手把手教你学期权投资(txt+pdf+epub+mobi电子书下载)

作者：陆丽娜

出版社：中国经济出版社

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手把手教你学期权投资试读：

编委会

前言PREFACE

目前，我们正处于国内期权市场大发展的前夕，50ETF、白糖、豆粕三个期权品种已经在国内交易所上市，更多的期权品种也在酝酿当中。可以说，我们是何其有幸，能够见证国内期权市场的起步和发展，而且能在未来期权市场大发展的浪头来袭之前，有足够的时间来学习和沉淀，成为国内期权时代的先行者。

同时，我们又有些许不幸。综观国内市场，无论是专业投资者还是普通投资者，对于期权的了解普遍缺乏，市面上对于期权介绍的书籍也非常匮乏。而且，与股票、期货等品种相比，期权投资更加复杂，不易理解。甚至，对于普通投资者而言，很难找到一条期权入门的道路。我也遇到过一些朋友，初期对期权投资兴趣非常浓厚，但因为没有遇到比较好的入门体系，觉得期权非常困难，最终选择了放弃。当然，这不妨碍你学习期权，读完本书，你会发现，期权带给投资者的魅力是无限的，可能给投资者带来的财富收益也不是其他投资工具能够媲美的。

针对以上现实情况，本书在团队多年实战经验的基础上，特别挑选了期权投资中最为关键、实践中最常用的几个方面，由简到难，对症下药，手把手为投资者解读期权。在本书编写过程中，力求兼具入门性、实战性和全面性。无论是实战中可能遇到的如何利用期权避开股灾，还是细到不同类型历史波动率的计算，本书均有涉及。而且，在语言风格上，本书力求文字轻松愉快，并配以大量的实例和图表，使得期权知识学起来不再枯燥。

本书的第一篇至第四篇，从我国已有期权品种的交易规则、期权经典定价模型、期权波动率、希腊值四个方面入手，手把手地为投资者剖析期权投资需要掌握的各种知识。在此基础上，本书的第五篇至第八篇，利用真实的交易数据，逐一阐述了实践中常用的期权策略，并对相似的期权策略进行了对比，以便于投资者理解。

可以说，本书既适合没有接触过期权的普通投资者，作为一本期权入门的参考教材，也适合希望进一步参与期权投资的专业投资者或机构，作为对已有期权知识体系的重新梳理和补充工具。

相信，在不久的将来，期权必将在我国金融市场发挥不可或缺的作用。也希望本书能够帮助更多的投资者了解期权、熟悉期权交易。

最后，衷心感谢浙期实业做市商团队的所有成员以及为这本书做出贡献的每一个人，没有你们，就不可能有这本书的诞生。胡　军2017年12月12日第一篇　期权交易规则第1章　知己知彼方能百战百胜之50ETF期权规则解读

生命中存在着精妙的法则，只有依法则顺势而行的人，才是必然的幸福者。——Florence Scovel Shinn《一生的游戏规则》导语

2015年2月9日，我国首个股票期权产品——上证50ETF期权正式上市，相信这也是广大股民觉得最亲切的一个期权产品。俗话说，知己知彼，方能百战百胜。本书第一篇，先和大家一起来近距离了解一下50ETF期权、白糖期权和豆粕期权的“游戏玩法”吧。1.1　什么是上证50ETF期权

上证50ETF期权合约是指由上海证券交易所制定的，规定合约买方有权在将来某一时间段内以特定价格买入或者卖出“上证50交易型开放式指数证券投资基金”的标准化合约。温馨提示

上证50ETF由50只市场规模大（截至2017年6月30日，上证50ETF资产规模达到299.97亿元，份额规模达到117.32亿份；2017年6月30日当日成交额达4.59亿元，交易180万手50ETF）、流动性好的股票组成，所以对股指的代表性很好。

50ETF期权的买方，在付出一定数量的权利金后，就拥有了绝对的权利，合约到期时没人能强迫他执行合约；而合约的卖方，收取了买方的权利金，“拿人手短，吃人嘴短”，在一定期限内就必须无条件服从买方的选择，履行成交时的承诺。

简单一句话，收钱的要听付钱的！

从合约类型来看，和一般的期权一样，50ETF期权也分为认购和认沽两种。

举个例子：小明买入了8月到期的行权价格为2.4元的50ETF认购期权，则在到期日，不论50ETF的价格比2.4元高多少，小明都可以只用2.4元的价格买入，50ETF的市场价越高，小明赚的就越多。相反，如果行权到期日50ETF的价格低于2.4元，小明就可以放弃这个权利，最多亏损这个权利金。1.2　上证50ETF期权合约解读

那么，50ETF期权到底是一个什么样的东西呢？别急，不管它有多复杂，我们都可以找个“X光机”来看透它，而期权合约就好比是我们得到的X光片了（见表1-1）。表1-1　上证50ETF期权合约基本条款续表

感觉看得头都晕了？没关系，下面我们来傻瓜式解读吧！1.2.1　合约交易代码

合约的交易代码可以看作这个期权的名字。上证50ETF期权合约的交易代码共有17位，具体组成为：第1至第6位为合约标的证券代码，标的为50ETF的证券代码，即510050；第7位为C或P，分别表示认购期权（看涨期权）或者认沽期权（看跌期权）；第8、第9位表示到期年份的后两位数字；第10、第11位表示到期月份；第12位期初设为“M”，并根据合约调整次数按照“A”至“Z”依序变更，如变更为“A”表示期权合约发生首次调整，变更为“B”表示期权合约发生第二次调整，依此类推；第13至第17位表示行权价格，ETF合约为乘以1000后的整数（股票期权为合约为乘以100后的整数），不足五位前面补0。

举个例子：小明购买了将于2018年6月到期的未经过调整的行权价格为2.700元的50ETF看涨期权，那么该合约交易代码就是510050C1806M02700。

是不是觉得有点像在研究身份证号码呢！

要是觉得上面这个名字太长，还可以叫合约的小名（合约简称）。比如，“50ETF沽9月2750”就表示上证50ETF在2017年9月到期、行权价格为2.750元的认沽期权合约。

