作者：德邦证券有限责任公司
出版社：江苏人民出版社
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中国私募基金投资年度报告2015试读：
序——经济新常态的大类资产配置
中国经济步入发展新常态，从高速增长转为中高速增长，从过度依赖投资、基础设施建设转为更多依靠消费和开放金融体系，新经济将成为中国创新发展中的主角。新常态，是经济增速放缓的新常态；是改变旧有模式，深化改革的新常态；是中国经济融入全球的新常态。
2015年经济仍处于稳中趋降的格局，GDP或有可能稳步下行到7%左右。经济下行压力，降低融资成本是大势所趋，这必然使得货币宽松格局还会维持一定的时间，无风险利率继续下降。长远来看，改革创新才是推动经济增长的新动力。
在新一轮经济发展中，创新驱动离不开以股权融资为主的金融市场，金融改革备受瞩目。金融市场化改革加速推进，存款保险制度的出台为市场化改革建立了长效机制；随着金融机构业务创新与交叉融合不断深化，金融监管体系也在逐步地构建和完善，探索风险控制下的审批、创新监管的手段和策略；我们也看到了政府从管制转向与周边地区一体化的政策方向，比如自贸区、沪港通，以及未来可能的深港通、沪台通……
而新常态的宏观经济环境，必然意味着新常态的财富管理模式和投资策略。过去几年，国内的资产配置在产业间严重不平衡，房地产市值达到200万亿，而股票资产市值仅50万亿左右，普通家庭80%-90%的资产都置了房产。然而随着本轮金融改革和无风险利率下降，未来，房地产市场将不再是全社会最大的资金池，中国人的财富配置将发生历史性转变：大类资产配置将从房地产流向股市、从固定收益类产品流向权益类产品、从债权融资时代走向以注册制为代表的股权融资时代。从2014年3季度开始，我国居民的存款首次下降，这不仅意味着我国利率市场化进入新阶段，更表明了全民理财的时代背景下，资产配置的流动。
新经济的另一个常态，是中国加速融入全球，资产的跨境流动成为配置的重要一环。在2015年的全国两会政府工作报告中，李克强总理也明确指出：“加快实施走出去战略”、“稳步实现人民币资本项目可兑换”、“开展个人投资者境外投资试点”，既为中国资本和产业的海外投资，也为个人的海外投资指明了方向，打开了中国个人海外投资的政策之门。在这种背景下，富裕人群将个人的部分财富进行海外配置与投资已逐渐成为一种趋势。
面对财富管理的新需求，国内资产管理行业的发展也面临新的挑战和机遇。
其一，财富管理大市场为行业提供了广阔的空间。首先，伴随30年来的经济快速增长，我国居民积累了大量财富，其中更是涌现出了大量的高净值群体阶层，收入分配体制改革更将扩大居民财富增长空间；其次，当前的经济结构调整使得产业资本领域出现了大量闲置资金；最后，随着中国房地产价格快速上涨预期的消失，居民财富配置将逐渐由不动产转向金融资产。这三者共同催生了大量的财富管理需求，为我国财富管理行业提供了广阔的市场需求空间。
其二，目前泛资产管理行业已经形成，不仅包括银行理财部门、券商资管机构、信托公司、基金公司及其子公司、保险资产管理公司、私募基金等资产管理机构，还有第三方财富管理机构，家族办公室的加入和壮大，资产管理行业竞争更加白热化。
其三，面对当前的宏观背景，资产管理机构不仅需要提供丰富的产品，更需要具备强大的资产配置能力和风险管理能力。我国资产管理机构的风险偏好不同，资产配置差异较大。其原因更多的是对管制套利的依赖，以至于对非标准债权资产的配置较高。未来多样化的资产配置、对权益类资产以及量化投资的倾斜，或将成为资产管理机构获得超额收益的途径。
德邦证券率先在行业中明确提出财富管理的战略方向，并且一直致力于另类投资领域的跟踪和研究——阳光私募、私募股权投资、房地产私募基金为另类投资最重要的三大组成部分。公司连续多年发布《中国阳光私募年度报告》和《中国私募股权投资（PE）年度报告》。本书结合了德邦证券多年的基础研究以及业务实践，深入探讨了财富管理、阳光私募、私募股权、房地产基金，从行业现状、未来展望、政策建议等多方面全方位论述，内容翔实，以飨读者。德邦证券股份有限公司总裁第一篇财富管理大市场第一章2014年市场篇——巨大的市场，股权投资正当时一、我国财富管理市场快速增长
一般来说，财富管理是指以净资产超过一定数额的客户为中心，设计出一套全面的财务规划，通过向客户提供现金、信用、保险、投资组合等一系列的金融服务，将客户的资产、负债、流动性进行管理，以满足客户不同阶段的财务需求，帮助客户达到降低风险、实现财富增值的目的。
近年来，随着我国经济的快速增长，我国富裕人群财富也在快速增长。2013年末，中国私人可投资资产总额约94.1万亿元，较上年增长13.3%。随着财富的增长，富裕人群对财富管理需求也随之上升。
根据国际研究机构的划分标准，资产为60万——600万元人民币的人群被划分为大众富裕阶层人士。2011年，银监会在《商业银行理财产品销售管理办法》中明确规定金融资产达到600万元以上的客户为私人银行客户，银行可为私人银行客户专门开发产品。因此，本文将资产在600万——1亿元区间的客户定义为高净值客户；而将资产规模在1亿元以上的，划分为超高净值人群。表1-1 我国高端人群分类
资料来源：公开资料整理（一）大众富裕阶层
根据宜信财富与福布斯共同发布的一份报告——《2014中国大众富裕阶层财富白皮书》，2010年至2013年，中国富裕阶层人数稳步增长，由2010年的约800万人到2013年的近1200万人，年均复合增长率达14%。按此增长率估算，预计到2014年底的人数为1368万人。图1-12010-2014年（E)中国大众富裕阶层人数
数据来源：福布斯中文版私人财富分布模型
从年龄组成上来看，我国富裕阶层中30-50岁人群占大多数，约为60%左右。50-60岁人群占14%，30岁以下人群占20%。由于30-50岁人群这一年龄段的人群正处在智力、体力的高峰时期，同样也处在职业发展或者创业的黄金时段，经验累积比较丰富，因此所占比例会相对较高。根据抽样的结果来看，在性别比例上，男性比女性约多10%，男性占54.7%，女性占45.3%。从学历构成上看，约50%的人有大学本科学历，27%的人有专科学历，研究生学历占比近10%。由此可见，富裕阶层人群的学历都较高。
