算。（10）貴金屬幣的市場價格是不斷變化的動態數據。“信息分析系統”中所述的2011年市場價按以下原則和時段確定：①在2011年第四季度，境内外相關錢幣拍賣會上有成交記録的幣種，按拍賣成交價减傭金后的價格計算。②在拍賣會上没有成交記録的幣種，按上海盧工和北京馬甸郵幣卡交易市場提供的實際市場買入價計算。上述兩個市場的報價分别由四個相互獨立的系統報出。③在2011年發行的幣種中，録入了“上市一周市場價”和“上市三個月市場價”。④上述拍賣成交價和市場買入價的最終確定，遵循客觀、公正和審慎的原則。（11）在“信息分析系統”中，設有一套“分析檢索系統”。利用這套“分析檢索系統”，可以根據不同需要，對所需的研究目標進行宏觀和微觀的定量分析研究。（12）“信息分析系統”的部分數據，是在某些特定條件下經過數學模型運算而得的，因此存在系統誤差。由於受到各種客觀條件制約和主觀水平影響，“信息分析系統”也存在缺陷和局限。
重要提示：本書計算出的各種間接指標值，是根據“信息分析系統”計算而得的，它的計算基礎爲各個幣種發行時的零售價。它完全不反映收藏者、投資者在高於設定零售價的情况下購得幣種的經濟指標。
特别聲明：通過本“信息分析系統”得出的分析結果僅供參考，本書作者和出版社對任何人、任何機構利用本書數據進行投機炒作造成的任何損失概不負責。2 中國現代貴金屬幣發行狀况分析“爲慶祝中華人民共和國建國三十周年，國務院授權中國人民銀行發行一套精裝紀念金幣……”1979年5月19日，新華社一條250多字的消息，向全世界公告了新中國將發行第一套貴金屬紀念幣。當年9月1日，這套紀念金幣首先開始在香港面世，從此拉開了我國現代貴金屬幣（以下簡稱“貴金屬幣”）發行、銷售的帷幕。
帷幕一經拉開，步子便不再停留，經過幾十年的發展，我國現代貴金屬幣的項目主題已經涵蓋古今中外政治、經濟和文化的方方面面；幣種規格琳琅滿目、品種繁多，令人目不暇接；發行體系和規模更是不斷擴大。回眸這段歷史，我們仿佛看到了一幅展現中國錢幣文化發展和市場繁榮的巨幅畫卷。2.1 貴金屬幣總體發行狀况分析
1979—2011年，我國現代貴金屬幣的總體發行狀况見表2.1。表2.1 1979—2011年中國現代貴金屬幣發行狀况統計表
如表2.1所示，在這一期間，我國現代貴金屬幣共計發行352個項目、1843個幣種、實鑄實售量總數量5831.65萬枚、總重量5145.25萬盎司。其中貴金屬紀念幣（簡稱“紀念幣”）共計發行351個項目、1660個幣種、實鑄實售量總數量3334.80萬枚、總重量3572.09萬盎司；貴金屬投資幣（簡稱“投資幣”）共計發行30個項目、183個幣種、實鑄實售量總數量2496.84萬枚、總重量1573.15萬盎司。
從發行的幣種情况看，紀念幣占90.07%，投資幣占9.93%；從發行的數量看，紀念幣占57.18%，投資幣占42.82%；從發行的重量看，紀念幣占69.43%，投資幣占30.57%。由此可見，在發行的幣種上，雖然紀念幣占有較大比重，但在發行的數量和重量上，投資幣却仍占據了舉足輕重的位置。
另外從表2.1中還可以看到，在公告發行量與實鑄實售量之間的對比中，紀念幣的差距較小，投資幣的差距較大。2.2 貴金屬紀念幣發行狀况分析
貴金屬紀念幣是我國現代貴金屬幣體系中最重要的組成部分，它涵蓋了貴金屬幣中絶大部分的項目和幣種，具有極其豐富的文化内涵與技術内涵，發行的數量和重量也决定了它的重要地位。2.2.1 貴金屬紀念幣發行項目狀况分析
