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丁志国《金融学》笔记和课后习题（含考研真题）详解试读：
第1章 金融与金融学
1.1 复习笔记
一、金融学界定
1．金融（1）简单地说，金融就是资金的融通，或称融资。（2）金融是信用货币出现以后形成的一个经济范畴，它与信用是两个不同的概念：
①金融不包括实物借贷而专指货币资金的融通，人们除了通过借贷货币融通资金外，还可以通过发行股票的方式来融通资金。
②信用则是指一切借贷活动，包括货币资金的融通，也包括实物资产的借贷活动。
2．金融学（1）广义上讲，金融学就是研究金融活动的学科领域。（2）国内学术界普遍认为，金融学是从经济学中分化出来的应用经济学科，是以融通货币和货币资金的经济活动为研究对象，具体研究个人、机构和政府如何获取、支出以及管理资金和其他金融资产的学科。（3）西方学界对finance的理解，集中反映在两个方面：
①以公司财务、公司融资、公司治理为核心内容的 corporate finance，即公司金融。
②以资产定价为核心内容的investments，即投资学。（4）国内学术界通常将金融学划分为宏观金融学和微观金融学两大门类。
①微观金融学即西方学术界通常理解的finance，主要包含公司金融、投资学和证券市场微观结构三个大的研究方向。
②宏观金融学国内学术界通常把与货币相关的宏观问题研究称为宏观金融学。
3．金融学特征（1）金融决策区别于其他资源配置决策的两项特征
①金融决策的成本和收益是跨期分摊的；
②无论是决策者还是其他人通常都无法预先准确地知道金融决策的成本和收益。（2）现代金融学出现了一些明显的趋势化特征
①金融资产证券化。
②金融市场全球化。
③金融监管自由化。
④金融科学数量化。
⑤金融工具工程化。
二、金融决策
1．居民金融决策（1）消费与储蓄的决策（2）投资决策（3）融资决策（4）风险管理决策
2．企业金融决策（1）战略规划
战略规划涉及对分布在不同时期的成本和收益进行评估，所以在很大程度上它是一项金融决策过程。（2）资本预算
资本预算过程中的基本分析单位是投资项目。资本预算过程包括鉴定新投资项目的构思，对其进行评估，决定哪些可以实施，然后贯彻执行。（3）资本结构决策
资本结构决策的分析单位是整个企业。进行资本结构决策的出发点是为该企业确定可行的融资计划。一旦通过努力得到一项可行的融资计划，就可以设法解决最优融资组合的问题。 （4）营运资本管理
为了保证能够为运营过程中出现的现金流赤字提供融资，同时使运营现金流的盈余得到有效投资从而获得良好收益，管理者必须关注向客户的收款以及到期需要支付的账单。
3．企业组织形式（1）独资企业
独资企业指由个人或家庭所有的企业。在该类企业中，资产和负债是出资人的私人资产和负债。单个出资人对企业的债务以及其他负债承担无限责任。（2）合伙企业
合伙企业是指拥有两位或更多所有者的企业。这些所有者被称为合伙人，他们共同分担企业的权益。如果没有特别指定，所有合伙人就像在独资企业中那样承担无限责任。（3）公司
公司具有与独资企业或合伙企业完全不同的企业特征：
①公司制企业以法人身份存在，即公司与它的所有者是截然不同的法律主体，公司可以拥有财产、借入资金、订立合同，也可以提起诉讼或者受到指控；
②公司通常按照不同于其他企业组织形式适用的规则缴纳税收，公司章程设定了监管企业自身的原则；
③股东（所有者）有权以拥有股份数量为比例，享有来自公司的任何分配份额；
④股东大会是公司的最高权力机构，股东们选举董事会，董事会进一步选择经营企业的管理者，在股东大会上，通常每股拥有一张选票，但是有时存在拥有不同投票权力的不同类别的股票。
公司制企业的明显优势包括：
①股东们通常可以在不干扰企业的条件下转让代表所有权的股份；
②公司股东承担有限责任，即如果公司无法偿付它的负债，债权人可以剥夺公司的资产，但是没有权利征用股东的私人资产。
4．所有权与管理权分离（1）所有权与管理权分离的优点
①职业经理人的企业运营才能可能更胜一筹。
②为了达到企业的有效规模，可能不得不聚拢众多居民的金融资源。
③在不确定的经济环境中，投资者希望在众多企业之间分散风险。
④所有权与管理权的分离型结构考虑到了信息搜集成本的节省。
⑤企业所有权与管理权分离型的组织结构设计，存在“学习曲线”或者“持续经营”效应。（2）所有权与管理权分离的缺点
所有权与管理权分离容易引起所有者与管理者之间的潜在利益冲突。因为公司的所有者仅拥有关于管理者是否有效地为其利益服务的不完全信息，所以管理者可能会忽视自己应该对股东承担的责任。在极端的情形下，管理者甚至可能违背股东的利益行事。
三、金融学内涵
1．资产定价理论（1）组合投资理论与资本资产定价模型
①在整个金融分析的框架中，不确定性概念的引入具有重大的意义。
②在资产定价领域另一著名的理论模型，就是资本定价模型（CAPM）。
③以CAPM为代表的资产定价模型对现实中的一些异常现象仍然缺少有效的解释能力，推动了信息不对称概念的提出与研究。（2）有效市场假说
①有效市场假说认为，在一个完全竞争市场中，不存在不对称信息与市场摩擦，影响未来预期收益的只是投资风险的不同。
②大量的实证研究还从时间序角度，发现了一些与有效市场假说及CAPM存在矛盾的异常现象。
③对这些异常现象的解释，有效市场假说显得无能为力。有些学者从心理学的角度解释这些异常现象，并引入了行为金融学。（3）跨期资产定价模型
Merton将CAPM发展为跨期资本资产定价模型（ICAPM），认为在信息对称和无摩擦的市场中资产价格的变化符合Ito过程，并且资产的价格与投资者的风险偏好无关。（4）MM定理
Modigliani和 Miller认为在完全市场（没有市场摩擦与信息不对称存在）中公司的价值与公司的负债比率无关，即MM定理。
2．信息不对称理论（1）红利信号模型（2）资本结构选择（3）委托代理问题（4）所有权控制市场（5）新股发行（IPO）效应（6）不对称信息在资产定价领域中的应用
1.2 课后习题详解
1．张先生在某银行存入l0000元的定期存款，同时你从该银行得到一笔l0000元的学生贷款，请画出这一资金流动过程。答：张先生（贷款者） 银行（金融中介） 我（借款者）
2．假设你的父亲决定从银行中取出定期存款，同时购买中国石油公司发行的债券，该债券将为公司新设备的上马提供融资，说明怎样在资金流动的框架里分析这一交换。
答：（1）中国石油公司属于借方，父亲属于贷方，资金从借方流向贷方。（2）资金流动中借贷通过直接融资的手段，即中国石油公司发行债券，属于债务人，父亲属于债权人。（3）父亲在未取款前，存入银行的存款属于银行的负债，父亲的资产。
3．请解释为什么在资金流动的过程中可能出现资本的漏出?