从其所从事的工作及所在行业来看，金融、贸易及制造业是从业人数最多的三类行业，占比分别为21%、18%、11%。这与该人群的高学历也相互印证。此外，房地产也是大众富裕阶层所从事的热门行业，占比近乎10%。从单位性质来看，大众富裕阶层中超过50%来自私营企业，国企18%，外企15%;企业主占该人群30%，企业管理层占28%。
据宜信与福布斯共同出版的报告指出，大部分的富裕阶层人群都较为保守，追求中等风险中等收益与低风险低收益的人数占到了90%以上。但大众富裕阶层内部，随着可投资资产的增加，风险偏好也会有所增加。这一方面与我国近年来股市低迷有较大关系，另一方面大众富裕阶层可投资资产不多，资产增值并不是其财富增加的主要来源，故其对资产保值的要求更为迫切。（二）高净值客户
私人银行对其客户资产的最低要求为600万元。私人银行服务是一种向具有一定资产数额的客户提供的以财富管理为核心的一揽子金融服务，具有定制化、专业化、私密性极强等特点。
据贝恩咨询公司与招行共同发布的《2013中国私人财富报告》，2008年中国高净值人群数量为29万，可投资资产规模7万亿；至2013年，高净值人群数量为79万，可投资资产规模19万亿。两者增长速度较为一致，复合增长率均达到28%。由此可见我国高净值客户近年来增长十分迅速，未来对财富管理需求将会稳步增长，财富管理市场潜力无限。图1-22008-2013年高净值人群规模（万人）及可投资资产规模（万亿）
数据来源：贝恩公司报告
从高净值人群的地域分布来看，经济发达地区高净值人群数量依然遥遥领先于欠发达地区。广东、上海、北京、江苏、浙江、山东等地区高净值人群数量均超3万。但近年来，越来越多的内陆省份尤其是中西部地区省份高净值人口过万。据贝恩公司报告相关数据，广东省的高净值人士数量的总量和增量连续多年位居全国首位，2014年高净值人士数量约12.8万人，是首个高净值人数突破10万人的省份。相较于2012年，广东高净值人士增量达3万人以上，年均复合增长约16%;四川成为首个高净值人群数量超过5万人的内陆省份。2012-2014年，高净值人群地域分布集中度不断下降，区域分布更为平衡。广东、上海、北京、江苏和浙江5个东部沿海省市的高净值人士人数占中国内地总数比例约为46%，较2012年下降4%。区域增速方面，中西部地区增长强势，与沿海省份差距进一步缩小。2012-2014年高净值人数年均复合增长率超过25%的省份集中于中西部，其中新疆、湖北和陕西三省高净值人数年均复合增长率突破30%。受益于政策扶持等因素，未来环渤海经济圈各省份如山东、天津、辽宁等地的高净值人群增长将呈现强劲势头。
从高净值人群所从事的职业来看，企业主占到了大多数。据贝恩报告显示，2012年企业主占至高净值人群的55%，职业经理人、企业高管占16%，专业投资人士占13%，其余则为全职太太、演艺明星等。（三）超高净值客户
据胡润研究院发布的《2014-2015中国超高净值人群需求调研报告》，2010-2014年中国可投资资产在1亿元以上的超高净值客户数量实现连年增长，从2010年的55000人增长至2014年的67000人。2009年至2012年，高净值人群规模快速增长，每年增长比例均超过5%。图1-3 中国高净值人群数量与增长率
数据来源：胡润研究院图1-4 超高净值人群资产分布
数据来源：胡润研究院二、经济新常态下的财富管理——股权投资正当时（一）经济新常态
自2008年国际金融危机太平洋投资管理公司提出新常态（New Normal）一词，并被习近平总书记2014年在湖南考察时首次提及后，新常态便成为学界与业界讨论的热点，各种对新常态进行解读的报道数不胜数。民生银行首席宏观研究员管清友结合“三期叠加”的概念对新常态内涵进行了较好阐述。所谓“三期”是指经济增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期三期。基于此，其对“习近平新常态”的定义有如下三个方面：一是增长速度的新常态，即从高速增长向中高速增长换挡；二是结构调整的新常态，即从结构失衡到优化再平衡；三是宏观政策的新常态，即保持政策定力，消化前期刺激政策，从总量宽松、粗放刺激转向总量稳定、结构优化。
1.经济增速换挡
2015年第一季度，中国官方公布的第一季度GDP增长率为7%，为6年来经济增速的最低点。更有众多国外媒体预测，中国一季度GDP实际增长率远未达到7%的水平，而可能仅有6%、5%甚至4%，众说纷纭。不论数据本身的真伪，毫无疑问的是，中国经济确已进入所谓的新常态的第一个层面，经济增速确实已从前期的高速增长转向了中高速增长。
经济增长放缓从每月公布的当月同比的工业增加值中亦可见一斑。从产业结构来看，第二产业（工业）在我国GDP构成中所占的比例较大，近两年均超过40%。虽然该数据统计仅包括了年销售收入500万元以上的企业，但该类企图1-52008-2015年工业增加值（当月同比）
数据来源：Wind金融终端业对工业增加值的贡献较大，占比达到近80%的水平。此外，该数据的发布频率较高，每月一次。因此，它是对经济增速进行细致描述的较好指标。
2008年开始，由于受金融危机影响，工业增加值同比数据从年初的18%的水平一直下降到年末近5%左右。由于工业增加值数据有一定的滞后性，因此2008年年初工业增加值增速依然维持在一个较高的水平。2008年11月，政府提出4万亿投资计划，工业增加值数据又重回较高水平。2011年我国工业增加值维持在13%的水平，2012、2013年维持在10%的水平；2014年，工业增加值增速下行趋势明显，降至7.5%。2015年3月，工业增加值水平几乎已与2008年金融危机以来的最低水平相差无几。
2.经济结构调整
经济结构调整指根据国民经济发展的需要，对国民经济中各个领域、各个部门、各个地区和各种经济成分之间的对比关系和结合状况进行调整，借以改善各物质生产部门之间的有机联系和比例关系，利用技术进步的主导作用，促使国民经济结构合理化，推动整个国民经济向前发展。
