作者：徐智龙
出版社：中国财政经济出版社
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PTA期货交易策略试读：
序言
《PTA：现货基础与期货实战》一书是本人和施建军先生、匡波女士合著的，并由郑州商品交易所张帮辉先生作序。《PTA期货交易策略》则是在上一本书的基础上，集中对期货交易策略进行研究，力图内容有所创新，对投资者有所帮助。在本人的盛情邀请下，永安期货、新湖期货、格林期货和大越期货的领导都欣然为本书作序，在这里深表谢意。荟萃知名期货公司的作序，目的是从各个层面给读者提供读书指引。施建军先生、王拴红先生、马文胜先生和吴坚先生不仅是中国期货发展的见证人，也是我们这些期货界晚辈的导师。先生们字字珠玑，代表了未来中国期货的发展方向。
本文的分序排列顺序，完全是出版社根据行文的要求进行，并未存在其他因素。——徐智龙
新湖期货篇：它山之石，可以攻玉
马文胜从1988年年初至今，我国期货市场已走过了二十余年的风风雨雨。如今，在党中央、国务院关于稳步发展期货市场的方针指导下，我国期货市场迎来了有史以来最好的发展时期。期货市场制度建设不断加强，期货品种日益丰富，投资者数量和保证金规模稳步增长，产业企业也在积极参与。随着市场规模的不断扩大，期货市场的功能发挥日益明显，其价格发现、规避风险、锁定成本利润和节约交易费用等功能也在日趋完善，为产业企业在价格波动风险管理方面发挥着越来越重要的作用。
一、写作背景
经济全球化、贸易自由化已经成为不可阻挡的趋势，与此同时，我国市场经济体制改革日益深化，各市场主体面临的经济风险更加频繁和剧烈。期货已经逐步成为企业和金融机构经营管理过程中不可或缺的风险管理工具。愈来愈多的投资机构也开始将期货作为资产配置的重要组成部分。但我们必须清楚，期货行业与其他的金融服务业存在很大的差异。期货交易具有专业性强、风险度高等特点，其运行规律、交易理念和风险控制与一般的金融交易有着本质的区别，方向正确可能是决定成败的关键，但交易理念和交易策略则是保障成功的重中之重。
2006年12月18日，PTA期货在郑州商品交易所成功挂牌上市，成为郑州商品交易所首个化工期货品种，也是我国首创的期货品种。在社会各界同仁的共同呵护下，PTA期货品种只用了不到5年的时间就渐趋成熟，持仓量最高达到53万手，交易量接近300万手。PTA期货品种的出现，为聚酯涤纶上下游企业提供了良好的企业经营风险管理工具，但也有一些企业缺乏正确的投资理念和交易策略，出现这样或者那样的问题。众所周知，期货市场由于自身的制度设计和功能要求决定了期货投资具有较强的专业性和较高的风险性的特点。这就意味着，期货投资一定要遵循一定的规律，而不是随意而发、漫无目的的操作。若沉迷于期货投资的高收益带来的短暂快感，忽略了期货投资的高杠杆特性，则很难在期货市场生存下来。所以，要想在期货市场上趋利避险，必须形成自身交易哲学、树立正确的交易理念和实施精确的交易策略。
本书作者徐智龙先生是PTA期货行业里知名讲师，来源于现货企业，深谙企业期货交易之道，而且担任过多家行业内大企业的行业发展顾问。徐智龙先生将自己的学习、研究心得，前后经过两年多的时间整理成书。本人应作者要求，欣然为本书作序。
本书在写作过程中，大量运用了PTA期货的案例，诸如聚酯涤纶上下游企业、贸易企业和投资公司等都能在这本书找到答案。本书虽然是以PTA期货品种为例，但其交易哲学、理念和策略剖析，可以适用于任何期货品种。本书结合作者的实战经验，秉承“由浅入深、循序渐进，理论和实践相结合，系统性和针对性相结合”的宗旨，总结了国内外关于期货投资交易策略的成功经验，对期货投资哲学、投资理念和交易策略等作出了全面系统的梳理和介绍。本书在每个章节中均配有期货实战交易案例，这些案例都是作者在期货市场上的实战经验总结和归纳。相信读者通过参阅案例，并结合自己的投资经验定会对期货投资有一个新的认识。
二、本书主要内容
本书共分为七章，包括投资哲学、趋势投资、企业套保套利行为、资产配置、组合投资、期货投资策略的前沿问题和演讲材料整理。
第一章，介绍期货投资哲学。从趋势和价值投资、投资者性格分析等方面对投资哲学进行诠释。以助于投资者从各自实际情况出发，形成自身交易哲学和树立正确的交易理念。可以说，从投资者性格来作为期货交易策略的前提，这是本书区别于其他期货交易策略之书的闪光点。
第二章，对价格周期和趋势投资进行解析，结合价格周期特点、趋势投资的转化，给出了大量的期货操作案例，以助投资者更好地识别和防范风险。这也是期货投资能获得成功的关键。
第三章，将套期保值与企业的行为有效结合起来，从生产经营、贸易流通、项目管理和市值管理四个方面对企业的行为进行剖析。在对各个行为进行剖析时，穿插了具体案例，这一章对企业来讲非常有用。
第四章，从PTA产业链的角度来梳理期货价格的形成机制。本章包括相关的产业链的简单介绍，在此基础上，结合案例来进一步认识跨期套利和期现套利以及原料和产品之间的套利。
第五章，介绍了资产配置和组合投资的知识，分别从β系数、季节周期、互补品和替代品几个方面来展开如何进行组合投资，最后给出了编者近期提出的PTA期货与股指期货的组合投资方案。
实际上，第二章至第五章都是关于交易策略的分析部分。让我感到耳目一新的是，尽管本书的编排依然是按照传统的分类来划分，但本书作者对每一种交易策略的出发点都提出全新的看法，这实在是难能可贵。譬如，趋势交易，即投机，主要从价格周期的角度来剖析，这对端正目前期货投机市场的过度交易是非常有好处的。套期保值则主要是从企业行为出发，主要是分析企业所需要解决问题的类型，然后对症下药。期货套利则主要是从价格体系着手，而不同品种的多空头寸配置交易则明显不同于期货套利。这个观点的提出，对今后期货基金投资理论的发展，必然有着深远的意义。
第六章，从投机交易和对冲交易两个方面着手，介绍了期货投资策略中的若干前沿问题。这一章由于涉及期货投资的一些前沿问题，也给出了一些真实案例，读起来趣味性也比较强。
第七章，也是本书的最后一章，是对作者近期的演讲资料进行的整理和归纳，所涉及案例较新。相信大部分期货投资者都亲身经历了所举案例的行情，这样更有助于投资者对本书产生更深刻的认识。
