作者：（美）威廉·D.江恩
出版社：清华大学出版社
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江恩选股方略（批注版）试读：
前言
PREFACE每一个股票交易者都是为了赚钱才进入华尔街的。但众所周知的事实却是，大多数人反倒在那里赔了钱。这些人遭受损失的原因各不相同，但其中最重要的原因，就是他们不知道如何选定合适的股票并适时地买进和卖出。我希望能提供一些业经验证又非常实用的规则，帮助股票交易者研究并学会如何选择合适的股票，并以最小的风险进行买卖。
写作这本书的主要目的是为了给《江恩股市定律》一书补充最新的资料，并将本人7年来弥足珍贵的经历奉献给投资者和股票交易者共享。如果读者借鉴我的经历赚到了钱，也就说明我的经历对读者具有价值了。
人的一生应该有个既定的目标或是获得幸福的希望。金钱并不能带来这一切，我们也不可能总是用钱去帮助别人。在我看来，帮助别人的最好办法就是告诉他们如何进行自救。因此，正确地把知识和思想传授于人恰恰是我们能做得到的首善之事了；同时，这样做对自己也有好处。成千上万的人写信告诉我说，《江恩股市定律》一书给了他们很大帮助；我想，《江恩选股方略》这本书中的知识会超过其他任何一本书，其给予人们的福祉（通过赚钱）也将超过其他任何一本书。果真如此，我的一番心血也就没有白费了。W．D．江恩1930年4月24日于纽约第一章股票新纪元——改变了的周期从1927年到1929年上半年，很多人都在谈论股票市场的新纪元和联邦储备银行在防止股市恐慌方面的巨大作用。很多经济学家、银行家、大型金融机构和商界人士都说，出现类似于1907年以及以前那种由货币问题引发恐慌的日子已经成为过去。与此同时，这些人都在谈论金融事务和股票市场的太平盛世；他们似乎不再记得1920年和1921年发生的事情了。1919年出现高涨的牛市之后，由于“冻结贷款”和金融紧缩，股市上出现了从1920年到1921年的股价下跌。那时候，联邦储备银行已然成立，但却没能发挥作用遏制“自由债券”（Liberty Bonds）一路跌至85美元左右，以及众多个股统统下降到从1914年第一次世界大战爆发前至今最低的价格水平。下面的文章摘自1927年11月28日的一份大报，文章的题目叫做《永别了，商业周期》。“商业周期”这个怪物已经丧失了其引发恐慌的影响力。科学化的经营似乎已经解决了这一难题。多年以前，就听到过有关繁荣和萧条交替出现的言论，以及大多自我标榜的所谓商业前景，人们常常谈到‘商业周期’对产业和金融发出的重要警示。这类预言声称，商业变化就像是海上的波浪，波浪越高，波谷就越深。他们认为商业就是如此，在很长一段时间里，他们都用这种巫术吓人，以便攫取大笔的利润。“然而，这种魔法已经被识破了，他们的种种预言被剥去了外衣。各行业的商人们已经不再迷信了。他们意识到，‘商业周期’不过只是一种用来唬人的道具。他们知道，只要稳妥做生意，根本就没有什么‘商业周期’。对于把握方向来说，必要的是要有常识、合作和准确的判断。虽然还有几个人在鼓吹什么‘周期’——尽管他们的咒语毫无效果，但即便他们的喉咙都喊哑了，商业也还在红红火火地进行着，这些年来没有重大的‘周期’变化甚至毫无这样的危险。商业表现更为红火的时候，因为生意人已经学会如何应对，却也从来都算不上是什么周期”。很显然，作者是那么有信心，用一句“商业表现更为红火的时候，因为生意人已经学会如何应对，却也从来都算不上是什么周期”作为结束语。这位作者诚实又尽责——对于这一点，毫无疑问，他不是得到了错误的信息，就是能力不足。他没能通过回顾过去得出股市和商业总是重复历史的结论。1929年晚秋时节，历史上最糟糕的股市灾难开始了；随后就出现了商业的衰退。从而证明了周期循环的理论；在我们似乎已经进入一个崭新时代时，我们仍然都在重复战争过后每几年就会出现的固有的周期或状况。交易者是如何被周期愚弄的
在1921年到1929年的牛市期间，很多华尔街的高手，都像十足的新手一样犯下了严重的错误。
很多从来没有回顾过1901年到1921年股市交易记录的人——他们中的一些人绝对不会回头看那么远——都从别人的书中或是口中得出的结论：牛市持续的时间不会超过两年。就是这种错误观点让很多交易者遭受了重大损失。股票从1921年到1923年都在上涨，1924年出现下跌，柯立芝当选总统后又开始攀升，1925年则继续攀升；在此之后，交易者们认为，按照过去的规则，牛市就该结束了，于是纷纷做空，结果损失惨重。在牛市期间，他们不时地逆势而动，想着行情每次攀升至新高都可能会是最终的高点。一些股票一路攀升直至1929年。很多经验丰富的交易者都犯下了极大错误：在1929年的牛市即将结束时继续看涨并买进了股票——这种错误可要比早些时候所犯的错误严重得多；结果，他们都在随后开始的股灾中蒙受了巨大损失。
现在，在纽约证交所挂牌上市的股票有1500多种；而这一数字只是1924年挂牌上市股票总数的一半。已经出现了新的股票板块，新一批领头股已经冲到了最前面。在新形势下，涌现了一批新的百万富翁，而原来的百万富翁们则已经销声匿迹了。有些过去在股市上独领风骚的人没能做到与时俱进，而是依然墨守成规，他们早就破产了。据报道说，立佛莫尔（Livermore）曾经在1924年和1925年采用以前用过的规则对股票的平均波动进行了评估，认为估价过高；随后，他便去做空，结果在损失了一大笔钱之后就收手了；1927年，他再次出手，仍然没能抓住时机及时卖出；1929年，他发动了绝地反击，终于在股灾期间大发了一笔横财。1814年到1929年间的历次股灾
在详细回顾造成华尔街最大股灾的原因之前，着重回顾一下美国和华尔街多年以来出现的其他股灾以及造成这些股灾的原因。
造成股灾的原因有多种，首要的原因就是由过度膨胀的信贷和过度炒作引起的过高资金利率。其他原因包括未消化的证券（包括股票和债券）、低廉的商品和外汇价格、商业和股市上的过度交易、银行破产、进出口以及银、铜、铁等基础商品的价格。如果繁荣维持了很长时间，股市价格长时间持续攀升的话，公众就会变得信心过足；股市或生意上的操作就会达到赌博的状态。所有人都非常乐观，陷入赌博的狂热之中，连续买进，直到一切都做过了头，价格飞涨到商业条件或各行业企业的收益都无法支撑的地步。一旦出现这种情况，货币就会紧缺，股票大幅上涨之后，银行就会由于贷出用来炒股的资金增长过快而负担沉重，随后便一定会出现清算。
