作者：宋军
出版社：中国经济出版社
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投资的本源：稳健均衡投资策略试读：
前言
作为个人投资者，1999年12月笔者进入股市，屈指算来也有16个年头了，期间和绝大多数的投资者一样，经历了市场的风风雨雨。经过多年的学习、实践，再学习、再实践，逐步形成了一套适合自身的投资方法。我相信这个方法也应该适用于绝大多数的个人投资者，或者更确切地说，适合业余投资者。
业余投资者的共同特点就是没有大量的时间和精力进行证券分析；在专业技能上，如经济学、管理学、投资学、财务会计方面的知识也比较缺乏；没有时间参加股东大会，没有机会参与机构调研——总结来说，就是很弱势。但我在本书中想要告诉你的是，这些弱势并不意味着你不能参与市场，并不意味着你不能取得满意的投资业绩，甚至处理得好，这些弱势从某些方面可以转化为优势。只要坚持正确的理念，按正确的方法投资，取得满意的投资回报，甚至超过一般的专业投资者是完全有可能的。
写作此书的目的，是与业余投资者分享一些投资心得，探索如何在“七亏二平一赚”的股市里长期生存并取得令人满意的投资业绩，寻求从长期而言盈利概率远远大于亏损的根本和长久之道。总结多年经验，笔者逐步摸索出了一套投资体系和方法，将其命名为“稳健均衡投资法”，主要思路为：（1）投资者首先要明确投资的目的，即为何要投资？例如，要抵御通胀。通胀每年在3%左右，若不做某种形式的投资，如银行存款、债券、基金、股票、房地产、贵金属、艺术品、珠宝玉器等，资产必然会缩水。再如，特定的财务目标，只有财务自由才会有真正的身心自由。（2）确定自己希望的预期收益率。根据中国目前发展的阶段，以及过往的证券市场历史，笔者认为确定每年10%～15%的长期复合收益率目标是比较合适的。（3）选择什么标的进行投资。笔者的选择是A股和港股中的优质公司。（4）界定自己为何种类型的投资者。笔者将自己界定为“稳健的投资者”，投资的基本思路就是在注重安全性的前提下，建立一个稳健的、分散化的、优质公司组成的均衡普通股组合，并长期持有。不追高，不追热点；控制自己的情绪，冷静面对市场波动，耐心等待市场机会。对市场整体有个正确的判断，以决定资金投入的比例。定期跟踪投资标的，研究公司年报、季度报表，公告等。有条件的话，积极参加上市公司的股东年会。多学习一些企业经营管理方面的必要知识，如看懂财务报表，判断企业的竞争力，分析企业采用的经营战略等。
具体方法与基本原则：
☆选择质地优良、有良好管理层、财务稳健、行业前景比较好的企业。
☆等待合适的价格。注重安全性，不追高，不追热点。
☆建立一个包含5～15只股票、大致分散于3～6个行业的投资组合，资金基本等额分散投资于标的股票。
☆只要市场处于合理区域，满仓耐心持有组合，分享公司利润增长而带来的分红以及市值增长收益。定期核查组合中公司的经营状况，若有较大偏差就相应做些调整。
☆跟踪市场中其他优秀的公司，等待机会；有合适的价位，可以买入。
☆杜绝杠杆交易。
☆不采用择时交易，除非市场出现重大转折点；尤其对牛市要抱有足够的警惕。
这套投资体系无法帮助你快速致富，无法帮助你短期内使资产翻番，也无法使你享受频繁交易的快感，更无法帮助你抓住黑马，非但如此，按照这套体系进行投资，还会有沉闷、乏味的感觉，但它可以帮助你，使你的资产在长期内，如10年周期取得年均10%～15%的复合收益。也就是说假如第一年投入1万元资金，10年后可以变成2.59万～4.05万元，收益率159%～305%。如果运气足够好，或者选择的一揽子公司经营都非常优异，取得年复合收益20%也不是不可能，那么1万元就会变成6.19万元，收益率519%。当然，最理想的是年复合收益26%，1万元在10年后就会变成10.08万元，909%的收益率，也就是我们经常能听到的10年10倍。但这只是一个梦想，因为只有巴菲特、彼得·林奇这样的世界顶尖投资高手才能达到这样的收益率水平。
故而我们绝大部分的投资者，尤其个人业余投资者对投资收益，特别是长期的投资回报一定要有一个客观、合理的预期。其实15%的年复合收益已经是一个非常高的目标了。
那么反过来，读者朋友可能会问，15%的收益率目标是否太高呢？确实有点高，比较现实的目标是10%左右，15%的目标需要经过一定的努力才有可能达到，但并不需要你拥有非常专业的技能。这套体系的核心是公司的选择，因此，要求投资者对行业、企业要有比较深刻的理解和判断。但也不用太担心，优质公司就在那里，而且买入的机会几乎每年都有，最重要的是你必须拥有稳定的心理，能抵制市场的诱惑，不去投资题材股、概念股，不去追逐市场热点，同时不惧市场的整体下跌，坚持持有优质公司组合。
从某种意义上说，要想投资成功，能控制自己的情绪，比具备专业的投资技能更重要。而我将要介绍的稳健均衡投资方法，恰恰就能提供较好的控制情绪的方式。我将按照三个部分来阐述这套体系的具体内容，第一部分的第一章详细介绍这套体系的含义。第二章介绍这套体系的具体操作方法。第二部分是行业和企业分析的一般方法。第三部分介绍一些企业的案例。
写作此书的日期是2015年6月29日，沪深股市正经历一轮暴跌，上证指数从6月12日的最高点5178.19点，下跌到6月29日收盘的4053.03点，短短两周时间暴跌21.73%，盘中最低到3875.05点，下跌25.16%；创业板指数更是从6月5日的4037.96点下跌到29日收盘的2689.76点，暴跌33.39%，够得上股灾的标准了，牛市的杀伤力可见一斑。也正因如此，笔者颇感有必要与读者朋友分享我对投资的体会。写作对于工科出身的我实在是有点难度，文中表达难免存在不足，只能恳请读者朋友们谅解了。
