作者：蒋屏主编
出版社：中信出版社
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公司理财（第3版）试读：
前言
财务学自20世纪初发展以来，随着现代经济环境的变化和信息技术的进步，进入21世纪后有了飞速的发展。作为财务学的一门基础课程，公司理财（又称公司财务管理）也随之而迅速发展。公司理财主要研究的是资金的运作，即围绕“钱”来考虑——资金从哪里来（融资）？投向哪里（投资）？企业赚得的钱如何分配？简单地讲，公司理财就是确定企业价值，也就是说企业值多少钱。因此，为了讨论方便，本书定义的公司是以股份制企业为主体，但并不影响分析其他类型企业的理财活动。因此，公司理财就是对公司经营中的资金运动进行预测、组织、协调、分析和控制，对投资、筹资、股利分配、企业价值的确定以及净营运资本进行决策。随着近几年国内外学者于财务领域内在理论和方法上的深入研究，特别是2008年全球金融危机之后金融市场呈现出不稳定，加之金融市场中的创新工具增多，公司理财的手段更加多样化，内容更加丰富，研究范围也更加广泛，其理论和方法已日益成为现代企业筹资、投资、加速资金周转和提高企业价值的重要手段之一，也成为企业决策的重要依据。因此，我们在修订本书时，一方面继续保留了原来EXCEL计算步骤的演示、中英文对照的关键术语表等特点。另外，还结合新的宏观经济环境，在内容上做了一些补充，尽量融进了公司理财发展的最新研究成果。
此外，公司理财会涉及许多计算公式，掌握公式是学习中的重要环节，为了便于读者使用，我们仍在书后给出了本书的主要公式和公式中的字母含义。
第三版与第二版相比，基本体例不变，只是对部分章节做了一些调整。在此次修订中：
1. 主要做了以下一些改动·全书由原来的十八章改为十六章，其中将原书第十四
章和第十五章整合为一章“长期融资”，将第十七章和第十
八章整合为一章“流动资产管理”，这样内容更为简洁明了。·此外，新的第十三章“财务预测”中加入了原来第十
七章的“现金预算”，这样“长期预测”和“短期预测”整
合在一起，知识点更为清晰。·将原来第九章的EXCEL运用中的净现值、内含报酬率
计算放到了与之对应的第八章中，这样读者学习起来更具有
针对性。
2. 新增了一些内容·在资本预算决策标准中增加了实物期权的概念，因此，
将原书具有期权特征的融资工具中的期权概念调整到这一章
中，这样原第十四章、新第十五章更为简洁。·在资本成本和现金流量分析中增加了发行费率对筹资
总额的影响。这是因为企业在资本市场筹集资金时，当发生
发行费率后，会对融资额产生影响，从而影响投资决策。·新版本强调公司理财对个人理财规划的重要性，因此，
在货币具有时间价值那一章，新增了个人理财规划的实例，
也新增了延期年金终值的公式。·在杠杆理论部分，增加了高经营杠杆和低经营杠杆系
数对销售量的敏感图，这样更有利于读者对经营杠杆的理
解。·随着信息技术和互联网的发展，资金转移方式也发生
了较大的变化，因此，新增了电子银行对现金管理的作用，
以及现金管理模式。·在资本结构理论发展部分新增了择时理论，股利政策
的新理论中增加了客户效应理论和迎合理论。
3. 修订了一些内容·随着资本市场的发展，企业的融资渠道也逐渐增多，
但主要的方式还是直接融资和间接融资，因为，为了更为广
泛地表述资金转移过程，新版对原来资金转移图进行了修
改。·根据财政部财会[2014]7号，印发修订《企业会计准则
第30号——财务报表列表》的通知，新版将财务报表中的
会计科目按新准则会计科目进行了修订，这样就与当前上市
公司披露的财务报表保持一致了。·替换了大多数引言，让其更具时效性和针对性。·将十个公理的表述修改得更为简洁。
4. 除了上述的修改和新增内容外，还替换了原书中有些模糊的图，增加和删减了部分实例分析和课后练习
作为本科专业的课程，在内容上我们采取循序渐进、由浅入深的原则，在保证学科体系完整性的条件下，尽量结合我国的实际情况，将理论与实践结合，通过实例分析使读者能学以致用。
本书主要内容有：公司理财概述，金融资产的价值确定，风险和收益的分析，长期投资决策，财务预测，长期融资决策，公司资本结构决策，股利政策，融资的创新工具，以及营运资本的管理等。为了便于读者了解自己是否掌握了基本计算能力，同时又限于篇幅，本书在最后给出了部分练习题答案。虽然本书作为一本系列教材编写，但是它仍然适用于企业管理人员、财务人员以及期望获得这方面知识的人士学习。
全书共五篇十六章，各章修改人：第一、二章为蒋屏；第三章为蒋屏和任冠华；第四、五章和第十四章为续芹；第六、七、八、九章，第十五、十六章为赵秀芝；第十章为任冠华；第十一章和第十二章为祝继高；第十三章为蒋屏和续芹。章后EXCEL运用由赵旸和李昀编撰；博士生于谦做了全部习题的答案。蒋屏最后对全书进行了整体调整和修改。
在本书的编写过程中，我们参考了大量国内外学者的专著、教材和文章，在此表示诚挚谢意。同时，要感谢董英杰博士对本书第二版所提出的一些修改意见，感谢在实务界工作的王东琪女士为本书提供的电子银行实例。此外，我们还要感谢本书的责任编辑王宏静女士，她为本书的出版提出了非常中肯的建议。
在本书的编写过程中，我们尽量融进了最新的一些知识和信息。限于水平，编写中难免有错，敬请读者批评指正。蒋屏2016年5月于惠园 第一篇公司理财的竞争环境
第一章 公司理财概述
第二章 公司理财的基本理论
第三章 金融资产的价值确定
第四章 读懂报表字里行间的内容
第五章 风险与收益分析
什么是财务？财务就是确定企业价值，也就是说企业值多少钱。因此，公司理财（corporate finance）主要围绕“钱”来考虑。而企业的财务活动离不开其竞争环境，竞争环境包括企业的内部环境和外部环境。本篇主要介绍公司理财的内、外部环境，为确定金融资产的价值所应具备的一些基本概念，以及在今后进行理财分析中要用到的一些基本方法。本篇主要讨论：公司目标，公司理财环境，金融资产的价值确定，如何读懂财务报表，风险与收益分析等。第一章公司理财概述
