作者：红周刊
出版社：浙江出版集团数字传媒有限公司
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“准仙股”市值持续下沉 证券市场红周刊2019年32期试读：
向美股看齐
本周，以日常和可选消费龙头为代表的64只个股股价再创历史新高，贵州茅台更是以1100元／股的价格领军A股。
这是年初以来核心资产行情的继续，还有以注册制为方向的科创板到来的新演绎。
与创新高个股的火热形成对照的是，更多的股票被打入“冰点”以下，失去了温度与光明。
据统计，2018年以来截至本周五，沦落为“仙股”（包括退市股）以及触碰到仙股红线的个股数量达11只，为A股历史次高水平。与此同时，“准仙股”数量也大幅激增，股价在1～2元间的股票多达61只。本周一，曾被誉为“A股养猪第一股”的雏鹰农牧，因连续20个交易日收盘价均低于1元（股票面值）被深交所宣告终止上市，这是继中弘股份后A股第二只“面值退市股”。
如果按照过往仙股出现是市场见底的信号之一的“规律”，当前的市场将迎来拐点。但是，随着资本市场的严监管、对外开放以及注册制带来的退市常态化，可以预料，仙股、准仙股维持一定数量甚至增多将是市场常态化的一部分，其市场“风向标”的作用实际已完全丧失。
另外从市场参与资金的权重来看，A股市场的散户资金在近两年明显下降，机构资金比重逐渐上升。据海外成熟市场经验，证券市场在从散户市往机构市转变过程中，“二八法则”会持续发威，缺乏基本面支撑的公司会不断被边缘化甚至被“踢出”市场，而优质龙头股则会“虹吸”资金，尤其是大市值的优质龙头公司具有超级吸金能力。
这些变化证明，A股正向走了十年长牛的美股方向而去。本刊编辑部2019年8月24日目 录向美股看齐央行改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区意见发布“准仙股”市值持续下沉“重叠区”出现 A股走在“美股化”的路上网信逾期规模或接近百亿 “先锋系”进入多事之秋日韩贸易摩擦催生芯片设计股机会破净股数量出现小高峰 这些个股或被错杀阿里应对竞争者 进攻不如防守LPR不等于降息 长期加剧银行分化用加杠杆来激活行情是饮鸩止渴科创板公司上市 别走“田忌赛马”之路深圳板块能走多远大周期里的最后一次上涨ST康美：重启勇敢者的游戏瑞达期货（002961） 申购代码002961 申购日期8.27安博通（688168） 申购代码787168 申购日期8.28中科软（603927） 申购代码732927 申购日期8.28侧袋机制，基金投资者警惕净值失真信托系公募基金发展贫富不均 金信基金或成“最后绝唱”公募基金上半年盈利曝光 浙商、方正富邦净利润暂时垫底必得科技存大股东控制隐忧 现金流量和采购数据有异常泸州老窖： 采、存、销多项财务数据异常大唐发电抱团关联公司 财务数据多处存在异常银禧科技业绩大洗澡 多项财务数据真实性待考小熊电器：电商十年路 科技启新程拼多多：核心数据保持强劲增长 领先优势进一步扩大应对网络战 三六零全力布局政企安全长沙银行：高息差优势带来高盈利弹性三盛教育着力打造综合性教育产业集团葵花药业上半年净利稳增8.03% 妇儿品类成就十年新起点一品红：自主产品逆势突围 儿童药行业头角峥嵘机器应该为人类工作而不仅仅是展示，九号机器人再发智能机器新产品华夏幸福： 融资结构优势成就未来领跑者角色西安银行：实力入选LPR报价行 快速响应发放首笔贷款星期六：产业转型见成效 创新业务成新引擎三聚环保：核心技术取得突破 战略转型初见成效万科逆势成长“密码”： 利润质量稳步提升、规模优势显现从雄安看深圳，“炒地图”跟不跟？知易行难，“安全边际”的实战应用（上）应对震荡市需从四方面提升投资定力让股市谣言止于“制”者9月将迎来中期行情明确科技与消费两大方向上证指数的上升形态仍在搭建美债收益率曲线倒挂的启示 黄金、数字货币、A股配置受追捧央行改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制摘要：8月16日，国常会提出改革完善贷款市场报价利率形成机制，在原有1年期品种基础上，增加5年期以上的品种，由各报价银行以公开市场操作利率加点方式报价。8月17日，央行发布公告，决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，新的LPR报价方式于8月20日起正式施行。央行强调，这次改革的主要措施是完善贷款市场报价利率形成机制，提高LPR的市场化程度，发挥好LPR对贷款利率的引导作用，促进贷款利率“两轨合一轨”，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本。央行副行长刘国强：新的LPR形成机制并不会使房贷利率下降。金融行业应当注意，“房住不炒”的定位不能偏离，同时，避免把房地产工具化。降准、降息都有空间，但是降不降还要根据经济增长和物价形势。中金公司：本次贷款定价“参照系”的调整暂未涉及房贷。5年期LPR利率单独报价，为货币当局单独引导房地产利率走势提供了可能性。虽然短期内央行对LPR仍有一定的监督和引导，LPR定价的灵活性和波动率仍有待观察，但完善LPR定价机制无疑是央行向利率市场化方向迈进的又一步。华泰证券：央行仅对增量贷款实施LPR替代，存量逐渐替代是为了缓释对银行的影响；每月报价是为了给银行企业个人对浮动利率的适应过程；随着机制调整，LPR需对前期市场利率下行有更多反映，必然会有降息过程。我们认为LPR机制调整对股票市场而言是较大利好，通过推动利率市场化降息帮助企业降低融资成本，有利于所有行业，预计短期有助于提升市场风险偏好，虽然略不利于银行业，但暂时先动增量，我们认为央行此次已经足够呵护银行。对债券市场而言是较大利好，预计随着降息操作落地，10年期国债收益率有望下行至2.8%。联讯证券：整体来看，该措施有助于降低实体融资成本，银行进一步让利实体，有助于实体风险偏好提升，但仍受制于实体融资需求。落实到大类资产上，该措施利好权益（成长板块）和信用债，信用利差将继续收缩，利空利率债，但冲击有限。中泰证券：之前我国LPR的报价不够市场化，几乎和基准贷款利率走势完全一致，不能及时反映市场利率的变动，并轨后LPR利率与市场利率的联动性将增强，朝市场化方向再进一步。