手把手教你读财报(txt+pdf+epub+mobi电子书下载)

作者：唐朝

出版社：中国经济出版社

格式: AZW3, DOCX, EPUB, MOBI, PDF, TXT

手把手教你读财报试读：

阅读提示

本书以贵州茅台（600519）2013年财报为例，系统讲解了阅读财报的方法以及阅读重点。文中节选了部分茅台财报内容，但因篇幅所限，并未全文刊出。因此，编者建议读者朋友在阅读本书时，按照第一章所介绍的方法，下载一份《贵州茅台酒股份有限公司2013年年度报告》，对照本书阅读，将更有助于理解文中所讲。

要特别提醒读者朋友，本书所讲述的内容和方法，仅适用于在中国A股市场上市的公司，若运用于其他国家和地区上市公司分析时，请注意不同国家或地区会计准则的区别。

中央财经大学会计学博士袁皓先生对本书进行了专家审读，在此表示感谢！

序 财报是用来证伪的

第一章 你必须学会读财报

财报是股票的投资说明书，是企业的体检报告。投资者可以通过阅读财报评估股票价值，并按照财报数据判断企业健康水平和生存能力。投资大师巴菲特曾说：“你必须了解财务报告，它是企业与外界交流的语言，一种完美无瑕的语言。只有你愿意花时间去学习它，学习如何分析它，你才能够独立地选择投资目标。你在股市赚钱的多少，跟你对投资对象的了解程度成正比。”由此可见阅读财报的重要性。老唐之所以写这本书，就是想和朋友们聊聊怎么听懂这种“完美无瑕的语言”。

第一节 财报是用来排除企业的

老唐先给各位看官讲三个暖场的股市小故事，如假包换。只是出于“你懂的”的原因，隐去了公司名字。

第一个故事。

话说某年，某股票代码排序在前十名的上市公司，经营亏损1亿元。出于某种特殊原因，董事长需要当年实现盈利。于是，财务总监贡献了一条起死回生的“妙计”——只用了白纸两沓，顺利扭亏为盈。“妙计”分为三步：

第一步，签一份合同。公司在银行有贷款1.6亿元，经过与银行磋商，双方达成协议：用公司账面价值3000万元的华×大厦部分房产作价1.6亿元归还欠款。

第二步，再签一份合同。公司与银行签订买楼协议，作价1.6亿元买回抵押给银行的全部房产，房款暂时欠着。

第三步，公司实现了扭亏为盈。怎么样？比把大象放进冰箱里容易得多吧？

这也行？是的，这也行。公司用账面价值3000万元的房产，归还1.6亿元的贷款，获得了1.3亿元营业外收入，进入利润表。减去当年经营造成的亏损1亿元，当年实现利润总额3000万元。

公司用1.6亿元买回那座价值3000万元的房子。购买的资产，按照买价入账，公司资产里增加了一栋账面价值1.6亿元的楼。至于负债嘛，如果忽略交易费用，那原本欠着银行1.6亿元，现在不多不少还是1.6亿元。

这个故事告诉我们，财报编制中有很多技巧，能够合法地改变公司的利润。如果你不懂得阅读财报，只依赖F10里的每股盈利和市盈率，就很可能糊里糊涂地踩中地雷。

第二个故事。

某大牛股，四年涨了60多倍。营业收入年年高增长，利润年年高增长，现金流相当优秀。董事长英明神武，对市场判断极其准确，年年达到乃至超越经营目标，其董秘也被众多调研机构传为“天下第一秘”。看好的研报满天飞，该股成为显而易见的大白马。股价走势证明，任何回调都是买进良机。

很可惜，后来的事实显示，从公司上市的第一天开始，这家公司就一直在造假。其过程大致是：（1）改制成股份公司时，公司贷款运作至公司之外，以1.6元的价格吃下了1000万余股。（2）三年后，公司上市，当天股价18元。这1000万余股被分在了几十个私人账户上，由少数高管掌握。（3）上市后，公司先后投入了近7亿元资金进入这些账户买入自己公司的股票。（4）公司提出当年计划收入和利润，发布超过50%的高增长盈利预告，股票大涨。（5）财务部算出计划收入、利润和实际之差，销售部按需制作合同及发票，证券部按照需要的收入金额，抛售个人账户股票，并将资金汇入空壳公司甲。（6）公司甲或亲自与上市公司签订并履行合同，或将款项分拆打给上市公司的合作客户，由客户签订合同，并将对应款项打入上市公司账户。（7）银行提供进账单、对账单；会计师事务所出具财务审计报告；上市企业发布财报，兑现良好乃至超预期经营成果；各大券商发布各种吹捧研报。（8）在股价上涨过程中，公司送股、配股，高价融资。庄家、老鼠仓乘机大捞一把。（9）次年，选择股价低谷时，证券部控制的账户伺机买入本公司股票，重复上面的故事。

这些账户累计在公司股票炒作中获利17亿元，并将其中约16亿元做进了公司主营收入，制造出一只业绩不断增长的大牛股。同时在市场完成了四次融资，最终使二级市场投资者损失惨重。

这种造假，每笔合同都有对应现金进入，财报表面数字完美。如果不了解公司在业内的地位和产品的市场份额，不懂得运用财报中毛利率、净利率和税收数据与行业内竞争对手数据进行对比，那么踩雷受骗就是大概率事件。

上面两个是老故事，下面讲个新故事。

2014年7月，某上市公司被证监会处罚，原因是上市公司隐秘出资，设立空壳公司甲，专门负责从上市公司采购，然后再通过公司乙转手，将采购来的上市公司产品卖给上市公司的下属子公司丙，从而将上市公司盈利数据玩弄于股掌之上。

需要上市公司赢利的时候，上市公司高价卖给甲公司，再经过乙公司低价卖给丙公司；需要上市公司亏损时，反其道而行之。整个过程中，上市公司的产品原地不动，只通过合同和仓单的转移就完成了利润操控。公司利用此手段，在5年时间里，累计虚增收入6.6亿元，虚增利润2.2亿元。

