作者：（美）乔尔·蒂林哈斯特（Joel Tillinghast）
出版社：机械工业出版社
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大钱细思：优秀投资者如何思考和决断试读：
国内投资者的赞誉
乔尔最值得我们推崇与学习的，并不只是为富达低价股基金带来超额回报的那些优秀的投资决策，而恰恰是在过去10年间表现相对更差的时候，他逆势坚持的勇气和品质，以及对价值投资更加纯粹的热情、坚持与执着。向优秀投资者汲取投资的养分，首先要像优秀投资者那样去思考、去坚持、去身体力行。——中庚基金首席投资官、副总经理 丘栋荣
我大约10年前就读过乔尔的故事，那时他就被称为投资界的“超级巨星，创造了神话般的纪录”。感谢乔尔撰写的这本《大钱细思》，让我们有机会对顶尖投资大师的秘密一窥究竟。——北京金石致远投资管理有限公司CEO 杨天南
乔尔在这本书的开篇抛出了一个非常有趣的话题，即大部分投资者关注两个问题：①接下来会发生什么；②它价值几何。这两个关注点也恰恰是投资和投机的区别。投资者关注的是一家公司的内在价值，投机者关注的是“催化剂”，有什么因素能让股价上涨。很多时候我们以为在做研究，其实并不是真正的研究。市场上绝大多数人，并没有在研究公司真正的价值，而是在研究变量，或者叫预期差。在《大钱细思》中，我们会从方方面面了解，一个优秀的基金经理如何通过内在价值的研究，长期战胜市场。毫无疑问，乔尔是完全不亚于彼得·林奇的超级基金经理。——点拾投资创始人 朱昂
T神在近40年的投资生涯中一直在求索通往真知的柳暗花明，正如他曾谦逊地说：虽然人不可能完全精确地预见未来，但如果我能比其他人看得稍微准一点，我仍然很高兴。——安澜资本执行董事 陈达
知己知彼，百战不殆。乔尔从人性行为习惯出发，由浅入深，以30多年的投资经验为基础，展示了自己对价值投资的思考，他对于投资问题的主观判断也直言不讳，这更加凸显了案例的真实性。无论是对投资界的新人还是资深人士，这本书都提供了价值投资新的视角。——西部利得基金总经理 贺燕萍
做出正确的选择是需要智慧的，这种智慧大到自然万物的规律，小到锱铢的技巧，而投资者常常对“术”一往情深，对“道”充耳不闻。“朝闻道，夕死可矣”，乔尔的这本书则揭示了投资之道，投资者不仅需要不断“翻石头”的勤奋，更需要客观看待世事的智慧。细细品读这本书，相信对每一位读者都大有裨益。——金鹰基金经理 王超伟
价值投资是客观事实与主观判断糅合的结果，只有两者相结合才能够形成完整的投资架构。乔尔作为富达基金的掌舵者，对很多常见问题的思考结论发人深省，他用朴实的文字描述了一套完整的投资体系。这本书集专业性、阅读性为一体，为广大投资者提供了一场思维盛宴。——歌斐资产董事总经理 胡洋
投资者在进行投资时需要应对的核心问题之一就是不确定性，而乔尔在近30年的基金管理生涯中获得了3500%的收益，实在令人惊讶，作为彼得·林奇的接班人当之无愧。这本书的投资案例繁多，对投资的思考过程也有清晰的描述，是帮助价值投资者提升投资能力的佳作。——长安基金总经理 袁丹旭推荐序一 投资界“最会翻石头的人”
寻找值得投资的好股票，就像在石头下面找小虫子，翻开10块石头，可能只找到一只，翻开20块石头，可能找到两只。——彼得·林奇
众所周知，我一直崇尚主动选股策略。有一种观点认为，主动选股型投资者的水平都是半斤八两，“主动管理型基金经理不可能打败指数”。这种误解令我心碎。在投资界，事实并非如此，有许多优秀的主动管理型基金经理，他们的基金收益远远跑赢指数。乔尔·蒂林哈斯特便是其中的佼佼者，他执掌的富达低价股基金（Fidelity low-priced stock fund）业绩优异，其管理规模是我当年规模的两倍。
书中自有黄金屋，许多投资经典可以帮你开启投资智慧。然而，很少有人能用数据思维来解读投资，也很少有人能够通过分享自己三十余年的基金管理经验来阐述投资。无论你是专业老手还是入门新手，本书都能帮助你更好地避开投资陷阱，参悟投资之道。
我入行已五十余载，有幸见过许多伟大的投资家，从马里奥·加伯利、约翰·邓普顿爵士到沃伦·巴菲特，以及威尔·丹诺夫。客观地说，乔尔足以媲美这些投资大师。这句话绝不是恭维之语，而是我的肺腑之言。我认识乔尔三十余年，见证了他在富达基金从一名新人不断历练成长为一名专业的基金经理。他精力旺盛，博览群书，精于分析，能在海量信息中发现真价值，找到好公司。
乔尔的分析能力和投资者利益至上的理念，在三十多年前就给我留下了非常深刻的印象。那时他正在规划新的职业生涯，并找到了我的助理葆拉·苏利文。助理告诉我：“你得和这小子聊聊，因为他一直打电话过来，而且我感觉他还蛮有趣的。他来自中西部，我觉得他很可能是个农民。”我告诉葆拉：“我可以给他五分钟。”于是乔尔接到了我的面试电话。电话没聊多久，我就已经感受到了这小子的特别之处。他有灵敏的投资嗅觉，有许多有趣的见解，比如关于波多黎各水泥行业的看法，等等。然后他开始谈论我从未听闻的关于储蓄贷款的观点，这让我更加眼前一亮。我们还谈到了包括克莱斯勒汽车、阿姆斯特朗橡胶公司在内的很多公司。原本计划五分钟的电话，我们不知不觉足足聊了一个多小时。在挂断电话后，我立马做了决定，并打电话给富达基金投资部门的负责人：“我们必须雇用这小子。他非常杰出，专业水平不亚于任何一位圈内人士。”那是1986年9月，现在回想起来很多细节还历历在目。尽管过去的业绩不能代表未来，但在近28年的富达任职期内，乔尔确实没有辜负我的期望，他创造了辉煌的投资业绩，给基金投资者带来了惊人的回报。
在我看来，乔尔是有史以来最伟大、最成功的基金经理之一。他当之无愧是主动管理型基金经理的榜样，他的基金收益毫无悬念地战胜了指数。如果在字典里查“Alpha”（阿尔法）这个单词，我认为字典里应该有乔尔的照片。他绝对是一位顶尖投资大师，目前还没有人能完全复制他的成功模式。乔尔天赋异禀，具备成为伟大投资者的一些重要素质。他富有耐心，思路开放，灵活变通。他也很有定力，不会被纷扰繁杂的外部世界所干扰，能潜心于自己的投资研究，坚守自己的投资之道，直至成功。他喜欢独立思考做决策，但也有勇气承认错误，及时止损。他很有毅力，但绝不固执。虽然许多优秀投资者身上都或多或少拥有这些特质，但乔尔奇迹般地集上述所有优点于一身，实属难得。