最终LPR的报价结果很大程度上决定于银行加点的大小。当前银行负债端成本比2016年高很多，净利差也在压缩，在这种情况下要预期LPR利率比当时低很多似乎不太现实。往前看十年期国债利率有望突破2.5%的低位，大类资产的配置也应以经济总量放缓、利率下行为主线，以高分红、高股息的类债券资产赚取稳定收益，以代表经济转型方向的新经济龙头资产博取弹性。图说7月一般公共预算收入同比增长1.8%，比6月增速1.4%微升。其中，税收收入同比下降2.9%，比6月6%跌幅收窄；非税收入同比增长56.2%，比6月39.6%增速大幅加快。国家税务总局表示，上半年全国累计新增减税降费11709亿元，其中减税10387亿元。新增减税主要包括增值税改革减税4369亿元，小微企业普惠性政策减税1164亿元，个人所得税两步改革叠加减税3077亿元。下半年将进一步落实减税降费，为实体经济减负增效。——摘自中金公司宏观经济研究报告支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区意见发布摘要：8月18日，《中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》发布。意见指出，提高金融服务实体经济能力，研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度，创造条件推动注册制改革。支持在深圳开展数字货币研究与移动支付等创新应用。促进与港澳金融市场互联互通和金融（基金）产品互认。在推进人民币国际化上先行先试，探索创新跨境金融监管。华泰证券：意见要求第一条就紧扣“加快实施创新驱动发展战略”，信息科技和高端医疗将成为产业层面的创新重点。在城市层面，预计深圳将逐渐成为国际领先。面对全球不确定性，我国以更大力度开放应对，深圳是重要的窗口。助力粤港澳大湾区，在深圳和香港两地之间，未来人才可能不仅是南向流动，更多会呈现双向流动，区域协同性进一步提升，预计深圳本地企业的发展潜力可能会被进一步激发。平安证券：“先行示范区”的定位不同于当年“先行先试的特区试验田”定位，这意味着深圳的制度创新改革不仅仅要符合深圳的实际，还要将相关做法在全国进行推广，以点带面推动整个中国的现代化建设。创新驱动的发展战略主要体现为大力发展高科技产业并加强知识产权保护，完善创新环境，如5G、人工智能、网络空间科学与技术、生命信息与生物医药实验室等，这也必将带来相应产业的投资机会。加大金融创新举措会显著提升深圳与香港金融领域的竞争程度。关于房地产的发展意见放在社会保障建设部分，充分体现了“房住不炒”的定位，房地产市场扩大供给主要依靠加快完善保障性住房与人才住房制度。财通证券：明确了深圳作为粤港澳大湾区中的核心地位，也意味着深圳作为核心引擎将承担起带动粤港澳大湾区发展的主要职责，身为核心城市的深圳也将迎来更多的发展机遇和资源。深圳的发展目标中提到“到2025年，建成现代化国际化创新型城市。到2035年，成为我国建设社会主义现代化强国的城市范例。到本世纪中叶，深圳成为竞争力、创新力、影响力卓著的全球标杆城市。”《意见》对深圳的定位十分清晰，先行示范区的重中之重便是科技创新，预期未来将会有更多吸引人才、资本的政策推出以服务、支持科技创新。渤海证券：此次《意见》重点强调的发展领域包括人工智能、金融科技等领域，相关基础设施的落地将有利于人员、资金的高效流动，成为推动创新产业发展的关键因素。再加上“创造条件”推动创业板注册制改革，有利于培育更多的科技创新企业，助力经济转型升级，建议积极关注后续具体政策利好。数说2.56% 全国社会保障基金理事会数据显示，2018年基本养老保险基金权益投资收益额98.64亿元，投资收益率2.56%。社保基金虽然去年总体略有亏损，投资收益率-2.28%，但自成立以来，其年均投资收益率7.82%，累计投资收益额9552.16亿元。2.5万亿元 中国保险资产管理业协会数据显示，6月末，险资通过直接股票投资和通过基金等产品间接股票投资的合计余额为2万亿元，占保险资金运用余额近12%；如果再加上股票投资中按权益法计价的部分，合计规模2.5万亿元左右。16.1% 财政部披露数据显示，1-7月累计，印花税1597亿元，同比增长6.5%。其中，证券交易印花税867亿元，同比增长16.1%。1-7月累计，企业所得税30369亿元，同比增长4%。个人所得税6433亿元，同比下降30.3%。7212.02亿元 据全国工商联《2019年中国民营企业500强报告》，华为投资控股有限公司以7212.02亿元的营业收入再次蝉联榜单之首。5559亿元 财政部数据显示，7月，全国发行地方政府债券5559亿元。截至2019年7月末，全国地方政府债务余额210653亿元。20% 国家能源局数据显示，截至2019年6月底，全国光伏发电累计装机18559万千瓦，同比增长20%，新增1140万千瓦。“准仙股”市值持续下沉本刊记者 刘增禄·编者按·作为资本市场上垃圾股的标签，“仙股”、“准仙股”在开放的美股、港股市场权重极高，但成交量和活跃度却是极度低迷，相反，在以往的A股市场中，“低价股”情结却让其成为了稀罕物品，反获很多投机者热捧，这显然是市场极不成熟的表现。在成熟的资本市场上，绝大多数个股的股价表现是遵循价值规律的，不会脱离自身基本面高高在上，而在A股市场，至少目前这一规律还不明确。当然，这对于成立不到30年的A股市场而言，也是需要不断学习、摸索和逐步完善的。
近两年，随着A股市场对外开放的加速、科创板注册制试点，以及价值投资渐成投资者共识后，“低价股”情结已全面向“价值股”转移，个股股价、市值表现逐渐看齐成熟市场，业绩、成长性等指标业已成为多数投资者衡量企业投资价值的标尺。在投资中，投资者只有学会了理性投资，才能寻找到真正值得投资的优质股。
受行情低迷影响，今年A股市场中的“仙股”、“准仙股”再次明显增多。以8月22日的收盘价统计，在二级市场交易的公司中，有6家公司股价不足1元，61家公司股价在1~2元之间。相较2000年以来的历史数据，仅有2005年的“仙股”数量超过了今年，“准仙股”数量也只有2005和2006年高于今年。要知道，“仙股”、“准仙股”大量出现的2005年、2006年，当时的大盘指数还维持2000点甚至1000点以下，而目前的大盘指数却是维持在2900点附近。
