作者：圣才电子书
出版社：圣才电子书
格式: AZW3, DOCX, EPUB, MOBI, PDF, TXT
2019年国际金融理财师（CFP）资格认证考试《投资规划》复习全书【核心讲义＋历年真题详解】试读：
第一部分 核心讲义
第一章 投资理论
一、资本资产定价模型
1．资本资产定价模型的含义
资本资产定价模型的公式为：，
该公式表达了市场均衡状态下单个资产的期望收益率与β之间的i关系，它表示的直线叫做证券市场线（SML）。
式中，为资产i的期望收益率；为无风险收益率；为市场资产组合的期望收益率；为资产i的β系数，即资产i的系统性风险。
2．资本资产定价模型成立的条件（1）所有投资者的投资期限均相同。（2）投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合。（3）投资者永不满足，当面对其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的那一种。（4）投资者是厌恶风险的，当面对其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种。（5）每种资产都是无限可分的。（6）投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。（7）税收和交易费用均忽略不计。（8）对于所有投资者而言，信息都是免费的并且是立即可得的。（9）投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。
3．资本资产定价模型评价（1）优点
①简单、明确，把任何一种风险证券的价格都划分为三个因素：无风险收益率、风险的价格和风险的计算单位，并把这三个因素有机结合在一起。
②具有实用性，使投资者根据系统风险而不是总风险对各种竞争报价的金融资产作出评价和选择。（2）局限性
①假设条件难以实现。资本资产定价模型是以大量假定条件为基础，而这些假定在真实生活中并不存在，因此限制了模型的应用。
②参数难以准确估计。现实中无法构造出一个组合以供研究检验市场组合的有效性；此外，模型中的各种期望收益率难以观测和检验。
③模型在现实生活中运用效果不好。根据资本资产定价模型，资产的β系数应是解释收益率的唯一变量，而事实上，实证检验表明β系数与收益率之间的关系不大。
4．贝塔系数β的含义和计算
β表示证券i的回报相对于市场指数的回报的测定，其计算公式i为：资产i的期望收益率＝无风险收益率＋市场证券组合的风险溢价×βi
根据计算公式，β较大的资产具有较大的期望收益率，因为β是ii一个风险测度，所以较大的风险伴随较大的期望收益率。
此外，由于市场组合的β＝1，若β＜1，资产i的期望收益率必低i于市场证券组合的期望收益率。
5．资本资产定价（CAPM）模型在实际投资中的应用：β策略（1）投资组合的β值
投资组合的β值，是组合内各只股票β值的线性加权平均数。通过调整投资组合中各只股票所占比例或者调整组合的构成可以改变整个组合的β值。（2）β值的应用
根据市场状况，适时地调整投资组合的β值，可以主动地提高投资组合的业绩。
①在宏观经济发展形势较好，股市长期处于牛市时，可以考虑在投资组合中增加一些β值较大的股票，以获取超额收益；
②当市场风险较大时，就需要减少高β值的股票，增加低β值的股票以降低投资组合的风险。
6．α系数与α投资策略（1）均衡定价
处于均衡状态的资本资产定价模型中，每一种资产都位于证券市场线上，即资产期望收益率与它的均衡期望收益率完全一致。而事实上，总有一部份资产或资产组合位于SML的上方或下方，这时，资产价格与期望收益率处于不均衡状态，又称资产的错误定价。资产的错误定价用α系数度量，其计算公式为：
其中，；。（2）α投资策略
①若某资产的α系数为零，则它位于SML上，说明定价正确；
②若某资产的α系数为正数，则它位于SML的上方，说明价格被低估；
③若某资产的α系数为负数，则它位于SML的下方，说明价格被高估。
二、套利定价模型及其应用
1．套利与“一价定律”
套利是指利用相同或相似的商品在一个或多个市场上的价格差异，在不冒任何风险或冒较小风险的情况下赚取大于零的收益的行为。套利行为需要同时进行等量证券的买卖，以便从其价格关系的差异中获取利润。套利作为一种广泛使用的投资策略，最具代表性的是以较高的价格出售证券并在同时以较低价格购入相同的证券(或功能上等价的证券)。
在更多情况下，套利机会体现在“相似”的证券或组合上。具有相同的因素敏感性的证券或组合除去其自身的非因素风险的影响之后，将会有相同的价格表现。因而，具有相同的因素敏感性的证券或组合必然要求相同的预期回报率。否则，套利机会就会存在，投资者将利用这些机会牟利，并最终使其消失，这就是套利定价理论的基本思路——“一价定律”：套利行为使两种具有相同风险和回报率水平的证券的价格趋同。
2．套利的主要形式
套利有5种基本形式：空间套利、时间套利、工具套利、风险套利和税收套利，具体内容如表1-1所示。表1-1 套利的主要形式形式定义是指在一个市场上低价买进某种商品，而在另一个空间套利市场上高价卖出同种商品，从而赚取两个市场间差价的交易行为，是最简单的套利形式之一是指同时买卖在不同时点交割的同种资产，包括现时间套利在对未来的套利和未来对未来的套利是指利用同一标的资产的现货及各种衍生证券的价格差异，通过低买高卖来赚取无风险利润的行为。工具套利多种资产或金融工具组合在一起，形成一种或多种与原来性质截然不同的金融工具，且每一个都有着与原来金融工具不同的特性是指利用风险定价上的差异，通过买低卖高赚取无风险套利风险利润的交易行为是指不同投资主体、不同证券、不同收入来源以在税收套利税收待遇上存在的差异所进行的套利交易
3．无套利均衡分析（1）核心思想
在一个有效的市场上，具有相同属性（风险、收益、流动性等）的资产之间不存在无风险套利机会。（2）内容
若市场上存在无风险的套利机会，则说明市场处于不均衡状态，而套利力量将会推动市场重建均衡。市场一旦恢复均衡，套利机会就消失。在市场均衡时无套利机会，这就是无套利均衡分析的依据。
4．套利定价理论（APT）（1）套利定价理论的假设条件
