作者：盛溢,李红,渔童,张涌泉
出版社：复旦大学出版社
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博物馆里说金融试读：
开馆铭义
“博物馆是一个为社会及其发展服务的、非营利的永久性机构，并向大众开放。它为研究、教育、欣赏之目的征集、保护、研究、传播并展出人类及人类环境的物证。”（国际博物馆协会章程，2007）博物馆记录我们的历史轨迹，启迪我们的未来视野，提升我们的文明教养，博物馆也造就我们的生活态度，乃至人格。
博物馆首先是大众的交流场所，欣赏和教育是主导旋律。博物馆也是专家的对话平台，展示和收藏是基本工具。博物馆不是钦定的意识形态，宽容、公允和创新的风格将丰富民众的智识与情趣。
中国金融博物馆将通过公益运营，把金融常识带给社会公众，滋润金融教养。我们相信，拥有稀缺资源是幸运的，但不应陶醉于少数专业人士的私家把玩，或者是传之后世的官家典藏，利用资源有效并愉悦地服务民众和贡献予社会才是博物馆的真谛。
金融是一种制度安排，是一种生活方式，是一种价值取舍，更是一种充满创造力和激情的朗朗大道。大道无门，让我们轻松地通过一座座充满争议的金融事件里程碑来体验历史，穿越时空与一批批毁誉参半的金融传奇人物共同来感受人生。这就是中国金融博物馆创立的初衷，也是我们一起探索前行的希冀。
我们期待各界嘉宾与我们一起参与，提升中国金融博物馆的功能，展示金融的能量与魅力，也丰富我们的金融智慧。王巍中国金融博物馆2010年6月8日
序言
2005年第一次去巴西时，碰到一位摩根士丹利的高级经理，他说，“巴西人的金融意识强，金融经验丰富，投资理财能力自不用说。”我问，“为什么呢？”他说，“巴西在20世纪70年代、80年代，物价猛涨，从上午到下午都能涨50%,24小时能翻一倍。那么高的通货膨胀，巴西人没办法，每天关注的不是如何赚更多钱，而是动脑筋、想法子如何把到手的财富保值升值。他们知道，以货币承载财富是很愚蠢的，因为上午十块钱就能买一斤牛肉，到下午要十五块，货币就贬了三分之一！从那以后，人人都被逼成了金融家！”
当然，通过那么夸张的通胀来上“金融速成班”，其社会代价太大，逼得人心惶惶，社会动荡不安。在今天的中国，我们没有面对那么高的通胀，这种情况下，如何了解金融、以更低成本让自己和子女也成为“金融家”呢？幸运的是，今天我们有中国金融博物馆，也有《博物馆里说金融》这本简易金融书，给我们提供了解、学习金融的捷径。许多人觉得，金融似乎是非常迷惑、与己不相干的事，其实不然。就如上面巴西通胀故事所说明的，你我的生活实际上都离不开金融，想逃也逃不开。故而，对待金融，与其逃避它，还不如了解并接受它，知其妙才能获其胜。
巴西离谱的通胀所带来的保值挑战，可能是我们以往所熟悉的金融，也就是货币金融，它涉及如何把今天财富的价值保留到明天后天、明年后年的问题。货币金融是中国以往的强项。但是，金融远非仅局限于货币，也不是只涉及价值跨越时空的简单保值，实际上是非常丰富多彩的。大致上，在晚清洋务运动前，中国基本只有货币金融，但从19世纪60年代开始，股票、债券等证券金融进入中国，加上其他各种超越货币的金融证券和金融契约的发展，使150年后的中国金融市场真是空前发达。中国的金融已经不是传统货币金融所能概括的了。
有意思的是，就在中国社会经过过去20年的努力、快要恢复之前的金融风貌之时，又碰上了百年一遇的2008—2009年全球金融危机！金融是什么？金融为什么？金融给人类社会、给中国社会能带来并实际带来什么？…… 中国金融博物馆、《博物馆里说金融》或许不能为我们每个人把这些问题都回答完整，但至少能告诉我们金融不抽象，也离我们的生活和工作很近、很近。没有金融市场的社会，很难会有个人自由。陈志武耶鲁大学2010年5月25日第一章风云激荡的全球金融变局金融与次贷危机的来龙去脉消费信贷的发展“只需要付一笔头款，就可以拥有……”美国人的生活就是建立在分期付款这种消费形式上。直到19世纪，人们还是认为借钱来买奢侈品和非生活必需品是不谨慎和不道德的。1856年，胜家牌（Singer）缝纫机价格昂贵，一般家庭主妇望尘莫及，但该缝纫机生产公司首创分期付款的支付方式改变了人们的消费观念。1919年，通用汽车公司是第一家为中产阶级家庭提供购买汽车分期付款的公司。而消费信贷又通过大众媒体、报纸、杂志和电台深入消费者生活。到了1960年，消费者信贷有了飞速的发展，扩展到各行各业。信用卡的出现标志着信贷消费革命性的发展。愈演愈烈的次级贷款危机
