作者：（美）马丁J.普林格（MartinJ.Pring）
出版社：机械工业出版社
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技术分析（原书第4版）试读：
前言
任何人都可能在金融市场中赚大钱，但有很多因素导致大部分人无法实现这一目标。和生活中的大多数事情一样，金融市场制胜的关键在于“知识”加“行动”。本书致力于对金融市场的内部运作进行清晰的阐释，在“知识”部分为投资者提供帮助，而“行动”部分则取决于投资者自身的耐心、自律和理性。
20世纪80年代中后期，无论是现货市场还是期货市场，均出现了全球范围内投资与交易机会的大规模扩张。90年代的通信产业技术创新，让人们以相对较小的成本获得当天交易数据成为可能。如今，网络上涌现出大量的市场走势图网站，这实际上让每个人都具备了进行技术分析的条件。技术手段的革新使投资者的投资时间框架大大缩短。我不敢确定这是一件好事，因为相对于长期走势而言，短期走势会更多地受随机噪声影响，这意味着技术性指标可能不再那么有效。正是基于这些变化，《技术分析》第4版对书籍内容进行了相应的扩充和修订，增加了自第3版问世以来，我对技术分析领域创新与演进的一些最新见解。
本版对每个章节都进行了大规模的修订和扩充。出于实效性的考虑，我删除并替换了一些章节。本版仍然重点关注美国证券市场，但同时也涵盖了许多关于国际股票指数、货币市场、商品市场和贵金属市场的案例。本版还增加了专门的章节，用于介绍信用市场和全球股市的技术分析。本版对大部分案例进行了更新，但之前版本的一些旧案例也被特意保留下来，以为本书提供一种历史的视角。这些历史案例强调了一点：在过去100年间，市场并没有真正发生改变。经历史与实践证明的那些基本原理同样适用于现在，而且我相信未来也是如此。
因此，技术分析不仅适用于1850年的纽约，也适用于1950年的东京，并将适用于2150年的莫斯科，因为金融市场的价格走势是人类本性的一种反映，而人类本性大体保持不变。技术分析原理同样也可应用于任何时间框架下的自由交易主体。5分钟棒线图与月线图中显示的趋势逆转信号都是基于相同的指标，唯一的区别在于这些信号的显著性可能存在差异。较短时间跨度内揭示的是短期走势，因此显著性较弱。
第4版还增加了一些新的章节。以单棒与双棒价格逆转的概念为例，随着研究的深入，我对这两个概念的理解也越来越深刻。它们对于短线交易者而言同样重要。因此，本版新增了一个章节专门就此进行讨论。考虑到蜡烛图（即K线图，之前版本都将其归入附录中）的使用越来越广泛，本版也对这方面的内容进行了补充。动能部分增加了一章，即增加了方向变动系统、钱德动能摆荡指标、相对动能指数以及抛物线指标（并非真正的动能指标，但具有一定的参考价值）等相关内容。此外，本版对动能部分的内容进行了扩充，引入了我本人对动能指标（如极端摆荡指标、过度超买和超卖状态，等等）的一些最新看法。成交量部分也新增了一节，将需求指数与佳庆资金流量指标等内容包括进来。另外，本版进一步强调了成交量动能指标的重要性。相对强度是一个非常重要的概念，但在技术分析中尚未得到充分的运用。最后，本版新增“技术分析在相反定理中的应用”一章，将交易与投资技术扩充至心理层面。
自20世纪70年代以来，几乎所有市场参与者的投资时间框架都大幅缩减。因此，人们越来越多地运用技术分析执行短期投资策略。然而，这种使用方法可能令投资者大失所望：根据我的经验，技术指标的可靠性与时间跨度的长短密切相关。因此，本书的讨论主要以中长期趋势为主。当然，即便是短线交易者（投资时间框架为1～3周）也需要辨别大盘走势的方向与持续时间，这是因为大多数投资者常常因违背主要市场趋势而蒙受损失。这种错误往往源自一个反趋势信号。
技术分析应当被视为一门借助多种科学研究指标，对特定证券技术面进行分析的艺术。尽管本书讨论的许多技术指标都能有效地预示市场变动，但它们都具备一个相同的特征，即可能而且经常会带来无法令人满意的结果。这一点对理性投资者而言并无大碍，因为只要很好地掌握金融市场主要价格趋势的基本原则，发展对整体技术面状况的平衡观点，就能做到游刃有余。
毕竟，没有任何事物可以取代独立的思考。虽然技术指标的变动可以显示市场的基本特征，但只有靠投资者自身的努力，才能将所有方法有机结合，形成一套有效的投资工具。
这一任务绝不简单，因为初步的成功往往会导致过度自信和骄傲自满。技术分析之父查尔斯H.道曾经这样写道：“过度自信令华尔街蒙受的损失大于其他所有错误观点的总和。”这种说法非常正确，因为市场实质上是对投资者行为的体现。正常情况下，这种行为会按照合理可测的路径发展，但由于人们的想法不断变化，市场价格趋势也可能脱离预期路径。若要避免蒙受严重损失，投资者尤其是短线交易者必须在技术状况发生变化时调整自己的心态。
除了金钱上的报酬之外，对市场的研究也可以让我们通过观察其他人的行为及自身发展的方方面面更好地了解人性。投资者无疑必须不断接受市场发出的挑战和考验，而这也有助于我们更进一步地了解自己。华盛顿·欧文曾经写道：“肤浅的心灵因不幸的打击而消沉，伟大的心灵却因此而得到升华。”马丁 J.普林格致谢
本书自问世以来历经20多年的演变，已经从第1版的不到200页发展到现在的500多页。
本书第4版的资料源自各个不同的机构，我非常感谢这些机构允许我借用它们的走势图和表格。若没有这些资料，本书绝对无法完成。我要特别感谢蒂姆·海耶斯（Time Hayes）和纳德·戴维斯研究所的纳德·戴维斯（Ned Davis），他们提供了有关市场人气和资金流指标的大量资料。
此外，感谢丹尼·普林格（Danny Pring）为本书第1版提供书名，这个绝妙的书名一直沿用至今。