①存在一个完全竞争的资本市场。
②投资者追求效用最大化。
③投资者认为任一证券的收益率都是影响该证券收益率的k个因素的线性函数。
④组合中的证券个数必须远远超过影响因素的种类。
⑤随机误差项为非系统风险，与所有影响因素正交。（2）套利定价模型
套利定价模型表明，市场均衡状态下，证券或证券组合的期望收益率完全由它所承担的因素风险所决定；承担相同因素风险的证券或证券组合具有相同的期望收益率。
①单因素影响的套利定价模型
所有证券的收益都受到一个共同因素F的影响，并且证券的收益率具有如下构成形式：
式中：R为证券i的实际收益率；E（R：）为因素指标F为0时证i券i的收益率；β为因素指标F的系数，反映证券i的收益率R对因素指ii标F变动的敏感性，又称灵敏度系数；F为影响证券的那个共同因素的指标值；ε为证券i收益率R的残差项。ii
式中的共同因素可以是通货膨胀率、国民生产总值等各种宏观因素，并不一定要求是市场组合收益率。由于这些共同因素反映的是对证券价格的系统影响，故又称系统风险因素或系统因素。影响ε的称i为个别因素。
②多因素影响下的套利定价模型
事实上，在多因素共同影响所有证券的情况下，套利定价模型也是成立的，其一般表现形式为：
式中，R为证券i的期望收益率；E（R）为与证券和因素F无关ii的常数；β为证券i对第k个影响因素的灵敏度系数。ik（3）套利组合
套利组合，是指满足下述三个条件的证券组合：
①该组合中各种证券的权数满足：。
②该组合因素灵敏度系数为零，即：。其中，b表示证券i的因素灵敏度系i数。
③该组合具有正的期望收益率，即：wE（r）+wE（r）+…1i22+wE（r）>0。其中，E（r）表示证券i的期望收益率。NNi
套利定价理论认为，如果市场上不存在（即找不到）套利组合，那么市场就不存在套利机会。
5.CAMP模型与APT模型的比较
相比较资本资产定价模型（CAMP），套利定价理论有如下优越性：（1）套利定价理论解释了投资者证券风险的来源以及影响程度
资本资产定价模型中，以证券的β解释证券的风险大小，但无法告诉投资者风险来自何处；而在套利定价理论中，证券的风险由多个因素共同来解释。（2）套利定价理论的适用范围更广
资本资产定价模型假定了投资者属于风险规避者，而套利定价理论并没有对投资者的风险偏好做出规定。
6．套利定价理论的应用（1）投资组合的构建
套利定价理论对系统风险进行了细分，使投资者容易接受，而且又能够测量每项资产对各种系统因素的敏感系数，因而可以使投资组合的选择更准确，对实际的组合策略更有指导意义。（2）组合策略的实施
套利定价理论可以帮助选择和评估投资基金经理，若组合策略是决定投资于特定的部门，则可以选择对这些部门有专长的经理人。
三、有效市场理论
1．随机漫步与有效市场假定（1）随机漫步内容
随机漫步论点认为，股价中包含了当前一切可用于预测股票表现的信息，因为对未来股价的变动将导致股价立即变化，即股价变动是随机且不可预测的。若股价可以预测，投资者只需在估计将涨时买入或在将跌时抛出就可获得无止境的利润。（2）有效市场假定的含义
有效市场假定是指任何人都没有办法利用任何信息赚取超常或剩余利润，即股价已反映所有已知信息。
2．有效市场理论的假设前提（1）市场上存在着大量互相竞争的，以利润最大化为目标的理性参与者，这些参与者都各自独立地对股票价值进行分析并做出投资决策。（2）投资相关的各种信息是以一种随机的方式进入市场，而且每个信息公布之后的调整一般是相互独立的。（3）资本市场上互相竞争的投资者都力图使股票价格能够迅速反映各种新信息的影晌。
3．有效市场的类型
根据股票价格对相关信息做出反应的范围不同，有效市场可分为弱有效市场、半强有效市场和强有效市场，具体内容如表1-2所示。表1-2 有效市场的类型类观点说明型弱有股价已经反映了全部能从市场交易数据“技术分析”方效中得到的历史信息，这些信息包括过去法并不能带来市的股价、交易量、空头的利益等利润场半强资本市场上的证券价格充分地反映了所“基本分析”并有有公开可用的信息，包括如公司公布的不能为投资者效财务报表和历史上的价格信息带来超额利润市场强有“内幕信息”不资本市场上的证券价格充分地反映了所效能为投资者带有的信息，包括公开的和内幕的信息市来超额利润场
因为公开可用信息包括历史信息，所有相关信息又包括公开可用信息，所以，满足强有效市场的条件一定满足半强有效市场，满足半强有效市场的条件一定满足弱有效市场
4．有效市场理论的启示（1）市场没有记忆，即证券的过去价格不会影响当前价格；（2）相信市场价格，即证券的市场价格反映了所以关于该证券的信息；（3）市场没有幻觉，股票价格反映的是股票的实际价值；（4）股票价格的弹性大，即每一个股票都有很多替代品；（5）不要越俎代庖；（6）寻找规律者自己消灭了规律。
5．有效市场理论在实际投资中的应用（1）在市场有效性假定下，技术分析无效。当市场有效时，股票价格能够反映历史的价格和交易量，因此，技术分析通过分析过去价格而获得的信息都已经在股价中得到反映，不可能有超额收益。（2）在有效市场假定下，基本分析无效。当市场有效时，股票价格反映了所有公开可获得的信息。因此，利用基本分析方法分析当前宏观经济、行业以及公司财务状况的信息都已经在股票价格中反映了，不可能获得超额收益。（3）有效市场假定认为，基于技术分析和基本分析主动管理基本无效，应该采用被动投资策略。被动策略的目的是建立一个充分分散化的证券投资组合。被动管理的一个常用策略是建立指数基金。
6．对于市场有效性的评价（1）预期市场达到弱型有效。由于获得股票价格变动规律是十分便宜和容易的，通过计算机编程和一些统计学知识，可以很容易地研究和发现股票的历史信息规律。（2）半强型效率需要更加复杂的信息和推理。投资者必须掌握经济学和统计学的技术知识，并且对各种行业和公司的特征有深入了解。（3）强型效率不太切合实际。市场很难达到如此高效率，以至于拥有“内幕信息”的投资者都无法获得超额收益。
四、行为金融学
1．市场异象
