精通投资银行证券——投行结构及产品定价、计算指南(txt+pdf+epub+mobi电子书下载)

作者：[英]纳塔莎·科祖尔(NatashaKozul)著

出版社：北京普华文化发展有限公司

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精通投资银行证券——投行结构及产品定价、计算指南试读：

丛书总序

从“知道”到“做到”到底有多远?“知道”不等于“做到”。很多老师或学生、管理者或员工其实或多或少都遇到过从“知道”到“做到”的巨大瓶颈。这一点不足为怪——翻开国内大部分金融类教材或相关专业书籍，我们不难有这样的印象，它们多以知识介绍为主：通常从概念到原理再到公式，但对于这些知识的实际应用则很少介绍，即使有所论及也不够全面系统。甚至，由于不了解知识在实际工作中是如何应用的，一些陈旧的知识也囊括其中，很多关键知识难以得到深刻的分析。由此，我们又可以推出这个问题的衍生问题：不懂得如何应用的知识是否算得上是真正理解与掌握了的知识? 这好比站在岸上看游泳或许觉得简单，但真正下水时才发现离学会游泳还差得远，这道理想必是容易理解的。“纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行。”在管理咨询机构、会计师事务所、证券、期货等行业的从业人员大都知道，将知识放到应用层面进行实践，对于理解知识是十分重要的。我们学习知识的目的就是要学以致用，如果只是停留在书本上，而不能投入实际使用，知识就不能转化为生产力。“只会说，不会做”的人，很难在工作中真正有所建树。

金融学科是应用性极强的一门学科。金融问题常常涉及大量的数据、计算和建模，常常需要利用计算机软件甚至编程来解决。这就要求从业者不仅需要了解相关原理，还要懂得如何利用软件，学会开发应用程序，所以动手能力非常重要。有些人虽然能利用数据解决一些金融问题，但其系统性、重用能力、纠错能力却难以达到专业水平，这种情形往小处说会造成劳动的浪费，往大处说可能会埋下极大的风险。

但是，知易行难! 从“知道”到“做到”的距离很大，从“做到”到“做好”的距离也不小。

本丛书让人眼前一亮。这套丛书共有11本，内容分别涉及信用风险、信用衍生品、金融数学、金融计算、金融建模、风险建模、操作风险、财务管理、投行证券和证券融通文档等，涵盖了大部分金融应用领域。这套书不仅覆盖面广，而且应用性强。

首先，原作者们理论水平和应用水平都相当高，大多是国外长年从事教育、培训和咨询工作的资深专家。他们多在大公司工作或多年为大公司咨询，实践经验丰富，很多人还同时从事教育、培训等工作，有些则是大咨询公司的合伙人或创始人。他们从最基层的工作做到最高层的工作，对于金融问题，不仅具有战略层面的远见，而且在操作层面具备很强的技能。他们将数十年积累的经验、技术和智慧加以推敲、总结与提炼，才形成了这套丛书。

其次，本套丛书框架结构清晰，逻辑性强，便于实践。这套书的每一本都将相应领域的知识进行梳理和结构化，并以简单明了的形式呈现给读者，非常便于读者实践。例如，《精通操作风险》一书提供了统一的框架，便于读者理解和界定相关的知识；《精通Excel金融建模》一书，不仅介绍了建模的各种技能和特性，而且将这一模板贯穿到全书的分析和应用中，使得全书内容更加容易理解、容易掌握。

再次，本套丛书每本书都在内容上给出不同的模块，每个模块又分成若干步骤，方便读者按图索骥并直接比照应用。

最后，这套书将Excel电子表格及基于其上的应用编程作为主要工具，使金融知识的应用程序更加容易实现，这一明智的做法为金融实践提供了有效的解决方案。这套丛书不仅介绍了Excel及其编程方法如何应用于金融问题的解决，还在相关图书配套的CD光盘中提供了大量模板，便于读者边看书，边将这些模板用于实践。读者在对相关模板修改后就可以尝试着解决自己遇到的金融问题。

金融领域的精英人士为什么能够成为精英? 答案也许各有不同，但本套丛书至少给出了重要的启示：资深的金融人士不一定是夸夸其谈的专家，但一定是解决问题的高手。“《金融时报》（FT）精通金融译丛”将为那些有志于成为金融领域精英人士的读者提供最好的帮助。中国社会科学院金融研究所 副所长

译者序

去年出版社找我翻译这本《精通投资银行证券》时，我粗粗翻看了一遍，就欣然答应了。这主要基于以下几点考虑。

第一，新中国证券市场取得了举世瞩目的成就。

如果从新中国发行第一张股票算起，我们的证劵市场已经有28年的历史。如果从新中国成立第一家证券交易所算起，我们的证券市场只有22年的历史。但是我们所取得的成绩让西方成熟市场大为赞叹。尤其是成功推行股权分置改革后，中国资本市场焕发出灼人的活力，市值已经排名世界第三，交易量世界第二，上市公司数世界第六，沪深交易所二十多年来累计筹集了48 579亿元。可以这么说，今天国有企业仍然能有那么强的生命力，央企能有那么强的实力，国有银行能历经多次金融危机的考验而没有撼动其根基，这在一定程度上跟他们得到了资本市场的支持是密不可分的。

资本市场已经成为我们生活的一部分：资本市场使我们对诚信体系的重要性有所认识，而后者恰恰是市场经济最为基础的部分；资本市场使我们对法治经济的认识得到了洗礼，而后者是市场经济得以长期稳定发展的重要基础；资本市场使我们对自身财富管理的重要性有了新的认识，而后者也会进一步推动资本市场的长远发展。

第二，我们在看到中国资本市场伟大成就的同时，还要清醒地认识到资本市场的功能还远远没有得到发挥。

绝大部分人只是认识到资本市场的融资功能，诚然这是其核心功能之一，但不是唯一功能。资本市场还有许多其他的功能，例如规范化的功能，这在当前应该是最重要的功能。社会主义市场经济的发展，必然要求法治经济，而这必须建立在规范化功能得到充分发挥的基础上。全国有几十万家股份公司，如果能通过资本市场的洗礼，把不规范的公司发展为规范的公司，这对我国诚信体系的最终完善，将带来巨大的正面效应。同时，这也会极大降低监管部门，包括工商、税务、环保等的监管成本。

资本市场的核心功能还应该包括定价功能，如果没有资本市场，公司的并购就没有定价基础。任何产业、任何公司都有生命周期，最终走上资本市场的只是少数。即使已经上市，最终能持续经营百年的公司还是极少数，大部分公司都会进入并购市场，而这恰恰需要资本市场的定价功能发挥作用。

