作者：[美]杰西·利弗莫尔
出版社：中国人民大学出版社
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股票大作手操盘术——利弗莫尔的交易准则试读：
杰西·利弗莫尔的传奇一生
1877年7月26日，杰西·利弗莫尔出生于马萨诸塞州
1891年，14岁，在Paine Weber Stockbroking Offices工作
15岁，第一次投机获利3.12美元
15岁，赚得人生中第一个1000美元
20岁，赚得人生中第一个10000美元
21岁，搬到纽约，开始在纽约证券交易所交易
22岁，亏掉全部资金，不得不带着借来的500美元回到对赌行中
1901年5月9日，24岁，获利50000美元，但是很快又全都输光
1902年，25岁，重新获得成功
1906年春天，在对太平洋铁路股票做空中获利250000美元
1906年夏天，听信埃德·哈丁（Ed Harding）的消息，而亏损40000美元
1907年10月24日，30岁，在市场崩盘中做空，赚到人生中第一个1000000美元
1908年，听信棉花大王珀西·托马斯（Percy Thomas）的建议，在棉花投机中失利
1915年，38岁，在交易中获利145000美元
1916年，39岁，投机技巧日趋成熟，获利3000000美元
1917年，40岁，获利1500000美元并还清1914年的欠债。给整个家庭购买了800000美元的信托养老基金
1922年，45岁，埃德温·勒菲弗（Edwin Lefèvre）写出《股票大作手回忆录》（Reminiscences of a Stock Operator）一书，成为最经典的投资著作
1924年，47岁，在小麦投机中获利3000000美元
1929年，52岁，达到顶峰，在股市大崩盘中获利1亿美元
1934年，56岁，破产。不过因为信托养老基金，他并没有陷入贫穷
1939年，62岁，写了唯一一部作品，总结其投资经历和成败得失
1940年11月28日，63岁，自杀序张翎
投资是一个玻璃瓶，外面看简单透明，似乎谁都能一眼看穿。但投资又是个万花筒，因为等你真正上手仔细看，里面的玄妙又会让人晕头转向。
这本《股票大作手操盘术》是《股票大作手回忆录》的姊妹篇，如果说被誉为“证券期货界圣经”的《股票大作手回忆录》中的内容更有传奇色彩，那么这本书自然就更为写实。在本书中，杰西·利弗莫尔用简朴平实的语言，告诉我们如何看穿投资这个万花筒。事实上，当你跟随本书在利弗莫尔的引领下逐渐看透了其中的奥妙，投资就正如一个玻璃瓶那么简单清澈且从来不随着时间的改变而改变。
技法与心法
一本投资书籍究竟能给读者带来什么？
初入市场的人都希望能迅速得到一本“秘籍”帮助自己练成低买高卖的绝世神功，从而笑傲江湖。但事实是，信息社会已经让投资没有一点点秘诀可言，至少从投资技巧上，你能想到的，20世纪伟大的投资天才们，威廉·江恩、沃伦·巴菲特、彼得·林奇等，都已经通过著作一五一十地告诉大家如何像他们一样去投资。可是，他们的投资业绩是否也像他们的著作那样能轻易复制呢？利弗莫尔说过：“我深深意识到，数百万人在期货市场投机，很少有人花全力去研究投机艺术。然而，在我看来，这是一项专业的工作——也许不止是一项工作。也许这是一种职业，来者攘攘，出类拔萃的却很少。”这句话说明，投资这一行的壁垒很高，往往是90%的人为10%的人贡献利润。
从事投资这个行业十几年来，我认为，投资终究是“悟”的艺术。所谓方法和技巧，永远都是那么一些，投资者即使读破万卷书，取得的成绩也大相径庭，秘密缘于领悟力差异。明末大画家石涛有语曰：“呕血十斗，不如啮雪一团”，这可以说是所有技艺所追求的境界写照。“呕血十斗”是技巧上的追求，“啮雪一团”是悟道后境界上的升华，绘画当然是需要呕心沥血的功夫，但一个成功的艺术家不能停留在技巧的追求上，而应超越技巧，由技而进于道。绘画成功的关键不是知识，而是智慧，因为它是只看结果的艺术。这和投资世界是多么相似，无论是利弗莫尔还是巴菲特、索罗斯，他们达到被人仰视的高度，不是因为他们有多么高深的技法，而是他们对市场看得深、悟得彻，运用简单的真理画出了最完美的投资曲线。
那么针对本节第一句话所提出的问题，读完利弗莫尔的书，也许能为正在求道中的投资者带来前所未有的启发。
投资与投机
在我身边，有人崇拜利弗莫尔，他渴望能在交易上独孤求败；有人膜拜巴菲特，他期盼用时间换来玫瑰。听起来，这是两种完全不同的行为取向，所以坊间也难得有人把利弗莫尔和巴菲特联系在一起，就像绝大多数人都想当然地认为投资和投机完全是两码事一样。但是，我认为，一笔交易若一定要作出区分的话，那只有成功的投资和失败的投资之分，而投资和投机这两扇看似并无交叉的大门后，只有一条路通向成功的投资。这个必经路径就是风险控制能力。
所以，投资和投机无非是在做好风险控制前提下的两种不同资金运用形式而已。如果之前你曾对投资或者投机有任何愚蠢的偏见，那赶快迷途知返还来得及。
