作者：齐东平
出版社：中国人民大学出版社
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大数投资(第3版)试读：
自序：投资就是做一道有解的数学题
自《终极价值投资》出版到现在，又过去了三年时间。这期间中国沪深股市经历了暴涨暴跌和熔断机制短暂实施又取消的过程，但我按照本书所介绍的大数投资方法管理投资，一如既往实现了每年有稳健投资收益的目标。大数投资是采用概率抽样方法选择少数且必要数量的上市公司拟合投资全部上市公司的投资方法，是认清了全部上市公司整体上是实业经营主体，并且整体盈利水平优于全国所有企业整体盈利水平的客观规律所做的选择。
特别需要指出的是，近年来，我所教授的学生越来越多开始采用这种方法投入投资实践，他们能够学会在气定神闲状态下稳健管理投资并取得稳定投资收益，这带给我莫大激励，让我油然而生的想法是继续以更简明通俗的形式不断介绍大数投资方法，并借助本次修订的机会，对在教学和投资过程中大家提出的新问题进行回答。
回想投资历程，我最为感谢的是，投资开始不久，自己就走上了与金融投资视角完全不同的投资股票的道路，即以投资实业和实体经济以及整个国民经济为基础而投资上市公司的道路。这种投资视角源于我在投资之初想到，上市公司是整体而言的实业经营主体，是国民经济的中坚力量，投资上市公司就是实业投资。而且选择以投资股票的形式对上市公司进行间接投资，比自己创立企业的投资更易于做到，而不是因为炒股票容易赚钱。就目前而言，当初的理由依然如故，对众人而言，投资上市公司是最容易采用的投资方式。整体而言，沪深全部上市公司，不仅有超过全国所有企业平均收益的经营业绩，而且给普通投资人提供了容易投资的客观条件。
按照投资交易管理规则，购买一家上市公司股票的最小单位是100股，整个沪深股市上市公司平均每股净资产大约为5元，每年因盈利增加的净资产要么作为现金分红，要么作为股份分配给投资人，所以每股净资产5元的情况已经保持了多年。在市净率为2倍时，股价大约是每股10元。1000多元就可以投资一家上市公司，这使得投资企业成为一件普通投资人亦容易办到的事情。当然，资金多乘以相应的系数就可以了，例如1万元投资1000股、10万元投资1万股等。间接投资上市公司钱多钱少都可以办到，真心感谢我们处在这样一个时代，无论资金大小，都可以通过投资上市公司进行扎扎实实的实业投资，并能获得安全以及较高的投资收益。
既然是投资实业和实体经济，那么什么是上市公司真实的东西呢？从静态角度讲，就是上市公司的净资产；从动态角度讲，就是上市公司为社会提供的产品和服务所获得的利润。中国沪深股市的上市公司有较高的净资产收益水平，为投资人提供了这样投资的基础。从投资人角度讲，以上市公司的净资产和盈利作为投资基准就使得投资安全和收益有了坚实的保障。
道理虽然简明，但投资操作时总会遇到实际问题，正如其他投资人开始投资时所遇到的看起来像难题的问题一样，我在投资之初不免追问下述一些问题：以净资产和盈利作为投资基准虽然简单明了，但所投资企业的净资产和盈利这类财务数据等信息真实吗？即使信息真实就能保证盈利高的企业其盈利一直高下去吗？抑或盈利低的企业以后盈利也高不起来吗？盈利高的企业股价就一定上涨吗？股价上涨幅度与净资产和盈利到底是什么样的数量关系呢？等等。组合投资、低估值投资和长期投资这三项基本原则解决了上述问题，并奠定了大数投资方法的基础。
组合投资是大数投资的首要原则。但组合的构建不是通过投资人的主观分析、精心选择企业实现的，而是按照统计上的随机抽样原理构建的。
投资之初，在我寻找如何预测个别企业未来盈利及其股价波动规律但仍不得其法的时候，统计方法帮我理清了一个基本事实，即不管个别企业盈利或股价变动以及整个股市价格变动如何不确定，但全部上市公司每年持续盈利是确定的，不仅如此，全部上市公司净资产收益率高于全社会企业的平均盈利水平的事实在统计上也能明确计算出来。这些统计结论使我顿开茅塞，意识到只要以全部上市公司的净资产及其盈利为基础长期投资，不仅能保持投资的安全，而且可以有较好的投资回报。那么如何才能投资全部上市公司呢？我注意到了大数定律等统计原理的适用性，即运用概率抽样方法选择一组数量不多的上市公司做组合投资，就可以对全部上市公司进行拟合投资。全部上市公司的净资产是安全的并能带来收益，那么拟合全部上市公司的组合投资的净资产也是安全的和有投资收益的，这就形成了大数投资的第一个原则———组合投资。以往沪深股市的上市公司经营有好有坏，但整体上每年都有较好的盈利水平，组合投资能够拟合全部上市公司首先确保了投资是安全的。
低估值是大数投资的第二项原则，即构建投资组合要在低估值条件下进行。
进入股市的投资人都会观察到一个现象：整体而言，股市的价格高于其净资产，每年上市公司的净资产是不断上升的，但同期股价不一定同步上升，而且不管是短期还是长期，股价都会背离净资产上下波动甚至大幅波动。也就是说，即使在短期内组合投资的净资产不会下降，组合投资的资产总体上是安全的，但不能确保组合投资的市值也不下降。那么如何才能确保投资有收益呢？统计上的均值回归原理在股票估值上的表现可以解开这一疑问。
估值的基本指标是市净率和市盈率，前者是股价与净资产的比值，后者是股价与盈利的比值。市净率表示股价对净资产的溢价水平，市盈率表示投资回收期的长短，归根结底是投资成本的高低。所谓均值原理是指某一变量在不同条件下有不同的数值，但这些数值统计后有一个平均值，那些不同的数值是围绕均值波动的。虽然不管是个别企业还是全部上市公司整体的股价都不能预测，但市净率和市盈率的均值水平是可以统计出来的。由于均值回归原理发挥作用，市净率不管短期是高还是低，长期都会向均值回归，那么在市净率低于均值时构建投资组合，就更容易实现投资在安全的基础上有较好的收益水平。
长期投资是大数投资的第三项原则。除非构建组合后恰逢组合中的个别企业的股票短期暴涨或整个市场暴涨使组合失去长期持有的投资价值，否则就应该长期持有组合，而且即使卖出那些暴涨的企业，投资还应长期坚持。