资本市场还会极大地推动企业的创新能力。目前中国私募股权投资（PE）、风险投资（VC）已经蔚然成风。虽然这些PE、VC最终会寻求退出，但是其投资过程就是一个创新经济形成的过程。此外，想进入资本市场的企业大多是有理想和梦想的企业，他们都想成为百年老店，上市的过程就是激发企业成为创新主体的过程。

资本市场还有一个重要功能就是财富效应。美国曾经作过一个研究，拿一百年作为一个投资周期，把黄金、地产、股票（忽略极端案例）、银行存款等分别作为投资产品，事实证明股票的投资收益率最高。这个效果为什么在当前的中国资本市场中没有体现出来呢? 这一现象需要我们加以反思。没有成长性的公司就不会带来财富效应，这是最简单不过的道理。

第三，资本市场要发挥其融资功能、规范化功能、定价功能、推动企业创新功能以及财富效应，是一项系统工程。

该系统工程涉及众多参与主体，例如监管机构、券商、投资者以及投资产品等。其中，很重要的一个参与主体就是投资银行，投资银行为资本市场的买方和卖方搭起了一个平台。没有投资银行，也就没有资本市场。就当前中国投资银行的整体水平来看，投资银行还处于一个较低的层次。这跟我们原来资本市场供不应求、基本属于卖方市场有关：每年进入市场的公司是有限的，也是有所控制的，而投资者又缺乏有效的投资渠道，在这种背景下，投资银行并不需要去做更多的准备，发行市盈率就能屡创新高。但是近年来，随着发行体制改革的深入，涌入资本市场的公司越来越多，机构投资者的话语权越来越大，卖方市场正逐步向买方市场转变。这种转变是一种良性转变，会大大提高投资银行从业人员的水平，会让他们把更多的精力放在公司行业研究、定价准备、发行方案准备等方面，同时也会促使投资银行设计出更多符合投资者需求的产品。

基于以上考虑，我认为阅读本书将会使投资银行从业人员、投资者、证券市场的所有参与者包括关心市场的同志受益。本书作者既有长期金融业从业经验，又有深厚的理论功底，虽然书中涉及很多复杂概念，也有一些数学公式，但是作者解释的方法非常生动有趣，通俗易懂。

本书的翻译工作最终得以完成，完全是因为上海证券交易所有一批既有思想又富有朝气的同志，他们在紧张的工作之余，完全利用业余时间完成了此稿的翻译工作。其中第一章至第四章由张力健同志翻译，第五章至第八章以及附录二和附录三由李立根同志翻译，第九章至第十二章由林栋同志翻译，第十三章至第十五章由金晶同志翻译，第十六章至第十八章以及附录一由孔令文同志翻译。全文最后由巢克俭通篇校译。翻译其实是一个再创造的过程，既要忠实于原文，又要符合中文规范，其中难免会有疏漏，敬请读者谅解。

英文版前言

写作背景

我叫纳塔莎·科祖尔，毕业于英国伦敦大学，获计算机科学硕士和核物理博士学位。此后我在伦敦的巴克莱资本和苏格兰皇家银行投资银行部工作了将近10年。

到现在我依然记得第一次踏入这些金融业巨头进行面试的场景。刚从充斥着X射线发射器、标本的研究工作中逃脱出来，我便一头扎进了一个大理石、金属、开放式办公室和交易室组成的世界，周围是一群野心勃勃的高收入年轻人。我先是被震撼了，但接着很快适应并爱上了这一切。吸引我和其他人进入这个行业的不仅仅是丰厚的回报，还有与一群25～30岁的年轻人一起“推动世界经济”的一种满足感。从编写产品定价模型的量化分析员到开发软件的程序员，我们每一个人都以与众不同的方式改变着全球商业。在承担巨大责任的同时，我们也感受着非凡成就。如今，我已不在投资银行任职，但依然热衷于跟踪市场动向和并购故事，并不时追忆过去的美好时光。

我写这本书是希望从一个有趣的视角来洞察这个精彩却又不为普通大众所了解的世界，为读者提供关于投资银行业的全面概览。本书内容丰富，涵盖了一系列的产品介绍和策略，阅读本书可为读者进一步深入研究打下良好的基础，也可为其进入全球金融机构工作做好准备。

虽然本书涉及的许多概念非常复杂，但我尽量采用生动有趣的方法来解释。希望你们喜欢阅读本书，更希望书中的内容能对你们的日常工作和职业生涯有所帮助。

本书目标

本书是一本能够帮助读者在金融界展开良好职业生涯的全面实用指南，涵盖了投资银行主要的产品类别、交易方法及策略、定价技术和风险管理方法。金融行业的新进入者总会有个疑问：怎样在激烈的竞争中脱颖而出? 答案其实很简单：从大处着眼，具备“全局观”，比如了解投资银行业组织框架、部门分类和商业模式；尽量多地了解产品，包括投资风险和收益、定价方法和交易策略。书店里总是充斥着各种关于金融、投资、金融市场、衍生产品、定价方法等的书籍。然而，问题是没有一本书涵盖了以上提到的所有内容，所以除非你准备好买一大堆书并在浩如烟海的信息中进行筛选，否则你还是无法做到“从大处着眼”。本书给您提出了一个“从大处着眼”的解决方案，因为本书是一本金融从业人员答疑手册，书中提供了关于金融领域的足够信息，同时略去了只有少数专家才需要的繁杂的细枝末节，值得你在未来工作中多次翻阅与参考。

同时，那些对世界经济和金融感兴趣的读者也会发现，本书非常有趣并且可读性很强（除了个别较复杂的公式以外）。

本书的主要读者对象是金融机构从业人员、大学相关专业师生以及其他许多会因拥有坚实的投资银行业或金融产品知识而受益的人。

对于解微分方程不感兴趣的人员，例如程序员、交易员、风险管理人员、公司董事、投资者和其他市场参与者，会发现此书提供了金融市场所有方面的相关基础知识。对于这个行业的新进入者而言，本书是一本非常有用的指南。无论何种背景的毕业生们开始其在投资银行的职业生涯时，总是被要求看很多的推荐书目。对此我感同身受，因为我曾是其中一员。获得了核物理博士学位之后，在不具备任何投资银行和金融知识的情况下我开始了在投行的第一份工作。当时，我发现这些推荐书目上所列的书籍内容非常复杂，并且没有提供我们最为需要的“全局观”。所以，我在这本书中归纳了我入行之初非常想了解的相关知识。

本书对所有投资产品都有涉及，对在国际市场交易中频繁使用的金融工具的介绍尤为详细。本书也涉及基本定价概念，但我略去了复杂的数学原理，因为对于投资银行的大多数工作而言，了解这些是毫无必要的，并且很多读者会因为这些数学原理而泄气，从而无法从书中受益。

总之，这是一本完整、独立的金融市场手册。希望全方位了解投资银行的读者阅读本书后会觉得大为受益；对于未来打算在某个特定领域深入学习的读者而言，这也是一本很好的入门书。

本书框架

提到金融市场时，我们的第一反应是一群疯狂的年轻人在交易厅里穿着五颜六色的夹克齐声大喊和挥手。这是全球所有允许公开喊价交易的交易所一个典型的工作场景。但这只是冰山一角，每天在交易结束以后，更多的交易通过电脑屏幕和电话进行。

在接下来的几章里，我们将有机会进入这个谜一样的世界，看看它究竟是如何运转的? 背后的驱动力又是什么?