利弗莫尔之所以不是滨中泰南或者陈久霖，是因为他懂得遵守纪律，尊重市场的普遍规律，从不孤注一掷或者逆市而行。巴菲特也一样，他尊重自己的交易体系和价值观，对风险的控制和对投资安全边际的现身说法堪称完美。他们俩的投资套路并不一致，但对投资风险的理解和阅读市场的能力却体现出了惊人的一致性，在他们手中，一项大宗的投资只不过是一个个平常例行套路的延续而已，既不神秘，也不复杂，只不过外界对他们的称呼一个是天才的投机客，一个是伟大的价值投资者，而实际上，他们只不过是在做自己最熟悉和擅长的事情而已，顺便赚到了钱。
所以，投资的乐趣全不在表面上轧空多少吨棉花的惊心动魄或者滚多大的雪球的魅力无限。投资者读完本书后会明白我想说的话，懂得锁定风险，超额利润不请自来。
宽容与包容
全世界各行各业的成功者，成功的方式五花八门，但他们身上大多具备忍耐和宽容这个共同的气质，而这对于投身于投机市场的众生来说，更是生存的基本功。
你必须承认，投资是一门遗憾的艺术，即使是天才，投资打眼也是家常便饭，所以，对一个投资者来说，提高水平和境界，其一是总结自己的低级失误，力求改进和杜绝再犯，以提高自己的成功率。当然，认错在职业投资圈是一门失传的艺术，我所接触到的人无不把责任推卸给市场或他人，然后获得心理的解脱，而后呢，等待下一次输钱的到来。刚刚过去的金融危机期间，雷曼和贝尔斯登就以被害者的身份把这种拒不认错的习惯发挥到了极致，而结果就是它们没有再输一次的机会了。
当然，我认为提高水平最关键的一点就是习惯承受市场的压力，坚韧却柔和。因为在市场面前我们总是犯错，所以一个宽广的胸襟会让你始终有平静的心态去面对起伏，化解压力，这可谓利弗莫尔人生的短板，也是他在书中没有提及的，也恰恰是他性格的缺陷导致了传奇人生终结于一个悲剧结尾。
所以，既然是博弈游戏，有太多的棱角总难免最终伤痕累累。一个玻璃瓶，可以装下一杯水，但却装不下一把薄薄的三角尺，因为水能适应环境而被玻璃瓶相容，这样它得到了别人无法得到的生存空间。吴清源大师倡导“中和精神”，追求的正是和谐、包容的全局平衡境界，这是因为投资既是科学，又是艺术，所以既需要科学的高度和精度又需要艺术的深度和广度，如果你想长久地在投资市场上生存，不妨记住这一段。
最后，希望看过这本书的读者都能打开投资道路上的智慧之门，就像阳光下一条明亮的小河，顺势穿流，笑对起落，沿路听山岳之声，观游鱼之乐，弹风石之曲，披星月之妆，投资最是美不胜收，而成功投资带来的生活更妙不可言。我想，这就是利弗莫尔的这本书带给我们的最大意义吧。第一章投机的挑战
投机始终是世上最引人入胜的游戏，可是不适合愚昧、懒惰、性急的人士，也不适宜只懂赚快钱的冒险家，否则只会晚景凄凉。
多年来我减少出席宴会的次数，避免与素不相识的人同桌。他们一般打趣一番后便问道：“我怎么能够在股市赚钱？”力不到不为财
年轻时我会详细解释在股市赚快钱不容易，或者以得体的方法回避话题。不过到后来，我只是干脆地说：“我不知道。”
面对这种人，我没有耐心与他们沟通。首先，对于习惯以科学分析来进行投资及投机的人来说，这不见得是赞美之词。他们的问题如同门外汉对律师或外科医生说：“我怎么能够在法庭或手术台上赚钱？”
我事先说明，如果投资者及投机者可以从准则或线索中找到大市方向，他们大部分都愿意钻研结果。这就是我写这本书的原因。
我写这本书的目的是要列出我的经验——投机的得失成败记录，以及所得的教训。我从经验中领悟到交易时间要素的理论，并且认为这是投机成功的要素。
在进一步论述之前，我要先忠告读者：你的投资成绩，与钻研的认真及态度的恳切成正比，包括记录股市行情、思考、研究所得的结论。如果你切实依照下文所述的方法行事，结合时间要素与股价，你绝不会读了如何健身的书后而懒于做运动，也不会将记录的工作假手于人。
我只能指出正确的方向；如果读者能够通过我的指引，从股市获利，我便心满意足了。
我会在书中将窍门公诸同好。这些部分很多属于投机性质，不过都是多年来投资及投机所累积的要点及信念。所有投机的人都应该把投机看成是一门“生意”，并以同样心态看待投机活动，而不是像其他人一样，视之为一种纯粹赌博的活动。而从事这门生意的人更应该多学习及了解这门生意，以便善用所得的讯息、数据。在这40年间，我致力于将投机变成一门成功的生意，至今一直不断发掘出有利于经营这门生意的新规律，并且到现在仍源源不绝。
每当夜深人静之时，我很多时候都在想：为何我事前没有预见某些市场征兆？有时早晨起来，也会满脑子的新意念。我迫不及待返回办公室，翻查自己的行情记录以验证是否可取。很多时候，这些意念大多不会百分之百准确，但会留在脑海中成为下意识。其后，我可能另有新意念，此时我便会立即再翻查一次。
一段时间之后，这些意念逐渐形成具体构思，变成记录行情的具体方法，并成为指引。
我发现，我的理论与实践均证明，不论是投机或投资，证券及商品期货市场都是遵循相同的规律发展。我们有时要采用投机技巧，有时则应避之则吉。西方谚语有云：“你可以赢一场赛马，但不能赢尽各场赛马。”入市买卖也不外如是。有时你可以通过投资及投机股票赚钱，但并不表示每天或每个星期都能够用这个方法赚钱。只有愚昧的人才会这样做，原因是“非不为也，是不能也”。市场永远是对的
