作者：红周刊
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政策做多 证券市场红周刊2019年09期试读：
政策做多 证券市场红周刊2019年09期中国证券市场研究设计中心 主办版权信息政策做多 证券市场红周刊2019年09期
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本周五，市场出现了此轮反弹行情以来的首次震荡。这个调整本在市场预期之中，因为资金在完成对低估、低价股的全面扫货和追逐后，以东方通信为代表的一众无基本面支撑的题材股的疯炒必然会让资金选择获利退出。而本周中国人保、中信建投的大金融“魂断”，也是高估值的纠偏。
回看春节后的这轮行情，外资的投资主线最为清晰，这从被他们“买爆”的大族激光和其持股比例逼近“禁买线”的多只个股就能看出：他们钟爱中国优质股，也即中国的核心资产。
研究“聪明钱”的喜好，有助于我们在接下来的行情中受益。因为，这轮用信心支撑起来的行情远没到说再见之时。“信心市”的支撑点来自于国家高层给予资本市场历史性的新定位，来自于多项政策对市场健康发展的保驾护航。即使在媒体层面，也在传递着关于“信心”的讯息，春节以来和股市相关的新闻四次上了CCTV《新闻联播》，如此高规格的密集报道十分少见。
市场的做多热情已经被政策激活，具有“测温”功能的配资市场重新活跃，甚至有券商融资融券交易系统出现拥堵、融不到资的状况。
因此，周五的震荡难改资本市场已经站上历史转折点的大逻辑，要说它代表了什么，最多只是A股在上涨过程中喘了口气而已。本刊编辑部2019年3月9日一周焦点·热门话题1·2019年全国两会召开 热点提案先睹为快
摘要：3月3日，伴随着全国政协十三届二次会议的开幕，2019年全国两会正式启幕。来自不同行业的代表委员，针对国计民生、前沿科技，参政议政、建言献策。聚焦今年两会提案、议案，哪个最让你关注？
王建军：建议建立“先赔后罚”机制
全国人大代表、深交所总经理王建军今年将提交两份议案，一个是《关于建立先赔后罚机制，为注册制改革保驾护航的议案》，另一个是《关于修改〈刑法〉，将欺诈发行犯罪刑期增至无期，重罚参与合谋的中介机构的议案》。
姜洋：建议社保基金权益类资产投资上限提升至60%
全国政协委员、证监会原副主席姜洋表示，应给予全国社保基金更多的投资灵活性，将社保基金现有的投资权益类资产的上限从40%提高到60%，允许投资股票指数期货、期权等风险管理工具。
李小加：建议允许国际投资者通过沪港通参与科创板发行
全国政协委员、香港交易所集团行政总裁李小加今年提交的两个建议均围绕科创板背后的两大核心目标而展开：上市实现注册制，发行实现市场化。主要包括两方面的内容：第一，允许国际投资者通过沪港通参与科创板发行，使其更加市场化和国际化；第二，着手制定一个适应不同类型企业上市发行的客观清晰的“列车时刻表”，逐步全面落实注册制。
马化腾：建言粤港澳大湾区建设 全国人大代表、腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾今年提交了7份书面建议，连续建言粤港澳大湾区建设，建议组建“湾区开发银行”，出台“湾区英才计划”，共建“湾区大学”，促进青年人才交流，培养创新人才，推动“湾区易行”，让三地通行和生活共方便。
雷军：推动5G与物联网融合发展 全国人大代表、小米集团创始人、董事长兼CEO雷军，在2019年两会上拟提交三份建议，内容分别是《关于提高创新能力大力发展商业航天产业的建议》；《关于布局5G应用 推动物联网创新发展的建议》；《关于进一步深化落实信息无障碍建设的建议》。
董明珠：建议个税起征点上调至10000元
全国人大代表、格力电器股份有限公司董事长董明珠表示，2019年两会议案的核心还是围绕如何营造企业发展公平公正的环境，比如打击专利侵权的问题。与此同时，董明珠依然关注税收，现在80后已成为社会的主流，应该直接把教育子女的退税、养老退税纳入到个税起征点里面去，“我觉得（个税）起征点最好能够提升到1万元”。图说
2019年2月中国外汇储备环比增加22.56亿美元至30902亿美元，持续四个月上行。从估值角度看，2月欧元、日元对美元贬值，有可能造成约100亿美元的估值下移。而随着中美贸易谈判的顺利推进，市场对中美贸易摩擦缓和预期加强，2月份银行结售汇可能小幅顺差，同时贸易账户有可能顺差，抵消了外储估值下滑。但是未来中国进出口贸易有可能将趋于平衡，同时欧央行意外宽松货币政策预期，美元走强可能使市场结汇意愿下行。外汇储备具备下行压力，短期有可能呈现窄幅波动的态势。——摘自光大证券宏观经济研究报告·热门话题2·科创板规则正式落地 机构权威解读
摘要：3月2日凌晨，证监会及其上交所层面，设立科创板并试点注册制主要制度规则正式发布，共计2+6个相关政策，对科创企业注册要求和程序、减持制度、信息披露、上市条件、审核标准、询价方式、持续督导等方面进行了规定。
中金公司：短期来看，预计科创板成立对目前A股资金面的影响整体有限，更多优质科技创新类的成长型企业上市将一定程度降低相似已上市企业的稀缺性，对个别绩差股视市场整体流动性、风险偏好等情况会带来一定资金分流效果，强化了市场优胜劣汰功能。创投类企业和券商将受益于科创板的事件驱动效应，或有阶段性表现。科创板及试点发行注册制的推出，将在中长期内对加快资本市场改革、改善金融市场结构和缓解中小企业融资压力、推进科技创新、产业升级、促进经济结构调整起到积极作用。