次贷危机又称次级房贷危机。次级房屋贷款是银行对那些信誉较差的客户购买房屋提供的贷款。美国房屋贷款逾期支付不断增加，由此导致次贷危机，并进一步导致对全球银行和金融市场的有害影响。该危机也暴露了在金融业管理和全球金融体制上的弱点。耶鲁经济学家罗伯特希勒制作的美国房屋价值指数图表：1890年为基准（100）图表来源：《纽约时报》（本书所有图片除特别注明出处以外，均来自维基百科）1994年至2006年次级贷款数额。图表来源：瑞士信贷银行
2000年，互联网泡沫的破裂导致美国经济进入衰退期，2001年发生的“9·11”事件又使危机雪上加霜。各国中央银行为刺激经济，纷纷通过降低利率来促进资本流动，而投资者为了追求高回报，也愿意冒更大的风险。由于利息大幅下降，房屋价格上涨，贷款人也降低标准向信誉较差的顾客发放次级贷款，人们对房屋的需求推动了房屋价格的上涨。贷款人也利用房屋贷款二级市场将贷款卖给投资银行，投资银行将买断的次级贷款证券化，在得到信用评级公司AAA级的评价之后再卖给投资者。因此贷款人有了更充裕的资金发放贷款，雪球越滚越大。到2005年夏天达到最高点，形成房地产泡沫。到2006年8月，房地产泡沫破裂，最终导致大量的房屋被拍卖。众多贷款人和对冲基金受此影响宣布破产，从而引起全球性的连锁反应，最终导致金融海啸。贪婪的消费者也是次贷危机的重要推手，明知那些房屋价格远超过实际购买能力，但总抱有幻想。当泡沫破裂时，购房者无法重新得到低利率贷款，所购房屋只好被拍卖，因此他们既是危机的受害人，也是危机制造者的帮凶。金融恐慌
危机一旦袭来，恐慌在所难免。自然危机如此，金融危机亦然。金融恐慌一般发生在大规模爆发金融危机之前，也会伴随在金融危机之中。大量企业亏损、银行不良资产增加、战争、投资者信心丧失等均会成为诱因。又由于信息不对称，普通投资者难以辨别金融机构的健全和可靠程度，一旦对金融机构的总体状况产生怀疑，人们便会纷纷从金融机构中抽回资金，引发大范围金融机构倒闭，最终导致金融恐慌。有人将金融恐慌作为金融危机的同义词，认为其不仅包括金融机构的倒闭，还伴随资产价格急剧下降以及整个社会金融体系动荡。
……
金融危机带来了前所未有的经济寒冬，曾经风光无限的各国富豪们在危机中承受着非同寻常的压力。有的富豪最终被压力击垮，选择结束自己的生命。次贷危机爆发至今，已先后有英国奥里维特（Olivant）证券公司高管史蒂芬、法国基金经理蒂里·德拉维莱切特、德国第五大富豪阿道夫·默克勒、美国房产拍卖商谢尔登·古德国际拍卖公司董事长兼CEO斯蒂芬·古德（Steven L.Good）、爱尔兰富豪特里克·罗卡、房地美首席财务官大卫·凯勒曼（David Kellermann）以及荷兰银行前首席财务官鲍米斯特（Huibert Boumeester）等以不同方式自杀身亡。
阿道夫·默克勒：迟到的贷款协议
德国第五大富豪阿道夫·默克勒，其名下资产超过90亿美元。他依靠自身的踏实与努力，将一个只有80名员工的药厂发展成为一家拥有10万名员工、年销售额达400亿美元的工业集团，从制药业到水泥涉及多种生产领域。默克勒在2008年福布斯富豪榜中排名94位，被称为“德国的巴菲特”。这样一位被称为德国工业精神象征的人物最终没能逃过金融危机的厄运，这位74岁高龄的老人在他生命的最后几周一直为他的公司寻求银行贷款，但终因公司倒闭无力回天而选择以卧轨自杀完成了人生的救赎。
斯蒂芬·古德：微笑者的离去