最后，我想和读者朋友一起分享一下巴菲特的老师格雷厄姆的两个重要观点：
观点1：任何牛市都将以悲剧收场。
观点2：投资最大的风险就是牛市高价买入二线股。第一部分稳健均衡投资体系的建立
一套好的投资体系，通常要符合两个标准：（1）理论体系要有坚实的逻辑基础；（2）在实践中具有可操作性。当然，这些最终都要通过市场的检验。第一章 何为稳健均衡投资
理念决定行动，行动决定结果。你在股市的收益如何？如果业绩不好，除了自责以外，你首先要想想，是不是投资理念出了问题。本章就重点谈谈投资理念的问题，希望能对你有所帮助。第一节 投资标的物的选择
认识投资
什么叫投资，通俗的理解就是个人或者团体投入资金、时间、精力、情感等到某一标的物，期望未来能获得回报的活动。学习某项专业技能或接受学历教育是个人对自身的投资，希望未来可以提升自己创造价值的能力；督促孩子学习钢琴是对孩子的一种投资，希望孩子未来具有艺术修养；给女朋友送鲜花、写情书等也可以说是一种投资，期望未来能与她喜结连理；一家企业投资新的生产线，是期望能提高生产能力，销售更多的产品或服务，占领更多的市场，以取得更多的利润。这些活动有个共同的特点，就是你必须先投入，但未来的结果是不确定的，甚至有可能与你的初衷背道而驰。
但是，你学习的专业技能、知识也许今后根本没有用处，极端一点，读书读傻了以后，凡事套用书本知识，反而在社会上寸步难行；孩子一点都不喜欢钢琴，每次练琴都觉得是一种苦差事，长大后见到钢琴就反感；对女朋友倾注了大量精力和情感，到头来她却成了别人的新娘；新的生产线投产后，市场需求发生变化，产品严重滞销，让你欲哭无泪。投资就是这样，充满风险，但为了未来更美好的生活，或者是为了最基本的资产保值，人们还是不得不做各种各样的投资。
投资的途径
本书要探讨的投资，是指投入资金到特定资产标的物，期望未来得到回报的活动。投资的标的物大致包括：银行存款、理财产品、债券、基金、股票、保险、外汇、期货、房地产、贵金属、艺术品、珠宝玉器等。
银行存款、理财产品、债券的收益率是固定的，一般不会超过5%，但具有风险低的特点，也基本能跟上通胀的步伐，比较适合风险厌恶型的投资者。
房地产投资在过往的十年中，是比较好的投资品种，给投资者带来了可观的收益，缺点是流动性比较差，交易复杂，交易费用昂贵，而且重要的是，今后10年这项投资恐怕难以取得令人满意的回报。人口结构变化以及存量房饱和都是佐证——房地产市场进入“下半场”已经成为行业的共识。历史上，任何国家都没有诞生过住宅开发的百年企业，为什么？因为行业有天花板，城市化进程到一定程度，增量市场就趋于衰竭。
个人投资者除了股票组合投资外，还有一个途径就是投资基金。在中国，基金从品种上可以分为股票型基金、债券类基金、混合型基金、风投基金、天使基金等；从股权结构上又可分为公募基金和私募基金。目前私募基金的规模已远超公募基金，因为私募基金有相对更好的激励政策，很多公募基金的经理都开始了奔“私”的历程。目前中国投资者结构的现状是，个人投资者占据了很大的比重，大致80%以上是个人投资者，他们贡献了90%左右的交易量。美国股市正好相反，个人投资者比例低于30%，当然，这个投资者结构也是历经了大致70年的漫长历史才逐步形成的。
哪种投资方式适合你
中国个人投资者是否应该选择基金这种间接投资方式呢？答案从理论上讲是肯定的，因为术业有专攻，何况投资是非常专业的事情，需要进行宏观经济、微观经济、行业分析，需要对公司的财务报表、管理水平、风控机制等进行研究和判断。这方面机构投资者包括基金占有很大的优势，首先，大型投资机构往往有专业的行业研究员、策略分析师、风险管控机制和人员、投资决策委员会以及卖方研究员（通常是券商研究机构人员）提供的研究报告；其次，机构投资者在上市公司调研、信息获取等方面也有很大优势。
当然，机构投资者也有其固有的弱势，那就是比较短视——因为有短期业绩排名的压力，且公募基金的激励约束机制也存在问题。投资者在选择基金方面也同样面临很大的困难，实际上比选择一只股票还要难。因此，我建议投资者最好选择指数基金，如50 ETF、180 ETF、300 ETF等。只要看好中国经济的发展前景，投资于整个市场，就可以分享中国经济成长的成果。目前指数基金存在的问题是产品的种类还不够丰富。
贵金属、艺术品、珠宝玉器等归为一类，共同特点是标的物本身不会产生现金流，流动性也较差。贵金属还与全球市场的定价有关，而后两者还需要很专业的知识和经验，只适合专业投资者，此处不做详细讨论。
保险作为未来生活保障的一种投资方式，也非常有必要，可以做一些资产配置，但不宜投入大部分的资产。有些保险产品带有理财的特点，收益率也是有限的。
外汇、期货等，绝对不适合个人投资者，风险巨大。
股权投资靠谱吗
股票，即企业股权，是本书研究的投资标的物。西方发达国家一百多年的证券市场历史已经证明，从长期投资的角度，企业股权，尤其是优质企业的股权是风险最低、回报最高的投资品种，与通常我们所说的“股票风险太大了”的认识完全不同。美国的西格尔教授在其著作《股票长线法宝》和《投资者的未来》中，根据长达百年的历史统计数字，告诉我们一个惊人的结果，企业的股权投资不仅会带来长期较高的回报，而且风险是最低的。在任何25年的周期中，均远远超过银行存款、债券、房地产、贵金属等带来的回报，而且波动是最小的。
中国的证券市场历史比较短，大部分人都觉得股市不靠谱，甚至令人尊敬的经济学家吴敬琏先生也把股市比喻成赌场。不可否认，市场中确实充斥着坐庄、欺诈、炒作的成分，但我们也应该看到，整体市场在向好的方向前行，而且20多年的股票市场也涌现出大批优秀的公司，给投资者带来了丰厚的回报，如恒瑞、万科、格力、茅台、伊利、云南白药等。