中信建投：对于科创板的发行对象，虽然仍是网下向符合条件的专业机构投资者询价发行和网上向社会公众投资者定价发行相结合的方式进行发行，但是向专业投资者倾斜明显。在《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》中对于网下发行中面对公募、社保、养老金的发行比例从40%进一步提高至50%。反映出上交所希望科创板以机构投资者为主参与发行的初衷。
天风证券：科创板是资本市场改革的“发令枪”，为A股市场注入新鲜血液，其中对券商板块的利好较为明显，估算科创板首年给券商带来的业绩贡献约为60亿元，占2018年证券行业收入约2.4%，不过科创板项目大概率会集中于头部券商。
华泰证券：按照要求，交易所收到注册申请文件后，5个工作日内做出是否受理的决定，自受理注册申请文件之日起3个月内形成审核意见。同时根据现行要求，发行人及其中介机构回复审核问询的时间不得超过3个月。证监会收到交易所报送的审核意见，在20个工作日内对发行人的注册申请做出同意注册或者不予注册的决定。因此发行审核流程预计持续最短4个月，最长7个月。预计最早2019年7-8月科创板开板，第一批企业上市。
广证恒生：一、预期科创板开板初期流动性将较为充裕。除个人投资者以外，上交所“现有投A股的公募基金、前期6只战略配售基金以及新募集的公募基金均可投资于科创板”的安排进一步为二级市场注入流动性。二、在科创板市场化的制度环境下，只有具备创新能力的细分龙头企业才会掌握资金资源，唯有践行价值理念的专业投资者能在市场中胜出。最后，科创板市场化定价、券商跟投等制度本身，以及未来注册制的推广，将对券商等中介的业务能力提出极大挑战。数说
6%-6.5% 3月5日提请十三届全国人大二次会议审议的政府工作报告，披露了今年经济社会发展的主要预期目标。其中，国内生产总值增长的预期目标是6%至6.5%；城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右。
16.6% 据海关统计，今年前2个月，我国货物贸易进出口总值4.54万亿元人民币，贸易顺差3086.8亿元。2月份，我国进出口总值1.81万亿元，下降9.4%。其中，出口9227.6亿元，下降16.6%；进口8883亿元，下降0.3%；贸易顺差344.6亿元，收窄84%。
5126亿元 国家电网消息，2019年，计划发展总投入5909亿元，电网投资5126亿元，完成售电量4.5万亿千瓦时，力争市场化交易电量达到1.8万亿千瓦时，营业收入2.65万亿元，实现利润830亿元，产业、金融和国际业务利润贡献率达到50%。
85只 中国基金业协会数据显示，2019年1月，企业资产证券化产品共备案确认85只，环比减少35.61%；累计备案规模752.48亿元，环比减少57.69%。
36.36% 中央结算公司数据显示，2月末境外机构持有中国债券规模环比增长0.29%，至约1.512万亿元，同比增长36.36%。境外机构已连续第三个月增持中国债券。
5400万吨 工信部数据，2018年底，全国水泥熟料总产能17.16亿吨，同比减少5400万吨。全年水泥熟料产量14.22亿吨，产能利用率逐渐趋向合理。封面文章政策做多·编者按·
A股大涨，财富效应迅速扩散，尤其满仓的投资者更是喜笑颜开。
这一轮大涨，如果归结为“业绩牛”“人心思涨”或者“资金面宽裕”，都无法解释通。因为从公司基本面来看，今年的业绩对比去年预计难改善。至于资金方面，许多私募都疑惑：万亿级的单日成交额，钱从哪里来？
唯一能解释通的，就是积极的政策预期修正了市场的认知。最核心的一条就是，国家领导人给予了资本市场以历史性的高定位。
在高定位以外，国家领导人提出的科创板，在实打实地高速推进。
虽然本周出现了此轮反弹以来的首次震荡，指数开始放慢节奏，但资本市场已经站在了历史的转折点的逻辑未变。政策做多不等于疯牛再现，市场更乐见慢牛行情。·决策篇·相遇划时代路口：资本市场站在历史转折点本刊记者 李壮
没有大局观，就望不到未来。没有大局观，自然也不能理解最近汹涌澎湃的个股上涨潮。
从时间上来看，在中共中央总书记习近平于2月22日中共中央政治局第十三次集体学习会议上，给予金融“金融活，经济活；金融稳，经济稳。经济兴，金融兴；经济强，金融强。”“经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣”的定位后，资本市场几乎是马上用万亿单日成交额做出了最热烈的回响。
资本市场的大局正在经历历史性变迁。
历史罕见的表述
实际上，国家最高层对资本市场的历史性定位，早在去年底就定下了基调。在2018年12月19日至21日于北京举行的中央经济工作会议上，习近平总书记在做重要讲话时指出：“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。”