多位职业投资人在接受《红周刊》记者采访时明确表示，导致今年“仙股”、“准仙股”数量增多的原因，除了市场低迷、上市公司数量翻倍增长外，最主要的原因是，A股市场制度正在逐渐完善，低价股、绩差股、壳公司开始被市场资金所抛弃。预期在注册制全面放开后，“仙股”、“准仙股”将变得不再罕见，占比情况也将达到或接近成熟的美股或港股市场，市场投资机会也会更多地向绩优的头部公司集中。“仙股”、“准仙股”数量激增在61家股价在1~2元间的“准仙股”中，有18家已连续两个会计年度归母净利润亏损，如果今年再次亏损，即使股价没有跌破面值，也会因连续3年业绩不达标而被强制退市。
2019年以来，虽然A股市场整体走势呈现先扬后抑，累计上涨了15.62%，但从市场中的个股表现来看，机会更多地集中在绩优股身上，尤其是一些头部公司。在机构扎堆抱团下，白马股的股价表现获得明显提升，贵州茅台、五粮液、长春高新、吉比特、汇顶科技等公司股价不断走强叠创新高。而就在绩优股股价不断高升的同时，市场中的“仙股”、“准仙股”数量却是在不断增多中。
以8月22日的收盘价统计，还在二级市场交易的公司中，有6家公司股价已不足1元，股价最低的*ST华信，8月17日停牌前，收盘价仅剩0.61元；股价在1~2元间的“准仙股”也多达61家，最多时还曾一度达到86家。*ST欧浦、*ST保千、*ST凯迪最新收盘价分别为1.03元、1.05元、1.05元，相较“仙股”已不足1个跌停板的距离。若考虑已经退市的仙股和区间股价反弹因素，今年以来，两市先后共有11只A股收盘价曾跌到过1元以下，其中包括众合退、华则退、退市海润3家已相继在今年被摘牌的公司。退市海润的股价表现是最为“奇葩”的，其在6月21日收出了0.13元的收盘价，创下A股有史以来股价最低极值。
作为A股历史上股价最低的“仙股”，已退市的海润光伏也曾是国内光伏的龙头企业，复权价曾达到过110.38元，然而因经营不善又赶上行业景气低点，高负债拖垮了企业，因同时触及净资产、净利润和审计报告意见类型等三项强制退市标准，其于今年7月8日走完了属于它的最后一个交易日。
目前股价最低的*ST华信、*ST雏鹰，虽然尚未被摘牌，但退市的命运已无法更改。8月19日，深交所已正式决定*ST雏鹰终止上市，成为继中弘退后“面值退市第二股”；连续20个交易日股价低于面值的*ST华信也已被宣布停牌，正在等待深交所做出决定。
令人唏嘘的是，曾被誉为“A股养猪第一股”的雏鹰农牧，以养猪起家，却在猪价坚挺的最强猪周期触发了退市红线。但如果你了解雏鹰农牧的投资史，如今的失利其实也不足为奇。斥资41.8亿元建造豪华猪舍；养殖业起家却偏要投资电竞事业，原因只是少东家看好电竞行业。种种行为导致了公司主业不稳，最终造成资金链紧张。结果不仅猪被饿死了，就连上市公司自己都被“饿”死了。
相较“A股养猪第一股”雏鹰农牧被“饿”死，中国华信两年前也曾是《财富》杂志公布的世界500强企业之一，排在第222位。此前，*ST华信在公告中承认，2018年初受外部环境影响以来，公司整体经营情况受到重大影响，公司业务大幅萎缩，同时应收款项发生大规模逾期，资金状况紧张，导致债务偿还压力剧增。另外，自2018年3月以来，受控股股东因素影响，公司发生债务危机，经营基本停滞，运营步履维艰。而早在2017年，由于年度报告涉嫌虚假记载，*ST华信还被证监会调查过。种种原因影响下，自2018年以来，*ST华信的股价即踏入了延绵不断地下跌之旅，2018年10月22日股价盘中首度跌破了1元面值，此后便长期在1元附近徘徊。对此，公司也展开过自救，甚至“放大招”拉来了中州炭素。8月8日深夜，*ST华信公告，公司与中州炭素签订《重组意向协议书》，双方就由中州炭素协调帮助公司摆脱债务危机等事宜达成了合作意向。公告披露后，*ST华信股价8月9日一度上演“地天板”，收报0.78元。不过，“白衣骑士”也未能救得了*ST华信，后者依然未能改写其退市的命运。
通过观察分析不难发现，近年来频现的“仙股”甚至退市公司，多数是来自于绩差、亏损阵营。而目前，除了*ST华信、*ST雏鹰，金亚科技、*ST华业、*ST印纪、*ST大控的收盘价均在1元面值以下外，目前61家股价在1~2元间的“准仙股”中，也有18家已连续两个会计年度归母净利润亏损，如果今年再次亏损，即使股价没有跌破面值，也会因连续3年业绩不达标而被强制退市。基本面恶化是主因随着制度逐渐完善、投资者结构向机构集中、投资理念向价值投资不断转变的过程中，这种曾有的炒绩差、炒借壳和重组的想法已很难再被主流资金认可。
对于今年以来“仙股”、“准仙股”的激增现象，龙赢富泽资产管理（北京）有限公司总经理童第轶在接受《红周刊》记者采访时表示，一方面与低迷的市场行情有关；另一方面，目前实体经济下行的压力比较大，而政策环境并没有非常明显或有力的推动，国际环境近年来也对A股市场形成了压制，由此A股市场的避险情绪一直很浓，直接导致资金对风险偏高的低价股、绩差股选择了敬而远之的态度。
无锡方万投资有限公司总经理陈绍霞则认为，基本面恶化是推动今年以来低价股增多的最主要因素。而统计数据也证实了陈绍霞的观点，在目前67家股价在2元以下的公司中，有49家2018年度归母净利润亏损，42家在去年亏损的前提下，今年一季度继续亏损。若将统计时间点前移，则*ST保千、*ST凯迪、坚瑞沃能、*ST斯太等19家公司2017年度均已出现亏损，金亚科技更是自2016年以来连续3个完整的会计年度，归母净利润始终呈现负值。“A股市场目前正在发生巨大的变化，退市规定经过不断地修改，退市力度已经逐渐加大，加之注册制的不断推进，A股市场生态发生了根本性变化。此前的低价股、绩差股是能够随着市场的反转或经过重组再次‘发光发热’的，但随着制度的逐渐完善、投资者结构向机构集中、投资理念也向价值投资不断转变，这种曾有的炒绩差、炒借壳和重组的想法已经很难再被主流资金认可了。”陈绍霞如是说。
事实上，从相关资料和数据来看，近年来A股借壳重组的上市难度确实是在加大中，借壳成功的案例急剧萎缩。数据显示，巅峰时期，A股2014年、2015年完成以买壳上市为目的的重组分别高达30起、45起，而2017年、2018年则分别仅完成了7起和3起。今年以来，截至目前也只有4家公司完成了买壳上市。
