作者：（英）理查德A.布雷利（Richard A. Brealey）,（美）斯图尔特C.迈尔斯（Stewart C. Myers）,（美）弗兰克林·艾伦（Franklin Allen）
出版社：机械工业出版社
格式: AZW3, DOCX, EPUB, MOBI, PDF, TXT
公司金融(原书第12版)(进阶篇)试读：
前言
本书描述公司金融的理论和实践。我们几乎无须解释财务经理为什么要掌握他们工作需要的实务知识，但我们必须讲清楚为什么现实的管理者需要掌握理论。
管理者从经验中学习如何应对日常问题，而最优秀的管理者也能够对变化做出反应。要做到这一点，你需要懂比古老的经验法则更多的东西，必须理解公司和金融市场为什么是这样运行的。也就是说，你需要金融理论。
这听起来很吓人吗？不会。好的理论帮助你理解周围的世界所发生的一切，当时代变化和需要分析新问题时，帮助你问对问题。好的理论还告诉你哪些事情你不必担心。通过这本书，我们说明管理者如何利用金融理论解释实际问题。
当然，本书中出现的理论不完美，也不完全，没有理论是这样的。存在一些著名的争论，金融经济学家无法达成一致。我们没有掩盖这些争论。我们陈述每一方的观点，并告诉你我们的观点是什么。
本书的很多内容涉及理解财务经理做什么和为什么这么做。我们还阐述了为了增加公司价值，财务经理应该做什么。在需要理论提醒财务经理正在犯错误的地方，我们提出来，同时承认他们这么做可能存在隐藏的理由。简单来说，我们尽力做到公允而不手下留情。
本书可能是你第一次看到现代金融理论世界里的风光，如果是这样，你将第一次读到新思想，理解金融理论如何变成实务。我们希望，你可以时不时地感到愉悦。最终你将处在制定金融决策的位置上，而不只是学习。那时你可以将本书变成参考和指南。第12版的变动
我们为以前版本的成功感到骄傲，尽力使第12版变得更好。
本书以前版本的使用者将会发现，本书在材料或主题的顺序上没有很大的变化，但我们尽力对全书进行了更新，并使之更易读。很多情况下，变动包括这儿更新一些数据，那儿增加一个新例子。这些增加的内容经常反映了金融市场或公司实践的一些最新进展。例如，你会发现对P2P借贷（第14章）、众筹（第15章）和税收反转（第31章）的简单介绍。
在其他情况下，我们去掉了连续版本更新所累积的混乱。例如，我们删掉了第13章中关于市场有效性的讨论，为了更简单一些，也为了反映最新的内容。行为经济学家经常强调投资者情绪对决定股票价格的重要性，因此我们拓展了对行为金融的讨论，包含了情绪的作用，我们用投资者不同水平乐观和悲观的图来说明。第29章和第30章中的短期财务计划和营运资本的讨论是另一个例子，我们重写了其中一些内容，删除了重复的部分。
VIIVIII有些重要的话题比以前版本强调得更多。例如，近期发生的事件强调需要有道德的行为。因此，我们对第1章中道德问题的讨论进行了扩展。有一个倾向是关注把公然的非法行为作为不道德行为的例子，而对大多数公司来说，困难而重要的决策发生在那些灰色区域——野蛮避税、资产剥离和卖空。我们还强调了一个重要问题：不道德的行为只是发生在少数几个公司，还是更有可能是宽容不良行为的商业文化导致的？
另一个值得强调的问题是隐藏杠杆。我们在第14章引入这个主题，在第17章通过瑞比（Reeby）体育公司的设备购置和一个新的小案例，回到这个话题。第18章和第22章，又再次回到这个话题，讨论增长期权所创造的杠杆。
在上一版中，我们通过Beyond the Page或我们称之为App的，增加了数字扩展的内容。这些额外的材料可以使我们脱离纸质出版物的限制，为有需要的读者提供更多的解释，为喜欢挖掘得更深入的读者提供额外的资料。Beyond the Page包括额外的例子和电子表格程序，以及一些有趣的轶事。现在有超过150个App，这一版还增加了很多新的。在本书的电子版中点击一下，就可以无任何障碍地获得这些App，也可以通过URL快捷方式从传统的纸质教材获得。请浏览mhhe.com/brealey12e，获得更多信息。
这些App包括：
·第2章 你需要学习如何使用金融计算器吗？Beyond the Page金融计算器App告诉你如何做。
·第3章 你想计算债券的久期、了解久期如何预测小的利率变动对债券价格的影响、计算普通股的久期，或者学习如何度量凸性吗？做出图3-2的久期App使你可以做到这些。
·第5章 想要更多年金估值的练习吗？一个App提供了例子和练习的机会。
·第9章 如何度量美国股票的法玛—弗兰奇三因素模型的贝塔？Beyond the Page贝塔估计App可以实现。
·第14章 曾经疑惑过谷歌为什么将股票分为A股和C股吗？一个App提供了答案。
·第15章 本章篇幅有限，无法包括真实的IPO招股说明书，你可以通过Beyond the Page看到推特（Twitter）的招股说明书。
·第19章 本书简单描述了公司估值的股权现金流方法，而这个方法应用起来有些麻烦。我们提供了一个App指导整个过程。
·第20章 布莱克—斯科尔斯公式Beyond the Page应用提供了一个期权计算器。还说明了如何估计期权对输入变量变动的敏感性，以及如何度量期权风险。
