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![复旦大学431金融学综合[专业硕士]历年考研真题汇编（含部分答案）](http://img62.ddimg.cn/digital/product/19/2/1901191902_ii_cover.jpg)
复旦大学431金融学综合[专业硕士]历年考研真题汇编（含部分答案）试读：
2011年复旦大学431金融学综合[专业硕士]考研真题（回忆版）
一、名词解释（5分×5）
1有效汇率
2利率期限结构
3流动性陷阱
4大宗交易机制
5正反馈投资策略
二、选择题（4分×5）
1套汇是什么样的行为？（ ）
A．保值
B．投机
C．盈利
D．保值和投机
2简单的戈登模型计算股价（考点）
3以下理论中不属于商业银行管理理论的是（ ）。
A．周期性收入理论
B．真实贷款理论
C．资产可转换理论
D．资产管理理论
4以下不属于金融抑制内容范围的是（ ）。
A．名义利率限制
B．金融产品单调
C．金融监管
D．金融贷款额度管理
5依据蒙代尔-弗莱明模型，在固定汇率制度下，有（ ）。
A．财政政策无效
B．货币政策无效
C．财政政策有效
D．货币政策有效
三、计算题（20分×2）
1已知，A公司借美元借款的利率是LIBOR＋1.0%，借欧元借款的固定利率是5.0%；B公司借美元借款的利率是LIBOR＋0.5%，借欧元的固定利率是6.5%。请帮金融机构给A、B两公司安排一套金融互换。
2A公司拟收购B公司，两家公司在收购前的相关财务资料见下表：A公司并购B公司前相关财务资料
假如B公司目前的每股净收益为2元，将每年永续增长4%。（1）B公司的价值为多少？（2）如果A公司为B公司每股发行在外的股票支付14元，则这一收购的NPV为多少？（3）如果A公司按每股净收益为换股率换取B公司发行在外的全部股票，那么，这一收购的NPV为多少？（4）如果这一方式可取，则应该选择现金收购还是换股收购？
四、简答题（10分×2）
1如果中央银行要降低货币乘数，应该怎么操作？
2试论述正反馈机制在股市泡沫形成中的作用？
五、论述题（20分＋25分）
1现金股利的信号传递效应，并联合我国的股市谈谈现金股利的信号传递效应的有效性。
2外汇储备需求决定因素与我国的外汇储备是否过度问题。
2011年复旦大学431金融学综合[专业硕士]考研真题（回忆版，含部分答案）
一、名词解释（5分×5）
1有效汇率
答：有效汇率指一种货币相对于其他多种货币双边汇率的加权平均汇率。有效汇率与双边汇率的关系类似价格指数与各种商品价格的关系，因此又称汇率指数。它反映了一种货币价值的总体变化趋势。汇率指数的构造方法是：①选择一篮子有代表性的货币。通常选择一些与本国对外贸易关系密切的国家的货币作为计算基础；②确定每一个双边汇率的权重。根据所选择的权重标准不同，汇率指数的计算有下列几种方法：
a．出口值有效汇率指数＝对A国汇率×对A国出口值/一国出口总值＋对B国汇率×对B国出口值/一国出口总值＋…；
b．进口值有效汇率指数＝对A国汇率×对A国进口值/一国进口总值＋对B国汇率×对B国进口值/一国进口总值＋…；
c．双边贸易有效汇率指数＝（一国出口值×出口值有效汇率指数＋一国进口值×进口值有效汇率指数）/（一国出口值＋一国进口值）。
另一种解释：
有效汇率指某种加权平均汇率。作为权数的指标主要有劳动力成本、消费物价、批发物价等。其中，以贸易比重为权数的有效汇率反映的是一国在国际贸易中的总体竞争力和该国货币汇率的总体波动幅度。一国的产品出口到不同国家可能会使用不同的汇率，另外，一国货币在对某一种货币升值时，也可能同时对另一种货币贬值，即使该种货币同时对所有其他货币贬值（或升值），其程度也不一定完全一致。因此，从20世纪70年代末起，人们开始使用有效汇率来观测某种货币的总体波动幅度及其在国际贸易和金融领域中的总体地位。以贸易比重为权数的有效汇率的公式如下：
2利率期限结构
答：利率期限结构是指在某一时点上，不同期限的资金的到期收益率与到期期限之间的关系，利率的期限结构反映了不同期限的资金供求关系，揭示了市场利率的总体水平和变化方向，为投资者从事债券投资和政府有关部门加强债券管理提供了可参考的依据。解释利率期限结构的理论主要包括：预期理论、市场分割理论和流动性偏好理论。
3流动性陷阱
答：流动性陷阱又称凯恩斯陷阱或灵活陷阱，是指当利率水平极低时，人们对货币需求趋于无限大，货币当局即使增加货币供给也不能降低利率，从而不能增加投资引诱的经济状态。当利率极低时，有价证券的价格会达到很高，人们为了避免因有价证券价格跌落而遭受损失，几乎每个人都宁愿持有现金而不愿持有有价证券，这意味着货币需求会变得完全有弹性，人们对货币的需求量趋于无限大，表现为流动性偏好曲线或货币需求曲线的右端会变成水平线。在此情况下，货币供给的增加不会使利率下降，从而也就不会增加投资引诱和有效需求，当经济出现上述状态时，就称之为流动性陷阱。但在实际上，以经验为根据的论据从未证实过流动性陷阱的存在，而且流动性陷阱也未能被精确地说明是如何形成的。
4大宗交易机制
答：抱歉，此题未提供答案！
5正反馈投资策略
答：抱歉，此题未提供答案！
二、选择题（4分×5）
1套汇是什么样的行为？（ ）
A．保值
B．投机
C．盈利
D．保值和投机【答案】抱歉，此题未提供答案！
2简单的戈登模型计算股价（考点）
3以下理论中不属于商业银行管理理论的是（ ）。
A．周期性收入理论
B．真实贷款理论
C．资产可转换理论
D．资产管理理论【答案】A【解析】商业银行管理理论从资产管理理论发展到负债管理理论最后到资产负债综合管理理论。其中资产管理理论先后主要出现了真实贷款理论、资产可转换理论和预期收入理论三种理论。
4以下不属于金融抑制内容范围的是（ ）。
A．名义利率限制
B．金融产品单调
C．金融监管