在A股市场中，虽然曾有过“仙股”、“准仙股”大量增多即股指将见底的说法，如2005年，“仙股”、“准仙股”大批量出现时，市场就在酝酿反转行情，如今同样是“仙股”、“准仙股”大量激增，又是否在酝酿反转行情呢？
对此，北京格雷资产总经理张可兴向《红周刊》记者表示，“当前与2005年的情况是有很大区别的。2005年的A股市场经历了股权分置改革的变动，出现了一轮暴跌，此后在房地产的高速增长引擎下，又走出了一轮波澜壮阔的大牛市。目前，A股整体确实已经在底部区域徘徊，30元以下的中低价股明显增多，不足5元的超低价股也多达828只。但从整个经济环境看，目前的中国经济增速已经不可能再像前些年那样飞速增长，全面发动股市暴涨的基本条件发生明显改变了。”
深圳前海云溪基金管理公司董事长阳勇也认为，2005年的“仙股”、“准仙股”频现是由熊市和资金面的不足造成，目前的“仙股”、“准仙股”频现则是由宏观经济下行、中小企业生存困难而业绩下滑造成的，“当前的A股市场并不缺资金，只是资金都集中在绩优蓝筹股阵营中。”A股市场结构正在向成熟资本市场靠拢在成熟的资本市场，机构投资者的比重是远远高于散户投资者的，这些机构投资者通常更喜欢长线持股，且青睐成长性确定的公司。
从A股目前的“仙股”和“准仙股”数量来看，虽然已经处在了历史高位，但如果统计A股“仙股”、“准仙股”占全部A股比重，则“仙股”占比仍不足全部上市公司的0.5%、“准仙股”数量占比也不过1.66%而已，这种占比情况和美国、香港等成熟资本市场的数据占比对比，无疑是小巫见大巫。
纽约天骄基金管理公司总裁郭亚夫接受《红周刊》记者采访时表示，美国证券委员会（SEC）对美股的“仙股”定义为，股价在5美元以下，但不在交易所交易而是在美国场外柜台交易系统交易的公司，称之为Penny Stock。Penny Stock属于高风险型投资，SEC会要求券商向投资人明确声明风险，投资人必须有投资Penny Stock的经验，且承认愿意承担风险，才可以交易。但在主板市场中，股价不足5美元的公司是不能统称为“仙股”的，因为“仙股”要符合两个条件：一是股价低，二是市值小。在2008年金融危机时，花旗的股价也曾跌到过5美元以下，但它并不是“仙股”，因为公司市值足够大。
由郭亚夫的观点去梳理美股最新交易情况，可以发现在美国纽交所和纳斯达克交易的4838只股票中，不足1美元的公司有198家，占全部美股比重的4.09%。若结合5美元定价和20亿市值标准去统计，则当前美股主板公司中有1002只个股股价在低于5美元的同时，总市值也小于20亿美元，占全部美股比重的20.71%。
相较之下，香港股市的“仙股”定义则相对简单，股价在1港元以下的公司即被市场认定为是“仙股”。从数据统计来看，在港股2401只股票中，目前股价低于1港元的多达1296家，“仙股”率高达53.98%，而这其中还包括了265家股价不足0.1港元的公司。
针对A股和美国、香港等市场超低价股甚至“仙股”、“准仙股”比重存在明显差异化的情况，张可兴认为，除了A股市场低价股还存在壳资源价值外，其他几点也是造成差异化的重要原因：第一，发行制度不同。美国、香港的股市推行注册制，符合条件的公司都能在资本市场上市，相对A股流程简单且快速。同时，和A股不同，在美国、香港上市没有面值制度，统计数据显示，目前正在交易的港股中，发行价不足1港元的有654只；第二，交易者结构存在差异。A股散户多是出了名的，这也是每个市场初期的必然特征之一。近年来，A股机构投资者的比重正在不断提升，但相比美国、香港而言仍有很大差距。在成熟的资本市场，机构投资者的比重是远远高于散户投资者的，这些机构投资者通常更喜欢长线持股，且青睐成长性确定的公司，大多数低价股，尤其是基本面欠佳的低价股，机构投资者往往会选择远离以规避风险。在成熟的市场，很少有人“讲故事”，成长性才是被投资者看重的硬道理。
童第轶也表示，A股有“面值退市”的规定，而在美国和香港市场则没有，这也是A股“仙股”或“准仙股”数量很难和美国、香港股市相匹敌的主要原因之一。同时，久居华尔街的旅美学者黄树东也向《红周刊》记者表示，美国的信息披露更为规范，市场竞争和价格形成机制相对完善，长期来看股票价格最终会反映其内在价值，“仙股”的大面积出现即反映了公司真实的内在价值。相对之下，正在向成熟市场前进的A股，由于某些信息操作和市场操作等原因导致价格形成机制发生扭曲，使得“仙股”、“准仙股”数量明显偏少。但黄树东同时也表示，“随着A股市场逐渐成熟规范，未来‘仙股’、‘准仙股’将会在A股市场变得常态化。”“从成熟的资本市场经验看，一国或一个地区的证券市场一般都会呈现散户投资者比重逐渐降低，机构投资者比重逐渐提升的过程，而在这一过程中，缺乏基本面支撑的公司即会不断被边缘化，在股价、市值不断下沉过程中，甚至有被‘踢出’局的可能。”张可兴表示，近年来，A股市场的散户比重已经开始明显下降，同时机构投资者比重上升，公募基金、私募基金包括不断进入A股市场的外资，选股的标准都更为理性和谨慎，同时，新股不断上市，沪港通、沪伦通持续开通，好的投资标的早已不在稀缺，A股市场中的的低价股、绩差股正在沦为投资雷区。目前，科创板已经开始试点注册制，创业板也要创造条件推进注册制，未来沪深股市全面推行注册制均是可以预期的，而这也只是时间的问题，在此背景下，壳资源最终将会失去其市场价值，而那些无价值的公司在股价和市值不断下沉下，最终沦为“仙股”或“准仙股”，甚至退市。A股机会趋向少数绩优公司近两年以来，A股市场的资金已经明显向头部公司集中，各报告期机构对蓝筹股的“抱团”现象日趋明显即可见一斑。
事实上，在一个开放的成熟的资本市场，投资者通常会通过业绩、成长性等指标来衡量企业的投资价值，如果上市企业基本面没有达标，投资者就会选择“用脚投票”，被抛售的股票也不会有太多人愿意接盘，美股、港股如此，未来的A股同样也会如此。那些经营业绩长期不佳的企业，只能接受股价不断下跌的命运，最终沦落为“仙股”或“准仙股”。在此预期下，随着A股市场“仙股”、“准仙股”常态化预期的增强，除了目前股价已经低于2元的公司，市场中还有很多小市值的绩差股未来不排除被边缘化且市值不断下沉的可能。
