作者：韩冬
出版社：中国纺织出版社
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期权：就这么简单试读：
内容提要
期权在发达资本市场是非常实用的风险对冲工具，期权的到来才真正意味着中国资本市场走向成熟，走向国际化。但期权对于中国投资者来说又是一个陌生的概念，有别于以往各种投资品种，对于没有接触过期权的人来说，期权的概念及交易方式很难理解。本书通过各种形象的描述、实际的案例、易于理解的方式，将期权交易的本质呈现出来，让中国投资者很容易找到轻松获利的期权交易方法。
Trading is simple, People is complex, So make it difficult！
交易是简单的事情，只因人的思想太复杂了，才让它看上去很难！——韩冬
引子：对中国投资者来说，期权是个新鲜事物。而事实上，期权并不复杂。阅读本书，你将快速学会基本的期权交易，同时也将领会到作者对交易的深刻理解，随着交易理念的形成，交易水平的提高也便水到渠成了。序
现代的资本市场，无论是有几百年历史的欧美市场还是处于发展阶段的新兴市场，都充满了许多不定因素。这些不定因素造成资本价格的波动，例如有时市场会连续几年稳步上涨，有时市场又可能残酷地在几天时间内把几年的涨幅折半，又有时市场花很长时间在一定区间内拉锯。而我们在资本市场里投资总是希望能够有比较稳健的回报，这就要求我们在不同市场环境下采取不同的交易策略。
当市场只有股票时，我们的投资策略只能体现在选股上；当股指期货诞生后，我们有了高倍杠杆做多或做空的手段，也出现了市场中性的阿尔法策略；期权的诞生会帮助我们创造出一系列新的交易策略，期权价格的变化不仅仅与标的市场变化的方向和幅度相关，而且与时间及市场波动的预期也有紧密关系，而市场的波动率在成熟的市场里被划为一类资产。
期权具有高倍杠杆效应：某只股票的价格是100元，我们只需花几元就可以买到它的虚值看涨期权，如果这只股票在短时间内上涨了10%，那么同一期权价格可能会翻倍，如果这只股票在短时间内上涨了50%，那么权价格可能会翻10倍。
期权是非线性衍生品，具有盈亏不对称的特性：在上面的例子里，当那只股票下跌了50%，我们最大的损失也只有初始购买期权的那几元钱。
然而世界上没有免费的午餐，如此不对称的盈亏特性是有代价的。假如那只股票在我们买了期权后没有在短时间内出现大幅上涨，那么期权的价格会随时间下降，最终我们手中的期权也会分文不值。我们也可以利用期权时间值衰退的特性来做空期权，当市场没有在短时间内出现大幅波动的情况下获取卖出期权的本金。由此我们看到期权交易的本质是对市场波动性的博弈。期权的时间值就是对未来市场波动的预期，市场波动越大期权的盈亏不对称越明显期权的时间值就越高。
期权产品是成熟资本市场必不可少基本模块之一，特别是在Black-Scholes期权理论诞生后的这40年里，期权业务得到了高速发展，现在除了在交易所挂牌的标准期权外，场外期权是花样百出，其交易量远远高于场内交易规模，成为非线性结构化产品中的重要支柱。
作者在本书中介绍了期权的交易方法，并结合其多年在资本市场上的实战经验例举了各种实用的交易策略，有些实例纯是期权或期权组合，另外一些实例则是期权与标的资产一起组成。我们可以通过这些实例，而不是复杂的数学模型，逐步掌握期权的各种特性，只有掌握它们的收益和风险特性后，我们才能在不同的市场环境下结合其它工具灵活使用期权来实现我们的交易策略。Dr. Fred Hao英国华人金融家协会副会长
自序
中国金融市场的全新时代——期权牛市喜悦，熊市忧伤！我们好像很难逃脱这样的历史轮回。总是在市场的一片欢腾中被套在了高点，之后便要经历漫长的熊市忍受市值缩水的痛。
一直以来普通个人投资者都是这个市场的弱者。他们没有机构庞大的资金优势，没有机构专业的投研能力，更没有机构快速的信息获取能力。他们在市场没有股指期货的时代，用自己的热情和勇气追逐市场上的每一个热点。当市场降温，风险来临，由于没有良好的资金管理，没有对市场变化的及时反映，更因为没有有效的金融对冲工具，他们被套了！高位的成本，漫长的熊市，除了漫长的等待解套和砍仓，他们没有更好的选择。
这种情况在股指期货出现之后也没有得到解决。虽然股指期货的出现，意味着这个市场从只能单边做多获利，转变为可以通过做空获取收益、对冲风险。但这对于普通投资者来说似乎意义不大，股指期货的做空对冲风险的功能相对于机构更有优势。股指期货的高门槛，股指跟部分个股的弱相关性，更加凸显了这种对冲的有力武器只掌握在机构手中。普通投资者仍然无法通过股指期货的方式，对冲风险，在低迷下跌的市场当中保护自己的资产不受到伤害。
