作者：李驰
出版社：中国人民大学出版社
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中国式价值投资（修订版）试读：
推荐序 投资里的辩证法
中国人会“做生意”，两千五百年前就有大家范蠡。“投资”却发达于西方，近几百年弄得世界风生水起，中国人现在几乎是全民皆投资。
用东方的“禅”诠释投资的辩证倒确实入木三分。投资充满禅机。制定投资规划，需要预期经济形势的“远与近”、计划投资周期的“长与短”；投资实践，需要掌握投资组合的“动与静”。获取尽可能多的收益，是人之天性，既想追逐短期机会，又不愿放弃既定的长期战略，可实际情况往往事与愿违。频繁切换于热门股、沉迷于市场的短期波动，常使我们左右相顾不暇，结果并未实现既定的目标。看似对立、难以取舍的正反两面，实质上常常是统一的。投资的实质是保障资本的安全，在获取尽可能确定的收益的同时降低风险。比别人更早地发现价值洼地，并使成本具有安全边际，方是盈利之道，才是从整体上把握投资方向的出发点。再成熟的市场，短期波动甚至阶段性背离的情形，也是不可避免的。市场躁动恰如“风”动、“幡”动，它不应打乱全盘投资规划。“心动”，才是拿不住股票的真正原因。所以，等待是一种征服，静守是一种境界，唯有“心静”，才能于风浪间岿然不动，闲庭信步；以静制动，方能看准良机，动静结合，出奇制胜，得道入禅境。
在中国，许多做投资的人，有意无意间贯通“禅意”，将“禅”与投资结合起来，相得益彰。本书作者李驰先生在多年的实践、领悟后，形成了一套独有的“中国式价值投资”理论，不拘于经典价值投资理论本身，在实践中找到最适合自己的投资方式，亦是禅之意境。
投资究竟为何物，直叫人如此眷恋？投资与市场经济同生，伴随实业的兴衰，走过人类几百年的历史长河，在西方源远流长。改革开放之后，“投资”二字，由西方引入中国寻常百姓家，至今时间不长，已是遍地开花。但是，投资虽然入门容易，举手之间就可以身临其境，把握起来方知常胜之难。这使我想到打高尔夫球：弹丸之物，一杆一球，随意挥洒，人人可行，可入得门来方知球道之高深莫测，总在似是而非间挣扎，别人的成功方法常是导致自己失败的陷阱。只有找到最适合自己的方式，才是成功的开始。投资也一样，因人而异，收益随着人们的喜怒哀乐，跌宕起伏，无定理可解。
岁月洗礼后，投资大师的理论各有拥趸，但无论价值投资、趋势投资还是其他投资理论，投资哲学本身并无高下之分，本源相同，只是不同的人运用起来常有天壤之别，正所谓经书万卷只做眼界大开，见招拆招方显慧根深浅。对中国的普通投资者而言，投资虽是新生事物，但并非高不可攀，领会了投资大师的理论后，更重要的是研习自己，触类旁通，做到深入浅出，得心应手。
价值投资在中国方兴未艾，其对中国资本市场的贡献，是直接或间接地培养了一大批运用价值投资理念进行投资的机构投资者，同时越来越多的普通投资者已逐步明白，或实践着这一理论。但事实上，在2007-2009年市场跌宕起伏的过程中，一些以价值投资为主导的资产管理人和投资者，表现却差强人意。价值投资的有效性再次受到质疑，“在中国市场能坚持价值投资吗”成为一个盲人摸象的话题。
李驰认为，价值投资不等于死守投资，也不等于随机投资。在中国，价值要通过具有中国特色的透视镜去观察和分析。在中国坚持价值投资是可行的，也是有效的，但绝非机械地照搬或者简单复制。要结合中国市场的特殊性，准确领会价值投资的基本原理，辅以他书中介绍的观点和方法去发现和实现投资的最大价值。
成功投资的方法殊途同归，关键在于是否找到适合自己的，否则在错误的路上再怎么全力奔跑也没用。在中国，经过一段时间的投资实践，每个人都或多或少地有所领悟、有所收获。但无论“知”还是“行”，都存在一个“度”的问题，即便离沸点只差一度，水也不会开。如写真画，看得全，却未必画得真，画得真也难得其神，境界眼光，千差万别，“度”不同也。
透过书中的肺腑之言，我们感受到的是李驰对不同的，甚至看起来对立的投资理念的融会贯通。“分别心”的舍弃，换来的是对本质的领悟。基于本质，结合实情，才能够因地制宜，真正把所学所知为我所用。李驰与我们分享的是他对众多投资大师的研究加上浸淫中国市场20年的深刻感悟。他在书中所述的“中国式价值投资”，是西方投资理论与中国投资实践结合的尝试，字里行间，分享着寻求投资之道的心路历程、畅谈着源于独特视角的深刻理解，挥洒着那些记忆犹新的投资案例，对比作者书中所述，您可以反观自己在相同背景下的投资节奏和取舍，重新认识自身特点，扬长避短，审时度势，“知行合一”。坚持价值投资之“道”，趁市场之“势”，拿捏有“度”，大器终成。
中国改革开放30年，时间虽短，但浓缩了发达国家几百年的经济发展历程，中国经济的高速增长、资产的重新估值、通胀、宏观调控等事件，以及市场短而快的周期，都是发达国家经济发展历程中的缩影。政府宏观调控的强大影响力，缺乏效率的市场，经济形势的快速切换，都给处于成长期的中国资本市场带来了巨大的发展机遇，同时也带来了比成熟市场高得多的风险。在成长、变革的时期，要分辨出拥有经济护城河，能够长期存续，并保持增长性的上市公司，还要被二级市场认可，绝不是照搬经典书籍就能够完成的任务。经过市场的几番洗礼，我们可以期待，在浪退沙尽的金色财富人生之后，找到一代集大成的具有中国特色的资本市场的驾驭者和思想家。田劲 博士美国晨星公司（Morningstar）亚太区CEO
序言 特“李”独行
媒体人称李驰是“中国的巴菲特”。我第一次见到他的时候，他穿一件白色的中式汗衫，个子很高，说话的语速很快，脸上偶尔掠过的笑容竟有几分顽皮。
我当时在想，如果把中式小立领换成高帽潮衣，再加上宽松的滑板裤、黑框眼镜和曼哈顿邮差包，他应该像个街头玩极限运动的嘻哈小子了。因为从他脸上的笑容中实在看不出一丁点儿巴菲特式的城府。每天和巨额金钱打交道的人至少应该是很深沉很狡黠、脸上的每条皱纹里都写满经验和沧桑，如K线图般复杂难懂的范儿吧，可他不是。他只有开怀大笑的时候脸上才有皱纹，而且笑的声音很大，那种笑声会在高亢处打几个转儿，然后绵延开来，传染得你不得不跟着笑起来。