剔除今年以来上市不久的新股，以8月22日的收盘价为基准，沪深两市有984家A股公司的总市值低于30亿元。虽然其中也不乏近年来持续盈利甚至增长的标的存在，但如果以最近一个完整会计年度的数据统计，剔除股价在2元以下的“准仙股”和“仙股”，总市值不足30亿元的公司中，有193家公司2018年度归母净利润是以亏损收官，业绩出现下滑的公司更是多达524家。在最新披露2019年中报的公司中，有25家低市值公司在2018年度亏损后，今年上半年继续亏损。如已连续两年亏损的*ST瑞德，目前的收盘价为2.25元，结合股本统计，总市值仅为27.61亿元。
另外，还有一些公司虽然尚未公布正式中报，但已提前发布了中报业绩预告。以2018年亏损最严重的天神娱乐为例，2018年公司净利润漏洞高达71.51亿元，今年一季度，公司再度亏损了4454.86万元。从中报预披露时间表看，天神娱乐的中报预计将于8月29日才会正式和投资者见面。就公司目前已先后发布了两份中报业绩预告来看，上半年的亏损额已经从首次预告的0.6亿元~1.5亿元扩张至1.3亿元~2.3亿元。公司给出的理由是，原有游戏产品盈利能力不足，新游戏产品未如期上线，由此导致部分子公司经营业绩未达到预期。
二级市场上，可以看到自今年4月22日回调以来，截至目前，*ST瑞德股价累计下跌了54.91%，天神娱乐股价累计下跌了49.16%，跌幅均明显深于同期市场平均走势（上证指数同期累计跌幅为11.84%），仅由上述两家公司的表现，就能发现绩差小市值公司是被市场资金用脚投票的，不排除类似的公司有可能在未来成为新的“准仙股”或“仙股”。
其实，近两年以来A股市场的资金已经明显向头部公司集中，各报告期机构对蓝筹股的“抱团”现象日趋明显即可见一斑。虽然目前A股市场整体估值处于底部区域，但统计数据也显示，在低价股滋生的同时，高价股却并不匮乏，市场呈现了金字塔态势。以8月22日数据统计分析，A股市场3675家公司平均股价在14.1元，而低于这个平均价的公司有2608家，占比71%，高于这个平均价的公司占比29%。在3675家公司中，股价低于5元的低价股达828家，占比22.5%，而股价高于100元的高价股却仅有30家，占比0.8%。其中，贵州茅台的最新收盘价已高达1130.1元，长春高新、吉比特、汇顶科技3家公司的股价也超过了200元。在低价股中，如果基本面长期不佳，未来成为“仙股”、“准仙股”均是可期的。
观察二级市场的表现，“准仙股”、“仙股”不仅价格低迷，成交也十分稀疏。统计目前股价不足2元的67家公司，剔除8家期间停牌的个股，8月份以来，59家可统计公司的累计成交额仅为294.45亿元，而同期贵州茅台1家公司的成交额即高达593.77亿元。多位职业投资人在接受《红周刊》记者采访时纷纷表示，未来，A股最终会呈现强者恒强的“二八”或者“一九”格局，绩差低价股的市值会不断下沉，很难再被资金关注。■（注：退市股数据详见数据版第90页）“重叠区”出现A股走在“美股化”的路上本刊记者 林伟萍
美股10年长牛的实质是少数龙头股的春天，如今A股似乎也在复演这样的情形。尽管8月以来的外围市场震荡剧烈，截至22日收盘，剔除2018年以来上市新股，A股仍有59只个股股价逆势创出历史新高。创新高个股扎堆于信息技术、医疗保健、日常和可选消费三大领域，巧合的是，这些领域正是美股多轮牛市中牛股的“摇篮”，而且还是国内诸多投资人认为的A股市场有较高确定性的投资方向。
对标美股10年长牛股，如果以500亿美元以上市值、10倍涨幅为条件筛选，有30只股票符合条件且均为奈飞、亚马逊、星巴克、苹果公司等各行业处于绝对优势的龙头企业。同样，目前A股创新高个股也是我国各行业中处于领导地位的优质龙头公司。相比资金“抱团”的市场解读，美国汇盛金融公司首席经济学家陈凯丰对《红周刊》记者表示，A股市场资金未来将像美股那样逐步向少数优质龙头股集中，其中大市值优质龙头公司将更受投资人的追捧。创新高个股让A股和美股出现“重叠区”
潮水退去，才知道谁在裸泳。受外围市场环境影响，截至8月22日收盘（下同），8月份以来上证综指累计涨幅为-1.67%，但剔除2018年以来上市的次新股，A股市场仍有59只个股股价盘中创出历史新高。（见P82表1）
以Wind行业分类来看，59只创新高个股扎堆于信息技术、医疗保健、日常和可选消费领域，这三个领域创新高个股合计占比高达79.7%。这实际上是A股和美股之间出现一片“重叠区”，上述三大领域正是2009年3月9日以来美股十年牛市中10倍股辈出之地。
Wind数据显示，截至美东时间8月21日收盘，总市值500亿美元以上、此波牛市中涨幅10倍以上的美股共计30只（见P82表2）。以Wind行业名称来看，信息技术、日常和可选消费、医疗保健个股合计占比73%，其中信息技术、日常和可选消费、医疗保健领域个股占比分别为36%、26%和10%。
A股创新高个股最多的领域也是信息技术领域，涉及电子、电气设备、计算机等细分行业。其中，身处5G、华为产业链、深圳本地股三大风口，主业定位在物联网的美格智能，8月份以来截至22日收盘累计涨幅更是高达70.67%，16个交易日收获6个涨停板。同期，飞荣达、韦尔股份、汇顶科技累计涨幅也分别高达41%、26.17%、25.55%。“5G牌照的发放和5G手机的出现，意味着5G产业应用的推进，催生了整个产业链的需求，进而带来行业业绩增长预期。在市场行情不是很明朗的时候，资金一般会关注未来增长比较明确的板块。叠加科创板开市对科技股带来的提振作用以及传统电子行业的消费旺季来临，预计未来一年该行业仍将继续成为热点。”广东潮金投资投资总监刘跃对《红周刊》记者表示。而在星石投资高级策略师袁广平看来，信息技术类个股频创新高的主要投资逻辑在于国产替代和产业转型升级，同时受益于国内降低电子、半导体行业税费等一系列实质性刺激举措的出台。
相比信息技术，被市场誉为“攻守兼备”的“医疗保健”和“日常和可选消费”领域也是创新高个股聚集区，在59只创新高个股中各有15只和14只。“在大环境不好的情况下，医疗保健、日常和可选消费，攻守兼备，护城河宽，具有防御性、稳定性和持续性，成为市场的‘定海神针’。”上海实力资产管理中心CEO陈理在接受记者采访时分析说。