到2011年，中國人民銀行發行各種主題的貴金屬紀念幣項目共計351個。它們分别爲：熊猫主題76個、生肖主題34個、歷史事件主題49個、歷史人物主題32個、中華文化主題78個、體育運動主題31個、風景名勝主題16個、珍稀動物主題8個、其他主題27個。其中中華文化主題和熊猫主題是最大的兩個板塊，占據了整個項目主題的半壁江山。在中華文化主題中，包括古典文學名著、古代科技發明發現、宗教、名畫、京劇藝術、黄河文化、絲綢之路、傳統文化（文化、民俗和神話）、出土文物、麒麟、龍鳳等衆多主題。項目的主題分布見圖2.1。圖2.1 貴金屬紀念幣項目主題分布圖
這些項目按發行年度統計（見附録中的附圖1）呈螺旋上升態勢。其中1979—1988年的前10年，共計發行43個項目，每年平均不到5個，屬初始發展階段。1989—1999年的11年間，共計發行項目165個，平均每年15個，屬快速發展時期。其中1995—1999年共發行項目101個，平均每年20個，屬於高速發展時期。特别需要指出的是，1997年共計發行24個項目，達到年度發行項目的峰值。2000—2011年的后12年，發行項目的節奏趨於平緩，在這期間共計發行143個項目，平均每年接近12個，處於相對穩定的發展階段。但其中的2011年，發行項目的數量又有明顯增長，達到19個。2.2.2 貴金屬紀念幣發行幣種、規格狀况分析
到2011年底，貴金屬紀念幣共計發行了1660個幣種，幣種分布見表2.2。表2.2 貴金屬紀念幣發行幣種分類統計表 單位：個
如表2.2所示，在1660個幣種中按貴金屬材質分類，其中使用黄金鑄造的幣種共計666種，占全部幣種數的40.12%；使用金銀雙金屬鑄造的幣種共計23種，占1.39%；使用白銀鑄造的幣種共計913種，占55.00%；使用鉑金鑄造的幣種55種，占3.31%；使用鈀金鑄造的幣種共計3種，占0.18%。
按鑄造的技術標準分類，其中普制幣189種，占11.39%；精制幣1471種，占88.61%。
按紀念幣的外形分類，其中圓形幣1452種，占87.47%；异形幣208種，占12.53%。
按幣種鑄造的工藝技術分類：本色幣1458種，占87.83%；彩色幣202種，占12.17%；表面鍍金幣14種，占0.84%；表面激光幻彩幣6種，占0.36%；方孔幣4種，占0.24%；表面噴砂幣3種，占0.18%；鑲嵌黄金幣1種，占0.06%。
按照重量等級分類，其中大於等於1千克的幣種共計104種，小於1千克大於等於5盎司的幣種共計349種，小於5盎司大於等於1盎司的幣種902種，小於1盎司的幣種305種。
在1660個幣種中，按照“項目主題”分類的幣種分布情况見圖2.2。圖2.2 貴金屬紀念幣按項目分類的幣種分布圖
從圖2.2可以看到：中華文化主題488個幣種、生肖主題307個幣種、熊猫主題297個幣種，這三項合計1092個幣種，爲發行總數的65.78%，是紀念幣發行幣種的重頭戲。在中華文化主題中，主要有佛教主題93個幣種、古代科技發明發現主題87個幣種、古典文學名著主題76個幣種、名畫主題63個幣種、麒麟主題41個幣種、京劇主題30個幣種。生肖主題從1981年開始發行，至今已經接近三輪。
在1660個幣種中，按照年度板塊分類的分布情况見附録中的附圖2。
如附圖2所示，與發行項目的情况相類似，在1990—1999年的10年間，共計發行幣種902個，年均超過90個，占到幣種總數的54.34%。其中1995年和1997年分别發行了148個和126個幣種，是幣種年度發行數量的兩個峰值點。發行幣種最少的年份是1981年，僅爲8個。
關於貴金屬紀念幣發行幣種的規格統計見表2.3。表2.3 貴金屬紀念幣重量規格統計表表2.3（續）
從表2.3中可以看到，按照貴金屬含量分類，貴金屬紀念幣共計發行了54種不同重量規格的幣種，其中金幣27種、銀幣20種、鉑幣5種、鈀幣2種。我國發行鑄造的最大重量的紀念幣是以生肖、奥運和千禧年爲題材的10千克金幣，最小重量的紀念幣是1克的馬可·波羅肖像金幣、龍鳳金幣和熊猫金幣。2.2.3 貴金屬紀念幣發行數量狀况分析
