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发布时间:2020-05-14 15:14:11

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作者:邱国鹭

出版社:中国经济出版社

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投资中最简单的事(更新版)

投资中最简单的事(更新版)试读:

版权信息本书纸版由中国经济出版社于2020年3月出版作者授权湛庐文化(Cheers Publishing)作中国大陆(地区)电子版发行(限简体中文)版权所有·侵权必究书名:投资中最简单的事(更新版)著者:邱国鹭电子书定价:56.99元推荐序张磊高瓴资本创始人

天下武林,林林总总。名门正宗如少林武当,诚然名扬天下,而武林之大,但凡修得暗镖神剑者,亦可独步江湖。所以门派无尊贵,只有适合不适合。本序开宗明义:即使最成功的投资人,也要心胸坦荡,认识到自我局限,不可以名门正宗自居,须认识到获得真理是一个学无止境、永远追求的过程。

十八般武艺样样精通,仅出现在武侠传说中。对一个普通理性投资者来说,如何走一条心灵宁静(peace of mind)、越走越宽的康庄大道,国鹭这本《投资中最简单的事》呈现了一个最直白、最真实、最给力的阐述。

我对国鹭的景仰,除了他追求真理的真性情以外,便是其极强的自我约束力和发自内心的受托人(fiduciary)责任感。记得看过一个研究报告,发现成功与智商等关系都不大,但与儿时就展现的自我控制力有极大的关系。实验中几个小朋友每人分得一个糖果,并被告知如果现在不吃,等到几个小时后大人回来,可以拿到更多的糖果。结果有的忍不住,就先吃了眼前的一个,后来再也没有糖果吃。而能够忍住眼前诱惑,等到最后的,则得到了几倍的收获。跟踪研究发现,那些儿时就展现出自我约束力的小朋友后期成功的可能性更大。在多数人都醉心于“即时满足”(instant gratification)的世界里,懂得用“延迟满足”(delayed gratification)去做交易的人,已先胜一筹了。“我宁愿丢掉客户,也不愿丢掉客户的钱。”这种极致的受托人理念不是每个投资人都有勇气践行的。但是路遥知马力,坚持下去,必会得到投资人的长期支持和信赖。正如国鹭所言,“理性只会迟到,但不会缺席。”

高瓴资本的成立初衷就是选择一群有意思的人做一些有意思的事。我们所坚持的“守正用奇”在书中得到了最好的印证:坚持价值投资的理念,但同时对主流观点保持质疑和求证的精神;清醒地认识到能力圈的边界,但同时不断地挑战自我,去开拓新的未知世界。所以我们提出了投资团队的好奇、独立、诚实。在热点纷呈的中国一二级资本市场,如果没有定力,不能保持智力上的独立与诚实,很难不随波逐流。同时,如果不始终保持和发掘好奇心,很难在这么高强度的工作中保持青春与活力。“The No.1 rule of the game is to stay in the game.”。投资这个游戏的第一条规则就是得能够玩下去。再好的投资理念都要放到实践中去验证。长期投资、逆向投资最大的敌人是价值陷阱。即使再伟大的投资人,犯错误都是必然的。能否把犯错误的代价控制到一定风险范围内,是甄选出一个成熟投资人的关键。“君子不立危墙之下。”虽然各种投资方法都有可能产生好的投资回报,但其中隐含的风险是大不相同的。大多数情况下,国鹭书中所阐述的价值投资和逆向投资理念都是减少风险(derisk)的好方法。

最后,还是要有个好心境、好家庭、好身体。投资到最后,反映的是你个人的真实性情和价值观。健康的环境和心情是长期修行的结果。成功诚然需要运气和际遇的配合,但能否幸福地去做投资则掌握在你自己手里。

如果有机会的话,这本书希望孩子们也来读。张磊于加州Lake Tahoe,2014年夏再版序

时光如梭,一转眼本书已经出版5年了。写作这本书的初心是想给众多对投资感兴趣的读者朋友们提供一本入门级的投资读物,书中使用的语言尽量通俗易懂,希望能够用最简单的文字讲述有关投资的一些本质思考。我一直相信,任何表面复杂的事物,只要掌握了内在的规律,其内核和本质应该是清晰易懂的,这本书也是这样的一种尝试。本书出版之后曾有相当长一段时间位列金融投资类畅销书榜首,其受欢迎程度远远超出了当初的预期。

本书名为《投资中最简单的事》,探讨的是一些有关投资本质的最简单的原则和理念。虽然本书收录的部分文章创作于七八年前,但是我们在书中试图触及的是符合投资的内核和本质的、与时俱进的普适性规律。这些规律并不会因为时间的流逝而有所淡化,相反,经过时间的检验,我们更能够分清哪些规律是真实有效的,哪些规律只是一段时间内的巧合。例如,有两条原则在过去几年的市场中就得到了充分的验证:一条是“投资应该数月亮,胜而后求战”,经过充分竞争之后行业集中度开始提升,赢家通吃,龙头企业逐渐成为资本市场认可的“核心资产”;另一条是“便宜是硬道理”,低估值是超额收益的真正来源,好公司如果被合理定价,也不会有超额收益。

中国资本市场只有近30年的发展历史,而西方的资本市场走向成熟经历了数百年,但历史经验表明,无论是一级市场还是二级市场,无论是实物投资还是证券投资,很多投资规律都是相通的。投资的本质是价值发现,长期投资成功的基石是投资标的在其生命周期内自身创造的现金流能够覆盖投资者为之付出的价格。哪怕“新经济”环境日新月异,各种新概念、新技术、新业态、新模式层出不穷,投资的本质和规律都没有改变。纷繁复杂的资本市场里,我们要学会屏蔽各种噪声的干扰,牢牢抓住行业的发展规律,关注公司的核心竞争力,才能够以不变应万变。

过去这5年,高毅资产也从一家初出茅庐的新创私募成长为团队实力较强、管理规模较大、影响力较广的头部私募平台。经常有人问高毅资产快速崛起的“秘诀”,这其中当然有环境和运气的因素,但很重要的原因之一是这个平台聚集了一群热爱投资的人、一群想在资产管理行业创造长期价值的人。高毅投研团队的各个成员都拥有共同的价值观,相信长期价值的创造并且专注于通过研究发掘价值,在日复一日、年复一年的实践中不断磨合、相互促进,不断完善彼此的投资理念和投资方法。高毅资产成立的初衷,就是希望打造一个优秀投资者相互促进、共同成长的俱乐部,形成一种图书馆式的文化,让真正想做投资的基金经理专注于他们热爱并擅长的事情,能够细致地研究、深入地思考,真正弄清行业和公司的本质。我们坚信,做投资如同庖丁解牛,追求以无厚入有间,只有找到行业的内在规律和优质公司的成长路径,顺应事物发展的客观规律,最终才能事半功倍。