另外，每个合约还有对应的合约编码，合约编码为8位数字。上证50ETF期权合约从10000001起按序对新挂牌合约进行编排，唯一且不重复使用。1.2.2　交易单位与报价单位

上证50ETF期权的交易单位为10000份，报价的最小变动单位是0.0001元，交易时的价格必须按最小变动单位的整数倍进行报价和交易。

也就是说，小明买一张上证50ETF期权，直接对应的标的资产为10000份50ETF份额，间接对应的标的资产为10000份50ETF对应的股票。

别小看交易单位这个数字，在实际做交易的时候非常有用：

比如期权到期行权时，如果对一张50ETF看涨期权行权，那么投资者就可以拿到10000张50ETF标的。

比如做备兑交易时，买入10000份50ETF，锁券之后，就可以卖出一张看涨期权，此看涨期权免收保证金。1.2.3　涨跌停板幅度

期权的涨跌停板幅度（见表1-2）基于50ETF的价格（注意！注意！是根据标的计算）。表1-2　上证50ETF期权涨跌停板幅度

举个例子：假设某上证50ETF前收盘价为2.669元，行权价为2.75元的认购期权合约前收盘价为0.2631元，那么该期权合约当日涨停价格为0.2631+Max{2.669×0.5%，Min[（2×2.669-2.75），2.669]×10%}=0.5219元，跌停价格为0.2631-2.669×10%=-0.0038=0.0001元（如果跌停板价格小于0，则取最小变动价位，即0.0001元）。

这个例子里，期权最大上涨百分比达到了98.4%。温馨提示

期权的涨跌百分比可能比50ETF大许多倍，杠杆更加大，更加好玩哦！1.2.4　期权到期月份

上证50ETF期权的到期月份为合约当月、下月及随后两个季月。

比如，小明目前可以交易的期权合约的到期月份有3月、4月、6月和9月。在任何一个交易日，都会有四个到期月份的期权供您挑选！1.2.5　期权交易时间

上证50ETF期权的交易时间是每周一到周五9：15—9：25，9：30—11：30，13：00—15：00。1.2.6　买卖指令

50ETF期权的买卖指令包括买入开仓、买入平仓、卖出开仓、卖出平仓、备兑开仓、备兑平仓等。

其中，备兑开仓和备兑平仓比较特殊。备兑开仓指投资者在拥有标的证券（含当日买入）的基础上，卖出相应的认购期权，在这种情况下，投资者不需要支付现金保证金，而是用现券来担保。

举个例子：投资者首先买入10000张的50ETF，然后将这部分50ETF锁券，之后即可备兑开仓1张看涨期权。此时，这些50ETF被锁定，备兑平仓之后，即可解锁这部分50ETF。1.2.7　期权最后交易日及到期日

期权的最后交易日为买方行权的最后一天，如果到期后期权没有行权，期权合约将自动作废。上证50ETF期权最后交易日为到期月份的第四个星期三。

举个例子：如果期权合约的到期月份是2018年6月，该期权的最后交易日就是6月的第四个星期三，即6月27日。

注意：不是6月20日哦，因为是按照工作日算的星期三，而不是自然日！这点在实战中非常重要！打个比方，如果您想拿第三个星期五到期的IH和50ETF期权套利，它们到期时间差可能不是5天，而是12天！1.2.8　期权行权价格

某一个月份的50ETF期权合约上市的第一天共设定5个行权价格（之后会慢慢增加哦）。包括一个按照行权价格间距选取的最接近50ETF前收盘价的基准行权价格，以及按照行权价格间距依次选取的2个高于和2个低于基准行权价格的行权价格（如果最接近50ETF前收盘价的行权价格存在2个时，取价格较高者为基准行权价格）（见表1-3）。表1-3　上证50ETF期权行权价格

举个例子：小明买的50ETF前收盘价为2.669元，可知3元或以下的收盘价的行权价格间距为0.05元。那么按照0.05元的行权价格最接近2.669元的行权价格为2.650元，故基准行权价格为2.650元。由此得出5个行权价格：2.550元、2.600元、2.650元、2.700元和2.750元。

但是50ETF期权存在一个很严重的问题，如果当天50ETF涨停，即2.669×（1+10%）=2.9359元，那么之前上市的5个行权价（2.550元、2.600元、2.650元、2.700元、2.750元）就无法覆盖这个涨停板了。所以非常抱歉地告诉您，这一天您没有平值和虚值的看涨期权可以交易了，也没有平值和实值的看跌期权可以交易了，因为这个时候，看涨期权全部变成实值了，看跌期权则全部变成虚值了。1.2.9　期权行权方式

由于50ETF期权是欧式期权，所以买方只能在到期日才能行权哦。温馨提示

行权也有行权费的哦，具体行权费以市场实时报价为准。1.2.10　期权交割方式

50ETF交割方式为实物交割，即行权时双方进行ETF的现金与证券的交收。

对于认购期权，权利方根据行权价将对应的资金交给义务方，义务方将50ETF交给权利方；对于认沽期权，权利方将50ETF交给义务方，义务方根据行权价将对应的资金交给权利方。1.3　上证50ETF期权交易制度规则

想要做到知己知彼，了解50ETF期权的竞价、履约和风控制度自然也是必不可少的啦！1.3.1　50ETF期权的竞价方式

50ETF期权竞价方式采用集合竞价、连续竞价方式。每天9：15—9：25是集合竞价时间，9：30—11：30与13：00—15：00为连续竞价时间。1.3.2　50ETF期权的行权

在期权合约行权日，如果期权买方决定行权，买方可以进行申报。

注意：50ETF期权在到期日的9：15—9：25的集合竞价时间也可以行权，且下午会延迟半小时至15：30都可以行权。

行权指令申报仅当日有效，当日可以撤销。行权申报可多次申报、多次撤销，行权数量累计计算。行权日买入的期权，当日可以行权，甚至最后一分钟买的都可以行权！对认沽期权行权，如认沽期权行权数量超过持有标的数量（含当日买入），则超过部分无效。温馨提示

