华尔街风云启示录：一位金融高管的告白(txt+pdf+epub+mobi电子书下载)

作者：(美)马克·格兰特(MARK J. GRANT)

出版社：人民邮电出版社

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华尔街风云启示录：一位金融高管的告白试读：

序言 市场是最好的老师

尽管本书中的很多原则是适用于股票和债券市场的，而且我的几乎全部职业生涯都是在债券市场中度过的，但本书并不是仅仅关于这两个市场的。我的很多观点都是来自于长时间的实践，我也常常觉得唯有超高的智商才能使我们在资本市场——这个硝烟弥漫的战场上存活下来。尽管伤痕累累，但我仍然无比自豪，而每一道伤痕都教会了我在这一场伟大的博弈中如何才能获得胜利。在正确和胜利之间确实存在着一种微妙的差别，值得庆幸的是，多数情况下，胜利是属于我的。

每天我都会在凌晨4点起床撰写评论，几乎每个早上我都是从床上弹起直奔电脑，去看看昨天晚上发生了什么。从第一天直到现在，写作确实是一件令人振奋的事情。可以说，华尔街有世界上最大的沙盘游戏，进入这个游戏之后你便得想方设法从众多参与者中攀爬到顶端。作为一个建议的提供者，我常常会与这个世界上最优秀、最聪明的观点发生碰撞，在能够赚钱的同时还充满了乐趣，这正是我最为珍惜的生活。能够接触到来自四面八方的人，这种感觉真得很棒。人们来自于不同的地方，有来自于爱荷华州的交易员，有来自于法国小镇的销售经理，有来自于当地大学的毕业生，也有毕业于伦敦经济学院的精英，这块博弈场为你提供了依靠你的能力去实现盈利的机会；伟大的博弈场上并没有失败者和哭泣者的立锥之地，更不会有囚徒。

在本书中你会看到一些魔术般的小伎俩，它们看起来颇具魔力和神秘感；不过一旦它们被解释清楚之后，魔力便消失殆尽，反倒变成了所有人都晓得的知识，看起来也是那么简单。在阅读本书每一个章节的过程中，你将会感受到格兰特独有的生存法则，我也会和你分享如何应对金融危机的经验，如何应对通货膨胀，以及一些其他的生活经验。本书的目的并不在于告诉你如何直截了当地去赚钱，但是如果你仔细阅读的话，它一定能够告诉你如何更好地处理个人的金融事务，特别是那些与投资直接相关的方面。除了在一生当中不断地学习，世上并不存在积累知识、增加阅历的捷径，更没有在短期内快速增加财富的可靠办法。本书讲述的内容在任何一所学校中都不可能学到，更不会有任何一位老师能够教会我们这些。

资产结构的重要性是本书的第一课。权益类资产是每一个机构或个人投资者购买行为的基础，也是潜在的最大损失的来源。在我看来，大多数人并不是合格的投资者，因为他们并没有选对合理的投资方向。持有债券的目的是为了实现资产保值，资产增值则应交给股票去完成。债务型工具要远比权益类资产更值得我们重视，这一原则已经被金融危机一次次证实。市场周期是我惟一能够告诉你的必定会发生的事情，繁荣和低谷交替出现，经济危机也是其必不可少的一个部分。在整个市场周期中，你不应该仅仅为了股息而去持有股票，购买债券是为了获得你一直努力工作所追求的稳健收益；尽管上面会有一层香甜的奶油，但权益类资产却不是每个人都享用得起的蛋糕。

我一直坚信，风险警示是投资活动中最好的、最为重要的一个概念。它是告诉我们哪些东西不应该去投资的最好途径，但却往往不为公众所重视。在债券市场和股票市场中，盈利是以百分数计算的，但亏损却能够改变小数点的位置。赚钱是一条长期缓慢向上的曲线，但是在下降趋势中，亏损会如同重力加速度般指数级地增长。因此，本书将会告诉你哪些资产是我们不应该持有或者去购买的，事实上，我一直按照这种原则去帮助我的客户在长期投资中去实现最优的结果。我给客户提出的每一项购买建议，绝不会仅仅因为那是我们公司的产品或者是一个全新的品种，产品的优势才是我所考虑的全部。尽管在职业生涯中我所做的远比我所预期的要好，但是绝不能牺牲自己的职业操守是我惟一的处事法则。

我撰写评论至今已经有十个年头了，我也在一直尝试着使我的建议能够增加一些价值。我所说的一切，那些全球顶级金融机构也一直在倾听。尽管它们也会时常不赞同我的观点，但它们能给我的观点提供一些有价值的建议，并且也会和我进行一些业务上的往来。我会提出我的警示，也会以长远的眼光去审视大量的投资组合，从中寻找被低估的品种，并且把这种机会指给它们。每天我都会将我最好的方面呈现给我的朋友和客户们，我会保持我思想的独立性，绝不会让我的思想被我独立思考能力以外的任何东西所玷污。某些场景之下（那种感觉就像是投资领域的福尔摩斯），合理的分析演绎才是一项成功的投资最为坚实的基础。

如果你希望得到的是如何去赌博，或者是一种投机的新方法，本书满足不了你的任何需求。如果你想知道的是一些如何用自己的钱去审慎投资的基本法则，那么本书将会为你照亮前进的道路，并且教会你一些实用的方法。你所知道的往往会对你有用，而你所不知道的则有可能让你在离开码头起航之前便已经沉没了。我希望本书可以增厚你的知识基础，从而能够让你的资产随着你对本书理解的增加而稳步增长。

这个世界上没有什么比资本市场上的伟大博弈更扣人心弦了，我将用我的专业知识邀请你加入充满乐趣的投资之旅！

我的投资理念是如何形成的

当我从法学院毕业之后，我加入了堪萨斯市的一家大银行，从信贷和债券部门的实习生岗位开始了我的职业生涯。那是在1974年，当时的市场环境极其糟糕，利率在缓慢却不停地上涨，没人能赚得到钱。整个办公区域没有一台电脑，大家都是用收益率手册去计算价格，人们耳边充斥的是吼叫声、尖叫声和电话声。当时的感觉就像是大量的美元在我周围移动。也有人不停地在更新着黑板上的数据，我甚至都不知道究竟发生了什么，但我被这一景象深深地吸引并为之着迷！

我需要明白也必须明白其中的奥秘，这些穿着西服系着领带的家伙们不停地坐下、站起、四处走动、行色匆匆、大声喊叫，电话也在不间断地响着。一台我不认识的机器不停地咔咔作响，大量我根本看不明白的文件从这台机器里喷涌而出。年轻的男女同事们急匆匆地从这张办公桌跑到另一张办公桌去收集一些多次复印了的文件，我有机会去看了一眼，天知道它说的是什么！吵闹声到处都是，好像没有人在任何观点上能够形成共识，每个长长的交易桌上都铺满了东西。有人告诉我，这些人都是交易员或者销售人员，而远远地坐在那儿的那位是我们的经理。所有人都似发狂了一般，所有人都衣冠不整，所有人都在发疯似地工作，但他们的这些工作是我之前从来都没有体验过的！天啊，这种场景太令人振奋了！很多年后，每当我再回忆起当时的情景时，依然觉得非常振奋。这便是伟大的博弈场，在这里，我的能力、我的实践将会彻头彻尾地改变我的生活！

对于这些人所从事的一切，我一无所知，我也猜测不出他们到底是怎么工作的。毕竟，我的父亲从事的是广告行业。

我上班的第一个早上，7点30分，我便到了公司，期待着成为第一个走进交易室的人，我希望找到人问一些关于我应该如何开始工作的问题。但是，这些想法最终统统成为泡影，因为已经有很多人在这里待了好几个小时了。你必须了解，除去周末，债券市场的交易是不会停止的。他们必须从周日晚上的东京交易市场开市，一直坚守到周五晚上纽约交易市场闭市。东京、伦敦、纽约，不同的交易时间使得他们在工作日里只有日出，没有日落。债券被广泛地用于对冲，恐怖主义行动、各国中央银行的政策变化、各种混乱的政治事件的风险都需要被对冲掉。世界上发生的每一个重大事件都会导致利率和风险的重估，世界上的每一个交易员都拥有暴露在风险之下的头寸，而这些风险必须找到一个能够实现平衡的地方，这便是市场存在的理由。事实的关键在于，美元是全球化的货币，美国的债券是全球债券市场的标尺；从加纳到希腊，从芬兰到法国，世界上任何一个国家的金融机构都会持有美国的债券。这些机构需要在它们清醒的时候找到一个地方来交易它们持有的债券，而想在困顿的时候进行债券交易是非常困难的，相信我，我曾经试过！

每天早上我都会尽早地出现，我坐在交易员和销售员旁边，尝试着去弄懂他们所做的工作；我学会了怎样读债券图表、怎样计算债券的收益率和价格。大多数同事对我都很友好，他们把我当自己人看待，也知道该如何训练我。我从最微不足道的琐碎事情做起，慢慢地我知道了那些文件所代表的是银行与客户之间的交易；尽管报表如何清零、现金如何转手这些背后的事情依然离我较远，但我确实已经上路了！

然而，在我正式开始职业生涯之前，我却差一点出轨。当时，我所在的部门主要从事存款单的交易，我们进行存款单以及其他短期金融工具的买卖，它们的到期日是以天或者是周来计算的。我构造了一个想法并把它汇报给公司的副总裁，他礼节性地听完了我的观点，但却毫不犹豫地回绝了。“马克，商业银行是不会去改变金融市场的，我们是一家老牌的、保守经营的银行，我们不会去创造新的金融工具，我们只会将我们的资金投入到已经被时间检验了的投资工具上。”我被如是告知。

很快，因为这次越级行为，债券部经理把我叫到他的办公室痛骂了我一顿。我曾经一度以为会因此而失业，但最终公司并没有这么做。通过这件事情我明白了，或许在任何行业，越级都不能称之为明智的举动，特别是在金融行业里。尽管最终我成功摆脱了危机，但这却是我第一次因为自己的愚蠢行为被别人痛斥，当然，这也不是最后一次。

这件事情之后不久，我便被调到了销售部门，分配到最小的一家乡村银行去任职，并且受到公司最为严格的监管，甚至我的谈话都会被监控。还好，我获得了一位较我更为高级的同事的辅导，他会帮我审核每一张交易票据。我终于再次回到了正确的轨道，那是我工作的第一个年头，也是我有史以来最为富有的一年。据我回忆，那一年通过我的产品，我获得了 48 000 美元的收入；我尽可能快地摆脱了对工资的依赖，并且逐步开始把产品收入作为薪水的主要来源。那是一段非常美好的经历，但却足以使绝大多数人震惊。在这种模式之下，只有不断地进行产品设计和销售，才能获得源源不断的收入；通过实践，我发现自己可以设计产品，并且在不断地学习如何进行销售，随着经验的逐步累积，我的销售收入也在与日俱增！

过了一段时间，我被邀请去参加斯坦纳兄弟公司（Stern Brothers）的面试，这是一家总部位于堪萨斯市的具有良好声誉的老牌投资银行。随后，我便把自己职业生涯中的14年倾注到了这里，甚至从未想过有一天我会离开。即便是现在，回想起那时在斯坦纳兄弟公司的绚丽生活，我的心情依然觉得十分愉悦；那时的我对工作充满了愉快的、孩子般的热情，我一直认为那里才是我职业生涯真正开始的地方。

对数字的钻研与良好的社会关系，是斯坦纳兄弟公司两位执行官——朱利安·甘穆比纳（Julian Gumbiner）和比尔·沃尔（Bill Wall）给我的两条宝贵的建议，他们二位一直陪伴着我走过了在斯坦纳兄弟公司的那些年。“己所不欲，勿施于人。”应该像你所期望的你自己的账户被对待的方式那样去对待你的客户，每一次销售都应该为你的客户带来收益，否则便不要进行销售。应该尝试着成为可以帮助你的客户赢得游戏的伙伴，良好的关系就是一种能够帮助你的客户赚更多的钱的合作机制；为你的客户增加价值，而不是仅仅去销售某一张债券。

当我还是一个年轻的傻小子的时候，我便确立了自己的职业道德，并且在之后的职业生涯中一直都坚持下来。每一天我在早上5点到5点半之间走进了办公室，我一直都相信在华尔街比我聪明的大有人在，唯有在八小时以外继续努力，我才能赶得上他们。我一度详细检查过每一个人的存货，为的是能够找出究竟是谁持有着便宜的债券。那时华尔街的市场效率远没有现在高效，还是有可能找到一部分较为合适的报价的。之后，我便会给我的客户打电话，把我所发现的都告诉他们，或者靠我自己的知识干脆进行一次成功的销售。这是我投资分析的开始，我尝试着去证实价格并不是价值的惟一来源，公司的基本面也具有很高的分析价值。我一本又一本地阅读着投资组合理论的相关书籍，试着搞懂并运用它们。很快我便得出了现金流才是一家公司持续经营主要支柱的结论。至今我依然将这一点作为信用分析的基础，并且利用各种现金比率去进行分析，如现金流比总资产、比营业收入、比毛利润、比净利润、比历史模型等，这些比率与情境分析是衡量一家公司持续盈利能力的有效工具。由于斯坦纳兄弟公司规模较小，没有内部分析的能力，我只能自己去研究这些数字。不过，当时公司很多高层同事对我的做法表示很难理解，他们甚至责怪我应该将更多的精力放在如何销售债券上，毕竟那才是我收入的主要来源。所幸我坚持了下来，很快我便开始了同大型主要金融机构的合作，并开立了新的交易账户，因为他们非常喜欢我带给他们的全新观点。

从某种意义上讲，成功地开发一名机构投资者客户是一件非常困难的事情，但是只要你成功了一次，并且这个机构非常乐意与你交易，那么这里便有好多种方法帮你拓展客户关系。很可能，这个客户有着各种各样的需求，而实际上你所专注的仅仅是它所从事的某一个方面。

我在斯坦纳兄弟公司的职业生涯是成果丰厚的，在我进入纽约之后，我也同华尔街上几家大型金融机构建立了业务关系。从华尔街精英们身上，我学到了很多；包括后来成为 CAN 保险集团总裁的拉瑞·蒂斯克（Larry Tisch），以及大名鼎鼎的罗基·佩拉迪（Ricky Perretti），后来他成为了美林证券的实权派大人物。

在我职业生涯收获颇丰的时候，我同样收获了一大批一直给予我无私帮助的朋友和同事们。他们的姓名对你而言，也许并不意味着什么，但是对我来说却是极其极其重要的。他们是麦克·特里瑞克（Mike Telerico），奥尔·米拉诺（Al Milano），吉米·邱吉利（Jimmy Quigley）和帕瑞克·普瑞斯（Patrick Price），普瑞斯先生还成为了我现在所在公司的老板。

回忆了这么多，足以表明在我的奋斗历程中，很多人给予了我大量的帮助。坚实的职业道德是获得成功的必需品，当然一套稳固的游戏规则也是获得胜利的必要保证。所有人都该转换一下思路了，利用好工作之外的时间对于你的灵魂、你的头脑、你的工作都非常有帮助，光明的前途是成就的价值所在，而闲暇时光则能为我们增添新的潜能，甚至创造出全新的前景！马克·格兰特

第一部分 巫师召集的舞会

第1章 房利美和房地美的灾难

1938年，尚处于大萧条时期的美国，聪明的国会成立了联邦国民抵押贷款协会(FNMA，房利美)。同房利美一样，联邦政府随后又特许建立了房地美（Freddie Mac），这两家姐妹机构都是美国政府资助的企业（GSE）。想要理解“两房”的真实含义，你必须牢牢记住它们是被联邦政府创造出来的。从最开始“两房”就存在着管理不善的问题，而且时常被当做政党间互相鞭笞的工具；更有甚者，它们还千方百计地使公司独立于国家资本账户之外，以保证其经营状况不会对美国的资产负债表造成直接影响。“两房”从成立的第一刻开始便拥有了一套令人极为费解的机制，尽管美国政府从未含蓄地表示出对于“两房”的担保，但它们实际上拥有着非常明确的政府担保，其债券往往被当做最高等级的美国国债进行交易。这种情况使得“两房”能够以较低的成本进行大量融资，然而从“两房”成立的那天起，却很少有人去质疑所谓的政府担保究竟价值几何。