这种非主流的印象在我脑海里印记很深，以至于我现在回想起第一次采访李驰的过程，仍不知道该用什么词来形容当时的感觉。错愕、惊艳、疑惑，好像都不是。因为这个人和我以前采访过的人太不一样了，他像是一种特殊的生态，很难被定义和归类。
连李驰自己也说，他是个永恒的乐天派，面对涨涨跌跌的股市早已修炼出了苏格拉底+阿Q式的心态。李驰的博客每天都有大量的网友跟贴，理解的和不理解的、强烈支持的和激烈反对的都有。李驰不紧不慢地照单全收，对新朋旧友都不怠慢：该讲的道理一点不打折扣，该说的预测一点不留余地，该开的玩笑潇潇洒洒地开，大有“宠辱不惊闲看庭前花开花落，去留无意漫随天外云卷云舒”的老道和圆熟。从这个意义上来说，李驰不是个愤青，他从不会急赤白脸地较劲和争辩，而是常常用一个让人忍俊不禁的调侃四两拨了千斤，其余的就交给时间了。都说成熟的谷穗会弯腰，如果成熟还保持腰不弯，这就是一棵特别的谷穗了，我想李驰就属于这种品种。
对于金钱，李驰有一个新鲜的说法，他认为钱是用麻袋来装的，所以有朋友戏称他为“麻袋李”。
李驰说，他终身要做的事就是把越来越多的钱装在麻袋里，码在路边。在中国人的印象里，麻袋是用来装土豆、萝卜等有分量没价值的俗物的，如果用来装轻飘飘的钱币，那得装多少才能满啊。这个有创意的说法显然在笨拙中透出几分机巧。我个人觉得，用麻袋装钱是一件很惬意美好的事，它让人产生了很多美妙质朴的遐想。试想一下，把小小的钱夹换成生猛的麻袋，是人生何等快事？那些装满钱币的又大又笨的麻袋，码得像长城一样壮观，是何等有趣又充满成就感？
把赚钱的事弄得太复杂了，人生就无异于苦役，如果不需要太多技术含量，而简单快乐得如同做游戏一样，有谁会拒绝呢？我觉得“麻袋李”提醒了我们一种生活的情怀，那就是：简单有趣，道法自然。
李驰是一个深谙投资投机之道的人。早在1985年还在读大学的时候，他就开始“不务正业”，研究当时可能是绝无仅有的没有定价的《股票基本知识与实践》了。他说，直到今天，那本20多年前的启蒙书还完好地保存着。近20年的投资实践和实战，终于让他炼就了自己独特的投资哲学：慢即快少即多，越不繁越不凡。我不想对他的投资理论和风格作过多的评述，只是想说，一个人如果能够始终保持对生命的热爱和独立自由的精神，那他的人生就是完美的，值得让人心生敬意。
李驰的哲学，遵循的是自己的套路，这个套路也是有点“另类”的。他专注于投资，又不限于投资。他研究宇宙中的混沌，也研究中国传统的阴阳，他喜欢轻松的赵本山，也对严肃的爱因斯坦崇拜有加。他笑称自己是宇宙中的黑洞，对一切有营养的东西，都会迅速吸收转化为能量。他精力旺盛得好像对什么都感兴趣，但又都不求甚解，我以为，这就是芒格“格栅”理论的李氏正解了。
李驰用自己的投资哲学，实现了财富自由，但他一点都不物质。他对名牌了如指掌，因为这些名牌背后的商业价值和财富秘密是他认为值得研究的东西。但他从来不是一个被名牌“logo”的人，深谙自己需要什么。他的讲究有时细致到一个不经意的细节，但他的随意有时又让人觉得，他就是一个平凡如你我一样的凡世俗人。
凡俗到频繁接触“地气”，人就会变得“非等闲”起来。
李驰爱到处“闲”逛，一年当中有大约五分之一的时间花在旅途上。记得有一次聊天，李驰说他刚到深圳时看过一部电影，影片中一个美国投资大亨早上睁开眼还没出被窝，第一件事就是喝着咖啡看当天的《华尔街日报》。这个无比惬意舒适的场景在他脑海里留下了深刻的印象，甚至冥冥中成了他日后人生的写照。
所不同的是，李驰喝咖啡的时间和地点发生了奇妙的变幻，他躺着看报的那张“床”变得其大无比：可能是在新西兰皇后镇数星星的小木屋，也可能是在非洲肯尼亚与黑犀牛、角马眉目传情的大草原，还有可能是在拉斯维加斯发现中国元素无处不在的Tao Club，就连在南极和企鹅、海豹相伴的日子里，那些无垠的冰雪和黑白也成了他感悟投资的奇妙温床。他很享受和自然亲密接触的时光，因为那个时候他觉得自己就是自然的一部分，他和所有植物、动物一样呼吸生存，懂得了感恩与敬畏、渺小和坚持。
我一直觉得，李驰就是一个自然本真的人，这可能是他的可爱之处，也是他不能回避的缺陷。他熟悉体制内的东西但是不够妥协，他在社会交道中洞察人情世故但不圆通，这让他显得有些傲气和孤独。他最大的妥协就是说出“天黑了，请闭眼”这样的话。这是一种无奈，还是一种“顽冥不化”的智慧呢？
李驰身上一直兼具两种看似矛盾又统一的特质：他有时像个孩童般简单，有时又像入定的老僧一样看透凡尘；他有江浙人的精明和灵活，也有晋商的忠耿和诚信；他坚定地信奉巴菲特的价值投资真谛，也从索罗斯身上吸收借鉴投机的魔法，他认为，只要做到客观理性，赚钱就变得简单。他用理性的尺子丈量世界，也丈量自己的心胸、气度、错误和得失；同时，他又极其感性，红绿大盘让他想到情色股市，想到月球上才有完美，想到最喜欢傍的大款是政府，想到《功夫熊猫》和《天下无贼》……他的思维很发散，但归根结底都和投资有着千丝万缕的关联。从这一点来说，他极度执著和专注，把投资看做成了他的生命。
李驰，木子马也。我的理解是，他的投资基因是天生的，父母在起名字的时候就注定了他日后的奇特宿命。虽然他不像巴菲特、索罗斯一样都属马，但是因为有了中国特色，就成了独特的木子马也。
独特和不妥协，必定造就他的孤独，这份孤独是一个宝贵的自我的世界，无论如何，值得我们守护和尊重。
李驰说，写完这本《中国式价值投资》的心情是四个字：若有所失。我知道，他失去之后，是重新的跋涉和探索。那些沿途的风景都是有灵性的生命，它们从来都不会消失，也一直在用一种特殊的语言说着话。
他们在说些什么呢？是木言马语么？有谁真正听懂了吗？
但愿，你看到这本书，若有所思，若有所得。高俊深圳广电集团《财富博客》制片人
自序 “Yes”里的禅机
2009年6月，北京，仲夏夜。
财经节目主持人李南夫妇设宴款待乔治·索罗斯先生，我有幸赴宴，并当面向索罗斯请教。当我提出“在中国既学巴菲特又学索罗斯是不是可能”的问题后，索罗斯沉思片刻，郑重地说出了一个词——“Yes”。
索罗斯并没有展开说为什么Yes，但能亲耳聆听到一代投机大师对此不知天高地厚问题的肯定答案，确实让人振奋。