1814年的股灾就是由于出口业务不景气和过度贷款而引发的。1818年的股灾也是由货币状况引发的。各家银行都出现了信贷过度的现象。1825年和1826年的股灾都是由英格兰的高利率和高贴现率以及其他期货（特别是棉花期货）价格的下跌而引发的。引发1831年股灾的则是高利率、贷款增长过快和商业经营过度扩张。引发1837年到1839年股灾的原因是过度的炒作和货币紧缩。1839年，绝大多数银行都无法按时收回贷款。1848年股灾的起因是银行数量和流通的纸币增加，以及美国赖以取得繁荣的各种期货（特别是小麦、玉米和棉花期货）价格过低。1857年的股灾在当时是前所未有的，起因也还是流通中的纸币过多。市面上流通的纸币是金银美元数量的8倍。大量银行倒闭，许多银行不得不暂停支付。1861年的股灾是由内战引起的。1864年股灾的起因是战争、商业衰退和货币紧缩。当时，股票虽然大幅攀升，却占用了大量的贷款。1869年的股灾主要是华尔街股灾。当年的9月发生了“黑色的星期五”。这是因为内战结束、股票已经上涨到天价之后，又出现了大量的长线投机。当时的资金利率是自1857年和1860年以来最高的。1873年的股灾是内战以后最为严重的股灾，起因主要是战争引发的种种情况。但过度投机也是主要起因之一，而且当时的资金利率也达到了1857年以来的最高水平。1873年9月18日，J．Cook、国家信托公司（National Trust Company）、联盟信托公司（Union Trust Company）以及其他银行的破产使金融形势严重恶化。1873年9月20日，纽约证交所有史以来第一次停止交易，这次连续10天的交易中止，直到9月30日才得以恢复。当时的贴现率是9％，银行纷纷推迟支付。1884年股灾的起因是对股票的过度投机；黄金流出到了欧洲，储备降到了低位。当时，出现了几宗重大的破产案，其中包括戈兰特和沃德公司（Grant & Ward）破产案。在那次股灾出现前几年，活期借款的利率就已经很高了：1882年的最高利率是30％、1883年是25％、1884年是18％。1890年股灾主要是受到了过度投机和资金利率过高的影响。1889年，活期借款的利率竟然高达30％；1890年，更是升高到了45％。由于期货的价格已经跌到内战以来的最低点，这就进一步推动了商业的衰退。伦敦巴林兄弟公司（Baring Brothers）的破产加剧了这次股灾。1893年股灾的主要原因还是资金利率过高。1892年，活期借款利率上涨了35％，1893年再次上涨了15％。由于期货（主要是小麦、玉米和棉花期货）价格过低，破产公司数目众多。1896年股灾的起因是布赖恩白银恐慌（Bryan Silver scare）和对放弃金本位制的恐惧。但是，期货的低价也与股灾的到来有很大关系，原因是商业的总体状况很糟，并且持续了好几年。活期借款的利率高达125％，当时已经达到了内战以来的最高水平。8月8日，股票的平均价格跌到了最低点；随后，便开始回升。麦金利当选为总统之后，“麦金利繁荣时期”（McKinley boom）就开始了，这是有史以来美国股票最为繁荣的时期。1901年的股灾开始于5月9日，起因主要是北太平洋公司逼空（Northern Pacific corner）虽然股灾过后股票价格有所回升，但大盘仍连续下跌了好几年。1903和1904年，萧条主要是由未消化的证券以及政府抨击铁路股引起的。1903年，短期借款利率为15％；1904年即降到了1％，而且全年都没有超过6％。1904年下半年，罗斯福当选美国总统之后，经济形势再次好转；随后，在1905年和1906年出现了一次牛市，股市价格涨到了麦金利繁荣开始以来的最高点。1907年的股灾被称为“富人的灾难”，这次股灾的主要原因是资金利率很高、过度投机、打击托拉斯以及晚年的西奥多·罗斯福和立法机构针对铁路股实行的“大棒”政策。在股灾最严重的1907年10月，短期借款的利率高达125％。全国的银行都被迫停止现金支付。1910—1911年的股灾或者大萧条主要是由《谢尔曼反托拉斯法案》引起的，这一时期又被称为打击托拉斯时期。标准石油公司（Standard Oil Company）被要求解散，而一起诉讼则要求解散美国钢铁公司，该公司后来宣告破产。1910年，短期借款利率高达12％。七月份，股价跌到了最低点。1911年，金融形势略有好转；短期借款利率没能超过6％。1914年的股灾使得纽约证交所从当年7月31日到12月15日一直没能开盘交易，引发这次股灾的原因是世界大战的爆发；但如果没有爆发世界大战的话，美国可能已经经历一次股灾和经济萧条了，因为期货价格在此前已经降到了多年以来的最低水平，而且商业状况普遍很糟糕。1912年的利率就已经很高了，短期借款的利率高达20％，而1913年和1914年的短期借款利率也达到了10％。世界大战爆发的时候，欧洲是美国股票的一大持有者，正是这次清算导致了纽约证券交易所的关闭。由于战争的原因，货币和业务大量流入美国，期货价格也向上攀升，从而刺激了美国的经济形势并使美国经济进入了一个繁荣时期。股市价格在1916年秋达到最高点，人们大肆投机，短期借款的利率也升高到了15％。随之开始的清算引发了1917年的股灾，其中的原因正是战争繁荣引发的过度投机。战争结束之后，1919年再度出现了一轮疯狂的投机，并于11月达到了顶点，紧接着是一次恐慌性的暴跌。1919年10月和11月，资金利率高达30％，1920年秋跌到了25％。从1920年一直到1921年的股灾的起因主要是“贷款冻结”和期货价格的下跌。全国各地的商人们手中全都是高价买进的期货，各家银行也都贷出了大量的款项。1921年的股灾过后，出现了一段很长时间的繁荣期。从1922年到1928年，短期借款的利率一直没有超过6％；而1924年和1925年，短期借款的利率下降到了2％。无论是对华尔街还是对股市来说，1923年和1924年都不能说是股灾年。这两年只不过是回落期或者是休整期，在此之后股市就进入了恢复繁荣的时期。柯立芝1924年11月当选总统之后，商业形势稳步好转。很长一段时间的放松银根政策和经济扩张带来了股市有史以来最大的牛市，这次牛市持续的时间最长，无论是那次在1869年9月达到顶峰的牛市还是从1898年到1906年的麦金利繁荣时期都是无法比拟的。
