作者：郑磊
出版社：北京大学出版社
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新常态股市投资智慧：你不可不知的行为金融试读：
超越贪婪、希望和恐惧统治的世界（代序）
我们生活在怎样的一个资本市场中？这个问题恐怕有无数种回答，但基本上能够分为几个大类。我想，如果是前几年，国内人士的回答大多会认为市场是可以预测的。这就不难解释为什么讲述股市技术分析的书那么流行的原因了。一把直尺走天下，支撑线、阻力线、三角形、旗形、楔形、黄金比例分割、艾略特波浪、江恩菱形、K线、蜡烛图组合等等，不一而足。坦率地说，没有什么流派比技术分析更显得高大上了。其他回答几乎都属于非主流，比如有人认为市场是有效率的，市场中存在着真正值得价值投资的标的。当然，也有人认为，市场是不可预测的、混沌的，以及市场是由不可预测的群体心理驱动的。
让我们回归到市场的本质上来，清晰地梳理一下思路。这时，现代经济学已有的一些公论和最新成果——特别是行为金融学，能够引导大家冷静地反思：资本市场到底是什么样的？
事实一：市场是信息不对称的，投资标的的信息大部分都无法准确及时获取，市场只是在部分时间里是有效的。
事实二：价格是资金驱动的，价格并不一定围绕价值波动，在很多时候甚至偏离很远。
事实三：信息对市场的影响很大，每个人对每个信息的关注度和理解不同，据此形成对市场的态度，造成群体性影响。
事实四：市场参与者的情绪和心理驱动资金，导致市场波动。
事实五：市场情绪传染和程序化投资的推广，放大了“羊群效应”，导致市场在短暂时间内陷入恶性循环。
现在我们可以综合一下对于市场的认识了。尽管到了信息时代，但我们仍无法解决哪怕是改善信息不对称情况。当分析投资标的时，可能我们知道的所谓事实都不足真相的一成。在这种情况下，没有奢谈价值投资的空间。这种情况在中国尤其如此，所以估值模型的使用效果往往不佳。连企业的经营管理层都无法全面掌握的信息，更难以为外人所知。即便有了充足的信息，又如何预测内外部商业环境和条件的改变呢？我相信凯恩斯是对的，他说：“对于某只股票的未来收益，我们唯一可以确定的就是根本无法确定。”
让我们回到问题的本原，价格当然是由资金驱动的，在资金充足的情况下，人们对投资标的和市场的认识，特别是在一些信息或事件的情境下，以及参与者的情绪和心理，都起到了调动资金从而对市场价格走势产生合力的作用。如果资金充足的假设不成立，那么信息、情绪、心理等因素对市场的整体影响力会明显减弱。中国股市从2005年下半年开始启动，快速攀升，再深陷谷底，这是一个完整的市场周期，我们可以看到几个明显的阶段。资金泛滥的连续爬坡，然后是金融危机的消息带来的恐慌、四万亿救市后的反弹，接着是资金不足，踏上节节败退的寻底之路。这一过程再次论证了一个观点：资金是王，信息（或者事件）和心理（包括情绪）是其两个婢女。
现在我们可以清晰地看到观察和分析市场的主线脉络：资金是否充足，这是市场的外生变量，我们在本书中不作为分析重点。那么剩下三个重要因素就是投资者对信息（事件）的认知偏差、心理偏好、情绪（情感）影响。它们可以被看作是内生变量，而且相互之间产生影响，并引导着市场内的资金运动，从而最终从价格走势中体现出来。本书秉持行为金融学的原则，即认为人是有限理性的，我们将尝试引入心理学的理论和技术来分析投资者的真实决策过程。
当技术分析派在价格和指数图上比划来比划去的时候，他们只是资金运动的旁观者，看到的只是表象，却希望从中预测未来，这是缘木求鱼式的努力（当然我们不得不说，其实技术分析派本质上是想通过技术手段掌握市场参与者的心理和行为模式的人）。而价值投资者天真地认为，价格总是围绕着价格波动，即便偏离也终究会反映真实的价值。当然，这从理论上是成立的，但十分考验耐心。另外一个很值得推敲的悬疑问题就是，其实没有人真正知道投资标的价值是多大。这个发现很打击价值投资者的心（当然称得上价值投资的人都有一颗比凡人更强健的心）。我们活在一个由贪婪、希望和恐惧统治的世界，股市尤其如此。
以上只是个人看法。当然，本书不想兜售心理分析和行为金融就是万能灵药的观点，也没准备推销具体的投资方法论，只是尝试着把一个市场熟知但并未被公开揭示的真理，从行为金融和投资心理的角度重新论述，供广大读者窥其堂奥。因此，我们还是会从股市分析的各派逐一入手，尝试从行为金融的角度掀开市场大幕的一角。本书的内容是这样安排的：第一章回顾了主要的股票投资流派和代表人物的特点，以便读者能够全面了解各种投资模型；第二章主要介绍价格走势的市场结构（时间和空间），从中短期分析了成交量和价格之间的关系，从长期介绍了市场回归重心（均值）以及重心不断上移的结论；第三章从个人投资者角度讨论投资心理特征，以及由此产生的投资行为，综合整理了投资心理学的研究成果，以便让投资者清晰地了解自身心理局限对投资结果可能产生怎样的影响，并讨论了导致市场行为的群体心理；第四章尝试用技术分析的方法探讨如何观察作为群体的投资者的市场行为表现，揭示投资者整体行为偏差造成的市场波动；第五章继续对投资者群体行为进行分析，讨论信息和事件对投资者群体和市场的影响；第六章对投资者的心理特点给出了神经科学上的解释，探讨了情绪，特别是对投资表现影响巨大的贪婪、恐惧、快乐、悔恨等情绪的生理产生机制；第七章从行为金融理论的角度，对市场波动和投资者的行为给出解释；第八章基于本书对于投资行为的解释，从投资管理体系的角度作出梳理，并给出操作建议，以便读者能够将所学知识应用于股票市场的投资实践中去；第九章是作者的投资感悟，指出人生如股市，投资如做人的观点，提醒大家正确认识和对待股市投资。
本书不能够让你读完就能掌握战胜市场的无敌法宝，世界上尚未发现此物，实际上我一直努力否定的就是这种错误想法。这是一本需要耐心和静心去读的书。我也不想用技术派、价值派还是心理情绪派给自己贴标签，希望读者能够通过阅读此书，了解自己，战胜自己，活出自己的精彩来。市场和财富都不是人一生中的全部，淡定、安然和快乐地生活，才是值得我们毕生追求的目标。
