作者：穆林娟
出版社：复旦大学出版社
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财务报表分析试读：
前言
财务报表分析是多种企业管理分析、经营分析的基础。通过财务报表分析债权人关注企业现有资源和未来现金流量的可靠性、及时性和稳定性，关心的是他们投入资本的安全性；投资人关注的，一是企业当前和未来的收益以及他们从中可能分配的好处，表现为未来获得的股利的多少；二是从企业价值增加中获得的资本利得，表现为股票市场价格的多少；管理者的薪酬、声望往往与企业的经营绩效、成长前景、财务安全性等密切相连，因而他们经常会利用所掌握的会计数据和财务数据分析企业的财务状况、盈利能力和持续发展的可能性；注册会计师代表全体股东审查财务报表的编制是否符合公认会计准则；分析师为了某一特定目的比如证券投资、兼并、收购等对企业价值进行评估，等等。因此，掌握财务报表分析的技术和方法是工商管理类学生、企业财务人员、分析师、投资者、债权人进行财务分析的工具。
本书的特点：1.分析框架。与一般传统的财务分析书籍不同，本书首先通过了解企业经济特征、经营状况与具体竞争战略为财务分析奠定基础，并讨论了公司采用的会计政策和程序对财务报表分析的影响；其次我们采用通用的财务报表分析方法分析了公司的盈利能力和风险水平；然后我们探讨了公司某些特殊财务活动比如并购、外币折算等对报表的影响；最后利用这种信息预测企业未来现金流量，并以此作为评价企业价值的依据。2.写作内容。由于本书编写之际正是处于全球经济一体化、国际会计准则逐步趋同、我国刚刚颁布新会计准则的背景之下，因此在写作的过程中我们注重补充企业按新准则编制会计报表之后对报表分析带来的影响，适当介绍了国际会计准则和美国FASB一些处理方法对报表分析人员的启发，以希望能拓展读者的国际视野。3.编写形式。为了提高读者的兴趣，本书采用了多种生动的写作形式，加入了大量相关案例、相关材料，为了进一步引发读者的思考我们还增加了小组讨论等内容。
本书是由穆林娟主编，张红、于冉、余艳参加了部分章节的编写工作和资料收集整理工作，穆林娟最后修改、总纂并定稿。
由于我国的新准则是2007年1月1日起施行，截至目前尚未见到完全按照新会计准则编制的财务报表，又受到作者时间和水平的限制，有不当甚至错误之处，恳请读者批评指正。穆林娟2007年2月于北京
总序
自20世纪80年代末期，我国便拉开了会计改革的序幕，从1992年颁布的《企业会计准则》、《企业财务通则》到据其制定并陆续出台的具体会计准则，从相继制定实施的分行业会计制度到1998年发布的《股份有限公司会计制度》，从1985年《会计法》的出台到后来的两次修订，从早期的《会计基础工作规范》到后来的一系列会计工作规范措施，都体现了不断改革的进程；进入21世纪以后，我国又颁布实施了《企业会计制度》、《金融企业会计制度》和《小型企业会计制度》。
自1996年起，我国连续颁布实施了《独立审计基本准则》与一系列《独立审计具体准则》和《独立审计实务公告》。
在上述这些改革成果的基础上，我国又对企业会计准则和独立审计准则进行了脱胎换骨式的改造，使之形成了完整的体系。它们包括39项企业会计准则和48项注册会计师执业准则。这些准则于2007年1月1日首先在上市公司中推行，随后会逐步推广到所有公司。财政部对《企业财务通则》也进行了修订，并于2007年1月1日起施行。
我国原有的会计准则由1个基本准则和16个具体准则组成，大部分于1996年至2001年期间发布。准则与国际趋同的目标要求将国际财务报告准则整合到国内准则中，因此在修订所有现行准则的同时，22个新的具体准则又接踵而至。新准则体系虽然是中文的表述，但依据的是国际会计准则的精神，在框架结构上也是一样的。我国政府推进会计国际趋同的态度是积极而现实的。新准则考虑到了中国经济目前的特点，针对特殊类别交易（如同一控制下企业合并等）和特定类型行业（如石油和天然气采掘业等）的会计核算提供了具体的规定，并保留了一些不同于国际会计准则的规定，包括不允许转回已计提的资产减值准备、针对某些政府补助的特殊会计处理和不具有投资关系的国有企业之间的交易不作为关联方交易披露等。
注册会计师执业准则体系包括鉴证业务准则、相关服务准则和质量控制准则三大部分。质量控制准则是注册会计师执业各类业务均应当执行的，而鉴证业务准则和相关服务准则则是按照注册会计师所从事业务是否具有鉴证职能、是否需要提出鉴证结论加以区分的。其中，鉴证业务准则又分为审计准则、审阅准则和其他鉴证业务准则三类。审计准则用来规范注册会计师执行历史财务信息审计业务，要求注册会计师综合使用审计方法，对财务报表获取合理程度的保证；审阅业务准则用来规范注册会计师执行历史财务信息审阅业务，要求注册会计师主要使用询问和分析程序，对财务报表获取有限程度的保证；其他鉴证业务准则用来规范注册会计师执行除历史财务信息审计和审阅以外的非历史财务信息的鉴证业务。在准则框架体系中，审计准则无疑是其核心内容和重点所在。因此，按照审计过程、业务性质和规范的内容，又将审计准则划分为一般原则与责任、风险评估与风险应对、审计证据、利用其他主体的工作、审计结论与报告，以及特殊目的、特殊业务、特殊领域等小类。可见，准则框架体系层次分明，内容全面，既规范了审计等具有鉴证职能的业务，又规范了代编财务信息、对财务信息执行商定程序等不具有鉴证职能的业务，涵盖了注册会计师业务领域的各个主要环节和主要方面，能够满足注册会计师业务多元化的需求，满足社会公众和相关监管部门的基本需求。另外，注册会计师执业准则全面渗透了风险审计理念，充分体现了国际趋同要求，切实考虑了中国国情。注册会计师执业准则将对注册会计师实务工作产生全面、深刻的影响。
新《企业财务通则》明确了资金筹集、资产营运、成本控制、收益分配、信息管理、财务监督等六大财务管理要素，并结合不同财务管理要素，对财务管理方法和政策要求做出了规范。这标志着我国原有的企业财务制度体系将逐步被更新，我国将在企业财务管理体制上实现创新，从政府宏观财务、投资者财务、经营者财务三个层次，构建资本权属清晰、财务关系明确、符合企业法人治理结构要求的企业财务管理体制。
在此背景下，《会计与审计准则解读丛书》出版了。我们赋予它如下职能和特征：一是指导性。我国的企业会计又处在一个新旧交替与衔接的重要时期，所有会计工作者及关注会计工作的人士都必须回答和解决这样一个问题：如何快速更新会计知识，尽快掌握会计新技能？这套丛书有助于很好地回答和解决这一问题。因为它既适用于会计人员的继续教育、财经院校师生的教学参考，也可满足社会各界人士了解企业会计制度和会计知识、掌握企业会计工作技能的需要。二是操作性。它立足于实践，着眼于操作，以基本会计理论为基础，以《企业会计制度》为指导，特别注重新旧会计制度的对比与衔接，力求把会计实务操作程序和方法用科学理论加以阐明和演示，并辅以大量案例，极具可操作性。三是简明性。它力求言简意赅、深入浅出、通俗易懂，以便于各类读者学习参考。四是前瞻性。它在立足实践、着眼制度的基础上，尽量结合和运用当前会计研究的最新成果，总结和归纳我国会计改革与发展过程中的新情况、新问题，并进行规律性探索，具有一定的前瞻性。
本丛书由赵保卿教授主持编写。我国企业会计制度仍处在重建之中，企业会计准则与有关会计规范尚需完善，会计理论和业务领域正不断拓展，在这样的环境和条件下，加之受我们学识和水平的限制，我们赋予它的职能和特征也许不尽完全，疏漏乃至错误也在所难免。我们恳请广大读者多提宝贵意见。丛书作者2007年3月
第一章 总论
第一节 财务报表分析概述
财务报表分析是财务分析人员根据企业财务报告信息及相关经济信息分析企业经济活动，其目的是反映企业财务状况和经营结果、预测未来可能的业绩，以帮助信息使用人员改善经营决策，也就是要解决“谁”对“什么内容”通过“何种方法”进行分析，达到了解过去、评价现在、预测未来的目的。
一、财务报表分析的主体
财务报表是资本市场上的公开信息，而且财务报表信息的获取成本很低，甚至在某种程度上可以认为获取成本为零，在这种情况下，资本市场的所有参与者都可以是财务报表分析的主体，因而报表分析的主体构成复杂，数量众多。我们根据报表的目的将报表分析的主体分为债权人、投资人、管理当局、注册会计师、分析师、监管机构、其他等7种。（一）债权人
债权人是提供款项给企业并得到企业承诺在未来还款的人，一部分债权人是通过向企业提供商品或服务，得到企业承诺在未来收取商品或劳务费，企业的这部分债务是不需要支付利息的，我们将其称之为“自然负债”，这部分债权人的利益保障是通过商品交易或提供服务实现的；另一部分债权人则是通过提供资金融通服务，得到企业承诺在未来收取本金并获取一定金额的利息，他们的收益依赖于他们提供的资金的数量、时间、形式等。
无论是哪一种债权人，他们首先关心的是他们投入资本的安全性，因而他们对于报表分析更关注企业现有资源和未来现金流量的可靠性、及时性和稳定性，报表分析技术和评价标准因债务的期限、担保与否、目的的不同而不同，我们将在本书分短期财务风险分析和长期财务分析两部分讨论。（二）投资人
投资人是已经或预期向企业提供资金获取非固定收益率报酬，并承担企业经营风险和财务风险的人。投资人的资金即企业的权益资本向债权人提供了安全保障，投资人投资的目的是为了财富的积累，所以他们甘愿冒比债权人更大的风险。
投资人关注的，一是企业当前和未来的收益以及他们从中分配的好处，表现为获得的股利的多少；二是从企业价值增加中获得的资本利得，表现为股票市场价格的多少。影响股利和股票价格的因素很多，报表分析时关注偿债能力、获利能力、资产管理效率、现金流量状况、每股收益等等。（三）管理当局
管理当局是被投资人聘用，对公司的全部资产和所有的经营活动进行管理的企业高级管理层，他们的薪酬、声望往往与企业的经营绩效、成长前景、财务安全性等密切相连，因而他们经常会利用所掌握的会计数据和财务数据分析企业的财务状况、盈利能力和持续发展的可能性。值得注意的是，由于信息的不对称性的存在，管理当局所掌握的内部信息往往最为丰富，他们在分析时除了使用公开披露的信息外，还可以得到企业内部财务信息以及非财务信息的支持。（四）注册会计师
注册会计师是被企业所聘用，代表全体股东审查财务报表的编制是否符合公认会计准则的人。报表的编制必须遵守同一的规则才能使各种背景的报表使用人看懂，而检查企业报表编制是否符合规则的责任就落到了独立的第三方注册会计师的肩上，注册会计师也会采用报表分析的方法和手段对报表的合规性做出判断。（五）分析师
分析师是为了某一特定目的比如证券投资、兼并、收购等对企业价值评估的人，现代社会很多经济活动都依赖分析师的分析，利用公开信息进行财务报表分析是分析师评估企业价值的一个重要的途径。研究表明分析师采用报表分析通常是跨越多个期间，长期跟踪进行，对报表分析可能更客观。（六）监管机构
监管机构是财务报表的制定者、资本市场的监督者、证券管理机构、行业自律组织等，使用报表的目的是为了履行自己监管职责的人，他们通常会利用财务报表分析的方法，完成他们的任务，同时通过他们的监管也在各个角度规范企业行为，比如报表编制是否合理、融资行为是否合法、是否依法纳税和支付工人工资、是否遵守市场秩序等等。（七）其他
除上述之外，财务报表分析还能满足其他一些使用者的需求，比如评级机构的信用等级评级、供应商对企业财务状况的了解、员工对工资的评价、政府对纳税情况的调查、证券经纪人寻找潜在的投资对象等等，我们在此不一一讨论。
二、财务报表分析的内容
确定财务报表分析的内容就是分析师确定对什么进行分析，也就是对被分析的客体进行研究和判断。财务报表分析的内容根据不同的分类各不相同。（一）按照企业经济活动
财务报表分析内容反映的是企业从事的经济活动，包括经营活动、投资活动、筹资活动和分配活动，目的是预测未来经济活动的经济后果，帮助报表分析人员进行决策。
经营活动是企业日常最主要、最基本的经济活动，是企业运用法人资产赚取收益的活动，包括采购、生产、销售、服务、新产品研发等活动是企业收益最主要、最稳定、最持久的来源，因而也是报表分析常见的分析内容。
投资活动是企业根据战略发展规划，将其有限的资源分配给各资产项目，这些项目预期未来给企业带来收益。投资活动决定了企业生产经营能力、工艺水平、盈利模式，影响企业的成长能力和经营风险，关于投资活动的分析能够给相关人员提供一个明智决策的框架。
筹资活动是企业筹集日常经营和投资所需资金的过程，关系到企业抵御风险的能力和成长潜力，对筹资活动的分析可以帮助报表使用人判断企业在所有者资金和债权人资金之间可作选择的范围，表明企业何方的控制力较多以及管理人员的风险管理的态度。
分配活动是将企业经营收益或投资收益返还给投资人的活动，关系到企业成长能力和获利能力，分析分配活动是帮助报表使用人评价管理者能力和业绩，分析企业投资回报的途径之一。（二）按照企业财务能力
通常情况下企业财务能力可以分成以下四部分讨论：
偿债能力是企业偿还债务和支付本金的能力，该能力的强弱直接影响企业资金的安全性和盈利水平。通过偿债能力分析，报表分析人员能够判断企业财务风险的高低，了解企业经营的安全性以便做出决策。
获利能力是指企业从其经营活动、投资活动中能够获得回报的多少，通常同一规模的企业获得的回报越高获利能力越强。企业存在的基础就是有所回报，这些回报构成了社会财富的基础。因此在某种意义上讲，所有的报表分析人员都会关注企业的获利能力，判断企业获利能力的发展趋势。
资产运用能力是企业利用经营资产获取收益的能力，它能反映企业经营活动的运行状态和资产管理水平的高低。报表分析人员通过分析企业资产运用能力有助于判断企业存在提高获利水平的空间，财务风险是否有改善的可能，企业成长的范围有多大，等等。
发展能力是企业未来成长壮大的可能性，它反映企业在原有基础上的增长空间。报表分析人员通过分析企业的发展能力不但了解企业过去获利能力，还能预测未来一段时间的盈利趋势，帮助投资人了解企业长期的发展趋势，判断管理层的经营行为是进行价值创造还是造成了价值毁损。（三）按照财务报表分析内容的载体
财务报表分析内容的载体就是报表分析的物质形态的资料，这些资料不仅仅局限于财务报表，还包括其他补充信息。
1.财务报表及其附注
财务报表是根据公认会计准则的规定反映企业一定时间财务状况、经营成果、现金流量和股东权益变动情况的财务报表，附注及附表是对主表内容的补充说明，目的是增加财务报表的信息含量，提高会计信息的相关性，减少财务报表使用人的误解。2006年2月财政部颁发的新准则将财务报表的格式和附注按行业划分为四类：一般企业、商业银行、保险公司和证券公司，规定企业编制的报表至少要包括资产负债表、利润表、现金流量表、股东权益变动表和附注。财务报表及其附注是报表分析的最主要的材料来源。
资产负债表反映的是资产负债表日企业的财务状况，按照我国的会计准则报表的左方列示企业的资产，资产的总量与结构是与企业所处行业、规模密切相关，向报表使用人说明了企业未来收益的来源；表的右方列示企业的资金来源，表明企业的资金有多少是股东的权益，有多少是企业的债务。
利润表反映的是企业一年或者一个营业周期的经营成果，按照我国的会计准则利润表采用多步式格式，分营业收入、营业利润、利润总额、净利润、每股收益五个层次反映企业收益的形成。
现金流量表反映的是企业一定期间现金及现金等价物流入和流出的情况，按照我国的会计准则该表需要区分经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量三部分分别列示。
股东权益变动表反映的是企业一定期间所有者权益（股东权益）的变动事项和变动情况，按照我国的会计准则股东权益变动表包括上年期末余额、本年期初余额、本年增减变动金额、本年期末余额四部分。2006年2月财政部新颁布的会计准则将股东权益变动表由资产负债表的附表改变为主表，将有利于提高财务报表信息对投资人的决策有用性。相关资料
我国现行的会计准则资产负债表有3张附表：资产减值明细表、所有者权益（股东权益）增减变动表、应交增值税明细表；利润表有3张附表：利润分配表、分布报表（业务分部）和分布报表（地区分布）。
2006年2月财政部新颁布的会计准则为四表一注，要求企业编制的报表至少有资产负债表、利润表、现金流量表和股东权益变动表四张报表，还对附表重新进行了规范，新会计准则要求编制的附表有38项，需要编制资产负债表附表的项目有：交易性金融资产、应收账款账龄结构、应收账款客户类别、存货明细表、存货跌价准备、消耗性生物资产、其他流动资产明细、可供出售的金融资产、持有至到期投资、长期股权投资、投资性房地产、固定资产明细、生物资产明细、油气资产明细、无形资产明细、递延所得税资产和递延所得税负债、资产减值准备明细、所有权受到限制的资产、交易性金融负债、应交税费、其他流动资产明细、长短期借款、应付债券、长期应付款等；需要编制利润表附表的项目有：营业收入、建造合同当期预计损失、公允价值变动受益、投资收益、资产减值损失、营业外收入、营业外支出、经营租赁出租人各类出租资产、融资租赁出租人未实现融资受益、以后年度将支付的最低租赁付款额、经营租赁承租人重大信息、终止经营、分部报告、或有事项、母公司信息、子公司信息、合营企业信息等。