1929年华尔街股灾。这次股灾的起因是美国人加上外国人的疯狂赌博。全世界都对美国的股票下注。无论股票价格是多少，人们是左右通吃。短时间之内，积累了大量的票面财富。从女服务员到千万富翁，大家都在做股票。人们停止了工作，都在关注行情。一时间，造就了很多新的百万富翁。人们觉得股市赚钱更容易，因而就不再关注生意如何。这一次的投机成分超过了历史上的任何一次。经纪人的贷款不断攀升，一直达到80亿美元之多。据保守估计，投入到所有在美国挂牌上市的股票上的贷款总额足足超过了300亿美元。在出现高价位的顶点，纽约证交所交易的股票总市值超过了1000亿美元。1928年，债券价格开始下跌，利率开始上涨；这是牛市行情即将结束的最初警告。1928年的短期借款利率高达13％，1929年涨到了20％。没有人理会联邦储备银行发出的警告。1929年纽约证交所发行的新股数量超过了以往任何一年，而所有这些新股都要有大量货币来支撑。这一次最大牛市的最后阶段非常短暂，甚至连一次回调、一次像样的下跌或是一次像样的清算都不可能。当所有的人都已经大量买进并开始卖出时，却没有什么人想要买进，于是乎，崩盘也就不可避免了。下跌的幅度是历史上最大的，公众所遭受的损失也是最大的。然而，这次股灾对于富人和穷人来说都是一样的，千万富翁和老实巴交的人们都在一起承受。500万、1000万、2500万以及1个亿甚至更多的利润在短短的不到3个月的时间里就化为乌有了。大户们也跟小户一样没能逃脱，因为没人愿意买进他们迫切要卖出的股票。市场指数达到最高点的9月3日，成交量是450万股，到了下跌开始的9月5日，成交量是550万股左右。在行情到达顶部之前，成交量从未超过500万股。10月4日出现了一次回调的底部，成交量为550万股。在第一个股灾日10月24日，成交量是1289.4万股；而恐慌最为严重的10月29日，成交量是1641万股；10月28日，成交量是911.2万股；10月30日为1072.7万股；11月12日是645.2万股，而当平均指数达到底部的11月13日，成交量是776.1万股。这次见底之后，成交量一直没有超过550万股，一直到4月3日，成交量再次接近600万股。
值得注意的是，平均指数从9月3日道琼斯30种工业股指数达到381点的高点到该股指第一次见底时的10月4日，平均指数为325点，30天里整整下跌了56点。10月11日出现了一次快速反弹，达到363点，上涨了38个点。10月29日，平均指数跌到了231点，比10月11日降低了132点，比9月3日降低了150点；在一次两天的反弹之后，平均指数回升到了273点，上升42点。11月13日，股指再次达到199点的超低点位，比10月31日下跌了74点，比9月3日的顶部低了181点。随后开始的一次反弹一直持续到12月9日，平均指数从底部上升了64点，达到263点。此后至12月20日，平均指数下跌，从12月9日的点位下跌了32点，达到231点。以后，该股指回调的幅度都很小，而股价则在每次回调后都有所上升，到了1930年4月17日，平均指数从1929年11月13日的最低点位上涨了95点，达到294点。周期是如何重复的
1929年股灾的主要起因是过度发放贷款和证券未被市场消化。任何人只要对美国内战后的经济形势进行研究并对股市价格进行回顾，都会发现，世界大战以来的经济形势并没有什么大的不同，股市也没有发生很大的变化。在这次于去年8月结束的牛市之前，全国各地都曾经传言说，这次牛市持续的时间之长前所未有，连最老道、最优秀的人士都受到了愚弄。所有人都被愚弄了，这是事实，但说这次牛市持续的时间之长前所未有却并不完全准确。对以往行情变化的评估就能证明这一点。
铁路股。为了能了解内战爆发前后的价位，本人总结出了从1856年到1896年的铁路股平均指数。在比较战前和战后的经济形势时，股市是最好的晴雨表和指南针。图1示出，从1856年到1896年的铁路股年度最高价位和最低价位。当指数在1856年达到96点时，牛市行情形成了。随后的1857年出现了一次股灾，这一指数跌至37点的低位。1858年，最高点位是79点而最低点位是59点。1859年最高点位是70点而最低点位为53点。1860年的最高点位与上一年一样，是70点，而54点的最低点位却比前一年高了一个点位。1861年的最高点位是65点但在3月份创下了最低纪录，股价跌至48美元。1861年4月，内战爆发。可见股市价格已经贴现了内战的爆发，很快就开始上涨了。1862年6月，指数突破了1859年和1860年的最高点位70点。到了当年9月份，又突破了79点这一1858年的最终高点。牛市继续发展；1863年1月份，指数突破了1856年的最高点位。上升的势头一直持续到1864年4月，当时的高点是154点。随后开始快速下跌，到了1865年3月，又一次跌到了88点的最低点位；一年当中下跌了66点。1865年10月，指数反弹到121点。1866年2月，跌至100点；1866年10月涨至125点之后，随即于1867年4月下跌至104点的最低点位。这是一个高于1866年的最低点位的底部。在这一最低点位上，开始大幅攀升，最终于1869年7月达到了181点的顶部，比1867年4月的最低点位上升了77点。1869年牛市行情的最后阶段疯狂而又活跃，指数点位在最后一次上冲的最后3个月里升高了33点。图1
确切地说，始于1861年3月的牛市一直持续到了1869年7月；期间，曾经出现过像从1921年到1929年8月牛市期间的几次回调。从1861年到1869年的牛市持续了8年零4个月。从1921年8月到1929年8月的牛市持续了8年。通过内战前后的记录可见，那时的牛市持续时间稍稍长于从1921年到1929年的牛市。