三、本书适合的读者
本书具有知识全面、案例经典、指导性和操作性强等特点，力求以编者丰富的实盘操作经验来指导投资者进行理性投资。本书适合的对象有：证券金融类研究生选修课程；企业从事套期保值的工作人员；期货公司的市场、研究人员；未来期货对冲基金的基金经理。
目前国内系统论述期货投资交易策略的专著还不多见，而期货投资又具有较强的专业性和操作性，因此编写本书困难和阻力不小。在编写过程中，本书作者多次会面业内外人士和有关专家学者进行反复研讨和修改完善，几经波折，数易其稿，最终付梓。随着我国期货市场的逐步完善，特别是期货投资咨询业务的逐渐开展，期货业将会迎来一个崭新的发展机遇。这对广大的期货投资者来说无疑是一个振奋人心的消息，因为通过投资咨询业务，投资者能够得到更加专业的指导，也能够更加理性地去约束自己的投资行为。在投资咨询业务开展之际，本书的出版可谓恰逢其时，本书既可以作为投资咨询业务人员的参考书目，也可以作为期货投资者的投资指南。
新湖期货有限公司成立于1995年，由新湖中宝股份有限公司（证券代码：600208）控股。注册资本2.25亿元，净资本5亿元。2011年8月首批获得期货投资咨询业务资格。公司拥有上海、郑州、大连三家期货交易所会员资格，中国金融期货交易所交易结算会员资格。
公司2008年重组，三年多来，实现了超常规的跨越式发展。员工规模由2008年年初的50多人扩大至500多人；营业部由3家扩至16家；公司客户权益由2008年年初的1.4亿元上升到35亿元。
公司坚持走产业化和专业化服务之路，将产业客户服务视为公司核心竞争力的重要部分。目前公司在长三角和珠三角、沿海城市及经济发达地区设有营业部和事业部团队，业务和服务覆盖全国各个区域。
永安期货篇：民间的期货交易策略理论
施建军近闻徐智龙先生的新书即将出版，又接到他的电话，邀我为之作序，我欣然应允。早在两年前，我牵头组织编写了国内首部讲述PTA的专著《PTA：现货基础与期货实战》，徐智龙先生便是该专著的编写者之一。原以为本书是《PTA：现货基础和期货实战》的姊妹篇，翻阅之后，即为作者对期货交易策略的务实分析所吸引。该书立足于第一本专著，只择取交易策略而深入探析，的确让人耳目一新，学有所得。
经过20多年的发展，中国期货业已经取得了长足的发展。期货交易制度不断完善，交易品种不断增加，成交量持续递增，投资者结构也日臻完善。作为中国期货业改革和发展的见证人之一，我很高兴中国期货业在短时期内就取得了如此不俗之成绩。然而，我们必须清楚认识到，我国的期货市场需要依靠大批期货投资者的成熟。许多投资者过分追涨杀跌，没有自己的交易理念，听风就是雨。另外，一个比较令人担忧的问题就是对冲交易的理论与实务的发展均显滞后。这里，我很高兴看到徐先生这本《PTA期货交易策略》面世。本书专门讲述期货投资交易过程中的交易策略问题，对投资交易哲学、交易理念、套期保值和企业行为、组合投资和对冲交易等均有详尽的研究。
虽然本书篇幅简短，但细究之后，便会发现书中各个章节连贯统一，牵一发而动全身。由于作者对期货交易策略从自身的实战经验做了详尽的论述，我在这里就不画蛇添足了，仅和各位读者朋友分享一下自己的两点读书心得。
第一个心得：学习投资哲学，定位个性化的交易理念。20多年来，参与期货的投资者如过江之鲫，但真正在期货市场的激流中立于不败之地的却寥寥无几。究其原因，可发现大部分投资者没有去思考投资哲学，没有形成适合自身的交易理念。其实，期货投资更需要投资者对人性进行深入思考和发掘。人都是贪婪的，人的欲望都是无限的，若是能恰当地控制自己的欲望，抵挡住外界的不当诱惑，能够修身、慎独，就说明对人生哲学的认知到达了一定的高度，其实期货投资哲学亦是人生哲学的一部分。在此也建议投资者在投资过程中，多进行哲学式思考，在反复的投资实践过程中形成个性化的交易理念，这样才能在残酷的期货市场上脱颖而出。
第二个心得：资产配置和组合投资。随着实体企业发展壮大，如何合理对企业资源进行配置，实施组合投资以降低投资过程中的价格波动，越来越成为机构投资者关心的重要问题。徐先生的这本书专门设立章节对这两个问题进行了论述。将证券中的贝塔系数引用到期货品种上来，将产品的季节周期、经济学中的商品关系理论与组合投资结合起来，这种创新是需要很大勇气的。书中列举了诸多资产配置的实战案例，这不仅对相关的实体企业有很好的借鉴意义，也是期货公司策略研究部门需要持续学习的。
2009年，我在永安期货组织的中国PTA产业大会上结识了徐先生，就中国PTA产业的相关问题进行了交流。徐先生的人生态度和治学精神都给我留下了极深的印象，之后多次要求我的同仁向他学习。随后我们的交往就逐渐多了起来，之后不久，我们三人（匡波女士、徐智龙先生）便合作撰写了上文所提到的首部PTA专著。在这本专著中，徐先生对市场敏锐的观察力，对社会现象深刻的反思能力，常常让我感动。从那以后，永安期货不仅邀请他作为特约嘉宾来永安参加期货沙龙，而且也委托他培养我们的研究人员。
永安期货一贯强调研发工作在我们经营管理过程中的重要作用。目前，我们在北京和杭州分别成立了两个期货研究院，前者侧重于对冲理论的探究，后者侧重于应用研究。在研究方面，永安期货舍得投入。在主抓铜、螺纹钢等大宗商品的同时，我们也不忘对新兴、热门品种的研究，其中当然也包括PTA期货。关于PTA期货，我们永安拥有得天独厚的地理优势，因为大部分的PTA工厂和聚酯企业都分布在江浙一带，这给我们研究PTA期货提供了极大的便利，也使得我们对PTA的研究水平一直处于国内前列。
2011年8月19日，永安期货成为首批获取期货投资咨询业务资格的期货公司之一。为了更好地开展投资咨询业务，使我们的分析师成为称职合格的投资咨询业务人员，以更好地服务于投资者，我觉得很有必要对这些员工进行相关的职业培训。这本《PTA期货交易策略》就是一本很好的教材，在要求我的同仁学习的同时，更希望他们都有写书的能力和勇气。
最后，再次感谢徐先生给我们带来了这么好的一本书，我们也期待徐先生有更多的优秀作品问世。
格林期货篇：中国正处在对冲交易快速发展轨道