至今72年过去了，美国国会几乎全程参与了“两房”的所有鬼把戏。允许银行购买“两房”的股份，实际上是敦促银行去购买它们的债务；给予“两房”债券零风险加权系数，实际上却加重了美国银行系统的债务负担。现在看来，“两房”发生的变化令人瞠目结舌，它们变得异常强大，还拥有自己的游说机构。它们拥有可以上市交易的股票，拥有属于自己的优先股，还有数量众多的次级债和优先债，简直成了既承担公共职能，又有盈利目标复合型实体的最佳例证。最终，就像科幻小说《弗兰肯斯特》（Frankenstein）中那个疯狂的科学家一样，创造了一堆与自己为敌的怪物，越来越严重的不安使得国会逐渐站到了其一手创建的“两房”的对立面，并且开始着手调查“两房”的羽翼。在我看来，“两房”所发生的一切，简直就是一场极其拙劣的表演，它不但造成了广大个人和机构投资者不必要的财务损失，而且美国财长鲍尔森（Paulson）所做出的使“两房”实质性破产的决定还导致了一大批商业银行的破产。尽管国会最后放弃“两房”管理层的决定貌似是因为它们发生了亏损，但实际上国会和管理层所颁行的政策和立法才是导致这些损失的最根本原因。

或许是出于一时的疯狂，21世纪最糟糕的金融决议诞生了，美国财长决定让“两房”终止对其优先股持有者股息的支付，这一决定直接给“两房”造成了无法挽回的损失，并使之前所谓的政府担保遭到了广泛质疑，引发了一轮质问与怀疑的狂潮。

尽管“两房”没有完全具备美国的十足信用条款的特征，但长久以来近似于政府担保的观念是如此深入人心，以至于当“两房”不再支付优先股股息的决定出台之后（相当一部分优先股仅仅是在数月之前购买的），地狱之门就这样被打开了。要想准确地描述这种情况究竟可怕到什么程度，我们唯有想象一下《指环王》中魔王索伦（Sauron）从他的黑暗城堡中出场时的情景了：狂风大作，破坏力十足，整个中土世界的人们都荡然无存。命运真是神奇，让我们遭受如此之多的恐惧和怀疑的，往往会是一些很小的事情，而且竟然会是那么的小！——博罗米尔（Boromir）《指环王三部曲之魔戒现身》（The Fellowship of the kings）“两房”这个美国政府制造的拙劣品，竟然曾经代表了世界上最安全的债券，竟然曾经可以成为全世界的货币储备；我们国家几个世纪以来形成的、我们一直都在小心翼翼保护着的国际声誉，竟然如此简单地被某些人和他的爪牙们扔到了车轮之下，被碾得粉碎！美国被抛到悬崖边上的国家声誉，使整个世界都在战栗，我们国家的金融稳定性遭到了全世界的质疑！也许你会觉得我过于危言耸听，但事实上我并没有。鲍尔森采取了美国有史以来最糟糕的解决方式，在我看来，他所做的一切简直就是白痴透顶的表现。从他采取行动的那一天开始，直到现在，我一直认为他应该为整个事件的后果以及现在仍然继续的余波负责。他也许会沦落为美国财政部历史上最为差劲的财长，事实也理当如此！

从哪里来，回哪里去 2008年8月11日

连同它们的次级债，我想再一次提出“两房”优先股的问题。我相信很多人都认为“两房”作为联邦政府特许设立的经营机构，它们能够很好地履行自身的全部义务，从目前看来，这种想法实际上是错误的。美国政府无权取消“两房”所承担的债务，就像我一直阐述的那样，普通股的股息不需要保证，而其他形式的证券具备比普通股权更高的优先级，“两房”或者美国政府必须履行其义务。取消对优先股股息进行支付这种卑鄙的行为，难道你不觉得它会极大地损害美国政府在美国人民和全世界面前的信用吗？鲍尔森财长所犯的错误，简直就是低能！

说实话，我也拥有一部分“两房”的优先股，在我个人所管理的资金中也有。你可以花点时间去看看房利美优先股发行时的认购凭证，上面非常明确地表示该优先股属于“巴塞尔协议”中规定的核心资本的范畴。你也可以去关注一下最近通过的法案和财政部发布的所有言论，这一系列陈述都涉及了政府对于“两房”的支持，在优先股与其他债券之间不会存在任何形式的差别对待。评级机构也对“两房”的财务状况发布公告，并且在对其余种类的债券进行了查看之后，得出了“两房”的优先股可等同于次级债甚至高级债的结论，在我看来，这显然不是正确的分析方法。它们并不是私人企业，而是政府的代表，出于帮助美国房屋所有者的目的，政府要求它们去扩大自己的借贷规模，现在却又说它们不用去偿还所承担的债务了，怎么可以这样呢？退一万步讲，即便美国政府最终会接管“两房”，我依然坚持我的观点，政府必须偿还包括优先股、次级债、高级债在内的所有债务！毫无疑问，支付股息是优先股必须满足的资本要求，也是董事会的确切承诺，如果所有美国政府支持的机构都不去支付优先股股息的话，这绝对是最为拙劣的一场表演，这张“王牌”要比美国房地产市场目前所表现出来的问题更具有杀伤力！一面要求“两房”去扩张，一面又告诉它们可以不用去承担任何义务，这种道理无论如何都是讲不通的。就在本周末，鲍尔森财长宣布政府此时此刻无须注资“两房”，普通股份的股息依然存在，这是优先股的股息必然有效的另一个信号！我甚至可以断言，鉴于目前美国房地产市场所暴露出来的问题，相对于“两房”持有投资组合的规模，它们所公布出来的损失简直就是微不足道的！

最后，我的意见是这样的：如果我错了，如果“两房”可以不去清偿它们优先股所承担的债务，那么，与商业义务相比，次级债和优先股将不再具有任何的优越性。联邦政府所谓的特许资助将变得毫无意义，你可以将“两房”所有等级的债券都扔进臭水沟去了。

看看欧元区和其他地区

现在，与最低点相比，美元对欧元汇率已经升值了约 8％；石油价格回落到115.2美元，商品研究局期货价格指数（CRB指数）从高位下跌了18％，大宗商品、原油和欧元的多头交易已经损失惨重。从欧洲开始采取措施遏制通胀、阻止房地产贬值、抵御经济衰退的那一刻起，游戏的环境便已发生改变。如果你是“股票市场为风向标”这一传统观点的持有者，下面这些现象还是比较有趣的。在美国，与去年相比，道琼斯指数下跌了11.54％，标准普尔指数下跌了11.72％，纳斯达克指数下跌了 8.98％，情况已经很糟了。不过换一个角度看，道指泛欧斯托克指数（DJ ES）下跌了 22.53％，英国伦敦富时指数（FTSE）下跌了14.99％，法国 CAC40指数下跌了19.99％，德国 DAX指数下跌了18.66％，相比之下，美国的表现并不算差；在远东地区，日经225指数下跌了13.98％，香港恒生指数下跌了21.31％。

通用汽车金融服务公司（General Motors Acceptance Corporation，GMAC）

引用GMAC在2008年8月8日周五早间所发布公告中的一句话：“公司不能满足偿还债务需求的风险仍然存在，2008 年公司存在流动性方面的负面影响。”新闻发布会的其余时间都是在画饼，我猜想，这段声明应该是GMAC法律部的建议；这将会是它们一系列可能出现的财务问题的前奏，毫无疑问，其中是不会有任何好消息的。7月31日，GMAC公布了第二季度24.8亿美元的损失，其中包括了旗下主营房地产贷款业务的ResCap公司18.6亿美元的亏损。这个抵押贷款提供商已经出现了连续7个月的总计72亿美元的亏损。

计提坏账准备

早在今年一季度，我就说过绝大多数的坏账会在三季度计提完毕，之后我对时间也有过踌躇，没想到结果这么快就出现了。最坏的结果已经发生了，在这场灾难中，杠杆交易者无疑是最大的受害者，他们的资产也许早已不复存在。市场触底之后的企稳反弹将会是接下来所发生的事情，这种情况或许会在某些银行和投行当中率先发生，从中你将会感受到资产开始升值的初步印象。接下来一系列令人欣喜的数字将会陆续出现，如果你想从周期的逆转中获利的话，我相信我们很快就能等到起跳的时刻了。

不尊重债务的恶果 2008年8月19日

当前的金融世界正在遭受着不断的折磨，其破坏力就像是一场由恐怖组织发动的在经济领域的战斗。危机的压力目前并未减弱，但是在阅读了某些金融界大鳄和巨头们发表的言论之后，我很想知道到底是谁在下着怎样的赌注。《投资者日报》（Investor’s Business Daily）和《巴伦周刊》（Barron’s）中新近刊登的几篇文章，其短视和缺乏常识，令我非常震惊。

关于“两房”问题，这些文章的错误之处在于它们并没有觉得“两房”和通用电气（GE）及 IBM 有什么不同，而实际上它们并不完全是私人企业。文章的观点是如此偏颇，让我觉得作者似乎对于他们错误建议的衍生后果毫不知晓。如果一个政府支持企业发生任何程度的违约，那么信用世界将会轰然崩塌。这种情况既然在优先股身上发生，那我又有什么理由去相信当初的清偿承诺在其他债务领域是完全有效的呢？情况已经相当明了，如果一家足以代表政府的机构都不去承兑它的债务，那么联邦宪法也将会变得一文不值。继续合理推理，如果一家机构不兑现它的承诺，那么又如何才能让投资者相信美国的其他机构会兑现呢？在我看来，房利美不去支付优先股息的违约行为不仅仅是房利美信用度的灾难，其辐射范围更会波及房地美、联邦农业信贷银行（FFCB）以及一切与住房贷款相关的银行。“两房”中任意一家的债务违约都会使“政府支持企业”这个名词永远变得毫无意义，往大了说，更会彻底损害美国政府的声誉和尊严，近期这几篇文章中的建议正起了这个恶劣的作用。

在我看来，最近几篇文章中的观点并没有考虑到“两房”违约将会引发的极端情况。就在昨天，房利美和房地美的股价分别下跌了22％和25％，股价的暴跌已经变成了一台可怕的绞肉机。在我看来，这便是违约最简单的一种交学费的方式。貌似还有相当大一部分人认为，暂时的挫折可以成为违约的一个借口。我常常觉得，我们的政府和这些联邦特许的机构应该具有更高的标准，它们的违约对于美国来说绝对是一场拙劣的表演，是“政府支持企业”的意义荡然无存的最终宣判。美国所有的混乱、困惑和危难不是由联邦和宪法的缺陷，或者是对于荣誉和权力的追求所导致，对于金钱、信用和流通本质的完全漠视才是罪魁祸首。——美国总统约翰·亚当斯（John Adams）

就部分美国机构放弃清偿债务这件事情而言，悲惨的不仅仅是投资组合价值的损失，我们更为政治领袖们缺乏常识，以及美国和世界其他国家投资者所达成的美国政府并不尊重其债务的共识感到痛心。或许你觉得我说得过于刺耳，但我还是认为“政府支持企业”不能仅仅是句空话，联邦宪法必将唤起联邦政府的义务。更直接一点，伯南克（Bernanke）、鲍尔森和总统先生没能站出来毫不含糊地宣布美国政府将会在必要时支持“两房”的全部债务，对于这一点我非常厌恶。他们的花言巧语是混乱、不清楚和极具误导性的，作为一名美国公民，这些都让我觉得非常沮丧。如果政府能够勇敢地承担这种债务，即便是增加我的税负，我也会乐于分担，因为我希望那些代表我们这个国家的政治家们能够言行一致，去为联邦特许机构的债务买单，去偿付那些宪法所担保的直接债务。

房地产市场面临困难时，国会要求“两房”去扮演更重要的角色，而当现在“两房”为此深陷困境时，难道我们的政府真的要放弃它们么？我并没有要控告政府欺诈和管理不善的意思（虽然这些情况在政治家身上时有发生），我只是呼吁政府不要放弃履行义务，这种行为必须受到严厉的抨击。说实话，这些人的巧言令色，这些人判断力的缺乏，这些人的不得要领，使我备感痛心。不能履行义务的政府，便失去了其对于合法性的诉求。——马丁·格罗斯（Martin Gross）

“两房”的不确定性 2008年8月25日

房利美和房地美：测不准原理

海森堡（Heisenberg）测不准原理是量子物理学中一条著名的原则，它表明在量子力学系统中，一个粒子的位置和它的动量不可被同时确定，精确地知道其中一个变量的同时，必定会更不精确地知道另外一个变量，这条科学世界中的定律在当前的“两房”问题中也能找到相似的地方。问题的复杂性是由其结构本身造成的，联邦政府的特许经营、政府的资助，以及国会让“两房”向美国居民提供住房资助的指令，这些都集中在了这两家私人所有的公司身上。请允许我指出事实真相，在我看来，正是国会创造的这种复杂的结构，使得政府需要为其创造的机构的债务问题负责。对于那些接受了政府担保这一概念的投资者而言，“两房”债务究竟意味着什么？这一系列的问题使得“两房”债务的特征变得越来越不明确。或许你可以如此反驳我的观点：目前裁定和解决“两房”问题的方式包括拍卖利率债券和浮动利率债券，所有种类的债券在发行时都暗含了它们最终会被清偿的假设。但很显然，“两房”的问题并非如此，政府已经卷入了这起事件，错误和毫无担保的承诺不能就这样不了了之，至少当政府作为“两房”债务的代表时，这样的标准应该被坚持！

当初国会帮助成立了“两房”，现在政府应当承兑“两房”的债务，并且保证债务的清偿，从而帮助“两房”走出目前的危机，这才是正确的做法，也是惟一正确的做法。国会允许，或者说是鼓励了商业银行大量购买“两房”的优先股，并且可以将“两房”的优先股纳入到其核心资本的范畴。除了“两房”，还没有其他优先股能获此殊荣，在这种情况之下，对于任何人得出国会是在暗示优先股和次级债及优先债一样是优质资产的结论，也是非常好理解的了。如果政府导致了“两房”在其金融结构的任何一个节点上出现违约的话，“两房”的声誉将会被完全否定，而在商业银行、投资银行、外国政府以及所有在联邦特许基础之上购买了“两房”优先股的投资者们当中，信任将不复存在。政府不能一面让证券交易委员会保护投资者的利益不受无担保债权的损害，而另一面又在政府的无担保债务造成了投资者损失的时候，采取了完全不一样的措施。

看起来目前争论的焦点集中在了监管方面。从成立的第一天起，“两房”便接受了联邦政府的严格监管，它们每一次发行证券、衍生品、优先股以及任何形式的债务，政府都应该起到其应有的作用。证券交易委员会热衷于对处于监管位置的人们保持例行检查，以审查他们是否渎职，是否对员工进行了必要的监管；并且当有员工发生渎职情况时，对没能对员工进行有效监管的主管和公司，都会进行相应的罚款。难道当政府的监管缺失时，我们就应该采取不一样的，甚至是更低的标准么？事实上，中央政府是最终的监管机构，这一事实不应该被忽略。如果在清偿环节不同的债务被不同等对待的话，“政府支持企业”将会变得一文不值。在衍生品方面，“两房”还有超过两万亿美元的风险敞口，这些将会被如何评级？它们又该如何偿付？如果进行了债务的分割，那就宣告了联邦特许所代表责任的不复存在，所谓的政府监管也是一文不值。“两房”存在的每一天，政府一直在监管着它们的行动，所以政府必须回到现实的经济活动中，做出正确的抉择。

目前困扰着“两房”的各种不确定性正在演化成为一场灾难。除了最高等级的债券，“两房”所有的证券变成了十足的垃圾，评级的下调更是给不断下跌的价格火上浇油。迄今为止，财政部和联邦政府所做的一切，除了加重了市场对“两房”的担忧和猜测之外，没有起到任何实质性的作用。政府的不作为已经给众多投资者带来了额外损失，这种情况不应该也不能够继续下去。鲍尔森财长，请你指明方向，然后执行计划，不要让我们国家的声誉再受损了！我们都在尝试在硝烟中保持清醒，唯有如此方能正确地寻找出安然事件真正意义之所在。——亨利·鲍尔森