随着近几年中国资本市场参与者结构的变化,价值投资越来越受到广泛的认同。2017年以来,我有幸参与了高礼价值投资研究院的创办。高礼价值投资研究院由高瓴资本发起设立,由耶鲁大学首席投资官大卫·史文森(David Swensen)担任名誉董事长,高瓴资本创始人张磊担任理事长,致力于为中国培养价值投资的中坚力量,推动价值投资在中国资本市场的实践与应用,促进中国资本市场与实体经济的共同繁荣。过去的两三年里,我们很欣喜能够遇到一群热爱价值投资、对新生事物充满好奇的学员,他们都是一二级市场的优秀投资经理或资深研究员,他们既能够与时俱进,又能不迷失于市场对新兴概念的追逐和炒作。大家聚集在一起研究行业和公司,在这个过程中体会研究和投资的乐趣,真正践行“与智者同行,做时间的朋友”。

投资,可以是高深的,也可以是简单的;可以是煎熬的,也可以是快乐的。观察那些成功的投资大师,让人不禁思考投资成功的原因究竟有哪些呢?性格、原则、经验、财务分析能力、行业洞察力……最后发现,投资的成败与事物的复杂程度是没有关系的,所以我们一直努力去把握投资的本质,这也是本书所讨论的“投资中最简单的事”。

谨以此书献给先父,一名平凡而又不平凡的教师。我的父亲出生在东南沿海的一个小渔村,周围的人文化程度都不高,他通过刻苦和勤奋考上大学,成为一名大学教授,著书立说,教书育人。父亲的一生就是“读书改变命运”的写照,他也因此一生都致力于教育事业,帮助更多的人通过读书改变命运。近年来,我和母亲、兄长一起设立了“厦门大学邱华炳教育基金会”,命名了“厦门双十中学邱华炳图书信息中心”,都是为了纪念和传承父亲把毕生奉献给教育事业的精神。如果我的这本小书,能够帮助一部分个人投资者(甚至一部分机构投资者)在初学投资的过程中少走一些弯路,我将深感荣幸。邱国鹭2019年12月初版序

我投身股市已经22年,进入基金行业担任职业投资人也已经15年了,见证过1992年排队买认购证时一本万利的疯狂,经历过1999年纳斯达克鸡犬升天的科技股狂潮以及泡沫破裂后狂跌90%的大崩盘,也参与了2008年全球金融危机时对冲基金对华尔街投行的挤兑。在市场的风风雨雨中,我时常会有感而发,产生提笔写些什么的想法,却总是没能实现。

三年前开始写微博时,本来只想为自己散乱的投资思考留下只言片语,却意外地得到了各方朋友的支持和认可。几篇即兴写就的长微博,居然也都有三四千次转发和三四百万次阅读,着实让我惊讶。许多良师益友也一直劝我出本书,把近年写下的文章和随笔汇集成册,便于各方朋友阅读和指正。

这本书起名为《投资中最简单的事》,字面上看是对于霍华德·马克斯的《投资最重要的事》的东施效颦之举,但也有背后的深意。投资本身是一件很复杂的事,宏观上涉及国家的政治、经济、历史、军事,中观上涉及行业格局演变、产业技术进步、上下游产业链变迁,微观上涉及企业的发展战略、公司治理、管理层素质、财务状况、产品创新、营销策略等方方面面。我们固然可以通过金融学、经济学、心理学、会计学、统计学、社会学、企业管理学等跨学科的综合知识体系来应对这个复杂的问题,但是,是否可以化繁为简、直接追问什么才是投资的本质?有没有一些简单可行的法则和工具能够让我们直接触及投资的本质?既然投资有太多复杂的因素难以把握,我们能不能只试着去把握那些能够把握的最简单的事,把那些不能把握的复杂因素留给运气和概率?

在从业余炒股者成长为职业投资人的过程中,我在不同的阶段钻研过各式各样的投资方法:从打探消息、跟庄炒作,到定量投资、程序化交易;从看K线图的技术分析,到看财务报表的基本面分析;从精选个股的集中投资,到行业配置的组合投资;从寻找未来收入爆发的成长投资,到专注于现有资产低估的价值投资。这期间我也认识了投资风格各异的成功人士,意识到每个人的性格、经验、学识和能力决定了最适合他的投资方式,无论哪种投资方法,只要做到精、做到深、做到专,就能立于不败之地。然而,我在实践中也深深地体会到,对于大多数人而言,只有价值投资才是真正可学、可用、可掌握的,因此它成了我职业生涯中一直坚持使用的投资方式。

诚然,对于一个真正的投资者而言,价值和成长是不可割裂的,一个没有成长的公司很难说有很高的价值,一个估值过高的成长公司也很难说是好的投资标的。但是,如果一定要区分狭义的价值投资和成长投资的话,我会把价值投资表述为P<

不可否认,每个投资人都有自己的能力边界和局限性,但只要认识到了局限性的存在,就可以在一定程度上摆脱它的制约。我对自己的局限性是这样认识的:我更擅长总结过去的规律性的东西,而不擅长预测未来的突破和演变;我更擅长在变化中寻找不变,而不擅长在不变中寻找变化。意识到这种局限性的存在之后,我开始尽力寻找一些历史上被证明行之有效的简单法则、简单工具,然后长期坚持。

比如,我把选股的要素简化为估值、品质和时机,并且淡化了时机的重要性(不是因为不重要,而是因为难把握),于是选股的复杂问题就变成了寻找“便宜的好公司”这个相对简单的问题。然后,针对不同的行业特性,利用波特五力、杜邦分析、估值分析等简单工具,弄清这个行业里决定竞争胜负的关键因素是什么、什么样的公司算“好公司”、什么样的价格是“便宜的”。举例来说,对于餐饮业而言,回头客多、翻台率高、坪效高的就是“好公司”;对于连锁零售业而言,同店增长快、开店速度快、应收账款少的就是“好公司”;对于制造业而言,规模大、成本低、存货少的就是“好公司”。

另外,我还努力奉行一些简单的原则,例如:

第一,便宜是硬道理。即使是普通公司,只要足够便宜,也会有丰厚的回报。A股市场鱼龙混杂,发现“价格合理的伟大公司”的难度远远超过寻找“价格被低估的普通公司”。

第二,定价权是核心竞争力。有核心竞争力的公司有两个标准:一是做的是自己可以不断复制的事情,比如麦当劳和星巴克可以不断地跨区域开新店,在全世界成功复制;二是做的是别人不可能复制的事情,具备独占资源、品牌美誉度、专利、技术、寡头垄断地位、牌照准入限制等特征,最终体现为企业的定价权。

