资本背后，看不见的“手”：解读投资的逻辑(txt+pdf+epub+mobi电子书下载)

作者：王文革

出版社：北京联合出版公司

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资本背后，看不见的“手”：解读投资的逻辑试读：

投资这点事，关键是要成功。何谓成功？见仁见智；怎样成功？八仙过海。其中的关键，又在于投资者的思维和行事逻辑要清楚管用。因此，读到文革这本专讲资本和投资的逻辑的书稿时，我的第一感觉，是文革在资本市场和投资领域浸淫和用心二十多年，确实已是有自家清楚的逻辑，而且个中精华，也在于其清楚和管用。

我的第二个感觉，则是中国已富起来，投资已不仅是机构之事，更是大众之事，长远之事。所以普及一下投资的基本逻辑，非常符合新时代的社会需求和特征。近二十多年，一些人快速暴富，但很多财富得益者的心态和能力还是滞后的，善于、敢于捞第一桶金，却疏于、弱于将已经获得的财富通过有智慧的投资发扬光大。其中的根本原因，我想是创办企业、运作企业时，感性、运气等不确定因素所占比重更大，也就是所谓的“一命二运三风水四努力”；但到了投资时，理性和努力的重要性远远超过其他不确定因素。如是，则讲究投资的逻辑，又是做投资的一项基本功了。

至于第三个感觉，则需要回到我在篇首提出的问题，那就是何谓投资成功。一般的回答是赚到钱，多赚钱。但再深究，是不是只要赚钱，可以英雄不问出处？显然不是。“君子爱财，取之有道”, “得道”，才是投资成功的终极标准。要得到这个“道”，逻辑也还只是起点，人生的情怀和愿景才是不息的动力和目标。

最后值得讲一讲投资人如何应对、认识自身能力以外的力道。如书名所言，资本背后是有“手”的，有的看不见，有的看得见。作为财富管理起源地的西方，很长一段时间内崇尚的是对看不见的“手”的感知和修炼，也就是感知经济和社会趋势，感知行业和科技趋势，感知市场起伏趋势，由此而修炼自身的专业能力和心力，与市场共舞，实现成功。但是，在现代经济中，政府之手或强或弱，早已成为市场中人不敢忽略的关键性要素。权力基于责任，常常会出手改变市场格局，因此，投资的决策，不得不把政府的政策变化作为重要的判断因素。当然，行政的力量最终还是要被市场大潮同化，成为现代市场的一个独特组成部分。

大家都知道中国和世界经济都进入了新的发展阶段，这一新阶段的核心元素是科技和资本。在这样的大背景下，投资弄潮儿真实的生活场景，就是持续的修炼，本书就是对这一生活场景，全景式地展现。亚商集团创始人、上海交通大学教授、上海股权投资协会前理事长、中国企业家论坛创始理事。自序为什么投资要讲逻辑？

可能不少人都有一种共同的感觉：很多国人缺乏逻辑，就一个特定的事或物展开针对性的讨论时，常常不知不觉地偏离原来的议题。

逻辑，指的是思维的规律和规则，是对思维过程的抽象。逻辑能够对人的思维起到规范作用，让人的思维更加全面、深刻和理性，对世界的认识更加正确，对问题的处理也会更加合适。

从历史上看，中国人缺乏逻辑是有传统的。如著名的“白马非马”的辩论就是一个典型案例，在千古一帝秦始皇“车同轨，书同文”、统一度量衡之后，历史上皇帝独尊儒术，追求中庸，大大扼杀了逻辑萌芽被认同和传播的可能性，所以众多的现代科技发明都没有中国人的份。

属于中国文化精华的中医、太极、易经等都是描述性的，虽然有利于修身养性，但侧重于文学、教育、伦理而缺乏自然科学的数理分析，也就缺乏逻辑。正因为缺乏严密科学的分析，所以无论中医还是太极、易经等，都有许多种解释，而且每家说法都认为自己才是正宗的。

人们自然而然地就会，也只能依靠最原始的思维习惯来思考。其思考的结论只是根据某些经验，通过不完全归纳、简单类比等思维方法得出，其结论往往是缺乏逻辑的。

举一个后期墨家的例子：“舟，木也，故入舟，入木也。”也就是：因为A=B，所以CA=CB。从形式上说似乎没有错误，但前后两个“木”的内涵和外延是不同的，所以结论就错了。如果翻译成英文，问题就迎刃而解了：A boat is made of wood, to enter into a boat is to enter into something made of wood.

既然凡事都有逻辑，投资更不能例外，因为稍有不慎，真金白银的投入就会打水漂。投资牵涉宏观到微观的方方面面，从宏观的国际国内经济形势、产业政策、行业发展趋势等到微观的企业商业模式、投资估值、投后管理、退出路径等都需要符合逻辑。而在现实中，投资领域不符合逻辑的项目比比皆是。

有因宏观条件和经济形式考虑不周而失败的。众所周知，一个地方想建高铁，应该同时满足有钱、有足够的人口密度和充足的电力供应这三个条件，但中国中铁股份有限公司2009年却在这三个条件连一个都不具备的条件下与委内瑞拉国家铁路局签订高铁合同，最终在亏损75亿美元后不得不停工。

有因行业发展趋势考虑不周而失败的。前几年，在著名的义乌小商品市场，有个10平方米的旺铺的5年使用权（注意：不是产权，产权在国家手上）转让价竟然高达1000万元人民币，而根据当年经营情况预测的后面五年净利润差不多也只有一千多万，再加上电商的冲击，如今的转让价格大跌，只有原来的几分之一了。

有因在商业模式尚未明确下对概念过于热捧而失败的。有些项目总的市场规模狭小，进入门槛低或者地域局限性很大，甚至仅仅是个想法，类似黄太吉、泡否等90后创业的企业，其估值却是动辄上亿元人民币，最终此类企业的结局大家也都知道了。

总体而言，不符合产业政策、没有核心竞争力、市场狭小、股权结构不合理等情况，任何公司只要符合其中任何一条，都不符合投资的逻辑，也不应该获得投资。现在流行各种投行思维、跨界思维、裂变思维、杠杆思维、创新思维、大数据思维、复利倍增思维、共享经济思维等等，不符合逻辑的都不是正常的思维，也不可能给企业利润带来真实的增长。

我的团队每年会看数以千计处于不同阶段创业公司的商业计划书，去数以百计的企业实地考察、调研，与企业家和基层工作人员直接交流。在多年的投资实务中，经历和见到太多企业和企业家的浮沉，本书是我和投资界的朋友多年的所思所想、所作所为的结晶，希望对读者有所启发和借鉴。第一辑投资环境：当前形势下，我们投什么第一章我们的投资机会在哪里