本章学习目标
通过本章学习，读者应该能够：
·了解公司理财的发展，通过财务经理的职能理解财务与会计的区别；
·理解公司应该以股东财富最大化为目标，并兼顾社会责任；
·了解公司理财的金融环境，如利率、税收等的变化对公司财务政策的影响。
→引言
2015年是“十二五”规划的收官之年，在经济有一定下行压力的情况下，央行连续出台降息降准的特殊政策，以进一步降低社会融资成本。10月24日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，此次央行新政的一大亮点是对商业银行和农村合作金融机构等取消存款利率浮动上限，这说明我国商业银行的利率市场化改革已经完成“最后一跃”。
2015年12月1日，国际货币基金组织（IMF）正式宣布，人民币将于2016年10月1日作为第五种货币纳入特别提款权（SDR）货币篮子，权重10.92%，超过日元和英镑，成为SDR中第三大货币。
人民币加入SDR将提高人民币国际化程度，而人民币国际化可以为中国企业对外投资提供融资便利，降低借贷成本。如果人民币成为国际货币，中国企业就可以凭借自有资本或从本国金融机构的融资来解决其海外投资资金问题。人民币国际化也可以降低中国企业的购汇成本和汇率风险。如果人民币成为国际货币，中国企业可以直接使用人民币进行采购，避免兑换的时间成本和汇率风险。近年来，中国对外投资规模不断扩大，特别是中国主导的亚洲基础设施投资银行（AIIB）的创立和“一带一路”战略的推出，对资金的融资需求不断增加。
总之，随着中国推动人民币加入SDR，减少对资本流动的管制，将使人民币更加国际化，成为国际货币。这将有助于降低中国在海外的借贷成本，并为未来经常项目赤字融资提供额外的自由度，从而有助于中国公司向海外扩张。
利率市场化和人民币国际化程度的提高，将怎样影响企业的经营环境呢？资料来源：根据新华网（www.xinhuanet.com）、FT中文网（www.ftchinese.com）相关资料整理。第一节 公司理财的发展
一、公司理财的重要性
现代公司财务学是企业管理的七大分支之一，其他六大分支是会计学、市场学、管理策略、行为科学、生产管理和国际企业管理。从学科上看，与财务学相关的系列课程有：公司理财、投资学、资本预算、资本市场、风险管理与保险业务、高级理财学、资产选择理论、流动资本管理等。其中，公司理财是最重要的基础课程。
事实上，公司理财作为一门独立的学科出现在20世纪初，当时主要强调兼并、新企业的成立和企业为筹集资金而发行各类证券的有关问题。当时的资本市场（capital market）相对来说是初级的，资金从盈余部门或个人向赤字部门的转移较为困难，而企业的有关会计报表又不可靠，知情者和操纵者造成价格波动很大，结果投资者不太愿意购买股票和债券。因此，在这种环境里，公司理财显然会集中于与发行证券有关的法律问题上。20世纪30年代西方经济大萧条期间，企业倒闭致使公司理财集中于破产和重组、公司清算和证券市场的政府调节，这时公司理财仍然是描述性、法律性的学科，但重点已转移到生存问题而不是扩展问题。在这一时期，西方国家政府加强了对企业的管制，这对公司理财学科的发展起到了很大的推动作用。如美国政府于1933年和1934年分别颁布了《证券法》（Securities Act of 1933）和《证券交易法》（Securities Exchange Act of 1934），要求企业公布财务信息，这为以后公司财务状况的系统性分析打下了基础。从20世纪40年代以后，财务学逐渐从描述性的内容转向数学模型分析性的研究，特别是1958年，马柯维茨的现代组合理论，以及莫迪格莱尼和米勒的现代资本结构研究，使财务学成为一门真正的科学。公司理财重点越来越从外部使用者的观点转到内部管理者的观点上来，集中转向财务决策，以使企业价值最大化，并且这一观点在20世纪90年代得到了更加深入的研究。进入20世纪90年代，公司理财的研究受到以下因素影响：（1）通货膨胀和通货膨胀对企业决策的影响；（2）金融机构或财务公司趋向于大型化，提供的服务趋向于多样化；（3）计算机用于分析和信息电子转换迅速增加；（4）市场及企业经营活动的全球化在逐步形成，特别是进入21世纪后，全球经济一体化和计算机技术运用的进一步增强，使其研究内容更加广泛，财务分析更容易符合企业的需要，公司理财在数量分析方面的功能得以加强。
过去，销售部经理规划销售，工程师及生产部门人员决定生产所需原料等，而财务经理的任务只是筹集资金购买所需厂房、设备和支付给投资者。现在这种情况已逐渐不再存在了。决策是许多相互联系的行为，财务经理直接负责并控制开发、生产和销售全过程。事实上，公司理财对销售、会计、生产和人事等其他部门的人员也显得十分重要，他们了解财务是为了把自己领域内的工作做得更好。例如，销售人员必须明白，销售决策是怎样影响资金的可用性，又是怎样受到资金可用性的影响，怎样受到库存水平、生产能力的影响，等等。衡量推销人员的业绩不仅仅是看他推销出去多少产品，还要看他推销出产品的同时收回多少钱。同样，会计人员必须明白在公司规划中，会计数据的使用以及投资者的看法。
因此，企业中所有决策实际上都涉及理财，非财务经理也必须要有充足的财务知识，以便把这些知识用于自己特定领域的分析中。
二、财务职能
什么是财务？财务就是确定企业的价值。从实际工作上看，与理财学相联系的职业有：公司财务经理、银行家、证券经纪商、金融分析家、资产管理者、投资银行家和财务顾问等。其中，公司财务经理是最典型的职业。因此，财务职能可用财务经理的职能和责任来确定其含义。