第三,胜而后求战,不要战而后求胜。百舸争流的行业,增长再快也很难找投资标的,不妨等待行业“内战”结束、赢家产生后再做投资。许多人担心在胜负已分的行业中买赢家会太迟,其实腾讯、百度、格力、茅台等企业在10年前就已经是各自行业里的赢家了,但是10年来它们的涨幅依然惊人。

第四,人弃我取,逆向投资。无论是巴菲特、索罗斯,还是邓普顿、卡尔·伊坎,投资领域的集大成者大多数都具有超强的逆向思维能力。A股的情绪波动容易走极端,任何概念和主题,无论真假,只要够新够炫,都能在短期内炒翻天,但是爆炒之后常是暴跌,因此对于如我这般手脚不快的人来说,“人多的地方不去”更是至理名言。

以上这些都是很简单的法则和工具,所以不可能“总是对”,也不一定“马上对”,但是这些法则和工具都是经过许多成功投资人长期验证的、触及投资本质的、规律性的东西。这些规律性的东西虽然看起来是投资中最简单的事,却也是投资中最本质的东西,并不会因为时空的不同而产生大的差异——虽然每隔几年就会有一段时间,市场的狂热让人觉得“这次不同了”。15年来,我亲身经历过两次市场对价值投资的广泛质疑,一次是1999年纳斯达克泡沫的顶峰,另一次是2013年A股的创业板热潮。虽然两次质疑相隔了14年,但是其中的相似之处如此之多,以至于人们不得不感叹人性的亘古不变。虽然科学技术日新月异,但是人性中不变的贪婪和恐惧,总能让那些认为“这次不同了”的观点,随着时间的推移被证明只不过是对历史的健忘。

我想把这本书献给我的父亲邱华炳。父亲是位大学教师,一生潜心学术、著作等身,学生遍布金融、财税、经济的各个领域。因为父亲,我在成长之初就近距离地接触到许多之后的业界精英并向他们学习。无论是在专业还是生活上,父亲都是我不折不扣的启蒙老师,他总是教育我做事先做人,要常怀感恩之心,要多读书,读书的意义不在于积累知识而在于培养能力。父亲去世已经10多年了,但是每次遇到他以前的学生,许多人依然清晰地记得父亲说过的话和言谈举止的细节,他们流露出来的真挚情感和深切怀念,总令我感动不已。本书的稿酬将全部捐给父亲生前从事的教育事业和他关心的家乡公益事业。

最后,要特别感谢高瓴资本的张磊先生百忙中为本书作序。张磊先生是我最钦佩的投资人,他对行业规律的深刻理解、对企业品质的深入剖析、对格局变化的前瞻性把握都是非常值得我学习的地方,他的序言无疑为本书增色许多。同时,我也衷心感谢巴曙松、詹余引、陈鸿桥、裘国根和赵丹阳等良师益友们拨冗为本书所写的推荐语。韩海峰做了许多协助文字整理的细致工作,在此一并致谢。另外,要特别感谢湛庐文化的精心编辑,使原本杂乱无章的众多内容升华成一本脉络清晰的书。

谨以此书与所有的投资人共勉。由于本书由不同时间点所写的文章、随笔和演讲实录汇集而成,所作的一些判断和评论都带有鲜明的时间烙印和特定背景,请广大读者在阅读时注意甄别。由于作者水平有限,疏漏在所难免,不足之处,欢迎各方朋友批评指正。邱国鹭2014年7月扫码下载“湛庐阅读”App,搜索“投资中最简单的事”,了解《投资中不简单的事》。01以实业的眼光做投资下跌后,悲痛欲绝;上涨后,欢欣雀跃。两者均无必要。其实,经济还是那个经济,公司还是那个公司,既不会因为急跌而变得更差,也不会因为急涨而变得更好。股价的短期起伏,反映的只是看客们的情绪波动,与企业价值无关。以买企业的心态做投资,不因急跌而失措,也不因急涨而忘形。听邱国鹭谈行业投资#护城河#每三四年就得重挖一次的护城河其实不能算是护城河,而没有护城河就不断会有前浪死在沙滩上。在一个先发优势不断被颠覆、没有永远的赢家的行业里,只有勇于自我否定、因时而变才能生存。#成长vs门槛#多数人喜欢成长,但我喜欢门槛。成长是未来的,难预测;门槛是既成的,易把握。高门槛行业,新进入者难存活,因此行业供给受限,竞争有序,有利于企业盈利增长。低门槛行业,行业供给增长快,无序竞争,谁也赚不到钱。(门槛,即行业护城河)#成长vs门槛:案例#白色家电行业2000—2005年增长迅速,但利润不佳,股价疲软;2006—2010年行业增速减缓,但利润大增,龙头股价上涨十几倍。拐点是2005年行业大洗牌,小厂退出,之后龙头企业在规模、渠道、成本、品牌等方面优势扩大,阻止了新进入者,行业格局从野蛮生长的无序竞争转变为有门槛的有序竞争。

十几年前我刚进入基金业的时候,曾问过公司的一位资深合伙人,怎样才能成为一名优秀的基金经理。他说,其实很简单,你只要记住两条:第一,把客户的钱当作自己的钱来珍惜;第二,把二级市场的股票投资当作一级市场的实业投资来分析。这是不是一门好生意

如果用自己的钱做实业投资,首先要考虑的问题就是:这是不是一门好生意。不过,二级市场有时就是偏爱“烂生意”。比如2013年市场上非常火爆的手机游戏行业,就是一门烂生意。

根据艾瑞咨询的不完全统计,2012年仅在苹果的IOS平台上,就有3 883家公司推出的10 400款手机游戏,如果再加上安卓平台就更是不计其数了。但在这么多的游戏当中,月流水过千万的却屈指可数。

即使你行大运做出了一款火爆的游戏,产品的生命周期一般也只有3~6个月,之后你就得推出新产品。而事实上,在数千家游戏开发商中,能够连续推出两款火爆游戏的实在是凤毛麟角。目前绝大多数的手机游戏是单机游戏,单机游戏的特点就是产品生命短,这一点和网页游戏很像。事实表明,页游行业的内容开发方很难做大,只是市场选择对此视而不见罢了。

手游不像端游那样有较好的用户黏度,一款重度端游可以火个5年、10年,靠的是在游戏中建立起的一种深度互动的、牢固的社会关系。但是,社交游戏也不能保证自身的持续性,就像Facebook上曾经一统江湖的Zynga,2012—2013年股价暴跌80%。几年前,火得不能再火的偷瓜偷菜游戏也是熟人之间的社交游戏,但是火过一阵子也就销声匿迹了,这样的商业模式你怎么能给出高估值呢?它今年赚的钱再多,你怎么能够知道三五年后这家公司是否还能像现在一样红火呢?而且,手机游戏内容开发商的议价权其实是很有限的,主要的钱都被平台商赚走了。