直到期权的出现，普通投资者面对市场下跌，无法保护自己资产的情况才能发生彻底的转变。期权，第一次让中国的普通投资者拥有了在市场剧烈波动中保护自己的权利。它能帮助投资者抵御市场不可预知的波动风险，它能保护投资者经历市场牛熊的转换。期权，是这个市场提供给普通投资者的一份金融保险，保护投资者在市场中的资产安全。期权，是这个市场提供给普通投资者的一个有利武器，帮助投资者真正的战胜市场，当风险来临，市场剧烈波动时，投资者通过期权对冲的方式就可保护本金的安全，进而追求更加稳定的收益。
期权，将改变整个中国金融市场的交易结构。在没有股指期货的时代，市场的交易策略以配置持股品种、调节持仓比例为主，被动的应对市场的变化。在股指期货出现后，市场的交易策略变得相对灵活，涌现出了各种基于股指期货的对冲交易策略，配置不同品种和比例的股票，同时持有一定比例的股指期货。期权出现后，中国的金融市场将演化出无穷无尽的交易策略——持有不同比例的股票、个股期权、股指期货和股指期权。
如果说没有股指期货的市场是一条直线的一维市场，那么有了股指期货的市场就是由线至面的二维市场。期权的出现，将把中国金融市场推进三维立体的全新时代。
作为一个投资者，如果还在用一维和二维的思想看待市场，那么他将无法看懂中国金融市场进入新三维时代的变化。愿这本书能够成为帮你打开三维金融时代的钥匙。
交易的本质
交易是为了更好地自我实现
很多人来到市场，进行交易。都是将获取高额的收益作为自己的目标。但如果你只将目光盯在获利上，那么你很难从这个市场获取收益。或者说，你很难长期稳定地从这个市场上获得收益。你的目标错了。做交易，需要深入了解市场变化规律、提高交易技术、完善自我修养。将这些作为目标，获得稳定收益只是过程。
交易的三部分
1.买卖点（技术）
2.资金管理
3.心态
很多人学习交易，只是学习交易的技术，事实上以上三个部分结合在一起才是完整的交易。我们通过学习各种各样的技术，了解市场的变化，知道在什么地方买入，在什么位置卖出。资金管理可以帮助我们控制风险，实现资金的稳定盈利，在不同的买入点位和卖出点位，持有不同的仓位比例，降低市场波动对整体资金的风险。但以上两点即使我们都做到了，缺少第三点，我们依然很难在这个市场获取收益。心态是交易重要的组成部分。第1章为什么要选择期权交易1.1 不同的盈亏平衡点
期权与股票、期货相比有着完全不同的盈亏平衡点。股票和期货，在我们开仓的那一刻起，开仓价位既是我们的成本价，也是我们的盈亏平衡点，市场从成本价开始上下波动，我们的账面也开始有了实际的盈利或亏损。期权则完全不同，期权的盈亏平衡点，由期权合约的行权价、内涵价值、时间价值等决定。从开仓那一刻开始，合约到期行权的盈亏平衡点就被计算出来，但它与成交那一刻的标的资产价格会有很大的偏差。期权成交那一刻的盈亏平衡点并不是其标的资产当时的价格。
以50ETF为例，如果我们买入时价格为1.6元，那么1.6元的价格就是我们的盈亏平衡点，未来的价格在1.6以上盈利，未来的价格在1.6以下亏损。如图1-1所示。图1-1 50ETF的买入盈亏平衡
以股指期货1412合约为例，如果我们在合约价格是2450时买入开仓，那么2450点就是我们的盈亏平衡点，未来价格在2450以上盈利，未来价格在2450以下亏损。如图1-2所示。图1-2 股指期货的盈亏平衡
以IO1412合约为例，我们就能看出开仓时标的资产价格和期权合约盈亏平衡点的差别。如图1-3、1-4所示。图1-3 买入一手行权价为2700的Call图1-4 交易软件中的操作页面
以上合约，如果我们选择买入行权价格为2700的Call（看涨期权），该合约当时的报价是96.1点，股指期货IF1412合约当时的报价是2729.4点，沪深300股指当时的报价是2704.11点，那么我们的盈亏平衡点以及收益曲线如图1-5所示。图1-5 收益曲线和盈亏平衡点
从图1-5我们可以看出，买入IO1412 2700C合约的盈亏平衡点为2796.1点。既不是当时沪深300指数的2704.11点，也不是当时股指期货IF1412合约的2729.4点。1.2 无风险利润
期权市场能够给我们提供很多无风险获利的交易机会，这是股票市场和期货市场所不能比拟的。
股票，我们买入股票的价格就是股票仓位的盈亏平衡点，从买入那一刻起，市场的波动就影响着我们所持有的仓位，盈利或亏损。仅在股票交易层面，我们几乎没有无风险获利的机会。
期货，相比股票有了更多获取低风险获利的交易机会。以股指期货为例，我们可以通过同时持有股票仓位和股指期货仓位来实现期现套利。其他套利方法还有：同一品种不同合约间的套利机会，不同品种同一月份合约，或者不同品种不同月份合约间的套利机会。这些套利方法虽然可以实现低风险的盈利，但不是完全无风险的。