就在默克勒自杀的几个小时前，美国芝加哥的一位富豪——美国地产拍卖商斯蒂芬·古德也用一颗子弹结束了自己的生命。与默克勒相同的是，斯蒂芬古德也是子承父业，也同样把一家小企业做成了收入超过95亿美元行业翘楚。古德曾在一份有关行业前景的文章中说，市场形势“非常严峻”、“由于商业借贷紧缩以及就业市场萎靡，商业领域的投资停滞不前”，除此之外，外界找不到任何他轻生的理由。可是，这样一位乐观的人也选择了放弃生命。2009年1月5日清晨，在一片森林怀抱中，当古德在红色捷豹座驾上将枪口对准自己时，他还带着人们熟悉的那份笑容吗？
蒂里·德拉维莱切特：倾覆的“诺亚方舟”
如果说古德的离去最出人意料的话，法国基金经理蒂里·德拉维莱切特则可说是在劫难逃。他大幅提高投资于麦道夫基金的比例，将其视作金融危机下的“诺亚方舟”，信任并期待可以得到不错的回报。但终因深陷于麦道夫的“庞氏骗局”中无法翻身，这位法国基金经理在自己的办公室中用刀片和安眠药结束了自己的生命。德拉维莱切特的哥哥在接受《纽约时报》采访时说，“在当今的金融业界，很少人有他这样的责任感，没人愿意承担责任，他是为荣誉而死。”
特里克·罗卡：身在福中无福享
特里克·罗卡拥有世人羡慕的财富、地位和美满的家庭。可是，即使这样令人艳羡的生活也没能阻止罗卡扳动手中的扳机，2009年1月19日，趁着妻子送女儿上学的时间，他在家中用一颗子弹结束了自己年轻的生命。罗卡选择自杀的主因是由于金融风暴造成包括盎格鲁-爱尔兰银行在内的数家爱尔兰银行获利一夕之间成为幻影，而罗卡在这些银行中砸下了巨额资金。其不愿具名的友人表示，“就我所知，罗卡有逾200万欧元的贷款与盎格鲁-爱尔兰银行密切相关。”希腊债务危机
2009年10月初，希腊政府突然宣布，2009年政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例预计将分别达到12.7%和113%，远超欧盟《稳定与增长公约》规定的3%和60%的上限。鉴于希腊政府财政状况显著恶化，全球三大信用评级机构惠誉、标准普尔和穆迪相继调低希腊主权信用评级，希腊债务危机正式拉开序幕。2010年4月27日，标准普尔（S&P）将希腊主权债务评级由BBB+下调到垃圾级别的BB+，引起希腊债市大幅跳水，市场陷入恐慌。次日，标准普尔又将西班牙的信用降低，显示出希腊债务危机的传播效应已经出现，如果欧盟不采取果断的救助行动，债务危机将很快波及其他国家，特别是意大利和爱尔兰。欧盟确定在2010年5月10日召开特别会议来启动希腊救助机制，欧盟将提供300亿欧元贷款给希腊，同时，国际货币基金组织也将向希腊提供100亿到150亿欧元贷款。5月2日，希腊政府宣布与欧盟达成拯救协议，未来一段时间希腊将会勒紧裤腰带过日子。事实上，这些国家的富有邻居如德国和法国除了出钱缓解债务危机以外，也没有更多的选择，因为自从欧元区成立以来，这些国家的经济已经交织在一起，特别是银行业都是跨国经营，国家之间相互借贷，如果无动于衷的话，连锁效应终究会损害到整个欧盟。国际净投资态势，% of GDP, 2008大萧条
大萧条和华尔街股市1929年大崩溃
大萧条是指在欧美主导的资本主义经济体系内发生的一次严重的经济衰退，从1929年开始一直持续到20世纪30年代末。大萧条起源于美国，1929年10月29日（历史上被称为“黑色星期二”）美国华尔街股市下跌30.5点，近12%。事实上，股市从10月24日就开始下跌（史称“黑色星期四”）,10月28日（黑色星期一），股市又下跌38点，下降13%。到了1932年，道琼斯指数下滑到最低点42点，下跌了89%。直到23年以后的1955年，才恢复到1929年9月份的历史最高点381点。大萧条时期的华尔街股票市场
华尔街股票市场的崩溃是引起大萧条的主要原因之一，脆弱的银行体系、生产过剩、信贷泡沫的破灭进一步雪上加霜。1932年，美国有40%的银行倒闭。1933年，罗斯福当选美国总统后实行新政，经济学家凯恩斯（John M Keynes）的政府干预理论受到重视。为了提高就业率，美国政府增加支出来搞基础建设，著名的帝国大厦、克莱斯勒大厦、金门大桥和洛克菲勒中心都是在大萧条期间完成的。