关于投资的“Yes or No”，我其实从未停止过思考，用很具中国特色的说法就是：悟道。
回首我们投身中国证券市场近20年的历程，从最初完全投机到价值投资，再从价值投资到再思考投机的核心价值，几乎一直都希望寻找到一个能颠覆传统观念“低风险，高回报”的盈利模式。投资究竟是矮子里选高个还是鸡蛋里挑骨头？是赚一世钱还是赚一时钱？到底是不是会买的仅是徒弟会卖的可当师傅？这些问题一直伴随着证券市场的涨跌互现在我们脑海中反复萦绕。
2008年初，我的以价值投资为主线的《白话投资》一书问世，当时国内几乎人人都自称为价值投资者。三年后的今天，在国内绝大部分大蓝筹的股价离上证指数最高点6000点仍然相当遥远时，价值投资在中国的有效性开始受到社会的广泛质疑。价值投资在中国市场是不是适用？能否寻找到更好的适合中国市场本土的投资方法？这些问题显得特别紧迫和重要。
在经历了异常曲折的以在市场中交不菲学费为代价的不断试错之后，我今天似乎找到了适合自己的独特盈利模式，悟出了索罗斯隐含于“Yes”中的禅机妙意。这就是：以价值投资方法精选值得投资的股票，用周期投机理论指导买卖时机，在中国证券市场中打一套自成一体的“巴索组合拳”。这也就是我在本书中要详细阐释的“中国式价值投资”。
我认为，巴菲特与索罗斯两人的最大共同之处就是十分注重本金安全，这应该是全球投资人或投机者必须严格遵循的法则。保本——“活着是最重要的”，也就是“留得青山在”，其实是无论什么时候无论怎么强调都不为过。遗憾的是，绝大多数炒股的人（仅仅能称之为炒股者，与投资投机均不沾边，倒是绝对与赌博无异）只是在发生巨亏之后才认识到“保本”是多么珍贵的警言。淡水之于城市日常生活中的人们似乎可有可无，因为有老火汤、运动饮料、醇酒、可乐，但对于沙漠等绝地求生之人，有无淡水事关生死。如果你能有将证券市场时刻当沙漠对待的警觉心，就不会对保本这样平如淡水的老生常谈置若罔闻。
将钱长期存于银行与保本完全不是同一个概念，投资保本后的终极目标完全是为了增值。只有践行巴菲特所说的“别人恐惧我贪婪”，严格用4折的模糊价格购买1元模糊价值的优质公司，才可以确保所投本金的安全，才能做到“会买的也不仅仅是徒弟”。结果就是：下跌可守，熊市中用企业未来的高分红来冲抵本金可能发生的暂时浮亏，优质公司未来业绩增长的确定性将促使预期市盈率的下降，并最终必然驱动股价回升，使得本金可以有绝对安全保障；上涨可攻，牛市中借助索罗斯所称的市场自强化过程来优化投资收益，最终让本金增值的目标最大化。攻守自如，这就是我所理解的中国式价值投资的核心。
索罗斯在美国证券期货市场趋势自强化过程中实战成果，也适用于同样有着人类七情六欲的中国市场。我们完全可以实行“拿来主义”，将它应用于波动性更强的中国市场，让“会卖的是师傅”成为可能。毕竟我国的证券市场有低到十几倍高到五十多倍的平均市场市盈率波动区间，有自然人投资股票免缴所得税的政策，这与巴菲特、索罗斯所在的美国证券市场有非常显著的区别。美国市场短期买卖股票所得税高昂，并且其相对成熟的市场平均市盈率波动区间也明显窄于中国市场，这让投资人在中国证券市场完全可能打出漂亮的“巴索组合拳”，充分利用我国证券市场固有的周期波动特点与税收优势，让取得超额收益成为可能。
在中国言必称巴菲特者多于言必称索罗斯者，但行投机事的人却远远多于做价值投资事的人。这种“怪”相，我认为与中国特殊的国情和文化有关。
中国人行事一向有“说的不做，做的不说”的特点，于是说与做完全不同就很容易理解了。但目前的现状是：那些希望做巴菲特价值投资事的人买入时严重漠视了巴氏所强调的安全边际的苛刻标准，于是才有了被深度套牢后认为“价值投资在中国失灵”的误判；而那些希望行投机事赚快钱的人，完全看不清一个主要投机趋势的形成往往有数以年计的延续跨度周期，而日思夜想希望以日为单位完成“低吸高抛”的顶尖“投机”，实际上这与索罗斯的投机理论根本是风马牛不相及。无论是巴菲特的理论，还是索罗斯的见解，如果不能充分理解和领会，并充分结合中国的证券市场实情，那就只能是运用不得法、投资不入门。
还有一个“言必不称索罗斯”的原因也是显而易见的。以投机者形象见称的索罗斯在1997年东南亚金融危机时便受到了投机分子应有的对待。马来西亚总理马哈蒂尔甚至称索罗斯为“带有很多钱的白痴”，可想而知“投机”的形象是多么的负面，于是，投机渐渐就变成了一件“做得说不得的事情”。“投机”一词在今天的中国依然充满贬义色彩，这也是之前我所著的两本《白话投资》中主要论述价值投资而尽量避免投机一词出现的原因。但本意的投机一词speculation，其实源自拉丁文的speculari，是指古代的烽火台。投机者speculator则是指预先发现了危险并做出了适当反应的人，完全是个褒义词。
2007年8月上证指数5000点左右时，国内A股市场人声鼎沸，热火朝天，我庆幸自己成为那一小撮“发现了危险并做出了适当反应的人”，用我所理解的索罗斯市场自强化理论对当时的形势做出了适当的判断，卖出了全部股票，用自己多年的投资实践证明：十几年来形成独特运行规律的中国证券市场，确实可以成为有经验的证券交易者做超级“低买高卖”买卖的天堂。
运用同样的判断原理，我在等候了一年之久后的2008年8月，重新回到A股市场。在不断下跌中完成建仓任务后，我再次选择了与2006年时所做的完全一样的事：等待。“无为而治”不失为趋势发展与强化过程中的最佳策略，静观这一以通胀预期+人民币升值预期为双轮驱动主题的趋势继续向上，直到哪一天趋势出现明显转向信号为止。应用对趋势的预判来确定买卖时机，完全是我从索罗斯那里汲取的“烽火台瞭望者”式经验。
没有最好，只有更好。本书介绍的“中国式价值投资”可能不一定适用于所有的投资者，但如果通过阅读这本书，你能快捷地找到未来财富提款机的密码，那将令我感到十分欣慰。
最后衷心感谢田劲博士在百忙之中为本书作推荐序，感谢为此书付梓付出辛勤劳动的孙海玉女士、何凌枫女士、梁淑敏女士、郑雪梅女士及各位工作人员，感谢江涛女士、高俊小姐、赵建中先生等朋友的大力支持，同时要特别感谢作为读者的你，未来财富滚雪球路上有缘同行，善哉！李驰