·第28章 你想看到不同的美国公司最新的财务报表，计算它们的财务比率吗？有个App可以帮你做。
我们认为，有机会增加这些内容和App，将扩大读者可以得到的资料，帮助读者决定探索某个主题的深度。
我们意识到，提出全面而精确的问题与答案，并给予指导是十分重要的。因此，新版付出很多努力来改进习题，并确保答案没有错误。我们增加了章末习题的内容，主要增加的部分在网上。使学习更容易
本书的每一章都包括介绍性预览、总结和带评注的建议进一步阅读的文献列表。现在，有大量可能进一步阅读的候选文献，我们主要列出了文献调研类的文章或一般性书籍，而没有将所有重要的文章都列进去。我们在脚注中给出了更详细的参考。
每一章后面都有基础题、数字和概念方面的进阶题以及一些挑战题。奇数基础题的答案见本书后面的附录。
在部分必要章节中，我们加入了“网络中的金融”。这部分现在有大量网上项目和新的数据分析问题。这些练习使读者熟悉一些有用的网站，并解释了如何从网上下载和处理数据。
本书还包含了13个章末小案例，这些小案例包括了指导案例分析的具体问题。教师在本书的网站上可以获得小案例的答案。
像Excel这样的电子表格程序，是为很多金融计算量身定做的。有几章包含了专栏，介绍这些最有用的金融函数，并提供简短的练习题。我们说明如何利用Excel功能键来找到这些函数，然后输入数据。我们认为，这种方法比尽力记住每个函数的公式更简单。
我们以金融术语表来结束本书。
本书的34章分为11个部分：第1部分~第3部分是关于估值和资本投资决策的，包括资产组合理论、资产定价模型和资本成本；第4部分~第8部分讨论股利政策、资本结构、期权（包括实物期权）、公司负债和风险管理；第9部分包括财务分析、财务计划和营运资本管理；第10部分是并购、公司重组和世界范围的公司治理；第11部分是结论。
我们意识到，教师在教学中希望可以选择主题，也会偏好不同的讲解顺序。因此我们对各章节的写作使得可以按照不同的逻辑顺序来介绍各个主题。例如，在估值和资本投资之前，阅读财务分析和计划这部分内容，应该没有任何困难。致谢
我们有很多人需要感谢，感谢他们对之前版本的批评，这非常有帮助，感谢他们帮助完成这一版。他们包括：麻省理工学院的Faiza Arshad、Aleijda de Cazenove Balsan、Kedran Garrison、Robert Pindyck、Donna Cheung和Gretchen Slemmons；伦敦商学院的Elroy Dimson、Paul Marsh、Mike Staunton和Stefania Uccheddu；布雷托集团的Lynda Borucki、Marjorie Fischer、Larry Kolbe、Michael Vibert、Bente Villadsen和Fiona Wang。马里兰大学的Alex Triantis；华盛顿大学的Adam Kolasinski；杜克大学的Simon Gervais；国际清算银行的Michael Chui；南加州大学的Pedro Matos；新加坡国立大学的Yupana Wiwattanakantang；北卡罗来纳大学教堂山分校的Mickolay Gantchev；宾夕法尼亚大学的Tina Horowitz、Lin Shen和Chenying Zhang；哈佛大学的Julie Wulf；赛克资本（SAC Capital）的Jinghua Yan；穆迪分析公司（Moody’s Analytics）的Douglas Dwyer；EVA Dimensions的Bennett Stewart；韬睿咨询（Towers Perrin）的James Matthews。
我们也想感谢那些敬业的专业人员，他们帮助更新了Connect和LearnSmart中的教师资料和网上内容。他们是Kay Johnson、Blaise Roncagli、Deb Bauer、Mishal Rawaf、Marc-Anthony Isaacs、Frank Ryan、Peter Crabb、Victoria Mahan、Nicholas Racculia、Angela Treinen和Kent Ragan。
我们对以下教师表达感激之情，他们富有洞察力的评论和建议在修订过程中起到了不可估量的宝贵作用：
Ibrahim Affaneh Indiana University of Pennsylvania
Neyaz Ahmed University of Maryland
Alexander Amati Rutgers University，New Brunswick
Anne Anderson Lehigh University
Noyan Arsen Koc University
Anders Axvarn Gothenburg University
John Banko University of Florida，Gainesville
Michael Barry Boston University
Jan Bartholdy ASB，Denmark
Penny Belk Loughborough University
Omar Benkato Ball State University
