作者：Dave C,吴西蒙,Amber
出版社：中国经济出版社
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股市期权高手30日养成术(基础篇)试读：
你给我30日，我给你“权”世界（推荐序）
有人说20世纪最伟大的金融发明是期货及信用卡，事实上，期货早在17世纪即已发韧，而“期权”才是现代金融市场最重要的创新之一。期权比期货更具魅力的是，它除了可以规避风险外，还有控制风险投机、提高资金运用效率及增加收益等效果。所以，在世界各国重要的期货市场里，期权交易的成交量是不容小觑的。
一般说来，“期权”是一种衍生性金融工具，是某一目标物的买卖权或选择权，看对行情的时候可以获利，看错的时候更可以保护，不像期货非赢即输那么的直接。
因此，期权是一个很好的操盘工具，但是它需要投资者具有合理的评价基础、适当的交易策略及充分了解风险特性等专业知识，才能竟其功。这些专业知识要比期货交易复杂得多，这也是一般人不太容易介入，使得期权市场变成法人的市场，而不是散户市场最主要的原因。
但是，由于现代投资教育的普及，加上计算机科技和信息发达，上述期权交易的知识吸收，对年轻人而言并不困难。只要掌握了入门交易的诀窍，期权的确比期货更具挑战性，更有魅力，这个现象在台湾是可以观察印证得到的。
有鉴于祖国大陆即将开放期权市场，西蒙兄特地整理这本书，以供有兴趣的读者参考，进而赢在起跑点。西蒙兄在台湾期货市场应算是“黄埔一期”的老将，1994年他就参与台湾的期货市场，近20年的岁月里，他分别服务于台湾、香港及祖国大陆的各大期货商，有丰富的期权交易经验，尤其专长于业务开发、培训等业务，是华人期货界难得的专才。相信读者借着本书的介绍，对日后的投资理财应该有一定的帮助，用一本书的费用，在短短的30天内能够一窥期权之堂奥，也算一种高报酬的理财术了。台湾金融工程师暨操盘手协会理事长 谢梦龙
第1章 期权交易的基本概念
期权交易在理论上比股票交易、现货交易、期货交易有更艰深的理论基础，但欲从事各类金融或商品交易的人士，不能对期权这个新商品缺乏基本的认识，因为“期权”正在改变整个交易市场，甚至领导着衍生性金融商品市场的未来。
1.1 期权的基本概念
下面用一个日常的交易，来介绍期权交易的整个架构，使读者在最短的时间内，对期权交易有概略的了解。
例如，屋主欲出售一栋房屋，与买方签订一份合同，买方给付屋主5万元订金，可在7月1日至9月30日期间，取得以200万元购买房屋的权利。此交易就是一个类似期权的交易，其中：
房屋交易=（期权交易）
买主=（期权买方）
屋主=（期权卖方）
交易期间=（期权权利期间）=3个月
约定价格=（期权执行价格）=200万元图1-1 类期权交易
房屋市价=（期权标的物价格）=？万元（每天在市场上波动）
订金=（期权权利金）=5万元
交易结果：交易后合约的结束或转让。（1）到期日
到期日=（期权行权日）=9月30日
方式：执行权利或放弃权利。
①9月30日房屋市价：250万元。
结果：买进房屋=执行权利。
②9月30日房屋市价：150万元。
结果：放弃权利=损失权利金5万元。（2）合约期间
合约期间=（期权权利期间），例如8月31日。图1-2 类期权交易结果
方式：执行权利或平仓（=转让）。
①合约期间房屋市价：250万元。
结果：买进房屋=执行权利。（只有美式期权才能在到期日前执行权利。）
②8月31日买方将合约转让（期权买方卖出平仓）给第三者，收取订金（权利金）。
结果：平仓。