王拴红中国金融市场经过风风雨雨的洗礼已日益成熟。2008年的全球金融危机刚过三年，而其后续性的影响仍在蔓延和发酵，或者说，后危机时代并未结束。中国经济目前面临着两难抉择，“抑通胀与保增长”的平衡点摆在眼前，现在正是需要智慧的时刻。
2010年4月，中国终于推出了股指期货品种，至此，中国期货市场又向前迈出了至关重要的一步。次贷危机后，国内投资者也逐渐接受了期货市场管理、规避风险的作用，认识其在金融衍生品领域中的独特魅力，而监管人士大力倡导的以期货市场服务国民经济的理念，也为这个行业的大发展奠定了基础。
最近一两年，随着期货市场更加普遍地为人们所接受，相关研究与期货投资的书籍也日益增多。其中不乏各种令人目眩的高超技术指导和财富秘籍，但其中涉及期货投资价值判断和交易策略的专著并不多见，而这一类的研究又恰恰是市场和投资者所急需的。
期货交易的策略具有复杂和深度性，有价值的交易策略必须具备客观的价值判断和可行的操作指导。尤其在金融投资领域，正确的交易策略能够帮助投资者形成更加宏观和整体的观察角度，更快地发现财富通道，实现可持续的收益。而一般的交易技巧和方法，无法提升到策略的层面，可能仅仅实现短期的获利或者投机性收益。同样，对于推崇技术模型的投资人来说，每一个技术系统都不能保证稳赢不输，只有当好的技术系统加上可行的市场操作策略和良好的资金管理，才能跻身常胜军的行列。
我记得，在2009年金融危机背景下，格林期货推出了全国范围内价值投资理念的巡讲，受到了各地投资者的一致好评。
在本书中，作者通过对自身多年期货从业经验的总结和提炼，运用真实和第一手的实战案例，对期货交易策略的意义、内容、实操等进行了系统的论述。其中很多是历年经验的积累，不乏真知灼见。
当然，在金融投资领域，仁者见仁，智者见智。本书作者徐智龙长期从事PTA期货、现货和产业的研究与实际操盘，并多次在国内外重要会议、行业研究机构等发表重要文章和分析，在期货行业内具有一定的影响。他们在与格林期货合作以及工作的期间，进行了大量期货交易策略的积累和研究，这些成果同样在书中得到了体现。
本书立足宏观背景，从价值投资、趋势投资的层面对期货交易策略进行重新认识和发现，重点抓住套期保值、套利以及组合投资等交易策略进行系统梳理，并结合PTA期货的操盘经验进行了深入论证。
作为本书第一批读者，我尚未能详尽推敲书稿中的各项分析，无法作出更多逻辑上的评论。但我相信，这本专著可以为更多关注期货市场的投资者、从业同仁拓宽思路，提供独特的视角，激发出新的研究和操作灵感，也期待中国衍生品领域的理论和实践能与国际接轨，并迈上新的台阶。
大越期货篇：中国PTA期货，期货大家族中的奇葩
吴坚2009年，在完成国内首部PTA期货专业著作——《PTA：现货基础与期货实战》的编撰工作之后，徐智龙先生又开始对期货投资和交易策略领域进行了潜心探索，并且毫无保留地将个人研究成果与行业朋友进行分享。现在，徐智龙先生的最新力作：《PTA期货交易策略》一书即将付梓出版，这无疑是我们整个期货行业和PTA现货企业的宝贵财富。
PTA期货，中国首创
2006年12月18日，PTA期货在郑州商品交易所上市，这是全球第一个也是唯一人造纤维原料期货品种。经过5年的逐步发展，PTA期货已经对PTA行业产生了实质影响，改变了原有的市场价格定价机制，逐步稳定和掌握了其在中国乃至全球PTA的定价权。在PTA期货推出之前，市场相对封闭，信息不透明，价格掌握在极少数人手中，谁拥有信息渠道谁就能在PTA市场中占得有利位置。PTA期货推出之后，尤其是2009年以来，期货市场使得价格信息完全透明化，现货报价几乎跟随期货市场，目前就连合同货的定价也已经开始参考郑州期货价格，逐渐改变了原来现货市场的价格定价机制。期货市场与现货市场迅速接轨，价格联动机制增强，期货市场成为现货行情的“风向标”。由此，众多的现货企业也必然要求参与到PTA期货市场中，依靠现货市场和期货市场“两条腿”走路的新模式，规避现货经营风险，升级企业的经验管理模式。由此带来的问题就是，企业如何利用PTA期货进行生产经营管理，如何学习和掌握PTA期货的价格运行趋势？
本书之精华
关于这点，徐智龙先生编撰的《PTA：现货基础与期货实战》已经有过一定的探索，本书则是对《PTA：现货基础与期货实战》一书的细化、深入、提炼和升华。由浅及深，从先前的PTA期货基础、品种产业链与基本面、操作实务，深入到期货投资哲学、趋势投资、套期保值与企业行为、价格体系与期货套利、资产配置与组合投资。从个人和企业投资者角度深入地探讨了PTA相关投资方法和技巧，使本书具有自上而下完整的理论框架和投资体系。
在趋势投资中，徐智龙先生从价格周期的角度对PTA的趋势投资做了理论和实证研究，并对期货风险识别和防范提出了自己独到的见解。对于企业投资者来说，趋势投资的灵活转变是本书的一大亮点，这是和作者多年从事PTA实战投资研究分不开。企业投资者如何将趋势投资转变为套期保值和套利交易，相信读者将在本书中找到满意的答案。
在企业套期保值方面，徐智龙先生完全站在实践角度进行探讨和分析，实现了对业内一般套期保值的突破和升华，解除了舆论对国内套保为何“只套不保”的困惑。在分析套期保值中，作者并未从上下游企业分类的角度来展开论述，而是大胆选择从企业行为（生产经营、贸易流通、项目管理、市值管理）出发，分析与之对应的套期保值特点，并试图得到规律性的东西，这在业内对PTA套期保值的分析还是首例，体现了作者全新的视角和研究的方法。在企业各种行为中，作者列举了详实的案例，这些内容对于涉及套期保值的企业和研究者来说，值得一读。
在期货套利一章中，徐智龙先生结合实际，精准地运用各种套利公式和相关费用，全面地分析了期现套利和跨期套利以及原料和产品间的套利，各环节费用明确，具有十分具体的指导作用。值得一提的是，作者理性地分析了套利要求中的“同时”概念，从实践角度提出期现套利中的两个“同时”仅仅是理想状态，并不具现实意义，所以随时都要做好不“同时”的操作安排。这对期货套利者具有非常大的实践指导意义。
随着国内资本市场的不断完善，以及期货市场品种的不断推出，资产配置和组合投资是未来商品基金研究与实务的前沿问题。由于PTA产业链复杂，与之相关联的期货品种也较多，具备资产配置和投资组合的条件。在本书中，徐智龙先生从贝塔系数和季节周期着手，利用实际案例对PTA与互补品、替代品以及股指期货的组合投资进行了实证研究，让读者非常容易理解和掌握。