2.企业提供的其他报告
其他报告是企业提供的财务报表之外的相关信息，包括企业内部管理报告、招股说明书、新闻发布稿、股东大会决议等等。其他报告所提供的信息对报表分析人员是十分重要的，它应该能直接或间接佐证财务报表信息。
3.企业外部相关报告
一些与企业财务报表信息有密切关系的外部报告和资料报表分析人员需要加以特别关注，因为企业报表编制人员与企业外人员合谋的成本是非常高的，通过企业外信息的佐证可以使报表信息的可靠性大大得以提高，而且很多时候分析人员可以通过表外信息的分析发现财务指标产生的根源。常见的外部相关报告有：审计报告、政府文件、律师声明等等。
三、财务报表分析方法
财务报表分析的方法日益增加，特别是随着金融学、行为学、心理学等学科内容与财务学的融合，一些金融工程的分析方法、行为学的分析方法和心理学的分析方法在财务报表分析中也被许多分析师加以利用，我们主要还是采用比较经典的报表分析方法阐述报表使用人如何进行报表分析。经典的报表分析方法主要可以分为两类：比较分析法和因素分析法。（一）比较分析法
各国的报表都是按照统一的公认会计准则编制的，因而各公司的报表也就具有了共性，为报表的比较分析提供了基础。不同的报表使用人报表分析的目的不同，比较的内容和方法也不尽相同，比较分析按照比较的对象可以分为趋势分析、同业分析和目标分析。
1.趋势分析
趋势分析是对特定企业财务报表全部项目或部分项目连续分析若干时间，从中看出发展趋势，借以对未来做出判断。报表分析师经常采用的趋势分析的具体做法有三：（1）把连续若干期各项目的绝对金额进行比较，计算出增减的差额，得出变动的总量趋势。（2）以各期数额作为分子，把前期的绝对金额作为分母，计算出变化程度趋势（百分比）。根据分母的不同又可以分成两种情况：第一，以某一期（一般采用第一期）的固定数额作分母，将分析期内每一期分析数额与之比较，计算出定基动态比；第二，以每一期的前期数额作分母，将分析期内每一期分析数额与之比较，计算出环比动态比。（3）根据连续数期变化的统计数字（既可以是绝对数也可以是相对数），可以绘出一个统计图表，更形象地显示变化趋势。
趋势分析是一种动态的比较分析，通过分析连续数期的财务报表项目的情况，能够反映出企业财务状况和营业成果的变动方向，发现这种变动趋势的性质是有利的还是不利的，评价企业财务管理水平并及时发现问题，查找原因，改进工作。
2.同业分析
为了全面评价企业经营业绩，全面反映企业的竞争地位，还需要把该企业的主要财务指标与同业水平进行比较。通过与行业平均指标的对比，可以分析判断该企业在同行业中所处的位置；和行业先进指标对比，实际上是与先进的管理经验和方法、先进的科学工艺水平的比较，帮助企业找出其与先进水平的差距，有利于吸收先进经验，克服自身的缺点；和直接的竞争对手比较，帮助报表使用人发现企业的竞争优势和竞争劣势。
3.目标分析
如果把分析期的实际数额与目标标杆值比较，那么标杆值就是比较的标准，实际数额与标杆值比较，可以反映分析意义，比如采用预算做标杆反映预算的完成程度，采用企业历史最好数据做标杆反映企业能否在本期突破自身管理水平，等等。财务报表分析人员根据分析的目的选择一个恰当的标准，才能得出有意义的判断。
比较分析法的主要作用在于揭示被分析对象客观存在的某一方面的差距或优势以及形成这种差距或优势的原因，帮助报表分析人员发现问题或者揭示企业投资价值，有利于报表分析人员做出正确的判断。比较分析法是各种分析方法的基础，不仅在报表中的绝对数要通过比较才能说明问题，即使是相对值指标也要与有关资料进行对比才有意义，比如一个企业的资产负债率是70%，我们不能简单地得出“好”或“不好”的结论，假设我们知道了行业平均水平是40%，其主要竞争对手的资产负债率是45%，我们可以判断该企业的财务风险比较高。（二）因素分析法
一个经济指标的质量往往是由多种因素造成的，只有将这些指标分解成各种各样的过程因素，才能发现指标的驱动因素，才有利于我们做出各种决策。因素分析法也是财务报表分析常用的一种方法，它包括比率因素分析法和差异因素分析法。
1.比率因素分析法
比率因素分析法是把一个比较核心的财务比率分解成若干个影响因素的方法。著名的杜邦分析体系就是采用比率因素分析法的典型代表，在该体系中就将资产报酬率分解为资产周转率和销售利润率的乘积，表明资产报酬率受资产周转率和销售利润率的影响。关于杜邦分析体系我们将在本书后面的相关章节中具体介绍。
2.差异因素分析法
为了比较实际数额与目标标杆值之间差额产生的原因，可以采用差异因素分析法。根据计算差异方式的区别，差异因素分析法又可以区分为定基替代法和连环替代法。（1）定基替代法。按照这种方法，以目标标杆值为基础，然后分别用实际数额代替标杆值，来确定在实际工作中各因素对指标的影响。比如：
预算销售收入=预计销售量×预计价格
销售差异=实际销售量×实际价格-预计销售量×预计价格
我们知道了销售差异，但要想知道差异产生的因素则：
数量因素的影响=实际销售量×预计价格-预计销售量×预计价格
价格因素的影响=预计销售量×实际价格-预计销售量×预计价格
值得注意的是，这种分析方法只能得到财务因素的影响，但企业经济指标除了受这些因素影响之外还有其他因素比如内外部环境的影响，这些因素是非财务的，该方法不能得到相关信息。（2）连环替代法。按照这种方法，以目标标杆值为基础，然后依照特定顺序分别用实际数额代替标杆值，来逐一确定在实际工作中各因素对指标的影响。
假设某一经济指标可以写成表达式：Y=a×b×c，企业根据情况制定的目标标杆值则可以表达为：Y=a×b×c，企业的实际指标状况0000可以表达为：Y=a×b×c，则差异额：⊿Y=Y-Y。111110
我们来分析差异产生的原因：
a因素的影响=a×b×c-a×b×c100000
b因素的影响=a×b×c-a×b×c110100
c因素的影响=a×b×c-a×b×c111100
在连环替代法的使用过程中需要关注：第一，构成因素具有相关性，对指标具有解释作用，否则单纯的定量分析就失去了经济意义；第二，因素替代的顺序要恰当，并依次进行；第三，计算分析程序的连环性，在计算分析每一个因素的影响时，都是在前一个因素变动的基础上进行的，连环替代，逐一确定各个因素的影响力。
在实际经济生活中比较分析法和因素分析法往往结合使用，在比较中分析寻找差异产生的原因，在因素分析的过程中比较结果的不同，分析师的分析工作是很多个比较和因素分析过程所构筑的。
第二节 经营战略分析
优秀的财务分析人员可以从企业公开的财务数据和公开披露的重大事项中分析、提取企业管理的内部信息，这要求分析人员了解：企业业务状况、经营战略和会计政策。经营战略分析的主要目的是寻找企业收益的驱动因素，防范风险，预测企业的经营前景。
一、行业分析
不同的行业竞争程度、产品特征、技术含量、发展前景均不相同，这些行业经济特征会以各种方式影响财务报表数据的内在关系，在较长时期内影响企业收益能力和风险防范能力。近年来有大量的关于行业经济特征的研究，最具有代表性的有：价值链分析和波特“五种力量”分析。相关资料：深沪交易所总结2004年年报披露情况
2004年受能源和原材料价格上涨等因素影响，深市采掘业上市公司平均每股收益位居各行业之首，达到0.59元，并比去年同期的0.37元上升58%；房地产业在经历宏观调控后全行业仍保持快速增长，平均实现每股收益超过0.21元，比2003年增长69%。金融、保险业受宏观调控及监管政策的影响，每股收益由2003年的0.11元下降为-0.10元；电力、煤气及水的生产和供应业盈利也出现了明显的下滑，平均每股收益由2003年的0.35元下降为0.24元，降幅高达32%。资料来源：www.gutx.com，2005-4-30，冯飞，《证券时报》。（一）价值链分析
价值链是一系列价值创造活动的集合，行业价值链反映了从材料供应、生产、分销和服务的活动集合，价值链分析的核心就是要在整个价值创造的链条基础上研判各种经营、管理行为。图1-1是制造业的典型价值链。图1-1 制造业的价值链
企业管理人员、分析人员采用价值链分析识别公司在行业中的战略定位，分析其在价值链的哪一环节上是其专长。即使某些大的集团公司从事整个产业的活动，但它也有经营活动重心，Galbraith认为公司的重心是公司经营活动的基点，这也往往是公司的核心能力之所在。
研判公司的产业价值链能够更好地识别公司的优势与劣势，公司根据相对竞争优势分析自身的价值增长点，进而决定是实行向上、向下一体化战略，还是只参与价值链上某一个或几个环节的竞争。比如，可口可乐公司利润增长点主要来自于饮料的配方，浓缩液的生产和销售主要由控股公司完成，而分装业务有40%由独立的分装厂完成，45%由非控股的关联厂家完成，只有15%是由控股厂家完成的，这样公司保留了大部分利润，减少了对分装业的投资（分装业为资本密集型行业），降低了经营风险。（二）“五种力量”分析
Michael E. Porter在著名的《竞争战略》一书中指出：行业平均获益能力受五种因素（经济特征）的影响，分别为：现有公司间竞争、新加入者竞争、替代品竞争、购买者的能力和供应商的能力。这五种因素的竞争力量决定了公司的竞争程度，每一种因素力量的增强都会使公司的获利能力降低，但从长期看，公司可以通过竞争战略的选择，改变一种或几种因素的力量，培养公司自己的竞争优势。
1.现有公司间竞争
现有公司间竞争是行业内部企业的直接对抗，不同行业的竞争程度是不同的，一些行业由于竞争者数量众多、市场有限（行业增长速度缓慢）、行业剩余生产能力较大或者行业退出成本昂贵，竞争非常激烈，任何一家公司的产品都很难保持较高的价格水平，比如纺织、食品等行业，这使得任何一家公司改变竞争战略都会有很多的竞争对手迅速跟进。同时还有一些行业由于竞争者数量有限或者市场空间巨大（行业增长速度很快）、行业剩余生产能力较小（需求比较旺盛）、产品独特性很强、转换成本很高等特点使竞争并不很激烈，企业通常有很高的利润率，企业间竞争往往是在技术、品牌等方面展开，比如房地产等。因此，行业平均利润水平受现有公司间竞争程度的影响很大。
2.新加入者竞争
一个行业有超额利润存在就会吸引新的加入者，他们的进入意味着行业生产能力供给的增加，并与原有的公司争夺市场份额和市场资源，行业准入门槛的高低直接影响新加入者对原有企业的竞争。行业准入门槛有产业自身需求，如存在巨大规模经济、该行业产品各具特色、资金需求大、转换成本高、技术水平/人力资源水平要求比较高，会给新进入者造成较大障碍；反之进入该行业就比较容易。行业准入门槛还受外部影响因素的影响，如政府政策（比如政府颁发的医药生产许可证、电信运营许可证等）、法律制度、先行优势、与经销商的关系等。行业准入门槛越高，新企业加入就越困难，行业的竞争程度就会受限制；行业准入门槛越低，新企业加入就越容易，行业的竞争程度就会越激烈。因此，新加入者的难易程度是影响行业平均利润水平的另一主要因素。
3.替代品竞争
Michael E. Porter认为，“替代品的存在限制了一个产品的潜在回报，因为替代品产业为该产业产品能够索取的价格设定了上限。”替代品的威胁取决于相互竞争的产品的价格、功能和转换成本，一个行业的替代品越多，如饮料行业，客户转换成本低，行业盈利水平就会下降；而替代品较少的行业盈利水平较高。对于替代品较多的行业，企业一般十分注意与客户沟通，建立品牌效应，以降低客户转换产品的意愿，通俗讲就是培养企业、品牌的忠实顾客，或提高顾客的忠实度。
4.购买者的能力
购买者通过讨价还价或者要求提供更多、更好的服务与企业沟通，进而影响该行业的实际利润。影响购买者能力的因素有两个：价格敏感性和相对讨价还价能力。
产品的特性一般会影响价格敏感性，如果该企业的产品性能、特色与竞争对手的产品都非常类似，如大多数的大众餐馆，客户很容易接受价格低廉的产品；如果某个企业的产品非常独特，客户的价格敏感性相对较弱，则客户转换产品的可能性较小。价格敏感性还取决于产品的相对成本的高低，如果一个产品的价格相对于购买者的收入而言比较低，购买者对价格的敏感程度相对较低，其花费较多的时间去寻找价格更低的替代品的意愿也较低；反之，购买者就会愿意花费较多的时间去寻找更经济的商品，价格敏感性也更高，比如人们在购买住房等大宗商品往往花费大量的时间“货比三家”。
讨价还价的能力取决于买卖双方的力量，下列一些因素可以增强购买者的讨价还价能力：行业中企业数量众多、购买者能够收购大部分产品（如大分销商）、产品标准化程度高或者替代品多、转换成本低等。
5.供应商的能力
供应商通过讨价还价或者要求减少服务项目、降低服务质量等方式与企业沟通，进而影响该行业的实际利润。与分析购买者的讨价还价能力相同，下列一些因素可以增强供应商的讨价还价能力：行业中企业数量很少（如电信行业）、购买者人数众多、客户可选择的替代品很少或很难取得（如电、煤气）等。小组讨论
下表是五个不同行业公司的简易资产负债表和损益表的同型表，表中各个项目的数据都是根据经营收入作为100%的百分数表示的（即各个项目数据都是相应的财务报表数据除以该年度的经营收入得出的）。
其中a公司主营业务为生产剃须刀等家用小型电器；b公司主营业务为生产和销售计算机硬件产品；c公司主营业务是为企业提供代为记账等临时办公服务；d公司主营业务为连锁百货；e公司主营业务为连锁快餐。
要求：请分析各公司的财务报表项目之间反映了哪些行业经济特征？资料来源：Clyde P. Stickney ＆ Paul R. Brown，《财务报告与报表分析》。
二、竞争战略分析
企业的盈利水平除了受行业因素的影响外，也受企业经营战略选择的影响。企业若希望在一个较长的时间内保持盈利水平，需要执行并保持执行经营战略，形成核心竞争力，以适当的方式构造其价值链。Michael E. Porter提出了两种基本竞争战略：成本领先和产品差异化战略。
1.成本领先战略
成本领先战略是针对大规模市场的低成本竞争战略，要求实施该战略的公司的设计、生产、销售等能力比竞争对手高。获得成本领先的公司在成本定价中往往具有优势，若其接受竞争对手的价格就可以获得丰厚的回报，它也可以主动采用低于竞争对手的价格，迫使竞争对手接受较低的收益，比如零售业巨头沃尔玛在全球推行统一采购、统一管理等措施，成功实施了成本领先战略。像沃尔玛这样成功实施成本领先的公司往往非常重视成本控制，拥有比供应商更高的讨价还价的能力，目前已有竞争对手成本相对比较高，成本壁垒使新进入者的竞争力减弱，因而可以拥有相对较高的盈利水平。
2.产品差异化战略
产品差异化战略是针对大规模市场的生产推出特质产品和服务的竞争战略，要求实施该战略的公司在产品质量、特殊性能、售后服务等为客户提供特殊价值的能力比竞争对手高。由于客户为了特殊价值的产品或服务往往会丧失对价格的敏感性，因而差异化使企业可以获得高于平均利润的收益。除此以外，产品的特殊性使得即使在利润率较高的情况下新进入者也很难进入，企业原有的竞争对手也相对较少，企业产品具有较高的市场占有率，因而公司较供应商和消费者拥有较强的讨价还价的能力，从而成功实施差异化战略的公司具有较高的收益水平，比如迪斯尼公司、耐克公司等。相关案例
2001年“9·11”事件后，美国航空业收入锐减，亏损猛增，裁员不断，但此时美国西南航空公司却仍保持着盈利纪录。据报道它已占有了25%的美国国内市场份额，在低于500英里的短程航线上，已占有了65%的市场份额。这与其一贯推行的低成本战略是密不可分的。他们以低票价、不提供机上服务来吸引短程休假、旅游旅客；经常选择不繁忙机场缩短登机时间；以高频率、高正点率和快速登机来吸引短程商务旅客。因此在被认为经营环境最为恶劣的2001年第四季度，西南航空公司的毛利润仍为2.46亿美元，净利润6350万美元。
过去30年间新加坡航空公司一直表现出优异的经营业绩，盈利水平一直高于行业平均水准，他们认为是可持续的竞争优势使其取得了战略性的成功。多年来，新航建立了致力于为客户服务的管理体系，以客户为导向的企业文化，高标准服务，在创新服务上始终保持高投入，能够主动放弃不再具有竞争力的项目和服务。新航应用了一个称为“40-30-30”的方法，将40%的资源用于员工培训，30%用于过程和程序评价，30%用于创造新产品和新服务，提倡多元化服务和世界一流的基础设施结合在一起将会产生协同收益。【例1-1】JS公司××年度的利润表如表1-1所示，根据JS公司利润依附在已知该企业的主营业务收入占营业收入的80%，主营业务成本占营业成本的80%。
根据例1-1，营业收入本年是1500万元，其主营业务收入应为1500×80%=1200（万元），营业成本本年是840万元，其主营业务成本为840×80%=672（万元）。
本年的销售毛利率是（1200-672）/1200×100%=44%。
上年营业收入是1450万元，其主营业务收入应为1450×80%=1160（万元）。
上年营业成本是790万元，其主营业务成本为790×80%=632（万元）。
上年的销售毛利率是（1160-632）/1160×100%=45.5%。