本书由以下五个部分组成：

投资银行部门分类与组织架构；

货币市场和资本市场产品；

金融衍生品；

定价和估值工具；

风险管理。

第一部分：投资银行部门分类与组织架构

本部分包括对投资银行各个部门的介绍和组织架构的介绍。阅读这部分内容有助于读者理解投行各部门是如何有效合作及高效运转的，对读者在未来选择工作和做好职业规划而言，也是很好的参考。

第二部分：货币市场和资本市场产品

用于融入和借出资金的标准长期、短期金融产品是本部分讨论的重点。为了使我们更容易进入这个有着各种奇怪名称的产品和策略组成的世界，我们首先需要熟悉这台巨型机器的主要部分——货币和时间价值。我们将学习现值（PV）概念，计算投资利率，比较不同现金流的价值等。这对我们学习接下来的章节大有益处，接下来的章节里我们将对各种产品（也被称为证券或工具）进行深入的介绍。

第三部分：金融衍生品

前面介绍的产品都相对安全，接下来，第三部分将介绍一系列风险更大的投资产品——衍生品。本部分将简单介绍现在市场上不同类型的投资产品，从最流行也是交易最广泛的利率衍生品，到商品衍生品以及各种混合证券。具体如下。

金融期货——在未来某时间点买/卖某种基础产品的交易所交易合约，首先介绍的是远期利率协议和特征相似的场外交易（OTC）产品。

掉期互换——规定交易双方在某段时间内互换来自不同计算方法的现金流的合约。我们也将介绍各种各样互换交易背后的驱动力由以及对于交易双方的好处。

外汇——这是一个非常热门的话题。学习完这部分内容，读者就可以计算各种货币组合间的即期和远期汇率了，并能了解一系列可以交易的外汇产品。

期权——投机性更强的产品，该产品为期权购买者提供了下行风险保护和无限的潜在收益，但需要支付一定的价格。对于期权卖方而言，一旦他（她）对市场走势判断失误，将会承担巨大的亏损风险。期权的定价有两种方法，分析法（通常是著名的Black-Scholes模型的变型）和数值法（通过二叉树），两种方法以及各自的优劣势都将会介绍。

债券和股票衍生品、商品和信用衍生品将在随后章节介绍，但与利率衍生产品相比，这些衍生品在市场中所占比重都很小，因此，我们只对这些产品作简单的介绍，并没有介绍如何计算。

投资银行正不断引入大量金融工具，因此，本书还介绍了OTC衍生品和混合证券。这些极具创新性的交易手段根据客户的需求量身定做，自然交易频率也会很低，其定价非常复杂，并且不确定性很高。

第四部分：定价和估值工具

本部分介绍了为产品估值所需要的一系列工具和技术。首先介绍了概率论的基本概念，包括概率分布的类型和二叉树的构造。其次，为了对短期、长期投资决策提供理论依据，引入了收益率曲线——市场目前对于经济和利率将随着时间推移发生何种变化的预期。再次，简要介绍定量分析模型（数学家们构造的用于对所有金融工具定价的模型）和模型分类。最后总结了所有定价方法。

第五部分：风险管理

最后一部分内容是关于信用及市场风险的，帮助读者了解与衍生品交易相关的风险，以及如何识别、评估、监测和管理这些风险。

最后，附录一提供了图表显示的各种期权策略，附录二列示了ISO（SWIFT）货币代码，附录三总结了书中使用过的专业词汇。

希望您阅读愉快。第一部分投资银行部门分类与组织架构

第一章 投资银行部门分类

第二章 投资银行组织架构第一章 投资银行部门分类

兼并收购部

资本市场部

证券化部

销售交易部

本章简介

投资银行是为政府和企业提供服务的金融机构。与零售商业银行不同，投资银行既不与个人发生业务往来，也不吸收存款，而是通过承销或发行证券（债务、证券、股票、衍生品等）来帮助客户融资。投资银行在兼并收购过程中为公司提供帮助，并为客户提供在固定收益工具、权益证券、外汇、商品和衍生品交易方面的服务。大多数投资银行由以下几个部门组成：

兼并收购部；

资本市场部；

证券化部；

销售交易部。兼并收购部

兼并收购（Mergers and Acquisitions，M&A，简称并购）部负责在本土和国际交易中不断设计并实施创新性的、为客户量身打造的解决方案，包括但不限于以下方面：收购、分拆、兼并、公司重组、资本重组等。

相关名词解释

收购，指购买另一家公司或机构。在英国，只有上市公司才可以进行收购，但在美国，上市公司或私人公司都可以成为被收购方或收购方。收购可以是善意的，也可以是恶意的。善意收购指目标公司董事会同意该项收购并向股东推荐收购议案。敌意收购指收购发起方使用各种策略来避开目标公司中不支持收购方案的管理层。无论是敌意的还是善意的收购，都需要收购大量目标公司股票，因此需要数量庞大的资金。所需资金可以通过发行债券获取，更常见的方式是通过银行贷款取得。通过发行债券取得收购所需资金的收购称为杠杆收购。投资银行并购部在并购过程中主要负责协助公司设计融资方案并募集资金，安排收购进度（债务的结构设计和偿还安排），并提出多样化的融资方案。

分拆与投资、整合的概念正好相反，分拆指公司规模的缩减，特别是将子公司或某部门进行剥离。促使公司进行分拆的原因多种多样，有财务方面的（募集资金、通过将公司分拆为不同的组成部分提升公司价值等），也有战略方面的（通过剥离高风险或损失严重的业务部门，或通过减少经营多样性而专注于核心业务，以提高公司业务稳定性）。无论出于何种原因进行分拆，投资银行在分拆过程中一般会充当顾问和代理人角色，负责重组、财务管理和对所得资金进行投资。