作为期货公司，我们非常欣喜地看到能有此类作品面世，大越期货有幸成为本书的第一个读者，也非常荣幸能利用公司长期服务萧绍地区能源化工工贸企业的经历，为徐智龙先生提供经典案例素材。
大越期货与徐智龙先生
从2009年开始，大越期货研究中心能源化工总部就与徐智龙先生开始了紧密的合作，双方共享在PTA产业服务和期货交易投资方面的经验和心得。徐智龙先生毕业于中国著名学府——浙江大学，就职大型企业集团投资部，一直活跃于PTA行业，拥有丰富的现货贸易和期货投资经验，具有深厚的理论功底和投资理念，是郑州商品交易所的特聘讲师，受邀至多家期货公司和PTA聚酯企业进行授课演讲。徐智龙先生一直严以苛己，孜孜不倦，利用工作之余，深入研究，自下而上，将实践中的经验和总结上升到理念和操作模式，并将研究成果编撰成册，与PTA现货企业、期货行业和投资大众进行分享。这无疑是PTA期货研究史上浓彩重墨的一笔。在PTA产业服务和期货投资上，大越期货拥有丰富的实践经验，在PTA期货上市时，大越期货曾配合郑州商品交易所作了大量工作，包括产品调研、合约设置、市场推介，为PTA期货上市出了一份力。在PTA期货的发展过程中，大越期货为浙江萧绍地区、江苏以及上海的PTA产业链客户提供专业的期货服务和指导，多次荣获郑商所的产业服务奖、开发奖和交易奖。我们非常期待在后续的PTA期货研究上，能够与徐智龙先生有更进一步的合作和分享。
徐智龙先生于2009年年底开始本书的编写工作，历经数次修改成稿。为使读者更好地理解和跟踪最新的PTA期货动态，徐智龙先生专门将其2011年3月5日在大越期货所做的演讲稿及课件附于最后章节。
与徐智龙先生合作的这三年中，徐智龙先生给我们的印象是为人正直、治学严谨。正是他的这种奉献和钻研的精神支撑他完成本书，我们期待徐智龙先生不断有新的作品和研究成果面世。
最后，让我们再次认真阅读此书，再次学习PTA期货，相信它带给你的将是更全面的视野、更新颖的视角和更完整的体系！第1章期货投资哲学第一节趋势与价值
在资产配置与期货实务中，投资者的判断是投资的根本出发点。在实务操作中，投资大致可分为趋势投资与价值投资两种模式，或者是两种模式的糅合过程。一、趋势投资
为了更好地理解趋势投资，首先有必要弄清楚什么叫趋势。趋势，简单地说就是方向性，分为上升、下跌和震荡三种状态。在上升趋势中，通常会出现一般性上升与主升浪，前者在上涨过程中会有回调伴随，而主升浪则表现为趋势性的加速上扬。下跌分为回调和趋势性下跌，回调往往是上涨过程的多空双方调整头寸后的结果，下跌幅度一般较为轻微，持续时间也较短，而趋势性下跌则主要是幅度较大、持续时间较长的下跌。区间震荡则是指多空双方处在僵持状态，价格暂时失去方向，而在某个区间内进行反复整理、上下波动。当多头换手时，则价格出现下跌，空头换手时，价格出现上涨。
趋势有强弱之分。强弱是就期货品种的抗跌性或上涨斜率作出的判断，一般是解释某几个品种价格演进的路径问题。在上涨行情中，上涨幅度较大的品种被称之为强势品种，反之则为弱势品种。举个现货例子，半光切片和涤纶短纤，在聚酯产品价格均纷纷上涨时，前者从9400元/吨上涨到10200元/吨，后者则从9600元/吨上涨到12500元/吨，两者之间的价差从200元/吨扩大到2300元/吨，我们称涤纶短纤强于半光切片（见图1-1）。图1-1 涤纶短纤价格显著强于半光切片（2010年3季度现货数据）
资料来源：中国PTA信息网
但在普跌行情中，下跌幅度较小的品种称之为强势品种，反之则为弱势品种。在2008年商品价格暴跌中，原油期价最高跌幅达到77％，而PTA期价最高跌幅只有57％，则PTA期货比原油期货表现出了较高的抗跌性。
我们应注意的是，强弱不等同于贝塔系数（用符号β表示）。证券市场理论中的贝塔系数是指单只股票涨跌与整个股票市场的涨跌之间的比例关系。例如，某只股票的贝塔系数为2，表示的是股市每涨跌1％，该只股票相应涨跌2％。二、价值投资
从概念上来说，价值投资是指主要基于成本利润方面的投资。
首先，价值投资通常用于生产企业的套期保值中。例如在铜价上涨的过程中，我们发现某大型铜业公司却在上海期货交易所抛空铜，这令很多投资者不解。其实，当铜价高于各项成本时，抛空铜相当于锁定了利润。这种情况通常是在面包比面粉贵的情况下才会出现，一旦出现面包、面粉价格倒挂，价值投资则要从相反的角度考虑问题了。这也解释了在2008年沪铜价格跌破35000元/吨时，该铜业公司为什么不断地买入铜，相当于此时该公司买入铜交给客户，从而延缓铜矿的开采。
其次，价值投资还作用于大多数的套利活动中。远近合约正向基差只要大于套利成本，此时只要结合现货，则跨期套利就有利可图。在跨品种套利方面，棕榈油和豆油之间的套利，假如在同一时期内，压榨棕榈油是亏损的，而豆油有丰厚的利润，在期货操作上，“买棕榈油、卖豆油”是能盈利的，这是基于棕榈油价格很可能要往上涨、豆油价格要向下走的判断。
价值投资有两个基本假设前提：第一，市场有效性；第二，理性投资者。否则，价值判断也会失灵。在2008年，卖9月份天胶、买11月份天胶或者卖9月份PTA、买11月份PTA的套利者亏损累累，根源在于当时市场是无效的。对付无效的市场方法，是采用现货交割来规避这种风险。9月份天胶价格高出11月份的天胶价格达10％之上，则可以对9月份实施卖出交割，而在11月份实施买入交割，此后通过不断地易货来达到防范货物过期风险的目的。三、两者之间的关系
趋势投资是着重于绝对价格趋势的投资，它主要是基于单一价格的方向性。价值投资则强调相对价格趋势的投资，它反映的是价格束的内部关系。正因为如此，我们通常会看到这两种投资理念的背离之处。
从2010年7月份开始，PTA期价开始走出低谷，出现一波向上的势头。PTA工厂利润颇丰，如果按照价值投资的角度来说，是完全可以做卖出保值，因为获得合理利润是价值投资的基础。但如果从趋势投资的角度来说，从7200元/吨的位置卖空，到10月份已经有1000元/吨的浮亏了。图1-2形象地表明了这两种思路的背离。图1-2 PTA产品利润高位震荡、价格上涨
资料来源：中国PTA信息网