要投资或投机成功，便要看准某只股票的下一刻会上升还是下跌，因为投机就是预测将来的趋势。为了预测准确，必须有坚实的基础。例如，自己去分析刚才公布的消息会不会影响大市。试推想，这个消息会产生什么市场心理效果——尤其是与此息息相关的人士。如果你认为消息很可能刺激大市看好或看淡，便不要在市场走势与你的看法一致之前，凭个人的判断入市，因为市场反应并不一定如你所预见的。
例如：市场走势形成后，利好或利淡的消息也无法对其造成影响。如果市场处于超买或超卖状态，更会对这些消息视若无睹。投资者或投机者在这个时候只要有类似的市场数据，便如获至宝。他们必须完全摒弃个人看法，密切注意大市走势。市场永不会错，看法则会经常失准。个人看法只要与市场走势不符，便毫无价值。
时至今日，没有人能够打破市场的制约。某人看好或者看淡某只股票，即使他的看法事后证明是对的，但是过早假设或出击，还是要赔本的。如果坚信看法正确，立即行动，到头来只会发觉入市后股价掉头走。市场变得越来越淡静，他也越来越郁闷，继而平仓。当市场其后稍露生机，他便再度入市，可是不久后走势又一次与其看法背道而驰。他一再怀疑自己的看法，并抛售手上股份。然而当升势终于出现时，由于他曾经草率行动，两次入错市，因此再没有勇气买卖，甚至可能因为早已买入其他股份而难以兼顾。因此当股价确实上升时，他由于过早入市而吃亏，现在却不能尝得甜头。
我要说的是，当对某只股票有具体看法后，不要急于行动，而是细心观察该股票或市场，按照基本的准则伺机而动。例如，某股票的价格约为25美元，并且有一段时间徘徊于22~28美元之间。假设你对前景看好，认为股价最终会升至50美元，便要耐心等待，直至买卖转趋活跃为止，或直至股价升至新高位（例如30美元左右）为止。这时你便知道看对了，股票必定处于强劲的走势，否则不会升到30美元，升势也可能已经形成，是入市的好时机。千万不要因为你没有在25美元入市而懊恼。因为即使你已经买入，也会迫不及待于升势开始前获利回吐，而且因为你曾经以低价买入，现在不能回到之前的价位，便会感到“悔不当初”。
根据我的经验，真正从投机买卖之中赚取的资金，都是开始入市时买卖股票或商品期货所得的盈利。读者会在其后的交易例子中发觉，我是选择在心理时间开始交易——也就是走势强劲之时。我赚钱并非因为我投机买卖，而是因为支持股票的走势非常强劲，我只是随大流而已。人性的弱点
很多时候，我亦与其他投机者一样，没有耐心等待便行动。我是希望时刻都有斩获。读者也许会问：“以你的经验，为什么会这样做？”答案是，这是人之常情，我也有人性的弱点，也曾经与其他投机者一样，让焦躁胜过理性的分析。投机活动与玩牌非常相似，不论是扑克牌还是桥牌，或任何类似游戏。每个人都有同一弱点，总是希望每次都猜中大奖，也希望每一手桥牌都赢。这些弱点人人都有，某种程度上是投资者和投机者的最大敌人；如果不加以防范，便会使人一蹶不振。这个弱点既带来希望，也带来忧虑。假如你将两者跟投机生意混在一起，便会陷入非常危险的境地，因为你很容易将它们混淆，并出现错配。
举例说，你刚以30美元买入的股票，翌日即跳升至32美元甚至32.50美元。这时你便忧心忡忡，担心若不实时套现，利润明天或许就会成为过眼烟云。因此即使只有微利，宁愿平仓，也不考虑乘胜追击。
既然前一天这两个点的利润还不属于你，为什么担心会失去呢？如果你可以在一天内赚取这两个点的利润，也可以在明天多赚两至三个，甚至可以在下星期多赚五个。只要股价升势持续，市场走势正确，便毋须急于套现。你看对了才能获利。如有智慧不如趁势，只要市场走势并不令人忧虑，便可以拿出勇气坚持下去，争取一笔可观的利润。“市场永不会错，看法则会经常失准。个人看法只要与市场走势不符，便毫无价值。”
另一方面，假设你以30美元买入的股票，翌日下跌两个点至28美元，你并不担心明天会再跌三个点或以上，并视之为市场的暂时调整，说不定第二天会收复失地。不过，这个时候亦应有所警惕，因为股价可能在第二天再跌两个点，又或者在一两个星期后跌了五至十个点。这时你应该重估形势，因为如果没有平仓，便会被迫吃大亏。这个时候你应该有两手准备，以防损失激增。止蚀不止赚
投资获利时大可不必理会，不过出现损失时便要小心防范。投机者需有两手准备，吃小亏时可先行平仓，以防日后吃大亏。方法是整理好户头，以便日后有新看法时，仍有资金买卖；也就是当看法出错时，为相同数量的股份平仓。投机者必须为自己做好保险安排，而且为了可继续买卖，唯一的做法是要保本，以免日后心目中的走势出现时，要入市也无能为力。我认为，不管是看好还是看淡，成功的投资者或投机者必须有充分理由才入市，并且能根据特定的准则，决定什么时候开始入市。
我重申，心目中的走势真的出现时，肯定会有多次入市时机；而且我坚信，任何有投机天分并有耐性的人，都能制订自己的方法作为准则，以便入市时作出准确的判断。成功的投机只不过是个猜想。投资者或投机者要百战百胜，便要遵守一些法则。