大家都想成为平台,但是,要成为一个平台又谈何容易?苹果系统只有一个平台,安卓平台最后成功的可能也只有两三个,再加上腾讯的微信平台,铁定又要分流走很多游戏玩家。在这样的形势下,手机游戏开发商其实只能是“人为刀俎,我为鱼肉”,让平台把百分之七八十的收入分走。

人们只看到7亿手机用户这个巨大的市场,却忽视了这其实是个竞争无比激烈、“一将功成万骨枯”的行业。人们只看到成功的“一将”,选择性地忽视了“枯了的万骨”。任何公司只要跟手游沾点边就能够被爆炒,甚至连旅游公司推出个手机自助游软件也能够受到市场的追捧。市场的非理性可见一斑。投资微论长期牛股 什么行业易出长期牛股?行业集中度持续提高的行业。因为这样的行业有门槛,有先发优势,后浪没法让前浪死在沙滩上,易出大牛股。相反,如果行业越来越分散,说明行业门槛不高,既有的领先者没有足够深的护城河来阻止追赶者抢夺其市场份额,这种行业一般是城头变幻大王旗,各领风骚两三年。企业的商业模式和现金流状况

用自己的钱做实业投资要考虑的第二个问题,就是这门生意的现金流状况如何,毕竟做生意的最终目的是赚取现金流。

2013年受市场热捧的电影行业其实是个现金流状况很差的行业。中国每年会拍700多部电影,只有200多部能够上映,其中票房能够超过5亿的屈指可数。即使赚了5亿的票房“大获成功”的电影,扣除分给院线的一半,再扣除发行费宣传费,制片方能够拿到手的大概只有2亿多一点。再扣除给编剧、导演、制片和演员的薪酬以及拍摄中的各种成本,最后剩下的净利润可能只有几千万元。

更麻烦的是,从现金流的角度看,拍电影得先写剧本,然后请导演、搭班子、雇演员,支出一大笔费用,一年半载之后影片开始发行、宣传,又是一大笔费用,而且电影公映之后要等好几个月才能从票房中分到钱。所以很多电影公司不管利润怎样,现金流都是大幅为负,抗风险能力特别弱,一有风吹草动就容易元气大伤。

无论是美国的百年老店米高梅,还是后起之秀梦工厂,只要有一些大制作成了票房毒药,就逃脱不了破产和被收购的命运。美国的电影业发展了上百年,居然没有一家独立的电影公司,全都只是大型的综合传媒集团的一部分,这也体现了电影作为一个独立的商业模式的内在缺陷。

另外,电影的定价权掌握在导演和演员手里,观众买票到电影院是去看吴京、徐峥和冯小刚的,不是去看电影公司的,所以名导演和名演员的薪酬总能涨到让电影制片方不怎么赚钱的水平。就好比欧洲的足坛,虽然球星拥有天价收入,俱乐部却在亏损,原因很简单:定价权在球星手里。迪士尼能够历经百年屹立不倒,很重要的原因是米老鼠和唐老鸭不会要求涨片酬。

用自己的钱做实业投资的人,除了些另有所图的暴发户以外,很少有人会真金白银地砸重金投资电影,因为这是个现金流很差、不确定性很高的行业。A股的电影公司动辄两三百亿市值,但是与它们相同体量的在美股上市的中国电影公司的市值却只有15亿人民币,两者相差十几倍。

我们再来比较一下房地产公司的商业模式,北上广深随便卖栋别墅都是几千万元利润,顶得上一部好电影了。拍电影不一定每部都能火,而别墅几乎每栋都卖得掉。再从现金流的角度看,地产公司只要出钱拍了地,挖个坑、做个沙盘就可以预售了,客户会排着队把钱交上,它用你的钱盖你的房子,公司本身对现金流的要求其实并不高(盲目高价拿地的除外)。投资微论好公司的两个标准 一是它做的事情别人做不了;二是它做的事情自己可以重复做。前者是门槛,决定利润率的高低和趋势;后者是成长的可复制性,决定销售增速。如果二者不可兼得,宁要有门槛的低增长(可持续),也不要没门槛的高增长(不可持续)。门槛是现有的,好把握;成长是将来的,难预测。行业的竞争格局和公司的比较优势

用自己的钱做实业投资要考虑的第三个问题就是行业的竞争格局以及公司是否具有比较优势。简单说来,就是你作为一个后来者,想颠覆既有的龙头老大的地位,就得看自己能够为客户提供哪些不可比拟的价值,以及相对于竞争对手的比较竞争优势在哪里。

互联网金融也是2013年的市场热点。许多人认为,再过5年10年,传统银行作为一个行业即将消失,所有的一切都会被网上银行替代。其实网上银行并不是什么新鲜事物。1999年我研究生毕业后买的第一辆新车,就是用从美国的网上银行中得到的贷款购买的。当时,我只是在网上填了一张表格,第二天早上,快递就把一张支票送到我手里了。然后我把那张支票拿去4S店买下了一辆新车,用户体验可谓极佳。

2003年时人们都认为,10年后所有的传统银行都将被网上银行替代,我对此也深信不疑。然而10年过去了,美国的银行业仍然是富国、JP摩根的天下,而我钟爱的那家网上银行也在2007年破产了——甚至都没熬到金融危机的到来。

2013年时,许多研究员向我推荐互联网金融的股票,都说互联网会取代传统银行,我当时问了他们一个问题:为什么网上银行在美国、韩国、日本、欧洲这些互联网经济比我们更为发达的国家和地区尝试了十几年都没有取得成功?没有人能够回答这个问题。

有人说是因为品牌和信任的欠缺,但我们可以看看美国运通的例子。它是金融业中的老牌企业,巴菲特几十年来的重仓股,品牌号召力不可谓不强,客户的信任度不可谓不高。它也设立过网上银行,我还曾经是它的客户,它的银行卡可以在任何银行的ATM机取款,美国运通会替你出手续费。网上银行付的存款利息也比许多传统银行高,你可以和其他银行一样开支票、在线支付,用户体验非常好,但最后也没有做成功。

互联网的本质是“人生人”,优势在于能以极低成本服务无数客户,规模效应体现在“人多”,“二八”现象不明显,是典型的散户经济,得散户者得天下。银行业的本质是“钱生钱”,规模效应体现在“钱多”,80%的业务来自20%的客户,“二八”现象显著,得大户者得天下,而且那20%的大客户是需要线下的高端服务的,这就是网上银行至今在欧美日韩都没有很成功的案例的重要原因。看一下日本最成功的网上银行乐天银行:成立十几年,拥有420万客户,才600亿元人民币的存款,人均存款1.5万元。再比较一下国内某股份制银行的私人银行部门:拥有2万客户,4 000亿元存款,人均2 000万元存款。两者高下立现。