以“政府支持企业”为契机 2008年8月27日

最近，我和一位在“两房”中担任高管的朋友进行了交谈，话题是关于注资。现在令人恐惧的是，如果中央政府出面并且直接通过先买权获得“两房”全部新发资本的话，后果无疑将会是灾难性的，而理由则是显而易见的。我的建议是采取可转换优先股这一新奇的方式，这种方式首先应该有一个合理的息票率，同时应给予其余优先股发行同等的对价，并且在财政部介入调停时可以按相应比例转化成高等级的债券。就这一概念，我已经与那些大客户进行了讨论，有相当一部分人表现出了浓厚的兴趣。

我想再次回到我在几天前开始的关于监管问题的讨论，这一话题跟现在的情况密切相关，但在别处却鲜有讨论。房利美和房地美直接向联邦政府报告，并且接受中央政府的直接监管。无论是从法理上，还是在事实上，政府均批准了“两房”每一次优先股和次级债的发行。“两房”在联邦宪法的管制和联邦政府的监管之下运行，我发现，在美国政府决定不再全额清偿“两房”债务时，却并没有相关政策出台，这显然是有问题的。证券交易委员会声称具有监管职能的个人和机构负有责任，并且有大量的案例支持了这一观点。因此，请回答我下面的问题：联邦政府批准了这些债务的发行，而最后财政部又迫使“两房”不进行清偿，在同样的情形和标准之下，证券交易委员会怎么能够不去坚持中央政府监管应对此负责的原则呢？

大陆伊利诺伊（Illinois）国民银行的失败是在讨论“两房”初级债风险问题时经常被引用和提及的一个案例，下面，让我来指出它和“两房”问题一些明显的区别：（1）大陆伊利诺伊国民银行是完全的私人企业，并不是联邦特许，也没有政府的赞助；（2）它不是通过国会法案的方式成立的；（3）它没有在国会的要求之下，扩大其在资助美国公民进行房屋支付方面的业务；（4）它没有接受国会授权的监管，这种监管是仅限于房利美和房地美这两家政府支持的企业的。

在优先股和次级债收益率已知的条件下，只要你仔细考虑到了风险的各个方面，这里依然存在着以最小的风险去创造利润的巨大机会。既然在联邦政府规定的监管之下都不能满足承兑债务的要求，我不相信评级机构会完全赞赏法律上的结果，而忽略了在经济和声誉方面的问题。下面，我将会直接引用联邦房地产企业监管办公室（OFHEO）职能陈述中的原文，这样你便能领会到我此时所陈述观点的来龙去脉了。OFHEO 的职能是通过确保房利美和房地美资产的安全和稳定，来提升美国的房地产市场，并构建更为强大的房地产金融系统。OFHEO 的主要工作就是确保房利美和房地美这两家政府支持企业的资本充足和金融安全……房利美和房地美是国会特许的、股份为公众所有的纽交所上市公司。按照政府支持企业的特许条款，它们无须缴纳地方税，无须需符合证券交易委员会的股票上市规则。它们享有同美国国债同等的信用额度……OFHEO的监管职能包括对“两房”进行全面的检验、指定基于风险的资本标准、针对利率水平和信用风险的不同情境进行压力测试、基于最低资本标准和风险标准对“两房”资本充足率进行季度测试、禁止企业高管过度高薪、颁行针对资本的监管和执法标准并在必要时采取强制措施……在金融安全和稳定方面，OFHEO 具备类比于联邦储蓄保险集团、货币审计署、储蓄机构监管办公室和美联储的监管权限。

鉴于美国宪法的苛评，对于“两房”停止清偿债务问题的最终裁决也许会来自于司法部。无论财政部采取何种优先购买的方式去抹平“两房”的债务问题，我都很难相信法庭会站在国会所指令的、批准了取消债务清偿决定的监管机构那边。在优先股和次级债收益率已知的条件下，我意识到我现在的观点绝对是少数派，但此时此刻我感觉机会已经远大于风险。“危机”是由两个字组成的——一个代表危险，另一个代表机遇。——约翰·肯尼迪（John Kennedy）

被给予的可以随时被剥夺 2008年9月8日

就像它在过去数千年中给我们提供的智慧那样，这《圣经》中的段落在当今听起来依然真实。然而在今天，隐藏在“两房”问题背后的便是这样一个原因，因为“两房”从政府创立它们的第一天起，便需要面临着同时为两个主人服务的困境。没有人可以侍奉两个主人，因为他只能或爱或恨，或忠于或蔑视其中的一个。在上帝与金钱之间，你只能选择一个。——马修（Matthew）

在这个现在已经被揭开面纱的故事背后，最奇妙的部分是国会要求“两房”在房地产领域扩展它们的业务，但随后又通过财政部命令的方式削减它们的业务。试想，如果这种模式在体制上没有问题，“两房”又何必全程接受着来自与它们同为中介结构的联邦住房金融机构（FHFA）的监管（当然，“两房”目前已经被这家机构接管了）。难道不是这家机构心照不宣地在2007年12月分别批准了“两房”优先股的发行吗？按照美国的证券法和监管法规，难道监管者对于他们所监管的行为不负有任何责任吗？很显然，答案当然是“不”了，财政部多变的权力行为最终会被司法机构和国会详查。我无意在权益持有者中间画一条线，也许会有一部分富有实权的投资经理不赞同我的观点，但是保护次级债持有者权利而否认优先股持有者权利的做法在道德层面上无疑是错误的，这对于那些依据美国政府支持企业中介机构事先声明而购买股份的投资者们显然是有失公允的。“两房”故事中更神奇的部分在于商业银行曾经被鼓励而且在法律上也被允许去持有这两家政府授权设立的中介机构的优先股份，并且可以将这些股份计入它们的核心资产中，带有讽刺意味的是，现在这些商业银行正在为当初按政府指引办事而接受着非常严厉的惩罚。也许可以如此争辩，当初的许可并不代表着对于商业银行此种行为的鼓励，而仅仅是对于优先股发行的一种扶持和帮助。不过，从鲍尔森财长目前所采取的行动来看，这些也许仅仅是当初政府捏造出来的一个东西。在我看来，财政部并没有将优先股持有者纳入到紧急援助计划的行为，无论从道德层面上，还是从法律层面上讲，都是错误的。但在法律上，这种行为尚未得到定论。

紧急援助计划中的另外一个问题是金融监管。很明显，鲍尔森财长声称他们发现了不合法、不合规的地方，但是那个已经控制了“两房”的监管机构在事件的整个进程中到底在哪里，又起到了什么作用呢？为什么我们就应该相信他们作为运作者的能力要好于其作为监督者的能力呢？难道政府不应该与美国证券交易委员会（SEC）一道为它们监管的失败负责吗？我们必须拷问，联邦住房金融机构（FHFA）是否凌驾于法律之上？

整个事件中最大的受害者是那些优先股的持有者，他们被财政部画在优先股和次级债之间那条荒谬的线所深深伤害。美国国际集团（AIG）和哈特福德（Hartford）金融服务集团是“两房”优先股的最大机构持有者，在2007年年底，AIG分别持有了3.1399亿美元和2.6673亿美元的房地美和房利美优先股。在大型银行当中，M＆T 银行、五三银行（Fifth Third Bank）、国民城市银行（National City）以及主权银行（Sovereign）合计持有的股份占到了它们有形资产的13％。有关数据显示，M＆T银行持有 1.2 亿美元“两房”优先股，占其有形资产的4％；而五三银行的数据分别为5500万美元和1％，并且这些股份在二季度损失了1300万美元，而这些损失貌似已无法挽回。区域性银行在“两房”优先股上的风险敞口更为巨大，Gateway金融控股集团的风险敞口为3850万美元，占其有形资产的34％；Midwest银行控股集团为6200万美元和32％，Westamerica集团为 4450 万美元和 16％。我可以确信，小银行在美国政府支持企业中介机构的保证之下采取的措施会稍微保守，但财政部当今对其义务的食言无疑损害了这些小银行们的利益。

总而言之，对于援助计划，我为其鼓掌，但却对其执行方式予以强烈谴责！

我们被悲惨地引入了歧途 2008年9月9日

我的观点是，美国司法机关将会在“两房”接管完成之前介入到相关事宜当中。美国是法制国家，甚至政府都不能凌驾于法律之上，这是我们从小在学校就已经学到的，并且也是如此教育孩子的，这也是我们能够领先于其他一些国家的原因所在。政治家们也许会在判断上犯错，但法律终将会保护公众的利益。合理信赖是《合同法》中请求权理论的重要内容，谨慎的人可以在相信他人陈述的基础之上行事。有时，基于信赖他人对于某种利益的承诺而行事，仅需知晓其声明或承诺并非不正确或夸大。在合理信赖基础上行事造成利益损害，可以就行事成本或损失进行请求追讨。——USLegal.com

美国的法律系统部分程度上属于判例法系，其中有一个叫做“信赖”的共设。如果你可以证明你是在某人的声明之下去做某事，或者是某人的声明导致了你做某事，如果没有这些声明你便不会如此行事，那么这里便存在了一种法律责任。

现在，让我们回顾一下过去48小时内出现的各种声明吧。从美国财长鲍尔森，到参议员金融委员会主席多德（Dodd），再到联邦政府的每一成员，所有人都在手舞足蹈地声称这些已经被发现的违法行为都是财长必须采取的。请稍等，这两家存在问题的美国政府支持企业中介机构一直处在联邦政府的监管之下，但却没有一个人对这两家机构的欺诈和隐瞒提出任何控告，两家机构的财务报表也在政府的监管之下按季度发布，那么联邦住房金融机构又在哪里？在整个夏天，鲍尔森、伯南克和洛克哈特（Lockhart）一直在反复强调“两房”已经完全资本化，并且一直处于政府的有效监管之下。人们相信了这些表述并且进行了证券的交易，可是现在却被告知，财政部此前的行为是基于财务的不规范和资本的缺乏，而现在这两家政府特许设立的机构的管理工作已经移交。在我们出发时他们告诉我们一切安好，正是基于这些保证，我们购买了那些证券。

不，不，我能够透过迷雾看见事情的真相，要么是这些家伙欺骗我们、欺骗公众，要么就是他们根本就不能胜任自己的工作。我并不能接受这样一个骗局，也不认可他们一直在履行监管职责，但这却是一个以前并未出现过的违法行为的借口。这三个人和各种政府机关中的人必须为他们的谎言负责，美国人民和世界上其他的人都不应该因为听信他们的谎言而受到惩罚；正是他们使我们相信了他们对于联邦住房金融机构和“两房”批准发行股份的吹捧，而去购买它们的股票，我们不应该因此遭受任何损失。

目前由政府导致的这种乱象必须通过法庭、国会得以纠正，特别是在这些人在政府部门中的地位更能误导他人的情况之下。无论是从道德层面还是从法律层面上，由监管机构去对其监管对象的财务可信度进行宣示都是错误的。基于这种误导，出于对他们的信任，人们购买了“两房”的股票；但随后却又被告知，因为要保护美国人民的利益，股息将不会被支付。可笑的是，需要他们保护的美国人民，竟是他们整个过程中撒谎的对象；或者说，即便不是谎言，这些受国会监督、值得人民信赖的人们，用他们令人难以理解的不胜任行为最终误导了我们。

在“两房”丑闻中真正让我震惊的是，在提高了“两房”的按揭贷款上限之后，又随即降低了超额资本金的需求。洛克哈特告诉我们：“谨慎缓冲水平的降低在公司发展的当前阶段是适宜的，也满足了保持公司金融安全的需求。”事实上，联邦住房金融机构监管、指导、批准了“两房”的每一项运作，它必须至少为“两房”情况的恶化承担部分责任。政府这种毫无理性可言的思考，使联邦住房金融机构承担了对于“两房”的监管，这种令人难以置信的愚蠢最终损害了全世界投资者的利益。

也许你会认为我说得过于苛刻，但这确实是事实，监管机构必须为它们的行为负责。这就像投资银行的首席执行官为了保护自己的利益而在出现损失时解雇按揭信贷部门所有员工那样让我觉得震惊。在此，我向联邦政府、财政部和联邦住房金融机构大声而清楚地讲出下面的话：“你们应该就房屋中介机构提供值得公众信赖的监管，但是你们并没有做到，由于你们对于全新管理模式的糟糕选择，你们并没有很好地解决问题，对于那些因为信任你们而投资于这两家公司的投资者而言，你们对他们造成了严重的伤害。”

请给我一点时间 2008年9月10日

所有在美国长大的孩子们身上都有一种共性。从斯塔滕岛到堪萨斯城，从迈阿密到俄勒冈州的海滩，我们一直被教导着美国是一个民主国家，每一个公民的声音都可能带来意义重大的改变。今天，从孩提至今过去如此多年，我要测验一下这个信条是否成立。

下面是一封我寄给国会成员和参议员的公开信。我始终坚信，“两房”优先股的持有者们已经被鲍尔森财长的行为悲惨地误导，我邀请你们同我一起，向那些被我们所选举出来的官员们发去你们自己的信件。我们绝不允许一个人朝令夕改的指示去伤害我们国家的民众和世界范围内的投资者们——这些可怜的人们在信赖当今管理层声明的基础上去进行他们的财务决策。已经被现任财长破坏殆尽的公信力必须被重塑。2008年9月10日，尊敬的先生/女士：我是马克·格兰特，在一家上市投资银行的结构融资部门工作。在我 34年华尔街的任职期间，我一直从事着资本市场的运作，并且担任过四家上市投资银行的董事；我也是一家上市电信公司的总裁和董事会成员。目前我为“打开黑箱”（Out of the Box）撰写有关金融市场的评论，这本杂志会分发给全球48个国家5500余家金融机构，并且同时在伦敦以外的地区通过著名的MTN-I系统予以公开发行。在我的一生当中，我从未给国会写过信；但是今天，在“每一个美国公民都可以有所作为”这一我们从孩提时代就熟知的信念的鼓舞之下，我第一次写信给你们。当鲍尔森财长近期接管“两房”的行为，是以一种让政府蒙羞的方式对待“两房”优先股的持有人的时候，我认为你们被管理机构的一部分人误导了。在他们购买这些股份的时候，很多金融机构和个人投资者都是相信了政府关于政府支持企业财务状况值得信赖的声明。众所周知，优先股并不代表公司的所有权，而仅仅是比次级债或高级债等级稍低的证券类别。相当大一部分美国公众都是它的投资者，他们是在充分信赖政府支持企业信用的情况下才购买了这些股份的，并且仅仅是希望得到微薄的股息。然而，鲍尔森财长的命令使得他们再也不能得到任何股息了，我认为，这种行为是不公平的，并且在道德层面上（或许还能在法律层面上），这种行为彻头彻尾都是错误的。这两家房屋中介企业在它们整个存在期里自始至终都接受着政府的监管，既然如此，如果“两房”存在财务问题，我想问的是为什么联邦住房金融机构还允许这两家政府支持企业在2007年12月和2008年5月先后两次发行优先股进行融资呢？事实上，联邦住房金融机构批准“两房”提升可以购买的抵押贷款上限并且降低资本比率的行为，与伯南克主席、鲍尔森财长、洛克哈特长官以及其他政府部门的官员一起，向公众传达了这样一个信息：这些金融机构的财务状况非常坚固。现在看来，如果国会在“两房”对公众所承担的义务方面再不有所作为的话，所谓的政府特许和政府支持将变得一文不值。“两房”对于高级债持有人和优先股持有人，在债务方面应该承担同样的责任。也许有人会反驳，应该将普通股与其他等级的证券予以严格区分，但这种区分应该仅限于普通股与债权之间。优先股持有者信赖的是政府支持，以及管理机构对于财务健康和政府担保的多次声明与暗示，如果仅仅清偿次级债和高级债而忽略了优先股持有者，使他们不能获取事先约定的股息的话，这将意味着美国政府的违约。如果你们还是不能清楚地理解其所蕴含的意义，我可以告诉你们真实的情况。鲍尔森财长的行为已经给美国公众和世界各地的投资者造成了非常严重的损失，当年25美元购买的证券现在只值3美元，甚至他们连当时这两家代表着政府的企业所承诺的股息都无法获取。今天我所要求的很简单，也很直接。我请求国会让鲍尔森财长履行这两家代表着政府的企业的义务，全部的义务，这种义务既是基于宪法，更是基于政府的支持、政府的监管和那些明明知道或者应该知道这两家公司真实财务状况的人们所做出的声明。美国公众和全球的投资者都是基于这些声明才购买了股份，但现在看来，这些声明明显是不准确的。这两家机构由国会创立，由国会监管，并且在联邦住房金融机构特别监管的允许之下发行证券。现在鲍尔森财长朝令夕改的行为已经明显违背了国会创立这两家代表政府的企业的初衷。我对于救助“两房”的整体计划并无异议，但是我觉得鲍尔森财长所执行的并不是清偿“两房”所有债务的计划是不可理解的。我认为，这就等同于美利坚合众国政府的违约，鲍尔森财长的行为给国家声誉造成的损害简直就是场拙劣的表演。对于你们针对此事可能保持的关注，致以诚挚的谢意！马克·格兰特