不过，我视为无价之宝的常用准则，可能对其他人毫无帮助。为什么呢？答案是，没有哪个准则是百分之百准确。我知道使用自己的准则后会有怎样的结果。当股价与预测的走势不符，我立即知道这是因为时机未成熟，因此放弃入市。或者过几天，我的准则再次显示入市时机到来，我便会再度出击，并可能一击即中。我相信，只要有耐性、肯花时间及心思钻研股价走势，过一段时间便会形成一套准则，方便日后的买卖或投资。在书中，我根据自己的投机买卖经验，列出了本人认为有用的一些要点。
很多经纪人也记录股价图表或平均价位，不论市场涨跌都持之以恒。毫无疑问，这些图表或平均数字都能指出走势。但我认为图表令人摸不清方向，对我没有用。不过，我就像其他人喜爱图表一样，热衷于记录股价。或许他们的做法是对的，而我是错的。
我偏爱股价记录，是因为我的记录方法给我明确的指引，但是我要兼顾时间要素，这些记录才真正发挥作用，帮助我预测走势。我相信，只要股价记录妥当，并考虑时间要素——详见下文——任何人都可以在某种程度上准确预测未来的走势。不过这样做需要有耐性。
首先，认识一只股票或不同的股票组合，准确把握时间要素，再配合自己的股价记录，迟早你都会找到出现重大走势的时机。如果分析准确，在任何分类股票中都能挑选最佳的龙头股。不过，千万要记住，要时常亲自做记录，不要假手于人，因为很多新看法会在这一过程中涌现，其他方法都没法帮你。而这些看法就是你的新发现、绝密资料。投资随时变投机
我在书中列出了投资者及投机者不应做的事项，最主要的一项就是不要让投机项目变成投资项目。投资者很多时候都是因为所买的股票而吃大亏。
你肯定经常听到有投资者说：“我不担心股价涨跌，或补仓通知。我从来不投机，买股票是为了投资，股价下跌了最后还是会回升的。”
很可惜，这类投资者入市时，他们原先所买的好股其后形势逆转，这些所谓的“投资股”经常变为纯粹投机的对象，部分更是销声匿迹，而买入“投资股”的本金亦从人间蒸发了。这是因为投资者原先看准了“投资项目”的未来盈利才选作长线投资，可是他们未能看到这些所谓“投资项目”面对新情况而影响了盈利能力。投资者得悉这个变化之前，股票的投资价值早已大大缩水。因此，投资者必须与投机者一样，以保本为上策。如果做到这一点，那些自称为“投资者”的人便不会被迫成为投机者——信托基金的户头也不会大大缩水。
读者也许记得，并非太久远以前，美国市场一般认为买入纽约、纽黑文和哈特福德铁路（New York, New Haven & Hartford Railroad）[1]等股票，比存钱在银行还要稳健。在1902年4月28日，此股的股价是每股255美元。1906年12月，芝加哥、密尔沃基和圣保罗（Chicago, Milwaukee & St.Paul）[2]的股价是199.62美元。
同年1月，芝加哥西北（Chicago Northwestern）[3]的股价是240美元。同年2月9日，大北方铁路（Great Northern Railway）[4]的股价是348美元。它们的股息都不俗。
不过这些“投资”现在的价值又怎样呢？在1940年1月2日，纽约、纽黑文和哈特福德铁路的股价是0.50美元；芝加哥西北的股价是5/16美元，约为0.31美元；大北方铁路是26.625美元。芝加哥、密尔沃基和圣保罗在当日没有行情报价，而在1940年1月5日的价位仅为0.25美元。
有相同遭遇的股票多不胜数，市场原先都视它们为稳健的投资，只是到了今天变得一文不值。因此，优质投资变质后，所谓保守投资者的资金也都化为乌有。
尽管投机者在股市不免也有损失，然而，相对于这些所谓的投资者所承担的巨额亏损，他们的损失只是九牛一毛。
我认为，这些投资者其实就是在豪赌，他们下了赌注之后便将股票长期持有。如果有什么差池，他们便输个精光。投机者也可能同时入市，但是如果他天资聪明，懂得记录股价，便会警觉前景不妙的讯号，能够实时行动将损失减至最低，并会等待下一次机会才再次入市。
每当股价开始下滑，没有人能预知跌幅会是多少；同样，也没有人能说出股价升幅有多少。不过要切记以下事项：不要因为股价看似偏高而沽出股票。某只股票由10美元跳升至50美元，你便认为升幅太多。这个时候，要想想如果盈利环境不俗，公司治理亦良好，有什么原因会令股价不能再攀上高峰，由50美元升至150美元呢？
很多人就是在股价持续向好一段时间后，认为“股价偏高”而转为沽空股份，因此吃了大亏。越跌越买的迷思
反过来说，千万不要因为某只股票从高位大幅下跌后就买入，因为这种跌势往往是有原因的。即使这只股票的现价看起来相对很低，其股价也许仍然很高。不要再用过往的价位高低来衡量，而是应以结合时机和价格的方法去研究。
当我根据记录认为某只股票呈现升势，经过一段时间的正常调整后即使股价再创新高亦会继续买入；在沽空时也是一样。因此很多人知道我的买卖方法后都感到很诧异。为什么这样做？因为我的记录显示买卖时机来了，我只是依循指示行事而已！
我不会趁市场调整时买入股份，也不会趁股价反弹时沽空。
另一要点是：越跌越买并非明智之举。如果第一次买入后即蒙受损失，不要再次入市，也不要越跌越买，试图摊薄损失。要牢记这条守则。导读投资第一关：市场永远是对的
第一章总能成为一本好书的灵魂，在这本书里，杰西·利弗莫尔想要表达的核心思想只要一句话就能说清楚，就是已经经典得不能再经典的话：市场永远是对的。