据行业协会调查，该企业所处行业的平均毛利率是18%，而JS公司的毛利率远远高于行业平均值，我们从中可以推断JS采用的是差异化的竞争战略，但值得注意的是JS公司的毛利率较上年度有所下降说明企业产品的竞争优势正受到挑战，虽然还没有对企业产生重大威胁，但是企业若要保持战略一贯性，维护企业核心竞争力，对这一下降的态势应给以足够的关注。
三、财务报表与战略分析
公司通常编制四种财务报表：资产负债表、利润表、现金流量表和股东权益变动表，同时还提供一些报表附注。我们可以采用图1-2反映企业战略、企业主要活动和财务报表的关系。图1-2 企业战略、企业主要活动和财务报表的关系
资产负债表反映了一定时期企业资源（资产）以及对这些资源的索求权（负债和所有者权益），其中资产部分是公司投资决策的结果，反映企业的经营战略；负债和所有者权益部分是公司融资决策的结果，反映了企业的财务战略，因此，资产负债表描述了企业公司经营战略和财务战略之间的平衡关系。它向报表的使用者说明了公司将哪些资源确认为资产？确认的金额为多少？公司的资产构成是什么状态？未来一段时间内公司需要提供的偿还责任形式如何？金额多少？公司所有者剩余索取权的大小？股东价值的高低？公司资产、负债的质量如何？偿债风险高低？
利润表反映了公司一段时间的经营获利水平，是公司战略执行的经济结果反映，其中收入反映公司提供的产品和服务，成本、费用反映了公司所做的牺牲。报表使用者可以通过研究公司的战略和过去收益趋势，判断公司市场价值，预测未来的收益水平、持续状态，分析会计政策对战略的支持程度，评估收益质量，研究公司收益的“管理”程度等。
现金流量表反映公司一定时期从事经营活动、投资活动、筹资活动获得的净现金流量，报告了企业活动对于现金状况的影响。现金流量是企业战略和经营活动、投资活动和筹资活动相互联系的纽带，使企业的业务持续有效地进行，反映了公司资金来源的主要渠道。在很多情况下，盈利的公司也会处于“现金荒”的情况，企业生存发展的基础就是必须能够创造足够的现金。
股东权益变动表反映公司一段时间给股东带来的价值增加（或减损）的情况，反映企业原有战略是否给股东带来了财富以及对未来战略的支撑强度和企业抗风险的能力。
当报表分析人员对所要分析的公司的行业、战略进行必要的了解，分析和理解了公司的财务报表，就可以对公司的盈利水平和风险控制水平进行初步判断，在此基础上可以采用具体分析方法（后面章节进行介绍）深入分析。
四、公司经营战略分析
经营战略分析是财务报表分析的起点，报表分析人员通过战略分析可以从总体上对企业的生产经营活动进行定性分析，确认公司的利润来源和主要风险驱动因素，帮助分析人员评估企业当期业绩、预测未来收益水平。
公司经营战略是行业经济特征和企业竞争优势的反映，为了企业产品或技术不被竞争对手模仿，长期维持竞争优势，企业需要不断地采取措施保证竞争战略的贯彻，这些经济行为的运行轨迹会反映在企业的财务报告中。企业的经济行为是非常复杂的，要更好地考察、分析企业的战略选择，需要建立战略分析框架。
战略分析框架应包括对四种选择的分析：（1）分析企业所在的行业经济特征与企业战略是否匹配。公司从事哪个或哪几个行业的生产经营活动？判断企业未来是继续加强主业的竞争优势还是准备从事多种经营？企业所在行业的行业特征是否发生变化？行业风险是否增加？（2）判断企业竞争战略。公司已经采取和准备采取何种方式与同业竞争？公司产品和服务的性质是否体现了企业的竞争定位？公司是否参与价值链的全过程的经营活动还是只从事优势阶段活动？（3）研究企业战略执行状况，比如公司通过何种方法在各事业部、职能部门创造协同效应，并利用协同效应贯彻战略？（4）分析公司的战略是否落实到财务政策并反映在财务报表上，公司的财务业绩是否支持企业未来战略的事实。
第三节 会计分析
由于绝大部分的报表分析人员都不能得到企业内部信息，因此有效的财务报表分析只能从公开的财务数据提取信息，而公司披露的财务信息与企业的原始财务信息是有区别的，是进行过加工处理的，进行会计分析是理解公司会计信息处理，了解会计政策的灵活性，评价公司会计处理反映经济业务的真实程度，尽可能消除报表分析的“噪音”，为提高财务分析的可靠性奠定基础。
一、影响会计信息质量的因素
公司的管理者受托对企业进行经营管理活动，根据公认会计准则报告公司的运行情况，公司的所有者和准则的制定者都给了管理者相当的空间，管理者对外提供的财务信息既包括了企业经营战略等内部管理信息，也包括了管理者的主观判断，甚至也可能包括管理者有意操纵的信息。影响会计信息质量的主要因素如下。（一）判断错误
经济活动十分复杂和多变，一些经济业务发生时，公认会计准则很可能没有对其进行规范，管理者也很可能对其没有足够的认识，比如新型销售方式的推出、金融衍生工具的创新等，管理者只能根据主观判断进行业务处理，主观判断必然受到判断者的知识背景、工作经验、业务的复杂程度、环境因素的影响，可能会出现判断错误。另外针对一些经济业务会计准则给了管理者斟酌处理空间，不同的管理者对准则的理解或者对经济业务本质的认识存在偏差，导致管理者错用会计准则歪曲会计数据，影响会计信息质量。（二）管理人员动机
在两权分离的现代企业制度下，投资人很难通过其他途径获得企业内部信息，财务报告利润是其衡量管理者业绩的最主要的工具，管理者就有动机操纵利润。很多学者通过规范研究和实证研究的方法讨论了管理者的操纵动机，主要有：管理者为了追求更高的报酬、保留公司的控制权、避税的需要、躲避监管、对利益相关者的维护或者出于影响资本市场信息的目的等。管理者通过对财务报告的系统性影响，实现其预期目标。歪曲的财务信息降低了财务报告的使用价值，报表分析人员在进行财务分析之前，首先要判断报表信息的准确性，只有对客观、真实的报表进行分析所得到的信息才是有意义的。（三）公认会计准则制定质量
公认会计准则制定的质量是会计信息质量的基石。公认会计准则是否完善？对存在争议的会计问题或新的经济业务领域公认会计准则的规定是否公允及客观？有关规定是否过于模糊？被操纵的空间有多大？等等，这些准则制定的质量问题直接影响企业信息的质量。（四）公认会计准则执行质量
公认会计准则的制定和执行是两个相互影响的环节，它们的目的都是在于提高会计信息质量。企业在执行公认会计准则时是否利用准则操纵财务报告？公认会计准则在对企业使用的会计方法加以限制的同时，有允许其在众多方法中进行一些选择，这些选择可以被看成是一种用它就可以操纵报表数字，以达到管理当局预期目标的通行证。因此，我们说公认会计准则是借助它的执行机制保障会计信息质量的。（五）信息披露制度
制度建设有助于解决信息问题。肖特指出，“当竞争性价格不能为完全分散化和需要协调的经济活动增添足够信息时，社会及经济制度就成了为经济系统增添信息含量的信息装置。”因而各国都有强制信息披露制度，强制信息披露制度向财务报告分析师等信息需求者传递了一些基本的制度信息，降低了信息的不对称性，是分析师分析的基础数据。信息披露制度的完善与否直接决定了分析人员是否可以获得及时、完备、准确的信息，直接决定会计信息质量。
现实经济生活中由于利益的驱动，企业除按照强制规定披露信息外，也自愿披露企业的部分信息，一般认为业绩越好的企业越主动自愿披露更多信息。研究表明，自愿信息披露有五大动机：资本市场交易动机、控制权竞争动机、股票报酬动机、诉讼成本动机和管理能力信号动机。自愿信息披露能够使分析师获得更为丰富的信息资料，但信息质量约束性较低，管理当局可能通过延迟披露、虚假披露、选择披露、模糊披露等手段，使信息真假难辨，分析师需要一定的职业判断和职业谨慎。（六）审计质量
财务报告分析人员通常比较依赖审计，但是审计失败和部分审计师利用准则的“灰色地带”接受企业管理当局的某些操纵行为也是存在的，甚至极少数审计师也可能蓄意造假，财务分析人员也需要对这些行为保持警惕。（七）其他
除了上述影响企业信息质量的因素以外，还有一些因素也会对其产生影响，比如企业内部控制制度的严谨程度、管理者和财务人员的职业素质、信息披露的市场环境等等，对影响会计信息质量因素的分析是很重要的，它可以帮助财务报告分析人员识别报表欺诈行为，帮助财务报告使用人做出比较正确的判断。
二、会计分析步骤
财务报告分析人员在进行财务分析之前进行会计分析，主要是为了消除财务分析过程中的“噪音”干扰，评价企业会计信息质量，这可以通过以下的基本步骤进行。（一）了解企业的经济业务
了解企业的经济业务和经济业务特征可以较好地了解这种业务类型适合于采用何种会计处理方法，企业是否采用了最为恰当的方法。譬如，企业的正常坏账比率是多少？企业计提的坏账准备与正常的坏账比率是否存在矛盾？应计折旧资产的有效使用期限是多长？采用的折旧方法是否与事实情况相匹配？等等。（二）确认公司主要会计政策
公司战略的执行、风险的规避都要通过特定的经济行为去实现，这些经济行为会通过特定会计政策反映在企业的财务报告当中，因此报表分析人员首先要对反映公司所在行业特定的会计政策和反映企业风险管理的会计政策进行确认和评估，判断企业这些基本会计政策的有效性、公司如何管理这些政策。比如，产品研发是高科技企业成功的保障，存货管理是零售业生存的根本，报表分析人员对这些因素展开分析：哪些指标或会计事项能够描述这些因素的内涵？决定这些指标或会计事项的会计政策是什么？会计政策中是否包含会计估计和主观判断？这些估计和判断是否客观、准确？对企业经营效果的影响如何？等等。（三）分析公司会计政策的灵活性
公认会计准则的颁布和执行是为了增强财务信息的一致性、可信度，减少对财务数据的操纵，使其更客观、准确。但经济业务是复杂多变的，公认会计准则的一致性越强，管理者按照事物的本质，在会计政策决策中反映真实业务的灵活性越差，反而可能会丧失会计信息的真实性，因此，各国会计准则在制订过程中对需要涉及重大判断的业务，给管理人员留有较多的空间。一般而言，企业采用的会计政策可能是保守的、自由的或中立的，它会影响企业当期和未来的收益水平。企业对一贯会计政策的背离可能是会计操纵，财务分析人员一般会对会计政策偏离行业标准的企业加以注意，也会对会计政策与过去期间不同的企业加以注意。企业会计政策的灵活性主要体现在以下几方面。
1.会计政策的选择
并不是所有会计政策的选择都具有灵活性，每个国家的情况也相差甚远，但各国会计准则对下列会计政策的选择都赋予一定的灵活性：折旧政策（加速折旧法或年限平均法的选择）、存货会计政策（先进先出、后进先出或平均成本法的选择）、商誉摊销政策（摊销方法、期限的选择）、准备计提政策（需要计提何种准备）等等。如果会计政策选择的灵活性很小，会计数据可能不会为理解公司经营的经济意义提供更多的信息；相反，如果管理层选择会计政策和估计时具有相当大的灵活性，则会计数据有可能提供较多的信息，这主要取决于管理层如何实施这种灵活性。
当管理当局能自由地选择可接受的会计政策时，它有两种倾向：一种是倾向乐观，另一种是倾向保守。通常认为，具有保守倾向的管理者所做的决策是低风险的，减少了高估收益和追溯变动的可能性，但是过度的保守和稳健从长远看却降低了会计信息的相关性和可信性。
一般而言，企业会计政策一旦选定就不会轻易地改变，公司会计政策在两种情况下会发生改变：一是强制变更，即国家相关法律法规或是会计准则、会计制度等要求会计政策变更，如我国1999年底，财政部发布了《＜股份有限公司会计制度＞有关会计处理问题补充规定》，紧接着中国证监会又公布了《关于上市公司做好各项资产减值准备等有关事项的通知》，要求我国上市公司应提取应收账款坏账准备、短期投资跌价准备、存货跌价准备、长期投资减值准备、固定资产减值准备、在建工程减值准备、无形资产减值准备和委托贷款减值准备在内的八项减值准备（简称八项准备），对上市公司会计政策产生重大影响。再如2006年2月财政部颁布的会计准则（下称新会计准则）包括了1个基本会计准则和38个具体会计准则，在公允价值确认与计量等许许多多方面有重大改革（涉及具体内容将在后面相关部分讲解），并将在2007年1月1日起实施，势必会对我国境内注册的企业会计政策产生重大影响。二是自愿变更，如果会计政策的变更可以使会计信息变得更相关、更可靠，管理层可以自主修改会计政策。会计政策变更会对净收益的计算产生影响，前一种变更所带来的影响是所有企业需要面临的，报表分析人员应该对后一种变更给以足够的谨慎，分析会计政策变更内容、理由的合理性，变更数据影响大小，因为这样的变更可能隐藏着管理层出于特定目的操纵收益的企图，可以从中发现管理层对未来收益的预期。
财务报告分析人员在发现企业会计政策变更时（主要是自愿变更），需要注意分析管理层运用会计政策的动机。大多情况下会计政策的运用是和某些决策密切相关的，比如决定计提充分的准备可能是为了进行资产再投资，也可能是为了保持和提高企业某时期的获利能力；管理当局可以通过调整会计政策的运用来影响收入和费用的确认，从而影响收益的水平；管理当局还可以通过调整诸如广告费、营销费、修理费、维护费、研发费等这些可以自行决定的费用发生时间来达到操纵报表收益水平的目的。财务报告分析人员在进行分析时就需要甄别管理当局的意图，才能更好地降低风险，做出恰当的判断。相关案例：会计政策变更
20世纪90年代早期，FASB发布过大量公告，对退休职工的医疗福利、所得税和在职员工的医疗福利会计政策进行调整，并要求在损益表中以会计政策变更的形式确认。
请讨论一下，在什么情况下国家有关规章、会计准则或会计制度要求进行会计政策变更？试举一两例说明。资料来源：Clyde P. Stickney ＆ Paul R. Brown，《财务报告与报表分析》。
2.会计估计的选择
由于经营活动中的不确定因素，公认会计准则在具体实行时，有时需要管理层做出会计估计，比如坏账损失的估计、存货跌价损失的估计、固定资产折旧期限的估计、固定资产净残值的估计、无形资产摊销期限的估计等等。若会计估计、会计估计变更是依据最近可利用的、客观的信息为基础进行的，并不会削弱会计信息的可靠性。但若管理层滥用会计估计，或者管理层不时变更这些估计，公司以前披露的收益信息就会存在误报。报表分析人员在评估会计估计变更时，需要判断是否存在随意变更会计估计的情况，管理层对会计估计变更的说明是否合理，会计估计变更的影响数额能否确定，会计估计变更对损益和其他项目的影响有多大等。相关案例：会计估计变更
宝钢集团1998年至2003年的净利润分别为12.38亿元、22.75亿元、29.92亿元、25.61亿元、42.72亿元、69.76亿元，而公司恰恰在业绩大幅上升的2002年和2003年进行了针对固定资产的会计估计变更，缩短了部分固定资产折旧时间，影响当期利润分别为6.35亿元和19.06亿元。
对其变更的原因，董事会报告称“国外同类设备更新加快导致进口运输设备维修备件短缺和排污控制标准提高等因素的影响，原预计使用年限与实际存在的情况存在较大差异”。2003年报中董事会报告解释说公司变更前年折旧率为9.6%—16%，全年折旧费用为4.87亿元；变更后年折旧率为9.6%—19.2%，应计入本年度的折旧费用为23.94亿元。资料来源：《经济观察报》。
3.会计披露方式、时间的选择
由于管理层掌握着充分的信息，以及他们对经济业务、法律法规的熟悉与了解，管理层对会计事项披露方式、时间的选择具有很强的灵活性。报表分析人员需要对信息披露的方式、语言表述方式、信息披露的时间等加以甄别，掌握公司信息披露的“个性”。比如诺基亚公司习惯单独披露研发费用，爱立信和摩托罗拉却将之包含在管理费用中，然后在报表附注中说明；再如一些公司为了控制盈余而调整销售或采购时间，另一些公司为了消除不良影响（或者获取宣传效益）而提早/推延重大信息发布等等。
4.财务报告编制国际间差异
由于各国文化背景、制度构成、管理模式等不同，各国会计准则的差异很大，虽然国际会计准则委员会在国家间大力推行采用统一的会计准则——国际会计准则，已取得很大成效，但要在全球范围内统一仍然是遥遥无期，给跨国公司的信息披露带来很大困惑，也使跨国公司财务报表编制、合并会计信息具有很大灵活性。报表分析人员对跨国公司的财务报告进行分析，首先关注是否可以获得可比的财务数据，其次关注各国政治、经济、文化、制度等对财务信息的影响，比如：较高的资产负债率一般来讲意味着较高的偿债风险，但在日本有时被认为是财务状况良好的标志，因为在日本负债是资本的首要来源。（四）评价公司会计战略的符合度
管理层具有相当的会计政策灵活性，报表分析人员可以从以下角度判断管理层运用这种灵活性是实施公司经营战略进而影响公司经营状况，还是操纵公司利润，隐瞒公司真实业绩：（1）公司的会计政策是否反映行业特征。如果不能反映行业特征，判断是否由于企业采用了与众不同的战略，还是其会计政策存在问题。（2）为了实现企业目标，公司是否做出了重大的生产经营安排。如果存在这样的行为，表明管理层愿意通过努力、花费代价去实现目标，降低了公司通过不正当手段实现目标的可能。（3）公司的会计政策和估计是否一贯符合实际。公司会计政策的持续性如何，是否自愿披露因政策出现问题而改变会计政策和估计，改变的原因是什么？理由充分吗？（4）公司管理层是否具有运用灵活性进行收益管理的强烈动机。赋予公司管理层会计政策灵活性需要付出成本，并不表明管理层都会滥用手中权力，只有在其自身、利害关系人或公司面临危机/巨大诱惑时，其盈余管理的动机就会增强，操纵收益的概率就会上升。（五）评价公司会计信息披露质量