做实业经营天经地义就是要长期经营，做百年老店也是实业创业者们追求的目标。全部上市公司每年通过利润收益所带来的净资产的增长结果是一个合理的水平和逐步实现的，因此，希望投资上市公司通过企业利润增长获利也需要通过长期持有上市公司的股份来实现。而且通过股价波动获得超额收益也需要通过长期持有上市公司的股份才能实现。在市净率和市盈率估值均值之下投资，有较低的溢价水平和较短的投资回收期，自然就能达到低成本投资上市公司的目的。由于不可能预见到最低估值在什么时候发生，一般均值之下就可以投资。如果估值进一步下跌，组合投资的净资产虽然不会下降，投资却会因为市值下跌而出现暂时性的账面值下跌，但是只要长期持有，由于上市公司整体上利润增长导致净资产上涨，并最终会推动股价上涨以至于在估值均值之上偏离而获得较高投资收益，而等待组合的净资产增长、均值回归以及价格向上偏离都需要时间。长期持有由此成为大数投资的一项基本准则。
组合奠定了投资安全的基础，低估值构建组合意味着投资成本较低，自然会有较高的投资收益。有了这样的判断，投资时就会对股价波动等闲视之，不仅如此，由于证券市场估值水平总是在均值上下波动，那么向均值以下波动时正好带来以低估值构建组合的机会，估值越低构建投资组合所投入的资金比例越高。价格上涨偏离估值均值较多时，可以卖出股票不断降低投资成本甚至收回投资本金以待下一次偏离估值均值，再次配置资金构建投资组合。越低越买以及低买高卖蕴涵了以绝对胜算和逆向投资为内容的投资策略以及交易准则。
大数投资的根本就是以国民经济和国民生存为基础所做的整体性的实业投资。只要国民经济正常运转，全部企业就有收益，上市公司就有较好的收益，因此拟合投资上市公司就有更好的收益。其基本逻辑和方法体系具体可以做如下基本解构：1.投资一国的所有企业是安全的
一个国家经济社会正常运行，每年就需要有新增加的产品和服务。从全社会角度汇总新增产品和服务的价值总和称为GDP。在现代经济中，GDP中的较少部分是以个人、家庭以及政府为单位统计的，绝大部分是以企业为单位统计汇总的，即GDP大部分来源于企业。从分配上讲，GDP主要分为税收、个人收入、捐赠和企业利润，也就是说，GDP中必然包含企业利润，因此投资全部企业整体上必然有收益。
大数投资的基础是国民经济整体以及社会的生存和发展，从这个意义上讲，以投资全部企业为基础的投资是对人的生存的投资。就经济持续运行本身而言，人的生存是经济运行的终极价值，以投资全部企业为基础的投资就是终极价值投资。本书的上一版将大数投资表述为终极价值投资的道理便源于此。有人的生存，全部企业整体就有收益，这样就从根本上确认了一个道理：以全部企业为投资对象的投资必然是安全的，必然有稳定合理的投资收益。2.投资全部上市公司能够获得较高的投资收益
我国沪深证券市场近30年的运行实际，以及发达国家更长的实践都表明，全部上市公司比同时期社会全部企业有更高的盈利能力。例如，1995—2017年的20多年间，我国全部企业年均净利润水平大约为10%，同时期上市公司年均净利润水平超过12%。所以，投资全部上市公司不仅没有风险，而且比投资国民经济中的全部企业有更高的投资收益。过去的30年间，我国国民经济增长在国际上处于最快的水平，上市公司的整体平均盈利水平也明显好于其他国家。因此，不论国内比较还是国际比较，投资中国上市公司显著有较高的收益。未来10年以上的时间，由于中国经济发展处于人均收入水平向发达国家转化的过程中，国民经济仍能保持快速增长，上市公司仍然有较高的盈利水平，所以投资上市公司能够获得更好的投资收益不仅是历史事实，也是未来可期待的结果。退一步讲，近几年国民经济由过去的超过10%的高速增长转向7%左右的新常态增长，但全部上市公司整体的净资产收益水平仍然超过10%，这表明上市公司无论在什么条件下都处于有利的地位，投资上市公司不啻是智慧的投资。3.用概率抽样方法构建投资组合能够实现以投资少数公司投资全部上市公司的目的
概率抽样也称为随机抽样，用来在众多样本中随机抽取一定数量的样本代表全部样本。这里概率是指每个样本被抽到的可能性，概率抽样就是每个样本被抽到的可能性相同或机会均等的抽样方法，通过随机抽样能够做到以少数样本推断整体情况。沪深股市的每家上市公司都可以视为构成沪深股市全部上市公司整体的样本，随机选择少数且必要数量上市公司进行组合投资就能实现对全部上市公司的拟合投资，全部上市公司有什么样的盈利水平，随机抽样选择投资上市公司的组合就有与全部上市公司大致相近的盈利水平。在样本总数有限的情况下，抽取样本数超过30时，所抽取的样本数与总体样本的拟合程度可达到90%的水平。随机抽样原理就是只有通过随机抽样而非挑选样本，样本的组合才能与整体情况接近，但鉴于人们往往有主观选择样本的偏好，实际的随机抽样方法有多种，而且某些抽样方法在没有违背随机抽样原理的情况下还能满足人们主观选择样本的要求。例如，分层抽样方法就是这样的随机抽样方法之一，这一方法首先是找出能够代表样本整体状况的分层或分组标准，然后根据标准将样本分层或分组，之后在组里选择样本。大数投资将统计检验有效的行业作为随机抽样的分层标准，将资金均衡配置于不同行业作为随机抽样原理的实现过程来构建投资组合。
需要提醒的是，大数投资方法与金融业所主张的指数化投资有本质的不同。指数化投资是构建一个能够拟合全部上市公司股价的组合，往往是短时期构建投资组合。大数投资是构建一个能够拟合全部上市公司净资产的组合，而且是以接近净资产的价格即较低市净率估值构建组合，所以，组合不一定是短期构建，只有当某个行业上市公司的价格接近净资产时才会买入，所以组合是逐步构建起来的。4.上市公司再融资能为长期投资者创造外生价值