房地美和仙女童话 2009年3月12日

也许你已经看过了这段声明，但你很可能不会像我那样感到震惊。房地美昨天宣布了第四季度 239 亿美元的亏损，这意味着财政部将需向其提供308亿美元的新的资本援助。在任职6个月之后，房地美新的首席执行官在数据公布时宣告了辞职。现在，困境是这样的：新的资本注入将会使政府在优先股方面的头寸达到456亿美元，按照10％的股息率，这意味着每年46亿美元的股息，这一数额超过了房地美近年来大多数年份里的盈利。与此同时，国会正在要求发行更多更低利率的抵押贷款。这就类似于保尔正在抢劫皮特，而皮特却只有一张过期了的信用卡。换种方法表达，对于皮特和保尔而言，这些都是无效的，在当前环境之下，这样的困境无解。

其实事实非常简单，国会创造了一个童话，它把房屋中介机构放在了保管员的位置，并且期望能够得到回报，这显然是不可能的。这种情况不光站不住脚，而且从某种意义上讲，这类似于用砖块去和迫击炮打仗。实际上，没有任何一个国会会愚蠢到让一家代表政府的企业破产，然后又去宣称政府仍会清偿债务的担保不变，好让这些已经破产的机构仍然可以去借债。这么说来，真相是如此可怕，当你看到咖啡杯的时候却意识到里边也许是空的，我可以肯定地告诉你，它就是空的。

在联邦住房金融机构和房地美在更低利率水平进行借贷行为的需求之下，哪怕年利率仅仅为1％，“两房”都不可能负担得起政府的债务，更别说在经济上存活下去了。你并不需要接受我在这里分析的原因，让我们看看房地美自己在昨天是怎么说的吧——“我们所欠的高等级优先股的股息是真实存在的，但是这对于我们的财务状况和净资产是有副作用的。”对于本金的偿还，房地美是这样表述的——“在可以预见的未来，我们是没有偿还能力的。”怎么样？黑白分明，所以不要像鸵鸟那样把头埋在沙子里假装什么都不知道，把头抬起来看看周围到底发生了什么吧。

现在，也许你会认为政府最终将会被迫采取行动，或许这可能是正确的，我也同意这个观点。政府真正应该做的是尽快将“两房”国有化，从而把它们的债务直接转化成联邦政府的债务；但显然他们并不愿意承担这种债务，幻想仍将继续直到像皇帝的新装那样自欺欺人。接下来可能将会发生的是，某些国家，或者是太平洋投资管理公司的某人，在仔细审阅了“两房”的资产负债表之后，确信它们在事实上已经破产，并且对联邦政府模糊的担保提出明显的质疑，随后这场闹剧将会真正结束。这并不是开玩笑，而是我们每一个人都应该考虑到的“两房”破产之后可能导致的结果。“两房”最终也许会被接管，它们的债务或许会成为联邦政府的直接债务，但最好不要假设这种情况将会发生。有一点我们每个人都应该考虑到：若干年之前，对于我们的政府我并没有信心，而今我对于政府在目前时点所要采取的或不采取的行动同样没有信心。绝对清楚的是，如果没有严重的后果，现在这种情况便不能持续下去。“两房”合计担保了全国约 50％的抵押贷款，现在它们被政府所控制，而政府又为这两家已经无法继续存在下去的机构提供了一个排污口。没有直接的担保，仅仅是某些关于担保的模糊定义，难道没有人回去看一下“两房”的资产负债表吗？如果不这么做，审慎的判断便不会被执行。我必须让足够多的人知道我关于抵押贷款证券化的思想，我们也应该质疑到底由谁来清偿我们损失的所谓的政治风险。对于债务至少也应该有点担保物的吧？而实际上，在这两家机构的债券普通掉期交易中，除了两家一直在亏损的公司的清偿承诺之外，什么都没有。

毫无疑问，按照房地美的自身情况，如果没有政府越来越多的贷款，它根本无法清偿它的债务，而实际上政府新的贷款就更不可能被偿还了，可以说，现在“两房”已经完全陷入了一个死循环。现在惟一不确定的事情是政府到底会不会接管“两房”，如果不会，必然会有人在现在这种抢椅游戏中选择退出了！

第2章 对十年期国债的动态监测

尝试着预测利率变动的方向是任何一个货币经理或短期资本经营者所面临的最困难的决定，它关系着每一个市场。经济学家和政策制定者花费了大量的金钱用以研究此类问题，因为这是一个关系着每个人资产组合的重要问题。我坚持把我的脖子暴露在刽子手的刀下，并且发出如此呼唤，是经过缜密思考的。对于我来说，思考此问题，需要两支雪茄，还要有很多黑咖啡。我每天为大概全球48个国家的5500家大型金融机构提供信息，其中包括中央银行、主权财富基金、保险公司、公有基金和各种各样的短期资本经营者。因此，当我指出任何微小的变动（我比较确定这样的变动与市场规律是相符合的，有些时候还是会掺杂一些个人情感和偏好），也会给市场造成一个转折点，成为关键时刻。这一过程，还包含了另一个重要因素——时间点。在趋势已经改变或者转折点已经形成之后做出的判断，参考价值很低；对变动过程的回顾也不能算是有效的信息。你必须站在方向变动发生的前方；相信我，这绝不是一件容易的事情。

我在此处引用了“世界上最知名的咨询推理专业”的话语，是因为它在帮助你获得市场信息方面是十分有启示作用的。它运用的方法论及精确的推理、演绎，同样也适用于金融市场的分析。在这里，不是技术性图标，也不是经济学量化机制或者一大堆指标让我得到最终的结论。毫无疑问，在判断的过程中我会使用这些指标，但是最终是集中的思考和仔细的计算及合理的判断，让我最终得以找到结论并向我那些专家级的资本经营者客户陈述。事实上，我的评论根本不会向普通公众公开，所以在我陈述和分析之后，我面临的是那些准备好在任何时候挑战我的人。你必须相信我——他们并不是一些害羞的人或者是一批已经退休的学者，或者是衣帽间里的假人，恰恰相反，这些家伙已经把他们的钱压在了桌上，并且为之下了很好的赌注。因此，如果你要建议他们如何下注，以及以怎样的顺序，你最好清楚地知道你在做什么，并且为你提供建议的后果做好充分准备。这些人很记仇，你的决定就如同金融市场中的其他决定一样，不是错就是对，没有别的答案。

2010年初夏，我表明观点，提倡运用10年期国债应对2.25％～2.5％的年通货膨胀率，以及可能的经济整体下降和欧洲的问题。我观察了许多指标，帮助我判断资本收益率的变动。事实证明，我的判断是正确的，在一段时间内，利息率在2.5％上下波动。

这里我略去繁琐的有关成功经验的传授。接下来的美国大选、欧洲经济相对的平稳、经济指标表明新一轮的经济下滑并不明显，以及美联储的动向等，对这些因素的考虑最终导致了一个正确的判断，收益率自此开始上升；并且，利息率曲线越来越陡，这也符合我的预期和判断。

当今，管理货币的人们十分具有怀疑精神，并且他们也是我的同行。各种类型的兜售者都试图接近我们，每个人都有他们自己的日程安排。当人们第一次看到我的评论，我相信大多数人认为我的判断是靠幸运，站在了骰子对的一边，但是36年来，在华尔街每天摸爬滚打的经验告诉我，我或许可以判断一些事情，仅靠运气是不可能的。然后，他们开始重视我的建议和思考。我每天工作的开始都是把最新的数据代入方程，用来更新我的思考。通常，每天我早上4 点钟就起床，积极地思考市场上什么可能出现变化，在我睡觉时欧洲和亚洲市场发生了怎样的变化，迫不及待地看看世界各地都发生了什么事。没有任何已经设计或者未来会被创造的游戏比得上华尔街，我把它称为“伟大的游戏”，现在我依旧为它痴迷，就如同我多年前第一次走进交易室，站在那里，看着人们来回奔跑、忙忙碌碌时一样。那时，我并不知道他们为什么这么忙碌，我也听不懂大部分他们所说的话，所以我迫切地想要加入进去。

世界上最优秀和最明智的货币资金投资者之一（也是我的客户），将“华尔街游戏”称为自己“最大的赌瘾”，我觉得这是有道理的。这是个全球范围内的沙盘——男孩儿们都来玩，加入仪式化的战斗——如果你能够掌控并最终获胜，你可以享受超过你辛苦的收获，那会远远超出你的想象。

对利息率监测的自身并不会影响债券市场或国债利息率，但是会影响到每个存在的市场。华尔街上没有什么是停滞的，每一个市场都会依据自身与其他市场的相对价值来作出判断。通过每一个确实存在的渠道，股票市场或者债券市场的水平影响着每件事情的变化方向和行为调整。结果是，并不是收益率的实时监测，而是判断的结论是否正确才是最重要的。你必须不断地问：“这到底是什么意思？这意味着什么？”然后准备回答这样的问题。这正是许多人停滞不前的原因，就像他们可以看到写在墙上的字，但却不懂得是什么意思。为了能够在“伟大的游戏”中获胜，需要掌握在任何学校都学不到的技巧，并且不管你智商多高，只有拥有持续几年的“玩”的经验才可能会拥有好的结果。

美国国债基本是全世界其他债券的基准标杆，在主权债务、公司债和大多数你可以考虑到的其他市场这是真实的。在这个舞台上，最关键的具有标志性的单到期日工具就是十年期国债。从这一焦点开始的每个波动（包括抵押利率、与抵押绑定的担保，甚至是资本收益率曲线本身——不论是曲线变陡、变平缓还是方向反转），都与十年期国债的收益率相关。想象一下，利率以一种方式波动，而其他全部盯住这一基准收益率，这样你就可以理解为什么预测这一价格和收益率如此重要了。短期利率通常是由美联储决定的，但十年期更是对实际价值的显示，表明了它发展的方向，决定了未来的预期。这一因素决定了监测和判断的重要性——你正在盯住未来，作出提前的猜测。

布鲁塞尔不娇羞 2010年6月30日

没有一个大陆上的政府会像初嫁新娘或者善良的少女般羞涩，如同外界认为的，他们会通过进行后门交易和投机等，减少从欧洲央行（ECB）的借款额。欧洲央行报告称借款达到了1610 亿美元，比舆论一致认为的和我个人估计的要少很多，但是并不是所有的“牌”都在桌面上，“大王”还在桌下。“哦，不”，你或许会说，“当然不是啦”，但是有许多原因让人相信，法国不像美国那般遵照游戏规则。有推断认为，这盘欧洲央行借款的“肥牛”从德国境内的一家银行传递到另一家银行，并且在规定期限向欧洲央行还款。同样的游戏也在西班牙境内发生，传递中隐藏了“肥牛”。法国经常玩的是“围绕着奶酪”的游戏，拥有更多的灵活性。

在信用违约掉期（CDSs）盯住希腊国债，下降了32.5个基准点，直至970.5，而葡萄牙国债下降了8.6个基准点，直至322后，市场预期推断西班牙国债掉期下降1个基准点，直至271.5。在欧洲央行宣称后，信件违约掉期降低了多个针对欧洲主要银行票据的利息率。但是整个事件验证了我的猜测，我深得其乐。这样，我们还会有其他判断吗？美元对欧元下一轮的融资，每周的发行量会更高；三个月便利融资的规模会在接下来的几周之内有所扩大。

同时，我预测十年期美国国债利率接近2.5％，但这并不会使我松一口气。我必须要告诉你的是，我承认当我今早听到欧洲央行的公告之后，我开始大笑——不是笑得流泪，不是笑得肚子痛，而是一阵阵咯咯地笑。我曾偷偷怀疑过多瑙河的纨绔子弟会做出这样的举动，并且我在昨天也向一位国际客户透露了这样的想法。他的反应是：“作为一个谨慎，拥有些经验的人，我们还会预期别的什么呢？”

阵阵的恐惧 2010年7月15日

让我们向后倒10步。今天早上，让我们停下一会儿来看看这一年剩下的时间会发生什么，并且为之做好准备。最大的风险仍然来自欧洲。欧元区是否会通过某种形式持续混沌？还是会从此破裂，分崩离析？不管你认为最终结果是什么，毫无疑问，风险始终就在那里。我的观点很鲜明，并且一直没有改变（即使我错了）。潜在的风险也是十分严重的，没有任何人在金融风暴时，在设置个人资产组合时可以忽视它。从表面上看，欧洲面临着做决定还是打破规则的局面。对于我们，最好的策略就是做好欧盟会打破规则的准备（即使这不会真的发生）。我宁可保证安全，也不愿在判断错误后因后悔而惋惜。

今早，我非常幸运地收到美国一家权威保险公司投资总监的意见与我相同的消息。他认为欧盟的情况正如持续的、一阵阵的、痉挛般的“恐惧”。我认为我的朋友是对的。你必须要为这些可能的事情做出充分准备，并且最小化你面临的风险。同时，你也需要准备一些额外的资金来充分应对未知的机会。

另外一个需要考虑的重要因素是接下来的选举。我想，最大的不平等之处在于，11月的几轮投票过程中，民主党拥有较弱的力量，并且力量悬殊和变化多少还是一个问题。这些你需要牢牢记住，以便于获悉市场如何对这一事件进行反馈，并且不会被大选的计划所误导。

接下来，我会指出十年期债券收益率在2.25％和2.5％之间的明显可能性。我认为，当总体经济不能满足人们期待的时候，以上情形就可能会发生，因为欧盟经济欢腾着从一个危机走向另一个危机，也因为资金持续地从股票市场撤出，进入债券市场。流入债券市场的现金流会引起资金本身的竞争和挤占，与此同时，公司债和其他二次债券会更多地成为投资首选，在今年余下的时间里，玩起相互竞争的游戏。最终，可能是2011年的第一季度或第二季度的某个时间，美联储会开始软化，收益率开始上升，但这样的情况在2010年内似乎并不会发生。然而，游戏可能的变故，也来自于欧洲，可能会引起金融市场巨变，将利息率在未来几年中降至更低的水平。这对于你们中的许多人是有疑问的，因为在竞争场上寻求恰当风险水平下的收益率是非常困难的。我们所有的人在一段时间内都有资格参加一场战斗，但最终寻求汇报的人群仍然是占绝大多数的。在现有利息率水平下，发现合理的回报，无论是从利率还是增值的途径都是非常困难的一件事情。

这里，我认为最困难的投资问题是（这是我的观点）：美国和世界其他地区面临着几年的极低的利息率和非常低的投资收益率。当机会来临时可以加以充分利用，那时会面临金融市场的巨变，但我认为整个金融环境会长时间在泥潭中举步维艰。