投资与宏观经济发展形势密不可分。对于过去和未来几年中国经济的走势，政府官员、企业家、经济学家的看法不尽相同，有的人认为是L型，也有的人认为是V型，还有的人认为是U型，但都承认目前中国经济下行的事实。

经过40年的改革开放，中国经济建设取得了举世瞩目的成就。十九大报告指出，十八大以来，中国经济建设取得一系列重大成就。中国经济保持中高速增长，在世界主要国家中名列前茅，国内生产总值从54万亿元人民币增长到80万亿元人民币，稳居世界第二，对世界经济增长贡献率超过30%。供给侧结构性改革深入推进，经济结构不断优化，数字经济等新兴产业蓬勃发展，高铁、公路、桥梁、港口、机场等基础设施建设快速推进；农业现代化稳步推进。粮食生产能力达到12000亿斤。城镇化率年均提高1.2个百分点，8000多万农业转移人口成为城镇居民。区域发展协调性增强，“一带一路”倡议、京津冀协同发展、长江经济带发展成效显著。创新驱动发展战略大力实施，创新型国家建设成果丰硕，“天宫二号”空间实验室、“蛟龙”号载人潜水器、“天眼一号”超级计算机、“悟空号”探测卫星、“墨子号”量子卫星、大飞机等重大科技成果相继问世。开放型经济新体制逐步健全，对外贸易、对外投资、外汇储备水平稳居世界前列。

但中国在发展过程中出现的弊端，也触目惊心，引人深思。十九大报告中也提到，中国正面临不少困难和挑战，特别提到经济发展质量和效益还不高，创新能力不够强，实体经济水平有待提高，生态环境保护任重道远；城乡区域发展和收入分配差距依然较大，群众在就业、教育、医疗、居住、养老等方面面临不少难题。

中国每1美元GDP消耗的能源是美国的4.3倍、法国和德国的7.7倍、日本的11.5倍；随着经济体量的迅速增大，维持多年的高增长率也难以为继。对制度和模式的考量，加上以下的宏观因素，决定了未来数年的中国经济不得不适应L型的长期相对低速状态。

今天中国经济走到这个门槛上，我们应该冷静下来思考中国经济面临的挑战：贫富差距、教育匮乏、人口红利的消失等等问题，这些都将影响中国未来经济增长。

然而正如马云所说的“哪里有抱怨，哪里就有机会”，市场经济国家的经济周期波动是很正常的，当今世界整体经济表现不佳的时候，作为世界第二大经济体的中国仍然有6%的经济增长率，这在全世界来看，都是不错的增长速度，本身就孕育着很多的投资机会。原因如下：

第一，中国的企业总数高达6000万家（主要是民营企业），因为庞大的企业基数，哪怕好企业是万里挑一，对于股权投资机构来说，也是庞大的数字，会有很多值得投资的好企业。政府特别鼓励创业创新。2014年9月，李克强总理发出了“大众创业、万众创新”的号召，各级政府给予创业企业许多扶持优惠政策，在各个领域，尤其是新经济领域涌现出很多值得投资的企业，滴滴、摩拜单车等有些企业很可能成长为独角兽。

第二，在经济低迷的时候，更能看出哪些企业是真正拥有发展潜力的，正如一句名言所说“只有当潮水退去的时候才知道谁在裸泳”；同时，经济低迷的时候也是估值趋向合理的时候，在经济高速增长、股市红火的时候，拟被投企业往往会自我膨胀，估值偏高。像重庆力帆这样生产摩托车的传统企业，在2009年创业板开通不久、经济（股市）景气时的私募股权投资市盈率竟高达15倍，众多投资机构争先恐后要投资，一般机构没有关系根本投不进去。如在经济低迷的时候布局，在复苏的时候套现，不失为股权投资的良性循环。

第三，中国加入世界贸易组织（WTO）已经17年，早已融入了世界经济一体化的浪潮，但我国核心和关键技术的对外依存度依然高达50%～60%（先进国家一般低于30%），新产品开发70%依靠外来技术。从全球产业链上看，可以根据技术类型分为四个梯队：第一梯队是以美国为主导的全球科技创新中心；第二梯队是高端制造领域，包括欧盟、日本；第三梯队是中低端制造领域，主要是一些新兴国家；第四梯队主要是资源输出国，包括石油输出国组织（OPEC）、非洲、拉美等国家和地区。目前我们仍然处于第三梯队，即中低端制造领域。在大多数高科技领域，美国仍然遥遥领先于世界，现在流行的人工智能、大数据等技术，其实在60多年以前，就开始在美国生根发芽；英国在新材料、新能源、大数据、汽车发动机、飞机发动机、金融科技等领域领先世界；以色列领先的技术包括信息安全或数字安全、高科技农业、航天航空、生物制药、污水处理、海水淡化、高端医疗仪器等。中国目前的发展路径是引进发达国家先进技术，到国内孵化投资、发展壮大，因为中国有世界上最多的人口、最大的市场和有钱又支持创业的政府。

对于投资人来说，如何选择投资方向？可以重点关注下面一些行业。一、共享经济行业

共享经济把全世界所有零散、分散和闲置的资源，通过互联网和大数据整合起来，大大提高了资源的使用效率。共享不仅包括车子、房子或者衣食住行等领域有形的东西，而且我们的劳动、资金、技能、时间，一切东西都可以共享。

共享经济在旅行住宿共享、物流共享、交通共享、服务共享、闲置用品共享等方面大有可为。如共享单车不仅解决了城市最后一公里问题，有助于缓解城市交通，还救活了日益衰退的自行车产业。

在目前国内市场，共享经济在出行领域渐成规模，预测今后发展的方向主要以车、房等高价值的闲置资源和面向人的标准化服务为主。整体上看，共享经济正在交通、租房、教育、社区等很多垂直领域，以极快的速度和想象力铺开，不少新产品都杀出了一条血路，而未来在国内的很多领域都有可能被实践。二、医疗行业

