漫步华尔街(原书第11版)(txt+pdf+epub+mobi电子书下载)


发布时间:2020-05-19 04:22:56

点击下载

作者:(美)伯顿G.马尔基尔(Burton G.Malkiel)

出版社:机械工业出版社

格式: AZW3, DOCX, EPUB, MOBI, PDF, TXT

漫步华尔街(原书第11版)

漫步华尔街(原书第11版)试读:

前言

自从《漫步华尔街》第1版问世,到现在已经过去了40余年。初版的主要观点很简单:倘若投资者买入并持有指数基金,而不是勉为其难地买卖个股或主动管理型基金,那么他们的财务境遇就会好得多。那时我就大胆提出,买入并持有股市某个大型平均指数的所有成分股,投资业绩很可能会超过专业人士管理的基金,因为那些基金向投资者收取高昂的费用,在交易操作中支付大量的交易成本,从而使投资者的回报大打折扣。

40多年后的今天,我更加坚信先前的观点,之所以如此,不仅仅因为有一个六位数的投资回报支持我的看法。不过在此,先举个非常简单的例子,说明一下我为何更加坚信初版的观点。假设在1969年年初,某位投资者将1万美元投在一只标准普尔500股票指数基金上,并且此后将所有的股利再投资于这只指数基金,那么到2014年6月,这一投资组合的价值就会达到736196美元。与此同时,另一位投资者用1万美元购买投资业绩中等的主动管理型基金份额,那么这笔投资只会增值到501470美元。两位投资者的回报差别极大。截至2014年6月1日,购买指数基金的投资者要多赚234726美元,这笔差额比购买主动管理型基金份额的投资者的资产总值高出近50%。

那么,为何还要出版本书的第11版呢?如果说基本观点未变,又有什么变了呢?回答是:随着时间的推移,在大众可以使用的金融工具方面一直不断发生着巨大的变化。一本旨在为个人投资者提供全面指导的投资理财书,需要与时俱进、及时更新,涵盖人们可以利用的所有投资产品。再者,本书以每一位对投资感兴趣的人都能理解的普通文本形式,对学术界和市场专业人士提供的大量新资讯进行了评判性分析,可以使投资者获益良多。关于股市的观点和主张一直以来众说纷纭,让人无所适从,拥有一本澄清是非、揭示真相的书可谓不二选择。

40多年来,我们已习惯于接受物质环境中迅速发生的技术变化。电子邮件、互联网、智能手机、平板电脑、电子书籍阅读器、视频会议、社交网站等创新不胜枚举,医学上也取得了从器官移植和激光手术到非外科治疗肾结石、动脉栓塞的一系列新进展。这些技术变化对我们的生活方式产生了重大影响。在过去40余年间,金融领域的创新同样也发展迅速。1973年,本书出版问世,那时我们还没有货币市场基金、自动取款机、指数共同基金、交易型开放式指数基金、免税基金、新兴市场基金、目标日期基金、浮动利率债券、波动性衍生工具、防通胀国债、权益型房地产投资信托、资产支持证券、“聪明的β”投资策略、罗斯个人退休金账户、529大学教育储蓄计划、零息债券、金融和商品期货与期权,以及诸如“投资组合保险”和“高频交易”之类的新型交易技术。这些例子只是金融环境里出现的众多创新中的极小部分。本书新增了许多内容,解释这些金融创新,并告诉你作为一名投资者应该如何从中获益。

本书还阐述了学术界在研究投资理论和投资实践方面获得的新进展,内容清晰且易于理解。本书第10章描述了行为金融学这一令人兴奋的新领域,强调投资者应从行为金融学家的真知灼见中汲取哪些重要教训。第11章回答了“聪明的β”投资策略是否真正聪明的问题。另外,本书还新添一节的篇幅,为已退休或即将退休的投资者提供切合实际的投资策略。多年来,本书不断再版,新的内容不断添加进来,即便在大学时代或读商学院时看过本书以前版本的读者,也会发现最新版本值得一读。

最新版严格地检视了以前各版一直持有的有关股市“随机漫步”的基本观点:股市对股票的定价非常有效,连被蒙住眼睛的猴子朝报纸股票行情版投掷飞镖,完全随机地选出投资组合,也能获得和专家管理的投资组合一样的业绩。经过40年,这一观点一直颠扑不破。2/3以上的专业投资组合经理,其表现都比不上无人管理的以大型指数为标的的指数基金。然而,仍有学者和专业人士怀疑这一观点的可靠性。1987年10月的股市崩盘、后来的互联网泡沫以及2008~2009年的金融危机,都使人们对有些人大为推崇的市场有效性又提出了质疑。最新版解释了新近出现的一些争议,并再次认真考察了可以“战胜市场”的主张。我得出结论认为,给有效市场假说出具死亡报告太言过其实了。不过,对于据说能够提高个人投资者胜算的众多选股技巧,我还是要重新检视一番。

对于个人投资者而言,最新版依然是一本可读性很强的投资指南。长期以来,我一直为个人和家庭提供理财策略咨询,在此过程中,感到有一点日渐清晰:一个人承受风险的能力,在很大程度上取决于其年龄以及挣得非投资性收入的能力。同时,还有一点也符合事实,即很多投资产品中所蕴含的风险,会随着投资产品持有期的延长而逐渐降低。由于存在这两个原因,最优投资策略必然与投资者的年龄有关。因此,题为“生命周期投资指南”的第14章,对处在各个年龄段的投资者来说,应该会大有帮助。仅此一章的价值,便抵得上与个人理财顾问进行一次收费高昂的会谈所花费的代价。

我对以前数版中曾

致谢

过的人仍要表达我的感激之情。另外,在此向为第11版做出特别贡献的众多人士致以诚挚的谢意。特别要感谢伯格尔研究所的Michael Nolan,感谢我在普林斯顿大学的同事Harrison Hong和Yacine Ait-Sahalia,感谢我的几位研究助理David Hou、Derek Jun、Michael Lachanski和Paul Noh。对先锋集团的John Devereaux、Francis Kinniry、Ravi Tolanih和Sarah Hammer表示感谢,他们在数据方面提供了重要帮助。