长期以来，工业化作为国家战略，使得我国第二产业产值在国民经济中的比重得到极大提升。随着第二产业的发展，与之相应的服务业也得到极大发展。服务业主要包括流通部门（如交通运输业、邮电通讯业、商业饮食等）、生产和生活服务部门（金融业、保险业、房地产管理业、公用事业等）、科学文化相关部门（教育、文化、广播、电视、科学研究、卫生、体育和社会福利事业）等。它们的主要功能是支持与促进第二产业的发展。近年来，随着大量“低垂果子”被采摘，第二产业的发展已至瓶颈，需第三产业创新，以推动第二产业向更科学合理的方向发展。图1-62000-2014年各产业占GDP比重
数据来源：Wind金融终端
从2000年开始，第三产业占GDP比重已达40%。在其后的五年发展中，该比例变化不大。2005年以后，第三产业比重开始缓慢上升，到2014年上升至48.2%。第二产业占比则在2005年以后缓慢下降，到2014年，第二产业占GDP比重为42.6%。根据相关统计，欧美发达国家第三产业占GDP的比重在70%左右，美国则在75%以上，而发展中国家一般在50%左右。由此可见，我国产业结构调整还存在较大的改善空间。
此外，我国面临着投资占GDP比重过大的问题。据世行的相关研究显示，2013年我国投资占GDP比重超过50%。而投资受经济环境的影响波动较大，因此投资占比过大对我国经济增长的持续性将会产生较大影响。
3.宏观政策调整
2007年，我国经济运行较为平稳，CPI与PPI等指标相对较稳定。PPI在2007年1-10月处于2.4%-3.3%的合理区间。至2007年底，PPI则上升至5.34%的较高水平。并在2008年的前十个月都保持较高的增速。在此短短10个月内，央行6次提高大型金融机构的存款准备金率，从14.5%升到17.5%的水平。
虽然金融危机从2007年底就已发酵，但当时我国正面临经济过热的问题，因此并未对此有足够的认识。待金融危机严重性被认识时，前期紧缩型货币政策的效果也开始显现，导致PPI在2008年末急剧下降，跌至-1.14%，是近几年的历史最低水平。直至2009年11月份，PPI都始终为负。
2008年11月，在政府意识到此次金融危机的严重性后，推出了史无前例的4万亿投资计划。原本紧缩的货币政策也开始趋于宽松。在2008年最后两个图1-72007-2015年PPI水平
数据来源：Wind金融终端月，央行将存款准备金率又下调了2%。在整个2009年，央行也遵循较为宽松的货币政策。受益于政府强势货币与财政政策的影响，经济触底反弹，市场预期改变，PPI在2009年下半年虽然依旧为负，但绝对值开始减小。
由于2009年货币政策较为宽松，加上前期投资的影响开始显现，因此PPI在整个10年间都处于5%左右的高水平。并且到2011年10月，PPI依旧处在一个较高水平。此时，市场又产生了对通胀过高进行管理的预期。央行故技重施，在2011年前5个月将存款准备金率从18.5%上调至21.5%。在2011年11月PPI显著下降，从10月的5%下降至11月的2.72%。2012年3月至2015年3月，PPI已连续36个月为负。
由以上分析不难看出，我国政策实施较为粗放，政策实施的前瞻性及稳定性不强，不利于我国经济健康有序地发展。未来，我国货币政策的实施将更加富有稳定性及前瞻性。表1-22008年以来央行存准率调整一览
资料来源：公开资料整理（二）资本市场改革——政策红利推动股权投资
在经济减速的大背景下，改革成为了主基调。资本市场的改革，将带来一系列的政策红利。新的经济常态下，股权投资正当时。
从宏观层面来看，由于中国劳动人口正呈现收缩的趋势，因此要使经济增速维持在一个较为合理的区间，需要加大资本投入。第六次全国人口普查显示，中国的总和生育率仅为1.18，远低于代际更替水平。要实现代际更替，该指标需在2.1以上。据统计，我国2012年15-59岁的劳动人口相较于2011年下降了66万；2014年比2011年下降了560万。今年我国工龄人口在总人口中的比例达到了72%的峰值，同时，未来人口老龄化、适龄劳动力减少将是我国未来几十年需要面对的一个严峻问题。加大资本投入，主要有两种方式。一是债权，另一种方式为股权。据渣打银行报告指出，至2014年6月我国的债务对GDP比例已经达到251%，与欧美发达国家水平相近。该数据可能会有所偏差，但足以反映我国经济的杠杆率已经很高。因此，加大资本投入方式的必然选择便是股权投入。而我国目前进行的资本市场的改革，也与加大股权融资占比的要求相一致。
多层次市场的建立，预示着我国资本市场的日益成熟。目前，我国主板、中小板及创业板市场经过多年的发展，机制已较为成熟，可以满足我国绝大多数规模以上企业的融资需求。2012年9月，全国中小企业股份转让系统的成立，使得我国资本市场结构更加完善，将进一步满足资本市场上资金供求双方的多层次化的要求。随着新三板挂牌企业的不断增加，中小企业的融资需求也可以得到较好满足，中小企业融资难问题得到缓解，提升我国企业的直接融资比例，有利于我国经济的健康发展。
IPO注册制预计将于2015年年底出台，这将进一步为股权融资释放政策红利。注册制中包含许多利好的政策，如不再要求企业持续盈利，而注重信息披露的完整性与准确性，企业上市门槛将大大降低，证监会职能也将由事前审批改为事后监管。因此可以预计，注册制实施后，上市企业数量将极大增加，更多优秀企业可以从资本市场上融到资金，助力企业发展。对上市公司而言，随着股票数量的增加，股票估值将更趋于合理，未来退市的公司数量将会增加，借壳上市等现象可能会有所减少；对中小投资者而言，更多的投资标的意味着对其投资能力提出了更高的要求，其可能会更多地偏向基金类产品；对有实力的机构投资者来说，投资标的增加，加大了其选择范围，更利于其开展投资业务。
从宏观层面来说，互联网+、一带一路、国企改革等事件与政策正为经济酝酿一个新周期。传统企业与互联网的结合，对互联网企业来说，可使其摆脱传统的游戏、广告等靠流量盈利的单一模式。对BAT这样的巨头来说，更可使其获得海量数据，云和大数据将使其获得足够的竞争优势。对传统行业来说，与互联网的结合可使得原本的痛点得以完美解决，重构企业的商业模式，典型行业如装修、金融、汽车后服务、教育、医疗等。在此基础上，企业的估值也会进行重构，股票市场将会迎来多轮投资机会。
