作者：张国有 主编
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俄罗斯的重新崛起：俄罗斯三大油气公司股利政策分析试读：
俄罗斯三大油气公司股利政策分析
作者：张国有 主编排版：追风筝的人出版时间：2018-01-01本书由北京大学音像出版社有限公司授权北京当当科文电子商务有限公司制作与发行。— · 版权所有 侵权必究 · —俄罗斯三大油气公司股利政策分析[1]【鲁坤 宋颉刚 林敏】|内容提要|
中俄之间油气合作广泛，俄油公司与中石油上游建有东方能源公司，下游建有炼厂；与中石化建有乌德姆特公司和萨哈林-3项目，中俄双方都在积极推进上下游一体化合作。俄气公司与中石油在东线和西线天然气管道方面开展合作。2013年初，俄罗斯与中国方面达成协议，俄罗斯将通过东线项目向中国每年供气380亿方，并积极推进西线建设，加强同中国的能源合作，力图在2020年实现向中国供气680亿方的目标。卢克公司与中国石油公司的合作更为广泛，在哈萨克斯坦，双方各出资50%建成了北布扎奇项目；通过与中哈两国合资建成的PK公司合作，共同出资设立图尔盖石油公司。知己知彼，百战不殆。为了加强对俄罗斯油气企业经营管理方面的了解，本文对股利及股利政策本身在理论方面不做深入探讨，仅从俄罗斯三大油气公司的股利政策现状入手，进一步了解俄罗斯合作伙伴在能源领域所处地位、股权分布、股票发行情况、股利政策等，掀开其经营管理的冰山一角。这对于未来中俄合作的进一步开展、对于中俄双方合资设立公司的经营管理有一定的借鉴意义。另一方面，股利的发放是对利润的分配，是投资者评估其投资经济性的窗口。通过股利发放额度和股利政策的分析，可以建立起了解一个企业获利能力、融资能力、投资机会等的桥梁。
|关键词|
股利 政策动向 油气公司 中俄合作
2012年11月12日俄罗斯总理梅德韦杰夫签署法案，规定俄罗斯国有公司股利发放额度应不少于净利润的25%（不考虑金融投资价值高估的影响）。该法案同时规定，允许存在例外情况。
该法案的酝酿颇费周折。今年7月，普京在俄罗斯燃料能源综合体委员会会议上提出，要提高国有企业的管理效率，并要求各大燃料能源公司分析提高股利支付水平的可能性。今年9月，包括俄油公司、俄气公司在内的俄罗斯各大国有燃料能源巨头表示支持25%的股利分配率，并提出计算股利的净利润应当以俄罗斯会计准则为基础，而对于像俄油公司这样采用国际财务报告准则的公司，股利发放标准应当按照国际标准执行。俄气公司也强调，从2014年开始将按照国际财务报告准则进行会计核算。该法案的执行究竟按照哪种会计准则还有待商榷。同时由于该法案提出允许存在例外情况，因此该法案的实施还有很多未知有待证实。
单从股利分配的角度来看，一方面可以增加股东的现金流入，如果俄罗斯国有企业按照25%的净利润发放股利，可以给俄罗斯政府带来1721亿卢布的预算收入；另一方面，提高股利发放率会导致企业可支配资金的减少，增加外部融资的可能性。一般而言，通过留存收益融资是相对便利、筹资费用低廉的途径之一。
[1] 作者简介：鲁坤，中国石油大学（北京）与俄罗斯国立古勃金石油天然气大学硕士，现就职于中国石油天然气集团公司中俄合作项目部，中级会计师。宋颉刚，中国石油大学（北京）学士，现就职于中国石油天然气集团公司，中级会计师。林敏，英国萨里大学硕士，现就职于中国石油天然气集团公司中俄合作项目部，中级工程师。
一 股利政策类型
2012年俄罗斯油气领域最重大的事件无疑是俄油公司收购TNK-BP100%股权。如果换一个角度，从BP公司的收益来看，会有不同的发现。2003年BP公司出资80亿美元，与ARR财团组建TNK-BP公司，各持股50%。根据TNK-BP公司的财务报表计算，2004年至2012年BP公司累计获得股利188亿美元，是其投资额的2.35倍。历年获得股利情况见下表1。表1 BP公司获得TNK-BP公司分红
