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作者：叶泓

出版社：西南财大出版社

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神秘的对冲基金试读：

对大多数投资者来说，对冲基金是神秘且遥远的，甚至到了21世纪，媒体乐意报道的仍然是对冲基金的亏损、倒闭等。许多政府和大众都排斥对冲基金，认为对冲基金是金融危机的罪魁祸首。但实际上，对专业投资者甚至对中小投资者来说，对冲基金是个不错的投资选择。对冲基金今天已普遍成为机构投资者和富豪的重点投资工具。

大多数情况下，对冲基金经理都是非常神秘的，他们之所以神秘的原因是非常明显的：为了得到高于别人的回报，精心设计出各种策略，或者有时是靠自己的经验进行判断。对于这些不经常出现的机会，他们擅长于开发，同时他们也会将这些计划隐藏起来——对于这一切的隐藏，有助于提高他们的收入。同时，对于基金经理的雇主——投资者来说，他们的提问有可能被基金经理毫不客气地拒绝。

公开和透明，是对冲基金最讨厌的事情。这与相关法律或会计结构有直接的关系。以于维京群岛注册的对冲基金为例，它们可以使用任何合法的金融投资组合，在全世界范围内任意地点进行套利，而无需向任何国家或部门申报投资技巧和融资结构。但在维京群岛上，想找到对冲基金经理，是很难的一件事，甚至电话都打不通。

英国最大的对冲基金投资商荷马斯比克（HERMES BPK）的风险控制部门负责人万德布鲁克曾抱怨道：“我们把大把的钱投到了对冲基金经理的手里，但他们与我们连五分钟的见面会都没开过，我们不知道他们是怎样用钱的。”

2008年的金融危机使对冲基金经历了一场急速变革。十几年前，对冲基金圈是一个相对封闭而狭窄的圈子，大家做的几乎都是熟人之间的业务，彼此信任程度很高，根本不需要签合同就把生意做成了。有时，仅仅是上午握个手，下午就把数百万美元打到了对方的账户上。

但恰恰是这种貌似荒诞的神秘，成为对冲基金最本质的盈利特点。

2008年金融危机发生后，在西方出现了一些变化，对冲基金业同时吸引了人们的赞赏和反感，赞赏来自于一些因成功的对冲基金而取得的非常高的回报的投资者；而反感则来自于对冲基金在引发2008年全球金融危机中扮演的角色。

尽管对冲基金在金融危机中遭受了大规模资本外流的重创，但现在全球对冲基金业的资产管理又恢复到了金融危机之前的水平，估计超过2万亿美元。根据基金追踪公司尤里卡对冲（Eureka Hedge）的数据，2012年，在中国内地以外运作的以大中国地区为重点的对冲基金管理着大约430亿美元。这可以确定一点，那就是对冲基金业的成长又重新步入正轨，这一行业将继续在全球金融市场中扮演重要的角色。

希望本书能为广大的中小投资者揭开对冲基金的神秘面纱。1对冲基金概述

从事金融投资二十多年来，每当看到身边的投资者亏损时，我就反复问自己：这个世界上有没有只赚不赔的投资？如果有，又该是怎么样的一种投资？追求绝对正回报其实就是对冲基金产生的原因和终极追求。

从了解对冲基金开始，我和周围的朋友对对冲基金的理念和设计结构就愈发认同，哪怕近几年来，对冲基金的业绩普遍不是很好，我仍然在向更多的朋友推荐对冲基金和对冲基金的投资策略。

对冲基金的投资特征完全不同于公募基金和传统的股票、债券等其他类别的投资。对冲基金与其他投资的核心区别是，无论市场如何变化，都有机会获利。这正是我多年来对对冲基金保持巨大兴趣的原因。

2008年对于大多数投资者来说是如噩梦般的一年，然而有不少对冲基金在市场大跌的时候反而盈利丰厚，这让投资者对对冲基金的需求更加迫切起来。

对冲基金出现在投资界大约只有70年的时间，真正活跃起来是近30年的事情，其间不断发展变化，至今也没有关于对冲基金的完全清晰的定义。中国国内资本市场发展与国外有些不同，所以难觅对冲基金的踪影。有种说法是2014年算是中国的对冲基金元年，因为在2014年中国开设了股票期权、期货期权等衍生品的交易。

我们都知道金融投资是一场非常严格、长期持续的考试，考官就是比我们任何一个人都聪明的市场。在这场考试中通过了，你得到的奖赏就是丰厚的利润回报。

通过对冲基金的付费数据库，查找对冲基金在2008年的年度收益，让人惊讶的是，其中有不少的回报率是100%以上的。在投资界哀鸿遍野的时候，对冲基金中的顶尖者不仅没有受到冲击，反而资产成倍地增长。而就平均值来说，对冲基金的整体损失远远低于传统投资的损失。正是因为对冲基金的投资回报高、受市场影响小，加上外在投资机会的不断增加，促使对冲基金在近几年得到了飞速的发展。

操作对冲基金的对冲基金经理是非常神秘的一群人，他们充满了激情，富有经验和能力，是投资界中的精英；他们追求的是一种近乎苛刻的完美，以及对自己永不停歇的高要求；他们行事低调，往往不会在公开场合宣传自己，也不会为自己做太多的辩解。我们要学习他们的做事方法，他们相似的特征反映出的是一批优秀投资者的行为模式。在了解了他们的想法和做法后，你就会对这批对冲基金经理的特质更加清楚。他们曾经的辉煌，不代表未来的成功；他们过去的失败，也不代表将来的一蹶不振。

我们希望揭开对冲基金经理的神秘面纱，了解他们在这么一条追求绝对正回报的路程中经历的风风雨雨。但要进行这样的研究是艰难的，因为基于对自己绩效的考虑或者公司的规定，很多对冲基金经理不愿接受访问，甚至有不少对冲基金经理根本没有兴趣暴露在公众的目光之下。

对冲基金其实并不是金融投资中的护身符，如果是护身符，每个人买一份，保证永远不会亏钱，这世界上就没人亏钱了。所以真正的护身符还是我们自己自力更生的精神，如果认可这种精神，自己身上也有一样的精神，我们就会享受到对冲基金给我们带来的快乐。如果违背这种精神，而只是想用对冲基金来求发家致富，是肯定会不断失望的。因为这是一种超越极限的挑战，在这过程中会有跌倒的时候，也有跳得很高的时候。1.1 什么是对冲基金

对冲基金的英文名称为Hedge Fund，意为“风险对冲过的基金”，其操作的宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票等资产或标的物进行实买空卖、风险对冲，在一定程度上规避和化解投资风险。在最基本的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，会同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作模式，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。