这段简短的文字，清晰地表达了最高层对资本市场“在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”的认定，且要“深化改革”的核心意涵。最高层提出了“规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”的具体目标，提出了“提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入”的要求，并对“上交所设立科创板并试点注册制”做出明确指示。
对比2017年中央经济工作会议提出的“促进多层次资本市场健康发展，更好为实体经济服务，守住不发生系统性金融风险的底线”，2018年中央经济工作会议更为侧重在资本市场的定位、改革与发展。
如此简短且有巨大信息量的表述，让券商们在去年底的严冬中看到了希望。有券商研究员在内部资料中提到“资本市场的定位正在抬升”。
学界人士则把这次会议中给予资本市场的定位称为“历史罕见”。因为触及到深化改革的命题，学界人士更是关注以上内容的实际进展。而外资对此更加敏感，且行动迅速。
自去年底的中央经济工作会议召开后，A股市场的北上资金就大量涌入。相关数据显示，去年的外资涌入规模是历史性的。（见图1）
在全国两会上，政府工作报告再度重申资本市场改革命题：“改革完善资本市场基础制度，促进多层次资本市场健康稳定发展，提高直接融资特别是股权融资比重”。
改革大方向越发得到确认
资本市场“规范、透明、开放、有活力、有韧性”的改革方向和要求，在2月22日中共中央政治局第十三次集体学习时得到重申，即“要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，完善资本市场基础性制度，把好市场入口和市场出口两道关，加强对交易的全程监管”。
相比资本市场“牵一发而动全身”的作用，22日，习近平总书记对金融的主要观点是：“我们要抓住完善金融服务、防范金融风险这个重点，推动金融业高质量发展。”“金融要为实体经济服务，满足经济社会发展和人民群众需要。”“金融活，经济活；金融稳，经济稳。经济兴，金融兴；经济强，金融强。”“经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣。”这些表述涵盖了对资本市场“牵一发而动全身”作用的意涵，且定位极高。
相关制度改革方面，目前《证券法》修订正处于“三读”倒计时。这是让资本市场的各项重大改革有法可依，规范市场行为的根本大法。监管层最近还表示，争取将注册制写进《证券法》。
由总书记在去年11月初亲自提出的科创板并试点注册制，更是史无前例地迅速推进。至今，科创板相关规则已经正式落地，一些券商已经开始为投资者开户。这样的速度，无论是中小板还是创业板都不曾有过。（见图2、附表）
尤其是注册制的落地，这是中国资本市场从未有过的大事件。有券商就向《红周刊》记者表示，最近这波大行情，很大程度上是科创板试点注册制事件的预期推动。“科创板作为资本市场改革的试验田，有助于新经济产业龙头的加速形成，发挥资本市场对实体经济转型发展的推动作用，也将推动投行业务由通道向价值发现、资源配置本源回归，这一过程中，投资者对科创型企业的风险偏好有望明显提升。”
如果观察一下我国上市公司的盈利水平就会发现，在2019年，我国上市公司整体的盈利增速预计低于去年。也就是说，最近的行情是脱离经济基本面的，更多的是来自资本市场改革尤其是科创板落地的预期。
种种迹象都显示，从中央定调资本市场改革到具体工作落地，保持了高速度。这样的高效率与顶层设计，更像是一次历史的相遇。
相比中国改革开放初期，中国已经连续多年占据世界第二大经济体、世界第二大资本市场的位置。一个更加开放的中国以及中国资本市场，吸引着世界级的MSCI、富时罗素指数、标普道琼斯指数等公司的争相参与。
站在这样的划时代路口，国家决策层进行更深入的改革探索，破除思想藩篱，无异于超级巨舰在大浪中调整航向，势必困难重重，但这也恰恰是时代赋予中国领导人的新使命。·金融去杠杆篇·金融杠杆由“去”到不再提起本刊记者 李健
A股去年10月以来的双底，是最近行情发起的基础。从这两个双底来说，北京大学金融研究中心副主任、经济学院副教授吕随启向记者表示，去年的单边下跌以及构筑底部的背后，是金融去杠杆和中美贸易摩擦等重大政策因素。
在这两大因素中，金融去杠杆是影响股市的较长期因素。而这一大因素如今已经转变了方向，这和政策引导下的中美贸易摩擦的转变相一致。
金融去杠杆的三年
从过去三年来看，央行的货币政策经历了一系列调整。从2016年下半年开始，央行重点做了一项动作：将公开市场逆回购期限从原来的不长于6个月，拉长到70-80天。这一做法是为了提高市场利率，解决由于2014-2015年金融表外业务急剧发展造成的金融体系杠杆率过高的问题。此后一直到2018年中，市场利率一直攀升，10年期国债收益率从2016年初的不足2%，升至2018年1月的接近4%。
央行的操作是顺承了金融去杠杆政策。2016年底，央行切断了银行表内外腾挪的“空间”。不只央行，当年7月，证监会限制结构化资管产品杠杆水平；同时保监会要求保险资管不得发行具有嵌套交易结构的产品。“一行三会”都在贯彻金融去杠杆政策。之后，在2017年4月，金融监管风暴开启，银监会对银行进行地毯式排查，密集下发8项文件，矛头直指银行表外资产，从交易模式、会计科目设置、内外合作到人员管理，无一例外被重新设定监管要求。