医疗行业总体上受经济周期波动的影响不大，而且随着经济的发展，人们对自己的健康会越来越重视，这一行业的价值将会达到万亿级。

医疗行业与人们生活密切相关，市场巨大，且总体上是技术密集型和资本密集型的行业，因此一直受到各类资本的青睐。该行业呈现出以下特点：

第一，中国医疗市场规模巨大，在人口老龄化、城镇化、财富增长及基本医疗保障制度等因素的驱动下近几年迅速扩容。

第二，人口老龄化、生活水平的提高、生活方式的改变、财富的增长及全民医保制度的推进都在推动医疗服务市场的扩大。现阶段，我国老龄化的速度有所加快，2016年我国60岁及以上人口达到2.31亿，占总人口数的16.7%。老年人发病率高，疾病医治疗程长且常伴有并发症；同时，老年人也多患有慢性疾病，需要长期护理和用药，因此是医疗服务的高消费群。人口的老龄化势必伴随着更高的对于医疗服务的需求。

第三，医疗行业总体来说分为医药、医疗器械、医疗服务三大类。医药可分为中药、化（学）药、原料药、生物药等；医疗器械很多，有高值耗材、低值耗材、设备和诊断试剂等上万种分类；医疗服务涵盖的领域较广，细分行业包括医院的运营和管理、专科医生创业集团、互联网医疗、医药电子商务、医药供应链管理等。医疗行业每一大类又有很多细分行业，投资机会众多，可以说是永远的朝阳产业。三、广义人工智能行业

广义上的人工智能，不仅包括人工智能，也包括了增强现实/虚拟现实（AR/VR）和机器人领域。

人工智能主要是语言识别、图像识别、自然语言处理等，2016年AlphaGo战胜人类顶尖围棋选手，引起了轩然大波。人工智能终于在出现60年后，取得多项技术的应用性突破，成为“业界新宠”，各路创业者和投资人纷纷把人工智能看成是突破困局、产业升级和激发创新的关键要素，国内的“科大讯飞”是其中的典型代表。

VR和AR已经进入可市场化、可商业化应用的上升曲线，它们的硬件设备经过多年迭代，已经趋于成熟。随着Oculus、HTC、微软等巨头发布第一代消费级产品，VR和AR的消费级市场逐渐逼近爆发临界点。VR和AR的应用场景主要包括游戏娱乐类、生活服务类、商业服务类，包括VR旅游、VR教育、VR医疗、VR展示等行业。

机器人是广义人工智能领域与普通人联系最紧密的一个行业，机器人在规则固定、信息透明的行业的工作能力，肯定超过普通人，所以在像富士康这样的标准生产流水线企业和股票分析员、量化交易等岗位，机器人大规模取代人类已经是不可阻挡的历史潮流。各地政府也非常重视在传统产业中的机器换人，以现代化、自动化的装备提升传统产业，有很多鼓励政策和补贴。

广义的人工智能行业未来有很多的投资机会。四、物联网行业

互联网解决了人与人的连接问题，而物联网技术则是解决物与物的连接，改造传统产业，赋能于实体企业，将使产品研发更智能，产品更聪明，工厂更智慧，服务更智能。

物联网可在众多领域有广泛应用，如智能汽车，包括无人驾驶与车联网等；智慧城市，包括公共健康与交通运输等；智慧物流，包括智慧运输与商业导航等；智能护理，包括辅助健康与健身等；智慧办公，包括运营最优化与运营安全等；智慧零售，包括自动结账等；智慧工厂，包括智能操作与设备最佳化等；智慧能源，包括能源互联网等；智慧家庭，包括智能家居、家事自动化与家庭安全等；以及其他方面。

物联网服务对象可划分为政府、企业、消费者三类，并围绕这三类不同群体衍生出多样化应用，创造巨大的社会价值。

在当下“去虚向实”的经济环境中，物联网的发展更具有特殊的意义，在传统产业转型升级中，物联网比互联网更接地气，也受到了更多企业家与投资人的追捧。五、境外投资

在经济全球化时代，投资也应该有国际化视野，完全可以通过组建美元（外币）基金，投资德国、以色列等国先进制造业或者人工智能、医疗生物等高科技产业，也可以将国外的先进技术引进国内孵化，或者将国际上过了保护期（大多数发达国家发明专利的保护期都是20年）的专利技术引进国内，一旦先进技术孵化成功，与国内庞大的消费市场相结合，必将产生巨大的经济价值。

与此同时，中国的先进科技也可以输出到别的国家，中国的高铁、桥梁、基建、金融科技等等技术都已在世界领先，遵循“一带一路”倡议，有很多潜在投资机会。第二章如何对付“门口的野蛮人”《门口的野蛮人》是国内很多金融市场人士都阅读过的经典书籍，这是《纽约时报》畅销书，《福布斯》评选的20本最具影响力的商业书籍之一，它以纪实性的报道、令人瞠目结舌的事件，记述了雷诺兹-纳贝斯克公司收购等事件的前因后果，详尽而充分地叙述了商界多边厮杀的实景，再现了华尔街金融操作的风风雨雨。从此，华尔街通常用“门口的野蛮人”来形容那些不怀好意的收购者。

从2016年年底开始，随着前海人寿董事长姚振华强行收购中国最大房地产上市公司万科股份而引起巨大争议，“野蛮人”成为国内财经新闻中一个最热门的名词。一时间，大家都在用这个词来谈论那些在资本市场举牌收购的大佬们。每次说起这个词，大家的脑子里还是会浮现出一张张蛮横甚至是野性十足的面孔来。

银行、证券和保险业是中国金融体系的三大重要行业。其中，保险资金投入股票市场的做法还不为老百姓熟悉。从前，保险公司多将保费投在安全性高的产品上，此类产品的收益率较低，考虑到通货膨胀率，保险支付的资金缺口风险也就随之增加。随着保险业的改革，民营和合资保险公司数量快速增加，保费收入也不断提高，保险业规模极速扩张。保监会发布的数据显示，2000年全国的保费收入不到1600亿元，到2016年已经超过了3万亿元；2016年我国保险行业的总资产超过了15.1万亿元，其中保险资金运用余额达到13万亿元。根据保监会公布的《2017年1—2月保险统计数据报告》显示，统计期内，保险资金运用余额达138521.65亿元，较年初增长3.44%。其中，银行存款25809.65亿元，占比18.63%；债券45176.39亿元，占比32.61%；股票和证券投资基金17967.54亿元，占比12.97%；其他投资49568.07亿元，占比35.79%。

保险公司因其保费与赔付时间和金额不对等的模式，拥有了大量的资金；保险模型设计导致保险的保费收入高于承包成本，使得保险公司在低风险的情况下获得利润，同时可以将更多精力投入融资。这两个因素使保险公司有大量资金进行投资。同时由于保险业务的改革，行业竞争加剧，保费价格呈下降趋势，为保证公司利润，保险公司必须将保费资金投往收益率较高的领域，所以民营保险公司如安邦、平安、前海等都把巨额资金投入到资本市场上。