对冲基金又称“避险基金”“备择基金”或“另类基金”，依赖基金经理的投资经验和风险管理，以追求“绝对正回报”为主要操作目标。对冲基金的投资工具多元化，包括套利、沽空、投资衍生品等，24小时在全球市场随时寻找获利机会。

对冲基金自1949年创立以来，经历了六起六落：第一次是1949—1966年，第二次是1966—1974年，第三次是1974—1985年，第四次是1985—1998年，第五次是1998—2001年，第六次是2001年至今。

早期的对冲基金基本上都是沿袭对冲基金创始人琼斯式的对冲投资策略，只不过使用的场合不同：不幸事件对冲就是当不幸事件发生时，将受益方与受损方对冲；行业对冲就是通过基本面分析，选择行业之间的两组股票分别做多与沽空。

对于对冲基金的定义，国内外尚没有形成一个统一的标准。关于对冲基金的解释也各不相同，不同的机构只能从自身角度划分对冲基金。

美国证券交易委员会会（SEC）作为一个证券市场的监管者，将对冲基金定义为“一个常用的非法律名词”。因为要尽可能多地将基金纳入其监管范围，所以定义较为含糊。

国际货币基金组织（IMF）作为国际性的金融机构和协调组织，其干预市场的能力有限，更多的是对各个国家的金融监管提出建设性的意见。其对于对冲基金的定义侧重于公司设立方式、私人投资、避税与躲避管制等。

资产管理统计公司（MAR）与先锋国际咨询公司（VHFA）作为专业的对冲基金研究机构，既没有美国证监会的监管职能，也没有IMF的国际协调人的角色。其定义侧重于下面几个特征：激励方式、杠杆、套利。VHFA的定义特征是公司设立方式、金融衍生产品。总体而言，SEC与IMF的定义偏向于宏观层面，MAR与VHFA的定义偏向于微观层面。

关于对冲基金的分类，国际上也没有给出一个统一的标准，目前还是沿用MAR与VHFA的定义。

MAR将对冲基金类型分为8类：（1）宏观基金。（2）全球基金。（3）多头基金。（4）专事卖空基金。（5）市场中性基金。（6）行业对冲基金。（7）重大事件驱动基金。（8）基金的基金。

VHFA将对冲基金分为15类，具体如下：（1）宏观基金。（2）可转换套利基金。（3）不幸事件证券基金。（4）新兴市场基金。（5）权益对冲基金。（6）权益市场中性基金。（7）不对冲权益基金。（8）重大事件驱动型基金。（9）固定收益基金。（10）市场时机基金。（11）兼并套利基金。（12）相对价值套利基金。（13）行业基金。（14）空头基金。（15）基金的基金。

对冲基金很难用几句话讲清楚。对冲基金首先是一个私募基金，其次还具有以下三个特点：

第一，对冲基金一般来说都可以利用一定程度的杠杆，比如说你接管10亿美元，那么你实际操作的可能是20亿美元，也可能是100亿美元。美国长期资本管理公司（LTCM）在1998年倒闭的时候，它的杠杆达到100倍。

第二，对冲基金的概念主要是与共同基金相对而言的。这是很有意思的一个事情，对冲基金可以做空，并不是它一定要做空。现在有一部分基金只做长线，如果它觉得市场不好的话就可以用指数对冲一下，但是并没有被要求一定要对冲，而是它有这样的机会；但一般情况下，共同基金就不可以这么做。

第三，对冲基金的手续费一般比较高，一般来说，有2%的管理费，还有20%的分成费。对冲基金的种类也是各式各样，有的专门做股票，做股票也有多种做法：一种只做长线股票，哪儿市场好它跑到哪儿去，希望每年把市场最好的一块找出来；另一种就是有长有短，比如说你有10亿资金，你就用10亿做多，用5亿做空，或者用3亿做空。除此之外，还有一种是比较数量化的，比如使用一些统计的模型。

从对冲基金的投资收益特点来看，可以分为两种：一种是做多和做空对冲得非常好，变化幅度小，相对来说，收益率比较稳定，但不会很高，通常差不多为15%；另一种只要求回报，其变化幅度可能非常大，每年可能达到20%～30%的浮动，但是收益率也可以达到30%～40%。

对冲基金经营的金融产品是非常广泛的，我们所能想得到的金融产品基本上都有对冲基金在经营。或者放一块儿去做，或者单独做某个金融产品。比如有的人专门做货币，这是一种对冲基金；有的人专门做石油、做大麦、做豆子，这也是一种对冲基金；有的人专门做股票，有的人专门做债券；还有的人专门跑到第三世界就是到新兴的市场去做投资，这也是一种方法。

对冲基金是一种以私人合伙企业或离岸公司的形式组成的投资工具。构造对冲基金的目标是为了给它们的投资者带来高于平均水平的收益。由于对冲基金所管理的并不局限于一般的“买且持有”（Buy and Hold）的商品、权益和固定收入投资工具，因此它们常常被称为对冲基金或对冲基金工具。

因为它们不受“买且持有”投资策略的限制，许多对冲基金试图通过使用下面的投资技巧来获得收益：

第一，卖空（Short Selling）。

这种策略是指出售借来的证券（它们被认为是价值被高估的证券），然后在以后的某个日子以更低的价格把这些证券回购回来，以此获利。这种策略的成功需要目标公司的股票与经理的预期相吻合。这个策略执行起来相当复杂。它不仅要求具备识别价值被高估证券的能力，还要求以有效的成本（成本越低越有效）借入价值被高估的股票和对从最初出售中所得到的现金进行有效投资的能力。但是市场行情的上涨，政府对基于这种策略的卖空、挤空（Short Squeezes）和杠杆作用的限制，使得这种独立的投资技巧的成功变得非常困难。卖空可以是而且常常是被作为一种套期保值的技巧。

第二，套期保值/对冲（Hedging）。

这种策略是指减少某个头寸中的某些或全部风险。其中的一些风险有经济风险、现金风险、利率风险、政治风险、市场风险和企业风险，当然风险并不局限于这些。如果过度或不正确地使用套期保值技术，那么套期保值本身所需要的成本就可能会损害投资的回报。套期保值需要运用卖空、衍生工具，或者是二者的结合。套期保值有时候不是完全直接的。比如说，国际商业机器公司（IBM）的多头头寸不一定非要用IBM的空头头寸来对冲。有时候卖空另一种有许多共同特点的证券可能会更加经济。这种策略的关键是这种股票必须具有更大的下降空间，或者以更低的成本借入。这样的一个套期保值例子是，对所持有的每2500股IBM股票就卖出一份标准普尔期货合约（2500股这个数字是由这两种证券的相对敏感性和它们的货币度量单位决定的）。另一种套期保值的例子可以是对所持有的每一股IBM股票，卖空100股日本电器公司（NEC，一家日本的电脑厂商）的股票（这里的数目100同样是由两种证券的相对敏感性和它们的货币单位决定的）。