本书也许充满了谬误，但却是值得努力的尝试。本书引用了众多流派的方法和见解，书后参考文献将尽量列明。考虑到不少资料来自网络，很难查到原始来源，还请读者诸君谅解。好在我的目的并非著书立说，而是希望能够总结行为金融的最新成果，并与业界实践相结合，给大家献上一桌丰盛的思想大餐。请各位读者各取所需，祝大家好胃口！郑 磊2014年10月，香港九龙名人苑寓所第一章华山论剑的股市门派之争
知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。——《道德经》第三十三章
股市中的价值、技术、心理、量化四大流派，犹如《射雕英雄传》中描写的东邪西毒、南帝北丐，在江湖上互不相让，相互辩论得难解难分。其实，如同武林，世上又何止这四家之言，其中相互掺杂相互渗透之处，难以尽述。本书以此章开始，并非想在其中分出上下优劣，而是作为一个引子，让大家对各派有个初步了解。第一节 信徒遍布大江南北的技术流
技术分析的优势在于它反映了过滤过程，股票价格和成交量精确地反映了百万投资者对其价值的判断，这里不仅反映了基本因素，而且还包括情感因素。——马丁·普林格
技术流，这是我们给技术分析流派的一个高大上称号。技术，这个词足以让人心驰神往，相信对于任何一个民族都是如此。记得笔者1992年第一次接触股市的时候，看到有人购买股票行情传送机，配套的行情软件上那些红黄蓝绿交叉纵横的曲线、实心和空心的蜡烛图柱，真是眼花缭乱，如坠五里云雾之中。
国内最开始引进和流行的炒股书籍都是介绍技术分析方法的，从简单的蜡烛图、K线，到各种技术分析指标、道理论、艾略特波浪理论、江恩理论，都曾流行了很长一段时间。但是，舶来的技术分析方法毕竟数量有限。近几年，更多的是各种独家的“炒股秘籍”类书籍充斥坊间。经过多年的股市洗礼，民间涌现出不少技术分析“牛人”，开始推广自创的技术分析战法。但是，万变不离其宗，技术分析的核心方法不外乎有限的几种。1.1 从K线观察价格运动轨迹
K线，这个最早可以追溯到日本江户时代大米商人预测米价的工(1)具，大概是中国股市投资者习以为常的技术分析工具了。价格走势图上，那大大小小、有虚有实、有头有尾、长短不一的蜡烛形状，按时间顺序排列连成曲线，谱写了多少股市传奇，又见证了多少悲欢离(2)合。其实，很早就有技术分析派大师指出：蜡烛的形状能够将特定时期内投资者的心理变化以可见的模式表现出来。每天的价格波动和成交量可以被看作投资者害怕和恐惧的指标。蜡烛图信号能够识别出当天、本周或者本月投资者情绪的波动变化。如果笔者引用这种观点作为对心理分析方法的支持证据，恐怕会被有些人认为是牵强附会。但确实有学者提出，技术分析的本质就是从投资者的心理层面去研究交易行为，通过研究投资者过去的行为所形成的价格走势，预测股票价格的未来走势。事实上，尽管将技术分析方法与投资者心理结合的说法早已有之，但深入的发掘不多，所以也只能算作是有先见之明的朦朦胧胧的不成熟看法而已。后来的技术分析派人士并没有在心理分析这条路上继续走下去。技术分析越来越沦为形式化和数量化工具，而忽略了对其背后心理因素的深入挖掘。总而言之，心理分析和技术(3)分析其实一直都走得很近，但也从未完美结合。图1-1 蜡烛体的结构
如果对于K线的认识只停留在这个层次，是无法用它理解深奥难测的股市的。K线只是忠实地记录每个交易日的开盘、收盘、最高和最低价格，用4个数据勾画出当天的价格表现概况而已。图1-2 股票分时走势图
熟悉技术分析的读者都知道，其实当天的分时走势图里包含了更多的交易价格的变化信息，可以看到每分钟的价格和成交量，而这些信息全部浓缩在一根蜡烛体中了。另外，根据每日收盘价加权计算出的移动平均线，也能辅助K线了解最近一段连续时间内的收盘价格运动情况。关于移动均线，后面还有更详细的介绍。1.2 支撑线和压力线——重要的心理关口
一般来说，当股价跌到某个水平之后不再下跌时，我们称之为股价下跌遇到了“抵抗”，把这样的抵抗价格点串联成线，就可以得到一条阻止价格继续下跌的“支撑线”（也称为“抵抗线”）。反之，当股价无法继续向上突破时，同样是遭遇到了“抵抗”，把这样的点串联成线，可以得到一条阻止价格继续上升的“压力线”（又称为“阻力线”）。图1-3 支撑线
常见的支撑线和压力线是移动均线，比如120日移动均线就是重要的支撑线或压力线。这是因为这条线上每个点都是连续半年价格的平均值，因此走势非常稳定。无论股价K线在这条线上还是线下运行，突破这条线的困难都很大。其实，60日、120日、200日移动均线都是如此。这些移动均线代表了股价长时间的走势。股价只有连续和较长时间偏离原来的走势和价格水平，才可能导致长期移动均线改变运(4)动方向。顺着这个逻辑思考可以明白，在大多数情况下，每天的股价在这些长周期均线附近最经常出现的应该是两种走势形态：平淡不(5)惊，或者上下交错波动。两者的效果都表现为均线继续保持平稳，没有很明显的转折迹象。图1-4 股价上行的压力线和支撑线
可以看出，无论是阻力线还是抵抗线，其实都是一条阻止价格朝向某个方向运动的“无形”的线。当价格从当前位置上升或下跌50％或0.618的位置时，这也是常见的压力或支撑线。此外，阶段性的最高价位也往往是阻力线，而最低价位可能是支撑线。关于这些位置为何成为支撑或压力线，各有说法，也有人认为是无稽之谈。有人将压力线和支撑线赋予了心理意义，我们引述网上一段文字，供大家参考。阅读资料压力线和支撑线的心理解释
一个市场上无外乎三种人，多头、空头和旁观者。旁观者又可分为持股的和持币的。假设股价在一个支撑区域停留了一段时间后开始向上移动，在此支撑区买入股票的多头们很肯定地认为自己对了，并对自己没有买入更多而后悔。在支撑区卖出股票的空头们这时也认识到自己错了，他们希望股价再跌回他们的卖出区域时，将他们原来卖出的股票补回来。而旁观者中的持股者的心情和多头相似，持币者的心情同空头相似。无论是这四种人中的哪一种，都有买入股票成为多头的愿望。正是由于这四种人决定要在下一个买入的时机买入，所以才使股价稍一回落就会受到大家的关心，他们会或早或晚地进入股市买入股票，从而使价格根本还未下降到原来的支撑位置时又被推上去了。在该支撑区发生的交易越多，就说明越多的股票投资者在这个支撑区有切身利益，这个支撑区就越重要。