而中国资本市场有相当数量的优质企业，其流通股的份额很少，不需要巨额资金就可以成为流通股大股东。尤其是国有企业，非流通股占大份额，企业又因为国企的身份获得大量的利润，即使在股票价值上无法获利，也可以获得较高的分红收益。此类优质资产就成了保险公司的目标。

保险和基金在欧美的资本市场是重要角色。但是由于中国的资本市场不完善，目前在国内的资本市场里，保险资金的大举动往往引来议论。

中国的资本市场似乎还不太习惯保险资金，毕竟，有些保险资金是短期的，配置到长期证券市场看起来是一种资金错配；保险业关系民生，而资本市场风险巨大，激进的举动对社会产生的影响存在很多不确定性。更有人担心，这些“野蛮人”（险资管理人）成为大股东后，为了获取高额利润，会过度干涉健康发展的企业，出售企业优良资产，用裁员、削减激励等手段，严控成本，削减债务，期待估值快速提升，导致企业核心竞争力下降。上海家化、汽车之家等企业被险资收购后，就因为险资干预公司管理导致企业核心竞争力下降。

但正如证监会主席刘士余所说，险资的这些举动作为对一些治理结构不完善的公司的挑战，有积极作用，因为被举牌说明标的公司股价被低估，公司治理有较大的改善空间。险资的进入对资本市场的金融创新和正常化、合理化都有积极的作用。

对监管层来说，不能意气用事，不能用情怀代替法律法规，还是要制定一个符合国际惯例的监管规则，而不是用行政手段来干预市场行为。第三章为什么企业不缺资金，也需要融资

我在工作中经常会碰到别人问我这样的问题：“我的公司盈利不错，又不差钱，为什么需要融资？”

贵州有个有名的“老干妈”调味品牌，不融资，不上市，甚至从不向银行借钱，被不少媒体和民众追捧；著名前首富，杭州娃哈哈集团董事长宗庆后，因为创业初期向银行借钱受挫，企业做大后不仅不向银行借钱，还将大笔现金存在银行。诚然，企业经营没有统一定式，不依靠资本，也不依靠银行贷款的观念对这些企业来说也并非没有道理。但在资本市场飞速发展的今天，这种观念已经落伍了！

其实，企业发展除了需要资金，还需要各种资源，如政府支持、企业销售渠道、合作伙伴、提升品牌知名度等。所以融资并非只是单一地融入资金，而是通过融资引进合作伙伴，从而带来多方面的资源，促进企业快速发展。

下面我们分析一下企业融资给自身带来的优势。一、对接资源，开拓渠道

一般投资机构都坐拥非常广泛的社会资源。它一旦投资了某个企业，就跟这个企业捆在了一起，成了利益共同体，当企业快速发展、兴旺发达时，投资者的投资就会获得丰厚的回报；企业经营不好或出现亏损，投资者的利益也会遭受损失。因而所有投资者都会乐意尽力用自有的社会资源帮助被投资者。例如，有的投资者跟银行关系很好，可以推荐企业去友好银行贷款；有的投资者跟政府相关部门有良好的关系，可以在企业申请政府扶持资金、申报高新技术企业、实现上市等过程中提供帮助；有的投资者跟许多大企业有着紧密的联系，可以为企业引进客户、开拓渠道、引荐合作伙伴；等等。不同的投资者有着不同的背景和不同特色的社会资源，这些资源如果能有效与中小企业进行嫁接，将有利于中小企业社会关系环境的改善，也有利于中小企业的健康快速发展。二、适当的财务杠杆有助于加快企业的发展

企业债务具有杠杆作用，要正确使用负债。可以利用债务扩充企业规模，增加股东财富并支持企业发展。维持企业可持续发展必须合理制定企业的财务杠杆政策，依据罗伯特·C．希金斯的可持续发展率计算模型，企业可持续发展能力取决于企业的经营效率和财务政策。经营效率指企业经营实现的资产净利率（销售净利率×总资产周转率），财务政策指企业资产负债率和收益留存比率的制定。从可持续发展的驱动因素上观察，企业的经营效率越高，资产负债率和收益留存比率越高，企业可持续发展能力就越强。但负债要有一个限度，超过一定限度对企业也有破产威胁，所以企业也要根据具体情况，制定合理的财务杠杆政策。

美国企业的资本结构模式是股权主导型，因为美国的风险投资行业高度发达，企业股权融资很容易，企业高于30%的负债率就算高财务杠杆。日本企业的资本结构模式为债权主导型，表现为企业普遍使用较高的财务杠杆，资产负债率平均水平在80%左右。不同国家的企业不同的资产负债率，是政策、经济、法律和人文环境的差异造成的。我国没有对高财务杠杆的界限进行明确界定，但如果一家拟上市企业的资产负债率超过70%，是不允许上市的。一般来说，虽然每个行业不尽相同，但不超过50%的资产负债率应该是安全的。

宗庆后的娃哈哈集团，2002年时不仅没有一分钱负债，还有高达16亿元人民币的现金存在银行，在民营企业中是非常少见的。宗庆后其实还是很有想法的，在食品主业做大后，想介入石油、地产等几个领域，当时杭州的房价仅为4000元/平方米，如果当时巧用适度的财务杠杆，完全有可能再造一个娃哈哈。上市房地产公司资产负债率都超过70%，比如成立于1984年5月的万科公司，1988年进入房地产行业，利用杠杆，短短几十年便发展成千亿级收入的大企业。三、完善公司治理结构

民营中小企业公司治理结构一般来说都不太规范，内部实际股权结构往往与工商登记资料上的股权结构不一致，大量股权被代持，根本不重视股东会、董事会的规范运作，家族企业尤其如此。诚然，家族企业在企业初创阶段，对解决企业内部股东信任的建立、企业成本的节约、决策的高效作出等问题有正面的促进作用，但随着企业的发展壮大，其负面作用也越来越大。投资机构作为富有公司治理经验，且极为看重公司治理规范的外部投资者进入中小企业，必然会要求中小企业规范公司治理。

解决中小企业的管理问题，首先要规范法人治理结构，建立完整的、科学的管理制度，形成对企业经营行为必要而有效的约束和激励，产生管理合力。投资者在投资中，应采用多种方式，加强与创业者的交流与沟通，消除其戒心，客观地分析企业管理中存在的各种问题，克服企业在创业过程中出现的家族化管理、决策个人化和不透明、财务管理混乱、偷税漏税等不规范的管理观念和行为。通过完善董事会、监事会、总经理负责制、任期目标责任制等制度，建立决策体系科学化、财务管理规范化、机构设置高效化、纳税环节透明化等一系列管理制度。这是一个磨合的过程，刚开始时有些企业家可能会觉得烦琐、不自在，但随着企业的发展，许多中小企业家会逐步认识到规范公司治理对减少企业决策风险的重要性，会自觉接受现代公司的治理机制。四、引入知名投资机构能提升企业知名度