大萧条期间，美国政府对华尔街加强了管理。主要的措施有：放弃金本位制，成立证券交易委员会（SEC），国会通过格拉斯-斯蒂格（Glass-Stegall Act）法案来分拆商业银行和投资银行业务。1933年，联邦储备保险公司（FDIC）成立，并为每个银行存款户头购买多达10万美元的保险。美国1930年的郝利-斯穆特关税法案（The Hawley-Smoot Tariff Act of 1930）保护了美国产业，却大量减少了国际贸易，而且把危机输出到其他国家，曾引起纳粹德国的不满。
大萧条对当时的每个人，不管是富人还是穷人都造成了毁灭性的影响。个人收入、税收、利润和价格下跌使美国家庭年收入下降40%，从2300美元下降到1500美元。国际贸易下降了二分之一到三分之二。美国的失业率上升到25%，另有25%是临时工作，在一些国家失业率高达33%。世界各主要城市都受到重创，尤其是重工业集中的大城市，建设几乎停顿。农村地区的耕作和农作物价格下跌了约60%。经济作物、种植行业、采矿和伐木所遭受的冲击最为严重。经济大衰退也改变了美国人的生活，300万学生辍学，妇女和黑人受到歧视，犯罪率升高。由于遇上干旱和大沙尘暴，农民放弃农场，移民到加州，作家约翰·斯坦贝克（John Steinbeck）的著名小说《愤怒的葡萄》（Grapes of Wrath）写的就是这段历史。人们的服饰也受到波及，衣服开始使用拉锁而不用纽扣，因为在当时纽扣很贵。游戏大富豪（Monopoly）也开始出现了，它至少可以让人们梦想成为富人。那时最流行的一首歌是宾·克罗斯比（Bing Crosby）的“哥们，给点钱吧！”（Brother, Can you spare a dime? ）反映出20世纪30年代时经济衰退的情景。1929年股市大崩盘：道琼斯股票指数“弗里德曼，你是对的”
——有关如何解释大萧条的争论
大萧条造成一个普遍的误解，认为市场经济本质上是不稳定的，必须由政府来指导，以避免宏观经济上的波动，也就是商业周期（Business Cycles）。这种观点今天仍然存在，尽管40年前米尔顿·弗里德曼（Milton Friedman）和安娜·雅克布森·施瓦茨（Anna Jacobson Schwartz）就证明了美国联邦储备委员会的货币政策在很大程度上加深了经济大萧条的严重程度。2002年，本·伯南克（当时美国联邦储备银行的行长，今天的联邦储备委员会主席）在弗里德曼90岁生日当天发表演说：“我想告诉米尔顿和安娜，关于大萧条，你们是对的。我们犯了错，我们非常抱歉。”愤怒的一天。詹姆斯·罗森贝格1929年创作
在美国，对大萧条的标准解释是：由于非理性的股市投机，最终导致了1929年10月大崩溃。投资者过度投机，一旦泡沫破裂，引发了美国历史上最严重的经济衰退。
这种解释大部分是来自约翰·梅纳德·凯恩斯（Johne Maynard Keynes）和他在1936年出版的《就业、利息和货币通论》。弗里德曼等在1963年出版了《美国货币史：1867—1960》，书中认为1929年10月的股票市场崩溃不是导致大萧条的直接原因。事实上，联邦储备银行也没有尽到“最后贷款人”（The Lender of Last Resort）的职责，反而看着银行倒闭而不去提供贷款给银行，或者购买债券来增加货币供给，这样银行就会有足够的资金来应付挤兑，避免经济进一步衰退。弗里德曼
1987年股市大崩盘
1987年10月19日星期一，美国道琼斯指数狂跌508点，市场总值损失22.6%。与此同时，标准普尔（S&P）500指数也下降20.4%，这是华尔街有史以来损失最为惨重的一天。也是同一天，世界各主要股票市场：从香港开始，到欧洲，再到美洲，都发生崩盘，故人们称这一天为“黑色星期一”。