上市公司增发或配股等再融资行为经常受到一些人的批评，原因是再融资时往往导致股价暂时下跌或稀释原有投资人的权益比例。但是，真正的投资人会发现，上市公司再融资不但不是坏事，相反，恰恰能给投资人带来更高收益。除了前面谈到上市公司盈利水平高于全社会企业平均水平使投资人能够获得利润带来的净资产增值外，投资上市公司的投资人由于上市公司再融资还可获得转移的净资产价值，投资因此可获得更高的收益。上市公司盈利为投资人带来的收益可称为内生价值，企业再融资时，后期投资人向先期投资人无偿转移净资产所带来的收益可称为外生价值，投资上市公司可以获得内生价值和外生价值双重收益。当上市公司再融资时，已经持有上市公司股票的投资人与认购增发股票的投资人相比，前者是先期投资人，后者是后期投资人。一般来说，公司再融资时，新增股份的发行价格虽然比现有股票的价格低，但往往高于现有股份的净资产。新增股份的发行价格就是新股东的权益，由于会计处理上要求平权，即新老股东单位股份权益要求一致，认购新增股份的新投资者将自己的一部分权益无偿转给该公司现有股东，形成现有股东仅仅凭借再融资就可以使自己的净资产增加的独特现象。过去20多年间，沪深证券市场的先期投资人每年获得复利收益的外生价值大约为3%。由于外生价值的作用，过去20多年间长期投资上市公司的投资人净收益年均复利增长水平为15%左右。5.股票价格的无规则波动能给投资人带来超额收益
投资上市公司可以获得的第三重收益是市场价格上涨带来的超额收益。组合投资保证投资人既有安全底线，也有内生价值和外生价值的收益底线，所以，如果股市价格下跌，完全可以采取淡然处之的态度。因为不管价格如何下跌，投资组合总体净资产不但不会减少，随着时间的推移还会增加。短期而言，现有组合的净资产就是投资人安全保障的底线；长期而言，由内生价值和外生价值带来的不断上涨的净资产就是投资人安全和有合理收益保障的底线。从以往世界市场的情况看，纽约证券交易所20世纪经济大危机时股票下跌的极端情况无非是市场整体市净率为1倍而已。反过来，如果组合中哪家企业股价在资产并未显著上涨的情况下短期大幅上涨，投资人反而可以卖出那些上涨的股票获得远超过净资产上涨的收益，从而获得超额收益。6.在较低估值水平下构建投资组合有更高的投资收益
无论是谁，都无法有效控制股票价格的波动，但价格与净资产比值的均值长期可以统计出来。我们首先知道，由分层抽样所构建的组合与全部上市公司一样，长期净资产会上升，长期价格会上升，而且显而易见地能判断，构建组合的成本低才能获得较高的投资收益。虽然我们不能控制股价，但可以通过对自己购买价格的控制而控制成本。控制成本的标准，可以借用市净率和市盈率指标及其均值结果确定。通常来说，购买上市公司的股票价格高于其净资产价值，即投资上市公司所花费的成本不是与净资产相同的“平价”成本，而是高于其净资产的“溢价”成本。市净率和市盈率指标将“溢价”状况量化出来，估值既是投资上市公司所花费价格与其价值的溢价水平指标，也是投资上市公司的成本基准。只要在估值合理时构建投资组合，投资上市公司就能获得较高的投资收益。根据沪深两个股票市场的统计结果，以往的年化平均估值水平约为市净率2.5倍和市盈率25倍的水平，在这两个指标平均水平之下构建投资组合，例如，在每个行业的上市公司市净率2倍至1倍之间、市盈率20倍至10倍之间配置资金，这样的低成本投资组合自然能够获得超过平均收益较多的投资收益。而且投资人可以对以往那些统计上出现过估值更低水平的行业企业采用其过去的低估值结果作为选择这些企业的下限标准，以下限的1倍为上限标准配置到组合之中。7.长期持有投资组合有复利收益效应
长期投资本应是投资任何企业的前提，投资上市公司也不例外，特别是上市公司股价与其盈利及其净资产增长并不同步变化甚至有时背离，使得长期投资有了更加特殊的意义。短期而言，即使投资组合样本企业总的净资产价值增长，但如果市场估值水平继续下降，投资组合样本企业的市场价格同样会下跌，于是短期衡量投资不但没有收益反而可能会亏损。但是，长期衡量，投资组合样本企业整体净资产必然不断上涨，如果组合投资整体市值不涨，就会造成其估值与估值均值过大的偏离，由均值回归原理的作用，低估值组合投资的市值必然上涨并出现高于均值的偏离，这必然需要以长期投资为前提，才能分享到由低估值向高估值变化带来的较高投资收益。不仅如此，投资上市公司的收益模式是一种复利增长模式。由于所选择的投资组合每年有盈利，因此使投资组合企业的净资产增长，增长的净资产下一年能够带来更多的盈利。投资组合企业净资产和利润年复一年地彼此推动，投资人由此可获得复利投资收益。
本书第二章展示了一个具体统计结果，2011年底时，将资金均等配置到沪深股市按市净率和市盈率由低到高排序前三十个行业的企业构建一个投资组合，一直持有到2017年，能获得两倍的投资收益，这期间沪深股市曾经历2015年股市暴涨暴跌的波动以及2016年股市熔断机制的短暂实施又撤销的监管环境变化。但是，只要在组合低估值的原则下长期投资上市公司，不仅完全不受股市市场波动影响而确保安全，还能获得较高的投资收益，其根本在于全部上市公司在长期运行中资产随盈利稳步上涨。8.投资策略能够进一步提高投资收益
无论是市场整体还是个别企业，其资产的价格一直毫无规律忽高忽低波动，其估值也会因此而忽高忽低波动，但是又都受均值回归法则的制约，估值低于均值暂时有可能更低，估值高于均值有可能更高，但最终还是要向估值均值回归。由于估值下限和均值均可判断，那么就可以在估值均值和估值下限区间配置组合。无论是组合整体的配置还是不同行业企业的配置，均按照估值越低配置比例越高、远离估值减持配置的算法构建和调整组合。大数投资依据均值回归的统计原理及其统计回溯检验，确立了相应的投资策略和交易准则。投资策略有逆向投资和绝对胜算投资两项基本策略，交易准则有降低投资成本准则、永续投资准则和“2/3上限”准则。其基本逻辑是，以合理估值为基准，与价格波动方向逆向操作，以实现低成本投资进而获得较高收益的目标。价格越低，即估值越低，配置组合资金比例越高，反之亦然，并以同样逻辑的交易准则具体操作。9.大数投资方法的可重复性源于科学原理和科学思想