答：（1）漏出是指脱离经济循环的收入流量。如注入大于漏出，则经济活动规模会扩张;如注入小于漏出，则经济活动规模会收缩。（2）金融就是资金的融通，开始的资本流动主要是盈余单位和赤字单位之间的直接流动，但是这种流动方式存在着缺点，即资本之间总是在时机和数量的匹配方面遇到问题。掮客们可以在任何时间从盈余单位手中接受任何数量的资本，同时可以在任何时间向赤字单位提供任何数量的资本。但是他们解决资本流通的时机和数量问题的同时也会从中获得利息差价的收入，即他们在降低了资本流动摩擦的同时，又增加了新的摩擦——资本出现了漏出。
4．思考一下，在生活中你的主要目标是什么?金融如何在实现目标过程中发挥作用?
答：（1）生活中主要目标是实现衣食住行便利化、财务自由化（2）为实现生活目标通常会遇到三大类金融决策问题：
①消费与储蓄的决策：消费能够带来当期的效用，但是放弃暂时的消费并将资金储蓄起来，所获得的利息则可以在未来消费更多的财富，进而获得更高的效用。金融中介机构的服务为消费和储蓄提供了可能，也为日常生活的衣食住行带来了便利。
②投资决策：进行资产配置，安排节省下来的资金，使这些资金未来能够产生更多的财富。随着金融的不断发展，金融创新工具不断涌现出来，为投资提供了可能。
③融资决策：为了实施自己的消费和投资计划，必须面对什么时间以及以什么样的方式获得和使用别人的资金，金融市场提供了这种可能。
5．如果你大学毕业后创业缺乏资金，你可以通过什么方式获取资金?
答：（1）向亲戚朋友借贷。
成本较低；借款条件相对宽松；还款可以采取便捷方式。（2）向银行借贷。
成本较高；借款条件严格；还款条件严格。（3）向政府借贷。
若是从事国家支持的高新技术产业，可以争取政府的税费优惠；利用政府对大学毕业生创业的优惠政策。
6．作为一名大学生，你当前的资产和负债中都包括什么?你将潜在的终生赚钱能力的价值列为资产还是负债?你的财富净值是多少?
答：（1）资产就是人力资本，即现在的知识在未来转化为利益的流入；在自负学费的情况下并不存在负债。（2）潜在的终生赚钱能力的价值属于资产。因为资产是在未来能为拥有者带来经济利益流入的。（3）财富净值是资产减去负债后的净值。
7．你正在考虑购买一辆汽车，通过解决下述问题分析这项决策：（1）除了购买汽车以外，是否存在其他可替代交通方式?列出所有的可替代选择，并且写出赞成或反对的依据。（2）为购买汽车，你可以采取的融资方式有哪些?（3）在进行决策的过程中，你应该使用的判定标准是什么?
答：（1）其他的可代替交通方式有：
①步行：反对。虽然可以锻炼身体，但是速度非常慢，耗时，不好的天气不方便。
②自行车：反对。虽然可以锻炼身体，但是速度较慢，耗时，不好的天气不方便。
③电动车：反对。虽然速度较快，但是耗电量大，每天要充电，有半路上没电的风险。
④公交车：赞成。成本较低，每天都可以坐，但是等车浪费时间，到达车站仍需步行。
⑤出租车：反对。速度较快，但是只能应急时用，成本过高，且不是随时都可以打到车。（2）①分期付款。
还款条件比较严格；成本较高。
②向亲戚朋友借贷。
成本较低；借款条件相对宽松；还款可以采取便捷方式。（3）判定标准：
①付出的成本最低；
②享受最大化的效用。
8．你正在考虑开办自己的企业，你可能面临的基本金融决策有哪些?
答：（1）向银行借贷。
①成本较高；②条件严格。（2）短期融资券。
①审批相对灵活方便；②利率市场化定价；③资金成本较低兑付刚性；④期限较短；⑤不适合用于固定资产投资建设。（3）发行债券。
①利率相对灵活；②资金成本较低；③融资规模大；④期限较长兑付有刚性；⑤必须在约定期限内还本付息。（4）首次公开发行股票。
①没有固定利息负担；②没有到期日，不用偿还；③筹资风险小；④能增加公司的信誉；⑤筹资限制较少资金成本较高；⑥容易分散控制权。
9．由个人所有的公司不是独资企业，为什么?
答：（1）含义
①个人所有公司也称为一人公司，是指只有一个股东的有限责任形式的公司，即公司的投资人为一人，由投资人独资经营，但投资人对公司债务仅负有限责任。
②独资企业是指依照《独资企业法》在中国境内设立，由一个自然人投资，财产为投资人个人所有，投资人以其个人财产对企业债务承担无限责任的经营实体。（2）区别
个人独资企业和一人公司都是一个主体出资建立的企业，但两者性质是完全不同的，体现在：
①出资人不同。个人独资企业只能由自然人出资设立；一人公司既可以由自然人出资设立，也可以由法人出资设立，还可以由国家出资设立。
②主体资格不同。个人独资企业属于非法人组织，不具有法人资格；一人公司作为公司的一种，是企业法人，在公司成立时取得法人资格。
③责任承担不同。个人独资企业的投资人对企业的债务承担无限责任；一人公司的投资人（股东）仅以出资额为限对公司负责，即负有限责任。
④注册资本要求不同。对个人独资企业，法律并无最低注册资本的要求；一人公司法律有最低注册资本的要求，依据公司法的规定，其最低注册资本为10万元，且需在公司成立时一次足额缴纳。
⑤设立的法律依据不同。个人独资企业依照个人独资企业法设立；一人公司则须依照公司法设立。
10．使得企业所有权和经营权分离的主要理由是什么?公司组织形式怎样为这种分离提供便利?