首先，尽管企业组织之间具体情况各有不同，但主要的财务职能是组织投资、筹资和股利政策。
资金从不同的渠道筹集，并配置于不同的用途。资金在企业运转中要受到监控，通过利润、偿付、产品和服务等形式表现出使用资金的利得。这一财务职能不仅在股份制企业中如此，而且在所有组织机构中，即从公司到政府部门都如此，甚至像博物馆、医院和剧院等其他非营利机构都必须履行。因此，财务经理的主要职能是筹措和使用资金，使企业的价值最大化。
其次，财务经理必须考虑投资和筹资决策以及二者的联系。
一个成功的企业通常要达到销售额上的较高增长率，而这必然要求有资金来支持。财务经理必须明确适当的销售增长率，列出不同的投资可能性，决定具体的投资量和不同的资金来源。例如，是使用内部资金还是使用外部资金？使用贷款还是使用所有者资金？采用长期筹资还是采用短期资金？财务经理要在它们之间做出取舍。
再次，财务经理与企业经理们相互联系，以帮助企业尽可能高效率运转。
企业所有决策都涉及财务，所有经理都需要注意到这一点。例如，影响销售增长的营销决策，必然会改变投资需求，因此必须考虑其对可用资金的影响，以及它们会受到的可用资金影响，另外必须参考对库存政策的影响，对工厂生产能力利用的影响，等等。
最后，对货币市场和资本市场的利用。
对货币市场（money market）和资本市场的利用就是，财务经理必须把企业与筹集资金和买卖企业证券的金融市场联系起来。有关详细内容，我们在金融体系（financial system）部分讨论。
总之，财务经理的中心职责与投资决策和筹资行为相关，在发挥这些职能作用方面，财务经理对影响企业价值的关键决策负有直接的责任。
三、财务与会计的区别
由于财务在决策中的核心作用，财务经理在企业组织结构中占有较重要的位置，如图1-1所示。该图描述了具有代表性的股份制企业的组织结构。董事会由股东大会选出的董事组成，是公司的常设机构，也是公司管理、决策的最高业务执行机构，对内是组织管理的领导机构，对外是经营活动的全权代表。总经理（CEO）由董事会委任或招聘，对董事会负责。总经理既要代表公司从事日常业务活动，又要对业务活动的效率及结果负全责。总经理提请聘任或解聘公司副总经理，在这些主要经理中负责财务的副总经理就是财务总监（CFO），他负责制定企业的主要财务政策，也与其他经理联系，提出在相关领域里主要决策中的财务问题，确定应向他报告的财务负责人的职责，并对总会计师和财务主任负责分析的内容负责。在我国的企业组织结构中，有时并没有那么严格地将财务总监和总会计师区别开来，他们有时具有相同的职责。在小型企业组织中，CFO可能同时履行财务主管和会计主管两个职能，或财务负责人在财务副总经理的领导下执行财务主管和会计主管这两个方面的职能。而大型企业则常用财务委员会的形式，因为筹资和投资决策需要较宽的知识面和一定的平衡判断能力，因而委员会汇集了有制定政策和做出决策的不同背景和能力的人，他们能提供颇有价值的决策意见。例如，获得外部资金是一项重要的决策，0.25%和0.50%的利率之差，也许就表示一笔绝对数量很大的货币流出量或流入量。贷款6亿元，0.50%之差就是300万元的流出量。因此，具有财务知识的高级经理的判断力，在与银行就贷款期限和贷款条件方面做出决策是非常有价值的。
以下我们通过财务和会计职能说明二者的区别。
如图1-1所示，以财务会计为例。简单来讲，财务会计将所有的经济活动通过复式记账法记录下来，最后通过财务报表的形式向企业的外部使用者和内部使用者提供企业的财务实力、盈利能力、管理效率、成长性的相关方面的信息，当我们看到企业的财务报表时，所有的事件都已经发生了。
从图1-1中也可以看出，财务活动涉及多部门，与企业组织结构中的高层管理有着紧密联系，财务决策对于企业生存和成功至关重要。例如，现金是企业经营活动的润滑剂，但持有过多的现金又不会产生收益。因此，在现金管理中，财务主管不仅要与销售、采购部门配合，还要在设置每月持有的现金时，了解每月的平均现金持有量，并设置一个上限和一个下限。比如，当现金流超过上限时可将其用于投资，反之，当现金流不足，低于下限时，则可以出售有价证券来补充。因此，仅这项工作，就需要会计提供每月购、销的现金流状况，从而有利于进行决策。又如，企业增加某项新产品线或削减旧生产线，扩大或增加一个工厂或改变布局，出售库藏股或增发新股，租赁安排，支付股利及股票回购等，这些决策对于企业长期盈利能力具有持久的影响。图1-1财务与会计的区别
综上所述，企业在决策分析中的很多数据源于会计提供，会计为财务分析提供了一个数据平台，财务则为管理决策提供了决策依据。第二节 公司目标和社会责任
财务决策要求明确公司的目标，以使公司的财务目标与公司的总体目标一致。一般来说公司在不同时期有不同的目标，但是总体来讲，公司的主要目标体现在以下几方面。
一、公司目标
公司目标的建立，会直接影响财务理论体系构建和财务实践，而如何评价目标的合理性，具体来讲，应该具备以下特征：
1.它是明确的，而不是模棱两可的。
2.它可以及时地、清晰地对决策的成功与失败进行度量。
3.它的运行成本不会太高。
4.它与企业的长期财富的最大化是一致的（能保障企业持续、稳定发展）。
5.它在企业管理层的可控范围之内。
下面让我们分别讨论一下常见的公司目标。（一）利润最大化