市场异象是指市场上出现了许多无法用金融学解释的现象，如：1月效应、周末效应等。（1）1月效应：世界各地交易所的股价指数1月份的收益率明显高于其它11个月的收益率，1月份规模最小的公司比规模最大的公司的收益率高，而且较高的收益率又主要集中在12月底的最后1个交易日和1月的头5个交易日。（2）周末效应：对纽约证券交易所挂牌证券的日投资回报率统计研究表明，周一的平均回报率比其他交易日要低得多。
2．行为金融学（1）行为金融学的含义
行为金融学是行为经济学的一个分支，是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中，从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展所形成的一门金融学。（2）行为金融学的观点
行为金融学与标准金融学的根本差异在于对投资者心理所持观点的不同。行为金融学认为现实投资者是带有各种认知偏差、情绪与意志的真实的人，认为心理因素是影响投资决策和资产定价不可或缺的重要因素；而标准金融学假设前提是投资者是理性经济人。
3．投资者非理性行为（1）启发式偏差和框定偏差
①启发式偏差
启发式策略，是凭借经验的解题方法，通常又是笼统的规律或策略，又称经验法则或拇指法则。启发法主要有：代表性启发法、易得性启发法、锚定与调整启发法。这3种方法既可以得出正确的推理结果也有可能导致错误的结论。
启发式偏差是指智力正常、教养良好的人却一贯做着错误的判断和决策。错误的推理过程以心理偏差的形式表现出来。
②框定偏差
框定偏差是指本质相同的问题因形式改变会导致人们做出不同的决策，即人们的判断与决策依赖于所面临问题的形式。在对信息进行判断时，人们也会受到信息环境的影响，形成了判断与决策过程中的框定依赖偏差。
对信息干扰的背景包括对比效应、首因效应、近因效应、晕轮效应、稀释效应等。（2）投资者在金融市场中的认知偏差及其表现
人们的心理偏差和偏好主要表现为过度自信、心理账户、羊群效应、损失厌恶、后悔厌恶、模糊厌恶等，具体内容如表1-3所示。表1-3 投资者的心理偏差和偏好项目定义说明是指投资者过于相信自己的过度判断能力，高估成功的机会，①低估投资的风险； ②过自信而低估运气和机会在其中的度交易作用是指投资者根据资金的来以不同的标准处理财务安心理源、资金的所在和资金的用排．并做出不同的决策行账户途等因素对资金进行归类为是指投资者在信息环境不确涉及多个投资主体的相关羊群定的情况下，行为受到其他性行为，影响市场的稳定效应投资者的影响，而不考虑自性和效率，与金融危机有己的信息的行为密切的关系根据期望理论，损失厌恶是指投资者面对同样数量的反映了投资者风险偏好的损失收益和损失时，受到损失令不一致，涉及收益时，表厌恶他们产生更大的情绪影响现为风险厌恶，涉及损失时，表现为风险寻求是指当人们做出错误的决策投资者为了避免后悔，会后悔时，对自己的行为感到痛苦。倾向继续持有损失的股厌恶为了避免后悔，人们常常做票，而处理具有资本利得出一些非理性行为的股票是指人们在熟悉的事情和不人们厌恶主观的或模糊的模糊熟悉的事情之间更喜欢熟悉不确定性，甚至讨厌客观厌恶的那个，而回避选择不熟悉的不确定性的事情去做
4．行为金融学的实践意义
行为金融学会对投资者构建投资策略有一定的启示，具体包括反向投资策略、成本平均策略和时间分散策略，以及小盘股投资策略等。（1）反向投资策略
反向投资策略是指买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。由于股票市场经常是反应过度和反应不足，对反应过度的修正会导致过去的输家将来的表现高于市场平均水平，从而产生长期超长回报现象。（2）成本平均策略和时间分散策略
①成本平均策略是指根据股票的不同价格分批投资，从而降低成本。
②时间分散策略是指投资者随着年龄的增长则逐渐减少股票投资比例、增加债券投资比例的策略。因为，股票的投资风险将随着投资期限的延长而降低。（3）小盘股投资策略
小公司的规模用流通盘来表示就是小盘股。根据小盘股的1月效应，一种有效的投资策略就是在1月初买进小公司股票而在1月底卖出小公司股票。
五、资产配置策略
1．资产配置概述（1）资产配置的含义
资产配置是指根据投资者的投资目标、风险属性和流动性要求，利用资产组合收益/风险最优化方法，确定资产组合的主要资产类型、投资区域等各项配比。资产配置是投资规划的核心内容。（2）资产配置的的重要性
①科学的资产配置可以提高投资组合收益，降低投资组合的波动性。
②资产配置反映了投资者的风险偏好。不同的投资者由于风险偏好不同，往往具有不同的资产配置。（3）资产配置的分类
资产配置分类的标准和内容如表1-4所示。表1-4 资产配制方法的分类分类类型定义标准是指根据投资者的风险偏好和业绩基准，运用战略资投资组合理论对于市场上可操作产品进行优化产配置处理，得到各主要大类资产的配置比例。其目资产标是追求长期、稳定收益配置是指在既定的战略资产配置策略下，一旦某些层面战术资资产出现套利机会，通过改变这些资产的分配产配置以提高投资组合收益，目标是通过短期调整，提高短期回报是否考虑是指基于对不同产品（或类别）的历史统计数投资静态资据（如收益率、标准差、相关系数等），对资期限产配置产组合进行优化配置，隐含假设是这些统计数投资方法据在未来还是正确的环境变化认为在不同的经济背景下，不同产品（或类动态资别）的历史统计数据是不稳定的，在进行资产产配置配置时，应当结合当时的经济状况对资产组合方法进行优化配置，隐含假设是这些统计数据在不同情况下是不稳定的不考虑债务因素，仅按照给定的风险水平，使资产分收益水平最大化。因为这种方法没有特别地针配法对债务进行投资．所以债务风险没有被完全控是否制。个人投资者比较适合这种方法考虑债务在进行资产分配时，首先考虑投资收益要能够资产负偿付按时偿还负债。分配资产的目的是按照给定的债分配风险水平，在满足负债支付的前提下最大化额法外利润（4）资产配置的步骤
资产配置的具体步骤如图1-1所示。
图1-1 资产配置的具体步骤
2．战略性资产配置