前言 投资，千万次的问
作为职业投资人，我今天仍然经常在思考这样一个问题：投资到底是怎样的一门生意？有趣的是，在人生的每一个阶段，我的答案都有所不同。慢与快
我绝不是一个高智商的人，童年和青春期甚至过得很平淡。在老师和同学的印象里我是一个不爱说话、独来独往、没什么特别好也没什么不好的孩子。我唯一骄傲的地方是数学学得还不错。记得上初中时，有一次老师让我介绍学习数学的经验，我上讲台后紧张得说不出话来，硬是把老师辛辛苦苦张罗的一次很有形式和意义的活动给搞砸了。这件事让我印象极深，也让我后来变得更不爱说话。我把想说的话都记在本子上，记日记成为一种习惯，直至后来演化成做投资笔记，最终演变为我现在的新浪博客。
回想起来，我对文字的推敲应该就是从那时开始的，完全不是因为对文学的兴趣，只是觉得我的想法可以通过文字准确地记录下来，它让我有了一个私人空间，不需要面对大庭广众，而只需要面对唯一一个真实而且可以自赏的“自我”。
而“自我”究竟是什么？大多数的时候，是看不清楚的。
20世纪80年代后期，我接触到一本没有书号也没有定价的证券投资入门书籍——《股票基本知识与实践》，也有幸在90年代初的深圳接触到“小荷才露尖尖角”的中国证券市场，那时出现了中国证券史上的第二波上升行情。那时的深圳几乎人人皆炒股，市场越来越热闹的时候我也不甘寂寞，热血沸腾地进场去小试牛刀。刚开始投入的资金量很小，算是谨慎下水吧。和大多数初涉股市的投资者一样，我频繁买卖，不断换股，总是希望买到中短期涨得更快的股票，一旦套住了就死等，赚了钱后就以为是自己的选股水平高。在当时的牛市普涨行情中，我确实赚到了来得容易的“快”钱，但到了1993年下半年开始的熊市，这一招就失效了。可是我完全没有意识到，反而依然信心满满甚至还加大了炒股的资金量，结果我的获利慢慢地全部吐回。一直到1996年年中，我都属于“套牢盼解放一族”。那是我经历的第一个证券市场牛熊转换周期，应该说根本没找到市场感觉，赚不到钱是必然的下场。
有了一些人生的阅历之后，再回头看，就会发现老子所说的“后其身而身先，外其身而身存。以其无私，故能成其私”是何等的人生智慧。只是在曾经年少的日子里，我们都太看重似乎可以天下无敌的自我，太渴望成功捷径之快，而忽略了慢和少的价值。早与迟
跟许多投资者相比，我应该算是最早进入证券市场的那批人了。因为早，我一路摸爬滚打摔了不少跟头，也因为早，我数度折腾而积累出投资中最具价值的长期实战经验，才有了今天跳出框框看淡市场起伏的平静肚量和心态。
1996年底我被派驻香港，有机会接触香港证券市场，尽管当时的心态还是“炒一把”，但我其时已开始学会小心行事，这一次我选择了自以为稳赚不赔的方式——打新股。记得当时买的是四川成渝高速公司H股，算上发行佣金，它的发行价是一块五毛多，不到一块六（港币）。没想到第一天上市就深幅跌破发行价。在深圳股市上，我从来没有见过有新股跌破发行价的事，绝对股价这么便宜的股票如果在深圳上市，第一天的表现应该是涨到天上去。如果说进入市场要交学费的话，这就是又一次交学费了。但这次从国际市场上买回来的宝贵财富让我终身受用：我认识到，股票绝对价格的高低与股票的贵贱没有任何关系。我相信，在今天的中国证券市场上，依然有不少参与者还不明白这个简单的道理。
那时我对香港证券市场并不十分了解，贸然出手后就遇到了亚洲金融风暴。正是在回归前后的香港，我见识了真正的资本市场，也得到了更深刻的教训。1998年那种市场一开盘即跳空跌去千点的惊心动魄令我终身难忘，当时我感觉受此重创的香港市场似乎永远也涨不起来了，但后来的实际情况竟然是：不到两年时间，香港恒生指数在1999年底就又创出了亚洲金融风暴后的新高。
在再一次被亚洲金融风暴“打回原形”之后，我开始有意识地总结和积累经验教训，不服输的个性和爱学习的习惯让我很快从书中找到了继续投资的力量。1999年初，我再一次认真研读早在1991年就在蛇口图书馆读过的彼得·林奇的《选股战略》（One Upon Wall Street）一书，找到了相见恨晚的感觉，受益终身。“每个人都有炒股赚钱的脑力，但不是每个人都有这样的肚量。如果你动不动就闻风出逃，就不要碰股票。”彼得·林奇的话至今我依然记得很清楚。我庆幸自己年轻时已经早早“埋身”于股市，尽管屡战屡败但从没有屈服放弃。终于在迟到的与投资大师林奇的精神邂逅里，找到了坚持下去的理由。可以说，如果没有这本明灯般著作的指引，我现在一定不是干“资金管理”这一行的。误与悟
投资中，机会和风险无处不在。过错和错过都是让人扼腕的事。
2000年之前A股涨幅巨大，但B股几乎一直未动，同一家上市公司的A股、B股存在巨大价差。有好友告诉我，同股同权的应该买便宜的，但我未明就里，自然没有留下强烈的印象，也基本上没有重仓参与B股。等到2001年B股对内开放后，这位朋友全身而退，我发现他两次重仓买到了林奇所说的tenbagger（能涨10倍的股票）的B股。错过B股这班车后我开始反思，机会其实一直在眼前，为什么我没有把握住？怎样的投资方法才是可复制的？如何才能保住投资战果？原始积累完成后如何才能够在20年甚至更长时间内让资产持续不断地增值？
正是从那个时候起，三十几年让资产稳定地翻了三千多倍的美国富豪沃伦·巴菲特进入了我的视野。我开始反复研究巴菲特的投资方法，通过认真阅读《巴菲特怎样选择成长股》这本书，发现巴菲特也好、林奇也好，他们成功投资的道理都非常简单：买未来有可能变得更大的优秀公司股票，只有它们的股价才可能有持续向上的原动力。
2000年年中，中国股市随外围股市一起涨到了一个非理性的高度，市场平均市盈率达到50多倍。投资者很疯狂，互联网泡沫越来越大，甚至出现了用“市梦率”一词来评价传统方法没法评价的高高在上的股票估值，凭借早年积累的直觉经验，我感觉股市与1993年的A股市场和1997年的港股市场的情形十分相似。
于是，我选择了退出A股市场，结果幸运地逃离了互联网泡沫破灭后的全球股灾。现在回头看，我更愿意将这一次“胜利大逃亡”归因于“经验+运气”。