第三，套利（Arbitrage）。

这种策略试图利用在各种证券、各个市场之间暂时出现的价格失效或价格差异。这种策略是真正的无风险套利，它们在当今的金融市场上是很罕见的（比如利用可以完全替换资产之间的价格差异）。在现今的市场，这些套利主要是依靠不同市场上的投资工具之间所存在的历史关系来识别和利用那些偏离“历史”模式的机会。这通常是许多对冲基金发生“错误冒险”的来源，因为人们通常使用那些存在误导的数据序列和大胆的假设来识别所谓的“历史”模式。如果我们相信金融市场的效率在不断提高，那么许多此类的投资策略就只会产生很小的收益。因此一个基金提高套利收益的唯一方法是运用杠杆效应来调用大量的头寸。

第四，杠杆作用（Leveraging）。

这种策略包括：借钱来增加资产组合的有效规模；根据头寸的某个百分比付现金或证券作为预付定金（Down Payment）、抵押或保证金（Margin），以此建立所需要的头寸。

第五，合成头寸或衍生工具（Synthetic Positions and Derivatives）。

这种策略是使用衍生工具合约来构造头寸或策略。这些合约经常通过下面的方法来简化某个头寸（例如卖空）的构造过程：让某个银行或金融中介建立头寸的机制，然后合约的持有者就很容易地得到了这些头寸的获益潜力，而这种潜力是与银行所持有的原生头寸（Underlying Positions）的上升和下降密切相关的。

从上面我们可以看到，对冲基金工具包括了一系列范围宽泛的活动和运作，而这些活动和运作之间很少有相同的地方。

是否存在一个代表性的对冲基金呢？一般说到对冲基金，人们都把它作为单独的并且容易识别的实体。然而，“对冲基金”没有法律上的定义，事实上这个概念也产生了误导。在上一节的列项中我们已经看到，许多对冲基金策略并未经常使用对冲技巧来生成它们的收益。进一步说，因为对冲基金所使用的技巧和所在市场的多样性，所以根本就不存在一个能够把所有的对冲基金都加以概括的典型的对冲基金。

不过，投资历史可以就现代对冲基金有什么共同之处这个问题给我们一些启示。今天对冲基金所使用的许多方法可以追溯到20世纪20年代投资财团和信托机构使用的方法。这些辛迪加财团在股票、债券和商品期货上持有投机性，这往往导致市场失衡的多头和空头头寸，所以它们在当时的市场上臭名昭著。尽管表面上看来，现在的对冲基金与以前的辛迪加投资财团有类似之处，但两者之间仍然是不同的，因为前者所在的市场和所使用的技巧要比后者复杂。但如今的市场难以容忍完全的市场操纵和金融欺诈，而这些是20世纪20年代投资工具的特点。因此，我们有理由说由澳大利亚人阿·温·琼斯（他的商业活动以美国为主要基地）在1949年成立的投资合伙企业是第一个对冲基金项目。这个基金的目的是通过选择优质股票来产生利润，为此他采用了上面提到的两个投机方法，在逆向的市场变动中用卖空来保护部分资产组合；同时通过杠杆作用扩大资产组合的收益。他还设计了一个以业绩为基础的补偿安排，根据这个补偿安排，他可以从客户的资产盈利中获得一定的份额，这使他成为了使用利润分成机制的先驱，而在当今对冲基金中这种利润分成机制已是非常普遍的事情了。尽管这个基金取得了良好的记录，并且具有了所有现代对冲基金所具有的特征，但这个合伙企业还是在相对不太知名的状态下运作了将近10年。

阿·温·琼斯的基金在那个时代显得与众不同，这是因为它强调通过经理的技能去产生基金的利润。传统的股票和公债投资由互助基金之类的集体投资工具进行，这类投资通常采用的是各种类型的“买且持有”方式，而很少或是根本不利用杠杆效应。这意味着此类投资在很大程度上是依靠原生资产市场价格的变动来产生收益。与此不同的是，备择工具和投资策略主要是依靠经理的技能，并且对经理的成功给予丰厚的回报。对冲基金的经理通常比互助基金的同行拥有更大的投资权限。洛克菲勒基金会的前任首席投资官大卫·怀特曾经谈到，传统经理实现的收益中有80%来自于市场，而有20%来自于经理的技能。但是对对冲基金而言，他认为这个比例倒转过来了。

因此，对经理技能的依赖成为了对冲基金的共同特征。关于对冲基金，可能最为恰当的定义是把它们称为“以技能为基础的投资策略”。

对于本书而言，我们将对冲基金定义为一种投资工具，而这种投资工具使用了某些或所有在上节列项中谈到的投资技巧组合，同时基金经理从策略产生的结果中得到激励收入。不可否认这个定义很宽泛，但是考虑到对冲基金的多样性，这个定义是最为实用的。

琼斯的对冲基金诞生以来的90多年中，金融行业出现了许多新的金融工具、市场和交易机会，这大大超过了作为先驱者的琼斯合伙企业的预期。

今天，在“对冲基金”这个名称下，我们发现它是由多种多样的、本质不同的投资工具组成的集合，并且是在一个异常复杂的市场环境中通过使用各种投资技巧进行运作的。

为了弄清这个充满迷惑的领域，通常我们要根据对冲基金投资的工具和方法对它进行分类。根据这个标准，除了前面提过的两种分类方式以外，在当今的对冲基金世界中，我们可以找出大概32种不同类型的对冲基金。下面列举的是这些基金类型的简单目录，当然这个目录并没有涵盖所有的对冲基金。（1）宏观基金（Macro Funds）。（2）特定状况基金（Special-Situation Funds）。（3）纯粹权益式基金（Pure Equity Funds）。（4）可转换式套利基金（Convertible Arbitrage Funds）。（5）组合基金、基金的基金（Funds of Funds）。（6）市场中性基金（Market-Neutral Funds）。（7）商品交易咨询基金（Commodity Trade Advisor Funds）。（8）私有权益式基金（Private Equity Funds）。（9）风险套利基金（Risk Arbitrage Funds）。（10）多头或空头基金（Long or Short Funds）。（11）新兴市场基金（Emerging Market Funds）。（12）事件风险基金（Event Risk Funds）。（13）重组或违约证券基金（Restructured or Defaulted Security Funds）。