买方视房屋市价行情（期权标的物价格），向卖方收取订金。（权利金：10万元？5万元？1万元？）（大多数期权合约的了结方式。）
1.2 何谓期权
期权，顾名思义，就是一种权利，而此权利是可以买卖交易的。
期权的买方在付出一定额度的权利金后，拥有在到期日或是到期日之前，依照执行价格买进或卖出标的物的权利。
相反，期权的卖方在收取权利金后，拥有在到期日或到期日之前，依照执行价格买进或卖出标的物的义务。1.2.1 期权的三大构成要素
期权有以下三大构成要素：
①标的物；
②执行价格；
③到期时间。
就房屋期权例子而言，标的物为房屋，执行价格为双方议定的200万元，到期时间为3个月。1.2.2 房屋买卖期权
买方以5万元的权利金向卖方买进一个买权，约定于3个月后以200万元的价格向卖方买进一栋房屋。若到期日或之前，此栋房屋的市价高于200万元，则买方可以以200万元的价格向卖方买进此房屋，卖方必须无条件履约卖出。
但是，如果到期当日此房屋的市价低于200万元，则买方势必不会以200万元的约定价格向卖方买进房屋，而会选择放弃该权利。但不论买方是否行使权利，当初支付给卖方的权利金不得取回。
对买方而言，最坏的情况是放弃此权利而损失5万元权利金，但若房屋市价超过200万元，则其获利将随市价上涨而无限增加。
相反，卖方赚取5万元的权利金，但必须承担出售房屋的履约义务，除售屋所得外，其最大获利为买方支付的5万元权利金。如果到期日或之前，房价超过200万元，其损失也将随之扩大。1.2.3 期权和股票、期货交易的了结方式
期权和股票、期货交易的了结方式不同。
股票。买进股票后将股票卖出。
期货。买进期货合约后将期货合约卖出；卖出期货合约后将期货合约买入。
期权。交易的了结方式有两种：（1）到期结算——执行权利或放弃权利
执行权利。上述房屋买卖例子中，行情对买方有利时，买方可以行使权利，依照执行权利买进房屋。卖方则有被履约的义务，必须依照执行价格出售房屋。
放弃权利。行情对买方不利时，买方放弃买进房屋的权利，最大损失即权利金。卖方则赚取权利金。（2）权利期间——平仓
买方平仓了结，将权利卖出转让给第三者，并收取权利金。这是期权交易中大多数的了结方式。
上述房屋交易合约中，买方可以等到合约到期日（9月30日）再决定是否执行权利或放弃权利，但买方可能在8月底时，因资金困难或其他因素，决定不购买此房屋。这时买方的做法，不是提前放弃权利，而是将此权利卖出，转让给其他有兴趣想买房屋的人，根据当时房屋的市价来收取权利金。
在期权交易中，“平仓”是大多数人了结期权交易的方式，也就是买方可利用卖出期权合约，将当初所支付出去的权利金收回来，结束这个合约。而卖方也可借着付出权利金，将当初卖出的权利合约买回来，了结此期权交易，免除被履约的义务。
在美式期权的交易实务中，常说“期权活的比死的值钱”，就是说，将期权执行权利，这个合约就结束了，买方只得到了内涵价值；如果将合约卖出平仓，也就是转让给第三者，其合约还存在于市场上。而其所收取的权利金，除了内涵价值外，还包括时间价值，这就说明了“期权活的比死的值钱”的道理。
因此，期权在到期日之前要了结，大多数都会选择平仓的方式。除非是深度实值的期权，其时间价值几乎为零时，行权或平仓就没有太大的差别。还有一个因素就是，要将商品交割出去。
1.3 期权的特性
1.3.1 杠杆操作期权的买方只需先支付小额权利金，却有获利无限的可能，所以有“以小博大”的特性，享有较大投资的报酬。1.3.2 避险
当投资者不确定市场的未来发展走势时，为了控制风险，确保获利，可以购买期权的方式规避持有现货的风险。换言之，若市场走势不利于现货，则期权的获利可以弥补现货的损失；若市场走势利于现货，则期权部分也只损失小额权利金。