兼并经常被视作收购的同义词，即使两者之间有些许不同的含义。无论收购是善意的还是恶意的，都意味着收购方接收被收购方并结束后者独立法人的地位。兼并通常是两个地位平等的公司为了共同的利益选择合并成为一个公司。兼并包含对双方公司复杂的估值（包括资产估价、历史的和预期的收益估算），投资银行可为兼并双方在融资、债务重组、业务估值和一系列并购过程中的相关事宜提供全面的服务。

公司重组指重新设计公司构架，重组可能是战略性的也可能是财务性的。公司持续增长至一定的规模后，原有的运营机制开始变得低效，此时公司应进行战略重组。战略性重组之后，公司盈利能力可能进一步增强，也可能改变了之前的方向，也可能只是让之前的公司架构变得更加有效。财务重组的原因往往是公司或部门出现了财务问题。财务重组通常通过裁员、关闭生产线、部门合并或是其他控制成本的方法完成。投资银行在重组之前、重组过程之中和重组之后都充当为公司提供战略和财务建议的角色，以帮助公司高效、成功地达成重组目标。

资本重组指对公司的债务资本比进行调整。通常资本重组是为增强公司资本结构稳定性或提高流动性而进行的。当然，资本重组也可能是为了减少税收负担，或是为抵御敌意收购而采取的防御性战略。本质上，资本重组是不同融资方式之间的互换，例如，减少债券，增加股份，或反之。投资银行在公司发行债券、股份估值和其他资本重组方面都充当咨询方或代理人的角色。

并购部担任的角色

任何兼并与收购项目的第一步都是争取客户。投资银行业竞争非常激烈，客户拥有挑选的权利，因此，为获得一个潜在的项目，并购部门成立的M&A小组通常会向客户提供“推介书（Pitch Book）”，推介书中列明投行可以为客户提供的服务。客户最终将选择声誉最好，并可以以有竞争力的价格（以费率和债务结构衡量）为其提供最优质服务的投资银行。

一旦获得了客户，通常投行的并购部门将分以下两个阶段为其提供服务：方案推介、客户营销、发起交易阶段以及交易执行阶段。

M&A项目的第一阶段通常都包含方案推介、客户营销和发起交易环节。在此阶段，M&A小组将与客户会面，提出备选战略，并对行业格局及竞争对手情况进行分析以确定影响公司的因素有哪些。无论交易是何种类型，投资银行都应以客户（无论客户是收购方还是被收购方）的利益为出发点。

并购必然包括交易双方——发起公司和目标公司。投资银行可能在两种情形下以不同的方式参与M&A项目：一是客户已经确定了交易对手方；二是客户希望投资银行为其选择适合的对手方。

假如客户是卖方，并且希望将他的某部门或某些资产卖给另一家公司，M&A小组的职责便是寻找合适的交易对手买方。第一步，M&A小组需要对客户的资产进行研究、分析，并客观地评估，从而给出合理的价格建议。所有相关的信息被整合成一份推介书并发送到潜在交易对手那里。即使客户的交易对手已经确定，M&A小组通常也会寻找几个其他潜在竞价者，以使交易变得更富有竞争性。第二步，便是对买方进行营销，使买方觉得提议颇具吸引力。买方评估提案的过程通常会非常耗时，M&A小组需要花费很多时间和精力制作文件、分析并解答疑问。一旦双方都同意进行交易，第一阶段的交易发起环节便开始启动，具体包括起草文件，对交易双方进行更细致的分析并为第二阶段的交易执行提出备选方案。

当客户是（兼并或收购的）买方时，程序也极为相似。当客户想购买（兼并）一家公司时，会委托投资银行根据一些特定的标准为其寻找合适的目标。当客户已经确定想购买的目标公司时，M&A小组在第一阶段就只需要尽力确保目标公司愿意接受此项交易。类似地，营销环节之后是交易发起环节。

在兼并交易中（交易双方平等自愿参与此项交易），客户在项目过程中也会派人加入到对自身资产分析和评估的工作中来。这项工作对确定合作方非常重要，因为这将影响到兼并项目的财务状况以及未来合并企业的结构。类似地，M&A小组在完成向客户推介和向目标公司营销环节之后，是预提案环节，即发起交易环节。

其他的交易（分拆、公司重组、资本重组），虽然只涉及客户自身一家，但是仍然会包括出售现有业务或收购新的风险投资项目。因此，前述的程序依然适用。

通常，M&A项目的第二阶段便是交易执行阶段。一般来说，第一阶段“工程”浩大，在这个阶段，投行并购部门与法律和财务部门密切合作以沟通交易的细节。具体工作包括但不限于：重新架构交易衍生出来的新组织，立足于客户的利益帮助管理财务交易并在需要时提供过桥贷款融资。债务重组是交易中的重要方面，并购部经常会和其他部门合作完成这项工作。

总之，为了协助客户尽可能得到最好结果，并购部在整个过程中将与不同部门进行广泛合作。资本市场部

资本市场（Capital Market，CM）部为希望通过首次公开发行（IPO）、债务重组或杠杆收购来融资的公司提供服务。他们发起、设计并发售一系列上市和非上市的证券，内容包括：股权，投资级别和非投资级别的债券及相关产品。他们为客户提供市场解决方案以降低战略失败风险、运作风险、信用风险和市场风险。

相关名词解释

IPO指公司股票或股份的首次发行，这通常是新公司募集资本的重要方法。对于成熟的公司或私人拥有的成功公司而言，寻求他方投资或上市募集资金的情况较为常见。成功的IPO取决于很多因素，包括发行的时机、股价或股票种类（优先股或普通股）、承销商的协助等。许多投资银行提供承销服务，在本书中承销指投资银行对公司的资产进行详细的评估，并为IPO提供合理的报价，同时也在发行过程中为准备上市的公司提供支持及全套的相关银行服务。

债务重组指为满足借款方的需求而个性化定制的贷款方案。债务重组通过减少偿还金额或推迟偿还而减轻债务负担。债务重组有许多组成部分，包括许多不同的金融工具并涉及诸多金融市场。因此，客户需要投资银行为其提供建议和进行债务管理。资本市场部有责任通过现存的产品、引进的或混合产品的创新结构来满足客户的特定需求。