这样的分类可以让我们对现有对冲基金的丰富多样性有些印象和感觉，但是在分析对冲基金的投资可行性或适当性时，这种分类并没有什么实际用途，它只是会给我们带来下面的问题：不能只用一种方法来评价所有的对冲基金。给对冲基金进行分析和分类的其他方式所依赖的另外一些标准有：（1）使用的资产种类。（2）使用的投资策略。（3）市场的风险暴露。（4）地理上的集中程度。（5）分散化的水平。（6）套住还是没有套住头寸。（7）资产组合的成交额或流动性。（8）杠杆的使用。

这样的分类在分析上不太可能给我们带来什么启发，而且这些标准还可能会产生误导。由于对冲基金的竞争日趋激烈，许多基金在不断努力增加收益、分散风险和吸引新的投资者。所以根据在对冲基金内容说明书中所列示的内容宽泛的投资委托权，基金的经理人员经常会扩展新的领域，或是在他们的操作中融入新式或不同的活动。这种持续发生的变化使得我们上面的描述性分类不再合适了。这些特征标准经常会使不小心的投资者对他们所持的投资类型产生错误的结论。

对我们来说，更好的方法是在这里先停下来，然后看看为什么投资对冲基金会让投资者产生兴趣，并且让看看我们是否真的无法从这些因素中找到一种能够更为有效地分析对冲基金的工具。

现代资产组合理论告诉我们，通过把金融资产仔细地组合在一起，我们可以创造一个资产组合，而这个资产组合可以给投资者带来比该资产组合中任何一个单项资产自身更高的收益和更低的风险。根据这理论，只有当对冲基金可以增加某个资产组合的收益，同时降低该资产组合的风险时，把这个对冲基金加到这个资产组合中才是有意义的。

在考虑对冲基金的时候，有经验的投资者并不是对某个经理所带来的绝对收益或基金中的绝对风险感兴趣。这些投资者真正想要的是在增加资产组合风险的时候，能够以比风险增加更大的幅度增加资产组合的收益。我们把（以比风险增加更高的比例获取收益）这个特征认为是经理的价值增值因素。

为了有效地衡量对冲基金，我们需要权衡一个对冲基金的经理给我们的资产组合所增加的风险和收益之间的得失。

传统上，我们认为对冲基金确实能够产生与“高收益和低风险”相容的效益。但是在说明这个观点在多大程度上依赖于我们常识性的错误认识之前，我们需要明白如何使用价值增值因素对对冲基金分类。

以分类的基础方法难以使投资者理解一个资产组合会给他们带来些什么。更为恰当的方法是根据基金能给投资者的资产组合带来的价值增值来排列和评价基金。一个确实可用的方法是使用下面的两步程序：第一，评价一个既定的基金在广泛的市场运动中所暴露的总体风险；第二，估计总体的风险暴露对基金的风险和收益之间的权衡得失产生的影响。

一般说来，通过这两个步骤，我们可以发现基金的导向程度（Directionality）越高（也就是跟随市场价格变动的方向越准确），潜在的收益就越高，波动也就越大。因此当把基金加入到投资者的资产组合中时，基金的导向程度还会相应地影响基金带来的风险以及收益。通过运用这种方法，我们可以确定下面三种广泛的对冲基金种类：（1）相对价值型（Relative Value）。（2）价值多头偏向型（Value/Net Long Bias）。（3）市场导向型（Market-Directional）。

在相对价值型基金中，目标收益率一般在基金费用总额的10%左右。这些基金强调的是避免风险，同时在波动较低的条件下努力产生适度的收益。此类基金的经理使用了所谓的市场中性或没有方向性的策略（不过在实际的运作中，这些策略常常不是市场中性或无导向的）。这类基金包括多头/空头投资（数量相等）、期权和期货交易以及以下的策略：（1）股票套利。（2）固定收入套利。（3）风险或特殊事件套利。

在价值/净多头偏向类型的对冲基金中，年度的目标收益率通常是股票市场指数的倍数，通常我们使用的股票指数是标准普尔500。这些基金强调适度暴露风险和有方向性的投资。一般来说，资产组合中有一部分会被对冲，而另外的部分则没有。最初的琼斯基金就属于这一类。这一类型的策略有传统的套期保值多空头资产组合（Traditional Hedged Long/Short Portfolio），尤其是买进价值被低估的证券和卖出价值被高估的证券。

在完全市场导向（Pure-Market-Directional）的对冲基金中，年度目标收益率一般是费用总额的20%～30%，但是这些收益率波动剧烈，而且非常难以预测。这些基金强调更富于进攻性的策略，同时努力获取更高的收益。比如说，这种类型的基金会对数目很少的事件投入巨大的杠杆赌注。如果它们的“赌博”赢了，经理们可以从许多不同的市场环境中获取利润。这种类型的基金有全球/宏观基金（Global Macro Funds）和趋势跟随期货基金（Trendfollowing Futures Funds）。对于前者而言，一旦出现了机会主义的投资可能性，它们就试图利用这种机会；而对于后者而言，这些基金试图抓住市场的变动方向，并且利用期货和货币市场的杠杆作用来获利。1.2 对冲基金与其他基金的区别1.2.1 对冲基金追求绝对正回报

传统互惠基金（或称为互助基金、共同基金等）追求的是基金表现超越市场的指数，如道琼斯指数、SP500等。对互惠基金的经理来说，如果某年的SP500为-20%，基金的回报是-18%就不错了；但如果是-15%，就更好了。而对冲基金不是这样，不管市场指数如何，对冲基金都着重追求绝对正回报。对投资者来说，就算当年的市场指数下跌，投资对冲基金仍然是可以赚钱的。1.2.2 对冲基金通常以私募方式，采用有限合伙人制度

对冲基金的投资门槛远远高于互惠基金，每个对冲基金的投资人数一般限定在100人以下，以避免证监会、证券交易所等的监管。大多数的对冲基金设立于免税且监管法例不严格或不受一般证监会管制的国家或地区，以加强其投资弹性。1.2.3 对冲基金的透明度较低，无须披露持股详情

部分对冲基金不受当地证监会认可，因而也无须披露其持股策略。对冲基金的基金经理负责监管其运作，因为对冲基金的透明度较低，所以基金经理较少详尽披露其杠杆投资比例、衍生工具投资比例、持股状况等。1.2.4 对冲基金的基金经理是公司股东之一

在对冲基金的本金中，对冲基金的基金经理参与部分投资，有时候基金经理将全部身家投入其中。这对投资者来说是个好消息，基金经理和投资者的立场一致，相互关系远比互惠基金的基金经理要紧密。这是对冲基金和互惠基金的一个重要区别。这个区别同时增加了对冲基金的稳定性，减少了投资组合因基金经理跳槽所带来的影响。1.2.5 对冲基金的投资策略更自由和多元化