期权，相比其他品种天生就具备了无风险利润的土壤。不同的投资者对市场的看法不同，对期权定价的方式不同，期权交易本身就存在报价的偏差。通过这种报价的偏差，我们可以通过期权组合策略、期权期货组合策略、期权现货组合策略等各种方式，锁定利润获取无风险收益。这种“零”风险的交易策略，只有在期权市场上才得以实现。而市场的不断波动又为这种方式提供了更多的交易机会。
举个简单的例子，期权同一月份合约不同行权价间出现报价偏差时，我们就有了获取无风险利润的交易机会。如图1-6所示。图1-6 无风险获利操作
图中，当股指期权1412合约2200和2250两个行权价的合约报价出现时，我们就做这样的一个无风险获利的操作：卖出低行权价位的Put（看跌期权），同时买入高行权价位的Put（看跌期权）。
收益曲线如图1-7，这个操作最低的收益为110，最高收益为5110，是一种100%获利的状态。图1-7 无风险利润收益曲线
这种无风险获利的交易公式可以总结如下：
前提：同一月份期权合约
Call（看涨期权）部分
低行权价的Call（看涨期权）的报价＜高行权价的Call（看涨期权）的报价
操作：买入低行权价的Call（看涨期权）
卖出高行权价的Call（看涨期权）
Put（看跌期权）部分
低行权价的Put（看跌期权）的报价＞高行权价的Put（看跌期权）的报价
操作：卖出低行权价的Put（看跌期权）
买入高行权价的Put（看跌期权）
除了同一月份期权合约不同行权价合约之间出现报价偏差带来的无风险利润交易机会，通过期权期货的组合、期权现货的组合、期权+期货+现货的组合策略，我们也可以获取无风险利润，这样的操作我们在之后的内容里都会讲到。1.3 管理风险
期权可以帮助我们实现风险管理的多样化需求。期权可以改变我们持有的股票或期货仓位的资金收益曲线，调整收益曲线的斜率，放大或缩小风险敞口。
在没有期权的情况下，通常我们控制股票或期货持仓的风险，多是通过资金管理，仓位控制，以及设置不同仓位的止盈止损来进行的。而有了期权以后，我们可以通过期权的组合，锁定风险，锁定利润，调节持仓周期等方式来实现风险管理。这将使我们的持仓及风险管理更具灵活性，资金的使用效率也更高，资产的波动也更加平缓。第2章期权的历史
这一章主要讲述期权的起源及历史。如果你只是对期权的交易方法感兴趣，可以跳过这一章，本章可以作为茶余饭后、休闲娱乐时的营养补充。2.1 起源
规避风险的需求最终导致了期权的产生。纵观期权发展历程，我们可以将期权的发展分为三个阶段：古代期权、近代期权、现代期权。
古代期权：以圣经故事，橄榄压榨机故事为代表
近代期权：以郁金香事件为代表
现代期权：以1973年芝加哥期权交易所成立为代表2.2 古代期权
期权交易的第一次记录是《圣经·创世纪》中的一个合同制的协议。在《圣经·创世记》第29章提到，大约在公元前1700年，雅克布用7年的劳动购买了一个准许他与拉班的女儿拉结结婚的期权。但是后来，拉班违约了这个协议，他强迫雅克布与自己的大女儿利亚结了婚。雅克布照办了，但他深爱的仍然是拉结。于是，他购买了另一个期权，即再劳动7年以换得与拉结结婚。这一次拉班没有食言。最后，雅克布娶了2个老婆，有了12个孩子。图2-1 《圣经》中的雅各布
在亚里士多德的《政治学》一书中，也记载了古希腊哲学家数学家泰利斯利用天文知识，预测来年春季的橄榄收成，然后再以极低的价格取得西奥斯和米拉特斯地区橄榄榨汁机的使用权的情形：
古希腊的数学家和哲学家泰利斯在橄榄丰收之前利用期权获得了低价使用橄榄压榨机的权利。据说，他是第一个利用期权交易致富的人。泰利斯生活在公元前580年左右古希腊的米利塔斯市，位于今天土耳其的西南海岸。泰利斯首先运用自己的天文知识在冬季就预测到橄榄在来年春天将获得丰收。图2-2 泰利斯
他虽然没有什么钱，然而他用自己所有的积蓄在冬季淡季就以低价取得了西奥斯岛和米拉特斯春季旺季所有压榨机的使用权。他支付的价格很低，是因为当时没有人认为有必要为了这些压榨机来竞价。当春天橄榄获得大丰收时，每个人都想找到压榨机。这时，泰利斯执行他的权利，将压榨机以高价出租，结果赚了一大笔钱。最终，他向世界证明只要哲学家愿意，他们都可以很容易地成为富人。
这个故事给我们一些启发，作为一个交易者，或许只研究交易技术并不能在交易上带来很大的提升，我们应该学习的是哲学。2.3 近代期权图2-3 郁金香事件