相对于第二个故事主角而言，这第三个故事中的造假手法实际上是倒退了，财报里的毛利率、关联交易和运输费用等数据都可能成为破绽。

以上三个故事，第一个发生在20世纪末，第二个发生在21世纪初，第三个则是刚刚曝光。造假者的存在，似乎成了资本市场发展历程中不可或缺的组成部分。

与后两个故事里造假企业一样，造假公司在被揭穿以前，一般都是经营业绩靓丽，形象良好，被媒体和股评家普遍看好和推荐。然而，无情的事实告诉我们：（1）只看F10很容易上当；（2）财报可以用来排除造假企业。

懂得了这两句话，你的投资水平已经有了一次质变式的飞跃。

第二节 财报大框架：财报阅读入门

我国要求上市公司按照公历自然年划分经营年度（有些国家和地区，企业可以自定经营年度起止时间），并按季度披露财报。所以财报分为一季报、半年报（也称“中报”）、三季报、年报，分别向股东汇报对应期限的企业经营情况。其中，年度财务报告必须经过会计师事务所审计。

按规定，年报要求年度结束后4个月内披露；半年报要求在上半年结束后2个月内披露；第一季度、第三季度季报，要求在季度结束后1个月内披露。因此，年报准备时间最充分，信息披露最详细，可信度最高。半年报次之。至于一季报、三季报，相对简单，仅供投资者了解基本数据。

无论是详细的年报，还是简单的季报，都至少要包括三张报表，即资产负债表、利润表和现金流量表。其中每张表又要求分别提供合并报表和母公司报表。

母公司资产负债表、母公司利润表、母公司现金流量表，加上母公司所有者权益变动表，展示了上市公司本部的经营情况。对应的合并报表，并不是一个真实存在的法律实体，它合并了上市公司本部经营及其控制的子公司、孙公司经营情况。合并时，会抵销这些母子公司、子孙公司之间的投资、交易和债权债务。

母公司是个表达关系的词，如同一位女性可能既是妈妈，也是女儿。妈妈或母公司指的是谁，要看说话主体是谁。除了上面提到的四张“母公司××表”特指上市公司本部以外，财报中其他用到“母公司”一词时，指的是上市公司的控股股东，因为财报是上市公司说的话。

由于子公司、孙公司是企业经营的重要组成部分，所以投资者主要关心合并报表数据。知道了这三张表总体上怎么看，就算是入门了。资产负债表

普通投资者喜欢利润表，投资高手更关注资产负债表。

资产负债表，是企业在报表日（12月31日或季度末）结束那一刻，资产、负债及权益的定格照片。

资产负债表很容易看懂。忘掉那些高深的术语，记住一句话就行了，表的右边，是钱的来源；表的左边，是钱的去处。|知识链接|有时公司会以左为上，以右为下，从“资产总计”那行切断，变左右结构为上下结构。也许是纸张或屏幕不够宽吧，阅读方法是一样的。

钱的来源，不外乎借债或股东投入。所以，资产负债表右边，分为负债和权益两大项。负债告诉你，公司的家当里，有多少是借的钱；权益则告诉你，有多少是股东的钱。依照还钱的紧急程度排列，越急着还的越靠上。

钱的去处，组成企业资产。资产按照变现便捷度排列。最容易变现的当然是货币，放在最前面。最不易变现的固定资产、无形资产、商誉等，放在最后面。

逐项看过去，公司家当一目了然。投资者可以对照以前的数据看，了解每个单项是怎么变的。闭上眼，想象自己是老板，把各类资产如此这般地腾挪，想想他为何这么干，干得对不对，是看财报时最享受的事情。如果自信心不够，就把所有数字同比缩小到自己日常习惯驾驭的数字级别，然后再冒充老板指点江山。

阅读财报的一个重要方法就是跟同行比照着看，看不同项目在总资产中占比有何不同，思考为何不同，这不同是优势还是劣势。尤其是应收票据、应收账款、应付账款、预付款项、预收款项几个项目，可以看出公司与上下游之间的地位，展示公司竞争力的强弱。如此，资产负债表大致就算消化了。

新手一定要训练自己适应三位一逗点的数字长度，练就条件反射般找到百万和亿的功夫。初期，视公司规模，可以习惯性将亿或百万后的“小钱”四舍五入，让自己轻松点，冒充老板也踏实点。利润表

利润表也叫“损益表”。资本市场喜欢看，也最容易造假。容易造假的根源是权责发生制。依照权责发生制，没收到的钱，可能被算作收入；没付出的钱，可能被记录为成本；又或者收到的钱，不算作收入；已经付出去的钱，不被记录为成本。

不考虑投资收益和资产减值损失的话，收入减去各类支出，就是营业利润。营业利润是一家公司的核心利润，是持续竞争力的体现，是利润表上需要重点关心的数字。营业利润加上主营业务以外的收支（营业外收支占比大的公司，一般要警惕，都是些不让人省心的货），便得出了利润总额，缴清所得税后，剩下的便是净利润。|知识链接|上市公司报表中的收入，是不含增值税的。如贵州茅台，如果以819元出厂价销售一瓶酒，收入数字上只能记录819÷1.17=700元。代替税务局收的119元增值税，企业只是过手瘾，不能算作公司收入。

投资者可以将成本、税收、费用各自占收入的比例，与同行对比、与历史对比。如果比例异常，就要去财报附注里寻找解释。如果解释不足以令你放心，就排除它。对投资者而言，市场利润无穷，自己本金有限。宁可错杀而少赚，也不能踩雷而亏本。

并非每家子公司都是由上市公司100%持股的。那些在子公司里占点股份的股东，他们股份对应的资产，在资产负债表里叫作“少数股东权益”。他们股份对应的利润或亏损，在利润表里就叫“少数股东损益”。从净利润里去掉了它，剩下部分，便是报告期内上市公司股东拥有的净利润了。报表上这一项的名字很拗口，叫“归属于母公司所有者的净利润”。