互惠基金通常以单一策略和长仓为主，对冲基金的投资策略更多元化，包括长短仓、风险套利、杠杆投资、期货、期权、衍生品、实物套利、并购等。1.2.6 对冲基金会收取较高的表现费

对冲基金收取比互惠基金更高的管理费和业绩分成费，但对投资者来说，正的投资回报更重要，所以在有绝对的正的投资回报的基础上，愿意支付给基金经理更高的表现费。1.2.7 对冲基金比互惠基金流动性低

对冲基金每月或每季允许投资者退出，互惠基金基本上能允许每日退出。

综上所述，对冲基金经理，假设遇到亏损的情况，因为他们自己的钱也投入到了基金中，那么，基金的亏损就是自己的钱亏损。有的对冲基金还有资本最低回报率（Hurdle Rate）条款，即基金如果没有达到某个回报率，就不收取绩效费用；有的对冲基金有高水位线条款（High-Water Mark），规定之前的损失必须用利润补偿后才考虑绩效费用的分配。

对冲基金还有其他的条款，如回收款（Clawback）等。这些条款名目繁多，都是为了保护投资者的利益最大化，让投资者安心享受投资收益后，才从利润中提出至少20%分给基金经理。这些条款反映了对冲基金经理对自己能力的自信程度，基金经理对自己越自信的，给投资者的条款越宽松。有些对冲基金经理的绩效费用可以推迟几年后再支付。这是告诉投资者，把资产给他们管理，他们做的不是一锤子买卖——做一年吃十年，而是可以经受三年乃至十年的考验的。这给了对冲基金经理更大的激励去找寻市场中的盈利机会，将基金的价值最大化。所以，无论是上行的潜力，还是下行的压力，给对冲基金经理的动力都是非常强大的。就好像蛋糕师傅做蛋糕，所有的对冲基金经理会把这块蛋糕做大，然后分一块作为奖赏。而一些传统的公募基金经理却没有动力去做大蛋糕，他们只需要把每天的排名排好就行了。下面从其他角度再来描述一些对冲基金与其他基金不同的地方。1.2.7.1 对投资者的要求不同

投资者要投资对冲基金就可以进行投资了吗？不是的。这跟公募的基金不一样。公募的基金追求规模的扩大，就好像做企业要做大，什么样的人来都欢迎。而对冲基金则是要求做强，就是要能够盈利，所以对投资者的选择就有不同的标准。

公募基金，不管购买的人是老奶奶还是老爷爷，不管你是否了解这只基金，一律接纳。来了就把钱交了，这个是关键。

对冲基金经理，有勇气拒绝不合适的投资者。对于不合适的投资者，他们会为了顾全绩效而拒绝这些人。比如某人有1亿元想投资某只对冲基金，但是这只对冲基金要求2年之内不能使用这笔钱，这个人不能满足该对冲基金对资金锁定期间的要求，这时，这1亿元是会被对冲基金经理拒绝的。对冲基金经理只有锁定这笔资金才能够在最好的时机进行投资，如果到了紧要关头，投资者要把资金退出，那势必使这只对冲基金出现差的绩效，也会给基金经理的业绩抹黑，这当然是基金经理所不愿意的。同时，行业内也有一些投资者必须遵守的惯例，例如投资者在过去2年的时间里面，年收入要达到250万美元，这些要求根据不同的对冲基金有不同的要求。1.2.7.2 基金经理的干扰源

公募基金经理和对冲基金经理每天要关注的重点是不同的。基金经理的心思花在哪里，投资者要知道。然而每天总有一些事情会对经理们造成干扰，他们必须花时间去处理这些干扰，对此，经理们的表现大相径庭。如果投资者的钱不能赢取最大的回报，那是令人痛苦的。选择基金，其实就是在选择基金经理，他们每天都在做什么，投资者不得不关心。

基金经理每天都要关注的一件事情就是业绩排名，一旦业绩差了，就岌岌可危。天天排名不是解决问题的方法，这样会分散基金经理的注意力，并且在选择安全和机会的时候，基金经理通常倾向安全这一边，从而束缚了基金经理的能力。基金经理承受的大部分压力都是来自这个排名。基于价值的投资理论是指股票是围绕内在价值上下波动的，那么今天被淘汰的基金经理买入的股票可能正处于谷底，可还没有来得及让市场纠正价格的错误，他就已经被淘汰掉了，这实在是不公平、太可惜。

流动性也是困扰公募基金经理的一个问题。开放式基金随时都可能被投资者赎回，所以基金经理在进行投资的过程中，总是会留出一部分现金来满足随时可能发生的赎回。基金经理在选择投资的品种的时候，也因为赎回对流动性的不确定需求而选择一些高流动性的投资产品，这样做的直接后果就是减少了投资的回报。如果基金需要流动性的话，不仅一些股票无法购买到，持有的股票也会因为急需钱而低价卖出。随时赎回在对冲基金中是被禁止的，事实上大多数对冲基金都有锁定的日期，在锁定的时间段里不能赎回，这样对冲基金经理就可以全力以赴地用这些钱去投资。

对冲基金经理，若不用每日进行排名，则他们所拥有的时间和资源，可以更好地用在最大化资本回报上。当然他们也需要跟投资者进行一些必要的交流，比如每周或者每个月，但是这样的交流会大大缩短市场不理性时期，给基金经理造成错误印象。更小范围的交流，也使得基金经理的交流更有效率，来自外部的压力相对较小。1.2.7.3 对冲基金的运作是不透明的

在复杂的环境下，保持自己的投资的神秘和精细，对于投资者来说，无疑是有很大好处的。对冲基金经理一般都不是喜欢夸夸其谈的人，而是做实事，做完之后也不声张。出其不意、奇兵制胜是对冲基金经理的心经。对于投资者而言，将钱交给了对冲基金经理，是不需要也没有必要每天询问详细情况的。那只是在浪费经理们的时间，错失很多投资的机会。只有在投资机会过去后，其他的投资者才有可能知道曾经对冲基金经理们来过这块领域并获益丰厚。

没有了流动性的限制，使得对冲基金经理可以放宽选择的投资范围。对于一些要求时间比较长、收益比较高的投资，他们可以进行投资，而不用担心随时有投资者来敲门，要求把钱拿走。关于流动性的限制，在一开始，对冲基金经理就与投资者有书面的协议，达成了一致。1.2.7.4 组织结构