会计信息披露质量是衡量会计质量的重要尺度之一，在评价会计信息披露质量时，报表分析人员可以注意以下五个方面。（1）利用已披露的会计信息是否足够评价公司经营战略和经济效果。此举判断公司表明的行业状况、竞争压力、未来的筹划是否有会计数据支持，管理层对当前的经营业绩是否给以充分的说明，还是其为了某些目的自我吹嘘。如2004年我国深沪两市新上市的股票80%改变了募集资金使用方向，上市公司给出的理由大部分都是行业竞争激烈，竞争环境发生改变，引起广大投资人对其募集资金相关财务信息的质疑。（2）公司是否对主要的会计政策、会计假设、会计估计给以充分的解释，特别是发生变更时。有经验的报表分析人员发现公司对重大会计政策变更可能会作为报表信息、报表附注信息披露，也可能作为重大会计事件单独披露。（3）公司是否自愿披露一些重大信息，帮助报表分析人员更加深入地了解企业。一些法律、法规、公认会计准则没有强制要求披露的经济事项，对企业外部人士了解企业状况有重大帮助，企业是否主动披露，并且是否主动披露坏消息，阐明糟糕业绩产生的根源，制订解决方案，这也是企业信息披露制度是否完善的一个指标。（4）公司与投资者的关系。公司之前的财务报告是否遭到投资人的强烈质疑，公众投资者或者报表分析人员是否很难接近管理层，管理层是否从不与公众投资者接触，这些显示了公司是否主动保护投资者的知情权。相关资料
我国为了开展上市公司与投资者关系工作，保障当前股权分置改革工作的顺利进行，保护公众投资者的合法利益，证监会于2005年7月21日正式发布了《上市公司与投资者关系工作指引》，该指引不仅提出了上市公司要加强与投资者的沟通，规定上市公司的充分信息披露和保护投资者知情权等合法权益，还提出了上市公司的充分信息披露应更具主动性和自愿性，披露渠道更为广泛，更强调信息披露的内容方式。公司除向投资者披露有关信息外，还应主动听取投资者对公司的有关意见、建议，实现良好的双向沟通。（5）识别潜在危险信号。在对公司整体会计信息质量评价的基础上，报表分析人员需要仔细观察，识别是否存在潜在危险信号。Krishna G. Palepu和他的合作者Paul M. Healy与Victor L. Bernard总结了众多研究人员和报表分析人员的研究与经验，一些常见的潜在危险信号有：
①原因不明的会计政策、会计估计变化；
②在业绩糟糕的情况下，出现能够提高利润的原因不明交易或者经常签订企业合并协议，从而业绩大幅度改善；
③公司增长迅速（特别是公司已经取得了巨大的市场份额并且增长速度大大快于行业增长速度情况），但与销售增长相比，应收账款或者存货有异常增长；
④公司的业绩利润非常好，以至于难以相信，特别是净利润与经营活动产生的现金流量之间的缺口持续增加；
⑤公司财务报告的收益与应税收益缺口加大；
⑥管理当局的一些异常决策，如未预料到的大额资产冲销、年末的大额调整等；
⑦被出具附保留意见的审计报告或无缘无故更换会计师事务所或注册会计师等等。
出现上述信号可能暗示管理层可能利用手中信息“粉饰”会计报表，显示管理层对会计信息处理的态度，报表分析人员对于出现上述信息应持有相当的职业谨慎。（六）消除歪曲会计信息的影响
报表分析人员经过上述分析，初步对公司会计信息质量建立了基本判断，若公司的会计信息客观真实反映了企业的经营特征，分析人员就可以以此为基础展开进一步的财务分析；若公司的会计信息存在重大舞弊，严重歪曲了客观实际，进一步报表分析的意义就已丧失；若公司对外报告的会计信息部分失实，分析人员应当尝试重新计算失实数据，尽可能消除歪曲会计信息的影响。
分析人员消除歪曲会计信息可以借助的工具：一是现金流量表。现金流量表是基于收付实现制核算企业业绩，当分析人员不能确定利润表的收益，现金流量表信息可以为必要的调整提供基础。二是会计报表附注。会计报表附注也提供了大量会计信息，比如一些会计政策说明等。三是审计报告、企业重大事项公告等其他辅助报告。
三、会计分析的局限性
会计分析是用来判断财务信息真实性，评估企业会计对公司基本经营情况的反映程度，并尽可能消除会计歪曲，是企业财务报表分析的基础。但会计分析并不能发现所有歪曲的会计信息，也不能将发现的歪曲的会计信息的影响全部销除掉，这是由主客观两方面的原因决定的。客观方面，由于报表分析人员和企业的管理层掌握的信息不对等，管理层掌握较多的内部信息，对会计政策、会计估计、信息披露等具有相当的控制力，报表分析人员处于被动地位，不可能也无力发现所有会计歪曲。主观方面，报表分析人员的分析能力受到自身知识水平、专业阅历等的约束，不能够区分所有的特殊会计问题和会计歪曲。【本章小结】
本章从总体上对财务报表进行了概括性介绍。
1.介绍了债权人、投资者、管理当局、注册会计师、监管机构等关注财务报表分析的不同主体以及各自的关注点。财务报表分析的内容有不同的分类：按照企业经济活动分类，可分为经营活动、投资活动、筹资活动和分配活动；按照企业财务能力可以分成偿债能力、获利能力、资产运用能力、发展能力；按照财务报表分析内容的载体分为财务报表及其附注、企业提供的其他报告（包括企业内部管理报告、招股说明书、新闻发布稿、股东大会决议等）和企业外部相关报告。
2.财务报表分析的方法日益增加，特别是随着金融学、行为学、心理学等学科内容与财务学的融合，一些金融工程的分析方法、行为学的分析方法和心理学的分析方法在财务报表分析中也被许多分析师加以利用，经典的报表分析方法主要可以分为两类：比较分析法和因素分析法。
3.行业经济特征会以各种方式影响财务报表数据的内在关系，在较长时期内影响企业收益能力和风险防范能力。最具有代表性的行业特征分析有：价值链分析和波特“五种力量”分析。价值链分析的核心就是要在整个价值创造的链条基础上研判各种经营、管理行为。Michael E. Porter指出：行业平均获益能力受五种因素（经济特征）的影响，分别为现有公司间竞争、新加入者竞争、替代品竞争、购买者的能力和供应商的能力。
4.企业的盈利水平除了受行业因素的影响外，也受企业经营战略选择的影响。企业的两种基本竞争战略是成本领先和产品差异化战略。
5.由于判断错误和管理操纵等原因会计信息质量受到影响，消除财务分析过程中的“噪音”干扰，评价企业会计信息质量，可以通过以下的基本步骤进行：了解企业经济业务；确认公司主要会计政策；分析公司会计政策的灵活性；评价企业会计战略符合度；评价公司会计信息披露质量；消除歪曲会计信息的影响。当然，会计分析并不能完全解决会计信息质量问题。【参考书目】
1.〔美〕克莱德·P·斯蒂克尼、保罗·R·布朗，《财务报告与报表分析》，中信出版社。
2.〔美〕克里舍·G·佩普、保罗·M·希利、维克多·L·伯纳德，《运用财务报表进行企业分析与估价》，中信出版社。
3.〔美〕利奥波德·A·波恩斯坦、约翰·J·维欧德，《财务报表分析》，北京大学出版社。
4.曹冈，《财务报表分析》，经济科学出版社。
第二章 短期财务风险分析
短期财务风险是指一定时间内（一般是一年或一个营业周期），企业用流动资产偿还流动负债的保障程度，短期财务风险的高低一方面取决于财务结构，另一方面取决于流动资产和流动负债的质量和数量。
第一节 财务结构分析
企业的财务结构指的是企业资金来源的构成状况，即企业各种资金来源占资金总额的比例关系和融资形式组合。我们在对企业的短期财务风险进行分析时，主要讨论的是流动资产与流动负债的配比关系。
一、资产的流动性
资产是指企业过去的交易、事项形成并由企业拥有或能够控制的资源，该资源预期会给企业带来经济利益，它是企业进行生产经营的物质基础。资产的流动性是指企业资产变换为现金的速度，它是资产的一个重要特性。能够迅速变换为现金的资产，其流动性则强；不能或不准备变换为现金的资产，其流动性则弱。在资产负债表上，资产通常按照流动性进行排序，按我国准则编制的资产负债表流动性强的资产排序靠前，并将流动性强的资产称为流动资产，流动性弱的资产称为非流动资产。这种分类的目的在于便于财务报表使用者了解和分析资产的变现能力和偿债能力。
资产的流动性对于一个企业来说是至关重要的。缺乏流动性意味着企业将无法利用有利的折扣和有利可图的机会，同时还意味着企业的管理措施将受到限制。更严重的流动性问题反映了企业缺乏清偿短期债务的能力。这将导致投资或资产的强行出售，甚至是企业的清算破产。当企业所有者负有无限清偿责任时，缺乏流动性还将危及他们的私人财产。对企业的债权人而言，企业缺乏流动性会导致利息和本金回收的延迟，甚至损失。企业的消费者和供应商同样受到资产流动性的影响。具体表现在企业将无力履行合同，与企业重要客户和供应商的关系将受到损害。
在分析企业的短期财务风险时，企业资产的流动性问题十分突出。在权责发生制下，企业有盈利不足以说明企业的短期财务风险的高低。这是因为偿还到期债务要以货币资金支付，而企业的利润与企业实际持有的货币资金有一定差距。也就是说，一个企业可以有很高的利润，但如果缺乏可供支配的现金，就可能没有能力偿还到期债务，其短期财务风险就高。反之，一个企业也可能亏损，但只要它实际持有一定量的现金，则企业还是具有一定的短期偿债能力的。
二、财务结构项目分析（一）流动资产项目构成及分析
企业短期偿债能力的强弱往往表现为资产变现能力的强弱。根据资产变现能力的强弱，我们可以把资产分为流动资产与非流动资产（如长期投资、固定资产、无形资产等）两大类。流动资产是指一年内或超过一年的一个营业周期内变现或者耗用的资产。如果资产转化为现金的时间在一年或一个经营周期以上，则属于非流动资产。
流动资产的特点可以概括为以下三个方面：第一，流动性强。流动资产是企业资产中最具有流动性的一类，它在企业再生产过程中是不断循环着的，它的循环表现在流动资产各种占用形态的统一。了解认识流动资产的流动性大的特点，有助于合理配置各种流动资产占用形态，提高流动资产的变现能力，加速流动资产的周转。第二，波动性大。流动资产在企业再生产过程中，随着供产销的变化，占用的数量有高有低，起伏较大，具有波动性的特点。研究流动资产的这一特点，有利于企业综合考虑流动资产的资金来源和供应方向，合理安排资金的供需，做到供需平衡。第三，流动资产的循环与生产经营周期具有一致性。流动资产随着企业生产经营过程的进行，不断地由一种形态转化为另一种形态，完成一次生产经营周期，流动资产也完成一次循环。认识到流动资产这一特点，有助于人们通过合理组织生产经营过程，来加速实现流动资产的周转，充分发挥流动资产流动性大的特点，促进生产经营活动的顺利进行。
下面我们逐项分析各流动资产。
1.货币资金
在资产负债表中，“货币资金”（包括库存现金、银行存款和其他货币资金）列第一项，它的流动性是最强的。但是，具有特定用途的货币资金不能作为流动资产，而应作为货币资金项目之下的一个单独项目，并予以说明。其中库存现金是最基本的流动资产，因为多数流动负债需要用现金来偿还。某些用于特殊用途的现金不能算作流动资产，比如企业扩建资金。多数情况下，银行贷款协议下的最低存款保留余额也不能视为可用现金。现金等价物指以过剩资金进行的短期投资，通常是为了获得一个投资报酬，它们必须是短期的，并且质量很高以保证能够毫无损失地出售变现。有价证券是指以投资形式持有的债权或股票，这些证券在满足下面两个条件时可被划为流动资产，第一，管理当局有意在近期内出售；第二，它们由近期内将到期的证券构成。扣除坏账准备后的应收账款净值属于流动资产。但有个例外情况，当应收账款来自企业非正常经营活动并且收款期长于一年时，就不应列为流动资产。企业日常销售会产生分期应收账款的计价和有效性。当销售属于代销或者是附带退货权的销售时，应收账款的计价和有效性就显得尤为重要。
2.交易性金融资产
交易性金融资产是指为交易目的所持有的债券投资、股票投资、基金投资等金融资产按公允价值计量，其流动性仅次于货币资金。
3.应收项目
应收项目包括应收票据、应收账款和其他应收款。应收项目应当列明估计无法收回的款项、贴现或背书转让的款项以及非交易性应收项目（其他应收款）。企业通常会有一定数量的债权导致未来现金流入，即应收款项。这些债权通常在财务报表上分类为应收账款和应收票据。应收账款是企业因销售商品、产品或提供劳务等，应向购货单位或接受劳务单位收取的款项。应收账款既不计息也不牵涉与债权相对应的客户的特定资源。但是，在有些情况下，客户签发票据代替准许拥有的特权。通常带息票据的期限要比应收账款期限长。各种应收账款的共同特点是公司可望在未来收到现金。这就产生了有关估价的两个问题：一是必须经过一段时间后才能收回款项，因此企业会发生资金占用成本；二是款项可能收不回来。
4.存货
不同行业，存货内容不尽相同。存货属于流动资产，指企业在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料和物料等。存货包括各类材料、商品、在产品、半成品、产成品等。存货项目在流动资产中所占比重较大，它是企业收益形成的直接基础或直接来源，加强存货的分析，对加速货币资金周转，减少存货资金占用，提高收益率，有着十分重要的意义。相关资料：新准则中关于存货的规定
2006年新准则的存货记账方法，取消“后进先出”法，对于原先采用“后进先出”法，存货较大，周转率较低的公司，会造成毛利率和利润的不正常波动。如某一采用后进先出法的电器设备公司，在原材料价格不断下跌过程中，一旦变革为先进先出法，成本将大幅上升，毛利率快速下滑，当期利润下降。
我们现采用流动资产项目的比较差异分析法和结构比重分析法，对流动资产各个项目的流动性及其对短期偿债能力的影响进行分析。
第一，流动资产项目的比较差异分析。
我们以QD股份有限公司为例，来进行本章各项指标的分析。QD股份有限公司属于国家一级企业，是其集团公司的龙头企业。主要经营范围是：电冰箱、电冰柜、空调器、通讯设备制造等。公司主要产品先后通过了美国UL、德国VDE、欧洲CB认证。该公司各项报表数据摘自《中国证券报》。【例2-1】根据QD股份有限公司2005年资产负债表的有关资料，编制流动资产各项目的比较差异分析表，如表2-1所示。
由表2-1可知：（1）该企业年度内流动资产有所减少，年末比年初减少了113205738.35元，减少幅度为2.86%。（2）流动资产的减少，主要是因为预付账款、其他应收款、货币资金的减少，减少幅度分别为60.43%、54.92%和6.27%。说明资产整体的流动性有所减弱。（3）应收账款和应收票据的增长说明该企业销售形势转好。
编制流动资产项目的比较差异分析表，可以了解年初、年末的货币资金、应收账款、存货等项目在流动资产总额中所占比重的增减变化，进而分析出流动资产项目构成变动趋势是否合理，对企业的生产销售等有什么影响。
第二，流动资产项目的结构比重分析。【例2-2】根据QD股份有限公司2005年资产负债表的有关资料，编制流动资产各项目的结构比重分析表，如表2-2所示。
由表2-2可知：（1）该企业流动资产的构成主要为应收票据（年初22.65%、年末27.66%）、应收账款（年初24.20%、年末26.33%）、存货（年初21.51%、年末22.84%）和货币资金（年初18.07%、年末17.43%），预付账款和其他应收款比重偏小，亦属正常，表明其流动资产的质量较好，但是需要注意资金的回流。（2）该企业的结算资产，尤其是应收票据占流动资产的比重较大，但系采用承兑汇票方式结算货款，“挂账”风险不大。（3）其他项目，如货币资金、应收账款等的变动较小。
流动资产各项目的结构比重变化分析从另一个侧面进一步揭示了影响当期流动资产变动的原因，以使财务报表使用者掌握其变现能力。（二）流动负债项目构成及分析
流动负债指企业将在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务。流动负债包括应付账款、应付票据、短期借款、应交税费、应计费用以及长期负债的到期部分。
流动负债的特点可以概括为以下几个方面：第一，利率低。一般来说，流动负债利率较低，有些应付款项甚至无须支付利息，因而筹资成本较低。第二，期限短。流动负债的期限一般都在1年以下，有时为半年、3个月、1个月，还有的仅为10天甚至更短。第三，金额小。流动负债金额一般不会太大。第四，到期必须偿还。流动负债发生的频率最高，一般到期必须偿还，否则将会影响企业信用，以后再借将会发生困难。
1.短期借款
短期借款是最基本的流动负债，即指企业向银行或其他金融机构等借入的期限在1年以下（含1年）的各种借款。在企业自有流动资金不足的情况下，企业可以向金融机构举借一定数量的短期借款，以保证生产经营对资金的短期需要。由于短期借款期限较短，企业经营者在举借时，应当充分测算借款到期时企业的现金流量，保证借款到期时企业有足够的资金偿还本息。在进行财务报表分析时，经营者应对会计期末短期借款的余额及期末与期初相比短期借款的变动情况进行研究，分析其中有无不正常之处，预测企业未来的现金流量，评价企业偿付短期借款的能力。
2.应付票据