17世纪30年代，阿姆斯特丹发生了郁金香事件。郁金香从土耳其被引入西欧，当时量少价高，被上层阶级视为财富与荣耀的象征。投机商看中其中的商机，开始囤积郁金香球茎，并推动价格上涨。美丽的郁金香及郁金香花球被冠以高价。种植者采用买入看跌期权和卖出期货的办法以保证他们能以较好的价格卖出郁金香花球；分销商则通过买入看涨期权和期货的方式来保护他们避免受到价格上涨带来的损失。销售商购买看涨期权以保证当有需求的时候他们能够以一个合理的价格收购郁金香。图2-4 郁金香事件图2-5 历史上郁金香价格走势
随着郁金香价格的盘旋上涨，荷兰上至王公贵族，下到平民百姓，都开始变卖他们的全部财产用于炒作郁金香和郁金香球茎。1637年，郁金香的价格已经涨到了骇人听闻的水平。与上一年相比，郁金香总涨幅高达5900%！1637年2月，一株名为“永远的奥古斯都”的郁金香售价更高达6700荷兰盾，这笔钱足以买下阿姆斯特丹运河边的一幢豪宅，而当时荷兰人的平均年收入只有150荷兰盾。随后荷兰经济开始衰退，郁金香市场也在1637年2月4日突然崩溃。一夜之间，郁金香球茎的价格一泻千里。
许多出售看跌期权的投机者没有能力为他们要买的球茎付款，虽然荷兰政府发出紧急声明，认为郁金香球茎价格无理由下跌，劝告市民停止抛售，但这些努力都毫无用处。一个星期后，郁金香的价格已平均下跌了90%。大量合约的破产又进一步加剧了经济的衰退。绝望之中，人们纷纷涌向法院，希望能够借助法律的力量挽回损失。但在1637年4月，荷兰政府决定终止所有合同，禁止投机式的郁金香交易，从而彻底击破了这次历史上空前的经济泡沫。毫无疑问，这样的事情损害了期权在人们心目中的形象，甚至到100多年后，伦敦期权交易也依然被认为不合法。2.4 现代期权
从1968年起，商品期货市场的交易量低迷，迫使芝加哥期货交易所（CBOT）讨论扩展其他业务的可能性，在投入大量研发费用并历经5年之后，全世界第一个期权交易所——芝加哥期权交易所（CBOE）终于在1973年4月26日成立。这标志着真正有组织的期权交易时代的开始。CBOE的第一任总裁约瑟夫·W.索利凡（Joseph W.Sullivan）认为，与传统的店头交易市场相比，期货交易的公开喊价方式更具效率性。其中，期权合约的标准化为投资者进行期权交易提供了最大的方便，也极大地促进了二级市场的发展。同时期权清算公司的成立也为期权的交易和执行提供了更为便利和可靠的履约保障。
同年，芝加哥大学的两位教授费舍尔·布莱克（Fisher Black）和迈伦·斯科尔斯（Myron Scholes）发表了《期权定价与公司负债》的论文，该论文推算出了任何已知期限的金融工具的理论价格，使期权定价难题迎刃而解。
在最初阶段，CBOE的规模非常小，只有16只标的股票的看涨期权。交易的第一天，成交合约911手。然而到了第一个月底，CBOE的日交易量已经超过了场外交易市场。1977年6月3日，CBOE开始了看跌期权的交易。然而4个月后，SEC（美国证券交易委员会）宣布暂停所有交易所新的期权合约的上市，场内期权市场迅猛发展的势头戛然而止。不过，这并没有减缓已上市期权交易量的增长（关于1977年的“期权之战”，我们将会在下面单独列出）。3年后，SEC取消暂停令，CBOE随即增加了25种可进行期权交易的股票。目前，CBOE挂牌交易的有1896种股票期权，28种指数期权，96种ETF期权和4种利率期权。
与股票期权不同的是，商品期权在19世纪就已经开始在交易所交易。例如CBOT在1870年推出的“Indemnity for Purchase or Sale”实际上是一种短期（只存在两个交易日）期权。但是由于早期的期权交易存在着大量的欺诈和市场操纵行为，美国国会为保护农民利益，于1921年宣布禁止交易所内的农产品期权交易。1936年美国又禁止期货期权交易，之后世界其他国家和地区期权、期货和各种衍生品都相继被禁止交易。直到1984年，美国国会才重新允许农产品期权在交易所进行交易。在随后的一段时期内，美国中美洲商品交易所，堪萨斯期货交易所和明尼阿波利斯谷物交易所推出了谷物期权交易，随后CBOT也推出了农产品期权合约。欧洲的商品期权则来得比较晚，伦敦国际金融期货交易所直到1988年才开始进行欧洲小麦期权交易。除农产品之外，能源和金属期权也是很重要的交易品种。纽约商品交易所（NYMEX）是全球能源期权最大的交易市场，伦敦金属交易所（LME）则是全球最大的有色金属期货期权交易中心。2.5 关于中国期权起源的思考
期权，其实是份预期的权利，目前我们所看到的关于期权的书籍和介绍都来自西方，讲述的是《圣经》以及古希腊的故事，那么我们中国古代就没有类似的期权萌芽吗？我个人认为，军令状可以理解为中国的古代期权。中国古典期权：军令状