以股票市场为例。当股市多空不明时，若投资人手中持有现股仓位，为避免股市下跌而遭受资产损失，则可以买入卖权的方式来避险。未来，若股市上涨，则现股仓位将由股市中获利，期权最多的损失为权利金；若股市下跌，则将执行此卖权来弥补股市的损失。1.3.3 递延投资决策
由于期权的买方有在未来一段期间决定是否执行买入或卖出标的物的权利，因此可给予投资者足够的时间来观察、判断，避免于市场趋势不明朗时做出错误的决策。
1.4 期货、期权、权证的差异
期权的执行价格由交易所制定，权证的交割价格由发行者制定。权证的价格在契约存续期间不会改变，而期货的交割价格系由市场供需决定，其价格会随市场状况改变。期权与权证市场上由买卖双方决定的是权利金，并非标的物的交割价格。
期权与期货均无发行者，对市场的流通数量并无限制，只要有买方与卖方，即可产生仓位。权证必须由具备一定条件的机构发行，其发行数量有限，不能无限制地发行。
期权与期货契约的到期月份由交易所制定。一般而言，到期月份多为两三个近月加若干季月，最长存续期多为一年以内。权证的期限由发行券商制定，其存续期大多超过一年。
权证的发行以发行券商为主体，其义务由发行券商负担，而且必须持有一定数量的标的物方能发行，所以不需要缴纳保证金，也无须进行每日结算。至于期权与权证的买方，在缴纳权利金之后便无任何义务与风险，不需要缴纳保证金，自然也无须进行每日结算。
在期权市场，任何人只要建立卖方仓位，期权卖方即必须承担行权义务，故卖方须缴纳保证金作为履约的保证。期货合约所缴纳的保证金系作为履约的保证，且买卖双方均须缴纳。所缴纳的保证金也必须进行每日结算。
1.5 期权、权证、期货的特性比较
表1-1 期权、权证、期货特性比较1.6 期权交易中的基本常识
1.6.1 期权商品的种类期权，顾名思义，就是一种权利，而且此权利是可以交易的。在市场上可以进行交易的期权商品，基本上都有成熟的现货或期货市场，依其标的物的商品性质可分为以下两大类：（1）实质商品
交易标的物是看得到、用得着，甚至是吃得到的实质物品，例如：
农产品——黄豆、小麦、玉米、咖啡、棉花、糖等。
金属——黄金、白银、铜、铝、铅、锌等。
能源——石油、汽油、天然气等。（2）金融商品
金融商品包括金融资产、金融契约、有价证券、衍生性金融商品等。例如，股票、债券、外汇、期货、股价指数、商品指数等。1.6.2 期权交易中的角色——买方、卖方（1）买方（Buyer/Holder）
在期权交易中，买方在支付一定额度的权利金后，拥有在到期日或到期日之前，依照执行价格卖出或买进标的物的权利。（2）卖方（Seller/Writer）
在期权交易中，卖方在收入权利金后，拥有在到期日或到期日之前，依照执行价格卖出或买进标的物的义务。
在期权行权中，买方有权利而无义务，卖方有义务而无权利，此权利和义务的不对等是期权交易的一大特色。1.6.3 期权的分类——买权（Call）、卖权（Put）（1）买权（Call Option）
买权的买方在付出权利金后，即可在到期日或到期日之前，拥有依照执行价格买进标的物的权利。
相反，卖方在收取权利金后，即在到期日或到期日之前，拥有依照执行价格卖出标的物的义务。表1-2 买权的买卖双方特征
买进买权者，拥有“风险有限，获利无限”的特性，因此刚开始从事期权交易的投资人，都是从买进买权交易开始。（2）卖权（Put Option）
卖权买方在付出权利金后，即可在到期日或到期日之前，拥有依照执行价格卖出标的物的权利。