同时，还要感谢我在普林格研究所的同事，包括吉米·西格斯威（Jimmie Sigsway），正是因为她的帮助与奉献，我才得以在一个不受干扰的安静环境下完成写作。任何经历过住宅或办公楼翻新的人都会和我感同身受。而且，她是一位非常不错的岳母！
最重要的是，我要感谢我的妻子丽莎，她重新整理了我以往研究所形成的PPT演示稿中的大部分图形和表格，同时管理家庭内外大小事务，照顾儿子托马斯，维护我们的网站（www.pring.com），并负责房屋翻新。导论
对于愿意买入并长期持有普通股的投资者而言，多年以来股市以股票分红和增值的方式带来了非常可观的回报。对于愿意学习市场投资时机的理性投资者而言，通过学习技术分析，市场会变得更具挑战性、更令人兴奋，更重要的是能带来更多的回报。
技术分析方法相对于买入-持有策略的优势在1966～1982年表现得尤为明显。在此期间，道琼斯指数几乎没有上涨，但股票价格却出现了大幅波动。尽管1966～1982年道琼斯指数总体未能实现上涨，但此期间却出现了五轮大规模涨势，这些涨势的累计涨幅达到1 500多点。可见，识别市场投资时机能带来巨大的回报。
若长期投资者有幸在1966年、1968年、1973年、1979年及1981年的五个市场峰位抛售股票，并在1966年、1970年、1974年、1980年及1982年的市场谷底重新买入，假设1966年的初始投资额为1 000美元，那么排除交易成本及其他资本利得税项后，1983年10月的账户资金将达到10 000美元。相反，遵循买入-持有策略的投资者在此期间只能获得250美元的收益。即便在1982年8月启动的一轮强劲涨势中，技术分析也将是有效的，因为各个不同行业板块的表现存在巨大差异。
20世纪八九十年代出现了难得一见的大规模多头行情。实际上，这波行情创出了美国股市历史上的200年之最。换言之，21世纪的头十年将会是充满更多困难和挑战的十年，因而捕捉投资时机将显得尤为关键。
当然，在实际操作过程中，我们很难做到每次都在准确的时间点买卖。但即便计入佣金和税项成本，技术分析带来的巨大增长潜力足以覆盖偶尔犯错带来的损失，因此，识别主要市场转折点并采取正确行动可为投资者带来巨大回报。
技术分析最初仅应用于股票市场，但随后逐步扩展到大宗商品、债务投资工具、货币及其他国际市场。过去，市场参与者的投资时间框架较长，可达到数月甚至数年。当然，短线交易者和投机者也一直存在，但通信技术革命几乎缩短了每个人的持股时间。如果持股时间较长，投资者主要依靠基本面分析进行决策；但若持股时间较短，能否准确识别投资时机则决定一切。在这种情况下，技术分析的重要性日益彰显。技术分析的定义
如果说要总结出本书中较为具体却十分重要的观点，那么我想应该是以下一点：
主要技术原则 技术分析研究的是可能性，而非确定性。
技术分析的投资方法体现了这样一种观点：股价按照一种趋势运动，而这种趋势是由投资者对经济、货币、政治和心理力量的变化而不断变化的看法所决定的。作为一门艺术，技术分析在相对早期识别趋势逆转，并顺应趋势，直到有足够证据表明或证明趋势已经逆转。此处所说的“证据”由本书所描述的各种技术指标提供。
人类的天性基本无法改变，而且在类似的情况下趋向于产生一致的反应。通过研究过去市场转折点的本质，有助于我们总结出某些特征，并据此识别市场的顶部和底部。因此，技术分析是基于人会重复犯错的假设。另外，人类行为极其复杂，而且从来不会以完全一致的方式重复。同样，反映人类行为的市场也从不会完全复制过去，但反复出现的一些简单特征足以保证技术分析师准确辨别市场的转折点。由于没有一个指标可以或能够独立发出信号，技术分析师便发展出了一系列的分析工具，用以帮助投资者识别转折点。技术分析的三个领域
技术分析可以细分为三个基本领域：人气（sentiment）指标、资金流量（flow-of-funds）指标和市场结构（market structure）指标。投资者可以获得美国股票市场关于这三个领域的大量数据和指标，但在其他的金融市场，统计数据大多局限于市场结构指标。不过，美国期货市场提供短期人气指标，因此是一个例外。以下对人气指标和资金流量指标的讨论也主要针对美国股市。人气指标
人气指标又称预期指标（expectational indicator），体现了不同市场参与者之间的行为，如内部人、共同基金经理和投资者以及场内专家的行为。正如钟摆不停地从一端摆向另一端一样，人气指标（反映投资者的情绪）也在两个端点之间摆动，一端是空头市场底部，一端是多头市场顶部。这些指标基于以下假设：不同类型的投资者在主要的市场转折点会做出一致的行为。例如，内部人（公司的高管或大股东）和纽约证券交易所（New York Stock Exchange，NYSE）的会员作为一个整体往往在市场转折点采取正确的行动，总体而言，他们通常会在市场底部买入、在市场顶部卖出。
相反，咨询服务机构作为一个整体往往会在市场转折点采取错误的行为，因为它们总是在市场顶部看涨、在市场底部看跌。源自这些数据的指标表明，部分读数与市场顶部相关，另一部分读数则与市场底部相关。在市场转折点，大多数人的看法或共识通常是错误的，因此，这些市场人气指标是投资者进行逆向投资的有效依据。资金流量指标
广义的资金流量指标分析，是研究不同类型投资者的财务状况，以衡量他们买入或卖出股票的实力。由于每一笔买入对应着一笔卖出，从事后（ex post）的角度来看，股票的供应和需求金额实际上是相等的。买卖双方成交的股票价格相同，因此流入与流出市场的资金额也是相等的。资金流量指标关注的是交易发生之前的供需双方力量，即“事前关系”（ex ante relationship）。如果在某一特定价位，买方的力量超过卖方，则实际价格必须上升这样才能使买卖双方力量保持平衡。