下跌从1869年8月开始，而股灾真正开始则是在9月；1869年9月24日是一个“黑色星期五”。平均指数在9月下跌了30个点，达到了144点的最低点位。10月，开始快速反弹，攀升到了167点。这是最终的高点位，随即开始走低，一直持续到1873年股灾开始，其间只有几次小幅反弹，这时的平均指数是84点，从1869年7月的最高点位下降了97个点。随后开始的反弹在1874年2月达到顶部，平均指数为107点。1874年9月，指数跌到95点；1875年5月反弹至106点；1875年10月再次跌至95点。1876年3月，指数再次反弹至110点。随后开始的一次下挫一直持续到1876年12月，最低的记录是81点，比1869年7月的最高点位低了100点。在此之后，牛市开始了，并一直持续到1879年11月，股指也上升到了119点。接下来又一次下跌悄悄地开始了，至1880年6月跌至最低；股票指数跌至73点。在这一低点位上，开始了一次迅猛的攀升，到1881年1月最高涨至118点，仅比1879年11月份的最高点位低了1个点。1881年5月到6月，平均指数再次达到同一高点位。在这一高点位上，一次长时间的熊市开始了，一直持续到1884年6月，最低点位降至51点。8月份，反弹至72点；而1885年的3月、5月和6月，股票指数的底位都是52点，仅仅比前一年的最低点位高了1个点。1885年11月，平均指数再次反弹至73点，但1886年5月又跌落回53点的最终低点。从这一低点位上，一次缓慢爬升的牛市开始了，并一直持续到1890年5月，股票指数涨至89点。随后开始的一波熊市行情引发了1893年的股灾，当年7月份跌至最低时，平均指数跌落到了61点。1893年12月，同样的低点再次出现。然后开始的一次上涨在1895年9月到达了顶峰，平均指数升至106点。在这一高点上，布赖恩白银恐慌开始了，至1896年跌至最低。1896年8月8日，股票跌到了内战以来的最低点，或者说是内战后最高点的1869年7月以来的最低点。1896年，很多股票都被转移到了清算管理人的手里。纽约中央公司在1869年曾创下高价的股票持续走低，于1896年跌到了底部。
从1896年至今，道琼斯铁路股和工业股的平均指数一直成为行情走势的可靠指南。我在《江恩股市定律》一书中曾对从1896年到1922年的这两种股指进行了回顾。1928年，这两种股指双双突破了1906年的高点位，也就是历史上的最高价位，随后我们看到了构成这两种股指的成分股的高价位，以及那些突破了1906年高点的个股。例如，突破了1906年高点的阿齐逊股、纽约中央公司股和联合太平洋股（Union Pacific）都是上涨幅度最大的铁路股；而与之相比，没有达到这一水平的圣保罗股（St．Paul）等几乎就没怎么上涨。
交易者了解这些，并晓得过去发生的事情可能会再次发生，这是好事，永远不能期望拒不出手。一旦发现自己犯了错误，就要下单止损或是迅速割肉抛出。被1929年达到极致的牛市愚弄的人有好几十万；还会有数十万人会在很多曾在1929年领涨的个股跌至谷底之前受到愚弄。保护自己不遭受重大损失的唯一方法就是及时退出。固执在股市上是没有任何好处的。实际上，人们在犯了错误时，除了退出等待时机或是着手去做其他股票以外没有什么高招。牛市行情的不同阶段
一般来说，一波牛市行情会分阶段或波浪式发展。从1921年到1929年的行情可分成以下几个阶段：道琼斯20种工业股指数在1921年8月达到底部，牛市行情开始。牛市第一阶段在1923年3月份达到高潮。随后，出现了一次下挫或者说是小熊市。有些个股在1924年5月见底，有些则在当年10月份才得以见底。从牛市中的这次回调开始，牛市行情的第二阶段开始了，上涨一直持续到1925年11月，这时的下挫只是牛市当中的一次回调。牛市恢复之后，第三次上涨从1926年4月一直持续到8月；然后又出现了历时两个月的回调，从1926年10月开始，股票又恢复攀升。1927年10月，见顶后又出现一次迅猛的回调，但只不过持续了1个月。然而，很多个股都停止涨跌或进行回调，直到1928年2月，再次开始了一次快速攀升，在1929年1、2月间达到顶峰。这可以看作是牛市第三阶段的结束。3月份，出现了一次大幅度的下跌，3月26日跌到了最低价位。连续两个月，股票都一直在很小的范围内进行交易或是吸筹。牛市的第四个或者说是最后一个阶段是从1929年5月开始的。这是最后的大行情。很多个股在同一时间段内的攀升幅度都是前所未有的。从1929年5月到9月3日，道琼斯30种工业股指数上涨了90点。在牛市的顶峰，只有几只受大户操作的活跃高价股大幅攀升；随后，就出现了一次大崩盘；在两个月多一点的时间里，股票指数跌落了182点；这次有史以来最猛烈的下跌，给公众和集合基金经营者造成了有史以来最大的损失。市值损失总计超过了400亿美元。
工业指数。《江恩股市定律》一书中，曾经对从1896年到1922年期间的道琼斯平均指数进行过评估，并提供了该指数的年度高低点行情变化图。这一指数在1922年10月的高点是103点而在1922年11月的低点是92点。从这一低点开始攀升，在1923年3月涨至最高；当时，该指数升到了105点，仅比1922年的最高点低了两个点，比1920年的最高点位低了4个点，但如果股价继续上涨的话，就必须继续突破该点位。随后，该股指开始下跌，1923年10月，该股指跌到了86点的最低点位。在这一点位附近，出现了大量的吸筹，点位在5个月的时间里一直稳定在86点到88点之间。随后，开始反弹；1924年1、2月间反弹到了100点的高点。然后，一路下跌直到1924年5月，跌到了88.5点，该股指在这一点位上保持了3个月，每个月都跌到同一个最低价位。这一点位比1923年的最低点位高了2点，说明得到了较为有力的支撑，股价还会继续攀升。1924年8月的高点位是105点，与1923年3月一样高。随后开始的缓慢回落一直持续到1924年10月，当时的最低点位是100点。当月月底，出现了一次反弹；收盘时，平均指数为104点；11月份开盘时，平均指数也是104点并且很快就突破了105点，近一两年来的最高点位——明确说明股价还会继续上涨。柯立芝1924年11月当选美国总统之后，股票开始迅速攀升；在11月，该股指就突破了109点这一1920年的最高点位，再一次说明股价将继续大幅攀升。接下来的高点就是120点这一1919年的最高点位，即历史最高点位。1924年12月，该股指突破了这一点位；这又是即将出现大幅攀升的信号。1925年3月的最高点位是125点；随后，便开始快速下跌；到3月底，跌到了115点的最低价位。这时候，又得到了很好的支撑，股价再次开始出现攀升。5月，该股指突破了3月的最高点位125点，底部和顶部逐月上升，一直到1926年2月，该股指涨至162点。