公募的基金经理，从组织架构上来说，有多重的组织结构。从分析师到基金经理，再到投资委员会，整个投资流程要经过相对较长的时间。这样的流程，对于投资管理有一定的好处，比如集体的智慧、严谨的态度，但是，也有其缺点，那就是臃肿的组织结构有时会非常耗时，失去宝贵的投资时机。

臃肿的机构和拖沓的决策程序往往会使公募基金经理错失很多机会。在短短几分钟的时间，损失的机会价值可能就是几个亿。这说明时间对于投资的影响很大。对冲基金经理通常对于投资风格、资产的类型和技巧都有自己的选择。就像看到天上飘过来一片乌云，你晒的谷子要赶快收起来，而限于政策的限制，公募基金经理只能收一部分，同时回去写报告，申请将剩下的收起来，而这时已经来不及了。而对冲基金经理则可以在预计股市一片大跌之前把股票全部转为现金，或者进行卖空操作，则“谷子”不仅不被暴雨淋湿，还会有盈利。

对冲基金的组织架构是非常扁平化的，一般人数不多，每个人之间有充分的时间可以进行交流。对于某个主题，他们可以进行及时的讨论和研究。这样做无疑是非常有效率的。在资本市场瞬息万变的时代，这样的效率是非常有价值的。对冲基金经理就是需要比别的竞争者更快地获取信息，比别人更好地解读信息。想象一下，一家公司被收购后会获得30%的额外回报的信息被确认后，对冲基金经理在5分钟之内对其完成分析并投资，这与开3个小时的会讨论后再进行投资，哪个获利大？1.2.7.5 投资灵活

如果有更多的手段和工具可以让投资获得更大的回报，但是有些被限制使用是否会造成不良影响？从公募基金和对冲基金的限制来看，公募基金被设定了很多限制，这些限制在一定程度上保护了投资者的利益，但是这也要付出代价，保护投资者的代价就是投资者得到的回报大幅度减少。

公募基金由于其对象是广泛的公众，所以监管部门对其的要求比较严格。它在证监会和相关的部门都要进行注册，随时接受调查，同时在操作上也只能进行枯燥乏味的单一操作：买入和持有。公募基金不被允许卖空，顶多在熊市的时候允许把所有的股票转换成为现金。但是根据相关投资政策的规定，这一点是做不到的，投资者必须持有一些股票。所以，在一片看跌的市场环境下，公募基金经理能够做的就是将股票的持有量降到最低。公募基金只能投资某一个市场的股票或者债券，非常受约束。而对冲基金经理的投资范围就非常广泛。他们可以在世界各个范围进行投资，可以投资衍生物、商品等多种品种。这种灵活性给他们的投资绩效带来非常大的帮助。他们的视野更加开阔，更多的选择权利可以带来更高的回报。对于杠杆的使用，公募基金也有严格的限制，这也减少了获利的机会。同时在衍生品的使用上，公募基金也有很大的限制。这些限制使基金经理背负了沉重的包袱，几乎每个举动都很笨拙，无法将金融工具的灵巧发挥出来。

对冲基金受到的管制少，这给操作提供了更多的机会。对冲基金可以在熊市的时候卖空，就是可以从熊市中盈利，这一点是公募基金羡慕的。在牛市的时候，对个别股票进行卖空操作也是获取双份利益的法宝。

同时，对冲基金是可以使用杠杆的，在对市场判断准确的时候，这是赢取成倍收入巨大的推动力。因为使用杠杆可以增加回报，但是贷款的偿还独立于投资的绩效，所以对冲基金经理比较倾向于在低风险的投资时使用杠杆，这样做可以使增加回报的时候不增加太大的风险。这有别于公募基金，公募基金是不允许使用杠杆的。

基于不同的市场判断，对冲基金经理可能要进行短期的资产调整，但是长期不变，而衍生物为这些操作提供了很好的工具，降低了成本，使套利得到了回报。就比如基金经理觉得某一个板块短期之内会暴涨，但是却不想长期投资那个板块，为了捕捉到这次暴涨的机会，就可以使用金融衍生工具的掉期（Swap），这种衍生工具可以将自己的股票收益与看好的板块的短期收益进行交换，而不是卖掉手中的股票然后去买入其他板块的股票。这样做的好处是：成本低很多，风险也大大减少，同时也把握住了机会，增加了组合的回报。总之，对冲基金的种种限制的放宽，让对冲基金经理的才华能够更好地发挥出来。1.2.7.6 风险不同

在获取回报的时候，投资者也要承担风险。关于风险的大小、种类，各个投资是不同的。比如一个人在卖古董获得了100万的回报时和卖玉米获得100万的回报时，承担的风险是不一样的。卖玉米要考虑的风险包括干旱、洪水、需求等不确定因素，而卖古董需要考虑的因素则不是这些。对冲基金和公募基金的关系也是这样的。

公募基金受到的风险主要是市场风险，即在追求回报的时候，市场环境的各个因素，例如利率水平，对基金的影响是巨大的。在投资决策过程中，各种策略都关注到了市场风险，所以基金经理要基于不同的假设，进行策略的设计和实施。

不同的对冲基金有不同的风险，一部分对冲基金有市场风险，另外一部分没有市场风险，但是有信用风险。在对冲基金的策略中，有些策略将市场风险在组合中完全抵消掉，就是不会受到市场环境的影响。但是由于杠杆、金融衍生品等工具的使用，产生了新的风险，即信用风险。在对对冲基金进行风险管理的时候，不同的策略的侧重点是不同的。有的市场风险多一些，有的信用风险多一些。风险管理的好坏，直接决定了投资绩效的好坏。1.3 有关对冲基金的误解

我们已经知道如何对对冲基金进行分类，并且了解了一些主要对冲基金类型的特点。现在让我们停下来，把注意力转向那些关于对冲基金的普遍误解。

我们把对冲基金定义为“以技能为基础的投资”是很好的。但是，我们要对下面的这个说法保留一定程度的怀疑——因为对冲基金有80%的收益要依靠经理的能力，所以它们就能在一切情况和环境下都能产生高收益。我们快速地讨论一下从这种思路中得出的一些错误看法。

①对冲基金在一切市场条件下均能产生高收益。

2000年，新兴市场对冲基金在过去四年中只有2.3%的年度收益率。1998年年末，在新兴市场上发生的事件强烈影响了这些基金，而这个事实可以从相关基金报告高数值的标准差中得到证实。我们前面曾经谈到过，某些类型的基金使用程度广泛，市场敏感性会影响其收益。在困难的市场条件下，这一敏感性越大，基金遭到损失的机率也就越大。