Karen Neukirchen对第11版做出了非同寻常的贡献。不知道她如何辨读了我潦草难认的笔迹,将草稿整理成了可读文本。她还协助我做研究,书中多数图表都是由她制作而成的。Sharon Hill为最终定稿提供了极有价值的协助。我与W.W.诺顿出版公司一直保持着极好的合作关系,感谢Drake McFeely、Otto Sonntag和Jeff Shreve,他们为第11版的出版提供了不可或缺的协助。Patricia Taylor继续参与本书的出版计划,在编辑方面为第11版做出了极有价值的贡献。

我的妻子南希·韦斯·马尔基尔(Nancy Weiss Malkiel)对最近7版的成功完稿贡献最大。除了给予我最富爱意的鼓励和支持外,她还仔细阅读了书稿的众多草稿,在文字的清晰和准确表达方面,提出了不可胜数的建议。她能找出从我和众多校对员、编辑眼下溜走的错误。最为重要的是她给我的生活带来了难以置信的快乐。她最应得到本书的题献。伯顿G.马尔基尔2014年8月于普林斯顿大学致谢

我对给本书以前数版提供过帮助的金融从业人员、金融机构和学术同僚深怀感激之情。在此,我感谢曾提出过极有价值的建议和批评的众多人士。

很多研究助手长时间辛苦工作,为本书整理资料,其中有特别贡献的包括:John Americus、Shane Antos、Costin Bontas、Jonathan Curran、Barry Feldman、Ethan Hugo、Amie Ko、Paul Messaris、Matthew Moore、Ker Moua、Christopher Philips、Ellen Renaldi、Cheryl Roberts、Saumitra Sahi、Barry Schwartz、Greg Smolarek、Ray Soldavin、Elizabeth Woods、Yexiao Xu、Basak Yeltikan。Helen Talar、Phyllis Fafalios、Lugene Whitley、Melissa Orlowski、Diana Prout和Ellen DiPippo不仅忠实、准确地将几份草稿输入计算机,还提供了极有价值的研究协助。Elvira Giaimo在计算机编程方面给我提供了极大的帮助。本书的很多支持性研究都是在普林斯顿大学Bendheim金融中心进行的。我也非常感激Arthur Lipper公司,允许我在书中使用其共同基金排名。

职业作家、编辑Patricia Taylor做出了至关重要的贡献,她通读了本书的所有草稿,并对付印前底稿的风格、组织和内容做出了极大的贡献。书中的文字清晰而准确,这在很大程度上应归功于她。

我与W.W.诺顿出版公司的关系一直极为融洽,尤其感谢该公司的Brendan Curry、Donald Lamm、Robert Kehoe、Ed Parsons和Deborah Makay,也感谢我的编辑Starling Lawrence,他提供了极有价值的帮助。

Judith Malkiel做出了不可估量的贡献。她不辞辛苦地编辑了每一页底稿,在编辑本书的每一个阶段都提供了极大的帮助。在此无论对她怎么表示感谢都不足以表达我心底的谢意。

最后,我想对为本书以前数版做出重要贡献的以下人士表示深深的谢意:Peter Asch、Leo Bailey、Howard Baker、Jeffrey Balash、David Banyard、William Baumol、Clair Bein、G.Gordon Biggar Jr.、John Bogle、Lynne Brady、John Brennan、Markus Brunnermeier、Clair Cabelus、Lester Chandler、Andrew Clarke、Abby Joseph Cohen、Douglas Daniels、Pia Ellen、Andrew Engel、Steve Feinstein、Barry Feldman、Roger Ford、Stephen Goldfeld、William Grant、Leila Heckman、William Helman、Roger Ibbotson、Deborah Jenkins、Babala Johnson、George S.Johnston、Kay Kerr、Walter Lenhard、James Litvack、Ian MacKinnon、Barbara Mains、Jonathan Malkiel、Sol Malkiel、Whitney Malkiel、Edward Mathias、Jianping Mei、Malissa McGinnis、Will McIntosh、Kelley Mingone、William Minicozzi、Keith Mullins、Gabrielle Napolitano、James Norris、Gail Paster、Emily Paster、H.Bradlee Perry、George Putnam、Donald Peters、Michelle Peterson、Richard Quandt、James Riepe、Michael Rothschild、Joan Ryan、Robert Salomon Jr.、George Sauter、Crystal Shannon、George Smith、Willy Spat、Shang Song、James Stetler、James Stoeffel、H.Barton Thomas、Mark Thompson、Jim Troyer、David Twardock、Linda Wheeler、Frank Wisneski、Robert Zenowich。第一部分股票及其价值第1章 坚实基础与空中楼阁

何为愤世嫉俗者?就是这样一种人:知道所有东西的价格,却不知道任何东西的价值。——奥斯卡·王尔德(Oscar Wilde)《温德米尔夫人的扇子》(Lady Windermere’s Fan)

在本书中,我将带你漫步华尔街,领你游览纷繁复杂的金融世界,向你提供切实可行的关于投资机会和投资策略的建议。很多人说,如今面对华尔街专业人士,个人投资者几乎没有什么战而胜之的机会。持有这种观点的人特别指出,专业投资策略中会使用复杂的衍生工具和高频交易。他们会看到媒体报道会计欺诈、巨型收购以及财力雄厚的对冲基金如何兴风作浪之类的新闻。在他们看来,这种错综复杂的形势表明,在当今市场上,个人投资者再也没有容身之地。然而,事实胜于雄辩。你可以做得和专家一样好,或许还可以更加出色。2009年3月,股市大崩盘时,稳健的个人投资者保持着清醒的头脑,他们随后看到自己所持有的股票终于收复失地,继而产生了不菲的回报。而许多专业人士因买入自己未能理解的衍生证券,在2008年都输得体无完肤,还有许多专业人士于21世纪初,在投资组合中过度持有价格过高的科技股,因而一败涂地。

本书是一部简明扼要的个人投资指南,涵盖了从保险到个人所得税的所有内容。本书会告诉你如何购买人寿保险,如何避免被银行和经纪人敲竹杠,甚至还会告诉你如何进行黄金和钻石投资。但是,本书谈论的主要还是普通股投资。普通股作为一种投资工具,不仅在过去提供了丰厚的长期回报,而且在今后的岁月里,仍可能是很好的投资选择。本书第四部分阐述的生命周期投资指南,为各个年龄段的投资者提供了不同的投资组合建议,这些建议既具体明确又符合理财目标,其中包括退休后应如何进行投资。何为随机漫步