中国古代将领会遇到一种情况，由于某些原因不能参与到新的战斗当中，为了表达忠心，希望获得参与战斗的权利，他们会向上级或者帝王缔下军令状。如果战斗胜利，会得到丰厚的奖赏甚至官阶的提升；如果战斗失利，将会面临被砍掉首级的严重后果。
我们可以从《三国演义》中关羽和马谡的故事，来理解期权的概念在中国古代的另一种历史呈现。《三国演义》中关羽、马谡都和诸葛亮立过军令状。但是他们的结果却完全不同。
马谡，是蜀国的参军，自幼熟读兵书，司马懿引兵进犯，他自告奋勇镇守汉中咽喉——街亭，并且在出发前“立军令状”。结果因为自高自大，骄傲轻敌，拒绝副手王平于当道筑土城的劝谏，被司马父子趁机断了汲水之道，乘虚而入，街亭失守，蜀国因此丢掉了一个重要战略枢纽，变得十分被动。面对狼狈逃回的马谡，诸葛亮虽然很爱才，却终究以一声“若不明正军律，何以服众”的长叹，以一句“昔孙武所以能制胜于天下者，用法明也，今四方纷争，兵戈方始，若复废法，何以讨贼”的感怀，挥泪斩了颇有军功的爱将马谡。
关羽，在华容道上义释曹操。赤壁一战，诸葛亮又祭风又纵火，杀得曹阿瞒如丧家犬落荒而逃，还算准他必走华容道，关羽自告奋勇，愿横刀立马于华容道。诸葛亮怕他念旧情（曹操昔日对关羽有恩义），“‘倘若放了时，却如何？’云长曰：‘愿依军法！’孔明曰：‘如此，立下文书。’云长便与了军令状。”结果终因义胆柔肠，放了表面扯旧实则求饶、瘟鸡般哆嗦成一团的曹操。空手回来，孔明“有军令状在此，不得不按军法”，要将他推出斩首，玄德曰：“‘昔吾三人结义时，誓同生死，今云长虽犯法，不忍违却前盟，望权记过，容将功赎罪。’孔明方才饶了。”
期权的一个核心理念是选择权，即可以选择行权，也可以选择不行权。通过以上两个故事，我们可以理解为以下几点：
立军令状：卖出一个权力（上级有权砍掉我的首级）
结果：诸葛亮的选择
关羽：不行权
马谡：行权
从期权的交易逻辑上期权的买方，行权与不行权需要考虑的是哪种方式对自己有利。关羽没有被诸葛亮行权，是因为只有放走曹操才能形成三国鼎立的局面，蜀国能够发展壮大，斩关羽对诸葛亮来说反倒是更大损失。马谡却不同，街亭为蜀国战略要地，失去街亭让蜀国蒙受了巨大的损失，因此诸葛亮不得不选择行权。2.6 期权对中国的影响
期权的出现将彻底改变中国资本市场的交易结构，中国的资本市场也将更加成熟。以中国股票市场为例，在出现股指期货之前，传统的交易模式都是以做多股票，高抛低吸为主的。这样的市场，机构与普通投资者之间交易机会、交易成本是不对等的。股指期货出现之后，市场出现了以股票和股指期货相结合的方式获取收益的机构。这时市场原有的均衡就被以股指期货为工具的机构所打破，新的机构在挤压原有模式机构的获利空间。期权的推出，将会产生更多的通过期权、期货、股票相结合的方式，控制风险、获取收益的机构。这些新的机构将再次打破市场原有模式的平衡，再次挤压现有模式机构的获利空间。第3章期权的基本概念
这一章将详细讲述期权的基本概念，如果要学好期权交易，本章需要反复研究，只有深刻理解期权的本质，才能做好期权交易。3.1 期权是什么期权是什么？
期权=权力图3-1 期权是否行权的选择
期权是什么？期权其实是一份选择的权利，这份权利你可以选择行使也可以选择不行使。
如图3-1，假设目前市场上一个水杯售价10元，我认为明年水杯的价格会上涨，明年我可能不会在市场让以10元的价格再买到这个水杯，但是我又不想先购入几个水杯囤在家里，因为如果明年的水杯价格下跌了，我将有一笔亏损。那么我可以先选择以0.01元的价格购买一个以10元的价格买入这个杯子的权利。
到了明年，如果水杯的市场价格上涨，变成20元一个水杯，我可以选择行使这个权利，以10元的价格购入水杯，再以20元的市场价格卖出，我的成本只有0.01元，我的差价收益却是10元。
如果明年的水杯价格下跌了，变成5元一个水杯，我可以选择不行使以10元购入水杯的权利，直接以市场价购入5元的水杯。我的亏损只有0.01元，而不是10元与5元的价差。3.2 期权的本质期权的本质
期权=金融保险
在很多期权的教材上我们可以看到以下的描述：
期权的功能应用
期权提供简便易行的“保险”功能，使投资者在管理风险时不放弃获得收益的机会
期权能够有效度量和管理市场波动的风险
期权是一种更为精细的风险管理工具
期权是推动市场创新更为灵活的基础性构件
以上的描述，虽然介绍期权的功能有很多，但是我们最需要记住的是期权具有金融保险的功能。3.3 期权的保险功能
我们把期权和保险进行以下对比，就能够对期权更进一步的了解。这将有助于我们在做期权交易时，了解我们期权持仓的性质和风险。
保险
买保险 花钱 发生风险被赔付
卖保险 收钱 发生风险赔付