即便证券市场在中国仅仅只有20多年的历史，也足以证明投资股票足以跑赢CPI，只要你采用稳健的投资方式，投资于优质的公司，不去跟热点，炒概念。最简单的方式，就是投资指数基金，可以带来大致每年10%的回报。要强调的是，有两个关键点：（1）长期；（2）优质公司。也就是说，优质公司的股权是世界上最好的投资品种。长期持有优质公司的股权，才能真正得到可观的回报。第二节 股权投资取得盈利的最基本逻辑
投资企业股权获取回报的途径主要有两个：分红、转让股权的溢价收益。下面举一个例子来说明。
投资一家咖啡店：情况一
假如你和另外9个朋友一起合股开一家咖啡店，每人投入10万元，共投资100万元，每股1元，共100万股，没有任何贷款，一年运营下来，总收入减去人工工资、原料采购、交通运输费用、水电费、房子租金、税费等所有成本后，假定净利润15万元，全部用于分红，这一年咖啡店的净资产回报率是15%。你10%的股份就会有1.5万元的回报，你的10万元投入在第1年的回报是15%，很不错的投资回报率。然后第二年继续运营，假定和第一年结果一样，你第2年的回报同样还是15%，1.5万元。如此这般，到第6年结束的时候，你共分得红利9万元，同时还持有这家咖啡店10%的股份，就是10万元的净资产。这样的投资回报你满意吗？没有理由不满意，因为无风险收益如理财产品、国债、6年期银行定存每年也只有大约5%。实际上，你的收益很可能还要超过15%，因为第1年的分红1.5万元可以存入银行，在接下来的5年获得额外的3750元利息收入（按5%存款利息）。依此类推，4年银行利率按4%计算，3年按3%计算……你6年期的总投资收益是：1.5×6+1.5×（0.05×5+0.04×4+0.03×3+0.02×2+0.01×1）=9.825万元，也就是6年的总收益率为98.25%，年复合收益率12.08%。这是在企业没有扩大经营规模，每年有盈利，但净利润没有增长情况下的回报率。
投资一家咖啡店：情况二
假如咖啡店把每年的净利润留存，用于扩大经营规模，并且经营得当，每年的净资产收益率保持15%不变，如表1-1所示。
连续经营6年没有分红，咖啡店的规模一直不断扩大，第6年利润翻了一番。这时，你们10个股东决定犒劳一下自己，把第6年的利润全部用来分红。你10%的股份可以分得3.017万元，同时还持有10%的咖啡店股份。此时咖啡店的净资产为201.14万元，你所占的10%净资产额为20.114万元，相对于最初的10万元原始投资，你的总收益是（20.114-10+3.017）=13.131万，6年的总投资收益率为131.31%，年复合收益率为15%。这是在净利润每年增长15%的情况下取得的收益率。
投资一家咖啡店：情况三
我们再讨论第三种情况，咖啡店经营得不理想，或者咖啡质量不够好，又或者服务水平不行，客户上门不多，每年亏损10万元，如表1-2所示。
如表1-2所示，到第6年结束，咖啡店的净资产只剩下40万元，你的10%股权只有4万元，和原始的10万元投入相比，6年亏损6万元，60%的损失。现在股东们必须做个决定了，是关门大吉认赔出局，还是追加投资更换管理层，或者业务转型。作为老股东的你，会如何决定呢？如果按目前的经营状况持续下去，再有4年，原始投资就会清零，你肯定不想要这样的结果。那么更换管理层会有成效吗？也许！但是连续6年亏损了，咖啡店本身的决策机制肯定有问题，如果更换管理层有效，早就该做这样的决定了。那么彻底转型呢？如与互联网+结合，改个名字叫“呕吐呕咖啡连锁有限公司”，再引进外部股东，高价增发股份，圈一笔钱进来，最后择机卖掉手上的股份！想法不错，就看是否有人会上这个当了。
企业上市的秘密
在情况一中，如果另外9个股东中有1位要移民了，想转让手上的股份，你愿意多少价格接手呢？初始总投资为100万元，按每股1元人民币计算，就是100万股，你已持有10万股，现在公司经营了6年，各方面经营情况还不错，而且预计未来也不会有太大的偏差，你当然愿意以原价每股1元人民币的价格购买，但其他8个原始股东甚至有外部投资者愿意出更高的价格——一轮轮竞价后的结果是每股2.25元，按每股0.15元的分红，每年的投资回报率将是6.67%。此时，你肯定不愿意出更高的价格了，因为银行定存或者理财产品也接近这个回报率了，而且是无风险的回报率，经营咖啡店毕竟还有不可预知的风险。这种情况下，每股定价2.25元，除以每股收益0.15元，就是大家熟悉的市盈率概念，即15倍。
情况二中，同样10万股要转让，如何定价呢？第6年每股收益是0.30元，按下一年继续增长15%，第7年的每股收益将会是0.345元，按第7年的15倍市盈率来估价，将会是每股5.175元人民币。考虑到第8年、第9年以及今后持续几年利润都会有增长，原始的8位其他股东以及外部投资者应该会出价比5.175元更高，如6.9元、8.6元，甚至更乐观的投资者会出价10元，这样对应第7年的市盈率将会达到20倍、25倍和29倍。
现在你明白企业拼命上市的原因了吧！原始成本1元的股权，上市按统一标准20倍市盈率，即6.90元发行，到二级市场再翻至少两番，到20.7元，市盈率60倍，甚至有的离谱到100倍市盈率，就是34.5元。即便这样，依然有人抢着买。你可别告诉我，你也干过这样的傻事。
股权投资的逻辑
例子很简单，有点像小孩玩过家家。就是这样非常通俗的例子，已经说明了股权投资收益是怎么来的，亏损企业是如何给你带来厄运，以及经营非常优秀的企业，是如何给你带来出色回报的。这个咖啡店经营和股权交易的例子是整个证券市场的一个小小缩影，它们背后的原理是相同的，只不过股票市场更复杂，参与的交易方众多，投资标的接近3000家，影响股票价格的因素更复杂，投资者更容易受市场波动的影响。