随机漫步(random walk),是指将来的步骤或方向无法根据过去的历史进行预测。这一术语应用到股市,是指股票价格的短期波动无法预测。投资咨询服务、公司盈利预测、复杂的图表形态分析全无用处。在华尔街,“随机漫步”这个术语是一个猥亵的字眼,是一个贬义词,是学术界创造出来并用以高声谩骂那些专业预言者的。简而言之,这一术语意味着被蒙住眼睛的猴子向报纸股票版面投掷飞镖,选出的投资组合也会与专家挑选的表现一样好。

当然,西装笔挺的金融分析师可不喜欢被比作光着屁股的猴子。他们反驳说,学术界人士浸淫于方程式和希腊字符(更甭提沉闷古板的学术文本),连牛和熊都分不清,即便它们跑进瓷器店里也辨不明。市场专业人士为了对抗学术界的猛烈抨击,用两种武器之一来武装自己。这两种武器称为基本面分析和技术分析,书中第二部分会对比进行详细论述。学术界为了避挡市场专业人士使用的这两种武器,便以弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场这三种版本,将随机漫步理论模糊化,同时创立了属于自己的称为新投资技术的理论。这种新理论包括一个名为β的概念,“聪明的β”包含在其中,我对此有些不以为然,准备稍做一番批驳。到了21世纪初,甚至有些学术界人士也加入了市场专业人士的阵营中,声称股票市场至少还是有点儿可预测性。时至今日,你也能看到规模盛大的战斗仍在进行。战斗双方打得你死我活,因为事关双方的切身利益,学术界人士为终身职位而战,市场专业人士为奖金红利而斗。所以我想,在华尔街漫步,你会感到很惬意。这里具有戏剧高潮的所有要素,包括巨额财富的创造和丧失,也包括这一切何以会发生的经典论点。

但是,在开始漫步之前,或许我应该做一番自我介绍,陈述一下作为导游的资格。在撰写本书的过程中,我利用了自己三个方面的人生阅历,每种阅历都为了解股市提供了不同的视角。

首先,讲一下我在投资分析和投资组合管理两个领域的专业经历。职业生涯开始的时候,我在华尔街一家顶级投资银行担任市场专员。后来,我在一家跨国保险公司担任投资委员会主席,也在一家全球最大的投资公司担任董事多年。这些经历所具有的视角,对我来说是不可或缺的。毕竟,生活中有些事情,涉世未深的人是无法充分领略或理解的。在股市上,可以说道理同样如此。

其次,我现在的职位是经济学家,同时也是数个公司的投资委员会主席。通过专门研究证券市场和投资行为,我已获得了完备的学术研究知识,取得了一些关于投资机会的研究成果。

最后,同样重要的是,我一直是个投资者,并且是个成功的市场参与者。究竟有多成功,我是不会说的,因为学术界有一种奇特现象,就是认为教授不应该赚钱。教授可以继承很多钱,与很多钱结婚,花掉很多钱,但万万不应该挣很多钱,挣很多钱便与学术无关。无论如何,教师应当“有献身精神”,政客和行政官员经常这样说,尤其是要给学术界的低工资做出合理解释的时候,更是如此。他们说学者应当追求知识,而不应当追求金钱回报。正是因为学者应当追求知识,我才愿意向你讲述我在华尔街取得的胜利。

书中包含大量的事实和数据,但你不必为此担心。本书专门为金融门外汉而撰写,为其提供切实可行、经过检验的投资建议。阅读本书,你不必具备金融知识,你只要有让投资为你赚钱的兴趣和渴望就行了。如今投资已成为一种生活方式

行文至此,最好先解释一下我所说的“投资”是什么意思,以及我如何区分这种活动与“投机活动”。我将投资视为一种购买资产的方式,其目的是获得可以合理预期的收入(股利、利息或租金),并且在较长时期里获得资产增值。投资与投机的区别,通常就在于对投资回报期的定义和投资回报的可预期性。投机者买入股票,期望在接下来的几天或几周内获得一笔短期回报;投资者买入股票,期望股票在未来会产生可靠的现金流回报,在几年或几十年里带来资本利得。

在此,要郑重声明,本书并非为投机者而作,我不会向你承诺能一夜暴富,也不会向你承诺股市有奇迹。实际上,若给本书加上一个副标题——“稳步致富”恐怕会很贴切。请记住,仅仅为了保值,你的投资就得产生与通货膨胀率持平的回报率。

21世纪初,美国和多数发达国家的通货膨胀率降到2%以下的水平。有些分析师认为,价格水平的相对稳定会无限期持续下去。他们表示,通货膨胀只是例外,而非普遍情况;历史上曾经出现过的技术迅速进步的时期以及和平经济时期,都是价格水平保持稳定,甚至持续下降的时期。21世纪的前几十年,可能只会发生轻微的通货膨胀或根本不发生通货膨胀,但我认为,投资者不应拒绝考虑通货膨胀在未来某个时期会加速发展的可能性。尽管20世纪90年代和21世纪初生产率加速提高,但历史告诉我们,生产率提高的速度总是不平衡的。况且,在一些以服务为导向的经济活动中,生产率的提高更难以实现。在整个21世纪,要表演弦乐四重奏,照例需要四位音乐人参与;要做阑尾切除手术,照样需要一位外科医生操刀。倘若音乐人和外科医生的工资随着时间的推移而不断增长,人们在音乐会门票和阑尾切除手术上的支出也会随之增加。因此,不能忽视物价上行的压力。

即使通货膨胀率保持在2%~3%的水平,远低于20世纪70年代和80年代初,这样的水平对于我们购买力的影响也是破坏性的。从表1-1中可以看出平均接近4%的通货膨胀率在1962~2014年造成了什么样的影响。我早晨读的报纸的价格已上涨了49倍,下午吃的好时巧克力棒的价格涨了20倍,而它的大小还不如1962年我读研究生的时候。如果通货膨胀率保持不变,到2020年买一份像今天这样的晨报,就要花费4美元以上。显而易见,即便为了对付温和的通货膨胀,我们也必须着手制定策略,以维持我们的实际购买力,否则,我们的生活水平注定要日益下降。

投资是需要付出努力的,在这一点上万万不要搞错。一些富于传奇色彩的小说充满了这样的故事:因为疏于管理钱财或欠缺管理钱财的知识,致使巨额家族财富化为乌有。谁能忘记在契诃夫的伟大剧作中,那满园的樱桃树被砍倒的声音?是自由企业制度,而非马克思主义,造成了拉涅夫斯基家族的衰落——这个家族的人并未付出努力去保住自己的钱财。即使你将所有的资金托付给一家投资顾问公司或共同基金,你也得明白哪家顾问公司或共同基金最适合管理你的钱财。以本书所包含的信息来武装自己,你会发现做投资决策时就会容易些。表1-1 通货膨胀的啮噬

①1963年的数据。

资料来源: For 1962 prices,Forbes,Nov.1,1997 and various government and private sources for 2014 prices.