例如，资金流量指标可用于分析共同基金和其他大型机构（如退休基金、保险公司、境外投资者、银行信托账户和客户可用余额）的现金状况，它们通常是买方的资金来源。在供应方面，资金流量指标分析可用于研究新股发行、股票增发和保证金债务融资。
当然，资金流量指标分析也存在缺陷。尽管资金流量指标可以反映股市的资金来源状况（如公共基金的现金头寸和退休基金的现金流量），但却无法预示市场参与者运用这些资金买入股票的意愿，也无法预示卖方在特定价格水平上卖出股票的意愿。有关大型机构和境外投资者的资料不够具体，所以用处不大，何况这些资料公布的时间都太过滞后。虽然存在上述种种缺陷，但资金流量指标分析中的数据仍然可以成为投资者的参考资料。
更为理想的资金流量指标分析方法是考察银行体系的资金流动趋势。这种方法不仅能衡量股票市场的资金压力，还可以分析总体经济状况。市场结构指标
技术分析的市场结构领域是本书的主要关注点，其中包含市场结构或市场特性指标。这些指标可以监测各种价格指数、市场广度、周期和成交量等变量的变化趋势，评估主要趋势的发展状况。
可用于监测价格趋势的指标包括移动平均线、峰位-谷底技术分析、价格形态和趋势线。这些技术分析工具同样适用于人气指标和资金流量指标的分析。原因在于，这些指标的运动也呈现趋势性，如当它们体现的市场人气趋势发生逆转时，价格方向也很可能逆转。
大多数情况下，价格和市场内部指标，如市场广度指标、动能指标和成交量指标会同时上升或下降，但在行情发展的末期，这些指标的变动往往会与价格发生背离。这种背离往往是上涨行情中技术面恶化或者下跌行情过后技术面走强的信号。如果监测到这些潜在的走强或走软信号，技术分析师就会提高警惕，为市场趋势可能逆转做好准备。
技术分析的理论基础是：价格是大众心理或投资行为的反映。我们假设大众心理在惊慌、恐惧、悲观、充满信心、过度自信与贪婪之间徘徊，并根据这些假设预测未来的价格波动。如前所述，由于投资者情绪完成波动需要一定的时间，技术分析能在较早阶段识别这些变动。根据心理趋势一旦形成就将持续下去的原则，通过研究这些市场趋势，热衷技术分析的投资者和交易者可以满怀信心地买卖股票。价格趋势的分类
价格趋势可以分为主要趋势、中期趋势和短期趋势。主要趋势又称周期性趋势（cyclical movement），一般持续1～3年，体现投资者对商业周期的态度。中期趋势通常持续6周至数月，有时会持续更长时间。尽管中期趋势的重要性不及主要趋势，但判定中期趋势也能带来较大的益处。例如，区分多头市场中期折返走势与空头市场第一波跌势显然是至关重要的。短期趋势的持续时间通常不超过三四周，而且具有随机波动的本质。另外，极长期趋势通常包含数个主要趋势，而盘中趋势持续仅数分钟或几个小时。市场的预先反应机制
所有的价格趋势都具备一个共同的特征：它们都反映了市场参与者的心理趋势，包括期待、恐惧、乐观和贪婪。价格水平是这些情绪的综合反映，正如格菲尔德·德鲁（Garfield Drew）所说，“价格体现[1]的并不是股票的实际价值，而是人们认为它所具有的价值”。[2]《华尔街日报》的一篇文章精辟地阐述了市场估值的过程：股票市场包括所有特定时间在市场中买卖股票的所有人，以及虽不在市场中但可能会在合适的时机入场的所有人。从这个意义上讲，拥有个人储蓄账户的所有人都是潜在的股票市场参与者。
正是包含参与者与潜在参与者的上述广义层面上的含义赋予了股市作为经济风向标与稀缺资本配置者的力量。随着投资者对新信息的理解和消化，资金不断地从某只个股及整体股市流入或流出。这就使得市场能综合所有可得到的信息，而个人投资者则无法做到这一点。由于市场的判断代表几乎所有人达成的共识，这种共识通常会超出任何或团体的观点……市场对所有上市公司的税后利润进行评估，并参照未来的累计利润对当前的累积利润进行评估，而这里所说的“未来”可能是一个无限期的时间点。因此，正如经济学家们所说，上市公司的累积税后利润被市场“折现”。正如一个人愿意以更高的价格买入质量更好的剃须刀，因为他考虑到质量更好的剃须刀使用时间更长、用起来也更舒适。他将这些好处折合成现值来评估剃须刀的价格。
企业未来的利润最终会受到全球商业环境的影响。世界其他地区及本国国内信息一点一滴地流入股票市场，因此股市能比政府统计数据更高效地反映这些信息。通过股市并结合这些信息，从而能够评估美国企业未来的盈余能力。大致而言，股市的一般价格水平体现了美国资本存量的折现值。
主要技术原则 市场不会两次预先反应同一市场事件。
这表明投资者和交易者都会根据对未来的预期采取行动，保证在预期消息或事件实际发生时，以较高的价格卖出股票。如果事态的发展比当初预想的更好或更坏，投资者将通过市场机制提前或推迟抛售股票，具体取决于特定的市场情况。因此，俗话说得好，要“在利好消息中卖出”，而这里所指的“利好消息”是指消息完全符合或高于市场（即投资者）预期。如果消息虽然利好，但却不及预期，那么投资者很快会重新进行评估，在其他条件不变的情况下，市场价格将下跌。如果消息好于预期，情况显然更加有利。当然，下跌行情中的情况恰恰相反。这一过程能够解释“股市在经济繁荣时期触顶回落，在经济低谷时筑底企稳”这一看似矛盾的现象。市场的预期机制不仅适用于股票市场，也适用于任何自由交易实体。
就任何市场而言对消息的反应程度都非常重要，因为如果市场忽略利好消息，价格出现下跌，这显然表明市场对这一消息的预期较高，即这一消息已经被市场消化，体现在市场价格中，则是市场对消息的最终反应被视为看跌信号。如果市场对利空消息的反应强于预期，这反而会成为一个看涨信号。股市中有这样一句充满智慧的话：“消息是利好还是利空，不仅取决于消息本身，更取决于消息与市场预期的差距。”
[1]Garfield Drew，New Methods for Profit in the Stock Market，Metcalfe Press，Boston 1968，p.18.