通过以上例子，让我们来梳理一下股权投资最基本的十大逻辑。（1）股权投资收益的决定因素是：企业是否盈利。上述咖啡店例子的第三种情况，企业每年亏损，非但投资不会有收益，甚至连你的本金都会损失。（2）优质企业股权的价格在长期会远远超过经营一般的企业。上述的咖啡店经过6年的经营，情况一中股权只能卖到每股2.25元，情况二则至少可以卖到6.9元，是情况一的3倍。同一家企业，只是经营情况不同，6年后的价格就相差了3倍以上，而且第一种情况还算经营得不错，每年都稳定盈利，只是缺少成长性。可见企业的成长性在长期来看是最为珍贵的投资要素。此外，如果股权在第2年就转让，情况一和情况二的股权价格相差并不大。这也就是我们常说的，时间是优秀企业的朋友，是劣质企业的敌人，无论怎么强调都不为过。（3）企业的长期、持续成长能力是企业价值和价格的决定因素。成长速度越快，企业的价值就越高。读者朋友可以试着把咖啡店情况二的成长速度提高到20%和25%，计算一下第7年的股权转让价格。（4）企业的成长是有极限的，长期高速成长如20%，一般情况下是不可持续的，这点投资者一定要有清醒的认识。企业成长会受到很多因素的制约，包括行业整体规模、行业内企业之间的竞争、新进入者的威胁、企业规模扩大后管理的难度提高等。从10年的周期看，一家企业能持续保持15%的成长已经是相当优秀了，能保持20%的增速绝对是凤毛麟角。若能找到保持10年25%增速的企业，并一直持有，恭喜你，你就是投资专家了。（5）还有一个很重要的因素决定投资收益率的高低，那就是你的买入价格。回到咖啡店例子的情况二，你的原始投入成本是每股1元，新进入的投资者假如以每股8.6元买入，第7年你的分红回报是34.5%，而新投资者的回报仅仅是4.01%，而10元买入的话，回报是3.45%。因此我们得出另一个重要的结论：再好的企业，也不值得你不计成本买入，要等待合适的价格出现。（6）某些特殊情况下，即使企业经营很糟糕，股权也能卖出好价格。咖啡店例子的情况三，经营者将其改名为“呕吐呕咖啡连锁有限公司”，也许会有投资者被这个名字吸引，强烈预期公司会有实质性改变，会出每股2元，甚至4元、8元来买股权。你是原始股东，当然很清楚改名只是在讲故事，还是真的要脱胎换骨。但是，外部人并不了解，当市场狂热时，当某一个概念被炒热时，什么离奇的事情都会发生。稳健的投资者一定要远离故事，远离困境反转企业，因为真正能反转的概率是微乎其微的。若管理层真有这个能力，也不至于会走到困境中。而且我可以十分肯定地告诉你，那些追逐市场热点，迎合市场口味，不断推出新花样的企业，请你一定要敬而远之。骗子固然可恶，但自身的贪欲恐怕更可恶，那是让骗子得逞的催化剂。（7）企业的管理团队是否诚信往往决定你的投资是否安全。同时，团队的经营能力，以及是否有把企业做好的意愿都需要投资者仔细观察。（8）咖啡店的股权转让是在特定的情况下才会发生，因此只要企业经营得好，你就不会轻易考虑卖出你的股份。由此得出一个推论，真正能在股市赚大钱的，一定是长期持有型投资者，当然持有的必须是优质公司的股权。（9）如果企业能保持较高的ROE水平，如15%或以上，那么不分红而将利润留存用于企业经营，对股东是有利的。（10）投资股票，不仅仅是一个代码，而是实实在在的企业股权，是企业的一部分。试想你持有10%咖啡店的股权，你肯定会非常关注咖啡店的经营状况。而大部分投资者在股票市场买卖股票，甚至都不知道股票背后的公司是干什么的，注册在哪个省市，靠什么盈利，这不是很可笑吗？
桥牌与投资的核心：少犯错误
我们做任何事情都要符合常理，要符合逻辑。俗话说，要按牌理出牌，说的就是这个道理，这也是在本章的第二节就阐述投资的逻辑的原因。笔者非常喜欢桥牌运动，发现投资和桥牌有很多相同之处，都讲求逻辑和概率，而且业余选手和专业选手在短期内都难分高下，这点与其他专业项目有很大差异。如打1副牌，业余选手完全可能赢世界冠军，打8副牌也许可以赢全国冠军，但是打24副就高下立现，更不用说大型比赛往往是100副以上。投资也是如此，比1天的投资收益，业余选手可能胜过巴菲特，1年甚至2年的收益也可能胜过专业投资者，但拉长时间段，3年、5年，那业余选手根本就不是专业选手的对手。
投资之所以有魅力，个人投资者之所以乐此不疲，这也许是个原因。当然，专业与专业的对垒，尤其顶尖高手之间的对决，就犹如格雷厄姆所说的：获胜者是谁，很有可能是取决于各种“机会”。而业余选手之间的对垒，胜负的关键在于减少失误，桥牌如此，投资也是如此。桥牌胜负的关键不在于你有多少副牌、打得如何精妙，而在于你的失误是否比别人少。一场桥牌比赛下来，听到最多的就是：少失误两副牌，我们的成绩就会前进好几个名次了。
桥牌和投资还有一个共同点，就是在某些特定的情形下，并没有绝对的真理。严格按牌理出牌也许这副牌你就输了；按投资的基本逻辑进行决策，也许很长一段时期你的投资业绩并不起眼，甚至很糟糕。这个时候非常考验人的意志，是坚持该坚持的，还是随波逐流？这也是桥牌和投资存在争论较多的原因吧。
在成熟的资本市场，由于参与者大部分都是机构投资者，因此要战胜市场就非常困难，因为机构投资者的总和就是市场本身。而中国目前的市场状况正好相反，个人投资者占大多数，因此，你只要少犯错误，就有获胜的可能。在此，我还是要再次提醒个人投资者，如果你没有时间，没有精力，没有专业投资知识储备，就尽量不要自己参与市场。也许在短期内你的投资业绩会让巴菲特都无地自容，但一个牛熊周期下来，结果几乎可以肯定：相当一部分的个人投资者将会面临亏损的局面。第三节 投资的目的