不过,最重要的是投资实际上非常有趣。与投资界的芸芸众生进行智慧较量,并因此获得资产增值的回报,岂不快哉?仔细打量自己的投资回报,看到回报以高于薪酬增长的速度不断积累,不亦乐乎?了解关于产品和服务的新理念以及金融投资方面的创新,也一定颇为刺激。成功的投资者通常都是全面发展的人,他们将天生的好奇心和对运用智慧的兴趣融入赚钱的努力之中。投资理论

一切投资回报,无论来自普通股还是稀有钻石,都不同程度地取决于未来事件。正是这一点造就了投资的魅力,投资就是一种冒险活动,是否成功取决于预测未来的能力。传统上,投资界的专业人士一直使用以下两种方法中的一种来给资产估值:坚实基础理论(firm-foundation theory)与空中楼阁理论(castle-in-the-air theory)。基于这两种理论,无数美元盈亏流转。有意思的是,这两种理论看起来相互排斥。如果你想做出明智、合理的投资决策,了解这两种方法是必不可少的,同时,了解这两种方法也是避免铸成大错的前提条件。到20世纪末的时候,名为新投资技术的第三种理论在学术界诞生了,[1]并在“街上”流行起来。在本书后面的篇章中,我会阐述这一理论及其在投资分析中的应用。[1] 这里的“街上”是指华尔街,尤其是指证券界和金融投资界这种广泛意义上的华尔街。——译者注坚实基础理论

坚实基础理论声称:每一个投资工具,无论它是一只普通股还是一处房地产,都有一个被称为内在价值(intrinsic value)的坚实基础,通过细致分析这个投资工具的现状和前景,可以确定它的内在价值。当市场价格下跌而低于(上涨而高于)作为坚实基础的内在价值时,买入(卖出)的机会便出现了,因为按照该理论的说法,这种价格波动最终总会得以修正。照此看来,投资就变成了一件枯燥而简单的事情,不过是将某物的实际价格与其坚实基础价值进行比较。

创立坚实基础理论的功劳,很难记在哪一个人的身上。虽然人们常常把此项殊荣给予S.艾略特·吉尔德(S.Eliot Guild),但该理论的经典性突破及精细化发展,是由约翰B.威廉姆斯(John B.Williams)完成的。

在《投资价值理论》(The Theory of Investment Value)一书中,威廉姆斯给出了一个确定股票内在价值的实用公式。他的计算方法以股利收入为基础。为了把事情弄复杂,他刁钻地引入了“折现”这一概念。折现的含义实质上就是向后看收入。比方说,不要看下一年你有多少钱(例如将1美元存入储蓄账户,利率为5%,1年后就有1.05美元),而要看预期未来得到的钱比现在的价值少多少(因此,下一年的1美元在今天大约只值95美分,而今天的95美分以5%的回报率投资,1年后大约变成1美元)。

实际上,威廉姆斯对折现这一概念是很当真的。他声称股票的内在价值等于股票未来所有股利的现值(或称折现值),他建议投资者将以后收到的钱进行“折现”。因为当时没几个人明白,所以这个术语才逐渐变得时髦起来。现在,“折现”已被做投资的人广泛使用。在著名经济学家、投资者、耶鲁大学教授欧文·费雪(Irving Fisher)的支持下,它的地位得到了进一步加强。

坚实基础理论的逻辑颇令人称道,可以用普通股作为例证来说明。该理论强调股票的价值应建立在公司未来能以股利形式分配的盈利流的基础之上。据此可推出:目前的股利越多,股利增长率越高,股票的价值就越大,因而不同的股利增长率就成为股票估值中的一个较重要的因素。接下来,不易把握的未来预期因素也掺杂进来。证券分析师不仅必须估计长期增长率,还必须估计某种超常增长能维持多久。当市场对未来增长能持续多久过于热心时,华尔街上的人便普遍认为此时的股票不仅仅是在将未来进行折现,恐怕也在将来世进行折现。坚实基础理论依赖对未来增长率和增长持续期进行棘手的预测,这正是问题的关键所在。因此,内在价值这一坚实基础可能没有该理论声称的那么可靠。

坚实基础理论并非只为经济学家所用。由于本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)和戴维·多德(David Todd)合著的《证券分析》(Security Analysis)一书极富影响力,华尔街整整一代证券分析师都皈依于这一理论。奉行该理论的分析师学到的是,所谓健全的投资管理就是当证券价格暂时低于其内在价值时买入,当证券价格暂时高于其内在价值时卖出,就这么简单。当然,确定内在价值的指令也需要进行设置,任何对得起自己饭碗的分析师运用简单算术便可算出内在价值。沃伦·巴菲特(Warren Buffett)可能是使用格雷厄姆和多德分析方法最为成功的信徒。他是美国中西部人,精明老到,人称“奥马哈圣人”,他之所以创造了传奇性的投资纪录,据说就是因为遵循了坚实基础理论的分析方法。空中楼阁理论

空中楼阁投资理论把注意力集中在心理价值上。1936年,著名经济学家、成功投资者约翰·梅纳德·凯恩斯(John Maynard Keynes)极为清晰地阐述了这一理论。他认为专业投资者不愿将精力用于估计内在价值,而宁愿分析投资大众将来会如何行动,分析他们在乐观时期如何将自己的希望建成空中楼阁。成功投资者会估计出什么样的投资形势最易被大众建成空中楼阁,然后在大众之前先行买入,从而占得市场先机。

凯恩斯认为应用坚实基础理论涉及的工作量太大,该理论的价值也令人怀疑。他将自己宣扬的理念付诸投资实践。伦敦从事金融行业的人士总是在拥挤的办公室里长时间疲惫不堪地工作,而凯恩斯只是每天早晨坐在床上操盘半个小时。靠这种悠闲从容的投资方式,他为自己赚了几百万英镑,同时也使自己任教的剑桥大学国王学院(King’s College,Cambridge)的捐赠基金价值增长了10倍。