乔尔有独门秘籍，特别擅长挖掘公司价值。一般来说，水务公司很难勾起华尔街精英的兴趣，即使给它们加上一些奇怪的名字，如DwrCymru（Welsh Water）、Severn Trent、Northumbrian Water，也不会有人愿意多看它们一眼。关注水务公司的分析师和基金经理的数量远不及关注谷歌或苹果公司的。乔尔在本书中专门讨论了他对水务公司的独特观点。投资者需要像乔尔一样刻苦勤奋，了解公司的真实情况，建立自己的投资逻辑。乔尔也曾与我分享过这些冷门公司的基本面信息，他的视角有趣、独特、客观。除了乔尔，还会有谁能投入如此精力在平淡的行业中发掘公司价值？
乔尔独具慧眼，在三十余年的投资生涯中，总能挑选出长期上涨的股票。乔尔在本书中列出了他职业生涯早期买入的一些股票，这些股票最终都成为富达低价股基金中的权重股，比如Ross Stores、AutoZone、Monster Beverage、Ansys等。大多数投资者会在股票上涨10%或15%之后就立刻卖出，然后转向寻找其他可以买入的股票，这种操作思路其实值得商榷，因为小幅上涨之后并不意味着这只股票就没有继续上涨的空间。一位成功的投资者必然要学会长期坚守价值，并根据基本面的变化持续调整预期价值，而不是将股票价格的变动幅度作为买卖决策的依据。如果股票仍有价值，投资者就应该继续持有，直到没有价值时才离场。乔尔正是精于此道，才在投资生涯中大获成功。
本书汇集了乔尔投资思想的精华。书中的案例分析通俗易懂，可以帮大家更加直观地树立正确的投资理念。人无完人，虽然乔尔已是世界顶级投资大师，但他有时也会犯一些错误。选股绝非易事，即使是最优秀的投资者也会犯错。犯错并不可怕，重要的是犯错后能及时反思。乔尔在书中也谈到了一些教训，希望投资者不再重蹈覆辙。反思失利的原因，思考解决的办法，才能在投资中避免错误再次发生。
成功难以复制。站在巨人肩膀上学习经验教训，也许才有可能成功。过度自信往往是典型的错误之一。很多普通投资者都会被巧舌如簧的股票经纪人“煽动”得自信心爆棚，然后就会做出草率愚蠢的投资决定。对此，乔尔的经验是谨慎行事，避免犯错。谨慎耐心的投资者必定会比鲁莽冒进的投资者更易成功。
在本书中，乔尔分享了五大原则，以避免出现不必要的投资失误。希望大家虚心学习，反复琢磨。这些原则如下：
·不要情绪化、凭感觉地投资，要耐心、理性地投资。
·不要投资不懂的领域，要投资熟知的领域。
·不要与不够诚实和精明的人合作，要与诚实、有能力的人合作。
·不要投资过时的、易变的、高负债的商业模式，要投资具有强[1]劲资产负债表的、有业绩弹性的公司。
·不要投资爱“讲故事”的公司，要投资那些价格低估、有价值的公司。
市场上总有人将投资曲解为“炒股票”。“炒”字让我觉得很不舒服。这本书不是一本教人如何“炒股票”的书。事实上，在股票市场中投资者如果抱有“炒”的心态是非常危险的。投资虽不是件痛苦的事，但也绝对不是玩耍、儿戏。如果想让投资顺利，投资者就必须不断地学习、进步。大家必须弄清楚一个问题，那就是随着时间推移，股票价格是否会跟着公司盈利一起增长。有时股票价格和公司盈利之间有着很强的相关性。例如，罗斯百货公司的利润在过去24年里增长了71倍，其股票价格同期上涨了96倍；怪兽饮料公司的利润在15年里增长了119倍，股票价格上涨了495倍。当公司盈利下滑时，股价和利润之间也存在同向的下降趋势。这样的例子在资本市场上不胜枚举。
市场是有效的，绝大多数股票的价格都是合理的。我经常举例，如果你研究了10只股票，你会发现有1只是值得投资的；如果你研究了20家公司，你会发现有2家还不错；如果你研究了100家，你会发现其中有10家也许很棒。你涉猎研究的公司越多，那么你发现好公司的概率就越大。在投资这个行业想要成功，一定离不开勤奋。勤奋的过程也许枯燥乏味，就像翻石头一样。乔尔就是以勤奋著称的，他几乎翻遍了所有的“石头”。乔尔是投资界当之无愧的“地质学家”！
乔尔热爱投资。无论是在买入前还是买入后，他都会投入大量的时间与精力勤勤恳恳地研究和跟踪公司的基本面，从不懈怠。我认为乔尔充满智慧又不失勤奋，视野宽阔又能独立思考，不愧是我们这个行业中的领军人物。他的基金业绩足以说明这一切。
在股票市场上，很多人具备赚钱的能力，但不是每个人都具备其所需的执行力，而乔尔两者兼备。在这本书中，他向读者清晰地展示了自己投资思考过程中的每一个环节：如何正确地思考问题，怎样客观地看待自己的投资组合。
这本书就像一座宝库，蕴藏着许多有价值的投资理念，对精进投资必有帮助。我不能“剧透”太多，就此打住。《大钱细思》是一本必读之书……它是你寻找10倍股的利器！彼得·林奇[1] 业绩弹性是指业绩变化对估值变动的影响程度和比例关系。——译者注推荐序二 逆势勇气造就投资的深远
穿越漫长的投资征途周期，总会有优秀的价值投资者在经历大浪淘沙后被市场发现其耀眼的业绩光芒。在低估值策略投资领域奋击30年的职业投资经理乔尔·蒂林哈斯特就是其中的代表。
或许乔尔的名气还没有像巴菲特、彼得·林奇那样在投资界如雷贯耳，但他将近30年掌舵富达低价股基金的长期业绩表现足以让他在投资界“拥有姓名”。
在投资领域中有很多东西是非常复杂的，因为市场上有各种各样的金融工具和投资方法，在这种情况下可以创造出很多策略；投资领域有可能是很简单的，比如坚守最传统、最保守的低估值选股策略，像“翻石头”般艰辛投入并贵于坚持。在这本书中，你可以通过作者的文字去感受闪光的投资方法，但我们更推崇的是作者深邃的投资理念和投资哲学，以及坚持低估值价值投资更重要的基础——逆势坚守的勇气。回归更纯粹的古典价值投资
虽然规模高达400亿美元的富达低价股基金在长达30年的投资周期里长期业绩优异，但自2009年以来的最近10年，尤其是2016年以来的5年，富达低价股基金的相对表现并不突出，大家可能会担心这种古典主义的价值投资方法是否已经无法适应当前市场的最新发展状况，或者说是否会面临被市场淘汰的可能。