归属于母公司所有者的净利润除以公司总股本，就得出研究机构和股评人士最喜欢讨论的“每股收益”。

股票价格/每股收益，就是市场最常用的指标——市盈率，简称“PE”（Price/Earning）。它没什么神秘的，只是投资回报率的倒数。20PE意味着投资回报率为5%，8PE则意味着投资回报率为12.5%，仅此而已。只是它和私募股权投资（Private Equity）的英文缩写“PE”相同。需要投资者注意语境，别弄混就行。现金流量表

现金流量表记录公司的现金流入和流出。但其中经营活动现金流入流出不是通过完整记录公司现金流水做出的，而是以利润表为基础，参考资产负债表应收应付科目，调整后得出的。所以，表里最准确的数字是期初现金总额、期末现金总额及两者之差。

由于现金收益率为零，所以无论个人还是公司，都不会持有大量现金，而会选择存银行或买个理财产品，这类东西被称为“现金等价物”。|知识链接|资产负债表货币科目里面除了现金及现金等价物，可能还有些不能随便动用的钱，是不算现金及现金等价物的。如存进央行的准备金，有特别约定取款条件和期限的存款等。所以，如果发现现金流量表的现金及现金等价物余额，与资产负债表货币余额不符，不要奇怪，差额就是受限制的货币。

公司涉及现金的活动分为三大类：经营活动、投资活动和筹资活动。经营活动，是企业销售商品或提供劳务带来的现金收入及对应的现金支出。经营活动现金流净额为负的企业，通常日子不好过（银行除外）。这个容易懂，就是日常说的入不敷出。投资活动，是企业对内对外投资的支出和收到之前投资回报的情况。投资行为，一要看投的项目是否在企业能力范围内。通常，跨行业扩张，不妙的概率大。二要看投资回报率。投资回报率如果不是显著高于社会资金平均回报水平，管理层就是乱来的，反之，就是对股东有利的投资。

至于筹资活动，则包含公司回购股票、向股东分配红利、借债或发行股票收到的现金以及相关成本。其他补充

国内上市公司超过2500家，每家公司发布的年报不少于10万字，总计超过2.5亿字。就算你一年365天都在读财报，每天阅读字数也要相当于一套《三国演义》，这根本不现实。因而，设立一些规则，缩小关注圈，是每个投资者都必须面对的事。规则，依赖于投资理念。而每种规则都可能放掉一些牛股，当然也帮助你绕过一些陷阱，这是硬币的两面，投资者需要自行摸索取舍。老唐自己是先排除ROE（净利润÷净资产）＜15%的企业，再排除上市未满五年的企业。

选定大致要看的股票后，除了以上三张表外，董事会报告和重要事项是必须细读的内容。尤其是董事会报告，最好是多年的连在一起读。通过前后对比，可以判断董事会说话是否可信，对市场判断是否准确，对企业掌控力的强弱等。

对三张表有任何疑问，都需要在附注中找解释。附注最好是逐字细读一遍，但是，多数投资者都没耐心读附注。企业必须披露却又不太想让你明白的东西都在附注里。要想取得比较优势，别人不读的东西，你得读。至于其他部分，第一次认真点儿读，以后就可一眼瞄过了。

第三节 读财报前的准备工作

在上一节中老唐谈过，年报信息披露最详细，可信度最高。学会了阅读年报，半年报和季报自然不在话下。因而，本书将以一份上市公司最新年报为例，手把手教您阅读财报的方法。

首先，通过巨潮资讯网、上海证券交易所、深圳证券交易所网站可以免费下载上市公司财务报告。

巨潮资讯网网址：http：//www.cninfo.com.cn/；

上海证券交易所网址：http：//www.sse.com.cn/；

深圳证券交易所网址：http：//www.szse.cn/。

巨潮资讯网，可以查询和下载深沪两地的上市公司财报及公告；上海证券交易所（以下简称“上交所”）和深圳证券交易所（以下简称“深交所”），则可以查询和下载在该所上市的企业财报及公告。

在以上三家网站首页，均可找到“查公告”或者“公告查询”的输入框，输入您要查询的股票简称或者代码即可进行查询，如图1-1所示。图1-1 通过股票代码查公告

通过选择要查询信息的类别（如一季报、年报、投资公告等），可以迅速找到所需信息。通过设置时间段，可以找到对应时间内的公告，如图1-2所示。图1-2 查询对应时间段内的公告

目前三家网站均提供上市公司2000年至今的财报及公告下载。若投资者需要更早的信息，则需要联系上市公司咨询。

上市公司的年报，按照要求，需要在次年4月30日之前披露。如果企业无法按时披露年报，会被交易所停牌处理。无法按时披露年报，通常是种警示信号。若不是对该企业或该行业非常熟悉，建议远离这类企业。

对于自己关注的企业，除了年报以外，还会有很多其他信息披露是不能错过的。最简单的方法，是在雪球（www.xueqiu.com）上关注该股票，而后会收到雪球推送的企业披露信息及相关新闻，这种方法省事不少。本书采用的财报范本

初学者先从贵州茅台酒股份有限公司的财报开始学习，是个不错的决定。之所以推荐使用该公司财报作为范本，基于以下六大理由：（1）公司主营业务单一，就是产酒卖酒，好理解。2013年公司新增了财务公司业务，但收入占比小到可以忽略。（2）公司组成相对简单。进入合并报表范围的子公司仅有五家，且其中一家占了公司营业收入的95%以上。新手无须在阅读过程中，把宝贵的时间浪费在梳理复杂的公司关系上。（3）茅台酒当年销售量与四五年前的生产量有关系，阅读过程中产销相互印证，方便理解不同年度报表数字之间的关系。（4）公司先收钱后发货，几乎不会有死账、坏账。存货的入账成本远低于出厂价（约占出厂价的不足7%），几乎不可能产生存货跌价损失，报表相对简单。（5）市场对其研究较多。如果新手在阅读年报过程中遇到不懂的东西，很容易通过搜索引擎，在网络上找到相关资料，快速解决问题。（6）更重要的是，在A股市场做投资，几乎不可能绕开贵州茅台。即便你不投资它，也可以将这台印钞机作为衡量其他企业投资价值的参照物。这样，从阅读贵州茅台酒股份公司财报入手，时间铁定不会被浪费。