答：（1）企业所有权和经营权分离的主要理由：
①对企业的好处：
a．在所有者与管理者分离的架构里，企业所有者和管理者都有机会发挥他们各自的能力优势，而不是要求企业家必须拥有所有运营企业的能力。
b．所有权与经营权分离的模式，使大型企业有机会拓展业务范围到企业家并不熟悉但有很好盈利机会的行业中去。
c．聘请职业经理人管理公司的运营方式，能够使资源的聚集更加容易。
d．所有权与管理权的分离型结构考虑到了信息搜集成本的节省。
e．企业所有权与管理权分离型的组织结构设计，存在“学习曲线”或者“持续经营”效应。
②对投资者的好处：
所有权与管理权的分离，使得在不确定的经济环境中，投资者进行最优的分散化投资成为可能。（2）公司组织形式为这种分离提供便利：
①企业经营过程中管理层趋于保守，他们的目标是降低债务，规避风险，对于风险投资较为谨慎；而大部分的中小股东的要求是增加负债率，提高股息，这样的话就会造成矛盾，在股份制的公司，分离经营权与所有权，利用非管理层大股东抑制管理层，保持企业增长，同时又可以避免大股东联合侵占中小股东利益。
②公司形式可以在不影响企业运作的条件下，通过股份转让使所有者相对频繁的变化，所以公司制企业尤其适合所有者与管理者的分离。
11．假设你购买了10000股某公司股票，你会亲自去监督公司管理层的行为么?你最担心管理层的哪些行为?
答：（1）不会。（2）最担心管理层的问题： ①管理层是否富有效率；
②管理层是否存在权力滥用的情况。
③管理层的管理理念是否与股东不一致；
④管理层不是以股东价值最大化为目标，而是以自身的利益为目标；
12．企业所有权与管理权分离在具备明显优势的同时，也有一项与生俱来的劣势。这项劣势便是保持管理者的目标与所有者的目标相契合的成本相当昂贵。请提出至少两种不同于收购市场的可以减少冲突的方法。
答：（1）现代企业管理结构通过股东大会、董事会、监事会三权分离的结构来解决因企业所有权和经营权分离所带来的委托代理问题。（2）构建有效的手段和指标度量、控制企业经营者行为和努力程度。（3）革新对企业经营者的选拔任用制度，改任命制为以市场竞争为基础的聘任制。（4）保证成本，即代理人可以保证不采取某种损害委托人利益的行动，否则对委托人进行赔偿。
13．金融学发展演进的过程中，出现了哪些经典理论?
答：（1）莫迪利亚尼—米勒理论（MM定理）
金融研究的一个重要领域是公司金融。公司金融主要研究公司在金融决策过程中关于债权与股权之间比例关系选择、公司股利政策选择等问题。最早这方面的研究成果由Modigliani和 Miller（1958）做出。他们的研究显示，在完全市场中公司的价值与公司的负债比率无关，即MM定理。（2）资产组合理论
现代资产组合理论由美国经济学家马科维茨于1952年创立的，该理论认为，市场风险一般有两种：个别风险和系统风险，前者是指围绕着个别公司的风险，是对单个公司投资回报的不确定性；后者指整个经济所生的风险无法由分散投资来减轻。有些风险与其他证券无关，分散投资对象可以减少个别风险。现代资产组合理论的提出主要是针对化解投资风险的可能性。（3）资本资产定价模型（CAPM）
Sharp（1964）和Lintner（1965）用公式简明地表述了资产组合的预期收益与无风险利率以及资产的风险水平之间的关系，即所谓的资本资产定价模型。以CAPM为代表的资产定价模型，为资产定价提供了一个简洁的计算方法，并且得到了大量实证研究结论的支持。（4）套利定价理论（APT）
套利定价理论（APT）是一种资产定价模式，其重点是每项资产的回报率均可从该资产与众多的共同风险因素的关系推测得到。由斯蒂芬·罗斯创于1976年，这一理论以收益率形成过程的多因子模型为基础，认为证券收益率与一组因子线性相关，这组因子代表证券收益率的一些基本因素。因此，套利定价理论可以被认为是一种广义的资本资产定价模型，为投资者提供了一种替代性的方法，来理解市场中的风险与收益率间的均衡关系。套利定价理论与现代资产组合理论、资本资产定价模型、期权定价模型等一起构成了现代金融学的理论基础。（5）布莱克—斯科尔斯公式（B—S公式）
布莱克和斯科尔斯公式指出，可以用标的股票和无风险资产构造的投资组合的收益来复制期权的收益，在无套利情况下，复制的期权价格应等于购买投资组合的成本，期权价格仅依赖于股票价格的波动量、无风险利率、期权到期时间、执行价格、股票时价。它的重要性在于告诉人们可以利用已存在的证券来复制符合于某种投资目的的新的证券品种，这成为金融机构设计新的金融产品的思想方法。
1.3 考研真题与典型题详解
一、概念题
1．市场有效性（人大2000研）
答：市场有效性一般是指在市场上，商品买卖之间的相互行为形成某一特定商品价格，这一价格能够全面反映有关商品的所有公开信息，尤其在出现任何有关的新信息后，上述价格应该能够立即随之做出调整的整个过程的效率。对市场有效性的直观刻画是：价格可以反映所有公开的信息；价格对有关新信息可以做出迅速且不偏不倚的反映；没有可能利用公开信息进行套利。按照影响证券价格的历史信息、公开信息和内幕信息，有效市场理论将市场分为弱式、半强式和强式三种有效市场。在弱式有效市场存在情况下，证券价格反映了其所有历史交易信息，即有关证券的历史信息已经被充分披露、均匀分布和完全使用，任何投资者不可能通过任何方法来分析这些历史信息以取得超额收益；在半强式有效市场存在情况下，证券价格已经充分、及时地反映了所有可通过正当途径获得的公开信息，例如公司公布的盈利报告、分红、送配股的公告、会计政策变动以及专业机构公开发表的资料等，即证券价格的形成反映了全部投资者对所有公开信息的判断；在强式有效市场存在情况下，证券价格已经充分及时地反映了所有公开的与内幕的信息。
第2章 金融学范式
2.1 复习笔记
一、金融学理性范式
1．货币的时间价值
货币的时间价值是指作为资金的货币在使用过程中，随着时间的推移而发生的增值，也称资金的时间价值。
货币存在时间价值的原因：
①货币时间价值是资源稀缺性的具体表现。
②货币的时间价值是信用货币制度下流通中的货币的固有特征。
③货币时间价值是人们认知心理的反映。（1）单利