投资策略的收益表现总是具有一定的周期性，自2008年金融危机以来，最耀眼、最成功的策略莫过于买到少数“讲述梦想、制造梦想、实现梦想”的伟大公司，比如美国的苹果公司、亚马逊或者中国的阿里巴巴、腾讯等少数明星公司，由此缔造出了过去10年资本市场中最成功的投资明星。
但我们看到这本书的作者乔尔，他选择坚守的是完全相反的道路：非常保守和严谨的价值策略，用彼得·林奇的话来说就是脚踏实地的“翻石头策略”，也就是说像翻石头一样，翻千块石头（看千家公司），然后买几百家公司，同时重仓其中的一两百家。这背后要去做大量异常艰辛的“翻石头”工作，最终呈现的结果是用便宜的价格买到可能被称为“某个角落里的公司”。乔尔先生选择用最古典、最经典的这种价值投资策略去践行他的投资理念。
虽然管理着几百亿美元的庞大的资产规模，但乔尔的投资好像没有太多对宏观市场的夸夸其谈，也没有太多宏大叙事，更多的是从细微处着手，一个一个行业、一家一家公司地研究和分析。见微知著，睹始知终，或许也正是基于此，乔尔先生将他投资生涯中的所思所想命名为《大钱细思》。真正深远有生命力的投资，从来和所谓的先知或者天马行空没有丝毫关系，乔尔的伟大来源于一个一个细节不断持续的累积。
对乔尔先生和他坚持的低估值的价值投资策略来说，那些能使价值策略或者说古典式价值投资还持续有效的土壤和根基始终是存在的，也即意味着古典主义价值投资策略未来依然是有效的，而这恰恰是这本书的精华内核所在。
我们认为这本书的精华凝练了能够取得投资成功所必需的基础要素：
·理解投资心理认知，避免投资偏差以及能够在艰难的环境中做出尽可能接近正确的决策；
·理解行业基本面研究以及企业基本面的生命周期，投资作为具有挑战性的活动，在此过程中投资者需避免不切实际的期望；
·理解定价和保守收益率间的关系。
当然最底层的内核在于如何能持续盈利的价值观，比如这本书中提到的“找到货真价实的公司”“找到诚实、有能力的受托人”以及投资道德（警惕欺诈和会计操纵）等，这些都是保障价值投资能够取得成功的关键基础和要素。
回归到富达低价股策略基金的业绩上来，过往其业绩表现相对不好的时间段恰恰证明它具备能够长期有效的根源。这种情况有点类似于20世纪90年代末的互联网泡沫时期，在这个时期，古典价值投资者的业绩表现整体都不尽如人意，彼时曾经叱咤风云的著名投资大佬甚至沦为笑柄，有人开始质疑他们是否已经被市场淘汰了。但事实证明，等到泡沫破裂、潮水退去才知道谁在裸泳：从2002年开始到2007年的这个周期，古典价值投资的超额收益表现非常可观，本书作者乔尔先生也差不多在这个周期（2001～2007年）再度创造了骄人的累积业绩表现。
如果时间周期可以回溯，我们认为当前阶段更类似于20世纪90年代末到21世纪初那个周期，当这个相对低谷周期结束时，我们有理由相信以乔尔先生为代表的古典价值投资的未来表现会更好，我们应该对“翻石头的价值投资策略”给予充分的信任和信心，坚定回归到这种经典的策略道路上。回归古典价值投资：时代的召唤
我们推崇乔尔及其低价股价值策略的投资方式，因为除了他凝练传达的投资技术方法论之外，更可贵的地方在于逆势坚守正确信念的勇气，以度过业绩表现相对艰难的那段时期。
尤其在当前这个特别的时代，我们坚定选择站在古典主义价值投资这边，是因为以下几个方面。
首先，互联网技术给社会经济带来了极大的推动和进步，导致我们所处的世界已经并正在发生着剧烈的变化。但在投资的疆域内，很多依靠制造梦想而增长的公司总归会存在边界，因为投资最本质的规律或许会推迟到来，但从来不会无缘无故地缺席，毕竟再强势的树木也不可能长到天上去。回归到投资领域，很多行业领域可能或者已经孕育着否极泰来的机会，我们要相信周期性回归的力量：不只是技术和趋势的力量，更重要的是周期的力量。
其次，全球流动性宽松泛滥和低利率的环境导致错误定价与资产价格泡沫横飞，同时也导致经典偏保守的、强调价格和估值有足够安全边际的价值投资体系，在过去很长一段时间里没有取得发挥投资效用的结果。但全球大范围的零利率甚至是负利率持续造成资产的错误定价的普遍性和广泛性几乎达到极值，未来的修正与回归可能不可避免。
最后，传统上认为低估值类型的公司的风险会更高，但事实上可能恰恰相反：在低估值策略体系下，短暂不被人关注甚至被短暂“遗忘”的公司并不必然代表高风险，很有可能风险是更低的。如何在这类公司领域中找到更好的“货真价实的公司”，在乔尔先生的这本书中，你也能找到富有启迪的论述和案例。坚持古典价值投资最需要的品质是勇气
在经历了长达10年的困境，尤其是自2016年以来的艰难困境和挑战之后，这个时候真正的价值投资者最需要的可能并不只是打磨具体的投资技术、开拓投资眼界或者锤炼先知一样的远见，更重要的或许在于回归简单的常识以及基于基本事实和简单逻辑的判断，这一点其实并不复杂。就像最好的投资机会和最大的投资泡沫一样往往都是最显而易见的，看到这种机会和风险其实并不困难。真正的难处不在于找到被低估的投资机会，以及识别出被高估的泡沫，而是在市场持续偏离合理定价的过程当中坚持下去的勇气。坚持这些基本面的常识、逻辑与判断的勇气，才是价值投资者最难以修炼的。
走正确的路，做勇敢坚持的人，才能成就更深远的投资。很多人都知道正确的路该怎么走，可是很少有人去走正确的路。在第65届奥斯卡金像奖最佳影片提名电影《闻香识女人》中，阿尔·帕西诺饰演的弗兰克中校有这样一句台词：“当我站在十字路口，我知道哪条路是正确的，可我就是不选那条路，因为那条路走起来太辛苦。”
从这个角度看，价值投资者最重要的品质在于勇气，也就是在逆势情况下坚持的勇气。乔尔最值得我们推崇与学习的，并不只是为富达低价股基金带来超额回报的那些优秀的投资决策，而恰恰是在过去10年间表现相对更差的时候，他逆势坚持的勇气和品质，以及对价值投资更加纯粹的热情、坚持与执着。向优秀投资者汲取投资的养分，首先要像优秀投资者那样去思考、去坚持、去身体力行。丘栋荣中庚基金首席投资官、副总经理推荐序三 大钱小思者胜