也许，这就是慢吞吞的时间老人给我的馈赠。如今我参悟到的结论是：任何人如果能在30岁时拥有70岁老人的投资风险意识，那么股票市场就是一台提之不尽的提款机而不是赌场的老虎机。孔子“三十而立”的说法，可能指的就是30岁之后一定要对什么是风险有所感觉和领悟吧。知与行
市场永远是公平的，它不管你投资水平的段位到了几级，好机会似乎永远都会不定期出现在大路中央，而陷阱也永远一次比一次更加诱人。
退出A股市场后，我重新回到已经熟悉的香港市场。这时我的心态已经转变，我的投资理念和哲学开始逐渐形成：投资需要精确，更需要模糊，要化繁为简、深入简出。投资需要常识与理性、需要耐心，需要定力，少即多，慢即快，等等。评估你准备配置的资产，确认买入卖出的估值区间，评估能承担的最大风险，严格保持理性和独立判断。除此之外，买入之后你要做唯一事情就是等待，等待时间来证明你的判断正确和收获财富成果。
2003年是我投资生涯的重大转折之年，也是我应用自己形成的投资理念进行重仓实践的出道初年。互联网泡沫后，“9·11”事件、伊拉克战事，再加上“非典”的最后一击，恐慌弥漫的香港股市上到处是价格诱人的便宜股票，同股同权的A股、H股之间出现了巨大价差，许多大型蓝筹股的PE（市盈率）竟然都跌到了个位数，机会真是特别多。我再次好运地买到了“世纪大底”附近（香港恒生指数最低跌至8300点）。这一役我不再只是赚点外快零花钱，投资收益俨然已经成为我唯一的“主营业务收入”。
我开始运用价值投资，选择非常优秀的公司买入后耐心持有，投资目标不再多元化，而是集中兵力打歼灭战，然后把精力集中在发现和挖掘新的投资机会上，不再去关注个股每日的涨涨跌跌，需要的仅是以足够的耐心和信心去等待收获时刻的到来。
自此以后，我的投资称得上是“走上正道”，我越做越有自信，越做越中规中矩。资金也如滚雪球般迅速增大，切实做到了低风险下的高回报，我终于尝到了这一基于价值选股投资法则的甜头。从2000年退出A股市场起，我从容地合上了市场涨跌的节奏。
2005年，我重新回到一别五年的A股市场。这一年“五一”前夕启动的股权分置改革，等于让A股市场的整体PE迅速打了个7折，使A股市场出现了久违的估值“洼地”，部分股票的性价比开始比香港市场的更有吸引力。同年7月21日启动的人民币浮动汇率制等于为日后人民币升值预期对金融、地产股的影响埋下了金种子，我早在2006年初就研究清楚了这一蝴蝶效应的因果关系，并在同年底的博客上公开了观点。
这一次从一开始，我在A股市场就只买了两只当时没有人喜欢的“白马股”：招商银行和万科A。2007年5月，我又买入了中信证券。2006—2007年是历史少有的大牛市，两年间我持股不动。同时，将注意力放在了阅读、研究宏观经济和跟踪个股以及研究其他市场的投资机会上。
在此期间，我潜心研究索罗斯的理论，尤其是对他的“测不准原理”和市场自强化理论，深为赞赏。我将它运用在国内市场，得出的结论是：如果绝大多数投资者对股票的高市盈率不是拒绝而是接受，并以为永远应该就是那样合理，那么市场就离新的平衡点被破坏的日子不远了。
2007年8月，上证指数接近5000点，我判断“市场离新的平衡点被破坏的日子可能不远了”，于是卖出了仅有的三只A股，分别获得了1000%、500%、100%以上的投资回报。然后，我开车去新疆“闲晃”了二十多天。
几乎多年全胜的战绩总让人沾沾自喜，于是2007年底折让巨大的海通证券增发股成为我多年不败后的“滑铁卢”。全球金融危机让中国证券市场遭受重挫，2008年底海通证券增发股可流通后的价格与一年前我买入的增发价比较几乎是腰斩，这一次牛尾甩中了我一小鞭，万幸的是我的仓位并不算高。“不是永远都不犯错误，而是勿犯致命的错误”也成了我现在常常唠叨的“投资学”老生常谈。
2008年股市下跌到2700点后，我在A股市场又找回了当年香港两次股灾后的市场感觉。我重新在大众恐慌情绪不断加重的A股市场满怀信心地进场买入，越跌越买，到2000点左右重仓持有。这个过程中，市场仍在继续下跌。但我确信：好东西，那些低价卖掉它们的人，迟早会回头在更高价抢着再买回去。在本书出版时，这样的事情已经发生了。
从2006年到现在已有的四年多的股票投资全过程，在我的新浪博客上有完整的公开记录。当年用于自赏的日记现在已经成了人人可以读的博客，“评论”里的言论充分反映出当时市场的疯狂或恐惧情绪，它也成了我探测“市场先生”体温的最佳温度计。
可以说，正是对从彼得·林奇到巴菲特再到索罗斯等大师理论的认真研究和吸收，加上自己对内地与香港市场的理解和18年的投资实践，让我摸索出现在这条“以价值为准绳选择投资目标，从大众恐慌贪婪的反面去识别合适的买卖时机”的中国式价值投资之路渐行渐坦。
其实选择优秀的上市公司并不难，辨别买卖的时点也不难。难的是无惧重仓买进后市场继续下跌，难的是果断卖出而不怕错过市场可能继续上涨的获利机会，难的是持股期间有足够的耐心和定力，难的是战胜人性固有的弱点，难的是坚持做到知行合一。无与有
在投资路上，我有幸在书中与彼得·林奇、巴菲特神交，有幸与索罗斯相遇并当面请教投资与投机的真谛。到现在这一刻，我慢慢厘清了自己从“无中生有”到“有中生无”的投资理念和模式。
从无中到有，我摸索了18年，形成了自己独特的证券市场盈利模式。
从有中生无，我在巴菲特、索罗斯等投资大师身上汲取营养，创造出“中国式价值投资”的新利器。
我用巴菲特复利滚雪球一样的方法获得了正道上的财富，我可以说有，但是对于无涯的天地和广袤的宇宙来说，我是微不足道的，可以说无。
我在钱生钱的游戏中破解了一些密码，但是人生更大的谜还在等待我去探索，在这个过程中我获得了生命的成长和精神的超越与尊严，这种快感远远超越了金钱的价值，从这个意义上来说，我也可以说有。
世上本没有路，走的人多了就成了路。
财富之路没有终点，连着历史和未来的这条财富大道上空，充满了貌似神秘莫测而无序的气场，但这个实际上有序而充满power的气场，对坚信价值投资的人们而言，是真实意义上的有，否则证券市场就仅是大多数人的虚与无。
千万次的问，答案藏在书中的每个角落里……第一章价值投资中国版