大数投资方法的可重复性源于科学原理。大数投资方法是按照科学方法构建的，同时成为一种可操作的科学方法。首先，作为方法论的科学方法是指通过系统观测而获得知识的方法，由科学方法所形成的结论，既来自于经验，也需要实证检验。大数投资虽然是基于个人投资实践思辨的结果，但可以通过以往上市公司整体经营及其盈利结果以及整个证券市场运行的实际统计结果进行检验。其次，大数投资方法作为一种应用方法符合可重复的应用科学方法的三项标准。第一，这个方法有基本逻辑。大数投资给出的基本逻辑是，以概率抽样组合投资、低估值买进和长期持有能够获得合理的投资收益。第二，这个逻辑通过回溯结果实证检验成立。无论是沪深股市20多年的历史，还是国外更长时间的实证结果，都证明大数投资是有效的。第三，这个基本逻辑的可重复性能够被以下逻辑支持：只要人类持续生存，为人类提供生存所需的全部企业整体就能够生存，也必将能够带来一定的利润收益，而全部上市公司未来也必将能获得合理利润收益，则拟合全部上市公司的投资也必然有收益。认识到大数投资是以人类生存为基础的投资，投资人对投资未来可充满信心。
大数投资方法源于科学原理，还表现为可以通过统计原理以及证券市场价格不可测等具体科学原理进行论证。例如，大数投资体现了运用概率将不确定性转化为确定性的原理。什么条件下概率可预知、概率用于统计归纳可做确定决策等在大数投资中均得到了体现，使得投资人在看起来不确定的世界中做有确定结果的事有了更坚实的依据。
大数投资的可重复性也源于其科学思想。以科学思想思考，能对人类发展变化中的具体行动方法以及背后的原理有清楚认识。人类学的研究成果表明，700万年前古猿向人类进化的漫长历史开启，起因于单个古猿获取食物的能力远低于同时代的单个黑猩猩、大猩猩等其他“人科动物”，古猿因此不得不以共同协作的方式获取食物，由此，古猿进化出利己和利他双重性，而黑猩猩等“人科动物”持续维持着利己性进化。到底是突变使得古猿大脑发达起来反而四肢变弱而不得不合作，还是合作导致大脑发达，科学上尚无结论，但是人类自古猿开始所维系的利己和利他双重性已经持续了700万年的历史。企业是人类为了更好地生存和发展在近几百年中所创造的配置资源的组织，无疑会带有人类长期进化中的特性。企业不维护自己的利益就失去了自身存在的意义，而企业不为他人创造利益同样也无法持续存在。全部企业作为人格化的主体必然与人类自身的进化发展一致，作为一个整体一定能够存在和发展下去，那么以全部企业为基础的投资不仅安全，而且长期一定能够获得合理收益。10.未来较长时期在中国做实业投资能够获得较高的投资收益
以下这段内容是对大数投资未来应用价值的特别说明，希望读者在紧随中国经济发展的投资中不疾不徐、不喜不悲、顺其自然分享这个大时代的成果。当今中国的复兴是一个自然历史过程，是人类历史演进的必然结果。自公元元年至1840年鸦片战争的近两千年历史中，尽管内部分分合合的纷争不断，但中国这个大地广袤和人口众多的大国长期居于世界经济首屈一指的地位，中国的衰落只是鸦片战争后近百年的历史，新中国成立开始走上复兴之路，国民所迸发出的活力是当今中国复兴的源动力。当今中国所处的经济发展阶段能够持续稳定快速发展也有国际经验可佐证。发达国家都曾经历过在人均2000美元到2万美元期间快速发展的过程，而且跟这些国家货币实际购买力以及与美元汇率变化没有直接关系。中国目前人均GDP为8000~9000美元之间，正处在向人均2万美元增长的过程中，虽然不是高速增长，但快速增长将是这个阶段的常态。在快速增长的常态阶段完成后还会保持较长时间的稳态增长，今后较长时期都可期待随着中国经济增长，投资盈利能力较好的上市公司将获得较好的投资收益。
中国经济在过去的30年中保持了年均超过10%的高速增长，近几年开始转向年均6%~7%的快速增长，虽然增长速度由高速转为快速，但由于影响经济总量资源的基数较大，未来10年，中国经济增长所带来的财富增长总量将超过以往30年的总和。1986年中国的GDP为1万亿元，2016年为74.4万亿元，未来中国GDP保持7%左右的增长，10多年后GDP总量就会翻一番达到150万亿元以上的水平，10多年间GDP总量将超过前30年的总和，国民可分配的财富总量也会超过前30年可分配财富总量。如果考虑到通胀因素的影响，到时名义GDP的数量会更高。但是，无论是过去还是当前全部上市公司的利润水平均超过GDP的增长速度，未来可期待的是投资上市公司能够以超过平均水平分享这个大时代发展中的财富增长。
大数投资也叫可预知结果的投资，只是这个结果没有那么精确而已。大数投资过程就像解数学题一样，以下是任何普通投资人都可以做到的：将资金配置到30个以上行业企业且每个行业所配置的资金一般不超过3%，行业划分目录在证券公司提供的免费交易软件中即可找到；在有具体数量标准的估值均值水平以下去配置投资资金，无论是沪深股市全部上市公司的估值还是不同行业个别企业的估值，超过均值时不再配置，反而可能是卖出，而买和卖都有具体的数量标准。依据均值回归原理和统计回溯分析，就能了解上市公司整体净资产的收益结果，能够计算出股价上升或下降波动时而形成的估值均值情况，也能够通过统计回溯及其原理计算出不同估值水平下买入的比例，还能够通过统计回溯及其原理确定股票上涨后的卖出基准。大数投资方法的运用可以像解数学题一样操作，而且大数投资是做一道有解的数学题，投资未有展开，投资人已然预知了投资的大致结果。第一章大数投资概述
大数投资是以概率抽样方法选择少数且必要数量的上市公司构建投资组合拟合投资全部上市公司的投资方法。以概率抽样选择企业组合投资、在合理估值水平下构建投资组合、长期持有投资组合这三项原则，构成了大数投资的核心内容，投资人做到这三点就能获得稳定且较高的投资收益。由于证券市场股价持续波动等原因，投资人难免有交易冲动，为了适应投资人渴望交易的心理需求又不至于背离上述三项原则，大数投资还设计了相应的投资策略和交易准则。大数投资操作框架
大数投资的目标是以拟合投资全部上市公司总体净资产及其盈利状况为基础，通过低估值即低成本选择企业的低成本优化，以及相应的投资策略和交易准则的具体设计，在长期投资中取得较高的投资收益。大数投资操作框架由作为投资基础的组合、低估值和长期持有三项核心原则以及优化投资的投资策略及交易准则构成。一、以概率抽样方法选择企业做组合投资
组合投资就是选择一组样本上市公司进行投资，这样一组样本企业的总体净资产状况及收益水平与全部上市公司的总体净资产状况及收益水平相当。组合投资能够以投资少数上市公司拟合投资全部上市公司，每年获得合理的利润回报。我国沪深股市自创立以来近30年时间，平均年化净资产收益率超过12%，那么拟合全部上市公司的投资组合也能达到这样的净资产收益水平。