[2]载于1977年10月20日的《华尔街日报》。金融市场和商业周期
债券、股票和大宗商品价格的主要趋势取决于投资者情绪的长期趋势。这些情绪既反映了市场对未来经济活动水平或增长速度的预期，又反映了投资者对经济活动的态度。
例如，股票市场的主要趋势和经济的周期变化之间存在明确的联系，因为企业赢利水平的趋势是商业周期不可或缺的组成部分。如果只有基本经济力量会对股市构成影响，那么判定主要趋势变动的任务会相对简单。然而，受以下多种因素影响，事实并非如此。
第一，经济方向的变化需要一定的时间来实现。在商业周期发展的过程中，其他心理因素如政治变动、投机性买盘或由保证金催付压力引发的卖盘等都可能影响股市，触发波动幅度在5%～10%（甚至更大幅度）的误导性反弹或回调行情。
第二，在正常情况下，市场的波动领先经济活动6～9个月，但领先的时间有时也会更短或更长。在1921年和1929年，甚至出现经济活动领先股市而转变方向的现象。
第三，即便已经处于经济复苏的中期阶段，人们仍然会对经济复苏的可持续性产生怀疑。如果正值政治或其他利空消息出现，这种怀疑情绪可能会引发大幅的、令人困惑的反周期价格波动。
第四，利润可能持续增长，但投资者对利润的态度或许会发生变化。例如，1946年春季，道琼斯指数的市盈率为22倍；到1948年，按1947年的收益来算，道琼斯指数的市盈率为9.5倍。在此期间，上市公司的利润增长近一倍，市盈率有所下降，但股票价格却持续走低。
与股票价格相比，债券和大宗商品价格与经济活动的联系更为直接，但即便对于股市而言，心理因素对价格的影响也是十分重大的。商业周期不适用于汇率分析。尽管事发数月后报道的数据往往能有效地解释汇率，但技术分析才是帮助投资者及时预测并判定趋势变化的最佳方法。
主要技术原则 技术分析的这些基本原则适用于所有类型的证券分析，时间跨度从20分钟到20年不等。技术分析和趋势判定
由于技术分析主要对市场行为进行研究，所以并不关注预测经济趋势或评估投资者对经济变动的态度等复杂而主观的任务。技术分析通过对市场本身的分析判定转折点。
鉴于技术分析可以成功地运用于任何自由交易实体，如股票、大盘指数、大宗商品、债券、货币等，我将频繁使用“证券”一词作为涵盖上述所有工具的通称，以避免不必要的重复。
本书对技术分析的阐述方法不同于一般的技术分析。书中第一部分“趋势判定的技巧”对判定趋势、识别趋势逆转的各种技巧进行讨论，包括价格形态、趋势线、移动均线、动能指标，等等。
本书第二部分“市场结构”主要对美国股市进行分析，同时也纳入其他证券的相关例子，对一些普遍适用的原则进行阐述。我们唯一要做的事情是收集适当的数据。这一部分对各种指标和指数进行了更为详细的阐述，并介绍了如何通过这些技术指标，构建一个判定市场内部结构特性的框架。市场特性研究是进行技术分析的基础之一，因为大盘指数趋势逆转之前，市场结构通常会发出强势或弱势信号。正如细心的驾驶员不会仅仅根据车速评价汽车的性能一样，技术分析也不会仅仅关注大盘指数的趋势判定。投资者信心的趋势也会对价格趋势构成影响，可以通过包括价格、时间、成交量和广度在内的四个维度或角度对这一涉及投资者情绪的趋势进行分析。
第一个维度是价格，价格的变化能反映投资者态度的变化，价格变化的水平能反映投资者态度变化的水平。
第二个维度是时间，时间能衡量投资者心理周期的频率和长度。投资者信心的变化呈现明显的周期性特征，周期的时间可长可短，其间投资者的情绪从过度乐观转为极度悲观。市场价格波动的幅度通常与时间相关。投资者由极度看涨走向极度看跌的时间越长，随后的价格波动幅度就可能越大。在讨论时间问题的两章中，我们主要对美国股市进行了分析，但其原理同样适用于大宗商品、债券和外汇市场。
第三个维度是成交量。成交量反映了投资者态度变化的强度。例如，与量价齐涨的情况相比，价涨量跌时所发出的信号要弱得多。
第四个维度是广度，它能衡量市场情绪的覆盖范围。广度的概念非常重要，因为当股票全线上涨时，投资者的看涨情绪几乎遍及所有个股和行业板块，预示着经济全面、健康地复苏，且投资者对股市持有普遍乐观的态度。另外，如果投资者的兴趣仅局限于少数蓝筹股，则表明趋势已经恶化，多头行情得以延续的可能性大打折扣。
技术分析采取多种方法对上述心理维度进行评估。大多数指标能同时对两个或两个以上的维度加以衡量。例如，一个简单的价格走势图同时涵盖了价格（纵轴）和时间（横轴）两个维度。同样，一条腾落线同时涵盖了广度和时间两个维度。
本书第三部分“市场行为的其他方面”主要对其他特定领域进行了讨论，如利率和股市的关系、人气、自动交易系统、精选个股及技术分析在全球市场的应用。小结
·金融市场趋势的变动取决于投资者对商业周期的态度和预期的变化。由于投资者每个周期都在周而复始地重复相似的投资行为，掌握大盘指数与市场指标的历史关系将有助于我们判定行情的转折点。没有任何一个指标能有效预测所有的趋势逆转，因此，我们必须采用多项指标，构建一致的评估框架。
·当然，这种方法并不能保证万无一失，但保持谨慎、耐心和客观的心态，将技术分析原理运用于总体交易策略之中，必定能使投资者或交易者的成功概率大大提高。第一部分趋势判定的技巧第1章 市场周期模型