应付票据指由出票人出票，委托付款人在特定日期无条件支付特定的金额给收款人或持票人的票据。企业的应付票据如果到期不能支付，不仅会影响企业的信誉，影响企业以后的资金筹集，而且还会遭到银行的处罚。按照规定，如果应付商业承兑汇票到期，企业的银行存款账户不足以支付票款，银行除退票外，比照签发空头支票的规定，按票面金额处以1%的罚金；如果银行承兑汇票到期，企业未能足额交存票款，银行将支付票款，并对企业执行扣款，并按未扣金额每天加收0.5‰的罚金。因此在进行报表分析时，应当认真分析企业的应付票据，了解应付票据的到期情况，预测企业未来的现金流量，保证按期偿付应付票据。
3.应付账款
应付账款是指企业因购买材料、商品或接受劳务供应等而发生的债务。对于企业来说，应付账款属于企业的一种短期资金来源，一般都在30—60天之间，而且一般不用支付利息，有的供货单位为刺激客户及时付款而规定有现金折扣。应付账款应按规定期限偿付。如果不按期偿付应付账款，不仅不能利用现金折扣优惠，而且会严重影响企业信誉，使企业以后无法再充分利用这种资金来源，影响企业未来发展。一旦引起法律诉讼，会使企业遭受更大损失，甚至导致企业破产。因此，在进行报表分析时，应注重对应付账款的分析，观察其中有无异常情况，测定未来的现金流量，以保证及时偿付各种应付账款。
4.预收账款
预收账款，是指买卖双方协议商定，由购货方预先支付一部分货款给供应方而发生的一项负债。对于企业来说，预收账款总是越多越好。其作为企业的一项短期资金来源，在企业发送商品或提供劳务前，可以无偿使用；在企业发送商品或提供劳务后立即转为企业的收入。但除了某些特殊的行业或企业外，我们在进行报表分析时，应当对预收账款引起足够的重视，因为预收账款一般是按收入的一定比例预交的；通过预收账款的变化可以预测企业未来营业收入的变动；而且预收账款作为一种短期资金来源，成本很低，风险也很小。
现采用流动负债项目的比较差异分析法和结构比重分析法，对流动负债各个项目的流动性及其对短期偿债能力的影响进行分析。
第一，流动负债项目的比较差异分析。【例2-3】根据QD股份有限公司2005年资产负债表的有关资料，编制流动负债各项目的比较差异分析表，如表2-3所示。
由表2-3可知：（1）该企业年度内流动负债有所减少，年末比年初减少了61725425.93元，减少幅度为7.88%。（2）流动负债的减少，主要是因为预收账款、应付工资、应交税金的减少，减少幅度分别为78.69%、51.59%和94.15%，表明截至年底该企业信誉尚好，但分析人员应对预收款的大幅度降低充分关注。（3）同时，应付股利、应付福利费出现了大幅度的上升，升幅分别为43.55%和73.65%。报表分析人员关注企业支付应付股利或向员工支付应付福利后可能对短期偿债带来的风险。
编制流动负债项目的比较差异分析表，可以了解年初、年末的短期借款、预收账款、应付账款等项目在流动负债总额中所占比重的增减变化，进而分析出流动负债构成变动趋势是否合理。
第二，流动负债项目的结构比重分析。【例2-4】根据QD股份有限公司2005年资产负债表的有关资料，编制流动负债各项目的结构比重分析表，如表2-4所示。
由表2-4可知：（1）该企业流动负债的构成主要为应付账款（年初41.44%、年末46.15%）、预收账款（年初17.71%、年末4.10%）、应交税金（年初15.65%、年末0.99%）和其他应付款（年初14.38%、年末15.34%），预付账款和其他应收款比重偏小，亦属正常，表明其流动资产的质量较好。（2）该企业应付账款所占比重增大，说明该企业借用自然负债筹措流动资金的比重比较大，可以节省资金成本。（3）应引起警觉的是企业一年内到期的长期负债增加，给企业短期还债带来压力，但结合表2-3，企业流动负债总额是下降的，因而其短期风险尚还是可控的，但也需做好资金安排。相关案例（一）流动资产和流动负债中主要项目的趋势百分比分析
下面以某集团公司2000年度为基期即以2000年各项目金额为100%，对2001年度至2004年度的主要相关项目的趋势百分比计算如下表所示。
从表中可以看出：
1.流动资产除2001年度至2002年度基本持平外，整体呈下降趋势，在2004年度下降幅度最大，降幅达23.0%。其中货币资金+短期投资即现金等价物下降幅度巨大，到2004年度已经降为基期的19.20%，虽然有部分原因是2000年度收回投资收到现金6400万元，导致基期数额过高，但现金等价物仍呈下降趋势；应收票据+应收账款虽有微幅下降，但趋势并不明显；其他应收款2002年度大幅增长，增幅42.9%，部分原因是某旅游发展有限公司往来款增加1000万元，近两年才有大幅下降，但仍比基期高；存货虽然2004年度比年初略有下降，但从整体来看，仍然较高，呈增长态势；预付账款逐年减少，呈下降趋势。
2.流动负债虽然2001年度有小幅下降，但整体呈上升趋势。其中短期借款自2000年度至2003年度均大幅增长至基期的235.35%，主要是该集团为影城购物中心筹建借款所致，2004年才有小幅回落，但仍呈上升态势；应付票据+应付账款逐年减少，2004年度降幅达66.4%；应付股利和应交税金趋势平稳；其他应交款基期数额小，但增长幅度巨大，应加以注意；其他应付款2001年度大幅下降，主要是由于2000年增加预收股权转让款2612.5万元，导致基期数额过高所致，之后几年均逐年下降；一年内到期的长期负债有逐年下降趋势。相关案例（二）流动资产和流动负债中主要项目的共同比分析
以相关案例（一）的资料为基础，下面分别以流动资产总额与流动负债总额为100%，分别计算流动资产和流动负债中主要项目自2000年度至2004年度的共同比如下表所示。
1.流动资产项目中现金等价物所占比例持续下降，从49.77%降到15.07%；应收账款+应收票据、其他应收款、存货所占比例均逐年上升；预付账款所占比例变化较平稳。
2.流动负债项目中短期借款所占比例每年均有大幅度上升，从2000年度的39.93%上涨至2004年度的80.51%，这大大增加了集团的偿债压力；其他项目所占比例大体均逐年下降。
三、影响企业财务结构的因素（一）内部因素
1.未来销售增长率
企业的内部经营管理工作，通常以数量为起点，以利润为目标。在成本性态研究中，特定企业固定成本在一定范围内基本稳定，其产品的单位变动成本也基本稳定，销售量越多，销售净利也越大。也就是说，在特定条件下，未来销售增长率越大，公司的盈利和获取现金的能力就越强。这样，公司的内部积累增强，无论是举债还是发行股票都比较容易，即使举债高一点，也不会酿成大的财务风险。相反，对销售增长率较低公司，应采用稳定的理财原则，先自助而后他助，即在经营状况较差时采取提高股权比率的办法，待销售增长再逐步提高负债在企业财务结构中的比重。
2.销售的稳定
如果企业的销售收入增长稳定可靠，利润保障程度就高，现金流量及其增长就易于预计和掌握，即使企业筹措较高的债务，只要资金安排合理，也不会遇到较高的财务风险；销售量忽上忽下，意味着自销售而流入的现金量也时大时小，对企业负债的偿还能力造成不稳定的影响。这样，企业在筹资过程中会有所顾虑，这也势必会影响企业的财务结构。
3.股东对融资方式的偏好
不同股东对融资方式偏好的不同也会影响企业的财务结构。具有积极进取精神的股东偏好举债，而稳健的股东则偏好发行股票或增加利用保留盈余。有的股东偏好保留较高的流动资产比例，有的股东则不然。偏好不同，所采用的企业财务结构也就不同。
4.企业的类型
不同类型的企业，其资产结构必然不同。同时，资产结构又会进一步影响企业的资本结构，一般而言，流动资产比例高的企业，其流动负债比例大；固定资产比例大的企业，其长期负债比例高，或其股东权益比例高。（二）外部因素
1.行业竞争态势
企业的销售利润在很大程度上受制于企业所处产业。劳动密集型产业的流动资产比率大，负债率较低，容易被其他厂商打入，竞争主要集中在劳动力的质量，管理水平以及产品是否适销对路方面。资本密集型产业的长期资产比重较大，不易被其他厂家挤入，能分享超额利润，因此负债率较高。
2.企业信誉
现代经济是信用经济，信用是企业发展的非常可贵的资源。对于那些信誉好的企业而言，筹措资本并不太困难，他们也往往愿意负债经营，用银行的钱来“生”自己的钱，因此这类企业往往易保持较高的资产负债率；而对于那些信誉差的企业来讲，则恰恰相反。
3.金融市场环境
金融市场是企业投资和筹资的场所，它为企业理财提供有用的信息。在良好的金融市场环境下，企业会愿意选择流动性强的金融资产；当金融市场环境恶化时，企业为了规避财务风险，会降低流动负债比率。
以上各因素都会影响企业的财务结构，而企业财务结构的分析、确定又都是上述因素综合判断的结果。
第二节 短期偿债能力分析
偿债能力是企业偿还到期债务的能力。企业的债务是以持有一定的资产为物资保证的，债务到期就必须用资产变现偿付。如果企业变现资产不足以清偿到期债务，就很难再从银行或其他机构取得借款，也难以再从供应商那里取得赊购的优惠，从而直接影响企业筹措资金的能力，影响正常的生产经营活动。按照债务偿还期限长短的不同，企业的偿债能力可分为短期偿债能力和长期偿债能力。所谓短期偿债能力，是指一个企业支付即将到期债务的能力，所以企业短期偿债能力又称企业的支付能力。企业的短期偿债能力对于财务报表的使用者来说是非常重要的。如果企业不能保持一定的短期偿债能力，自然就不可能保持一定的长期偿债能力，也不能满足股东的要求。影响一个企业短期偿债能力的因素主要有两个：一是营运资金的多少；二是企业流动资产变现能力的强弱。企业如果缺乏短期偿债能力，不但无法获得有利的进货折扣，而且由于无力支付短期债务，从而被迫出售长期投资或拍卖固定资产，甚至最终导致破产。因此，企业的债权人、职工、顾客、供应商和投资人等都对企业的短期偿债能力非常重视。
针对企业短期偿债能力进行分析，对透视企业的财务状况有着重要的意义。短期偿债能力的分析结果会直接影响分析者对企业生存竞争能力的评估。对于企业来说，任何一家企业想要维持正常的运转，必须持有足够的现金或随时变现的流动资产，以支付各种到期的费用和其他债务，这也是企业本身以及企业各方面利益关系者都非常重视的问题。
企业的债权人对企业偿债能力的分析，目的在于作出正确的借贷决策，保证其资金安全。债权人对企业进行贷款，除了希望到期收回本金及利息外，没有权利与投资者共同分享企业的税后利润，因此债权人要维护其合法权益必将其注意力放在是否能够保障其债权如期收回上，即债权的安全性如何。
企业职工、顾客以及社会公众等也都关心企业的短期偿债能力。若企业缺乏短期偿债能力，则无法按期支付员工薪金，调动不起员工的积极性，甚至还会导致失业的风险。对于企业的顾客，也将丧失进货的来源。
对于投资人来说，如果企业的偿债能力发生问题，就会使企业的经营者花费大量精力去筹措资金以应付还债，这不仅会增加筹资难度，加大临时性筹资成本，还会使企业管理者难以全神贯注地进行企业经营管理，最终影响到投资人的利益。
而供应商关心企业短期偿债能力的目的在于货款收回的安全性。它直接影响到企业的正常生产经营。供应商会因为企业的资信情况恶化，从而对企业的财务能力产生怀疑，有时甚至会主动放弃客户，使企业无法获得正常的货源。同时，企业如果缺乏良好的短期偿债能力，不仅资金周转不畅，也会丧失供应商提供的折扣机会，从而更加大了资金周转的困难程度。
只有当企业拥有较好的短期偿债能力时，才能获得较好的内外部环境，从而降低成本，增加企业盈利。但是，并不是反映短期偿债能力的指标总是绝对越高越好，应该有一个合理的界线。如果短期偿债能力过强，会造成资金的闲置，从而影响资金的使用效率，最终降低了企业的盈利水平。
一、影响企业短期偿债能力的基本要素（一）营运资金
营运资金是流动资产减去流动负债后的差额，有时亦称净营运资金。营运资金是用于计量企业短期偿债能力的绝对指标。
营运资金的计算公式为：
营运资金=流动资产-流动负债
当流动资产大于流动负债时，营运资金为正，说明营运资金出现溢余。此时，与营运资金对应的是以一定数额的长期负债或所有者权益作为资金来源的，说明不能偿债的风险较小。反之，则说明营运资金出现短缺。这时，企业部分长期资产以流动负债作为资金来源，企业不能偿还短期债务的风险很大。【例2-5】以QD公司为例，2001—2005年营运资金计算分析如表2-5所示。
由图2-1显示，QD公司五年内的营运资金均为正数，并且自2002年至2005年的营运资金呈现明显的上升趋势，表示短期债权人的安全边际逐年提高。尤其在2003—2004年度有了明显的增加。可以说，当随着该企业营运资金增大，债权人无法获得清偿的风险越小。图2-1 QD公司营运资金趋势图
对于债权人来说，希望营运资金越多越好，这样就可以减少贷款风险。因为，当营运资金短缺时，企业为了维持正常的经营和信用，就会被迫在不合适的时机和按不利的利率进行不利的借款，从而影响利息和股利的支付能力。同时，营运资金也不宜过多。因为，流动资产过多，虽然流动性强、风险小，但获利性差，不利于企业提高盈利能力。除了短期借款以外的流动负债通常不需要支付利息，除短期借款外的流动负债过少说明企业利用无息负债扩大经营规模的能力较差。因此，企业应保持适当的营运资金规模。
营运资金应该保持多少没有一个统一的标准，不同行业的营运资金规模有很大差别。通常来说，制造业一般有正的营运资金，但其数额有很大的差别。相反，信誉好的餐饮企业则有很少的营运资金，因其稳定的现金收入可以偿还同样稳定的流动负债。还应注意的是，同一行业不同企业之间的营运资金也缺乏可比性，因为营运资金和经营规模有很大联系。因此，在实务中很少直接单独使用营运资金作为企业偿债能力的指标。相关案例
2005年12月12日，TCL集团股份有限公司（下称TCL集团，深交所交易代码：000100）股东大会审议一份一个月前公布的董事会提案。在此份提案中，TCL集团董事会宣布将放弃原定的收购兼并计划，并不再投入两个计划中的新项目，以抽出9.45亿元上市募股资金，用于补充TCL集团及其子公司的营运资金。
TCL此前一直因为“国际化”的问题受到社会上众多争议。自收购汤姆逊集团的彩电业务和阿尔卡特公司的手机业务以后，TCL不断进行内部重组与调整，以应对接踵而来的整合难题。但是，资金吃紧的状况仍日复一日，尽管目前还没有迹象表明银行和供货商正在对其收紧银根。
这次公告称，此举有两个好处：一是为公司重点支持与保障的产业提供稳定长期的资金供给；二是减少眼下流动资金贷款的资金成本，每年可节约财务费用3742.2万元。在投资者看来，这一举措或许是TCL现状的一种最现实的描述：TCL如同一只压在巨石下的乌龟，正在努力掀翻石块，继续前行；压在龟背上的巨石，就是TCL两次海外并购带来的巨大亏损。资料来源：IT时代周刊，2005年6月。（二）流动资产变现能力分析
企业流动资产变现能力的大小，直接关系到企业能否维持正常的经营和信用，是影响企业短期偿债能力的重要因素。因为，流动资产须用流动负债来偿还，并且一般应是现金或货币资金，非货币性流动资产必须变现后方可用于偿还负债。流动资产整体的变现能力主要取决于应收账款和存货的变现能力。这两项指标可以帮助报表分析者评估应收账款和存货的品质。如果一个企业的应收账款及存货的品质不佳，且周转速度缓慢，则尽管表面上拥有巨额的资产，但隐患巨大。
1.应收账款变现能力分析
应收账款是流动性较强的流动资产，它收回的速度不仅反映了公司在应收账款上投入资金的使用效率，而且对短期偿债能力有重要影响。分析评价应收账款的变现能力通常使用的财务指标是应收账款周转率和账款收回平均日数。
应收账款周转率，指赊销净额与平均应收账款的比率关系，用于衡量企业短期资金周转及收款能力的强弱。其计算公式为：【例2-6】以QD公司的相关资料为例，2001—2005年应收账款周转率计算分析如表2-6所示。图2-2 QD公司应收账款周转率趋势图
由图2-2显示，QD公司2001—2004年每年度的应收账款周转率持续递增，其主要原因在于管理部门不断地改善收款政策，加强有效率的账款管理办法，使收款能力提高，因而提高了资金周转的速度。
一般来说，应收账款周转率越高，平均收现期越短，说明应收账款的收回越快。否则，企业的营运资金会过多地呆滞在应收账款上，影响资金的正常周转。应收账款周转率的影响因素有：第一，季节性经营的企业使用这个指标时不能反映实际情况；第二，大量使用分期收款结算方式；第三，大量地使用现金结算的销售；第四，年末销售大量增加或年末销售大幅度下降。这些因素都会对该指标计算结果产生较大的影响。财务报表的外部使用人可以将计算出的指标与该企业前期指标、与行业平均水平或其他类似企业的指标相比较，判断该指标的高低。
在进行应收账款周转速度的分析时，还应该分析研究坏账准备数额与应收账款之间的比例关系。根据这个比例关系可以用于研究应收账款的管理政策。如果坏账准备率连续下降，此时投资人对企业应收账款比较放心，收账过程问题不大；如果坏账准备率上升，此时报表分析人对企业应收账款的收回比较担忧，企业在收回过程中可能存在一定问题。