由统计原理可知，构建拟合全部上市公司的少数企业的投资组合，用符合概率抽样原理的抽样方法可以做到。全部上市公司是一个可以统计分析的样本总体，每家上市公司就是构成总体的单个样本，运用概率抽样方法可以选出少数上市公司组合投资实现对全部上市公司的拟合投资。
概率抽样方法分为完全随机抽样、系统抽样、分层抽样、整群抽样等。由于沪深上市公司总数以千为单位，与整体拟合的抽样数不需要很多，因此暂不需要使用整群抽样等需要较多抽样的抽样方法。如果使用完全随机抽样和系统抽样可能选出ST类等业绩较差公司而难以被投资人接受，这两种抽样方法虽然客观有效但与投资人主观要求有一定冲突、适用性有一定局限。比较而言，分层抽样可以作为一种容易被投资人接受的随机抽样方法用于选择企业构建投资组合。
分层抽样也可称为分类抽样，是将所有样本先按某种标准分组或分群，然后再从不同组、群中抽样的方法。以分层抽样法选择组合样本企业时，可将行业作为分组标准，按照抽取样本数大于30的要求，上市公司所属的行业数应超过30个。目前广泛使用的几种产业标准分类法其行业总数都多于30个，投资人可直接使用。例如，许多券商提供的交易软件列出的行业目录数有50多个，每个行业所配置的资金不超过3%，所选择的行业数不会少于30个。至于是不是选择更多的样本，则由投资人视投资管理方便与否确定。如果投资人不觉得较多样本烦琐，可以将资金配置到更多行业中。
当行业中出现低估值的企业时，就可以不断买进这些低估值的企业，逐步构建起不同行业企业所形成的投资组合。构建投资组合时将资金配置在30个行业或超过30个行业的企业中，每个行业配置的资金不超过3%，在同一个行业内可以投资一家企业，也可以投资几家企业。具体投资行业内的哪家企业，以估值孰低原则进行，具体可结合下面的内容进行操作。二、以股票估值作为构建投资组合的成本基准
估值是指股票价格与价值的比值，股票估值指标有市净率和市盈率等多种指标。市净率是某一单位股票价格与其同一单位股票净资产的比值；市盈率是某一单位股票价格与其同一单位股票净利润的比值。
选择上市公司构建投资组合以其净资产和盈利为其价值基准，但购买这些净资产时需要以股票价格支付，而股价通常高于其净资产，也就是说，需要以溢价为成本进行投资。溢价高低标志着成本高低，市净率与市盈率是表现投资溢价水平的直接指标，其结果表明了投资企业成本的高低。观察证券市场长期运行的情况，可以统计出市场长期平均市净率与市盈率的结果，以此为参考可以确定低估值基准，一般把低于估值平均水平的实际估值结果作为低估的基准。确定低估值作为构建投资组合的投资成本基准，既来自于投资的逻辑原理，也来自于实证结果。中外证券市场长期运行的实践证明，以低成本即低估值为基准构建投资组合，其收益水平高于市场的平均收益水平，由此在投资安全的基础上对收益实现了优化。
市净率以绝对数为单位，表明相同单位股票价格对其净资产的倍数关系。相同单位是指股价和净资产的单位相同，例如，每股股价除以每股净资产，或者全部上市公司的市值除以全部上市公司的净资产总额等。从短期看，市净率的高低意味着股票溢价水平的高低；从长期看，市净率的高低则意味着构建投资组合时投资成本的高低。要求过低的投资成本会增加投资难度，无法较快构建投资组合；不计成本、在较高估值状态下构建投资组合，显然会降低投资收益；而以平均估值为投资成本的边际标准，坚持估值越低配置资金比例越高的原则，既不会增加投资难度，也可实现低成本投资的目标。以往沪深股市企业长期年化平均市净率为2.5倍左右，以市净率为成本基准构建投资组合，应低于上述平均估值水平。
市盈率同样以绝对数为单位，表明相同单位的股票价格对其净利润的倍数关系。相同单位是指股价和净利润的单位相同，例如，每股股价除以每股净利润，或者全部上市公司的市值除以全部上市公司的净利润总额等。短期看，市盈率表现为股价对其净利润的溢价水平，或者以企业现有盈利水平衡量的投资回收期的年限；长期看，市盈率与市净率一样是投资成本高低的基准。以往沪深股市长期年化平均市盈率为25倍左右，以市盈率为基准构建投资组合，应低于上述平均估值水平。三、以长期作为投资上市公司的合理时间
以上市公司的组合投资拟合对整个国民经济进行投资，是以净资产及其盈利所带来的净资产增长为基础的，而企业经营利润及其净资产的增长是个渐进的过程，所以投资本身就蕴涵了对长期的要求。上市公司股价变化与其收益以及净资产变化并不同步的特点，更是决定了必须长期投资才能获得合理收益乃至超额收益。
第一，组合投资上市公司获得稳定合理投资收益的模式是一种“资产增值+利得”的收益模式。资产增值来自企业利润和再融资的转移资产价值，利得是所投资股票价格上涨形成的股价差价收益。推动股价上涨的因素是公司价值增值，而公司价值增值是一个长期过程。无论是上市公司每年的利润收益，还是老股东从新股东处所获得的转移资产收益，都是在上市公司长期运行中实现的。而由组合投资企业总体净资产稳定增长推动的总市值的增长，也是长期才能体现出来的。
第二，组合投资上市公司的收益模式是一种复利增长模式。由于所选择的投资组合每年有利润收益，由此带来投资组合企业的资产增长，增长的资产下一年能够带来更大的利润收益。投资组合企业的资产和利润年复一年地彼此推动，使投资人获得复利投资收益，这种复利投资收益也是长期才能体现出来的。
第三，投资人长期投资有可能分享企业股票价格随机变化带来的超额收益。简单地讲，超额收益是指超过市场平均收益水平的较高收益。进一步讲，所谓超额收益，是指投资组合中的个别企业价值有超常增长并推动其价格超常上涨，甚至企业价值没有显著增长而只是其价格超常上涨，由此给投资人带来的收益。由于种种原因，投资组合中的个别企业股价可能会暂时下降，甚至可能由于亏损并最终被清算给投资人造成个别损失。但是，由于所构建的投资组合的利润以及资产的增长水平与全部上市公司的利润以及资产增长水平基本拟合，投资组合的价格长期总体上仍会上涨。这样，组合投资确保了投资人有安全合理的投资收益。与此同时，坚持长期持有投资组合，个别企业股票随机上涨发生的概率较高，由此使投资人获得超额投资收益。四、以投资策略和交易准则优化投资