利润最大化是公司理财的最基本的目标，也是公司可能实现的目标。它是指公司的利润额在尽可能短的时间内达到最大，公司只有在盈利的基础上才能生存，这与微观经济学中强调的利润最大化目标，资本资源有效使用是一致的。但是由于利润最大化是按照利润总额来计量的，而不是按照每股收益来计量的，从而导致企业在追求利润最大化的过程中，并不考虑其经营决策可能对股票价格产生的影响，因此这一目标存在一定的局限性：（1）利润最大化是一种静态的反映，没有考虑预期利润发生的时间因素，因而造成公司只顾眼前利益，造成经理的短期行为；（2）利润最大化无确切严格的标准去衡量利润，即衡量的利润是关于销售的利润，还是关于股东权益的利润等，没有明确的界定；（3）对公司理财来说，没有考虑获取利润时所应承担的风险；（4）利润最大化强调的是会计利润，而会计利润没有考虑重要的资金成本之一——股本成本。在计算会计利润时，利息费用作为成本考虑进去了，而忽略了股东所提供的资金成本。例如，公司在一个新投资项目上获得8%的收益，若贷款资金成本低于8%，则肯定会增加公司的利润。但是若公司的股东用同样多的钱投资相同风险的项目，可获得12%的收益，则公司是否可接受这一项目呢？在该目标下，就没有考虑这一因素。（二）股东财富最大化
企业资金一部分源于固定利率的向外借款，如向银行贷款，发行公司债券等，这些筹资成本都是固定的（如8%或12%），另一部分则源于股东的资金，通过发行股票获得。不管企业的盈利多么高，债权人依然只得到8%或12%的收益，但是如果企业是非常成功的，股本的市场价值（公司普通股）可能会较大幅度地上升。投资者对引起公司股票价格下降的不好投资和股利政策有反应，同时他们对引起公司股票价格上升的好投资和股利政策也有反应，所以股本价值提供了衡量公司业绩好坏的良好指标。据此，公司理财的目标之一是以使企业股票价值最大化的形式表示，即股东财富最大化。
股东财富最大化（shareholder wealth maximization）是指管理者应寻求公司股东预期将来收益的现值最大化，为什么公司理财把焦点集中在股东财富最大化上？这是因为：（1）该目标考虑了货币的时间价值、收入流量的风险等因素；（2）股东财富最大化是一个市场概念，而不是会计概念，市场概念的具体表现为公司应竭力使其股票价格最大化；（3）该目标的含义极其明确、易于度量，也不会产生短期与长期绩效的冲突。
当然，股东财富最大化目标也存在一定的局限性，这表现为：首先，股东财富最大化在一定程度上不在管理层可控制的范围内。我们知道，股票价格除了受到企业经营利润、业绩的影响外，还受到企业经营活动的外部环境，即宏观经济、调控政策等因素的影响。比如，2007年我国通货膨胀预期高，中央银行连续6次提高利率和10次提高银行准备金，2008年多次提高银行准备金至16%，后因全球金融危机又降低银行准备金至15.5%。2010年以来，央行连续8次上调存款准备金率，使其由2010年年初的15.5%提升至2011年5月18日的21%。此次上调存款准备金率，按4月末我国金融机构的人民币存款余额75.62万亿元计算，一次性冻结资金规模将近3 800亿元。2012年2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，估计向金融系统释放资金4 000亿元左右。2012年7月6日起不对称降息，其中一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点，为2012年来第二次降息。央行并宣布，自同日起，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。2013年8月，央行宣布各银行存款利率在基准利率基础上有权上下浮动10%。2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管理，取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。个人住房贷款浮动利率不做调整。中国的利率管理逐渐开始朝着市场化方向发展了。中央银行对利率和银行准备金的调整都会影响到企业资金的成本高低，从而影响股票价格。提高利率会使企业资金成本上升，股票价格下降；而降低利率，由于企业的资金成本下降，会有利于企业融资，股票价格上升。企业外部的经济环境决定着企业决策政策，而企业决策政策又制约着未来预期的现金流量，这些种种因素决定着股票价格水平。
其次，运行成本较高。由于股份有限公司的管理权和所有权的分离，股东和管理者之间、股东和债权人之间会存在潜在的利益冲突，协调他们之间的利益冲突会付出成本的（又称代理成本），其数额往往是巨大的，从而减少股东的财富。
最后，如果将目标缩小到只剩下股票价格最大化，那么，金融市场的无效率可能会导致资源的错误配置和决策失误。
然而，很多财务理论还是把这一目标设定为公司目标，因为其他目标可能也有自身的一系列缺陷。企业以股票价格最大化为目标，除了因为它代表着投资者对公司价值的客观评价，同时对社会而言，这也是有利的，这是由于：（1）股价最大化需要企业低成本，高效率，尽可能以低的成本提供高质量的产品及服务；（2）股价最大化要求公司不断开发新产品以满足消费者的需要，从而创造出更多的新技术、新产品和新的就业机会；（3）股价最大化需要提高服务质量，公司要有合理的库存和地点合适的商业设施。（三）公司财富最大化
与股东财富最大化相对立的，且由欧洲大陆和日本股票市场特点引出的公司目标是公司财富最大化（corporate wealth maximization，CWM）模型。公司将股东看作公司相关利益群体的一部分，如同管理层、工人、当地社会团体、供应商（资金和原材料、零部件）、债权人以及政府。这一目标使得公司尽可能长期挣很多的钱以提高相关群体的收益。
公司财富的定义比金融财富的定义要广泛得多。金融财富主要指现金、有价证券以及信贷额度，而公司财富除金融财富之外，还包括公司的技术、市场、人力资源、市场状况，以及在技术和管理过程中雇员的知识和技能、企业的管理和营销。（四）企业价值最大化