如果中小企业能够引进国内外知名的投资机构，将会更好地发掘自身的优质性和快速成长性，同时也能提升企业在客户中的形象和知名度：知名投资者都投资你，那么你肯定有优秀之处。第三方机构诺亚财富引进了著名的红杉资本投资4500万元，其实作为中介机构的诺亚财富并不缺钱，但引进红杉资本提升了其行业知名度，也带来了不少其他资源，而直到它在纽约证券交易所上市，这笔融资款都趴在账上没有使用。五、体现公司的价值，领先竞争对手

通过股权融资引进投资者可以体现企业的投资价值，提升企业品质。中小企业、初创企业数不胜数，而投资机构相对很少。投资机构天天在找项目，并不是他们找不到项目，而是在寻找好项目。如果投资者能够投资某家企业，那么说明这家企业在资本市场具有吸引力，本身具有投资价值，给公司的资本估值提供了一个机会，企业获得的不仅是一笔资金，还有投资机构给企业提供的多项增值服务，为企业建立竞争壁垒，帮助企业快速发展，领先竞争对手。六、协助制定企业发展战略

企业发展的初期阶段是求生存阶段，企业的战略问题并不紧迫；但企业发展到一定规模时，一定要有一个明晰的、可操作性的发展战略。企业的发展战略是企业快速发展壮大的基本纲领，投资机构可从行业发展等宏观角度出发，利用各种有利资源、自身的行业经验和敏锐的洞察力，为被投企业经营战略的制订提供意见和建议，包括市场营销与策划、新产品开发与持续发展、人力资源的优化与配置、企业产品品牌的打造等，促进企业全面发展。七、协助建立管理团队，提供后续人才服务

帮助物色高素质的职业经理人，充实或更换中小企业管理层，也是投资机构为中小企业提供服务的重要内容。对中小企业而言，各方面人才都匹配的管理团队是非常少见的，而且在中小企业不同的发展阶段，管理团队对人才的需求也是不同的。应中小企业的自身需要，投资机构可以利用自己的社会关系资源，为中小企业物色合适的人才，将其推荐给中小企业管理层或其他股东，为被投资企业组建管理团队，并实现他们之间的互补与有机结合。投资机构除了可以向企业推荐人选外，还可以参与企业的挑选过程，为企业提供参考意见。八、提供财务服务和协助企业后续融资

从服务的角度看，主要是为被投资企业提供全方位的财务服务，如培训财务人员、建立规范的财务制度、代理记账制度等，协助被投资企业进行再融资以吸引新的投资伙伴，协助企业或以提供担保方式向商业银行贷款。在条件成熟时，协助企业进行重组、并购及制订上市计划，帮助企业进行资产调整，引入合适券商作为保荐人完成辅导期要做的各项工作，实现上市目标。

引进投资者不仅能够为中小企业带来发展所需的资金，同时也会为企业引进先进的管理理念，提升企业的管理水平，提高企业的品牌知名度，还可为企业估值，包含增值服务在内的战略性投资，比起单纯提供资金的财务性投资，对企业的帮助更大。

综上，我们可以看到，即使企业不缺资金，也需要融资。第四章为什么中国制造业企业要迁往他国

近几年来，国内实体经济遇到难题，一些传统中小民营企业纷纷倒闭。除了国际上各国经济整体衰退，国内宏观经济下行等现实，国内企业综合税负过高也是一个重要因素。由此造成的大量外资企业和民营企业迁往越南、印度、印度尼西亚、马来西亚等生产成本较低的国家，甚至迁到美国的现象，不得不引起我们的深思。

几年前已经有中国企业迁往美国，因为自身知名度不高，没有引起广泛的关注。直到2016年著名慈善家、“玻璃大王”曹德旺在美国设厂，这个问题才引起社会舆论的极大关注。“玻璃大王”曹德旺在美国俄亥俄州总投资约6亿美元的汽车玻璃工厂2016年已经竣工投产。曹德旺表示在美国投资是因为美国做工厂的利润比中国高：

首先是税负轻，美国只有所得税35%，加地方税、保险费等大概5%，总体税负40%；而中国有以销售收入为税基的增值税和企业所得税等，综合税负比美国高35%。其次是生产要素便宜，美国土地为私有制，往往由地方政府补贴土地价给卖家，购买的厂房共148300平方米，政府补贴费用已经超过了购买价；美国的运输成本换算下来一公里还不到1元人民币，远低于中国；做汽车玻璃要用天然气，美国天然气的价格是中国的四分之一，电价是中国的70%。最后，美国人力资源成本虽高，但只要采用自动化程度高的设备来替代部分人工，人力成本就能得到有效的控制。

2015年“江南化纤”在美国南卡罗来纳州投资办厂，成为首家在美国建立再生聚酯短纤维制造工厂的中国企业。“江南化纤”创办相同规模企业的中美成本构成对比如下。

1．土地成本：中国的财政政策决定了政府对土地的依赖性，所以地价一直居高不下，中国工业地价是美国工业地价的9倍，并且美国是购买的永久所有权，中国购买的是50年产权。

2．物流成本：中国物流成本是美国物流成本的2倍。油价、过路费、过桥费等收费项目的叠加，导致中国物流成本节节攀升。

3．银行借款成本：美国2017年6月联邦基准利率目标区间低于2%。而中国基准利率是4.5%～4.9%，且民营企业在中国借款很难，即使获得贷款，利率都是基准上浮；银行贷不出款的企业使用其他融资渠道的话，融资成本更高。

4．电力、天然气成本：国内企业电气单位生产成本按每吨耗电450千瓦小时、电价0.76元/千瓦小时计算，为342元人民币，折合55.16美元；美国企业电气单位生产成本按每吨500千瓦小时、电价0.05美元/千瓦小时计算，为25美元，国内的电气成本是美国的2.2倍。

5．配件成本：国内设备性能较差，且工人操作习惯不良，每吨单位配件成本约在100元人民币，折合16.13美元左右；而美国生产线设备性能较好，且工人操作习惯好，每吨单位配件成本仅为5美元，国内是美国的3.2倍。