D．金融贷款额度管理【答案】C【解析】金融抑制是指政府通过对金融活动和金融体系的过多干预抑制了金融体系的发展，而金融体系的发展滞后又阻碍了经济的发展，从而造成了金融抑制和经济落后的恶性循环。这些手段包括政府所采取的使金融价格发生扭曲的利率、汇率等在内的金融政策和金融工具。金融监管是一种正常的政府管理金融市场的手段，并非金融抑制的表现。
5依据蒙代尔-弗莱明模型，在固定汇率制度下，有（ ）。
A．财政政策无效
B．货币政策无效
C．财政政策有效
D．货币政策有效【答案】B【解析】固定汇率制下，资本市场越开放（资本越自由流动），财政政策越有效，完全封闭财政政策无效，而不管资本市场开放与否，货币政策都无效；浮动汇率制下，资本市场越封闭，财政政策越有效，完全开放财政政策无效，而不管资本市场开放与否，货币政策都有效。
三、计算题（20分×2）
1已知，A公司借美元借款的利率是LIBOR＋1.0%，借欧元借款的固定利率是5.0%；B公司借美元借款的利率是LIBOR＋0.5%，借欧元的固定利率是6.5%，A公司希望借入浮动利率借款，B公司希望借入固定利率借款。请帮金融机构给A、B两公司安排一套金融互换。
解：由题可知，A公司在欧元借款利率上有比较优势，B公司在美元借款利率上有比较优势。因此A公司应该采用欧元借款，B公司采用美元借款，再进行互换交易可以降低两个公司的融资成本，假设互换的利润在两公司之间平分。
如上图所示，A公司以LIBOR＋0.75%借入美元，B公司以6.25%借入欧元，金融中介获得1.25%欧元利率和0.25%美元利率。利用远期外汇可以锁定收益。
2A公司拟收购B公司，两家公司在收购前的相关财务资料见下表：A公司并购B公司前相关财务资料
假如B公司目前的每股净收益为2元，将每年永续增长4%。（1）B公司的价值为多少？（2）如果A公司为B公司每股发行在外的股票支付14元，则这一收购的NPV为多少？（3）如果A公司按每股净收益为换股率换取B公司发行在外的全部股票，那么，这一收购的NPV为多少？（4）如果这一方式可取，则应该选择现金收购还是换股收购？
解：（1）B公司目前的每股净收益为2元，其当前市盈率为8，意味着当前B公司股票价格为16元/股，则B公司价值为160万元。（2）NPV＝B公司未来总现金流入的现值－收购价格＝160－14×10＝20（万元）。（3）A公司股票净收益＝240/60＝4（元/股）；
B公司股票净收益＝20/10＝2（元/股），所以A公司1只股票可以换取B公司2只股票；
为了换取B公司全部股票，则A公司需增发股票数＝10/2＝5（万股）；
合并后公司发行在外普通股共65万股，其中B公司占股份5万股；
合并后公司价值V＝V＋V＝240×5＋160＝1360（万元）；AB
A公司为收购B付出成本＝1360×5/65＝104.6（万元）；
这一收购的NPV＝160－104.6＝55.4（万元）。（4）显然，采取换股方式收购NPV更大，因此应该选择换股方式收购。
四、简答题（10分×2）
1如果中央银行要降低货币乘数，应该怎么操作？
答：由于在现实的商业银行创造信用的过程中有法定准备金、现金漏损、超额准备金及活期存款变为非个人定期存款等漏出因素，因此，在考虑货币乘数时，如果只有法定准备金一种漏出因素，则存款存量为D＝R/r，其中r为法定活期存款准备比率，R是准备金额，这dd时的货币供给为D＝R/r。如果出现现金漏损（中央银行对商业银行d的负债就有一部分转化为中央银行对通货持有者的负债），则中央银行的基础货币就包括商业银行准备金R和公众所持有的通货C，即H＝R＋C，这里H表示基础货币，也被称为强力货币。银行系统活期存款货币就有
其中就是货币乘数。
因此如果中央银行要降低货币乘数，则应该使e、r、k、t、r等dt变量增大。由于法定准备金率是由中央银行规定的比率，因此最简单的降低货币乘数的方法就是提高法定准备金率。此外由于银行愿意持有的超额准备金率，一方面决定于银行用这些超额准备金投资所能取得的利息率；另一方面取决于银行预期持有这些准备金所能获得的收益。而公众愿意持有的现金对活期存款比率k取决于持有现金的机会成本，即取决于证券收益率和存款的隐含收益和名义收益。此外，收入或财富的变化也会影响k的值。非个人定期存款比率t取决于定期存款利率与活期存款收益及证券收益之比，也与财富多少有关。因此，收入、财富和利率是决定e、k和t的因素，从而也是决定货币乘数的因素。故中央银行可采取影响收入、财富和利率的政策来降低货币乘数。如央行进行逆回购，会导致利率降低，则此时会导致现金漏损增大，从而货币乘数减少。
2试论述正反馈机制在股市泡沫形成中的作用？
答：“价格泡沫”是指由于噪声交易者追涨杀跌的心理，价格在没有新信息出现的情况下不断上涨。噪声交易者采取的上述行为模式被称为正反馈投资策略。正反馈投资者在价格上涨后购买证券，在价格下跌后出售证券。这可能是由于投资者对价格趋势的外推，或者说跟风，也可能是因为止损指令的执行，即指令在价格下跌后被激活从而执行卖出指令。另外，由于无法满足增加交易保证金的要求，套利者在盈利机会最佳，即价格偏离真实价值程度最大时往往被迫将资产变现。F. Black认为那些购买了投资组合保险的投资者其财富量越多，就越倾向于冒险，也会采取追涨杀跌的策略。
正反馈投资策略不仅对“价格泡沫”有一定的解释力，而且对套利行为稳定市场的作用提出了质疑。人们通常认为套利者和噪声交易者是持反向头寸的，因而即使由于套利者能力的限制使套利行为不完全有效，套利行为对市场的稳定仍有积极作用。只有当价格崩溃导致套利者失去对头寸的控制权时，他们必须将其持有的证券变现，套利行为才失去稳定市场价格的作用。这是因为套利者没有关于噪声交易者未来需求的信息。
如果套利者可以预测噪声交易者未来需求，结论就完全不同了，尤其是当存在正反馈交易者时，套利行为可能反而变成市场的不稳定因素。套利者知道利好消息时，他们意识到当天价格上涨会促使正反馈交易者第二天买入。考虑到这一点，套利者会选择当天大量买入，促使当天的价格上升并将利好消息完全消化。第二天，尽管套利者出售证券，而正反馈交易者买入行为仍使价格高于基本水平。这种价格上升源于套利者预期性的交易行为和正反馈交易者对套利者交易行为的反应。此时的套利行为引起了正反馈交易，因而加剧了价格的不稳定性。