在导论中，技术分析被定义为在相对早期识别趋势逆转，并顺应趋势，直到有足够证据表明或证明趋势已经逆转的艺术。要识别趋势逆转，我们首先必须知道什么是趋势。本章分类介绍了各种趋势，并在最后讨论一种基本的趋势判断技术——峰位-谷底演进技术。这一技术是在技术分析中最简单但却最高效的趋势判断方法，为之后提到的很多其他方法提供了基础。三种重要趋势
趋势是对不同时间跨度内价格水平变化方向的时间度量。趋势有很多种，但其中运用最广泛的三种是主要趋势、中期趋势和短期趋势。主要趋势
一般而言，主要趋势持续9个月到2年的时间，反映了投资者对商业周期基本情况的态度。从统计的角度看，商业周期一般是指从一个谷底到下一个谷底的时间，约为3.6年，由此断定，上升和下降的主要趋势（多头行情和空头行情）大约各持续一两年的时间。由于股价上涨所需的时间比下跌的时间要长，总的来说，多头行情持续的时间比空头行情要长。
主要趋势周期可有效应用于债券、股票和大宗商品市场，此外还能应用于外汇市场。但是由于汇率反映了投资者对两个不同经济体之间相互关系的态度，所以对货币关系的分析并不完全符合第2章讨论的商业周期方法。
图1-1中的粗线代表的就是主要趋势。在理想的条件下，主要上升趋势（多头行情）和主要下降趋势（空头行情）的幅度相同，但在现实中，它们的规模却是不同的。由于在主要趋势中识别趋势逆转对短期交易和长期投资都非常重要，所以本书主要讨论了如何对其进行识别。中期趋势
任何看过价格走势图的人都会注意到，价格并不会随直线移动。主要的价格上涨期中间会夹杂着几个回调走势。这些在多头行情期间出现的反周期趋势被称为“中期价格变动”，也就是中期趋势。它们一般会持续6～9周甚至更长的时间，但是很少少于6周。本书第4章将对股市中期趋势进行更详细的阐述，图1-1中的细实线就代表了中期趋势。图 1-1 市场周期模型
了解主要趋势的方向及其时间跨度非常重要，但是对中期趋势的分析在提高交易回报率、确定主要趋势方面同样有益。短期趋势
短期趋势通常持续2～4周，具体时间随情况不同而不同。和主要趋势中包含中期趋势一样，短期趋势也分散在中期趋势过程之中。图1-1中的虚线代表了短期趋势。它们通常受偶然性新闻事件影响，比主要趋势和中期趋势更难识别。市场周期模型
任何市场的价格水平都同时受到几个不同趋势的影响，因此识别趋势类型非常重要。例如，如果出现短期趋势逆转，那么可以预期其价格变动的幅度就会比主要趋势逆转的情况小得多。
长期投资者首先关注主要趋势的方向，所以对他们来说，了解多头行情和空头行情的时间跨度非常重要。尽管如此，长期投资者也必须了解中期趋势，有时还必须关注短期趋势，因为了解并调查短期趋势和中期趋势之间的关系是技术分析过程中非常重要的步骤。同时，如果得出主要趋势已经刚刚转为上升的结论，那么投入资金之前可能必须等待一段时间，因为短期趋势可能延续更长的时间。可见，对短期趋势缺乏了解可能会使投资者付出巨大的代价。
短期交易者一般都关注更短期的价格波动，但他们也必须知道中期及主要趋势，因为在多头行情或者空头行情中都有可能出现意外。也就是说，在多头行情中，短期上涨行情的规模很可能比短期下跌行情更大，反之亦然。交易者往往因为违背市场主要趋势进行操作而蒙受损失。所有的市场参与者都必须对全部三种趋势有足够的认识，而关注的重点取决于他们是倾向于长期投资还是短期投机。
主要技术原则 一般而言，趋势的时间跨度越长，就越容易识别该趋势的逆转。盘中趋势
近年来，电脑和实时交易的发展使得交易者可以辨认市场趋势的每小时甚至每分每秒的走向。技术分析的原则同样适用于这些非常短期的行动，效果同样显著。盘中趋势主要有两个不同。第一，当天价格图表只具有非常短期的意义，并不能反映长期的价格逆转。第二，极短期的价格变化更多地受到由新闻事件引发的心理活动和瞬间行动的影响，而不受主要趋势的影响。因此，基于盘中趋势做出的决定可能是情绪化的、下意识的反应。盘中价格波动还更容易受市场操纵的影响，所以，和长期数据相比，短期的价格数据更不稳定，一般来说也更不可靠。长期趋势
主要趋势包括几个中期周期，而长期趋势则是由多个主要趋势组成。这个超级周期，或称长波周期，时间框架更长，往往延续十几年，有时候甚至长达25年。对此，第2章将进行更详细的解释。图1-2表明了长期趋势和主要趋势之间的相互关系。
了解长期趋势的方向无疑非常有益。正如主要趋势影响着中期涨势和反周期回调走势一样，长期趋势也影响着主要涨势和回调走势。例如，在长期趋势上升的情况下，主要趋势的上涨幅度比下跌幅度要大；在长期趋势下降的情况下，空头行情的力量会更大，而且反弹至多头行情所需的时间也更长。图 1-2 长期趋势和主要趋势的关系峰位-谷底演进
如前所述，技术分析是指根据各种证据识别价格趋势逆转的艺术。和法庭审判的原理一样，如果不能证明犯罪嫌疑人有罪，那么其就被认定是无罪的。在这里，证据就是指技术分析中的客观因素，它包括一系列经过科学方法得出的指标或技术，这些指标或技术在大多数趋势认定过程中都非常有效。这门艺术包括将这些指标汇集成一个总体框架，并能正确识别市场峰位或谷底。