一年之前，我为投资经典《彼得·林奇的成功投资》一书作序，题为“阅读林奇28年”，没想到今天有幸为这本新书作序，再次遇见了一段与林奇有关的28年历史佳话。
被人称为“史上最伟大基金经理之一”的林奇当年为富达基金公司录用了一个年轻人，这个年轻人不负所望，经过28年的奋斗，他管理的基金规模已达400亿美元。他就是今天被林奇称为“顶尖投资大师”的乔尔·蒂林哈斯特，林奇对其不吝赞美之词，称“乔尔是有史以来最伟大、最成功的基金经理之一”。
我大约10年前就读过乔尔的故事，那时他就被称为投资界的“超级巨星，创造了神话般的纪录”。感谢乔尔撰写的这本《大钱细思：优秀投资者如何思考和决断》，让我们有机会对顶尖投资大师的秘密一窥究竟。
乔尔的这本新书，内容分为五个部分：投资心理；投资盲点；诚实、有能力的受托人；赚得多，不如活得久；价值几何。书中还有一章专门提到了中国，甚至引用了孔夫子的一句话，但最终他还是承认自己对中国知之甚少，主要还是侧重投资于英语国家。
与巴菲特、林奇等主动管理型投资者一样，乔尔并不认同有效市场理论，他认为有效市场理论的假设条件过于“强大”，在真实的世界中，不可能所有人在同一时间得到所有的信息，完全公平、对等的信息披露是不存在的。
乔尔提到了一些上涨数百倍的股票投资案例，例如旗下拥有怪兽饮料的汉森公司16年涨了600倍，CMGI公司5年上涨1000倍，这看起来令人心潮澎湃、心旌动摇，但如果你以为找到了这样的世界级顶尖投资大师就可以动不动取得翻番回报的话，那你一定会大失所望。
自1989年他管理的富达低价股基金起航，28年来乔尔取得了年化13.8%的回报，这的确是世界顶级投资家的水平，大幅跑赢同期标准普尔500指数年化9.7%的表现。在穿越周期之后，乔尔“跑赢大势、绝对盈利”，再次演绎了我们所说的“职业的和世俗的双重胜利”，这是非常了不起的成绩。
乔尔像林奇一样勤奋，翻起很多石头才能找到一件宝贝，难怪林奇称之为“投资界当之无愧的地质学家”。乔尔在书中列出了5类投资错误、4个价值要素中的陷阱、6件让人警惕的事，探讨了心理与概率，从英国曾经税率高达99%到凯恩斯与时俱进的投资方法，从安然到安达信、从AIG到俄罗斯石油的案例，从2000年纳斯达克市盈率100以上的闪闪发光到随后两年大跌78%的泡泡幻灭，等等，总之，乔尔的观察与细思涉及方方面面。
这本书的英文书名叫Big Money Thinks Small，可以直译为“大钱小思”。像乔尔这样掌握大钱的人年复一年坚持“细小思考”是值得的，因为400亿美元的基金规模，一年能为投资者创造50亿美元的利润，为公司带来6亿美元的管理费，足以养活基金经理及其团队，并为富达基金公司创造可观的利润，这是一个了不起的多赢局面，符合社会分工的社会法则。乔尔以多年的努力诠释了什么是大钱小思者胜。杨天南北京金石致远投资管理有限公司CEO推荐序四 价值投资的知易行难
过去几年，“价值投资”似乎成为一种潮流。无论是职业投资者还是普通散户，都会标榜自己是价值投资者，关于价值投资也总能说上几句。如果价值投资这种方法，真的被全市场中的所有人在实践，那么它还会有效吗？答案显然是不会。在投资行业，任何一种方法被大家践行后，其带来的超额回报就会迅速消失，然而，事实上真正能够践行价值投资的人，少之又少。
这背后的原因很简单：价值投资在本质上是非常反人性的。所有人都希望能快速致富，几乎不会有人想着慢慢变富，而对价值投资者来说，最需要的元素是“时间杠杆”。巴菲特用了10年，“才”让其收益率增长了10倍，23年获得100倍收益率，32年获得1000倍收益率，40年获得10000倍收益率。大家都希望获得1000倍收益率，但罕有人愿意等30年。
价值投资是反人性的，而一个好的价值投资者，不是在挑战人性，而是在不断地避免人性。一个偶然的机会，我读了富达基金“大神”乔尔·蒂林哈斯特的著作《大钱细思》，对价值投资有了更深刻的理解。
这本书一开篇就用了甘地的名言：信念决定思想，思想决定语言，语言决定行为，行为决定习惯，习惯决定性格，性格决定命运。
最终决定我们命运的，是我们的价值观，而价值投资的核心，也来自正确的价值观。对于每一个投资者来说，通过学习价值投资，不仅仅能理解投资中正确的方式，更能指引我们的人生。
说起这本书的作者乔尔，他师从著名的成长股基金经理彼得·林奇，这本书的推荐序一就是林奇写的。乔尔管理富达低价股基金，管理年限是林奇管理麦哲伦基金的2倍，保持了长达28年的选股纪录。
作为一个价值投资者，乔尔持有的牛股包括Ross Stores、AutoZone、怪兽饮料等。这些公司都是依靠盈利持续增长来推动股价的。比如在24年的时间里，Ross Stores的盈利增长了71倍，股价也上涨了96倍。再比如怪兽饮料的盈利在15年间增长了119倍，股价也增长了495倍。乔尔管理的基金年化回报率为15%左右，超额收益率为年化4%，规模增长达到了令人叹为观止的441亿美元。
乔尔在这本书的开篇抛出了一个非常有趣的话题，即大部分投资者关注两个问题：①接下来会发生什么（what happens next）；②它价值几何（what’s it worth）。大部分人的第一反应都是关于第一个问题的，即接下来会发生什么。比如股票价格下跌了，大家会关注到底为什么下跌，是否会持续下跌。股票价格上涨了，大家也会关注是否会继续上涨。在一连串的事件之后，大家又会去想接下来会发生什么。然后逐渐地，投资变成了一种类似于下棋的博弈，有些人希望比别人多看一步，有些人喜欢多看两步、多看三步……有时候当一家公司要推出一个新产品时，他们会问，新产品会不会卖得好？如果卖得好，会不会引来竞争对手？创新者会不会最终被拍在沙滩上，被模仿者消灭？等等一系列问题。
而乔尔认为，“它价值几何”才是一个更重要的问题。许多人忽视了公司本身的价值，认为市场的价格就是完全有效的。也就是说，今天股票的收盘价就完全反映了它目前的价值。但事实真是如此吗？价值和价格并非完全能画上等号。价值很多时候需要时间的证明。一家公司长期的盈利增长、现金流需要时间的沉淀。