基于以上六大理由，老唐将采用贵州茅台酒股份有限公司2013年度财务报告，作为讲解范本。各位读者可自行下载一份，对照阅读。贵州茅台简介

为方便各位读者在后面的学习中，不被财报中涉及公司经营模式及结构的问题难住，本节简单梳理一下贵州茅台公司基本情况。

贵州茅台，于2001年8月上市。上市前，公司净资产不足5亿元，上市募集资金近20亿元，其后再未从市场融资。历年已实施的现金分红超过220亿元，其中近80亿元为公众股东所得。目前，公司净资产超过450亿元，市值约1800亿元，其中35.1%为公众股东所拥有。

公司是中国白酒龙头，主要生产销售茅台酒及茅台系列酒。按照2014年半年报数据，茅台酒的销售收入占公司营业收入的95%以上。

公司的白酒生产，由股份公司本部完成。茅台酒的生产，历时五年。第一年的端午开始制曲（曲，酿酒所需的糖化发酵剂）。茅台酒每斤酒需要2.4斤高粱和2.6斤小麦，其中小麦就是用来生产酒曲的。制曲工作重阳节前结束。

酿酒从重阳节开始，名为“重阳下沙”。沙，指本地红而细小的糯高粱。下沙，就是指投放制酒主料——高粱。重阳节之后的三个月里，发酵、蒸煮、摊凉、再下新沙、加酒曲、发酵、蒸煮。到12月或次年元月开始首次蒸馏出酒。之后对酒糟进行摊凉、加曲、收堆、下窖。如此周而复始，约每月取酒一次，直到次年8月第七次酒取完。

第三次至第五次出的酒称为“大回酒”，第六次得到的酒为“小回酒”，第七次的酒为“追糟酒”。大回酒最好喝，第一次、第二次酸涩辛辣，最后一次发焦发苦，但每次的酒都有特别用处。新酒产生后会装入酒坛封存，形成基酒，并分别以“酱味”“醇甜”和“窖底”三种酒体来归纳和区分。基酒存放3年后，进行勾兑。勾兑不加水，是用几种甚至几十种基酒及少量老酒，按照不同比例调和。之后继续存放半年到一年，完成醇化和老熟后灌装出厂。

本部生产的成品酒，会大体按照一个基本不产生利润的价格，卖给下属子公司贵州茅台酒销售公司。然后由销售公司按照出厂价卖给经销商、专卖店或者其他购买者。这种做法，是国内几乎所有涉及消费税的企业都会采用的模式。利用消费税只对生产企业征收的特点，合法避税。目前国内粮食白酒的消费税，是售价的20%外加1元/L。

上市公司贵州茅台，目前拥有五家控股子公司，股权关系如图1-3所示。图1-3 贵州茅台股权关系

贵州茅台酒销售公司，是上市公司体系里最重要的子公司。上市公司持股95%，茅台集团持股5%。2013年公司白酒销售收入309.21亿元，其中298.55亿元是经由茅台酒销售公司完成的，占比96.55%。

贵州茅台酒进出口公司，上市公司持股70%，茅台集团持股30%。2013年茅台酒出口约11亿元，主要由进出口公司完成。

贵州茅台酒个性化定制营销有限公司，是2013年新设立的公司。上市公司持股70%，北京天信慧通投资公司持股30%。

茅台集团财务公司，上市公司持股51%，茅台集团及其全资子公司习酒公司持有剩余的49%。

贵州名将酒业，上市公司持股55%，贵州金讯贸易公司持股45%。

另外，还有一个不进入合并报表范围的贵州茅台酒厂（集团）投资合作有限公司。合并报表长期股权投资科目显示，上市公司投资400万元，持股40%。

以前还有个北京茅台神舟商贸有限公司，也属于并表范围子公司，于2014年3月注销。

上市公司使用的一系列商标，租自茅台集团。这些商标的租金，约定为年销售收入的1%～2%，租约截至2050年12月31日。其后这些商标无偿归上市公司所有。商标的租金，以及集团在销售公司所占的5%股份，算是集团除持有上市公司股权外，额外拿走的一份收入。

读到这里，请先别发牢骚，似乎身上吸附了一只吸血蚂蟥。下面老唐帮你算一笔账。如果老唐今天成为茅台集团老板，会让股份公司按照300元一股的价格（够意思了吧，买在山尖上的也给超过25%的利润）把公众股东持有的4亿股，全部回购后退市。具体操作如下：

股份公司现有200多亿元现金，用存货价值约2600亿元（茅台集团党委书记透露的）加上公司拥有的茅台镇土地及厂房设备（若真被要求追加担保，也还有茅台商标和集团一大堆资产可以担保），打个大折从银行抵押贷款1000亿元。按五年以上贷款标准利率6.55%上浮10%，给7.2%的利率，以茅台的经营现金流记录，银行应该会抢破头。

然后，哪怕就按照2013年业绩不再增长，每年卖300亿元的酒，220亿元左右营业利润，还银行72亿元利息，缴了所得税后，还有超过110亿元净利润。零增长前提下，7年足够还清全部贷款本息。以后每年利润全拿，还不用看资本市场脸色——更重要的是，整个过程集团无须额外出一毛钱。如果考虑每年可能还会有一点增长，需时会更短。这么想来，国有资本出让了优质股权，又心不甘情不愿地吸点血回去，老唐认为无须太过计较。

第四节 重要提示

读者打开下载的贵州茅台2013年财报，首先看见的是“重要提示”。既然叫“重要提示”，当然需要认真看看。具体内容如下所示：一、公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证年度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。四、公司负责人袁仁国先生、主管会计工作负责人何英姿女士及会计机构负责人（会计主管人员）汪智明先生声明：保证年度报告中财务报告的真实、准确、完整。

以上两句话，既是套话，也是假话。上市公司中造假企业不少，但是因为不真实、不准确、不完整的年报，最终承担法律责任的高管却很少见。让我们永远记住：年报是用来排除企业的。请首先忽视这些保证，持一颗怀疑之心开始阅读财报。二、公司全体董事出席董事会会议，其中，亲自出席的10人，授权委托其他董事出席的1人（独立董事梁蓓女士因工作原因未能亲自出席会议，授权委托独立董事陈红女士代为出席并行使表决权）。