战略性资产配置常见的调整方法有三种，具体内容如表1-5所示。表1-5 战略性资产配置的调整方法调整方做法说明法根据战略资产配置方案，构无论资产组合中各类资购买并建了目标资产组合，就在一产的价格发生什么样的持有定时间内保持整个资产组合相对变化，也不进行调法 中各类资产的配比不变整（不作为的策略）根据战略资产配置方案确定通常当不同资产之间的的各类资产配比进行调整，市值比例偏离目标配置恒定混保持资产组合中各类资产的比例超过5%时，进行调合法目标配置比例整投资者要确定一个资产组合风险资产投资额=m×恒定比最低值。当资产组合的市值（资产组合市值—下限例投资下降到这一底线，即下限值值） m值为整个组合市组合保时，清空所有风险资产，只值的波动性，m越大资险法保留无风险资产产组合市值波动越大
3．战术性资产配置
战术性资产配置是指在一定的战略资产配置方案之下，根据一些短期因素（例如：宏观经济周期变化、财政政策和货币政策变化、市场情绪变化）可能导致市场出现对于长期趋势的偏离这一现象，聚焦于资产配置的时间选择、具体投资标的选择，取得超额收益或者降低组合风险。
4．动态资产配置（1）定义
动态资产配置是指根据各种资产的预期收益率和风险，受宏观经济或者市场因素的影响这一规律，及时调整资产配置结构，增加高预期收益资产或降低高风险资产。（2）分类
根据动态调整的依据不同，可以将动态资产配置方法分为以下两种：
①宏观动态资产配置：根据宏观经济形势进行调整；
②市场因素动态资产配置：根据利率、波动率等市场因素变化进行调整。
第二章 债券投资与分析
一、利率期限结构
1．零息债券的价格与收益率
零息债券是指以贴现方式发行，不附息票，而在到期日时按面值一次性支付本利的债券。零息债券的到期收益率可通过债券的面值、发行价格以及年限计算出来：年限（1＋债券到期收益率）=债券面值/发行价格
2．收益率曲线（1）收益率曲线的含义
收益率曲线是指在以期限为横轴、以到期收益率为纵轴的坐标平面上，反映在一定时点不同期限的债券收益率与到期期限之间的关系。（2）收益率曲线的形态
债券收益率曲线通常表现为4种情况，如图2-1所示。
①上倾的收益率曲线，表明在某一时点上，债券的投资期限越长，收益率越高，这是收益率曲线最为常见的形态；
②下倾的收益率曲线，表明在某一时点上，债券的投资期限越长，收益率越低；
③水平收益率曲线，表明收益率的高低与投资期限的长短无关；
④拱形收益率曲线，表明期限相对较短的债券，收益率与期限呈正向关系，期限相对较长的债券，收益率与期限呈反向关系。图2-1 收益率曲线的4种形态
3．即期利率、短期利率和远期利率（1）即期利率
即期利率是指零息债券持有人在债券到期后，获得的连本带利一次性所得收益与本金的比率，即零息债券的到期收益率。（2）短期利率
短期利率通常是指l年期零息债券的到期收益率，是已知的，所有未来的短期利率（r、r……r）都是未知的。23n（3）远期利率
远期利率是指在假定利率确定的情况下，根据长期债券和短期并再投资两种策略的持有期回报率相同，所预测的未来的l年期利率。计算公式如下：
其中，n为期数，y为n期零息票债券的到期收益率。n
4．利率期限结构理论
利率期限结构是指风险相同的证券的利率或收益率与期限之间的关系。用于解释利率期限结构的理论如表2-1所示。表2-1 解释利率期限结构的理论理论说明①观点：利率曲线的形状是由人们对未来利率的预期所决定的，因此未来利率上升或下降的可能性应该是一样。 ②缺陷：a．投资者未来短期债券的利预期理论率具有确定的预期以及资金在长期和短期资金市场自由流动的假定过于理想化； b．不能解释收益率曲线多数时候是向上倾斜长期债券收益要高于短期债券收益，因为短期债券流动性偏流动性高，易于变现，而长期债券流动性差好理论①不同的投资者和借款者受法律、偏好和不同到期期限的习惯限制； ②短期可贷资金的供需曲线交点市场分隔低于长期可贷资金的供需交点时，收益率曲线向上理论倾斜； ③短期资金的供需曲线交点低于长期资金的交点时，收益率曲线向下倾斜
5．收益率曲线的应用
收益率曲线是分析利率走势和进行市场定价的基本工具，也是进行投资的重要依据，通过提供当前市场上各类债券的合理收益率水平，可以为如下市场参与主体发挥作用：（1）对管理部门而言，为其相关政策的制定提供参考；（2）对债券发行人，为其制订发行计划提供参考；（3）对债券投资者，为其进行债券投资提供参考；（4）对会计师事务所、律师事务所、债券评级机构等中介服务机构而言，为其进行债券资产审计、评估及债券评级时提供参考。
二、利率风险与久期
1．久期的概念
久期是利率风险的测量指标，常用的久期有两种，麦考林久期和修正久期。（1）麦考林久期
麦考林久期是对债券的每次息票利息或本金支付时间的加权平均，计算公式为：
其中，w为每次支付时间的权重，即支付现值在债券总价值中所t占的比例，计算公式为：
其中，y为债券的到期收益率，P为债券价格。权重之和为1，因为按到期收益率折现的现金流之和等于债券价格。（2）修正久期
根据久期公式，对到期收益率求偏导，可得修正久期计算公式为：
根据公式，债券价格变化率等于（1+债券收益率y）的变化率与修正久期之积。因此，修正久期可以测度债券在利率变化时的风险暴露程度。（3）久期在债券组合管理中的关键性
①久期是对资产组合实际平均期限的一个简单的概括统计；
②久期是使资产组合免疫于利率风险的一个重要工具；
③久期是资产组合的利率敏感性的测度。
2．久期与利率敏感性
根据债券价格的利率敏感性，可以得出以下债券定价规律：（1）债券价格与收益率存在此增彼减的反向关系；（2）债券到期收益率增加比收益率减少所引起的价格变化要小；（3）一般来说，长期债券价格比短期债券价格对利率更敏感；（4）债券价格对收益率变化的敏感性的增加低于相应的债券期限的增加；（5）利率风险与债券的息票率存在反向关系，即高息票率的债券价格利率变化的敏感性较低；（6）债券以较低的初始到期收益率出售时，债券价格对收益率变化更敏感。
3．久期法则（1）零息票债券的久期等于它的到期时间。（2）在到期时间相同的条件下，息票率越高，久期越短。因为，息票率越高，早期支付的现金流的权重越大，加权平均的到期时间自然就越短。（3）当息票利率不变时，债券的久期通常随着债券到期时间的增长而增长。但是，处于严重折价状态的债券，到期时间越长，久期可能反而越短。（4）在其他因素都不变，债券的到期收益率较低时，息票债券的久期较长。（5）永续债券的久期为（1+y）/y。（6）稳定年金的久期为：T[（1＋y）/y]－T/[（1＋y）－1]