我们再假设股价在一个支撑位获得支撑后，停留了一段时间开始向下移动，而不是像前面假设的那样是向上移动。在该支撑区买入的多头意识到自己错了，而没有买入的或卖出的空头都意识到自己对了，无论是多头还是空头，他们都有抛出股票逃离目前市场的想法。一旦股价有些回升，尚未到达原来的支撑位，就会有一批股票抛压出来，再次将股价压低。
不知大家有没有注意到，这个例子说的是股票在下跌过程中，在支撑区由于心理因素而产生的市场行为。股价在这个区域的变化对于投资者形成判断非常关键。如果出现向上移动，可能引发更多买入，反之会引发更多卖出。为什么在支撑线附近会有这么敏感的变化呢？把这个例子继续引申，当价格继续上移到压力线附近时，此时又到了价格敏感地带，无论是出现上移或者下移，可能都会引发突破阻力或者掉头返回的情况。向上突破阻力或者向下突破支撑，都表示市场出现了不同寻常的变化。如果不是这样，价格就会在压力线和支撑线构造成的一个带状区间里波动。这个带子，可能是等宽度的，也可能是前宽后窄，或者前窄后宽，可能向上倾斜，也可能向下倾斜。图1-5 压力支撑带
这里提到了支撑位（压力位也是如此），为何空头、多头和旁观者会在某个位置出现这种心理活动呢？为什么价格上升或下降的幅度达到某个位置时，较易出现遇到抵抗的情形呢？例如，黄金比例0.618，到底是人们想象出的抵抗线（压力线）还是真的确有其事？
50％或0.618倍、1倍、1.5倍或者2倍波幅变化，与斐波那契数列相关，这一串神奇数字有：0、1、1、2、3、5、8、13、21、……这个数列有个特点，从第3项开始，每个数字都是前2个数字之和。我们试着用前一项除以后一项，会得到0，1，0.5，0.667，0.6，0.625，0.615，0.619，……这个比例越来越接近0.618（黄金分割比例）。其实这些数字可以分为4组，即0（没有变化）、1（下跌100％）、0.5（下跌一半）和2/3左右（从0.667到0.618）。反过来，用后一项去除前一项，会得到1，2，1.5，1.67，1.6，1.625，1.615，……越来越接近1.618。同样这些数字可以分为4组，即1、1.5、2以及1.67左右。
斐波那契数列在自然界中有很多对应的现象，而价格下跌一半、2/3左右（如黄金比例62％）和100％，价格上涨1、1.5、1.67、2(6)(7)倍，是投资者常见的心理价位。笔者认为，人的心理只是支撑线（压力线）存在的可能原因之一。比如，当价格达到整数位或2/3附近时，价格容易出现反复。前者与人们的期望心理有关，觉得整数是个(8)关卡，突破会造成一定的心理冲击。后者与3这个数字有关，中国传统文化里，将3作为事物发生质变的关键点，比如“再一、再二不可再三”“一生二，二生三，三生万物”，人们有可能会把一个事物的发展（比如价格）或者重复从心理上分为三个阶段，在第二阶段之后，往往对第三阶段可能出现的情况非常敏感，从而在行为上出现分化，导致形势发生波动。“三次成趋势”已经被现代神经科学的研究(9)所证实。
笔者认为移动均线之所以成为支撑线或压力线，其主要原因可能不是心理作用。移动均线的本质代表了投资者一段时间内的购买成本，当时间足够长，而移动均线较平缓，代表了相当多投资者的持股成本。这个价格水平显然会受到这些人的极力保护，具有较强的抗跌性。压力线是由于下跌过程中，在那里积累了较多被套的投资者，这些投资者在价格重新上涨到该价位时，有些人需要解套，形成了一定的卖压。如果多头的量能不足，或者解套压力很大，则压力线很难被突破。所以，移动均线作为支撑线或压力线的原因，首先是成本因素，其次是解套压力与市场相反力量的对比关系决定的。1.3 移动均线——价格走势的时间坐标
移动均线上的每个点是计算连续几天、几周、几个月的价格平均值，是投资者为购买标的物（可以是证券，也可以是指数或其他可投(10)资对象）所付出的平均成本。为什么选择收盘价，而不是开盘、最高或最低价？有一个较为可信的说法，即过去采用的是手工记录价格，不易计算每日均价，而且数据也不容易得到，但收盘价最容易得到。这个说法无法解释为何不选择开盘价，也许这样做只是习惯和约(11)定俗成的原因。对于每天成交量比较大且市值不算很小的股票而言，收盘价相对而言较难操纵，也更有参考价值。计算平均值的意义在于能够降低收盘价在某个单日的剧烈波动，起到减少信息“噪声”干扰的作用——即使个别日子出现了价格异常波动，通过求平均值，它对一段时间的价格水平影响显得微不足道。经常用到的是连续5个交易日、10个交易日、20个交易日、60个交易日、120个交易日的移动平均值。它分别代表了连续一周、两周、一个月、一个季度和半年的平均价格水平。当然，你也可以把交易日换成周、月、年。但是，想象一下，如果你考察连续10周、20周、5个月或者10个月，这么长的考察周期是否具有现实意义呢？很明显，当移动平均值计算周期过长时，反而会过滤掉一些有价值的价格波动信息。
在现实的交易中，只有“买入持有”型的长期价值投资者，才可能持有一只股票长达5—10年，而机构投资者的换手率每年可能在100％—200％之间，即6—10个月换一轮，属于中短期投资者。而很多散户投资者持股时间甚至不足一个月。因此，很少人会以月或年为观察周期，研究连续5个月、5年收盘价的移动平均数。学过高等数学的读者知道，以日为观察周期得到的移动平均是“一阶”指标，类似于物理学中的“平均速度”。如果平均速度在不断加快，说明价格是整体上行的，周期越长，这种趋势越稳定。而以周为观察周期(12)，实际上是在日平均的基础上（得出一周的收盘价）再求平均(13)值，是“二阶”指标，类似于“平均加速度”，如果以月或年为观察周期，得到的是相对于日内价格的“三阶”甚至“四阶”指标，(14)即便在现实世界中，年线也很少有应用价值。