杠杆收购指主要通过借款（杠杆）完成的兼并或收购。资本市场部在杠杆化过程中为客户提供设计债务方案的建议。

资本市场部担任的角色

在大多数投资银行，资本市场部又被进一步分割成三个部门：权益市场部、固定收益市场部和杠杆收购融资部。一般来说，这三个部门承担的主要角色和责任大不相同，不过有些业务不仅在资产市场部内部这三个部门之间有交叉，还会涉及投行其他部门。

权益市场部的主要责任是代表客户通过IPO和增发在股权市场上募集资金。该部门全程（从交易的发起到最终的执行）参与IPO和增发。交易发起的核心环节是公司资产的估值，具体操作方式是使用复杂的财务模型计算出公司精确的每股价值。交易执行包括管理股票的发行过程以及提供与交易相关的金融服务等环节。

固定收益市场部为客户提供在固定收益市场融资的服务（通常通过发行债券）。他们为客户提供公司价值评估，以确定客户应采取的最佳融资方式和数量。此外，他们提供有价值的最新趋势和信息以及这些趋势和信息将如何影响客户在债券市场的融资行为。固定收益市场部提供的其他服务还包括每周的市场信息更新，与交易部门和集团融资部门共同预测利率走势，产品管理以及交易执行。

在涉及债务融资时，杠杆收购融资部与并购部门协作以完成最后的交易执行环节，前者提供替代债务融资和（或）贷款、杠杆收购以及并购融资方面的金融服务。作为提供服务的一部分，杠杆收购融资部会与并购专家一起，通过建立复杂的财务模型，开展与公司的融资结构相关的规划、估值和兼并分析。证券化部

证券化（Securitisation）是将债务类资产进行打包并以新的证券形式发行和交易的过程。证券化部提供资产支持证券、住房抵押贷款支持证券、商业贷款支持证券和债务抵押债券等抵押证券的结构化设计、承销和交易。

相关名词解释

资产支持证券的价值和收益来源于一揽子基础资产（包括抵押贷款、信用卡贷款、学生贷款等）。一般来说，这些资产的流动性很差并且不能单独交易，通过证券化，它们被打包后形成适合销售给投资者的产品，并在此过程中将风险分散。证券化部负责将基础资产组合并结构化，使其成为新证券并负责新证券在市场上的发行。

住房抵押贷款支持证券是资产支持证券中的一种，其基础资产是住房抵押贷款。因为住房抵押贷款的大量存在，住房抵押贷款支持证券发展迅速。证券化部的工作便是创造符合客户需求的、创新的结构产品，然后将这些产品成功出售给投资者。

商业贷款支持证券与上述证券类似，是资产支持证券的一种，以商业贷款还款为抵押。对投资者来说，商业贷款支持证券的风险稍小，因为商业贷款通常会有锁定条款，这些条款降低了违约风险。在商业贷款证券化过程中，与其他资产支持证券一样，投资银行的作用至关重要。

债务抵押证券（CDO）是资产支持证券的一种，它的价值和收入来源于有固定收益的基础资产池（如银行贷款、公司债券、保险支付等）。CDO通常有很多分级，最高级的CDO有优先得到利息和本金偿付的权利，所以承受的违约风险也最小。证券化部负责各种CDO的结构设计，评估各个分级的偿付安排及与之相联系的违约风险，并且评估那些愿意接受较高违约风险的低评级CDO持有者所要求的风险溢价。

证券化部担任的角色

证券化部的主要任务是结构化产品设计、承销以及交易那些有资产抵押的证券三大项。

第一项任务：结构化产品设计。结构化产品设计是指将资产支持证券交易的现金流和风险分类组合。因为那些基础资产（银行贷款、抵押贷款、保险支付等）的规模不是太大就是太小，且风险构成复杂，所以需要把这些原始资产组合成一个投资者更乐意接受的形式。首先，仔细分析潜在的现金流、市场和信用风险；接着，构建不同风险层级的CDO以及相应的支付及偿还安排。每一个风险层级都有相应的风险，并对应特定类别的投资者。证券化部服务于客户，旨在获得最好的结果，同时提供一系列不同投资级别的产品以吸引投资者。

第二项任务：承销。该项任务包括证券的潜在信用水平评估、偿付能力评估以及抵押品估值等一系列工作。因为抵押证券实际上是一大堆小资产的打包，所以评估过程非常复杂。证券化部需要给所有资产都赋一个违约的可能值，并且估计在违约发生时，原始价值还可以保留多少。这需要利用非常复杂的数学模型——基于历史数据、信用评级、市场趋势以及一大堆其他变量，来评估最可行的支付安排。投资银行为了使这些再打包的证券成为信用评级为投资级别的产品，往往会为这些打包资产的风险“提供担保”。

第三项任务：销售交易。销售交易部（下节具体介绍）负责资产抵押产品的交易；不过，定价与交易策略仍然由证券化部决定，因为后者才拥有这方面的专业知识。这些证券随后会被托管，证券化部负责实时监测其信用评级的变化、估计违约风险，并监测支付日程的执行等。销售交易部

代表银行和其客户进行销售交易是大投行的主要功能之一。随着OTC的衍生品不断增加，销售交易部成为投行增长最快的部门。作为做市商，交易员通过交易来做市，获取最大利润。而银行自营部门的交易则由银行自身承担风险。一般而言，销售交易部会根据不同的产品进行分组——这些产品正是本书的主题：货币市场产品、资本市场产品、利率衍生品、信用衍生品、商品衍生品等。

销售交易部孜孜不倦地寻找新的客户并且执行它们的指令。为达成此目标，销售交易部可以提供一系列现存产品，也可以为某个特定客户量身定做一个产品。更多关于销售交易的信息请见后续章节。第二章 投资银行组织架构

前台

中台

后台

本章简介

投资银行可以大致地分为三个大部门：前台、中台和后台。这种划分方式出于运营需要，把负责相同事务的人组织在一起形成一个部门，有利于提高工作效率。同时，这种划分方式还有另外一种法律上的需要，即把投资银行部门和合规、内部控制、风险管理等部门分开，这样可以确保报告流程的公正及客观。前台

前台是投行的直接盈利部门，它直接为客户提供产品。前台各部门主要由以下几类人员构成。

销售人员

销售人员需要经常与客户保持联系，为客户提供交易建议，满足客户的要求，接受客户的指令。对销售人员而言，开发新客户及与原有客户维持良好的关系至关重要。投行的销售人员通常是一些精力充沛、口才好的年轻人，他们承受着很大的压力，并保持沉着冷静。同时，他们对细节非常关注，他们需要确保记录下客户指令中的所有细节，并且准确地传送到交易人员的手中。