单利是指本金在投资期限内获得利息，不管时间多长，所生利息均不加入本金重复计算利息。
单利条件下资金现值与终值之间的关系
式中，FV是终值；PV是现值；r是单期利率，有时也直接采用R，且R=（1+r）；T表示投资周期；货币时间价值表现为利息Ｉ，具体表示为I=FV－PV。（2）复利
复利也称复合收益率，是指将本金在贷款期限中获得的利息，加入到本金中再计算利息，并且逐期滚算，俗称“利滚利”。
复利条件下，资金现值与终值之间的关系
式中，FV是终值；PV是现值；r是单期利率，有时也直接采用R，且R=（1+r）；T表示的是投资周期：货币时间价值即表现为利息，具体表示为I=FV－PV。
将资产终值扣除货币时间价值来核算现值的计算过程称为贴现（discount），也称折现，这时的利率又称贴现率。而票面为未来终值的证券，按照扣除货币时间价值后进行折价发行的方式也被称为贴现发行。
通货膨胀与利率之间关系：名义利率=实际利率+通货膨胀率实际利率=名义利率－通货膨胀率
其中，名义利率一般是指市场利率，即公布在银行利率公告栏里面的没有考虑通货膨胀的利率水平；而实际利率则是扣除了通货膨胀因素，能够反映货币实际购买力的利率，也称自然利率。
2．净现值准则（1）含义
净现值是一项投资所产生的未来现金流的折现值与项目投资成本之间的差值。（2）公式
由净现值的定义可知，净现值是将投资项目未来所有的现金流收入贴现到期初，减去期初的投资成本得到，即
式中，NPV是净现值；F是项目第t期收回的现金流；r是贴现率；tT表示产生现金流的期数；F是项目期初投入的现金流，如果期初投0入现金流是多期投入的则可以将每一期的投入贴现到期初，并计算总投资的初值。（3）净现值准则所依据的经济学原理
假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。（4）净现值准则的优点
①使用现金流量，使判别逻辑十分清晰，并且数据容易获得；
②包括了项目的全部现金流量，其他资本预算方法往往会忽略某特定时期之后的现金流量；
③净现值对现金流量进行了合理折现，有些方法在处理现金流量时往往忽略货币的时间价值。（5）净现值准则的缺点
①确定贴现率比较困难；
②不能反映出投资方案本身的报酬率。
3．企业运营目标
管理层的目标是进行决策，从而最大化企业股票的市场价值。
4．收购机制
收购机制的核心在于市场效率，而政府的政策可能会降低收购机制的有效性。
二、金融学行为范式
1．无套利分析（1）套利的含义
套利指同时买进和卖出两张近似的合约以获得收益的交易策略。交易者买进“便宜”合约，同时卖出那些“高价”合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利交易时，交易者注意的是合约之间的相对价格关系，而不是绝对价格水平。（2）套利交易的特征
①套利交易本身并不存在消费的动机，而是简单地以盈利为目的的买卖活动。
②套利交易的结果就是不同地域或者不同市场中相同商品的价格将会保持一致，即在空间上相同的商品将会拥有单一价格。
③套利交易的风险相对较小，与之相对应，套利交易的盈利能力也较直接交易要弱。
④绝好的套利机会很少频繁出现。市场的效率越低，套利机会越多；市场的效率越高，套利机会越少。（3）无套利分析含义
由于套利交易的存在保证了在市场均衡条件下套利机会的消失，并以此可以对投资品进行定价，即无套利分析方法。
2．有效市场
有效市场假说核心内容是证券价格总是可以充分反映可获得信息的变化，证券的价格等于其“内在价值”，即预期未来现金流的现值。（1）弱式有效
如果市场中的证券价格充分反映了历史价格信息，则市场达到了弱式有效。这里的历史价格信息包括历史交易价格、成交量和短期收益等。由于历史价格信息是最容易获得的信息，因此，弱式有效是证券市场能够表现出的最低形式的效率。（2）半强式有效
如果市场中的证券价格不仅充分地反映了历史价格信息，而且还反映了所有影响公司未来价值的公开信息，则市场达到了半强式有效。公开信息包括公司公布的财务报表、股利信息、融资信息和其他影响其未来价值的公开信息。（3）强式有效
如果市场中的证券价格反映了所有的信息，包括历史价格信息、公开信息和内幕信息，那么市场就达到了强式有效。（4）有效市场假说的前提假设
①投资者是理性的，他们能够对证券做出合理的价值评估；
②在一定程度上某些投资者并非理性，但由于他们之间的交易是随机进行的，非理性会相互抵消，证券价格并不会受到影响；
③在某些情况下，非理性投资者会犯同样的错误，但是他们在市场中会遇到理性的套利者，后者会消除前者对证券价格的影响。
3．噪音交易（1）如果市场揭示了太多的信息，由于竞争的作用，则交易者不可能通过信息获取超常收益。（2）如果将竞争均衡定义为价格达到能够消除所有套利机会的水平，则竞争市场不可能总是处于均衡状态。（3）噪音交易使金融市场成为可能，也使其不完善。（4）获取信息是有成本的活动，作为理性投资者当信息存在效用时，即可以利用信息改善投资决策时，投资者会追求信息。
4．行为金融学（1）含义
行为金融学把投资看成是一个心理过程，它包括对市场的认知过程、情绪过程和意志过程。在心理过程中由于存在系统的认知偏差和情绪偏差而导致投资者决策偏差和资产定价偏差。行为金融学试图研究金融市场上投资者行为认知偏差的心理学原理，并从心理学、社会学和人类学角度来认识金融市场上异象的存在。（2）观点
行为金融学认为：投资者不是理性的，存在认知偏差，不能对信息进行客观、公正、无偏的处理，并且他们并不是同质的，存在偏好与行为方式的差异，进而导致对未来预期的不同估计；投资者不是风险厌恶的，而是损失厌恶的，他们面临收益时表现为风险厌恶，面临损失时表现为风险追求。因此，市场不会达到有效，资产的价格也不会包含所有的信息，因为它们不仅由资产的内在价值决定，还由投资者的心理和情感因素决定。（3）行为金融学的质疑
来自行为金融学的质疑是从有效市场假说的三个前提假设开始的。
①人们的风险态度并不服从Von Neumann-Morgenstern理性概念假设，投资效用函数具有非对称性，即投资者的亏损函数的斜率比盈利函数的斜率大。