互联网“人生人”主要靠两条:一是网络效应(例如淘宝,买家多卖家就多,卖家多买家更多;社交网站,美女多帅哥就多,帅哥多美女更多),二靠人多提升用户体验(用户越多搜索结果越精确;用户越多,对餐厅的点评越靠谱)。可惜的是,网络银行并不会因为用户多而形成网络效应或者提升用户体验,因此优势并不明显。

中国电子商务增长速度比美国快得多,于是许多人就认为中国互联网对银行业的颠覆也会比美国快得多。其实,这种观点忽略了中美两国的产业格局的巨大差异。

美国的线下零售业在互联网出现时就已经很强大了,涌现了沃尔玛、家得宝、塔吉特、百思买等一批世界级的零售巨头,因此美国互联网很难彻底颠覆线下零售,目前美国的前10大电子商务网站大多是由传统零售企业经营的。中国的线下零售业由于地方保护主义的影响,并未形成沃尔玛、家得宝那样的全国性大企业,而且线下零售的物流成本、租金成本居高不下,从出厂到零售链条过长、运营效率低下、加价倍率过高,所以天猫、京东、唯品会等电商企业才能一路以摧枯拉朽之势攻城略地,可以说,中国线下零售的分散和低效是中国线上电商迅速崛起的重要原因。

相反,中国的线下银行业比美国的线下银行业要集中得多,五大国有银行和上市股份制银行的市场份额、资本实力、品牌认知、网点优势都远胜于美国同行,因此,互联网银行想要颠覆中国银行业,难度远大于颠覆零售行业,原因很简单:线下对手要强大得多。举个简单的例子,银行是有资本充足率要求的,上市股份制银行的净资本动辄两三千亿元,这是过去十几年的行业利润留存和资本市场多次融资后形成的积累,单这一项就不是新设立的互联网银行一朝一夕能够赶上和颠覆的。

相比之下,中国的基金行业比美国的基金行业要弱得多,美国最大的资产管理公司一家就管理了3万多亿美元的资产,而中国的整个基金行业加起来才管理了3万多亿元人民币,差距巨大。同时,基金行业没有像银行业那么高的资本金门槛,国内的大型基金公司管理着价值数千亿元的资产,但是注册资本大多才一两亿元,净资产也才二三十亿元。因此,中国的互联网金融首先从基金业取得突破也就顺理成章了。

在美国的互联网金融发展过程中,真正受冲击的其实是传统的券商经纪业务,迄今为止银行业受的影响并不大。那些认为互联网应该能够轻易地击败传统银行的观点,严重地低估了中国银行业的竞争力。事实上,银行在IT和科技上的投入丝毫不比互联网公司少,互联网金融崛起的结果更可能是科技进步帮助传统银行业更好地服务于既有客户,而不是颠覆性地改变行业现有格局。投资微论寡头的力量 回顾过去5年,寡头垄断行业的利润增长往往不断超出预期,而市场集中度低的行业则常常陷于恶性竞争和价格战的泥潭之中。白色家电(空调、冰箱和洗衣机)和黑色家电(电视)两个行业的不同发展历程就是最好的明证。所以,投资制造业时更应关注工程机械、核心汽配、白色家电这样的寡头行业。分析技术变化快的行业时不必看市场占有率,而要看是否适应最新的杀手级应用的潮流。喜新厌旧和皇帝的新衣

大家都喜欢新东西,但是有没有人想过,为什么几年前声势浩大的风电、光伏、LED、电子书、锂电池等新兴行业千般扶持却总是烂泥扶不上墙?为什么银行地产百般打压却总是赚得盆满钵满?这是由内在的经济规律、行业格局、供需关系和商业模式决定的,不以人的意志为转移。做投资要研究的就是这些不以人的意志为转移的规律,而不是整天去猜测市场的情绪变化。有时猜测别人的情绪变化能给我们带来收益,但那是不能够持久的。而经济规律、行业特质、商业模式是客观存在的,你只要研究透了,它在三五年内是不会有大的变化的,能为理解这些规律的投资人提供持续的竞争优势。

本文写于创业板创出历史新高之日,多少有些不合时宜。但是,皇帝没穿衣服,却必须有人指出,即使是在市场的一片火热和喧嚣中。谁也不知道这样的火热和喧嚣还能持续多久,然而即使在炒作和投机经常盛行的A股市场中,理性也只会迟到,从来不会缺席。投资微论泥里的宝石与庙堂的砖头 市场经常对动态的、暂时的信息(政策打压、订单超预期、10送10)过度反应,却对静态的、本质的信息(公司的核心竞争优势、行业竞争格局)反应严重不足。其实,宝石被人扔进泥里再踩上几只脚也仍是宝石,砖头被请进庙堂受人膜拜也仍是砖头。当其他行业的龙头公司想“移民”到某行业时,往往该行业股价已近阶段性顶部。当下的思考2013年前8个月创业板大涨近70%,代表蓝筹股的沪深300下跌约8%。大多数投资者对各种新概念、新技术、新行业充满热情,选择的投资领域主要集中于电影、手机游戏、互联网金融,而银行、地产行业的一些优质公司估值极低却被大多数投资者“抛弃”,很多上市公司也选择并购电影工作室、手机游戏开发商,或者切入互联网金融领域寻求转型的机会。回头看,2013—2019年,银行业、地产行业的龙头公司股价上涨近300%,而影视公司、手游开发商股价大多下跌50%以上,互联网金融,特别是P2P更是一地鸡毛。市场的主题炒作往往是短期的,长期起决定性作用的仍然是行业竞争格局、公司竞争优势和定价权。只有坚持以实业的眼光去评估企业的价值,不受市场的极端情绪波动所影响,时间才会是我们的朋友。02人弃我取,逆向投资的关键众人夺路而逃时,不挡路、不跟随。不挡路是因为不想被踩死,不跟随是因为乌合之众往往跑错方向。不如作壁上观,等众人作鸟兽散后,捡些他们抛弃的粮草辎重和掉落的金银细软。看这慌不择路的样子,这一次不需要等太久的。听邱国鹭谈行业投资#新兴行业看需求,传统行业看供给#新兴行业讲的是需求快速成长的事,不必纠结于供给。而传统行业则只有控制供给,企业利润才能快速增长。长期看表现好的传统行业要么是寡头行业,要么是淘汰落后产能的行业,二者的供给增长相对于需求而言都受到了有效控制。#行业集中度#很多人认为小股票的成长性普遍好于大股票。如果这是事实的话,那么大多数行业的集中度就会越来越低。但是只要关注一下工程机械、汽车、家电、啤酒、原料药、互联网等众多行业,你就会发现这些行业的集中度在过去几年都是持续提高的,这说明还是有许多行业里的大企业增长快于小企业。在这些行业里,低估值、高成长的行业龙头的投资价值就远高于行业内的小股票。#未得到、已失去与正拥有#以高估值买新兴行业而落入成长陷阱的是沉迷于“未得到”,以低估值买夕阳行业而落入价值陷阱的是沉迷于“已失去”。投资中风险收益比最高的还是那些容易被低估的“正拥有”。