凯恩斯在大萧条的数年间声名鹊起,此时多数人所关注的主要是他刺激经济的思想。当时,无论谁要建立空中楼阁或者梦见他人将要建立空中楼阁,都是很难想象的事情。尽管如此,凯恩斯却在他的著作《就业、利息和货币通论》(The General Theory of Employment,Interest and Money)一书中,用一整章的篇幅论述股票市场、投资者预期的重要性。

关于股票,凯恩斯指出无人确切地知道什么因素会影响公司的盈利前景和股利支付。所以,他说:“多数人主要关心的事,并非对一项投资在其整个持续期里能获得多少回报,做出更准确的长期预测,而是能够稍稍先于一般大众,预测到普遍认可的估值基础会发生什么变化。”换言之,凯恩斯利用心理原理而非财务评估来研究股票市场。他写道:“如果你相信一项投资按照其可能产生的回报应定价为30美元,也相信3个月后市场将其定价为20美元,那么你现在为这项投资支付25美元就不是明智之举。”

凯恩斯为了描述股票市场的买卖行为,用了一种他的英国同胞一看便能明白的说法:参与股票买卖好比参加报纸举办的选美比赛。参赛者必须从100张照片中选定6张最漂亮的面孔,谁的选择最接近于作为一个整体的所有参赛者的选择,谁将获得比赛的奖赏。

聪明的参赛者意识到,在决定谁是比赛冠军的过程中,个人的审美标准无关紧要,较好的比赛策略是挑选其他参赛者可能喜欢的面孔。毕竟其他参赛者至少也会带着同样敏锐的意识参加角逐,因此,最优策略并非选择参赛者个人所认为的最漂亮面孔,或者其他参赛者可能喜欢的面孔,而是预测全体参赛者普遍认为其他人可能形成什么样的普遍观点,或者还要沿着这一序列做出更进一步的预测。这就是英国的选美比赛。

报纸选美比赛这一类比代表了价格决定的空中楼阁理论的极端形式。对买家来说,一项投资之所以值某一价钱,是因为他期望以更高的价钱卖给别人。换句话说,投资是靠其自身来支撑的。新的买家同样又期待将来的买家愿意支付更高的价钱。

在这样的世界里,每时每刻都会诞生傻瓜——傻瓜之所以出现,就是要以高于你为投资所支付的价格,购买你手上的投资品。只要其他人可能愿意支付更高的价格,再高的价格也不算高。出现这样的情况只有一个原因,就是大众心理在起作用。聪明的投资者所要做的,只是未听见发令枪就起跑——一开始就占得先机。说得损点儿,这一理论可称为“博傻”理论(“greater fool”theory)。只要以后能找到什么人,他们天真地愿意以五倍于实际价格的价钱买入某物,那么你现在以三倍于实际价格的价钱买入,就完全没有问题。

无论在金融界还是在学术界,空中楼阁理论都有很多拥护者。诺贝尔奖得主罗伯特·希勒(Robert Shiller)在其畅销书《非理性繁荣》(Irrational Exuberance)中指出,20世纪90年代后期,人们对网络股和科技股的狂热,只能从大众心理的角度加以解释。强调群体心理的股市行为理论,21世纪初在发达国家大学的一流经济学系和商学院受到了青睐。2002年,心理学家丹尼尔·卡尼曼(Daniel Kahneman)因在行为金融学领域做出了开创性贡献,荣获了诺贝尔经济学奖。再早一点儿,奥斯卡·摩根斯坦(Oskar Morgenstern)是该领域的一个重要倡导者,他认为寻找股票的内在价值无异于水中捞月、缘木求鱼。在交换经济中,任何资产的价值都取决于实际的或潜在的交易。摩根斯坦认为,每个投资者都应在自己的书桌上方贴上这样一条拉丁文箴言:

一物的价值仅等于他人愿意支付的价格。随机漫步如何进行

介绍了参加这次旅程应知道的基本内容,现在就请跟我一道随机漫步穿越投资丛林,最后沿着华尔街逛逛。我的任务首先是让你熟悉历史上的定价模式以及这些模式与两种投资定价理论之间的关系。桑[1]塔亚纳(Santayana)曾告诫我们:不吸取过去的教训,必定会犯同样的错误。因此,我马上就会向你描述一些蔚为大观的投机狂潮——既有历史久远的,又有最近发生的。有些读者可能对17世纪荷兰公众疯狂抢购郁金香球茎的行为嗤之以鼻,对18世纪英国的南海泡沫不以为然。但是,谁也不能不理会20世纪60年代初新股发行热和70年代“漂亮50”热。日本房地产和股市令人难以置信的暴涨,及其90年代初同样令人难以置信的暴跌,1999年和2000年年初的“网络股狂潮”,还有2007年终结的美国房地产泡沫,都在不断地向人们发出警示:无论个人投资者还是专业人士,对过去的错误仍然不具备免疫力。[1] 桑塔亚纳(1863—1952),20世纪著名哲学家。——译者注第2章 大众疯狂

10月,是投机做股票特别危险的一个月份,其他特别危险的月份是7月、1月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月。——马克·吐温(Mark Twain)《傻瓜威尔逊》(Pudd’nhead Wilson)

在历史上,每出现一次壮观的经济热潮,一个最显著的特征便是贪婪的欲望一时间会恣意泛滥。在疯狂追逐金钱的过程中,市场参与者将价值的坚实基础抛诸脑后,转而沉迷于靠不住却又令人发狂的臆想:以为自己也能建成空中楼阁,在短时间内大发横财。这种想法在历史上曾风靡一些国家。

投机心理好比上演荒诞剧的剧场,本章将为你呈现曾经演出的几场大戏。演出当中,一些空中楼阁分别在以下几个基础上建立起来:荷兰郁金香球茎、英国南海公司等新股发行泡沫、美国老牌绩优蓝筹股。在每一次狂潮中,都有一些人在一些时间里赚了钱,但最终能够毫发未损地全身而退者寥寥无几。

在这种情形下,历史确实给我们上了一课:尽管空中楼阁理论能够很好地解释这样的投机狂欢,但要猜透变化无常的大众的反应,却是个极其危险的游戏。1895年,古斯塔夫·勒庞(Gustave Le Bon)写了一部论述大众心理的经典著作,他在书中指出:“在群体中积聚的是愚蠢,而不是让人明智的常识。”看来读过这本书的人并不多。纯粹依靠精神支持而火箭般蹿升的市场行情,都已无可避免地屈服于金融万有引力定律。高不可攀的价格可能会维持数年之久,但最终总会掉头向下。价格下落如地震般突如其来,而且狂欢愈烈,宿醉愈深。不顾后果建造空中楼阁的人很少有足够的机智灵活,能预计到行情会突然出现反转,并能在一切轰然坍塌之时脱身而逃。郁金香球茎热