账款收回平均日数，又称为收款期间，同样用以衡量企业收回账款期间的长短。通常用360天除以应收账款周转率来求得。计算公式如下：【例2-7】以QD公司的相关资料为例，2001—2005年账款收回平均日数计算分析如表2-7所示。图2-3 QD公司账款收回平均日数趋势图
由图2-3可知，账款收回平均日数的趋势是应收账款周转率的反向。也就是说，如应收账款周转率较小，即表示账款收回平均日数越大；反之，如应收账款周转率较大，则表示账款收回平均日数较小，因此，图2-2与图2-3形成反方向的变动。
一般而言，账款收回平均日数没有一定的标准，也很难确定一项理想的比较基础。企业的账款收回平均日数是多少日才算合理，要视企业的政策而定，并参考同行业的标准来拟定，但总体而言，收账期越短，企业资金回流越快，对企业偿债能力的提升越有力。
2.存货变现能力分析
评价存货的变现能力，可以采用与应收账款变现能力评价相类似的方法。通常使用的财务指标是存货周转率和存货平均周转日数。
存货周转率，即某一特定期间的存货余额同销货成本的比例关系，用以衡量一个企业存货周转的速度，可以测定其推销商品的能力及存货的变现速度。在一般情况下，存货的周转率越高，表示企业存货的周转速度越快。在企业用于偿付流动负债的资产中，存货是一项起重要作用的流动资产；尽管存货不能直接用于偿还流动负债，但是如果企业的存货变现速度较快，意味着资产的流动性良好，也意味着会有较大的现金流入量在未来注入企业。企业投资于存货的目的，在于通过存货销售过程而获得利润。一般的制造企业为了配合销售的需要，都要维持相当数量的存货。存货对企业经营活动的变化非常敏感，这就要求企业将存货控制在一定水平上，使其与经营活动基本上保持一致。存货周转率是衡量企业生产经营各个环节中存货运转效率的一个综合性指标，其计算公式为：
存货周转率=销货成本/平均存货
其中，
从资产流动性角度来看，存货周转率越高，存货一年内周转的次数越少，企业库存的风险越低，存货销售速度快，存货资金流动性强，偿付能力也强，资本运用效率必然也就越高；存货周转率低，表明存货一年内周转的次数少，企业库存的风险越高，存货销售速度慢，占用资金时间长，流动性弱，偿付能力不强。
如果企业的存货周转率恶化，可能由下列因素引起：第一，低效率的生产导致存货较慢的生产速度和较低的产量。第二，低效率的存货控制导致存货的过度购买。第三，存货项目滞销或过失导致增加存货总水平。这也可能由于销货需求减少。第四，企业可能存在着不适当的营销政策，如对信用政策控制过严而导致销路不畅等。
存货平均周转日数，是指各种存货每循环周转一次所需要的时间，计算公式为：【例2-8】以QD公司的相关资料为例，2001—2005年存货周转率和存货平均周转日数计算分析如表2-8所示。图2-4 QD公司存货周转率与存货平均周转日数趋势图
计算表明：该企业2001年存货在一年内周转了19.93次，每次周转所需时间为18.06天；2002年的存货周转了16.48次，每次周转所需的时间为21.85天。两个年度比较，2002年的存货周转速度较2001年有所减慢，2002年存货周转减慢了1.87次，存货的变现时间延长了5.37天，存货变现速度下降，存货风险有所提高。从图2-4看，企业的存货周转率除2001—2002年有波动，其他基本是平稳的，企业的生产经营活动是稳定的、成熟的，偿债风险相对较小。
二、短期偿债能力指标分析（一）流动比率分析
流动比率是流动资产与流动负债的比率。它是衡量企业资产流动性的大小，判明企业短期债务偿还能力最通用的比率。用于评价企业在短期债务到期前，可以变为现金用于偿还流动负债的能力。其计算公式为：
人们通常认为，流动比率越高，企业的偿债能力越强，债权人利益的安全程度也越高。这是因为较高的流动比率可以保障在流动负债到期日能够将流动资产迅速变现用以偿还债务。这个比率越高，说明每1元流动负债的保障程度越高；这个比率还表明当企业遇到突发性现金流出，如发生意外损失时的支付能力。但是，站在企业的角度，过高的流动比率表明企业在流动资产上占用的资金过多，资金利用率低下，降低了企业资产的盈利能力；同时，还表明企业采取了一种保守的财务政策，未能充分利用企业现有的负债筹资能力。它表明企业财务状况稳定可靠，除了能满足日常生产经营的流动资金需要外，还有足够的财力偿付到期的短期债务。【例2-9】以QD公司为例，自2001年至2005年的资产负债表日流动比率计算分析如表2-9所示。
用趋势图对该企业的流动比率进行分析，如图2-5所示。图2-5 QD公司流动比率趋势图
由图2-5可知，该企业2002—2005年度流动比率逐年提高，由2002年的1.84%提高到2005年的5.33%，说明企业的短期偿债能力增强，债权人利益的安全程度也有所提高。但2001年度，流动比率呈现下降趋势，究其原因，归结于使用短期借款投资特种冰箱项目，导致流动负债增加。
流动比率指标是国际上公认的衡量企业短期偿债能力的重要指标之一，该指标之所以能够被普遍用来衡量一个企业短期偿债能力的大小，是因为流动比率指标具有以下优点：
流动比率可以显示一个企业用其流动资产抵偿流动负债的程度。流动比率越高，表示以流动资产抵偿流动负债的程度越大，流动负债获得清偿的机会也越高。
流动比率可以体现企业所拥有的营运资金与短期债务的比率关系，借以说明企业应付不确定因素冲击的能力。营运资金与流动负债的比率越高，企业抵御不确定因素冲击的能力就越强。
除了上述优点外，在分析流动比率时还应了解流动比率指标的不足。
流动比率仅仅能表示一个企业在特定时点的短期偿债能力，并且没有考虑流动资产与流动负债在时间上的配合问题，而仅仅是反映了两者在数量上的比例关系。
反映在资产负债表的流动资产部分，有一些项目，如待摊费用等，实际上是虚资产，不能用于偿还债务，计算流动比率时也最好扣除。考虑以上两点，账面的流动比率就有可能高估企业的短期偿债能力。换言之，实际的短期偿债能力可能并没有按账面数字计算的流动比率所反映的那样高。
另一个值得注意的问题是企业的应收账款来自商品销售，而应收账款的多少往往取决于销货条件及企业信用政策。一般情况下，除了在企业办理清算时，否则旧的应收账款收回新的应收账款又会发生。所以，在计量流动比率指标时将应收账款的多少视为未来现金流入量的指标也是不很确切的。
此外，在一个重视财务管理的企业中，企业持有现金的目的在于防范现金流入量不足以支付现金流动量所引起的现金短缺现象。所以很多企业现金短缺就必然转向金融机构借款，但未来资金的融通数额并未包括在流动比率的计算范围之内。
在对流动比率进行分析时还应注意以下问题：
计算出来的流动比率，只有和同行业平均流动比率、本企业历史的流动比率进行比较，才能得出比率的优劣。但是想要找出流动比率过高及过低的原因，还必须分析流动资产和流动负债所包括的内容以及经营上的因素。
流动资产中包含的存货等能否足额、迅速地转换为现金是不确定的。如果流动性较差，即使流动比率很高，也不能说明企业短期偿债能力很强。为了更真实地揭示企业的短期偿债能力，我们还可以使用速动比率这一指标进行评价。（二）速动比率分析
速动比率又称酸性试验比率或清偿比率，是指速动资产与流动负债的比率，表示每1元流动负债有多少速动资产作保障。它是用来衡量企业在不依赖出售存货的条件下迅速偿还债款的能力。一般情况下，速动比率越大，企业迅速偿债能力越强。
速动资产是流动资产扣除存货的差额，扣除存货的原因是：（1）尽管存货属于企业的流动资产，但存货的变现速度可能非常慢，存货也有可能已经陈旧过时，变现损失过大，因此在计算分析偿债能力时应该将其剔除；（2）由于某种原因，部分存货可能已损失报废还未作处理，或者部分存货已抵押给某债权人；（3）存货计价是按历史成本进行的，存货的账面价值与变现的市场价值之间存在着巨大的差异，存货的市场价值可能较账面价值有所提升，也有可能贬值。如果从偿债的角度分析发生变现数时的可能性非常大，而且任何一家企业都不期望用变卖存货的办法来还债，所以在计算速动比率时应将存货予以剔除。其速动比率的计算公式为：
速动资产=流动资产-存货【例2-10】以QD公司为例，自2001年至2005年的年度终了日速动比率计算分析如表2-10所示。图2-6 QD公司速动比率趋势图相关资料：1947—1992年美国制造企业流动比率和速动比率趋势图
注：A线：1947—1992年，全美制造业流动比率趋势
B线：1947—1992年，全美制造业速动比率趋势
该图表明：美国制造企业的资产流动性自20世纪50年代初期以来呈剧烈下降趋势。这种下降趋势导致了企业破产机会增加、债权人和投资者的风险加大。
由表2-10可见，QD公司自2001至2005年之间，每年的速动资产均超过流动负债，表示该公司以速动资产就可偿还所有流动负债。同时，QD公司除2002年速动比率有所下降外，其余各年度均维持在相当高的水平，显示其短期偿债能力很强。
在计算企业速动比率时，另一种计算方法是将企业的预付费用予以剔除，其原因是预付费用已经不再具有市场价值。尽管在资产负债表中这些预付费用被列入流动资产项目，但实际上它们已经被消耗了，只是依据权责发生制的原则在以后各期加以分摊。所以，预付费用一般不包括在速动资产之中，依据这种观念，在计算速动比率时应该将存货与预付费用在流动资产中扣除，将扣除后的流动资产净额作为保守速动资产。其计算公式为：【例2-11】以QD公司为例，自2001年至2005年的年度终了日保守速动比率计算分析如表2-11所示。从计算结果看，企业的短期偿债也是很有保障的，保守的速动比率除2002年以外均大于1，企业短期偿债风险很小。
速动比率指标有其自身的优点：速动比率假定企业一旦面临财务危机或办理清算时，在存货、预付费用及其他不确定流动资产均假定全无价值的情况下，仅以速动资产便可支付流动负债的可能性大小。速动比率用于测验企业应付意外事件能力的高低非常有效。
速动比率虽然剔除了变现能力较弱的存货和预付费用，但速动资产中的应收账款本身也可能存在一些潜在的问题，如可能隐藏着未冲销的坏账、逾期待催收的账款所占比重过大等，这些都会影响速动比率的真实性。因此，还应当对应收账款的“质量”做进一步分析。
速动比率反映的是会计期末的情况，并不代表企业长期的财务状况。企业为筹借资金可能会人为地粉饰速动比率，作为债权人应进一步对企业整个会计期间和不同会计期间的速动资产、流动资产和流动负债情况进行分析。
在对速动比率进行分析时还应注意：在一般情况下，企业各项债务不可能集中在一个时期偿还，因而速动比率低于1并不意味着不安全。只要速动资产大于近期将要偿还的债务，就能说明偿债安全性有保障。相关案例：“蓝田事件”
2002年的“蓝田事件”给上市公司和投资大众上了一堂财务科普课。人们由此认识到流动比率指标的重要性。
1996年6月18日，蓝田在上海证券交易所上市；1999年10月，证监会处罚公司数项上市违规行为；2001年10月26日，中央财大教授刘姝威在《金融内参》发表600字短文揭露了蓝田的造假丑闻，此后蓝田贷款资金链条断裂；2002年1月，因涉嫌提供虚假财务信息，董事长保田等10名中高层管理人员被拘传接受调查；同年3月，公司被实行特别处理，股票变更为“ST生态”；同年5月13日，生态因连续3年亏损，暂停上市；2003年1月8日，ST生态复牌上市。
其中刘殊威对蓝田提出的具有“毁灭性打击”的质疑在于：蓝田股份的流动比率小于1，意味着其短期可转换成现金的流动资产不足以偿还到期流动负债，偿还短期债务能力弱。蓝田股份的速动比率只有0.35，意味着扣除存货后，蓝田股份的流动资产只能偿还35%的到期流动负债……于是，她发了一篇题为《应立即停止对蓝田股份发放贷款》的600字短文。此后，国家有关银行相继停止了对蓝田股份发放新贷款。
ST生态2000年财务指标分析
流动比率=0.77；速动比率=0.35
营运资金=-127606680.11元；债务资本比率=0.30
蓝田股份的流动比率小于1，意味着其短期可转换成现金的流动资产不足以偿还到期流动负债，偿还短期债务能力弱。一旦蓝田股份不能通过借款或变卖固定资产等取得现金，用于偿还到期债务，蓝田股份立即会遭遇一连串的债务危机。
蓝田股份的速动比率只有0.35，意味着，扣除存货后，蓝田股份的流动资产只能偿还35%的到期流动负债。
蓝田股份2000年净营运资金是负数，有1.3亿元的净营运资金缺口。这意味着蓝田股份将不能按时偿还1.3亿元的到期流动负债。（三）现金比率分析
现金比率是指一定时期内企业现金类资产与流动负债的比值，作为衡量企业实时偿还流动负债的能力。现金类资产指库存现金、银行存款及交易性金融资产等。其计算公式为：
现金比率=货币资金（现金及现金等价物）/流动负债
现金比率是最严格、最稳健的短期偿债能力衡量指标，它反映企业随时还债的能力。现金比率过低，说明企业即期以现金偿付债务存在困难；现金比率高，表示企业可立即用于偿付债务的现金类资产越多，偿还即期债务的能力较强。【例2-12】以QD公司为例，自2001年至2005年资产负债表日现金比率计算分析如表2-12所示。
由表2-12看出，该企业的现金比率呈现逐年上升的趋势，表示企业可立即用于偿付债务的现金类资产增加，偿还即期债务的能力增强。
对财务发生困难的企业，特别是在发现企业的应收账款和存货的变现能力存在问题的情况下，计算现金比率就更具有实际意义。它能更真实、更准确地反映企业的短期偿债能力；对于经营活动具有高度投机性和风险性、存货和应收账款停留的时间比较长的行业，对现金比率进行分析非常重要。
对现金比率分析时必须考虑现金方面的限制。现金比率不应过高。现金比率过高，表明企业通过负债方式所筹集的流动资金没有得到充分的利用，企业失去投资获利的机会就大，所以并不鼓励企业保留更多的现金类资产。
三、企业短期偿债能力的比较分析（一）同业比较
同业比较，指将企业反映短期偿债能力的指标、数据和财务报表在同行业之间进行比较。企业在选择比较对象时，可以选择同行业先进水平、同行业平均水平或主要竞争对手的相应项目进行比较。这种比较可以反映企业在同行业的相对水平和竞争能力。如果本企业的许多指标都在同行业中处于领先地位，就说明企业有较强的竞争能力。企业在进行同行业比较分析时应注意两点：一是确定同类企业，二是确定行业标准。同类企业一般情况下可以按以下两个标准：一是看最终产品是否相同，相同则为同类企业。同类企业具有相似的生产经营特点，其生产设备、加工工艺、资产构成、资本结构、价格水平等都具有可比性。二是要看生产结构是否相同。这里的生产结构主要是指企业的原材料、生产技术或生产方式。生产结构相同的企业，即使最终产品不同，也可认为是同类企业。另外，如果本企业为多元化经营的企业、企业生产多种产品，存在多种生产结构，为了进行同业分析，可以将企业内各个组成部分按最终产品或生产结构划分，分别与同行业企业相比较。小组讨论：吉林邮政短期偿债能力指标同业比较表
以流动比率为例，绘制同业比较趋势图：
阅读上述资料，试讨论该企业速动比率、现金比率、现金流动负债比的同业比较，并对该企业的短期偿债能力进行分析。（二）历史比较
历史比较，是对企业相关指标的本期实际值与历史各期实际值所进行的比较。对企业的短期偿债能力进行历史比较，有利于企业吸取历史的经验和教训，发现问题，及时改善企业的偿债能力。
短期偿债能力的历史比较分析采用的比较标准，是过去某一时点的短期偿债能力的实际指标值，这种比较分析对评价企业自身偿债能力是很有益的。历史比较分析最突出的优点是具有较强的可比性，还可以观察企业偿债能力的变动趋势。其缺点是历史指标只能代表过去的实际水平，不能代表未来的合理水平，而且在经营环境变动后，也会减弱历史比较的可比性。（三）预算比较
预算比较分析指对企业指标的历史实际值与预算值所进行的比较分析。预算比较分析采用的比较标准是反映企业偿债能力的预算标准。预算标准是企业根据自身经营条件和经营状况而制定的目标。可见，历史比较倾向于与过去的比较，而预算比较则倾向于与未来目标的比较，并且这种比较分析对评价企业自身偿债能力是很有益的。由于预算标准根据企业自身经营条件、经营状况和经营目标制定，符合企业的实际情况；同时，预算标准在制定时，全面考虑了企业的历史水平和行业标准，具有较强的可比性。
四、会计政策与短期偿债能力
会计政策是指会计核算所应遵循的具体会计准则以及企业所采用的具体会计处理方法。公司执行的会计政策不同，其所取得的财务数据也就不同，进而使反映的财务能力也就不同。其中，我们主要讨论以下与短期偿债能力相关的会计政策：应收款项计价方法、存货的计价方法。（一）应收款项计价方法
我们知道应收款项作为流动资产及速动资产的构成内容，在计算流动比率及速动比率指标时通常是以其账面价值为依据的。由于在会计计量上不仅应收款项是以其实际发生额计量入账没有考虑时间价值因素，而且在存在现金折扣的情况下，应收账款的入账金额是销售总价没有考虑可能发生的现金折扣。这就可能导致所计算的短期偿债能力指标高于其实际状况。具体来说，应收款项作为预期收款的一种权利，其未来收现金额的现值要小于其现时的账面价值，特别在客户享受现金折扣的条件下这种差异的幅度会更大。而流动负债通常有部分甚至大部分需要支付利息，如短期借款以及即将到期的长期借款和应付债券等。这就会使得按现值计算的流动比率及速动比率要低于按账面价值计算的数值，也就是说，按账面价值计算的短期偿债能力指标要高于流动负债到期时的实际偿债能力。【例2-13】某股份有限公司1999年12月末流动资产及流动负债的规模及构成如表2-13所示。