从微观层面来说，企业的公司治理改善，创新意愿加强，敢投资于新经济；居民房地产投资意愿下降，银行理财增速放缓等，均导致权益类资产将成为大类资产配置中炙手可热的明星资产。第二章2014年机构篇——各路机构竞相争夺，券商优势明显
随着我国富裕人群以及财富的快速增长，市场上出现了针对不同富裕人群的各类财富管理机构，试图在中国财富管理的处女地上分一杯羹。
截至2014年末，在以产品为代表的国内资产管理市场中，银行理财、券商集合产品、证券投资基金和信托产品的存量规模分别为15.3万亿、6.82万亿、5.12万亿和13.91万亿元。同时，从资产管理规模增速来看，银行理财、券商资管、信托产品、证券投资基金四大行业按照2014年上半年资产管理规模增速从高到低排序，依次为：券商资管、银行理财、证券投资基金与信托产品，增速分别为：31.3%、24.0%、21.3%与14.5%。保险资金运用规模，由2012年末的6.85万亿元增长到2014年末的10.16万亿元。从以上数据可以看出，银行、券商、信托、基金、保险以及正在发展中的第三方财富机构会是我国未来财富管理市场中的中坚力量，财富管理市场的争夺战已然开始。一、银行的私人银行业务率先探索
银行财富管理大致可分为个人理财服务（Personal Financial Service）阶段和私人银行业务（Private Banking）阶段，个人理财业务到私人银行的转变也意味着银行服务的客户更注重高价值，服务水平需要更专业，更注重产品的设计与交流。
从国外的经验来看，银行理财产品仍是财富管理的主要工具，全球大概有60%的私人资产交由银行管理。银行作为财富管理的机构，尤其是那些拥有全球性服务网络的全能银行，在这场竞争中优势显著。（一）私人银行业务在国内发展情况
近些年来，随着社会财富的迅速积累，金融服务信息化、智能化的飞跃发展，同时高净值财富人群对自身财富管理的更高要求，推动了我国私人银行业务的发展。2007年中国银行在国内首次开设私人银行部，提供私人银行服务。随后，工商银行、招商银行、中信银行、农业银行等相继成立私人银行部。进入2013年，北京银行成立私人银行中心，城市商业银行也开始加入私人银行市场的竞争当中。目前我国开展私人银行业务的中资商业银行已超过18家。表2-1 国内私人银行发展情况
资料来源：德邦证券整理
从私人银行业务线上来分析，三大业务线目前已经比较清晰：理财类、代理类、咨询顾问类（表22）。从2007年萌芽开始，国内银行的财富管理服务逐步完善，正在向更广泛的增值服务迈进。同时每个银行的私人银行均有自身特色，比如中国银行在移民、家族信托、境外投资等方面有明显优势，而中信银行则将重点放在客户资产综合配置上。不过，各类理财产品的销售仍然是私人银行经营的主要形式。根据《2014年银行理财产品年度报告》，国内银行理财产品发行市场持续平稳增长，291家商业银行发行的银行理财产品共计6.85万款，募集资金规模约达43.0万亿元人民币，产品数量和募集资金规模同比分别增长57.1%与49.7%。表2-2 私人银行业务主要类型和具体内容
资料来源：德邦证券整理
据统计，截至2014年末，18家主要商业银行的私人银行客户数量为37万人，管理私人银行客户资产3.8万亿元人民币，约占中国私人财富总额的2%。我们通过表23统计了部分私人银行的数据，可以看出，私人银行业务规模最大为招商银行，客户资产规模达7526亿元；工商银行居第二位，规模达7357亿元。同比增幅最大的为浦发银行，增幅达到57.14%;其次是工行，增幅达35.91%。另外从客户数量统计来看，私人银行的客户数量最多的是中国银行，达到72000人；中国农业银行屈居第二，达到57000人。表2-3 我国上市银行私人银行数据统计图
数据来源：Wind资讯
作为国内主要的两家商业银行，招商银行与工商银行在私人银行领域占据领先位置。根据招商银行年报披露，截至2014年12月31日，招商银行私人银行客户（指在本公司月日均总资产在1000万元及以上的零售客户）数为32880户，较年初增长28.96%;管理的私人银行客户总资产为7526亿元，较年初增长31.71%。同时，招商银行在全国各地建立了由37家私人银行中心、59家财富管理中心组成的高端客户服务网络。在2014年，招商银行全面推进私人银行业务的服务升级，不仅完成国内首单全权资产委托业务签约，而且积极布局海外，逐步推出跨境金融综合业务。根据工商银行2014年年报显示，在2014年年末其私人银行客户已达到4.31万户，比上年末增加1.18万户，增长37.5%，管理资产达到7357亿元，增加1944亿元，增长35.9%。个人理财及私人银行业务收入206.76亿元，增加24.45亿元，增长13.4%。私人银行及个人理财业务的增长也带来了中间业务的发展与转型，业务收入再创新高。通过对比两家国内最大的私人银行（表24）可以看出，其在资产准入门槛的标准、产品的范围、投资的领域上都是大同小异。虽然有些个性化服务，不过趋同现象还是比较严重。不过，各大银行都意识到这个问题，业务正在从以产品管理为主转向以客户管理为主，从无差异服务转变为差异化服务。集中自身在财务管理等方面的优势，为客户量身定制属于他自己的财富管理方案。
另外，引进战略投资者是目前国有银行改制的重要手段之一，同样也适用于私人银行业务的拓展。在2007年初，中国工商银行就与高盛集团就私人银行业务进行了合作。建设银行也于2005年6月专门成立了高端客户服务部，和美洲银行结成战略合作关系，双方签署的七大协议中就有“发展零售银行”的内容，私人银行业务包含其中。同时，工行、农行、交行等国内主要商业银行，都已经开始有准备地发展私人银行业务。表2-4 工行私人银行业务与招行私人银行业务的对比
资料来源：工行与招行财富管理平台（二）私人银行业务在银行体系发展较缓