投资人要获得合理的投资收益，必须坚持上述基本原则，但真要做到长期不交易，对于投资经验较少的人而言很难；对于那些虽然有了投资经验，但还未完全理解到投资证券本质应该是实业投资的人而言，限制其交易与其偏好交易的心理往往会产生冲突。那么，投资策略和交易准则就是适应投资人偏好交易又保证不违背投资基本原则的交易规则。这里所说的优化投资，一是指所设计的投资策略和交易准则能够帮助投资人在坚持组合、低估值和长期持有的原则下，通过有规则的交易缓解心理冲突；二是指所设计的投资策略和交易准则符合一定的数学和统计原理，通过可预知的计算规则适当提高收益水平。1.投资策略可实现以更低成本构建投资组合的目标
投资策略是实施投资的方略，是按照概率抽样方法以及估值原则构建投资组合、调整投资组合的实施方案。低估值构建投资组合原则提出了两个具体目标：一是按照概率抽样方法选择样本企业构建拟合全部上市公司的投资组合；二是构建投资组合需符合低估值要求。投资策略是制定将这两项内容结合起来构建投资组合的方案。大数投资的基本投资策略有绝对胜算策略和逆向投资策略两项内容。
胜算概率是指投资人所构建的投资组合超出市场平均收益水平的胜算可能性，用P表示，市场平均收益水平即长期资产的增值水平。胜算概率可以通过市净率或市盈率计算出来。前文提到，由于市净率和市盈率长期年化水平分别为2.5倍和25倍，构建投资组合应该在平均估值水平之下，因此基于平均估值水平构建投资组合其胜算概率只有50%。
以市净率构建投资组合为例，假设按照同样估值水平买进和卖出，现有1元/股的净资产以2.5倍市净率买进，则买进价格为2.5元/股。未来净资产增加1倍至2元/股，同样按2.5倍市净率卖出，则卖出价格为5元/股，那么价格涨幅与净资产涨幅一致，组合投资收益就是市场平均水平。在估值均值水平买入时，若要投资组合收益超过市场平均水平，除非未来价格超过估值均值水平，否则投资组合收益反而低于市场平均水平，由此能够确认在平均估值水平下构建投资组合的胜算概率为50%。
如果构建投资组合买进某个企业时的市净率估值水平低于1倍，胜算概率则为100%。市净率低于1倍，表明1元/股的净资产购买价格低于1元/股。无论从理论逻辑上讲，还是从国际经验上看，市场价格与净资产持平基本上就是价格波动的底线。而此时购买企业的价格在净资产水平之下，那么无论未来该企业净资产增长多少，未来该企业股票价格都会随着净资产增长而增长。当构建投资组合买进某个企业的市净率为1倍时，其胜算概率略低于100%，为了平滑计算市净率与胜算概率相关结果，可以将市净率为1倍时的胜算概率确定为95%，那么当市净率在2.5倍和1倍之间变动时，胜算概率在95%和50%之间波动。由此，市净率每增减0.1倍，胜算概率增减3%。同理可类推出市盈率每增减1倍，胜算概率增减3%。
绝对胜算投资策略是指实际投入一个行业的资金占计划投入该行业资金的比例以绝对胜算概率值确定，具体落实在符合相应估值水平企业资金的配置上。绝对胜算概率值等于胜算概率值减去不可胜算概率值。绝对胜算概率值可依据公式X=2P-1求出，绝对胜算投资策略由博弈原理而来，将在本书第四章具体阐述。其中X为投资绝对胜算概率值，即为实际购买某行业股票的资金占计划投入该行业资金的比例。例如，当某行业企业股票的市净率估值分别为2倍、1.5倍和1倍时，或者市盈率分别为20倍、15倍和10倍时，投资胜算概率值分别为65%，80%和95%，相应的绝对胜算概率值分别为30%，60%和90%。实际购买某行业股票的资金占计划投入该行业资金的比例分别为30%，60%和90%。投资人可以由公式求出市净率由1倍到2.5倍序列之间15个数值的胜算概率及绝对胜算概率值。
按组合投资要求，投入一个行业的资金占投资总额的比例一般不超过3%。如果投资总额为90万元，投入一个行业的资金就为3万元。在市净率分别为2倍、1.5倍、1倍时，实际投入的资金逐步由0.9万元增加到1.8万元和2.7万元，为便于操作分别以1万元、2万元和3万元替代。直观的理解就是一个行业市净率为1倍即股票按净资产出售时，就可以将计划配置的3%实际配置完。
对应于不同估值的胜算概率值根据沪深股市以往的实际数据回溯得出，目前投资人可参照此结果进行组合配置，今后可以根据沪深上市公司实际盈利情况适当进行修正。
逆向投资策略是在合理估值基础上与价格涨跌方向相反进行投资组合配置和调整的投资策略。在估值合理前提下配置以后，如果市场价格持续下跌，估值持续降低，投资人可以本着估值越低越买的原则不断加大配置比例。相反，在估值合理的前提下配置以后，如果市场价格持续上升，并出现严重高估情况，投资人应不断降低配置比重。严格地讲，逆向投资策略与绝对胜算策略是同一操作策略的两种表达方法。而由交易准则及具体操作能够将投资原则及实施投资策略的作用体现出来。2.以交易准则确保投资原则的具体贯彻
股票交易一般是指股票的短期买卖。股票交易动机有时来自于投资人的心理需要而非提高投资收益的需要，因此股票交易准则同投资策略一样重在提供一种机制，既能满足投资人因交易冲动而产生的交易需求，又能确保投资人在遵循投资原则基础上进行交易，以期实现如下目标：从较低标准考虑，投资人所作的交易不会动摇投资根本，即形式上所表现的短期性的买卖行为，仍然是在组合投资、低估值投资和长期投资原则下进行；从较高标准考虑，通过交易能进一步降低投资人的投资成本，达到增加投资收益的目的。
交易准则包括：降低成本准则、永续投资准则和“2/3上限”准则。
降低成本准则是指买卖都要以降低所持股票的投资成本为准则。其所确定的操作方法是，股票下跌时持续买进股票，如第一次买入股票后股价下跌，继续买进第二次；如第二次买进后股价下跌，继续买进第三次，余者类推。例如计划投资90万元，投入某行业3%约为3万元，当该行业出现了市净率为2倍的股票时，股价为10元/股，第一次投入1万元，买进1000股；如果股价下降20%至8元/股，继续买进1000股；如果股价继续下跌20%由8元/股至6.4元/股，继续买进1000股；同理继续下跌至5.12元/股，继续买进1000股，此时市净率大约为1倍，使用完3%的配置资金。