金融去杠杆的核心目的是防控金融系统性风险。但到了2018年上半年，金融“去杠杆”叠加中美贸易摩擦，对中国宏观经济和金融市场造成了较大负面影响，股市、债市、汇率等均大幅波动。国内经济方面，民企融资困境凸显；部分中小银行不良贷款快速攀升；债券违约总额超过历年总和；资本市场上大量股票质押爆仓；以P2P为代表的互联网金融“一地鸡毛”。
在各种风险充分暴露后，宏观政策出现了一定的转向。货币政策由2018年年初的“稳健中性，管住货币供给总闸门”转变为“要松紧适度，保持流动性合理充裕”。这样的政策目的在于提振经济，救济企业。
对此，吕随启告诉《红周刊》记者，2017年-2018年上半年的去杠杆，是股市持续下跌的主要影响原因。从股价=PE×EPS可知，股价是由风险偏好和流动性决定的，在去杠杆的过程中，一方面场内持续降低流动性；另一方面降低了投资者的风险偏好。而在去杠杆的过程中，也制约了企业的发展，例如股权质押的风险。
金融机构从“去杠杆”到“稳杠杆”
货币政策的转变是个开始，金融机构们纷纷调整方向。通过对银保监会2018年出台的政策梳理不难发现，上半年政策出台较为密集，且大多是为了规范银行和保险等金融机构违规操作的政策。而进入三季度以来，政策出台的频率降低，内容多为针对机构业务的许可和试点。
从央行来看，2018年5月11日，其在《2018年一季度中国货币政策执行报告》中提出：M2增速趋稳，也有利于宏观上稳定杠杆。这是政策首次出现了从“去杠杆”到“稳杠杆”的调整。
实际上，“稳杠杆”已经向“稳中有松”的方向而去。2018年9月28日，银保监会发布“理财新规”，终于在“资管新规”对银行委外资金进行收紧后，再次明确理财可以通过公募投资股市。
进入2019年，宏观“稳杠杆”意图更为明显。1月4日，央行全面降低了1%的存款准备金率。1月28日，银保监会新闻发言人肖远企也表示，为更好地发挥保险公司机构投资者作用，银保监会鼓励保险公司增持优质上市公司股票和债券。
据《红周刊》记者了解，2014年相似的环境下，A股市场逐级上涨，但去年底至今年1月初A股是连连下跌。兴业银行首席经济家、华福证券首席经济学家鲁政委在接受《红周刊》采访时分析，“2014年和2019年的不同点在于，2014年之前利率很高，但是传导机制通畅，所以当利率快速放开，市场很快就出现估值修复。但是2019年，资金的传导机制是不通畅的，资金进股市的通路正在逐渐被打开的过程中，包括两融、银行资金、保险资金等存在入市障碍。”
从去年的债券牛市来看，资本市场实际是不差钱的，但是流不到股市中。
金融系统内不再提“去杠杆”
从影响市场风险偏好的核心因素之一——中美贸易摩擦来看，在G20谈判后已经出现了转机。中美双方应该是找到了一条妥善解决双边贸易的基本路径，中央经济工作会议上讲得很清楚，“要切实落实中美元首会晤的精神”。
从金融去杠杆来看，今年的《政府工作报告》提出：“坚持结构性去杠杆，防范金融市场异常波动。”
在之前的2月25日，银保监会表示，防范化解金融风险攻坚战取得阶段性成果。华创证券高级策略分析师徐驰指出，这代表金融市场的杠杆率是不高的，要去杠杆的方面在地方政府。从中央经济工作会议中，能听到“结构性去杠杆”的表述，但是在金融工作会议上已经听不到“去杠杆”的说法，也从侧面证明金融去杠杆阶段基本已经过去了。吕随启亦认为，“目前来看，金融体系内的杠杆率不算高了。”·流动性篇·万亿机构活水与场外配资共振本刊记者 李健
据记者了解，A股的不差钱状况在去年就已经奠定。在去年中《资管新规》实施细则落地后，就预留出万亿规模的新增流动性。
同时，原来被严格限制的场外配资如今再度兴起，大有和机构资金共舞市场的趋势。
2万亿银行、保险资金有望入场
在2018年短短的几个月内，银行、保险、信托等机构资金经历了一个轮回。在4月27日，《资管新规》正式落地，在短短1个月内，银行、信托等委外资金快速从资本市场退出，彼时银行定制的委外公募基金接连清盘。但随着后续细则的落地，政策表现出了松动的迹象。9月28日，银保监会下发“理财新规”，允许银行资金通过公募基金投资股市，银保监会负责人表示，“下一步将允许银行设立的理财子公司发行的公募理财产品直接投资股市。”
中泰证券宏观策略分析师王仕进向《红周刊》记者表示，“理财新规”要求银行资金实行定置化、穿透化管理，之前银行底层资产买了什么是不公开的，但是未来要公开化。
经初步估算，银行资金或有1万亿左右可进入股票市场。“目前10年期国债收益率为3点个点左右。随着理财子公司设立完成，理财产品很快将和投资者见面，其预期收益率的设定或会跟随保险产品的收益率——4个点左右。不过目前，10年期国债收益率为3个点左右，保险企业如果想获得高于4个点的收益，仅仅配置固守市场是不够的，还要投资一部分资金在权益类市场中。虽然比例可能不高，初期估计在5%-10%之间，但按照银行超过10万亿的资产规模，5%对应的增量资金也有1万亿元。”王仕进说。
事实上，银行理财子公司已经有5家获批。2月17日，工商银行理财子公司正式获得批文，而此前还有中国银行、建设银行、农业银行、交通银行的理财子公司获批。
除银行外，保险资金入市也已经获得政策鼓励。2019年1月28日，中国银保监会新闻发言人肖远企表示，为了更好发挥保险公司机构投资者作用，维护上市公司和资本市场稳定健康发展，银保监会鼓励保险公司使用长久期账户资金，增持优质上市公司股票和债券，拓宽专项产品投资范围，加大专项产品落地力度。“自从刘士余主席说资本大鳄是‘妖精’‘害人精’后，保险资金就受到市场特别的关注，这也引起了保险公司投资股市资金量的锐减，对险资来说，不投股市，还可以投债券市场，但投资股市却可能面临政治风险。”王仕进指出，在2017年底，保险资金投资权益市场的占比仅为10%，是自2010年重新放开险资入市后的最低值。
