作者：张广婷
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国际资本流动与金融稳定性研究——基于中东欧和独联体国家的比较(谷臻小简·AI导读版)试读：
国际资本流动与金融稳定性研究——基于中东欧和独联体国家的比较（谷臻小简·AI导读版）张广婷 著该书由上海社会科学院出版社出版音频技术由讯飞有声提供下面由谷臻小简为您带来10%本书干货版权信息国际资本流动与金融稳定性研究——基于中东欧和独联体国家的比
较（谷臻小简·AI导读版）
张广婷 著
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www.bookdna.cn目 录1. 第一章 文献综述2. 第二章 中东欧和独联体国家国际资本流动现状和危机前经济脆
弱性分析3. 第三章 国际资本流动影响因素的理论和实证分析4. 第四章 国际资本流动与银行体系的顺周期性研究5. 第五章 宏观视角下国际资本流动逆转与金融稳定性分析6. 第六章 中东欧和独联体国家防范国际资本流动风险的政策建议
及对中国的启示第一章 文献综述第一节 国际资本流动相关理论
自16世纪开始，国际上就有学者开始对国际资本流动理论进行研究，只是当时国际贸易理论还是学术界研究的主流，因此国际资本流动理论还只属于国际贸易理论，但这些早期的理论研究奠定了国际资本流动理论的发展基础。一、 国际资本流动的概念界定
国际资本流动主要是指国际（私人或官方）投资者为了盈利、避险、优化资产配置、平衡收支等一系列经济或政治目的，通过向他国以直接投资、证券投资、国际贷款以及各种资产组合等形式进行投资活动，进而使得生产资本、人力资本和技术资本等在国家间传递。二、 国际资本流动的分类（一） 按照时间长短划分
按照借贷期限的长短划分国际资本流动，即将借贷期限在1年以上或未规定期限的流动资本定义为长期国际资本流动。（二） 按照投资动机划分
国际短期资本流动和长期资本流动的主要区别是由于投资者意图不同而造成的。（三） 按照资本流动性划分
如流动性弱的资本为长期资本，而流动性强的资本为短期资本。三、 国际资本流动机制理论（一） 早期国际资本流动机制理论
1. 重商主义时期
早期关于国际资本流动机制理论研究的是在重商主义时期，重商主义者认为货币是财富的主要形式，财富具体体现在贵金属（金银）上。
2. 古典主义时期
古典学派认为自由贸易是必要的，对重商主义者所推崇的贸易差额论进行了猛烈的抨击。与此同时，有些学者是从利率和汇率综合作用的角度来分析国际资本流动。（二） 近代国际资本流动机制理论
在19世纪后期至20世纪30年代，国际资本流动对全球经济和资本市场的稳定均产生了越来越大的影响。对国际资本流动机制的研究也进入了较为深入的阶段。（三） 现代国际资本流动机制理论
第二次世界大战后建立的布雷顿森林体系在投机资本的冲击下最终崩溃，而国际资本流动已经成为学术界和社会各界人士共同研究的重点。
有些学者在承认利差影响资本跨国流动的同时，更多关注投资者风险规避对资本流动的影响。同时也有部分学者指出一国的高利率并不总能吸引国际资本的流入。第二节 国际资本流动与金融稳定一、 国际资本流动与银行稳定的关系（一） 银行的稳定性与脆弱性
1. 银行稳定性研究
而对于银行稳定性至今没有完整且明确的定义，大部分学者都是从它的对立面即银行不稳定性方面进行研究，两者之间是对立统一的关系。
2. 银行脆弱性研究
针对金融脆弱性假说，明斯基从微观主体的行为、微观主体现金流的运行方式、资产价格的内在不稳定性等方面研究了金融脆弱性产生的直接原因，他认为金融脆弱性是经济的内在现象，无法根除。（二） 国际资本流动对银行稳定性的影响
自1997年亚洲金融危机之后，国际资本流动对银行稳定性的影响则成为学术界研究的重点，主要是从金融自由化、资本账户开放和银行的道德风险角度研究两者之间的关系。