沃伦·巴菲特被奉为价值投资最成功的实践者，在他的实践下，价值投资几乎已经被证明是超长时期内持续积累财富的唯一正途。有人将我的投资称为“复制巴菲特”，虽然我对巴菲特向来崇敬有加，但其实我从来没有要在中国也不可能在中国简单地复制巴菲特。
我既做价值投资，也做审时度势的投机。当我在2007年下半年卖出股票、幸运地避开了金融海啸并在2008年上证指数跌到2000点左右完成一半建仓时，又有人称我为“中国的索罗斯”。而乔治·索罗斯被公认为大投机家，擅长抄底和狙击。
不是我的投资风向变了，不是“道”变了，是市场环境变了，是“形”变了。变是永恒，“与时俱进”才是上上策。
实际上，优秀的投机家也是优秀的投资家，索罗斯是如此，巴菲特也是如此。好的模式应该就像复印机一样，随时可以用来复制成功。但好的模式也需要融会贯通，需要“中国版本”，才能为己所用。
准确把握好大的波动周期或者说市场趋势，严格选择估值合理甚至偏低的股票，这是我的操作策略，也是我结合中国的证券市场，并融会学习巴菲特和索罗斯的结果。
近20年的投资经历和数次交学费的教训告诉我，在中国做投资，“巴菲特+索罗斯式”是可行的。这是我对中国证券市场的一直以来的判断，也直接从索罗斯本人那里得到了求证。我将它称为“中国式价值投资”。1.1 A股市场自娱自乐
中国证券市场是一个仅仅20岁的年轻市场，相对于西方成熟市场来说，起点高、认识浅，无论是投资经验、投资理论还是投资心态，都需要时间来磨炼和成熟。因为年轻，仍然有相当一部分人（散户），对价值的认识，其投资估值标准，仍然停留在绝对价格的高低比较上，以为“绝对价格低的便宜，绝对价格高的昂贵”。也正是这一估值标准直接导致中国证券市场的平均估值区间较国际市场高出很多，波动幅度也较国际平均水平高出很多。估值高、波幅大、齐涨齐跌率高成为国内证券市场的显著特征。所以，2001年吴敬琏老先生将股市称为“赌场”，10年后，这一说法依然是部分成立的。
从人性的角度看，中国证券市场参与者也具备其他证券市场的特点，即参与者都喜欢赚quick money（快钱），喜欢炒概念。因为概念股股价可能短期内上涨很快，吸引眼球，有暴富效应。还有一个特点就是羊群效应，喜欢扎堆，没有独立思考和判断能力，只有扎堆才觉得安全。殊不知，此乃投资之大忌！
正是因为中国市场的这些独有特点，所以在中国谈价值投资，谈来谈去几乎是“对牛谈琴”。在中国实践价值投资理论，不能盲目地照葫芦画瓢。
常言道：爬得高摔得惨。国内市场在参与者盲目的狂热中被炒得异常地热，一旦市场回归理性，估值水平下跌的力度和速度也将异常震撼。如果盲目坚持长期持有，其回归过程将是异常痛苦和饱受煎熬的。在中国这个特殊的市场，必须结合其特点，理性制定适合国情的投资策略，身体力行大波动周期下的“低买高卖”，不仅可以避免坐“过山车”，还可以相应提高投资回报率。
从长远看，随着投资者的成熟理性，内地证券市场将以香港证券市场为参考系，最终与国际市场接轨。但是，A股这个相对封闭的市场目前基本上还是中国人自己游戏其中。行与不行的从众心理
从一副流传很广的对联中容易理解中国的证券市场。
说你行，你就行，不行也行。——2007年涨穿6000点，谁还在说泡沫大，就中国特别行啊，股价上涨动力特别足啊，A股市场向上看万点。
说不行，就不行，行也不行。——2008年跌穿2000点，谁还敢想马上涨，全世界都不行啦，中国也难以独善其身，股价“跌跌不休”无尽头，重回998点也是有可能的。
行不行，是没有绝对标准的。就好像安徒生的童话故事《皇帝的新装》里，皇帝穿没穿衣服不重要，重要的是社会中的个体内心总渴望与社会大众保持一致，不敢独立思考，害怕与众不同：大家都说他穿了，他没有穿也相当于穿了（说他穿，他就穿，不穿也穿）。
这就是典型的从众心理和羊群效应。巴菲特在伯克希尔的年报中曾分享了这样的一个故事：一位石油勘探者死后原本可以住进天堂，但那里竟人满之患，根本挤不进去。他灵机一动，于是大声喊道：“地狱里发现石油了！”天堂里住着的其他石油勘探者一听，便纷纷跑向地狱。这时，天堂终于空空如也，而那个石油勘探者却在想：莫非地狱里真有石油？于是，他也匆匆地向地狱走去。
对于这样的现象，索罗斯的理论是，市场自强化过程中形成反馈环：认识会改变现实，现实又反过来改变认识。所以，股票一开始是大众不信它会涨，但到后来却变成不信它不涨。参与者沉浸其中，如痴如醉，失去了独立的判断力。
成熟而理性的投资者则会根据这一准确的市场情绪指标，实施反向操作。在我的投资生涯中，利用这一反向指标，几乎没有出现过大的失误。
索罗斯还说，市场自强化的过程是很简单的，道理是很明显的。我们在理解这一点的时候，可以加上些中国特色。比如结合上面说的那副对联，就能充分理解了。
每到这样的时候，市场就特别需要安徒生童话中那个说真话的小孩。垃圾与黄金的价格错位
缘于市场的特殊性，国内才会长期出现垃圾以黄金价格卖，黄金以垃圾价格卖的现象。
举个例子。
中远认购权证CWB1于2008年2月26日上市，以中远航运（600428，SH）为标的，最后交易日为2009年8月18日，行权日为8月19—25日，行权价19.26元，行权比例1：1.01。从当时的A股市场来看，中远CWB1的正股中远航运要在5个交易日内从11.71元涨到行权价19.26元显然不太可能，这也就意味着投资者手中持有的5415万份认购证不具备行权价值。
8月18日，中远CWB1没有像多数退市品种那样，以跌停方式收盘，而是以0.957元的收盘价离场，该价格与当日跌停价0.751元仍有相当大的距离。
我认为这就是一个垃圾以黄金价格卖的活生生的案例。只有在沪深股市上，才可能有摆明是一张废纸也值0.957元的奇观。
因为人傻钱多，所以洛阳纸贵。
而在开放的市场里，高估值的东西早晚会跌下来，低估值的东西终究会涨上去。这是价值投资的精髓。
这一规律不会失效，但在A股市场上，效应却可能会严重滞后。高估值的东西被高估的时间周期，可能远比想象的长得多；低估值的东西被低估的时间周期，也可能远比想象的长得多。否则，谁不知道要避开高市盈率的股票？如果一买便赚，谁不知道去买便宜的蓝筹股？