这些天中的一日 2010年8月1日

真实的话语永远都不会被说出来。考虑到我的观点，如上所说，我认为十年期债券的收益率将在2.25％至2.5％之间，更多的收益率会使得情况变得棘手，或者使一切升值。如果你认为现在已经情况恶劣，那么，我的小伙子，它会越来越糟糕的。游戏规则有许多种，当然，为了升值可持有长期债券或长期公司债券，这些债券会为你带来超额收益，短期甚至中期之内的投资收益率下降，都不会打乱你原来的投资计划，你也不会转投一些收益率高的指数债券，因为在这一时点上，债券之间的相关系数并不比原计划高出几个百分点。你也应该开始关注美国大选，一些额外的惊喜可能会在资产池中出现，更多的钱进入债务市场，美国经济也存在着另一轮下滑的可能性。

对于我们中的大多数，生活并不至于艰难，但接下来会是寻找收益的艰难时间。让我们先来考虑林肯国民集团（LNC）。他们刚刚报告了第一季度利润达到了2.55亿美元，与此对比的是，去年损失了1.61亿美元，上个月他们支付了所有美国政府持有的优先股。我仔细看过他们的财务状况，当然情况有了绝对的好转。我看了他们的长期债务，来考察收益率和收缩。通常情况下，保险公司随着经济周期的波动是不错的赌注。每个人在金融危机来的时候，都会逃跑，这大部分是因为投资者是审慎的，会谨慎地处理他们的投资组合。当金融危机爆发时，人们都十分惶恐，害怕将有些像核弹的东西放在手里；但是许多公司是世世代代都存在的，它们会通过别的方法达到规避风险的目的。

大约两年前，美国次贷危机开始之后，我建议你减少保险公司部分的头寸。今天，我建议，是时候重新进入了。在危机期间，一些公司，特别是AIG，在收益率差方面格外离谱，我曾作为买家从一个客户手中频繁地买入。我现在继续喜欢保险部门，并发现它们的收益率十分具有吸引力，但现在其他一些投资品也值得考虑。其他一些名字，如美国利宝集团（Liberty Mutual）也是值得推荐的。它的一些长期持有的债券收益率为 9％，我认为，随着利息率下降和持续的资金竞争，在这一债券上的收益将逐步显现。一些高度相关的保险公司，如美国教师退休基金会（TIAA）或万通金融集团公司（Massachusetts Mutual）也拥有很好的价值，但投资机会已经不在了，除非是长期持有。

我的团队给你的推荐

我已经起航向东海岸驶去，去见客户。对于我而言，这很明显，并不是所有人都可以明白我是如何操作的。我也承认，这并不是处理机构账户的标准化模式。大部分情况下，安吉拉、塔拉和我，作为我们公司内部各自独立的部分，各自进行操作。我们进行交易，并与客户面对面交流。任何我认为没有价值的建议我都不会提供给我的客户。我对我的建议负全责，并且如果我认为某些事物被定错了价格，或者我不喜欢保险或这一部门，那么这部分建议就不会推出——就是如此简单。

第3章 欧盟的重要性

欧洲现象是存在于全世界市场中的一个例子。这是一个广义的问题，它可能会让每一次规划、每一个策略乃至每一块放在桌上的砝码都脱轨，并可能导致世界经济的逆转。这里的问题在于，欧盟和欧洲中央银行正在进行所谓的建设性伟大实验，即试图将欧洲变成一个政治实体，而不仅仅是一个地缘概念。

这个伟大的设想可以追根溯源到1951年欧洲煤钢共同体（ECSC）的形成。这个组织经过多年的积累成为了后来的欧洲经济共同体（EEC）；而后，1999年欧盟正式建立。自2010年9月起，它的27个成员国中16个采用了统一的货币欧元，欧元成了美元的主要竞争者。欧盟有着令人难以置信的复杂结构，如果想充分了解它的组织构造，我们必须通过多种不同的角度去理解。这些不同角度都需要全面地考虑到欧洲政治本身的范式，并且每一个角度都必须考虑到欧盟和欧洲央行的行动以及它们对全球金融市场的影响。

从一个层面上来说，它的成员是一组饱含着悠久部落战争和冲突历史的国家，这也是为什么它们试图寻找一种类似于企业合并的形式，因为在其中可以用共同协议解决矛盾冲突，而不是鲜血和生命。这是一个高尚的观点，也是这些成员国想让我们接受的表面印象，但对于这个联盟来说远远不止这些。从另一个层面上来看，这也是一种权力的象征，德国在其中位居第一、法国第二，它们正在试图通过以资本和经济实力代替枪支弹药来支配欧洲大陆。

在过去的100年中，德国曾经两次尝试接管欧洲，但两次都失败了；但是现在，就德国在欧盟中的位置而言，在欧洲它已经在如何发展运营方面成功获得了掌控权。

最近，一个关于德国推动权力的例证是欧盟刚刚接管伦敦金融市场的监管，英国就刚好提交了一个极为相似的方案。这像极了一只大狗进入房间时房中小狗的反应。这是非常可悲的，好像我看到了丘吉尔先生在某个地方干呕，但也正是这个让我们清楚地看清谁掌握着权力。不对欧盟提供援助，后果很严重，但很多国家还是默许。这些后果直接关系到欧盟的发展建设——要么你是这个俱乐部的成员，要么不是。

如果你是一个正牌成员，那么你就能获得他们的中央银行——欧洲央行的许可；你的居民不仅能自由地在各个成员国旅行，而且可以自由选择工作的地方；如果愿意，他们也可以使用欧元作为本国的货币，用于在本国内的物品和服务的一般支出；而且如果他们遇到财政困境，还有欧盟为他们作后援。以希腊为例，除了来自欧盟的贷款，欧洲央行也用它自有的账户购买了希腊的债券，以此来帮助希腊渡过难关。欧洲央行还可以让其他国家或者欧洲银行来购买希腊或者其他遭受财政困难的国家的债券。并且像德国说的那样，承诺以相同的速度接受所有的债务。这样一来，实际上，是欧洲国家和公民一起帮助这些缺乏财政约束的国家买单。这些仅仅是欧盟和欧洲央行提供的少数几个例子，如果你属于这个俱乐部，你就需要提供这些。但很显然，如果你不是这个俱乐部的一员，你将什么也得不到，也就享受不到类似的优势。想象一下，一个国家试图向其他国家——当然是指那些欧盟的俱乐部成员国——销售他们的物品和服务，但它是独立的，不是俱乐部的成员，因此会遭到不断的排挤，这点可以从欧盟已经控制的部分得出结论。很明显，许多国家将会选择“蜂蜜”，而不是被剩下与“酸醋”共存。这恰恰反映了当前欧洲现实的情况。

当前，欧元作为欧盟的共同货币，无论是在金融交易还是在非金融交易中，目前都是世界市场主导货币——美元的一个主要竞争者。最近欧元对美元的汇率震荡得十分疯狂，就好像欧盟的所有决策都被放在了显微镜下。当然，毋庸置疑，这里还有一些其他的主要货币，比如日元和瑞士法郎，抑或是一段时间之后，中国的货币很可能会成为世界舞台的一员，但在现阶段，针对国家和大型跨国公司究竟使用哪种货币的控制权，美元和欧元正在进行角力。对于广大公众来说，货币交易是一种冒险的投机和一个灵活的游戏，但对于国家和主要大型公司来说则是一件完全不同的事情。

这个世界的主要财富一般是由中央银行控制的，比如美国的联邦储备银行，它控制了整个国家的资金流动。它们通过一系列用于规范全球金融市场的、相当复杂的数学公式——在此我们就不详细指出了——清算出自己国家的可用资本，然后这些中央银行将情况报告给本国的政治家们。当然每个人都有不同的标准和不同的政治观点，但就伟大的欧洲试验来说，欧洲央行用一个十分奇特的、不同于世界任何其他地方的方式报告给了欧盟的每位成员。在此，我们可以再次十分容易地推测出开始的观点。举个例子，德国的呐喊声远远大于卢森堡的愿望。除非两件事关联到了一起，否则一切都将沿着一个规范化、标准化的模式进行。

任何货币都不存在绝对价值，对一种货币价值的判断完全是基于其同另一种货币的较量。石油和能源的成本、金属和其他商品的价格、一个国家或欧洲整体的政治稳定、世界市场上的食品价格，甚至是劳动力成本都是重要的影响因素。人们通过一组庞大的数据去为货币估价，而且每个国家都可以通过卖出从而减持本国货币，就像现在的日本；或者通过在公开市场买入达到对本国货币的支持。你很快就会了解为什么货币得到准确的纠正是如此复杂和重要。如果这些听起来骇人听闻且晦涩难懂，那么下面让我们来考虑这种情况：一份30美元的牛排在你当地的餐馆，对于你来讲仅仅是30美元。但假如坐在你边上的是一个英国人，他付的是英镑，就仅相当于19.20元；而从法国巴黎来的女士，用欧元支付，相当于 23.40 元；而对于用澳元支付的从悉尼来的一家人来说，就相当于 28.50 元。这不仅仅是花销问题，而是它决定了在这个星球上所有事物的真实价格，因此欧元的相对价值才会变得如此重要。我想现在你应该抓住要点了。

在我的世界中（充满了金融财务经理），欧元的价值一直处于一个特殊的、引人注目的地位。它是一个经济问题、政治问题，对危机中的每一件事情、任何一个投资都有着重大的影响。它被看做是重大战争成功或失败的原因，跻身于货币市场的每一场战斗中。如果出于某种原因使结构失调，以至于某个国家出于任何原因离开欧盟，都会导致欧元的迅速贬值。我将会对这个问题进一步展开，但无论是因为一个国家施行紧缩政策而退出，还是像德国、法国一样的主要国家不愿意再买单而撤出，抑或是英国不愿意再屈从于更强大的欧洲政治权力而退出，后果都是不堪设想的。关于我所谓的“拐点”，遇到的风险远远大于诸如美国这种单一的国家所遇到的，这一风险的数字是巨大的。因此，作为我客户的那些公司和国家都在密切关注欧洲和欧元发生了什么，任何一丁点儿的失误都可能会造成难以想象的、严重的市场损失。

海豚/鹈鹕——关心的事 2009年3月4日

新经济刺激计划海豚，还是鹈鹕，还是一些其他重要的事情；帽子里藏着猫或者好玩的狗和一系列快乐的要求；家庭，挚友，疯狂的大笑声啊；我们生命的一章章，好奇后面会发生些什么；梦想和聪明的计划，避免着种种灾难；这就是生命！其他的东西全都是虚幻。——魔法师

政府的新经济计划中写入了太多的东西，它们集中呈现在我们眼前，但那些并不是真正的重要性建议。当考虑到这个新提案时，有好几件事儿浮现在我的脑海中。固定收入，对我们是最为重要的事。我们现在可能面对的是通货紧缩，但将来会迎来通货膨胀，因此这一点是十分重要的。除非整体计划都失败，当然到那个时候也就什么都无所谓了。所以，基于这个假设，我们就需要在流通中灵活地持有短期和到期日短的金融产品，如果是这样，我也就不用在过去的三年中纠结于到期日的选择问题了。当“印钞机”不仅需要有这样做的能力，还要知道大概需要印多少，这就和美国经济中的GDP自相矛盾；随后，严重的通货膨胀将不可避免。如果你认真地考虑了金融危机的相关问题，你就会发现事实上后果更加严重，以至于不会有任何中央银行会允许和经得起这种状况的发生。解决这个困境的惟一办法就是再膨胀，而我认为，美联储和美国财政部会为经济复苏做任何事，到时候一定会使资产价格上涨，房地产出现泡沫，农产品市场则一定增值。当财政部的投资收益增长之时，这就是一个对我们来说很明显的信号了。当美国民众和世界开始看到希望之光时，当他们停止买进国库券和美国联邦存款保险公司的债券和定期存单时，你得到的首要和最好的信号就是——我们是时候进入其他市场了。

新住房计划

现今，政府应该发布新的住房计划去帮助那些房屋主人们。这是非常好的，但对于接触了抵押贷款市场的我们来说，考虑的东西是有显著不同的。对于我们这些理财者来说，每一个理财周期都需要一个起点，今天就是需要我们确定的一天。当我们确定我们投资组合之中的按揭证券化将会被延期、支付、延伸，而投资收益率受到此类因素的猛烈冲击（就像是房屋抵押贷款中那样），如果政府可以以某种方式吸收所有的损失，或者抵押证券化可以承担一部分房主的损失，那么我们当然乐于为之。这就是我说了很长时间的“政治风险”。事实上，如果这个新计划将会改进抵押证券化，或是这个计划规避了一些“实质性变化”以及证券化的其他一些规定，那么我建议应该立刻减少披露资产等级的速度，我们不能把这件事情做得太快。我的观点是，如果这些证券化的条件会被国会改变，那么他们绝不会再把它当做“平均期限”，而应当做到期日，也就是说我们没有办法准确估计这些证券的价值，因为没有人知道如何以及何时这些标的资产的抵押贷款会发生变化。你也许知道，事实上，那些你认为不会再具有真正价值的资产的价值，仅仅只有一条路可走，就是减值。我建议你绝对不要拥有那些只有一条路，且方向是“减值”的资产。就这一点而言，今天应该是个大喜的日子，我们将会共同屏息关注。

欧元

现在正是欧元11月的最低点。当心不要跌破125美元，然后继续保持良好势头。

房利美和房地美

如果政府实现了他们的主张，如果他们真做到了全面披露信息，我就会对他们说：让房利美和房地美国有化，把它们放进资产负债表中，然后担保并处理所有债务。我很清楚地表明：要么做，要么就停止做那些无谓的索赔，以一个新的开放式的方式运行商业。这就是我的观点！

天堂的甘露 2009年4月17日

欧元

我对欧元看跌已经有很长一段时间了，而且我在很长一段时间内对欧元走势的判断都是正确的。在今天早上我写这篇评论的时候，它与美元的汇率是130.81，我预期它能回到 125 左右，然后可能会遇到一些阻力，最终会跌到118.50。在我看来，当美国开始出现回暖信号时，欧洲大陆的经济很难维持现时水平，因为此时在欧洲国家利益超过了对区域因素的考虑。作为这些困难中的一个象征，历史上非常有趣的一个例子是，蕴藏于法国最古老的主权财富基金。它始于1816年的拿破仑战争之后，名为“（法国）信托局”。在过去的 193 年中，它们从没有过一次失败，但是这个最长的经济记录链条已经被打破了，他们在2008年报告了全年的所有损失。在7月底，我将会前往圣特鲁佩斯（Saint Tropez）待两周的时间，在那的港口附近我有个公寓。这个小镇上有着近乎荒谬的高消费，我真希望可以找到比以前更容易负担的东西。

迈阿密的MTN-I会议（4月22～24日）

迈克·蒂姆斯（Mike Tims）是 MTN-I 的出版商，他非常慷慨地允许我邀请我的客户们免费参加本次会议。参会的有许多不同层面的重要人物，都是富有远见卓识的人并且都参与了去年的事件。会议分为几个主题发言，而我个人最喜欢的是能够结识许多之前从没有机会私下见到的人。我今天用电子邮件独立发出了正式的邀请——4月22日周三的晚上，在文华东方酒店举办沙滩派对。让我提醒你——如果你不喜欢和聪明人在一起，不喜欢温暖的天气，讨厌看到那些在白沙上徜徉的衣着暴露的人，以及会有被雪茄冒犯的感觉，那就请不要出席。这个活动对于你们中的一部分来说是改变游戏规则，事实上，你可能会记得它就像曾经的微笑再次出现。

一些我昨天为客户买的债券（花旗银行（次级债券）5.625 8/27/12 $76.50 14.76％+1351/3 年 172967BP5）

这些债券属于花旗集团的次级债券，相对于美国政府在花旗集团的控股要高级。当我意识到这个债券的到期日和可以获得的收益时，没有任何其他有意义的解释。也许还可能有其他的合理解释，但是我还没有想到。我可以告诉你的是——买它！