②心理学研究已经清楚地表明人们并不是偶然偏离理性，而是经常以同样方式偏离，非理性投资者行为并非随机，他们相互模仿，具有一定的社会性。
③套利行为的有效性这一有效市场理论关键的防线同样受到了质疑。
三、信用创造与虚拟财富
1．货币层次（1）狭义的货币供应量M，货币的外延（范围）只限于流通中现1金和商业银行体系的支票存款的总和，即M=流通中现金+商业银行体系的支票存款1
这种观点的理论基础是，只有流通中现金和支票存款才是普遍为人们所接受的交换媒介或支付手段，即交易成本最低的交换媒介。（2）货币具有储藏手段的职能，是购买力的临时储存，很容易变成现金。因此，商业银行体系中的储蓄存款和定期存款，当然也是货币，应计算在货币供应范围内，从而得到了广义的货币供应量M，2即M=M+商业银行的定期存款和储蓄存款21（3）现代货币经济社会中，商业银行之外还存在着专业银行和接受存款的金融机构，这些非银行性金融机构不能接受支票存款，但能接受储蓄存款和定期存款，这些金融机构的存款与商业银行的定期存款及储蓄存款没有本质区别，都具有较高的货币性，从而货币供应量扩大为M，即3M=M+其他金融机构的储蓄存款和定期存款32（4）在金融市场高度发达的情况下，各种短期的流动资产，如国库券、人寿保险公司保单、承兑票据等，它们在金融市场上贴现和变现的机会很多，都具有相当程度的流动性，与M并无本质上的区1别。因此，应把它们也纳入货币供应量的计算中，由此得到M，即4M=M+其他短期流动资产（如国库券、承兑汇票、商业票据等）43
2．信用创造
信用创造是商业银行的特殊职能，即银行通过在其日常业务活动中发行银行券和支票等信用工具，以及借助于支票流通，可以超出自有资本和吸收的资金总额，进而扩大信用的一种职能。（1）信用创造的几个关键概念
①原始存款，是指商业银行吸收的能增加其准备金的存款，包括银行吸收的现金存款和中央银行对商业银行贷款所形成的存款。
②派生存款，是与原始存款相互对称的概念，是指由商业银行以原始存款为基础，用转账结算的方式发放贷款，或是进行其他资产业务时所引申出来的超出原始存款的新生存款部分。
③存款准备金，是限制商业银行信贷扩张和保证客户提取存款，以及为资金清算需要而准备的资金。商业银行的存款准备金以两种具体形式存在：一是商业银行持有的应付日常业务所需的库存现金；二是商业银行在中央银行的存款。
法定存款准备金是中央银行在法律赋予的权限范围内，为了影响商业银行的信用创造能力和货币供给规模，要求商业银行按规定比率上存中央银行的资金，具有法律效力。存款准备金、法定存款准备金及超额准备金之间的数量关系是：
存款准备金=库存现金+商业银行在中央银行的存款
法定准备金=法定准备金率×存款总额
超额准备金=存款准备金－法定准备金（2）信用创造的前提条件
现代银行采用部分准备金制度和非现金结算制度构成商业银行创造信用的基础。（3）商业银行创造信用的过程
为了便于说明商业银行体系是如何创造信用的，给出如下假定：
①银行体系由中央银行及多家商业银行组成；
②活期存款的法定准备率为20％；
③准备金由库存现金及在中央银行的存款组成；
④公众不保留现金，并将一切货币收入都存入银行体系；
⑤各商业银行都只保留法定准备金而不持有超额准备，其余全部用于发放贷款。
若一个客户最初有10000元，存入银行，银行留下20%作为法定准备金，其余80%全部贷出。贷出部分再由居民存入银行，如此反复，形成如表2－1的过程。表2-1 信用创造过程
货币乘数是银行存款创造机制所决定的最大存款扩张倍数。货币乘数是法定准备金率的倒数，其含义是每一元原始存款的变动，所能引起的存款总规模的变动。由此可见，整个商业银行创造存款货币的数量会受到法定存款准备金率的限制，其倍数与存款准备金率呈现倒数关系。
3．虚拟财富
财富乘数，是指在投资过程中由于非完全交易，所导致的财富变化与真实货币变化之间的比率关系。财富乘数是交易过程中换手率的倒数。
事实上，真实的市场交易过程，通常就是一个非完全交易过程。因此，财富能够在交易过程中被虚拟创造出来，也同样可以被凭空消灭。于是，能够看到股票市场火的时候，大家都赚钱了，其实以市值表示的财富增加只不过是由非完全交易过程被虚拟地创造出来的；而当市场经历熊市，大家都赔钱了，财富减少也只不过是在非完全交易的过程中被虚拟地消灭掉的。
2.2 课后习题详解
1．如何理解“今天的一元钱比明天的一元钱具有更大的经济价值”?
答：（1）含义：货币是有时间价值的。货币的时间价值是指作为资金的货币在使用过程中，随着时间的推移而发生的增值。（2）本质：今天拥有的货币比未来收到同样金额的货币具有更大的价值，因为今天拥有的货币可以进行投资，在今天到未来这段时间里你可能获得收益。即使没有通货膨胀的影响，只要存在投资机会，货币的现值就一定大于它的未来价值，这就是货币时间价值的本质。（3）原因：从经济学角度而言，现在一单位货币与未来一单位货币的购买力之所以不同，是因为如果人们节省现在的一单位货币不消费而改在未来消费，则在未来消费时必须有大于一单位的货币可供消费，以作为弥补延迟消费的补偿。从这个意义上讲，今天的l元钱要比未来的1元钱具有更大的经济价值。
2．假定你在银行有一笔存款共10万元，存期5年，年利率为5％，请分别计算单利计息和复利计息条件下，5年后你的账户会有多少钱?若今后5年每年通货膨胀率为3％，则在复利计息条件下你账户上的实际余额是多少?
答：（1）单利计息条件下
100000×（1＋5％×5）=125000（元）（2）复利计息条件下5
100000×（1＋5％）=127628.16（元）（3）假设通货膨胀率为3％
实际利率：5％－3％=2％5
本利和：100000×（1＋2％）=110408.08（元）
3．通用牛仔裤公司正在考虑是否生产新牛仔裤系列产品。如果生产，需要投入l0万美元的初始资金，并且该产品拥有3年市场寿命，每一年的现金流如下表所示：年数（t）现金流（美元）年数（t）现金流（美元）0—100000240000l50000330000
假设贴现率为8％，该项目是否值得投资?