期权
买期权 花钱 发生风险被保护
卖期权 收钱 发生风险支付风险
从以上的对比我们可以发现期权和保险的相似性。我们投资者如果从保险的角度来理解期权，对期权的性质会更好理解。
例如，我们为自己的车买了一份车险，当发生风险出现事故，我们给保险公司打电话，就可以得到赔付。当然我们有选择的权利，也可以选择不给保险公司打电话，我们的损失就得不到赔付。作为保险公司，虽然收取了保费，一旦买保险的人发生风险，就必须进行赔付。
期权也是如此，我们买一份期权，支付权利金来保护我们持有的仓位，当风险发生时，我们仓位的亏损就会被保护。但是作为期权的卖方，卖出期权，收取了权利金，当市场发生风险时就要为买方支付风险。
例如：
IF1404 2200点
2200点做多1手股指期货
买行权价为2200点的PUT—20元钱
市场下跌
IF1404到期跌至2100点
没有买期权的情况下亏损100点—3万元钱
买期权后亏损为0只是付出了20元钱的期权费用
3万元钱的亏损由卖出期权的人承担
通过上面的例子，我们可以看出，买入期权首先可以起到控制现有仓位风险的作用。那么如果要控制持有仓位的风险，应该买入什么样的期权呢？下面的公式将帮助我们很好的记忆保护现有仓位和买入期权的关系。
·保护：持仓和买入期权的关系是（+，-）
·持仓 做多买PUT（看跌期权）
·持仓 做空买CALL（看涨期权）3.4 期权定义和分类3.4.1 期权的定义
对于期权目前有以下几种描述：
期权（Option）是一种递延交割的定型契约，指契约“买方”付出权利金（Premium）后，享有在特定期间内向契约“卖方”依履约价格（Exercise Price）买入或卖出一定数量的标的物（Underlying Assets）的权利。
期权又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。
从其本质上讲，期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称作买方，而出售期权的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。
在国内，对于Call和Put有不同的翻译：
Call Option：买进标的物的权利
被称为：看涨期权、认购期权
Put Option：卖出标的物的权利
被称为：看跌期权、认股期权
但笔者个人认为从译文的名称并没有直观清晰地让普通投资者理解期权的含义。如果将Call译为买权，Put译为卖权，普通投资者会更好理解自己持有期权的仓位——“合约到期我在这个价位拥有买入或卖出的权利”。3.4.2 期权的分类
期权交易方式、方向、标的物等因素的不同，产生了众多的期权品种，我们把这个品种进行分类，有助于对期权有全面的了解。
按权利划分：
Call：买进标的物的权利
Put：卖出标的物的权利
按标的资产划分：
股票期权、股指期权、外汇期权、利率期权、商品期权等
按到期日划分：
欧式期权：合约到期才能行权。
美式期权：合约到期前任一日皆可行权。
其他期权：实务上不常用，包含百慕大期权、亚式期权、彩虹期权等多种期权。
欧式期权和美式期权的区别：
美式期权合约在到期日前的任何时候或在到期日都可行权，结算日是在到期日之后的一天或两天，大多数的美式期权合约允许持有者在交易日到到期日之间随时行权，但也有一些合约规定一段比较短的时间可以行权，例如，到期日前两周才可行权。
欧式期权合约要求持有者只能在到期日进行行权，结算日是行权后的一天或两天。
欧式期权和美式期权相比，欧式期权本少利大，但在获利的时间上不具灵活性；美式期权虽然灵活，但付费十分昂贵。因此，国际上大部分的期权交易都是欧式期权。
按行权价格划分：
平值期权（At-The-Money）：标的物价格与行权价相同。
实值期权（In-The-Money）：标的物价格与行权价存在行权利润。
Call：行权价＜当时标的物的价格
Put：行权价＞当时标的物的价格
虚值期权（Out-of-The-Money）：标的物价格与行权价没有行权利润。
Call：行权价＞当时标的物的价格
Put：行权价＜当时标的物的价格
理解欧式、美式期权及平值、实值、虚值期权，是本章的重点，也是我们交易期权需要重点考虑的内容。
我们还是以之前水杯的例子来理解平值、实值、虚值期权的含义。一个水杯目前市场价格为10元：图3-2 买权如何区分实值、平值、虚值期权
Call（看涨期权、认购期权、买权）：
花5元以低于市场价购买水杯的权利——实值期权
花10元以平于市场价购买水杯的权利——平值期权