之前以为杰西·利弗莫尔在开篇就会奉献出一些能独步股坛的必胜“秘籍”的人看到这句话后立刻会意兴索然，但以我十几年国内股市的实战经验来看，这的确是股市入门的第一关，或者说是任何投资市场入门的第一关。这一关，既在心态上把尊重市场放在最重要的位置，又在行动上引导交易操作把市场动向和趋势作为唯一的行动准则。
当然，很多经过几年风雨的投资者也会质疑，市场难道真的永远是对的吗？我们所尊敬的大师们比如沃伦·巴菲特，不是反复强调市场经常犯错吗？这是一个精彩的问题，所以作为一个成熟的投资者，你必须知道市场既永远是对的，又经常在犯错，所不同的就是，对交易者来说市场所反映的一切信息，如趋势、成交量等在实战操作上的指导永远是对的，但对不以交易波动为盈利模式的中长期投资者来说，却永远会出现价值低估和价值高估两种状态，这个就被价值投资者理解为市场的扭曲或错判，所带来的投资机会不言而喻。
当然，一个载入史册的投资大师肯定是一个优秀的交易者和一个优秀的价值投资者的完美结合。当我们误以为沃伦·巴菲特仅仅是一个成功的价值投资者的时候，我们却往往疏忽了他成功的另一面，那就是在市场趋势面前，巴老也往往能俯首称臣，甘心做一个跟随者。请看，巴菲特在1967年就开始担心美国股市泡沫破灭，他在给持有人的信中多次提到这一点，在1968年更是担心过度投机导致的崩盘发生，但是，在市场还未停止的盘升趋势面前，巴菲特为了取得最佳投资利润仍然忙于追赶这只还在狂奔的“投资野兔”。直到1969年底，市场多头力量即将油尽灯枯之时，巴菲特果断解散了他的合伙公司。是巴菲特准确预测到了美国股市70年代的大萧条吗？不一定，但从市场趋势上，他一定是在市场冲关未果、向上乏力时遵从了市场先生的选择，当然，也结合了他自己对当时市场的投资价值的判断。
所以说，不管你是股神还是普通交易者，当市场先生为你指明方向的时候，一定不可忽视，更要不得的就是屁股决定脑袋，因为满仓而看多，因为空仓而看空，那是新入行的投资者最常犯的错误。以交易为志向的投资者要时刻认真研究市场反馈的信息并紧紧跟随，要记住利弗莫尔在书中所说的：“我赚钱并非是因为我投机技巧高超，而是因为支持股票的走势非常强劲，我只是随大流而已。”以中长期价值投资为主的投资者更能从市场波动方向是否符合价值规律上来做出加大头寸或者退出的决定，在脑海中形成价值至上观绝对不是坏事，而有市场先生辅助的验证更能提高价值投资的精准度。最易忽视的技巧：定夺止盈止损
利弗莫尔的粉丝往往是从《股票大作手回忆录》中汲取来自20世纪20年代华尔街的投资思想，但这本由他本人亲自撰写的书在经过“去文艺化”后，更富有实战建议性。在本章中，就有我所接触的大量投资者最容易忽视的一个技巧，即止盈止损的定夺。
由于前文已经说过，我们在市场中生存必须首先牢记时刻尊重市场，那么，对于正在上涨中的股票，我们应该听其自然任其驰骋，对于买入股票却遭下跌亏损的，显然证明市场和自己的方向判断出现偏差，应该果断清理止损（投资随时变投机），西方的股谚：“斩断亏损，让利润奔跑”，说的也正是这么一回事。
这么简单的一个道理，很多人甚至是专业投资者却不理解也不是这么操作的。往往股票有几个点的利润就急忙卖出套现，再换其他股票，企图涨得比卖出的股票更快，这样做常常是无用功，更糟糕的是，在高位买入的股票一旦套牢，从不想到止损。当然，如果这个股票或者公司你经过深入研究确信其价值远远低估，那是另外一回事。如果对其应有的价值没有这么强的底气，那么很可能是一路跌到底，亏得稀里哗啦，这是市场对不成熟投资者的惩罚。
我做了多年的基金经理，要论最喜欢的股票那一定就是能不断上涨的股票，有人说这不是废话吗，不会有人讨厌一直涨的股票，但请大家想一想，打开某只长线牛股的K线图，你能否完整地持有这个股票的上升周期呢？恐怕大多数人都会说，我买过这只股票，可惜抛早了。是啊，一只大牛股出现后，能够重仓吃到整段升浪的人真的是寥寥无几。但如果某人真正能做到这一点，那一定会成为一个经典的投资故事，是的，就类似巴菲特长期持有可口可乐那样经典。
无独有偶，前段时间看到媒体上有国内市场投资奇才刘益谦的专访，他在证券二级市场的第一次重要盈利就是100元的豫园商场持有到10000元后卖出，获利100倍，直接从1万元的投资者晋升百万富翁行列。仔细琢磨这笔投资，你会发现其实赚钱并不太难，无非是低位买进高位卖出，而真正难的是持股过程中的耐心和坚定。实战案例
把时钟调回到现在的中国A股市场，我有幸亲身体验了一些长牛股的魅力和收获，举出一个我管理的基金中的实战投资案例，让我们看看尊重市场，止损不止盈带来的巨大超额收益。
上海家化（600315.SH），从2006年股价出现上升趋势后就一直持有，在进行基本面研究分析后发现，基本面向上趋势比股价上升趋势还要强劲，于是一路加码，2007年享受到了167%的年收益。而2008年虽然A股大势大幅回落，但上海家化仅仅下跌30%，毫无疑问，多头趋势没有终结。加上我们对基本面的持续研究分析，判断股价依然在一个历史性的大上升周期中，2009—2010年该股票仍然继续不断创历史新高。我管理的基金对其持有期接近4年，取得的收益数倍于大盘（见图1.1）。