王仕进分析，由于债券持续走牛，10年期国债收益率逐级下降，而保险资金的特性是持有到期，同时2018年保费增速较快，保险机构手中持有大量资金。数据显示，截至2018年12月31日，保险机构持有权益类资产的比重为12%，政策上线是30%。目前市场起涨，若保险资金按照比中位数稍高的比例，即17%-18%进行配置，则来自保险机构的资金增量也将在1亿元以上。
自2018年三季度以来，保险资金增持房地产企业，如万科、绿地、华侨城。另外还重点配置了5G相关企业，如中兴通讯。徐驰在与保险资管部门进行调研、路演的过程中也了解到，保险资金已经开始加仓了。同时他指出，保险资金和公募资金的节奏基本一致。目前公募基金权益类持仓比例超过60%的基金比例为55.09%，而在2018年二季度时，该比例不足45%。
相对的，2014年也曾出现过一波保险资金入市带动的行情。4月15日，中国人寿作为首单保险资金入市试点，以200亿资金规模展开竞标。彼时市场预计这将为A股带来千亿级资金增量。2014年与2018年相同的是，政策都强调大力发展资本市场，积极推进直接融资。不同的是，2014年保险资金可以按照自己的意愿选择投资标的，当时保险资金配置了较多的蓝筹、白马企业。“而2018年以来，政策引导保险资金入市，是希望它们支持国家想要重点扶持的行业，以及股权质押比例较高的企业。” 徐驰判断。
2015年底，险资举牌是明显的行情爆发点。如果今年险资集中举牌的话，会推动一轮险资行情。
2018年相比2014年是更为开放的一年，最明显的不同就是外资机构在A股占比持续提升。截止3月5日，QFII和RQFII通过深股通持有族激光占其总股本的28.38%，触及买入“上线”，而被深港通暂停了该股票的买盘，卖盘则会被接受。
在大族激光被“买爆”之后，总境外持股比例紧随其后的美的集团也受到市场关注，截至3月5日，美的集团总境外持股比例达27.29%，距离28%的红线相差不足1%。
伴随着高层对A股国际化的重视，证监会和交易所不断完善A股制度，以满足MSCI的要求。例如解决停牌时间较长等问题。由此，在2018年期间，外资流入A股的规模，在交额以及净买入额上，成为陆股通历年中规模最高的一年。陆股通全年净流入2942.18亿元，创沪港通开通以来的最大值。另有业内人士预计，今年或将有逾1万亿元外资将“抄底”A股。
配资市场持续活跃
在万亿级机构资金等待入市之际，2015年风起云涌的配资市场也在今年被激活。
证监会1月31日宣布，沪深交易所正在抓紧修订《融资融券交易实施细则》，拟取消“平仓线”不得低于130%的统一限制，交由证券公司根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力，与客户自主约定最低维持担保比例；同时，扩大担保物范围，进一步提高客户补充担保的灵活性。此外，为满足投资者对标的证券的多样化需求，沪深交易所正在研究扩大标的证券范围。
Wind数据显示，截至2019年1月30日，融资融券余额为7334亿元，较2018年初的万亿元水平下降了26%。联讯证券副总裁曹卫东向《红周刊》记者指出，取消“平仓线”不得低于130%的统一限制，有利于稳住存量资金，稳定市场信心。一旦市场企稳反弹，交易活跃度会随之提升。无锡方万投资公司董事长陈绍霞也认为，目前市场在3000点之下，杠杆率和估值水平都相对较低，风险不高，券商可以自主适当降低平仓线标准，以吸引存量资金。
事实上，自放开平仓线要求后，融资融券资金也伴随着市场的上涨，出现了持续上升。数据显示，1月份融资余额为7219.5亿元，而截至3月7日，融资余额达到8587.38亿元。
不仅场内配资，证监会还对场外配资做出了理性放开。2月22日，证监会发布了《证券基金经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引（征求意见稿）》，也就是代表MOM产品指引出来了，子证券账户又重出江湖。而在年前，证监会已经发布了《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定》公开征求意见稿。曹卫东提道：“这说明券商的股票交易接口要重新放开外部对接了，这两份文件一起发布，让市场想起了2015年的牛市行情。”
Wind数据显示，2015年5月牛市巅峰，接入系统场外配资可考数量在1.3万亿左右，涵盖民间配资在内则达到2万亿；场外通过HOMS系统接入证券公司的客户资产规模约为9000亿元，其中配资约为6000亿。
北京一家配资公司的业务人员透露，最近来做配资业务的客户比去年增加了不少，1月份收到的保证金总额较去年的月平均水平增长约40%。证监会的表态也从侧面做了印证：“已注意到近期有关场外配资的报道增多，对此密切关注。”“场外配资在成熟市场是被允许的，1：10的杠杆比例也不应当被看作是洪水猛兽，期货市场甚至有1：100~1：1000的杠杆，仍然运转良好。投资者自己看错了，承担相应风险即可，关键是提高制度的市场化水平。”徐驰对《红周刊》记者建议。·延伸阅读·存量客户重拾两融，小券商资金吃紧本刊记者 惠凯