其中，T为支付的次数，y是每个支付期的年金收益率。（7）息票债券的久期的计算公式为：
其中，c为每个支付期的息票利率，T为支付次数，y为每个支付期的债券收益。（8）由于息票债券是以面值出售的，法则7可以简化成如下形式：
4．凸性概述（1）凸性的定义
凸性是指在某一到期收益率下，到期收益率发生变动而引起的价格变动幅度的变动程度。计算公式为：
债券的凸性是指债券—价格收益率曲线在收益率更高时变得更为平缓，在收益率更低时变得更为陡峭的曲线关系。（2）引入凸性的原因
引入凸性，是为了解决收益率变化较大时，久期估计价格变化会产生较大误差这一问题，从而更精确的估计债券价格的变化。
在收益率变化不大时，利用久期估计价格变化比较准确；在收益率变化较大时，结合久期与凸性估计价格变化比较准确，计算如下：（3）凸性的特征
①债券的凸性与到期收益率呈反方向变化；
②债券的凸性与票面利率呈反方向变化；
③债券的凸性与久期呈正方向变化。
5．久期免疫原理
免疫是指使债券组合避免债券投资组合的主要风险即利率风险的一种策略。（1）债券投资组合的收入来源
①利息收入，比较固定，不受未来利率的影响；
②利息再投资的收入，与利率同方向变动；
③债券买卖价差收入（资本利得），与利率反方向变动。（2）债券初始投资与收入终值的关系
根据债券收入终值与初始投资的期末价值相等，可得：T PV×（1+R）=FV
其中，PV为初始投资；FV为收入终值，即息票、息票再投资收入以及面值之和；R为包括再投资的的总收益率；T为投资期限。（3）总收益率的计算公式
根据麦克纳利，总收益率R是到期收益率y和再投资收益率RY的加权平均，可得总收益率的计算公式为：总收益率＝（D/H）y＋[1－（D/H）]RY
其中，H为投资期限，D为久期。
根据公式，当投资组合的久期等于投资期限时，总收益率R＝到期收益率y，价格风险与再投资风险相互抵消，投资组合免疫利率风险。
三、债券投资策略
1．债券投资策略概述
理财师在选择投资策略时，应结合客户自身的投资能力、风险承受能力以及对现金流的要求，采用适合市场条件的策略。（1）消极策略
根据消极策略，由于债券市场是相对有效，可以追求平均收益，为规避风险，降低交易成本，理财师可以构造一个债券组合，与投资者的投资期限、税赋地位、风险容忍度相匹配。（2）积极策略
根据积极策略，市场不总是有效的，理财师应该通过预测利率方向，寻找被错误定价的债券，从而获得超额收益。
2．消极的债券投资策略
消极的债券投资策略的具体类型及内容如表2-2所示。表2-2 消极的债券投资策略类型内容做法：利用投资组合的久期等于到期期限时，价格风免疫险和再投资风险互相抵消的特点，保证投资者不受损失做法：选定一个债券指数作为依据，然后追踪这个指指数化数构造一个证券组合，指数化的证券组合和债券指数的业绩差别称为追踪误差①做法：在对债券市场上的债券进行分析之后，投资者根据自己的偏好与需求，买进债券，并一直持有到到期兑付之日； ②优点：交易成本低，完全规避价格购买并风险； ③缺点：无法规避再投资风险，且实际收益率持有在面临通货膨胀时受到损失； ④适用的债券：凭证式国债、记账式国债和市场规模较小、流动性比较差、资信较好的企业债； ⑤适用的投资者：不熟悉市场或者不善于使用投资技巧的投资者①做法：每隔一段时间，在债券发行市场认购一批相梯形组同期限的债券，从而在以后的每段时间都可以稳定地合策略获得一笔本息收入； ②优点：降低利率风险，对长期（等期投债券投资者而言，相当于一个投资成本平均化策略，资法）债券陆续到期减少再投资风险①做法：构造只包括到高收益的长期债券和流动性较杠铃型强的短期债券，性状像一个杠铃； ②优势：用较小的组合策成本，有效地防范利率风险和再投资风险； ③持有比略率调整：高流动性需求提高短期债券的比例，低流动性需求的提高长期债券的持有比例①做法：所投债券具有相同的到期日的分散投资，后三角投买入的债券，期限较短； ②适用：投资者在未来某一资法时点需要一笔现金流
3．积极的债券投资策略
当投资者认为债券市场非完全有效时，就会采用积极的投资管理策略，具体内容如表2-3所示。表2-3 积极的债券投资策略类型内容①做法：债券投资者以债券收益率曲线形状变动的预期为依据来建立和调整组合头寸。 ②陡峭／平坦化交易策略：当曲线变陡时，长期债券相对短期债券价值下降，做收益空长端，做多短端；当曲线变平时，短期债券相对长期债率曲券价值下降，做空短端，做多长端。 ③蝶式交易：曲线线策中端相对于长短端有扩大趋势，做多长短期债券，做空中略期债券；曲线中端相对于长短端有缩小趋势，做多中期债券，做空长短期债券①免疫回报：如果一个证券组合是免疫的，当未来利率降低时其价格上升足以保证实现原有的复收益，从而得到确或有定的回报； ②安全净回报：债券管理人员通过积极投资免疫策略免疫证券组合以确保得到他们接受的最小目标利率横向水平分析：预测利率水平变化对总收益率的影响，通横向过对利率发生的概率的估计，判断债券的风险，从而为资水平产管理人员的投资决策提供依据分析①定义：证券组合管理人员购买和出售同等数量的类似债债券券以增加债券的证券组合的回报； ②种类：替代互换、互换市场间差额互换①做法：预期利率下跌时，买入信用债，按一定折算比例质押入库后做正回购拆入资金，然后再次买入并质押入库杠杆做正回购，滚动操作； ②特点：滚动操作放大杠杆，获交易得加倍收益的同时也放到了风险； ③盈利来源：债券收益率和回购利率的差值
第三章 股票投资与分析
一、基本面分析
基本面分析是以股票价值决定股票价格以及股票价格围绕股票价值变动为假设前提，从而揭示证券的内在价值。主要方法包括从宏观到行业再到公司的“自上而下”三步分析法，和从公司到行业再到宏观的“自下而上”分析法
1．宏观分析
宏观分析主要研究各种经济指标（先行性指标、同步性指标、滞后性指标）和经济政策（货币政策、财政政策、产业政策、收入分配政策等）对证券价格的影响。（1）宏观经济周期