这两个关注点也恰恰是投资和投机的区别。投资者关注的是公司的内在价值，投机者关注的是“催化剂”，也就是有什么因素能让股价上涨。许多人经常错误地理解“安全边际”。大家喜欢抄底，特别是抄“隔壁老王”的底。假设我们的邻居“隔壁老王”用100元买入了一只股票，而现在股价只有50元，这时我们就会觉得股价很安全，相当于打了五折。
但重要的是，这家公司到底值不值100元，这才是最关键的。真正的“安全边际”，是基于对公司内在价值的深度研究。太多人过于关注变化，而忽视了比变化更重要的内在价值。这个变化就是乔尔在书中写的：接下来会发生什么？很少有人真正关心它价值几何。
这也和人类的思维方式有关。人类在做决策的时候往往会有两个系统：系统1反应迅速，系统2会深入思考和决策。大部分人依赖快速反应来做决策，但真正好的决策往往需要慢思考。在投资的决策体系中，“慢”才是“快”，不要被情绪所影响。
很多时候我们以为在做研究，其实并不是在做真正的研究。市场上的绝大多数人，并没有在研究公司真正的价值，而是在研究变量，或者叫预期差。“预期差”这个概念，在今天的中国资本市场已经深入人心。比如机构投资者，往往关心这家公司的业绩是否超预期，这个行业是否会出台超预期的政策，甚至有时候关注管理层是否有一些超市场预期的行为。卖方分析师做的许多研究，也是为客户找到各种各样的预期差。有些人通过草根调研，发现这个季度白酒的出货量会超预期，或者下个季度家电的出货量会低于预期。
当然这些还是基于基本面研究，甚至有许多人会把精力用在研究一些非公开信息上。比如这家公司会有什么收购，会有哪些利好股价的行为，甚至哪些大机构准备入场去买股票了。
在散户这一端，这种“预期差”的思维方式更加普遍。大家关心的不是公开信息，而是非常想知道一些小道消息。通过“小道消息”这种模式，是最容易让某个散户买股票的。你和他说半天这家公司的价值是多少，对方往往不感兴趣。但当你给他一个“内幕消息”，说这个季度大股东要放业绩了，对方就会马上买入。
那么“预期差”到底是什么？其实说白了，就是一种“投机”。早在70年前，华尔街教父格雷厄姆就将“预期差”定义为投机。他认为，投资者和投机者在研究方向上的本质区别是：投机者不关注公司真正价值几何，而投资者不关注市场的波动因素。
在《大钱线思》中，我们会从方方面面了解，一个优秀的基金经理如何通过内在价值的研究，长期战胜市场。毫无疑问，乔尔是完全不亚于彼得·林奇的超级明星基金经理。
有趣的是，乔尔喜欢的投资方向是小市值股票的价值投资，这颠覆了许多人对于“价值投资”的理解。大家总喜欢给大盘蓝筹股贴上价值投资的标签。事实上，在美国过去的100年中，表现最好的是小市值价值股。
所以关于价值投资，我们需要关注的是价值本身，而不是标签。不是买大盘就有价值，也不是买小盘就是投机炒作。真正的价值，来自企业自身的基本面和现金流。
最后，希望大家能对价值投资学以致用，也能通过价值投资，引导正确的人生。朱昂财经自媒体点拾投资创始人译者序
美国富达基金名声显赫，除了其规模和口碑之外，一个重要原因就是富达基金有投资界的“大神”——彼得·林奇。彼得·林奇不但投资自成体系，还著作等身，而且他还是一位伯乐，慧眼识才。本书作者乔尔·蒂林哈斯特（民间戏称他为“T神”）就是彼得·林奇发现并一手栽培的，而且这位T神有可能成为彼得·林奇的接班人。T神是富达基金公司的明星基金经理，掌管富达低价股基金超过28年，该基金规模已达400亿美元。自1989年成立以来，他的基金规模不断扩大，净值稳步上扬，年化回报率达到13.8%。
T神不仅有可能传承彼得·林奇的衣钵，而且和沃伦·巴菲特也很有渊源。T神和巴菲特都推崇价值投资，长相上也有几分神似。T神在本书中用了大量篇幅分析了巴菲特的投资逻辑，而且T神还有一个特点和巴菲特很像，那就是他们都是那种“耐得住寂寞，守得住繁华”的投资者。
T神倡导和遵循价值投资理念。他的选股策略独辟蹊径，异于常人，简单明了。T神对企业基本面的研究和关注非常精确、深邃，他在书中毫无保留地分享了他看公司的五大法宝，同时他还是一位心理学方面的高手，善于从人性和认知角度分析投资。他在书中还分析了许多大名鼎鼎的公司和经典的投资事件。
见微才能知著，温故才能知新。大师把其经验和理念细致地分享出来，这本身就是一件幸事。接下来大家要做的，就是把本书仔细地读完、学会、去做。
投资就是一场修炼，需要持之以恒地学习、思考和实践。投资也没有真正的“圣杯”，任何一句话、一个观点，只要对你的投资有帮助和启发，就已足够。本书好就好在，可能对你有帮助的不止一句话，不止一个观点。当你把本书通篇看完，掩书细思，或许会有不少感悟。
投资之于现代人，应该就像阳光和空气一样，必不可少。只要有闲钱，大部分人就有投资的必要。不积跬步无以至千里。即使从小钱开始，对投资这件事，都应该认真对待，才有可能从小钱变成大钱。而大钱，更不必说，更需要细细思量，才能行稳致远。
投资是一场马拉松，不是和别人比，而是要跑出自己的节奏，强健自己的筋骨，展现自己的风采。在投资这场马拉松中，也不要忘记见识江湖高人，博采众家之长。本书在国内是首次翻译出版，所以T神的很多投资理念和观点对于国内读者来说，都是耳目一新的，非常值得大家细细品味。
本书的翻译对于我来说，既是一个思想激荡的过程，也是一次难得的学习机会。翻译一遍等于精读十遍。本书的翻译也使我对投资的理解提升了一大步。由于T神的投资思想首次被翻译成中文，而且比较深邃，所以翻译工作花了我们团队大量的时间和精力，在此要感谢翻译团队另外两位小伙伴朱真卿和郑梓超。感谢作者T神的投资思想盛宴，有机会我们要去富达基金公司专程拜访。感谢出版社编辑的悉心指导，让我们在这本分量很重的投资经典的翻译过程中，既摸到了石头，也过了河。最后，还要感谢我的父母，感谢妻子珺，感谢我的两个孩子Austin和Pablo。王列敏2020年1月致谢