降低成本不仅可以通过股价下跌过程中的持续买进实现，也可以通过股票上涨过程中的逐步卖出实现。基本做法是，买进股票后股价涨幅较大时则减半卖出，从而达到较大幅度降低投资组合成本的目的。一般以准备卖出的时间为基准倒推一年，股价由一年内的最低价格上升100%的幅度，则将持有的相关股票减半卖出；股价升至最低价格的200%的幅度，继续减半卖出，余者类推。
永续投资准则是指投资组合中的企业如果股票价格不断下跌则持续买进的准则。也就是说，如果配置到投资组合中的上市公司盈利情况没有发生改变，只是单纯价格下跌，就应坚决持续买进，并按照降低成本准则中所述标准，与上一次买入价相比，每下跌20%就买进同样股数，一直持续买进。在以往的实际操作中会发生的情况是，市盈率低于20倍的企业市净率估值有可能低于1倍，最低到0.6倍的水平。鉴于这些有盈利的并且市净率低于1倍的企业股票价格长期均实现了大幅上升的历史事实，投资人可以按照永续投资准则适当增加市净率1倍以下或市盈率10倍以下企业的配置，按照书中给出的公式具体计算，一般不会超过4%。如同选择大数投资方法这个根本选择一样，在执行永续投资准则时完全不必多虑，底气十足操作即可。
至于那些盈利水平较低，比如市盈率高于25倍均值水平甚至亏损的企业，即使市净率较低也不要配置。应彻底贯彻投资净资产和有较好盈利企业的理念。“2/3上限”准则是指将实际配置股票的资金占投资资金总额比重的上限控制在大约2/3的准则。根据以往沪深股市运行实际实施投资策略和上述交易操作，绝对胜算投资策略基本上能保证“2/3上限”准则的自然实现。投资组合是以行业为样本标准配置的，除非所配置的30个行业中每个行业市净率都降至1倍的水平，否则必然有某些行业资金不能配置完。这一准则能保证投资人在任何条件下永远有可用资金，能够终极应对个别企业以及整个市场的波动变化。由于市净率为1倍的情况是极端情况，投资人可视市场估值实际，将配置比例适当提高。我国沪深股市历史上市净率最低为1.3倍，发生在2013年和2014年，而2013年是瞬间出现的情况，市净率1.3倍最低年份实际只有2014年一个年份的一段时间。这可以为投资人提供判断整个市场估值水平底线的参考标准。投资上市公司获取收益的来源一、拟合投资国民经济整体确保安全及合理收益
通过构建投资组合，可以拟合对全部上市公司的投资，投资全部上市公司等于或优于对国民经济整体的投资。这从根本上解决了投资的整体安全问题。国民经济整体的正常运行也是所有企业整体安全运行的标志。1.一国国民经济的持续增长意味着企业群体的成长壮大
从生物学和生态学的角度讲，某个种群存在的意义就在于生生不息的繁衍与进化。人类尽管创造了有别于自然界的社会形态，但仍然是自然界的一部分，生生不息的繁衍与进化仍然是人类活动最根本的目的。
人类与自然界其他非人工饲养物种的不同之处在于，后者直接从自然界获取食物和其他生存所需以维持繁衍进化，而人类所需不仅包括衣食住用行，还有更广泛的产品和服务，并且这些产品和服务的绝大多数已经不是直接从自然界获取，而是通过企业这种组织方式进行生产以及通过市场交换的方式获得，即以社会经济组织的方式获得生存所需。国民经济就是人类满足自身生存和发展所需产品和服务活动的总称。通常，人们考察国民经济状况是从产业和部门的角度进行的，国民经济是一个国家的生产、流通、分配和消费的总体，包括各个生产部门和为生产部门服务的流通部门，如工业、农业、建筑业、交通运输业、商业等，也包括文化、教育、科学研究、医药卫生等非生产部门。
国民经济运行结果一般以GDP衡量，它是指一个国家一年新增加的产品和服务的价值总和。正是这些新增加的产品和服务，提供了人们衣食住用行以及社会扩大再生产所需，国民经济成为人们赖以生存和发展的经济基础，人们的生存和发展及其需求的不断增长推动国民经济的持续发展。纵观人类的发展历史，特别是近现代以来的发展过程，人们可以清楚地做出判断，人类社会所创造的产品和服务总量及其价值是随着人类需求的增长而持续增长的。
一国经济的总体状况以国民经济总量的标准加以衡量，从结果上讲，表现为每年GDP以及GDP的增加值是多少；从来源上讲，国民经济的源泉是人的生产劳动成果，在现代经济中主要以企业为主体计量人们的生产劳动成果。如果对GDP的创造主体进行细分，主要有三大主体：个人或家庭、企业、政府和中间组织等。在现代经济中，一国GDP的70%是由企业创造的，并且企业的盈利能力超过个人和中间组织。简言之，一国全部企业的生产经营成果不仅左右着一国GDP的结果，而且优于以GDP所反映的社会整体新创造的产品和服务价值，投资于全部企业等于或优于投资国民经济整体，这样的投资必然是安全稳定的。2.企业既创造收益也分享收益
如果企业仅仅生产产品和服务而不分享在生产产品和服务过程中的收益，那么即使国民经济持续增长，投资人也未必能获得投资收益。事实上，企业在创造全社会GDP的主要部分并贡献于全社会的同时，自己也能分享其中的一部分。这一点可以从国家新增加产品和服务总量的形成过程以及结果上进行观察。从分享社会新创造产品和服务的主体衡量，GDP由四部分构成：一是中央政府或地方政府的税费收入；二是参与GDP创造过程的个人收入；三是非营利部门获得的捐赠收入和服务部门的中介服务费用收入；四是企业的盈利收入。除非某一特定时期的极端情况导致人类文明以及经济倒退，否则，全社会长期将维持GDP的持续增长。显然全部企业不仅能够分享利润，而且所分享的利润绝对额是随着GDP总量的增长而持续增长的。
对企业能够分享经济成长中的利润以及所分享利润持续增长这一事实，经济学从企业特性上做出了理论上的解释。一方面，企业是追求收益的经济主体，没有收益，也就没有企业长期存在的理由；另一方面，企业能够创造较高的收益，是因为企业这种经济组织较之个人、家庭或者政府有更低的交易费用支出。这两方面的特性决定了企业在创造较高收益的同时分享其收益并不断成长壮大，形成企业资产和收益相互推动的成长模式。3.与国民经济共进退的投资能够彻底摆脱风险恐惧