虽然价值投资和趋势投资经常出现背离，但两者之间又是紧密联系的。价值投资是趋势投资的基础，趋势投资从根本上来说受制于价值投资。趋势投资是价值投资的验证方式，也可以说，价值投资是一系列趋势投资的综合过程。
还是回到前面的论述中。尽管PTA期货在2007年年底表现较弱，PTA工厂一度出现亏损，按照趋势交易的原则，价格走势较弱，理应做空。但从价值投资的角度，已经是跌无可跌，在强大的成本支撑下，假定其他条件不变，PTA期货由弱转强，对于PTA工厂来说，可以适当降低开工率买入PTA期货来履行合约或义务。根据趋势投资策略，绝对价格也在上升，此时也是买入方向。
在套利交易中，我们更多关注套利交易能否在交割前获利了结。尤其是对跨月套利来说，如买近卖远，则通常认为近月价格相对于远月价格走强，如果这种趋势无法实现，不交割的套利者就要蒙受损失。第二节期市、股市与现货
关于期货、股票和贸易这三者之间的关系，人们更多地是看到它们的不同之处，本书主要是讲述它们之间的关联性，并为投资者树立一种全新的投资理念。一、基本理论
期货投资是一种杠杆投资，收益与风险同步放大。股票投资以全额投资，损失则以投资额为限。贸易通常与融资在一起，通过一定比例的财务杠杆获得较大的收益倍数。若将三者的优势有机结合起来，则将产生一种全新的投资模式。
上证指数上升到3000点上方，石化、化纤纺织行业具有估值优势的上市公司并不多，投资此类上市公司的获利回报不丰厚。石化、化纤板块的股票投资成为鸡肋，但与这些公司对应的商品价格持续回升，具有投资价值，尤其是PTA期货，可直接进入公开市场操作。
贸易融资往往会有较高的财务成本，而且物流组织也比较麻烦，这对专业贸易公司或生产企业或许并非难事，但对金融投资机构或者散户投资者却并不容易。而期货投资却能避免这些麻烦。如果某个投资者有100万元自有资金，其打算再融资100万元资金来操作PTA贸易，通过在期货市场上做多或做空PTA品种，就可以用100万元资金做200万元金额的期货合约。
经过上述整理之后，脉络就相当清晰了：用股票投资的预期回报目标、贸易的杠杆功能、期货的无偿融资优势，营造出一种非常优美的投资理念。
我们再对这个理念加以剖析：
1．股票投资的预期回报目标。例如，巴菲特的投资复利一般在15％左右，投资者可把自身的回报目标值定在20％，如果你的投资模式结合稳健的期货运作模式，这个收益目标不难实现。
2．贸易的杠杆功能。PTA贸易都是实行保证金交易的，对于纯粹的贸易公司来说，2～3倍的杠杆不算高。假定是2倍的杠杆，如果保证金比例是10％，则资金持仓比例为20％，如果保证金比例是25％，则持仓比例是50％，以此类推。这种理念能解决很多问题。例如，进入交割次月的合约到底该不该炒？笔者认为，可以炒。无非就是持仓资金比例提高，但风险与收益是一样的，所不同的就是要注意交割违约的风险。
3．期货天然的无偿融资功能。在很多投机者眼中，期货保证金交易制度对于他们而言，是以小博大的利器，能够帮助他们实现小资金暴富的目的。但在我们看来，投资者应该将期货杠杆视为其天然的无偿融资功能，这是股票市场与贸易融资中没有的。在股票投资中，你投资10万元，只能买10万元的股票；而在期货投资中，投资10万元，保证金比例10％，你可以取得最高100万元的货物买入（卖出）权。同样，在贸易融资中，假如你囤货1个月，利息0.6％，这部分财务费用必须在差价中得以体现。而期货杠杆融资，则最多付出可以忽略不计的交易费用。
在石化这个行业内，任何人都可以成为虚拟贸易者，都可以成为获得稳定回报的理财师，一年中只要抓住一两波大行情，20％的稳定回报完全可以达到。
当然，做到这一点并不容易，要具备两个前提条件：
第一，首先对这个行业非常熟悉。在持续研究的基础上，对行情判断准确性很高的情况下才去操作。若对该行业一知半解，20％的预期盈利目标非但难以实现，还很可能导致亏损。
第二，稳健的心态。当你抓住了这样一波行情之后，预期收益目标达到之后，则需要静心等待下一波大行情的到来，而不能盲目的、频繁的交易。“不交易才是最好的止损方法”。
举个例子，张先生是某石化公司的采购人员，有10万元资金在股票账户上，之前操作过华峰氨纶，获利丰厚，资金变为20万元。2008年年底到2009年1季度，整个化纤行业业绩不好，上市公司没有什么亮点。年初发现PX供应紧张，张先生认为PTA现货价格必涨，准备为其所在的公司买入1000吨PTA。他熟知贸易操作的整个流程，也想在这波PTA逐波拉升的行情中为自己挣点钱，这是他真实的想法。他锁定目标收益率为20％，也是他年股票预期回报率。他在2009年4月14日买入TA905（当时几乎所有人操作的热点都是TA909），20％保证金比例，40％持仓，买入价格为6800元/吨。他认为价格会涨到7500元/吨。4月24日价格达到了7500元/吨，在此点位，张先生全部平仓。获利38500元，回报率为19.25％。
上述例子说明了几个问题：
1．在交割次月，TA905虽然增加了保证金，但并不能说明它不具备操作优势。TA905到期时间近，比TA909风险要低，收益回报稳定。
2．整个市场高度看涨TA905，即便是如股票一样，没有任何杠杆，无风险的获得5％～10％的价格涨幅投资者也都可以去做的。
3．即便PTA期货最大的保证金比例为38％，20万元资金进去做TA905，持仓76％也可以融资100％，这种融资不需要审批、不需要财务费用，何乐不为。二、实证分析
贸易、期货和股票之间的关系理论，指的是将杠杆缩小来做期货，相当于在做免财务费用的贸易融资，但获取的收益可以放大一倍以上，而且风险可控。但在这里，未能解决股市和期货、贸易之间的关系，下面主要是对这个问题进行探讨。
上证指数仅仅是宽泛的概念，我们知道，它和PTA期货之间的关系非常密切，但我们不能随波逐流，片面的去找聚酯产业链的股票来进行研究。为此，我们看看化工化纤板块的表现如何。
图1-3显示：从2008年11月份反弹，上证指数上涨了33％，但化工化纤板块的股票平均涨幅达到120％，非常了不起的数字。原因主要在于，化工化纤是严格意义上的周期性行业，对大盘的贝塔系数严格大于1。图1-3 2008年11月到2010年5月份化工化纤板块指数的走势
资料来源：中国PTA信息网