当然，不到4年的时间还远远称不上长期，很显然这只个股的长期趋势也没有终结（到我写这篇导读时该股票依然在不断突破新高），但作为A股市场的公募基金，这样的持股时间和这样的回报率，已经是极其罕见了。而对于有耐心的投资者，我也强烈建议大家尝试牢牢跟随巨人的脚步，去长期持有这样一些基本面和股价走势都能持续向上的公司。
图1.1 上海家化2006年买入点至2009年末周K线走势图
在本章的最后要特别指出的是，投资终究还是一门艺术，投资的最大魅力在于千变万化而不可能有一个统一的量化标准，任何模式化的东西都只能起到辅助作用，当我们牢记尊重市场、止损不止盈时，也要遵守投资纪律，在上涨趋势正式结束时落袋为安，在上涨趋势开始时全力前进。最后一句话无论如何请读者记住：在多头市场上持股是历史上伟大投资者所共同拥有的最简单的赚钱秘密。
注释
[1]纽约、纽黑文和哈特福德铁路成立于1872年，由多条铁路合组而成，后因面对美国经济大衰退等问题而破产。
[2]芝加哥、密尔沃基和圣保罗前身为铁路公司，成立于19世纪中期，经合并及收购后，于1874年正式更名为芝加哥、密尔沃基和圣保罗，业务包括经营来往密尔沃基及芝加哥的铁路服务。
[3]芝加哥西北成立于19世纪，是美国著名的铁路公司，于1995年与联合太平洋铁路合并。
[4]大北方铁路成立于19世纪，创办人包括著名工业家詹姆斯·希尔（James J.Hill），于1970年与其他铁路公司合并。第二章如何判断股价走对了
股票与人一样，有独特的性格及个性。有的股票容易受惊、反应敏感、经常波动；有的勇往直前、方向明确、依循逻辑发展。我们应该认识并尊重不同股票的特质。只要按照不同的法则行事，这些股票的走势是可以预测的。
市场不会永远停滞不前，虽然有时沉闷乏味，但绝不会原地踏步，总有少许涨跌。当走势明显时，股价便会自然、持续顺势而行。
在变动初期，股票会连续几天出现巨额成交，股价逐步上扬。然后，我所说的“正常调整”便会出现，成交量会比几天前大幅减少，有轻微起伏也属正常；毋须忧虑正常的波动，但要提防不寻常的变动。记录股价走势，伺机入市
一两天过后，升势再一次持续，成交量亦相对增加。如果走势真正形成，上述正常调整会在很短时间之内反弹，股价会再上升，并连续多天有凌厉的走势，期间只有些微的单日变化。股价不断攀升后，早晚会出现另一次正常调整，情况与第一次的类似，因为这是股价遇上明显升势的规律。在股价上升初期，由前一个高位升至最新高位的差距不会很大。然而一段时间过后，股价的攀升幅度便会比在此之前大得多。
举个例子：某股票原先的股价水平为50美元。在第一阶段的升市中，股价拾级而上，升至54美元。经过一两天正常调整后，股价可能回落至52.5美元。三天过后，股价爬升至59美元或60美元，然后又一次出现正常调整。这次的变化与上次的不同，不会有一个或一个半点的调整，而是很轻易冲上三个点。当股价再次上扬时，成交量比初期的逊色，买入亦比之前困难。
正因为如此，这个时候的股价会爬升得更快，可以一口气由前一个高位60美元，冲上至68美元或70美元，然后才再出现正常调整，不过这次变动幅度会更大，可能一下子笔直下跌至65美元，但这个跌幅仍属正常。假设这个跌幅有五个点左右，但只不过持续几天便会再重拾升轨，而股价又再创新高。这就是入市的好时机。
千万不要因股票没有新变化而错过了最新形势。获利套现一笔不俗的资金后，必须要有耐性，但不要因为欠缺新发展而对市场形势麻木，忽略了危险讯号。
这只股票的股价再次上升，并在一日之内冲破六至七个点，在第二天又再升八至十个点，而且交投活跃，可是，在收市前一小时却一反常态，突然回落七至八个点，在低位收市。第三天开市时，股价再回落一两个点后才反弹，并且收市时股价坚挺。不过到第四天，股价升势因为某种原因未能持续。
要留意这是个实时的危险讯号。一直以来，该股票只出现自然、正常的调整；现在忽然间出现不寻常的调整——也就是在同一日由最高点回落六个点或以上——这是以往没有发生过的。每当市场出现这种不寻常的现象，便是危险讯号，切勿掉以轻心。犹豫不决必吃亏
在股价顺势持续上升时，你有耐心持有股份。现在则要拿出勇气，以理性角度依照这个危险讯号行事，并且暂时不要沾手。
我不是说所有危险讯号都没有错，正如我在前面说过，没有准则能百分之百准确预知市场的涨跌。不过，如果你一直时刻留神，长远来看总能够赚大钱。
一位绝顶聪明的投机者曾对我说：“每当我看到危险讯号时，便毫不犹豫立即平仓！几日之后，如果没事发生，我大可以再次入市。因此，我不仅可以高枕无忧，亦能避免损失。打个比喻：当我正沿着火车铁轨行走时，看到一列特急列车正在以60英里的时速迎面驶过来，我绝不会愚蠢到站在铁轨上，任由列车驶过，而是立即远离铁轨，等待列车远离后，才考虑返回去。”这个有关投机智慧的描述非常生动，我时刻都牢记着。
每一位果敢的投机者都经常留意危险讯号的出现。很奇怪，大部分投机者总是遇到同一个问题，在应该平仓的时候总是不能拿出勇气行动，而是犹豫不决，眼睁睁看着股价由高位回落。然后他们说：“当股价下次反弹时便平仓！”股价真的反弹了（迟早一定会反弹的），他们却将之前的计划忘记得一干二净，因为他们认为市场重回升轨了。可是，这次的升幅只是昙花一现，股价跟着掉头回落，这些投资者也因为犹豫不决而随之吃亏。如果他们一直使用指引，便可知道如何应付，这样不仅可以避免损失，亦能消除疑虑。