宏观经济周期包括四个不断轮换的阶段，具体内容如表3-1所示。表3-1 宏观经济周期阶段特点生产恢复，需求增长、价格逐步回升，扩张型的经济政策和财政政策发挥效力，通货膨胀继续回落，国内复苏生产总值（GDP）增长率上升，企业的利润率出现明阶段扩显增长张期投资需求和消费需求不断扩张，超过了产出的增长，繁荣刺激价格迅速上涨到较高水平，生产增长开始减缓，阶段通货膨胀上升。GDP增速明显放缓消费者需求、投资急剧下降，对劳动的需求、产出下衰退降，企业利润急剧下滑，股价和利率一般下降，经济阶段收出现停滞或负增长缩需求严重不足，生产相对严重过剩，销售量下降，价期萧条格低落，企业盈利水平极低，生产萎缩，出现大量破阶段产倒闭，失业率增大（2）宏观经济与股票价格
①股票市场被称为宏观经济的晴雨表，受宏观经济运行状况的影响，同时，股票价格的周期性变化反映了宏观经济周期的轮换；
②股票市场系统风险即市场风险主要由宏观经济变化造成的，影响因素包括经济、政治和社会环境因素，该风险是不可分散的；
③宏观经济的基本面决定了股市的变动，两者同向变动，通过宏观经济景气因素作用于行业因素或公司因素影响上市公司业绩；
④宏观经济波动对所有行业都有影响，但影响程度及大小因行业的性质有所不同。（3）国家政策与股票投资
国家政策对宏观经济有很大的影响，投资者需要深入影响宏观经济变动的国家政策。（4）宏观分析与经济指标
进行宏观分析需要把握重要的经济指标，常见的经济指标如表3-2所示。表3-2 经济指标指标内容①GDP的定义：是指一个国家（或地区）所有常住居民在一定时期内（一般按年统计）生产活动的最终成GDP的果； ②说明：反映一定时期经济发展变化程度的动态增长速度指标①说明：反映宏观经济运行景气度的经济先行指标； 采购经理②适用：PMI高于50％反映制造业经济扩张，低于指数50％反映制造业经济衰退（PMI）①CPI：反映消费者为购买消费品而付出的价格的变动消费物价情况，常用于衡量通货膨胀； ②PPI：衡量工业企业指数产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数，是反映某（CPI）一时期生产领域价格变动情况的指标，衡量通货膨胀与生产者的潜在性指标价格指数（PPI）说明：是综合反映并量化消费者对当前经济形势评价和对经济前景、收入水平、收入预期以及消费心理状消费者信态的主观感受的指标，是预测经济走势和消费趋向的心指数一个先行指标①工业增加值的定义：是指工业企业在报告期内以货工业增加币形式表现的工业生产活动的最终成果； ②说明：工值的增长业增加值的增长速度反映了一定时期工业的发展水平速度变化程度（5）经济指标的公布与股市关系
重要经济指标的发布对给股市带来如下影响：
①利好经济指标的发布会带来股市的上涨；
②利空的经济指标发布会造成股市的下跌。
2．行业分析
行业分析是通过分析行业所属的市场类型、生命周期以及行业业绩对证券价格的影响，预测并引导行业的未来发展趋势，揭示行业投资风险，从而为政府部门、投资者及其他机构提供决策依据或投资依据。（1）行业对经济周期的敏感性分析
根据行业对经济周期的敏感性，可以分为增长型行业、周期型行业、防守型行业，具体如表3-3所示。表3-3 根据行业对经济周期敏感性划分类型类型定义特点代表性行业运动形态与经济依靠技术的进增长活动总水平的周步、新产品推医药、计算机等技型行期及其振幅无关出及更优质的术密集型产业业的行业服务行业的收益变消费品、耐用品等周期经济活动与经济化幅度在一定需求收入弹性较高型行周期的相关度较程度上夸大经的行业、钢铁、建业高的行业济周期的变动筑、房地产、娱乐盈利水平相对稳防守定，不随经济周产品需求弹性公共事业如水电煤型行期的上升、下降较小气通信、食品业业而波动的行业（2）行业生命周期分析
一般的，行业的生命周期可分为初始阶段、增长阶段、成熟阶段和衰退阶段，具体为如表3-4所示。表3-4 行业的生命周期阶代表性行特点风险收益段业初投资公司少、市场基因工始市场风险较需求少、投资成本亏损程、太阳阶大高能段增需求量增加、企业竞争风险和利润率大于生物医长增长速率大于整个被兼并收购市场的平均药、电子阶经济、竞争者较多风险较大利润率信息段产品成熟（标销售额、产成志）、生产工艺成行业被几家值、利润、石油冶熟熟、技术成熟、产企业垄断，收入、都达炼、超级阶业组织成熟；企业垄断企业的到构成支柱市场段数量稳定，市场需风险降低产业的条件求饱和衰技术落后、产品老煤炭开退化、功能衰退；需较大利润率下降采、钟表、阶求减少自行车段（3）行业竞争结构分析
行业基本上可分为：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断，具体如表3-5所示。表3-5 行业竞争结构竞争结特点代表性行业构生产者自由进出市场，生产资料完全竞初级产品（如农产自由流动，产品无实质差别，产争品）品的价格仅由市场需求决定制成品（如纺织垄断竞生产资料能够流动，产品同类但业、服装业等轻工争不同质产业）技术密集型产业寡头垄较少生产者占较大的市场份额，（如钢铁、汽车等重断中小企业逐渐失去竞争力工业）公共事业（如铁独家企业的产品缺少替代品，能路、邮电）、资本和完全垄够对其产品进行定价以获得最大技术高度密集型产断的利润业、稀有金属开采等（4）行业竞争结构分析
根据迈克尔•波特的五力竞争模型，一般行业内存在5种竞争力量：进入威胁、替代威胁、买方的议价能力、供应商的议价能力、行业内部竞争的激烈程度。
投资者的选择策略：投资者选择股票时，必须要考虑到新进入公司可能带来的威胁，选择替代产品威胁小、买方的议价能力小、供应商的议价能力相对较小的行业，分析行业内部竞争的激烈程度。（5）行业盈利能力分析
盈利能力是指行业整体获取利润的能力，主要评价指标包括：营业利润率、成本费用利润率、盈余现金保障倍数、总资产报酬率、净资产收益率等，具体如表3-6所示。表3-6 行业盈利能力的指标分析指标公式说明营业衡量企业经营效率的指利润标，营业利润率越高，率企业的盈利能力越强成本企业经营成本耗费所带费用来的经营成果，成本费利润用利润率越高，企业的率经营效益越好盈余盈余现金保障倍数越现金高，企业经营活动产生保障的净利润对现金的贡献倍数程度越大总资总资产报酬率越高，说产报明企业的投入产出水平酬率越高，盈利能力越强企业的净资产收益率越净资高，说明企业投资带来产收的收益越高，盈利能力益率越强