在聚酯产业链中，最具代表性的当然是PTA品种，厂商在对PTA进行定价时通常参照PTA期货价格，有鉴于此，我们来看PTA期货的价格走势。
在图1-4中，PTA期货价格从2008年12月上旬开始反弹，最高反弹幅度达到110％，到2010年4月份开始，出现了一波下跌回调之势。图1-4 PTA期货的价格走势
资料来源：中国PTA信息网
最后，我们需要观察聚酯产业链上企业的盈利情况。一般来说，企业盈利水平决定了贸易商的生存空间。通常认为，只要在企业盈利的情况下，贸易商的生存空间才会更为广阔。图1-5 PTA行业的盈利情况
资料来源：中国PTA信息网图1-6 切片和短纤的盈利情况图1-7 FDY的盈利情况
资料来源：中国PTA信息网图1-8 DTY和FDY的盈利情况
资料来源：中国PTA信息网
从上面四个图我们发现，工厂开始盈利的时间明显滞后于股票和PTA期价的上涨。而在上述PTA产品和其他四个聚酯涤纶产品中，PTA产品是首先出现盈利的，PTA从2009年3～4月份开始摆脱负利润，在2009年10月份行业净利润达到最大，约1600～1800元/吨，之后盈利水平一直处在1300元/吨之上。
切片、短纤、FDY、POY和DTY则是在PTA产品之后出现盈利的，告别负利润则是在2010年3～4月。只不过原料或者附加值低的产品利润空间很小，而长丝等产成品的利润空间较大，如FDY细旦丝平均利润达到3000～4000元/吨，个别非常规品种甚至超过5000元/吨。
以上分析表明，是股市先反弹，然后是PTA期货震荡整理之后出现趋势性的上涨，最后才是生产企业普遍盈利情况出现好转。但实际上，PTA期价率先见顶，如果当出现通胀题材时，PTA期价抑或再度上涨。化工化纤股票先是一轮凶猛上涨之后，接着出现高位震荡走高，但上涨坡度大大降低。之后PTA工厂以及下游企业才会出现盈利，时滞在4～16个月。对于化纤行业来说，上涨和下跌的周期通常在30～36个月，即完成一个改善和衰退的过程接近3年时间。第三节投资者性格分析
期货投资说到底，就是多个相互独立而又有紧密联系的投资者组成的游戏。因此，对投资者的性格进行分析，始终都是期货投资决策过程中无法回避的问题。一、矩阵分析
贪婪与理性促进社会的进步，投资活动也是如此。为了便于理解，将投资者的性格因素简化为“智慧”与“胆大”两个要素，并以此形成矩阵，分析投资者的行为以及由此产生的对自身以及市场变化的影响。
表1-1 投资者性格矩阵
在上述矩阵中，市场中活跃着四类人，简要介绍如下：
1．先知先觉者。这类投资者往往是既有智慧也胆大的。智慧在于熟知某期货品种的基本面，而且洞察到操作的机会。胆大在于不会受期货价格的短期波动影响，敢于在技术图形并没有显示出足够的信号时介入建立头寸。
2．不知不觉者。该类投资者通常是那些充满智慧但要等到足够信号显示出来时才敢介入。这类投资者往往也能抓住一波行情，但投资收益率会小于先知先觉者。这类投资者熟知期货品种的基本面，但同时又是趋势投资者，即没有明确的买入或者卖出信号，不太敢介入其中。
3．后知后觉者。在投资市场中，大多数属于后知后觉者。这类投资者对基本面知之甚少或一知半解，甚至是根本就不清楚，他们所依赖的是市场人气，偏好追涨杀跌。更有甚者，在行情到顶时还在坚持做多，在下跌时还认为是暂时回调。
4．观望者。这些投资者对基本面不了解，而且害怕风险，以至于迟迟不敢介入。在这里行情涨跌与他们无关。这类投资者一般对期货价格涨跌不产生直接的影响。所以，在下面的分析中，暂且只分析前三类投资者的投资行为。二、不同性格投资者的选择分析
我们以上涨行情为例来分析三类投资者的行为模式。图1-9 不同投资者的行为模式图
结合图1-9我们认为，先知先觉者通常会在开口向上的抛物线底端附近位置建仓，此时期货价格还没有出现显著上升势头，然后在开口向下之前会做平仓处理，之后再度在开口向下的抛物线顶端附近位置建立空头头寸。也就是说，先知先觉者可能会面临着短期的亏损，但由于价格上升的空间较大，足够弥补这部分损失。
不知不觉者会选择在价格上升的过程中介入，这类投资者往往由于较为谨慎而错失良机，但也能赚到一部分收益，但没有先知先觉类投资者的收益大。从投资者规模来说，通常不知不觉者的数量会大于先知先觉者。
后知后觉者在做多之时，恰好是先知先觉者有序退出并在布置做空之时。正是因为市场上有后知后觉者，这才成就了先知先觉者的成功。在实际市场中，后知后觉者的规模非常大，以至于在市场趋势转换之初会出现横盘走势。另外，有时候外部环境有利于后知后觉者，从而使得横盘的时间跨度更长。
因此，在趋势的形态中，比如说上升的趋势中，底部会反复出现震荡，赚钱效益较差；而随着不知不觉者的介入，价格则会趋于缓慢上涨；当即将涨到阶段性顶部时，大量的后知后觉者持续涌入，导致价格先是加速上扬，其后是震荡加剧，最后便会出现下跌态势。三、我们应注意什么
在实际的期货操作中，在分析市场行情之后，不妨对自己做一个投资者性格分析，从而更清楚地知道所处的投资者类别，这样才有利于进行自我风险识别。第2章价格周期与趋势投资第一节价格周期
趋势投资是基于商品价格未来走势的单向投资。本书谈到的趋势投资，不是技术分析中的一天、30分钟甚至是5分钟、1分钟的投机。当然，这并不是说技术派操作不好，而是本书主旨不在于此。趋势投资要求投资者在获取大量信息和数据的前提下，对拟操作的商品基本面做过系统的分析研究，最终制定出符合价格走势的期货投资策略及相关计划。一、基本面分析方法
趋势投资是单向操作。按照上述基本面分析判断，可以概括为以下情况：
1．PTA生产成本上升，并且需求也是上扬的，投资方向：做多PTA；
2．PTA生产成本下降，并且需求也是下降的，投资方向：做空PTA；
3．PTA生产成本下降，但PTA需求是上升的，投资方向：低仓位适当做多，并根据成本与需求力量的对比变化作出调整；
4．PTA生产成本上升，但PTA需求是下降的，投资方向：低仓位适当做空，并根据成本与需求力量的对比变化作出调整。二、现货价格周期
在行情分析篇中，我们注意到纺织服装呈现出“M”型的价格走势，这主要是由纺织面料季节性消费特点引起的。我们对过去几年的数据进行分析，同样也发现这种规律（见图2-1）。图2-1 PTA与PX近四年来的价格走势图
