固定收益投资工具(txt+pdf+epub+mobi电子书下载)


发布时间:2020-05-30 01:41:10

点击下载

作者:[美]法博齐

出版社:中信出版社

格式: AZW3, DOCX, EPUB, MOBI, PDF, TXT

固定收益投资工具

固定收益投资工具试读:

版权信息COPYRIGHT INFORMATION书名:固定收益投资工具作者:[美]法博齐排版:Clementine出版社:中信出版社出版时间:2015-05-01ISBN:9787508647319本书由中信联合云科技有限责任公司授权北京当当科文电子商务有限公司制作与发行。— · 版权所有 侵权必究 · —序

过去20多年里,金融方面各类优秀的参考书数不胜数,摆满了金融专家们的书桌。在企业财务管理、金融工具、投资策略、结构性融资、资本预算、衍生品等方面,各类参考书应有尽有,书单还可以继续列出长长的一串。但是,要想真正认识全球金融市场,我们就需要透彻地理解财务决策的制定者们(包括公司财务主管、首席财务官、投资经理、交易员以及证券分析师等)是如何做出财务决策的,他们在这个过程中又运用了哪些金融工具。从这个方面看,我们不难把握本套丛书的写作意图。

金融,就是运用经济学的各项原则和理念来制定经济决策,解决财务问题。金融可分为三大领域:金融市场和金融工具,财务管理,投资管理。

就金融市场和金融工具而言,具体是指金融市场在经济中的作用、金融市场的组织结构、市场效率、金融市场的各类参与者(例如政府、监管部门、金融机构、投资银行和证券公司,机构投资者和散户投资者等),此外影响资产价格和利率的各种因素也包括在内。

财务管理,有时也称企业金融,是一个专业的金融领域,主要是指一个经济体内部的财务决策活动,包括多种具体决策行为。(尽管有时也将财务管理称为公司金融,但财务管理的原则通常应用于市政和非营利机构的管理活动中。)我们可以将财务管理决策分为两类:投资决策和融资决策。投资决策是指资金的运用,包括购买、持有或者出售各类资产等。通常,购买的资产要么属于运营资本,如存货、应收账款,要么属于长期资产。与前者相关的决策行为可以称为营运资本决策,而与后者相关的决策行为则称为资本预算决策。财务决策是指企业取得资金用于投资获益,并为日常经营提供资金支持。这通常也涉及公司对资本结构的选择,即公司如何分配权益资本和债务资本来为公司运作提供支持,而这也就是人们所称的资本构成决策。财务决策的内涵不止于此,公司收益的留存比例如何划定,公司股利分配额度如何确认,这都属于财务决策的内容。其中,后一项财务决策也称股利决策。无论是投资决策还是融资决策,都取决于两项因素:预期收益和风险。预期收益是指潜在利益与潜在成本的差额。风险是指与预期收益紧密相关的不确定性。

投资管理是金融的另一块领域,主要侧重于为机构投资者和个人进行资产组合管理。投资管理也称资产管理,主要工作包括:与客户一起制定投资目标,并为此做出投资决策,选择与投资目标和投资决策一致的投资策略,根据投资策略,构建包括各类资产在内的投资组合。投资管理的第一步,就是要决定在各大类资产(如股票、债券、房地产、另类投资等)之间如何进行资金分配。这项决策也称资产配置决策,要求投资者对特定资产的预期收益和相关风险有全面透彻的认识。由此我们再次看出,对预期收益和风险的全面认识有多么重要。投资策略可分为积极和消极两类,具体采用哪一类,要根据客户对目标资产市场效率(如获取超额收益的难度)的判断来确定。进入构建资产组合这个阶段,为实现最优的投资组合,需要在投资策略中的各项限制范围内,按照客户的投资目标,针对可能纳入资产组合的各项具体单项资产,对其预期收益和风险进行评估。

这三个领域的具体实施,还涉及其他领域的金融理论和分析工具。例如,资产定价理论和利率决定理论就是从经济学的其他理论衍生出来的。实际上,许多学院派人士都把金融称为金融经济学。有的投资管理策略要用到心理学的理论概念,由此衍生出行为金融学这一全新的专业领域。金融市场高度复杂的特点,要求金融从业人员充分利用统计学和计量经济学的知识分析资产价格和收益的波动,并采取有效的风险管理措施。在融资管理和投资管理中都得到普遍应用的金融风险管理,也要用到这些工具。同样利用这些工具,投资经理做出投资模型测试各类投资决策,并将投资模型运用到对衍生品这类复杂的金融工具进行估值(定价)的过程中。运筹学和管理学的数学模型十分复杂,可以帮助投资经理和财务经理做出最优的资产配置决策,在构建资产组合和选择资本项目等业务中起到重要作用。仿真模型是运筹学的工具之一,在公司的多项业务活动和投资决策中,公司经理将这一模型发扬光大。金融工程学有时也称金融数学,是金融学中一个相对较新的领域,主要利用统计和数学工具,来研究解决金融和风险管理领域的问题。

这套多卷式的参考丛书对金融的各领域进行了简要概括,有助于读者认识“金融”这个大概念下的各个主要问题。市面上也有对金融特定领域进行介绍的参考书,本套丛书希望不仅能够涵盖上述各个领域,还能作为金融专家以及经济学专业学生的参考资料。

本套丛书不仅涵盖了金融学的成熟内容,还囊括了金融领域的最新理论和鲜活实践。各章节不仅有业界和学界的全球知名专家的贡献,还具有下列独到的特点:

●本套丛书由全球190多名专家合作编写而成。在不断演进的金融学领域,这种广泛的人才汇聚所形成的合力,是本套丛书能够涵盖金融学全部的成熟和新兴理论、包含各类金融工具和金融应用的原因所在。

●本套丛书既关注金融领域的技术研究,也重视金融领域的管理实践。对于研究人员、教育工作者、学生以及实际操作者来说,这种思路一方面有利于他们更均衡全面地增强对金融各专题的认识,另一方面也为他们处理金融领域各类问题提供了所需的背景知识。

●本套丛书提供了大量范例和表格数据,对复杂的专题进行了详细说明,这有利于读者的进一步学习。第一部分基础第1章 债券:投资特征和风险【摘要】债券是全球众多机构发行的一种债务工具。普通股投资者希望通过日益增长的股利和股票价格升值分享公司利益,而债券投资者同意接受固定的合同利率。债券的内在特征既影响了市场利率变化中债券的业绩,同时也影响其风险特点。债券投资者可能会面临以下一项或几项风险:利率风险,赎回和提前还款风险,信用风险,流动性风险,汇率风险或货币风险,通货膨胀风险或购买力风险。债券有多种收益衡量方法:当期收益率、到期收益率、赎回收益率、出售收益率、最差收益率和现金流收益率。