与1929年的大崩盘不同的是，股票市场在崩盘后的第二天就强力反弹102.27点，10月22日星期四，股市又攀升186.64点。到1989年9月，道琼斯指数就收复失地，恢复到崩盘以前的市值水平。当时，许多人认为股市崩盘会引发经济衰退，然而，令人惊奇的是，股市崩盘对经济的冲击出奇的小，经济损失只限于华尔街：金融业损失了15000份工作。这归功于联邦储备银行及时地干预：联邦储备银行注入大量资金来保证交易资金需求和股票市场的正常运作，及时发布正确的信息来稳定市场，通过公开市场业务来放松短期信贷要求。《纽约时报》在股市崩盘第二天的报道。资料来源：市场数据经济周期
经济周期的四个阶段
经济周期又称商业周期（Business Cycle），主要是指经济增长过程中出现周期性扩张与紧缩交替更迭，循环往复。判断经济周期的主要指标是国民生产总值、总收入和总就业的上下波动。
每一个经济周期都可以分为上升和下降两个阶段。上升阶段也称为繁荣阶段，最高点称为顶峰。然而，顶峰也是经济由盛转衰的转折点，经济将由此进入下降阶段，即衰退。衰退严重则经济进入萧条，衰退的最低点称为谷底。谷底也是经济由衰转盛的一个另一转折点，此后经济进入上升阶段。经济从一个顶峰到另一个顶峰，或者从一个谷底到另一个谷底，就是一次完整的经济周期。通常时间是几个月到几年之间。在周期波动的扩张阶段，宏观经济指标上升和市场需求旺盛，需求增加，商品畅销，生产提高，资金周转快，同时股票指数和利率上升。在周期波动的收缩阶段，宏观经济指标下降和市场需求疲软，需求不足，商品滞销，生产下降，资金周转不畅，股票指数和利率下降。也有经济学家将经济周期分为“繁荣、衰退、萧条和复苏”四个阶段。
经济周期的成因
外因论认为，经济周期是由于经济体系之外的因素引起的，如天气、战争、革命、选举、金矿、新资源的发现、科学突破或技术创新等；内因论认为，经济周期是由于经济体系内部因素，如收入、成本、投资在市场机制作用下出现的必然现象。经济生命大轮回阴影部分为衰退（2001—2002年）。1997年亚洲金融危机
1997年7月，由于泰国政府宣布本国货币泰铢（Thai baht）不再与美元挂钩，导致其他亚洲国家货币迅速贬值，加上该地区经济危机已经显现，亚洲国家交易市场出现恐慌，股票市场下跌，进口贸易收益减少，甚至政府也动荡不安。这引起世界上其他国家的不安和焦虑，唯恐危机会传播到世界，美国和欧洲的股票市场也受到冲击。受到危机影响最严重的是泰国、印度尼西亚和韩国。
亚洲金融危机反映了以下几个基本问题。第一，外汇短缺造成泰国、印尼、韩国和其他亚洲国家的货币和股票的价值急剧下降；第二，这些国家的金融业和资本流动机制发展不健全；第三，美国和世界经济对这些国家有着深远的影响，美国作为这些国家最大的投资者，货币动荡影响着美国的出口，使其贸易赤字增加；第四，国际货币基金组织的资金运用、补充和操作来解救亚洲国家摆脱危机是具有附带条件的，即亚洲国家必须建立像欧美国家那样的金融体制并增加其透明度；第五，金融市场是相通的，发生在亚洲金融市场的震荡，也会影响欧美市场，从而强化了经济全球化的概念。
亚洲金融危机让人们认清了“亚洲经济奇迹”是由于资本投资过多而产生的，但由于总体生产力不足而显得脆弱不堪。
亚洲金融危机期间，中国坚持人民币不贬值，并通过国际货币基金组织拿出45亿美元用于支持遭受危机的国家渡过难关，这一举动受到这些国家的欢迎，同时也增强了中国在国际社会的经济影响力。东南亚各国经济增长率（1996—2000年）金融衍生品
金融衍生品是由传统金融业务中派生出来的交易方式。衍生品是指证券的价格取决于或派生于一种或多种资产，旨在为交易者转移风险的一种双边合约。金融衍生品具有在金融市场上投机、炒作交易和吸引投资者的功能，其价值由这些资产的价格波动或者说未来的价格决定。这些资产可以是股票、债券、商品、货币、利率和市场指数等。合同的类型有远期合约、期货、期权、掉期等，国际上金融衍生品的类型繁多，但大多都具有高度杠杆性质。芝加哥衍生品交易所，照片由杰瑞米·凯普1993年摄。
由于杠杆作用，无论大小金融衍生品的投资者，都可能冒有很大的风险。如法国兴业银行（Société Générale）在2008年1月由于错误使用期货合约而损失了72亿美元。美国长期资本管理公司（Long Term Capital Management）在1998年为此也损失了46亿美元。美国加州桔县更是由于买卖金融衍生品在1994年破产。