五、论述题（20分＋25分）
1现金股利的信号传递效应，并联合我国的股市谈谈现金股利的信号传递效应的有效性。
答：（1）在现实经济中，信息是不对称的，公司经营者比公司外部投资者更了解公司。如果股东预计未来业绩良好，有不错的预期，他们会想办法将这一信息传递给外界。而股利政策特别是现金股利是一种可靠的信号，当公司发展前景有良好的预期时，公司可以通过增发股利将这一信息向外部投资者传递，反之，则减少股利支付。现金股利的信号传递效应的思想是：将信息传递给公司外部投资者不是无成本的。如果信息传递是无成本的话，弱势公司可以模仿强势公司的股利政策，于是会混淆信息。因此，任何股利信号理论均建立在克服无成本缺陷，尽力创建一个有成本的信号机制上。在这种机制下，强势企业能够承担得起高昂的成本，而弱势公司则不堪重负，弱势企业无法模仿强势公司的股利政策。现金股利的信号传递效应主要是指以下两种：
①股利尤其是现金股利，比公司账面利润更能够反映公司的实际盈利水平。公司可以通过会计灵活性来操纵盈余，但无法操纵股利。因此，在信息不对称情况下，投资者更相信用股利来考量公司的实际盈利能力。如果高额的账面利润没有相对应的股利支持，投资者会怀疑公司的盈利性。
②作为现金股利的另一种发放形式，股票回购给投资者的信息常常是负面多于正面。因为股票回购常常用于某些特殊的时刻。比如：公司积聚了大量闲置资金，通过股票回购返还给股东；为了提高公司资本结构中的债务资本比重，通过举债后进行股票回购实现。显然，这种大量分红的做法并不需要未来足够的盈利来保证。因此，股票回购没有向投资者提供未来盈利预期的信息，充其量提供了因大量闲置资金返还股东后可能减少代理成本以及债务提高后可能减少代理成本的好消息。（2）从2000年开始，我国采用现金股利的上市公司比例增多，派现公司的平均股利支付率也能达到50%左右，但是每年都存在相当比例的不分配的上市公司，并且即使在采用现金分配方式的公司中，能够持续派现的公司数量也极少，上市公司普遍没有长期稳定的股利政策，总体的平均股利支付率不高。而从现金股利的信号传递效应这方面来看，我国现金股利的市场反应表现出了现金股利与企业市场价值无关的特性。这里有多方面的原因可能导致上市公司的现金股利失去信息内涵：
①政策原因
我国采用现金股利方式分配的公司比例上升与有关政策规定密切相关，也与我国证券市场状况密切相关，许多上市公司进行现金分红并非真正出于回报投资者的考虑，更多的是上市公司迫于市场环境和政策环境的压力，为达到再融资目的而进行的策略调整。这种行为有别于成熟市场状态下上市公司股利分配大多采取现金分红的做法。
我国上市公司分红派现出现的新特征与管理层的政策导向有很大的关系，管理层派发现金股利并非完全是出于回报投资者的目的。根据监管部门有关规定，净资产收益率低于6%的公司将失去配股和增发的资格。于是，一些公司预计下年净利润很难有所增长的时候，通过派现降低净资产便成其调节财务指标的一大手法。
②税收制度原因
从税制来看在我国现金股利和资本利得之间存在显著的税赋差异使投资者偏好股票股利。现金股利被课以20%的所得税，而资本利得税至今还未开征，因此，现金股利由于额外的税赋而减少了股东的财富也即税赋效应降低了现金股利的信号传递效应。
③投资者素质原因
我国股市投资者中，无论是人数还是资金，中小散户所占比例较大，以投资基金为主的机构投资者严重缺乏，投资者整体素质较差，无论是个人投资者还是目前尚不规范的机构投资者，都很少以收益证券为目的，往往追求的是股票差价收益，而不是持有股票所能获得的现金股利。虽然在这几年出现了一些连续高派现回报投资者的公司，但这小部分的上市公司还不足以改变目前我国证券市场的非理性的投资理念（依靠资本利得赚取收益）。所以投资者总体上轻视现金股利，现金股利的信号传递效应也就无从产生。
④上市公司原因
我国上市公司派发的现金股利总体很少，低下的股利收益率和扭曲的股权结构导致了反映股票把本质的收益证券和支配证券两个基本性质都无法发挥作用从而使得我国股市的总体运行表现为过度投机。在这样一个投机气氛过浓市场里，股价大起大落带来的资本利得收益可能远高于极低的现金股利收益，这种股价的剧烈波动往往掩盖了大部分经由正常途径传递的有关信息对股价的真实影响，现金股利政策作为一种信号传递机制的作用就显得无足轻重了。
2外汇储备需求决定因素与我国的外汇储备是否过度问题。
答：（1）国际储备是指一国货币当局能随时用来干预外汇市场、支付国际收支差额的资产。国际储备的多少反映了一国当局干预外汇市场的总体能力。其中，外汇储备是国际储备中的主体，因此，就全球而言，外汇储备供给状况直接影响世界贸易和国际经济往来能否顺利进行。在决定一国的最佳外汇储备量时，需考虑下列因素：
①进口规模。储备是一个存量，进口是一个流量。为克服这一差别，一般采用年进口额这一指标，以它为分母，以储备为分子，采用比例法来推算一国的最佳储备量。一般认为的20%～50%这一比例范围，由于国际金融市场的高度发展而使其适用性明显下降。
②进出口贸易（或国际收支）差额的波动幅度。采用比例法，应结合考察本指标。幅度越大，对储备的需求就越大；反之，波动幅度越小，对储备的需求就越少。
③汇率制度。储备需求同汇率制度有密切的关系。国际储备的一大作用就是干预汇率，如果一国采取的是固定汇率制，并且政府不愿意经常性地改变汇率水平，那么，相应地讲，它就需要持有较多的储备，以应付国际收支可能产生的突发性巨额逆差或外汇市场上突然的大规模投机。反之，一个实行浮动汇率制的国家，其储备的保有量就可相对较低。与这个概念有关的是外汇管制情况。实行严厉外汇管制的国家，储备保有量可相对较低；反之，则较多。
④国际收支自动调节机制和调节政策的效率。一国发生国际收支逆差时，该国的自动调节机制和政府调节政策的效率，也影响储备需求。这些政策调节国际收支差额的效率越高，储备需求就越小；反之，这些政策的效率越低，储备需求就越高。