我國發行貴金屬紀念幣的數量分類統計見表2.4。表2.4 貴金屬紀念幣數量分類統計表表2.4（續）
從表2.4中可以看到，幾十年來貴金屬紀念幣實鑄實售量共計發行了3334.80萬枚，其中紀念金幣665.51萬枚，占紀念幣發行總量的19.96%；紀念銀幣2639.83萬枚，占紀念幣發行總量的79.16%。紀念銀幣的發行數量接近紀念金幣的4倍。
按其他分類方式統計的實鑄實售數量分别如下：
普制紀念幣962.89萬枚，占紀念幣發行總量的28.87%；精制紀念幣2371.91萬枚，占紀念幣發行總量的71.13%。精制紀念幣的鑄造數量接近普制紀念幣鑄造數量的2.5倍。
圓形紀念幣3045.55萬枚，占紀念幣發行總量的91.33%，异形紀念幣289.25萬枚，占紀念幣發行總量的8.67%。
本色紀念幣2441.73萬枚，占紀念幣發行總量的73.22%；彩色紀念幣893.07萬枚，占紀念幣發行總量的26.78%。
在小於5盎司大於等於1盎司的範圍内共計發行紀念幣2684.83萬枚，占紀念幣發行總量的85.51%，是發行數量最大的區間。
紀念幣的實鑄實售量應該在公告發行量的93.08%以下。
按項目主題板塊統計的鑄造數量分布見圖2.3。圖2.3 貴金屬紀念幣按項目分類的發行數目分布圖
如圖2.3所示，中華文化板塊、生肖板塊和熊猫板塊是發行數量最大的三個板塊，它們的發行數量分别爲713.24萬枚、688.06萬枚和528.35萬枚，合計占紀念幣發行總量的57.86%，占據了發行總量的半壁江山。發行數量最小的板塊是珍稀動物主題板塊，總數量爲43.73萬枚，占紀念幣發行總量的1.31%。
按年度板塊統計的紀念幣鑄造數量分布見附録中的附圖3。如附圖3所示，1979—1988年的前10年間，紀念幣的年均發行數量爲15.70萬枚。1989—1999年的11年間，紀念幣的年均發行數量爲122.51萬枚。2000—2011年的后12年間，紀念幣的年均發行數量上升到152.48萬枚。在年度發行數量的走勢圖上，還可以看到1979年和2011年的兩個峰值點，它們分别爲366.26萬枚和274.76萬枚。從以上數據可以知道，我國貴金屬紀念幣的發行數量正以螺旋式的發展勢態不斷增長，其中出現的峰值與很多因素有關，它往往預示着市場發展的階段性信號。2.2.4 貴金屬紀念幣發行重量狀况分析
我國發行貴金屬紀念幣的重量分類統計見表2.5。表2.5 貴金屬紀念幣發行重量分類統計表表2.5（續）
如表2.5所示，到2011年底貴金屬紀念幣實鑄實售共計發行3572.09萬盎司。其中用黄金鑄造202.89萬盎司，占紀念幣發行總重量的5.68%；用白銀鑄造3364.72萬盎司，占紀念幣發行總量的94.19%。從發行重量上看，紀念銀幣是紀念金幣的16倍多。
按其他分類方法統計的發行重量分别如下：
普制紀念幣776.90萬盎司，占紀念幣發行總量的21.75%；精制紀念幣2795.18萬盎司，占紀念幣發行總量的78.25%。
圓形紀念幣3146.89萬盎司，占紀念幣發行總量的88.10%；异形紀念幣425.24萬盎司，占紀念幣發行總量的11.90%。
本色紀念幣2488.39萬盎司，占紀念幣發行總量的69.66%；彩色紀念幣1083.70萬盎司，占紀念幣發行總量的30.34%。
在小於5盎司的範圍内，共計發行紀念幣2352.24萬盎司，占紀念幣發行總量的65.85%。
紀念幣實鑄實售的總重量應該在公告發行量的93.68%以下。
按項目主題板塊統計的紀念幣發行重量見圖2.4。圖2.4 貴金屬紀念幣按項目分類的發行重量分布圖