如果没有大家的帮助和指导，本书是不可能完成的。彼得·林奇给了我在富达基金工作的机会，否则我永远也无法体验过往这段投资经历。对于富达基金，我心怀感恩，在这里我得以学习、成长。感谢富达基金董事长艾比·约翰逊女士，她继承了她的父亲奈德·约翰逊先生留下的优秀传统，我也因此受益匪浅。感谢Tom Allen、Justin Bennett、Richard Beuke、Elliott Mattingly、Peter Hage、Emily McComb、Maura McEnaney、Derek Janssen、Arvind Navaratnam、Leslie Norton、F.Barry Nelson、Brian Peltonen和Charles Salas，以及整个富达基金小盘股团队的客观点评。感谢Jeff Cathie、Daniel Gallagher、Sean Gavin、Scott Goebel、Salim Hart、Mark Laffey、Joshua Lund-Wilde、Chris Lin、Sumit Mehra、Karen Korn、Ramona Persaud、Doug Robbins、Ken Robins、Jeff Tarlin和John Wilhelmsen的技术指导。我也很感激哥伦比亚大学出版社的迈尔斯·汤普森给我的鼓励，以及Jonathan Fiedler、Meredith Howard、Ben Kolstad、Leslie Kriesel和Stephen Wesley的编辑、校对与建议。最重要的是，我要感谢我的父母、安妮·克罗利、埃里克·蒙哥马利、瓦莱丽·蒂林哈斯特，他们在我写作的过程中给予了我无限的支持和包容。导读 大钱想得小
乔尔·蒂林哈斯特，国内投资圈称他为T神，虽然这位被誉为彼得·林奇接班人的基金经理名气不算最大，但是他管理的基金规模非常之大。他是富达低价股基金28年来的掌舵人，该基金规模已达到400亿美元以上。自1989年成立以来，他的基金取得的年化回报率为13.8%，大幅跑赢与其对标为基准的罗素2000指数（该小型股指数的回报为9.6%），也大幅跑赢标准普尔500指数9.7%的回报。
T神生命中的贵人是林奇。彼时T神刚刚过了而立之年，事业想要再上层楼，于是他开始不断地用和风细雨的口吻给林奇的助手打电话，并如愿以偿地争取到与林奇通话5分钟的机会。结果这个5分钟的电话打了一个小时。挂了电话后林奇对他的助手说：“天哪，我们必须要把他给招进富达！”
资料来源：Bloomberg.
T神是一个价值型投资者，其选股策略非常简洁明了：小型股、价值型、低波动。这几个词看似简单，但与之相比，他的投资理念和投资哲学要深邃得多。他将自己的投资理念与数十年管理基金的经验都写在了这本书里，名为《大钱细思》。大钱想得小，智者往往善于见微知著，循舍大求小的朴素之道。一、从我们不怎么靠得住的脑袋讲起
T神谦虚地说他的这本书并不一定能让你成为一个好的投资者，但可以帮你有意识地少犯一些错误，尤其是系统1（指人类的直觉化思维系统）所带来的偏误。首先他重点讲到人类的两种认知偏差。1.马后炮认知偏差
马后炮认知偏差，就是很多事情你在事后看都会有一种无可避免的宿命感。这种认知偏差在比特币和腾讯股票上表现得最淋漓尽致，很多人以为自己与成功投资腾讯之间的距离就是一个港股账户。于是你的投资史就变成了一部漫长的悔恨史——天哪，我怎么错过了腾讯，明明当初十分看好；天哪，我怎么没有买房，明明知道房价会涨；天哪，我怎么没有买比特币，明明当年5分钱一枚；天哪，我怎么……明明……
而T神要告诉你一个真相：明明并不明明。
你每天可能会对100家公司起意，其中可能大约有两三家公司最后牛到了天上。但是你怎么就把剩下的97家公司给忘在了脑后，而选择性地去懊悔那些极少数的错过的机会？从概率上而言，你更容易投资到不牛的公司。
对于如何抗击马后炮认知偏差，T神在书里支了一招，就是做投资笔记，为你自己做过的交易（或极度想做但最后没做的交易）详述投资（或不投资）的理由。如果你有这个习惯，就会发现你投资的初衷往往会被新的想法所代替；或者你会发现某些没有赶上的火箭股，最后与其擦身而过其实并不是命，而是自己水平不够。
比如T神投资组合里的大牛股怪兽饮料（NASDAQ：MNST），当初他投资是看好怪兽饮料纯天然果汁业务的前景，结果这只怪兽后来的爆发却是因为功能饮料，牛头不对马嘴就坐上了华丽上天的火箭。但是如果没有做投资笔记，你可能会忘掉当时投资的初衷，然后马后炮地认为自己又做了一笔无可避免要成功的投资。
T神在书中讲述的很多案例会告诉你，其实没有任何投资无可避免会成功。大多数的投资，都是成败皆可的一阵狂野的龙卷风。2.锚定效应
锚定效应是说人类在做判断时会极其看重某些初始位置的信息碎片或者参照界点，并将自己的认知小船沉锚于此。
比如我们做一个实验，让一组实验对象在5秒内估计1×2×3×4×5×6×7×8的结果，再让另一组实验对象在5秒内估计8×7×6×5×4×3×2×1的结果，实验结果持续显示第一组给出的估计值会显著低于第二组。因为第一组以最先见到的1为锚，而第二组以最先见到的8为锚。
下锚是人的本能，但是这一本能在投资中特别容易起到负面作用。比较常见的就是对成本下重锚——不涨回成本坚决不卖。此时成本之锚就变成了决定卖与不卖的最重要的信息，而不是股票此时此刻的内在价值。
还有一些投资者虽然看好某只股票，但是一看到之前雄壮的涨幅，比如半年内涨了1倍，就望而却步坚决不敢追高。这又是对一个不重要的初始信息下了锚，前期的涨幅和目前的内在价值其实没有关系。
林奇曾建议我们在选股票的时候应该自带脑部修正液，把股票之前错过的涨幅在脑子里给抹掉，然后才能心平气和地看看眼下这个机会值不值得投资。
还有一些其他看似重要的数据都有可能成为那只错下的锚，比如某只股票的历史价格区间、历史估值比率等。很多时候拿一家公司当前的市盈率与历史市盈率对比没有太大意义，比如一家公司从成长股进化成了价值股，市盈率自然也就再难回去。
所以投资时切莫过于相信第一印象。二、赌博、投机与投资
这是个老话题了，但T神在书中分享了他的原创想法。
首先，赌博、投机与投资之间肯定不是泾渭分明的，投资总是带一点投机性，甚至带一点赌博性，而赌博未必一定邪恶。但赌博、投机与投资又肯定是彼此有别的，如何区别？