郁金香球茎热是历史上最为壮观的快速致富狂欢之一。想到这种狂热发生在17世纪初古老而宁静的荷兰,你的脑海中会浮现出更加生动的极度疯狂的画面。1593年,一位新获任命的植物学教授把一些原产于土耳其的稀有植物从维也纳带到莱登(Leyden),由此引发了导致这场投机狂潮的几件事。荷兰人对花园里的这种新品花卉非常着迷,但对教授开出的价钱可不感兴趣(他原本希望卖掉这些球茎,好好赚一笔)。一天夜里,有个窃贼闯入教授家中,盗走了这些球茎。随后,窃贼以低于教授向人们开出的价格把这些球茎卖掉,不过他的赚头却更大。

在此后十年左右的时间里,郁金香成了荷兰花园里一种广受欢迎但价格昂贵的花卉。许多郁金香花朵感染了一种叫作花叶病的非致命病毒,正是这种病毒触发了疯狂的郁金香球茎投机热潮。花叶病致使郁金香花瓣上长出对比强烈的彩色条纹或者说“烈焰”。荷兰人大为欣赏受到感染的球茎,称之为奇异球。在很短的时间内,大众的欣赏口味趋于一致,因此球茎越奇异,拥有球茎的代价便越大。

渐渐地,郁金香球茎热开始了。起先,球茎商只是尽量预测来年最受欢迎的杂色款式,就像服装生产商预测大众对衣料、色彩、裙摆长短的口味一样。后来,他们囤积大量存货以期望价格上涨。郁金香球茎的价格开始疯涨,球茎越昂贵,视之为明智投资的人便越多。查尔斯·麦基(Charles Mackay)在其著作《大癫狂:非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》(Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds)中,按时间顺序描述了这一热潮的发展过程,并指出荷兰的一般行业因人们投机郁金香球茎而被弃置一旁:“贵族、市民、农夫、机工、海员、男仆、女佣,甚至烟囱清扫工和老年女裁缝都不亦乐乎地涉猎其中。”每个人都想象着人们对郁金香的激情会永远持续下去。

说价格不可能再涨的人看到亲戚朋友大发其财,便在一旁大为懊恼。加入暴富行列的诱惑实在难以抗拒。从1634年到1637年年初,也就是在郁金香热的最后几年,人们开始以物易物,拿土地、珠宝、家具之类个人财产换取郁金香球茎,因为球茎会使自己变得更加富有。球茎价格变成了天文数字。

金融市场具有一种超强禀赋,当增加投机机会的方法存在真实需求时,市场必定会提供这种方法。能使郁金香投机者的金钱发挥最大效用的金融工具是“要求选择权”(call options),这种选择权类似于今天股票市场上流行的“看涨期权”。

要求选择权赋予持有人在某一确定时间以某一固定价格(通常接近于当前市价)购买郁金香球茎(要求交割)的权利。选择权持有人在订立合同时支付一笔选择权费,这笔费用大概相当于当前市价的15%~20%。例如,一只郁金香球茎的当前市价为100荷兰盾,购买一份一只球茎的要求选择权时,购买者只需支付20荷兰盾。如果球茎价格涨到200荷兰盾,选择权持有人就会执行选择权:以100荷兰盾的价格买入球茎,同时以当前市价200荷兰盾卖出。行权后,他便获得80荷兰盾的利润(100荷兰盾的升值减去他为选择权支付的20荷兰盾),也就是说,他的资金增值了4倍。若直接在市场上买卖球茎,他只能让资金增值1倍。使用要求选择权让人们能以少得多的本钱参与市场买卖,同时从投入的本钱中获取更大的回报。要求选择权提供了一种杠杆投资方法,可以放大投资的潜在回报,同时也会放大投资的潜在风险。这种金融工具有助于确保市场的广泛参与性,今天也是如此。

这段历史充满了亦悲亦喜的剧情,其中就发生过以下这样的事情。一名返航归来的水手告诉一位富商一船新货到岸的消息。为了酬谢水手,富商请他吃一顿上等的红鲱鱼早餐。水手看到商人的柜台上放着自以为洋葱的东西,多半是觉得洋葱放在丝绸和天鹅绒之间极不协调,居然拿来当作吃红鲱鱼的佐料给吃了。他做梦也想不到,这只“洋葱”本可以养活整整一船的船员一年,因为它实际上是一只价格昂贵的郁金香球茎,芳名叫作“永远的奥古斯都”。水手为这款开胃品付出了惨重代价——东道主翻脸不认人,以重罪起诉,让他在牢里待了好几个月。

历史学家经常重新诠释过去。有些金融史学家就重新审视了多次金融泡沫中的事实,认为泡沫时期的定价可能也存在相当大的合理性。彼得·加伯(Peter Garber)是这些修正主义史学家中的一位,他认为17世纪荷兰郁金香球茎的定价比现在普遍认为的要合理得多。

加伯提供了一些很好的事实资料,而我也不打算说郁金香球茎热时期球茎的价格结构没有任何合理性。例如,加伯揭示,“永远的奥古斯都”郁金香球茎是一种特别稀有的、美丽的球茎,即便在郁金香狂热发生之前数年,价格就已经很高了。此外,加伯的研究还表明,即使在球茎价格全面崩溃之后,个别稀有的球茎依然价格不菲,虽然价格只是顶峰时期的一小部分。但是,加伯未能合理解释这样的现象:1637年1月,郁金香球茎以20倍的速度上涨,而在2月,价格下降的速度却更快。显然,正如一切投机狂潮中都会发生的那样,价格最终升至如此之高,以至有人认定应该谨慎从事,于是便卖出自己的球茎。很快,其他人也跟着卖出球茎。像雪球滚下山坡一样,球茎贬值的速度越来越快,刹那间,恐慌攫取了所有人的心。

政府部长纷纷发表官方声明,说郁金香球茎价格毫无下跌的理由,但是,没有人听得进去。交易商破产倒闭,拒绝履行购买郁金香球茎的承诺。政府出台一个计划,准备以10%的面值解决所有的合同执行问题,而当球茎价格跌破这一标准时,计划也宣告受挫。价格继续下跌,一跌再跌,直至多数球茎变得几乎一文不值,其卖价还不如普通洋葱。南海泡沫