华尔街是证券投资的一种标识，人们称华尔街是由两种力量推动的，即贪婪和恐惧，它在某种意义上描述了人们单纯将股票作为一种交易筹码而逐利的表现。从人类演进的生物学考察，人们最脆弱的心理状态是生存恐惧，贪婪也来自于人们急于摆脱恐惧的心理诉求。
恐惧感是影响人们正常生存和科学决策的心理障碍，如果人们的思考和行为有利于消除恐惧感，使生存心态趋于稳定，心理压力就容易减轻并最终消除。将投资的基点定位于投资全社会的全部企业，意味着与国民经济共进退，从全社会所处的状态而言，消除了投资风险。它假定，如果整个社会运行正常，投资的终极目标是没有风险的，即使经济有一定的波动，投资的最终结果也是安全和稳定的。至于那些总是担心经济或社会出问题的杞人忧天心理，则完全没有必要。中国在近几十年所经历的高速增长不仅在中国自己的历史进程中前所未有，在国际范围内同时期也未有出其右的国家，虽然目前由高速增长转为中高速增长，但仍然是增长最快的国家。基于这样的经济环境，应该是带着欣慰的心情自然分享这个时代的成果，以投资整体国民经济的方式获得安全且较高的投资收益。
拟合投资全部企业，消除了投资的终极风险，有利于投资人从根本上摆脱潜藏的恐惧心理干扰，投资过程和投资行为则更容易趋于理性和安宁。人类的演进和发展是在波折中进行的，国民经济及其企业的成长也会时快时慢、时好时坏，但总体是持续成长的。投资人所要做的是，当眼前出现困难时，要想到未来必然出现的而非猜测的美好前景；当投资恰遇企业景气以及市场处于上升状态时，则需心怀谨慎，想到企业也会出现低迷状态，市场也会向下波动。投资人的这种判断和态度，不仅有利于投资人从根本上坚持投资实业及国民经济的理念，而且能够采取逆市场而不是逆价值的投资策略。例如，市场估值达到长期估值的平均水平后仍在进一步下降，由于投资人消除了投资恐惧心理，此时完全可以采取逆市场而动的策略，不但维持对原有投资的持有，还可以不断加大投资力度，构建较低估值的投资组合，从而获得超额收益。4.全部上市公司的盈利水平高于全社会企业的盈利水平
大数投资的核心原则之一是组合投资，即通过概率抽样方法选择少数且必要数量样本企业实现对全部上市公司的拟合投资。长期统计结果表明，以净资产为基准衡量，全部上市公司盈利水平高于全社会企业盈利水平，因此，组合投资能够获得超越社会平均投资收益水平的投资收益，即投资上市公司不仅解决了“以投资社会全部企业才能确保安全”的难题，而且无需投资全社会企业同样有比较好的收益。
无论是中国证券市场近30年的运行实际，还是发达国家更长时间的实践，都表明全部上市公司比同时期社会全部企业有更高的盈利能力。例如，1995—2017年的20多年间，我国全部企业的净资产收益率保持了年均近10%的水平，而同期上市公司的净资产收益率则实现了年均大于12%的水平，这意味着，以组合投资拟合投资全部上市公司，能够获得超越全社会企业平均收益水平的收益。二、投资上市公司能获得三重收益
对于投资人而言，投资上市公司能获得包括企业利润在内的三重收益。一是企业的利润，可以称为内生价值，意思是说收益来源于企业内部；二是企业再融资中的转移资产，可以称为外生价值，意思是说收益来源于企业外部；三是股价上涨给投资人带来的超额收益，可以称为随机价值，意思是说收益来源于股票价格的随机波动。1.上市公司盈利能够为投资人带来较高的内生价值
从静态的角度评价，投资在形式上是购买股票，实质上是购买有盈利能力的企业实体资产。而购买这些资产以后，无论其股价如何波动，这些资产总可以为投资人带来真实的利润收入而非股票价格上升那样的虚拟价值。
从动态的角度讲，能够产生收益的净资产可以为投资人带来不断增加的资产价值。企业净资产在经营过程中能够产生净利润，企业留存的净收益形成新的净资产使原有净资产增加，形成资产和收益彼此推高的循环。
以净资产及其盈利视角观察上市公司，可以发现几个显著的特征。第一，不管上市公司市场价格如何波动，其盈利和净资产长期是持续增加的。第二，不管有多少个别企业亏损甚至破产清算，上市公司整体是持续盈利的，且净资产整体是逐步增长的。第三，上市公司的盈利水平显著高于同时期全社会企业的盈利水平。
上市公司有较高的盈利水平，最主要的原因是当地政府税费减免优惠的结果。绝大多数上市公司融资是全国性的，但上市公司对所在地的直接贡献最大，包括税收和就业，所以当地政府也愿意以一定的税费减免帮助上市公司提升业绩，从而提高上市公司的融资能力和融资规模，扩大当地经济税收来源和就业规模。2.上市公司再融资能够为投资者创造外生价值
上市公司具有向公司现有投资人无偿转移净资产的特殊机制，也就是说，公司在增发配股过程中将新股东权益转移给现有股东。这种在企业再融资中由新股东无偿转移给现有股东的净资产，可以称为长期投资人所获得的外生价值。
一般来说，能够盈利的上市公司更容易吸引新的股东加入，新股东一般以参与公司股份增发的方式进入公司，而上市公司增发股份时，会选择以低于其现有股票价格但高于其股份净资产的价格增发。增发完毕，新股东进入公司后，财务上要按照同股同权的“同权化原则”重新确认各自的股份权益。股权同权化是指相同单位的股份在企业具有相同的权益。新加入上市公司的股东购买新股份所支付的价格高于原有股份的净资产，在同权化处理之前，新股份所带来的每股净资产高于原有股份每股净资产，而新股份进入公司后进行同权化处理时，新股份较高的净资产将一部分无偿地确认为现有股东的权益。
获得外生价值是投资上市公司的投资人获得净资产的独特方式，尽管非上市企业偶尔也能靠获得非经营性收益来实现经营利润之外的收益，例如政府财政补贴收入等，但投资人从企业经营管理之外获得有规律的和长期的资产收益，则非上市公司老股东的外生价值莫属了。
上市公司给已有股东带来外生价值的原理可以通过图1-1进行说明。为了清楚理解外生价值对投资收益的影响，图1-1是通过与内生价值进行比较来说明的。
试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]