电脑的广泛使用已经推动了一些高度复杂的趋势识别信息技术的发展。其中一些指标比较有效，但大多数都是无效的。毫无疑问，对“圣杯”（Holy Grail）或者说完美指标的持续研究将会延续下去，但是发现这种技术的可能性却微乎其微。即便发现了，这个技术也很快就会传开，自我毁灭。
在研究复杂的数学技术时，一些最简单最基本的技术分析工具往往被忽视，峰位-谷底演进技术就是其中之一（见图1-3）。这种技术和查尔斯H.道对于“上升市场要经历一系列波动，每次上升和回调后的价格都高于之前”的最初发现相关。当这种不断抬高的市场峰位和谷底现象中断时，就意味着趋势已经发生逆转。为了对此加以解释，查尔斯H.道以海岸上波浪的涟漪效应进行了类比。他指出，正如海滩上有人能通过浪潮的回波识别出潮水的趋势一样，有人也能通过观察市场价格的波动来判断趋势的逆转。图 1-3 穆迪AAA评级公司债券收益率
注：穆迪AAA评级公司债券收益率和峰位-谷底分析。收益率曲线之上的实线对应着主要趋势为多头行情和空头行情的情况。不断抬升的周期性峰位和谷底从第二次世界大战结束延续至1981年。即便按长期趋势的标准来看，这段时间也相当长。1981年，收益率创下新高，新的、下降的长期趋势开始出现。1985年的情况证明一系列的上升趋势已经被逆转。但这一信号仅仅意味着趋势的转变，并不能显示其规模。
在图1-4中，股票价格出现了层层推进的波动，每个峰位和谷底的价格都比上一次高。但之后，股价第一次没能创出新高，而接下来新的谷底价格也低于之前。这个转折发生的X点标志着趋势已经逆转。图1-5也说明了一个类似的情形，但是其趋势逆转是从下降趋势转为上升趋势。图 1-4 层层推进的峰位和谷底逆转图 1-5 层层下跌的峰位和谷底逆转
一系列峰位和谷底之间夹杂着折返走势的观点是道氏理论（参见第3章）和价格形态分析（参见第5章）的基石。
主要技术原则 峰位-谷底逆转的重要性由上涨和折返的时间跨度与规模决定。
例如，如果每次上涨和回调的周期为2～3周，那么逆转趋势将是中期趋势，因为中期价格波动是由系列短期波动（2～3周）构成的。同样，一些层层下跌的中期峰位和谷底被上升趋势打破则往往是空头行情走向多头行情的信号。峰位-谷底困境
有时候，峰位-谷底演进比图1-4和图1-5中的例子更加复杂。如图1-6a所示，市场在一系列层层推进的峰位和谷底中前进，但峰位之后，价格跌入X点，低于此前的谷底。此时，层层推进的谷底被逆转，但峰位没有逆转。也就是说，X点只发出了一半的信号。峰位和谷底的层层推进趋势到Y点才被完全逆转，Y点价格跌至X点触及的水平以下。图 1-6 一半的逆转信号
X点存在一个两难困境，因为价格趋势依旧处于上升类别，但层层上升的谷底被打破的事实又暗示着潜在的技术面问题。一方面，我们面对着半个走跌信号；另一方面，等到Y点又意味着放弃了在多头行情期间可以赚得的大量利润。
解决这一困境的最佳方法可能是参考本章开篇提到技术分析定义时所用的后半句话——“并顺应趋势，直到有足够证据表明或证明趋势已经逆转”。
在本例中，如果其他技术面指标如移动均线、成交量和市场广度（将在以下各章进行讨论）所提供的“足够证据”能够证明趋势逆转，那么预期趋势改变可能是安全的，尽管峰位-谷底演进并不能完全确定趋势。不过，我们还是应该持怀疑态度看待这些信号，直到层层推进的峰位和谷底都明显被打断，证实趋势逆转。
图1-6b体现的就是从空头行情逆转为多头行情的情况。X点的诠释原则和图1-6a一样。在一些情况下，对价格上升和回调的判断是一个主观的过程。解决这一问题的一个方法是选择一个客观的衡量标准，如设定高于5%的幅度。这个过程可能冗长乏味，但一些软件程序（如MetaStock）能帮助用户在图表上快速设定一个标准。何谓合理的峰位和谷底
大多数时候，各种上升和回调趋势都是不证自明的，所以很容易判定哪些转折点是峰位和谷底。从技术分析的角度来看，多头或空头行情的回档幅度应该为前期波动幅度的1/3～2/3。因此在图1-7中，从谷底到第一个峰位的上升波是一个100%的上升波，其后的回调走势似乎恰恰折返了50%以上的幅度。有时候，折返幅度能达到100%。当然，技术分析并不完全精准，但如果回调幅度小于1/3，那么峰位和谷底演进的有效性就值得怀疑。图 1-7 辨认峰位和谷底（幅度大小）
投资者可以依靠一条有效控制的曲线，限制获得收益或者遭受损失的区间。如果回调幅度低于1/3左右的最低限度，投资者应该避免操作。在这种情况下，对逆转趋势的判断更多地基于时间而非幅度，原则在于回调的持续时间至少必须达到上一次波动的1/3～2/3。在图1-8中，以高点和低点之间的时间差为标准，视为100%的时间。向下突破前的整理时间至少必须达到上升时间长度的1/3～2/3，才能有充分的时间巩固收益，触及新的高点。整理时间可能高出前一波动时间。实际上，整理的时间越长，做多和做空双方的分歧就越大，向上和向下的波动幅度也就越大。图 1-8 辨认峰位和谷底（时间）
这些都只是大概的指导方法，最终的分析是基于经验、常识与感觉决定的，而且最重要的是对其他因素如成交量、支撑位、阻力位等进行考察。之前我们基本都是在上升趋势中研究这些概念，但其实这些原则同样适用于下跌趋势的技术分析，也就是说，反弹幅度必须达到前一次下跌幅度的1/3～2/3，同时，盘整时间至少达到前一次下跌时间的1/3。