②对冲基金可以降低美国股票市场的风险。

这种观点的基础是许多对冲基金不依赖美国股票市场产生收益，或者从更广泛的意义上说，不依赖标准普尔SP500指数产生收益。然而，这种观点是错误的。它忽视了标准普尔指数的涨跌对所有金融市场，包括国内和国际的影响，同时也没有考虑到产生这个观点的基础是一段有限的历史。

我们需要特别记住的是在1980年之前没有几家对冲基金存在，大部分的对冲基金建立于20世纪90年代的早期到中期，这是一个对投资活动极为有利的时期。在这一段时期发生过一些令人心跳的金融波动，尤其在1987年10月、1999年9月和1998年8月，但是这都是些影响范围有限的事件，它们的持续时间都很少超过几个月。从20世纪80年代后期开始，我们在金融市场上从未经历过持续不利的市场环境。我们有把握相信大部分的经理没有经受过长期熊市的考验。对于对冲基金作为一个整体，是否能在困难的市场环境中有与市场环境好的时候相一致的表现，我们仍然需要观察，因此我们要对所看到的事实保有适当的怀疑。

而且，在金融资产价值上升时期不可避免的是，即便是那些最有经验和能力的经理，他们带来的收益也会被有利的市场气候所影响。从1980年到1998年，美国股票市场大幅度上升，毫无疑问，股市的上涨对对冲基金产生了重要的影响（无论是直接还是间接的影响）。

③对冲基金比传统的资产种类或传统的基金更“安全”。

传统的基金经理由于投资委托权的限制，他们只能持有一些明确定义的资产种类，而且他们往往只能使用很少或根本无法使用杠杆作用。而对冲基金的经理却因为宽松的委托权限，从而可以在众多的资产种类中灵活地选择，并且可以使用动态交易策略，这些交易策略经常包括卖空、杠杆作用和衍生工具。因为传统的经理在很大程度上被局限于“买且持有”的策略，他们的收益也与传统的资产种类，例如股票、公债和商品的收益紧密相关。这种相关性体现在两者的收益方式很相似或是前者的收益随后者的变动而变动。

因为对冲基金具有更大的投资灵活性，所以它们经常被吹捧为高级的投资方式。这种投资灵活性使得对冲基金产生的收益与互助基金和标准资产种类的收益只有很低或者是负的相关系数。换句话说，因为对冲基金收益并没有随着其它资产种类的收益变动而变动，所以有人说它们更安全。不过，投资者应该在脑海中记住一个很重要的区别：相关系数和风险暴露是两个非常不同的概念。许多对冲基金使用与传统基金相同的流动资产种类，这一点已经得到了很好的宣传。例如，乔治·索罗斯的量子基金在1987年的股票市场崩盘中，对美国股票做多头而对日本的股票做空头。后来，他于1992年9月在英镑上做空头；1993年4月在贵重金属上做多头；1994年在美元上做多头，但是在日元上做空头。然而，不论是在整个时间段上还是在这些特定的时间段上，量子基金的收益率与这些资产种类的相关系数很低。显然，量子基金不断变换资产的选择和杠杆的水平，这必然要对基金的业绩和它与其他资产种类的相关系数产生很大的影响。

为了说明这一点，现在让我们分析一个买卖标准普尔股指期货合约经理的考虑。如果没有杠杆作用，那么这个经理就要对标准普尔股指多头期货合约中的资产数量以期货价格全部买进（也就是说买且持有这些标准普尔指数头寸），因此就意味着这份期货合约与标准普尔SP500指数的相关系数为1。反之，如果经理持有一份标准普尔股指空头期货合约，相关系数则会为负1。不过，如果该经理在每个月交替持有期货合约的多头和空头头寸，相关系数就会趋近于零，这是多头市场和空头市场的相关系数平均之后的结果。但是，这个经理是在标准普尔股票市场进行运作并且承担着这个市场的风险，也就是说在上涨的标准普尔股票市场上做空头，或是在下降的股票市场上做多头。

这意味着，尽管一个对冲基金可能与某种资产相关系数不大，但这种对冲基金在市场上所暴露的风险程度或规模都严重依赖于这种资产。换句话说，对冲基金与市场或资产的相关系数大小和有没有风险暴露于这个市场是两码事。投资者必须谨记的是，如果他们不仔细考虑某个对冲基金与某种资产之间低相关系数的含义，那么他们的资产组合今后就可能给他们带来不尽人意的意外结果。

一般对对冲基金错误观点的分析，突出显示了构建对冲基金投资组合的危险。如果不对它们进行仔细分析并且深刻了解它们的操作方式，投资者很可能发现他们要面临着比预期更大的风险。尤其是对于那些试图通过对冲基金减少某种资产种类的风险或增加传统资产组合收益的投资者，以及那些寻找某些对冲基金从而在资产组合中引入低相关系数收益的投资者来说，这一点尤为正确。这并不意味着对冲基金不能为一个投资者的资产组合提高收益和分散风险，而只是表明为了达到上述目的，投资者有必要从一个略微不同的角度去分析问题，并且需要更多的训练。这就要求投资者充分收集和分析对冲基金的信息。1.4 人人都需要对冲基金

随着时间的推移，人们对金融衍生工具的作用的理解逐渐深入，对冲基金备受青睐是由于对冲基金有能力在熊市赚钱。——共同基金（Mutual Fund）

从1999年到2002年，普通共同基金平均每年损失11.7%，而对冲基金在同一期间每年赢利11.2%。对冲基金实现如此骄人的成绩是有原因的，而且它们所获得的收益并不像外界所理解的那么容易，几乎所有对冲基金的管理者都是出色的金融经纪。“天下没有免费的午餐”，但诺贝尔奖得主哈里·马柯维茨（Harry Markowitz）将多元化称为经济界里罕见的“免费午餐”。

通过多元化投资，投资者可以在降低风险的同时保持收益不变，或在风险不变的情况下提高收益。

真正的多样性要容纳相悖的选择，对冲基金自由投资预期高回报的资产包括证券、新兴市场证券以及不动产……这些为我们提供了提高收益、降低风险、可以自由搭配的丰盛午餐。

追求低风险、高回报，是每个投资者的追求，对冲基金的投资理念和策略，是值得每位投资者研究、学习、参与的。2对冲基金的短暂历史2.1 对冲基金发展史

1949年，阿尔弗雷德·琼斯拿着妻子的10万美元，和其他3个合伙人创立了A. W．琼斯公司——世界上第一家对冲基金公司。

阿尔弗雷德·琼斯确立了对冲基金架构，并延续至今。其架构为：

一是20%的业绩提成：基金管理人的激励与基金业绩相挂钩。

二是私募形式：把自己的钱也放到对冲基金里，这样基金管理人会更关注亏损。

三是对冲：可以做空。

四是杠杆：用杠杆去放大确定性比较大的收益。2.1.1 迅猛发展

从1949年至20世纪60年代初期，是对冲基金的创始时期，虽然当时取得的业绩较好，但发展缓慢，并未引起投资者和金融机构的注意。进入20世纪90年代以后，随着金融管制放松后金融创新工具大量涌现，对冲基金才迎来了发展的黄金时期。