放眼于庞大的银行体系，我国银行的私人银行业务的发展可以说是如新生婴儿。如表23所示，整个私人银行规模占银行资产规模的比例大都在4%-5%之间，整体规模相对较小。很多私人银行还没有开始盈利，即使有几家发展得比较好的银行，其利润贡献率也是微乎其微。根据工商银行年报来看，其个人理财与私人银行业务收入达到206.76亿元，仅占总收入的3.12%，利润贡献率仅达到4.3%。相比于国外老牌的私人银行，中资银行这部分业务的利润贡献率就太微弱了。以全球私人银行巨头瑞银集团为例，其私人银行业务对整个集团利润贡献率达到25%。
究其原因，我们认为，首先，我国现行的金融监管体系要求金融企业分业经营，银行与其他非银行金融机构之间的产品综合化水平很低。目前我国私人银行业受分业经营、分业监管模式的羁绊，限制了私人银行产品创新的范围和深度，产品依然具有传统银行业务的色彩，使得开发出的产品趋同现象严重，难以满足客户个性化的金融需求。
其次，私人银行业务相对于传统的商业银行而言属于知识密集型行业，从业人员除需具备良好的金融领域专业知识外，还应具备丰富的实践经验及良好口碑，并且非常熟悉银行及资本运作的流程，能够充分利用金融领域知识为客户提供量身定做的理财方案，以此满足客户对资金的要求。但是对于刚刚起步的国内私人银行来说，人才储备远远不够。再加上国内银行业仍处在转型改革之中，各项操作流程及法律法规与国际接轨时日不久，精通银行业的本土专业人士的储备还处在积累阶段。外籍银行的专业人才在本地化中又面临着漫长的磨合期，所以专业人才的匮乏也是私人银行发展的一大障碍。二、第三方理财机构野蛮成长
第三方财富管理发源于欧美发达国家，1929-1932年，美国股灾使人们丧失了对金融机构的信心。70年代后，美国国内的经济形势颇为复杂：通货膨胀高企、税收高、税制复杂、投资市场低迷，除了房地产，其他投资机会的回报潜力均差强人意；而另一方面，政府的养老金体系，即社保体系也面临运营困难。种种问题激发了人们对于新型理财机构的需求，于是乎标榜客观、中立、公正的第三方理财机构应运而生。
到目前为止，美国约有上万家独立理财公司或事务所，美国理财市场不仅庞大，其需求更是高度多元化的，因此目前其市场上存在着许多经营灵活的小型甚至个人独资的第三方理财机构，以满足投资者的不同需求。在欧美等发达国家，第三方理财公司占据财富管理市场份额的60%以上，在台湾、香港等地也占30%左右。中国第三方理财机构近几年发展迅猛，但是市场份额也仅为5%。（一）我国第三方理财机构的发展路径
2004年被称为中国理财元年，在实际利率为负的背景下，银行人民币理财产品问世，纸黄金、货币基金相继火了起来，国人理财意识开始觉醒。由此带动了各种理财机构兴起，2004年2月，民生银行和光大银行开始发售理财产品。有了理财产品，就需要理财服务，当年大大小小上百家第三方理财机构相继出现，同年汪静波与另外三个人一起发起成立了诺亚财富中心。同年华夏理财、极元财富等也相继成立，第三方理财行业在中国生根发芽了。
至2007年10月16日，上证综指站上6124点，狂热的股市带动第三方理财进入第二次狂潮。全国一夜之间冒出近万家第三方理财机构。像北京优选财富资产管理有限公司、好买财富管理中心、上海普益投资顾问有限公司等现在活跃在理财市场的第三方机构，都成立于那个火热的年代。同年展恒理财与香港的康宏理财建立了合作关系，开通了海外基金市场直通车。
然而随着2009年开始，股市掉头进入五年熊市期。第三方理财机构也进入了调整期，大量第三方理财公司无力支撑，纷纷倒闭。以佛山地区为例，2010年上半年在广东佛山市同华路集中开张了十多家第三方理财机构，而不到一年时间，这些第三方理财机构就纷纷倒闭。据悉，当年佛山市90%的第三方理财公司出现了亏损。
不过随着2008年的4万亿与2009年的创业板IPO开闸，第三方理财乘着信托和创业板的翅膀也飞了起来，大量的第三方理财公司又大量涌现出来。先是PE产品，再是信托和债券，第三方理财行业又迎来新的春天。同时，中国高净值人群的快速增长，带来了中国第三方理财机构的快速扩张。据不完全统计，中国目前有完整团队建制的第三方理财机构已经超过2000家，体量最大的诺亚财富2014年9月份管理资产已达到1684亿元人民币。诺亚财富集团旗下歌斐资产的累积资产管理规模已经达到470亿元人民币。总注册会员客户数达到66069名，比去年同期增长了31.9%。（二）第三方理财机构的运营模式
根据国内第三方理财公司的产品结构和收入来源来看，传统盈利模式可分为三大类：产品返佣、会员制、组合模式。
通过提供理财产品分销渠道收取佣金是最为普遍的盈利模式，也是第三方理财机构的主要收入来源。此举是通过在售前为客户提供免费的财富规划咨询服务吸引客户，再为其推荐金融机构提供的投资产品，并在交易后获得佣金返还报酬。国内大多数刚刚起步的第三方理财机构往往都是“产品导向”的产品售卖模式，从产品提供方获取佣金。根据产品的不同，佣金收入的比例不同（表2-5）。大部分第三方理财机构每推荐客户购买一项产品，就能从投资总额中按不同比例收取一定的“中介费”。其中，证券集合信托及私募股权投资产品（PE）的佣金最高，一般在1.5%-4%之间；固定收益类产品的销售佣金相对较低，费率一般为0.5%-0.8%左右。此外，佣金费率会随理财机构的规模及产品的投资风险上下浮动。表2-5 不同产品的返佣收费模式
资料来源：德邦证券整理
不过主要凭借销售返佣获利，在没有产品供应的情况，中小型的第三方很难留住销售团队。更为严重的问题是，由于中小型第三方较难与大型的信托公司、私募基金建立稳定合作关系，不得不与信用水平较弱的私募、小型的基金子公司合作，这导致一旦市场出现信用风险，中小型三方会首先受到影响。
会员制收费是指通过向客户单方向收费的后端模式，维持自己作为第三方的中立身份，为客户提供科学合理的理财方案。相比较之下海外这种模式比较成熟，但对于我国来说海外的产品线、人才储备、法制环境等，都和国内存在很大不同，没法直接照搬模式。而像德圣基金研究中心、普益投资顾问公司能够做到收取会员会费，也是基于它们较有实力的研究。它们不是综合型理财机构，也不向客户推荐产品，只在某个领域具有权威性。所以说会员制在中国发展比较薄弱，成长空间有限。