⑤持有储备的机会成本。一国政府的储备，往往以存款的形式存放在外国银行。将获取的储备存放在国外，会导致一定的成本。因此，持有储备的相对（机会）成本越高，则储备的保有量就应越低。
⑥金融市场的发育程度。发达的金融市场能提供较多的诱导性储备，并且，对利率、汇率等调节政策反应比较灵敏，因此，金融市场越发达，政府保有的国际储备便可相应越少。反之，金融市场越落后，调节国际收支对政府自在储备的依赖就越大。
⑦国际货币合作状况。如果一国政府同外国货币当局和国际货币金融机构有良好的合作关系，签订有较多的互惠信贷和备用信贷协议，或当国际收支发生逆差时，其他国家货币当局能协同干预外汇市场，则该国政府对自有储备的需求就少。反之，该国政府对自有储备的需求就越大。
上述影响一国最佳储备量的种种因素，既有政治的、社会的，也有经济的。这些因素交织作用，共同影响外汇储备需求。（2）近十年以来，由于出口的增长和国际直接投资（FDI）流入的不断增多，中国国际收支经常项目和资本项目出现双顺差，从而使得外汇储备不断积累和增长，从1999年的1546.75亿美元一直增长到最高的近4万亿美元，年均增长率为28.66%，成为世界上外汇储备最多的国家。而外汇储备主要是用于满足支付需求和预防需求，充足的外汇储备有利于政府调节国际收支平衡、维持本国货币汇率以及增强中国在国际上的信誉和地位。然而目前无论是相对于我国支付需求和预防需求所导致的外汇储备需求量而言，还是相对于其他国家而言，总量是过多的。这会给我国经济发展带来一些问题，如：人民币升值的压力、导致国内通货膨胀、给央行货币政策的操作带来困难以及外汇储备收益与风险不匹配等。
2012年复旦大学431金融学综合[专业硕士]考研真题
一、名词解释（4×5）
1IMF协议第八条款
2指令驱动交易机制
3表外业务
4税盾效应
5杠杆收购
二、选择题（5×5）
1以下关于期权价格波动说法正确的是（ ）
A．对于到期日确定的期权，其他条件不变，随着时间流逝，其时间价值的减少是递增的
B．对于到期日确定的期权，其他条件不变，随着时间流逝，其时间价值的减少是递减的
C．对于到期日确定的期权，其他条件不变，随着时间流逝，其时间价值的减少是不变的
D．时间流逝同样的长度，其他条件不变，期限长的期权时间价值的减少幅度将大于期限短的期权时间价值的减少幅度
2下列不影响可贷资金供给的是（ ）
A．政府财政赤字
B．家庭储蓄
C．央行货币供给
D．利用外资
3股票价格已反应所有历史信息，如价格的变化状况，交易量变化状况等，因此技术分析手段无效，这种市场类型为（ ）
A．强有效市场
B．半强有效市场
C．弱势有效市场
D．无效市场
4一公司发行股票筹资2000万元，已知第0期支付股息100万元，股息增长率为5%，则融资成本为（ ）
A．10.25%
B．15.25%
C．12.25%
D．18.25%
5某公司与政府签订了一项公路协议，公路建成5年后运行良好，该公司有权利扩建，其他公司无权参与，问公司拥有什么类型的实期权？（ ）
A．扩张期权
B．延迟期权
C．转换期权
D．放弃期权
三、计算题（20×2）
11英镑的含金量为113.16格令，黄金的运输费用为每英镑0.25美元。计算（1）金铸币平价；（2）黄金输入点；（3）黄金输出点。
2一公司永续EBIT为500万元，无杠杆情况下股东要求的回报率为10%。又已知公司可以以5%的利率发行500万元债券并进行股票回购，税率为25%，求（1）无税MM理论下，所有者权益为多少？（2）有税MM理论下，所有者权益为多少？税盾效应为多少？
四、简答题（10×2）
1请举例说明为什么不能同时用货币供应量和利率作为货币政策中介目标。
2证券交易机制设计的目的和原则是什么？
五、分析题（25＋20）
1开放经济条件下，宏观经济政策的操作与封闭经济条件下有何区别。
2新优序融资理论认为，公司融资的顺序是：内部融资、债券融资、股权融资。请结合我国股票市场谈谈我国公司的融资顺序是否符合新优序融资理论，并分析原因。
2012年复旦大学431金融学综合[专业硕士]考研真题（含部分答案）
一、名词解释（4×5）
1IMF协议第八条款
答：IMF协议第八条款指国际货币基金组织（IMF）章程第8条款对于成员国货币自由兑换的规定。根据该条第2、3、4款的规定，凡是：①能够对经常性支付不加限制；②不实行歧视性货币政策或多重汇率；③对任何成员国所持有的本国货币，在其提出申请并满足此项货币结存系最近从经常项目往来中所获得，且是为支付经常项目往来所必需的情况下，能够予以购回。那么，IMF就将该国货币定义为可自由兑换货币。
其中，“经常性支付”的含义由章程第30条做出说明，内容为：①所有与对外贸易、其他经常性业务，包括服务在内以及正常的短期银行信贷业务有关的对外支付；②应付的贷款利息和其他投资收入；③数额不大的偿还贷款本金或摊提直接投资折旧的支付；④数额不大的家庭生活费用汇款。可见，该条款定义的货币自由兑换实际上是指经常项目下的货币自由兑换。因此，实现了经常项目下货币自由兑换的国家又称“第八条款国”。根据IMF的统计，目前，在IMF的182个成员国中，已有148个国家和地区接受第八条款，实行了经常项目下的自由兑换。我国也于1996年12月1日起，实现了经常项目下的可自由兑换，成为了IMF的第八条款国。
2指令驱动交易机制
答：从交易价格的决定特点划分，有指令驱动和报价驱动。指令驱动是一种竞价市场，也称为订单驱动市场。在竞价市场中，证券交易价格是由市场上的买方订单和卖方订单共同驱动的。如果采用经纪商制度，投资者在竞价市场中将自己的买卖指令报给自己的经纪商，然后经纪商持买卖订单进入市场，市场交易中心以买卖双向价格为基准进行撮合。
3表外业务
答：表外业务有狭义和广义之分，狭义的表外业务是指那些未列入资产负债表，但同表内资产业务和负债业务关系密切，并在一定条件下会转为表内资产业务和负债业务的经营活动。通常把这些经营活动称为或有资产和或有负债，他们是有风险的经营活动，应当在会计报表的附注中予以揭示。广义的表外业务指商业银行从事的，按通行的会计准则不列入资产负债表内，不影响其资产负债总额，但能获得利润收入，影响银行当期损益，改变银行资产报酬率的经营活动，除了包括狭义的表外业务，还包括结算、代理、咨询等无风险的经营活动。