具体来看，医疗保健个股创新高的大逻辑在于人口老龄化和政策引导。刘跃分析说，带量采购虽然使得药企部分产品利润减少，但量的增加非常大，使企业利润增加。另外，近几年国内替代进口药越来越多，通常只有龙头企业才有足够利润进行产品研发升级和大规模生产，并收获这部分利润。
日常和可选消费个股创新高则主要是延续年初以来的“核心资产”行情。鹏华策略回报基金经理王宗合在接受《红周刊》采访时表示，中国目前有14亿人口，内需市场大，因此以人群为核心业务的投资标的蕴含着大量的机会。“目前，我们对食品饮料板块的重点公司依然非常看好。目前行业景气度好于预期，供需格局处于很好阶段，经过前期市场调整及食品饮料板块的调整，6月份短期资金涌入核心资产的问题已经被消化，当前时点食品饮料长期回报更为确定。”王宗合分析说。国泰君安研究所所长黄燕铭在23日2019ETF峰会暨天弘指数基金战略发布会现场也公开表态，今年年内一线消费龙头股的投资机会仍值得重点关注。他分析说：“以往消费龙头股是一线涨完二、三线消费股接力涨，但今年镁光灯将始终聚焦在一线消费龙头股身上。”
作为某调味品品牌区域代理的职业投资人靖开诚，其对食品饮料个股有着更为直接的观察。在他看来，股价突破1100元再创历史新高的贵州茅台未来增长空间仍然很大，他分析说，“从需求角度来看，商超中的茅台酒持续涨价，证明市场需求旺盛，并且在消费升级、中产崛起的背景下，未来市场容量和需求都将非常大。同时，茅台通过与物美等大卖场合作，省掉中间经销商环节，也将给企业带来直接的利润增长。”相较而言，他认为主打低端酒市场的顺鑫农业的投资机会仍需观察，“顺鑫农业近期上涨，一方面受非洲猪瘟影响猪肉价格上涨带来的利好，另一方面是其白酒的全国经销权放开，原来申请做顺鑫农业的经销商需要考察，现在基本上打款就可以发货。个人认为，这种粗放型发展，短期对企业营收和净利润会带来提升，但长远来看，在竞争激烈的中低端白酒市场，如果想要有更好的发展，必须往更高端的品种渗透才行。”股价新高驱动力不是资金“抱团”而是公司业绩
从已披露的今年中报数据来看，59只创新高个股中有57只“显露”机构身影，占比高达96.6%。同时，机构“抱团”现象明显。Wind数据显示，在59只创新高个股中，机构持股合计占比在30%以上的多达24只，其中贵州茅台以80.27%的机构持股合计占比居首，中航光电、平安银行、益丰药房等6只个股机构持股合计占比在70%以上，益丰药房、立讯精密、我武生物、生益科技、中顺洁柔等5只个股机构持股合计占比在60%以上。
Wind数据显示，截至23日披露的2019年中报数据中，在上述59只个股中，公募基金偏爱香飘飘，公募基金持有香飘飘占比为31.57%，而所有机构合计持有香飘飘占比为36.7%，这意味着香飘飘86%的机构仓位来自于公募。紧随其后的是亿联网络、中公教育，公募基金持股比例分别为27.86%和27.57%。今年中报数据显示，受益于果汁茶放量增厚业绩，香飘飘今年上半年业绩实现扭亏为盈，今年上半年实现归母净利润0.24亿，同比增长143.11%。拉长5年业绩周期来看，香飘飘业绩在2018三季报开始出现好转，先知先觉的公募基金也正是在此时大力建仓。Wind数据显示，2018年三季报公募持有的香飘飘仓位为6.88%，而2018年年报该数据猛增到34.4%。
而从作为市场风向标的外资角度来看，爱尔眼科、生益科技、广联达、华测检测、泰格医药、中顺洁柔、山东药玻、贵州茅台、深南电路和浙江鼎力10只个股出现QFII持股的身影，其中QFII合计持有爱尔眼科数量最多，高达7156.94万股，占流通股比例为2.85%。其次为生益科技和广联达，QFII合计持股分别为3772.7万股和2766.1万股。
从爱尔眼科以往财报数据来看，QFII环球资产管理公司安本标准投资管理今年一季度首次进入公司前十大流通股名单，二季度持仓不变。而代表北上资金的香港中央结算有限公司（陆股通）在2017年中报中首次出现在公司前十大流通股名单，并持续至今，截至今年6月底，其仍位居第二大流通股，持股占总股本比例为7.08%。
在资金抱团龙头股的现象下，市场认为资金“抱团”驱动龙头股股价创新高。
对此，多夫曼基金董事总经理张景舒向《红周刊》记者表示，“抱团”本质是一种“动量驱动”的投资模式，投资者去投资持续上涨的个股，并希望继续推高其股价，“动量策略在一定时间段是有效的，但不总是有效，最后总有一个博傻的过程。此外，中国无论机构投资者，还是游资和个人投资人，比起美国的长线投资都会显得比较短视，据我们了解，即使国内知名百亿私募的操盘者，如果某只个股上短期收益不理想，也会将资金撤走，并不会长期坚守，但很多价值投资类股票最好的收益却往往在投资两三年后。”
王宗合认为：“‘抱团’不是个股上涨的理由，更不是未来股价要调整的主因。”他说，他不关心个股的“抱团”情况。在他看来，所谓“抱团”，其出发点是在猜测机构投资者或者其他参与者的统一心理状态，本质上是用投资者的心理状态来猜测一种资产短期是不是值得持有的事情。这一逻辑完全忽视了基本面，用零和博弈的思维去考虑问题。“历史证明，只看‘抱团’数据是片面的做法。”
因此，在投资人看来，上述创新高个股的看点不是抱团资金多寡，而是业绩能不能持续。对于公募扎堆的香飘飘，靖开诚就认为，香飘飘靠新产品投入市场而带来股价大涨，但新品从铺货到能否在市场上畅销仍存在不确定性，后续走势仍需观察。
同样是从业绩确定性出发，刘跃比较看好恒瑞医药等医药龙头或疫苗龙头的后续市场表现，对于平安银行、中国平安等个股的潜在增长空间则持较为谨慎的态度。“恒瑞虽然今年以来已有60%的涨幅，但就像前面提到的逻辑一样，作为创新药龙头，恒瑞未来的上涨空间依然很大。”相较而言，他认为中国平安以及其旗下的平安银行业绩增量空间或将放缓，如他表示，受益于减税政策，中国平安半年报业绩非常抢眼，但在这背后却暗藏平安代理人员数量大幅减少，新保单增速放缓等。“我们调研广东本地的平安营业部，某原有5万人的大型营业部，目前仅有2万多人，减少了一半的人员。同时，整个保险行业高管对未来业绩增长都感到压力非常大，因为续保收入是保险公司很重要的利润来源，客户一旦买入保险，基本下一年都会自动续约，但如果客流量增长有限的话，想要维持以往的高增长是有难度的。”A股投资日趋“理性化”“美股化”