投资做了十几年,我深深体会到人弃我取、逆向投资是超额收益的重要来源。印象特别深刻的一次是2012年7月2日,广州宣布汽车限购的当天汽车股纷纷跳水甚至跌停。现在看来,之后半年的市场是下跌的,而汽车股却平均逆市上涨了30%。再看看2010年的工程机械、2011年的银行、2012年的地产,都印证了“人弃我取、逆向投资”的有效性。逆向投资的关键

逆向投资是最简单也最不容易学习的投资方式,因为它不是一种技能,而是一种品格——品格是无法学习的,只能通过实践慢慢磨炼出来。投资领域的集大成者大多数都具有超强的逆向思维能力,尽管他们对此的表述各不相同。索罗斯说:“凡事总有盛极而衰的时候,大好之后便是大坏。”邓普顿说:“要做拍卖会上唯一的出价者。”查理·芒格说:“倒过来想,一定要倒过来想。”卡尔·伊坎说:“买别人不买的东西,在没人买的时候买。”巴菲特说:“别人恐惧时我贪婪,别人贪婪时我恐惧。”

然而,不是所有人都适合做逆向投资,也不是所有急跌的股票都值得买入,毕竟,“不接下跌的飞刀”这句话是无数人得到了血的教训之后总结出来的。一只下跌的股票是否值得逆向投资的关键在于以下三点。

首先,看估值是否够低、是否已经过度反映了可能的坏消息。估值高的股票本身估值下调的空间大,加上这类股票的未来增长预期同样存在巨大下调空间,因此这种“戴维斯双杀”导致的下跌一般持续时间长而且幅度大,刚开始暴跌时不宜逆向投资。2011—2012年,A股计算机行业的许多“大众情人”在估值和预期利润双双腰斩的背景下持续下跌了70%就是例证。2012年年底,这些股票从成长股跌成了价值股,反而可以开始研究了。

其次,看遭遇的问题是否是短期问题、是否是可解决的问题。例如,零售股面临的网购冲击、新建城市综合体导致旧商圈优势丧失、租金劳动力成本上涨压缩利润空间等问题就不是短期能够解决的,因此其股价持续两年的大幅调整也是顺理成章的。不过,现在大家都把零售当作夕阳行业,反而有阶段性反弹的可能——尽管大的趋势仍然是长期向下的。

最后,看股价暴跌本身是否会导致公司的基本面进一步恶化,即是否有索罗斯所说的反身性。贝尔斯登和雷曼的股价下跌直接引发了债券评级的下降以及交易对手追加保证金的要求,这种负反馈带来的连锁反应就不适合逆向投资。中国的银行业因为有政府的隐性担保(中央经济工作会议指出“坚决守住不发生系统性和区域性金融风险的底线”),不存在这种反身性,因此可以逆向投资。投资微论有些股票,你有持仓,但是下跌时你心里一点也不慌,甚至希望它多跌一点好让你加仓,这说明你对该股票已有足够了解,对其内在价值和未来前景有比市场更为精准的把握,因此市场价格的波动已经不会影响到你的情绪了。对这些股票而言,下跌只是提供一个更好的买点罢了——买之后的淡定,源自买之前的分析。还有些股票,涨的时候让你豪情万丈,跌的时候让你肝肠寸断,这样的股票不碰也罢,因为还没研究透。买股票之前问问自己,下跌后敢加仓吗?如果不敢,最好一开始就别买,因为价格的波动是不可避免的。不是每个行业都适合做逆向投资

不是每个行业都适合做逆向投资:有色煤炭之类的最好是跟着趋势走,钢铁这类夕阳行业有可能是价值陷阱,计算机、通信、电子等技术变化快的行业同样不适合越跌越买。相较而言,食品饮料是个适合逆向投资的领域。作为消费者,我对食品安全事故深恶痛绝,但是作为投资者,我们不应该把个人感情因素带入投资决策。从历史上看,食品安全事故往往是行业投资较好的买入点,特别是那些没有直接卷入安全事故或者牵涉程度较浅的行业龙头企业,更有可能是建仓良机。

还记得十几年前,我刚入行没多久,公司的基金经理们(都是铁杆的价值投资者和逆向投资者)在疯牛病的恐慌中买入了麦当劳的股票,数年后麦当劳的股价上涨了5倍,那是我逆向投资的第一课。再看看这几年发生的瘦肉精事件、三聚氰胺事件和毒胶囊事件,它们对所涉及的行业都没有产生持久或致命的打击,对行业销量的负面影响一般只持续两三个月。与行业状况相反,那些没有直接卷入安全事故或者牵涉程度较浅的行业龙头的市场份额,反而在事故发生后进一步扩大,因为人们购买时更加看重“大牌子”了,毕竟与小厂家相比,龙头企业更有资源和动力维护自己的品牌声誉。

再看看在香港上市的台湾饮料和快消品龙头统一食品,2011年因直接卷入塑化剂事件导致股价从6元跌至3.6元,事件过去后,统一食品2012年股价最高涨到10.4元,翻了3倍。2012年的白酒股因为塑化剂事件大幅跳水。在面对其他类似食品安全事件的逆向投资机会时,投资者可以思考这样几个问题:• 有无替代品。若有替代品(例如三株口服液之类的营养品就有众多替代品),则谨慎;若无替代品,则积极。• 是个股问题还是行业问题。如果主要是个股问题,则避开涉事个股,重点研究其竞争对手;即使是行业问题(例如毒奶粉),也可关注受影响相对较小的个股。• 是主动添加违规成分还是“被动中枪”。前者宜谨慎,后者可积极。• 该问题是否容易解决。若容易解决,则积极;若难以解决(例如三聚氰胺问题),影响可能持续的时间长且有再次爆发的可能性,则谨慎。• 涉事企业是否有扎实的根基。悠久的历史传承和广泛的品牌美誉度在危机时刻往往有决定性的作用,秦池、孔府的倒台就是由于根基不稳而盘子却铺得太大。• 是否有突出的受害者个例。这决定了事件对消费者的影响是否持久。