假定：1.短期借款年利率为6%，长期借款年利率为8%。
2.应收账款的平均收账期为三个月，流动负债期限均在三个月以上。
3.以短期借款年利率6%为折现率。
若按期末账面价值、三个月期折现值以及三个月后账面价值计算的流动比率与速动比率如2-14所示。
注：
按期末账面价值计算：
流动比率=11539775/6603450=1.75
速动比率=（11539775-2157500）/6603450=1.42
按三个月期的折现值计算：
应收账款折现值=6928435/（1+6%÷12×3）=6826044（元）
流动负债折现值=1800000+1453450/（1+6%÷12×3）+3350000×（1+8%÷12×3）/（1+6%÷12×3）=6598473（元）
流动比率=（2453840+6826044+2157500）/6598473=1.73
速动比率=（2453840+6826044）/6598473=1.406
按三个月后账面价值计算：
三个月后应收账款账面价值仍然为6928435元
三个月后流动负债账面价值
=1800000×（1+6%÷12×3）+3350000×（1+8%÷12×3）+1453450
=6697450（元）
流动比率=11539775/6697450=1.72
速动比率=（2453840+6928435）/6697450=1.4
可见，无论是按三个月期的折现值计算，还是按三个月后的账面价值计算，两项比率值均低于按期末账面价值计算的数值。尽管差异不大，但也足以说明应收款项计量方法的选择对公司短期偿债能力评价指标的影响。（二）存货的计价方法
与评价短期偿债能力相关的存货计价，包括期末存货计价和发出存货计价两个方面。对于期末存货计价来说，已明确了股份有限公司的期末存货计价采用成本与可变现净值孰低法。这里，可变现净值是指存货预计售价减去进一步加工成本和销售所必须的预计税金和费用后的净值，为便于说明期末存货计价对短期偿债能力的影响，不妨设定这里的可变现净值就是存货市价，而不考虑进一步加工成本和预计销售费用、税金等因素。对于发出存货计价来说，目前制度规定的选择方法主要有先进先出法、加权平均法等。存货计价方法对短期偿债能力指标评价的影响，大致可描述如表2-15所示。【本章小结】
本章主要介绍企业短期财务风险的分析。其中主要包括财务结构以及短期偿债能力的分析。财务结构指的是企业资金来源的构成状况，即企业各种资金来源占资金总额的比例关系和融资形式组合。短期偿债能力，是指一个企业支付即将到期债务的能力，所以企业短期偿债能力又称企业的支付能力。
1.对于企业财务结构的分析主要包括资产流动性的分析、影响财务结构的因素的分析等。资产的流动性对于一个企业来说是至关重要的。它是指企业资产变换为现金的速度，能够迅速变换为现金的资产，其流动性则强；不能或不准备变换为现金的资产，其流动性则弱。流动资产是指一年内或超过一年的一个营业周期内变现或者耗用的资产。流动资产主要包括现金、应收款项、存货等项目。流动负债指企业将在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务。流动负债包括应付账款、应付票据、短期银行借款、应交税款、应计费用以及长期负债的到期部分。
2.影响企业财务结构的因素有很多，主要分为内部因素和外部因素。内部因素包括未来销售增长率、销售的稳定程序、业主对融资方式的偏好及企业的类型；外部因素主要包括行业竞争态势、企业信誉和金融市场环境等。
3.对于短期偿债能力的分析主要包括影响企业短期偿债能力的基本要素的分析、短期偿债能力指标分析、企业短期偿债能力的比较分析和会计政策对短期偿债能力的影响分析。
4.影响企业短期偿债能力的基本要素主要包括营运资金和流动资产变现力。营运资金是用于计量企业短期偿债能力的绝对指标。对于债权人来说，希望营运资金越多越好，这样就可以减少贷款风险。同时，营运资金也不宜过多，而应保持适当的规模。企业流动资产变现能力的大小，直接关系到企业能否维持正常的经营和信用，是影响企业短期偿债能力的重要因素。流动资产整体的变现能力则主要取决于应收账款和存货的变现能力。
5.衡量短期偿债能力的基本指标包括流动比率、速动比率，以及现金比率。流动比率是衡量企业资产流动性的大小，判明企业短期债务偿还能力最通用的比率。流动比率越高，企业的偿债能力越强，债权人利益的安全程度也越高。速动比率用来衡量企业在不依赖出售存货的条件下迅速偿还债款的能力。一般情况下，速动比率越大，企业迅速偿债能力越强。现金比率是最严格、最稳健的短期偿债能力衡量指标，它反映企业随时还债的能力。
6.企业短期偿债能力的比较主要包括同业比较、历史比较和预算比较。会计政策是指会计核算所应遵循的具体会计准则以及企业所采用的具体会计处理方法。与短期偿债能力相关的会计政策主要包括以下几个方面：应收款项计量方法、存货的计价方法等等。【参考书目】
1.〔美〕查尔斯·吉布森著，马英麟等译，《财务报表分析》，中国财经出版社，2002年版。
2.〔美〕利奥波德·A·伯恩斯坦、约翰·J·维欧德，《财务报表分析》，北京大学出版社，2004年版。
3.洪国赐、卢联生，《财务报表分析》，机械工业出版社，2005年版。
第三章 长期财务风险分析
在进行企业的长期财务风险分析时主要从资本结构和收益两个角度来进行讨论。通过对资本结构分析，可以考察资本结构是否健全，这是评估企业长期财务风险的重要途径。同时，偿还债务支出的基础是企业的收益，企业是否有足够的能力偿还债务支出仅仅进行资本结构分析并不能完全说明，因此，我们还要进一步通过研究收益与长期偿债能力的关系来分析企业的长期财务风险。
第一节 资本结构分析
资本结构的概念有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成，如长期资本和短期资本的结构及比例；狭义的资本结构是指企业的全部资金来源中负债和所有者权益所占的比重及其相互间的比例关系。我们这里着重讨论的是狭义的资本结构。企业的全部资金来源于两个方面：一是借入资金，包括流动负债和长期负债；二是自有资金，即企业的所有者投资。图3-1 企业的资本结构
资本结构从不同的角度来看，可以分为不同的种类，其中主要的是资本的属性结构和资本的期限结构两种。资本的属性结构是指企业不同属性资本的价值构成及其比例关系。企业的资本就其属性而言，通常分为两大类，即债权资本和股权资本，而这两类资本构成的资本结构就是该企业资本的属性结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。一个企业的全部资本就其期限而言，一般分为两大类，即长期资本和短期资本，而这两类资本构成的资本结构就是该企业资本的期限结构。
资本结构无论对于债权人、投资者还是对企业经营者来说都是十分重要的。
对于债权人来说，通过分析资本结构，可以了解负债和所有者权益在企业全部资金来源中所占的比重，判断企业债权的保障程度，评价企业的偿债能力，从而为决策提供依据。
对于投资者来说，通过资本结构分析，可以了解企业负债在全部资金来源中所占的比重，评价企业偿债能力，判断其投资所承担的财务风险的大小，以及负债对投资报酬的影响，从而为投资决策服务。
对于经营者来说，通过资本结构的分析，评价企业偿债能力的高低和承担风险能力的大小，发现企业理财中存在的问题，采取措施调整资本结构，实现资本结构的最优化。
资本结构对企业长期偿债能力的影响主要体现在以下两点：（1）权益资本是承担长期债务的基础。对于公司制企业来说，股东对债务只承担有限责任，其责任以其出资额为限。如果借款不能按时归还，法院可以强制债务人出售财产偿债，如果企业的财产不足以偿债，法律则保护债务人使其不承担其他责任。权益资本是企业拥有的净资产，是股东承担民事责任的限度，也就成为借款的基础。因此，权益资本越多，债权人越有保障；权益资本越少，债权人越没有保障。在资金市场上，能否借入资金以及借入多少资金，取决于企业的权益资本实力。（2）资本结构影响企业的财务风险，进而影响企业的偿债能力。由于负债的利息是有支付权的，不管企业是否盈利以及盈利多少，都要按约定的利率支付利息。借款越多，固定的利息越多，使得净利润的变化率大于息税前净收益的变化率，这就是财务杠杆原理。但借款越多，净利润的稳定性越差，可以归还债务本金的现金流入越不稳定，使得偿还债务风险提高。
一、影响资本结构的相关因素分析（一）财务风险
负债是公司产生财务风险并引发财务杠杆效应的根源，在公司资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比例越高，财务费用越大，财务杠杆系数也越大。一方面公司的财务风险越大，另一方面公司可以获得的财务杠杆利益也越大，当公司息税前利润略有增加时，普通股每股收益增加速度也会越大；如果公司没有负债，不承担固定性财务费用，公司就没有财务风险，但也丧失了获取财务收益的机会。因此，公司负债比例应以多大为宜，这没有也不应该有统一的标准，要看公司能够或者愿意承受多大的财务风险。那些对经济发展前景比较乐观，并富于进取精神，喜欢冒风险的企业可以安排比较高的负债比率；而那些对宏观经济未来趋势持悲观态度，或者一贯以稳健著称的企业，则使用较少的债务资金。（二）经济周期因素
在市场经济条件下，任何国家的经济都既不会较长时间地增长，也不会较长时间地衰退，而是在波动中发展的。这种波动大体上呈现复苏、繁荣、衰退和萧条的阶段性周期循环，即为经济周期。一般而言，在经济衰退、萧条阶段，由于整个宏观经济不景气，多数公司经营举步维艰，财务状况常常陷入窘境，甚至恶化，经济效益较差。在此期间，公司应尽可能压缩负债，甚至采用“零负债”策略。而在经济复苏、繁荣阶段，由于经济走出低谷，市场供求趋旺，大部分公司的销售顺畅，利润水平不断上升。在自有资金不足的情况下，可以适当举债。（三）资产结构
资产结构是指构成全部资产的各个组成部分在全部资产中的比例。资产结构是由企业主营业务决定的，它对企业的资本结构有重大影响。一般而言，流动资产比例高的企业，其流动负债比例大；固定资产比例大的企业，其长期负债和所有者权益比率高；资产适用于抵押贷款的企业负债比例较大；以技术研究开发为主的企业负债比例很小。（四）企业所处的行业及行业竞争程度
企业偿债能力取决于销售利润，而销售利润在很大程度上又取决于该企业所处的行业，不同的行业，资本结构有很大的差别。同时，企业所处的行业竞争程度对资本结构也有很大影响。如果企业所处行业的竞争程度较低，或具有垄断性，不容易被其他厂商挤入，销售收入和利润可能稳定增长，其资本结构中的负债比重比较高，以期获得更多的杠杆收益；相反，如果企业所处行业竞争程度强烈，容易被其他厂商挤入，企业利润有降低的趋势，则应降低负债比率，以避免偿债风险。（五）公司规模
公司的规模越大，说明公司经营的业务范围越广，业务的广泛性可以降低企业的经营风险，从而企业破产的可能性越小，破产成本也就越低；反之，公司的规模越小，公司破产的可能性越大，破产成本也就越高。公司的破产成本与公司的资本结构密切相关，破产成本低的公司倾向于负债融资。（六）制度因素
制度性因素对资本结构的影响主要包括股权结构、股东结构和激励机制等。股权结构不一样对资本结构的关注点差别很大，即使是同样的行业、同样的财务指标在美国市场，公司决策者可能更愿意选择债务型融资，而在我国可能更倾向于股权型融资。从股东结构来看，国有股、法人股、社会流通股、外资股有着不同的融资方式选择偏好，进而对资本结构有着不同的关注重点。从另一个角度看，控股股东、控市股东和中小股东的价值取向也不一样，追求的目标也不完全一样。我国目前许多控股股东的目标是最大限度地融资，从而尽快收回资产成本，甚至取得盈余，至于融资后公司的经营如何，控股股东有时并不关心。显然，这种动机影响到公司正常的融资以及公司目标的实现。控市股东追求的是资产价值的稳定增长，表现为追求股票价格的上涨，所以他们希望上市公司的业绩能够稳定成长。而中小股东的目标基本上是投机，他们不会真正关心公司的长远发展。资本结构的安排会对公司的经理阶层提供不同的激励机制，这种激励机制是与公司的价值连在一起的。
二、资本结构项目分析（一）长期负债
在资产负债表中，属于长期负债的项目有长期借款、应付债券、长期应付款和其他长期负债。
长期负债具有如下四个特点。（1）利率高。一般来说，长期负债的利率都比较高。（2）期限长。长期负债的期限都在1年以上，有时为3年、5年、8年，还有时可长达10年、20年。（3）金额大。一般来讲，长期负债每次筹集的资金数额都较大。（4）到期必须偿还。
长期负债的利率高、期限长，一般适用于购建固定资产，进行长期投资。因为固定资产周转周期较长，变现速度慢，其资金的筹措不可能来自短期负债。利用长期负债购置固定资产，可以扩大企业的生产能力，提高产品质量，降低资金成本，提高企业的市场竞争能力，从而为企业带来更多的利润。在总资产报酬率高于长期贷款利率的前提下，适当增加长期负债可以增加企业的获利能力，提高股东的投资报酬率。同时，举债具有节税作用，从而使投资者能得到更多的回报。但是，长期负债利率较高，过多的长期负债会增加企业还本付息的负担。如果企业的总资产报酬率下降，那么企业用来还本付息的费用就会吞噬企业的盈利，以致发生亏损，引发债务危机。（二）实收资本
实收资本是企业的股东实际投入企业的投资额，它是企业筹集的原始资金。对于企业来说，实收资本是企业的基本的长期资金来源。与其他资金来源相比，实收资本具有以下特点。（1）没有固定的利率。投资者投入企业的资本，只有盈利时才能分配利润，没有盈利或盈利较少时可以不分配利润。（2）期限为无限。投资者投入资本对于企业来说是永久性的资本，可以长期占用，无须还本。
在股份企业中，实收资本表现为股本，包括优先股股本和普通股股本。按照我国法律要求，实收资本同注册资本在数额上是相等的。注册资本是企业承担有限责任的限度。我们经常听到“有限责任”或“无限责任”，这个“限”指的是什么呢？对于一个具有法人资格的企业来说，就是注册资本；对于出资的所有者来说，就是他缴入的资本份额。比如说，一个企业的注册资本是1000万元，这就意味着这个企业将来要承担1000万元的责任，如果企业因某种原因破产了，最多赔1000万元。按我国法律的要求，企业在设立时，投资者就要注入1000万元，这样，破产清算时，就以企业变卖的财产收入清偿债务，不足清偿的部分由债权人自己承担。
有些国家的法律要求，实收资本可以同注册资本不一致，注册100万元，实际注入30万元就开业了，这样，当企业清算时，如果变卖财产的收入不足以抵偿债务，所有者就必须补足，补满100万元为止。（三）资本公积和盈余公积
资本公积是指企业收到投资者的超出其在企业注册资本（或股本）中所占份额的投资，以及直接计入所有者权益的利得和损失等，属于企业资本范畴，有特定来源形成，由全体投资者共同享有。资本公积包括资本（或股本）溢价、其他资本公积等。盈余公积是企业从税后利润中提取的公积金，目的是发展和风险防范，是企业净利润的转化形式。盈余公积包括两项内容：（1）法定盈余公积。这是根据《公司法》或财务制度的规定提取的一部分利润，提取的比例是10%，用途是弥补亏损、转赠资本和在亏损年度发放红利，企业在亏损年度用盈余公积发放红利要在弥补亏损之后并经董事会批准。（2）任意盈余公积。这是根据董事会决议提取的一部分利润，提取的比例可以根据企业未来发展的需要来确定。
与企业的其他资金来源相比，公积金具有以下特点：（1）公积金不是负债，无须支付利息，没有资金成本；（2）期限长，如果不用做弥补亏损或转增资本，则可永久性使用，无须还本。
对于企业来说，在所有的资金来源中，公积金最为稳定，既无期限又无利息支付，因此在取得盈利后除分配利润外，应适当多提取盈余公积，但应正确处理好应支付普通股股利和提取盈余公积金之间的关系。
除此之外，企业的未分配利润同样是企业资金来源的组成部分，在参加下一年度利润分配之前，同样可以作为资金的一部分使用。
三、资本结构比率分析
在对资本结构进行分析时，可以通过以下比率指标来衡量，包括资产负债率、产权比率、有形净值债务率、所有者权益比率与权益乘数以及营运资金与长期负债比率。其中资产负债率和产权比率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志。（一）资产负债率
资产负债率是负债总额与资产总额的比率，它表明在资产总额中，债权人提供资金所占的比重。用于衡量企业利用债权人资金进行财务活动的能力，以及在清算时企业资产对债权人权益的保障程度。其计算公式为：
其中负债总额表示企业的全部负债，不仅包括长期负债，而且包括流动负债。这是因为，就一笔流动负债而言，企业要在短期内偿还，但在企业长期的经营活动中，流动负债总是被长期占用的。公式中的资产总额指企业的全部资产总额，包括流动资产、固定资产、长期投资、无形资产和递延资产等。