相反，卖方在收取权利金后，即在到期日或到期日之前，拥有依照执行价格买进标的物的义务。表1-3 卖权的买卖双方特征
1.7 四种基本的交易方式
我们用（+）（-）符号来代表期权交易中的买方（+）、卖方（-）、买权（+）、卖权（-），就产生了四种基本的期权交易。图1-3 期权的四种基本交易
在图1-3中：
第一个（±）符号，代表买方（+）、卖方（-）。
第二个（±）符号，代表买权（+）、卖权（-）。
结合第一个（±）符号和第二个（±）符号就产生了四种基本的期权交易。
①买进买权：（+）（+）。
②卖出买权：（-）（+）。
③买进卖权：（+）（-）。
④卖出卖权：（-）（-）。
1.8 四种基本的期权交易特征和未来涨跌方向
图1-4 期权的四种基本交易及涨跌方向看涨，两个符号相同；看跌，两个符号不同。
①买进买权：（+）（+）。
投资人认为未来的价格会大涨，所以买进买权，付出权利金。
②卖出买权：（-）（+）。
投资人认为未来的价格会下跌，所以卖出买权、收取权利金。
③买进卖权：（+）（-）。
投资人认为未来的价格会大跌，所以买进卖权，付出权利金。
④卖出卖权：（-）（-）。
投资人认为未来的价格会上涨，所以卖出卖权，收取权利金。
1.9 买方、卖方心态及行情涨跌方向判断
买方的角色，就像是买进保险合约的投保人，付出一定的保险费（权利金）后，在到期时，标的物价格涨跌幅度越大，其收益回报就越大，而其最大损失就是所付出的权利金，所以买方的心态是“以小博大”。但在实务中，就行情概率而言，其获利的概率小，而损失的概率大。
卖方的角色，就像是卖出保险合约的保险公司，收取一定的保险费（权利金）后，在到期时，标的物价格涨跌幅度越大，其风险损失就越大，而其最大获利就是所收取的权利金，所以卖方的心态是“以大博小”。但在实务中，就行情概率而言，其获利的概率大，而损失的概率小。
当行情上涨时，买进买权和卖出卖权都会获利。但是，一个是买方，一个卖方，两者有何区别呢？
买进买权，基本上是愿意承受固定风险，希望未来标的物价格会大涨，行情上涨越多获利越大。
卖出买权，需承担较大风险，认为未来标的物价格不会下跌，但上涨有限，未来盘整的行情概率大，所以不管日后价格上涨多少，其所赚取的权利金是固定的。
期权交易是一种“零和游戏”，买方和卖方在角色、心态、交易结果上都是相对的。
1.10 美式期权和欧式期权
（1）什么是美式期权在合约到期日或到期日之前任一日都可以执行权利的期权。（2）什么是欧式期权
在合约到期日时才可以执行权利的期权。（3）美式期权和欧式期权的主要区别
在于执行权利时间的差别。其差别的原因为：
一般，有实物可供交割的商品期权，采用美式期权。如此，方便商品的交割和资金抵押操作。一般，用现金结算的期权（如股指期权）无法交割成分股票，而是用现金结算，便采用欧式期权。
另外，根据财务金融理论，在考虑某些特殊因素（如现金股利）之后，美式期权可能优于欧式期权。
例如，甲公司突然宣布发放较预期金额高的现金股利时，持有该公司美式期权的人可以立即要求履约，将期权转换为股票，领取该笔现金股利。而持有该公司欧式期权的人就无法提前行权换股、领取现金股利了。不过，除了这个特殊的因素外，综合其他条件，美式期权和欧式期权并无太大的优劣之分。
第2章 期权交易的架构
2.1 期权标的物价格、执行价格、权利金价格
图2-1 三种价格间的变化2.1.1 标的物价格期权的标的物，一般为实值商品或金融资产（如白糖、黄豆、玉米、沪深300股价指数等），标的物价格即指这些商品或金融资产的价格，标的物价格是每天在市场上交易、变动的。2.1.2 执行价格