如果对标美股市场，资金“抱团”龙头股完全是正常现象。那么A股的资金“抱团”是否在和美股“同质化”？在不少投资人看来，A股有向美股上世纪六七十年代资金“抱团”“漂亮50”阶段演进的倾向。
重阳投资对《红周刊》记者表示，2016年以来的消费白马行情和美国“漂亮50”行情较为类似，其判断理由为，宏观经济不确定性、消费升级的大环境、机构持股比例的提升以及这些股票自身基本面出色等因素较为一致。“从当前股价、估值、交易量以及国别估值比较的维度来看，目前市场给予白马行情的热度处于历史相对偏高的状态。”但重阳投资认为，在目前我国经济托底、金融去杠杆底线思维下，白马行情出现美国“漂亮50”由于经济的大幅下滑终结的概率相对不大，同时目前也没有看到有新的板块基本面可以超过目前白马板块的迹象，短时间也看不到明显风格切换的迹象。重阳投资认为，未来重点还是看基本面，在业绩有把握的股票里面去选择配置。
在陈理看来，当前A股投资风格比2017年以前更接近价值投资。他解释说，2017年价值投资“王者归来”，一是国内价值投资文化传播从量变到质变的产物；二是保险投资政策的变化促进；三是外资占比加大，并掌握定价权。随着白马股的价值回归并受到追捧，部分股票出现泡沫，市盈率到达六七十倍。他说，“当前A股有向类似美股上世纪六七十年代的‘漂亮50’阶段演进的倾向。投资者长期投资白马龙头企业的同时，要警惕其泡沫化倾向。”
但在袁广平看来，从宏观调控逻辑和宏观经济背景来看，当前A股市场和美股市场1980年代以生物科技热为代表的科技股行情具有较强的可比性。
无论是类似美股哪个发展阶段，多位接受《红周刊》采访的机构投资者表示，随着A股投资风格向美股靠拢，“二八法则”甚至是“一九划分”将在A股演绎得愈发明显。从上述创新高个股来看，机构当前更倾向于集中选择各行业龙头或者细分行业“隐形冠军”，尤其是“龙一”企业。
此外，相比美股行业龙头，如亚马逊2009-2018年净利润复合增长率高达30.75%，营收复合增长率28.42%，到美东时间2019年8月21日收盘股价此轮牛市大涨28.5倍；奈飞公司同期净利润复合增长率高达29.79%，营收复合增长率28.36%，股价涨幅高达53.6倍。A股59只创新高个股，部分个股业绩弹性更佳，如2009-2018年通策医疗净利润复合增长率高达35.05%，营收复合增长率26.28%。整体来看，已披露中报的36只个股中32只归母净利润同比增速实现正增长，其中亿纬锂能、华测检测归母净利润同比增速分别高达215%和213%。
招商先锋基金经理付斌在接受《红周刊》记者采访时分析说，就像白酒板块的某龙头股，之所以从2001年8月上市至今市值增长107倍，对应的是利润增长137倍。“目前我还是自下而上选股，重点关注确定型成长的投资机会，关注未来2-3年业绩增速确定成长的板块，重点关注白酒、光伏、医药这三个板块。”“美股近10年最大的变化是指数化投资，指数里面都是大盘股。A股市场资金未来也将逐步向优质的少数大盘股靠拢。当前A股上市数量3600多家，但大量都是市值很小的企业，未来流动性可能会越来越低，进而导致可能会像香港股市‘仙股’越来越多，但大市值的龙头公司股票有望会更受投资人的追捧。”陈凯丰分析说。
王宗合也认为，中国经济正进入存量经济时代，根据“二八原则”，20%的股票将成为引领市场的主引擎，未来市场就要在最优秀行业中挑选最优秀的头部公司进行投资。就个人而言，希望建立三类能力圈：第一类是寻找以人群为核心业务的投资标的，比如消费、医疗服务、金融服务、社交娱乐服务等领域；第二类是效率领先型制造业；第三类是创新型企业。■（以上个股仅作举例，不做个股推荐，投资需谨慎）网信逾期规模或接近百亿“先锋系”进入多事之秋本刊记者 惠凯“先锋系”自2018年以来风波不断，继相关上市公司股价暴跌、网信证券被处罚等事件发生后，《红周刊》记者近日获悉，6月底以来，“先锋系”旗下的网信平台，以及恒久财富等相关私募基金产品出现了大面积逾期，规模可能在百亿元左右。《红周刊》记者注意到，网信相关联私募基金的部分募资投向与“先锋系”关系密切，譬如恒信十号的融资方由“先锋系”旗下的担保公司提供担保，中弘七号的募资实则投向网信证券发行的盛世21号定向资管计划等，这些现象的存在，不排除“先锋系”有自融和挪用资金的嫌疑。
记者就此采访了多位网信高管，但均未对逾期详情和兑付方案作出任何正面回复。“先锋系”理财板块现百亿级逾期“先锋系”，如同其他的民企背景的资本派系一样，自2014年以来低调潜行，先后拿下券商、银行、保险、基金销售、海内外上市公司等多张金融牌照，可谓“其兴也勃焉”。但“其亡也忽焉”，2018年底以来，“先锋系”接连爆出多个重大利空，尤其是核心运作平台之一的网信证券，先是资管产品兑付困难，接着债券业务踩雷、证监局入驻、评级下调。风雨飘摇之际，核心人物张振新三缄其口。近期，《红周刊》记者获悉，“先锋系”体系下的网信平台、P2P业务和私募基金出现了严重的兑付问题。
网信平台正式上线于2013年，公开信息显示，股东包括了建银国际、信中利资本、中信资本等多家知名投资机构。平台销售范围囊括多种类型的产品，有P2P业务、契约型基金、券商资管计划、货币基金等。其董事长李焕香还曾任先锋产融集团CEO。
投资人出示给《红周刊》记者的网信APP截图显示，上面有“网贷（网信普惠）”、“专享”（最新已经删除）、“智多新”、“随心约”4款产品。其中，“智多新”是一款超短期理财产品。在爆雷之前，网信还在APP上推荐过“尊享”系列理财产品。有投资人告知记者，尊享系列其实走的是如银川金交所等地方金交所通道，起售规模5万，目前尊享系列产品已下架。
8月5日，网信平台开始陆续在北京和上海进行出借人登记。《红周刊》记者当日在北京市朝阳区霄云路的网信大厦看到，现场有几十位出借人排队登记，登记内容包括姓名、出借规模等。有出借人现场表示，此次现场登记规模一般都在50万元以上。《红周刊》记者获悉，网信平台正式爆雷于今年6月底。有出借人在现场交流中称，她的账户6月底还显示正常回款，但资金却转不到银行卡中，当时网信平台员工的解释原因是“系统升级”，但到了7月份仍无法提现，这让她意识到，网信平台可能要爆雷。就在7月初，一张疑似网信集团前CEO盛佳在“NCF财富集团总裁群”的微信群中表示“网信平台良性退出”的图片四处流传，这在投资人中引起了轩然大波。