4税盾效应
答：税盾效应是指债务成本（利息）在税前支付，而股权成本（利润）在税后支付，因此企业如果要向股东支付和债权人相同的回报，实际需要生产更多的利润。
5杠杆收购
答：杠杆收购（LBO）是指公司或个体利用收购目标的资产作为债务抵押，收购另一家公司的策略。交易过程中，收购方的现金开支降低到最小程度。杠杆收购的突出特点是，收购方为了进行收购，大规模融资借贷去支付（大部分的）交易费用。通常为总购价的50%以上。同时，收购方以目标公司资产及未来收益作为借贷抵押。借贷利息将通过被收购公司的未来现金流来支付。
二、选择题（5×5）
1以下关于期权价格波动说法正确的是（ ）。
A．对于到期日确定的期权，其他条件不变，随着时间流逝，其时间价值的减少是递增的
B．对于到期日确定的期权，其他条件不变，随着时间流逝，其时间价值的减少是递减的
C．对于到期日确定的期权，其他条件不变，随着时间流逝，其时间价值的减少是不变的
D．时间流逝同样的长度，其他条件不变，期限长的期权时间价值的减少幅度将大于期限短的期权时间价值的减少幅度【答案】A【解析】随着时间的延长，期权时间价值的增幅是递减的。这就是期权的边际时间价值递减规律。换句话说，对于到期日确定的期权来说，在其他条件不变时，随着时间的流逝，其时间价值的减小是递增的。这意味着，当时间流逝同样长度，期限长的期权的时间价值减小幅度将小于期限短的期权时间价值的减小幅度。
2下列不影响可贷资金供给的是（ ）。
A．政府财政赤字
B．家庭储蓄
C．央行货币供给
D．利用外资【答案】A【解析】可贷资金论认为，利率决定于可贷资金供求的均衡。其中借贷资金需求来自某期间投资流量和该期间人们希望保有的货币余额，与利率成负相关关系；借贷资金的供给来自于同一期间的储蓄流量和该期间货币供给量的变动，与利率成正相关关系。
3股票价格已反应所有历史信息，如价格的变化状况、交易量变化状况等，因此技术分析手段无效，这种市场类型为（ ）。
A．强有效市场
B．半强有效市场
C．弱式有效市场
D．无效市场【答案】C【解析】弱式有效市场是指当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的信息，这些信息包括过去的价格、成交量、未平仓合约等。因为当前市场价格已经反映了过去的交易信息，所以，弱式效率市场意味着根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润的。这实际上等同于宣判技术分析无法击败市场。
4一公司发行股票筹资2000万元，已知第0期支付股息100万元，股息增长率为5%，则融资成本为（ ）。
A．10.25%
B．15.25%
C．12.25%
D．18.25%【答案】A【解析】根据股息贴现的不变增长模型，股票的价值P＝D（1＋g）/0（y－g）。则2000＝100×（1＋5%）/（y－5%），解得该公司额发行成本y＝10.25%。
5某公司与政府签订了一项公路协议，公路建成5年后运行良好，该公司有权利扩建，其他公司无权参与，问公司拥有什么类型的实物期权？（ ）
A．扩张期权
B．延迟期权
C．转换期权
D．放弃期权【答案】A【解析】实物期权是指标的物非证券资产的期权，包括扩张期权、放弃期权和择期期权。扩张期权是指当条件有利时，它允许公司扩大生产，当条件不利时，它允许公司紧缩生产；放弃的期权是指如果某项目具有放弃价值，这种期权是项目所有者的一种有效的固定选择；择期期权是指开发商拥有推迟投资的权利，可以根据市场的情况决定何时动工，这种选择权可以减少项目失败的风险。
三、计算题（20×2）
11英镑的含金量为113.16格令，1美元的含金量为23.22格令，黄金的运输费用为每英镑0.25美元。计算（1）金铸币平价；（2）黄金输入点；（3）黄金输出点。
答：（1）铸币平价是两国单位货币含金量之比，即金铸币平价＝113.16÷23.22＝4.8734。（2）对美国而言，黄金输入点＝铸币平价－运费＝4.8734－0.25＝4.6234。（3）对美国而言，黄金输出点＝铸币平价＋运费＝4.8734＋0.25＝5.1234。
2一公司永续EBIT为500万元，无杠杆情况下股东要求的回报率为10%。又已知公司可以以5%的利率发行500万元债券并进行股票回购，税率为25%，求（1）无税MM理论下，所有者权益为多少？（2）有税MM理论下，所有者权益为多少？税盾效应为多少？
答：（1）根据无公司所得税时的MM命题I，任何企业（不论是否负债）的价值均由其预期息税前收益（EBIT）按照其风险等级所对应的贴现率贴现后决定，即：
V＝V＝EBIT/WACC＝EBIT/RULEU
V＝500/10%＝5000（万元）U
故进行股票回购前的股东权益为5000万元，股票回购之后股东权益为4500万元。（2）有公司所得税时的MM命题I：有债务资本的公司的价值等于具有同样风险等级的无债务资本公司的价值加上因债务资本而产生的税收屏蔽利益，其中税收屏蔽利益等于公司的债务资本总额乘以公司所得税税率。即：V＝V＋TD，V＝EBIT（1－t）/WACC＝LUUEBIT（1－t）/R＝500×（1－25%）/10%＝3750（万元），所以可EU知V＝3750＋25%×500＝3875（万元）；税盾效应：3875－3750＝L125（万元）；所有者权益：3875－500＝3375（万元）。
四、简答题（10×2）
1请举例说明为什么不能同时用货币供应量和利率作为货币政策中介目标。
答：抱歉，此题未提供答案！
2证券交易机制设计的目的和原则是什么？
答：（1）证券交易机制设计的目的是多重的。主要的目的有：
①流动性。证券的流动性是证券市场生存的条件。如果证券市场缺乏流动性，或者说不能提供充分的流动性，证券市场的功能就要受到影响。从积极的意义上看，证券市场流动性为证券市场有效配置资源奠定了基础。证券市场流动性包含两方面的要求，即成交速度和成交价格。如果投资者能以合理的价格迅速成交，则市场流动性好。反过来，单纯是成交速度快，并不能完全表示流动性好。