期权的执行价格是交易所事先安排规定好的，并载于合约中，作为买方和卖方交易中执行权利时的交割价格，也称“履约价格”。交易所在制定期权的执行价格时，其价格是固定的，而且不会变动，一般为一个价格区间，并有固定的价格间距。
例如：沪深300股指买权的执行价格，见表2-1。表2-1 沪深300股指买权的执行价格2.1.3 权利金价格
期权的权利金，为买方欲取得权利时所付出的代价，也是卖方出售权利时所得到的报酬。权利金价格是在交易所，由买方和卖方公开出价成交产生的，并随着标的物价格的涨跌而不停地变动。
权利金价格是期权交易中的“灵魂”，整个交易也是围绕着权利金的变化进行的，是期权交易中最受关注的对象。
2.2 期权的内涵价值
期权的内涵价值，反映出执行价格与标的物价格间的关系。2.2.1 买权的内涵价值图2-2 买权的内涵价值注：内涵价值反映出执行价格与标的物价格的关系。
●当买权的执行价格低于标的物价格时，买权才有内涵价值，为实值买权，而其价值为执行价格与标的物价格的差：买权内涵价值=标的物价格-执行价格
●当买权的执行价格等于标的物价格（平值买权）或高于标的物价格（虚值买权）时，该买权没有内涵价值，其内涵价值为零（内涵价值的数值为正值或零）。2.2.2 卖权的内涵价值图2-3 卖权的内涵价值注：内涵价值反映出执行价格与标的物价格的关系。
当期权处于虚值期权或平值期权时，该期权内涵价值为“0”，此时期权是没有账面价值的。
●当卖权的执行价格高于标的物价格时，卖权才有内涵价值，为实值卖权，而其价值为执行价格与标的物价格的差：卖权内涵价值=执行价格-标的物价格
●当卖权的执行价格等于标的物价格（平值卖权）或低于标的物价格（虚值卖权）时，该买权没有内涵价值，其内涵价值为零（内涵价值的数值为正值或零）。
2.3 实值期权、平值期权、虚值期权
期权中的实值期权、平值期权、虚值期权，说明了标的物价格和执行价格之间的关系，表示该期权是否具有内涵价值。2.3.1 买权中的实值买权、平值买权、虚值买权图2-4 买权执行价格与标的物价格关系
在期权交易中，如果预测未来价格上涨概率很大，我们可以买进买权，此时可以买进2700、2800、2900、3000、3100、3200、3300等执行价格的买权。我们选择的执行价格不同，其成本和报酬率也不同。换句话说，就如同在房屋期权交易中，对房屋价格看涨，我们可以根据资金成本的不同，选择别墅、公寓、套间进行买卖。2.3.2 卖权中的实值卖权、平值卖权、虚值卖权图2-5 卖权执行价格与标的物价格关系
在期权交易中，如果预测未来目标价格下跌概率很大，我们可以买进卖权，此时可以买进2700、2800、2900、3000、3100、3200、3300等执行价格的卖权。我们选择的执行价格不同，其成本和报酬率也不同。2.3.3 深度实值期权与深度虚值期权图2-6 深度买权虚值、实值（1）深度实值买权与深度虚值买权
深度实值买权：买权的执行价格远远低于当时的标的物价格。
深度虚值买权：买权的执行价格远远高于当时的标的物价格。表2-2 深度买权的特点（2）深度实值卖权和深度虚值卖权
深度实值卖权：卖权的执行价格远远高于当时的标的物价格。
深度虚值卖权：卖权的执行价格远远低于当时的标的物价格。图2-7 深度卖权虚值、实值表2-3 深度卖权的特点
2.4 执行价格与权利金价格的关系
2.4.1 买权执行价格与权利金价格的关系买权的执行价格越低，其权利金越高。因其内涵价值越高，也代表到期时，执行权利的机会越大。