行权日50ETF期权行权需要记得手工行权哦，有些券商是不会给您自动行权的！

具体行权流程如下：Step1：（E日15：30前）投资者提交行权申报指令。冻结对应的期权合约持仓。被行权方不需要进行任何动作，行权方提交申报指令。例如，看涨期权行权方（持有实值期权）需要有足够的钱买入50ETF，否则合约将变为一张废纸，亏损巨大。看跌期权多头手上要有足够的证券。Step2：（E日收盘后）行权资金、证券足额检查。（资金、证券不足的部分→行权申报失败）行权指派：分配行权／被行权方冻结行权涉及的资金、证券。经纪商和中国结算对行权申报进行资金和证券的检查。认沽期权的行权方需要持有足额的标的证券（∑合约乘数×行权数量）。认购期权的行权方在衍生品账户（即期权账户）需要有足额的现金（∑行权价×合约乘数×行权数量），否则行权申报失败，投资者无法进入接下来的行权指派环节。这里要注意，即使投资者有足够的资金和证券进行Step4中轧差后的交收而不违约，仍然需要为所有的合约准备足额的证券和资金，否则将因为行权申报失败而无法进入Step4。Step3：（E+1日盘中）投资者准备行权或被行权所需的资金、证券。在E+1日（第E日行权），如对于认购期权，被分配行权的投资者可于E+1日买入标的证券。这意味着被行权方仍有最后的机会补足行权交收所需的资金和证券。Step4：（E+1日收盘后）资金、证券轧差后净额交收。（资金、证券不足的部分→行权交收违约）中国结算将对所有投资者进行资金和证券轧差后净额交收。例如，如果投资者同时拥有等量的认购期权的权利方（获得证券）和认沽期权的权利方（付出证券），那么最终轧差后需要交收的证券量为0，也就是无须进行证券交收。此时，投资者在Step2中为认沽期权的权利方行权所准备的证券并不会在交收环节中被用到。如果被行权方没有足够的证券和资金，就会违约，而违约金非常高。Step5：（E+2日盘中）投资者处置交收的资金和证券。由于提交行权指令后并不是马上可以处理证券，需要多等两天，承担两天的风险，因此很多投资者更愿意卖出而不是行权。1.3.3　保证金制度

在期权交易中，卖方收了买方的钱（权利金），如果卖方跑路了或者没钱履行承诺怎么办？为了避免这种情况的发生，就需要卖方缴纳一定的保证金。

如此一来，期权卖方“跑得了和尚，跑不了庙”。

具体来说，卖方在开仓和之后的持续阶段都要满足一定的保证金要求，具体见表1-4。表1-4　上证50ETF保证金标准

其中，认购期权虚值=Max（行权价－上证50ETF前收盘价，0）；认沽期权虚值=Max（上证50ETF前收盘价－行权价，0）。1.3.4　期权限仓制度

限仓制度意味着投资者也有一个“天花板”，即使有足够的资金也不能无限制地持有期权仓位。期权投资者对单个合约品种的权利仓持仓数量、总持仓数量、单日买入开仓数量，以及个人投资者持有的权利仓对应的总成交金额，均不得超过交易所规定的额度。1.3.5　强行平仓制度

在某些情况下，交易所或结算所可以强行平仓头寸。最常见的情况是，如果小明的结算准备金余额小于0，且不能在规定时间内补足或自行平仓；或者小明的持仓量超出持仓限额且未能及时平仓；或者小明的备兑证券不足，且未能在规定时间补足或自行平仓，机构有权对小明按规定进行强平。1.3.6　熔断机制

熔断机制是50ETF期权特有的一种交易机制，其目的在于防止炒作。它指的是，在连续竞价期间，如果期权合约盘中交易价格较最近参考价格涨跌幅度达到或者超过50%且价格涨跌绝对值达到或者超过5个最小报价单位时，期权合约将进入3分钟的集合竞价交易阶段。

举个例子：期权最近参考价为0.2元，如果最新市场价格达到了0.3元或者0.1元（0.2×150%或0.2×50%），且价格涨跌绝对值0.1元（0.2×50%）大于5个最小报价单位0.0005元（5×0.0001），即进入集合竞价交易阶段。

期权交易在11：27至11：30达到熔断标准即进入集合竞价的，若在11：30前未完成集合竞价阶段，延至13：00后的交易时段继续进行。期权交易达到熔断标准进入集合竞价阶段，其最后一分钟内不接受撤单申报；在14：54至14：57达到熔断标准，直接进入收盘集合竞价，收盘前1分钟内不接受撤单申报。1.4　上证50ETF期权合约运作管理

对于50ETF期权，还需要特别注意的一个地方就是合约运作的机制。主要包括合约新挂、合约加挂和合约调整三个方面。1.4.1　合约新挂

上交所对新增合约标的进行合约新挂。目前，标的证券新增所需新挂的合约包括认购，认沽，四个到期月份，五个行权价格（平值一个、实值两个、虚值两个）组合共40个合约。

其中，平值期权的价格为合约标的（510050）前收盘价的靠档价（除权除息日，按照调整后的价格）。收盘价的靠档价指最接近收盘价的行权价格间距整数倍的数值，如果出现两个符合条件的值，则取较大值。

举个例子就很好懂了。比如前收盘价为2.630元，最接近它的靠档价就是2.65元（2.65元比2.60元更接近2.630元）；如果前收盘价为2.625元，最接近的靠档价就有两个，分别为2.60元和2.65元，此时取较大值2.65元（此时行权间距均为0.05元）。1.4.2　合约加挂

合约加挂主要分为到期加挂、波动加挂和调整加挂。（1）到期加挂

当月合约到期摘牌，需要挂牌新月份不同合约类型合约，以保证有四个到期月份，分别为当月、下月、下季月和隔季月。

到期加挂按照认购，认沽，五个行权价格（平值一个、实值两个、虚值两个）需挂牌10个新合约。

举个例子：本月为6月，期权到期月份有6月、7月、9月和12月。当时间到6月第四个星期三之后，所有6月到期的期权均过了到期日而被摘牌，此时就应当加挂8月到期的10个新合约，保证期权有4个到期月份：7月、8月、9月、12月。（2）波动加挂