这还需要讨论吗？目的不就是赚钱吗？我想说的是，赚钱仅仅是投资的目的之一，我们需要站在更高的层次来思考这一问题。
投资要有大格局
投资的首要目的确实是盈利，这会改善我们未来的生活，会为今后退休后的生活提供一些保障。但同时，投资上市公司也是支持实体经济，促进企业的进一步发展，从大的格局来说，也是为中国的经济发展、为实现民族的复兴做贡献。太假了是吗？这正是大部分投资者认识的误区，他们往往没有考虑到这一层面，仅仅从自身赚钱的角度去考虑投资。格局决定高度，若从投身国家经济建设的角度出发，你在选择投资方向时就必定会考虑国家需要发展的产业，就不会投向严重过剩的产业，就不会投机取巧，轻信他人的故事。同样，你也不会像个赌徒一样，每天盯着电脑屏幕追涨杀跌。如此，你才会得到家人的理解和认同，因为你不是在赌博，而是在投资。
投资应是一件快乐的事
投资，除了赚钱，我们还会得到什么呢？如果股价涨了你兴奋得睡不着，股价跌了你垂头丧气，更睡不着；盈利了得意地向亲朋炫耀，亏损了懊恼地到处撒气，这样做投资有意义吗？
股市一开盘，心绪就难以平静，隔几分钟就要上一趟厕所去看手机股票行情；收盘后还要后悔为何没有买进，或者卖出；一天一晃就过，耽误本职工作不说，还影响自己的前程，晋升、加薪的机会每每擦肩而过，严重点儿工作都有可能不保。这就是所谓的本末倒置，都是没有想明白投资的目的造成的。
投资应该是一件快乐的事情！资金投向了优秀的企业、代表国家今后发展方向的企业，随着企业的成长，我们的投入也相应得到回报，利国利己，岂不是一件快事？工作时间就全力做好本职工作，业余空闲时间，不断学习一些新的知识，了解新的行业的发展，掌握企业经营的状况。有机会的话，以股东身份和中国最优秀的上市公司高管进行一些交流，平等地进行对话，感知他们经营的智慧，感受他们人格的魅力，感谢他们一直以来的不断努力，这也是投资过程中会带给你的收获，这也可以作为投资的目的之一。
投资过程中，你也可以交到一些好朋友，无论是在公司的股东会上，或者在互联网上。因为每个人的经历、学识都是有限的，通过与朋友的交流、探讨，会扩大你的眼界和思路，对投资会有更深刻的认识。
当你有了一定的经验和成熟的投资理念后，对新进入市场的投资者做些指点，分享些经验，使他们少走些弯路，减少些损失，这不也是很有成就感的事情吗？
总之，除了赚钱，从投资过程中能享受到快乐，也应是投资的一个很重要的目的。生活是丰富多彩的，投资仅仅是生活的一小部分而已，健康、亲情、友情、职业发展是比投资更重要的生活要素。第四节 投资预期收益率
这是投资的基本出发点，也决定了投资者自身的定位以及今后要采取的相应投资策略。
合理对待投资收益率
股票市场的历史已经告诉我们，长期的收益率是10%左右，中外概莫能外。即使在大部分人的眼中，中国的股票市场不规范，坐庄盛行，概念题材满天飞，常常暴涨暴跌，但20多年来还是给投资者带来了将近10%的长期投资收益。因此，个人投资者预期的长期收益率大致就是10%。我在本书中将要介绍的稳健均衡投资体系，也仅仅把15%的长期复合收益率作为目标。
可能在大牛市的氛围下，大部分投资人对这个收益率有点不屑一顾，但请尊重历史统计数据。从另外一个角度，如果每个投资者都能长期在股票市场获得高额收益，那还有谁会去种地、去做工、去做研究、去做医生呢？另外，作为投资者的你，有什么依据可以认定自己的收益会超过市场平均水平呢？图1-1 投资收益率对比
在投资之前，请仔细审视以上收益率对比图，合理确定自己的预期收益率目标。约翰·聂夫是公认的投资大师，收益率是13.7%；巴菲特更是被誉为“股神”，长期收益率是21.6%；彼得·林奇的投资期限是上图中最短的，仅仅13年，若不是大师及早收手，恐怕数据就不会那么亮丽了。
反过来，也许有读者朋友对中国股票市场过往20多年能给投资者带来10%左右的收益存有疑问。有个股市定律“七亏二平一赚”，这个统计是否准确不得而知，但大部分个人投资者在股票市场确实是亏损的。我们确实需要好好地从自己身上找找原因。
牛市也会亏损
我总结个人投资者亏损的主要原因有两点：一是没有一套成熟的投资体系，选股、价值判断等毫无章法。二是无法控制自己的情绪，买入卖出的决策基本是基于市场的情绪波动，通俗的说法就是追涨杀跌。在熊市中根本不敢买股票，甚至是远离市场。到了牛市的初中期才尝试性地建了些仓位，而到了牛市的中后期，随着市场的火热，媒体的鼓噪，受亲朋好友赚了大钱的示范效应的诱惑，才开始大举建仓。
上证指数从2015年6月12日到7月9日的最大回撤为34.85%，投资者应该还记忆犹新。创业板从6月5日率先开始下跌，到7月9日指数最大下跌幅度42.92%，个股跌幅超过50%的比比皆是。若没有一套好的投资体系，没有好的控制情绪的方法，即使在牛市，亏损都很正常，更不用说经历一轮牛熊周期了。
例如，市场上有一只股票，2007年10月从61.24元的高位往下跌，跌至30元时有很多投资者认为腰斩了，该跌到位了，纷纷买入，结果还是继续往下跌，直到2008年10月见底16.64元。这个时候市场人气是最涣散的时候，大部分个人投资者已经“割肉”离场。而接下来该股又在各种政策的推动下暴涨到2009年8月的34.78元，翻了一番，而投资者在这个过程中能盈利多少呢？
接着又经历漫长的下跌，到2014年6月跌到18.49元，五年下来，股价下跌46.83%。相信大部分个人投资者在这个过程中对这只股票已经伤心欲绝，不要说买入，连看一眼都觉得是要命的事情。接着市场开始逐步回暖，估计要等到股价涨到25元左右时，才会引起一些投资者注意；到30元时他们才觉得应该买一点了，如10%仓位；到35元时加仓到20%；股价涨到40元时，市场开始真正热起来了，官媒也开始发声，牛市才刚刚开始，好，那就加仓吧，在40元时再买入30%；到50元时，各种评论、报告满天飞，这只股票至少要涨到80元，涨到100元也没有太大问题，于是投资者开始按捺不住，在这个价位满仓介入。