Eric Benrud University of Baltimore
Ronald Benson University of Mary Land，University College
Peter Berman University of New Haven
Tom Boulton Miami University of Ohio
Edward Boyer Temple University
Alon Brav Duke University
Jean Canil University of Adelaide
Robert Carlson Bethany College
Chuck Chahyadi Eastern Illinois University
Fan Chen University of Mississippi
Celtin Ciner University of North Carolina，Wilmington
John Cooney Texas Tech University
Charles Cuny Washington University，St.Louis
John Davenport Regent University
Ray DeGennaro University of Tennessee，Knoxville
Adri DeRidder Gotland University
William Dimovski Deakin University，Melbourne
David Ding Nanyang Technological University
Robert Duvic University of Texas at Austin
Alex Edmans London Business School
Susan Edwards Grand Valley State University
Riza Emekter Robert Morris University
Robert Everett Johns Hopkins University
Dave Fehr Southern New Hampshire University
Donald Flagg University of Tampa
Frank Flanegin Robert Morris University
Zsuzanna Fluck Michigan State University
Connel Fullenkamp Duke University
Mark Garmaise University of California，Los Angeles
Sharon Garrison University of Arizona
Christopher Geczy University of Pennsylvania
George Geis University of Virginia
Stuart Gillan University of Delaware
Felix Goltz Edhec Business School
XIXIINing Gong Melbourne Business School
Levon Goukasian Pepperdine University
Gary Gray Pennsylvania State University
C.J.Green Loughborough University
Mark Griffiths Thunderbird，American School of International Management
Re-Jin Guo University of Illinois，Chicago
Ann Hackert Idaho State University
Winfried Hallerbach Erasmus University，Rotterdam
Milton Harris University of Chicago
Mary Hartman Bentley College
Glenn Henderson University of Cincinnati
Donna Hitscherich Columbia University
Ronald Hoffmeister Arizona State University
James Howard University of Maryland，College Park
George Jabbour George Washington University
Ravi Jagannathan Northwestern University
Abu Jalal Suffolk University
Nancy Jay Mercer University
Thadavillil（Nathan）Jithendranathan University of Saint Thomas
Kathleen Kahle University of Arizona
Jarl Kallberg NYU，Stern School of Business