第三种盈利模式发展方向是产品返佣和管理费模式并重，将传统的代销业务和新兴的主动资产管理业务相结合。以诺亚财富为例，其传统核心业务通过向客户分销由第三方产品供应商提供的理财产品获得佣金，包括一些固定收益类产品、私募股权基金类产品以及一些证券投资基金产品。根据图2-1我们可以清晰地看到从2010年到2013年这三种投资产品的金额占总销售额的比例变化过程。根据市场行情的波动，诺亚主动调节投资分配比例，以达到控制风险、增强盈利的目的。不过分销产品配置的剧烈波动也导致了诺亚财富营收增速的大涨大跌（图22），从2010年的160%，到2011年的91%，2012年又进一步下降到20%。究其原因，还是其盈利模式单一化、利润结构不稳定。图2-1 诺亚财富理念分销产品配置图2-2 诺亚财富历年收入及增速
数据来源：诺亚财富年报
面对这些问题，诺亚财富于2009年成立了经营资产主动管理的歌斐资产管理业务，以私募股权投资母基金（FOF）、房地产私募基金、家族财富管理以及创新业务为核心业务，为高净值人群、富有家族以及机构投资人进行组合投资、资产配置，并提供全能型资产管理服务。收费模式也从直接返佣等向管理提成与超额业绩提成方向发展。基本产品期限大概为2-5年，产品募集费1%，每年再收取1%-1.5%管理费。同时私募中如春山浦江、庆永财富、歌斐诺宝、海圆投资、万博兄弟等，也在发行FOF产品。互联网金融机构如好买财富、私募排排网、格上理财、七禾网等第三方机构也对FOF表现出了浓厚的兴趣。（三）互联网理财机构迅速壮大
当前互联网金融正在国内疯狂增长。同时互联网与金融行业之间的结合正在颠覆传统金融业的发展模式，互联网的“符号”特征使其内在地体现为一定的速度特征，而且长期的金融压抑和高层对互联网的轮番支持表态，这些都构成了互联网发展的现实基础和政策基础。同时，互联网第三方理财机构也在互联网金融快速腾飞的背景下如雨后春笋般迅速发展壮大。除了传统的金融企业如招商基金、中国平安、华夏基金开始触网外，阿里巴巴、腾讯、网易、新浪等互联网企业也牵手金融公司，同时还出现了以宜信、有利网、金银猫为代表的创新型金融平台，产品囊括证券、理财、众筹等多种类型。
目前互联网第三方理财机构的销售产品主要有宝宝类理财（货币基金），基金销售（非货币），票据销售等。宝宝类产品自2013年年中余额宝横空出世后就存在一波爆发式增长：2013年四季度，宝宝类产品的规模仅为5876.15亿元；2014年一季度，规模上升至12607.07亿元，规模扩张一倍有余。其实宝宝类产品的本质都是货币基金，按照其销售机构，可分为基金系、银行系、第三方支付系和第三方销售系。据统计，目前基金系宝宝产品共有32个，银行系宝宝产品共有25个，属于第三方支付系的宝宝产品14个，属于第三方销售系的宝宝产品有8个。不过其中也可以看出，对于第三方网络财富管理机构来说，宝宝类产品相对较少，未来的发展空间还是很大的。不过随着收益率的下降，同质化严重，功能单一，未来宝宝类产品的创新之路还很长。表2-6 第三方理财公司宝宝类型产品
来源：德邦证券整理
基金产品的销售也是第三方网络理财平台的重点项目之一。这主要是因为，基金销售原本主要都被银行所垄断，而银行在为投资者推荐基金时是以能否从中获取更多的申购费与尾随为目的，因此整个基金销售行业呈现出“重首发，轻持续”，“边申购，边赎回”的状态，这给第三方网络理财机构带来了发展的商机。根据证监会公布的名单显示，截至2014年12月31日，共有49家第三方销售机构获批。目前在第三方基金销售行业中，天天基金网、数米基金网、好买、众禄基金的销售较为突出，其中又以东方财富为业界龙头老大。以东方财富旗下的天天基金为例，根据其2014年中报数据显示，天天基金网在2014年前半年的基金销售量为760.85亿元，占全市场基金销量的0.78%;其中活期宝的销售额度为622.07亿元，非货币基金销量为138.78亿元，占全市场非货币基金销量的2.78%。而在2013年天天基金全年基金销售总额仅为360.89亿元，非货币基金销量比例也仅仅占全市场非货币基金销量的0.78%。对比两年数据我们可以发现，天天基金网在基金销售上成长性较强的，销售量也是增长了两倍有余。因此可以说，借助互联网金融平台，基金的销量取得了突飞猛进的增长。
鉴于互联网金融的蓬勃发展，很多第三方互联网理财平台不再局限于代销各种理财产品，很多平台开始进行新型平台资源的整合与产品的创新。一是以私募产品销售、智能化私人理财见长的综合理财平台，包括钱景理财、格上理财等机构。二是定位为“理财产品超市”的网络理财机构，包括广州金斧子、腾讯理财超市等机构。以钱景理财为例，他们学习Wealthfront、Betterment这些国外平台，借助互联网所带来的智能化数据分析能力，以及互联网的低门槛、自动化理财咨询/规划，吸引到了大量的“屌丝”用户，展现出良好的发展前景。同时由钱景财富推出的国内首家在线智能理财平台“钱景私人理财”已于2014年8月正式上线，用户可以在平台上自动组合理财产品，并且钱景会通过一个简单的计算机接口帮助用户降低费用，提高效率，简化流程。另外，钱景还成立了基金组合投资交易平台。这些基金产品组合是由国内权威的第三方基金研究机构德圣基金中心在国内两千多只基金中筛选出来的，通过合理有效的资产配置模型、组合构建策略，以及基于买方的基金投资分析体系，使组合收益率稳定战胜行业基准。
另外，作为“理财超市”代表的金斧子，最近扩张得也是相当迅速。2014年，金斧子完成了红杉资本千万美金级别的A轮投资，并迅速推出了“金融港”“滚雪球”两款移动端产品，试图快速抢占金融理财移动终端市场。作为一个“理财超市”，金斧子的产品也是颇为丰富。投资者可以按照自己的实际需求进行理财产品的搜索和比较，上面既有百元即可起步的P2P网贷、万元投入为主的银行理财产品，也有投资门槛较高的信托、资管产品，以及风险和收益都有可能最高的阳光私募基金。总之，这种将移动终端平台与不同产品对接的超市模式也是互联网理财发展的方向之一，值得我们持续关注。（四）第三方理财机构有待规范
过去几年，第三方理财机构的快速发展，得益于在监管的空白中，赢得了发展空间，我们定义其为“野蛮生长”。随着行业的发展和壮大，第三方理财机构预计也将逐步规范和完善。