近期行情火爆，带动两融余额快速回升。Wind数据显示，年初至今，两融余额从7489亿元增至8495亿元，尤其是深市标的，从年初的2869亿元增至3300亿元，涨幅超过沪市两融变动幅度，这也与近期创业板、中小板的强势领涨格局一致。记者身边的券商员工也忙于两融业务，并辅以“低成本”、“科创板”等噱头。
对于上述现象，北京一位私募人士分析称，两融余额快速回升，或许与近期反弹过快有关，很多散户、包括机构未能迅速提升仓位，为了追求收益，就会倾向于上杠杆。
在两融规模快速上升的过程中，部分中小券商盘中出现了资金不足的问题。据记者了解，近日一家西南地方券商信用部下发通知，“最近行情上涨较快，客户融资需求陡增，造成盘中可能存在短时间资金紧张的情况，请做好客户解释工作”。有该公司员工解释称，券商的信用额度还剩不少，但是盘中出现了现金紧张，如果客户融资规模过大，那么公司就无法立刻打满融资额度。“牛市里这种现象很正常。”一位银河证券的营业部员工评论称，回顾2015年牛市，两融额度一度非常紧张，尤其是小券商，由于客户少、往往不会给两融业务安排太多头寸，很多客户只能在早上“抢”两融额度，或者新的两融业务只能等待老客户偿还本息后才能开展，“这也是银河等大券商的优势，基本上保持了充足的两融资金”。按照《证券公司风险控制指标管理办法》的规定，单一客户两融业务规模占券商净资本的比例的监管标准为5%、预警标准为4%。
那么，真实的两融业务到底有多火爆？前述银河证券员工告知记者，由于政策规定，一个客户只能在一家券商开通两融资质，因此各家券商均将两融业务作为开发重点，以往存量客户中具备两融资质的基本都已开通，“因此新客户其实不多，只是存量客户的两融规模确实有增长。”对于近期市面上很多券商以低成本的噱头吸引两融客户的现金，她直言，实际上券商正常的两融成本在8%左右，个别券商、如华西证券号称两融成本只有4.99%，但后续服务并不好，如果遇到近期的强势行情，那么就可能出现两融现金紧张的问题。
有趣的是，2018年行情凋敝，多家券商纷纷提出经纪业务转型财富管理业务，员工也将业务重点转向基金和理财产品销售。但2019年行情翻转，经纪业务贡献的收入涨幅明显，月报显示，今年1-2月券商前20强总净利润139亿元、与去年相比接近翻番，相对而言基金销售贡献的收入增长有限。一家中信证券北京某营业部的员工调侃说，早知如此，与其卖基金，还不如继续服务客户炒股。本刊特稿“3.15”来临，让A股市场的“假”无所遁形本刊记者 王宗耀
近年来，上市公司中财务造假者并不在少数，其对资本市场的伤害远甚于生活中消费者买假货的伤害，每年被监管层定性造假的上市公司为数不少，受质询的公司更是层出不穷。然而，即便是监管层加强了监管和惩罚力度，但依然有公司逆势而为。对于发展还不成熟的A股市场来说，上市公司的造假行为不仅损害投资者利益，同时也会动摇资本市场长远发展的基石。临近“3.15”，《红周刊》记者与大家一起看看A股市场，有哪些上市公司在进行不法勾当，他们忽悠投资者的“花呼哨子”有哪些？
近年来，屡禁不止的假冒伪劣产品不仅让国人头痛不已，也长期羁绊和困扰着各种品牌的发展。在每年央视“3.15”晚会上，央视都会报道许多违法案例，给那些不法行为和从事不法行为的团体以震慑。在A股市场上，同样是需要“3.15”的，虽然近年来监管层的监管处罚力度不断提升，但依然有多家上市公司顶风犯事，不仅造假过程越来越复杂，且隐蔽性也是越来越高。
梳理上市公司造假链条，可以发现，从IPO公司到已上市的老公司，从借壳公司到保壳公司，均有为数不少的以身试法企业存在。造假公司中，有的是为了顺利上市而不惜隐瞒重要信息甚至财务造假，有的是为了在并购重组中获得更多利益而不惜财务造假，有的是为顺利保壳而硬着头皮财务造假，也有的是为了中饱私囊而不惜通过财务造假拉高股价借机大幅减持，更有一些公司大股东甚至为了自身利益而肆意占用上市公司资金……然而，造假手法虽有千般，但任何违法行为也终有水落石出的一天。2018年，就有多家公司相继落马，接到了证监会处罚决定。
多家公司接到行政处罚决定
回顾2018年，监管层监管力度再度升温，不仅有数百家公司受到质询和调查，且也有多家公司接到了行政处罚决定书，这其中包含了拟IPO公司和一些上市已久的老公司。
以两度冲击IPO未果的龙宝参茸来说，当年为了能顺利登陆A股市场，久置信息披露规则于不顾，多次在招股说明书中隐瞒重要信息。
根据龙宝参茸与其经销商珍诚在线签订的合同约定，龙宝参茸委托珍诚在线销售给指定第三方时，若发生珍诚在线不能及时收回货款、未收回货款、滞销或不能销售等情况时，珍诚在线可分别对上述情形选择终止销售委托、扣除龙宝参茸相应货款、向龙宝参茸退货等。同时，合同约定龙宝参茸无条件对与珍诚在线合同项下的货款或退货等情况承担连带责任担保，担保范围包括货款、违约金、损害赔偿金以及珍诚在线为实现债权而发生的费用等。然而龙宝参茸在招股说明书中只是简单披露了其与珍诚在线的销售模式为经销模式，并未披露涉及销售风险转移和提供担保事项的经销合同签订情况，对经销模式的描述存在重大遗漏。
此外，龙宝参茸在其招股说明书中表示“每支野山参都有国家参茸质检中心的鉴质检编号”，而根据证监会的调查，其销售的部分野山参所附鉴定证书由亚创联中国参茸专家委员会鉴定中心出具，并非全部为国家参茸质检中心出具。