6．蒸汽成本：国内的热电厂蒸汽单位生产成本按304元，折合49美元计算，美国的天然气锅炉自制蒸汽单位生产成本按23.23美元计算，国内是美国的2.1倍。

7．税收成本：已在曹德旺投资案例中分析过。

8．清关成本：美国无需支付进出口清关成本，国内企业原料均进口，成品出口，中间涉及各类手续成本。

9．人工成本：美国人工成本高，但中国成本优势趋弱。

10．折旧成本：美国折旧成本是国内折旧成本的1.7倍。

11．厂房建设成本：美国厂房建设成本是高，但十年以上二手厂房价格低，且普遍性能良好。

综合来看，中国制造成本已经和美国制造成本相当，在一些行业将会超过美国制造成本。

美国的政府看重就业，能给予企业优惠的税收政策；而在中国，民营企业很难拿到税收优惠政策。美国新总统特朗普上台后，提出议案，计划把35%的企业所得税降低到15%，如果真的得以实行，在美国办企业的成本还将大幅度降低，促使全球制造业流向美国。这将对世界制造业第一大国中国构成新的挑战，我们必须引起高度重视，想方设法降低企业综合税负，降低制造成本，努力提升“中国制造”的竞争力。

得益于美国新总统特朗普的一系列税收优惠政策，富士康考虑今年在美国设立液晶面板厂，投资金额高达70亿美元。制造业并非暴利行业，因而制造业企业家对成本税收政策尤为敏感。税收优惠政策目前还是一个导向，已有不少企业蠢蠢欲动，我们的政府部门应该有紧迫感。

中国制造业产业的转型升级势在必行，根据《世界经理人》发布的一项调研报告显示，印度、越南、美国是目前“中国制造”的强有力对手。报告同时为中国制造业指明了未来发展的几大首选领域，智能家居、健康类可穿戴设备、医药及医疗设备成为最具发展前景的行业，紧随其后的是手机/平板电脑、VR/AR/MR（介导现实）类产品。

过去几十年的积淀使得今天的中国成为全球生产基地，国人引以为傲的“中国制造”一直是中国经济的重要标签。中国制造的市场潜力和产业链配套对海外的制造业还是有着巨大的吸引力的，我们需要在以往优势的基础上加快转型步伐，向产业链、价值链上游转移，从加工业变为高附加值的高利润产业，加快从“制造大国”到“设计强国”的转变，成为高端品牌的“缔造者”，通过政府施行减税等优惠政策，争取延缓甚至抑制住制造业外流的趋势，稳住多年以来外商直接投资第一大国的地位。第五章为什么中国概念股（红筹股）回归成为热潮一、中国概念股回归的原因

2017年5月，原来的纽约证券交易所上市公司、2016年净利润高达17亿元的医疗器械巨头——深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司正式申报A股IPO（首次公开募股），标志着又一只中国概念股回归国内资本市场。

中国概念股回归，一般是指在境外发达股市（主要是美国）上市的中国公司，通过私有化手段先从发达股市退出，然后再回归到半规范、半封闭的A股市场重新IPO，以便实现公司价值和大股东利益的最大化。

中国概念股回归，既有不同资本市场估值差距甚大的原因，也有不同资本市场对于上市公司的监管程度不同的因素。

一是A股市场股票市盈率比任何成熟资本市场的市盈率都高得多，企业套利空间大。A股的中小板和创业板平均市盈率在50倍以上，主板也有20倍左右，比起成熟市场经济国家的平均市盈率一般不超过15倍，有的甚至只有几倍，A股存在巨大的套利空间。如2015年创造了连续27个涨停板的牛股暴风科技，就是私有化后拆除了VIE架构，重新到国内A股创业板上市，市盈率超过1000倍。又如分众传媒，因为业绩下滑和股价下跌，已经退居二线的分众董事长江南春不得不重新出任CEO，通过私有化借壳七喜控股，回归后的分众市值竟然爆涨了13倍。这对于在海外上市的中国概念股公司是一个巨大的刺激。

二是美国股市的市场监管很严厉，而一些中国公司财务造假比较严重；国内外会计准则不完全一致。大家耳熟能详的美国浑水公司（Muddy Waters）和香橼公司（Citron Research），就是通过调研中国在美国上市公司的财务状况，发现其中财务漏洞，通过做空机制，使不少中国在美国上市公司的股价大跌，获利丰厚。据不完全统计，香橼公司和浑水公司共做空21家中国概念股，其中纽约交易所上市公司4家，纳斯达克上市公司16家，多伦多交易所上市公司1家，在美国场外交易市场交易的上市公司2家。在被做空的中国概念股中，有7家已经被退市，1家被停牌，有11家出现60%以上巨幅下跌，另有2家公司尚处于做空战役之中。这些公司在被做空之后，公司及其高管大多遭到了监管部门的调查或集体诉讼，被投资者要求巨额索赔。

2015年以来，已有超过40家在美上市的中国概念股宣布私有化退市计划。其中，有10余家公司已经完成私有化。二、中国概念股绝大部分是VIE架构

VIE（Variable Interest Entity），可以理解为“协议控制”，实际含义是不通过持股的方式来实际控制一家公司，从而实现享有利益。境外母公司不持有境内子公司的股权，而是通过与子公司签订股权质押协议、关于资产和经营决策权等方面的一系列协议、贷款协议、服务协议及资产许可协议等，对子公司达到实质上的控制。境内子公司通过服务费、资产许可费等形式将利益输送到境外母公司。

VIE结构对中国互联网和电子商务等新兴产业的发展做出了巨大的贡献。国内资本市场不允许没有净资产或负利润的企业上市，所以互联网为代表的新兴产业无法在国内上市，VIE结构让不少互联网巨头在海外上市融资后，在国内成功发展起来。

中国概念股回归A股都需要经历退市、拆除VIE架构和回归A股上市的过程。

第一，退市。因为税收政策的优惠，中国概念股公司大部分为开曼群岛注册的公司。根据美国和开曼群岛公司法的规定，当大股东持有上市公司超过90%以上的流通股时，可以直接进行私有化，不需要得到被收购公司股东大会或者董事会的批准。中国概念股的私有化大都采取这种方式来完成。私有化完成后，直接向美国证券交易委员会（SEC）注销注册。

第二，拆除VIE架构。拆除过程包含对股份的赎回、相关协议的解除、股权结构的调整、境外主体的注销等操作。为了“满足持续经营3年”以上的A股上市要求，公司还必须保证实际控制人未发生变化、董事会构成及高级管理人员未发生重大变化及实际生产经营没有受到实质影响。