首先，监管的规范。目前我国第三方理财机构销售的“跨界产品”涵盖信托、阳光私募基金、PE产品及公募基金等，各产品分别由银监会、发改委（2014年《私募基金管理办法》出台后，发改委不再进行监管）以及证监会监管，整体监管难度较高，导致行业缺乏执业标准。
在国外，第三方理财业务基本都是通过法律法规来监管。美国市场上有近60%的金融产品是通过第三方理财机构销售给客户，美国虽然没有专门针对第三方理财公司的法律，但是对金融行业有诸多法律来控制风险。澳大利亚则通过专门立法，将金融产品销售咨询服务纳入澳大利亚公司法。我国的监管机构也应该加大对第三方财富管理机构的规范与监督，使我国第三方财务管理能够健康发展。
其次，业务的完善。过去几年，由于我国第三方理财发展时间短，人才储备少，很多理财规划师习惯于营销思维，缺乏帮助客户量身定制理财方案的能力，更多还是停留在产品的推销上。但是这种模式已经不能够满足快速增长的财富管理需求。第三方财富管理机构也在积极另辟蹊径，立足传统业务寻找新的业务支点，如金融机构合作推出新的产品，或是自己设立研究机构设计新的金融产品。
同样我国互联网理财模式发展的时间不长，还是面临着一些的问题与缺陷。目前横跨在互联网之前的最大阻碍在于监管不明晰，除2014年12月18日证券业协会发布的《私募股权众筹融资管理办法（征求意见稿）》（试行）之外，并无其他的监管文件与法律文件出台，这导致了P2P、票据理财等野蛮生长的行业怪相。其次，互联网理财账户的安全性，虚假宣传，互联网财富管理机构的透明度，等等，也是互联网财富机构急需解决的问题。
资料链接//第三方理财的温州战场
温州的民间资本高达8000亿元，其千万富豪与亿万富豪总数均居全国地级市首位。以往，温州人的投资理财选项并不多，钟爱房地产投资，“温州炒房团”几乎人尽皆知。但是随着调控政策的降临，房地产市场投资机会骤降，温州巨额民间资金急需寻找新的投资领域。
第三方理财机构该如何撬动温州财富？
从2004年开始，几乎每一年都会出现新的热点理财产品，所针对的基础资产都会发生明显的变化，且基础资产越来越难以分析和理解。比如早期的炒房只是针对实物商品房，这很容易理解。之后的私募地产基金、PE基金和信托等，它们的基础资产越来越复杂，必须经过专业的投资分析和配置。这正是第三方理财服务在温州兴起的一个基础。近几年，固定收益信托、PE基金以及投连险等产品，都给温州财富人群带来了更大的选择空间。
温州的战略地位不必赘述，但已经在此设立分公司的理财机构至今仍寥寥可数。诺亚财富起步较早，分公司数量也遥遥领先于其他机构。2007年底，诺亚温州分公司成立，正式宣告进军温州理财市场。
不过相比诺亚的强势扩张，其他理财机构则显得小心翼翼、步步为营。所谓“更好的时机”，很大程度上是等待传统温州理财思维和投资理念的转变。最近十年的中国房地产市场，投资收益率达100%的几乎比比皆是，300%-500%也并不罕见。投资其中的财富呈爆炸式增长。而理财市场上，遵循的是理性投资、稳健增长的路径，投资收益率持续保持在10%以上已属不易。
除了对房地产的钟爱难以割舍之外，传统的温州人更倾向于自己研究自己“动手”，不愿意“隔靴搔痒”让别人理自己的财。要转变他们的思路，让他们相信并接受专业理财师的理财规划和建议，这将是所有理财机构要面对的挑战。
同时，要打开温州市场，合适的理财产品品种不可或缺。温州人投资房产多年，熟悉国内房产市场行情，基于多年投资沉淀和心理上的接近性，私募地产基金和房产信托应该更容易叩开温州的财富之门。再加上“富二代”的接棒，年轻的财富人群与时俱进得更快，PE和阳光私募等产品的接受度也会随之提高。三、信托着眼于通道业务，面临转型（一）信托从事财富管理具有先天优势
从国外的发展经历来看，由于其自身的制度和功能优势，信托在私人财富管理领域有着广阔的发展前景。根据下表中对比我们可以发现，相对而言信托的功能最广，除了不能实现清算和支付结算功能外，其他几项金融功能均能实现。而且仅有信托具备资产隔离功能，从而实现风险隔离。表2-7 四大金融工具的对比
资料来源：德邦证券整理
在国内，信托一出世，其在财富管理业务上就具有先天优势。首先信托拥有最有利的财富管理制度基因，作为唯一可以涉及资本市场、货币市场、实业领域的金融机构，不仅可以充分体现财产传承智慧，而且可以把资金、股权、债权、房地产等财富形式都纳入信托财富管理框架内，并实现信托财产和个人其他财产的隔离，从而更有利于专业化运营管理，实现信托财产的保值增值。其次，信托在高净值客户财富管理领域竞争优势明显。虽然私人银行在客户基础方面具有得天独厚的优势，但是业务领域相对狭窄，多为代理外部产品或借道信托公司开展银信合作业务，并且只能作为咨询或顾问的角色为客户提供服务，没有信托牌照，“全面委托管理”有一定的法律瑕疵。而信托公司在法律制度、业务领域等方面具有先天优势，在《信托法》框架下可以完全实现“受人之托、代人理财”的功能，不仅可以把多元化的资产纳入统一的管理模式之下，为客户提供完善的财富管理解决方案，同时，也可以提供财富报表服务。（二）选择了财富管理链条上的通道业务
然而，在过去一段时间，通道业务却成了信托行业发展的主流。
过去几年，信托行业在通道业务的发展上相对辉煌。2014年末，信托行业的信托资产规模为15.46万亿元，较2013年末的13.77万亿元，同比增长6.67%。同比同年券商管理规模（7.95万亿元）与基金业管理规模（6.68万亿元），信托行业的发展规模已经遥遥领先。图2-32011-2014年信托资产规模变化与信托业资产规模增速
资料来源：Wind资讯（三）财富管理转型——“起了大早，赶了晚集”
随着通道业务的空间收窄，信托开始筹划财富管理转型，不过不得不说，信托业的起步已经晚了。在2010-2012年间，信托公司通道业务报酬率可以达到1.5%-2%;然而随着大资管时代到来，信托通道业务被券商、基金子公司抢食，信托报酬率降至0.5%左右。同样在2012年，资管新政放开了基金子公司的投资范围，使其成为了信托业传统业务的有力竞争者，摊薄了信托业过去所拥有的牌照红利。在2014年实施的券商资管新政和保险资管新政中，又进一步拓宽了券商集合资管和保险资管的投资范围，信托业被拉回到统一的起跑线，原有的优势被逐渐蚕食。信托公司的转型之路成了必然趋势。