如圖2.4所示，中華文化板塊、生肖板塊和熊猫板塊同樣占據前三的位置，它們的發行重量分别爲784.39萬盎司、721.53萬盎司和616.45萬盎司，共計2122.37萬盎司，占紀念幣發行總重量的59.41%。發行重量最小的板塊仍然是珍稀動物板塊，總重量爲38.43萬盎司，占紀念幣發行總重量的1.07%。
按年度板塊統計的紀念幣發行重量見附録中的附圖4。
從附圖4中可以看到，1979—1985年的7年時間里合計發行紀念幣38.62萬盎司，年均5.52萬盎司。1986—1996年，紀念幣的發行重量向上邁了一個小的臺階，在這11年時間里共計發行紀念幣525.69萬盎司，年均47.79萬盎司。從1997年開始，紀念幣的年度發行總重量開始陡然上升，到2011年底共計發行紀念幣3010.31萬盎司，從此達到年均發行總重量200萬盎司的新規模。其中的1997年和2011年，出現了紀念幣年度發行總重量的兩個峰值點，它們分别爲323.16萬盎司和355.16萬盎司，與紀念幣發行數量的峰值點完全吻合。結合市場波動的現實情况，對這兩個峰值點的内在含義和信號應該認真研究。另外，從附圖4中還可以看到，除20世紀90年代末期的突變區間之外，紀念幣年度發行的總重量與貴金屬價格走勢有明顯的契合關系。當貴金屬價格上漲時，發行的重量就隨之上升。2.3 貴金屬投資幣發行狀况分析
貴金屬投資幣也是我國現代貴金屬幣體系中重要的組成部分，它由投資金幣和投資銀幣組成。
貴金屬投資金幣從1982年開始發行，除1982年發行4種規格外，其他年份每年均發行有1/20盎司、1/10盎司、1/4盎司、1/2盎司和1盎司五種規格。貴金屬投資銀幣有1盎司和1/2盎司兩種規格。1盎司投資銀幣從1989年開始發行至今；1/2盎司投資銀幣從1993年開始發行，1998年終止。我國的貴金屬投資幣每年都在變换圖案，共有183個幣種。
貴金屬投資幣共計發行2496.84萬枚，其中投資金幣1283.18萬枚，占51.39%；投資銀幣1213.66萬枚，占48.61%。投資金幣和投資銀幣按不同規格統計的發行數量詳見圖2.5和圖2.6。圖2.5 貴金屬投資幣（金幣）按規格分類的發行數量分布圖圖2.6 貴金屬投資幣（銀幣）按規格分類的發行數量分布圖
如圖2.5和圖2.6所示，1/20盎司投資金幣的發行數量最大，占投資金幣發行總數量的33.92%；1盎司投資銀幣的發行數量是1/2盎司投資銀幣的16.39倍。按發行數量統計，投資金幣和投資銀幣的實鑄實售量分别爲公告發行量的70.25%和75.23%。
貴金屬投資幣共計發行1573.15萬盎司，其中投資金幣394.39萬盎司，占25.07%；投資銀幣1178.76萬盎司，占74.93%。投資金幣和投資銀幣按不同規格統計的發行重量分别詳見圖2.7和圖2.8。圖2.7 貴金屬投資幣（金幣）按規格分類的發行重量分布圖
如圖2.7和圖2.8所示，1盎司投資金幣的發行總重量最大，占投資金幣發行總量的56.39%；1盎司投資銀幣的發行重量是1/2盎司投資銀幣的32.78倍。按發行的重量統計，投資金幣和投資銀幣的實鑄實售量分别爲公告發行量的67.66%和74.93%。圖2.8 貴金屬投資幣（銀幣）按規格分類的發行重量分布圖
貴金屬投資金幣和投資銀幣按年度統計的發行重量分别見圖2.9和圖2.10。圖2.9 1982—2011年貴金屬投資幣（金幣）按年度分類的發行重量分布圖
如圖2.9所示，從1982年起，投資金幣的發行重量逐年上升，到1988年達到47.97萬盎司，是這一期間發行投資金幣的最大值，也是30年來投資金幣實際發行重量的最大值。這一期間我國的投資金幣主要在境外銷售，并且形成了一次高潮。從1989年起投資金幣呈波浪式下探走勢，直至1998年起才開始隨着金價的不斷上升而從低谷中走出，開始步入上升通道，至2011年達到45.26萬盎司，并有進一步攀升的態勢。目前投資金幣的銷售以國内爲主。