合约存续期间，当与标的证券收盘价靠档价相比，实值合约或虚值合约少于2个时，需在下一个交易日按行权价格间距依序增挂新行权价格合约，至实值或虚值合约数至少2个为止。

注意：是下一个交易日加挂，本交易日市场上可能就没有2个实值或2个虚值了。

举个例子：50ETF前收盘价为2.669元，上市的5个合约的行权价分别为2.55元、2.60元、2.65元、2.70元和2.75元。而50ETF在当天上涨4%，价格上升到了2.669×（1+4%）=2.77元，这时市场上的合约不足，因此要加挂期权合约。当价格低于3元时，行权价格间距为0.05元。因此应当加挂行权价格为2.80元和2.85元的50ETF期权合约，以满足实值或虚值合约数达到至少2个的条件。（3）调整加挂

当标的证券除权除息时，除对原合约进行调整外，将按照标的证券除权除息后价格新挂合约（具体内容将在之后介绍），所需新挂的合约包括认购，认沽，四个到期月份，五个行权价（平值一个、实值两个、虚值两个）组合共40个合约。

但是，合约到期日三个交易日（含）以内，在以上三种情况下均不加挂该月份的新合约。1.4.3　合约调整

当标的证券发生权益分配、公积金转增股本、配股、股份合并、拆分等情况时，会对该证券做除权除息处理，此时期权合约的条款需要做相应调整，以维持期权合约买卖双方的权益不变。记住两个原则：一是合约金额（名义价值，即合约单位×行权价格）不变，二是调整后合约市值与调整前接近。

其中，合约调整日为标的证券除权除息日，主要调整行权价格、合约单位、合约交易代码和合约简称。合约调整时，将按照标的证券除权除息后价格进行调整加挂。但是，调整后的期权合约在存续期内，不再加挂新合约。

具体来说，合约调整时，先调整合约单位，再计算行权价格。

新合约单位=[原合约单位×（1+流通股份变动比例）×除权（息）前一日标的证券收盘价]／[（前一日标的收盘价格－现金红利）+配（新）股价格×流通股份变动比例]（行权价格四舍五入，股票保留2位小数，ETF保留3位小数）

新行权价格=原行权价格×原合约单位／新合约单位

除权除息日调整后的合约前结算价=原合约前结算价（或结算参考价）×原合约单位／新合约单位。

是不是都看晕了？下面来举个例子就懂了。

假设2013年8月挂牌了三个工商银行认购期权合约，合约编码、合约交易代码、合约简称、行权价格和合约单位见表1-5。表1-5　合约调整实例（1）

然后，在某个交易日，股票进行分红，每股分红0.25元（假设合约标的前收盘价为5.0元）。此时，新合约单位=10000×5／（5-0.25）=10526，10000001的新行权价格为10000×5.5/10526=5.22元，合约简称由“工商银行购8月550”改为“工商银行购8月522A”，合约交易代码中的“M”改为“A”，代表已经调整过了一次。

同时，由于之前的合约被调整掉了，因此还要新挂三个合约，分别为10000004、10000005和10000006。合约交易代码中括号里的0变为1。

具体见表1-6（10000002、10000003以此类推）。表1-6　合约调整实例（2）

之后，在某个交易日，如果股票第二次分红，每股分红0.25元（假设此时合约标的前收盘价为4.75元）。此时，对于之前的调整过的合约和新挂的合约，都要进行调整。

对于调整过的合约，新合约单位=10526×4.75／（4.75-0.25）=11111，10000001的新行权价格为10526×5.22/11111=4.95元，合约简称由“工商银行购8月522A”改为“工商银行购8月495B”，合约交易代码中的“A”改为“B”，代表已经调整过了两次。对于之前先挂的合约，新合约单位=10000×4.75／（4.75-0.25）=10556，10000004的新行权价格为10000×5/10556=4.74元，合约简称由“工商银行购8月500”改为“工商银行购8月474A”。具体见表1-7（10000002、10000003以此类推）。表1-7　合约调整实例（3）续表

同时，由于之前的合约被调整掉了，因此又要新挂三个合约，分别为10000007、10000008和10000009。合约交易代码中括号里的1变为2。

对于这些调整过的合约，如果有一天不再有持仓量了，该合约就会被摘牌。

现在，是不是对上证50ETF期权的交易规则有了比较清晰的认识了呢？千万别觉得枯燥哦，“千里之堤溃于蚁穴”，任何一点规则的不熟悉都可能给我们带来灾难！第2章　步步为营方能百战不殆之豆粕期权规则解读

不要懵懵懂懂地随意买股票，要在投资前扎实地做一些功课，才能成功。——威廉·欧奈尔导语

豆粕期权合约于2017年3月31日在大连商品交易所（DCE）挂牌交易，这是国内期权市场继2015年50ETF期权上市后的又一重大发展，意味着我国金融衍生品市场翻开新的篇章。这是国内首个上市的商品期权品种，相对于期货，期权交易到底有哪些优点呢？不妨就让我们仔细分析一下吧！2.1　什么是豆粕期权

豆粕期权合约是指由大连商品交易所制定的、规定合约买方有权在将来某一时间段内以特定价格买入或者卖出相应豆粕期货的标准化合约（如图2-1所示）。图2-1　豆粕1801期权合约走势

通俗来讲，对于合约的买方，支付了一定数量的权利金为代价，拥有了一定的权利，不用承担买入或卖出的义务，合约到期时没有人强迫买方一定要买或者卖；对于合约的卖方，收取了买方的权利金，“拿人钱财，替人消灾”，就在一定期限内必须无条件服从买方的选择，履行成交时的承诺。

举个例子：小明买入了1月到期的行权价格为3100元／吨的豆粕1801期货合约的认购期权，则在行权到期之前，不论豆粕1801期货合约的价格比3100元／吨高多少，小明都可以只用3100元／吨买入。此时，期权合约的卖方需要无条件履行承诺，那么问题来了，如果行权到期日之前豆粕1801期货合约的价格低于3100元／吨呢？买方还要将它买入吗？答案是不必要的，买方有权利放弃行权，也就是说，对于买方，亏的最多就是把权利金搭进去，而赚的却有可能无限多。2.2　豆粕期权合约解读