这一段是介绍董事们出席会议情况，没什么关心价值。三、立信会计师事务所（特殊普通合伙）为本公司出具了标准无保留意见的审计报告。

这句话表述很简单，但却很重要。以后投资者拿到财报，请一定翻开先找这句话。

会计师事务所是从上市公司拿钱的，会不会拿人的手短，吃人的嘴软？当然，由于会计师事务所获取证券业务许可，并不是一件容易的事儿。全国目前有7790家会计师事务所，拥有证券牌照的只有53家。53家有资质做全国超过2500家且不断增加的上市公司业务，收入稳定且利润可观。所以，一般而言，会计师事务所也不愿意用牌照冒险，去配合上市公司玩太过分的把戏。他起码要考虑，万一露馅儿，能否找到撇清责任的说辞。

因此，凡是会计师不愿意发表“标准无保留意见”的，我们就完全可以理解为会计师认为账目有问题，收钱有风险。只有“标准无保留意见”的审计报告才有阅读价值。截至2014年4月30日，深沪两市2537家上市公司中，2402家公司被会计师事务所出具了“标准无保留意见”的审计报告。如果会计师发表的不是这句标准用语，请直接把该公司的财报丢掉。若是要炒概念、听消息、看图形，无须拿份假报表，自我麻醉。

会计师事务所可能出具的意见，一共有五种。考虑到会计师是上市公司花钱雇用的，强烈建议投资者按照表1-1，降格理解会计师的真实意思。表1-1 会计师出具意见与其真实意思对照五、经董事会审议的报告期利润分配预案或公积金转增股本预案：经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计确认，2013年度公司实现净利润15，136，639，784.35元。根据《公司章程》及相关规定，提取法定盈余公积金1，184，369，466.72元、提取一般风险准备13，296，286.27元以及根据公司2012年度股东大会决议实施利润分配方案派发现金股利6，664，077，420.22元，加上年初未分配利润28，700，075，247.50元，本次实际可供股东分配的利润为35，974，971，858.64元。据公司实际状况和未来可持续协调发展的需求，拟订了以下利润分配预案：以2013年末总股本103，818万股为基数，对公司全体股东每10股派送红股1股、每10股派发现金红利43.74元（含税），共分配利润4，644，817，320.00元，剩余31，330，154，538.64元留待以后年度分配。以上利润分配预案需提交公司股东大会审议通过后实施。

这第五段，是投资者比较关心的净利润及分红数据。它代表的含义是，2013年度，公司实现净利润151.36亿元（为方便叙述，数字经四舍五入，下同），提取盈余公积金11.84亿元，提取一般风险准备0.13亿元，减去2013年内实施的2012年度的分红66.64亿元，剩下的钱加上2012年年报的未分配利润287亿元，最后的总数359.75亿元，就是可供股东分配的钱。

由于合并报表体现的并不是一个法律意义上的公司实体，而分红行为只能由法律意义上的公司对自己的股东实施。因此，分红的主体是贵州茅台酒股份有限公司，提取盈余公积也是按照母公司利润表净利润数据（118.44亿元，财报48页）的10%提取。所以，可以实施分红的金额上限，是母公司报表的未分配利润数。当然，由于母公司对整个合并报表范围内的子公司利润具有支配权，母公司是可以通过安排子公司分红来调度利润的。

可以分，并不意味着应该全部分光。公司管理层权衡后，决定向股东大会提出10股送红股1股及现金43.74元的方案，这样会分掉46.45亿元，留下313.3亿元不分。这里面有很多概念需要解释，且听老唐一一道来。（1）净利润

净利润貌似简单，其实很复杂。后面谈利润表的时候，还要细说，此处先举个简单的例子，让读者朋友们有个概念性的认识。

以公司甲为例，若其今年花了70元买原材料，同时产生30元生产制造费用，40元其他税费，然后被乙公司打了张200元的欠条把货拉走。甲公司会在报表上认认真真地记录60元税前利润，并按照25%的所得税率，上缴15元给税务局，而后向股东汇报今年获得净利润45元——其实到目前为止，一毛钱进账也没有，倒是贴出去不少现金。（2）盈余公积金

盈余公积金是法律不让公司分配的利润。中国的《公司法》规定，一个公司盈利后，必须留存至少10%作为盈余公积。这是一个具有“中国特色”的科目，是政府强制公司进行扩大再生产的手段。

按法律规定，盈余公积累计超过注册资金的50%后，由董事会自行决定是否继续计提。盈余公积一旦计提，用途就受限制了，只能用于弥补经营亏损，或派送红股。后者还要保证送股后，盈余公积仍然大于注册资本的25%。

很多朋友不太明白，为何送红股要被扣税。老唐在这里解释一下，送红股，是被视为先拿现金出来分给股东，然后又按照股票面值价格，帮你认购了公司新发行的股票。因为首先是大秤分金银的过程，所以税务局要向股东征收所得税。

送红股这个过程，公司并没有真拿钱出来。股东的持股，也因为所有股东同比扩大而价值不变（一个饼分100份时占10份，和这个饼分110份时占11份，一样多），反而要损失税款。唯一得利的，只有税务局。只是因为资本市场喜欢这个数字游戏，也就有人乐此不疲。

因此，茅台2013年拟定的分红方案是：10股送红股1股及现金43.74元。按照10.38亿股算（准确数字是103818万股），分掉的现金看上去应该是10.38×43.74÷10=45.4亿元，而财报显示分掉了46.45亿元。差额便是上文谈过的送股被视为分现金，10股送1股，在税务局眼里，那就是10股分1元，先分掉了1.04亿元。

用未分配利润或盈余公积送股，习惯叫作“派送红股×股”。用资本公积项目里的钱送股，习惯叫作“转增×股”。转增股看上去和红股一样，账户上都是收到额外的股票，但转增股不用缴税。至于资本公积里的钱，是哪儿来的，为何转增不用缴税，咱们聊资产负债表的时候再谈。（3）一般风险准备