如圖2.10所示，從1989年開始發行投資銀幣以來，年度的發行重量呈現比較標準的正態分布，隨着銀價的不斷上升而穩定提高，它的年度發行重量已經從1989年的25萬盎司，發展到2011年的377.65萬盎司。目前全部投資銀幣的發行總重量已經達到貴金屬幣發行總重量的22.90%，對整個貴金屬幣的發行規模起到了重要拉動作用。圖2.10 1989—2011年貴金屬投資幣（銀幣）按年度分類的發行重量分布圖2.4 貴金屬幣與國際國内相關行業的對比分析
從以上數據和分析可以看到，33年來我國貴金屬幣的容量和規模正在不斷擴大。在自身發展的同時，與國内國際其他相關行業對比，我國的現代貴金屬幣又處在一個怎樣的位置呢？
實際上，與相關行業的全面對比可以有很多内容和方法。由於缺乏全面、系統、準確和權威的數據，而且金幣在貴金屬幣中具有標志性特征，因此本書僅就黄金用量的情况，與有關行業進行試探性對比分析。
根據世界黄金協會發行的《黄金年鑒》統計，近十年國内黄金首飾消費用金量與我國金幣用金量的對比數據詳見表2.6。表2.6 2002—2011年國内首飾用金與金幣用金對比分析表表2.6（續）
如表2.6所示，十年來我國的官方造幣用金量和國内首飾用金量都在快速增長。其中造幣用金量的年增長率（剔除2011年的突變值）爲14.44%，同期首飾用金量的增長率爲9.50%，造幣用金量的增長速度大約快於首飾用金量增長速度5個百分點。但是從絶對數值來看，造幣用金量始終没有超過黄金首飾消費量的5%，處於我國黄金消費市場的末端。
近十年國際官方鑄幣用金量與我國金幣用金量的對比數據見表2.7。表2.7 2002—2011年國際官方金幣用金量與國内金幣用金量對比分析表表2.7（續）
如表2.7所示，近十年來我國金幣的黄金用量一直處於世界各國排序的前十位之内、前五位之后，是金幣銷售的主要國家之一。按世界全部造幣用金量的百分比計算，我國的造幣用金量始終處於3%~9%之間，呈螺旋上升態勢。在這里需要特别指出的是，有關資料顯示，我國的貴金屬紀念幣發行數量已經處於世界領先位置。在用金總量上與前五位國家相比，我們的差距主要在於真正的投資性金幣發行不足。2.5 本章小結
通過全面分析我國現代貴金屬幣的發行狀况，以下方面值得分析研究：（1）隨着國家經濟總量的迅速擴大和人民生活水平的不斷提高，我國現代貴金屬幣的發行規模也不斷增長。按發行的總重量計算，1979—2011年，每年平均的增長速度爲21.38%，大大超過國民經濟的平均增長速度。這一發展速度是以350多個項目、1800多個幣種、5800多萬枚貴金屬幣爲依托，全面展現了我國悠久的歷史文化和國家發展的偉大歷史進程，是我國錢幣文化發展史上的重要一頁。（2）在我國現代貴金屬幣33年的發展歷史中，前十幾年以境外市場爲主，發展速度較慢。從20世紀90年代中期開始，銷售市場發生了重大轉變，國内市場成爲了銷售的主體，發行的項目、幣種、數量和重量都有了很大變化，帶動了整個發行規模的迅速擴大。由此可以得出一個明確結論：中國貴金屬幣的主要市場在中國境内。這一結論應該對貴金屬幣的國内外銷售政策和分配比例有重要指導意義。（3）與其他市場一樣，我國現代貴金屬幣的市場發展也有周期性。這種周期性除了受外部環境影響外，也有它内在的規律。從分析我國貴金屬幣的發行狀况看，已有大量數據可以反映這種内在規律。其中需要特别提出的是1997年和2011年這兩個峰值點。在這兩個峰值點之后，國内錢幣市場都發生了較大波動。我們應該認真研究和探索其中的深層次原因。