那么，豆粕期权的庐山真面目到底长什么样呢？我们先从它的合约入手来一探究竟（见表2-1）。表2-1　大连商品交易所豆粕期货期权合约续表2.2.1　合约交易代码

期权合约的交易代码可以看作这个期权合约的名字。以2017年1月交割的豆粕期货合约为基础资产，行权价为3600元／吨的认购期权为例，交易代码如下：2.2.2　交易单位与报价单位

豆粕期权的交易单位为1手（10吨）豆粕期货合约，报价的最小变动单位是0.5元／吨。

也就是说，小明买一张期权，直接对应的标的资产为1手期货，间接对应的标的资产为10吨豆粕。2.2.3　涨跌停板幅度

与豆粕期货合约涨跌停幅度相同（此处应睁大双眼：是幅度不是百分比）。

举个例子：假设豆粕期货昨日结算价为3000元，涨跌停幅度为5%，豆粕期权合约昨日结算价为100元。那么，豆粕期权合约当日的涨停价格为100+3000×5%=250元，跌停价格为100-3000×5%=-50<0，取最小值0.5。

豆粕期权的涨跌停板幅度可能比期货大许多倍！2.2.4　期权合约月份

与标的期货合约月份一致，豆粕期权合约的月份是1月、3月、5月、7月、8月、9月、11月、12月。2.2.5　期权交易时间

豆粕期权的交易时间是每周一到周五9：00—11：30，13：30—15：00，以及交易所规定的其他时间，即与豆粕期货交易时间相同。2.2.6　期权最后交易日及到期日

豆粕期权最后交易日设立在期货交割月份前一个月的第五个交易日。

举个例子：M1705期货合约的交割月份是2017年5月，该期权的最后交易日就是前一个月的第五个交易日，即4月7日。2.2.7　行权价格

豆粕期权的行权价格是以豆粕期货前一个交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应价格范围。其中每个价格范围对应不同的行权间隔（见表2-2）。表2-2　豆粕期权行权价格

举个例子：M1705合约结算价是2798元／吨，涨跌停板幅度为2798×5%=139.9，因此行权价格上下变动139.9×1.5=209.85点，平值行权价格为2800元／吨，所以行权价格为2550～3050元／吨，则行权价格分别为2550元／吨、2600元／吨、2650元／吨、2700元／吨、2750元／吨、2800元／吨、2850元／吨、2900元／吨、2950元／吨、3000元／吨和3050元／吨。2.2.8　期权行权方式

买方可以在到期日之前任一交易日的交易时间，以及到期日15：30之前提出行权申请。2.3　豆粕期权的交易制度规则2.3.1　豆粕期权的竞价方式

与期货交易一样，期权竞价方式也采用集合竞价、连续竞价方式。2.3.2　豆粕期权的行权与履约

在期权合约到期日及之前，期权买方（包括实值、平值和虚值期权）可提交行权申请，行权申请仅当日有效。在期权合约到期日，交易所根据当日结算价对实值期权申请自动行权，但我们是可以放弃行权或者对虚值期权申请行权的（因为交易所根据结算价计算，我们需要用收盘价去计算）。

买方行权时，必须准备好满足期货交易保证金要求的资金，不足的部分不能行权，而期权卖方负有履约义务。

每日交易闭市后，交易所按随机均匀抽取原则，选择卖方为申请行权的买方配对。行权结束后，买卖双方期权合约相应减少，并按照行权价格建立相应的期货头寸，建立的期货头寸按照当日的结算价进行结算。即小明比小黑申请行权早，并不意味小明的行权更有利。

期权到期日结算时，对未在规定时间内提交行权或放弃申请的期权持仓，按实值期权（期货结算价VS行权价）自动行权，虚值期权自动放弃处理。

投资者有三种方式对持仓进行了结，分别为平仓、行权和放弃行权。

平仓：买入或卖出与持有期权合约的数量、标的物、月份、到期日、类型和行权价格相同但交易方向相反的期权合约，了结权利或义务。

行权：期权合约买方按规定行使权利，以行权价格买入或卖出豆粕期货合约。

放弃行权：期权合约到期，买方不行使权利以了结期权持仓。

举个例子：小明买入1手M1701C3600。平仓：小明卖出1手M1701C3600；行权：小明按3600元／吨的执行价买入豆粕期货；放弃行权：到期日，若豆粕期货价格低于3600元／吨，小明放弃行权。2.3.3　保证金制度

在期权交易中，买方向卖方支付一笔权利金，买方获得了权利但没有义务，因此除权利金外，买方不需要缴纳保证金。但是卖方就不同了，对于卖方来说，获得了买方的权利金，只有义务没有权利，因此，卖方需要缴纳保证金，以保证买方执行期权时卖方可以履行期权合约。

具体来说，收取标准为以下两者之中的较大值：（1）期权合约结算价×标的期货合约交易保证金+标的期货合约交易保证金－1/2×期权虚值额（2）期权合约结算价×标的期货合约交易单位+1/2×标的期货合约交易保证金

期权的虚值额如何计算呢？

看涨期权的虚值额=Max（期权合约的行权价格－标的期货合约结算价，0）×交易单位

看跌期权的虚值额=Max（标的期货合约结算价－期权合约行权价格，0）×交易单位2.3.4　限仓制度

限仓制度意味着投资者即使有足够的资金也不能无限制地持有期权仓位。持仓限额按照单边持仓计算单月期权合约投机持仓的最大数量不超过300手。

比如小明买入的看涨期权+卖出的看跌期权和他买入的看跌期权+卖出的看涨期权分别计算。2.3.5　交易所强平制度

在某些情况下，交易所可以强行平仓头寸。最常见的情况是，如果小明的结算准备金余额小于0，且不能在规定时间内补足或自行平仓，或者小明的持仓量超出持仓限额，交易所有权对小明按规定进行强平。另外，如果行权导致期权超仓，在次日的规定时间投资者要进行平仓，否则会被强平。2.3.6　合约挂牌