同样，目前部分绩优股卖得比香港H股还便宜，必须充分理解这样的“怪异国情”才会见怪不怪，才会有足够的耐心等待这种现状在未来缓慢改变。“二八现象”不奇怪
在香港，细价股（低价股）即使跌幅巨大也很少会上报章的头版头条，而在内地，三线股不涨反而会成为新闻，什么“二八现象”、“一九现象”，似乎一定要大家一起涨才正常。
如果每只股票都一起涨，我们还那么费心研究市场研究公司干什么？买指数基金就OK了。（其实只有指数基金长期上涨是最确定的事，这个话题以后再讲。）
股票齐涨齐跌是市场发展最初期的形态，只有在股票数量非常少时，股票齐涨齐跌才是正常的，如果现在股票还齐涨齐跌那就真不正常了。而短时间内，三线股涨、概念股涨而蓝筹股不涨很正常；短时间内，三线股不涨，概念股不涨而蓝筹股涨也很正常；长时间内，蓝筹股涨而三线股不涨、概念股不涨依然很正常。但是，请注意，长时间内，蓝筹股不涨而三线股涨、概念股涨就很反常了！
反常的事情总要回归正常，不同品质股票的股价分化肯定会取代齐涨齐跌。
至于低价股，在哪里都是毒品。因为好货不便宜，便宜没好货（指股票的绝对价格）。我一直认为便宜股票不是指价格低的股票，而是指价值低估的股票，但总有人不理会，总有不少人去香港买“便宜”股票，用外汇支付的学费看来更是不菲啊。
香港满街都是一两毛钱的股票，但它们一点都不便宜，跌起来更是一点也不含糊。这不是危言耸听，信不信由你，许多今天几元钱一股的股票，很可能几年后就是几角钱一股，或许更过分，变成几分钱一股。相反，好股票即使跌幅巨大，总会涨回来。
香港的今天，就是我们内地市场的明天。尤其是股指期货已经正式推出，未来中国证券市场的股价分化将更加成为常态。尝试国际玩法
2009年11月，我到新加坡参加第八届摩根士丹利亚太峰会时，最明显的感受是，中国已成为峰会中最受关注的元素。
譬如说，有关中国公司的资料是最厚的，因为它值得被推荐；中国公司的发言可以直接用中文讲，而会场专门为此配置了双语翻译（这是其他任何国家都没有的待遇）；甚至出现了纯A股公司的推介会，没有H股的宝钢（600019.SH）也在会上作了公司介绍。
这表明全球管理资金的人在经历金融危机后，都把目光和重心移向亚太地区，移到中国了。这也表明过去中国人关上门，自己与自己玩游戏的“封闭”年代即将结束。
全球的资金将涌向这里，不单是A股市场，也会进入香港的H股市场。未来各国之间的关系是“我中有你，你中有他，他中有我”，物理中的连通器规律一定会全方位发生作用。中国将成为全球投资者的乐园。
虽然我是个坚定的价值投资者，但面对全球资金的涌入和海外机构的打擂，我们不能完完全全或简简单单地复制巴菲特，比如像他一样选择某些颇具潜力的小型公司来投资，然后长期持有，一直等待。
让我们站在国际资金的角度来换位思考。试想，如果我们要投资某国市场，肯定会先阅读当地的研究报告，了解哪些股票是当地的优秀公司、大公司，并从中选出投资目标。同样，能向全球作推介的A股，绝对不是市值几亿元、几十亿元的小公司，而一定是像宝钢那样的大公司；未来的投资目标肯定不能偏离这些优秀大蓝筹。
选择优秀公司只是做对了一个方面。由于A股市场的波动特点，“随波逐流”也是借力制胜的另一个方法。
所以，我信奉价值投资，但在中国的土壤之上，价值投资者也必须审时度势、高瞻远瞩，并顺势而为。既要尝试国际玩法，更要立足本土规则。1.2 学习巴菲特的灵魂
2006-2007年的大牛市之中，投资者言必称价值投资，并浓缩为一句经典的“买入并持有”（Buy and Hold）。可是经过2008年的熊市之后，面对高达70%的下跌幅度，这一价值投资理念遭到了空前的挑战。
关键是，什么是价值投资？价值投资理论从来没有讲过蓝筹股不问价格什么时候都可以买入并长期持有。所以，价值投资在应用方面是必须有一些简单的技巧的，如果脱离了这些简单的技巧，单说蓝筹股、绩优股都值得投资，这样一句话是有缺陷的。重新领会价值投资精华
国内很多自称价值投资者的投资人士，学习的其实是早期巴菲特的言行，但真正值得学习的，应该是现在的巴菲特。
老当益壮的巴菲特与时俱进，迅速纠正当年为避税而可能错失卖出良机的错误。他后来几次提到可口可乐（KO.NYSE），好像都有一点后悔，当年估值那么高了（1998年该股股价近90美元，现价约55美元），为什么没有卖掉？
在中国石油股份（0857.HK）上，原来的“终身持有”演绎成更为成功的“低买高卖”。在2007年7月减持中石油，也证明了巴菲特从来没有说过永远不卖。股价高估的时候为什么不卖？而在当时，巴菲特的这一操作“失误”，被普遍认为是“廉颇老矣”。
我也正是在同一时间段内出清所持A股的，因为我觉得5000点之上已经没有值得投资的品种了，超出了我的估值区间。于是给自己放假，远赴新疆。当年的9月13日之夜，我在塔克拉玛干沙漠中度过。仰视浩瀚银河，俯察沙漠起伏，顿觉市场涨跌、人生起落、寒暑冷暖、月缺月圆，皆同理也。
所以，如果说我们在中国的价值投资实践过程曾经犯错并将继续犯错，错的绝对不是价值投资的原则与准则在中国水土不服，而是我们在短短几年内并没有能够对价值投资原则有一个全面深刻的领悟和理解。
一个“终身持有”，引多少英雄折腰！
如何理解巴菲特的部分股票“终身持有”？先研究研究美国的税法与我国税法的重大差异吧！
武汉科技大学文法与经济学院的董登新教授撰文指出，根据美国税法的规定，股市投资的资本所得分为两种类型：长期资本所得与短期资本所得。（1）短期资本所得，即持有期不超过1年的资本所得，按普通所得税税率计算，最高不超过35%。也就是说，短期资本所得被视作普通所得，须缴纳个人所得税。2011年，美国联邦税务局将会将短期资本所得税税率提高至20%，并设定为统一比例税率。这一计划是在2003年做出的。（2）长期资本所得，即持有期超过1年的资本所得，纳税人处在10%和15%两个普通所得税级的，按5%缴纳资本所得税；纳税人处在25%、28%、33%和35%四个普通所得税级的，均按15%缴纳资本所得税。
由此可见，不是万不得已，一般要尽可能满足长期资本所得税的条件。
巴菲特总倾向于不卖，甚至错过了一些好的卖出时机，是因为在美国股票卖出后要交一笔高昂的所得税，而我国是个人卖出股票所得税全免。区别十分重大！