此外很重要的一点是，必须区分出所监测趋势的种类。显然，源自一系列上升或回调过程中的逆转趋势如果持续两三周，就是中期逆转。因为波动本身就是短期的。另外，呈现在盘中趋势图中的峰位-谷底演进的指导意义仅限于极短距离内。具体的时间长短取决于采用的时间参数，如1小时或5分钟。小结
·多种不同趋势同时影响着证券的价格水平。
·最重要的三种趋势是主要趋势、中期趋势和短期趋势。
·技术分析的原则适用于盘中股价走势，但由于其随机波动的特性，一般而言其分析的可靠程度通常低于较长期的趋势。
·长期趋势能影响上涨或下跌趋势的规模。
·峰位-谷底演进是最初的趋势判定技术，同时也是技术分析的基石。
·一般而言，判定有效峰位和谷底的一个原则是：价格折返幅度应该达到前一次波动幅度的1/3～2/3。
·整理行情的时间如果达到上一次上升或下跌趋势时间的1/3～2/3，也可以成为峰位或谷底。第2章 金融市场和商业周期简介
本书主要关注技术分析方法，但股票、债券和大宗商品的主要趋势也取决于投资者对商业周期发展状况的态度。从长期、连续的角度来看，每个市场的峰位和谷底都会按照一定的先后顺序出现在商业周期的某一时刻。了解债券、股票和大宗商品市场的相互关系，能为判定每种市场上的主要逆转趋势提供有益的框架。金融市场的预先反应机制
所有金融市场的趋势基本上都是由投资者对经济走势的预期、经济变动可能对资产价格构成的影响，以及投资者对于基本面因素的心理态度所决定的。市场参与者通常都会预测未来的经济和金融发展前景，并据此采取行动买入或出售适当的资产，结果往往导致市场先于实际的经济发展发生趋势逆转。
经济活动处于扩张阶段往往对股票价格有利，经济萧条往往对债券价格有利，而经济过热则对工业商品价格有利。这三个市场往往同时向不同的方向前进，因为它们所反映的是不同的方面。
经济很少处于稳定状态，一般而言，经济要么处于扩张阶段，要么处于衰退阶段。所以，金融市场也处于持续波动的状态。如图2-1所示，经济学中有一种假设，即经济在围绕着平衡点（equilibrium）波动。简单来说，平衡点是指一种零增长的状态，经济既不处于扩张阶段，也没有陷入衰退。但是在现实中，平衡状态极少出现，因为作为一个整体，不论处于扩张阶段还是衰退阶段，经济都拥有强大的动力，所以，逆转趋势很少出现在平衡的水平上。图 2-1
无论在何种情况下，经济都是由多个部分所构成的，其中很多部分都是在往不同的方向运行，如房屋开工率可能在增长，但一些滞后指标如资本开支或就业率，却可能在下跌。金融市场投资者关心的并非不断持续的稳定或平衡状态，因为这些状态既无法制造价格波动，也无法出现迅速获利的机会。经济周期不断更替的特点为投资者和交易商带来了无穷的机会，因为这意味着在同一时间，不同的行业正经历着不同的经济状况。由于房地产行业领先于经济发展，房地产股票在经济复苏初期往往表现出色，而资金密集型股票，如钢铁股票却依旧承压。随着经济周期的发展，房地产股票首先达到峰位。有关不同行业在循环过程中的经济状况，我们将在第19章详细阐述。
由于金融市场领先于经济，最大的获利机会往往出现在最严重的经济失衡状况出现之前。一旦投资者意识到经济方向正在转变，重新回到平衡状态，那么他们就会预先对这种经济状况做出反应，买入或出售合适的资产。显然，经济的失衡或波动程度越深，回到平衡状态的回报率空间就越大，经济朝另一个极端摆动的幅度也可能越大。如果投资者过早介入，风险同样更大。不过，在这种情况下，在金融市场获利的可能性更大，因为价格波动的幅度通常也会更大。市场波动和商业周期
利率、股票和大宗商品价格的主要波动和商业活动的变动水平相关。请注意，“大宗商品价格”在这里特指对商业条件非常敏感的工业品价格，而不是指由气候状况所决定的大宗商品价格，如谷物价格。图2-2是一个典型的商业周期，两个谷底之间的时间差为3～5年。图中的水平直线代表零增长的平衡水平，直线上方属于经济扩张期，直线下方属于经济衰退期。到达峰位之后，经济继续增长，但增速不断放缓，直到经济曲线到达平衡水平的下方，进入经济衰退期。图2-2中的箭头代表着和商业周期相对应的金融市场理想峰位和谷底。图 2-2 理想商业周期和金融市场转折点
注：B代表债券，S代表股票，C代表商品。
一般而言，经济扩张期往往比衰退期的时间要长，因为向来下坡容易上坡难。正因为如此，股票多头行情的时间往往比空头行情要长。对于利率和大宗商品来说亦是如此，但其主要趋势的规模和时间长度取决于长期趋势，这一点在第1章已经说明。
图2-3表示了短期利率、大宗商品和股票三个市场同样和商业周期密切相关。图中的利率曲线进行了倒置处理，和债券价格恰恰成反比。上升的曲线代表债券上涨行情（利率下跌），下行的曲线代表债券下跌行情。图 2-3 债券、股票和大宗商品市场理想的波动曲线
回到图2-2，我们会发现债券市场首先进入上涨阶段，而这往往出现在经济峰位已过、增速大幅度放缓的时候，有时还会延至衰退期的起点。总的来说，经济衰退的程度越深，债券价格上涨的空间也就越大。同样，经济扩张越强劲，经济和金融市场疲软的程度就越小，债券价格下跌的空间也就越大。