花20元以高于市场价购买水杯的权利——虚值期权图3-3 卖权如何区分实值、平值、虚值期权
Put（看跌期权、认沽期权、卖权）：
花20元以高于市场价出售水杯的权利——实值期权花10元以平于市场价出售水杯的权利——平值期权花5元以低于市场价出售水杯的权利——虚值期权过去在电脑软件还不发达的时候，我们只能通过报价和对市场的理解来判断和计算我们仓位的风险，以及持有的仓位是平值期权、虚值期权还是实值期权。如今，交易软件越来越先进，使用越来越方便，例如图3-4，我们可以很直观地知道我们的仓位是处在哪一种期权当中。图3-4 软件中如何区分实值、平值、虚值期权
图3-4中红色部分为实值期权，绿色部分为虚值期权，蓝色部分为平值期权。3.5 期权买卖双方的权利和义务表3-1 期权买卖双方的权利和义务3.6 期权的要素图3-5 期权的要素3.7 期权合约代码的要素
以沪深300股指期权合约：IO1404-C-2100为例。图3-6 股指期权合约要素
该股指期权到期日为：到期月份的第三个星期五。
以个股期权合约：510050C1403MO1400为例。图3-7 个股期权合约要素
个股期权到期日为：到期月份的第四个星期三。3.8 沪深300期货和股指期权之比较
相同点：
1.合约标的：沪深300指数
2.交易时间：09：15～11：30&13：00～15：15
3.价格最大波动限制：前日结算价上下10%
4.交割方式：现金
5.竞价方式：集合竞价&连续竞价
6.最后交易日：合约到期月第三个星期五
7.最后结算价格公式：最后交易日指数收盘前两小时的算数平均数
不同点：
点数金额：
期货1点=300RMB期权1点=100RMB
合约月份：
期货——当月、下月、两个季月（4个月份合约）
期权——当月、下月、下下月、两个季月（5个月份合约）
最小变化点数：
期货——0.2点期权——0.1点
保证金：
期货——合约价值13%
期权——买方不需要保证，卖方需要保证金
线性效果：期货——线性期权——非线性3.9 期权新行权价合约的生成
交易所根据以下规则，确定下一交易日上市交易的期权合约：
一、以最接近标的资产当日收盘价的行权价格间距整数倍数值为各月份平值期权的行权价格；
二、按照行权价格间距，在各月份平值期权合约上下连续挂出若干个实值期权合约和虚值期权合约。图3-8 收盘价接近哪个行权价，哪个行权价为平值期权
我们以沪深300股指期权为例，来了解新合约的生成，以及当平值期权变化后期权各合约的变化。
交易所要求：
距离昨日股指期货收盘价最近的整数行权价为各合约平值期权价格。
沪深300股指期权—
当月和下2个月合约行权价格间距：50点
当月和下2个月合约平值期权上下至少各挂出间距为50点的3个连续行权价格。
季月合约行权价格间距：100点
季月合约平值期权上下至少各挂出间距为100的2个连续行权价格。
根据以上条件，假设昨日股指期货当月合约收盘价为2310点，股指期权各月合约平值期权定为2300点，各月合约初始各行权价合约如下：图3-9 近月合约行权价格排列图3-10季月合约行权价格排列
图3-9为当月和下2个月合约行权价格排列。
图3-10为季月合约行权价格排列。
当股指期货当月合约价格出现大幅上涨，收盘价为2360点时，根据交易所的规则——“当月和下2个月合约平值期权上下至少各挂出间距为50点的3个连续行权价格，季月合约平值期权上下至少各挂出间距为100的2个连续行权价格。”第二天的各月合约行权价格报价就会出现如下变化：图3-11 近月合约行权价格排列图3-12季月合约行权价格排列
图3-11为当月和下2个月合约行权价格排列。
图3-12为季月合约行权价格排列。
由于股指期货当月合约收于2360点离2350更近，当月和近月合约平值期权变为2350，原有行权价2350上面只有2400和2450两个行权价合约，根据交易所规定上下至少挂出3个连续行权价格，所以上面又多出一个2500行权价的合约。
由于股指期货当月合约收于2360点离2400更近，季月合约平值期权变为2400，原有行权价2400上面只有2500一个行权价格合约，根据交易所规定上下至少挂出2个连续行权价格，所以上面又多出一个2600行权价的合约。
这样原有当月和近月合约的行权价格就从7个变为了8个。季月合约行权价格就从5个变为了6个。
我们可以举一个更大的例子来帮助大家理解一个期权的月份合约从初始到到期行权，其行权价的完整变化情况。
以下的内容非常关键，理解了期权行权价格的变化，将有助于我们在未来交易期权时寻找各个阶段的获利机会。
假设股指期货的当月合约从初始到到期经历了大幅的波动，与之对应的当月合约期权行权价变化如图3-13：图3-13 当月合约期权行权价变化