债券最简单的形式是某一机构承诺在未来特定的日期支付一定数额款项的金融债务。承诺支付的机构称为债券的发行者或借方。发行者有美国政府或外国政府,州政府或地方政府,国内或外国公司,世界银行,以及超国家组织等。购买债券的投资者称为债权人或贷方。发行者在特定日期承诺支付的款项包括两个部分:利息和本金。本章旨在解释债券的投资特征、债券收益的多种衡量方法以及投资者投资债券时所面临的风险。债券市场组成

债券市场有多种分类方法,有一种是按联邦所得税标准下利息收入的课税能力进行分类的。在美国,大部分由州政府和地方政府以及它们建立的机构所发行的证券(即市政债券或市政有价证券)免缴联邦所得税。虽然市政债券的发行者出于某些原因会发行应纳税的债券,然而市政债券市场一般被认为是免税的证券市场。由此,这种税收特征是吸引投资者的首要因素。

债券市场最大的组成部分是应纳税市场,描述该组成部分有多种方法。拥有成熟债券市场指数的投资银行使用多种分类方法。最常用的是由雷曼兄弟公司所公布的指数,其中,最受美国投资者推崇的是美国综合指数。该指数包含6个部分,表1-1列出了截至2007年7月20日各个部分所占市场价值的百分比。表1-1 雷曼兄弟美国综合指数各组成部分

资料来源:雷曼兄弟公司发行的《全球相对价值》,固定收入调查,2007年7月23日

债券市场的另一种分类方法是根据全球债券市场划分的。首先将某一国家的债券市场分为全国债券市场和国际债券市场,继而全国债券市场又可分为国内债券市场和以发行者常驻地区分的外国债券市场。在国内债券市场中,由常驻于该国的机构发行债券并进行交易;在外国债券市场中,由非常驻该国的机构发行债券,随后在该国国内进行交易。每个国家的外国债券都有别称。例如,在美国,非美国机构所发行的债券称为“扬基债券”,这种债券在美国市场上进行交易。英国的外国债券称为“猛犬债券”。国际债券市场也被称为境外债券市场,在该市场中,债券在一国境外发行并进行交易,不受该国管制。

国际债券市场的一个重要部分是由国际财团负责承销债券的市场,该市场同时向多国投资者发行债券,发行范围不局限于单个国家的管辖区域。说到该市场通常指的是欧洲债券市场,交易标的是欧洲债券。但这个名称有些许的误导作用,事实上,欧洲债券面值可以以任何货币单位来命名,而不仅仅是欧元。欧洲债券是根据币种进行分类的(例如,美元欧洲债券和日元欧洲债券),欧洲债券也不仅仅在欧洲进行交易。从国家角度来看,国际债券指的是既可以在该国境外债券市场上交易也可以在欧洲债券市场上交易的债券。

美国债券市场是全球最大的债券市场,当然美国投资者也参与投资其他的债券市场。债券特征

债券合同中会详细说明发行者的承诺和债券持有者的权利。债券持有者有时很难确定发行者是否会遵守合同中的所有承诺。通过在合同中引入受托人作为第三方,此类问题大部分可以得以解决。合同中,受托人代表债券持有者的利益,即受托人受债券持有者的委托。受托人一般是设有信托部门的债券公司或信托公司,其专员精于履行信托职能。到期日

与永久期限的普通股不同,债券有到期日。发行者所承诺履行债务条款的年限称为到期期限。债券的到期日指的是债务撤销的日期,届时发行者偿付贷款以赎回债券。在描述债券时总要确认债券的到期日。例如,债券可以描述为“2025年12月15日到期”。

债券市场实务中“到期期限”被简单地称为“到期”或“期限”。尽管听起来债券到期日是固定日期,实际上,合同中可能会包括某些条款授予发行者或债券持有者改变债券到期期限的权利。这些条款包括赎回条款、出售条款、转换条款和加速偿债基金条款,本章稍后会做介绍。

根据债务工具的期限不同可将市场划分为两个部分。期限为一年或少于一年的债务工具是货币市场工具,在货币市场上交易。我们通常所说的“债券市场”是指期限超过一年的债务工具市场。根据债务工具的到期期限,债券市场可以进一步分为短期债券市场、中期债券市场、长期债券市场。在市场参与者中,这种分类是随意多变的。一种常用的分类方法是,短期债券的期限为1~5年,中期债券的期限为5~12年,长期债券的期限为12年以上。

通常,债券的期限不超过30年,当然也有例外。例如,沃特·迪士尼公司于1993年7月发行了期限为100年的债券,田纳西河流域管理局1993年12月发行了期限为50年的债券。

除了能够表明债券持有者期望获得利息和全额支付本金的年限外,债券的到期期限之所以重要还有两个原因。一是由于债券的收益取决于到期期限。在任何既定的时间内,收益和债券期限的关系(称为收益曲线)说明了投资于不同期限债券的持有者如何得到补偿。二是由于债券的价格会在其期限内随市场利率的变化而波动。债券价格的波动幅度取决于期限。更确切地说,在其他因素不变的情况下,债券的期限越长,利率变化引起的价格波动幅度越大。票面价值

债券的票面价值是发行者同意在到期日偿还给债券持有者的数额,该数额可以指本金、票面价值、赎回价值或到期值。

因为债券可以有不同的面值,实务中就把票面价值的百分比作为债券价格。价值为100表示是票面价值的100%。因此,如果面值为1000美元的债券以850美元售出,这种债券就是以85出售。如果面值为10000美元的债券以10600美元售出,该债券就是以106出售。息票利率

发行者同意每年支付的年利率称为息票利率。在债券期限中每年支付给债券持有者的利息称为票息,票息等于息票利率乘以票面价值。例如,息票利率为6%,票面价值为1000美元的债券,每年的利息是60美元。