希腊降级——附带后果 2010年2月25日

迎着清晨的曙光，我信步走到船尾，注视着泡沫般的海浪，此时，我想起了贯穿整个欧洲大陆的事件。希腊整个国家因罢工而瘫痪，其国内的政治家们猛烈地抨击着其他欧盟国家，其债务价值跌落至第一标准普尔（S＆P），因此穆迪（Moody）正威胁着要降低希腊的评级。穆迪全球主权风险部总经理皮埃尔·卡耶托（Pierre Cailleteau）在东京曾表示，他们可能会把希腊降低两个等级。其实，现在有一些问题比评级更加严重：希腊在欧洲央行的抵押债务比其他任何欧盟国家都要多，一旦失去了A等级，那么它的债务就不再是合格的抵押品，这不仅仅对希腊本国有影响，对其他持有希腊抵押债务的国家和欧洲银行也会产生严重的影响。这里特别需要注意的是，德国利用希腊债务进行套利交易来弥补本国债务。一旦希腊丧失了A等级，德国银行就会因被迫让整个交易平仓而遭受损失，这是非常有可能的。

我今天早上在西班牙读了《华尔街日报》，发现好像曙光已经降临到除了评论者以外的其他人身上。变革之风席卷欧洲大陆，对于货币市场和那些涉及其中的国家和人们，这场众神掀起的风暴并不一定是什么好兆头。几乎所有的欧洲银行股票都在一夜之间遭到重创，这也是我一再警告的，他们的债务就好像是一个团队。这个部门的利差风险现在还不能被证明是存在的，而且就像我之前曾经说过的，我特别关注的是，西班牙银行在未来的几个月内可能会为他们的房地产和紧缩经济迎来一些不受人欢迎的“惊喜”。

今天上午欧元一直徘徊在100欧元兑换134.90美元，并且我相信它将会继续走低。我已经呼吁125美元这个数字好几个月了，我的看法至今没有改变。在欧元区，欧元贬值的问题是真实的，并且情况越来越糟糕。我只是没有想到，自我首次提出观点以后，欧元在这么低的水平上坚持了这么久。美国和亚洲在金融危机问题上处理得比欧元区更好，欧盟内部的民族问题加上欧盟结构上的薄弱，将会持续打击它们的集体债务和货币价值。

不是很形象但是……

最近，一部分美国债务市场（即区域银行）让我产生了兴趣。首先我认为花旗集团和美国银行在它们的财务状况有所改善之后，将会在现有水平上紧缩一段时间。但就现在而言，做得最好的是那些在风险下降的情况下仍用利差做代表价值的美国区域银行。我认为其中Zions、地区金融公司（RF）和M&I银行最具代表性。收益曲线和美联储基础利率都是它们的“朋友”，当它们的房地产风险和证券化有所提高时，我认为这就是一个比较好的财务状况了。这些信用利差仍然处于一个相当宽的基础上，而且我认为它们在明年还会遇到更多的附加压力。美国确实做得不够好，但是相比于我们的欧元区难兄难弟们，我们算是不错的了。

对于我来说不仅仅是希腊 2010年3月24日

有时，当我们写的评论涉及了许多国家数以千计的金融机构时，经常会忘记我们反复学习过许多年的一个重要教训：对于我很明显的东西，并不是对所有人都很明显。如果我没能用更加清楚的方式表达这一点，我向你们大家，向所有人道歉，这不是你们的问题，这是我的错。今天早上我将会尝试着纠正这个问题。

我为希腊着迷，我曾经去过希腊很多次，我喜欢米克诺斯岛（Mykonos）和大量其他的希腊岛屿，我也认为雅典是一个重要的历史古迹，但这些都不是我这段时间集中关注希腊的主要原因。它不是一个相对较小的国家，它是世界金融舞台上具有重大作用的特殊部分。不幸的是，希腊承担着部分因自己鲁莽放弃金融诚信导致的后果，并且还将改变或已经改变了世界各地的权利平衡。随着希腊故事的展开和欧盟对此的反应可以看出，这已经不仅仅是“一个故事”——它是改变欧洲未来几十年重要性的“那个故事”！

简单来说，美国的金融体系以及它经常被人看做是相对贫乏的文化，主导了第二次世界大战之后的世界。这一点即使是在冷战期间，也从来没有被真正怀疑过。那时的僵持主要取决于军事力量，而今天的欧盟主要是向美国的金融地位发起挑战，就像是人类历史上的正常演进一样，试图从另一方面取代美国在统治集团中的地位。这也没什么好抱怨的，这就像是人生道路上的一种选择，许多欧洲人都希望有一种机制能与粗鲁无礼的美国牛仔面对面竞争。从欧盟和我之前所描绘的历史来看，在这种具有挑战性的情况下，欧盟很可能将重新定义全球金融市场，相信我，我没有以任何方式夸大其词。

关于美国和欧盟的相似之处，人们在讨论中已经论述了很多，所以今天在这里我不打算过多探讨。在我的观念中，有一个词可以从很多方面作为美国的定义，即“希望”。这个国家是被那些从遥远的大洋彼岸离开、盼望着家人和他们自己有更好生活的人们发现的，并持续繁荣到今日。在欧洲，一般来讲，你一定要来自于对的家庭，接受对的教育并有一个源远流长的家族史，才可以成为“某个人”。而在美国，你大可不必如此。你可以来自奥地利、丹麦抑或是中国，只需要一点点运气、一个伟大的想法和坚持不懈地认真工作，或者是带着一技之长，就可能获得成功。这绝不是说美国的每条街道都铺满黄金，它只是允许你来到这里，通过自己的努力获得成功。当然，我们也有很多杰出的家庭，就像罗斯福家族和肯尼迪家族以及一些类似的；我们也有很多杰出的学校，比如哈佛和耶鲁；但看看我们周围，你会发现真正运行国家金融体系、供职于主要的大公司或做出出色的网络世界的家伙们都不过是普通的人、平凡的人和那些来自密苏里州和爱荷华州的新好男孩儿。需要注意的是无论他们是来自密西西比的农村，还是来自德国都无关紧要。因为在美国，没有人介意你到底是哪里人，只要你现在在美国就足够了。

在任何情况下，在欧洲大陆的、我们同一祖先的表兄弟们，即使不喜欢我们的缺乏礼貌和我们狂野的西部态度，也必须面对我们经济上的成功，他们也确实做了。在目睹权力变化之前，我要特别提到英国以及它丢掉了的帝国统治地位，但现在是一个与之不同的情况。欧盟是一个抵抗美国的大陆经济结构，真正的问题在于，任何一个成员的结构性缺陷，都会造成重要的影响力，引发事件转折点。

虽然今天是欧元兑美元10个月以来的新低，也是欧元兑瑞士法郎的历史新低，但考虑之后，我们就会发现欧盟、中东以及亚洲大量的金融机构像多国部队一样挤入市场，为了它们各自的原因，试图阻止欧元的急剧下跌，努力扭转局面。如果你认为我错了，那么我来给你证明我没有。不仅是货币问题脱颖而出，从经济上来讲，现在欧元应该低于同等价值的美元；而且从结构上来说，欧盟有16或27种不同部落和历史文化，这取决于你如何划分。无论怎么样欧盟都处于极大的压力之下。我在这儿再一次表明我之前曾经给出过的预测观点：欧盟现在的这种结构不能持久。

你会注意到，我不是在攻击欧盟这个概念，我明白而且也完全理解欧洲要寻找一种团结形式的原因，但事实上，它根本不可能成功。许多机制都是有缺陷的，希腊的崩盘就足以清晰地证明这一点。有那么多的国家利益，每一个国家都有某种否决权，每一个国家都有不同的传统和文明，你不能期望它们能共同运行于现在的欧盟体制下。每个人都是欧洲人，这个概念看起来很好，但其实很虚伪。因为其中更多的是基于一个希腊人，或一个德国人，或一个法国人，有着不同的语言，不同的国家利益，甚至真实的政治选举都是各自回家进行的，因此作为一个欧洲人仅仅是一个次要甚至更次要的关注点。

我们见证了使希腊脱颖而出的，其实是一场权力的斗争。这是一个欧洲主要权力的斗争，但它的解决方式会影响美国，也会影响到世界上的其他国家。对于我们这些在华尔街工作的人来说，最表面的问题就是如何看待每个国家的主权债务，而更为重要的问题是我们要如何处理欧盟的主权债务问题和每一个欧洲国家的经济状况。

我曾经建议过在100欧元兑148美元的时候考虑退出，我今天在133美元的汇率水平下再次建议，当我在125美元时再次强调的时候，我希望这跟你已经没有关系了！

自我决定成了一个问题 2010年5月14日

偶尔坐在一张硬面椅子上，尽全力试图去看清多重脸孔下事情的真实情形是很有用的。我们应该带着一些忧虑去思考，有时候反响并不是很明显，得出来的结论也往往来自于不怎么好的经验。没关系，如果你想要在一场伟大的游戏中获得胜利，必须勇敢面对世界。

美国

我们做得不是很好。虽然我们已经度过了信用危机的第一阶段，我们坚持了下来并且有了一些复苏迹象，但是确实付出了一些惨痛的代价。我们出于必要选择了国债，不用怀疑，这绝对是个很好的选择。

欧洲“震慑”行动的逐渐褪去和最初的兴奋形成了鲜明的对比，呈现出的景象是国家在好几年的时间中都入不敷出的刺痛。当我说欧元相对于美元会出现多年未见的下滑时，并不是因为我看到了美国的坚挺或经济形势的大好，而是因为我看到了欧洲的形势有多么糟糕。对于欧盟，关于其特定结构和演化的再衡量以及对于个别欧洲国家的复杂苛评不可能被忽视。如果我们考虑以希腊、葡萄牙和西班牙的财政紧缩措施为例，对于这些国家的人们，没有什么是特效药。我注意到今天早上的《金融时报》（Financial Times），我首次猜测西班牙可能会因为工会呼吁的全国罢工而造成国内社会动荡。现在欧盟和欧洲央行试图通过建立区域政策以战胜国家利益，我真的很想知道这样是否能成功。在欧洲发生的并不仅仅是经济转变，而是政治权力的更迭，从独立主权国家向统治联盟的转变。在这个联盟中，没有任何政治家对特定的公民负责。我不确定——也没有任何人能确定——是否能在没有排斥和反抗的情况下，让具有悠久历史的民族自豪感和指导自己命运的权力为欧盟献祭牺牲，并从此失去民族独立。

在古老的欧洲，每一个国家都建立自己的政府，并且通过公民选举程序选出听命于公民的政府和政治家。在新的欧洲，这个是分离开的。政府被选举出来后，一些政客被任命为欧洲裁决委员会的成员，这些人负责运行欧盟，实际上对所有人负责，但并没有法律上对应的“所有人”选举过程，因为这里没有欧洲人的选举，只有国内的选举。这是一个全新的权力分配方式，我认为这种方式不可能持续下去。

当我第一次在汇率水平为1欧元兑1.48美元时提出它将会降低到1.25/美元，那时我因为这个说法遭到了许多抨击，但在我今天早上写这篇评论的时候，汇率已经跌到了1.2454/美元，我的看法明显是正确的。在非常短的一段时间内，汇率下滑了16％，没有任何一种现金券可以弥补这么大的货币损失。我没有打电话为现货投机方面提供建议，而是为持有以欧元计价的债券方面提供了建议。在我看来，目前存在于欧盟的危机因素，即目前它的特殊构成，在不远的将来很可能导致某种内部的崩溃，这个是在美国结构中所不具有的风险。我重申：这边不是很好，但总要好过那边。换句话说，对于投资者来讲，现在持有美国债券和以美元计价的资产要比持有主权信用、特殊银行贷款或者任何以欧元计价的债券都要更安全。

作为一个谨慎的投资者，一定要做好对过去发生事件的反思，但更重要的是，还要有正确评估未来将要发生事件的演绎推理能力。过去照亮前路，你要基于展现在你周围的事件，通过推理演绎出未来，这些事件就是信号，这是一个非常重要的能力，如果你想取得成功，就必须要学习再学习。

过去24小时，在希腊法院和监狱发生炸弹爆炸，西班牙报道了24年来发生的第一轮通货紧缩，欧元区的附加压力变得更加表面化。正在实行紧缩措施的希腊、爱尔兰、西班牙和葡萄牙可能会面临更大的经济衰退和通货紧缩。一些国家可能会“不惜一切代价”站在国家独立的角度反对，就像反对辞职或屈从于欧盟委员会的命令一样。我最好的、就像是福尔摩斯般的逻辑推理能力表明，接下来发生的事件可能是欧盟面临的崩溃或重组的危机。

我们必须要持续前行，但是要谨慎地前行，这是来自于向导的建议。

如果你知道如何操作 2010年7月28日

我将会永远铭记在这场“伟大的游戏”中我们为了生存做的所有的事。这里有债券国王和巫师以及悲观的医生。这里有游戏人间的电视布道家们劝说我们一定要进入天堂，而他们的兄弟则在实况转播的讲坛上大声呼吁我们未来将会笔直地走进货币地狱。这里还有人数不断上升的“宇宙的主人们”，自我毁灭，财富被创造或丢弃；有骗子也有海盗，形形色色的人都在尽可能快地攫取权力。每一个党派的政治家们都把我们当成了他们在大庭广众之下声称的那种最邪恶的人。尽管如此，我依然爱自己的工作并乐在其中。你必须要学习如何掌握游戏规则。然后你必须比其他人玩得更好！——埃尔伯特·爱因斯坦（Albert Einstein）

当然，并不是每分每秒都是快乐的，我有过许多被敌人直接用长矛刺中的痛苦经历。有趣的是，一般情况下，市场组合并不是引发伤痛的原因，反而是那些人们所谓的制胜绝招经常令我失望。在四家投资银行运营过资本市场，通过我长期经验的支持，现在的我对那些投资绝招只是摇摇头，因为在我年轻的时候也曾经有过痛苦的经历。现在，虽然我已经上升为扮演另外一个角色，但我只能对我自己和我的团队负责，摒弃那些仍旧喜欢争斗的人。但我仍十分满足于在今天早上，我站在船尾凝视世界，考虑我在下一个弯路该如何选择才能赶到人群之前，体验第一个到达的那种快乐。

欧洲

我们现在所经历的是经常重复的“反弹”。最糟糕的事儿现在还没有来临，只是市场发出了一声集体的叹息。你几乎完全可以听到欧元、欧洲银行甚至一些陷入麻烦的主权信用的声声叹息。没有什么真正改变了，除了那些概念结构还在，但对于这一点，我也不感到惊讶。在下一个阶段，基本面将会被重新审视，需要注意的是混乱还将持续，情况可能再一次被放大。从我的观点来看，这绝对是一个正确的决定，在我第一次提出建议，就是当欧元围绕1.48/美元时，就应该摆脱这种情况，现在可能又有一些重新进入的建议，我还是坚持应该谨慎行事。如果欧盟破产，我认为可能主要源于银行陷入的严重麻烦，或源自各国内乱。我们应该看到，风险依然存在，且远大于现在美国信用危机中剩余的风险。我作为一个谨慎的研究人员，更倾向于冷眼旁观，直到局面更为清晰。

美国银行控股公司——CIT集团一加一等于二，二加二等于四，如果知道了计算规则，那么你就知道如何从五变成十。——麦·韦斯特（Mae West）

简单的故事是第二季度的0.71美元与最后一个季度的0.49美元。与一些主要银行相比，CIT的总收入超过了预期，提高了27.7％，净收益提高了46％，一级资本达到了 17.2％。所有这些以上提及的故事和数字中，我认为最好的就是 CIT 7％的系列债券。这些债券中的一些到期投资收益将会有 8％。你真的认为现在CIT有可能做一个短线，支付未偿还债券让你得到8％？如果他们做，也会选择“全垒打”而不是任何其他的方法。对于那些可以用低一级投资等级（IG）评价来处理的债券，这是一个赶在大队人马冲进来之前，可以从中获益的方法，将信用额度和危险评级压回到IG体系中。

再次放眼欧洲 2010年8月12日

今天是我伟大冒险旅程的最后一天，明天我和塞吉斯就要返回劳德达尔堡了。感谢所有那些一起出海、一起烘烤面包、一起分享美酒或一两根雪茄的朋友们。这三个月的出行是一段很长的时间，也是时候回到自己的家、睡在自己的床上了，电脑和电话都不会再有语音留言，彭博的速度比隆冬时节糖浆从树干滑落还要快。我希望在这里公开感谢我的全体船员们，感谢他们全心全意周到的服务和积极的服务态度。