一般风险准备，是专门要求金融企业提取的款项，用于弥补未来“莫须有（可能有）”的亏损。因为茅台公司拥有一家金融企业——茅台财务公司，所以需要计提（计提：计算并提取）一般风险准备。这项计提仅与财务公司放贷额有关，与其他子公司的经营无关。

按规定，一般风险准备计提的标准是“余额不低于风险资产期末余额的1.5%”。风险资产的计算比较复杂。如果对金融类公司有兴趣，可自行学习风险资产余额的计算方法。其他类型企业的股东，知道这么个定义即可。（4）未分配利润

未分配利润，是从历年净利润总和中，去掉计提盈余公积和分红后的剩余。乍看过去，令人十分高兴，似乎公司有这么多钱等着分。其实不然。一是，这里面很多现金，已经变成土地厂房、固定资产、在建工程及其他投资；二是，有些公司的净利润，是通过无现金流入的方式创造的，只有数字没有钱，永远也无法分配。六、前瞻性陈述的风险声明本年度报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性陈述因存在不确定性，不构成本公司对投资者的实质承诺，敬请投资者注意投资风险。七、是否存在被控股股东及其关联方非经营性占用资金情况？否八、是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况？否

第六句是告诉你，本财报里提到的“预计、估计、计划、我们将……”等用语，只代表管理层吹的牛皮，请你在相信前务必先过过脑子。若因相信管理层吹牛而投资失败，是自己天真，本公司概不负责。这是规定的套话，也是必要的提醒。七八两条，意思很直白，老唐就不啰唆了。

至此，重要提示页就看完了。熟悉公司后，拿到这页也就看一眼会计师意见和分红方案，再注意一下是否有异常说明即可。所谓异常说明，当然是很少见的。如公司独立董事或监事跳出来在这里讲两句，那就必须引起投资者重视了。

第五节 财报的结构

读完重要提示后，便进入了财报正文。

打开财报正文，首先映入眼帘的是一份目录。目录显示，这份财报分11节。

在这11节中，重要的内容有3节，分别是财务会计报告、董事会报告和重要事项。如果关心一家公司，这三节是必看的内容，也是本书后面篇章主要讲述的内容。在最重要的三节中，财务会计报告的三张表和附注是核心内容。

次要内容有两节，即股份变动及股东情况，董事、监事、高级管理人员和员工情况。如果准备持有某公司，除了最重要的三节外，次要的两节也需要关心。

对于股份变动及股东情况，可以重点观察股东人数的变化，以及前十大股东的变化。股东人数的变化，每期报表都有两个数字（报表第27页），一个是报告期末（年或季度的最后一天），另一个是报告披露前5日。有兴趣观察市场博弈的读者，用这两个数字，加上季报数据披露的股东人数，找出对应当日的股价，可以画出两条很有趣的曲线。

从员工情况介绍中，除了可以了解高管履历、薪酬以及员工结构以外，还可以获取公司员工人数等信息。从员工人数变化，可以看出公司的扩张与收缩。

也可以用资产负债表的“应付员工薪酬”期末值减期初值，加上现金流量表的“支付给职工以及为职工支付的现金”数据，得出员工薪酬总额。薪酬总额除以员工总数，计算出当年平均薪酬。

通过观察平均薪酬数据是否合理（如有些公司造假无方，据此法算出员工平均年薪数千元或者数十万元，就需要警惕了），与往年相比、与同行相比，观察是否有异常，可以帮助投资者避开很多陷阱。例如，茅台年报34页显示，员工1.68万人；财报43页显示应付薪酬减少了0.09亿元；财报50页显示，公司本年度为职工支付的现金共计31.36亿元。（31.36-0.09）÷1.68=18.61万元，这就是2013年公司向员工支付的平均薪酬。由此还可以通过计算衍生出另外一些数据，如人均营收、人均利润、薪酬占利润比等。各位读者有兴趣的话，可以自己慢慢摸索。

会计数据和财务指标摘要，可以使公司股东或对公司已经熟悉的人，迅速了解一些框架性的数据。剩余的其他部分，基本上是官样文章，几分钟浏览一下即可。|知识链接|支付给职工以及为职工支付的现金，不能直接理解为员工所得。因为这里面还包括为员工（除在建工程人员）缴纳的各种保险、福利、补偿等。据计算，若公司以税前工资1万元/月的标准聘请一位员工，公司仅法定必须向社保及公积金管理机构缴纳的与该员工有关的五险一金就合计达4410元，由此，公司实际聘用代价约为14410元。而员工在缴纳了规定由个人承担的三险一金及个税后，到手现金为7454元。

上面简单介绍了次要部分，下面再聊聊另外几份官样文章。从下一章开始，进入最重要的财务会计报告部分。整个财务会计报告讲完了，再回头看董事会报告和重要事项。官样文章1：释义及重大风险提示

此部分主要解释财报里用到的简称，一看就懂。至于“八个营销”，是袁仁国董事长提出的茅台营销策略，网上有很多阐述和解释文章，感兴趣的朋友可以自行搜索阅读。官样文章2：公司简介

这里可以找到公司董秘和证代（证券事务代表）的联系方式，如果有事情要咨询公司，直接打电话过去即可。不过，那边接电话的，态度和能力就有好有坏了。有些公司，比较注重投资者关系维护，接电话的热情懂行。而有些公司，如茅台就差很多。

茅台的证代不够热情，很容易理解。举个简单的例子，如果12年前，你拿了20万元入股朋友公司，占股不足三成。12年里，你不参与经营，但年年收到分红。12年累计收到分红超过80万元，且最近两年，公司市价在1200万元到2700万元波动，其中有35%（政府曾逼你朋友白送了你一部分股份）属于你，分分钟可以提现走人。凭良心说，是你笑脸迎你朋友，还是你朋友笑脸迎你？把例子中的万改成亿，大体就是二级市场投资人和茅台公司之间的关系。官样文章3：公司治理

据说在某些国家，公司治理部分是估值的重要加减分项。而在A股市场，基本上是一套格式化文字。第一次看财报的时候，还是读一遍吧，尤其是考虑临睡前阅读，有帮助睡眠的神奇作用。这里面若有啥重要东西，都会在“重要事项”里提示，所以你就是睡着了，也不会错过什么的。官样文章4：内部控制