此外，在进行行业盈利能力预测时，要注意历史资料、技术因素、竞争因素、社会倾向和政府的影响和干预这五个因素。（6）行业政策分析
①产业结构政策，其主要内容包括：产业结构长期构想、对战略产业的保护和扶植、对衰退产业的调整和援助；
②产业组织政策，主要包括：市场秩序政策、产业合理化政策、产业保护政策；
③产业技术政策，主要包括：产业技术发展和结构选择的政策，促进资源向技术开发领域投入的政策；
④产业布局政策，需遵循经济性原则、协调性原则、平衡性原则、合理性原则。
3．公司分析
公司分析是指在宏观分析和行业分析的基础上，通过对公司的竞争能力、盈利能力、经营管理能力、发展潜力、财务状况、经营业绩以及潜在风险等进行分析，评估和预测证券的投资价值、价格及其未来变化的趋势。（1）公司战略分析
通过战略分析可以从宏观上把握公司的核心价值观、发展愿景以及企业文化等内容。根据迈克尔•波特竞争战略理论，对公司进行战略分析包括以下内容：
①总成本领先战略，即尽可能地降低成本；
②差别化战略，通过提高差别化服务，树立全产业范围独特性的东西；
③专一化战略，是指主要针对某一特定的客户群或市场。（2）产品分析
进行产品分析，主要包括以下几个方面：
①产品品牌的知名度；
②产品的市场份额；
③产品的营销模式；
④产品市场的类型，产品的销售市场可划分为地区性、区域性、全国性和国际性市场；
⑤产品的生命周期。（3）技术状况分析：
进行技术状况分析时，通常包括以下两个方面：①产品的技术水平分析；②企业的技术开发能力分析。（4）管理能力分析
分析公司的管理能力主要包括：①管理层的能力分析，包括管理层的学历、从业经验、业绩记录和背景等；②管理层的勤勉、尽责与忠诚度分析。（5）公司治理分析
公司治理分析包括：
①规范的股权结构；
②有效的股东大会；
③董事会权力的合理界定与约束；
④完善的独立董事制度；
⑤监事会的独立性和监督责任；
⑥优秀的职业经理层；
⑦相关利益者的共同治理。（6）公司财务分析
①财务报表分析，主要需要进行分析的财务报表如表3-7所示。表3-7 主要的财务报表类型说明等式资产资产＝负债＋所负债有者权益反映公司报表日财务状况表利润利润＝收入－费反映公司会计期间的盈利情况表用现金流净额＝现现金①反映公司现金的往来情况； ②现金金流入－现金流流量流量包括经营活动、投资活动和筹资活出表动
②财务比率分析
几种主要的财务比率分析如表3-8所示。表3-8 常见的财务比率指标计算公式短期偿流动比率流动资产/流动负债债能力速动比率 （酸碱测试（流动资产－存货）/负债比率）长期偿资产负债率负债/资产债能力净资产负债率负债/净资产权益乘数资产总额/净资产（净资产＋所得税费用＋利息权益保障倍数费用）/利息费用资产管存货周转率 （存货周营业成本/存货平均余额 理能力转天数）（365/存货周转率）应收账款周转率 （应营业收入/应收账款平均余额 收账款周转天数）（365/应收账款周转率）资产周转率（资产周转营业收入/资产平均余额 天数）（365/资产周转率）盈利能资产收益率（ROA）净利润/资产平均余额力净资产收益率（ROE）净利润/净资产平均余额（营业收入－营业成本）/营业销售毛利润率收入销售净利润率净资产/营业收入
杜邦分析法是利用财务比率之间的关系综合地分析公司财务状况的方法，计算公式如下：
二、股票价值评估
1．公司估值的前提（1）正常运转的公司会持续经营，这是最基础、最重要的前提假设；（2）公司保持一个相对稳定的资本结构，债务、优先股和普通股所占比率相对稳定；（3）公司在长时间内不进行重组。重组公司的所有权结构、管理费用会发生改变，甚至存在协同效应，会使估值更加复杂；（4）公司不存在未被利用的资产；（5）公司未来的现金流是正的，而且是有规律可循的；（6）外部利率和贴现率的变化不会影响公司未来自由现金流；（7）公司的变化具有线性特点，是连续的，不会出现跳跃式的突变；（8）公司管理层和股东利益一致。
2．股票价值评估的基本原理（1）股票价值
股票价值评估使用现金流贴现模型，即资产的价值等于所产生的预期未来现金流的现值，计算公式为：
其中，V：当前时刻的价值；CF：未来第i期可以获得的现金流；0ir：未来第i期对应的贴现率。i（2）贴现率
①公司视角，对应为贴现率是加权平均资金成本（WACC），计算公式为：
式中，E为股东权益的账面价值；D负债的账面价值；r为股东E要求的必要收益率；k为负债的成本；t为所得税税率。D②股东视角，对应贴现率为股东要求的必要收益率k，根据资本资产定价模型，可得：
3．固定增长红利贴现模型
假设公司的现金流预计在未来很长的一段时间内以一个固定的比例（g）增长，则股票价值为计算公式为：
进一步推广为：
式中，V代表公司股东权益或者是股票在i时刻的内在价值；CFii代表在i+1时刻的股东现金红利；r代表股东要求的必要收益率，即k；+1g代表现金红利的固定增长率。
4．基于Gordon模型的价值分析
根据Gordon模型，将公司股票的内在价值分解为“非增长部分（E/k）”与“增长部分（PVGO）”，则公司的价值可以表示为：1
其中，E为预计下一年公司取得的每股收益；D为现金红利。11
非增长，即g＝0，公司将获得的利润（E）全部作为现金红利（D）发放给股东，即E=D，则此部分的内在价值为E/k；PVGO是111增长机会的现值，是公司留存收益用于再投资所带来的新增长价值。
5．股价与投资机会
ROE（净资产收益率）代表了公司股价，k（必要收益率）代表了投资机会，ROE与k之间出现不同情形时，应选取不同的投资分红策略。（1）当ROE＞k时，公司采取“低比例”的现金分红策略，运用尽可能多的净利润去投资，此时，净利润留存比例越高，股票的内在价值就越大；（2）当ROE＝k时，股票的内在价值与公司采取的现金分红策略无关，此时，股票的内在价值等于“不增长”时股票的内在价值；（3）当ROE＜k时，公司应采取“高比例”的现金分红策略，将净利润尽可能多地分配给股东而不是投资，此时，净利润留存比例越高，股票的内在价值就越小。
三、股票投资策略
1．投资策略的概念（1）投资策略的定义
投资策略是指投资者根据所掌握的信息、理论与技巧，结合自身的风险偏好、预期收益与实际需求，进行资产的“买卖选择”与投资品种的“配置组合”。（2）投资策略的理论基础