债券价格探底之后，经济活动开始更严重的衰退。此时股票投资者可以提前预测到企业利润即将触底，并开始买入股票。一般而言，债券和股票市场低点相隔的时间越长，股票价格上涨的空间也就越大，因为这意味着经济衰退极其严重，企业的财务可能大幅紧缩，将财务支出降至极低的水平，企业收入的增长率可能迅速降至最低点。
经济复苏开始后的一段时间，市场供不应求，资源型企业开始感觉到定价能力的恢复，大宗商品价格触底反弹。有时即便在大宗商品需求大规模增长之后，工业品价格往往也会因为投机者在经济衰退期间大规模清仓而到达底部。市场底部往往具有滞后效应，经济复苏开始数月之后，市场才会开始出现持续的涨势。此时，以上三种金融市场都开始进入上升趋势。
由经济衰退引发的经济和金融疲软逐渐消失，对信贷成本（利率）构成压力。由于利率上升意味着债券价格下跌，债券市场触及峰位，开始进入下跌行情。由于厂房和劳动力的超额生产力依旧存在，商业活动增加导致生产力的提高和市场前景的持续看好。股票市场提前预料到企业利润的发展趋势，所以依旧保持涨势，直到投资者发现经济出现过热，企业利润的增长空间非常有限。此时，投资者陆续开始减持股票，股票市场进入下跌行情。之后，利率停止上行，转而下跌。
一旦进入转折点，以上三种金融市场都开始下滑，直到信贷市场触底。这一阶段和经济衰退的开始阶段相当，通常至少有一种市场出现价格大幅下跌的情况。这一时期最易引发市场恐慌情绪。商业周期六大阶段
由于三种金融市场各有两个转折点，因此商业周期内一般存在六个转折点。我们称之为六大阶段，借此断定目前所处的阶段。图2-4体现了商业周期的六大阶段。图 2-4 商业周期的六大阶段
在断定所处阶段时，首先必须了解三种市场的长期技术面位置，以便使它们相互验证。这些阶段也适用于在某个特定时期对特定行业进行分析。例如，流动性偏好（liquidity-driven）投资者往往在债券价格上涨、利率下跌的阶段1和阶段2表现突出。而收益性偏好（earnings-driven）投资者往往在大宗商品价格上涨的阶段4和阶段5表现突出。相关内容在第19章将有更详细的阐述。较长的周期
在某些情况下，经济扩张持续的时间更长，其中至少包含一个增速放缓的时期，随后再呈现出第二轮经济扩张。在这种情况下，我们需要将整个扩张期划分为2～3个部分，每个部分都对应着一个完整的金融市场周期，我们称之为双循环。图2-5体现的就是双周期的情形。图 2-5 双周期中金融市场的峰位和谷底
20世纪八九十年代各出现了一次双周期的情形。以20世纪80年代中期为例，美国的大宗商品和工业品市场受到了严重的影响，但东西海岸的经济仍持续扩张。经济扩张区的发展足以抵消衰退区的负面影响，所以作为一个整体，国家还是避免了经济衰退。的确，六大阶段的概念适用于大量商业周期的分析，但必须注意存在例外情况。因此，我认为六大阶段最好被视为一种概念框架，而不是铁定的规则。例如，20世纪90年代爆发了近200年来最严重的例外情况，美国经历了前所未有的大多头行情，最终扭曲了商业周期的正常序列。技术分析的作用
技术分析通过帮助投资者决定各种市场所处的位置而发挥作用。我们通过应用以后各章所介绍的各种技术分析方法进行判断，如移动均线穿越、长期动能方向的变化，等等。每个市场都可以用做对其他两种市场进行相互验证的工具。例如，如果技术分析指标表明，债券价格已经触底，但商品价格依旧处在下跌行情，那么接下来就应该寻找股票市场已经触底的信息。市场经历：1996～2001年
图2-6显示了1966～1977年各个市场的峰位和谷底分布。请注意，我们用经过倒置处理的利率曲线代表债券价格，这是因为企业更多地从货币市场而非债券市场融资，所以股票价格和短期利率的联系比长期利率更紧密。同时，市场参与者通过保证金融资购买股票，而保证金的成本主要由短期利率水平决定。和其他利率相比，短期利率的波动也更大。
图2-6中显示的峰位和谷底与理论上的预期十分符合。尽管其时间顺序非常完美，但由于每个周期的特征各有不同，周期内各个市场的领先和滞后程度也大不相同。以1966年为例，债券和股票市场几乎同时触底，而大宗商品市场在一年之后才触底。图 2-6 1966～1977年的债券、股票和大宗商品市场
资料来源：Intermaket Review.
图2-7同样显示了这三个市场，但体现的是20世纪80年代的情形。1982年和1990年出现的两条向上箭头代表经济衰退。1984年和1986年出现的三个底部代表20世纪80年代中期经济增速放缓。大致而言，到20世纪80年代末之前，三个市场走势的时间顺序还是比较准确的，但在1989年，利率的底部和股市的峰位却同时出现。而且，在我研究三者关系的20年间，不符合规律的情况时有发生。图 2-7 1980～1992年的债券、股票和商品市场
资料来源：Intermaket Review.
图2-8显示了20世纪最后10年的峰位和谷底。这个时期最难理解，因为股票市场的表现和严重的通货紧缩同技术革命密切相关。这降低了股票市场正常的周期性波动。由于股市进入史无前例的繁荣阶段，所以正常的时间顺序也经常被中断。
试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]