我再说一遍，一般投资者或投机者的最大敌人就是人的本性。为什么股价冲上去后回落了便不能再回升呢？当然，股价在某些价位是会再上升的，但为什么你希望股价上升时再攀升呢？这种情况大多是不会出现的；即使出现了，优柔寡断的投机者也许不会理会。频繁炒卖，难成大器
我在此重申，对于那些希望把投机看作一门认真生意的人来说，必须摒弃一厢情愿的想法；指望每天或每星期参与投机活动是不能成功的；一年中只会有几次入市的机会，可能是四五次，而在下次入市之前，最好任由市场发展，等待下一个重大时机出现。
如果你能准确把握股价变动的时机，那么你第一次入市便能赚钱。其后，你需要做的就是保持警惕，留意有没有危险讯号提醒你何时退出，并将账面盈利套现。大处着眼，小处放手
要记住：当你袖手旁观之时，那些忙于即日买卖的投机者正好为你的下一次出击铺路。他们所犯的错误，会为你造就日后的盈利。投机活动实在太引人入胜了。大部分投机者经常流连于经纪行或通过电话密切联系。收市后，他们每每在聚会中与朋友侃侃而谈大市，心中常想着股票报价机，对于价位的些微涨落了如指掌，但是对股价的重大变动却视而不见。每当大市转势之际，他们之中很多人都押错注。坚持通过即日买卖图利的投机者，更加不能从市场的下一次重要变动中得益。
要克服这个弱点，便要记录股价变动、怎样变动的过程，同时考虑到时间要素，并加以研究。“在股价顺势持续上升时，
你有耐心持有股份；
现在则要拿出勇气，
以理性角度依照这个危险讯号行事，
并且暂时不要沾手。”
很多年前，听说有一位很出色的投机者住在加州的偏远山区。他深居简出，收到的股价行情都是三天之前的。一年中，他总有两三次与身处旧金山的经纪人通电话，并书面指示落盘买卖股票。我的一位朋友也经常出入该家经纪行，他对这位投机者十分好奇，并四处查探。后来，他得悉这位投机者甚少接触市场，也很少在股票市场露面，但他的成交量有时却非常之大，不禁感到异常惊讶。有一次，我这位朋友经人介绍认识了这位投机者，在谈话中问到他身处山中是如何掌握市场变化的。投机如同做生意
他回答：“嗯，我把投机看作是一门生意。如果我不能摸清形势，为了琐碎变化而分心，便会一败涂地。我喜欢搬到偏远地区，那里可以让我静心思考。你明白吗？我会记录所发生的事情。而事情发生后，让我看清大局，了解市场在做什么。真正的变动不会在开始的那一天便停下来，而是需要一段时间才能完成整个过程。搬到偏远的山区后，我可以仔细思考这些市场变化。不过，总有一天我要将账面的股价套现，并记录下来。我留意到，市场走势模式过一段时间后，便会与我所记录的股价有出入，这时我就要到市中心走一趟，去办我的事。”
那是很多年前的事了。经过长年累月之后，这位隐世的投机者不时从股市套现一笔巨额的利润。他的事迹启发了我，使我更加努力将时间要素与所汇集的其他数据灵活运用，并持之以恒。结果我能够善用我的记录，预计下一次市场变动的时机，其准确度令人吃惊。导读积累历史图形
虽然说人人都知道证券投机或投资是一门艺术，行情千变万化，股票未来的涨跌似乎永远也猜不透，但你也绝不能否认任何艺术的开始都来自简单重复甚至枯燥的训练。利弗莫尔说过：“我们应当尊重并认识不同股票的特质，只要按照不同的法则行事，这些股票的走势是可以预测的。所以说到底，判断一个公司短期股价走势还是要来自反复的学习，用不断的积累增加对它历史股性的掌握和理解。”虽然利弗莫尔被称为投机天才，但我认为他一定在证券走势分析上下了苦工夫，而不是很多读者误以为的他生来就是个股神。
那么，需要做哪些方面的努力呢？我认为，要想在投机市场取得成就，对股票一些关键的走势有足够的记忆和背诵是必不可少的。应该说，21世纪信息技术的发达让我们对证券走势的研究远远比利弗莫尔当年方便和快捷，电脑已经帮我们记录下了足够多的信息，而我们所需要做的就是和每一个不同的走势建立“感情”，找到它未来波动方向的“暗号”。这个工作的确需要付出时间和努力，就像90年前的前辈做的一样。具体地说，分析K线走势进行投机的基础是：过去发生的未来一定还会发生，也即根据已经知道的走势推测未来走势，那么，我们必须熟悉已经发生过哪些经典的形态，比如，在一个底部区域经常发生的走势组合，再如，一个趋势中途的回档时的经典走势，还有，当过去出现股价见顶时一些常见的量价关系组合。这些，如果都能下工夫加以提炼和总结，并牢牢记在脑子里，那么一旦下次实战中遇到自己熟悉的走势，接下来的操作自然是手到擒来。当断即断，舍小取大
也许大家会问，市场千变万化，总会有想不到的事情发生，那么该如何处理呢？是的，市场总是会发生意想不到的事情，一旦出现这类局面，利弗莫尔给我们的建议也是简单得不能再简单，就是遇到超出预期的不利走势出现时，及时离场旁观。“每当我看到危险信号时，便毫不犹豫立即平仓！几日之后，如果没有事情发生，大可以再次入市。因此我不仅可以安枕无忧，亦可避免损失。”利弗莫尔强调的这一点可千万不能小看，能够敏锐地感觉到市场气息的异常并且立即做出退出的决定，这是一个职业投资者最基本的素质。中外的投资大家，无论是以出色的投机技巧闻名于世还是靠价值投资扬名立万，其共同点就是极其注重风险的控制，对待资金像对待生命一样珍惜，绝对不能把未来的盈利寄托在把握不住的东西上。