资料来源：PCI会议资料
通过研究图2-1，我们发现了一些规律性的要点：
1．PX先于PTA反弹，并先于PTA达到周期性顶点。
2．我们不能准确地判断PX的价格顶点在什么时间出现，但我们发现价格低点位置出现的时间窗口一般是每年10～11月。此时PTA正处在需求旺季，而由于夏季用油高峰期已过、炼化开工率降低使得PX产量被动减少，PTA价格处在新一轮的上升期。
但是2010年PX价格在7月份开始反弹，比往常提前3个月启动。这主要由于在2010年夏季时间段，用油高峰期的需求量并没有出现显著增加，由于单体装置普遍效益不好，这些装置纷纷提前检修。另外，美国的二次量化宽松货币政策也导致了PX价格反弹的提前。
PX与PTA的价格周期现象，为PTA期货的趋势投资提供了介入的时间窗口，可以有效地防范时机选择错误而导致的风险。三、实证研究：PTA期价运行历程分析
做多或做空PTA取决于对PTA基本面的分析判断，在分析判断时通常从分析成本与需求两个方面着手。当成本与需求两股力量在进行比对时，供求在分析中占据主导因素。当成本与需求两者方向相反时，单方向做多与做空都要慎重。
下面我们以PTA期货上市近四年的价格走势来作分析（见图2-2）。图2-2 PTA价格波动与趋势
数据来源：中国PTA信息网
在PTA的价格运行中，从2007年2月7日到2010年9月30日的43个月，其价格走势描述如下：
1．成本上升，供大于求，供求主导成本，谨慎做空。2007年4月中旬到2008年2月中下旬（下跌周期为8个月），PTA价格从8970元/吨跌至7504元/吨，下跌16.34％。在这个过程中，原油价格不断上升，按理来说，PTA应有成本支撑，但PTA期货价格缘何下跌呢？当时，PTA供需面发生了很大变化，PTA产能上得太快同时又伴随大量违规融资盘的侵袭，2007年PTA装置负荷只有84％，最低时一度降至77％左右，最终，供给过剩的负面影响大于成本支撑，PTA期货价格不得不阴跌。
2．成本上升，供不应求，做多。2008年2月下旬至2008年7月中旬（上涨周期约5个月），PTA价格从7504元/吨上升到9530元/吨，上涨27％。在这一阶段，原油期价继续攀升，PX成本最高上升到1700美元/吨，PTA的成本支撑继续强劲。由于PTA生产厂商联合起来限产保价，供给过剩压力减轻。2008年5月12日，汶川地震大大刺激了FDY的续期，从而使限产保价局面下的需求面变得紧张。在成本与需求两重因素的推动下，PTA经历了一波为期5个月的牛市。
3．成本下降，供过于求，做空。2008年7月中旬至2008年11月中旬（为期4个月的下跌），PTA期价从9530元/吨下跌至4384元/吨，跌幅高达54％。在此过程中，原油价格受全球经济衰退影响出现暴跌，PX成本下跌近六成，因此PTA失去了成本支撑。纺织服装的外贸出口出现负增长，产能扩张压力继续存在，PTA809事件导致大量PTA库存，PTA供给大幅超出需求。在成本下降与需求两重因素的推动下，PTA期货经历了上市以来最大幅度的一次急跌。
4．成本反弹，库存投资增加，大牛市，做多。2008年11月中旬至2010年4月上旬（为期17个月的上涨周期），从4384元/吨上升至8678元/吨，PTA期价近乎翻番。原油期价出现了修复性的上涨，最高达88美元/桶，PTA成本预期较为稳定。2009年2月启动的对韩泰等国进口的PTA反倾销，以及PTA外盘融资环境的改进，使得国内PTA工厂的定价优势显著增强。此时，中国实施了宽松的货币政策，从PTA到下游聚酯启动了一轮再库存的过程，PTA期价上涨也就顺理成章。可以说，只要货币环境不改变，PTA期价就有上涨的动力。
在这过程中，出现了一波下跌趋势，即从2009年8月中旬到9月底，不到两个月时间，价格从8300元/吨下跌到6650元/吨，回调幅度为19.87％，属于较大级别的回落。这主要是价格上涨过快，贸易商出现一轮获利回吐，并受原油期价下跌所致。
5．成本下降，需求淡季，做空。2010年4月中旬至2010年7月上旬（为期3个月的下跌周期），PTA价格从8678元/吨下跌至6982元/吨，跌幅达19.54％。PX价格从1080美元/吨下跌到800美元/吨附近，PTA合约价格有向下修正的需要。同时，4月至7月为需求淡季，但PTA开工率维持在93％以上，PTA库存逐步堆积，这也让PTA期价有下跌的压力。
6．成本上升，供不应求，做多。2010年7月下旬开始，截至2010年9月30日，PTA期价上涨到8190元/吨，涨幅为17.3％。原油期价经受住70美元/桶的中期底部考验，由此开始了一轮上涨势头。PX供给短缺使得价格上涨，棉花短缺导致的价格上涨也催生了涤纶短纤价格的上涨，同时秋冬季节是长丝的消费旺季，PTA需求量处在需求旺季。需求和成本的双重推动，促使价格回升。
我们认为，如果本轮PTA期价上涨超过8678元/吨，则和第四个阶段（2008年11月中旬到2010年4月上旬）接上，共同构成一个上涨周期。TA1109的期价最高达到12500元/吨，达到了近七年的高点，随之，PTA期价再度回落，至此，PTA的大牛市基本结束。第二节风险识别与防范一、技术分析的困境与改进
技术分析是助推投资成功的工具之一，但并不是唯一的工具。有些图形在当前往往具有欺骗性，但事后通常又被证明是正确的，这是很多技术派的困境。为了克服技术图形的这种弊病，有人曾提出，要编制有仓位标准的K线图，但在目前可能更多的是一种假设，因为要达到这个目标困难重重。（一）生存与止损
止损是期货投资者的生存本能，言下之意是如果没有止损概念，任何一个投资者均无法在期货市场中生存。很多有经验的投资者都有这样的感觉，趋势看得准，但快市场一拍甚至半拍都可能让你亏损累累。如果投资者一直奉行轻仓操作，也许比市场快一拍或者快半拍，遭受的损失最终能拉回来。但若投资者偏好重仓操作，则容易损兵折将。
止损有两种意图：一是改变方向，发现自己趋势看错，通过止损终止后面的损失；二是在更好的点位买入或者卖出，使自身的收益率更高。
期货投资者如何让止损成为自己的本能呢？这就涉及止损训练的问题。现代管理学认为，一种行为要成为习惯或者本能，至少要连续重复做21次才能达到目的。机构或者个人要成为合格的期货投资者，首先就应该要进行止损训练，只有当止损成为习惯时，做期货投资才能使胜算更高一筹。