所以，对“终身持有”这句话需要辩证地看。
学习巴菲特，是学习他的投资原理与灵魂，是学其神韵而不是其外形。另一位投资大师比尔·米勒说过，“低买高卖”是商业市场上积聚财富的普遍原则。中国的税制决定了投资者的交易成本较美国低得多，为什么不充分利用呢？
在好公司的估值被严重高估时，我一定会卖出。选股选时皆重要
我的基本投资法就是四个字：“低买高卖”，如果再加以具体解释，就是14个字：“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”，这是巴菲特说出的最容易理解的两句话。
为了实现投资活动收益最大化的目标，选时选股同样重要。
巴菲特从来没有说不选时，那14个字就是他的选时心得。所以巴菲特在2008年10月左右，在美国呼吁民众买股票，但是大家认为他这是爱国，没有觉得他是在做一个选时情况下的买股。结果回头一看，那是一个最好的买入时机。同样，巴菲特在2007年下半年，包括我在当年8月卖出股票，也是应用了一些选时的原理，就是“别人贪婪我恐惧”。如果你能够严格做到这一点，这就是价值投资需要做的选时的工作，巴菲特已经无私地告诉了我们，我觉得应用起来也非常简单。因为这几个字，随便谁都能感受得到，是很简单的应用。
巴菲特所说的“0.4元买1元价值”的买入原则，今时此刻的国内流通股市场上，有几个所谓的价值投资人在严格执行？全世界的聪明人都永远有“我们完全可以比巴菲特高出一筹”的想法。
知易行难。最近的两年牛市、一年熊市，让大家迅速知道了要真正拿自己的真金白银重仓去实践“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”何其难！“听到知更鸟叫的时候，春天已经过去。”——等多数基金经理认为股市的艳阳春来了的时候，股市的春天又即将过去！
许多年前流传过一个段子。话说一位在证券营业部门前守自行车的大爷，如果看到停放的自行车越来越多，他就卖股票。如果看到停放的自行车没有了，门可罗雀，他就买股票。如此这般，这位大爷还真赚了不少钱。
你可千万别将这个段子当作玩笑，仔细咀嚼趣味无穷，它与巴菲特的“14字经”异曲同工啊。炒股千万不要“宝马进去，自行车出来”，或者是将垃圾股终身持有，终于在长期被套后“炒股炒成股东”，这样做股东可是笑不出来的。卡拉曼的声音
要是你觉得巴菲特“过气”了，那就听听《安全边际》的作者塞思·卡拉曼是怎么说的。在过去的25年里，塞思·卡拉曼所管理的基金年复合回报率为20%，客户当初的1美元如今已经超过95美元。他与巴菲特有着同样的声音。
如果你今天想购买的某只股票永久损失的可能性很小，而五年内翻番的可能性很大的话，你应该着手去做。（我的批注：由于害怕1664点后再往下跌，许多“感觉到几年后才可能翻番”的股票谁愿意急着在2009年2月27日去买？）
有时候买得太早和犯错难以区分。（我的批注：左侧交易者买了就套，不是阿Q就是傻子！）
股票何时能从低估状态回归公允价值，无法预测。（我的批注：从1664点开始涨得这么快这么凶谁预测到了？）
寻找价值而不是伟大的公司和伟大的管理层。（我的批注：这次金融危机后被过度批评的中国平安、人们不再喜欢的招商银行的价值一定是被低估了，因为股价大跌后优秀公司的股价一向会超跌。）
从本质上说，价值投资是逆向投资倾向与计算器的联姻。购买大众喜欢的东西从长期来说一定会业绩不佳。（我的批注：招行，信不信由你，我就是在2009年5月底大众极不喜欢它的时候再一次出手买进。大家不喜欢它的原因仅仅是它的股价涨得慢，与公司优秀的基本面无关，但以前涨得慢不代表现在或以后也涨得慢。）
卡拉曼能长期赚钱，应用的最重要的法则就是“不输钱”。这段文字称得上是字字珠玑，如果与巴菲特的“第一不输钱，第二记住第一”对比领会，应该更有所得。稳定压倒一切
上文提到的卡拉曼、巴菲特，他们的投资基本原理，与我国的基本政策“稳定压倒一切”其实不谋而合。
全球200多个国家，相当于200多个大大小小的公司，中国作为一个单一的大公司，这30年为什么能在经济领域中大比分胜出？认真思考一下这个问题，对价值投资者大有裨益。
我个人的一个简单观点，就是这30年国家的根本政策与价值投资的原则十分吻合。“稳定压倒一切”，其实就是巴菲特“第一不输，第二记住第一”的另一种表述。“不求快，但求稳”的政策，贯穿在各届政府的政策精神核心中。“拖字诀，慢字诀，不作为”等官场文化正是价值投资“慢即快，少即多”的精确镜像。试想，如果外汇管制很早就完全放开，面对亚洲金融风暴我们怎么可能置身事外？如果融资融券早三年放行，这次全球金融危机下那些赌性十足的投机者可能幸免于难吗？
中国现在的许多有大问题的陈旧条规，不是不变化，而是悄悄地在不同时期进行不同程度修修补补的小变化，每隔十年的变化之大，任何人都不可能预先想象得到。“以静制动，以不变应万变”，对管理好一个国家与做价值投资同样适用。
这些变无踪化无影的套路，也与中国传统的太极何其相似，其中的精髓，只有拥有五千年文明的中国人可以理解并成功操作执行。1.3 求教于索罗斯
中国的太极由最简单的黑白两色组成，但又不是绝对的分离，而是你中有我，我中有你。最白的部分也许已经进入黑的区域，最黑的部分也许已经进入白的区域。
投资与投机的关系何尝不是如此？跟投机大师近距离接触后，你会发现，其实他们并不像外界想象的那么神秘，他们也是遵循着一些很简单很基本的原理来投资的。
2009年6月，我有幸在北京桂公府当面向乔治·索罗斯请教投资原理。在人们心目中，巴菲特是实践价值投资最成功的投资人，而索罗斯给人更多的是大投机家、金融大鳄的印象。然而细心研究，可以发现在他们貌似截然不同的投资风格背后，至少有两点是相似的。首要的一条是，异常关注安全边际，本金的安全永远是最重要的，不确定的投资机会宁可放过，不可以承担不必要的风险。其次，看准的机会要重仓下重注投资，这一点是获得高回报的必要条件。三大法宝：安全、常识、专注
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