假设你的经纪人给你打电话,推荐你投资一家新公司,这家公司既无销售额又无盈利,只是有着了不起的前景。“经营什么业务?”你问道。“抱歉,”经纪人解释说,“无人知道是什么业务,但我能保证你赚大钱。”“骗人的把戏!”你说。对,你说得没错。然而,在300年前的英国,这可是当时最热门的一次新股发行。正如你所猜想的那样,投资者的损失极其惨重。这一故事说明欺诈如何能使贪婪的人们更为急切地舍弃自己的金钱。

在南海泡沫发生的时代,英国人已具备了抛却钱财的条件。国家经济的长期繁荣已造成储蓄很多而投资出路很少的局面。当时,人们认为拥有股票犹如拥有一种特权。例如,直到1693年,只有499人因拥有东印度公司的股份而受益。他们获得回报的方式有多种,尤其是股利免税。这些人当中也有女士,股票是当时英国女士能够以自己的名义拥有的数种财产形式之一。为了恢复大众对政府有能力履行偿债义务的信任,南海公司(South Sea Company)于1711年宣告成立,同时这也满足了大众对投资工具的热切需求。该公司承担了近1000[1]万英镑的政府借据债务(government IOU),作为酬报,该公司被授予与南海地区通商的垄断权。大众认为南海公司会在这种贸易中赚取巨额财富,因而对该公司的股票情有独钟。

从一开始,南海公司就以牺牲他人为代价来获取利益。只要持有由南海公司承接的政府借据,无论是谁都可以直接将借据兑换成南海公司的股票。事先知道这一计划的人悄悄地、尽可能多地快速吃进每份卖价低至55英镑的政府借据,然后在南海公司注册成立时交给南海公司,按借据面额换成价值100英镑的南海公司股票。在南海公司董事中,没有任何人拥有任何从事南美洲贸易的经验,不过,这并不妨碍他们迅速装备好贩运非洲奴隶的船只(贩卖奴隶是南美洲贸易中最有利可图的生意之一)。但事实表明,即便这样的生意也没带来利润,因为船上的奴隶死亡率非常高。

然而,南海公司的董事深谙在公众面前树立形象的艺术。他们在伦敦租下一座令人赞叹的房子,在董事会会议室里摆上30只黑色的西班牙加套座椅,山毛榉材质的骨架和镀金铆钉使座椅看上去端庄气派,不过坐上去可不舒服。与此同时,墨西哥维拉克鲁斯(Vera Cruz)急需的一船公司羊毛却被送到西班牙的卡塔赫纳(Cartagena),因乏人问津烂在了码头上。此后数年里,虽然作为“红利”而发放的股票股利带来了股票稀释的影响,并且英国与西班牙的交战导致了贸易机会暂时减少,但南海公司的股价仍能维持不跌,甚至还在温和上涨。约翰·卡斯维尔(John Carswell)写了一本精彩史书——《南海泡沫》(The South Sea Bubble),他在书中对南海公司的一位董事和主要发起人约翰·布伦特(John Blunt)进行了描述,“他继续过着这样的生活:左手拿着招股说明书,右手捧着祈祷书,从不让右手知道左手的所作所为”。

在英吉利海峡对岸,一位名叫约翰·劳(John Law)的英国流亡人士组织成立了另一家股份公司。此人的宏大人生目标是用国家支持、地区代理机构网控制的流通全国的纸质货币取代金属货币,并创造更多的流动性。为了推动目标实现,他收购了一家名叫密西西比公司(Mississippi Company)的濒临破产企业,接着又将密西西比公司建成一家集团企业,该集团企业是有史以来规模最大的股份公司之一。

密西西比公司吸引了整个欧洲大陆的投机者,也引来了他们的资金。“百万富翁”一词正是此时被创造出来的,这也难怪,因为密西西比公司的股价仅仅在两年之内便从100法郎涨到2000法郎(即使股价如此疯涨并没有任何合理的原因)。曾经有一个时期,这家法国密西西比公司的股票膨胀到总市值超过全国金银价值总和的80倍。

与此同时,在英吉利海峡的这一边,沙文主义开始在英国的某些豪宅名邸之中潜滋暗长。为什么所有的钱就该源源不断地流向法国的密西西比公司?英格兰应拿什么予以反击?答案便是南海公司。该公司的前景正开始显得稍有好转,尤其是1719年12月传来了一个好消息。该消息称与西班牙的战事行将结束,因而往来南美洲的贸易通道将畅通无阻。据说,墨西哥人正在等待机会挖空自己的金矿,以换取充足的英国棉花和羊毛制品。这正是自由企业制度的最佳表现时机。

1720年,南海公司那帮贪得无厌的董事决定充分利用自己的声誉,主动提出为金额达3100万英镑的全部政府债务提供融资。这实在是大胆之举,不过公众喜欢。与此有关的一项法案正式提交议会讨论时,南海公司的股票立即从130英镑涨到300英镑。

作为酬谢,形形色色促成法案通过的朋友和支持者都免费获得一定数量的股票奖励,当股价上涨时,股票可“回售”给公司,个人便能将利润收入囊中。在收到谢意的人当中,就有乔治一世的情妇,以及该情妇的个个都与国王长相惊人相似的“侄女”。

1720年4月12日,即法案立法通过五天后,南海公司以每股300英镑的价格发行新股。新股认购可以采用分期付款的方式——首付60英镑,余下部分分8次付清,非常轻松。即使国王本人也无法抗拒诱惑,认购了总价达10万英镑的股票。其他投资者蜂拥而至抢购股票,甚至有人为此大打出手。为了缓解大众对股票的渴求,南海公司董事会宣布增发新股,这次发行价是每股400英镑。但是,大众饥饿难耐,贪得无厌。不出一个月,股价涨到550英镑,而且仍在上涨。6月15日,又一次增发新股的方案出台了,这次付款方式更加轻松——首付10%,并且一年之内不用另行支付。股价直抵800英镑。上议院半数议员和下议院过半数议员签署通过该方案。最后,股价飙升至1000英镑,投机热潮达到巅峰。

即便是南海公司也不能满足所有想与自己的金钱分离的傻瓜的需求。投资者寻找其他新的风险项目,希望一开始便能参与其中。正如今天的投机者寻找下一个谷歌一样,18世纪初的英格兰投机者寻找的是下一个南海公司。公司发起人顺势而为,组织并向市场推出大量的新股发行,满足大众贪得无厌的投资渴望。