拆VIE过程涉及商务、工商、外汇、税收等多个监管程序，以依靠263邮箱为大家熟知的二六三公司为例，它2005年计划到海外上市，并且搭建了VIE架构。在2006年公司计划转到境内上市后，二六三对VIE结构进行了拆除。整个过程持续到2008年全部完成。二六三曾经于2008年申请中小板上市被否，原因之一在于其VIE结构下海外实施控制的公司未完全注销。最终二六三直到2010年才完成上市。

第三，回归A股上市。回归A股上市有两条主要路线：正常申报IPO和借壳上市。正常申报IPO时间长，政策不确定性大，所以绝大多数回归的企业都采用借壳上市的模式。

在美国挂牌的中国概念股主要有两类：一类是国有企业，另一类则是中小民营企业。但回归中国概念股的主要是中小民营企业，尤其是轻资产型民营企业。当马云的阿里巴巴从区域性国际市场（港股）高调退出，并转入全球性国际市场（美股）挂牌时，一些游戏公司、婚恋网站中国概念股，却在窥视半规范、半封闭、欠发达的A股市场，它们发现A股市场的软肋就是一座金矿，就是一部免费的提款机。

面对如此乱象，中国证监会开始关注并发话。2016年5月6日，证监会发言人回应称：“证监会注意到市场相关反应，目前证监会正针对这类企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能产生的影响进行分析研究。”言外之意即中国概念股一窝蜂地回归肯定有问题。随后数日市场又传言证监会已叫停部分涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业的跨界定向增发、并购重组和再融资，此前私募股权机构挂牌新三板已经被叫停。

其实，中国概念股回归，并不只是简单的市场倒退或制度套利，它还反映出A股市场各类炒壳重组及并购举牌现象。在中国概念股回归之外，A股市场各类并购重组早已乱象丛生。例如，大量私募股权投资（PE）利用互联网金融平台大规模集资，然后再到A股市场疯狂举牌；还有许多上市公司大规模定增，然后去并购或参股各类准金融行业及游戏、娱乐、影视等行业，这既是跨界并购、脱实向虚，更是玩资本、玩股权，左右手对倒、空手套白狼，其结果却是“羊毛出在羊身上”！这类并购重组，不能做大做强反而掏空了实业，这不利于实业兴邦、工业强基，也不利于经济转型、产业升级。

中国作为一个世界大国，企业走出去，必须要适应国际市场，包括国际资本市场，这是培育更多中国品牌跨国公司的重要举措，也是中国从经济大国走向经济强国的重要一环。企业通过IPO成为上市公司或公众公司，其主要目的不只是为了赚钱，更重要的是接受市场的洗礼与考验，获得更大的成长进步空间。公众公司不同于私人企业，它们更优秀、更自信，更有能力接受政府监管和民众监督，而且法人治理机制更完善，经营管理更为规范。

中国概念股从发达市场逃回A股市场，既是市场的倒退，也是市场的失灵，必须要有政府的干预与管控。当然，这也从另一个侧面折射出A股市场的确存在重大制度缺陷。因此，我们必须有针对性地从内部和自身改革A股市场：

第一，加大市场化改革力度，加快IPO发行，让IPO身价大跌，壳的资源贬值，使A股估值回归常态；

第二，大力提升市场监管效率及监管水平，严查严打信息造假、内幕交易、市场操纵等证券犯罪活动；

第三，完善A股市场的做空机制，培育像浑水、香橼之类的善于发现上市公司破绽的公司，使得离奇高估值的上市公司的股价回归正常区间。第六章为什么早期道琼斯指标股只有一家尚在名单

道琼斯工业平均指数是世界上历史最为悠久的股票指数，由《华尔街日报》和道琼斯公司创建者查尔斯·道创造。1882年11月，两位年轻的记者查尔斯·道和爱德华·琼斯在华尔街15号一间狭小的办公室里成立了道琼斯公司，当时他们的全部家当只有一台打字机和一部电话。公司的第一份业务，就是只有两页的晚报。这份名为《顾客晚报》的简讯，内容为股市相关信息。为了节省经费，两位经理只能把晚报内容重复抄写在24份劣质纸张上。公司成立后不久，第三个伙伴记者查尔斯·伯格斯特里瑟加入进来，不过公司名称并没有随之改变，因为他的名字太长了。

1896年5月26日，查尔斯·道在《华尔街日报》首次发表了30种工业股票的平均价格指数，即人们常说的道琼斯指数。

道琼斯股票价格平均指数所选用的股票都很有代表性，这些股票的发行公司都是本行业具有重要影响的著名公司，其股票行情为世界股票市场所瞩目，各国投资者都极为重视。为了保持这一特点，道琼斯公司对其编制的股票价格平均指数所选用的股票经常予以调整，用具有活力的、更有代表性的公司股票替代那些失去代表性的公司股票。自1928年以来，仅用于计算道琼斯工业股票价格平均指数的30种工商业公司股票，就已有30次更换，几乎每三年就要有一个新公司的股票代替老公司的股票。

公布道琼斯股票价格平均指数的新闻载体——《华尔街日报》，是世界金融界最有影响力的报纸。所以道琼斯指数是一种代表性强、应用范围广、作用突出的股价指数，是世界上影响最大、最有权威性的一种股票价格指数。通过道琼斯指数指标股的变化，可以看出美国实业界主流的发展轨迹。

道琼斯工业指数首次在1896年5月26日公布，它象征着美国工业中最重要的12种股票的平均数。它们分别是：

美国棉花油制造公司，Bestfoods的前身，现为联合利华的一部分；

美国糖类公司，现为Amstar Holdings；

美国烟草公司，在1911年因违反反托拉斯法被迫分割；

芝加哥燃气公司，在1897年被Peoples Gas Light & Coke Co．收购（现为人民能源公司）；

Distilling & Cattle Feeding Company，现为Millennium Chemicals；

Laclede Gas Light Company，仍以The Laclede Group之名运作；

National Lead Company，现为NL Industries；

北美公司，在20世纪40年代破产；

田纳西煤、铁与铁路公司，在1907年被美国钢铁收购；

美国皮草公司，1952年解散；

美国橡胶公司，1967年改名为优耐陆，1990年被米其林收购；

通用电气，是目前硕果仅存的还在道琼斯指标股名单的公司。

首次被公布时，道琼斯指数数值是40.94点。它被当作平均指数来计算，首先加上所有成分股的价格，再除以股票的数目。1916年，道琼斯工业指数中的股票数目增加到20种，最后在1928年增加到30种，一直延续到现在（见表6-1）。表6-1 道琼斯工业平均指数所选股票