但该股指在这一点位上停留的时间很短，3月即开始快速、猛烈地下跌；当时，的确出现了崩盘，很多活跃的个股都下跌了75到100点。该股指的低点在135点，这只是一次为期一个月的回调，跟1925年3月的那次完全一样。在出现吸筹的同时，股市消极地窄幅震荡了大约两个月的时间；进入6月，主流走势即再次开始止跌回升。1926年8月，该股指达到了166点的高点，比1926年1月的高点位高了4个点，说明股指以后还会继续攀升。随后出现了一次历时将近两个月的快速下跌，在1926年10月跌到了146点的最低点位。该股指恢复攀升，显示活跃的领涨股在大量吸筹；而到了1927年5月，该指数突破了166点，再一次说明股价将进一步攀升。到了10月，该股指涨至199点。大量的卖盘总是出现在100点、200点和300点这样的整数点位附近。随后，该股指开始快速下跌，当月月底即跌到了179点。但这次崩盘之后股指又开始快速攀升。1928年1月，股指突破了200点。突破整数点位是明确显示股价将继续大幅攀升的信号。该股指升至203点之后，在2月出现了小幅回调，跌至192点；但在3月又再次迅速攀升，股价也突破了203美元。1928年5—6月间，股指见顶，股价为220美元。6月，股价快速跌至202美元。股指没能突破200点的整数点位，说明支撑良好，股价还会上涨。7月和8月，出现了大量吸筹；一波失控的行情开始了，并一直持续到了股指创出222点新高的1929年2月。3月，股价开始下跌，平均指数跌到了196点。随后，开始快速迅猛攀升；到了4月，股指创下了227点的新高。5月初又开始下跌，下跌的速度很快，到了5月下旬即跌至194点，并只比1929年3月的最低点位低了两点，说明股指已经跌至底部。6月，公用事业股开始迅速攀升，那些晚涨股开始领涨。平均指数继续逐月攀升，底部和顶部逐月升高，一直到1929年9月3日，出现了最终的顶部，股指也达到了有史以来的最高点位381点。但这次顶部历时很短，大多数活跃股的成交量都很大。随后开始快速迅猛地下跌。9月5日的最低点位是370点，9月7日即快速反弹至377点，顶部有所下降；9月9日，跌落到367点，显示弱势，说明股价将会大幅下跌；9月11日，快速反弹至371点；9月12日，出现366.5的低点，再次显示弱势；9月16日，反弹至372点，未能大幅超越前一次的高点；9月19日，突破了366点，说明还将大幅下跌；10月4日，跌到了326点的低位；随后开始的快速反弹一直持续到了10月11日，出现了362点的高点，而低点也较前一次有所降低。在这一顶部出现了一次崩盘，10月29日的最低点位跌到了231点。随后开始的反弹维持了两天，10月31日的高点达到了273点。这时，再次进行了清盘并随即开始快速下跌，于11月13日跌到了最终的底部。当时平均指数的最低点是199点，比1929年9月3日的高点下跌了182点。这是有资料记载的速度最快的下跌，并将成为华尔街历史上最大的股灾。随后开始的快速反弹一直持续到12月9日，当天的高点是263点。接下来的一次下跌一直持续到了12月20日，创下了231点的低点。值得注意，10月29日平均指数和12月20日的平均指数低点是一样的，比1929年11月的最低点位整整高了32点。这说明，股价稍后还会继续攀升。从这一底部开始了缓慢的攀升，同时伴有小幅的回调。1930年2月5日和14日，平均指数形成了临时的顶部272点；随后一直下跌至2月24日，创出了263点的低点。之后开始恢复上涨，并于4月17日攀升到了294点的高点。
道琼斯30种工业股指数是大盘中活跃股走势的有效指南。但要记住：必须研究每只个股，判断其变化是否与股指的走势一致。如果一只个股的走势恰好相反，就要顺着该股的走势来做。在股指不甚活跃、变化幅度很小时，要留心观察股指、看低点或高点的成交量是不是很小——因为这是发生变化的信号。然后，要留意股市什么时候在底部和顶部非常活跃，判断成交量是否一道增长。一旦成交量开始减少，就要留意走势的变化和随后可能出现的反转变化。第二章24条颠扑不破的规则为了在股市交易中能够获得成功，交易者必须确定一些规则并按照这些规则去交易。下列所述的这些规则都是根据作者本人的亲身经历总结而成的，只要按照这些规则去做就一定会成功。1．所用资本的数量：把自己的资金分成10等份，将任何一次交易的风险都控制在资金总额的十分之一以内。2．下止损单。进行交易时，一定要在距离交易价位3到5个点的点位上设置止损单。3．不要过度交易。过度交易就会违反上述有关资本量的规则。4．不要把利润变成损失。一旦所获得的利润达到或超过了3个点，就要升高止损价位；这样就不会蚀本。5．不要逆市而动。如果无法根据自己的行情变化图判断出走势的话，既不要买进也不要卖出。6．心存疑问就要及时退出，更不能在心存疑问时进场交易。7．仅对活跃的个股进行交易；对于变化缓慢甚至根本没有变化的个股，要退避三舍。8．平均分摊风险。如有可能，要同时作四五只个股。不要把所有资本全部投到任何一只个股上。9．不要限定委托的数量或是设定买进或卖出的价位。要根据行情来进行交易。10．不要毫无缘由地平仓；采用止损单来保护既得利润，然后跟进。11．积累盈余。连续几次交易成功之后，就要把一部分钱放入一个盈余账户以备急需或者用作股灾时的应变。12．不要仅为了获得分红而买进。13．不要摊薄亏损。这是交易者可能会犯的最大错误。14．不要因为失去耐心而退出股市，也不要因为等得不耐烦就入市交易。15．不要为贪图小利而吃大亏。16．如果交易时设置了止损单，就不要撤销。17．不要过于频繁地进出市场。18．愿卖的同时也要愿买。让你的目的与趋势保持一致，并从中获利。19．不要因为一只个股的股价很低就做多，也不要因为股价很高就做空。20．注意不要在错误的时候进行金字塔式交易。要等到股票非常活跃而且已经突破阻力价位之后再加量买进；同样要等到股票已经跌破派发区域之后再加量卖出。21．选择那些小盘股做多；选择那些大盘股做空。22．永不对冲。如果做多的那只个股开始下跌，不要用卖出其他股票的方式来进行对冲。相反，要根据行情卖出该股票；暂时认赔并等待下一次机会。23．不要毫无缘由地改变自己在股市中的多空位置。进行交易时，应当有充分的理由或依照既定的计划；如果没有明确的迹象表明趋势发生变化，就不要随意退出股市。24．在很长一段时间交易十分顺利或是连连获利的情况下，不要扩大交易规模。当决定要进行交易的时候，一定要保证没有违反这24条规则，这对于获得成功至关重要。如果结束交易后出现了亏损，就要对照这些规则看看违反了哪一条；然后不要再犯同样的错误。通过经验和调查，就会相信这些规则的价值所在；通过观察和研究，就会总结出在华尔街获得成功所必需的正确而实用的理论。资本的安全