答：按照净现值准则
NPV为正值则值得投资，为负值则不值得投资。2
该产品的净现值NPV=5/（1＋8％）＋4/（1＋8％）＋3/（1＋38％）－10=0.4405＞0
故该项目是值得投资的。
4．有一块土地价值500000元，再投资800000元，你就可以在此物业上建起一座旅馆，下一年里，土地与此旅馆一起预期价值为l500000元。如果与此投资风险相同的股票能有10％的期望收益，你是否应该建此旅馆?为什么?
答：如果建此旅馆与股票有相同的投资风险，即建设旅馆也有10％的期望收益。（1）将土地和旅馆的预期价值1500000元作为该股票的终值，10%就是贴现率，可以求出现在投资股票的现值，即现在需要投资多少钱，与建设旅馆进行比较即可。
根据现值公式可知：1500000/（1＋10%）=1363636.36元＞500000＋800000=1300000元。可知投资股票和建设旅馆有相同的风险和收益，建设旅馆的成本要低，所以建设旅馆值得投资。（2）将土地和旅馆的现值1300000元作为该股票的现值，10%就是贴现率，可以求出现在投资股票的预期价值，即将来能赚多少钱，与建设旅馆进行比较即可。
根据终值公式可知：1300000×（1＋10%）=1430000元＞1500000元。可知投资股票和建设旅馆有相同的风险和投资，建设旅馆的收益要高，所以建设旅馆值得投资。
5．相对于利润最大化原则而言，股东财富最大化原则为什么是企业管理者应当遵从的更好原则?
答：（1）一般而言，利润最大化准则有两个问题：①如果生产过程需要多个时期，那么哪一期的利润将被最大化呢?②如果未来的收入是不确定的，那么当利润由概率分布表述的时候，利润最大化又将被如何定义呢？（2）与利润最大化原则相比，①代表所有者财富的股票市场价值是十分容易确定的；②当企业的未来现金流不确定时，股东财富最大化原则并不会引起任何歧义；③管理层必须能够准确地估计出其所做出的决策对企业股票市场价值的影响，但判断标准——股票价格是明晰的。（3）股东财富最大化原则依赖于公司的生产技术、市场利率、市场的风险溢价和证券价格。这些因素决定了公司管理者能够做出的金融决策，并且这种金融决策将会与每位单个所有者自己做出的决策一致。（4）股东财富最大化原则不依赖于所有者的风险态度及其个人财富规模，于是企业管理者可以在没有任何关于所有者特定信息的条件下做出决策。
因此，股东财富最大化原则是管理者在运营企业过程中应该遵从的“恰当”原则。管理者可以简单地遵从这个原则，而不是必须在每次决策问题出现时都对全部所有者进行“民意测验”。
6．收购威胁怎样充当解决公司所有者与管理者之间利益冲突的机制?
答：（1）如果企业管理者进行了不合适的选择，会导致公司股票价值明显低于该企业资源所能够实现的最大市场价值，此时收购者将会出现。如果收购者成功购买到这家价值被低估企业的足够股票，从而获得了公司控制权，那么他可以用能够做出正确选择的管理者替换现有的管理者。新的管理者会改变原来的选择，使公司股票的市场价格上涨，而收购者能够以新的市场价格出售公司股票获得收益。（2）收购者不需要增加任何有形资源去获得这种利润，其所要承担的支出仅包括识别一家管理混乱企业的成本，以及获取这家企业股票的成本。即使没有为了判断企业是否管理混乱的明显动机和资源投入，收购机制依然可以发挥作用。（3）如果企业管理明显混乱的现象普遍存在，那么投入资源寻找管理混乱的企业，可能比研究新的投资项目更加具有吸引力。现实市场中，确实存在专门擅长针对管理层而言实行恶意收购的企业家，因此收购威胁真实存在。随之而来的管理层更换威胁，会迫使那些原本企图按照自我利益行事的现任管理者，也同样愿意按照使股东财富最大化的原则进行决策。
7．什么是套利?试想如果各个银行的存款利率不同，将会带来什么后果?
答：（1）套利指同时买进和卖出两张近似的合约以获得收益的交易策略。交易者买进“便宜”合约，同时卖出那些“高价”合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利交易时，交易者注意的是合约之间的相对价格关系，而不是绝对价格水平。（2）如果各个银行的存款利率不同：
①存款者都会选择在高利率的银行存款，而低利率的银行就会面临资本金匮乏的困境，因此为了留住资金，低利率的银行就会提高存款利率，各个银行可能会争相提高利率，开始打“利率战”。
②投机者会低买高卖，利用利率金融产品在不同银行间套利。套利交易的最终结果就是不同银行的利率将会保持一致，并增加了市场的流动性。
8．如果有人问你：“证券公司的投资咨询人员是否能够持续地预测市场?”结合有效市场假说，你将如何作答?
答：（1）有效市场假说认为投资者是理性的，他们可以基于所获得的信息做出最优投资决策，对信息可以做出无偏估计。根据有效市场假说，证券公司的投资咨询人员是能够预测市场的。（2）但是有效市场假说是建立在一系列的假设的基础上的：①投资者是同质的；②对未来的预测是客观、公正的；③面对不同资产的风险态度是一致的，表现为风险厌恶，即在投资过程中针对既定的收益总是选择风险最小的投资组合，在相同风险条件下总是选择收益最大的组合，市场将会达到有效。④证券价格反映了所有的信息；⑤资产价格只对新的信息做出反应，而新信息是随机产生的，因此资产价格服从随机游走。因此，证券公司的投资咨询人员并不能持续地预测市场。
9．如何理解“噪音交易使金融市场成为可能，也使其不完善”?
答：（1）噪音交易使金融市场成为可能
当许多投资者企图基于信息收集获取超常收益时，均衡价格受到影响，价格也就较好地反映了信息。在一个竞争的市场中，价格揭示太多的信息，则会消除人们进行信息收集的动因，只有价格体系中包含足够多的噪音，才能够刺激投资者进行信息收集，价格体系才能够得以维持。金融市场的存在和发展才成为可能。（2）噪音交易使金融市场不完善
从整个市场的角度看，适度的噪声和噪声交易有利于保持市场的流动性，但如果噪声交易的增加造成了过度投机和内幕交易，将会导致整个市场公正和效率大大下降，证券市场也将失去分散风险、价值发现和资源配置功能。
10．行为金融学对有效市场假说的质疑来自于哪些方面?