在描述债券发行时,息票利率需要与到期日一同说明。例如,“5.5s,2/15/2024”表示债券的息票利率为5.5%,到期日为2024年2月15日。

对于在美国国内发行的债券,发行者通常分半年支付一次票息。抵押贷款证券和资产支持证券(ABS)通常按月支付利息。对于在美国境外发行的债券,一般只按年支付票息。

息票利率除了说明投资者应在债券期限内获得的利息,也影响着债券价格对于市场利率变化的敏感性。在其他因素不变的条件下,息票利率越高,市场利率变化引起的价格变化越小。

有些证券的息票利率按一定的计划随时间变化而增长。这类证券因为息票利率随时间变化而增长,所以称为利息递增票据。例如,一张5年期利息递增票据的息票利率前两年是5%,而在后三年为6%;或者该票据的息票利率前两年为5%,第三、第四年为5.5%,第五年为6%。如第一个例子所示,如果只有一次变化(或增长),发行的就是单次利息递增票据。若多于一次增长,如第二个例子所示,发行的就是多次利息递增票据。

不是所有的债券都定期支付票息,零息票债券就是这种情况。顾名思义,零息票债券不是定期支付利息,其持有者只是在到期日获得利息。利息总额是债券到期价值和购买价格间的差额。例如,有投资者以63美元购买零息票债券,在到期日的利息总额为票面价值(100美元)和支付价格(63美元)之间的差额37美元。一些投资者推崇零息票债券是因为它规避了一项风险,即后面将要提及的再投资风险。零息票债券的缺点是尽管没有实际的现金支付,但每年的应计利息仍然要纳税。

有些债券要推迟一定的年限支付利息。即在推迟的时期内不支付利息,而在特定日期一次性付清或至到期日支付利息。这种债券是递延利息债券。

有的息票债券在债券存续期限内不一定有固定利率。这些债券的利率是可变的,称为浮动利率债券。实际上,债券市场的另一种分类方法就是将债券市场分为固定利率债券市场和浮动利率债券市场。浮动利率债券提供了更好的配比方法以规避通常是浮动利率债务的融资成本,由此吸引存款机构(银行,储蓄与贷款协会,信用合作社)等金融机构投资者。通常,利率在特定日期进行调整,这个特定日期称为调息日。计算新息票利率的通用公式如下:

参考利率+报价利差

报价利差是发行者在参考利率之外同意支付的附加数额。最常用的参考利率是伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)。LIBOR是主要的跨国银行之间提供的有一定期限的欧元存款单的利率。其期限从隔夜至5年不等。假设参考利率是一月期的LIBOR,指数差幅为80个基点。(一个基点相当于0.0001或0.01%。因此,100个基点相当于1%。)那么,息票利率调整公式为:

一月期的LIBOR+80个基点

所以,若在调息日的LIBOR为4.6%,则该时期重调的利率为5.4%(4.6%+80个基点)。

报价利差不一定是正值。它可以从参考利率中扣除。例如,参考利率为5年期国债的收益率,息票利率每6个月重调一次,计算公式如下:

5年期国债收益率-50个基点

虽然大部分浮动利率债券的参考利率是利率或利率指数,但也有一些债券例外。参考利率可以是诸如标准普尔500指数等金融指数,也可以是商品价格指数或消费者价格指数等非金融指数。

依据浮动利率债券的息票利率重调公式,息票利率随参考利率上升而上升,随参考利率下降而下降。有些债券的息票利率随参考利率的变化反向变化,这种债券称为反向浮息债券。反向浮息债券息票利率重调的通用公式如下:

K-L×参考利率

例如,假设特定反向浮息债券利率K为10%,L为1。息票利率重调公式为:

10%-参考利率

假设参考利率为一月期的LIBOR,息票利率重调公式为:

10%-一月期的LIBOR

如果在某月的调息日一月期的LIBOR为5%,则这一时期的息票利率就为5%。如果下一个月的一月期的LIBOR下降到4.5%,则息票利率上升为5.5%。

浮动利率债券对调息日的息票利率有上限限制。最高息票利率称为上限。因为上限限制了息票利率的增长,因此最大息票利率对投资者不利。在反向浮息债券的一般公式中,我们可以看出当参考利率为0时,最大利率为K。相反,特定的最低息票利率称为下限,这对投资者有利。

不是所有的浮动利率债券都有上面给出的通用公式。有些债券的息票利率取决于参考利率的区间。这种浮动利率债券称为区间票据。如果调息日的参考利率在一定范围内,该债券的息票利率相当于参考利率。如果参考利率在此区间外,息票利率在该时期为0。例如,3年期的票据规定了其参考利率是一年期的LIBOR,息票利率每年进行调整。如果在调息日,一年期的LIBOR在以下区间内下降,该年的息票利率就是一年期的LIBOR。

如果一年期的LIBOR在该区间外,息票利率为0。例如,如果在第一年的调息日,一年期的LIBOR为5%,该年的息票利率就是5%。然而,如果一年期的LIBOR为6%,由于超过了第一年的上限5.5%,该年的息票利率为0。应计利息

在美国,政府债券、公司债券、机构债券和市政债券的息票利息通常每半年支付一次。在一些国家,利息每年支付一次。通常,抵押贷款证券和资产支持证券的利息按月支付。息票利息支付给注册的债券持有者。因此,如果投资者在两次利息发放期间卖出债券,买方在下次利息发放日前仍然持有债券,该期的所有票息将支付给债券的买方,因为买方是注册的债券持有者。债券卖方放弃了最后一次利息发放日到债券卖出期间的利息。尽管该期间的利息由卖方赚得,却应支付给买方,称为应计利息。

在美国和其他许多国家,债券买方必须向债券卖方补偿应计利息。买方支付给卖方的数额是经由协商的债券价格加上应计利息,该数额称为全价,不计应计利息的债券价格称为净价。

买方必须向卖方支付应计利息叫作附息票交易。如果买方放弃了下一次息票利息,该债券称为以无息票交易。在美国,债券总是附息票交易的。在美国之外的一些债券市场,债券在付息日前的一定时期内进行无息票交易。

债券的买方必须支付给债券卖方应计利息的规定也有例外。发行者未履行定期支付利息的承诺是最值得关注的例外。在这种情况下,因发行者有违约行为,债券以不计应计利息的价格卖出,称为平价交易。

计算应计利息时需要3个方面的信息:(1)应计利息周期的天数;(2)息票周期的天数;(3)票息的美元金额。应计利息周期的天数是投资者能获得利息的天数。根据这些数值,半年支付一次的应计利息(AI)计算公式如下:

例如,假设(1)应计利息周期为50天,(2)息票周期为183天,(3)每100美元面值的年息为8美元。则应计利息为:

要确定应计利息周期、息票周期的天数并不容易。首先需要确定3个关键日期:交易日、结算日、估值日。交易日是进行交易的日子。结算日是交易完成的日子,不同类型的债券有不同的结算日。和结算日不同,估值日不限于营业工作日。