人们首先想到的一定是如何保护自己的资本、尽可能地安全交易。有一条确定无疑的安全规则，只要遵循这条规则就总能避免资金损失；一年下来都会有所收获。这条规则就是：把自己的资金分成10份，任何一手交易中的风险都不能超过资金总数的1/10。如果一开始的资金总额是1000美元，那么第一次交易最多只能冒100美元的风险。买10股，每股赔3个点，赔进去30美元，总要比买100股，赔300美元好得多。只要你有可以周转的资金，就总能找到赚取利润的新机会。一开始就承受巨大的风险就会损失资金，也会妨害判断力。如果按照规则去进行交易，即使造成了一定损失也不会在理性上受到干扰。止损单
我认为，无论重复多少次使用止损单的价值都不为过；因为这是唯一能够保护投资者和交易人的一个安全阀。投资者或交易人所下的止损单中，只有1/10会在高位或低位被兑现。而兑现一次之后，他就总会记得并且说，“如果我要是下单止损的话，股票就总会下探到止损价位或是上涨到止损价位而被止损，然后行情就会掉头。”所以，他下一次就不再下单止损了。经纪人经常告诉他，止损单总会被兑现。交易者把十次中的那九次正确的止损单都忘记了，那些止损单在行情转而对他不利时挽救了他，从而避免了重大损失，即使是因止损单而出现错误的那一次，通过下一次适时退出，也就弥补回来了。所以，切记要下单止损。改变主意
智者通权谙练，愚者刚愎自用。智者先调查后决断，愚者不调查就决断。在华尔街，从不改变主意的人很快就不会改变主意了。一旦决定要进行交易并且有理由去交易，就不要无缘无故地改变主意。我的意思是，最怕改变止损价位或是在行情对自己不利时取消止损单。进行交易时，要做的第一件事就是下单止损，以便自我保护。一旦设置了止损单，说明做事精明、懂得判断。做出止损的决定之后，再改变主意的做法很愚蠢；如果在下单止损后又取消止损，那么所依据的就不是正确的判断而是期望了。在华尔街，期望只会造成损失。如果下单止损而且中途不取消，十次有九次会证明这是最好的方法，而坚持这一规则的人就会成功。我再次重申：如果不能遵循这一规则就不要去投机，因为那样就会血本无归；必须坚定不移地遵循的规则中有这样一条，就是：进行交易时，要下单止损而且不要取消止损。过度交易
历史之所以常会重演，就是因为人类本质上的弱点。急于求成的贪婪让公众损失的美元不计其数。所有有经验的炒股人都知道，过度交易是最大的弱点，却又继续容忍这个弱点给自己造成损失。要在交易中克服这一弱点，一定要有对策；对策就是止损单。这一最大的弱点必须加以克服，止损单就是对付过度交易的最好办法。保护自己的利润
保护利润同保护资本一样重要。一旦在交易中获取了利润，就绝不应当让这些利润再变成损失。这一规则也有例外情况，而利润的多少决定了应当将止损单设置在什么价位上。以下是我提供的在一般情况下使用的最为安全的规则。一旦股票价位在有利的方向上移动了3个点位，就要在预期可能持平的价位上设置止损单，不管该止损价位是否会真的出现。如果是非常活跃的高价股，可以等到该股的利润达到四五个点位之后，再将止损单设置到即使行情发生逆转也不会造成损失的价位。这样，就把风险降到了最低而获取利润的机会则是无限的。如果股票朝着有利的方向发展，就要用止损单来跟进；这样，就能保护并增加利润。入市交易的时机
知道什么时候买进或卖出尤为重要。必须把某个规则或是信号确定为判断下单买进或卖出时机的标志。在认为行情即将探底或是达到最高点的时候，十次当中大概有七次人们会发现自己错了。重要的既不是今天的行情怎样，也不是认为行情将会怎样，而是在想要获利的时候，那些表明行情会如何发展的指标怎样。
如果一只股票一再抵达低位或高位，而你想要入市交易，就要等到表明趋势已经掉头向上或向下的信号出现。有时候，可能会因为坐等而错过低位和高位；但是，如果你一直等到有理由相信自己与走势保持一致而不是相悖才进行交易的话，就肯定会避免资金损失。
应当记住的一件最重要的事情，既不是将获得多少利润也不是将遭受多大的损失。应当把钱的事儿放到一边。目标应当是正确判断行情、要与行情的走势保持一致并始终学习正确判断走势。不要考虑利润。如果在判断行情时不犯错误，就会赚到利润；如果判断错了，就要利用止损单这种虽然老一套但很可靠的保护措施。买进或卖出太早或太迟
投资者经常会过早脱离一波行情，因为他们持有股票时间已经很长，一直在等待股票活跃起来并达到较高的价位，因此在股票第一次攀至新高时就赶紧卖出了，这种做法是不对的。请参见图10阿其森股、美国电话电报股以及纽约中央股的行情变化图。
还有一种投资人总是迟迟不肯脱离行情，原因是如果出现了大幅攀升，他们就会想着股票还会比现在更高而拒绝卖出。可是股价却根本没有涨到他所设定的卖出价位。当股价刚开始下跌时，他决定如果股价再反弹到先前的价位就卖出。股价的确又涨了却没能达到先前的价位，随后就跌得更低了；于是，他又在心里设定了一个卖出价位，但这只不过是一个“期望”价位；眼看着股价越跌越低，等到最后，股票从高位大幅下跌之后，他终于心不甘情不愿地卖出了。等到走势出现变化的时候再卖出是对的，只是应该在一旦确认了走势发生变化的时候，就一定要毫不迟疑地卖出。对于这样的炒股人，有一条有用规则就是，哪怕把止损点位设在距离10到20点的位置上，也必须要下止损单。迟误很危险
在华尔街，行动迅捷而不迟误就会赚钱。空怀一腔期望毫无用处，这就跟只有期望不会赌赢是同样的道理。靠期望去赌钱的人总是输得倾家荡产。必须丢掉期望去思考。但是，如果只是思考而不去及时行动，思考得再成熟也没有用。知道什么时候该行动却没能按时行动也是徒劳的。迟误总是很危险。期望时间越长、在市场上采取行动耽搁的时间越长，判断就会越糟糕、就越会犯错误。止步不前就只有死亡和破产，只有行动才有活力。不管是对还是错，不行动怎么也不会避免损失，怎么也不会让你真正赚钱。马上行动总要比拖延到某个不确定的时间要好得多。如果生了病或心情不好，就不应当去炒股。在你的体力比平常差的时候，判断也总是很糟糕的。成功的交易者就应当有这样一条规则：保持健康，因为健康就是财富。金字塔式交易的时机