销售团队的主要精力用于维护客户关系——分析、开发并且销售他们认为有吸引力、能赚钱的金融产品。投行销售人员的主要职责如下：

搜集信息，进行市场分析并形成判断；

识别对客户可能有影响的事件；

开发客户并向客户推介自己的看法；

维护好新老客户的交易业务；

及时将（与自己客户有关的）相关信息以及客户的要求告知做市商交易员。

交易员

交易员确定每单交易的价格并执行交易，同时开发满足客户特定需要的新产品，会持续关注数据提供商（例如彭博和路透）提供的市场信息。交易产品各有不同，有交易量很大的产品，例如有活跃的市场价格、量大而且基本没有风险的货币市场产品；也有为客户量身定制的证券，例如涉及复杂定价技术、需要一定时间来定价和交易的奇异衍生品（Exotic Derivatives）。因此，不同部门交易部的业务有很大不同，对交易员的要求也就不同：主要做“量”的产品部门要求交易员反应和行动敏捷，在压力下保持沉着，并且能同时承担多项任务；相反，复杂、奇异的交易需要交易员具备设计创新策略以及把客户需要融入到适当产品中的分析能力，同时还需要交易员对风险敞口非常了解。

交易员分两类，一类是自营业务交易员，一类是做市商。做市商根据客户的要求在市场上买卖产品。产品差异很大，每个做市商一般只负责买卖某种特定的产品，他们确定价格并进行交易，力求获得最高收益或者承受最小风险。自营业务交易员为投资银行进行交易，他们需要低买高卖来为公司获得利润，他们分析经济数据，进行技术分析和跨资产相关性分析，并且找出那些定价过高或过低产品所带来的交易机会。

做市商和自营业务交易员有很多相似之处。他们都需要确保交易在合适的价位进行。市场风云变幻，做交易会很忙乱。交易员的成功在于持续快速地作出决定，及时获得深度市场分析报告和销售人员的报告，并及时跟踪市场动态。

投行交易员的主要职责如下：

负责某产品的做市；

通过电话或电子方式执行交易；

就市场动向及客户要求与销售人员保持密切联络；

预测市场动态，并据此进行交易（这对衍生品交易员尤为重要，因为衍

生品的未来价格所隐含的不确定性更高，所以衍生品交易员更关注未来价格）。

结构化产品设计

随着衍生品交易的增加，结构化产品设计是一个近年才被提出的概念。结构化产品设计能提供量身定制的复杂产品以满足客户的特定需要。客户的需要包括但不限于：支付安排、要求的回报率、退出条款、所承担的信用和市场风险。结构化产品设计由于其复杂程度和时间限制，通常会交由一个专业的、受教育程度很高的团队来负责。这个团队的主要职责如下。

联络量化分析员和风险管理团队，以确保他们所推荐的结构产品在现有框架下可以进行定价、风险管理和定制。

如果不能，那么负责提供一个关于创新产品的联合解决方案，方案中包括定价、识别风险点与风险敞口量化、交易的限制和保留政策。

量化分析员

量化分析员是一群高度技术化的人员。他们为复杂的结构化产品创建数学模型，这能带来比传统基础资产更高的利润率和回报。量化分析员通常在一个专精于某一产品类别的部门工作。典型的产品类别有：利率衍生品、外汇和股票、大宗商品及信用衍生品。大多数量化团队可以进一步划分为分析员和IT人员，前者负责构建复杂的数学模型，而后者将其“翻译”给IT系统中的计算机。量化分析员的职位非常有趣和具有挑战性，所以通常很抢手。因为一家投行中一般只提供有限的量化分析职位，所以该职位的竞争异常激烈，通常只有最优秀的人才能入选。投行一般会让以下几类人员担任量化分析员：数学系或者物理系的博士，IT技术娴熟的工科毕业生。

投行量化分析员的主要职责如下：

为现有产品开发创新性的定价与估值方法；

构建由数学估值方法支持的创新性交易与结构化策略；

完整了解所采用模型的优缺点，提供相应风险对冲策略以及针对该策略的备用措施；

联络交易部门以确保模型和客户的需求一致；

与市场风险控制部门、财务控制部门密切合作，通过风险捕获、设置交易限制、制定备用措施等以保持对交易活动的恰当管理；

保持和相关IT部门的密切联系以确保模型精确地融入到IT系统中。

策略研究员

策略研究员向外部和内部客户提供适合各类市场的策略与建议。他们专长于市场研究，他们的建议对客户来说很有专业价值。他们的工作包括持续地关注市场动向，提出对银行和客户都有利的、有见地的想法。

投行策略研究员的主要职责如下：

为客户提供策略和分析方法，以促成客户在资本市场中进行交易；

运用模型来模拟、评价不同公司的利润表、资产负债表、融资和风险管理策略；

为公司和主要客户提供资本结构最优化分析和战略风险管理分析；

积极参与用于公司财务分析的量化工具的开发和创新。

研究员

研究员的职责是为投资银行业务、销售及交易提供研究方面的支持，研究范围包括宏观经济的研究（如利率、市场走势），也包括个体公司的研究（信用评级、股票估值）。研究部门还负责向销售人员和交易员提供书面或口头上的市场趋势更新、公司分析、经济数据分析、预测等。

投行研究员的主要职责如下：

密切关注并总结可能影响银行和客户的商业趋势、竞争情况和监管政策，以及向公司和客户推荐潜在的商业机会；

分析市场、行业和客户以发现任何可能使银行利润增长的机会；

及时、准确地递交关键市场和行业、现有和未来客户的市场研究报告和相关数据分析报告。中台

中台囊括控制、分析和管理职能，这些都是成功的商业运作所必需的。中台各部门为那些具有金融、会计和MBA背景的学生提供了很多有趣并且富有挑战性的职位。

风险管理部

风险交易员的职责之一是分析每日头寸所面临的市场风险和信用风险，并根据产品的获利潜力以及可能对公司产生的负面影响，为每个产品做出交易量的限定；职责之二是保证风险能及时、准确地被捕捉到。风险管理人员一般与交易员位于同一楼层，以便双方能更加顺畅地交流，并且保障交易员能对每一个可能的高风险敞口作出及时回应。投行的风险交易员及管理人员几乎都有数学和技术背景，因为风险交易及管理职位需要任职人员具有很强的分析复杂信息的能力。