然而信托向财富管理的转型，首先面临着销售渠道的重塑。纵观2014年，信托产品的销售渠道却受到不同程度的堵截，2014年4月发布的《关于信托公司风险监管的指导意见》首次要求“防止第三方非金融机构销售风险向信托公司传递”，5月出台的《关于对99号文相关事项的说明》中则更明确地表示“禁止非金融机构推介信托”，第三方理财机构销售信托产品的渠道被彻底叫停。另外银行作为实力雄厚的金融机构一直是信托产品重要的代销渠道之一，但2014年频频发生的兑付问题也让银行收紧代销。面对这种情况，信托公司要发展财富管理业务，销售渠道的重建成为首要任务。
其次，从转型方向来看，目前很多信托公司都开始探索家族信托业务。在2014年，银监会下发《中国银监会办公厅关于信托公司风险监管的指导意见》，其中针对业务转型的几大方向中明确提出，要推动信托公司业务转型，探索家族财富管理，为客户量身定制资产管理方案。同时，各家信托机构也在加紧布局家族信托，争取在家族信托中占得一席之地（表28，家族信托设计对比）。
然而，受各种因素制约，国内家族信托的发展还面临诸多瓶颈。第一是法律配套有待完善，目前，主要是金融资产可以保值增值，其他的尚缺乏经验。第二，外汇管制依然严格。第三是专业化服务尚待提升。信托基金并不会自动赚钱，假如信托章程设计得有缺陷，或信托基金理事会成员不尽责，委托人投放到信托基金的钱就有可能变成“死钱”。再加上我国信托专业人士的缺失，使得信托行业的财富管理转型难度较大。表2-8 平安信托与招行家族信托
资料来源：各家网站信息
资料链接//信托应该对通道业务说再见了（引自《证券日报》，2014年8月8日）
近期，中诚信托“诚至金开2号”延期兑付让信托通道业务成为业内讨论焦点。事实上，在泛资管的背景下，通道业务已遭大量分食，信托公司应该对通道业务说再见了。
根据《国务院办公厅关于加强影子银行监管有关问题的通知》（国办发【2013】107号文）和银监会关于通道类业务的认定和要求，所谓信托行业的通道业务，是指资产和负债项目均由银行发起，经信托或券商等第三方的渠道过手，转移到银行表外的业务。
近年来，信托行业迅猛增长，已经成为中国金融行业仅次于银行的第二大主体，但是行业高速发展的表象下隐藏着危机。当前中国的信托公司主要从事两大业务模式，一是私募投行业务，即撮合有融资需求的企业或机构客户，和有投资需求的高净值客户以及机构投资者。这个业务模式贡献了信托业收入的49%;二是通道业务，即依托信托牌照优势，帮助银行和其他金融机构，投向特定的资产类别。通道业务模式贡献了2012年信托业收入的39%。这两个占到信托业88%的业务模式都将面临波动和不确定性。
但是占比如此高的通道业务并没有为信托公司带来多少盈利，相反，却带来很多麻烦。2013年年底以来，曝露兑付风险的信托产品有明显的共同特点——均是属于由银行发起，经信托过手的通道业务。
由于监管的严厉和市场竞争的加剧，信托公司的通道业务已经很少。据了解，2010-2012年间，信托公司通道业务报酬率可以达到1.5%-2%;然而随着大资管时代到来，信托通道业务被券商、基金子公司抢食，信托报酬率降至0.5%左右。
通道业务一直是游走在政策边缘的监管套利，2014年面临规模增长的天花板。2014年5月份，一行三会出台《关于规范金融机构同业业务的通知》（127号文），将非标业务风险降到最低，通道业务的监管套利空间被收紧。四、公募基金在财富管理市场中以产品占优（一）竞争环境的变化，加入财富管理市场
近年来，公募基金是盈利丰厚的行业。根据2014年各家基金公布的年报来看，87家基金公司旗下2268只公募基金去年合计盈利5194.22亿元，创五年新高。同年，基金支付的管理费、托管费和交易佣金合计也达到410亿元，较2013年增长7.41%;基金公司支付给渠道的客户服务费达50亿元，占基金管理费的16.76%。从盈利能力来看，有17家基金公司旗下基金去年盈利超过100亿元，其中华夏基金为持有人赚得506.02亿元利润，成为最赚钱的基金公司。嘉实基金以394.2亿元紧随其后，易方达、南方、天弘和博时整体盈利均超过200亿元。同时，整个基金市场也摆脱了金融危机以来的颓势，迎来了快速发展的阶段。2014年，整个基金的市场规模达到42021.76亿元，净资产规模达到44525.54亿元，增长稳健（图2-4）图2-42014-2015年基金市场规模变化
数据来源：Wind
虽然增速可观，不过改革却势在必行。一方面，伴随着监管部门逐渐放开对分业监管情况下对金融机构的保护，公募基金发行特权牌照不再由公募基金独享，证券公司、保险公司甚至部分阳光私募都可以参与到二级市场的公募基金产品发行中来。细分市场的垄断格局逐渐被打破，使得基金公司需要积极布局财富管理业务，实现产业转型。
另一方面，随着2012年《证券投资基金法》修订的落实，基金管理公司在业务范围及投资标的等方面有了较大突破，基金管理公司也有了一个全新的竞争环境。同年，原证监会主席郭树清在第一届基金业年会暨基金业协会成立大会上作了《我们需要一个强大的财富管理行业》的报告，指出专业的财富管理是能够将社会资本集中起来，在实体经济不同领域和企业发展的不同阶段进行资本的优化配置，从而把资源引导到国民经济最需要和最有竞争力的环节。同时也论证了基金公司转向财富管理机构的重要性。（二）公募基金业务与财富管理
目前我国公募基金公司业务主要分为四块，第一块为公募业务，第二块为专户理财，第三块为社保与年金养老金的投资业务，最后一块为QFII投资顾问业务。从目前我国的基金公司几项业务来看，公募基金产品占总资产规模最大，属于面向普通散户投资者的产品，是基金公司发展财富管理业务的重要类别。
从客户构成来说，个人投资者仍是基金公司的主要客户，个人投资者总资产也占所有总资产的80%。除了直接购买基金产品的个人投
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