Ron Kaniel Rochester University
Steve Kaplan University of Chicago
Eric Kelley University of Arizona
Arif Khurshed Manchester Business School
Ken Kim University of Wisconsin，Milwaukee
Jiro Eduoard Kondo Northwestern University Kellogg School of Management
C.R.Krishnaswamy Western Michigan University
George Kutner Marquette University
Dirk Laschanzky University of Iowa
Scott Lee Texas A&M University
Bob Lightner San Diego Christian College
David Lins University of Illinois，Urbana
Brandon Lockhart University of Nebraska，Lincoln
David Lovatt University of East Anglia
Greg Lucado University of the Sciences in Philadelphia
Debbie Lucas Northwestern University
Brian Lucey Trinity College，Dublin
Suren Mansinghka University of California，Irvine
Ernst Maug Mannheim University
George McCabe University of Nebraska
Eric McLaughlin California State University，Pomona
Joe Messina San Francisco State University
Tim Michael University of Houston，Clear Lake
Dag Michalson Bl.Oslo
Franklin Michello Middle Tennessee State University
Peter Moles University of Edinburgh
Katherine Morgan Columbia University
James Nelson East Carolina University
James Owens West Texas A&M University
Darshana Palkar Minnesota State University，Mankato
Claus Parum Copenhagen Business School
Dilip Patro Rutgers University
John Percival University of Pennsylvania
Birsel Pirim University of Illinois，Urbana
Latha Ramchand University of Houston
Rathin Rathinasamy Ball State University
Raghavendra Rau Purdue University
Joshua Raugh University of Chicago
Charu Reheja Wake Forest University
Thomas Rhee California State University，Long Beach
Tom Rietz University of Iowa
Robert Ritchey Texas Tech University
Michael Roberts University of Pennsylvania
Mo Rodriguez Texas Christian University
John Rozycki Drake University
Frank Ryan San Diego State University
XIIIXIVMarc Schauten Eramus University
Brad Scott Webster University
Nejat Seyhun University of Michigan
Jay Shanken Emory University
Chander Shekhar University of Melbourne
Hamid Shomali Golden Gate University
Richard Simonds Michigan State University
Bernell Stone Brigham Young University
John Strong College of William&Mary
Avanidhar Subrahmanyam University of California，Los Angeles