事实上，网信平台爆雷早有征兆。《红周刊》记者获悉，“先锋系”旗下有一部分走线下销售渠道的私募基金业务早在2018年12月份左右就出现了兑付问题。此外，网信平台发行标的的存续周期也在爆雷前逐渐缩短。一篇在出借人之间广泛流传的文章《网信爆雷的思考》指出，“2018年网信的产品，周期是多少？1年？半年？3个月？我记得是这样。可是爆雷前，产品周期是多少？30天！15天！7天！”
在网信大厦登记现场，有客户表示，其在6月份买了15天周期的理财产品后，不久就出现了兑现难，该客户的说法也得到了其他客户的确认，譬如网信APP中的“智多新”就是一款存续期为15天、或30天的短期理财产品。
此外，除网信平台爆雷外，还有从事P2P业务的网信普惠，以及私募基金业务也出现风险。譬如投资人顾先生向记者出示的《清算通知》等资料就显示，一只名为“恒信十号”的私募基金成立于2018年1月、应于2019年1月到期，但直到今年3月也未能清算。4月底，管理人发布的一则《兑付清算公告》显示，“本基金代销机构向投资者划付对应回款金额”最迟不晚于2019年5月31日，然而到了时间点仍再次违约，一直拖到现在。
那么，网信平台＋网信普惠＋关联私募基金的总逾期规模是多少呢？《红周刊》记者了解到，北京金融办在7月初约谈了先锋集团执行董事兼网信集团负责人李焕香，一份流出的《涉非企业风险分级表》透露了部分约谈内容：截至6月28日，网信平台借贷余额450.6亿元、涉及69312名投资人，网信普惠借贷余额58.9亿元、涉及142127名投资人，先锋集团旗下私募基金募资规模约200亿元左右。预计到8月4日，网信平台逾期72.4亿元，网信普惠预计逾期9.8亿元，私募基金也有不同程度的逾期。总之，网信平台＋网信普惠＋私募基金总资金规模超过了700亿元，不考虑私募基金的逾期规模，已经超过了82亿元，而若考虑到私募基金产品逾期情况，则总逾期金额或远高于82亿元。
包括冯女士在内的多位先锋系旗下私募基金投资人告知《红周刊》记者，自5月起，200亿元左右的私募基金板块几乎全部逾期。“‘先锋系’旗下的金融机构发行了多种类型的资管产品，兑付顺序上，优先兑付的是通过线上平台出售的网信普惠标的，其次是线上销售的金交所产品，再次是线下销售的金交所产品，接着才是私募基金，固收类私募基金的兑付顺序优于股权类私募基金。”冯女士透露，网信平台的资金链断裂发生于5月，彼时只能保障线上小额产品的兑付，之后网信平台方面将提现时间修改为“T+3”，以便有3天的时间调集头寸，但到6月底时已彻底爆雷。
另据《每日经济新闻》报道，网信证券发行的信锋系列资管计划早已逾期。网信证券前员工告知记者，网信证券逾期的资管计划主要有信锋系列集合资管计划、盛世系列专项资管计划两类，网信证券会力保集合资管计划的兑付。有投资人也表示，据网信证券方面告知，信锋系列的兑付进度最快，目前仅剩个别资管计划尚未兑付。有自融嫌疑
值得注意的是，“先锋系”旗下私募基金出现逾期，时间节点与中新控股（08207.HK）暴跌同步，后者是“先锋系”旗下的港股上市公司平台之一。但2018年11月底，中新控股被大幅做空，一个月内即从0.4港元跌至0.1港元之下。冯女士也告知记者，“先锋系”可能挪用了线下私募基金去补线上的窟窿，或偿还银行贷款。“比如恒信十号，4月底的时候，融资方本息就已经到管理人账户了，但据我们求证，5月份融资方又把账面上的资金挪走了，用于偿还银行贷款。”
恒信十号的融资方与“先锋系”是存在着密切联系的。《红周刊》记者从投资人处获得的一份推介材料显示，该产品的风险分类为R2（稳健级）、风险较低，其募资规模不超过1.2亿元，用于受让中新丝路（深圳）商业保理有限公司持有的应收账款收益权。作为增信措施，联合创业担保集团有限公司为中新丝路保理公司提供连带担保。推介材料还透露，联合创业担保集团是“全国第七大担保公司”，在主要银行授信额度超过100亿元，大公国际资信对其给出了AA评级。不过企查查显示，股东层面，联合创业担保集团41%的股份归大连联合控股所有，而后者的前两大股东分别是先锋创业有限公司和张振新本人。换言之，恒信十号的担保方即是“先锋系”本身。
除恒信十号外，投资人透露，恒信八号、中弘七号等多只私募基金也出现兑付难。基金业协会信息显示，恒信、中弘系列私募基金的管理人是北京恒久财富投资管理有限公司。自2015~2018年2月，恒久财富先后发行了23只基金。企查查信息显示，恒久财富的全资股东是深圳一苇联合投资管理有限公司，看似和“先锋系”并无关联，但投资人顾先生却告知记者，“恒久财富其实就是‘先锋系’旗下的基金公司”，恒久财富发行的产品，也是通过网信平台的员工向客户销售。
另一个佐证之处是，恒久财富发行的部分私募基金，资金最终流向网信内部或用于承接网信发行的其他资管产品。以恒久财富在2018年2月发行的中弘七号为例，投资人冯女士提供给记者的《到期清算进展的说明》文件就显示，中弘七号收益率9.5%/年，应于2019年3月到期，但到期后未能兑付，且“截至2019年8月6日，本基金投资的资产仍未实现变现”。
那么中弘七号投向哪里了呢？上述文件显示，“本基金主要投资于网信证券有限责任公司管理的《网信证券盛世21号定向资管计划》。”
网信证券盛世21号又流向哪里？
记者获得的一份中弘七号推介资料显示，网信证券盛世21号投向中国融资租赁有限公司持有的融资租赁资产收益权。企查查信息显示，中国融资租赁的大股东是凤凰资产管理有限公司，后者的登记地址为北京市朝阳区霄云路27号，而网信大厦的地址则在朝阳区霄云路28号，两家公司地址紧挨在一起。此外，同恒信十号一样，中国融资租赁的连带责任担保方也是联合创业担保集团。
总之，基于上述资料来看，“先锋系”不排除有自融的嫌疑。“先锋和网信发行的产品，大部分表面上全合规、流向也合规，但最后钱没了。”有网信证券前员工向记者表示，自融本身未必违法，“真正的问题在于，融资方可能存在挪用资金，管理人有失职嫌疑、无法追回这些资金。”“先锋系”的多事之秋
随着兑付危机的发酵，出借人和投资人的不安感也愈发强烈。进
试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]