②稳定性。证券市场的稳定性是指证券价格的波动程度。一般来说，稳定性好的市场，其价格波动性比较小，或者说其调节平衡的能力比较强。从证券市场健康运行的角度看，保持证券价格的相对稳定、防止证券价格大幅度波动是必要的。证券市场的稳定性可以用市场指数的风险度来衡量。由于各种信息是影响证券价格的主要因素，因此，提高市场透明度是加强证券市场稳定性的重要措施。
③有效性。证券市场的有效性包含两方面的要求：一是证券市场的高效率，二是证券市场的低成本。其中，高效率又包含两方面内容。首先是证券市场的信息效率，即要求证券价格能准确、迅速、充分反映各种信息。根据证券价格对信息的反映程度，可以将证券市场分为强式有效市场、半强式有效市场和弱式有效市场。其次是证券市场的运行效率，即证券交易系统硬件的工作能力，如交易系统的处理速度、容量等。低成本也包含两方面：一是直接成本，二是间接成本。前者如投资者参与交易而支付的佣金和缴纳的税收，后者如投资者收集证券信息所发生的费用等。（2）证券交易机制的原则：
①公开原则。其又称信息公开原则，指证券交易是一种面向社会的、公开的交易活动，其核心要求是实现市场信息的公开化。
②公平原则。其是指参与交易的各方应当获得平等的机会。它要求证券交易活动中的所有参与者都有平等的法律地位，各自的合法权益都能得到公平保护。
③公正原则。其是指应当公正地对待证券交易的参与各方，以及公正地处理证券交易事务。
五、分析题（25＋20）
1开放经济条件下，宏观经济政策的操作与封闭经济条件下有何区别。
答：抱歉，此题未提供答案！
2新优序融资理论认为，公司融资的顺序是：内部融资、债券融资、股权融资。请结合我国股票市场谈谈我国公司的融资顺序是否符合新优序融资理论，并分析原因。
答：抱歉，此题未提供答案！
2013年复旦大学431金融学综合[专业硕士]考研真题
一、名词解释（4分×5）
1汇率超调
2Sharpe指数
3在险价值（Value of Risk）
4实物期权
5资本结构的均衡理论
二、单项选择题（5分×5）
1马科维茨投资组合理论的假设条件不包括（ ）。
A．证券市场是有效的
B．存在一种无风险资产，投资者可以不受限制地借入和贷出
C．投资者都是风险规避的
D．投资者在期望收益率和风险的基础上选择投资组合
2以下几个中收益率最高的是（ ）。
A．半年复利利率10%
B．年复利利率8%
C．连续复利利率10%
D．年复利利率10%
3仅考虑税收因素，高现金股利政策对投资者______；仅考虑信息不对称，高现金股利政策对投资者______。（ ）
A．有益，有害
B．有益，有益
C．有害，有益
D．有害，有害
4甲乙两公司财务杠杆不一样，其他都一样。甲公司的债务资本和权益资本分别为50%和50%；乙公司债务资本和权益资本分别占为40%和60%。某投资者8%甲公司股票，根据无税MM理论，什么情况下投资者继续持有甲股票？（ ）
A．公司甲的价值高于公司乙
B．无套利均衡
C．市场上有更高期望收益率的同风险项目
D．迫于竞争压力
5当一国处于通货膨胀和国际收支逆差的经济状况时，应采取的政策搭配（ ）。
A．紧缩国内支出，本币升
B．扩张国内支出，本币贬值
C．扩张国内支出，本币升值
D．紧缩国内支出，本币贬值
三、计算题（20分×2）
1X公司与Y公司股票的收益风险特征如下：
计算每只股票的期望收益率和α值；
识别并判断哪只股票能够更好地满足投资者的如下需求；
将该股票加入一个风险被充分分散的资产组合；
将该股票作为单一股票组合来持有。
2某产品项目初始投资60万，产品的市场规模70万，公司占份额为10%，该产品单价为20元，可变成本10元，年固定成本10万元（不包括折旧），营业税税率20%，投资者要求回报率10%，项目投资期2年，直线折旧法，不考虑残值。求：（1）该项目的净现值。（2）财务盈亏平衡点。
四、简答题（10分×2）
1现代经济中的金融系统具有哪些功能？
2为什么说NPV方法是最不容易犯决策错误的资本预算方法？
五、分析题（25分＋20分）
1本杰明·格雷厄姆说过“证券市场是投票机而不是称重仪”。有人说2007年美国金融危机与建立在“有效市场假说”之上的治理理念有直接联系，你是否同意？请说明理由。
2汇率调节国际收支的作用是什么？在什么情况下一些国家愿意放弃本国汇率政策采用统一货币？分析一下欧元危机。
2013年复旦大学431金融学综合[专业硕士]考研真题及详解
一、名词解释（4分×5）
1汇率超调
答：在汇率决定的粘性货币分析法即“超调模型”中，当商品价格在短期内存在粘性而汇率、利率作为资产价格可以自由调整时，为维持经济平衡，汇率在短期内的调整幅度超过长期水平，这一现象被称作“汇率超调”。超调模型是对货币主义与凯恩斯主义的一种综合，成为了开放经济下汇率分析的一般模型。
2Sharpe指数
答：Sharpe指数是用资产组合的长期平均超额收益除以这个时期收益的标准差。它测度了对总波动性权衡的回报。夏普指数反映了单位风险基金净值增长率超过无风险收益率的程度。如果夏普比率为正值，说明在衡量期内基金的平均净值增长率超过了无风险利率，在以同期银行存款利率作为无风险利率的情况下，说明投资基金比银行存款要好。夏普比率越大，说明基金单位风险所获得的风险回报越高。反之，则说明了在衡量期内基金的平均净值增长率低于无风险利率，在以同期银行存款利率作为无风险利率的情况下，说明投资基金比银行存款要差，基金的投资表现不如从事国债回购。而且当夏普比率为负时，按大小排序没有意义。计算公式：夏普指数＝（平均报酬率－无风险报酬率）×标准差。
3在险价值（Value of Risk）
答：在险价值指在一定的时间（t）内，在一定的置信度（比如95%）下，投资者最大的期望损失。作为一种市场风险测量和管理的新工具，在险价值法就是为了度量一项给定的资产或负债在一定时间里和在一定的置信度下其价值最大的损失额。