Tim Sullivan Bentley College
Shrinivasan Sundaram Ball State University
Chu-Sheng Tai Texas Southern University
Tom Tallerico Dowling College
Stephen Todd Loyola University，Chicago
Walter Torous University of California，Los Angeles
Emery Trahan Northeastern University
Gary Tripp Southern New Hampshire University
Ilias Tsiakas University of Warwick
Narendar V.Rao Northeastern University
David Vang St.Thomas University
Steve Venti Dartmouth College
Joseph Vu DePaul University
John Wald Rutgers University
Chong Wang Naval Postgraduate School
Faye Wang University of Illinois，Chicago
Kelly Welch University of Kansas
Jill Wetmore Saginaw Valley State University
Patrick Wilkie University of Virginia
Matt Will University of Indianapolis
David Williams Texas A&M University，Commerce
Art Wilson George Washington University
Shee Wong University of Minnesota，Duluth
Bob Wood Tennessee Tech University
Fei Xie George Mason University
Minhua Yang University of Central Florida
David Zalewski Providence College
Chenying Zhang University of Pennsylvania
这份名单肯定不全。我们知道，本书在很大程度上归功于我们在伦敦商学院、麻省理工学院斯隆管理学院、伦敦帝国理工学院和宾夕法尼亚大学沃顿商学院的同事们。很多情况下，本书中出现的思想属于他们的和属于我们的同样多。
我们还要感谢麦格劳-希尔教育集团帮助我们出版本书的所有工作人员，他们是品牌经理Chuck Synovec、高级产品开发负责人Noelle Bathurst、市场经理Melissa Caughlin、市场专员Dave O’Donnell、项目经理Kathryn Wright和Kristin Bradley、设计师Laurie Entringer和数字产品分析师Kevin Shanahan。理查德A.布雷利斯图尔特C.迈尔斯弗兰克林·艾伦常用符号一些有用的公式（括号内的数字是该公式在本书中所在的主要章节）
永续年金（2.2）
每年1美元的永续年金的价值为：
年金（2.2）
t年期，每年1美元的价值（t年年金因子）：
增长的永续年金（“戈登”模型）（2.3）
如果第1期现金流是1美元，且之后现金流以固定的增长率g永续增长，则
增长的年金（2.3）
如果第1期现金流是1美元，且之后现金流以固定的增长率g增长到t年，则
连续复利（2.4）
如果r是连续复利利率，第t年得到的1美元的现值为：
债券的久期和波动性（3.2）
波动性（修正久期）=久期/（1-y）
等价年度成本（6.3）
如果资产的使用寿命是t年，等价年度成本为：
风险度量（7.2~7.4）
资本资产定价模型（8.2）
有风险投资的预期风险溢价为：
MM第二定理（17.2和19.3）
股权的要求收益率（r）与用市场价值（D/E）度量的负债权益E比成正比：
其中r是资本机会成本。
加权平均资本成本（19.1）
WACC=r（1-T）D/V+rE/VDcE
其中，
r和r——负债和股权的预期收益率DE
T——公司边际税率c
D和E——负债和权益的市场价值（V=D+E）
去杠杆贝塔（19.3）
其中，
D和E——负债和权益的市场价值（V=D+E）
认购期权和认沽期权的价值之间的关系（20.2）
欧式认购期权和欧式认沽期权的价值之间的关系为：
认购期权的价值+行权价格的现值=认沽期权的价值+股票价格
二叉树估值模型的输入（21.1和21.2）
在风险中性的世界中价格上升的概率
其中，
σ——年度价格变动的标准差
h——以年为单位的期间间隔
认购期权的布莱克—斯科尔斯定价公式（21.3）
其中，
N（d）——累积正态分布概率密度函数
PV（EX）——行权价格的现值
t——距离到期日的期数
P——现在的股价
σ——每期股票收益率的标准差（连续复利）
log——自然对数