克林顿和布什政府都因为没有能够管制金融衍生品交易而受到批评，美国现任总统奥巴马总统发誓要管理和限制金融衍生品交易。根据白宫发言人基比斯（Robert Gibbs）的说法，奥巴马在与国会主要议员讨论美国国际公司（AIG）由于金融衍生品而发生危机时说：“我们今天对衍生品采取行动就是来解决未来的问题。”
金融衍生品通过买卖风险或许对经济体制有正面作用，金融衍生品买卖对经济效用来说不是一种零和的游戏，不能简单地用一方损失是另一方的利润所得简单概括这种交易过程所产生的影响。美国前联邦储备委员会主席格林斯潘（Alan Greenspan）就说过：“金融衍生品的使用降低了经济下降的影响。”
在华尔街很多做金融衍生品的银行家和基金管理人都是从数学家、物理学家及计算机专家转行过来。他们的特长是用数量统计分析（Statistical Analysis of Quantity）和博弈理论（Game Theory）制作出许多高深的衍生品投资，主要是利用杠杆和借来的钱在市场上下注从而获取高额利润，如次贷抵押证券（Subprime Mortgage Backed Securities），信贷违约掉期（Credit Default Swap, CDS）和担保抵押契约（Collateralized Debt Obligations, CDO）等。历史上最严重的三次通货膨胀
德国恶性通货膨胀
本次通货膨胀发生在第一次世界大战之后的德国。作为第一次世界大战的战败国，德国被迫签署了《凡尔赛协议》，该协议要求德国支付320亿美元战争赔款。对于当时的德国政府而言，要想用税收来偿付战争赔款是十分艰难的。
于是德国政府转而通过增加货币供给来支付战争赔款。货币供给增加导致的通货膨胀率十分惊人，流通中的马克从1922年1月的1.1518亿增加到1923年12月的497×10。过量的货币供给，其结果必然是极高的通货膨胀率。德国物价指数从1914年的100马克增加到1923年1112月的1262×10，德国马克在十年间变得一文不值。
到1923年，平均每两天德国的物价就要上涨一倍。德国进入到人类历史上最惨烈的超级恶性通货膨胀时期。当时一片面包就要1000亿马克，德国工人每天的工资必须支付两次，拿到钱后要在一小时之内花掉。中产阶层一夜之间沦为赤贫，社会财富遭到疯狂洗劫，手中有几个美元就可以像国王一样生活。外国人蜂拥而至，用几个英镑、几个法郎或是几个美元就可以四处抢购德国人的不动产、珠宝以及艺术品。这场浩劫也加深了德国人对英、法等国的仇恨，为德国发动第二次世界大战埋下隐患。通胀时期德国马克
1921年—1923年德国恶性通货膨胀期间美元兑换德国马克的汇率：
1921.11—1922.51美元=320马克
1922.121美元=9000马克
1923.11美元=49000马克
1923.71美元=100000马克
1923.111美元=500000000000马克
1923.121美元=4200000000000马克
民国时期恶性通货膨胀
恶性通货膨胀也曾经发生在国民党统治的民国末期。在抗战进入中后期以后，长期的战争损耗以及大片富庶国土的沦陷，已经使国民政府的财源日益枯竭。为支持日益庞大的财政开支，国民政府大量发行纸钞，从而引发了国统区的通货膨胀。抗战胜利后，为了筹集发动内战的资本，国民政府以更大的力度发行纸币，从而也将通货推到了恶性膨胀的程度。从1937年6月到1948年8月，法币贬值400万倍，物价上涨近500万倍。国民政府1948年8月实行金圆券改革，虽然以1元金圆券兑换300万法币重新调整了物价，但仅仅70天后，物价又以更加迅猛的速度飞涨。仅在1949年上半年的时间里，金圆券竟贬值6000万倍，国民党政府的经济已完全崩溃。
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