在险价值（VaR）是一种比较全面的衡量标准。在险价值指在既定概率水平下，某投资组合在某段时间内可能产生的最大损失。
在正常的市场情况下，VaR是非常有用的风险衡量工具。而在市场振荡期，压力测试和情景分析往往作为VaR的辅助工具来对市场风险进行分析。金融监管者将这两种工具视为VaR的必要补充。
4实物期权
答：实物期权是指标的物非证券资产的期权，包括扩张期权、放弃期权和择期期权。扩张期权是指当条件有利时，它允许公司扩大生产，当条件不利时，它允许公司紧缩生产；放弃的期权是指如果某项目具有放弃价值，这种期权是项目所有者的一种有效的固定选择；择期期权是指开发商拥有推迟投资的权利，可以根据市场的情况决定何时动工，这种选择权可以减少项目失败的风险。
5资本结构的均衡理论
答：资本结构的均衡理论强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。此时确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。根据该理论，有负债企业的总价值等于无负债企业价值加上债务抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值。
二、单项选择题（5分×5）
1马科维茨投资组合理论的假设条件不包括（ ）。
A．证券市场是有效的
B．存在一种无风险资产，投资者可以不受限制地借入和贷出
C．投资者都是风险规避的
D．投资者在期望收益率和风险的基础上选择投资组合【答案】B【解析】马科维茨组合的假设：①投资者期望获得最大收益，但他们不喜欢风险，是风险厌恶者；②证券收益率是满足正态分布的随机变量，并且投资者的效用函数是二次函数；③根据第二个假定，可以利用预期收益率和方差（或标准差）来衡量投资者的效用大小，利用方差（或标准差）来衡量证券的风险大小；④投资者建立证券组合的依据是：在既定的收益水平下，使风险最小，或者，在既定的风险水平下，使收益最大；⑤风险与收益相伴而生。
2以下几个中收益率最高的是（ ）。
A．半年复利利率10%
B．年复利利率8%
C．连续复利利率10%
D．年复利利率10%【答案】Cm【解析】实际利率r＝（1＋r/m）－1，其中m为每年的计息次数。计算可得半年复利利率10%的债券年化收益率为10.25%。连续复利率i10%为：r＝e－1≈2.718－1≈10.52%，在年化利率相等的情况下，连续复利收益率最高。
3仅考虑税收因素，高现金股利政策对投资者______；仅考虑信息不对称，高现金股利政策对投资者______。（ ）
A．有益；有害
B．有益；有益
C．有害；有益
D．有害；有害【答案】C【解析】根据税差理论，投资者更偏好资本利得部分的收益。根据信号理论，高股利支付是一种积极信号，对股价有正面影响。
4甲乙两公司财务杠杆不一样，其他都一样。甲公司的债务资本和权益资本分别为50%和50%；乙公司债务资本和权益资本分别为40%和60%。某投资者持有8%甲公司股票，根据无税MM理论，什么情况下投资者继续持有甲股票？（ ）
A．公司甲的价值高于公司乙
B．无套利均衡
C．市场上有更高期望收益率的同风险项目
D．迫于竞争压力【答案】B【解析】无税MM理论认为任何企业的市场价值与其资本结构无关，不管有无负债，企业的价值等于预期息税前收益除以适用其风险等级的报酬率。根据无税MM理论的观点，不存在最优的资本结构，即上述甲乙两公司的价值应该是相等的。唯一使投资者继续持有甲公司股票的理由是甲公司股票价格低于其真实的内在价值，一段时间后，甲公司股价达到无套利均衡水平，投资者获得收益。
5当一国处于通货膨胀和国际收支逆差的经济状况时，应采取的政策搭配是（ ）。
A．紧缩国内支出，本币升值
B．扩张国内支出，本币贬值
C．扩张国内支出，本币升值
D．紧缩国内支出，本币贬值【答案】D【解析】根据内外失衡政策组合选择的斯旺模型，针对实现内外均衡的政策搭配，应使用支出转换政策（汇率政策）和支出调整政策（需求政策）的搭配，即侧重通过调整汇率来解决外部均衡，而调整国内支出以解决内部均衡。当出现逆差时和通货膨胀时，政府应该采取措施使本币贬值，同时紧缩国内支出。
三、计算题（20分×2）
1X公司与Y公司股票的收益风险特征如下：（1）计算每只股票的期望收益率和α值；（2）识别并判断哪只股票能够更好地满足投资者的如下需求：
①将该股票加入一个风险被充分分散的资产组合；
②将该股票作为单一股票组合来持有。
解：（1）根据CAPM模型，股票期望收益率的计算公式为：r＝r＋β（r－r）fmf
股票X的期望收益率为：r＝5%＋0.8×（14%－5%）＝12.2%X
股票X的α值为：α＝14%－12.2%＝1.8%
股票Y的期望收益率为：r＝5%＋1.5×（14%－5%）＝18.5%Y
股票Y的α值为：α＝17%－18.5%＝－1.5%（2）①在风险被充分分散的投资组合中，没有非系统风险，仅有系统风险，投资者主要关心系统性风险，可以运用特雷纳指数的思想：
股票X为：TR＝（14%－5%）÷0.8＝0.1125X
股票Y为：TR＝（17%－5%）÷1.5＝0.08Y
因此，在将该股票加入一个风险被充分分散的资产组合的情况下，投资者应选择股票X。
②作为单一股票组合来持有，有系统风险和非系统风险，投资者关心股票的总体风险，可以运用夏普指数的思想：
股票X为：SR＝（14%－5%）÷36%＝0.25X
股票Y为：SR＝（17%－5%）÷25%＝0.48Y
因此，将该股票作为单一股票组合来持有时，投资者应选择股票Y。
2某产品项目初始投资60万，产品的市场规模70万，公司占份额为10%，该产品单价为20元，可变成本10元，年固定成本10万元（不包括折旧），营业税税率20%，投资者要求回报率10%，项目投资期2年，直线折旧法，不考虑残值。求：（1）该项目的净现值。（2）财务盈亏平衡点。
解：（1）根据净现值的计算公式：
营业现金流量＝[（20－10）×70×10%－10]×（1－20%）＋60/2×20%＝54（万元）2