买权的执行价格越高，其权利金越低。因其内涵价值越低或等于零，也代表到期时，执行权利的机会越小。图2-8 买权执行价格与权利金价格关系2.4.2 卖权执行价格与权利金价格的关系图2-9 卖权执行价格与权利金价格关系
卖权的执行价格越高，其权利金越高。因其内涵价值越高，也代表到期时，执行权利的机会越大。
卖权的执行价格越低，其权利金越低。因其内涵价值越低或等于零，也代表到期时，执行权利的机会越小。2.4.3 权利金价格的结构
期权的权利金分为两个部分：一是内涵价值，只有实值期权才有内涵价值；二是时间价值，为权利金大于内涵价值的部分。
当期权处于虚值或平值时，其内涵价值等于零。因此，权利金就等于时间价值。权利金=时间价值+内涵价值时间价值=权利金-内涵价值2.4.4 权利金价格与时间的关系图2-10 买权权利金价格与时间关系
期权交易，就是利用时间价值来换取未来价格涨跌的空间而获利。当标的物价格涨跌不大时，不管买权或卖权，其时间价值会随着到期日的接近而逐渐减小。在到期日合约结束时，时间价值会等于零，此时权利金就等于内涵价值。
2.5 标的物价格与权利金的关系
要了解期权的交易实务，就必须先了解标的物价格、执行价格、权利金价格三者之间的关系，其中标的物价格与权利金价格的涨跌变化是最重要的。
期权的执行价格，是交易所事先安排规定好的，并载于合约中，所以不会有变动。而标的物价格与权利金价格，因各自在市场交易而有所涨跌，所以这两个价格的互相变化关系着投资人的损益。以下我们来说明这两者的变化。2.5.1 买权标的物价格上涨与权利金价格的变化关系图2-11 买权标的物价格上涨与权利金价格变化
如图2-11所示：
●在交易日当天，买权在开盘时标的物价格为3000点，而执行价格相对应的权利金价格，在“权利金变化”栏的左边。当标的物价格上涨到3200点时，这时权利金价格会随之上涨，其价格对应在“权利金变化”栏的右边。
●执行价格2800点的实值买权，开盘时权利金为300点。当标的物价格由3000点涨到3200点时，其权利金由300点上涨至500点，成为深度实值的买权。
●执行价格3000点的平值买权，开盘时权利金为100点。当标的物价格上涨到3200点时，其权利金由100点上涨至300点，由平值买权变成了实值买权。
●执行价格3200点的虚值买权，开盘时权利金为20点。当标的物价格上涨到3200点时，其权利金也由20点上涨至100点，由虚值买权变成了平值买权。
●开盘时，执行价格3000点是平值买权，权利金价格为100点。到收盘时，标的物价格上涨至3200点，3200点执行价格由虚值买权变成了平值买权，因此其权利金也应该由20点上涨至100点。
当买权的标的物价格上涨时，权利金价格也会随之上涨。此例中，权利金的变化，尚未考虑时间价值的递减和波动率变化的影响，只是趋势变化如此，实务交易中会有所增减。2.5.2 买权标的物价格下跌与权利金价格的变化关系
如图2-12所示：
●在交易日当天，买权在开盘时，标的物价格为3000点，各个执行价格对应的权利金价格在“权利金变化”栏的左边。当标的物价格下跌到2800点时，权利金价格会随之下跌，其价格对应在“权利金变化”栏的右边。图2-12 买权标的物价格下跌与权利金价格变化
●执行价格2800点的实值买权，开盘时权利金为300点。当标的物价格由3000点下跌到2800点时，其权利金由300点下跌至100点，由实值买权变成了平值买权。
●执行价格3000点的平值买权，开盘时权利金为100点。当标的物价格下跌到2800点时，权利金由100点下跌至20点，由平值买权变成了虚值买权。