龙宝参茸为了顺利上市着实没少花心思，然而心思用错地方，在错误的道路上越走越远，最终是枉费心机IPO被否，企业也受到了证监会严厉处罚。
在借壳上市公司中，*ST保千是借壳中达股份上市的，其在借壳上市过程中同样是存在不法行为的，然而天网恢恢，疏而不漏，因其不法行为，2018年也被立案调查处理。
根据证监会披露的信息，在2013年至2015年的重组中，保千里电子向评估机构提供了4份虚假协议和5份含有虚假附件的协议，致使评估机构对保千里电子股东全部权益价值评估的结果为28.83亿元。而实际上，评估机构根据原估值模型，在其他影响因素不变的条件下，剔除上述虚假协议的影响，对保千里电子重新进行估值后，评估估值大幅下降。而正是保千里电子提供的这些虚假协议致使其评估值大幅虚增，导致中达股份多支出了不少的股份对价，从而损害了被收购公司中达股份及其股东的合法权益。
为了获取更多利益，不惜制造假协议，在并购重组中提高自身估值，虽然一时获得不低的利益，但一朝东窗事发，带来的不仅是名誉扫地，还有后续监管层的严厉处罚。
为保壳而不惜造假的代表有ST仰帆（原名为“*ST国药”）。2010年~2011年期间，公司因连续两年亏损，被证券交易所实行退市风险警示。为避免进一步亏损退市，满足维持上市地位所需的营业收入等财务条件，ST仰帆精心准备一些违法违规手段来虚增公司营业收入。
根据该公司年报数据，ST仰帆2012年和2013年实现的营业收入分别为4918.9万元和11141.81万元。然而据证监会调查，在ST仰帆2012年年度报告披露的营业收入中，有4115.20万元为鄂欣实业不应当确认的4笔钢材销售确认收入，2013年年度报告披露的营业收入中有16笔共计10304.91万元为鄂欣实业不应当确认的钢材销售收入。而正是ST仰帆2012年和2013年的年度报告披露的营业收入数据存在虚假，该公司不仅被立案调查，且最终在2018接到了证监会处罚决定书，处以顶格处罚。
如果说为了“保壳”而造假，在某种程度上是为了上市公司的存续，那么*ST华泽的造假则完全是假公济私，中饱私囊了。
根据披露，2013年、2014年及2015年上半年，*ST华泽并未在相关年报中披露关联方非经营性占用资金及相关的关联交易情况，然而实际上，该公司实际控制人通过关联方大量占用了上市公司资金，仅在2013年9月18日至12月31日期间，陕西华泽就通过天慕灏锦、臻泰融佳、陕西盛华、陕西青润和、陕西天港等关联公司发生的向关联方提供资金的交易超过8.9亿元。截至2013年底，扣除收回部分后，占用上市公司资金高达8.2亿元。然而这还仅仅只是开始。2014年末，其通过关联公司占用上市公司的资金金额增加到了11.54亿元；2015年6月30日，占用上市公司资金的余额进一步增加到13.29亿元。多年的持续不断增长的资金占用，让上市公司俨然成为*ST华泽实际控制人的提款机。
为了掩盖关联方长期占用资金的事实，该公司实际控制人不惜票据造假，安排人员搜集票据复印件，将无效票据入账充当还款。导致*ST华泽2013年期末13.25亿元的应收票据中有13.19亿元为无效票据；2014年期末13.64亿元应收票据中，有13.62亿元为无效票据；2015年上半年10.99亿元的应收票据中只有30万元为有效票据。
为了给自己谋福利，*ST华泽实际控制人牺牲上市公司其他股东利益大肆占用上市公司资金，甚至还进行票据造假的卑劣行径着实令人大跌眼镜。
财务造假手段层出不穷
既然A股市场上造假公司不胜枚举，那么上市公司财务造假手段又主要有哪些呢？又是如何运做的？
从证监会披露的诸多造假案例来看，虽然上市公司造假的手段各有不同，但就其共性来看，主要集中在收入上做文章、成本税费上变戏法、利润中注水、资产价值上玩花样等几种手段。目的虽相同，套路却有高下之分。如澄星股份通过票据背书“移形换影”，虚增利润的套路就玩得挺高端。
根据证监会网站披露的信息，澄星股份2011年、2012年年度报告存在虚假记载，未按规定披露与控股股东及其关联方的非经营性资金往来等情况。其中澄星股份2011年末应收票据虚增9780万元，应付票据虚减20000万元，其他应收款虚减29780万元。2012年末应收票据虚增9513.80万元，应付票据虚减20000万元，其他应收款虚减20000万元，预付账款虚减9513.80万元。
表面上看，澄星股份只是通过票据向负债和资产玩了个“移形换影大法”，似乎和利润没有什么关系，然而其套路的玩法却是相当高深的。
就拿2011年来说，其一方面通过不真实票据交易，将高达29780万元的其他应收款在抵销20000万元应付票据的同时，将余下9780万元“移形换影”变成了应收票据。按照会计准则，其他应收款是需要计提坏账准备的，而应收票据则无需计提。根据该公司年报披露，2011年账龄在一年内的其他应收账款按照5%的比例计提坏账准备，原本的29780万元的其他应收款即使以账龄一年以内测算，也需要计提近1400万元的坏账准备，如果账龄时间更长的话，则需要计提的坏账准备会更多。然而上市公司通过票据背书施展了“移形换影”大法，原本需要计提的金额神奇地变成了利润，而该利润也占其当年6761万元净利润的21%，进而意味着该公司在2011年虚增了大致相当的利润。