事后看来,2013年白酒行业极其低迷,但是主要原因是八项规定等反腐措施,相比之下塑化剂的影响几乎可以忽略不计。

日本发生核泄漏事故后,巴菲特称自己对日本的看法与一周之前没有变化。这种泰山崩于前而色不变的境界自然不是吾等凡夫俗子可以达到的,但我们应该明白,对于灾难的发生,每个人都很难过,但是投资决策不应该加入感情的因素。在许多被媒体炒得沸沸扬扬的突发事件发生后的一两个月,股市往往会有过度反应,此时购买就容易获得超额收益。在“9·11”事件后买入航空股的人最后都获利颇丰,在“7·23”甬温线特别重大铁路交通事故后的一两个月购买铁路建设和铁路设备的股票的投资者,也大幅跑赢市场一年多。投资微论2012年各行各业都在开酒厂,2013年人人都要做手游。大家都挤在树上摘葡萄时,也许就是该在地上捡苹果的时候了。最一致的时候就是最危险的时候

逆向投资还要注意冷静面对那些热门板块,就像两三年前被吹得天花乱坠的新兴行业,现在回头一看,风电、光伏、电动车、电子书、LED等几个行业许下的“承诺”一个也没有兑现——至少都不是由当初那些公司实现的。其实,很多高估值板块都是“吹”起来的,未来从来不会有他们吹嘘的那么美好。A股的情绪波动容易走极端,因此“人多的地方不去”是至理名言。

其实,独立思考、逆向而动效果往往更好。基金公司作为一个整体的行业配置,在一般情况下是对的(毕竟专业人士相较于其他市场参与者还是有一定优势的),但是在极端的情况下,基金公司也很可能是错的。2014年年初,在基金公司的行业配置中,对TMT(Technology/科技、Media/媒体,Telecom/通信产业)和医药的超配程度以及对金融地产的低配程度都达到了十年之最。上一次基金整体配置如此失衡是在2010年年底。

2010年11月我接受《中国证券报》采访时,提到的一个论题就是“银行与医药股票哪一个前景更好”,当时我的一个基本结论就是医药比银行贵3倍,但是增长不可能比银行快3倍。在之后的两年中,2011年银行股跌了5%,医药股跌了30%;2012年银行股涨了13%,医药股涨了6%;两年累计下来看,机构一致低配的银行股大幅跑赢了机构一致超配的医药股,再一次验证了“最一致的时候就是最危险的时候”这句老话。2013年各机构再次一致地憧憬着老龄化对医药的无限需求,把医药股的估值推高到30倍市盈率。比起5倍市盈率的银行,当时机构做出的比较和得出的基本结论现在几乎可以原封不动地重复一遍。

几年来各机构对医改的认识似乎没有多少改变,还是只看到了医保覆盖面的扩大,没看到医改对药价的打压。日本过去20年人口老龄化这么严重,医药产业规模的年度增长率还不到1%,就是因为政府对药价的不断打压。

机构对医药股的乐观主要是因为他们太过于依赖医药上市公司对医改的解读。其实只要找个医院院长或者卫生部官员调研一下,就会发现医保覆盖面的增加主要体现在过去3年的一次性提升,未来不会再有进一步的大幅提升。而省级统一招标、药品零加成、总额控费、超支分担、按病种付费等多项措施正处于试点和推广的初期,核心只有一个:进一步限制药价和用量以达到“少花钱、多办事”的目标,直接手段就是将医药从医院的利润中心调整为成本中心,这种转变对医药行业整个利益链的冲击是巨大的。当然,医药作为一个差异化、有门槛的行业,无论板块走势如何,今后几年在目前150只医药股中也会出几只大牛股,但是个股的光明前景并不能掩盖对行业的整体高估。

坦率地说,我也不知道医药股的高估值还能持续多久,也许会从高估变成更高估。无论错误定价的程度有多大,没有人能够事前预知拐点。作为投资者,我们能分辨清楚的就是市场的错误定价在哪个板块以及错误的程度有多大,然后远离被高估的板块,买入被低估的公司。至于市场要等多久才会进行纠错,纠错前会不会把这种错误定价进一步扩大,就不是能够预测的了。

以小股票和大股票的相对表现为例,我在2010年12月13日《上海证券报》的采访中说:“小股票与大股票的相对估值已是10年来的最高点,上一次小股票相对于大股票的估值溢价达到这样的高点是在2001年,之后小股票连续4年跑输大股票。也许这次小股票还能再领涨几个月甚至几个季度,但是其股价在目前的位置已经没有安全边际,这种最后一棒的风险收益比已经不符合投资的要求,转而成为一种击鼓传花式的博傻游戏。”

事实证明,中小版指数在2011年下跌了37%,2012年再跌了4%,大幅跑输代表大盘蓝筹的沪深300指数。但是,即使两年前小股票与大股票的估值相差巨大,又有谁事前知道小盘股相对大盘股的拐点会在哪里呢?又有谁事前敢说小股票不会再“继续领涨几个月甚至几个季度”呢?作为投资者,在当时的那种环境之下,我们只能牢记管子所说的“不处不可久,不行不可复”,不去“击鼓传花”,不接最后一棒,把选股范围基本限制在低估值的大盘蓝筹里,以此躲过中小盘中的许多“地雷”。投资微论逆向投资并非一味与市场作对,因为市场在大多数时候是对的。但有的时候市场也可以错得很离谱,此时就不必在意市场的主流观点了。在大多数时候,真理在大多数人手里;在少数时候,真理在少数人手里。如何区别这两种情况呢?一般说来,趋势的初期和末期,就是真理在少数人手里的时候。逆向投资,未来超额收益的重要源泉