T神首先把人类押注的行为分成了事件性押注和整体性押注。如果你对某个事件（比如两家公司合并）进行了广泛深入的研究而押注，这不能称为“投资”，可以叫作“精明的投机”。如果你只是做了泛泛的研究，那就叫作“轻率的投机”。如果你根本不做任何研究就赤膊上阵，那就是“赌博”。
而投资只存在于整体性的下注，比如基于你对一个行业长远发展的判断。如果你的研究通透，那就叫“投资”；如果你的研究泛泛，那也是投资，但这是“高风险的投资”；如果你完全不做研究，这就是在“赌博”。
所以在投资过程中，对于一些事我们免不了要投机，问题是我们要知道什么值得你去投机。比如去投机某公司的下一个季度财报，这就很不值得。第一，你肯定没有内幕信息，也很难比市场更准确地预测财报表现；第二，就算你能准确地预测财报，你还要猜准市场对这份信息的反应。预测财报基本上就是一个五五开的赌局（50/50 chance game），要是算上交易佣金、机会成本，连五五开的胜率都没有。
那么哪些方面值得你花精力去投机（预测）呢？T神认为是这些方面：（1）管理层能不能在关键时刻做出英明的决策。（2）行业是不是将会遭遇或者正在遭遇这些估值杀手——大宗商品化、行业过时淘汰、杠杆高企。（3）股票的合理内在价值区间。三、到底如何控制投资风险
对于一个仅仅做多的组合，控制风险基本上有两种南辕北辙的方法：①多样化；②精选化。多样化很好理解，就是通过配置相关性较低的资产来降低组合的波动性，成本最低的方法是投资低收费的指数型基金。多样化的另一种解释，就是在一个庞大系统中利害总是可以相抵——油价跌了，能源业遭殃了，航空业却捡了便宜，从整体来看系统没有崩溃。所以持有广泛多样化指数的投资者仅仅面对系统性风险的敞口。
不过组合多样化肯定不等于风险零负担，比如多样化杀不掉系统性风险，或者说得直白一些，杀不掉“你买贵了的风险”，因为你买的指数完全可能估值高耸——指数里的大量成分股估值贵了。组合精选化可以降低买贵了的风险，但是无法去除非系统性风险，每一个投资者都必须在这之间有个取舍。
耶鲁基金掌门史文森认为，资产组合的变化90%以上取决于“资产配置”，而“证券选择”却不是太重要；如果调整幸存者偏差和回填偏差并减去费用，大多数主动型基金并不能提供正数的阿尔法。所以对于一般人而言，主要精力应该费心在资产配置上。
但总有一些人致力于成为非一般的人，毕竟现实证明了长期碾压指数是可能的，巴菲特的伯克希尔-哈撒韦公司就是一个最好的证明。如果你觉得自己不一般，那么关于证券选择，T神有以下见解。
熟悉不等于知识，虽然两者常相伴。熟悉是通向更深层次的知识的玄关。举个例子，林奇经常在他妻子身上找灵感，比如他曾饶有兴致地谈论起黑色丝袜的生意，他的妻子当时对一种叫L’eggs的黑色丝袜产品赞不绝口。最后林奇投资了生产销售L’eggs的Hanes公司并赚了10倍。但是他的妻子对黑色丝袜的“熟悉”与林奇对Hanes公司的“知识”之间还差了一个扎扎实实的基本面研究的距离——林奇曾买了几十双Hanes公司竞争对手的丝袜产品，然后逼着他的手下交出黑色丝袜的试穿报告，无论男女。
仅仅靠“熟悉”去投资肯定远远不够。比如我们来做个实验——标准普尔500指数中权重最大的公司（目前是苹果公司）肯定是众所周知，但如果从1972年到2016年你的策略是选标准普尔中最大的公司投资，那么你的年化收益率仅有4%而已；如果你仅选标准普尔中最大的10家公司投资，那么你的回报率也差不多。市值最大的公司不一定是业务最大的公司，但十有八九是最具知名度的公司——市值为什么大呢？因为人气高，大家都很熟稔。
更深层次的知识到底是什么呢？T神认为你至少应该能回答这么几个问题：
·客户或者消费者为什么会购买这家公司的产品或服务？
·什么情况会使客户停止购买或者变节于竞争对手？
·这家公司与其竞争对手相比到底好在哪里？
·公司如何盈利？
·有什么会让这家公司的盈利能力增加或减少？
·是什么推动了这家公司的业绩增长？
·关于这家公司5年内的前景，我有多大把握？
·我能否在该行业里发现一个绝佳的机会？云云。
除了以上这些问题，T神心里其实一直装着一个最钟爱的问题，而这个问题一问就是数十载。文化是会传染的，以至于当一些公司派代表来觐见富达基金时，在14楼的会议室里，富达基金的大多数经理都会亦步亦趋地学着问出这个问题：
什么会让你所在行业的公司一败涂地？
这个问题引出了T神投资的核心之一：对行业的娴熟把握。与巴菲特一样，T神也是能力圈的信徒——不熟悉的行业不碰，不看好的行业不碰，尤其避开步履维艰的行业。通过对“什么会让你所在行业的公司一败涂地”这个问题的深究，可以引出许多投资的关键信息，比如行业是否竞争激烈，产品是否商品化、同质化，行业是否面临一些外行人难以觉察的潜在风险，行业是否已经过时，等等。有些人认为能力圈会严重限制潜在投资目标的选择范围，但你的能力圈是可以通过受教育被拓展的，而不是天生的；T神旗下的基金就持有800多家公司的股票。
所以下次你作为天使或者风投召见创业者时，或者作为大股东召见管理层时，也可以扔出这个问题：什么会让你所在行业的公司一败涂地？如果公司高层对这个问题是一副懵懂的表情，那么这种公司不投也罢。四、大钱如何想得小
之前提到了《大钱细思》是T神大作的名字。作为管理400亿美元基金的富达掌舵人，T神很有资格写一本叫这个名字的书。
首先，我们来谈谈什么叫想得太大。大多数人可能会认为，炒股不看宏观经济等于瞎子在雷区里裸奔。但如果你认为宏观经济能告诉你股市会如何发展，那你可能把关系弄反了，因为股市一般是宏观经济的先行指标。在世界大型企业研究会（The Conference Board）发布的经济先行指标指数里（包含10个指标），标准普尔500指数常年上榜。但很多人硬要逆反这个顺序联系，硬要在宏观经济里去找到投资股市的祥瑞。
比如很多人投资美股就紧盯利率，天天在美联储是否加息上躁动不已，但利率哪是如此容易看穿的。并不是说投资不需要懂利率，恰恰相反，利率反映了市场的血液——钱的价格，所以这个必须懂，但是研究利率未必对你投资股票有什么帮助，尤其是在短期。比如T神提到降息，就完全可以有两种解读：降息可以让公司增加利润，也可以合理化高企的市盈率，有可能提高资产的回报；但通货膨胀调整后的利率的下降，也会降低金融资产的回报。这是两个互相矛盾的结论，何解？