下一个肉馅卷饼

昨天在欧洲发生了两件重要的事情。第一件事儿是斯洛伐克地区的一个国家拒付了援助计划，并以69∶1，以及14票弃权的结果表示不会支付自己账单中的那部分。表面上看来这个事儿并不是那么重要，但我不这么认为。欧盟并不只有三个明显的可选择的办法。它可以改变援助计划的大小，但这就需要它回去向国际货币基金组织（IMF）申请，并得到所有成员的一致同意。它可以重新分派每个国家的份额，这就需要每个国家回到它各自的议会去再次投票通过，因而就可能会面对某些国家拒绝这种变化的情况。最终，它也可以要求一些大国（比如德国），补上斯洛伐克拒绝支付的那部分，但是，再一次的，各国的国内政治活动可能不会得出我们希望的结果。换句话说，无论以哪种方式，带虫子的罐头都已经被再次打开，风险因素被提高了。

6月7日，欧元已经触底到1.1963/美元，后来又回弹到1.3280/美元，让我们祈祷欧盟危机已经消退。今天早晨欧元汇率达到1.2826/美元，而且将会再次面临压力。我对这情况的看法是，在未来很近的时间内，它会一降再降直到1.20/美元以下。即将发生的、引人注目的事情是欧盟试图让每一个独立成员国都捐税，但大英帝国反对这个计划，我认为这种情况将会出现在9月。

焦点都集中在了西班牙的国债上，而且分析人员的观察也都停留在这上面，但请再给它一点时间。西班牙的建立不像大多数的欧洲国家，当然也绝不像美国。西班牙的债务不仅仅是国债也是地区债，地区政府表明，超过一半的西班牙大众有着比西班牙本国政府超出两倍的债务，在危机之前，他们曾经可以用和国家一样的利率借债，但现在他们几乎被排除在债务市场之外，在未来的几年之内还有数目巨大的钱需要周转。举个例子，加泰罗尼亚的借款花销在去年已经增加了三倍，且已经和秘鲁处于同等地位，加利西亚省已经要求中央政府冻结它对联邦政府的付款，但7月27日这个要求被首相拒绝了。当马德里最近以“市场条件”为由取消了一个债券的发行时，惠誉（Fitch）通报西班牙的十个区域政府可能会被降级。在9月还会迎来一场计划好的、全国范围内针对过分税收的大罢工。与希腊不同，西班牙在近十年中都没有发生过如此级别的罢工。我的看法是，西班牙很快就会再次成为大众关注的焦点，你应该重新打算自己的投资组合了。

一个策略

我重申我曾经表达过的一个看法。在法人债券市场中，如果你关注一系列的信用质量的话，收益会逐步增加。我可以说出大量响亮的名字，你一定要在属于你的舒适地方做好关于信用的功课；对于债券所有者，他们非常喜欢BBB级的美国建设债券（BABs）所具有的卓越收益。现在这个阶段，找到相对安全的收益是比较困难的，这是我目前惟一一个比较好的建议。

第4章 希腊的骚乱

希腊，通常都被认为是现代社会文明的诞生地，也许还会成为欧盟灭亡的发源地。作为一个国家，希腊不但政治体制很不完善，也从事着不健全的金融交易，并在其中使用衍生工具，这使它当前的现金使用状况看起来要好过它的实际状况，就好像是移走了负债，它欠的钱从现在转向了未来，继而全面地忽视了未来将会发生的事情。它一直是这么运行的直到金融危机来临——然后就什么都没有了。

现在回想起来，希腊的灾难在方方面面显著地影响了很多方面的投资，第一个就是美国民众和美国机构。事实上，大部分欧洲国家偏于保守，它们不可能同美利坚合众国一样开放。它们的价值体系也与我们的不同——显著地不同——它们政客的行为方式也和我们国家的政客不同。美国的政治家们，一般来说，会通过斡旋和操作数据来试图说服民众做这做那，但通常来说，他们仍会在他们的真理宣言的某个角落保留一个真实的内核。而在希腊，乃至欧洲的很多国家，情况并不是这样的。现在，这已经不是小小的善意的谎言或者是半真半假的说辞了，这是一个他们完全了解真相的谎言，他们辩称说谎的理由是为了保护自己的国家，认为这样的谎言是可以接受的。我们不需要双边贷款，我们从没有要求过双边贷款。——希腊总理乔治·帕潘德里欧（George Papandreou）

当不真实的几天过后这些全部都会被证实，但是这个虚张声势已经让投资者认为希腊会进入市场出售债券。欧洲中央银行的负责人也全面否认了欧盟将会帮助希腊脱困，他们一直在打哑谜直到希腊的资金用光，才戴上帽子毕恭毕敬地找到欧盟和作为投资者的国际货币基金组织要一些飘忽不定的东西并且拒绝接受基金。希腊和欧盟到底想要什么？当然是希望能有债券购买者，以便它们自己可以不用去做这些，但确实是迎来了一个紧要关头，就像希腊和欧盟意识到的，当专业的资金管理者看到墙上写的这些就会说“够了”。你也知道华尔街毕竟是民主的，我们每时每刻都在投票，只不过不是用选票，而是用资金。

希腊也在其他许多方面改变了经济格局。它不仅仅为了获得进入欧盟的准许而伪造了财政记录，还为了得到更好一点的进入许可在不停地继续，根据数据记录，直到现在它仍在继续做这件事情。当欧洲当局一再要求有关希腊所有衍生品合同的信息时，它不仅没有上交这些信息，就连其国家当前真实的财务状况也没有提供，这造成了投资者们的持续恐慌，因为他们渐渐都开始意识到希腊绝不是惟一一个做了手脚的国家。这就会引发投资者信心指数的显著变化，因为他们不会再盲目地接受欧洲国家所提供的数据。

德国和英国可能提供的是真实数据，但其他欧盟成员国可能会分别有自己的掩饰。坦率地讲，不仅仅是希腊，还有葡萄牙、意大利和西班牙，我都不确信它们会向我们提供真实的数字。我认为所有这些国家的衍生品合同都没有完全披露。我不知道它们合约方的义务，而且我也不确定它们提供的其他数据是否准确。我并不是惟一的怀疑者，美国也在怀疑它们的债务利差。国债或是德国债券的利差已经扩大到了1999年和欧盟成立以来从未见过的幅度。

希腊打开了众所周知的主权信用的潘多拉魔盒，而且盖子在短时间内不会被盖上。看起来好像只有潘多拉魔盒是合适的，作为古代经典的希腊神话故事的一部分，经历了这么久的时间之后它的教训将再次显现。这些国家提供的数据不会再被看做是同样的。“国债是安全的”这一假设已经被根除，作为结果，资产配置模型也已经被彻底改变了。

金融系统一直是靠信任来维持运行的，如果这种信任被打破，这种破坏将会造成意义深远的影响。

希腊也震动到了欧盟的核心，使得欧盟不得不在希腊释放的一系列后果的基础上调整原本的想法和规则。欧洲结构通过这些天一直持续的一系列活动和新法律的建立，努力地适应新的事实——由希腊带到这个世界的新现实。

它以希腊的一个悲剧开始，现在已经成长为一个希腊的闹剧，并且它还遗留给我们一个有待解决的问题，即这种欧洲体系的构建是否还能持续，或者是希腊在欧洲的这场戏剧中所扮演的角色是否该落幕取决于观众。

希腊的悲剧变成闹剧 2010年1月13日

我们可以这么说，直到今天早上，它们仍旧在持续采取“艺术形式”。当然，当前的希腊政府宣称并不是它们做的这件事，而是前政府做的。欧盟昨天在对希腊的报告中提出了许多问题，包括一些令人吃惊的事实，即希腊在2001年是利用虚假的财务数据才得以加入欧盟的。这一点在报告中一笔带过，但我认为这是一个应该被关注的概念，我会花一部分时间在我的脑海中仔细考虑清楚。

如果希腊的财务状况在9年前是假的，且在今天仍旧是带有欺骗性的；如果希腊的评级是基于希腊政府所提供的数字而来，那么什么才是我们真正应该关注的事实呢？你可能无论从哪个方面看到的都是一个藏身于欧盟窗帘后面的状态，但这并不能改变事实。我们已经接受或正在接受的事实就是，我会退出主权信用及其他所有即将到期的希腊信用。现在的收益率意味着金融弱势不是虚假的现象，而且我怀疑当事情进一步明朗化的时候，情况只能会更糟，甚至可能糟糕到违约无可避免的程度。

格兰特的规则12：如果一个公司正在被联邦调查局进行欺诈调查，那么它的信用应该都被卖掉。

我的这个规则中应该包括由一个国家管理部门发起的主权信用，此时此刻，我很肯定，即使是欧盟，也更愿意去打扫帕台农神庙下面的所有台阶。这是那些使用希腊信用套利来对抗较强欧盟信用的德国银行、对冲基金以及欧盟其他投资经理人将可能面临的结果。《金融时报》今天早上报道，一个国际货币基金组织的调查团昨天抵达雅典，可能有人会好奇这到底代表着什么——绝不是什么好现象，这点我可以确定。欧盟委员会的报告列出了范畴，其中说到，希腊曾经故意谎报财务数据，包括废除的预算外账户的收益、互换冲销、利息调整、欧盟金融拨款和医院债务等。没有人能预言这场戏剧将如何收场，但我的建议是，不要在最后一幕时身处观众席中。

证明我不是一窍不通的一些评论

任何像昨天那样的大型财政部集会，都是一个逢高卖出的难得机遇（无论是作为一个交易还是一个战略性的操作）；我不认为现行汇率会坚挺。

对美国商品研究局（CRB）指数保持警惕，通货膨胀的第一个暗示将会显现在基本商品定价上。

一些公司的利差完全过度了，且正在被资本流入所驱动，有些利润实现还算秩序井然。试着使用固定发行证券、step-ups、美国建设债券和一些被剩下的落后信用进行重新部署。

特别注意那些在你的投资组合中处于大额溢价的债券，并且把钱收回来一些；收益率将会下降，那些债券会以票面价值到期，一个希腊的悲剧就已经足够了。

希腊正在衰落 2010年1月29日

在这个希腊的悲剧中没有任何喜悦，可以肯定地说，因希腊违约的可能所带来的影响也许更糟。欧盟的一个紧急救助和国际货币基金组织的紧急救助继续隐隐约约地出现在地平线上。听希腊总理、德国和法国领导人说着那些回荡在《绿野仙踪》中的经典语句：“不要去注意那些帘子后面的人。”有些人可能会问：“还有什么可说的吗？”始终如一地否认那些有关于希腊的状况，只会给逐渐恶化的市场带来更大的麻烦。

无论是美国还是欧洲，街上都充斥着关于可能将要发生某种类型的内讧的谣言，同时周围还有某种提示，有些故事是非常令人吃惊的，就好像欧元持续滑落，现在已经低于140/美元了。就在今天早晨，英国财政大臣阿利斯泰尔·达林（Alistair Darling）公开表明，他们不打算帮助希腊脱离困境。这里有一个疑问，如果没有一个人做任何事或担心任何事，那为什么每个人都要公开发表声明！到现在谣言仅限于此。它们可能不是事实，但我从周围人的低声细语中听到，确实有一些事情看起来像是事实，比如向一些主权财富基金询问关于购买希腊债务的事宜、加速讨论发行欧元区债权问题等。另外，相关方没有将希腊的最后交易准确报告，刺激了更多的指责，因为十分真实的损失现在已经发生了，而到最后，希腊的财务状况，已经发展到没有任何一个人能救它出来。现在所有这些都是谣言（就像我已经说过的），但对于一个今年需要再融资高达530亿欧元的国家来说，这是一个严肃的事情。

正在发生的事情，在我看来，是我们曾经见过的，但并不是现在这个规模。一般情况下，主权信用的问题通常是收益原因而不是信用原因。但是现在，就像是几年前的拉丁美洲危机和阿根廷的违约，投资者首先关心的只是希腊的信用，但是后来更加担忧的是雅典的金融财政可能是一个幻想的产物。这就好像当一个人全款付清买了一颗钻石，但经过严格的检验后，事实证明它只是一块石英，这个问题绝不可能顺利地滑过去。当然，这里还有信用评级机构，如果证实得到的数字比勾股定理还不精确，那么它们会把愤怒的矛头直指希腊。最终，一些实力很强的投资经理都开始担心一个问题，如果希腊在使用欺诈手段，那么葡萄牙、西班牙或者其他一些国家的财务状况的真实性也就要被打上个问号了。在我看来，正是这个问题正在扰乱着广阔的债券市场和许多国家的海外股票市场。这是一个非常真实的案例，当信心丢失以后，后果是非常严重的。

观察那笔钱；考虑到后果

美国投资公司协会报告称，在12月有38.6亿美元从股票基金中流出，与此同时有263.1亿美元流入了债券基金。现在考虑这个，与2008年的271亿美元相比，债券基金在2009年有3746.4亿美元的流入。这个数字是2002年创造的纪录的166％还多。接下来，我们看一下证券投资基金，在2009年中总流出为88.4亿美元，这是从1984年协会开始统计数字以来第四次出现负值，加上2008年从股票市场流出的2338亿美元，加起来共有高达2426.4亿美元从证券投资基金中流出。

我得出的结论是，美国投资者的投资方式确实在转变，而且在不久前的某天我还在责备自己没有对这个结果给予足够的重视，我会将专业的投资经理和银行/投资银行加入到组合之中。我的这个论点坚持很久了，即一个人应该为了收益买债券，而股票则是买来增值的。投资收益在极大程度上是基于当前伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）来计算的，而且如果我的观点正确，在未来几个月这个投资收益将会变得十分不同，投资收益首先会因为投资者的需求更多而上升，然后带来更高的投资收益。继而当美联储最终开始提高利率时，则会因为美联储、财政部以及大政府的社会保障计划中的货币政策的影响带来通货膨胀倾向。

机构投资原理和公众已经被改变至少有一代人的时间了，我们应该更好地回应这个事实。我脑海中从来没有怀疑过，在持续压缩范围内的所有债券甚至是压低美国国债收益率方面，资金流入是关键因素之一。在我看来，那些扩大它们提供范围的机构会在接下来的几年间成为吸引资金游戏的赢家。

希腊的倒闭 2010年2月11日

请允许我在早晨的开始先抛出一个问题：如果昨天在美国大多数的公务员放弃了他们的工作；全国范围内几乎所有的学校都关闭了；法院系统乃至几乎所有的公共机构全部关闭；铁路停止运转；所有的机场和航空公司停止运营以至于整个国家没有任何一次飞进飞出的航班，这时美国将会如何反应呢？

这是一个非常简单的问题，一点都不复杂，我相信答案会出现在对社会动荡的恐慌和极端噩梦之间的某处。所以当我告诉你昨天在希腊确切地发生了什么的时候——确切地，请一定要给予关注。以下是希腊工会在他们最大的公共联盟的网页上的口号：不同意降低薪水；不要削弱社会权利；不能降低社会安全等级；不能提高退休年龄并降低养老金。

今天早上让我惊讶的是，许多处于金融世界的人们跳着某种欢乐的舞曲，只因为德国和法国可能会提供给希腊某种形式的援助。当然，这里最关键的词是“可能”。它也“可能”对于你来讲是某种顿悟，如果希腊民众不支持欧盟的委托管理，这就“可能”导致其他欧盟的成员国做出“可能”不同的事情。此时此刻，让我尤为关注的并不是希腊、或者葡萄牙、或者西班牙的违约，而是公众拒绝遵守布鲁塞尔发布的公告，这一点我认为是此时此刻最重要的。

如果希腊人关闭了他们自己的国家、葡萄牙议会完全无视执政党和欧盟的指导方针增加了自己的财政预算赤字，而后哪一部分玩笑让我们忽视了？靠着法国和德国的帮助背后代表的祈祷和希望，希腊债券价格迅速高涨，欧元也得以加强。我在这儿告诉你，除非这三个惹了麻烦的国家的公民们的态度发生动态变化，否则一切将变得很糟。当然这也可能不会发生，我也不希望它发生。