左侧第一列为当月期权合约初始行权价的情况，右侧最后一列为当月期权合约行权日当天的行权价情况。图中深色部分为当时的行权价格排列。
从图中我们可以看出当月股指期货合约经历了大幅的波动，从初期的2300最高冲高到了2450，最后又大幅回落到了2150。根据交易所的规定，在这个大幅波动的过程当中，期权行权价格的上部和下部不断有新的行权价格的合约生成，当月期权合约的行权价格从初期的7个，最后到到期当天变为13个行权价格。
反过来，我们假定股指期货当月合约如果一直在2350附近横盘震荡，且振幅很小，则当月期权合约的行权价格会变成初期7个行权价格，合约到期当天还是7个行权价格。小结
请大家一定要记住上面的图表，这将帮助我们深刻理解期权行权价格的变化，对我们未来寻找期权行权价格变化中的交易机会有很大帮助。3.10 期权价值的构成
期权价=内涵价值+时间价值
内涵价值（Intrinsic Value）
实值期权：标的资产价格与行权价格的差
虚值期权：内涵价值为0
时间价值（Time Value）
期权价减内涵价值的剩余部分
我们所看到的不同行权价位期权的报价就是期权价。由于不同行权价合约的性质不同（实值期权、平值期权、虚值期权），期权报价所包含的价值也会不同。
期权的报价由内涵价值和时间价值两部分组成。实值期权的内涵价值为标的资产价格与行权价的差。虚值期权的内涵价值为0。这样所有期权的报价我们都可以得到下面的公式：
实值期权报价=内涵价值+时间价值
虚值期权报价=0+时间价值图3-14 实值期权图3-15 虚值期权
由上面的公式，我们在做期权交易时必须要记住两点：交易实值期权我们需要同时考虑到内涵价值和时间价值这两部分价值的变化情况；交易虚值期权我们只需要考虑其时间价值的变化。
时间价值（Time value），也称外在价值，是指期权合约的购买者为购买期权而支付的权利金超过期权内涵价值的那部分价值。
要点时间价值：合约到期时间价值为0。3.11 期权的定价
期权最难即定价定的什么价？时间价值！
在期权合约到期之前，随着市场的波动，期权的时间价值也在不断发生变化，虽然变化的过程当中时间价值也会增长，但就趋势来说，期权的时间价值呈逐步减少、最终归零的状态。因此，在合约到期前为期权进行合理定价最难的部分就是为期权的时间价值定价。
Black-Scholes模型是目前国际上大多数机构使用的期权定价方法，当然还有其他的模型很多机构也在使用。但是，当市场出现恐慌时，期权的报价会出现巨大的偏差，时间价值也会出现大幅波动。
了解期权价的组成及时间价值的特性，我们来介绍两种期权交易过程中会遇到的情况：3.11.1 看对做对不赚钱图3-16 看对做对不赚钱
如图3-16，这是一个我们未来可能会经常遇到的一种交易过程中的情况，看对做对不赚钱。假设，我们认为市场会上涨，选择买入一个实值期权的Call（看涨期权，认购期权，买权），做多。市场如期上涨，但是市场上涨后，我们手中的Call价格却未发生变化，我们并没有从市场上涨中获利，即使我们看对也做对了。这就是我们了解期权价组成的意义。
从图3-16中我们可以看出虽然我们做对了，期权价中的内涵价值上涨了，从25涨至30，但是由于时间价值是呈逐步减少的趋势，原有的时间价值从25减至20，因此，市场虽然上涨了，期权价仍是50不变。
要点选择买入实值期权的Call或Put，做多或做空，必须保证内涵价值的增长速度快于时间价值的减少速度，才能获利。3.11.2 看错做错赚钱图3-17 看错做错赚钱
如图3-17，还是之前看多做多的例子，通过买入实值期权的Call（看涨期权、认购期权、买权）做多。市场走出的相反的走势，在我们做多的时候市场下跌了，这时手中的Call的价格竟然上涨，我们看错做错却获得了收益。
从图中我们可以看出虽然做错了，期权价中的内涵价值下跌了，从25减至20，但是由于市场中的投资者认为短期内市场会出现大幅波动，导致时间价值短期内大幅上涨，原有的时间价值从25涨至35，因此，市场虽然下跌了期权价却是55，我们可以获利。
以上的案例在国际市场上有很多，2008年美国股市暴跌时，由于市场的隐含波动率暴涨，导致时间价值暴涨，当时很多通过卖出Call做空的投资者虽然看对做对了，却都经历了短期的大幅亏损。3.12 期权价格的影响因素
影响期权价格的因素有很多，我们把这些影响因素的变化与期权价格变化的关系，列成表格供大家参考：表3-2 影响期权价格变化的因素注：+表示正向影响；-表示反向影响
试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]