答：来自行为金融学的质疑是从有效市场假说的三个前提假设开始的：（1）人们的风险态度并不服从理性概念假设，投资效用函数具有非对称性，即投资者的亏损函数的斜率比盈利函数的斜率大。同时，人们行事原则常常会违反贝叶斯原理和其他概率最大化理论，因此投资者不是理性的。（2）心理学研究已经清楚地表明人们并不是偶然偏离理性，而是经常以同样方式偏离，非理性投资者行为并非随机，他们相互模仿，具有一定的社会性。（3）套利行为的有效性的假设同样受到了质疑，套利机制作用是否有效，关键要看是否能够找到受噪音交易影响证券的近似替代品。在现实世界的证券市场中，由于替代品难以发现和套利本身存在风险导致套利行为的作用不可能充分实现。
11．简要说明在部分准备金制度下，商业银行体系是如何创造存款货币的?
答：部分准备金制度，是银行创造信用的基本前提条件：（1）部分准备金制度又称存款法定准备金制度，是指国家以法律形式规定存款机构的存款必须按一定比例，以现金和在中央银行存款形式留有准备的制度。对于吸收进来的存款，银行必须按一定比例提留准备金，其余部分才可以用于放款。（2）商业银行体系比较健全的情况下，只要有一定数量的原始存款,商业银行依次发放贷款，得到贷款的客户如未用完贷款，而将剩余部分存入另一家银行就会产生新的派生存款来。如果这种派生存款是在不提现金的情况下进行的，这种信用创造活动将一直进行下去。对一定数量的存款来说，准备金比例越大，银行可用于贷款的资金就越少；准备比例越小，银行可用于贷款的资金就越多。（3）若是在100％的全额准备制度下，则根本排除银行用所吸收的存款去发放贷款的可能性，银行也就没有创造存款的可能。
12．1994年，我国实行了强制性结售汇制。在强制性结售汇制下，企业出口所获得的外汇收入必须足额地卖给外汇指定银行，外汇指定银行在结汇后又必须将余额出售给中央银行。
这一政策对我国的基础货币供给有何影响?如果遇到外贸的连年大幅度顺差，这又会给中央银行的基础货币控制带来什么样的影响?
答：（1）央行对于境内机构经常项目下的外汇收支实行银行结汇和售汇制度，外汇统由央行强行结汇，同时央行向市场投放等量于强制结汇金额的人民币货币供应，据此也就构筑了人民币经常项目可兑换体制的两项基础，即外汇结售汇制度和外汇占款制度。实际上构成了中国以外汇储备作为基础货币供应量的基础，即以外汇储备作为发行抵押的货币发行制度。（2）如果遇到外贸连年顺差，央行强行结汇的同时向市场投放等量于强制结汇金额的人民币货币供应，这种基于中国进出口总额高速成长的外汇占款制度导致了占款越大，基础货币的投放量也就越大，货币的乘数效应也就越高，从而导致了中国的货币流动性过剩。（3）再加上为了维系强制性结汇制度，央行采用人民币收益远高于美元收益的套利政策。由于美国推行弱势美元政策，人民币升值已经被炒作为全球投资者的流行性预期心理，热钱构成对人民币汇率的国际性、集合性冲击，人民币的市场稳定将遭遇着严重挑战。
13．股票投资过程是零和博弈吗?如何解释牛市中股民都挣钱，熊市中股民都赔钱的现象?
答：（1）股票市场的交易结果是非零和博弈，财富能够被虚拟创造出来，也同样可以被凭空消灭。（2）财富创造的前提是价格的形成过程是非完全交易，财富创造效应也成为投资品交易与普通商品交易最大的区别。财富乘数是指在投资过程中由于非完全交易，所导致的财富变化与真实货币变化之间的比率关系。因此，虚拟财富能够在交易过程中被虚拟创造出来，也同样可以被凭空消灭。当投资者正在因为别人的交易而获得财富增加幸福感的时候，其实一个残酷的现实就是，如果他们真的企图以他们以为的市值换回等量现金时，财富就会被凭空消灭。
2.3 考研真题与典型题详解
一、单选题
1．我国目前一年期定期存款利率3.5％，2011年1O月份CPI为5.5％，该月年化实际利率是（ ）。[厦门大学2012金融硕士]
A．-2.0％
B．-3.5％
C．3.5％
D．9.0％【答案】A【解析】根据公式，实际利率。
2．我国习惯上将年息、月息、拆息都以“厘”做单位，若年息3厘、月息2厘、拆息2厘，则分别是指（ ）。[南京航空航天大学2011金融硕士]
A．年利率为3％，月利率为0.02％，日利率为0.2％
B．年利率为0.3％，月利率为0.2％，日利率为0.02％
C．年利率为0.3％，月利率为0.02％，日利率为2％
D．年利率为3％，月利率为0.2％，日利率为0.02％【答案】D【解析】年率的1厘是指1％，3厘即为3％；月率的1厘是指0.1％，2厘即为0.2％；日拆利率的厘是指0.01％，2厘即为0.02％。
二、概念题
1．基础货币[南开大学2012金融硕士；华南理工大学2011金融硕士；青岛大学2009研；武汉理工大学2006研；东北财大2006研；南开大学2005研]
答：基础货币又称强力货币，是指起创造存款货币作用的商业银行在中央银行的存款准备金与流通于银行体系之外的通货两者总和，前者还包括商业银行持有的库存现金、在中央银行的法定存款准备金以及超额存款准备金。基础货币通常表达为：B＝R＋C。式中，B为基础货币；R为存款货币银行（即商业银行）保有的存款准备金（准备存款与现金库存）；C为流通于银行体系之外的现金。基础货币直接表现为中央银行的负债。
2．实际利率（华南理工大学2011金融硕士）
答：实际利率是指物价水平不变，从而货币购买力不变条件下的利息率。它剔除了通货膨胀率的影响，是储户或投资者得到利息回报的真实利率。其公式为：1+名义利率=（1+实际利率）×（1+通货膨胀率），也可以讲公式简化为名义利率-通胀率（可用CPI增长率来代替）。
三、简答题
1．影响基础货币投放的主要因素有哪些？（人行2005研）
答：基础货币一般由存款准备金和流通在银行体系以外的现金两部分组成，因此影响基础货币投放的主要因素，具体说来就是影响两部分的因素：（1）影响商业银行存款准备金变动的因素
第一，存款准备金率。如果中央银行提高存款准备金的比率，商业银行上交存款准备金越多，基础货币量增加。