①价值型投资策略、成长型投资策略以“基本面分析”为基础；
②趋势交易策略、背离交易策略与突破交易策略以“技术分析”为基础；
③动量交易策略、反向交易策略以“行为金融学”为基础；
④相对价值套利策略、市场中性套利策略以“套利”为基础。
⑤完全复制策略、分层抽样策略、指数优化策略与指数增强策略以“指数化投资”为基础。
2．价值型投资策略
价值型投资策略的基本特点如表3-9所示。表3-9 价值型投资策略的特点项目内容短期内证券市场价格经常偏离内在价值，长期市场基本理念价格与内在价值趋同①安全边际能够带来足够的缓冲，即价值远超过价格； ②价值投资需要对基本面进行认真分析与研价值投资究； ③价值投资分析框架更侧重于显而易见的定量理念分析； ④从企业的价值回归中获得稳定的收益，更侧重于长期低风险高收益的投资； ⑤需要有专业的企业调研与估值技能，全面的敏感度分析能力市场价格明显低于其内在价值时买进证券，明显高策略精髓估时卖出证券市场价格与内在价值差额越大，安全边际越大，投特点资风险越小，预期收益越高分析框架公司质量筛选、基本面分析和价值评估
3．成长型投资策略（1）基本理念
选择市场上预期利润或收入具有高增长潜力的成长型上市公司，且公司当前股价尚未充分反映公司的成长。（2）选股方法——合理价格成长型选股模型（GARP）
GARP模型的选股理念是选择市场上具有高增长潜力的股票，同时，该股票的市场价格未能充分反映公司的内在价值，即股票被低估。（3）基本分析框架
成长型投资策略的基本分析框架包括：①可靠的成长性（定量分析）；②成长的可持续性（定性分析）；③相对价值评估（定量分析）。
4．指数型投资策略（1）指数型投资策略的含义
指数型投资策略是指为了使投资组合的变动与某指数一致，购买一部分或全部的该指数所包含的股票，构建指数基金，从而取得与该指数相似的收益率，属于消极型投资策略。（2）指数型投资策略的类型
指数型投资策略包括完全复制、分层抽样和指数增强，具体如表3-10所示。表3-10 指数型投资策略的类型类型内容①做法：根据标的指数成份股及其权重来配置、调整投资组合，以完全复制跟踪指数走势； ②说明：完全复制实际中，收益率通常低于基准指数的收益率，差距决定于交易成本大小做法：从基准指数的样本股中选取一定数量的股分层抽样票，使得抽样选取的样本组合的风险暴露处于与基准指数相同或相近的水平①行业增强：在指数化投资的基础上，对行业权重适度调整，同时控制因增强型投资而导致的投资组合相对指数标准结构的偏离和交易成本的增加； ②指数增强个股增强：通过数量分析模型预测股票未来一段时间内的超额收益率，从而增加高预期超额收益率股票的权重，降低低预期超额收益率股票的权重
第四章 期权原理与实务
一、期权的估值
1．期权的含义（1）期权的定义
期权又称选择权，是指买方有权在未来的特定时间或者一段时间内按照事先约定的价格买入或者卖出一定数量某种约定标的物的权利。（2）期权的特征
与其他交易相比，期权具有如下特征：
①期权买卖双方的权利义务具有不对称性；
②期权买方既可以是买入资产的权利，也可以是卖出资产的权利；
③期权买方须为获得期权支付期权费；
④期权具有一定的时间限制。（3）期权分类
期权根据不同分类标准的分类如表4-1所示。表4-1 期权的分类分类标类别含义准是指赋予合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格买入标的资产的权利的看涨期期权性期权权质（买方行权是指赋予合约的买方在未来某一特定时期以方向）看跌期交易双方约定的价格卖出标的资产的权利的权期权是指买方只能在期权到期日才能执行期权欧式期权买方执是指买方可以在期权到期日以前的任何时间行期权美式期执行期权的时限权是指买方可以在到期前所规定的一系列时间百慕大执行期权期权是指期权合约标的资产为实物期权期权合实物期约的标权的资产是指以金融商品或金融期货合约为标的物的金融期期权权是指期权买方若立即执行期权，有正值的现金流实值期执行价权格与标的资产是指期权买方立即行权，现金流为零市价的平值期关系权是指如果买方立即行权，现金流为负虚值期权
2．看涨期权在到期日和到期日之前的价值（1）看涨期权到期日的价值
期权到期日，美式看涨期权与同类欧式看涨期权的价值可用下式表示：C＝C＝Max（S－X，0）aTeTT
其中：S＝股票在到期日（T时刻）的价值；X＝执行价格；CTaT＝美式看涨期权在到期日的价值；C＝欧式看涨期权在到期日的价eT值。
根据公式，看涨期权到期日的价值非负。到期时，当S≥X，期T权会被执行，期权价值＞0；当S≤X，期权就不会被执行，期权到期T的价值为零。（2）看涨期权到期日之前的价值
看涨期权到期日之前的价值包括内在价值和时间价值两部分，两者之间的关系可表示为：内在价值＋时间价值＝期权金
式中，内在价值表示买方立即行权可获的收益，看涨期权的内在价值＝Max（S－X，0）；时间价值为期权到期前标的资产的价格大T于或小于执行价格的可能性。
3．欧式看涨期权和看跌期权的平价关系-r（T-t）
若组合A由一份欧式看涨期权与数额为Xe的现金组成，组合B由一份欧式看跌期权加上一股股票组成。在期权到期时，组合A的价值为：-rr（T-t）（T-t）Max（S－X，0）＋Xee＝Max（S－X，0）＋X＝TTMax（S－X）T
组合B的价值为：Max（X－S，0）＋S＝Max（X，S）TTT
根据公式可知，在期权到期日，投资组合A和B具有相同的价值，根据无套利机会原则，两个组合必然具有相同的投资成本，即：-r（T-t）C＋Xe＝P＋St
其中，C为欧式看涨期权的价格；P为欧式看跌期权的价格；St为购买股票时的价格。
4．影响期权价格的因素
股票价格、执行价格、股票价格的波动性、到期期限、利率及股利等因素会影响期权的价格，并且对不同类型的期权的影响不同，具体如表4-2所示。表4-2期权价格的影响因素看涨期权看跌期权因素美式期美式期欧式期权欧式期权权权同向变反向变股价同向变动反向变动动动执行价反向变同向变反向变动同向变动格动动
试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]