租赁的价值（25.4）
如果LCF是第t期租赁的现金流出，成本为INV的资产的N期租赁t的价值为：
期货价值（26.4）t
第t期到期的金融期货的PV=S（1+r-y），其中S为资产的现货0f0价格，y为资产的每期收益率。t
第t期到期的商品期货的PV=S（1+r+仓储成本-便利收益），其0f中仓储成本和便利收益表示为现货价格S的比例。0
利率平价关系（27.2）
增长率（29.6）
可持续增长率（财务杠杆不变）=再投资比率×股权收益率
内部增长率（无外部融资）=留存收益/净资产=再投资比率×股权收益率×股权/净资产第六部分 期权第20章 理解期权
突击测验：以下事件的共性是什么？
·克里格绿山咖啡公司买入期权，为未来购买咖啡豆的价格设定了上限；
·福莱特阿荣酒店股价超过120美元，公司就给总裁发奖金；
·闪电计算机公司尝试进入一个新市场；
·麦芽鲱鱼公司延迟投资NPV为正的工厂；
·惠普公司出口未完全装配好的打印机，尽管运输产成品的成本更低；
·Dominion在Possum Point的发电站安装了双燃料单元，可以使用汽油或天然气作为燃料；
·2004年，法航收购荷兰的KLM航空公司，采用法航股票和认股权证的组合来支付，认股权证使KLM的股东可以在以后三年半的时间里，以每股20美元额外购买法航的股票；
·2011年，AIG向股东分配了7500万份认股权证。每份认股权证给予股东以45美元购买一股股票的权利；
·2014年，Twitter发行了18亿美元可转换债券，每份债券可以转换为12.9股股票。
答案：（1）这些事件都涉及期权；（2）说明工业公司的财务经理为什么需要理解期权。
公司经常使用商品、货币和利率期权来降低风险。例如，肉类加工厂希望设定牛肉成本的上限，购买以固定价格购买活畜的期权。公司希望限定未来的借款利率，购买以固定价格出售长期债券的期权，等等。第26章，我们将解释公司如何利用期权来限制风险。
很多资本投资包含未来扩张的隐含期权。例如，公司投资了一项专利，使公司可以利用一项新技术，或者公司购买一块毗邻土地，使公司在未来可以选择增加产能。每种情况下，公司都是现在付钱获得一个在未来进一步投资的机会。也就是说，公司在购买增长机会。
以下是另一个要投资的伪装期权：你在考虑购买一块据说有金矿的荒地。遗憾的是，提炼成本比现在的金价还高。这意味着这块土地几乎没有价值吗？根本不是。你并没有被迫开采金矿，但这块土地的所有权给你这样做的期权。当然，知道金价低于开采成本，那么期权[1]没有价值，但是如果未来金价存在不确定性，你就有机会发大财。
如果扩张期权有价值，退出期权呢？设备拆掉前，项目一般会继续下去，中止项目是管理者的决定，而不是自然而然的结果。一旦项目不盈利了，公司就会执行放弃项目的期权来止损。有些项目的放弃价值比其他项目高。利用标准设备的项目会有有价值的放弃期权。其他项目的中止还会发生成本。例如，废弃远洋石油开采平台的成本非常高。
我们在基础篇第10章初步了解了投资中的期权，解释了如何利用决策树来分析制药公司中止新药试验的期权。第22章，我们将更进一步考察这些实物期权。
财务经理们需要理解期权的另一个原因是，期权常常附加在公司证券上，给投资者或公司改变发行条款的灵活性。例如，在第24章中，我们将说明认股权证或可转换债券给予持有者用现金或债券购买普通股的期权。
事实上，我们在第23章会看到，每当公司负债的时候，就得到一个弃债务而不顾、将资产留给债权人的期权。如果负债到期时公司资产的价值低于负债的价值，公司会选择债务违约，债权人会得到公司的资产。这样，公司负债时，债权人实际上就得到了公司，而股东得到一个偿还负债买回公司的期权。这是个极其重要的洞察，这意味着我们所学到的关于可交易期权的一切同样适用于公司债务。
本章我们利用可交易股票期权来解释期权的原理，但是我们希望这些简单的介绍使你相信，财务经理对期权的兴趣不只限于可交易股票期权。这就是为什么我们请你在此多花些时间，以便掌握几个重要的以后很有用的概念。
如果你对期权的奇妙世界不熟悉，刚开始接触似乎感到困惑。因此我们将本章分为三个小部分。第一个任务是向你介绍认购期权和认沽期权，以及告诉你这些期权的收益如何取决于标的资产的价格。然后，我们说明金融炼金术如何利用期权产生很多有趣的投资策略。
本章最后，我们识别决定期权价值的变量。你将得到一些奇怪的反直觉的结果。例如，投资者熟悉的是风险增大则现值下降，但对期权则相反。[1] 基础篇第11章中，我们评估了金斯利·所罗门的金矿价值，先计算地下黄金的价值，再减去提炼成本的价值。只有我们知道一定会开采矿金矿的时候这才是正确的。否则，金矿的价值增加了期权的价值，就是当金价低于提炼成本时将黄金留在地下的期权。20.1 认购期权、认沽期权和股票[1]
投资者通常交易股票期权。例如，表20-1是谷歌股票期权的报价，可以看到有两种期权——认购期权和认沽期权。我们分别解释。表20-1 2014年12月部分谷歌股票认沽和认购期权的价格。当时谷歌股价大约为530美元
①长期期权称为“LEAPS”。
资料来源：Yahoo！Finance，finance.yahoo.com。20.1.1 认购期权和头寸图