现在这位投资者买入的成本是多少呢？30×10%+35×10%+40×30%+50×50%=43.50元，此时股价还在往上走，但还没高兴一星期，市场开始连续下挫，最低下探到33.73元，这就是在牛市个人投资者亏损的原因。如果激进的投资者在高位融资买入，那结局就更惨。更有甚者用场外配资1:5的方式借钱买股，如自有资金10万元，借钱50万元，合计60万元买入股票，只要价格下跌17%，股票市值就只有49.8万元了，本金全部亏完，还不够还款。而且一旦借钱买股，股票就质押给了资金出借方，一旦到平仓线就会被强制平仓，即使以后股价反弹，你也没有任何机会了。
投资从合理的预期收益率开始
行文至此，希望读者朋友们对预期收益率有一个客观的认识。首先，股票市场盈利，而且是长期持续盈利，是非常困难的事情。如果股市“七二一”定律准确的话，那么只要有盈利，你就是那10%的少数人，不是有过人之处，就是运气比较好；那么其他90%的投资者该如何办呢？一种方法是把钱交给专业投资机构去打理。我们绝大部分人都认同“术业有专攻”，如不会自己量体裁衣，自我诊疗，自己盖房子，自己造汽车，而偏偏对于投资这个非常专业、复杂的行业却信心满满，究其原因，一是可能这个行业的显性门槛太低了——到证券公司去开个户，然后点点鼠标，网上下单，几秒钟就搞定，同时“低买高卖”就是赚钱的基本原理，这谁不会啊？二是钱财交给别人打理实在是不放心，或者就是希望能享受投资过程的乐趣。那好，第二种方法就是要建立一套有逻辑基础支撑并能经得起市场检验的投资体系。先从设定合理的预期收益率开始吧！资本市场的历史已经告诉了我们，要获得合理的投资回报，比大多数人想象的要简单，如采用投资指数基金的方式，尽管比较乏味，但要获得非常好的结果，比人们想象的要难。经常发生的情况是，脱离实际的投资回报预期，也就是想赚大钱、赚快钱、赚轻松钱的想法，反而是令投资者陷入困境、陷入亏损局面的根本原因。
读了以上文字，你如果还是觉得10%～15%的收益率太低，那我只能说，你买错书了，给书商打个电话吧，看能否退货。第五节 稳健均衡投资体系的含义
稳健：从做一名从容不迫的投资者开始
稳健，从字面意思理解，就是从容不迫，是的，我们首先要从做一个从容不迫的投资者开始。作为个人投资者，在进入市场前首先要问自己一些问题：我具备投资方面的基本知识吗？我有时间研读公司的财务报表、年度和季度报告吗？我有分析行业和公司的兴趣、能力和时间吗？我有时间去调研公司、去参加公司股东会并与管理层交流吗？还是仅仅听消息，听朋友介绍就买卖股票呢？我能控制自己的情绪吗？市场大跌和大涨，我能睡好觉吗？我的投资目的是什么，仅仅只是赚钱吗？我期望从股票市场得到多少回报呢？我投入的资金是闲散资金还是随时要急用的？我会借钱去投资吗？我能做到眼看着题材股、概念股价格暴涨而不为心动吗？我能做到面对真正优秀的公司、业绩优异的公司股价就是不涨而泰然自若吗？关于投资，首先我们需要在境界上有所提高。如果投资的目的仅仅只是为赚钱，那么难免会在市场中迷失，会太计较短期的得失。其次，个人投资者对自身的定位应该更加准确，我们是投资者，不是散户，不是股民，我们来到市场一是为寻求资产增值的机会，二是为国家的经济建设做贡献，而不是来炒股，炒一把就走人。个人投资者从现在开始就要抵制“散户”“股民”“炒股”等词汇，首先从自己的词典里清除掉，并随时纠正其他人的此类语言。以一个真正的投资者的身份进入这个市场，你的心态就会放松，你的境界就会与众不同，你才能从根本上做到从容不迫。
稳健从投资标的选择上，必须以投资优质公司为唯一方向，就是所投资的企业必须是透明、进取、诚信、稳健成长，注重股东回报；所选择的行业一般是非周期行业，并且符合未来社会发展趋势，且能保持较长时间的繁荣。
稳健从买入价格上，一定要注重安全性，这是你获得盈利的基础，也是能够保持良好持股心态的基本保障。
均衡：投资不是你的全部
均衡，就是不走极端，体现在大的层面，就是把投资仅仅作为生活的一部分，甚至可以说是一小部分。你的健康、家人、朋友，事业的发展，你的兴趣爱好等构建了你的生活全景，不要把投资当作生活的全部，因为我们毕竟是业余投资者，我们有更重要的事情要做。我们做投资确实需要专注，需要认真对待，但不能太在意，不能日思夜想，影响正常的生活。
均衡，体现在资产配置上，可以考虑银行存款、债券和股票的均衡配置，把个人的财务规划好。如手头一定要留有现金以备急需；可以存一部分资金到银行，因为你需要孝敬老人、抚养孩子、支付房贷等。投资股市的资金必须是闲散资金，基本上3年内不需要动用。
均衡，体现在股票投资上，就是必须做组合，不能只投向单个行业，更不用说单个股票或者少数股票。要建立由3～6个行业、5～15个公司构成的股票组合，具体要视资金量的大小，对公司研究的时间和精力而定。因为单个股票的波动一般而言会大于整体市场，同时行业的景气程度在不同的阶段都会有差异，更重要的是，单个公司的经营有时会有意想不到的事情发生，俗称的“黑天鹅事件”，如2008年的三聚氰胺事件对乳业的打击，2003年的SARS事件对旅游航空业的冲击等。
均衡，体现在股票构成上，就是防御型股票和进攻型股票的合理配比，也可以说是价值股和成长股的合理配比。一个组合中，低估值的股票至少要占到50%的比例，这类股票指年复合增长率在10%左右，但市盈率要低于15倍的股票，但也不能全部选择银行股或者家电股；另外要配置一些成长股，主要指代表新兴行业，年复合增长率至少在15%以上，但市盈率不能超过30倍。根据市场整体的状况，调整两种类型股票的比例，市场处于高位时，就要提高防御型股票的比重。