通过传染的方式

希腊的银行是巴尔干国家的主要融资人之一，这些国家通过抵押希腊主权债务向欧洲央行筹集资金，但当实施欧盟委托管理后这种融资方式将会干涸，这就会造成这部分地区的困难。

考虑德国地区性国有银行被报道持有的希腊信贷违约掉期合同有主要风险，甚至都不需要违约，只通过侵蚀价格就能够引发这些机构的严重问题。

考虑那些法国和瑞士的机构，根据国际货币基金组织的统计，它们是希腊最大的债权人，而且瑞士的外汇收支差大概占到了GDP的12％。

考虑的重点

在我看来，一般来说，金融世界正在丢失它的核心问题。问题不在于欧盟国家通过什么方式或手段帮助希腊走出困境，而在于希腊的人民会不会接受欧盟的援助所附加的条件。

希腊的紧缩和其他童话故事 2010年2月12日

这是一个查尔斯·狄更斯最不朽的引用，可以用来总结我对欧盟的希腊援助计划的反应。这个文本可以用德语、法语或英语来读，但是含义都是一样的，即“即使你不需要帮助，我们也必把它赐给你”。当你透过那些政治术语和无意义的隐喻直达事实，这就是欧盟的声明中白纸黑字写着的东西。我确定，就像欧盟希望的那样，基于欧盟阐述的这个事实，第一反应应该是欧元的高涨，但第二反应，通过今天早上的证据来看，人们读懂了印刷品中文字的真正含义，所以现在欧元再一次跌落。

欧盟国家承诺“如果需要维护稳定，将会采取果断和协调的行动”，所有的听起来都是那么令人满意，但实际上没有任何架子可以把帽子挂上。在我看来这有几个事实：德国，刚刚公布了这个季度的一个平坦的GDP增长，很可能不会提供比口头上说的更多的帮助了；再就是法国，也可能为将来的会议提供几箱香槟或一些像样的波尔多葡萄酒，但他们自己并没有足够的财务能力去挽救任何人。因此，这整个的计划是依赖于某种程度上的幻想的，幻想着所有的欧盟成员国会以某种方式团结成一个集团一起去挽救希腊、或葡萄牙、或西班牙。如果真如此，这种政治上的纷乱不可能被那些卷入金融市场的理性人所重视。

如果你真的认为欧盟的声明是真实的，那么就让我来给你描述你究竟站在什么假设上打赌：

☆ 当前的希腊、葡萄牙和西班牙的政治领导人能真正兑现他们的紧缩承诺，且他们将依然掌权，他们各自国家的民众不会用某种方式否决他们选举出的官员；

☆ 欧盟成员国将会通过投票选举的方式改变联盟的规则，允许对个别国家实施财政援救；

☆ 欧盟将通过投票为那些有问题的地方提供资金，且那些经济强国的公民同意他们选举出来的官员们利用公共资金去帮助那些有着人为的财政数据的国家。

这就是你的赌注，在我看来，找不到另外一种更加礼貌的说法：这绝对是一个愚蠢的赌注。

就如我写我的评论那样

现在你明白了吧，有关希腊的预测到此为止，有关欧盟的预测到此为止，有关幻想世界的愿望，即希腊税收增加 10％且希腊 GDP也有10％的增长，也到此为止了，所有的这些都是梦想。事实上，希腊经济同比萎缩了2.6％。德国人和法国人下班后在酒吧中相遇，一起喝一杯并收看6点钟的电视新闻。一个男人威胁着要从布鲁克林大桥跳下去。德国人出50美元跟法国人打赌这个人不会跳下去，法国人回答说：“我赌了！”结果那个人跳了，所以德国人给了法国人50美元。法国人说：“你是我的朋友，我不能要这个钱。”德国人说：“不行，打赌就是打赌。”这位法国人接着说：“听着，必须承认，我在5点钟的时候从电视上看到了这个新闻，所以我不能要你的钱。”“嗯，其实我也看到了，但我绝没有想到他会再跳一次！”

赫拉克勒斯的第五个任务 2010年2月22日

希腊直到2月19日才给欧盟发出了一个备忘录，概述了已经发生的衍生品合同。希腊曾保证过按时向欧盟和世界提交一份全面且完整的关于衍生品合同的报告。还有什么可以说的，事实并非如此。欧盟委员会经济问题发言人今天早晨发表声明：“我们收到了一些信息，但并非所有的相关信息。”他还进一步表示，希腊政府被指责没有提供希腊国内罢工的数据。

工会罢工正在防止衍生品合同的获得。让人费解的是，到底是什么样的人在运行着希腊的政府，正是他们提供了这种完全胡说八道的数据给欧盟。

根据美国企业研究所（AEI）的戴斯蒙·拉克曼（Desmond Lachman）的说法，欧盟要求希腊缩减10％的GDP，这将会导致一个野蛮的抑制，并会导致大规模的失业，而希腊现在的失业率已经是10％了。最初将会引发罢工和街头示威，并会带来一系列更加严重的影响，包括政府公务员停止工作，希腊主要港口不会有任何货物装卸以及汽油短缺，所有这些都是后果。今天早晨希腊的十年期债券达到了6.41％，与十年期的德国债券相比高出313个基准点，而且一个新的十年期希腊债券将在7.25％～7.50％发行。即使是这样，我猜测一定会伴随着全部公开的未偿贷款的置换。

希腊目前的情况，在我看来，就像是站在冥界的入口处，而此时看守冥界大门的三头狗，正残忍凶猛地紧紧咬住希腊。一个渐渐变成事实的事件是，这里不仅没有好的答案，而且还有使希腊、欧元乃至欧盟都变得更加消极的一连串糟糕的选择。

现在清楚的是，所有希腊在某一时刻进行的互换，西班牙和葡萄牙都不得不跟着去做。这不仅仅是因为欧盟的规定，我认为现在购进任何新的主权债务也是投资团体所要求的。根据一些推断你可以猜测，无论现在这里的现状是什么，对于这些国家来说都不会有什么好兆头，它们仍将面临主权债务价格继续下跌的情况。对于我来说，我不会购买任何国家的债务直到我知道了所有的事实。每一个国家都会以隐私为由对所有事情提出反对和要求，但是我会继续坚定地坚持我的观点，直到所有这些衍生品合同被拿到灯光下仔细地检查。

谁会借钱给他们 2010年3月23日

你必须要想象一个家庭式的讨论，其中每一个人都有决定去哪里吃周日晚餐的投票权。你和你的16个家庭成员坐在一起，试图做出一个到底去哪儿吃饭的决定。家中的规则是没有人能去任何地方，除非所有人全部同意。杰克叔叔在严格地控制饮食，不能吃脂肪含量高的食物；姨妈艾米莉亚圆得像根猪肉香肠，她渴望炸鸡；而妈妈只想要边上放着调味汁的小沙拉。拜托——现在你应该有点明白欧盟到底发生了什么事情了吧。16个乡巴佬去布鲁塞尔闲逛，爷爷弗朗兹是最有钱的，也是所有人期待的为晚餐付钱的人，但他一点也不想这么做。你看，弗朗兹知道如果他打开钱包并拿起账单，当他回到家时，他的妻子一定会猛打他的屁股。过去曾经有过这种情况，他绝不会再一次让自己陷入那个境地。此外，弗朗兹想要一根布伦瑞克熏肝香肠，而且他确定一点儿也不想吃表弟皮埃尔一直建议的什么新式烹调的东西——谁知道在食物上撒了些什么，而且在这些撒的东西下面可能是任何东西，弗朗兹知道他需要在任何时候都对皮埃尔保持警惕。

另外，表哥东尼这里也有问题，他可能会失去他的希腊餐厅，所以他在大家试图对晚餐作出决定之前就想要一些施舍，而且当然，他想免费吃。东尼在哭诉着自己有多穷，并在所有人之间来回游荡说自己并不需要钱，呜咽着恳求其他人的同意，然后还提醒爷爷弗朗兹在他小的时候曾打过他的屁股。东尼还带来了一张画着美味海鲜晚餐的图片，并承诺如果能得到施舍，他就会在他的餐厅里为在座的每一个人都提供这个，但弗朗兹不是个傻瓜，而且他注意到那看起来更像是一个美式热狗。当然，如果你听东尼讲的时间足够长了，你就会开始相信他是多么可恶的可怜人，甚至无法承负大家的关注。

我们当然不是这个不正常家庭的成员，我们只是静静地坐在家中，从微博上得到各种各样的坐在欧盟桌子附近的人们的报告，现在我们把那些观察这件事儿的人们重新命名为“茄子联盟”。所有这些事情中最滑稽的是茄子家庭来自不同的国家，你能通过他们之间聊天的细微不同来让自己发现快乐。据报道，皮埃尔在谈论“装载洗碗机”，而弗朗兹认为他在说有关让他妻子醉倒的事情。据我所知，当东尼大声地抱怨股票市场的时候，家庭中的所有人都变得十分关注，直到他们意识到东尼正在讲的是有关牛都被栅栏围住了的一个地方。然后另外从比利时来的一个表兄说他要剔他的牙齿，导致所有人都扭过头去，而他确实拿出了一本从卢森堡带来的牙科目录。你看这也难怪，所有的这些事情都是那么难以理解，因为他们用直白的古英语进行了一段艰难的沟通。

不管怎样，东尼，在桌子上引起了一阵骚动，让整个家庭都受够了。这个情形是那么荒唐滑稽，以至于从荷兰来的表弟在他等待的时候要了一瓶威士忌，而皮埃尔则大声问他什么时候可以露面。正在这时有人要了一些法国香槟王，东尼想这可能是意大利黑手党的某个人想加入他们的晚餐。我现在真的没有在开玩笑，如果你足够重视在比利时发生了什么，那么我认为我的版本是对正在发生的事情的一个很好的解释。

所以，当你看过了所有的这一切以后，你还想帮助他们吗？不，不，我绝不借给他们得来不易的钱，也绝不投资任何希腊餐厅，谢谢你，也许你想得到一片“烤叉上的沙威玛”（希腊烤肉），但我宁愿把我的钱投给山德士上校（肯德基创始人），谢谢！

德国或许会成为规则制定者 2010年4月9日

很快——在我看来会非常快——希腊就会向国际货币基金组织和欧盟请求援助。这个问题已经不再是资金问题，而是变成了某个国家的清偿能力，并且古时流传下来的隐形屏障再一次贯穿欧洲。直到万物苏醒的那一刻到来，之前所有发生的都仅仅是序幕，真正的演出即将开始。这里将会有更多的胡言乱语从欧洲政治家们的嘴中喷出，这里还将会有更多的谎言、半真半假的言论以及彻底的幻想被宣称为真相，也许比我们所能想象到的还要多。章鱼都没有足够的手指去指出到底发生了什么。一个国家发表的政治言论和那些政治家们在家乡发表的政治言论没有一点关系，而且否认和错误的翻译将会是这些日子的悲歌。欧洲统一的呼声被漆黑的夜空遮蔽了，因为对于这些人来讲没有什么事儿比回家改选更重要了。三张牌的赌博将变成16个国家的赌博，这场演出将是场令人难以置信的奇观，如果后果不是那么严重的话，还是很有趣的。凯斯·马斯敦（Cass Mastern）生活了几年，在那段时间内他知道世界是一个整体。他懂得世界就像一个巨大的蜘蛛网，不管你碰到哪里，不管你如何小心翼翼地轻轻地碰一下，蜘蛛网的震动都会传播到最遥远的边沿，而昏昏欲睡的蜘蛛不再打瞌睡了，它会马上跳起来，抛出游丝缠住碰过蜘蛛网的你，然后把黑色的令人麻木的毒素注入你的皮下。——罗伯特·佩恩·沃伦（Robert Penn Warren），《国王的人马》（All the king’s Men）

扶好你舒适的扶手椅，抓住爆米花，一部你人生中最伟大的滑稽剧即将开始了！

上一次这种规模的伟大盛会还是在第二次世界大战结束的时候。这个时刻和这项成就，德国已经寻找了将近100年了，他们会参与到这场游戏当中。这是一个小舞台，确定不会有生命的损失，只是财政上的生计问题——但是，他们最终仍旧会是主宰者。法国无疑将会从旁插嘴，痛苦地抱怨每一件事，而英国作为一个更大的组织的一部分，将会有礼貌地说上一两句话，但是德意志帝国将会统领。过去的偏见将会翻滚浮出水面，1000年以来的部落偏见将会再次显露出来，每个国家的痛苦都像是国家的手在沸水中穿梭一样，并将会伴随着不信任和敌对。德国将会宣告胜利者。我们现在都在等待着那个著名的希腊声明——“让游戏开始吧”。当大国在为生存而冲突时，它们之间的所有条约就不再具有约束力。——俾斯麦（Bismarck）

希腊庄园的领主们遭到贬谪，莱茵地区的公爵不会轻易接受侮辱。两个永恒的罪恶已经被付诸实施——财政部中有人撒了谎，而且没有能力偿还已经失去的一切。

如果说在这种情况下还有什么确定的赌注的话，那就是这三个了，我将他们一一列举出来：（1）错位；（2）辩护；（3）惩罚。

这就是你可以下注的地方。欧盟不会让这些自开始之时发生的事情全部显露出来。欧元将不再是一种类似于美元竞争者的货币。以欧元标价的债券很可能会遇到麻烦，违约不一定是导致破裂的答案。无论如何，希腊正在衰败。有着所有宏大设计的欧洲中央银行，不会完好无损地安然渡过这次危机。德国或许会成为规则制定者，或者撤回，离开他的同胞们与欧洲五国（PIIGS）一同沉溺。这个伟大的构想，就像是现在的这种结构，不能也不会持久成立。

耐心一点，特里谢（Trichet）和欧洲中央银行将会在你的道路上撒满棕榈叶，然后告诉你现在世界一切正常。希腊的债券也会沿着这条道路继续前行，就像是盛大的游行一般，各种政客来来往往地游走于这个舞台。新闻界则从角落跑到角落，就像演员们从舞台左侧和舞台右侧登台一样。每个人、任何人都会假设幕布是否会升起，并且在脸上露出一个明朗的微笑，因为这场盛会已经可以开始进行了。还要把这一点记在心里：当形势进一步恶化，人们多少发现自己在走下坡路的时候，极有可能是机构已经开始警惕德国和法国及它们

的银行对希腊和其他已经跌入深渊的国家所做的事情了。它们的债券也开始回升了，如果整个联盟真的开始显现出脆弱的信号，那么欧盟中没有一个国家的债务是安全的，这也是为什么我曾经建议撤出所有它们的债务。永远不要相信任何政治上的东西，除非它已被官方正式否认。——俾斯麦

我是不会退缩的 2010年4月14日

我注意到当谈到真理时，国家经常会戴上面具躲在幻想之后，它们所谓的事实，实际上是根据它们自己的目的用谎言编造出来的。我认为这就是所谓的规模宏大的政治，但无论假面舞会提供什么样的幻觉，真相总是会隐藏在谎言的吊索和箭头之后。我们对此需要做出正确的评估——什么是对委托给我们的那些钱的最好的使用方法，我们必须要找到它。移交给公共关系公司的大量资金不能隐藏它；支付给评级公司的费用也不能伪装它；甚至是在新闻中有国家影响的倾向性担保也不能改变事件的真相（尽管有些人更喜欢它能逃出公众的视野）。

我们比他们更聪明，我们比他们更好。当我们亲眼见到了真正的死亡并自己得出结论的时候，盲目的接受已经不再是我们强加给自己的标准了。举个例子来说，我将不会退缩、或者选择最小阻力的道路、或者被其他人用可疑的会议议程所威胁。我愿意去考虑任何人的关于真相的观点，但我会彻底地蔑视那些编造政治故事并定义它为真实的人。

16 个采用欧元为流通货币的欧洲国家的财政部部长已经同意了为希腊提供资金援助的计划。这是事实。16国的立法机关还没有核准通过这个计划，而且用于金融一揽子救助的资金还没有到位，也可能无法到位，这也是事实。希腊准备利用大部分由希腊的金融机构购买的希腊短期国债来筹集资金（就像广为报道的那样），这都不算是债券发行，这也是事实。自从国债发行以来，希腊的债务都有相当的后备，这同样是事实。

试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]

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