市场风险管理团队的职责如下：

监控市场风险，以确保风险敞口符合预先设定的市场风险阀值；

开发和维护已存在的风险量化指标；

进行市场压力测试并分析它们对公司损益的影响；

与量化团队沟通，了解估值模型的缺点并找出可行的解决方案或补救方案；

与财务控制人员一起进行损益分析。

信用风险团队的职责如下：

检查并监控公司的投资组合；

对单一的信用敞口进行分析；

通过信用评级和信用敞口对目前的市场状况进行评价与报告；

参与大的信用风险评估与管理；

与交易部门、财务部门和量化部门合作以提供关于风险敞口管理的联合解决方案。

公司资金管理部

公司资金管理部负责融资、资产结构管理及流动性管理。它需要不断提供资金及拆借额度，以保证交易部门的顺畅运作。它同时还监测公司各个部门（包括非营利部门）的支出情况。公司资金管理部的职位主要适合有金融与会计背景的人，部门内大多数员工都参加过职业资格考试，并且是职业协会的成员。

公司资金管理部的主要职责如下：

确保银行的现金流充足，满足需要；

预测未来的现金流要求，并且预测可能发生的现金短缺情况；

执行风险管理以保护银行的资产及名誉；

决定各部门的资金分配；

评估新项目和新投资策略是否有利于银行。

财务控制部

财务控制部跟踪和分析公司的交易头寸及资金流动，是公司高层在盈利能力和公司结构管理方面的主要顾问。它通常承担公司战略制定、风险管控和公司资源分配等任务。产品控制是财务控制部门的主要职责之一，因此，财务控制部与交易部门的联系最为直接。具体来说，财务控制部负责监测每日头寸、独立定价以及制作每天、每周、每月和每年的损益报表。财务控制部的架构与交易部门相匹配，以保证交流与监测的顺畅。所有头寸的估值都独立于前台账目，以保证损益的计算无偏差。由于各类产品间的差别，有些头寸应根据市场报价直接计算，有些流动性稍差和更“独特”的产品则应通过分析其构成或影响其定价的因素来确定价格。这一工作非常复杂，因此投行的产品控制人员通常都精于计算且专业技能极强，例如，他们拥有数学、金融、会计背景，并且有多年从业经验。

财务控制部的主要职责如下：

维护、追踪、改善日末、周末、月末结算流程；

开发并实施月度和年度的损益报告流程；

协助公司进行战略决策管理；

开发与应用完善的控制流程；

与前台密切联系以确保其行为合规；

保证公司存在的一些问题和缺陷能及时被发现和处理；

分析公司数据，为公司的整体战略目标提供支持。

合规部

合规部负责保持投资银行的业务符合外部（政府部门及交易监管机构）和内部的规章制度。它通过监测商业流程、每日各部门的工作内容以及各团队和个人的职责来对各部门进行常规化的审计。该部门人员应具备全面的法律和规章知识，因此这个部门的员工需要时常跟踪、学习最新的法律法规。合规部的工作并不特别技术化，但是它们的工作涉及投资银行业务的所有方面，因而也要求员工是“多面手”且勇于接受挑战。

合规部的主要职责如下：

维护现有的合规系统，执行内部控制；

监测各个部门与系统的合规标准；

为管理人员提供解决方案，支持商业目标，并平衡银行内部和外部的合规义务；

提高员工的合规及风控意识；

促进公司文化朝着更符合规章制度的方向发展。后台

运营部

运营部负责检查每一项交易的数据，执行资金的转移，具体的工作内容如下：输入所有的交易细节；检查客户信息、信用额度、交易限制条件，以保证所有的信息输入准确并及时。运营部责任重大，需要任职人员关注细节，组织性强，工作准确及时，具有良好的口头和文字表达能力，对数字敏感，掌握良好的IT技能并且勤奋上进。不幸的是，这个部门往往被求职者视作投行中最没吸引力的部门，大部分新进入者往往把其当做下一步职业规划的起点。

运营部的主要职责如下：

处理客户的咨询；

结算、登记每天在前台发生的交易；

解决一些文件不全或者交易数据不全的问题；

与其他部门联系，尤其是与财务部联系。

IT部

IT部为整个投行提供技术支持，同时要编写投行内部使用的软件。由于销售交易部的买卖更加依赖电子化手段，自营的OTC产品又需要量身定做的软件来保证产品的交易和系统录入，因此在投行，IT部门的角色变得越来越重要。许多投行会雇用数千名IT人员以充实以下岗位：

IT支持；

数据库管理员；

网络工程师；

系统分析师；

系统开发人员；

应用开发人员；

网页开发人员。

上述各类岗位的工作内容与职责差别很大——从维护和更新内部的电脑网络，到为前台开发复杂的交易平台。投资银行的IT部门倾向于雇用很多充满活力并且技术能力极强、乐意承受压力、能准时完成任务的年轻人。他们要具有创新性，能很快为日益复杂的业务设计出可靠的IT解决方案。第二部分货币市场和资本市场产品

第三章 货币市场产品

第四章 资本市场产品第三章 货币市场产品

货币的时间价值

名义利率和有效利率

现金流分析

货币市场产品概览

货币市场计算

简介

成功投资的实质在于增加利润和降低风险。然而无法预知的事件带来的风险是不可避免的，所以了解一个投资策略所赖以实现的产品并且能够与其他投资策略进行比较就显得至关重要。复利、再投资利率以及货币的远期和即期价值是进行此类比较的必备工具。以虚拟的无风险存贷作为基准，我们可以评价更多的风险证券。本章介绍金融投资的基本概念以及最简单的产品——短期借贷工具。了解它们可以为读懂接下来更复杂的章节提供帮助，对于基础产品定价熟悉的读者则可以跳过本章。货币的时间价值

即使是最复杂的金融市场产品，其背后的逻辑也可以简述为以下两点。

第一点，“天下没有免费的午餐”——在有效市场中通常不可能获得无风险的利润。

买入某资产并随即将其卖出获取利润的机会是不应当存在的。如果存在这样的机会，此资产的供给和需求会很快使这样的机会消失。我们如果期望获得更多的利润，就要承担更大的风险。

第二点，“货币有时间价值”——在一个正利率的市场环境中，任何数量的货币在今天都会比在未来的价值更高。

如果我们现在拥有货币，我们可以将其存入银行并获得利息，我们也可以将其投入商业资本，购买可以在未来升值的资产，等等。如果我们只能在未来得到货币，就会期望得到补偿，这就是长期存款的利率比短期存款高的原因。

为了理解这些概念并且比较不同的投资策略，接下来将介绍利率和现金流比较的方法。

单利

短期（期限少于一年）产品的利率通常是单利。如果我们把100 英镑以6%的利率存入银行80天，因为利率通常是年化的，所以我们将会收到的利息可通过下式得出：

0.06×80/365（英镑）

从而我们总共会收到：

总而言之，短期投资的总价值可用下式计算得出。

计算公式

其中利率是年化的，存款本金通常简称为本金，而days/year是指“投资期的天数”除以“一年的总天数”。这样的简称有两层用意，首先当然是为了公式的简洁；其次，更重要的是，这样的写法在所有国家和市场都是通用的（尽管一年的总天数可能是365、366或者360）。