第二，流通中的现金量。流通中的现金流入银行系统的数量增加，能使商业银行上缴存款准备金随之增加。
第三，中央银行买卖信用证券以及外汇的数量。买进有价证券和外汇，就能使商业银行的上缴存款准备金增加。
第四，中央银行对商业银行放款、贴现的松紧。如果中央银行扩大或放松对商业银行的放款、贴现，商业银行在中央银行的存款准备金也能够增加。（2）影响流通在银行体系以外的现金量变动的因素
第一，公众收入增加和消费倾向。公众收入增加，手持现金量也会增加，消费倾向的变化也会引起现金量的复杂变化。
第二，物价变动状况。在币值不稳定和物价不稳定的情况下，往往会出现提取存款、手持现金、抢购商品等混乱状况。
第三，经济发展和体制的变动情况。如商品交易发展、就业人数增加、集贸市场扩大等因素往往会促使流通中现金量增加。
第四，存款和现金比例变化。如收购农副产品付现比重提高，农业贷款、个人贷款中相当部分的付现等，也会促使现金流量增加。
第五，信用开展程度。如银行存款利率的提高、储蓄网点的增多、非现金结算的广泛开展等，这些因素往往会影响流通中的现金量。（3）中央银行对基础货币的控制，控制基础货币是中央银行的一项基本任务，就我国而言，假如中央银行与商业银行先前的资产负债已经平衡，基础货币就是指中央银行向商业银行的再贷款，也就是整个金融体系的原始资金来源。
2．简述货币乘数与存款货币扩张倍数的联系与区别。（中央财大2010研）
答：（1）货币乘数是指货币供给量对基础货币的倍数关系，亦即基础货币每增加或减少一个单位所引起的货币供给量增加或减少的倍数；存款扩张倍数又称存款乘数，是指总存款（或银行资产总额）与原始存款之间的比率。（2）货币乘数和存款货币扩张倍数的相同点为：二者都是用以阐明现代信用货币具有扩张性的特点。（3）二者的差别主要在于两点：一是货币乘数和存款货币扩张倍数的分子分母构成不同，货币乘数是以货币供应量为分子、以基础货币为分母的比值；存款货币扩张倍数是以总存款为分子、以原始存款为分母的比值。二是分析的角度和着力说明的问题不同，货币乘数是从中央银行的角度进行的宏观分析，关注的是中央银行提供的基础货币与全社会货币供应量之间的倍数关系；而存款货币扩张倍数是从商业银行的角度进行的微观分析，主要揭示了银行体系是如何通过吸收原始存款、发放贷款和办理转账结算等信用活动创造出数倍存款货
四、计算题
1．某小型经济某会计月度发行的基础货币为10万元，该国央行规定该月法定存款准备金率为20％，商业银行系统平均超额存款准备金率为5%；又假设该国国民平均通货存款持有习惯是1：4。[厦门大学2012金融硕士]（1）请计算该国货币乘数。（2）该国该月度货币供应是多少?
答：（1）假设r、e、c分别代表法定存款准备金率、超额存款d准备金率及通货-存款比率，因此，有r=20％，e=5%，c=1/4=25%。d
根据货币乘数的计算公式，可知
K=（c+1）/（r+e+c）=（25%+1）/（20%+5%+25%）=2.5d（2）由（1）可知货币乘数K=2.5，因此根据公式可得出该国该月度货币供应为：
M=K×B=2.5×10=25（万元）
2．假设由美联储制定的准备金比率为10%，现在假定美联储通过纽约的债券交易商购买了价值10亿美元的美国政府债券，计算这一行为对以下各项的影响：（1）美联储的准备金；（2）商业银行法定准备金；（3）商业银行超额准备金；（4）货币供应量最初的变化；（5）在所有银行用掉它们所有的超额准备金后，货币供应量最终的变化。（南大2011金融硕士）
解：（1）美联储准备金增加10亿美元；（2）商业银行法定准备金增加10×10%=1（亿美元）；（3）商业银行超额准备金增加了10－1=9（亿美元）；（4）货币供应量最初增加了10（亿美元）；（5）在所有银行用掉他们所有的超额准备金后，货币供应量的最终增加了10/10%=100（亿美元）。
五、论述题
结合现代货币创造原理，谈谈发展直接融资对我国货币供给机制的影响。（人大2000研）
答：（1）现代货币创造原理主要是从货币供给的方程式来理解的，货币供给的基本方程式是：。它揭示了影响货币供给的两大基本要素：基础货币（B）及货币乘数（m）。基础货币又称强力货币或高能货币，是指处于流通领域为社会公众所持有通货及商业银行存于中央银行的准备金的总和。其数额大小对货币供应量具有决定性的影响。影响基础货币变动的因素通常为：对国外的净资产、对政府债权净额、对商业银行债权及其他项目净额等四项因素。基础货币主要由一国的货币当局—中央银行来决定。货币乘数是指货币供给扩张的倍数。中央银行的初始货币提供量与社会货币最终形成量之间存在倍数扩张（或收缩）的效果或反应，即乘数效应。
m=（C+D）/（C+R）=（C/D+1）（C/D+R/D）。从公式中可以看出货币乘数的大小取决于C/D，即货币供给中通货与存款货币之比，以及R/D，即存款准备与存款货币之比。我国的货币乘数还受到财政性存款、信贷计划管理两项特殊因素的影响。其中，商业银行的行为居于中心地位。
由以上分析可知，现代信用货币供给的基本机制是：中央银行通过调整存款准备金率、再贴现率、对商业银行的贷款以及公开市场业务等手段，增加或减少基础货币量的供给；商业银行则在基础货币量的基础上，通过资产负债业务直接改变货币的供给总量。中央银行与商业银行两者在货币供给中的作用是相辅相成的。（2）融资包括直接融资和间接融资两种形式，它反映资金从盈余部门向短缺部门的流动方式。其中直接融资是指公司、企业在金融市场上从资金所有者那里直接融通货币资金，其方式是发行股票或债券，进行直接融资的市场主要是证券市场。我国的证券市场由于起步晚、发展时间短、规模小，所以相对而言我国的融资结构中仍然具有明显的间接融资为主的特征，但从国外发达国家的发展轨迹及我国的
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