对那些成功的期货投资者调查后发现，他们无一例外地说明了这么一个道理，其止损点位的设置完全是个性化的，即根据自身的交易系统来设置。他们往往参照自己所能承受的心理价位设置止损点位，而不是技术图形上的卖点或者买点。譬如，某投资者做多PTA期货，认为PTA期价会上涨500元/吨，按照收益风险比4∶1来看，如果PTA期价逆向下跌超过125元/吨，则立刻止损。止损是铁的纪律，一旦达到止损价位，就应立即止损，而不能抱着侥幸心理延迟止损，更不能反向加仓。（二）动态评估与止盈
所谓动态评估，就是持续对所持头寸的收益与风险进行评估，以便作出下一步的对策。动态评估的本质，在于动态地管理好持仓头寸，使风险更小，收益更大。
在绝对熊市中，应该动态看跌，后续下跌低点是生产这种产品的变动成本，也可以极端地认为，就是原料和辅料成本。
在绝对牛市中，应该动态看涨，后续上涨高点应该是这种产品的总成本加上产业链所分配的利润。
在谨慎看多的行情中，应该审慎看涨，这往往是现货供应较为紧张、但成本下跌的时候，现货引领期货上涨，后续上涨高点应该是每天的现货价格，只要现货价格上涨，期货价格就上涨。
在谨慎看空的行情中，应该审慎看跌，这往往是现货供过于求、但成本上升的时候，现货带动价格下跌，后续下跌低点应盯住每天的现货价格，只要现货价格不涨，期货价格就继续看跌。（三）价格下界与上界
对于技术派来说，由于并不了解某个具体期货品种所属行业的基本面情况，通常采用百分位法、黄金分割点以及三角形等图形来指导期货投资。而我们认为，技术分析只能作为辅助手段，重点还是应放在对产品和行业基本面的分析上面。
1．方法一：上下游成本利润法。在PTA期货价格上涨过程中，假定PTA现货价格为7500元/吨，PX现货价格为980美元/吨，PET均价为12600元/吨，MEG价格将在较长时间维持7000元/吨不变，平均加工费用为1400元/吨。
期价下界计算。用PX换算出人民币计价的PTA原料成本是5170元/吨，加上1000元/吨的加工费用，PTA成本价6170元/吨。即PTA价格的第一下界是6170元/吨，第二下界5170元/吨。
期价上界计算。如果是盈亏平衡，可以允许的PTA原料成本最高为8820元/吨，折算成PTA价格是10256元/吨；如果是处在停业点上，PTA价格可达到11883元/吨。
按照300元/吨的合理期现基差，TA1101价格在7800元/吨，期价最大跌幅可达2630元/吨，最大涨幅可达3083元/吨。上下界相差如此之大，这也是2010年PTA期货市场分歧较大的原因之一。
2．方法二：平均价格法。先测算出PTA最近几年的平均价格，如果出现了趋势性的上涨，则通常是先涨过平均价格，然后向历史最高价突破，一旦突破了最高价格，价格高点的再度预测困难较大。
如果下跌趋势形成，则通常是先跌破平均价格，然后向历史最低价突破，一旦突破了最低价，价格低点的重新评估也陷入困境。
在过去三年中，PTA人民币现货均价为7600元/吨，外盘现货均价913美元/吨（见图2-3）。图2-3 PTA现货价格及其均价走势图
资料来源：中国PTA信息网
2010年9月16日，现货价格在7400元/吨，压力位是7600元/吨，但在2010年中秋节价格则达到7700元/吨，随后最高冲抵7950元/吨。这表明跳过均价之后，下一步的价格高点可能是最近第一高点的8600元/吨，如果这个高点被突破，则面临着下一个高点9950元/吨。
过去三年PX亚洲现货均价是1033美元/吨，虽然在2010年9月下旬现货价格冲高至1049美元/吨，但随即价格便出现下跌（见图2-4）。此时，如果价格再度上涨突破了1033美元/吨，则往后价格是此前各个时期的浪尖价格。
对现货价格的上界与下界的分析，非常有助于研究期货价格的运行区间。这种分析往往是立足于规模庞大的现货盘面，其实用性更强。图2-4 PX现货价格及其均价走势图
资料来源：中国PTA信息网二、如何应对市场结构变化
根据趋势投资理念，在整个熊市阶段，任何时点卖出都是对的，在整个牛市时段，任何时点买入都能赚钱。在趋势投资实践中，最大的损失来自于市场结构的转变，这种损失很容易令投资者前功尽弃，甚至老本蚀尽。
关于这一点，有个耳熟能详的故事。在2008年年初，一场特大的雪灾对油菜摧残严重，有个做粮油生意的个体户，以4万元本钱做多炒到1600万元。然而菜籽油几乎在一夜之间由牛市转为熊市，但该个体户却认为这只是上涨中的回抽，毅然在每个下跌的当口补仓买入，最终趋势难改，只剩下5万元黯然出局。
图2-5是PTA期货价格指数在2010年4月14日至2010年9月30日区间的价格走势图。请注意椭圆框和方框分别表示的含义。图2-5 春江水暖先知的“鸭”有多少
数据来源：郑商所、中国PTA信息网
椭圆框表明这段时间是PTA期价底部整理的平台期，是多空双方的力量均衡位置，同时又是期价选择方向的时期。在这里，有四类投资者。一类是原来做空，现在得理不饶人继续做空的投资者，这类投资者一般会遭受比较大的亏损。一类是原来做多，而且经过层层补充保证金后，继续持有多头头寸的投资者。这类投资者能较好地弥补损失，如果补仓做多，有可能扭亏为盈。一类是原来做多，但经过了持续下跌的恐吓之后，方向却转为做空的，这类投资者往往遭受的损失也是最大的。当然第四类就是最聪明的投资者，能从空头顺利地转变为多头，这类投资者能获得最大的盈利。
通过这种分析，我们发现趋势交易最难的就是对趋势的判断以及对风格转换时机的把握。因此，投资者应该花更多的时间去琢磨市场形态的转变，牛市要及时调整做多，熊市则要及时调整做空。三、常见的双边持仓
在PTA期货持仓中，我们经常发现一个这样的现象，某个期货席位是“空军”主力，同时持有一定量的多单，但持仓结构是净空头状态；或者是它成为多头主力时，却持有一定量的空单，持仓结构是净多状态。
读者不禁要问，在单边向下的行情中，持有多单不是削弱了整体收益吗？而在单边向上的行情中，持有空单同样会减少其收益。
试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]