资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志。资产负债率越低，说明以负债取得的资产越少，企业运用外部资金的能力较差。资产负债率越高，说明企业通过借债筹资的资产越多，风险越大。因此，资产负债率应保持在一定的水平上为佳。
下面我们以HE股份有限公司为例，来进行本章各项指标的分析。【例3-1】以HE公司为例，2001—2005年资产负债率计算分析如表3-1所示。
从图3-2可以看出，HE公司的资产负债率总体上呈现下降的趋势。除了在2003年有小幅度波动，其他年份都呈现明显的下降趋势，说明该公司的长期偿债能力在不断增强。图3-2 HE公司资产负债率趋势图
在实践中，难以简单地用资产负债率的高低来判断负债状况的优劣。因为资产负债率过高则表明企业财务风险太大，而过低又表明企业对财务杠杆利用不够。企业究竟应该确定怎样的一个负债比率，取决于企业经理人对企业资产收益率的预测状况，以及对未来财务风险的承受能力，将两者权衡后，才能作出正确的决策。一般认为，资产负债率的适宜水平在40%—60%。但处于不同行业、地区的企业对债务的态度是有差别的。经营风险比较高的企业，为减少财务风险通常选择比较低的资产负债率，例如许多高科技的企业负债率都比较低；经营风险低的企业，为增加股东收益通常选择比较高的资产负债率，例如供水、供电企业的资产负债率都比较高。我国交通、运输、电力等基础行业的资产负债率平均为50%，加工业为65%，商贸业为80%。企业对债务的态度除了行业差别之外，不同国家或地区也有差别。英国和美国公司的资产负债率很少超过50%，而亚洲和欧盟公司的资产负债率要明显高于50%，有的成功企业甚至达到70%。小组讨论：海南航空
航空运输企业是一个资金需求很大的特殊行业。由于其资金需求庞大，依靠自有资金不仅资本成本高、风险大，而且资本周转受到影响。所以通常来讲，航空运输业的资产负债率要远远高于其他行业的水平，一般能达到70%以上。
海南航空作为我国第四大航空运输企业，自然不例外。海南航空股份有限公司虽有10多年的发展史，也具备一定的影响力，但是目前在我国航空界仍属于“小字辈”，其规模还远落后于国航、东航和南航这三大国有航空公司。1993年财务制度并轨，各种专项基金转为国家投入，资本金仅为53.4亿元，此后国家基本未再投入，海航主要依靠融资租赁等方式扩大规模并举债经营，资产负债率高达90%以上。
以下为海南航空与上海航空的资产负债率进行比较：
阅读上述资料，试对该企业资产负债率进行分析，并进一步思考这样畸高的资产负债率给该企业带来了什么影响？
各利益主体因不同的利益驱动而从不同的角度评价资产负债比率：（1）从债权人的角度看，资产负债率越低越好。因为该比率低，债权人提供的资金与企业资本总额相比，所占比例低，企业不能偿付的可能性小，企业的风险主要由股东承担，这对债权人来讲，是十分有利的。反之，资产负债率高，债权人提供的资金与企业资本总额相比，所占比例高，企业不能偿债的可能性大，企业的风险主要由债权人承担，这对债权人来讲，是十分不利的。（2）对企业所有者来说，负债比率高，有以下好处：一是当总资产报酬率高于负债利率时，由于财务杠杆的作用，可以提高股东的实际报酬率；二是可用较少的资本取得企业的控制权，且将企业的一部分风险转嫁给债权人，对企业来说还可获得资金成本低的好处。但债务同时也会给投资者带来风险，因为债务的成本是固定的。如果企业经营不善或遭受意外打击而出现经营风险时，由于收益大幅度滑坡，贷款利息还需照常支付，损失必然由所有者负担，由此增加了投资风险。对此，投资者往往用预期资产报酬率与借款利率进行比较判断，若前者大于后者时，表明投资者投入企业的资本将获得双重利益，即在获得正常利润的同时，还能获得资产报酬率高于借款利率的差额，这时，资产负债比率越大越好；若前者小于后者时，则表明借入资本利息的一部分，要用所有者投入资本而获得的利润数额来弥补，此时，投资者希望资产负债比率越小越好。（3）从企业经营者角度来看，负债比率的高低在很大程度上取决于经营者对企业前景的信心和对风险所持的态度。如果企业经营者对企业前景充满信心，且经营风格较为激进，认为企业未来的总资产报酬率将高于负债利率，则应保持适当高的负债比率，这样企业可有足够的资金来扩展业务，把握更多的投资机会，以获取更多的利润；反之，经营者认为企业前景不容乐观，或者经营风格较为保守，那么必然倾向于尽量使用自有资本，避免因负债过多而冒较大的风险，此时则应保持适当低的负债比率。尽管如此，即便较为激进的经营者，也不能使负债比率过高，应将资产负债比率控制在适度水平上。由于债务成本可税前扣除和财务杠杆收益功能，任何企业均不可避免地要利用债务；但负债超出某个程度时，则不能为债权人所接受，企业的后续贷款难以为继。随着负债的增加，企业的财务风险不断加大，进而危及权益资本的安全和收益的稳定，也会动摇投资者对经营者的信任。因此，经营者利用债务时，既要考虑其收益性，又要考虑由此而产生的风险，审时度势，做出最优决策。
在对资产负债率进行分析时还应注意以下问题。（1）在实务中，对资产负债率指标的计算公式存在争议。有的观点认为，流动负债不应包括在计算公式内。理由是：流动负债不是长期资金来源，应予排除。如果不排除，就不能恰当地反映企业债务状况。本教材采纳了保守的观点，也是国际通用的计算公式，即使用总资产与总负债。这是因为：①流动负债是企业外部资金来源的一部分。例如，就某一项应付账款来说，虽属于流动负债，要在一定的期限内偿还。但因业务的需要，应付账款作为一个整体，已变成外部资金来源总额的一部分，在企业内部永久存在。②从持续经营的角度看，长期负债是在转化为流动负债后偿还的。（2）债权人、投资者及经营者对资产负债率指标的态度各不相同。如何维护各方的利益呢？关键是在充分利用负债经营好处的同时，将资产负债率控制在一个合理的水平内。多大才算合理呢？在不同的时间和空间范围内是不一样的。2000年我国综合类上市公司的资产负债率平均数为53.09%。分析时，应结合国家总体经济状况、行业发展趋势、企业所处竞争环境等具体条件进行比较、判断。（3）本质上，资产负债率指标是确定企业在破产这一最坏情形出现时，从资产总额和负债总额的相互关系来分析企业负债的偿还能力及对债权人利益的保护程度。即企业破产时，债权人能得到多大程度的保护。当这个指标达到或超过100%时，声明企业已资不抵债。但是，财务报表分析是把企业作为一个持续经营的单位，不是建立在破产清算基础上的。一个持续经营的企业是不能靠出售长期资产还债的，因此还应关注这个指标的主要用途之一就是揭示债权人利益的保护程度。（二）产权比率
产权比率是负债总额与所有者权益之间的比率，它反映投资者对债权人的保障程度。用于衡量企业的风险程度和对债务的偿还能力。其计算公式为：
产权比率越高，企业所存在的风险也越大，长期偿债能力较弱，不管企业赢利情况如何，企业必须履行支付利息和偿还本金的义务和责任。产权比率越低，表明企业的长期偿债能力越强，债权人承担的风险越小，债权人也就愿意向企业增加借款。
反映企业长期偿债能力的核心指标是资产负债率，产权比率是对资产负债率的必要补充。产权比率主要反映了负债与所有者权益的相对关系。包括以下几个方面：（1）产权比率指标反映了债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系，这一指标能反映基本财务结构的稳定性。一般来说，股东投入资本大于借入资本时比较好，但这并不绝对。站在股东的立场，在通货膨胀加剧时期，少借债可以减少利息负担和财务风险。产权比率低，表明企业采纳了低风险、低报酬的财务结构；产权比率高，表明企业采纳了高风险、高报酬的财务结构。（2）产权比率还反映了债权人投入资本受所有者权益保护的程度，也可以表明当企业处于清算状态时，对债权人利益的保障程度。这是由于法律规定，债权人的索偿权先于所有者。公司如果进入清算状态，债权人提供资本占所有者投入资本的比重较小时，债权人的利益受保护的程度就高。（3）产权比率还反映了经营者运用财务杠杆的程度。当该指标过低时，表明企业不能充分发挥负债带来的财务杠杆收益；反之，当该指标过高时，表明企业过度运用财务杠杆，增加了企业财务风险。【例3-2】以HE公司为例，2001—2005年产权比率计算分析如表3-2所示。
由表3-2可以看出，该企业产权比率有明显的下降趋势，2005年达到0.13，说明该企业采纳了低风险、低报酬的财务结构，但同时该指标过低时，表明企业不能充分发挥负债带来的财务杠杆作用。
在对产权比率进行分析时还应注意以下问题：（1）产权比率与资产负债率都是用于衡量长期偿债能力的指标，具有共同的经济意义，两者可以互相补充。因此，对产权比率的分析可以参考对资产负债率的分析。（2）尽管产权比率与资产负债率都是用于衡量长期偿债能力的，但两个指标之间还是有区别的。产权比率侧重于揭示债务资本与权益资本的相互关系，说明企业财务结构的风险性，以及所有者权益对偿债风险的承受能力；资产负债率侧重于揭示总资本中有多少是靠负债取得的，说明债权人权益的受保障程度。图3-3 HE公司产权比率趋势图（3）所有者权益就是企业的净资产，产权比率所反映的偿债能力是以净资产为物资保障的。（4）产权比率与资产负债率具有共同的经济含义，两个指标可以相互补充，当然，它们也具有相似的局限性，即它们都站在企业破产的角度来透视企业的长期偿债能力。实际上，如果企业真到了破产清算的地步，企业资产可变现的价值早已不是账面上的金额了，按照可变现价值重新计算的资产负债率与按照账面价值计算的资产负债率相比，可能会大相径庭。另外，它们都有一个共同的缺陷，就是资产的某些项目，如无形资产、递延资产、待处理财产损溢等，其价值具有很大的不确定性，按照谨慎性原则的要求，这些价值不确定的资产应该在分析企业长期偿债能力时予以剔除。这样，就引出了有形净值债务率指标。小组讨论
四川长虹电器股份有限公司是1988年经绵阳市人民政府批准进行股份制改革试点而设立的股份有限公司，同年原人民银行绵阳市分行批准长虹公司向社会公开发行了个人股股票。截至2005年末，长虹公司注册资本为216421万元。四川长虹公司主要经营视频产品、视听产品、电子医疗产品等业务。该企业相关财务数据如下：
试根据以上数据对该企业的资产负债率与产权比率进行分析。（三）有形净值债务率
有形净值债务率是企业债务总额与有形净值的百分比。有形净值是指所有者权益总额减去无形资产、递延资产后的净值，即所有者具有所有权的有形资产。所有者权益总额代表了企业的净资产，而它减去无形资产和递延资产后被称为有形资产净值。该指标是产权比率指标的延伸，能够更为谨慎地反映在企业清算时债权人投入的资本受到所有者权益的保障程度。由于企业长期债务的偿还要靠企业的有形资产来保证，无形资产如商誉、商标、专利权等的价值具有很大的不确定性，不一定能用来偿债（因为当企业破产清算时，企业财务报表账面的无形资产很可能变得一文不值）。因此，为谨慎起见，这部分商誉、专利权、商标权、版权等无形资产一律视为不能偿债的项目，将其从分母中剔除；而递延资产本身就是企业费用的资本化，它们往往不能用于偿债，因而也应将其从分母中扣除。其计算公式为：
有形净值债务率是通过企业负债总额与有形净值进行对比，来反映企业在清算时债权人投入资本受到股东权益的保护程度。主要是用于衡量企业的风险程度和对债务的偿还能力。这个指标越大，表明风险越大；反之，则越弱。【例3-3】以HE公司为例，2001—2005年有形净值债务率计算分析如表3-3所示。图3-4 HE公司有形净值债务率趋势图
由表3-3可以看出，除了2002年有所回升，其余年份有形净值债务率呈现下降的趋势，说明该企业的长期偿债能力在不断地增强，债权人利益受保护的程度提高。（四）所有者权益比率与权益乘数
1.所有者权益比率
所有者权益比率是企业所有者权益总额与资产总额之比，表明权益资本在全部资产中所占的份额。一般又称股东权益比率、主权比率、净值比率等。其计算公式为：
所有者权益比率与资产负债比率之和应该等于1。因此，这两个比率是从不同的侧面反映企业的长期财务状况的。所有者权益比率越大，资产负债比率就越小，企业的财务风险就越小，偿还长期债务的能力就越强，反之亦然。
2.权益乘数
所有者权益比率的倒数，称为权益乘数，即企业资产总额是股东权益的多少倍。该乘数越大，说明所有者投入的资本在资产中所占比重越小。其计算公式为：
权益乘数越大表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重越小，企业负债的程度越高；反之，该比率越小，表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重越大，企业的负债程度越低，债权人权益受保护的程度也越高。将其称之为权益乘数，是因为该指标是权益率的倒数。常用的财务比率都是除数，除数的倒数是乘数。所有者权益除以资产是资产权益率，资产除以所有者权益就称之为权益乘数。该指标也可以这样计算：【例3-4】以HE公司为例，2001—2005年所有者权益比率及权益乘数计算分析如表3-4所示。图3-5 HE公司所有者权益比率和权益乘数趋势图
从表3-4可知，自2001至2005年之间，除2002年有所回升外，HE公司的权益乘数呈现下降的趋势，表明所有者投入企业的资本额在资产总额中所占的比重有所增加，债权人权益的保障程度提高，企业偿债能力增强。
所有者权益比率和权益乘数是对资产负债率的必要补充。具体运用这两个指标时，还应注意两方面的问题，一是所有者权益比率和权益乘数与资产负债率都是用于衡量企业长期偿债能力的，可以互相补充。二是所有者权益比率和权益乘数与资产负债率之间是有区别的。其区别是反映长期偿债能力的侧重点不同，所有者权益比率和权益乘数侧重于揭示资产总额与所有者权益的倍数关系，倍数越大，说明企业资产对负债的依赖程度越高，风险越大；资产负债率侧重于揭示总资本中有多少是靠负债取得的，说明债权人权益的保障程度。（五）营运资金与长期负债比率
营运资金与长期负债比率，是指企业的营运资金（即流动资产-流动负债）与长期负债的比例关系。其计算公式为：
长期负债会随着时间的推移不断地转化为流动负债，即一年内到期的长期负债。因此，流动资产除了满足偿还流动负债的要求，还须有能力偿还长期负债。一般而言，如果保持长期负债不超过营运资金就比较好，因为营运资金与偿还长期债务的保障程度比较强。但该指标在一定程度上受企业筹资策略的影响。因为在资产负债率一定的情况下，流动负债与长期负债的结构安排因筹资策略的改变而不同。保守的做法是追求财务的稳定性，更多地筹措长期负债；而较为激进的做法是追求资本成本的节约，更多地用流动负债来筹资。【例3-5】以HE公司为例，2001—2005年营运资金与长期负债比率计算分析如表3-5所示。
由表3-5，该指标2002年较2001年有明显的变化，其主要原因是当年长期负债为零，从而该企业营运资金对长期负债的保障程度很强。图3-6 HE公司营运资金与长期负债比率趋势图相关案例
华西村股份有限公司是一家主要从事农、林、牧、渔业，国内商业、国际贸易、纺织及服装制造等综合性行业的公司，该公司研发的高级PTT精纺蒙沙呢通过了江苏省科技成果暨省级新产品鉴定，浪花呢、霏彩呢获2002年中国纺织面料及花样设计大赛金奖，公司在2002年被认定为江苏省高新技术企业。
该公司1998年至2002年相关财务数据如下：
试根据以上数据对该企业的资本结构比率进行分析。
第二节 收益对长期偿债能力的影响
长期偿债能力是指企业偿还长期债务的能力，它表明企业对债务的承担能力和偿还债务的保障能力。企业的长期债务是指偿还期是在1年或者超过1年的一个营业周期以上的负债，包括长期借款、应付债券、长期应付款等。企业举借长期负债有利于扩大企业的生产经营和规模，但同时也加大了企业的资金成本与财务风险。长期偿债能力的强弱是反映企业财务安全和稳定程度的重要指标。
长期偿债能力分析对于不同的报表信息使用者各具重要意义。
首先，投资者通过长期偿债能力分析，可以判断其投资的安全性及盈利性。（1）投资的安全性与企业的偿债能力密切相关。通常，企业的偿债能力越强，投资者的安全性越高。企业不会通过变卖财产偿还债务。投资者不会遭受相应的损失。（2）投资的盈利性与长期偿债能力密切相关。企业适度负债，不仅可以降低财务风险，还可以利用财务杠杆的作用，增加盈利。
其次，经营者通过长期偿债能力分析，有利于：（1）优化资本结构。资本结构不同，企业的长期偿债能力不同。同时，不同的资本结构，资本成本也有差异，进而影响企业价值。通过长期偿债能力的分析，可以揭示资本结构中存在的问题，及时加以调整，优化资本结构，提高企业价值。（2）降低财务风险。由于债务利息在税前支付，负债可以给企业带来税额庇护利益。与权益资本相比，债务资本成本低。增加负债比例，可以降低企业的资本成本。但当负债比率超过一定限度时，息税前盈余就会降低，企业不能偿债的可能性加大，财务
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