所以，从实用角度出发，我们请读者特别留意5日、10日、20日、60日和120日移动均线，也有国外投资者提出200日移动均线也很重要。我们看一下实践中产生的一些有关移动均线的“拇指法则”，见下表。表1-1 主要的移动均线的市场意义周期长度移动均线类别特点市场意义超短线操作的早期应用较主要参考，通多，被认为是常将这条线与多方护盘中5日移动均线10日移动均枢，如K线走（周线）线、20日移动势偏离此线，均线等短期均可能多方力量线的关系作为较弱(15)“一阶”指标，操作信号短期多头的重要支撑线，如果K多空双方力量线越过这条线10日移动均线强弱或强弱市并在其上运（半月线）场的分界线行，证明市场中的多方力量占上风衡量市场短、(16)“一阶”和“二趋势强被用作布林带中期弱的重要标阶”指标过20日移动均线的中轨线，确志，在这一点渡，短期和中（月线）定大市方向的上和30日移动期过渡主要指标均线表现一致如果个股K线在A股，这条越过这条线，线有很多说说明有庄家进法，比如“庄入。如果大盘“二阶”指标，家的护盘线”30日移动均线指数中期下跌中期（观察庄家是后，再次向上否离场）“大突破此线，则盘指数的中期市场进入一个生命线”中期上升通道大多数股票价格低于这条均线，而能够站上这条线的为60日移动均线股价的生命线强势股。跌破(17)（季线）此线，会有较大下跌空间。短中期强弱分界线较可靠信号，是重要的压力120日移动均股价走势的脊或支撑线。中线（半年线）梁线、灵魂线长期强弱分界“三阶”指标，线长期200日移动均市场进入牛市(18)或250日线牛熊分界线或者熊市的重移动均线（年要分界线）
上表的说法只是基于现在和过去的观察结果，仅供参考。只选择整数天数作为观察周期，主要是因为计算方便。其实30日移动均线可能和25日或40日移动均线的区别不大，而30日均线和60日均线的(19)作用也很接近。这些都来自一些人长期实践的经验，除非是其背后有基本人性因素的支持，否则经验往往会随着时代的变化而改变。(20)这些移动均线和其他技术指标一样，都有可靠性问题。由于无法彻底杜绝市场操纵，对于一些庄家高度控盘或者市值过小的股票，观(21)察周期较短的移动均线极有可能得到失真信号。简单地依靠这些经验法则进行市场操作的风险非常高。1.4 重要参考指标
如果K线、移动均线和支撑压力线就能概括技术大咖的十八般武艺，那也太让诸位看官失望了。其实，技术分析的外在表现最为耀眼，技术分析有四大要素：价、量、时、空，光是各类技术指标就能让你眼花缭乱。然而，那些东西就像武库中的各式兵器，使刀抡剑，拔枪弄棒，即便形式变幻无穷，其实用处却都很相近。很多指标之间有着千丝万缕的联系，有些甚至就是衍生产物，如果你什么都想耍两下，不仅无法精通，最糟糕的情况是搞得自己晕头转向。耍枪扎到自己脚指头的事情，并非少见。
各种技术指标实难尽数，有兴趣的朋友可以找来诸如技术指标大全之类的书查阅。我们只介绍几个重要技术指标。VOL
成交量，这是最简单易懂的指标，甚至算不上技术指标，指的就是1分钟、5分钟、15分钟、30分钟、半天、当天、当周、当月、当年的某只股票或大市成交量。最基础的经济学法则就是需求决定供给，在股市中，成交量表达了需求和供给的规模，最终供需平衡体现在了成交的价格上面。价格不过是成交量的结果和表现，如果我们把重点全部放在观察和研究价格上，则难免犯缘木求鱼和“一叶障目，不见森林”的大错。所以，成交量无论如何强调都不过分，它和价格是一对“孪生兄弟”。
成交量的变化可以分为逐渐放量、逐渐缩量、突然放量等。通常应该将价格和成交量放在一起对照着看。我们把价升、价跌、量增、量缩进行排列，可以得到（价升，量增）、（价升，量缩）、（价跌、量增）、（价跌，量缩），如下图。图1-6 成价组合的四种形态
一般来说，量价的变化一致，有助于维持既有的价格走势。特别是交易量，反映的是交易活跃程度，它是排在价格之前的先行指标，一旦出现与价格方向相反的变化，则价格很难继续维持原先的走势。而在价格突破的时候，尤其要注意交易量的大小，需警惕欺诈性的假突破，因为被高度控盘的股票只需很小的交易量就可以产生很大的价格波动。交易量代表的是现金实力，在资本市场上，现金为王，价格有时可以欺骗人，交易量是由真金白银支撑的，作假的成本非常高，因此，成交量是一个较可信的指标。
当然，你还可以加入价平、量平进行讨论，但一般这些情形并非关注重点。MACD
MACD（Moving Average Convergence Divergence），即“指数平滑异同移动平均线”，利用两条长、短期的移动平均线，计算二者之差离值，用来研判价格走势。两条移动平均线分别是快速指数平滑移动平均线（EMA1）和慢速指数平滑移动平均线（EMA2）。两者之(22)差连成线，成为DIFF线。另一个指标是DEA线，它是DIFF线的M日指数平滑移动平均线，M是参数，根据需要选定。MACD就是DIFF与DEA的差值。
下图是一个常见的MACD图形，我们在上面可以看到转向速度较快的那条线是DIFF线，速度稍缓的是DEA线，零轴上下的柱状体，(23)表示的是2倍的MACD的大小和正负。图1-7 MACD的结构
使用指数平滑移动平均而非简单的算术移动平均，是因为后者可能对于价格的反应不够敏感而落后于价格走势的变化。
理论上，在持续的涨势中，DIFF会越来越大，向上远离零轴；反之，在持续跌势中，DIFF也会越来越大，向下远离零轴。而在行情开始转变时，DIFF将会缩小而逼近零轴。
图1-7中的柱体表示的是DIFF和DEA之间的差值MACD，为了容易看，放大了一倍。为了方便描述，我们就将其视作MACD，这个指标和DIFF一样，非常重要。正常情况下，无论是正常的涨势还是跌势，都应该表现为DIFF越来越远离零轴，DIFF和DEA的差值也越来越大，即MACD也越来越大（涨势为正，跌势为负）。这是一种内在的动量，代表的是涨跌的速度保持或进一步扩大。在这种情况下，自然可以维持原有趋势。但是，假如虽然在涨（跌），但是MACD却在慢慢变小，说明其中促进涨（跌）的力量开始产生反向变化，涨（跌）的动力出现不足。这也表明做多和做空的力量正在发生转变，并影响到后续的走势。所以，MACD是指示多空力量变化的指标。BOLL
BOLL指标又叫布林带指标，其英文全称是“Bolinger Bands”，这是一个利用统计原理给出股价最大可能波动区间的技术指标。我们知道，在统计学的正态分布中，研究对象一般出现在均值两侧的一定范围之内。研究对象落在均值两侧3倍标准差范围内的概率为99.73％，以我们研究的对象看，基本上可以认为这个范围覆盖了所有可能性。研究对象落在均值两侧2倍标准差的范围内的概率为95％，已经足够(24)代表绝大多数情况了。股票价格也有类似的特点。如果超出了这个范围，就是小概率事件。如果发生了小概率事件，要么只是偶然因素导致的异常现象，要么就是研究对象发生了根本性变化。布林带一般使用的均值是20日移动平均线，这是一条短中期的重要趋势线，作为中间值，称为中轨。标准差D由过去20天的收盘价变化计算出，乘以2，然后用中间值加减2D，就可以分别得到分布在中轨上下两侧的两条线，分别成为上轨和下轨。从统计学定律上讲，股价基本应分布在这个上下轨构成的带里，因此上轨和下轨也就分别成为阻力线和支撑线了，如下图。图1-8 布林带的结构