认购期权（call option）给予所有者在指定的到期日或之前以指定的行权价格（exercise or strike price）购买股票的权利。如果期权只在到期日行权，传统上称为欧式认购期权（European call）；其他情况（如表20-1中的谷歌的期权）下，期权可以在到期日或之前行权，称为美式认购期权（American call）。
表20-1第三列是不同行权价格和到期时间的谷歌股票认购期权的价格。看一下2015年3月到期的期权报价。第一行是说支付72.70美元，你可以获得一份期权，可以在2015年3月或之前以每股470美元购买
[2]一股谷歌股票。下一行中，你可以看到多付30美元（500美元而不是470美元）买谷歌股票的期权价格低了27美元，即45.70美元。一般来说，随着行权价格的上升，认购期权价格下降。
现在，看一下2015年6月和2016年1月到期的期权报价。注意，随着期权到期时间的延长，期权价格上升。例如，行权价格为530美元的认购期权，2015年3月到期的价格为28.00美元，2015年6月到期的价格为36.00美元，2016年1月到期的价格为54.60美元。
在第13章中，我们遇到路易斯·巴施里叶，他在1900年首次提出证券价格服从随机漫步。巴施里叶还设计了一种非常方便的速写工具来说明投资不同期权的效果。我们就用这种速写工具来比较谷歌股票的认购期权和认沽期权。
图20-1a中的头寸图（position diagram）是投资2015年6月到期、行权价格为530美元（表20-1中黑体数字）的谷歌股票认购期权的可能结果。投资谷歌认购期权的结果取决于谷歌的股票价格。如果股价在这期间低于530美元的行权价格，没有人会利用认购期权支付530美元购买股票，认购期权将到期作废。另一方面，如果股票价格超过530美元，你将行使期权来购买股票。期权到期时，价值等于股票市场价格与你的购买价格530美元之间的差额。例如，假设谷歌股价上升到600美元，你的认购期权价值为600-530=70美元。这是你的收益，当然不全是利润，表20-1说明你需要支付36美元购买认购期权。20.1.2 认沽期权
现在，我们看一下图20-1中右栏的谷歌认沽期权（put option）。认购期权给你以确定的行权价格购买股票的权利，而认沽期权给你出售股票的权利。例如，表20-1中最右边一列黑体的条目显示，支付34.55美元，你可以获得一份在2015年6月之前的任何时候以530美元出售谷歌股票的权利。认沽期权盈利的条件与认购期权盈利的条件恰好相反。图20-1b是其头寸图。如果谷歌股票在期权到期前一刻的价格高于530美元，你就不会以这个价格出售股票。在市场上出售会更好，而认沽期权将一文不值。相反，如果股价低于530美元，以低价购买然后利用期权以530美元出售就可以赚钱。这种情况下，在行权日认沽期权的价值等于530美元的出售价格与市场价格的差额。例如，如果股价为440美元，期权价值就是90美元：
到期时认沽期权的价值=行权价格-股票市场价格=530-440=90（美元）图20-1 头寸图说明了谷歌认购期权和认沽期权的所有者的收益（图中黑色的线）与股票价格的关系20.1.3 出售认购期权和认沽期权
现在，我们考察卖出这些期权的投资者的头寸。如果你卖出认购期权，也称“签发”认购期权，如果认购期权买方要求的话，你承诺交割股票。也就是说，买方的资产是卖方的负债。当期权到期时，如果股价低于行权价格，买方将不行使认购期权，卖方就没有责任。如果股价高于行权价格，买方将行权，卖方必须放弃这些股票。卖方损失股价与从买方得到的行权价格之间的差额。注意，买方总是拥有行使期权的权利，而期权卖方有义务这样做。
假设谷歌的股价为600美元，高于期权的行权价格530美元。这种情况下，买方将行使认购期权。卖方被迫以530美元出售价值600[3]美元的股票，收益为-70美元。当然，这70美元卖方的损失是买方的盈利。图20-2a显示了谷歌认购期权卖方的收益如何随股价而变化。注意，买方每赚一美元，卖方就亏一美元。图20-2a正好是图20-1a倒过来。
用同样的方式，将图20-1b倒过来，我们就可以画出认沽期权卖方的头寸。如果认沽期权买方要求，认沽期权卖方必须同意支付每股530美元。显然，只要股价保持在530美元以上，卖方就是安全的，但是如果股价低于530美元，卖方就会损失。最糟糕的是股票变得一文不值时，卖方被迫支付530美元购买价值为零的股票，期权的收益就是-530美元。图20-2 谷歌认购期权和认沽期权的卖方的收益（图中黑色的线）取决于股价20.1.4 头寸图不是利润图
头寸图显示的只是期权行权时的收益，没有考虑购买期权的初始成本和出售期权的初始收入。
这是经常发生混淆的地方。例如，图20-1a中的头寸图使购买认购期权看起来像是确定的事情，因为最坏的情况下收益是零，如果谷歌股价在2015年6月高于530美元，就有很大的获利空间。但是，比较一下图20-3a的利润图，即从到期时的收益中减掉2014年12月购买认购期权的成本36.00美元。只要股价低于530+36.00=566.00美元，认购期权买方一直亏损。另一个例子，图20-2b中的头寸图时出售认沽期权看起来是确定的损失——最好情况下的收益是零。但是图20-3b中的利润图（profit diagram）确认了卖方收到的34.55美元，说[4]明卖方在股价高于530-34.55=495.45美元时是盈利的。图20-3 利润图考虑了购买期权的成本和出售期权的收入。在a图中，我们从图20-1a所画的谷歌认购期权的收益中减掉了成本36.00美元。在b图中，我们从图20-2b所画的谷歌认沽期权的收益中加上了收入34.55美元