根据HFR的数据，1990年年初全球对冲基金管理资产总规模仅为389.1亿美元，1993年突破千亿规模达到1677.9亿美元，1999年年底达到4500亿美元。2000年之后对冲基金进入了迅猛扩张的阶段，2005年突破万亿规模达到1.1万亿美元，2007年达到1.87万亿美元。

2007年对冲基金开始掀起了上市风潮。2007年1月，两家大型对冲基金公司布雷万霍得（Brevan Howard）资产管理及保利格投资合伙（Polygoan Investment Partners）在交易所挂牌；同年欧洲最大的对冲基金杰奥斯合伙（GLC Partners）在纳斯达克上市。

但2008年对冲基金规模急剧缩水，降低至1.41万亿美元，当年资金净流出达到1544.47亿美元。从2009年开始随着全球经济的复苏，对冲基金规模不断扩大，至2010年末超过2007年的历史规模达到1.92万亿美元，2011年一季度末突破历史纪录达到2.02万亿美元，三季度末降低至1.97万亿美元。“如果未来没有大的经济危机的话，对冲基金的规模仍会保持上升态势。”HFR（对冲基金研究机构）表示。金融危机之后大家讨论比较多的是银行业的风险，对冲基金并没有像银行等金融机构一样带来系统性风险以及给主流经济带来很大冲击。“从这种角度来说，对冲基金的风险和银行体系的风险有很大区别。”《富可敌国》一书的作者塞巴斯蒂安·马拉比表示，如果市场的资金都集中于对冲基金而不是银行，将会更好。一家大型投资银行的倒闭带来的影响比对冲基金倒闭要大得多。

美国颁布的多德-弗兰克法案中对投资银行经营对冲基金业务进行了限制，但投资银行可以成立独立于银行账户之外的对冲基金业务公司。“这部分的剥离其实可能增加了私有对冲基金的数量和规模。”

值得注意的是，对冲基金的资产管理总额总是持续集中在少数几个对冲基金巨头身上。根据伦敦国际金融服务业的统计，在2003年时，最大的100只对冲基金规模约占全体对冲基金规模的54%，但2007年已增长至75%。2008年年初390家对冲基金资产管理总额占比80%。2.1.2 全球投资占主流

从对冲基金注册地来看，开曼群岛是对冲基金最普遍的注册地。根据HFR的数据，截至2011年三季度末，33.38%的对冲基金注册在开曼群岛，百慕大占4.2%。离岸市场之外最热门的注册地则属美国（大部分注册于特拉华州），占24.97%。对冲基金大多注册在开曼一方面是为了回避监管，另一方面则是因为开曼的免税政策。

对冲基金经理大多选择在离岸市场之外设立营运据点。北美是全球对冲基金最大的聚集地，占46.7%；欧洲占6.19%；新兴市场占3.67%。另外，约有22.28%的对冲基金在全球均设有运营据点。

从资产配置分布角度来看，全球投资依然是主流。根据HRF的数据，截至2011年三季度末，对冲基金全球资产配置占比高达45.78%，北美地区紧随其后占39.1%，西欧占4.96%，新兴市场占2.72%。

从这个角度来看，美国依然引领着全球对冲基金的潮流，大多数知名的对冲基金也都来自美国。不过根据伦敦国际金融服务公司（IFSL）的数据，对冲基金中美国从业者的比重有降低的趋势，2007年美国从业者占67%, 2002年高达82%。欧洲的从业者在这期间从12%上升至22%。2.2 著名的对冲基金2.2.1 老虎基金

1980年，对冲基金中的黄埔军校“校长”朱利安·罗伯逊集资800万美元，创立了老虎基金管理公司。1993年，老虎基金管理公司旗下的对冲基金——老虎基金配合索罗斯的量子基金攻击英镑、里拉成功，获得巨大的收益，从此声名鹊起。它在股市、汇市投资中同时取得不菲的业绩，公司的最高盈利（扣除管理费）达到32%，在1998年的夏天其总资产达到230亿美元的高峰，一度成为美国最大的对冲基金。1998年下半年，老虎基金在一系列的投资中失误，从此走向下坡路。2000年3月31日，罗伯逊在老虎基金从230亿美元的巅峰，跌落到65亿美元的不得已的情况下，宣布清盘。但此后，罗伯逊对从老虎基金中离开的人员创立的基金进行投资，诞生了一个个小老虎基金，这些基金统称为老虎家族基金。2.2.2 量子基金

由乔治索罗斯于1969年创立的量子基金，在全球的对冲基金投资业绩一直处于前列。

1992年，量子基金卖空英镑，一个多月净赚15亿美元，而欧洲各国中央银行共计损失了60亿美元，事件以英镑汇率下挫20%而告终。1997年7月，量子基金大量卖空泰铢，从而引发亚洲金融危机。至1997年年末，量子基金已增值，资产总值近60亿美元。在1969年注入量子基金的1美元，到1996年底已增值至3万美元，即增长了3万倍。2008年以后，索罗斯基金上只为其家族的自有资金进行投资。2.2.3 桥水联合基金

雷·达里奥（Ray Dalio）的桥水联合基金（Bridgewater Associates），连续两年登上了世界对冲基金英雄榜（LCH）的前10名。这家基金是世界上规模最大的对冲基金，约有1300亿美元的水平。除了管理资产庞大以外，桥水的独特之处是在它的所有客户中有300家是机构投资者。它们的平均投资额为2.5亿美元。在戴利奥和罗伯特·普林斯的共同领导下，桥水善于创造不同的利润流，鉴别贝塔、市场驱动型回报、阿尔法、基于技能回报，然后把它们打包成与客户需求兼容的个性化战略。该公司通过债券和货币管理外包提供阿尔法战略。但是当机构开始转向其他资产类别和关注额外利润源时，桥水也在调整战略。

达里奥在2012年年初被业内评为对冲基金史上最成功的基金经理。桥水旗下的纯阿尔法基金（Pure Alpha Fund）在1975—2011年为投资人净赚了358亿美元，超过了索罗斯量子基金自1973年创立以来的总回报。美联储前主席保罗·沃克尔曾评价说，达里奥的桥水基金（Bridgewater Associates）对经济的统计分析甚至比美联储的更靠谱。

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