由上下轨构成的价格走势波动带显示了股价的安全高低价位，所谓安全，实际是说，价格落在这个上下轨范围内是大概率事件，超出范围的话，要么是走势发生了根本性变化，要么就只是一个小概率事件的异常价格运动，稍后还会回到正常的区间。这是一个曲曲弯弯、粗细不均的带子，像塞满东西的大肠，上下范围不固定，随股价的滚动而变化。这条带状区的宽窄，随着股价波动幅度的大小而变化，股价涨跌幅度加大时，带状区变宽；涨跌幅度狭小时，带状区则变窄。带状区变宽，表明多方或空方的博弈激烈，价格与中轨均值差距大的情况增多了；反之则带状区变窄，但也有可能只是“大战前的寂静”表象。KDJ
随机指标（KDJ）是一种进行短中长期趋势波段分析研判的较佳的技术指标，综合了动量概念、强弱指标（RSI）和移动平均线的优(25)点，用来度量股价脱离价格正常范围的变异程度。KDJ是3个指标，计算公式如下：(26)
当前收盘价与N日最低价的差距：AX＝当前收盘价-N日以来的最低价
N日最大价格变幅：BX＝N日以来的最高价-N日以来的最低价
当前收盘价在N日内的变幅比例：RSV＝AX/BX×100
K＝2/3×前一日K＋1/3×RSV
D＝2/3×前一日D＋1/3×K
J＝3D-2KK值和D值公式表明，这两个指标都是经过迭代计算后得到的，而第一次计算时，皆采用50。因此，K值和D值也将50作为一个比较基准。K和D的取值范围都是0—100，80以上被定义为超买区，20以下为超卖区。图1-9 KDJ的结构
我们有以下的常规判断标准：（1）当K值在50以下，形成一底比一底高的现象，并且K值由下向上连续两次交叉D值时，股价会产生较大的涨幅。（2）当K值在50以上，形成一顶比一顶低的现象，并且K值由上向下连续两次交叉D值时，股价会产生较大的跌幅。（3）K值和D值大于80，短期内股价容易向下出现回档；K值小(27)于20，短期内股价容易向上出现反弹。（4）J值信号不常出现，当大于100时，股价会形成头部而出现回落；J值小于0时，股价会形成底部而产生反弹。OBV
OBV利用股价和股票成交量的指标来反映人气兴衰，按照股价的涨跌将成交量分为正负，并进行累加运算。OBV指标（俗称能量潮(28)）由美国投资专家葛兰碧提出，他认为：成交量才是股票市场的基本，股价只不过是它的表征而已，因此成交量通常比股价先行。
OBV指标的贡献在于，它将成交量与价位的关系予以数字化，使之成为买卖双方人气强弱的重要参考。光看量，或者只看价，都是没意义的，这是一个必须和股价走势对照着看的指标。图1-10 能量潮示意图
为了提高OBV的准确性，现在多采取多空比率净额这个公式对其进行修正：
多空比率净额＝［（收盘价－最低价）－（最高价-收盘价）］÷（最高价－最低价）×交易量
从公式可以看出，右边第一项是计算当天做多和做空两方在价格上的差距（以收盘价和最高价、最低价进行比较，正数是多方占优势，负数是空方占优势），第二项是当日成交量。两项相乘作为多方或空方的力量。由于采用收盘价作为判断基准，所以仍需注意收盘价是否能够代表当天的交易情况，以避免信号失效。
OBV线缓慢上升，表示买方力量逐渐加强。当股价上涨，OBV指标同步向上，表明市场的持仓兴趣在增加。OBV线急速上升时，要警惕做多力量是否能够持续。股价上涨但OBV指标同步呈向下或水平状态，实际上是上涨动能不足，大盘或个股的向上趋势都将难以维持。当股价下跌且OBV指标同步向下，反映下跌动能增加，市场做空能量的释放必然会带来股票价格大幅下行。当OBV线下滑而股价上升时，说明买方力量薄弱；如果OBV上升而股价下跌，表明有人逢低接盘。(29)当股价下跌而OBV呈水平状态，说明股价缩量下跌。RSI
RSI是用来表示股票走势强弱的指标，观察的是连续N日（可变的参数）内收盘价的涨跌，以此表示市场对该股做多和做空的态度和气氛。计算公式是：
RSI＝100×RS/（1＋RS）
其中RS＝N天内收市价上涨天数之和的比例/N天内收市价下跌天(30)数之和的比例。
RSI的变动范围在0—100之间，强弱指标值一般分布在20—80。这是一个相对的划分标准。有的投资者把它们取值为30、70或15、85。一般而言，RSI的数值在80以上和20以下为超买超卖区的分界线。
当RSI值超过80时，则表示整个市场热度高，多方力量远大于空方力量，双方力量对比悬殊，多方大胜，市场处于超买状态，后续行情有可能出现回调或转势。当RSI值低于20时，则表示市场气氛较清淡，卖盘多于买盘，空方力量强于多方力量，空方大举进攻后，市场下跌的幅度过大，已处于超卖状态，股价可能出现反弹或转势。
短期RSI是指参数相对小的RSI，长期RSI是指参数相对较长的RSI。当短期RSI线在低位向上突破长期RSI线时，称为“黄金交叉”，被技术分析派视为买入信号；当短期RSI线在高位向下突破长期RSI线时，一般为RSI指标的“死亡交叉”，为卖出信号。
强调技术指标的重要性，多是从技术分析这一理论的整体角度而言。运用这些技术手段，心中必须明白，这些技术分析的理论和指标都有自身的弱点和缺陷。因此，单独使用某一种指标会有很大的盲目性和局限性，直接的后果是引起判断失误，投资（投机）失败，所以对于一个老练的技术派股民来说，通常掌握了几种重要的技术分析的手段，综合考察，多角度思考，但能否发挥多种技术分析的优势，才能立于不败之地，就是另外一个故事了。第二节 守候时间玫瑰的价值投资者
我喜欢在不看价格的情况下去研究投资本身，因为在你盯着价格时，它就会自然而然地影响你的投资决策。——沃伦·巴菲特