进行金字塔式交易有两种方式。一是一旦行情进入了新的区域或者说创下新高或新低，就再次地买进或再次地卖出。如果行情变化很快，只要行情的发展有利，就可以在价位每次上涨或下跌3点、5点或10点时连续买进或卖出，这些都取决于所交易的个股或是你所使用的金字塔式交易的方法。我的方法是确定回调的价位，以及一只股票从暂时的高点下挫了多少点或是从暂时的低位反弹了多少点。先判断出这些回调的幅度是3个点、5个点、7个点、10个点还是12个点；然后，在从高位回调的过程中，根据该股过去回调的情况，在变化了3个点、5个点或10个点时进行第一次、第二次、第三次或第四次买进或卖出的金字塔式交易。如果是熊市，这条规则就要反过来用了。如果在1924年到1929年之间用这条规则去做通用汽车股的话，你会发现所进行的金字塔交易可能比每次该股上涨或下跌了很多点才买进或卖出要安全得多。
我的时间规则对人们进行金字塔交易是有帮助的，那就是断定第一次重要回调出现的时间。例如，从1924年通用汽车股开始上涨时算起，该股的回调只持续了3个星期；在其上涨至最终的顶部且走势开始转而向下之前，每当其从高位回调两三个星期都是很有利的买入时机。采用这种方式确定回调的时间和衡量回调的幅度，利润就会大大增加，并能够掌握该股的主要趋势（有时这种趋势会持续好几年），因而就经常能够得到100到200点的利润。与其他规则一样，这一时间规则对于变化活跃的高价股尤其适用；而且仅适用于活跃的股市。
无论用什么方法，金字塔式交易总是需要用止损单进行保护，必须对自己的利润加以保护。利润越多，就能够给股市的波动留出更大的空间；也就是说，可以把止损价位设置到距离当时的价位更远一些的地方。这样，一次自然的回调不至于干扰所进行的金字塔式交易。例如，假设已经在跟进某只股票，并且已经在最初买入该股的基础上积累了100点的利润。如果该股票先前曾经出现过20点的回调，就还有可能再次出现20点的回调，但丝毫不会影响其主要走势；所以，止损价位就可以设在比当前点位低20点的点位上。因为即使止损价位被突破的话，资本也一点不会损失，损失的只是一些账面利益；但在开始进行金字塔式交易的早期，止损价位就必须设置得更近一些，以保护自己的原始资本。预期利润有多少
大多数交易者都对投机生意的利润抱有过高的期望。他们不曾停下来算一算，每年25％的收益经过10年、20年之后会是多少。如果本金是1000美元而年利率为10％的话，10年之后就会变成9313.25美元；如果本金是10000美元而年利率为10％的话，10年之后就会变成93132.70美元。由此可见，只要保守一点，期望值不要过高，经过适当的一段时间积累起一笔财富是多么容易。很多炒股人来到华尔街时，想着他们都能在一个星期或是一个月之内获得对半的利润。这是办不到的。当然，有时候会有一些意想不到的好机会，一天、一个星期或是一个月就能赚一大笔钱；可是这样的好机会很少见，而且要过很长时间才会出现一次。一旦你遇上了这么一次并且得到了很多利润，千万不要因为期望过高而出现判断上的失误，甚至于幻想着一直能像那样大把大把地捞钱。请记住，行情的变化大部分时间都是正常的，在一多半的时间里是不可能有机会大把捞钱的。很多交易者在买卖股票时，根本没想过他们会有多大的机会能赚到多少钱，以及他们遭受损失的机会有多大。这里提供一条规则：如果认为自己的利润只有3到5点的话，千万不要买进或卖出，除非在距当前一两个点的位置上设置止损单。应当在有机会获利或者至少获利的可能大于损失的可能的时候再去交易。一般来说，冒着损失3到5点的风险去争取3到5点的收益是不值得的。如果认为得到的利润只有3到5点，那么介入一只股票是毫无意义的；因为可能判断错误，反而会赔进去那么多甚至更多。更好的做法是等到股票突破了阻力位，出现更大的获利机会且行情变化更稳定的时候再介入其中。黄牛党是赚不到钱的；他们只能获得蝇头小利。请记住：要发财，利润就必须要超过损失。规则就只能是减少损失、积累利润。收到补充保证金的通知怎么办
如果在进行交易时按照要求交纳了保证金，可后来该个股的走势不利而且经纪人让补充保证金，大多数情况下要做的不是缴纳更多的保证金，而是在股市上全部脱手或是买进（若是在做空）。如果要补交更多的保证金，那就要用这些保证金去进行新的交易，而这新的交易一定要以判断更为准确且交易理由更为充分为前提。如果一个客户第一次补交了保证金，十次有九次他就会继续持有，直到出现第二次、第三次补充保证金的通知，最后他再也没有钱能用来补交保证金了，这一次交易就把自己的资金悉数赔光。如果经纪人不得不让交保证金，这其中肯定有什么问题，最好的做法就是退出。联合账户
永远不要跟别人使用一个联合账户或进行合伙交易。如果两个人共用一个账户，可能在做多或做空的时机上取得一致，在一致同意进行交易时也确实没有问题，但在平仓的问题上，都很少能就获利的时机和价位达成一致。这时候麻烦就来了。结果他们在结束交易这一问题上犯下错误，一个人会因为另一个人不想退出而没能出手，最后行情逆转了，交易也就对他们不利了。随后他们一直满怀希望地继续持有股票，到最后，原本一开始两个人都有钱赚的交易竟然让双方都遭受了损失。对于一个人来说在股市上不犯错误很难；而要两个人在股市上取得一致意见则更难。让两个人成功地进行合伙交易，唯一的办法就是一个人负责买进和卖出而另一个人只管下单止损。如果犯了错，止损单将会保护他们两个人。一个人跟自己的老婆开一个联合账户也不是什么好事。入市和退市都应当由一个人来决定，而这个人应当学会行动，迅速地行动，并且在进行投机交易时不受伙伴的影响。交易者不想知道的事情
普通的交易者都不想听到痛苦的真相。他们想要的是符合他们期望的消息。他们在买进一只股票时对所有宣称是牛市的新闻、流言、观点和谎言都信以为真，而偏偏不相信那些不利的传闻或某人所讲的不利于他所买入的个股消息。事实上，只有真相才会对他有所帮助，也只有真相而不是那些会充满希望最后却遭受损失的消息才是交易者应当去听取的。一个交易者在犯了错之后说“下一次我不会这样了”，却仍然照旧行事。正因为如此，我们总是看到华尔街那些经常上当的老人们把年青一代领上他们曾经走过的失败道路上。很少有人告诉后人有关在华尔街遭受损失的真相。大大小小的交易者总是谈论他们的利润、吹嘘那些成功的交易，对于损失却只字不提。所以，当容易受骗的单纯的人们来到华尔街时，就会被误导相信他们只会获得利润，而不会听到股市的另一面，即华尔街是怎样使人遭受损失的。这些才会对后人有所帮助，才会让他们避免犯同样的错。新手应当知道，正是由于不设置止损单以及过度交易才造成了华尔街90％以上的失败者。所以，要想获得成功就必须克服那些导致很多人破产的弱点。人的本性——最大的弱点