1. 金融自由化与银行稳定
有的学者认为在国际资本自由流动的前提下，资本账户开放有助于一国金融部门的稳定。
然而大部分学者都认为金融自由化和资本账户的过早开放，会增加本国金融部门的脆弱性，甚至促使金融危机的产生。
国内在这方面的研究相对较晚，大都从银行体系脆弱性方面来研究。
2. 道德风险与银行稳定
银行的道德风险也会对国际资本流动与银行稳定之间的关系产生影响。最早提出道德风险理论的是著名经济学家Mckinno。在此基础上，克鲁格曼建立了道德风险模型。而后，米勒从银行道德风险产生的根源出发，研究国际资本流动与银行稳定之间的关系。二、 国际资本流动与货币危机
从20世纪70年代起，学术界先后出现了三代货币危机理论。
第一代货币危机理论是克鲁格曼提出来的，后弗洛德和加勃对其进行扩展和简化，形成成熟的第一代货币危机理论。
第二代货币危机理论又称自我实现货币危机理论，首先由弗洛德和加勃提出，而后经过奥博斯特菲尔德改进和发展。
第三代货币危机理论由克鲁格曼等人提出，主要是因为第二代货币危机理论在解释东南亚货币危机时仍比较牵强。三、 国际资本流动逆转对金融稳定的影响（一） 国际资本流动的稳定性
在研究国际资本流动稳定性方面的研究中，多数是将国际资本流动划分为不同类型，然后通过对各类型资本流动的波动性进行测量来研究这些资本流动的稳定性及其对一国金融稳定性的影响。（二） 国际资本流动逆转对新兴经济体的影响
金融危机的形成首先有国际资本流动方向的变化，即出现资本流动的逆转或突停。国际资本逆转性主要是指国际资本流动在速度、方向和规模上发生大规模的变化，这种变化容易在短时间里发生，且极易触发银行危机或金融危机，学术界又将这种现象称作“候鸟”行为。第三节 国际资本流动管理和风险预警一、 国际资本流动管理
一是采用资本管制措施，但作用相对有限甚至无效。二是增加东道国外汇储备，能够降低国际资本大规模流出量。三是采用传统的货币政策和财政政策，但效果复杂。二、 国际资本流动的风险预警机制
第一，FR概率模型。
该模型所研究的样本为1971至1992年发生货币危机的国家，研究者利用这些国家的年度数据建立了一个估计货币危机发生概率的模型。
第二，STV横截面回归模型。
着重研究了发生于1995年的墨西哥货币危机对其他新兴经济体的影响，力图找到决定货币危机的主导因素，主要利用实际汇率贬值率、国内贷款增长率以及国际储备与M2的比值等变量来判断一国金融危机的发生率。
第三，KLR信号分析法。
该方法的主要思想是先将造成货币危机的主要因素确定，以此决定产生货币危机的经济变量，接着运用历史数据进行验证分析，以确定与货币危机相关联的变量，并将这些变量作为先行指标。
第四，主观概率法。
主要是由汇率变化而引发的汇率贬值所建立的预测模型，该模型分为未预期到的汇率贬值冲击和总汇率贬值冲击两种类型。第二章 中东欧和独联体国家国际资本流动现状和危机前经济脆弱性分析第一节 中东欧和独联体国家国际资本流动及其构成一、 中东欧和独联体国家国际资本流动的总体分析（一） 中东欧和独联体国家国际资本流动的总体概况及其构成
1. 国际资本流动规模总体概况
中东欧和独联体国家在1994至2011年，国际资本流动规模呈现出三个不同阶段，即1994至2002年、2003至2007年和2008至2011年间这三个阶段，且在这三个阶段中国际资本流动规模也呈现较大差异。
2. 国际资本流动构成分析
在中东欧和独联体国家中，银行贷款虽然在金融危机前期一直呈现高速流入态势，但其在受到金融危机影响时又出现大幅度缩减甚至降为负值，可见其波动之剧烈和具有极强的不稳定性。
由于在这些转型国家中，国际证券投资规模很小，其流进、流出量对东道国金融市场的影响相对有限，但也不能忽视这类资本的导向作用，其最容易引发“羊群效应”。二、 中东欧国家国际资本流动规模分析（一） 总体概况