日子一天天过去,新的融资计划不断提出,从大量进口西班牙公驴(虽然英国已有充足的供给)到变咸水为淡水,聪明的、荒谬的融资计划应有尽有。同时,募集资金的用途也日益含有某种欺诈成分,譬如用锯屑制造板材。近100个不同的融资项目推向市场,规模一个比一个大,一个比一个具有欺骗性,但每一个又都给人可获得巨大收益的希望。很快,这些新发项目便赢得了“泡沫”之名,一个人们能想出的再恰当不过的别名。

公众似乎照单全收,发行什么新股便买什么新股。这一时期,新设公司募集资金的用途可谓五花八门:建造抵御海盗的船舶,促进英国马匹繁殖,从事人类毛发交易,为私生子建立医院,从铅中提取银,从黄瓜中提取阳光,甚至还生产永动轮。

然而,最佳创意奖最应授予一位佚名人士。此人发起建立了一家公司,“该公司从事一项极具优势的事业,但无人知道是什么事业”。招股说明书承诺的回报闻所未闻。早晨9点,认购股票的名册一打开,一群群来自社会各阶层的人们争相抢购股票,差点儿挤破了大门。不到5个小时,就有1000位投资者掏钱认购了该公司的股票。这位发起人还算不贪,立即关门大吉,动身前往欧洲大陆。他从此人间蒸发,杳无音信。

这些泡沫公司的投资者并非都相信自己认股的公司的发行方案切实可行。人们“太心知肚明了”,不至于那么轻信。然而,他们信奉“博傻”理论——相信价格总会上涨,买家总会找到,自己总会赚钱。因此,多数投资者认为自己的行为最理性,他们期待着“在上市交易后”,也就是在股票首次发行后的交易市场上卖出股票,获利了结。

老天爷要毁灭谁,必先将谁嘲弄一番。一盒“南海”扑克牌的发行,表明投机热潮已趋近尾声。每张牌上印有一家泡沫公司的讽刺漫画,画下都有一段贴切的韵文。其中一张牌上画的是帕克机器公司。据说,这家公司生产的机器既能发射圆形和方形加农炮弹,又能发射子弹。帕克公司声称它制造的机器将为战争艺术带来革命性变化。有人曾这样描述了帕克机器公司:

稀世发明所要毁灭的人群,

乃同胞愚人,非异国敌人。

无惧可恶机器,吾之友朋,

谁若遭殃,唯因持其股份。

很多泡沫被刺破时,并未挫伤人们的投机热情,然而,随着南海公司在8月被刺破一个不可修复的小孔,滔天洪水也就滚滚而来。这个小孔是由南海公司的董事和高管亲手刺破的。他们意识到市场上的股价与公司的实际前景之间已无任何关联,便在当年夏天将手中的股票抛售一空。

消息泄露之后,股价应声下挫。很快,股价便如开闸之水,激流直下,恐慌占据了市场。图2-1显示了南海公司股价蔚为壮观的涨跌景象。政府官员徒劳地做着恢复市场信心的努力,大众信心全面崩溃的局面几乎无可挽回。与此情形相似的是,当大众认识到纸币过量发行不会创造实际财富而只会造成通货膨胀之时,密西西比公司的股价也跌得只剩下可怜的一点点。在南海泡沫中损失惨重的人包括艾萨克·牛顿,他惊呼道:“我可以计算天体的运动,却算不出人们的疯狂程度。”这就是空中楼阁。图2-1 英国南海公司股票价格(1717~1722年)

资料来源:Larry Neal,The Rise of Financial Capitalism(Cambridge University Press,1990).

为了保护公众将来免受伤害,英国国会通过《泡沫法案》,禁止公司发行任何股权凭证。在此后长达一个多世纪的时间里,一直到1825年该法案废除,英国市场上的股权凭证相对较少。[1] IOU是一种书面债务凭证,上面载明何时偿还所借具体款项,并常注明IOU三个字母,意思是“I owe you”。——译者注华尔街溃败

无可否认,荷兰郁金香球茎热和英国南海公司等泡沫已消散于久远的历史云烟之中。在更成熟、发达的现代,同类事情是否会发生呢?让我们将目光转向时间更近的事件。20世纪20年代,美国这个机会之乡也轮到自己掀起投机的狂潮。在重视自由和增长的环境中,我们制造了世界文明史上一波最为壮观的经济繁荣和一场最为严重的经济崩溃。

当时的社会经济条件对投机狂潮的横空出世再有利不过了。整个国家一直在经历着无与伦比的繁荣发展。人们无法不信赖美国的工商[1]业。卡尔文·柯立芝(Calvin Coolidge)说:“美国的事业就是工商业。”资本家和商人被喻为传教士,几乎被奉若神明。人们甚至做出了反向比喻,纽约一家广告代理公司BBDO(Batten,Barton,Durstine&Osborn)的布鲁斯·巴顿(Bruce Barton),曾在《无人相识的人》(The Man Nobody Knows)中写道,耶稣是“第一商人”,他的道德说教故事是“有史以来最强有力的广告”。

1928年,投机股市变成了一项全民消遣。从1928年3月初到1929年9月初,股市达到的涨幅竟与1923至1928年年初相等。大型工业公司的股价有时每天会上涨10%或15%。表2-1显示了其中一些股票的上涨幅度。表2-1 一些大型工业公司的股价涨幅

①所列数值已按1928年3月3日后股票分割和所收股权价值做出调整。

并非“每个人”都在股市中投机。融资买入股票(保证金交易)的融资额,确实由1921年的10亿美元增加到了1929年的近90亿美元。不过,1929年,大约仅有100万人通过保证金交易持有股票。然而,投机精神至少像前面描述的几次热潮发生时一样广泛存在,其深入人心的程度毫无疑问是有过之而无不及。更为重要的是,股市投机成了文化中心。约翰·布鲁克斯(John Brooks)在《戈尔康达之行》[2](Once in Golconda)一书中,记述了一位英国记者刚到纽约时做出的评论:“人们会谈论禁酒、海明威、空调、音乐、赛马,但无论怎样,最后总会谈到股票市场,而人们一谈到这个话题,就立刻严肃

试读结束[说明:试读内容隐藏了图片]

下载完整电子书


相关推荐

最新文章


© 2020 txtepub下载