交易者赚钱时会产生自信，感觉自己的判断很准，成功都是自己一人的事。而当遭受损失时，就会持另一种态度：很少责备自己或尝试从自己身上找出造成损失的原因。他会找借口，给自己开脱，说发生了意外，如果自己要是没有听从某某人的建议就一定会赚到钱。他找出了很多很多“如果”、“还有”和“但是”，他认为这些都不是个人的错误。正因为如此，他才会一而再、再而三地犯错。
无论是投资人还是交易者都必须找到自己的拯救方法，把自己的损失归咎于自身而不是别的什么人；因为如果做不到这一点，就永远也不能改正自己的缺点。毕竟，给自己造成损失的正是自身的行为，因为买进卖出都是自己做的。必须找出其中的问题并加以改正，这样才能获得成功；如果做不到这一点，是无法获得成功的。
炒股人遭受损失的主要原因之一就是因为他们不进行独立思考而是让别人替自己思考、给自己提建议，而那些人的建议和判断并不比他们自己的好。要获得成功，就必须亲自研究和调查。如果不能从一个“上当者”转变成为一个寻求知识的思想者，就会跟所有上当者一样——成为那些催讨保证金的人的牺牲品。只有你帮助自己，其他人才能帮助你或是告诉你如何拯救自己。
我应该指出世界上最好的规则和判断个股走势的最好方法，但你还是会因为你自身最大的弱点——人的本性而赔钱，不能按照规则去做。还是会按照期望或是畏惧而不是事实去做。还会拖延，还会失去耐心。行动时，还会仓促行事或是迟迟不动，就这样因为自身人性的弱点而欺骗自己然后又归咎于股市。始终都要记着：造成损失的是自己的错误而不是股市或是交易者的行动。因此，要么尽量按照规则去做，要么不要进行投机，否则就注定要失败。第三章华尔街的教育为何现在更难在股市上获胜了
普通的交易者要在股市上赚钱，一年比一年更难了，原因是股票的数目增加了。在纽约证券交易所上市的有1500只个股。相反方向的行情变化比过去任何时候都要多很多。同一板块的不同个股也会出现方向截然相反的行情变化。同一板块的一只股票的跌涨可能与总的走势完全相反，这也会使交易者感到迷惑从而使操作失误。
如果表现活跃的上市股数量很少而且其中大部分都属于道琼斯工业和铁路成分股的话，那么这些平均指数就是可靠的指南。那时，股票主要掌握在少数几个大庄家的手中，大多数庄家都会同时操纵这些股票板块。现在在证券交易所上市的股票数量如此之大，组成了那么多不同的板块，要想得到一个可靠的平均指数指南，就必须获得不同板块，如石油、橡胶、钢铁、制造等的平均指数。一定不能过于依赖这些指数，而应当确定组成这些平均指数的每只成分股的走势。人们会发现，有些个股走势非常弱，表现出下跌的趋势，而与此同时，同一板块的其他股票走势却很强；正如我们后面将要对不同板块中的个股进行分析时所表明的。
将平均指数应用于人寿保险时是有效的。保险精算师能够对1000名不同年龄段的人的寿命进行计算，并说出平均每年其中会有多少人死亡，但却不能根据平均指数的情况算出某一个人的死亡时间，这是因为同一人群中包含了出生时间各不相同的人。股票的平均指数也是由很多只股票构成的，而发行这些股票的公司的历史可能有5年、10年、20年、30年、50年和100年，各不相同。由于其存在的时间相差很大，行业分布在全国各地，并且受到地理位置以及其他条件的影响，某些股票的走势与该板块的平均指数完全相反也就是很自然的事了。
例如，拿石油工业和构成平均指数的石油股板块来说，构成这些平均指数的公司成立的时间各不相同，管理人员也各不相同，办公地点分布在全国各地，而且所处条件也千差万别。所以，为了进行可靠的预测，必须对每家公司及其股票单独地进行分析、判断和预测，而不能集中起来进行统一的分析、判断和预测。曾出现过这样的例子，就是当休斯敦石油（Houston Oil）大幅攀升时，其他石油股却都在下跌。休斯敦石油流通股数量很小，其所处的走势可以完全不同，并且很容易与大盘的走势全然相反。
在现有条件下，交易者要在股票交易中立于不败之地，就必须研究每一只股票并根据其自身的走势进行操作，而不要考虑同一板块的其他股票、股市大盘、任何其他一只股票或某个板块的变化。由于人类天生的弱点，做到这一点十分困难。这就使得交易者更要确立自己的规则，并且要严格遵守，同时，还必须始终恪守设置止损单的规则。
一个国家发展到如此规模，同时在与那么多的国家发生经济往来，而外国的情况的改变和所发生的事件，无论是好还是坏，都会影响到国内的市场；也就增加了依靠猜测、技巧或者内幕信息的交易者进行交易的困难。事实是，交易者如此行事是无法在股市上获胜的。
美国已经从一个农业国家变成了一个制造国。曾经有一段时间，铁路股受到农作物的影响。如果农作物长势好，铁路股就会上涨。农作物歉收就会使铁路股下跌。当铁路不再需要依靠农作物来增加货运量，而是从制造业得到大量业务时，把农作物当作铁路股指标的人就发现其指标靠不住了。
现在，美国的情况变化得很快。运输方式从富尔顿的汽船转换成铁路花了很长的时间，而从一开始把汽车用于娱乐到为了商业目的使用飞机所花的时间就短了很多。汽车改变了铁路的状况，而现在飞机将改变汽车工业以及铁路的状况。大型汽车企业都在努力涉足飞机制造业务这一事实，很清楚地说明了这一点，因为飞机是未来的运输方式；而且未来很多年后，那些继续仅仅制造汽车的公司将会发现他们的业务和利润都将减少。
要取得成功，就必须领先于时代而不能落后于时代。必须注意新兴工业中业绩最好的个股。不要抱着旧的股票不放，一心想着能再度辉煌。如果它们开始出现下跌的趋势，就来做空；就像1909年到1917年应当对铁路股做空一样，然后到了1921年铁路股出现转变显示上涨势头时，那些做空的人就有钱来买进这些股票了。世界上的大牛市期间，多数情况下工业股都显示出了比铁路股更多的机会和更多的利润。
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