在2003至2007年，中东欧11国国际资本流入量开始突飞猛进。在此阶段这些中东欧国家都纷纷经历了国际资本大规模流入。
在2008至2011年这些国家都遭受了国际资本流入急速缩减的现象，而且前期流入规模越大的国家资本流出现象越严重，这也再次证明了东道国严重依赖外资将带来恶果。
另外，在金融危机过后，从国际资本流入的恢复期来看，中东欧各国差异较大。（二） 构成部分
在2008年全球金融危机和2009年欧洲主权债务危机的影响下，FDI和银行贷款的流入规模都出现不同程度的萎缩，尤其是银行贷款。其中最严重的仍旧是波罗的海三国，而在快速增长期，这些国家都纷纷经历了大规模银行贷款流入。然而，在经历危机之后，这些国家的银行贷款流入量竟然都降为负数。三、 独联体国家国际资本流动规模分析（一） 总体概况
总体上看，独联体5国在2003至2007年也同样经历了国际资本快速增长；在2008至2011年其流入量仍旧较高。相对来说，在1994至2002年，国际资本流入量就小很多。（二） 构成部分
从国际资本各组成部分来看，在1994至2002年，哈萨克斯坦和亚美尼亚的FDI流入量占据主要地位。而，余下国家中银行贷款流入量占据主要地位，国际证券投资仍占据着极小份额，几乎可以忽略不计。第二节 金融危机前期中东欧和独联体国家一、 经常账户巨额赤字与GDP高速增长并存
中东欧和独联体国家在2003至2008年GDP增长率都保持在较高水平，有的甚至达到两位数增长。二、 货物和服务的进口增加、出口减少，出口创汇压力增加
在2008年金融危机前期，货物和服务的进口就开始逐渐大于出口，这一方面反映出这些国家对外消费需求的增加；另一方面也反映了大规模国际资本流入可能促使其国内出现消费繁荣的情况。而这种消费繁荣的背后是较高的风险。三、 国内外债总额庞大且高速增长、短期外债占比过高
中东欧和独联体国家数额庞大的外债规模使得其面临极大的货币风险、利率风险以及债务展期风险，尤其是当这些国家的资产负债表出现期限错配时，这些风险将会被进一步放大。四、 私人信贷膨胀，资本形成总额低
过快的信贷增长又会进一步增加银行的不良贷款率，产生信贷风险，这是衡量转型经济体银行部门脆弱与否的最佳指标。五、 银行部门中外资银行占比过高，易产生金融传染风险
大规模私有化和大量外资银行的引进，给其国内金融市场发展带来巨大隐患，尤其是在金融危机期间，为风险传播创造了多种传染渠道，给未直接爆发金融危机的这些转型国家带来巨大打击。第三章 国际资本流动影响因素的理论和实证分析第一节 国际资本流动影响因素的理论分析一、 全球“推力”因素（一） 利差和汇率对国际资本流动的影响
国与国之间的利率差是导致国际资本流动的主要原因，在一般情况下，利率差异与投资回报率之间呈高度正相关。
汇率也是影响国际资本流动的一个很重要的因素，它主要是通过影响东道国国内货币与外汇之间的预期收益之差来实现的，即本币与外币之间预期汇率水平的变化。（二） 国际风险感知程度
随着全球金融一体化程度不断提高，各国之间金融联系日益紧密，国际风险感知程度与国际资本流动尤其是短期资本的流动规模和方向有着紧密的联系，甚至成为某些国际资本流动的“指挥棒”。二、 国内“拉力”因素（一） 经常账户余额
可见，经常账户余额一方面衡量了一国国际资本净流入情况，即经常账户余额增加反映了国际资本净流出，减少反映净流入。另一方面还反映了一国储蓄与资本的缺口大小，即反映了该国对外融资需求的高低。（二） 国内经济基础的发展情况
影响国际短期投资最重要的因素是东道国的国内风险水平，若一东道国具有稳定的政治环境、强劲的经济增长率、活跃的投资氛围以及善于平衡收支的高效率政府时，其将会被投资者视为具有低风险的最佳投资目的地。（三） 金融市场发展水平
金融市场发展水平反映一国金融市场成熟程度，它主要是指以市
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