标的期货有成交后的下一交易日上市，到期日前一个交易日闭市后不再挂牌新合约。2.3.7　到期日行权

到期日仅对实值期权申请自动行权（由真正最后交易价确定期权的实值、虚值情况），在到期日点击“取消自动行权”可以实行手动行权。2.3.8　配对原则

随机均匀抽取买卖双方进行配对。2.3.9　双向对冲平仓

做市商同时持有多头和空头时，在收盘后可填写表格向交易所申请对冲平仓。2.3.10　强制减仓

期权合约连续三个交易日出现同方向涨跌停板单边无连续报价，交易所实行强制减仓。2.3.11　行权导致超仓

行权不得导致超仓，否则仅部分行权或不予行权。2.3.12　行权费用

目前收行权费1元／手，不收取在行权后的期货开仓费。结语

看到这里，您是不是对豆粕期权了解了不少呢？相比于期货，期权的交易方式确实更加灵活多样，而且机会和挑战也更多，相信您此刻已经跃跃欲试，迫不及待地想要去和各位高手一较高下了。第3章　稳扎稳打方能愈战愈勇之白糖期权规则解读

风险来自你不知道自己正在做什么。——沃伦·巴菲特导语

继豆粕期权在大连商品交易所挂牌上市后，白糖期权于2017年4月19日在郑州商品交易所正式亮相。三个多月过去了，许多投资者纷纷好奇，这个据称已在郑商所准备了22年的“高龄”衍生品到底长什么样？有什么特点？应该怎么玩？本章带您走进白糖期权，揭开其神秘面纱。3.1　什么是白糖期权

白糖期权合约是指由郑州商品交易所制定的、规定合约买方有权在将来某一时间段内以特定价格买入或者卖出相应白糖期货的标准化合约（如图3-1所示）。图3-1　白糖1801期权合约走势图

举个例子：小明买入了1月到期的行权价格为6200元／吨的白糖1801期货合约的认购期权，则在行权到期之前，不论白糖1801期货合约的价格比6200元／吨高多少，小明都可以只用6200元／吨买入。此时，期权合约的卖方需要无条件履行承诺，如果行权到期日之前白糖1801期货合约的价格低于6200元／吨，买方有权利放弃行权，也就是说，对于买方，亏的最多就是把权利金搭进去，而赚的却有可能无限多。3.2　白糖期权合约解读

那么，白糖期权到底长什么样呢？第一步，就是要看清它的“脸”——读懂它的合约（见表3-1）。表3-1　郑州商品交易所（ZCE）白糖期货期权合约续表

是不是感觉合约解释太简单，有很多地方不明白？没关系，下面就来划重点。3.2.1　合约交易代码

与豆粕期权类似，合约交易代码可以看作白糖期权合约的名字，它们拥有统一的格式。以2017年7月交割的白糖期货合约为基础资产，行权价为5500元／吨的看涨期权为例，这个期权的名字就是SR707C5500：3.2.2　交易单位与报价单位

白糖期权的交易单位为1手（10吨）白糖期货合约，报价的最小变动单位是0.5元／吨，交易时必须按最小单位的整数倍进行。

也就是说，小明买一张期权，直接对应的标的资产为1手期货，间接对应的标的资产为10吨白糖。3.2.3　涨跌停板幅度

与白糖期货合约涨跌停幅度相同。

举个例子：假设白糖期货昨日结算价为5010元／吨，涨跌停幅度为4%，白糖期权合约昨日结算价为300元／吨。那么，白糖期权合约当日涨停价格为300+5010×4%=500.5元／吨，跌停价300-5010×4%=99.5元／吨（如果跌停板价格小于0，则取最小变动价位，即0.5元／吨）。

同样，白糖期权的涨跌停板幅度可能比期货大许多倍！3.2.4　期权合约月份

与标的期货合约月份一致，白糖期权合约月份是1月、3月、5月、7月、9月、11月。3.2.5　期权交易时间

白糖期权的交易时间是每周一到周五9：00—11：30，13：30—15：00，以及交易所规定的其他时间，即与白糖期货交易时间相同。3.2.6　期权最后交易日及到期日

期权的最后交易日为买方行权的最后一天，如果到期后期权没有行权，期权合约将自动作废。白糖期权最后交易日一般设立在标的期货合约交割月份前两个月的倒数第5个交易日，所以不用担心行权后拿到的期货没有足够时间平仓。

举个例子：SR805期货合约的交割月份是2018年5月，该期权的最后交易日就是3月的倒数第五个交易日，即3月26日。3.2.7　期权行权价格

期权的行权价格是以白糖期货前一个交易日结算价为基础，按行权价格间距挂出5个实值期权、1个平值期权和5个虚值期权。其中每个价格范围对应不同的行权价格间隔（见表3-2）。表3-2　白糖期权行权价格

举个例子：SR805合约前一交易日结算价是6197元／吨，平值行权价为6200元／吨，则行权价分别为5700元／吨、5800元／吨、5900元／吨、6000元／吨、6100元／吨、6200元／吨、6300元／吨、6400元／吨、6500元／吨、6600元／吨和6700元／吨。

只要您想交易，绝对不用担心当天没有平值或者虚值的合约给您交易！3.2.8　期权行权方式

买方可以在到期日之前任一交易日的交易时间，以及到期日15：30之前提出行权申请。温馨提示

行权也有行权费的哦，具体行权费以市场实时报价为准。3.3　白糖期权的交易制度规则3.3.1　白糖期权的竞价方式

与期货交易一样，期权竞价方式也采用集合竞价、连续竞价方式。3.3.2　白糖期权的行权与履约

在期权合约到期日及之前，期权买方（包括实值、平值和虚值期权）可提交行权申请，行权申请仅当日有效。在期权合约到期日，交易所根据当日结算价对实值期权申请自动行权，但我们是可以放弃行权或者对虚值期权申请行权的（因为交易所根据结算价计算，我们需要用收盘价去计算）。

买方行权时，必须准备好满足期货交易保证金要求的资金，不足的部分不能行权，而期权卖方负有履约义务。行权结束后，买卖双方期权合约相应减少，并按照行权价格建立相应的期货头寸，建立的期货头寸按照当日的结算价进行结算。表3-3　期权行权后买卖双方持仓情况