稳健均衡投资体系的11大要点
稳健和均衡是相辅相成的，只有做到了均衡配置，才不会被市场的短期波动所影响，才能有良好的持股心态，才能做到从容不迫。而稳健的策略，不会使你盲目行动，使你保持良好的心态。（1）要保持达观的心理状态，投资者必须是乐观主义者，因为投资的回报来自于未来，从总体上对国家未来的前途命运要有充分的信心，对中国企业，尤其是优质企业的成长和发展要有乐观的心态。这不是在唱高调，而是有事实依据的，中国从古至今，绝大部分时间都处于世界领先的地位，历史充分证明了，只要政策宽松，按市场机制运行，中国人勤劳、聪明以及对美好生活的追求往往会激发出巨大的创造力，这点从20世纪70年代末改革开放至今已得到充分的验证——短短30多年中国就从一个落后贫穷的国度飞跃成为世界第二大经济体。
企业层面的案例也是不胜枚举！如通信行业诞生了世界领先企业华为；个人电脑行业全球第一的联想；在全球视频监控设备市场取得连续四年第一的海康威视；领军互联网行业的阿里巴巴、腾讯、百度；传统制造行业也有一批具有国际竞争力的优秀企业，如格力、美的、海尔、中集集团、三一重工、中联重科等，它们就是你投资信心的来源。（2）投资者要有好学精神。孔子唯一表扬自己的优点就是好学。子曰：“十室之邑，必有忠信如丘者焉，不如丘之好学也。”投资是一门综合学科，涉及宏观经济、企业管理、财务会计等多学科，且各行各业都有其运行的规律，所体现出的投资机会也不尽相同。如稳定增长行业与周期性行业的竞争格局、财务指标等就有很大差异，估值方法也相差甚远。如银行业是高杠杆行业，负债率很高，估值也一般用市净率指标，即PB；消费品行业负债率就相对低很多，估值一般用市盈率指标，即PE。（3）具备投资的基本心理素养：耐心、冷静、反思、自控等。投资者必须首先对照自身看是否具备这些素质。如果投资股票后茶饭不思、夜不能寐，上班也魂不守舍，涨了焦虑、跌了痛苦，那就需要认真思考自己是否真的适合做投资。
虽然热情在其他行业是一项必不可少的品质，但在投资领域常常会招致失败，尤其在牛市中，更需要保持理性和冷静。（4）投资股票首先的任务是避免错误，尤其是严重的错误，那么什么是严重的错误呢？一是对所投资的公司一无所知，只是听人推荐就买入。二是对所投资公司的价值根本不了解，买入的理由仅仅是因为它在上涨。三是借钱投资，一旦遭遇强制平仓，就没有任何机会了。（5）入市的目的是投资，任何时候都不要有投机的想法。那么什么是投资呢？格雷厄姆给出过很好的定义：“投资业务是以深入分析为基础，确保本金安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机。”具体分析有三层含义：深入分析，确保安全，适当回报。深入分析是指对你投资的企业要有深入的分析和了解，包括企业的基本业务情况、竞争态势、盈利状况、长期发展趋势、管理团队是否诚信有为等；确保安全就是不要高价买入股票；适当回报就是指预期收益率不要太高，这点在本章第四节有过详细的讨论。（6）要构建自己的能力圈，寻找自己能理解的行业，并从中寻找最优秀的企业进行投资。（7）把挑选出的优秀公司做一个组合，而且是行业分散的组合，同时，资金基本是平均投向组合中的股票。组合中一般包含5～15只股票，根据资金的多寡，投资者的时间、精力而定。可以概括为以下四项基本原则：
一是适当分散。不仅股票要分散，行业也要分散。如果持有5只都是银行股，那就不是分散。
二是优质公司。标准不一，但总有市场公认的标的。
三是价格合理。有很多指标可以帮助选择，如PE、PB、PEG等，但最好的指标就是“大熊市”。
四是长期持有。也不绝对，当股票价格涨得太高，或基本面恶化，或有更好的标的时，可以替换。（8）投资者对整体市场的状况要有一定的认识。投资者持有的普通股组合只是股市这一庞大机体的一个小小断面。投资者应当具备一些股票市场的历史知识，对整体市场的估值水平是否严重偏离正常状况有一个清醒的认识。如2014年上半年上证指数2000点左右的时候，投资者都心灰意冷而远离市场，而到2015年4月下旬指数到达4500点一线时，市场的热情反而空前高涨。体现在成交量上，每天沪深市场1.5万亿元左右，而2000点的时候，全市场成交不足2000亿元。沪市在2014年低迷的时候，每天的成交量600亿元，而在2015年4月，单日成交超过1万亿元，因超过系统的极限而“爆表”。此时主要是赚钱效应而不是投资价值在发挥作用。大部分投资者关心的不是公司的基本面、市盈率、市净率、股利率以及公司今后的持续盈利能力等，而仅仅关心买入后能不能上涨，这个时候就是你必须谨慎的时刻。另外创业板整体市盈率超过100倍，这都是非常危险的信号。（9）要注重安全边际。任何投资的回报都是而且必定永远是你买入价格的函数。既然公司能够挣到的利润是有限的，投资者为其支付的价格就应当适可而止。投资者任何时候都不要冲动，都不要以高价买入。2007年11月5日，顶着“亚洲最赚钱公司”、巴菲特概念股的光环，中石油登陆A股市场。当时机构人士普遍看好，发行价为16.7元/股。上市首日，中石油开盘价为48.6元/股，当日最高价为48.62元，收盘价为43.96元。之后一路下跌，2013年6月25日跌至最低8.73元，为第一天收盘价的20%都不到。还有中国远洋，从最高价格起算，最大跌幅达到96%，这都是血的教训。最新的案例是全通教育，2015年5月18日除权后盘中创出最高价250元，市值535亿元，而该公司2014年全年利润仅0.44877亿元，PE高达1192倍。