20世纪90年代后期，随着经济金融化的不断发展，金融市场不断完善，企业外部融资行为日趋复杂化，投资者和信贷者对企业绩效的关注越来越系统化、严密化，从而直接导致了企业价值最大化目标被广泛接受。企业价值最大化是指公司未来折现现金流量的最大化。人们称企业价值最大化是一个具有前瞻性、复合性和实在性的企业目标。具体表现为：
1.前瞻性
前瞻性是指企业价值最大化是着眼于未来时期的财富生成与分配的一个概念，不是一个历史大概念。这种前瞻性延续了企业截至目前有助于其可持续发展的一切特征，同时或者更重要的是隐含了企业管理层对未来发展的控制能力。
2.复合性
复合性是指企业价值最大化这一概念涵盖了一些极其重要的概念，比如现金流、风险或可持续发展等。
3.实在性
实在性是指企业价值对于企业各类投资者而言，是实实在在的现金流量，而不是什么观念上的东西。现金流量的变化，代表着实际的、可控制财富的变化。
总之，在财务理论中，利润最大化目标受到了普遍的批评，股东财富最大化与企业价值最大化是目前较常采用的财务管理目标。
二、社会责任
企业在寻求股票价格最大化的同时，还应该考虑社会责任。成功的企业往往与雇员、供应商、消费者以及周围的公共团体等紧密联系在一起，这些团体的许多财富又与公司的繁荣和不断增长联系在一起，所以公司应寻求与这些所有团体的利益均衡，而不只是关心自己公司的股东财富最大化。在许多情况下，这种社会责任的承担与法律和其他形式的义务一样重要。
另外，近些年来，人们越来越重视生存环境的改善和可持续发展，公司在制定公司政策和目标时，必须考虑可持续发展的能力和环境风险。
可持续发展是指既满足现代人的需求又不损害后代人满足需求的能力。然而人类在现代化进程中，在享受工业文明所带来的物质财富的时候，也逐渐面临着前所未有的发展困境和难题。而环境风险则是源于自然环境恶化、人造环境所含隐患和资源短缺等原因造成的潜在危机。当前我们面临的环境问题，其主要特征表现为：污染物排放量极大地超过环境的承载能力，环境污染程度十分严重。
因此，1997年在日本京都召开的《联合国气候变化纲要公约》第三次缔约方大会上，通过了《京都议定书》，并在俄罗斯于2004年11月加入签署后，于2005年2月16日起正式生效。《京都议定书》中规定，38个附件一国家（发达国家及欧盟），[1]必须以自己减量或与别国合作的方式，来达到温室气体排放减量的目的。
2008年7月19日，中国山西吕梁市宣布成立吕梁节能减排项目交易服务中心。8月6日，北京、上海两家碳交易机构——北京环境交易所和上海环境能源交易所成立。
根据规定，进行交易的碳交易权必须在联合国注册。目前联合国批准了1 000多个项目，中国有200多个项目，多来自山西省的项目。如果企业通过环保等措施减少了排污和碳排放量，就会形成环境权益，这一权益可以在市场上进行交易。二氧化碳排放到大气中，看不见、摸不着，也闻不到，但却被人类称为21世纪的新黄金。《京都议定书》是至今为止国际气候谈判所达成的唯一带有法律约束力的条约。其中，限定工业国家温室气体排放量的《京都议定书》第一承诺期（2008~2012年）于2012年期满。因此，2011年在南非德班气候大会上，大会要求主要由发达国家构成的《京都议定书》附件一缔约方从2013年起执行第二承诺期。
2015年12月12日，巴黎气候协议“最终案文”在当天举行的《联合国气候变化框架公约》缔约方大会上通过。气候协议“最终案文”显示，各方把“全球平均气温升高幅度需控制在2摄氏度以内”作为目标，并为把升温幅度控制在1.5摄氏度以内而努力。2020年后，各国将以“自主贡献”的方式参与全球应对气候变化行动。发达国家将继续带头减排，并加强对发展中国家的资金、技术和能力建设支持，帮助后者适应气候变化。
环境保护已受到人们的高度重视。通过企业作为举足轻重的经济实体必须要考虑其政策和行为对整个社会的影响，人们早就认识到外部经济环境对企业决策至关重要。一种对非财务和非市场领域的“企业社会责任”绩效进行量化和报告的新途径就是三重底线报告，该报告中包括三个方面的内容，即经济价值、环境价值和社会价值。此外，[2]ISO14000认证已经成为打破国际绿色壁垒、满足欧美市场的准入证，同时已经成为一套目前世界上最全面和最系统的环境管理国际化标准，并引起世界各国政府和企业界的普遍重视和积极响应。
如联想集团在为投资者追求市场价值最大化的同时，也兼顾社会责任和利益相关者的利益。在该集团的社会责任报告中就提到：（1）为客户：提供丰富多彩的数字体验。（2）为员工：提供没有天花板的舞台。（3）为投资者：创造持续增长的市场价值。（4）为社会（环境）：让爱心更有力量，创造绿色科技的美好未来。（5）为伙伴：开创长期合作的共赢机遇。
[1] 温室气体包括二氧化碳、甲烷、氧化亚氮、氢氧碳化物、全氟碳化物及六氟化硫等6种气体，为了计算方便，则以二氧化碳为主，其他气体则换算成二氧化碳当量。
[2] ISO14000是国际标准化组织（ISO）第207技术委员会从1993年开始制定的系列环境管理国际标准的总称，它同以往各国自定的环境排放标准和产品的技术标准不同，是一个国际性标准。其标准号从14001至14100，共100个。第三节 金融环境
所有企业在经营活动中均在不同程度上与金融中介和金融市场发生往来。企业与金融中介和金融市场的联系，使得企业能够随时获取所需的资金，并将其临时性盈余资金投资在各种金融资产上。在发达的经济社会中，资金盈余部门和资金赤字部门的资金往来是通过金融中介和金融市场来转移的，它们共同形成一资金网络，它们之间的资金往来关系如图1-2所示。