举个例子：小明买了一个2018年3月26日到期的期权，他在3月26日及以前的任一交易日都可以行使该权利。小明以白糖期货为标的物的看涨期权行权后，他就持有了一个对应的白糖期货头寸。

与豆粕期权不同，每日交易闭市后，交易所按投机、套利、套保的顺序选择卖方持仓配对，对于同一持仓属性，按持仓时间最长的原则，选择卖方为申请行权的买方配对。

与豆粕期权一样，小明同样可以通过平仓、行权和放弃行权三种方式对自己的持仓进行了结。

期权到期日结算时，对未在规定时间内提交行权或放弃申请的期权持仓，按实值期权自动行权，虚值期权自动放弃处理。3.3.3　保证金制度

在期权交易中，买方想要获得权利，自然需要付出一定的“代价”——向卖方支付一笔权利金。对于卖方来说，自然没有白拿的好处，从买方处获得了权利金，他就只有义务没有权利，为了防止卖方违约，卖方需要缴纳一定额度保证金，以保证买方执行期权时卖方可以履行期权合约。

具体来说，收取标准为以下两者之中的较大者：（1）期权合约结算价×标的期货合约交易保证金+标的期货合约交易保证金－1/2×期权虚值额（2）期权合约结算价×标的期货合约交易单位+1/2×标的期货合约交易保证金

那么期权的虚值额如何计算呢？

看涨期权的虚值额=Max（期权合约行权价格－标的期货合约结算价，0）×交易单位

看跌期权的虚值额=Max（标的期货合约结算价－期权合约行权价格，0）×交易单位温馨提示

跨式、宽跨式、备兑期权组合实施大边保证金优惠。比如，卖出跨式或宽跨式套利，交易保证金收取标准为卖出看涨期权与卖出看跌期权交易保证金较大者加上另一部分权利金。3.3.4　限仓制度

限仓制度意味着投资者也有一个“天花板”，即使有足够的资金也不能无限制地持有期权仓位。持仓限额按照单边持仓计算单月期权合约投机持仓的最大数量，共分为两边。

比如小明买入的看涨期权+卖出的看跌期权持仓量不能超过规定，以及买入的看跌期权+卖出的看涨期权持仓量不能超过规定。3.3.5　交易所强平制度

白糖期权的强平制度与豆粕期权类似，此处不再赘述。3.3.6　合约挂牌

标的期货上市后下一个交易日挂牌。3.3.7　到期日行权

到期日仅对实值期权申请自动行权（由真正最后交易价确定期权的实值、虚值情况），在到期日先点击“取消放弃”再点击“手动行权”可以实行手动行权。3.3.8　配对原则

按投机、套利、套期保值的顺序选择卖方配对，同一持仓属性按持仓时间最长原则选择卖方配对。3.3.9　强制减仓

期权合约连续三个交易日出现同方向涨跌停板单边无连续报价，交易所实行强制减仓。3.3.10　行权导致超仓

行权导致超仓后，次日规定时间内平仓，否则强平。3.3.11　行权费用

不收行权费，但在行权后收取期货开仓费3元／手。结语

看了这么多，您是否对白糖期权有了初步的了解呢？感觉期权也没有想象中那么难懂，对吧！但其实这只是一个对白糖期权“冰山一角”的介绍，想要成为交易高手，还需一步一步慢慢积累。第4章　期权规则小贴士

在筑围墙之前，我先要弄清，我把什么围在墙外，什么围在墙里。——弗罗斯特《修墙》4.1　期权小知识之“结算”

期权市场的结算价，是计算期权卖方交易保证金、确定期权价格涨跌停板幅度的基础。期权交易的盈亏通过权利金收支的形式体现。

对于期权合约结算价，大商所规定为，除最后交易日外，根据隐含波动率确定各期权合约的理论价，作为当日结算价。期权价格明显不合理时，交易所可以调整期权合约的结算价。4.1.1　买卖双方开仓时支付费用情况

买方开仓时，按照成交价支付权利金，买方平仓时，按照成交价收取权利金；卖方开仓时，按照成交价收取权利金，卖方平仓时，按照成交价支付权利金。

注意：卖方开仓时还需要缴纳保证金，交易所根据上一个交易日结算时期权合约保证金标准收取期权卖方交易保证金。每日结算时，按当日结算价收取卖方新的交易保证金。

每日结算时，交易所将符合条件的期权和期货持仓自动确认为备兑期权套利持仓，包括备兑看涨套利、看跌套利。

备兑看涨套利：持有看涨期权卖持仓，同时持有相同数量标的期货买持仓。

备兑看跌套利：持有看跌期权卖持仓，同时持有相同数量标的期货卖持仓。4.1.2　结算价确定方法

注意：由期权行权转化的期货持仓不参与当日期货结算价计算。（1）50ETF期权结算价

50ETF期权合约的结算价为，该合约当日收盘集合竞价的成交价格。若当日收盘集合竞价未形成成交价格或价格明显不合理，上交所另行计算合约的结算价格，具体参见上交所和中国结算于2015年12月28日发布的《关于优化不活跃期权合约结算价格计算方法的通知》。（2）白糖期权和豆粕期权结算价

有最后交易日和非最后交易日之分：

最后交易日时，

豆粕期权合约结算价为：

看涨期权=Max（标的期货合约结算价－行权价格，最小变动价位0.5）

看跌期权=Max（行权价格－标的期货合约结算价，最小变动价位0.5）

白糖期权合约结算价为：

看涨期权=Max（标的期货合约结算价－行权价格，0）

看跌期权=Max（行权价格－标的期货合约结算价，0）

非最后交易日时，大商所采用BAW理论定价模型计算当日结算价，无风险利率参照一年定期存款基准利率（1.5%），若计算中出现异常数据，大商所会将其剔除或调整。

BAW模型采用的波动率按下列方法确定：

①若某月份期权合约有成交，先找出有成交的合约，每个合约以当日成交价格，按成交量加权算出一个平均价格，由平均价推导隐含波动率（标的期货合约价格采用当日结算价），再将这些有成交合约的隐含波动率按照相应合约成交量加权平均，作为该月份每一期权合约的隐含波动率，即该月份所有期权合约的隐含波动率都一致。