就让经济学家的归经济学家，让上市公司股东的归上市公司股东。著名的经济学家里投资做得比较成功的，我就知道凯恩斯大师一个，虽然他在大萧条中也是巨亏，而同其绝代双骄的哈耶克，听说把诺贝尔奖奖金都亏在了股市里。
比较讽刺的是，凯恩斯的投资履历上有一个明显的变调：前期他凭自己在宏观经济上的卓绝造诣做自上而下的投机与投资，结果惨败，以一腔孤勇战斗在大萧条的最前线；后期他开始关注微观的公司本身，做“想得小”的投资，终成一段佳话。
而T神想要告诉你，大资金想得都很小。什么升息、降息、M1、M2，别把投资想得那么大。当然诸如GDP这种信息你仍然要关注，但是不值得花太多精力。经济是一个抽象的群体性想象，除非你自诩为思想者或哲学家，否则对一个抽象概念去废寝忘食，有违你最初仅仅想赚钱的动机。
T神想得就比较小，与其陷入之于整体经济所产生的信息的汪洋大海，不如多研究一下专属于某家公司的信息，分析一家公司可比分析一个经济体所要面对的信息和变量少太多太多了。诚然，无论是宏观投资者还是选股者都必须全力探寻真相，而在这个过程中也必然会犯错，但是小错误更容易得到纠正，或者你更愿意去纠正。
举例来说，比如在一个大理论上你站了队——你是奥地利派而反对凯恩斯派，只要下定决心成为某个理论的信徒，你就很难回头。对于很多人而言，这动不动能归咎到信仰问题。但如果仅仅是个小问题，比如你买的公司未来现金流的折现率取的不合理，你会立马虚心接受并改正错误。
小错误总是更容易弥补。想得小不仅能减少错误的严重性和频率，还能让你有更好的思维框架去预期并修复它们。
T神在近40年的投资生涯中一直在求索通往真知的柳暗花明，正如他曾谦逊地说：虽然人不可能完全精确地预见未来，但如果我能比其他人看得稍微准一点，我仍然很高兴。陈达安澜资本执行董事第一部分 投资心理第1章 一个疯狂的世界
信念决定思想，思想决定语言，语言决定行为，行为决定习惯，习惯决定性格，性格决定命运。——圣雄甘地
你想要致富吗？经济学家可能会认为这是明知故问，答案当然是YES。要不是为了学习投资赚钱之道，你根本不会打开这本书。但无论是我或任何人，去猜测别人的动机、想法和决策，都是徒劳。投资世界充满各种假象，光看表面往往容易吃亏。我们都希望能理性决策，结果却往往事与愿违，我们的选择并不完美，都会做出日后令自己后悔的决策。
本书讲述在投资决策中如何避免犯错以取得成功。全书分为五部分，分别论述：①理性投资；②投资熟知的领域；③与诚实、有能力的人合作；④避开容易过时的商业模式或陷入财务困境的公司；⑤正确估值。书中有不少案例，包括我曾遭遇的投资失利，有相同经验的投资者应该马上就能心领神会。我希望大家能从我的分析中获得启示，同时也能获得阅读的快感。
自1989年起，我用价值投资的理念，开始了我的基金经理生涯。至今，我管理的富达低价股基金平均年化收益超过罗素2000指数和标准普尔500指数4个百分点。27年前，如果你投资我的基金1美元，今天会增值到32美元，而如果你投资了上述的两个指数，你只会收获12美元。
股票市场变幻莫测，过去的业绩并不能代表未来。市场的参与主体具有多元化和复杂性的特点，他们的情绪心态、认知能力、知识储备、投资动机和期望目标都各不相同。单一思维模式肯定无法精确评估所有的市场要素。投资长路漫漫，我们才刚刚开始。“接下来会发生什么”和“它价值几何”
大多数投资者常常问自己两个问题：“接下来会发生什么”和“它价值几何”。在了解事情的始末之前，人类的天性会使我们将注意力更多地集中在第一个问题上。假如一只股票的价格一直在上涨，那接下来会发生什么呢？有两种可能，要么继续上涨，要么掉头向下。我们会在这两种可能性中摇摆不定。如果一家公司最新财报上的业绩很糟糕，那么该公司的盈利预期就会被下调，股票价格也有可能随之大幅下挫。其实在这种情况下，除非你有内幕消息，而且消息属实，否则你根本无法确切知道接下来会发生什么，有时甚至连及时应对都做不到。“接下来会发生什么”，这是一个永无止境的问题，会一直存在下去。尽管大部分人的答案或许都是错的，但还是会有人不断地问自己这个问题。
不断问自己“接下来会发生什么”，其实是有价值的。持续地、理智地思考这个问题，会让你有可能比其他投资者领先一步。谨慎的投资者会细致地审视投资决策的各个环节。他们会基于前一次反思的结果，结合最新的情况，继续追问自己“接下来会发生什么”，进而得到第二层结论，并根据这一结论进一步反思。他们会在这样层层递进的思考过程中不断提升。举个例子，有一家公司开发了一款了不起的新产品，预计可以带来可观的销量和利润，但是较高的利润同时会引来竞争对手，这将意味着什么？有时推出创新产品的公司是赢家，会赢家通吃占有全部的市场份额，但有时“先驱者”也可能会铩羽而归，警示其他竞争者不要轻易仿效。这个例子说明，未来是不确定的，有多种可能，这也是投资的难点。“它价值几何”是一个更复杂的问题，许多人忽视这个问题，是因为它太难回答。还有些人不愿意去思考这个问题，是因为他们认为股票的价格和价值没有区别。他们认为股票的价值就是正在交易的买卖价格。如果你急于抛售手中的股票，那么你卖出的价格只是市场价格，而非价值。价格和价值其实是两个完全不同的概念，在未来的某一时刻它们也许会等同，这就是价值投资的核心理念，我极力推崇这一理念，价格和价值两者相等的那一刻是未知的，耐心等待是所有成熟投资者必备的素质。“价值先生”通常会姗姗来迟。在大多数情况下，价值要在买入或卖出很久后才能被证明，而且不会以直接的方式来显现，因为价值的基础是公司的预期收入，以及无法准确预测的现金流。预测不等于事实，所以两者存在偏差。在一般的商业环境下，公司的实际产量和收入会随着时间的推移而变化。假如一家公司本年度出现巨亏，那么其估值将会被下调，市场会认定这就是该公司的最终价值。事实上，公司的真实经营情况是在不断变化的，绝大多数人没有耐心去等待这种变化。
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