减少成分股考量原则如下：

1．合并。公司合并后，被合并的公司自然排除指数外。

2．破产。公司宣告破产。

3．转型。公司转型，在原来的产业分类上失去意义。

4．不具代表性。被其他同产业公司取代。

可以看出，在这12种成分股中，通用电气是自道·琼斯工业指数1896年设立以来唯一至今仍在指数榜上的公司。通用电气公司的历史可追溯到托马斯·爱迪生在1878年创立的爱迪生电灯公司。1892年，爱迪生电灯公司和汤姆森-休斯顿电气公司合并，成立了通用电气公司。

道琼斯工业平均指数指标股的变化，表明一百多年来，实业界的主流代表已经从资源型企业转向高科技和金融企业，随着时代的变化，并没有一成不变的企业。即使是道琼斯指数硕果仅存的常青树通用电气，也已经从最初的专业性电气公司转变为世界上最大的多元化服务性公司，从飞机发动机、发电设备到金融服务，从医疗造影、电视节目到塑料，都有它的身影。

所以在这个世界上，唯有变化是不变的，企业唯有顺应时代变化，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。投资机构也要适应这种变化，看清世界经济发展潮流和行业发展变化趋势，才能立于不败之地。第二辑投资运作：运筹资本，让你的利益最大化第七章哪里上市最划算

一般情况下，企业发展到一定规模，便会选择在不同的交易所上市，成为公众公司，一来是扩大经营规模需要融资，二来是公众公司财务透明，运作规范，容易取得社会认可，发展后劲较足，所以世界上绝大多数大公司都是上市公司。

但上市其实只是公司发展过程中的一个节点（当然也可以说是一个里程碑），并不是终点，有些公司并不理解这一点，为上市而上市，结果把企业发展引入了一个误区。

位于浙江萧山的浙江美斯邦化纤股份有限公司和义乌的华鼎锦纶股份有限公司，身处同一行业，拥有一样的规模（营业额和利润），前者在澳洲证券交易所上市，上市后市盈率约5倍；后者在国内创业板上市，发行市盈率52倍，后来到80倍。也就是说，这两个差不多的公司因为在不同的交易所上市，在市盈率上的差距可以达到10倍甚至更多。由此可以看出，公司的上市交易所的选择，也直接影响到公司的后续发展。

世界上有很多证券交易场所，而每个证券交易所又各有其特点，对我国的拟上市公司来说，比较熟悉的境外证券交易所有纽约证券交易所、纳斯达克证券交易所、伦敦证券交易所、澳大利亚证券交易所、新加坡证券交易所、香港联合交易所等，只有深入了解它们各自的特点，才能做出最佳选择。一、香港的资本市场

香港是内地公司境外上市最先考虑的地方，也是内地公司境外上市最集中的地方，这得益于香港得天独厚的地理位置与金融地位，以及与内地的特殊关系。（一）在香港上市的条件

在中国香港地区上市，需要满足以下条件（见表7-1）：表7-1 在香港上市的条件续表续表（二）在香港上市的优势

1．香港优越的地理位置。香港和内地的深圳接壤，两地只有一线之隔，在交通和交流上获得了不少的先机和优势。

2．香港与内地特殊的关系。虽然在1997年中国政府才对香港恢复行使主权，但香港居民无论在生活习性和社交礼节上都与内地居民差别不大。随着普通话在香港的普及，香港居民和内地居民在语言上的障碍也已经消除。因此，从心理情结来说，香港是最能为内地公司接受的境外市场。

3．香港在亚洲乃至世界的金融地位是吸引内地企业在其资本市场上市的重要筹码。虽然香港经济在1998年经济危机后持续低迷，但其金融业在亚洲乃至世界都一直扮演重要角色。香港的证券市场是世界十大市场之一，在亚洲仅次于日本（这里的比较是基于中国深沪两个市场分开统计的情况）。

4．在香港实现上市融资的途径多样。在香港上市，除了传统的IPO之外（其中包括红筹股和H股两种形式，两者主要区别在于注册地的不同，这里不详述），还可以采用反向收购，俗称买壳上市的方式获得上市资金。反向收购的方式将在后面的美国上市中详细介绍。（三）在香港上市的局限

1．资本规模方面。与美国市场相比，香港的证券市场规模要小很多，它的股市总市值大约只有美国纽约证券交易所的1/30，纳斯达克的1/4，股票年成交额远远低于纽约证券交易所和纳斯达克，甚至比沪深两市加总之后的年成交额都要低。

2．市盈率方面。香港证券市场的市盈率较低，大概只有12倍左右，而在纽约证券交易所，市盈率一般在15到20倍，在纳斯达克市盈率会达到20到30倍甚至更高。这意味着在香港上市，相对美国来说，在其他条件相同的情况下，能募集到的资金要少很多。

3．股票换手率方面。香港证券市场的换手率也很低，大约只有55%，比纳斯达克300%以上的换手率要低得多，同时也比纽交所的70%以上的换手率要低。这表明在香港上市后要进行股份退出相对来说要困难一些。（四）适合在香港上市的企业

对于一些大型的国有或民营企业，并且不希望排队等待审核在内地上市的，到香港的主板上IPO是不错的选择。香港市场对于以内地为主要市场的公司和连锁型企业估值较高，对于中小民营企业或三资企业来说，虽然可以选择香港创业板或者买壳上市，但是这两种方式募集到的资金都很有限，相比之下，这些企业到美国上市会更有利一些。二、美国的资本市场

美国拥有现时世界上最大最成熟的资本市场。纽约是世界的金融中心，聚集了世界上绝大部分的游资和风险基金，股票总市值几乎占了全球总值的一半，季度成交额更是占到全球总额的60%以上。

美国的证券市场体现了立体多层次，为不同融资需求服务的鲜明特征，主要有成立于1792年的纽约证券交易所和成立于1971年的纳斯达克这个世界最大的电子交易市场，此外，还有柜台电子公告榜等柜台交易市场。不同的市场为不同的企业进行筹融资服务，只要企业符合其中某一个市场的上市条件，就可以向美国证监会申请登记挂牌上市。

纽约证券交易所是全球上市公司总市值第一、IPO数量及市值第一的交易所，是全球四大交易所之一，也是全球最具国际化的股票交易市场。

纳斯达克，全称为全美证券交易商协会自动报价系统，是一个基于电子网络的无形市场，目前大约有5400家公司在该市场挂牌上市，是美国上市公司最多、股份交易量最大的证券市场。

试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]

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