（4）從以上的分析中還可以看到，20世紀90年代中后期，發行的項目和幣種都呈現出爆發式增長，出現了我國貴金屬幣題材的大量開發和使用。雖然現在距離那段時間已經有十多年了，但那種發展模式的利弊如何判斷？對之后的項目開發有何影響？今后的貴金屬幣發行管理模式應該從中吸取哪些經驗和教訓？這些問題都值得我們認真思考。（5）雖然我國貴金屬幣的發行總量與自身早期的情况相比已經有了很大的發展，但與國際國内相關行業對比，還有較大的差距和發展空間。加快發展，不能只看一些簡單的數字，更不能不顧市場承受能力盲目擴大發行規模。正確的態度應該是，認真分析造成差距的原因和深層次問題，從科學發展觀的總要求出發，建立健全適合市場進一步發展的發行管理模式和銷售體制，不斷改善市場環境，扎扎實實地做好培育市場工作，注重提高市場體系的質量。只要創造條件、打好基礎，發行規模的不斷擴大就會水到渠成。3 中國現代貴金屬幣投資價值分析
幾十年來，隨着我國現代貴金屬幣發行項目、品種和規模的不斷擴大，十分有必要從經濟層面全面深入地分析這個收藏品板塊的投資價值。圖3.1 1979—2011年CPI累計值、存款利率累計值、貨幣貶值系數累計值趨勢圖圖3.2 1979—2011年倫敦貴金屬市場年度加權平均價格走勢圖
本書將遵循相關理論和方法，同時利用“中國現代貴金屬幣信息分析系統©”，以及設定的一系列條件，對我國現代貴金屬幣的投資價值進行分析。其中CPI、存款利率和貨幣貶值系數三項累計值的分布狀態見圖3.1。1979—2011年倫敦貴金屬市場的金銀年度加權平均價格走勢見圖3.2。3.1 貴金屬幣總體投資價值分析
經過“信息分析系統”計算，我國現代貴金屬幣的三大類經濟指標如下：3.1.1 價格指標
貴金屬不變成本總值（BB）：274.71億圓人民幣；
零售價總值（L）：452.64億圓人民幣；
貴金屬變動成本總值（BD）：713.98億圓人民幣；
市場價總市值（S）：1541.89億圓人民幣。3.1.2 直接指標
零售價/不變成本（L/BB）：1.648；
市場價/不變成本（S/BB）：5.613；
市場價/零售價（S/L）：3.406；
市場價/變動成本（S/BD）：2.160。3.1.3 間接指標（市場價/零售價）/CPI累計值（CBZ）：3.063；（市場價/零售價）/利息累計值（LBZ）：2.324；（市場價/零售價）/貨幣貶值幅度累計值（HBZ）：1.636；（市場價/不變成本）/貴金屬基價比值（GBZ-1）：3.744；（市場價/變動成本）/貴金屬基價比值（GBZ-2）：1.037；
比較值綜合評分（BH）：11.917。
通過以上數據可以看到：①到2011年底，貴金屬幣的市場價總值大約不超過1541.89億圓人民幣。②貴金屬不變成本總值與零售價總值的差額爲177.93億圓人民幣。③扣除零售價總值后，大盤整體增值1089.25億圓人民幣。④在大盤整體增值幅度中，貴金屬成本上漲帶來的貢獻大約占40.32%。也就是説，由於貴金屬價值上漲，使貴金屬幣的市值基礎大幅提高。由此可以推論，貴金屬價格的漲跌，必將對貴金屬幣的價格走勢和總市值帶來直接影響。另外，從總市值1541.89億圓人民幣的絶對數值來看，雖然不能説是一個很小的數字，但與我國目前的經濟總量以及其他種類的收藏品市場相比，體量和規模仍然較小，還有進一步發展的空間。
在直接指標中可以看到，貴金屬幣大盤的市場價與零售價之比（S/L）爲3.406，扣除貴金屬價格上漲因素，市場價與變動成本之比（S/BD）爲2.160。也就是説，貴金屬幣的總市值與貴金屬變動成本
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