在国内，价值投资绝对可高居江湖第二大流派，然而价值投资者却“曲高和寡”。时间的玫瑰似乎开放的时间并不长久，而等候则可能是漫长的。你愿意用一辈子的时间换取一刻的辉煌吗？价值投资者是值得尊敬的“苦行僧”，他们必须拥有常人所不具备的信念和耐心；必须有“能撑船”的肚量，抱定最后成功的孤注一掷。价值投资者首先必须战胜自我，这种定力，是内功心法，对于成功投资已经足够。当然，作为价值投资者，必须强调不以一时成败论英雄。如果你能够打败自己，和时间死拼到底，还有什么事情是不可成就的呢？
价值投资还可以细分为很多派别，无论有多少细微差别，他们最大的共同点就是相信自己能够找到值得长期投资的好公司，然后和时间赛跑，和这些公司共同成长，最终获得不菲的投资收益。抛开分析和筛选的水平不谈，价值投资者的真正对手只是自己和时间。知己者明，胜己者强，没有坚忍不拔的毅力，是无法成为价值投资者的。这是价值投资的真正闪光点。无论是选择低估值股票，还是选择高增长股票，其实都属于价值投资一派。2.1 格雷厄姆＋费雪＝巴菲特
提到价值投资，恐怕大家首先想到的人就是沃伦·巴菲特，尽管(31)他是更早期的价值投资者本杰明·格雷厄姆和菲利普·费雪的弟子，但是，随着时代变迁，人们选择了他，将他列入价值投资神殿供奉。
价值投资，用最通俗易懂的话讲，就是投资物有所值的标的物。投资成本与投资收益相比，差距越大，就越值得投资。这个说法看上去十分直白，这是最朴素的价值投资理念，也是格雷厄姆的投资原则。这个差距就是投资的“安全垫”，垫子越厚，投资者越安全，投资回报越大。按照这个逻辑不难得出结论：寻找价格最低的好的投资标的。
我们可以把这个结论分成两部分来看。首先是好的投资标的。格雷厄姆把投资股票看成是买公司，从商业角度入手，通过仔细研究企业财务报表来筛选好企业。这个做法后来被巴菲特继承并发扬光大了。其次是价格最低。俗话说，好货不便宜，便宜没好货。要找又便宜又好的企业，需要沙里淘金的真本事。这个维度较难把握，巴菲特后来对其进行了修正。格雷厄姆的另一个投资原则——多样化分散投资，则没有被巴菲特采纳。
为何价值投资教父级别的大牛都没有选择其他投资方法呢？花费大量时间精力研究企业财务报表和产业发展环境，需要掌握很多研究方法，精通会计，这是多数投资者不具备的能力。现在无法了解格雷厄姆为何没有选择走技术分析路线，但是他的论述显然表明，他对于市场心理的认识是非常深入的，是他发现了“市场先生”。对于市场中的情绪波动，格雷厄姆说，股票市场中好像有一个“市场先生”，他的情绪很容易狂躁不安，有时会过度乐观，有时又会过度悲观。如果你仅因为“市场先生”夸夸其谈就付诸行动的话，你一定会输棋。最好滤去杂念，把精力集中到企业的内在价值等基本因素上去。投资者必须有耐心、有原则地等待正确的买入机会，坚持价值投资的原则。从短期看，市场是一台投票机；但从长期看，它是一台称重机。
此处请允许笔者吐槽一句，如果市场真是一台称重机的话，那它就是一台从未校准过的称重机。指针只是在“真实体重”量值附近摆动，有时甚至非常离谱，极少给出稳定精确的测量。
好吧，让我们转向另一位价值投资泰斗——费雪。为了对上面两位价值投资大侠做个区分，我更愿意称格雷厄姆的方法论为“静态型价值投资”，而费雪的方法论则为“动态型价值投资”。因为前者更强调当前阶段的投资标的“物美价廉”，而后者更关注投资标的的(32)“未来成长性”。除此之外，费雪也反对多样化分散投资，他坚持集中投资。如果要说两位大师的共同点，那就是他们都坚持认为：价值投资的基础在于深入研究和分析投资标的。说句玩笑话，费雪更像是一个持剑游走的大侠，与枯燥的案头研究相比，他似乎更热心走访和闲聊式的实地调研。这样说，并不意味着他是不讲究原则的人，他提出的一些投资禁忌，很值得借鉴。例如，不买处于创业阶段的公司（虽然这个阶段的公司更具成长性），买进真正优秀的成长股时，除了考虑价格，不要忘了时机因素。不要跟随大众起舞。后面这两点，体现了费雪对于市场趋势和市场情绪的警醒。
同样是价值投资，格雷厄姆更看重安全和红利，而费雪更看重未来成长和资本增值空间。这对于将两人奉为恩师的弟子巴菲特来说，如何博取两家之长而回避矛盾冲突，实在需要更大的智慧。巴菲特用一句话总结了他的选择：“我的血管里85％流着格雷厄姆的血，15％(33)流着费雪的血。”
巴菲特是怎么博采众长的呢？在基本面研究方面，他融合了格雷厄姆和费雪两人的关注重点和方法。据媒体报道，在巴菲特不大的办公室里没有彭博终端这样的设备，却有大量分门别类整理的公司年报。而从巴菲特亲自前往牛排屋点算消费者使用美国捷运卡的情况后作出投资决策的例子，你能够清晰地看到费雪的影子。巴菲特也更强调安全，他对投资要点的强调就是三点：安全，安全，还是安全。(34)然而，巴菲特不再像他的老师那样“捡别人丢弃的烟屁股”来保证自己的投资安全，而是自创了一个新概念——“护城河”。巴菲特早期投资失败让他意识到应该以合理的价格买进绩优企业，而不是以便宜的价格买进平庸的公司。
所谓“护城河”，指的就是能够保证企业长期领先的核心竞争力难以被模仿和超越，换言之，即可持续的竞争优势。巴菲特提出这个概念有两个维度：“护城河的深度”——竞争优势（资本回报率）和“护城河的宽度”——优势能够持续的时间。两个维度必须同时满足，“护城河”的价值在于能够增加企业价值，因为它能让企业永久地保持盈利状态。
巴菲特认为投资成功的重要原因之一是基于公司的长期增长能力而非短期股价的市场波动。他提出要能够免除市场的诱惑，最好的办法就是将格雷厄姆的“市场先生”理论铭记在心。表1-3 价值投资大师的业绩表现(35)
价值投资流派众多，但基本逃不出上面三位大咖的范畴，后来的塞思·卡拉曼、约翰·聂夫、欧文·卡恩、彼得·林奇、沃尔特·施洛(36)斯、乔尔·格林布拉特、席若斯等人，无非继承了前人的衣钵，并随着时代的前进而加以完善。“市场先生”、安全边际、“护城河”已经成为价值投资理论体系的核心概念。2.2 中国的“巴菲特”们
在中国，巴菲特式的“买入持有”型价值投资被奉为正朔。但是，对这一类价值投资的褒贬不一，更多的人提出质疑，认为目前中国股市环境不具备价值投资的条件。但斌被认为是巴菲特的中国传人，他也许是中国硕果仅存的一位古典价值派投资者。