图20-3这样的利润图会对期权初学者有帮助，但期权专家很少画[5]这样的图。现在，你已经修完了第一堂期权课，我们也不再画了。我们仍使用头寸图，因为你必须集中考虑行权时的收益，以便理解期权和正确地对期权估值。[1] 美国两家主要的交易所是国际证券交易所（ISE）和芝加哥期权交易所（CBOE）。[2] 实际上你不能购买一股股票的期权，期权交易是100股的倍数，最小的订单是100股谷歌股票的100份期权。[3] 卖方得到一些安慰，因为12月份出售认购期权时得到了36.00美元。[4] 事实是，你在期权上有利润并不一定就有理由开心，利润需要补偿你资金的时间价值和你承担的风险。[5] 图20-3这样的利润图从最后收益中减去了期权的初始成本，因此忽略了金融的第一个原理——“今天的一块钱比未来的一块钱更有价值。”20.2 期权的金融炼金术
现在，我们来看图20-4a，该图显示了你以530美元购买了谷歌股票之后的收益。股价上涨多少，你就赚多少，股价下跌多少，你就损失多少。这太老套了，45度线，谁都可以画出来。
图20-4b是保留谷歌股票上升可能性而对下跌进行彻底保护的投资策略的收益。这种情况下，无论谷歌股价下跌到330美元、130美元还是0，你的收益保持为530美元。图20-4b的收益显然好于图20-4a。如果金融炼金术士将图20-4a变成图20-4b，你会愿意为他的服务付钱。
炼金术当然有不好的一面。图20-4c是受虐狂的投资策略。股价下跌，你有损失；股价上涨，你放弃了获利的机会。如果你喜欢损失，或者有人付足够多的钱给你来采纳这个策略，你就投资吧。图20-4 谷歌股票的三个投资策略六个月后的收益
现在，你可能已经产生了怀疑，所有这些金融炼金术是不是真的？你可以进行图20-4中的两种演变，用期权来做，我们现在就展示给你。
首先考虑受虐狂的策略。图20-5中第一张图是购买一股谷歌股票的收益，第二张图是出售一份行权价格为530美元的认购期权的收益，第三张图是将两个头寸组合在一起，结果就是图20-4c所画的“不赢”策略。如果股价低于530美元你会损失，而股价高于530美元，认沽期权买方要求你以530美元卖出股票，因此你在下行时损失而在上行时放弃了盈利的任何机会。这是个坏消息，好消息是你被支付了一笔钱来承担这个责任。2014年12月，你被支付了36.00美元，即6个月认购期权的价格。图20-5 你可以利用期权来构造一个策略，股价价格下跌时有损失而在股价上涨时不盈利（图20-4c中的策略）
现在，我们要构造图20-4b所示的下行保护，见图20-6第一行。第一个图还是购买一股谷歌股票的收益，第一行中接下来那张图是购买行权价格530美元的一股谷歌认沽期权的收益，第三张图将这两个头寸组合在一起。可以看到，谷歌股价高于530美元时，你的认沽期权就没有价值了，因此你只得到股票投资的盈利，如果股价低于530美元，你可以行使认沽期权，以530美元卖出股票，这样将认沽期权[1]加到你的股票投资上，你就保护了自己不受损失。这就是图20-4b采用的策略。当然，没有不劳而获的事情。确保你自己不受损失的成本是你为行权价格为530美元的谷歌认沽期权所支付的价格。2014年12月，这个认沽期权的价格为34.55美元。这就是金融炼金术士的收费标准。
我们刚了解了认沽期权可以用来提供下行保护，现在我们告诉你如何利用认购期权得到同样的结果，如图20-6第二行所示。第一张图是将530美元的现值存放在银行的收益，无论谷歌股价如何变化，你的银行存款的收益都是530美元。第二张图是行权价格530美元的谷歌认购期权的收益，第三张是将这两个头寸组合在一起的结果。注意，如果谷歌股价下跌，你的认购期权没有价值，而你仍将从银行得到530美元。谷歌股价高于530美元时，股价每增加一美元，你的认购期权投资就额外得到一美元收益。例如，如果股价上升到600美元，你在银行有530美元并且认购期权价值70美元，这样你完全参与股价的任何上涨，而完全保护了股价的任何下降。因此，你发现了另一个方法，同样提供了图20-4b的下行保护。图20-6 构造一个策略，在股价上涨时盈利而在股价下跌时受到保护（图20-4b的策略）。图中的每一行说明一种不同的方法
图20-6中的两行图告诉了我们认购期权和认沽期权的关系。不管未来的股价如何，两个投资策略的收益是一致的。换句话说，如果你购买股票和以530美元出售该股票的认沽期权，跟购买认购期权和将足够的钱放在一边来支付530美元的行权价格，两者得到的收益完全相同。因此，如果你持有这两个组合直到期权到期，这两个组合现在应该具有同样的价格。这就是欧式期权的基本关系：
认购期权的价值+行权价格的现值=认沽期权的价值+股票价格
试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]