如果考虑资金的时间价值，从2003年BP公司开始投资至2013年完成出售50%股权的交易时止，在整个项目周期内BP公司内部收益率（IRR）将达到33%。如此高的投资回报，与股利政策以及公司未来的前景息息相关。
一般而言，股利政策的制定需要考虑外界因素和企业内部因素，外界因素包括国家法律法规、宏观经济环境、金融市场成熟度等；内部因素包括企业发展状况、投资机会、盈利水平、运营和偿债能力等。通常，股利政策是股东、债权人和公司管理者之间相互博弈的结果，如果是国家持股的企业，还会涉及与政府部门的利益纠葛。股利政策一般有以下几种类型：
（一）剩余股利政策
该股利政策以股利无关理论为前提，根据企业的目标资本结构，税后利润先用于满足公司资金需求，剩余部分按照一定比率派发股利。由于股利的发放以企业投资机会和目标资本结构为前提，所以发放额度随盈利能力和投资计划变动。
（二）固定股利支付率政策
企业按照税后利润的固定比例发放股利，股利发放额度受盈利水平的限制，体现了“多盈多分、少盈少分、不盈不分”的原则。
（三）稳定增长股利政策
企业在某一固定股利金额的基础上，制定一个目标股利增长率，根据盈利水平并按照该目标股利增长率逐步提高股利发放额度。
（四）正常股利加额外股利政策
企业发放的股利在通常年份发放的基础上，随盈利水平的提高或投资机会的减少，额外发放股利。
二 俄罗斯三大油气公司股利发放情况
股利政策是企业财务管理的核心内容之一，一方面，它是企业财务管理的必然结果；另一方面，恰当的股利政策能够兼顾企业短期利益与长远利益、平衡企业股东利益和企业未来发展，提高企业吸引投资的能力。下文将对三大油气公司的股利政策进行简单分析，包括对各个公司股权分布、股票发行情况、股利发放额度等的分析。分析的时间跨度为11年，分析对象为三大油气公司的普通股，不包括优先股和存托凭证。
（一）俄油公司股利状况简析
俄油公司是俄罗斯及世界能源领域的大型公司之一，拥有228亿桶油当量探明储量。截止2010年原油开采量达到8.75亿桶，是2004年开采量的6倍；年天然气开采量达120亿方，伴生气利用率达到95%；原油加工最高达到3.69亿桶。
俄油公司与世界各大油气公司合作广泛。2011年1月与BP达成共同开发北极大陆架及换股协议；与ExxonMobil达成协议，共同开发黑海大陆架。同时俄油公司与中石油和中石化都建立了长久合作伙伴关系，分别成立了联合公司东方石化及东方能源公司、萨哈林-3项目及乌德姆特公司。1.俄油公司股权分布
俄油公司1998年3月19日首次发行股票，其中普通股88，733，312股，优先股1，446，047股，面值均为1卢布。2003年增发普通股742，381股，面值为1卢布。2004年1，446，047股优先股转为普通股，股票总数达到90，921，740股。2005年俄油公司按照1∶100拆股，拆股后股票总数为普通股9，092，174，000股，面值0.01卢布。2006年多次增发股票，至2007年股票总数达到普通股10，598，177，817股，股票面值0.01卢布。此后股票数量和面值未发生变化。
俄油公司是国有控股公司，其最大股东为俄罗斯石油天然气公司，持股比例为75.16%。根据2012年11月1日俄油公司公布的股东结构，俄油公司股东及其持股比例具体情况见下表2。其中俄罗斯石油天然气公司是俄联邦100%控股的公司；俄油发展公司持有俄油公司9.53%的股权，而俄油公司间接持有俄油发展公司100%的股权；俄罗斯储蓄银行持有俄油公司10.18%的股权。此外，截止2012年11月1日，俄油共回购3.04%的股票。对比2012年3月底俄油公司股权分布可以看出，此前俄油公司库存股为0，这或许与俄油将以自身股权收购TNK-BP股份有关。表2 俄油公司股权分布
试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]