债券利息从前一次利息发放日(包括前一次利息发放日)开始计算,至估值日结束(不包括估值日),这是国际证券市场协会(ISMA)使用的定义。然而,在一些非美国市场上也许略有区别。例如,在某些国家,应计利息截至估值日并包括估值日。新发行的债券没有前期利息,利息从结算日开始计算。天数计算惯例

应计利息周期和息票周期的天数不一定就是起止日间实际的日历天数。这是因为每种债券都有其市场惯例,都具体规定了如何确定起止日间的天数,该规定称为天数计算惯例。

计算两个日期间的天数时,实际的天数不一定总与应用于应计利息公式中的天数相同。应用的天数取决于特定债券的天数计算惯例。具体来说,比如国债的天数计算惯例就和机构债券、市政债券和公司债券的天数计算惯例不同。

对于有息票的国债,其天数计算惯例计算的是起止日间的实际天数,即“实际天数计算惯例”。例如,有一种有息票国债,前一次付息日为3月1日,下一次付息日为9月1日。假设该国债在7月17日的估值日被买入,则7月17日(估值日)与9月1日(下一次付息日)间的实际天数(46天)如下所示:

息票天数是3月1日到9月1日期间的实际天数,总共为184天。上一次付息日(3月1日)到7月17日为138天(184天-46天)。

有息票的机构债券、市政债券和公司债券所用的天数计算惯例不同。假设每个月有30天,6个月就是180天,一年就是360天。这种天数计算惯例就是“30/360天数计算惯例”。例如,假设购买的债券估值日为7月17日,前一次付息日为3月1日,下一次付息日为9月1日。如果不是国债,而是机构债券、市政债券或公司债券,那么到下次付息日的天数为44天,计算如下:

从3月1日到7月17日是136天,这是应计利息周期的天数。债券偿还条款

债券的发行者同意在规定的到期日返还本金。发行者可以在到期日一次性还清所有的借款,也就是说,发行者不必在到期日之前返还任何本金。这种债券被称作一次偿还债券或子弹债券。

有些债券是由一系列相继到期的债务构成的,这类债券称为序列债券。每种序列债券的息票利率可能不同。有序列债券的公司债券称为设备信托债券。市政债券常常以序列债券的形式发行。

以贷款资金池作为抵押发行的债券(抵押贷款证券和资产支持证券)通常有本金返还时间安排。这样的债券称为分期偿还债券。许多贷款的此类偿付是结构性的,当偿还了最后一笔贷款,所有的贷款即全部还清。有分期偿还特征的另一个例子是有偿债基金条款的债券。偿债基金条款应该是为了促使在到期日偿清发行的所有债券,或是偿还一部分债券。

有的债券有赎回条款,该条款授权发行者选择在规定的到期日前收回所有或部分债券。一些债券规定发行者必须定期收回预定数量的债券。下面将讨论几种赎回条款。赎回和债券换新条款

一般来说,发行者希望有权在规定的到期日前收回已发行债券,因为他们意识到在将来某时期利率整体水平会大大低于债券的息票利率,这样,赎回已发行债券并用另一息票利率较低的债券取而代之会取得经济效益。这一权利并不利于债券持有者,因为他们获得的收益只能以较低的利率进行再投资。由此一来,发行者若想在发行债券时拥有这一权利,必须在债券以较高息票利率售出时补偿债券持有者,或相应地接受比无此项权利时更低的价格。

发行者在规定的到期日前收回已发行债券的权利是一种买入期权,发行者行使这一权利就是要“赎回债券”。发行者必须为赎回债券付出的代价是赎回价格。发行者行使买入期权时不一定有赎回价格,也有可能是存在赎回规程,即根据发行者行使买入期权的时间规定赎回价格。

债券发行的数年内,发行者通常不会赎回债券,即这种债券是递延赎回。第一次赎回债券的日期叫作首次赎回日。然而,并不是所有的债券都能递延赎回。如果已发行债券可以在早期赎回,它就是现时可赎回债券。即使能够现时赎回,大部分新发行的债券通常仍对某些形式的提前赎回有所限制。最常见的限制是在一定年限内禁止债券换新。债券换新就是用发行新债券筹得的资金赎回旧债券。

赎回保护比债券换新保护更绝对。虽然绝对或彻底的赎回保护措施在某些时候可能出现例外情况,但在防止提前到期和不必要赎回方面,它仍然比债券换新保护更有保障。禁止债券换新的措施只是禁止赎回某些资金源,即以较低成本出售的其他债务工具的收益。债券持有者只在利率下降时受保护,借方能够以较低成本获得资金来偿还债务。

已发行债券可以全部赎回或部分赎回。如果不是全部赎回,将要被赎回的那部分债券是随机选择或按比例选择的。

一般来说,赎回规程规定首次赎回日的赎回价格高于票面价值,并随时间推移降低到面值。第一次以面值赎回的日期叫作首次以面值赎回日。然而,不是所有的已发行债券都有首次以高于票面价值的价格赎回的赎回规程。有些债券在首次赎回日和随后的赎回日都是以面值赎回的。在这种情况下,首次赎回日就是首次以面值赎回日。

零息票债券有3种赎回规程。第一种是首次赎回日的赎回价格低于面值,而随时间推移逐步上升到面值。第二种是首次赎回日的赎回价格高于面值,而随时间推移逐步下降至面值。第三种是首次赎回日和随后的赎回日的赎回价格都等于面值。

赎回规程中的赎回价格指的就是常规或一般赎回价格。根据偿债基金条款和其他条款,赎回的债务以及用没收财产支配权获得的收益都有特别赎回价格。特别赎回价格通常是面值,但是某些公共事业债券的最初赎回价格可能是公开发行价格,在债券有效期内分期偿还,若是溢价,赎回价格逐期递减至面值。提前还款

对于以贷款担保的分期偿还、按规程返还本金的证券,单个借款人通常有权选择在指定日期前偿清所有或部分贷款。在指定日期前返还的本金称为“提前还款金”。借款人提前还款的权利称为“提前还款期权”。

提前还款期权和买入期权基本相同。不同之处在于提前还款期权的赎回价格不取决于贷方偿清债务的时间。贷款提前偿还的价格通常等于面值。偿债基金条款

债券合同中的偿债基金条款要求发行者每年回购一定比例的已发行债券。通常每期用于偿债基金目的的定期支付金额相同。一些合同允许定期支付金额不同,支付金额根据合同中规定的条件而变动。偿债基金条款旨在降低信用风险。制定这种偿还债务的条款是为了在到期日偿清所有已发行债券,或在期末前可以仅偿付部分债券。若仅偿付部分债券,剩下的则在大额偿还到期日偿还。许多合同还包括这样一项条款:授权发行者回购超过偿债基金撤销规定金额的债券。这就是加速偿债基金条款。