从图1-2可见，资金从盈余部门转向赤字部门是通过金融机构或金融市场进行的。金融机构通常指商业银行、非银行金融中介，如财务公司、保险公司、投资银行以及证券公司等金融投资机构，而金融市场这里主要指债务市场和股票市场。在资金的转移过程中，如果金融中介机构获取的利润是价差，则为间接融资，最典型的就是商业银行吸收盈余部门资金和个人储蓄然后贷放给资金赤字部门，获取的利润源于存贷利差，这就是间接融资；如果金融中介机构获取的利润源于向客户提供服务收取的佣金或承销费，这就是直接融资，最典型的就是企业在金融市场上发行债券或股票。图1-2资金从盈余部门转向赤字部门网络图
在我国，有6个主要实体会参与到这一金融体系中，它们是中国人民银行、政府、商业银行、证券公司等金融投资机构、企业和个人。
图1-2还显示，资金盈余部门通过现金与资金赤字部门的金融资产进行交换，因此，本节将重点介绍金融资产和金融市场。
一、金融资产
金融资产（financial assets）是金融市场中资金转移所产生的信用凭证和投资证券，它的实质是一种索偿权（要求权），即提供资金一方对于接受资金一方的未来收入和资产的一种“要求权”。货币是最明显的金融资产，除此之外，金融资产还包括债务证券、权益证券和信用凭证。债务证券包括政府债券、公司债券以及由商业银行发行的可流通存单。权益证券即普通股股票和优先股股票。信用凭证如储蓄者将货币存入金融机构取得的存款凭证，代表储户对接受存款的金融机构的一种“要求权”。
二、金融市场
金融市场是金融资产买卖或交易的一种媒介。金融市场主要分为货币市场和资本市场，初级市场和二级市场。（一）货币市场和资本市场
货币市场经营一年以内到期的短期证券，其资金融通用于短期周转，融资期限短，是公司短期资金筹集的主要场所。由于这些短期证券变现能力强，因而投资风险也相对较小。货币市场包括银行短期信贷市场、短期证券市场、贴现市场和同业拆借市场。
资本市场经营一年以上到期的长期证券，融通长期资金，是企业筹集长期资金的主要场所。资本市场包括银行长期信贷市场和长期有价证券市场。（二）初级市场和二级市场
初级市场（primary market）即为发行市场，或一级市场。它是指新证券在发行者与购买者即投资者之间进行交易而形成的市场。它包括证券发行的规划、承购、销售等一系列活动过程。这一市场的特点是，它是新证券的市场，是一个抽象的无形市场。
二级市场（secondary market）也称次级市场或流通市场。它是指已发行在外的证券在投资者之间相互进行转让、买卖而形成的市场。在这个市场上，买卖对象是已发行在外的证券，这一市场的主要功能是为投资者提供证券的流通变现。二级市场在其结构上又可分为以下3类：
1. 交易所市场
交易所市场即是在证券交易所内部进行集中证券交易的市场。它是高度组织化、有固定场所、有规定营业时间、有一套严密管理制度的证券交易市场，是整个证券二级市场的中心。有价证券一旦被允许进入交易所市场，即为上市证券。为确保证券交易的顺利进行和维护投资者的利益及交易所的信誉，证券交易所对证券上市的企业要严格审查，只有达到规定要求才允许其上市交易。
2. 场外交易市场
场外交易市场又称柜台交易市场或店头市场，即是在证券交易所之外进行证券交易的市场。它是一种组织相对松散、无固定交易场所和较难管理的市场，场外市场是有组织的交易所市场的补充。它是一个无形市场，没有一个固定的集中交易场所，它实际上是一个由遍布各地的电话、电报、电传等电信系统构成的无形交易网络。
场外交易由于手续简便，适于小规模的分散证券交易，因此，它一方面为一些暂时达不到上市条件，但又有发展前途的企业开辟了筹资途径，另一方面也为投资者提供了有吸引力的投资对象。但是受市场条件的限制，其交易的效率和公平性要低于证券交易所市场。
3. 第三市场和第四市场
第三市场是指已在正式的证交所上市却在证交所之外进行交易的证券买卖市场。该市场的交易主体主要是一些从事大宗交易的机构投资者，如银行信托部、保险公司、互助储蓄机构等，因而证券交易也主要发生在证券经纪人和上述机构投资者之间。
第四市场是指完全撇开交易所和经纪人，由买卖双方通过电讯网络直接进行交易的市场。在这个市场上，一个全国联网的证券交易计算机网络起关键的作用。如美国在20世纪70年代就建立了全美证券商协会自动报价系统，又称纳斯达克（NASDAQ）。会员客户直接通过该系统电脑终端寻找交易对手，议价成交，从而大大降低了交易成本，同时也有利于保守秘密。
三、利率
企业在融资过程中，必须要考虑使用资金的成本，这一成本就是利率。有人称利率是“企业发展速度和国家繁荣的重要调节器”。这就说明，利率是有变化的，它的变化不仅影响个人和企业，而且影响整个国民经济。那么利率水平是怎样确定的呢？
通常我们所说的利率是指名义利率，银行的挂牌利率表明的就是名义利率，一般来讲，它是由实际利率加通货膨胀率来确定的。从严格意义上讲，在金融市场上，利率是通货膨胀、违约风险、到期日的长短以及变现能力的函数，即：利率=F（通货膨胀，违约风险，到期日，变现能力）
在这些风险因素中，政府债券由于有充分的信用保证，均被视为无违约风险。因此，我们将政府债券的收益率视为无风险收益率，而其他证券的收益率均高于政府债券，如图1-3所示。图1-3证券收益率与风险权衡
债务证券收益率与到期日的长短有关，如国库券与长期政府债券的收益率就取决于到期日，到期日越长，收益率就越高，到期日与利率之间的关系称为收益曲线，又称利率期限结构。在大多数情况下，利率水平是随到期日的长短而提高或下降，因此收益曲线是一条向上倾斜的曲线，即利率期限结构的斜率为正，如图1-4所示。
有时，利率期限结构也有向下倾斜的，如图1-5所示，这是一种少见的结构图。但是它们有一个共同的特点，即随着到期日越来越长利率与到期日之间的关系越来越不明显了，因此，随着到期日的增长，曲线变得平坦了。图1-4 一种典型的向上倾斜的利率期限结构图图1-5 一种少见的向下倾斜的利率期限结构图
在大多数情况下，由于投资者会为特殊需要而选择一种满意的到期日，因此投资者可能投资于与他需要相匹配的到期日，较短到期日提供了较强的流动性和较强的财务变现能力。