建议同上。官样文章5：备查文件目录

不用看。

第二章 投资高手关心的表——资产负债表

小白严肃地按下F10，查看起心仪公司的财务数据。“菜鸟吧？”旁边一个人问道。

小白很纳闷：“你咋知道？”“嗨，高手都是直接看财报的，哪有盯着二手数据做投资的。”“哦！”小白明白了，迅速下载了公司财报，翻到利润表。“菜鸟吧？”另一个声音窃笑道。“你咋知道？”“高手看财报，总是先盯资产负债表，没有一上来就翻利润表的。”

是的，经验丰富的投资者，首先看的报表一定是资产负债表。实际上，他们也许会翻阅利润表和现金流量表来相互印证，但最终总是聚焦在资产负债表上。

对于新手而言，利润表是收入减去税费得到利润的过程，直观且激动人心。看上去像是公司管理层正毕恭毕敬地向你汇报当年的进账。资产负债表则不然，科目繁多，很难让人集中精力。而且，更让人恼火的是，它不够直观——至少在能够完全理解各个科目代表什么之前，它确实容易让人迷糊。接下来，老唐就先和朋友们谈谈资产负债表科目。

前面说过，资产负债表的资产部分，是按照变现的难易度进行排列的。预计能在一年内产生收益的资产，如现金、应收账款、存货以及各种类型的有价证券等，被归为“流动资产”，排在前面；那些需要一年以上时间才能产生收益的资产，如地产、厂房、设备、长期投资以及大部分无形资产，则被归为“非流动资产”，排在后面。

老唐觉得，这个分类方法主要是为了照顾债权人（如银行），方便债权人迅速评估企业的长短期偿债能力。作为投资者，老唐尝试按照货币资金、经营相关资产、生产相关资产、投资相关资产四类来分析公司资产。

其中经营相关资产，主要指应收、预付和存货，搂草打兔子，捎带谈谈负债端的应付和预收科目；生产相关资产，主要指固定资产、在建工程、无形资产、商誉和递延等科目；投资相关资产，主要指公司持有的各类证券、债券、理财、其他金融资产和投资性房地产等。

下面老唐就陪着大伙儿，弄明白资产负债表各个科目的含义、重点和难点，然后再专门用一节谈谈如何在几分钟内看懂一张资产负债表。

第一节 货币资金

打开贵州茅台2013年财报，在第42页，读者可以找到“合并资产负债表”，表中“流动资产”科目下的第一个项目就是“货币资金”，如下所示。合并资产负债表“货币资金”只需关注合并报表数据

既然是按照变现的便利性排列，当然最容易变现（变成现金）的，毫无疑问就是货币资金。在茅台的合并资产负债表里，我们看见货币资金期末余额是251.85亿元，年初余额是220.62亿元。这两个数字告诉我们，茅台公司及其子公司2013年全年合计增加货币251.85-220.62=31.23亿元。

往后翻两页，读者可以看到母公司资产负债表的货币资金项目，期末余额是117.68亿元，期初余额23.46亿元。这两个数字显示，母公司（再次提醒，就是营业执照为贵州茅台酒股份有限公司的上市公司）年内增加了94.22亿元货币资产。

值得投资人关注的货币资金数据，不是股份公司本部的数据，而是合并报表数据。合并报表展示的，是公司本部及其下属子公司合计控制着多少货币资金。至于多少放在股份公司本部（母公司资产负债表里），多少放在子公司账户，那只是一个内部划拨行为罢了。

上市公司可以通过预收子公司款项或决定让子公司分配红利，轻松地将货币从子公司账户划拨至上市公司账户。之所以要划拨，通常是因为某些支出，必须以上市公司为主体，如向股东分红或者进行新的投资支出等。所以，老唐在这里要提醒新朋友，预收子公司款项，仅仅是公司内部资金划拨行为，母公司资产负债表中的“预收款项”科目没有观察价值。“货币资金”的详细构成“货币资金”后面，第二列“附注”项下显示“（一）”，表示对“货币资金”项目的解释，体现在合并报表附注的第一项中。报表附注，是阅读报表的重要帮手。读者对报表里的任何项目或数字有不明白的地方，马上在PDF阅读工具里使用搜索功能，输入该项目或该数字，如“货币资金”或“25，185，009，331.68”，就可以搜索到所有与之相关的内容，从中找到该项目的解释。“货币资金”项的明细，在报表的67页，表格里清楚地罗列了货币资金251.85亿元包含哪些具体内容，情况如下所示。七、合并财务报表项目注释（ 单位：元 币种：人民币）（一）货币资金使用受到限制的货币资金

从上面的明细表里，我们看到货币资金（251.85亿元）由使用受到限制的货币资金（31.93亿元）和不受限制的货币资金（219.92亿元）组成。

使用受限制的货币资金，“期初数”栏目空白，显示上年没有。也就是说，公司上年的货币资金全部是现金及现金等价物。如果读者朋友读过2012年的茅台财报，就会知道受限制资金是因茅台财务公司的经营而产生的。“期初数”为零的原因，是2012年茅台财务公司还没有开始营业。

2012年底，茅台公司的现金及现金等价物总额是220.62亿元。从2012年的220.62亿元变成2013年的219.92亿元的过程，就是合并现金流量表需要展示的内容。由此，我们可以发现资产负债表与现金流量表的一个关系：现金流量表负责展示资产负债表货币资金科目里“现金及现金等价物”的变化过程。

什么是现金及现金等价物呢？阅读财报时，碰到不明术语，最可靠的不是百度，而是在财报内搜索会计政策定义。如本项目，读者在PDF阅读工具里输入“现金及现金等价物”进行搜索，可以在财报第60页找到如下定义：现金及现金等价物包括库存现金、银行存款、其他货币资金、存放中央银行可随时支取的备付金、存放同业款项、拆放同业款项、同业间买入返售证券，以及企业持有的期限短（一般指从购买日起三个月内到期）、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。