为了满足偿债基金的要求,发行者有以下选择:(1)现金偿付受托人收回的债券,再由受托人通过抽签选择赎回的债券;(2)将在开放市场买入的面值相当于清偿数额的债券转交给受托人。如果用第一种方法收回债券,利息支付在赎回日截止。

通常,若债券原本就是以面值卖出,偿债基金赎回价格就是面值。若以高于面值的价格发行,赎回价格起初一般是发行价,随着到期日的临近,赎回价格逐渐降至面值。

偿债基金条款下的分期偿还债券与抵押贷款证券和资产支持证券的本金偿还规程有所不同。抵押贷款证券和资产支持证券的所有者知道这一点,他们认为本金一定会偿还。相反,偿债基金条款下的债券所有者没有获得保证,他们所持有的债券不一定会被赎回。债券所有者的期权

债券合同中有一项规定,它同时授予债券持有者和发行者权利来制约对方。债券最常见的期权是我们已经讨论过的买入期权。这项期权是授予发行者的。有两项期权可以授予债券持有者,即出售已发行债券的权利和转换已发行债券的权利。

出售条款授予已发行债券的持有者在特定日期以特定价格出售债券的权利(即要求发行者赎回债券)。特定价格叫作出售价格。通常,如果债券以面值或接近面值的价格发行,那么该债券以面值出售。零息票债券的出售价格低于面值。出售条款对债券持有者的好处就是,如果发行后市场利率高于发行的息票利率,债券持有者可以要求发行者以出售价格赎回债券,以较高的利率将收益进行再投资。

可转换债券授予债券持有者将债券兑换为一定数量的普通股的权利。这一特征允许债券持有者对发行者的普通股采取利己的措施。可转换债券允许债券持有者将债券转换为公司的一定份额的普通股。货币面值

发行者支付给债券持有者的款项可以以多种货币单位来偿付。对于在美国发行的债券,发行者通常要以美元偿付利息和本金,但并不强制发行者以美元偿付。合同可以详细规定发行者以其他特定的货币偿付。例如,以欧元或日元偿付。

以美元偿付的债券叫作美元面值债券。非美元面值债券是不以美元偿付的债券。有一些债券支付利息时用一种货币,偿还本金时则用另一种货币。具有这种特征的债券叫作双重货币债券。

一些债券授权发行者或债券持有者可以选择支付所用的货币单位。这一权利有效地使有权选择货币单位的一方有机会从有利的汇率措施中获益。收益衡量

投资者购买债券时,他们期望从以下一个或多个来源获得美元收益:

1.发行者支付的票息。

2.证券到期或赎回或卖出时的任何资本利得(或资本损失——美元收益为负值)。

3.中期现金流再投资的收益。

任何衡量债券潜在收益的收益衡量方法都要考虑以上3个收益来源。

最显而易见的收益是定期票息。尽管对于零息票债务工具,没有此项收益来源,但投资者通常以低于面值的价格购买证券,并且在到期日实现相当于面值减去购买价格的利息收入。

当债券到期或赎回或卖出后所得的收益高于购买价格时,就会产生资本利得。至到期日的债券若是以低于面值的价格购买,就会产生资本损失。以低于面值买入的债券是以折价买入的。例如,面值为100美元、买入价格为94.17美元的债券,到期时的资本利得为5.83美元(100美元-94.17美元)。对于可赎回债券,若赎回价格高于买入价格,就会产生资本利得。例如,上例中的可赎回债券随后以100.5美元赎回,其资本利得为6.33美元(100.5美元-94.17美元)。如果同一债券在到期日或在赎回前售出,则收益高于买入价格也会产生资本利得。因此,假定债券在到期日前以103美元卖出,其资本利得为8.83美元(103美元-94.17美元)。

当债券到期或赎回或卖出后所得的收益低于买入价格,就会产生资本损失。至到期日的债券若是以高于面值的价格购买,就会产生资本损失。以高于面值买入的债券是以溢价买入的。例如,面值为100美元、购买价格为102.5美元的债券,到期会产生2.5美元的资本损失(102.5美元-100美元)。可赎回债券的赎回价格如果低于买入价格,就会产生资本损失。上例中的可赎回债券如果随后以100.5美元赎回,其资本损失为2美元(102.5美元-100.5美元)。如果同一债券在到期日或赎回前卖出,其卖出价格低于买入价格就会产生资本损失。因此,假定债券在到期日前以98.5美元卖出,其资本损失为4美元(102.5美元-98.5美元)。

除零息票工具外,定期支付的债券利息可以用于再投资,直到债券撤出资本组合。还有些债务工具定期偿还本金,并用于再投资,直到债券撤出资本组合。在到期日前偿清本金适用于抵押贷款证券和资产支持证券等分期偿付的金融工具。从中期利用现金流(利息和/或本金)进行再投资直到证券撤出资本组合所获得利息叫作再投资收益。

债券市场常用的几种收益衡量方法包括:当期收益率、到期收益率、赎回收益率、出售收益率、最差收益率和现金流收益率。下面将介绍每种衡量方法的计算方法及限制。当期收益率

当期收益率是每年美元面值的票息与市场价格之比,公式为:

例如,息票利率为7%、市场价格为94.17美元的8年期债券,当期收益率为7.43%,计算公式如下:

当债券以折价出售时,当期收益率高于息票利率;当债券以溢价出售时则相反。以面值出售的债券,其当期收益率与息票利率相同。

当期收益率的缺点是只考虑了息票利率而没有考虑其他影响投资者收益的因素。比如,没有考虑当折价买入的债券持有至到期日时的资本利得,也没有考虑溢价买入的债券持有至到期日时的资本损失。到期收益率

债券市场最常用的收益衡量方法是到期收益率。到期收益率是使债券所得现金流的现值等于其市场价格加上应计利息的利率。计算到期收益率首先要确定现金流,还需使用迭代算法以求出使债券所得现金流的现值等于其市场价格加上应计利息的利率。如下例所示,假设下一次支付利息是从现在算起的6个月以后,因此不会产生利息。

假设息票利率为7%的8年期债券以94.17美元卖出。该债券所得的现金流是:(1)每半年支付3.50美元,支付16次;(2)从现在算起16次半年期利息累积100美元,一次性支付。不同折价利率下的现值为:

当利率为4.0%时,现金流的现值为94.17美元,等于债券价格。因此,4.0%就是半年到期收益率。市场惯例所采用的是将半年期收益率的2倍称为到期收益率。因此,上面所说债券的到期收益率是8%(2×4.0%)。使用该惯例计算的到期收益率使半年期收益率翻倍,被称为债券等值收益率。

下面是债券价格、息票利率、当期收益率和到期收益率的关系:

到期收益率不仅考虑到了利息收益,还考虑到了债券持有至到期日时所面临的资本利得或资本损失,以及现金流的时间安排。另外,到期收益率确实考虑到了再投资收益,然而,只适用于假设利息能以相当于到期收益率的利率进行再投资的情况。例如,债券到期收益率为8%,要获得该收益,票息必须以8%的利率进行再投资。

假设投资者有94.17美元,并将这笔资金存起来,每半年支付一次利率为4%的利息,支付8年,或者按8%的年利率(在债券等值的基础上)支付利息。在第8年年末,94.17美元的投资增长为176.38美元。假设投资者购买的债券为:利率为7%的8年期债券,以94.17美元卖出。债券的到期收益率为8%。投资者期望在第8年年末,投资的总额达到176.38美元。

让我们来看看投资者能获得什么。他们将获得16次半年期为3.50美元的利息,总额为56美元。债券到期时,投资者将获得100美元。因此,投资者持有债券至到期时获得的总额为156美元,但是比在债券等值基础上到期收益率为8%时获得的176.38美元少20.38美元(176.38美元-156美元)。如何弥补这一差额呢?如果投资者将利息以4%的半年期利率(或在债券等值的基础上8%的年利率)再投资,那么由息票所得利息为20.38美元。由此,要从82.21美元(176.38美元-94.17美元)的收益获得8%的收益率,其中25%(20.38美元÷82.21美元)的收益必须由息票利息再投资产生。

显然,投资者只有在息票利息能以到期收益率进行再投资,并且持有债券直至到期日的条件下,才能实现在购买债券时规定的到期收益率。关于前一个条件,投资者面对的风险是购买债券时未来利率可能会低于到期收益率。这种风险就是再投资风险——在本章后半部分将解释这一风险。关于后一个条件,如果债券未持有至到期日,就必须以低于买入价格的价格出售,由此得到的收益低于到期收益。债券必须承受损失出售的风险是利率风险,这在本章后半部分也将进行介绍。

有两个决定债券再投资风险水平的因素。第一个决定债券再投资风险水平的因素是在到期收益率和息票利率一定的条件下,期限越长,取决于再投资收益以实现购买债券时规定的到期收益率的债券收益越多(即再投资风险越大)。其隐含意义是,长期有息票债券的到期收益率不能说明债券持有至到期日时投资者能实现的潜在收益。对于长期债券,在高利率市场环境中,再投资收益可能相当于潜在总收益的70%。

第二个决定债券再投资风险水平的因素就是息票利率。期限和到期收益率一定,息票利率越高,债券的总收益越依赖于息票利息的再投资,以达到购买债券时所规定的到期收益率。这就是说,持有期限和到期收益率一定,溢价出售的债券比以面值出售的债券更加依赖于再投资收益。相反,折价出售的债券不像以面值出售的债券那样依赖于再投资收益。对于零息票债券,债券的总收益不取决于再投资收益。因此,如果持有至到期日,零息票债券没有再投资风险。赎回收益率

可赎回债券需要计算赎回收益率和到期收益率。如之前所述,可赎回债券有赎回规程。赎回收益率的设定是假设发行者在假定的赎回日赎回债券,赎回价格就是赎回规程中规定的价格。

通常,投资者计算首次赎回收益率或下次赎回收益率、首次以面值赎回收益率、债券换新收益率。首次赎回收益率计算的是现时不可赎回的债券收益率,下次赎回收益率计算的是现时可赎回的收益率。债券换新收益率应用于债券现时可赎回但对于赎回债务的资金源有所限制的情况。债券换新日是债券发行人能以低成本赎回债券的首日。

计算赎回收益率的方法与计算其他收益率的方法相同,是债券价格加上应计利息等于期望现金流现值的利率。在首次赎回收益率下,期望现金流是首次赎回日支付的息票利息和赎回价格。对于首次以面值赎回收益率,期望现金流是发行者能够以面值赎回债券首日支付的息票利息和面值。对于债券换新收益率,期望现金流是债券换新首日支付的息票利息和赎回价格。

为了说明该计算方法,假设息票利率为7%、到期面值为100美元的8年期债券以106.36美元卖出。假设首次赎回日是从现在算起的3年后,赎回价格是103美元。3年后赎回该债券的现金流包括:(1)3.50美元的息票利息6次;(2)从现在计起6个半年期后所得收益103美元。计算首次赎回收益率的过程和计算到期收益率相同。因此,在债券等值基础上的首次赎回收益率为5.6%。

我们将赎回收益率当作获得债券潜在收益的方法来进一步观察。赎回收益率确实考虑到了债券潜在收益的3个来源。然而,到期收益率假设所有的现金流都能以赎回收益率进行再投资直到规定的赎回日。正如上面所说,这种假设是不合理的。而且,赎回收益率假设:(1)投资者能持有债券至规定的赎回日;(2)发行者在赎回日能够赎回债券。

这些有关赎回收益率的假设是不现实的,它们没有考虑到已发行债券被赎回时投资者将如何将收益进行再投资。例如,有M和N两种债券。假设5年期不可赎回债券M的到期收益率为7.5%,债券N在3年后赎回的赎回收益率为7.8%。若投资者欲进行5年的投资,哪种债券更好?根据给出的收益率是无法进行判断的。如果投资者想要持有债券5年,发行者却在3年后赎回债券,在第5年年末获得的总收益取决于从赎回日到投资结束所投资金的收益率。出售收益率

若债券可出售,就可以计算首次出售日的收益率。出售收益率是使首次出售日现金流的现值等于债券价格加上应计利息的利率。和所有收益率衡量方法一样(除了当期收益率),出售收益率假设所有中期息票利息能以计算出的收益率进行再投资。而且,出售收益率假设债券能在首次出售日出售。最差收益率

所有可能的赎回日和出售日的收益率都能计算出来。此外,还有到期收益率。所有这些收益率中的最小值叫最差收益率。例如,假设一种可赎回债券只有4个可能的赎回日,每个赎回日的赎回收益率分别为6%、6.2%、5.8%和5.7%,到期收益率为7.5%。那么在此例中,最差收益率是这些值中的最小值5.7%。