截至2015年7月3日，该股收盘价98.01元，仅仅45天，股价下跌超过了60%。（10）建立好投资组合后，投资者经常会面临市场价格波动，组合的市值也会随之起伏。针对此现象，格雷厄姆创造了一个非常生动的词汇：Mr.Market，“市场先生”。你是利用好这位市场先生还是被市场先生牵着鼻子走，是成熟投资者与股市菜鸟的区分标准之一。经常会听到投资者这样抱怨，“某某牛股，我买过，就是没拿住”“某某牛股我只赚了10%，卖掉后翻了N倍”，等等。究其原因，就是没有应对好市场的波动，波动既有往下的波动，也有往上的波动。投资者拿不住牛股的原因有这么几种：一是买入价格偏高，套了很长时间，一旦解套，就赶快出手；二是对所买股票的公司经营状况并不十分了解，涨跌都会引起很大的心理波动，缺乏足够的定力；三是贪图小利，希望通过做波段来扩大盈利，其实真正优质的公司，一旦卖出很有可能就会不回头地上涨，而人的正常心理，绝不会再追高买回；四是市场上每天都会充斥着大量的影响公司股价的宏观和微观信息，而事实上对公司的经营根本没有任何影响，投资者往往会经不住市场噪声的干扰而随意做出买卖决定。
那么是否有好的方法来正确应对市场的波动呢？只要坚持投资的四项基本原则就可以了。（11）只要市场整体处于合理区域，尤其是组合中的个股估值没有处于显著高估状态，那就满仓耐心持有组合，分享公司利润增长带来的分红以及市值增长收益。并定期核查组合中公司的经营状况，若确实发生了足以长期影响公司经营发展的因素，就相应做些调整。同时跟踪市场中其他优秀的公司，等待机会；有合适的价位，可以买入。不做择时交易，一般投资者很难做到高抛低吸，逃顶抄底，还是把精力放在个股研究上，除非市场出现重大转折点。
尤其对牛市要抱有足够的警惕。第六节 稳健均衡投资体系的特色
与价值投资体系比较
与价值投资体系相比较，稳健均衡投资方法更关注企业本身，而不仅仅是当前价格便宜与否，更注重企业未来的发展前景。但是未来是不确定的，判断企业是否具备长期的成长性、长期的超额盈利能力是相当困难的，需要投资者做足功课，密切关注企业经营的动态。此外，千万不要给成长性企业过高的估价。格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中给出了一个十分简便的成长股估价公式，该公式计算出的数据，十分接近一些更加复杂的数学计算所得出的结果。
价值=当期（正常）利润×（8.5+两倍的预期年增长率）（8.5+两倍的预期年增长率）就是资本化率，也就是通常的市盈率，反映了市盈率与预期增长率之间的关系。格雷厄姆专门在该书的注解中强调：“请注意，我们并不是说，这个公式给出了成长股的‘实际价值’；而只是说，它大致给出了现在正流行的复杂计算方法所得出的结果。”同时，预期增长率是指未来7～10年的预期增长率，而不仅仅是第二年的增长率。绝大多数公司最多也就是15%，极端的可能到20%或以上。因此，再好的公司，市盈率到40倍就基本到极限了。假如某公司当期每股利润为1元，连续按15%增长10年，10年后其利润将为4元。若当期以40倍市盈率的价格40元买入，10年后若股票价格不变，那时的市盈率为10倍，考虑到企业10年后一般情况下很难再维持高速增长，10倍市盈率很可能就是合理的资本化率，结果就可能是10年股价没涨，也就是投入10年的资金没有增值。可见高位买入的风险是非常巨大的，即使10年后的市盈率为20倍，股价为80元，10年回报率为100%，复合年收益率仅仅是7.15%，也是比较平庸的收益。
与成长股投资体系比较
与成长股投资体系相比较，稳健均衡投资体系的股票组合中，除了成长股、科技股，还应该有其他行业的股票，如金融股、消费类股、医药股、家电股等。有些行业尽管增长率不是很显著，但只要价格足够便宜，未来也有不错的发展空间，如年复合收益率能长期保持在10%～15%之间，而市盈率在10倍左右，这样的公司在组合中至少应该占30%的比例。这些公司会为你在市场大幅下跌或者熊市来临时，提供类似“安全垫”的作用。随着市场整体的逐步上行，这类公司在组合中的比例也应该相应提高。
什么样的人适合使用稳健均衡投资体系
稳健均衡投资体系的关键点，就是要有足够多的优秀公司作为备选，而且是行业比较分散的，这对投资者的学习能力要求相对比较高，但也不用太担忧，因为好公司就在那里，投资者可以从很多渠道收集到各行各业的龙头公司的信息。投资者真正需要克服的困难往往来自自己，因为优秀公司经常是没有太多故事可讲，没有太多的想象空间，股价走势也是不温不火，体现出慢牛的特点，与牛市中一些题材股动辄十几个、二十几个涨停板相比缺乏吸引力，但是拉长时间段，优秀公司的回报一定是远超过题材概念股的。这套体系立足于超长期投资目标，对投资者的心理要求也会比较高，要能无惧市场波动，抵制住市场的诱惑，坚持持有由优质公司构成的组合。
这套体系的不足之处也很明显。因为组合要求行业分散，因此投资者相当于一个迷你型基金的经理，弊病就是对行业的研究和个股分析会比较粗浅，不够深入。这是先天决定的，因为我们是业余投资者，不可能有太多的时间、精力去进行证券研究。但是优势也比较显著，就是一旦建立起组合，就不需要花费太多的时间，也可以避免受市场波动的影响。
这套体系的真正目的，是希望投资者能达到以下三个方面的目标：（1）使你的投资亏损概率最小化；（2）使你获得长期持续收益的机会最大化；（3）帮助你控制情绪，在获得投资收益的同时，享受投资过程的快乐。
试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]