●执行价格3200点的虚值买权，开盘时权利金为20点。当标的物价格下跌到2800点时，其权利金由20点下跌至5点，成为深度虚值的买权。
●开盘时，执行价格3000点是平值买权，权利金价格为100点。到收盘时，标的物价格下跌至2800点，2800点执行价格变成了平值买权，因此其权利金也应该由300点下跌至100点。
当买权的标的物价格下跌时，权利金价格也会随之下跌。此例中，权利金的变化，尚未考虑到时间价值的递减和波动率变化的影响，只是趋势变化如此，实务交易中会有所增减。2.5.3 卖权标的物价格下跌与权利金价格的变化关系图2-13 卖权标的物价格下跌与权利金价格变化
如图2-13所示：
●在交易日当天，卖权在开盘时，标的物价格为3000点，而执行价格对应的权利金价格在“权利金变化”栏的左边。当标的物价格下跌到2800点时，权利金价格反而会上涨，其价格对应在“权利金变化”栏的右边。
●执行价格3200点的实值卖权，开盘时权利金为300点。当标的物价格由3000点下跌到2800点时，其权利金由300点上涨至500点，成为深度实值的卖权。
●执行价格3000点的平值卖权，开盘时权利金为100点。当标的物价格下跌到2800点时，其权利金由100点上涨至300点，由平值卖权变成了实值卖权。
●执行价格2800点的虚值卖权，开盘时权利金为20点。当标的物价格下跌到2800点时，其权利金也由20点上涨至100点，由虚值卖权变成了平值卖权。
●开盘时，执行价格3000点是平值卖权，权利金价格为100点。到收盘时，标的物价格下跌至2800点，2800点执行价格由虚值卖权变成了平值卖权，因此其权利金也应该由20点上涨至100点。
当卖权的标的物价格下跌时，权利金价格反而会上涨。此例中，权利金的变化，尚未考虑到时间价值的递减和波动率变化的影响，只是趋势变化如此，实务交易中会有所增减。2.5.4 卖权标的物价格上涨与权利金价格的变化关系图2-14 卖权标的物价格上涨与权利金价格变化
如图2-14所示：
●在交易日当天，卖权在开盘时，标的物价格为3000点，各个执行价格对应的权利金价格在“权利金变化”栏的左边。当标的物价格上涨到3200点时，权利金价格反而会下跌，其价格对应在“权利金变化”栏的右边。
●执行价格3200点的实值卖权，开盘时权利金为300点。当标的物价格由3000点上涨到3200点时，其权利金由300点下跌至100点，由实值卖权变成了平值卖权。
●执行价格3000点的平值卖权，开盘时权利金为100点。当标的物价格上涨到3200点时，权利金由100点下跌至20点，由平值卖权变成了虚值卖权。
●执行价格2800点的虚值卖权，开盘时权利金为20点，当标的物价格上涨到3200点时，其权利金由20点下跌至5点，成为深度虚值的卖权。
●开盘时，执行价格3000点是平值卖权，权利金价格为100点。到收盘时，标的物价格上涨至3200点，3200点执行价格变成了平值卖权，因此其权利金也应该由300点下跌至100点。
当卖权的标的物价格上涨时，权利金价格也反而会下跌。此例中，权利金的变化，尚未考虑到时间价值的递减和波动率变化的影响，只是趋势变化如此，实务交易中会有所增减。
2.6 如何选择期权的执行价格
2.6.1 买进买权时如何选择执行价格图2-15 选择买权执行价格如果预测未来行情将大幅上涨，投资人欲买进买权，在众多执行价格间，该如何选择呢？
由图2-15的价格变化可知，当标的物价格上涨时，权利金价格也会随之上涨。当标的物价格由3000点上涨至3200点时，权利金也会上涨，但我们发现，不同的执行价格，其权利金上涨的比率也不同。