但斌是一个曝光度较高的基金经理，出版过一本专门论述自己的(37)投资哲学的书。但斌重仓贵州茅台的做法，在近年白酒行业处于下行周期的背景下，颇多非议。有人专门研究过他的投资风格，认为“伟大的公司”是其投资的一个重点，另一个原则是“买入并长期持有”。但斌似乎认为选择了伟大的公司，然后耐心持有，就能够穿越周期、穿越企业、穿越历史。但斌自述其投资理念是“我认为应当坚持我认为正确的投资方法，选择具有长期成长性的行业，选择王冠上明珠一样的企业进行长期投资”。
如果解析这句话，你会发现这样做很难。长期成长性如何厘定？明珠一样的企业的标准是什么？这需要能够洞穿历史和未来的战略高度和慧眼识金的辨别能力，其基础在于真正了解自己所选择的产业和企业。事实上，我们很容易找到的是不符合上述原则的企业，比如周期性企业，比如绝大部分企业。其实，但斌最值得佩服的是他的执着精神。图1-11 贵州茅台日线图
从2012年10月19日的最高点221.97元，贵州茅台一直下跌到2014年1月8日的103.31元，价格腰斩了一半以上，时间长达14个月。其中有过反复，也有裂口下跌的惨状，相信但斌自己也心如刀绞般的难受（从他后来不遗余力地为这只股票打气可以感受到）。到本书完成时的2014年10月末，时间又过去了近一年，而价格反弹仅仅50％，要想回到222元的高位，路漫漫其修远兮！
这真是一只饱经时间摧残的“玫瑰”，有人戏谑地称之为“时间的玫瑰”。但斌执着于长期投资茅台股份，按笔者揣测，他即便不是一个嗜酒的人，也应该对白酒行业和中国文化有着超出常人的深入研究。至于伟大的企业，从事过制造企业十多年管理的笔者，也很难认可这个概念。一个企业可能在某段时期很成功很辉煌，但要保持几十(38)年甚至百年卓越，这是并非只靠企业自身努力就能达到的成就。但斌的风格更接近于费雪，据说他看重成长性，至于他定义的长期是多长，外人难以揣测。无论成长性还是长期，其实都应该有清晰的数量概念，而伟大与不够伟大，则相对主观，可以仁者见仁、智者见智。
但斌说：“价值投资不需要任何借口”，“我不是在与跑得比兔子还快的那些投资者赛跑，我是在孤独地与时间赛跑”，“一个和尚去面壁，一直坐在那里，10年、20年，他就成了高僧，可是有多少和尚成了高僧呢？打坐是多简单的一件事，但坚守下来又是那样困难”，“一个人在市场里的输赢结果，实际上是对他人性优劣的奖惩”，“巴菲特之所以伟大，不在于他在75岁的时候拥有了450亿的财富，而在于他年轻的时候想明白了许多事情，然后用一生的岁月来坚守”。
价值投资，最考验人的是忍耐力，这是基本功，不为诱惑所动摇，这个基础守不住，再高超的能力也终将一事无成。无论如何，这一份执着坚守，都不是平常人能够做得到的。在这个意义上，但斌是最接近巴菲特的中国价值投资实践者。我们不必过多苛责，投资风格是非常个性化的，但斌属于价值投资一派，而他的风格属于他自己。(39)
除了但斌，国内的价值投资名流里还有李驰、刘明达、李剑、石波、赵丹阳、董宝珍等人。中国的投资者提出“市场不会额外创造价值，靠市场波动赚钱和在澳门赌博没有区别”（刘明达）是需要勇气的。与但斌相比，刘明达的投资理念似乎更接地气，他提出的“持有三年可以安享其成长”的组合构建原则，给出了明确的时间判断标准。李剑提出并倡导“好股、好价、长期持有、适度分散”的12字价值投资策略，以及“高成长、护城河、低股价”的好股标准，并提出从产品角度严格选股的四项标准：“产品独一无二、产品供不应求、产品量价齐升、产品永不过时。”如果以但斌为参考点，石波的投资理念的理想主义色彩似乎更浓厚，他提出：“要投资伟大的企业，因为这些伟大的企业显著改善了人民的生活，使社会更加进步，这使投资成为很有意义的事情”，“我不考虑战胜市场、战胜别人，战胜自己就可以了，至少战胜自己的信念，战胜自己的弱点、恐惧和贪婪”。他有自己的一套选择价值型伟大企业和成长型伟大企业的方法。
奉行价值投资的人，非寻常人可比，那份定力就很难学到。而选股技术，更是需要扎实的基本功。在所有投资流派里，价值投资可称得上是“高大上”了。笔者以为，在当今企业无假不做，信息严重不对称，监管乏力的情况下，对于分辨什么企业“伟大”到值得长期持有（当然期限也是难以确定），实在是无能为力。
反对价值投资的人，往往要拿这些代表人物的“业绩”说事，我们看看诸多吐槽人士的说法：
截止到2013年11月8日，但斌管理的东方港湾马拉松7年（2007年2月28日至今）总收益率9.54％，年均收益率1.36％，不如银行的(40)一年期存款利率。
李驰被认为是中国“复制巴菲特”最成功的三人之一，其2008年以来成立的深国投·同威系列基金，累计收益率（截止到2010年底）在4.24％—7.89％之间，远远跑输同期沪深300指数。还有3只基金缩水20％左右。
董宝珍2013年重仓并加杠杆买入贵州茅台，其管理的否极泰基金净值从年初1元多，缩水到年底的0.35元。
了解巴菲特的人都知道，他的价值投资特点是越是熊市，业绩越是光芒四射。2001年巴菲特亏损6.2％，2008年亏损9.6％，在他44年的投资生涯中，有8年是亏损或微利，但同期市场都是大跌，投资者亏损累累。牛市几乎可以让任何流派的人赚钱，熊市才是试金石，只有时间才是试金石。
内地著名的基金经理邱国鹭指出，价值投资有其特定的适用范围和条件，认识价值投资的局限性是成功投资的必由之道。他选择了投资低估值股票。在他操盘的两三年里，也曾赢得优良业绩。然而，漫长等待的煎熬终究没能让他坚守到最后一刻。笔者深谙人性的弱点，知道坚守寂寞、无奈甚至讥讽、谩骂，克制内心的冲动、诱惑、恐惧是多么困难。人们不应苛求太多，对于价值投资苦行者，无论输赢，都值得每个人学习。2.3 欧奈尔的CANSLIM
笔者在写这一章时，对于选择哪些代表性人物颇为踌躇。前面提(41)到过的价值投资派，几乎得到了公认。而欧奈尔、德雷曼等人，是否能够列入，还有许多分歧意见。
这一节先谈谈欧奈尔的CANSLIM选股系统。CANSLIM侧重投资处于加速成长阶段的成长股，而在操作上也讲究看图，并自创了一种上升过程中盘整和回调后再突破的“勺柄状”价格走势形态。如果欧奈尔不亮出他这后一手，我们还真得将其视为价值投资派。因为他的CANSLIM法则确实侧重于企业的基本面研究。具体来说：
C＝当季每股收益(42)
● 当季每股收益应该同比大幅上涨，越高越好。在购买股票之前，可以尝试推算接下来的一两个季度的获利水平。