最差收益率并不能作为潜在收益的衡量方法。现金流收益率

抵押贷款证券和资产支持证券由多笔贷款做担保。这些证券的现金流包括偿还的本金和利息。由此带来的复杂之处在于,组成这些贷款的个体借方可以在规定的本金偿付日之前偿还所有或部分贷款。由于提前还款,需要假设提前还款的比率来规划现金流。该比率称为提前还款速率。

知道基于假设提前还款速率的现金流可以算出收益率。该收益率是使预期现金流现值等于债券价格加上应计利息的利率。用这种方法求出的收益率是现金流收益率。

通常,抵押贷款证券和资产支持证券的现金流是以月计算的。所以,使预期偿还本金和利息的现值等于市场价格加上应计利息的利率是月利率。债券等值收益率是通过计算半年期利率再乘以2得出的,即:

基于债券等值的现金流收益率(按月支付)=2×[(1+月收益

6率)-1]

例如,若月收益率为0.5%,则:6

基于债券等值的现金流收益率=2×[(1+0.005)--1]=6.08%

我们注意到,到期收益率作为债券潜在收益的衡量方法有两个缺点:(1)假设息票利息以相当于到期收益率的利率进行再投资;(2)假设债券持有至到期日。现金流收益率也同样存在这些缺点:(1)假设计划现金流以现金流收益率再投资;(2)基于提前还款假设,假设抵押贷款证券和资产支持证券持有至到期日并一次性付清所有贷款。再投资风险(即现金流以低于现金流收益率的利率再投资的风险)的重要性对于抵押贷款证券和资产支持证券十分关键,因为偿付都是按月计算,并且包括偿还本金(计划的和提前还款的)和利息。而且,现金流收益率取决于根据某提前还款速率计划的现金流的实现。如果实际提前还款速率与假设的提前还款速率截然不同,这一现金流收益率就不会实现。与债券投资相关的风险

债券投资者面临以下一项或多项风险:(1)利率风险;(2)赎回和提前还款风险;(3)信用风险;(4)流动性风险;(5)汇率风险或货币风险;(6)通货膨胀风险或购买力风险。利率风险

债券的价格会与利率反向变化。利率上升,债券价格下降;利率下降,债券价格上升。例如,假设20年期的债券息票利率为6%。如果投资者购买债券要求的收益率为6%,则债券价格为100美元。然而,如果要求的收益率为6.5%,债券价格则降至94.4479美元。因此,由于收益率增长了50个基点,债券价格下降5.55%。相反,如果收益率从6%降至5.5%,债券价格将增长6.02%,为106.0195美元。

债券价格与利率或市场收益率反向变化的原因如下。假设投资者以面值(100美元)购买假定息票利率为6%的20年期债券,则债券的收益率为6%。另外,假设购买债券后面临两件事:第一,市场利率会增长至6.5%,由此,如果投资者想买入同类的息票利率为6.50%的20年期债券,债券发行者为了以面值发行债券必须偿付投资者。第二,投资者想要出售债券。要想卖出债券,投资者是不会找愿以面值购买息票利率为6%债券的投资者的。因为,想要购买债券的投资者会获得息票利率高50个基点,即6.5%的20年期同类债券。投资者该怎么做呢?投资者不能要求发行者将息票利率上调到6.5%,也不能要求发行者缩短债券期限使新投资者愿意接受6%的息票利率。投资者唯一能做的是调整债券价格,使买方在新价格下能实现6.5%的收益率。这就是说,债券价格必须调整至面值以下。则新价格为94.4469美元。虽然在示例中假设初始价格为面值,其实这一原则适用于所有购买价格。若不考虑投资者为购买债券支付的价格,市场利率增长会导致债券价格下降。

假设市场利率不是增长至6.5%,而是下降至5.5%。投资者更乐于以面值购买息票利率为6%的20年期债券。然而,投资者意识到市场只能提供给他们以面值购买息票利率为5.5%的同类债券。所以,投资者要提高债券价格使其收益率达到5.5%,则价格为106.0195美元。

因为债券价格随市场利率浮动,投资者面临市场利率增长而使资产组合中的债券价格下降的风险。该风险就是利率风险,是投资者在债券市场上面临的主要风险。影响利率风险的债券特征

债券价格对市场利率变化的敏感程度取决于已发行债券的各种特征,比如期限和息票利率。首先来看看期限。在其他因素不变的情况下,期限越长,债券价格对市场利率敏感程度越高。例如,出售息票利率为6%的20年期债券的收益率为6%,要使收益率增长至6.5%,债券价格要下降5.55%,从100美元降至94.4479美元;出售息票利率为6%的5年期债券的收益率为6%,要使收益率从6%增长至6.5%,价格将从100美元降至97.8944美元,债券价格只下降了2.11%。

现在再来看息票利率。债券的特点之一是,在其他因素不变的条件下,息票利率越低,债券价格对市场利率变化的敏感性越强。例如,息票利率为9%、卖出收益率为6%的20年期债券,其价格为112.7953美元。如果投资者要求收益率增长50个基点到6.5%,债券价格将下降2.01%到110.5280美元。这一降幅比息票利率为6%、出售收益率为6%的20年期债券的降幅要低。这就是说,零息票债券对市场利率变化的价格敏感性比相同期限和收益率的有息票利率的债券要强。

由于存在违约风险或信用风险(稍后讨论),不同债券即使有相同息票利率和期限,也会以不同收益率进行交易。那么在其他因素不变的条件下,利率怎样影响债券价格对利率变化的敏感性呢?事实证明,债券交易的利率越高,其价格敏感性越弱。

为说明这一点,我们来比较一下最初出售收益率为6%、息票利率为6%的20年期债券和最初出售收益率为10%、息票利率为6%的20年期债券。前者初始价格为100美元,后者价格为65.68美元。现在,如果两种债券的收益率都增长100个基点,第一种债券的交易下降10.68%,第二种债券的交易价格降为59.88美元,交易价格只下降了58个基点(或8.83%)。由此我们看到,如果其他债券特征相同,以较低收益率交易的债券的价格变化百分比和绝对价格变化更加灵活。这就是说,在利率变化一定的条件下,市场利率水平较高时价格敏感性较弱,利率水平较低时价格敏感性较强。

我们可以总结出影响债券价格对市场利率变化敏感性的3个特点:

1.期限和初始收益率一定,息票利率越低,债券价格对市场利率变化的敏感性越强。

2.息票利率和初始收益率一定,债券期限越长,债券价格对市场利率变化的敏感性越强。

3.息票利率和期限一定,利率水平越低,债券价格对市场利率变化的敏感性越强。

债券价格敏感性还取决于发行债券所包含的期权。在下文讨论赎回风险时将谈到这一点。浮动利率债券的利率风险

市场利率变化引起有固定利率息票债券的价格变化是因为债券的息票利率和现行市场利率不同。浮动利率债券的息票利率根据参考利率加上合同规定的指数范围定期调整。指数范围依据债券有效期而定。浮动利率债券价格的波动取决于以下3个因素。

首先,到下一个息票重设日的时间越长,潜在的价格波动越大。例如,假设浮动利率债券每半年重调一次息票利率,息票利率公式为6个月的LIBOR加上20个基点。假设在息票重设日6个月的LIBOR为5.8%。如果在息票利率重调的第二天,6个月的LIBOR增长至6.1%,这就意味着该证券半年期的息票利率低于剩下6个月的现行的半年期利率。债券的价格必须下降才能反映这一点。假设息票利率每月调整为LIBOR,并且利率在调整后增长。那么,尽管投资者了解二级市场的息票月利率,但也只能持续一个月,所以下降的价格比每6个月进行调整的债券要少。

浮动利率债券价格波动的第二个原因是在市场变化中投资者期望的指数范围。例如息票利率调整公式为半年期LIBOR加上20个基点的证券。如果市场条件变化,投资者期望的指数范围是30个基点而不是20个基点,那么证券的息票利率比市场利率低10个基点。由此,债券的价格就会下降。

最后,浮动利率债券可能有上限。一旦息票利率调整公式求出的息票利率高于上限利率,债券是低于市场利率的息票利率,那么债券价格下降。实际上,一旦达到上限,浮动利率债券价格与固定利率有息票债券对市场利率变化的反应相差无几。衡量利率风险

投资者对于评估债券价格对市场利率变化的敏感性饶有兴趣。通常用于评价价格变化幅度的方法是存续期间。存续期间提供了市场利率变化100个基点时近似的价格变化幅度。

息票利率为6%、以面值交易所得收益率为6%的5年期债券的存续期间为4.27。因此,如果利率变化幅度为100%,债券价格变化幅度接近4.27%。若利率变化幅度为50%,债券价格变化幅度接近2.14%(4.27%除以2)。如上所述,债券价格实际变化幅度为2.11%。因此,存续期间是评估债券价格变化幅度的有力因素。但是当利率大幅变化时,这种评估方法并不十分有效。赎回和提前还款风险

如前所述,债券可能规定允许发行者在到期日前回购部分或所有已发行债券。投资者认为赎回条款有3个缺点。第一,可赎回债券的现金流形式并不确定。第二,因为利率下降时发行者会赎回债券,投资者将面临再投资风险;即债券以相对较低的利率赎回时,投资者必须将收益进行再投资。第三,因为可赎回债券的价格可能不会比发行者赎回债券价格高出很多,所以债券资本升值的潜力将下降。由于投资者所处的这些劣势,可赎回债券使投资者面临赎回风险。能提前还款的债券同样存在这些劣势。这种情况下的风险称为提前还款风险。信用风险

一般而言,信用风险被认为就是债务人未能履行对债权人责任(即及时偿付本金和/或利息)的风险。这其实是违约风险的一种形式。违约风险是由国家认可的3个评级公司进行信用评级时所要评估的风险,这3个评级公司即穆迪投资者服务公司、标准普尔公司和惠誉评级公司。这些机构就是通常所说的评级服务机构。

有违约风险的债券以低于被认为无违约风险的同类美国政府债券的价格交易。换言之,从可比的期限和息票利率来说,非美国政府应纳税债券以高于美国政府应纳税债券的收益率进行交易。

除了那些所谓的“高收益”或“垃圾债券”等评级低的债券,比起实际的违约事件,投资者通常更加关注预感到的违约风险。尽管实际上发行者不大可能违约,投资者还是关心预感的违约风险变化对债券价格的影响。如果预感的违约风险增加,市场会要求债券有更高的收益率。由此,债券的价格就会下跌。这种风险称为信贷息差风险。如果已发行债券的信用评级降低了,债券价格就会下跌。信用评级降低就意味着已发行债券“降级”了。这种风险就是“降级风险”。流动性风险

投资者如果想要在到期日前卖出债券,他们会关注经销商所定的价格是否接近已发行债券的真实价格。例如,某一种债券最近以97.25~97.75之间的某一价格交易,并且市场条件不变,投资者会期望以97.25~97.75之间的某一价格出售债券。

流动性风险就是投资者必须以低于近期交易的真实价值的价格出售债券。流动性最主要的评估方法是买方出价(经销商愿意购买债券的价格)与买方要价(经销商愿意出售债券的价格)的价差。买卖价差越大,流动性风险越大。

流通市场一般“买卖价差小且买卖价差不因交易规模大而扩大”。买卖价差及其带来的流动性风险,随时间变化而变化。

对于计划持有债券至到期日、不需要在市场登记的投资者来说,流动性风险并不是主要的关注点。计划持有债券至到期日,并且定期在市场登记的机构投资者比较关注流动性风险。在市场登记意味着证券要根据现行的市场价格重新评估其在资产组合中的价值。例如,共同基金要按要求在资产组合持有期中的每天末进行市场登记,以便计算资产净值(NAV)。其他的机构投资者也许不像共同基金那样频繁地进行市场登记,它们只在定期向客户或董事会或受托人发送报告时才进行市场登记。汇率风险或货币风险

对于美国投资者来说,非美元面值的货币(即偿付债券不用美元支付)债券的现金流是未知的。美元现金流取决于收到偿付款项时的汇率。例如,假设美国投资者购买以欧元偿付的债券。如果欧元相对于美元贬值,那么投资者所能得到的美元数额就减少。这种风险就是汇率风险或货币风险。当然,如果欧元相对于美元升值,那么投资者所能得到的美元数额就更大。通货膨胀风险或购买力风险

从购买力的角度看,通货膨胀下证券现金流价值的变动会带来通货膨胀风险或购买力风险。例如,如果投资者购买息票利率为7%的债券,而通货膨胀率为8%,则现金流的购买力下降。这一原则适用于除浮动利率债券以外的所有债券,由于发行者承诺的利率在发行债

试读结束[说明:试读内容隐藏了图片]

下载完整电子书


相关推荐

最新文章


© 2020 txtepub下载