当然,任何投资方法都有缺陷,逆向投资的短板就是经常会买早了或者卖早了。买早了还得熬得住,这是逆向投资者的必备素质。投资者必须明白一个道理,市场中没有人能够卖在最高点、买在最低点。在2007年的牛市中,即使指数后来涨到了6 100点,能够在4 000点以上出货也是幸运的;在2008年的熊市中,即使指数后来又跌到了1 664点,能够在2 000点建仓也是幸运的。顶部和底部只是一个区域,该逆向时就不要犹豫,不要在乎短期最后一跌的得失,只要能笑到最后,短期难熬点又何妨?只有熬得住的投资者才适合做逆向投资。在A股这样急功近利的市场中,能熬、愿熬的人少了,因此逆向投资在未来仍将是超额收益的重要来源。投资微论我有个习惯:每年年初和年中时汇总所有基金公司的季报行业配置。对大家都追捧的热门行业,我就谨慎一点;对大家都嫌弃的冷门行业,我就试着乐观一点。在没有新增资金入市的过去两三年里,这个办法多数时候还是管用的,因为当只有存量资金在场内不断倒腾来倒腾去的时候,别去人多的地方。当然,有时难免卖早了,错过了热门行业最后的疯狂;有时又买早了,多挨了冷门行业的最后一跌。逆向投资不可能完全避免“领先两步成先烈”的风险,不过只要判断正确,还是能咬牙熬到“领先一步是先锋”的正果的。躲在冷门行业的好处是永远不用担心被“踩踏事件”伤着。当下的思考此文的背景是2012年年底的白酒塑化剂事件,当时很多投资者恐慌性地抛售白酒股票,但这并不改变白酒依然是最好的生意模式这一事实。虽然2013年白酒股价大幅调整,但主要影响因素是中央八项规定,而非塑化剂。优质公司碰到短期问题时,往往是较好的投资时点,2013年的白酒公司就是例证。03便宜是硬道理贪婪有两种,一种是在6 000点时明知贵了,但还想等多涨一会儿再卖;另一种是在2 000点时觉得便宜了,但还想等多跌一会儿再买。听邱国鹭谈行业投资#军阀割据#有销售半径的行业(如啤酒和水泥),重要的不是全国市场占有率,而是区域市场集中度。在“军阀混战”阶段,企业为抢地盘打价格战,两败俱伤;到了“军阀割据”阶段,彼此势力范围划清,各自在优势地区掌握定价权,共同繁荣。从“军阀混战”的无序竞争过渡到“军阀割据”的有序竞争,是值得关注的行业拐点。#没有门槛的高增长#2011年新兴行业的股票表现乏力,其实也不足为奇——当一大堆钱涌进一个门槛不高、未来发展路径不明的行业时,失望是常有的事。没有门槛的高增长是不可持续的。在美国上市的中国太阳能股票近年来纷纷从高点跌落90%的案例值得好好研究。#政策#短线资金喜欢炒政策支持的行业,但从长线资本的角度看,国家限制的行业淘汰了落后产能,限制了新进入者。行业集中度提高,剩下的龙头企业的日子反而好过。价格本质上是一种货币现象

市场有这样一个特点:每次上涨以后,好像乐观的观点和乐观的人就多了一些;每次下跌以后,悲观的观点和悲观的人就多了一些。而且市场上涨以后乐观的观点显得特别有深度,特别有魄力,特别有远见;下跌以后悲观的观点则显得特别睿智,特别深刻,特别有说服力。

但是,让我们仔细想想,做投资最重要的是什么呢?投资中影响股价涨跌的因素是无穷无尽的,但是最重要的其实只有两点,一个是估值,一个是流动性。估值就是价格相对于价值是便宜了还是贵了,估值决定了股票能够上涨的空间;流动性则决定了股市涨跌的时间。现在我们对市场做一个基本的判断,应该说估值不高所以是有上涨空间的,但是大家却没有看到流动性的显著改善。虽然央行已经降低了存款准备金,但是经过了一年多的时间,大家仍然感觉资金比较紧张。流动性的改善需要时间,也就是说政策从预调、微调,到最终能够成为市场向上的推力,这个转变也需要时间。

其实,2011年的市场让许多人都比较失望,感觉好像大股票不行小股票也不行。为什么会这样子呢?很简单,我们看一下货币的供(1)应量M2,2011年与2010年相比,增速只有12.7%。我们都知道,M2的合理增速应该大致比名义GDP快2~3个点。相对于我们的经济增长速度,当前的货币供应量只是一个基本的、能够满足现有经济运行需要的水平。因为2011年通胀水平大概为5%,GDP增速为9%,加起来有14%,所以合理的货币供应量M2增长速度应该在16%~17%,但货币增速只有12%,与合理值相差了大约5%。

这5%是什么概念?2011年年初的M2存量是70多万亿元,市场流动性活生生地少了3万亿~4万亿元。在这个背景下我们会看到,好多东西的价格开始缩水。不只是股票,房地产在上海和北京的表现也非常明显,房价开始撑不住了;其他不管是大豆这种非生产性的,还是那些相对稀缺物品的价格都在往下走:红酒中拉菲的价格在2011年有了明显的下跌;2011年4月份的时候,白银曾经一周下跌了30%,创造了30年来最大的周跌幅。

由此可见,流动性一旦收得紧了,很多东西的价格就会撑不住,其中的道理很简单:所有的价格其实本质上都是一种货币现象,就是说你的资金跟你所有东西的价格之和其实是一致的。这就是为什么在纸币发明以前,我们把黄金和白银当作货币的时候,每过一段时间都会出现一次通货紧缩——黄金和白银的数量的增长跟不上经济的发展速度。前17个世纪经济之所以基本上没有什么发展,是因为每发展几年政府就发现钱不够了。所有的价格本质上都是货币现象,比如钱多了,水涨船高,所有东西的价格都往上涨,一旦钱少了,所有东西的价格都会往下跌。

好消息是什么呢?好消息是现在钱的状况开始出现扭转。很多人都觉得现在只是一个预调、微调的过程,而我的判断是这个“微调”的力度会比大家想得大。因为经济总体上是在走低(也可能在第一季度、或第二季度可以企稳),目前已经过了大家担心经济过热的时候。2011年时通胀走高,我确实有点担心经济过热。2011年的货币供应量会这么紧张,主要是因为政府想要调控通胀、打压房价。

这两个基本的主要目标,现在来看应该说基本都做到了。通胀从2011年7月份的6.5到现在的4.1,一直到2012年8月份都没有什么可担忧的。由于基数原因,2012年年底通胀会有一些反复,但是它会继续下行,这个趋势不会变;2012年房价也不用过于担心。

其实所有在炒作的、不能用于生产的东西,基本上价格趋势都在往下走,甚至包括一些古玩、字画、古董这样的艺术品。这些价格没有明确的指数,大家感觉好像还不错,其实要想了解艺术品的价格,看苏富比的股价就可以。艺术品的价格相对较高,流动性又相对较差,苏富比的股价在过去几个月一直在调整,这些都是有规律可循的。投资微论右侧投资 常有人说,在A股做价值投资难,概念股满天飞,好公司没人要,便宜的股票买入后往往变得更便宜。换一个角度看,好公司股价被低估,应该是价值投资者的幸事。A股既不缺价值,也不缺发现价值的眼睛,缺的是坚守价值的心。其实大家都知道哪些股票被低估,但大家就是都不买,都在等着做右侧投资。买的时候足够便宜,就不用担心做傻瓜

前文体现了一些基本的投资规律。以香港为例,香港的股市一般会领先于香港的房市,2002年的时候股市先涨,然后房子的价格开始慢慢上涨。我认为,要分清楚什么东西先动,什么东西后动,什么东西是你更关心的其他东西的领先指标。

最近上证指数又跌破了2 200点,10年前上证指数是2 250点,好

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