NPV＝－60＋54/（1＋10%）＋54/（1＋10%）＝33.72（万元）（2）财务盈亏平衡点为净现值为零时的销售量。
由以下计算公式可得：
解得：Q＝34968
四、简答题（10分×2）
1现代经济中的金融系统具有哪些功能？
答：金融系统最基本的功能是满足社会扩大再生产过程中的投融资需求，促使资本集中于转换。具体而言，金融市场的功能主要有：聚敛功能、配置功能、调节功能、信息功能。（1）聚敛功能
金融市场通过直接融资和间接融资，但是不管是直接融资、间接融资（区别在于是否存在融资中介）都可以引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合，从而支配社会的生产发展。（2）配置功能
通过金融市场使资源合理配置，从低效率部门向高效率部门转移。此外，利用金融系统中，市场参与者通过创造金融工具，风险厌恶者能够把风险转嫁给风险偏好者，提高社会的整体福利水平。（3）调节功能
金融市场利用自身机制，包括利率机制、汇率机制、收入机制、相对价格机制等对微观主体产生影响，从而对宏观经济进行调节。（4）信息功能
金融市场的存在减少了交易的搜寻成本和信息成本，在有效的资本市场中，价格反映了所有市场参与者收集到的信息。另外，金融市场的波动本身也能够发出许多信息，如大盘指数的波动被看作是国民经济的“晴雨表”。
2为什么说NPV方法是最不容易犯决策错误的资本预算方法？
答：（1）净现值指投资项目在投资期内各年的现金流量按一定的贴现率折算为现值后与初始投资额的差。所用的贴现率可以是企业的资金成本，也可以是企业所要求的最低收益率水平。
利用净现值进行决策所依据的原理是，假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。净现值指标的决策标准是：如果投资项目的净现值大于零，接受该项目；如果投资项目的净现值小于零，放弃该项目；如果有多个互斥的投资项目相互竞争，选取净现值最大的投资项目。净现值指标考虑了投资项目资金流量的时间价值，较合理地反映了投资项目的真正的经济价值，是一个比较好的投资决策指标。（2）净现值法是进行投资决策的明智选择，主要具有以下三个优点：
①净现值使用了现金流量。公司可以直接使用项目经营所获取的现金流量（比如，分配股利、投资其他资本预算项目或是支付利息）。相比之下，利润则包含了许多人为的因素。对会计人员来说，利润是有用的，但却不能在资本预算中使用，因为利润并不等同于现金。
②净现值包含了项目的全部现金流量。其他一些投资决策方法往往会忽略某一特定时期之后的现金流量，使用这些方法时应当小心。
③净现值对现金流量进行了合理的折现。而其他方法在处理现金流量时往往会忽略货币的时间价值。
净现值法的缺点：该数值依靠折现率，折现率不同，得出来的净现值也不一样，而折现率应该如何选择却带有一定的主观性。
不管是哪种情况，净现值法的投资法则都是一致的。换言之，净现值法总是适用的。相比之下，内部收益率法只能在某种条件下使用。总之，净现值法是最不容易犯决策错误的资本预算方法。
五、分析题（25分＋20分）
1本杰明·格雷厄姆说过“证券市场是投票机而不是称重仪”。有人说2007年美国金融危机与建立在“有效市场假说”之上的治理理念有直接联系，你是否同意？请说明理由。
答：我不同意题干中的观点。
有效市场假说（EMH）最初是由Fama在1970年提出的，并与理性人假设成为现代各个金融理论的基石。有效市场假说根据投资者可以获得的信息种类，将有效市场分为三个层次：弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。但是外部世界的复杂性与其市场参与者自身有限的信息收集处理能力之间的矛盾决定了市场参与者只能达到有限理性。尽管投资者是有限理性的，有效市场假说理论也的确可能引起价格与价值的偏离，在正反馈投资策略下，市场上参与者“追涨杀跌”使价格偏离价值。同时，在市场中，充斥着大量的噪声交易者，相同或相似的情绪可能导致噪声交易者对金融资产的定价出现方向相同的偏离。同时，在行为金融学理论中，由于套利本身是有风险的，尤其是以业绩评价的套利（PBA）风险更加符合实际，风险也是更大的，因为委托人和套利者的信息是不对称的，委托人并不知晓资产的真实价值，当其发现价格进一步偏离预期时将要求套利者将资产变现，承担一定损失。但是这些理由并不是造成此次危机的最主要原因。
2007年美国金融危机爆发的主要原因有：①金融的过度创新而且缺乏相应的金融监管，因此，创新与监管必须同步，否则过度的创新将会导致严重的金融危机；②美国政府不当的房地产金融政策为危机埋下了伏笔；③美国从2000年起一直实施宽松的货币政策，宽松的货币政策使大量的投机资金进入房地产推高了房地产价格，从而促成了房地产泡沫。尽管2007年起货币政策连续收紧，但为时已晚。
2汇率调节国际收支的作用是什么？在什么情况下一些国家愿意放弃本国汇率政策采用统一货币？分析一下欧元危机。
答：（1）汇率调节国际收支的作用：
国际收支弹性论是指通过对商品进出口供求弹性的分析，研究汇率变动对贸易收支差额影响的国际收支理论。英国经济学家琼·罗宾逊以马歇尔弹性论为基础，首次正式提出了国际收支弹性论。
弹性论基本假定是：①以局部均衡分析为基础，即设定其他条件不变，只考虑汇率变动对商品进出口数量和总额产生的影响；②贸易商品的供给弹性无穷大；③不考虑资本流动即国际收支等于贸易收支。在上述前提下，贬值能否成功地改善贸易收支，取决于商品进出口供给和需求弹性。贬值能否改善贸易差额的重要条件如下：
式中，X表示本币计值的出口额；E表示外汇汇率（直接标价法）；B表示贸易收支差额（外币表示）；η表示出口的需求弹性；ηxm表示进口的需求弹性。当½η½＋½η½＞1时，贬值能改善贸易收支mx差额。条件½η½＋½η½＞1被称为马歇尔-勒纳条件。马歇尔-勒纳mx
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