在图2-15中，执行价格2800点和2900点的实值买权的获利率为66%和100%，执行价格3000点的平值买权的获利率达200%，执行价格3100点和3200点的虚值买权的获利率更高达300%和400%。因此，应选择平值买权和虚值买权进行交易。
根据国外的期权交易经验得知：期权成交量大多集中在平值期权和虚值期权两档的执行价格区间。
深度实值期权的成本高、获利率低。虽然深度虚值期权的获利率高，但其获利额太小，需操作大量仓位才符合投资效益。另外，其执行的概率太低。因此，二者的成交量均不大。2.6.2 买进卖权时如何选择执行价格图2-16 选择卖权执行价格
如果预测未来行情将大幅下跌，投资人欲买进卖权。在众多执行价格间，该如何选择呢？
由图2-16的价格变化可知，当标的物价格下跌时，权利金价格反而会上涨。当标的物价格由3000点下跌至2800点时，权利金价格会上涨，但我们发现，不同的执行价格，其权利金上涨的比率也不同。
在图2-16中，执行价格2800点和2900点的虚值卖权的获利率为400%和300%，执行价格3000点的平值卖权的获利率达200%，执行价格3100点和3200点的实值卖权的获利率仅为100%和66%。因此，应选择平值卖权和虚值卖权进行交易。
根据国外的期权交易经验得知：期权成交量大多集中在平值期权和虚值期权两档的执行价格区间。
深度实值期权的成本高、获利率低。虽然深度虚值期权的获利率高，但其获利额太小，需操作大量仓位才符合投资效益。另外，其执行的概率太小，因此这两者的成交量均不大。
第3章 期权交易策略
期权交易策略种类繁多，要根据不同的行情预测来使用。大多数的投资人只使用单一仓位来买卖期权。至于较复杂的混合价差仓位，多是专业投资机构或投资人利用金融模型和计算机程序从事交易。
3.1 单一仓位类型
（1）买权卖权一般有两种：买进买权、卖出买权。（2）卖权
卖权一般也有两种：买进卖权、卖出卖权。
3.2 价差仓位类型
3.2.1 单一型期权价差交易（1）垂直期权价差交易①垂直买权价差交易：
●多头买权价差；
●空头买权价差。
②垂直卖权价差交易：
●多头卖权价差；
●空头卖权价差。（2）时间（水平）期权价差交易
①多头时间价差：
●多头买权时间价差；
●空头买权时间价差。
②空头时间价差：
●多头卖权时间价差；
●空头卖权时间价差。（3）对角期权价差交易
①对角买权价差交易（共有四种）。
②对角卖权价差交易（共有四种）。（4）蝶状期权价差交易
①蝶状买权价差：
●多头蝶状买权价差；
●空头蝶状买权价差。
②蝶状看跌价差：
●多头蝶状卖权价差；
●空头蝶状卖权价差。（5）兀鹰期权价差交易
①兀鹰买权价差：
●多头兀鹰买权价差；
●空头兀鹰买权价差。
②兀鹰看跌价差：
●多头兀鹰卖权价差；
●空头兀鹰卖权价差3.2.2 混合型期权价差交易（1）跨式价差交易
①买进跨式价差交易。
②卖出跨式价差交易。（2）勒式价差交易
①买进勒式价差交易。
②卖出勒式价差交易。（3）盒状价差交易
①多头盒状价差交易。
②空头盒状价差交易。（4）逆转组合（5）转换组合（6）买进期货+卖出买权策略（7）卖出期货+卖出卖权策略
3.3 期权单一仓位交易策略
期权单一仓位交易策略，又称“裸露仓位”，是指只从事一笔期权交易，单纯预测未来的行情是上涨还是下跌。3.3.1 买权交易（Call）看涨期权特征对照图3-1 看涨期权交易损益图
试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]