如果大家想当然地以为像利弗莫尔这样一个投机客就是拿风险换收益，那就大错特错了，行走在证券市场这样一个高风险的游戏中，如果你没有足够的意识去回避风险，那么一个风浪卷来，就会轻易终结你的投资生涯。远的不说，就说中国股市才区区20年，就已经有多少英雄人物倒在一个又一个不算滔天的浪花下呢？
市场悄悄发生的一些异常情况，只要通过平时不断积累和复盘研究，完全是可以觉察到的，退一万步说，就算是杯弓蛇影，但那又有什么关系呢？因为市场的钱是永远也赚不完的，而你的钱是可以很快亏完的。如果你爱上一个高波动的玩法，就算旗开得胜，一时风生水起，那些钱也只不过是市场先生寄存在你这里的，因为这种游戏的结果很容易预见，就是绝大多数人以失败收场。实战案例
以我过去的实战经验来举例，能让读者更加体会到及时控制风险的重要性。
参考2008年的大盘走势图（见图2.1）。当年年初，沉浸在2006—2007年大牛市喜悦中的投资者，根本想不到下半年的市场是多么凶险，然而市场气氛的确在变化，在2008年1月短期上冲了十多天后疲态已现，连续出现了四根带量阴线，这无疑是个值得警惕的征兆了，而后面的反弹又十分微弱无力，成交量也明显在下降，直觉告诉我们，市场在向训练有素的投资者发出撤离信号。
此后两天，我管理的基金开始大规模卖出股票，一共减仓近20亿元资金，把仓位下降到了接近基金合同下限的位置（很遗憾，即使是在熊市中，公募基金的最低仓位也必须是60%），随后调整结构，抛弃了大量周期型公司，换入了盈利稳定型公司。此番果断的调整，守住了牛市以来的盈利成果。
回头再看后来的股票走势真是后怕，那一年有不少著名的投资管理人管理的基金折戟。如果管理的私募基金没有及时斩仓离开而遭到重创，那么几乎不会再有翻身的机会了。
所以在本章的最后，我们不妨在利弗莫尔的教诲声中再回顾一遍沃伦·巴菲特总结的两句投资真理：第一条是不要亏损，第二条是永远记住第一条。
图2.1 上证综指2008年走势图第三章追随龙头股
股市总有一种令人难以抗拒的魔力，前一阵子在股市成功，会令人变得粗心大意、野心勃勃。因此要保存你的资金，必须拥有良好的常识和清晰的头脑。如果你坚守合理的原则，当你具备这些条件时，便不会损失金钱。
我们知道股价总会有升有跌，过去如此，将来亦如是。根据我的理论，这些重大市场变动的背后，总有一股无法抵挡的力量。这一点你也需要知道，但不必过于深究价格走势背后的全部原因，不用为这些不重要的事而煞费思量。你只需明白走势所在，并加以利用，顺势而为进行投机；也不用为形势争辩，更不要逆势而行。集中火力更胜渔翁撒网
还要记住，一开始便在股市上四处出击是危险的；不要一下子持有太多不同的股票。毕竟只留意数只股票，比兼顾多只股票容易得多。多年前，我就是犯下这个过失，赔了钱。
我的另一个过失，就是对整个股市一律看淡或看好。当时，某一类别中的某只股票明显逆市而行，我本应耐心等候时机，待另一类别的某只股票止跌或止升时，才入市交易。当其他股票也明显出现同样的征兆时，也就是我要等待的市场讯号。
可是，我并没有这样做。那时我雄心万丈，忙着在股海中奔波，被投机的炽热渴望蒙蔽了常识与判断。当然，我在第一和第二类别的交易中也赚了钱，但在重要关头，我却投机于其他类别，因而损失惨重。
回顾20年代末疯狂的牛市年代，我见证了铜业股飞涨的年代告终。不久后，汽车股的升势亦已见顶。由于这两个类别的股票的牛市已经结束，于是我妄下决定，误以为沽清所有股票是安全之策。因为按照这个假设行事而损失的金钱，我实在不想多说。某类股票见顶不代表牛市结束
虽然我在铜业、汽车类别的股票交易中积累了大量的账面盈利，但却为寻找公用事业类股票的顶点，而在接下来6个月，赔了更多钱。最后，公用事业类股及其他类别的股票都达到顶点。在此之前，安纳康达（Anaconda）[1]股票的沽出价从最高点回落50点，而汽车股的情况也大体如此。
我希望读者明白，当清楚地看见某一类股票正形成趋势时，便要行动；至于其他类别的股票，除非你明确看到另一类别股票正在形成同样的趋势，否则不要采取相同的行动，应耐心等待。总有一天，你会在其他类股票中得到与第一个类别股票相同的消息，但切勿在市场上四处出击。
你应集中研究目前龙头股的走势，若你不能从这些龙头股中赚钱，相信在股市中也无法获利。龙头股并非永恒
股市就像女士的礼服、帽子和衣饰的潮流一样，款式总是随时间变化。昔日的龙头股倒下，后起之秀自会补上。多年前，龙头股有铁路股、美国糖业及烟草股；然后是钢铁股独领风骚，而美国糖业及烟草公司都退下来。之后是汽车股，至今仍是股市宠儿。时至今日，只有四大类别仍然主导市场，也就是钢铁股、汽车股、航空股及邮购股。这些类别股票的上升，亦会带动整个股市上升。过了一段时间，新的
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