复利

如果将上例中的投资期扩展到两年，我们会在第一年年末收到6英镑的利息，在第二年年末再收到6英镑的利息，因此连本带利会收到112 英镑。但是很可能出现的情况是，第一年年末收到的6英镑会和100英镑的本金一同被再投资到第二年。所以第二年的利率不仅适用于本金，同样也适用于第一年的利息，如此一来，第二年的总收入将为112.36英镑，具体计算过程如下：

100×（1+0.06）×（1+0.06）=112.36（英镑）

一般情况下，任何数量的本金投资N年，总收入都可用下式计算得出。

计算公式N

长期投资N年后的总收入=本金×（1+利率）名义利率和有效利率

如果我们以6%的利率将100英镑存一年，但是每个季度收入一次利息，也就是说每三个月获得一次1.5%的利息；那么，我们的投资收入（假设季度利息被再投资直到全部投资期结束）可通过下述几个算式得出：

第1期末：100×（1+0.015）英镑；2

第2期末：100×（1+0.015）英镑；3

第3期末：100×（1+0.015）英镑；4

第4期末：100×（1+0.015）英镑。

由上可知，我们的总投资收入为106.14英镑。

这一概念可以被扩展到每月付息、每周付息和每日付息等任何付息频率，通用的公式如下。

计算公式

银行通常提供不同期限的利率（月利率、天利率等），同时提供不同的付息频率（指利息以何种频率支付），所以能够将不同的利率之间相互转换是很重要的。最常用的方法是年百分比利率（APR）法。

假设我们将100英镑以10%的年利率存入银行一年。包括利息在内，我们在年末将收到110英镑，具体计算过程如下：

100×（1+0.1）=110（英镑）

但是，如果付息频率是半年，我们将会收到110.25 英镑，具体计算过程如下：

100×（1+0.05）×（1+0.05）=110.25（英镑）

如果付息频率是一个季度，我们将会收到110.38 英镑，具体计算过程如下：4

100×（1+0.025）=110.38（英镑）

依次类推，我们可明显看到这一金额随着付息频率的增加而增加，最后总结出的一般公式如下：

其中，D是存款的金额，i是年利率，n是付息频率。

为了计算有效利率，我们需要计算为我们带来相同收入的等价的年利率，具体计算过程如下：

从而有：

通常，名义利率和有效利率通过以下的公式相联系。

计算公式

连续复利

如果将付息频率扩展到一秒，一毫秒，等等，我们将会达到一个极限，该极限被称作“连续复利”。当然这在现实中是不会发生的，因为没有银行会连续支付利息，但是这在金融证券定价中是一个重要的概念。

可以证明，连续复利的等价利率是ln（1+名义年利率），其中lne是自然对数log（e≈2.7183）。

连续复利等于：

其中i是名义利率。

对于APR，上式可以简化为：

r=ln（1+APR）

再投资利率

以上再投资的想法可以进一步扩展到更接近于实际的情况，即不同期的再投资利率是不相同的。如果我们将100英镑存入银行三年，很可能出现的情况是在每一年年末（或者其他约定的期限），利率都会被重新设定。所以可能出现的情况是，第一年我们收到了4%的利息，第二年为5%，而第三年为3%，从而我们在到期日的总收入可用下式得出：

100×（1+0.04）×（1+0.05）×（1+0.03）k

总之，以利率i存入银行N年的到期总收入如下式所示。

计算公式123N

总收入=本金×（1+i）（1+i）（1+i）…（1+i）

货币的现值和未来价值

从上面可以看到，能够比较不同投资期、不同利率和不同付息频率的投资收入是至关重要的。为此，我们引入金融证券定价的关键概念——现值（Present Value，PV）。

要点提示

现值是未来现金流在今天的价值。

短期投资

如果我们将100英镑以6%的年利率存入银行90天，我们将在投资期末收到101.48英镑，具体计算过程如下：

可以说，我们投资的现值（PV）是100英镑，而其未来价值（Future Value，FV）是101.48英镑。

换言之，在6%的年利率下，我们对于现在收到100英镑还是90天后收到101.48英镑是没有偏好的。

另一个重要的问题是，如果有人以120天后的104英镑交换我们现在的100英镑，我们获得了多少收益率?

反向使用上述方程可以给出：

一般而言，对于短期投资，FV的计算公式如下。

计算公式

长期投资

对于长于一年的投资期，需要考虑复利。我们已经看到，100英镑以6%的利率投资两年会得到112.36英镑，具体计算过程如下：2

100×（1+0.06）×（1+0.06）=100×（1+0.06）=112.36（英镑）

这意味着在6%的利率下，100英镑的现值等价于112.36英镑的远期价值。投资的收益率可按以下公式计算。

一般而言，对于长期投资，FV的计算公式如下。

计算公式

贴现因子

在金融计算中，经常需要计算现值和远期价值，（）作为除数经常出现，所以它有一个标准化的术语——贴现因子（Discont Factor，DF）。

计算公式现金流分析

净现值

在上面的例子中，我们假设所有的现金流都是正数，也就是说我们只是将货币存入银行，而没有任何支出。但是实际上，我们的现金流可能为正也可能为负。为计算现值，我们将其全部以现行利率贴现到现在从而得到净现值（Net Present Value，NPV）。

内部收益率

当某个客户在几个投资产品之间作出选择时，他会将未来的现金流贴现，现值最大的投资就是其最优的选择。从前面年百分比利率的例子中，我们可以看到如果年利率是10%的话，现在的100英镑和一年后的110英镑是没有区别的。但是如果贴现的频率更高，例如半年一次，它们就不会等价（110.25/1.1=100.23英镑，大于今天的100英镑）。投资者想要知道的是他们计算的误差，即利率在多大的范围内变化时仍然可以使他们的投资不致受损。使投资者盈亏平衡的利率称为内含报酬率（Internal Rate of Return，IRR）。

举例

我们有100英镑和3个可选的投资：

A.以10%的利率存入银行3年；

B.在每年末收到40英镑；

C.在3年末收到135英镑。

在10%的现行利率下，我们要决定哪一个投资是最佳的。3

A.存入银行的钱会增加到100（1+0.1）=133.10（英镑），贴现到现在的现值当然是100英镑。

试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]

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