让老唐用通俗语言，解释一下上面的定义。

库存现金，是公司及子公司出纳保险柜里的现钞，包括人民币和外币；银行存款无须解释，大家都懂。

其他货币资金，指企业因指定目的而存在银行某专户里的钱。如临时到外地采购，在采购地银行开立只付不收专户里的钱；专项投资款；期限较短（通常指三个月以内）的承兑汇票或信用证保证金等。

存放同业款项、拆放同业款项、同业间买入返售证券，都可以简单地理解为金融机构之间的资金拆借。“企业持有的期限短（一般指从购买日起三个月内到期）、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资”，指企业持有的三个月内到期、随时可以卖出去、能卖多少钱基本已知（价格波动小）的投资。如国债、大型企业短期债、银行承兑汇票、货币市场基金等。需要提醒各位注意，股票不算。股票不符合“易于转换已知金额现金、价值变动风险很小”的要求。

那么，货币资金里，不属于现金及现金等价物的、不体现在现金流量表里的“使用受到限制的货币资金”，指的是什么呢？表中列出了明细：“存放于央行的法定准备金和不能随时支取的定期存款”。

茅台公司只涉及这两种。在各位遇到的其他公司报表里，可能还有被司法机关冻结的存款；被质押的存款；根据借款合同约定的某账户中必须保持的最低存款余额；公司信用卡账户存款；为了开具银行本票、银行汇票、银行承兑汇票、信用证而存入银行的保证金；保险公司的资本金存款等，也算使用受到限制的货币资金。总之，凡是不能随时支取的货币资金，都不算现金及现金等价物。

存放于央行的准备金，指的是金融机构（银行、财务公司等）存放于央行的钱，一般工商企业是没有的。准备金也分法定准备金和超额准备金。法定准备金，是吸收到存款后，必须按照央行规定比例存于央行的，不可以随时支取，不属于现金等价物；超额准备金，是金融机构自愿存于央行收利息的钱，可以随时支取，属于现金等价物。

存在其他金融机构的定期存款，有些到期才能支取，有些只需提前通知金融机构就可以支取。后者算现金等价物，前者不算。当然，此处也有灰色地带：有些定期存款，公司可以和金融机构约定一个双方都同意不会实施的“通知即可支取”条款，可以改变资金性质。

这里，请读者朋友注意一个细节：承兑汇票保证金、信用证保证金，究竟算成“现金及现金等价物”科目里的“其他货币资金”，还是算成“使用受到限制的货币资金”，公司会计有一定的自由决定权。按照中国注册会计师协会的意见（不是规定），票证到期日在三个月内的，保证金建议视为现金等价物；超过三个月的，建议视为受限制的货币资金。实践中，有视为现金等价物的，也有视为受限货币资金的。

母公司资产负债表“货币资金”数额，与合并报表“货币资金”数额的差额，是下属全资子公司或控股子公司账户里的货币资金。如茅台，截至2013年12月31日，有134.17亿元（251.85-117.68）的货币资金在下属子公司账户里。而2012年12月31日，则有197.16亿元（220.62-23.46）货币资金在下属子公司账户里。“货币资金”项目会暴露的投资陷阱

对公司而言，通常有三种途径可以产生货币资金。①发售股票或举债；②出售资产或业务部门；③经营活动的现金流入持续大于现金流出。符合第三种情况的公司，通常都具有某种持续性竞争优势。

对于货币资金的分析，老唐坚持一个基本原则：货币资金需要与短期债务及经营需要相匹配。与短期债务的匹配情况，代表企业的偿债能力。与经营需要的匹配情况，代表企业的资金运用能力。

货币资金过小，则可能代表偿债能力不足，或者经营中捉襟见肘。货币资金过大，则代表资金运用能力较弱，或者可能资金性质有问题。

依据以上原则，实践中投资者要注意以下四种情况：（1）货币资金余额比短期负债小很多；（2）货币资金充裕，却借了很多有息甚至高息负债；（3）定期存款很多，其他货币资金很多，流动资金却严重缺乏；（4）其他货币资金数额巨大，但没有合理解释。

正所谓“事有反常必为妖”。以上状态中，情形（1）可能代表公司有短期偿债危机，情形（2）（3）（4）则意味着貌似充裕的货币资金，可能存在虚构、冻结，或者早就被大股东占用，只是在报表日前几天回到公司账上，过后又会消失。这几条，都是老唐排除公司的重要准则。

如茅台公司，没有有息负债（财务公司吸收存款，而后存入其他金融机构赚息差的钱，可以不算有息负债）；经营活动中持续产生大量现金流入；投资计划加分红计划，累计不超过百亿；账上保留着超过200亿现金及现金等价物，属于典型的资金运用能力低下。这可以视为公司价值评估中的扣分项。图2-1 贵州茅台上市以来货币资金变化

第二节 经营相关资产

市场因分工和交换而产生。一家企业在市场中生存，必然会通过商业活动和其他单位或个人发生往来。这些往来，要么现钱现货，要么以应收票据和应收账款形式存在。前者产生现金流，后者产生应收应付。这是营业收入与现金流入、应收票据应收账款之间的关系。

老唐在这里要提醒读者一点，凡是涉及增值税的企业，应收票据、应收款项和收到的现金里，都包含代税务局收的增值税。因而资产负债表的应交税费科目里，也包含代收的增值税。但利润表里的营业收入，是不记录增值税的。在计算他们之间关系时，不能忽略了增值税。|知识链接：增值税|增值税是中国第一大税种，它的75%归中央政府所有，25%归地方政府所有。2013年国内增值税总额2.88万亿元（不含进口部分），占当年政府税收总额的26%。增值税是流转税，无论是否盈利，只要涉及商品生产、批发、零售和进口活动，都要缴纳增值税。简单说，你用100元采购原料，经加工后150元卖掉。中间的50元，就是增值额。无论这部分增值额是否足以覆盖其他成本，均不影响税务局按照法定税率对你征收增值税。增值税是价外税。价外税指公司采购时支付增值税，不计入成本；销售时收来的增值税，也不计入收入。通俗一点说，就是义务帮税务局跑腿儿。对上市公司而言，增值税率主要有17%、13%和0三档。在阅读财

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