②若某月份期权无成交，有其他规则确定结算价。相较于大商所，郑商所对非最后交易日期权合约结算价格计算规则的披露比较模糊：郑商所会根据隐含波动率确定各期权合约的理论价，作为当日结算价，当期权价格明显不合理时，交易所会调整期权合约结算价。4.2　期权小知识之“竞价交易”

竞价交易是在交易的特定时间内，由投资者按照自己所能接受的心理价格自由地进行买卖申请。4.2.1　集合竞价时间

开盘集合竞价：9：15—9：25，其中9：15—9：20投资者提交订单后可撤单，9：20—9：25不接受撤单指令。

收盘集合竞价：14：57—15：00，其中14：59—15：00不接受撤单申报。

熔断后有三分钟集合竞价，最后一分钟不接受撤单申报。4.2.2　集合竞价成交价格确定原则次序

可实现最大成交量的价格；

高于该价格的买入申报和低于该价格的卖出申报全部成交的价格；

与该价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交的价格；

有两个以上申报价格符合上述条件时，以在该价格以上的买入申报累计数量与在该价格以下的卖出申报累计数量之差最小的申报价格为成交价格；

仍有两个以上申报价格符合上述条件时，以最接近前结算价格的申报价格为成交价格；

仍有两个申报价格符合上述条件时，以其中间价为成交价格。

注意：集合竞价的所有交易以同一价格成交！4.2.3　连续竞价

交易日的9：30—11：30，13：00—14：57为连续竞价交易时间。

期权合约连续竞价交易按照价格优先、时间优先的原则撮合成交。

以涨跌停板价格申报的指令（包括所有以市价剩余转涨跌停板价格的订单，以涨跌停板价格申报的限价订单），按照平仓优先（涨停时买入平仓优先，跌停时卖出平仓优先）、时间优先的原则撮合成交。4.3　期权小知识之“订单类型”

期权中常见的订单类型如下：

限价订单

投资者可设定价格，买入时成交价不超过该价格，卖出时成交价不低于该价格。限价订单当日有效，未成交部分可以撤销。

市价剩余转限价订单

投资者无须设定价格，仅按照当时市场上可执行的最优报价成交（最优价为买一或卖一价）。市价订单未成交部分转为限价订单（按成交价格申报）。

市价剩余撤销订单

投资者无须设定价格，仅按照当时市场上可执行的最优报价成交（最优价为买一或卖一价）。市价订单未成交部分自动撤销。

FOK（fill or kill）限价申报订单

立即全部成交否则自动撤销订单，限价申报（必须设定价格）。

FOK市价申报订单

立即全部成交否则自动撤销订单，市价申报（无须设定价格）。

FAK（fill and kill）

仅在期货期权合约中存在，能成交多少成交多少，成交不掉的部分自动撤单。

注意：期货撤单有次数上限，但FOK、FAK并不计入撤单次数。第二篇　期权定价专题第5章　零基础玩转“万能”的BS期权模型

证券分析的目的并不是要确定某一证券的内在价值多少，它只试图摸清这一价值到底能否为某一证券提供保障，或判断购买某种股票是否合适，抑或是该价值大大高于还是低于市场价格。对于这样的目的而言，对内在价值进行大致估算可能就够了。——本杰明·格雷厄姆《证券分析》导语

作为金融工程最著名也是最重要的公式之一，Black-Scholes模型（也称Black-Scholes-Merton模型）对于交易员如何对期权定价以及对冲都产生了重大影响。那么，这个听起来很厉害，看起来形式简单，用起来却不那么容易的公式到底是什么？不同情况下应该怎么计算？如何推广到不同期权类型中使用呢？

现在，就让小编和大家一起，由浅入深，一步步揭开BS期权定价模型并不神秘的面纱吧！

针对不同人士的不同需求，我们量身定做了一步到位版、清晰理解版和高级进阶版三个版本！包教包会！保证零基础的同学在看完本章后也能正确使用BS模型，对数学推导很有热情的朋友在读完后也能收获多多！

三个版本融入在一章中，大家可根据自己的实际情况挑选阅读！（1）一步到位版：想直接套用公式，迫不及待想知道当前期权理论价格的读者——可直接跳到本章末附录部分“一步到位公式套用教程”！（2）清晰理解版：想简单了解BS模型原理，但对具体数学推导过程兴趣不大的读者——重点关注下文非公式部分哦！（3）高级进阶版：不一字一句地把整章内容看完怎么对得起“高级进阶”四个字呢？

话不多说，我们这就开始学习“万能”的BS期权定价模型！5.1　什么是BS模型

顾名思义，BS模型（也称BSM模型）是一个叫Black的大师、一个叫Scholes的大师，外加一个叫Merton的大师提出并完善的期权定价模型，所以又称Black-Scholes Model或者Black-Scholes-Merton Model。

那这个模型具体是干啥的呢？简单来说，它就是一个为期权等金融衍生工具定价的数学模型。可别因为它的定义如此简单就小看它哟，这可是一个获得过诺贝尔经济学奖，可称作期权发展史中“里程碑”的模型呢！温馨提示

一般来说，BS模型只适用于欧式期权的定价。所以本章中如果没有特殊说明，就默认为欧式期权的情况！5.2　BS模型基本公式

BS模型的整个推导过程需要用到一定广度和深度的数学知识，所以先告诉大家不同情况下BS公式的具体形式，保证人人都能玩得转。有兴趣的读者可以在5.4节探究BS公式的详细推导过程哦！5.2.1　无股息股票欧式期权BS公式

我们先从最常用的开始吧，经过数学家和经济学家的证明，无股息股票欧式期权的BS公式如下：

看涨期权：-rTC=SN（d）-K eN（d）012

看跌期权：-rTP=K eN（-d）-SN（-d）201

式中：

需要说明的是，d和d看起来虽然很烦琐，但它们确实具有实际12

试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]

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