● 为避免由于季节性导致的扭曲，应该将公司的每股收益与上年进行同比分析，但也需警惕连续两个季度的收益大幅回落。
● 寻找当期收益大幅增长的股票，忽略昙花一现的巨额盈利，应该是真实的高质量增长，同时考虑销售额同步增长情况。
A＝年度收益增长率
● 检验公司过去三年的收益稳定性，要考虑到公司收益的质量、公司本身质地，下一年每股收益预测也应该是增长的。
● 好股票在过去三年里的每股收益都应该较上一年度有显著的增长（25％以上）。
N＝新公司、新产品、新管理层、股价新高
● 寻找那些开发出新产品或推出新服务或者是行业环境发生新变化的公司。
● 已从有效的价格调整形态中突破出来，而且成交量增加，并接近或已经创下价格新高。
S＝供给和需求
● 管理层增持、回购、低负债率。
● 小盘股由于股数相对较小，市值小，容易受到资金的关照。
● 单日成交量是一个很重要的指标，上涨放量，下跌缩量更好。
L＝领军股
● 只在同行业股票中最好的两三只股票之间进行挑选。选择行业中业绩优秀公司的股票。在市场调整阶段寻找抗跌的领军股。
● 佼佼者并不一定是指规模最大或者是品牌最为知名，而是指季度和年度收益涨势最强，股权收益率和利润率最高，销售额增幅最大，股价上涨也有活力。这一类公司通常会独树一帜，有卓尔不群的产品或者服务，而且能从那些老牌、缺乏创新的竞争者手中得到更多的市场份额。
I＝机构认同度
● 分析机构投资者的数量和质量，选择可信任机构的认同度高的股票。选择机构认同度在上升的股票。
● 机构认同度意味着具有市场流动性，但应回避被机构投资者“过量持有”的股票。一旦该公司出现不利状况，可能出现竞相抛售。
M＝判断市场走势
● 股票市场都有周期阶段，牛市行情和熊市行情都不会轻易结束。
● 下跌33％需要回涨50％才能持平，因此要尽量保持你持有组合已经赚取的利润。
● 在市场跌势中要学会保护自己，在一轮空头行情开始的时候你真正能做的其实只有两件事：抛开股票离开市场或者卖空。
● 盯紧领军股，当领军股开始走势异常的时候，大盘可能快要出问题了。要顺势而为，不可逆市场趋势投资。
● 对比分析行业中的其他股票，有板块效应才投资，这样更加安全。
从上面的描述可以看出，其中三条明显带有基本面分析特征，而其余四条明显和市场走势和市场环境有关。欧奈尔用这套选股方法在牛市中表现得相当出色，在熊市时则很难有用武之地。欧奈尔也承认，自己所买入的股票中只有10％—20％是真正的牛股。
在中国也有欧奈尔的信从者，比如启明（李坚），他对CANSLIM进行了中国化的修正——讲求基本面和技术面双突破。其中，基本面突破是指企业进入高速成长期，业绩大爆发；技术面突破是指股价突破历史新高（进入主升浪阶段），在盘整突破的时候买入。其核心思路就是找到高成长的行业，结合政策和时代发展的趋势去寻找基本面爆发型的行业和企业。
所谓基本面突破，是建立在企业处于快速成长期这个前提之上。在企业的成长期里，企业已经度过创业时的摸索期，生存已经不是问题，主要应解决企业如何发展壮大的问题。企业新产品从投入期转入成长期的标志是销售量、销售收入的迅速增长，一般也会出现净利润快速增长。这时候一边是公司业绩不断的提升，每股收益不断提高，一边是因为公司表现出来的高成长性，市场会对其估值不断提高，给予一个较高的估值水平，这样公司的股价在每股收益与市盈率双重提升的带动下，往往走出惊人的涨幅。此时要关注的企业基本面指标，主要有主营业务收入增长率（比如大于20％）、净利润增长率（比如大于40％），表明企业收入数量增长的同时收入的质量同步在提升(43)，这样筛选出来的企业一定处于高速成长期。对于广为人诟病的A股财务造假问题，启明提出可以通过关注行业内其他上市公司的财务报告数据做印证，因为不可能行业内所有公司都同时造假，这也是CANSLIM强调的行业选择原则。
另一个突破是指技术面，也就是股价走势。这通常是价值流派所不屑谈论的东西。大家争论最多的是，当大市处于熊市时，已经极少有股票走出特立独行的单边上涨走势，很难找到符合CANSLIM标准的股票。这是个令人尴尬的问题，我们还是先承认这一点，继续了解欧奈尔发明的“勺柄”形态吧。
欧奈尔走势选股的精髓在于：价格已经上涨一段时间；价格出现历史新高；价格出现回调。从启明给出的例子可以看到符合条件的一个典型勺柄形态。
均线需要已经走顺，在之前有一段很长时间的调整阶段，形成了一个平平的“锅底”，之后股价创出历史新高，再回调构成了“锅”＋“勺柄”形态。欧奈尔用的术语是柄状杯结构（Cup-with-a-(44)(45)handle），这是一种上升中继形态。一般的结构是这样的：股价经过一轮上涨之后，由高位回落，然后再从低位上涨到高位，形成杯形。之后在一个阶段内保持震荡，形成杯柄。之后就是股价的暴涨。(46)图1-12 典型的勺柄形态
欧奈尔想把价值派和技术派完美结合起来，现在看来，这条路太难走了，既要择时又要选股，反而难以兼顾。欧奈尔的报纸办得不赖，可炒股只能算是一般般了。2.4 德雷曼的逆向投资
笔者2013年将大卫·德雷曼（David Dreman）的经典之作《逆向投资策略》的最新修订版翻译为中文出版，在很长一段时间也颇为认可这种投资策略。德雷曼不仅是投资大师，而且是一位行为金融领域重要的研究者。凭借对行为心理学的深入研究，德雷曼开创了“逆向投资”的先河，并凭借这种反常规的操作手法收获了令人艳羡的投资战绩。
德雷曼的核心思想是：股市通常在投资者情绪的驱动下表现出价格脱离内在价值的现象。因此，要战胜市场，最好的办法就是利用投资者的错误来寻找利润点，寻找那些因不被投资者关注而被低估的股票，最终那些被低估的股票价值终究会被市场发现，实现价值回归。
均值回归是德雷曼的一个理论支点。在他提出逆向投资理论之前，美国股市已经持续低迷了15年。从1982年起，美国股票市场开始反弹，实际上一直持续到了次贷危机发生前（2000年技术股泡沫并未持续很长时间），成就了美国有史以来历时最长的牛市。
买入市盈率、市净率较低但分红高于平均水平的股票，这一招在熊市中特别有效。在牛市中，股价受到打击但仍符合上述价格便宜、
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