另外，到期日较长的证券风险较大，这种风险依赖于预期的通货膨胀，因此，如果其他条件相同，投资者将要求有较高的利率以补偿承担的额外风险。这就是期限结构形成向上倾斜的基本思想。
最后，投资者也要考虑将来预期利率情况，即如果投资者相信未来长期利率将走高，他们将等待作长期投资。当然，投资者并不会把钱放在钱包里，而是将钱作短期投资，如投资于货币市场的证券。这种“等待”增加了短期资金的供应，同时使长期资金供应减少。这种资金的流动又使得短期利率下降，而长期利率上升，期限结构曲线向上倾斜。反过来，若投资者相信未来长期利率将走低，这就形成期限结构曲线向下倾斜。由此，我们可以理解为什么证券与证券之间收益率不同，即企业在筹集不同期限的资金时所付出的筹资成本不同。
四、税收体系
由于许多财务决策的依据是税后现金流量，财务人员和管理人员必须要对税收有一个基本的认识。企业在经济活动中涉及的税种很多，处于不同的国家和地区，税法又有所不同，这里主要提供的是公司理财中需要了解的一些税收知识，而并不是要让读者成为税务专家。这里主要介绍我国有关税收的情况。（一）公司所得税
通常，公司所得税是依据扣除经营费用后的收入来计算的，可抵扣税收的经营费用一般包括销售成本、销售和管理费用、折旧和利息费用等，即：应纳税额=营业收入-（成本＋费用＋损失）-税法允许的其他扣除＋营业外收入-营业外支出
中央政府和地方政府又根据不同情况制定了可以减免税的政策，如国家产业政策倾斜的减免税，国家扶持行业的财政性补贴或减免税，开发区内的减免税。但是有关这些减免税的政策，会随着经济情况的不同做一些调整。因此在财务决策时，应注意这些政策的变化，或征求税务专家的意见。
公司除了所得税外，还有流转税，即按公司的营业收入额以比例计算纳税额。流转税主要是增值税和营业税，公司某一个特定的经营项目只缴纳增值税或营业税。（二）资本利得与损失
企业应纳税额由两类组成：资本资产出售的利润和各种其他所得（表述为日常所得）。资本资产在税法中定义为企业业务日常过程中的证券投资，如股票、债券等。资本资产出售的所得和亏损称为资本利得和损失。当卖出的价格高于买进的价格时，那么增加的价值就叫作资本利得；反之，当卖出的价格低于买进的价格时，那么减少的价值就叫作资本损失。对于企业来讲，资本利得或损失将被并入企业利润总额中计算所得税，而目前在我国，个人在这种交易中只征收印花税，按比例计征。（三）股息和利息收入
企业除了正常的营业收入和出售的资本利得外，还会由于持有其他公司股票和持有政府债券、公司债券而有股息和利息收入。各国对股息和利息如何征税有不同的规定。在我国，股息是企业税后收益作了多项扣除后，还有剩余的那部分利润的分配，为了避免公司所得税的重复征税，目前阶段暂不缴纳企业所得税。企业持有的国库券和国家银行金融债券的利息收入免征所得税。公司债券利息收入计入公司收入总额，计算缴纳所得税。而在我国个人所得税法中规定，个人运用资产投资所得的股息和利息收入需根据税法规定缴纳个人所得税，国库券和国家债券利息免征个人所得税。（四）股息和利息的可扣性
企业的利息支出在我国的损益表中没有单列，而是混在“财务费用”中，是一种税前可扣除的开支，但企业向股东支付的股息则是在税后，因此，股息是不能抵扣公司所得税的。对股息和利息支付的差别待遇，对企业的融资方式将产生重要的影响。
从上面分析可见，税收对财务决策的影响在公司理财中随处可见，也贯穿于本教材之中。
关键术语
公司理财 corporate finance
资本市场 capital market
货币市场 money market
金融体系 financial system
股东财富最大化 shareholder wealth maximization
公司财富最大化 corporate wealth maximization
直接融资 direct financing
间接融资 indirect financing
金融资产 financial assets
初级市场 primary market
二级市场 secondary market
思考题
1-1什么是财务？公司理财的主要内容是什么？
1-2利润最大化作为企业目标会涉及哪些问题？股东财富最大化目标也同样会涉及这些问题吗？二者的主要区别是什么？
1-3财务经理在企业中的作用是什么？
1-4企业常常涉及一些与企业利润没有直接联系的项目，如公益广告。这样的项目是否与股东财富最大化目标相矛盾？为什么，或为什么不？
1-5企业融资途径有几种？它们各有什么特点？
1-6什么是金融资产？
1-7货币市场和资本市场、初级市场和二级市场有什么不同？企业准备发行股票，应进入哪个市场？
1-8利率是由哪些因素确定的？国库券的利率为什么被视为无风险利率？它是完全意义上的无风险利率吗？
1-9企业的经营收益、资本收益和股利收益各有什么不同？税率对它们会产生什么样的影响？
自测题
1.上市公司在考虑股东利益时追求的主要目标应该是：
A.预期的总利润最大化
B.预期的每股收益（EPS）最大化
C.亏损机会最小化
D.每股股价最大化
2.上海证券交易所是。
A.一个二级市场
B.一个固定实地一、按定规则进行交易的市场
C.一个场外市场
D.A和B是正确的
E.B和C是正确的
3.以下哪种陈述是正确的？
A.假如一位投资者卖出1 000股的长虹股票，这是一种一级市场的交易行为
B.货币市场是一种短期、变现力强的证券交易的场所，然而资本市场是长期债务和普通股交易的场所
C.A和B是正确的
D.以上说法都是正确的
4.货币市场是__的市场。
A.外汇
B.短期债务证券
C.公司股票
D.长期债券
5.以下哪种因素最有可能导致名义利率的上升？
A.家庭提高他们的储蓄比例
B.公司的生产机会增加，从而对资金的需求增加
C.预期通货膨胀会上升
D.B和C是正确的
E.以上说法都是正确的
参考答案
1.D 2.D 3.B 4.B 5.D第二章公司理财的基本理论
本章学习目标
通过本章学习，读者应该能够：
·了解基本的财务理论，如代理理论、效率市场假说以及不对称信息理论，这些理论在后面章节学习中都会被不同程度涉及；
·了解公司理财中的10个公理，理解这些公理有利于后面的学习，并且这10个公理的基本概念将贯穿于本书的始终；
·了解公司理财与其他学科的关系。
→引言
周华刚刚大学毕业就想购买一辆二手车。在旧车市场上，他看到一辆待售的白色本田轿车，从外观上看，他非常满意，但是毕竟对旧车的车况不太了解，因此他非常关心：为什么卖方要销售他的车？也许是因为卖方最近提升职务了，需要购置一辆更高级的车以代表他的身份吧。在这种情况下，旧车质量一般还不错，买方可能使用多年都没问题。然而，市场上销售的一些旧车，往往一钱不值，而且还会给车主带来麻烦，这些车都是次品。因此，对周华来讲，要买到一辆好车是比较困难的。
一般来说，旧车的买方很难去判断某辆车是好车还是次品，因此，如果一辆好的旧车值80000元，而一辆次品车一钱不值，那么买到好车的概率是50%，买到次品车的概率也是50%，买方就会仅愿意付0.50（80000元）+0.50（0元）=40000元购买旧车。旧车市场上买卖双方掌握的车况信息是完全不对称的，因为买方不能区分好车和次品车，拥有好车的人很难卖掉车，而买方对旧车愿意支付的价格又较低，这将使得买方买到次品车的可能性增大，而买方愿意支付的价格就更低，如果这一现象持续下去的话，旧车市场就会形成优质旧车无法生存，而劣质旧车会售不出去，最终旧车市场可能结束它的功能，而不复存在。
因此，这种购买旧车的不确定性，需要市场机制来解决，这样才能使旧车市场得以存在。第一节 财务理论概述
一、代理理论
在前面，我们已经了解到公司的目标是股东财富最大化，即股票价格最大化。但是在企业的经营活动中，经理在组织实施公司年度经营计划和投资方案，主持公司的生产经营管理等多方面负有直接的责任和决策权。因此，经理为了满足自己的利益需要，作为经理个人，可能会有一些其他的目标，这些目标与股东财富最大化目标相冲突，由此引出了有关代理关系的代理理论（agency theory）。代理理论最初由简森（Jensen）和梅克林（Meckling）于1976年提出，后来发展成为契约成本理论。契约成本理论假定，企业由一系列契约组成，包括资本的提供者（股东和债权人）和资本的经营者（管理当局）、企业与供应方、企业与顾客、企业与员工等的契约关系。（一）代理冲突
代理冲突是由代理关系引起的。所谓代理关系即一种契约或合同关系，在这种关系下，一个或多个人称为主体，雇用另一个或多个人——代理人来代表主体完成某些服务或活动，并授予其一定的决策权。在公司理财中，最基本的代理关系就是股东和经理之间，由经理作为股东代理的代理关系，以及股东和债权人之间，由经理既作为股东的代理，又作为债权人代理的代理关系。其中，最重要的关系是股东和经理的代理关系。
1. 股东和经理的利益冲突
在现代企业中，所有权一般都广为分散，经理不可能拥有公司100%的股份，并且他通常还不拥有占支配权地位的股权，经理只是所有者的代理人。所有者期望经理代表他们的利益工作，实现股东财富最大化；而经理则有他自身的利益，要求有诸如豪华办公室、公司汽车等一些额外的东西，把股东财富最大化放在其他管理目标之后。在一些大公司，潜在的利益冲突更为明显。例如，经理的主要目标是企业规模的最大化，通过创造一个大的、迅速增长的企业，经理可以达到：（1）由于敌意收购减少，增加了经理工作的安全性；（2）增加了经理的权力、地位和工资；（3）为中低层经理的晋升创造了更多的机会。另外，由于有更多的外部股东承担大多数成本，因此经理对工资和额外报酬的胃口更大，同时也用公司的资金支持他所感兴趣的慈善机构以提高他在公众面前的形象。所有这一切，产生了被叫作“代理冲突”的问题。
2. 股东和债权人的利益冲突
除了上述股东和经理之间的利益冲突外，还有另外一种利益冲突，这就是股东和债权人之间的利益冲突。债权人对公司的部分收益有索偿权（到期要求偿还本金和利息），一旦公司破产，债权人还有对公司资产的索偿权。然而，股东可以通过公司经理控制影响企业盈利和风险的决策。作为债权人贷款给公司的贷款利率基于这些因素：（1）公司现有资产的风险程度；（2）对新增资产风险的预期；（3）公司现有资本结构（即债务所占的比重）；（4）对将来资本结构的预期。它们是影响公司现金流量风险的主要因素，因此，债权人可根据这些因素来确定他们的要求收益率。
假如股东通过公司的管理层隐瞒高风险，投资一个比债权人预期风险要高的项目，高风险意味着高收益。因此，当该项目成功时，债权人只能得到低风险的固定收益，但是股东则获得高回报率；如果该项目不成功，债权人不得不承担一定的损失。这显然对债权人是不公平的。类似地，假如公司经理维持公司目前的资产状况而提高负债水平，则负债比例提高后，由股东承担的风险增大，因此，股东的要求收益率上升。然而，公司新增债务，使债权人对公司的索偿权增加，那么对旧债的破产保护也将减少。因此，这就产生了股东和债权人之间的冲突。（二）代理成本
以上的利益冲突如果不能得以解决，则会影响企业的发展。为解决这些利益冲突而造成的主体损失就是代理成本，这一成本由股东来承担。对于这一问题，可以由代理理论和交易成本经济学来解释。代理理论在前面讨论中已涉及，这里主要介绍交易成本经济学。
1.交易成本经济学
交易成本经济学（TCE），是融法学、经济学和组织学为一体的、
试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]