同样方法计算，澄星股份2012年通过这种“移形换影”的方法虚增利润的金额也高达1000万元以上。两年合计虚增利润金额应该在2400万元以上。需要注意的是，在证监会出具的对澄星股份的处罚决定书中，却没有提及其虚增利润的事情，这样看来其高超的套路似乎骗过了证监会的眼睛。
相对于澄星股份而言，昆明机床（已退市）虚增利润的手段则显得更加多样化，其造假的链条相当长，涉及到企业经营过程中的诸多方面，能造假的环节几乎都不放过，比如收入环节存在虚增收入、提前确认收入等事实，成本税费环节存在少计管理费用、少计成本的情况，而在资产环节则进行了存货造假等。
虚增收入方面，昆明机床2013年至2015年通过虚构合同、虚构发货单、虚构运输协议、设置账外产成品库房、提前确认销售收入等，以跨期确认收入和虚计收入的方式虚增收入，涉及客户123户，交易417笔，其中跨期确认收入222笔，虚计收入195笔，合计虚增收入高达4.83亿元。
在虚增收入的同时，昆明机床在管理费用方面也没少下功夫。其中2013年、2014年和2015年昆明机床实际有内退人员分别应该为143人、225人和225人，然而该公司记录的内退人员数却分别仅为131人、123人和120人，通过少计内退人员而少计管理费用的金额分别达到了118万元、1108万元和1423万元，合计则达到了2649万元。
此外，该公司2014年和2015年还通过少计提高管薪酬的方式少计管理费用312万元。这样算来，2013年至2015年，昆明机床通过少计提辞退福利和高管薪酬的方式就少计管理费用达2961万元。而这些少计的管理费用终将转化为虚增利润，也即其通过少计费用虚增利润金额高达2961万元。
除了收入和管理费用方面的造假，昆明机床2013年至2015年年度报告中披露的存货数据也存在虚假记载。
根据证监会网站披露，2013年至2015年，昆明机床通过设置账外产成品库房、虚构生产业务、虚假降低实际产品制造成本等方式，多计各期营业成本，少计各年度期末存货。三年间累计多计成本2.35亿元，三年累计少计存货5.06亿元，昆明机床2013年至2015年披露的年度报告中有关存货的数据与实际不符。
这样算来，2013年至2015年，昆明机床通过上述财务造假行为虚增利润合计高达2.28亿元。其中，2013年虚增利润7018万元，虚增利润占公开披露的当期利润总额的706.21%，昆明机床在2013年年度报告中将亏损披露为盈利；2014年虚增利润5082万元，减少了公开披露的当期利润总额的亏损额，减少金额占公开披露利润总额的29.47%；2015年虚增利润1.07亿元，减少了公开披露的当期利润总额的亏损额，减少金额占公开披露利润总额的48.82%。
除此之外，在证监会2018年查处的案件中，存在提前确认收入的上市公司还有青岛中程（原名“恒顺众昇”）。该公司提前确认与四川电力1100万的设备成套采购收入940万元、利润392万元；提前确认与四川电力的9350万的设备成套采购收入7991万元，利润2835万元。另外该公司还存在未及时披露股东所持5%以上股份被质押及解除质押的信息、未如实披露严重影响投资计划进展的信息、未按规定披露关联关系等其他违法违规的事实。
另外，虚增收入和利润的上市公司还有圣莱达，该公司则通过虚构影视版权转让业务虚增2015年度收入和利润1000万元，虚增净利润750万元；通过虚构财政补助虚增2015年度收入和利润1000万元，虚增净利润750万元。记者调查旗下产品收益逾期 信业基金陷入兑付旋涡本刊记者 惠凯
自2018年以来，中弘股份等多家房企债务危机公开爆发。记者获悉，由信业基金实际管理的私募基金荣耀1号近期出现了收益分配逾期，该基金募资4.2亿元，投向房地产企业京奥港集团。
京奥港曾是2016年南京“地王”，但南京地块后续开发未达预期，叠加房地产调控政策，导致京奥港集团出现了现金流紧张，拖累荣耀1号收益逾期。除荣耀1号外，信业基金及旗下全资私募子公司还发行了荣耀8号、凤凰8号等投向京奥港集团的产品，除凤凰8号兑付外，其他基金均未到期。
信业旗下多款产品潜藏风险
2018年以来，非标资管产品风险频发。记者获悉，一款名为“信业信远业丰-荣耀1号私募基金”（以下称“荣耀1号”）的其他类私募基金出现了利息逾期。
基金业协会数据显示，荣耀1号成立于2017年5月，管理人为信业基金旗下的全资子公司石河子信远业丰股权投资管理有限公司（以下称“石河子信远业丰”），募资总额4.2亿元、收益率在8%-8.5%之间，存续期2年。荣耀1号用于受让长安信托·北京京奥港地产投资单一信托（信托贷款总额4.2亿元）、长安信托·北京京奥港地产投资集合信托（信托贷款2亿元）的信托受益权。上述两个信托募资投向北京京奥港置业有限公司（以下称“京奥港置业”）开发的北京一处保障房项目。
为保证基金退出，融资方采取了多重增信措施：1.京奥港置业的大股东京奥港集团为信托贷款本息提供连带责任担保；2.京奥港集团实控人王子华夫妇提供连带责任担保（王子华同时还是全国政协委员、全国工商联执委、北京市工商联副主席）；3.京奥港置业所持有的土地使用权办理抵押登记。此外在融资期限内，京奥港置业的销售资金回笼账户须由基金管理人来监管，预计融资期内回款金额为13亿元。
石河子信远业丰于2018年12月29日向基金持有人发送的一份《公告》显示，根据信托合同，京奥港置业应于2018年12月20日向信托计划支付贷款利息，但京奥港置业并未及时支付，“导致本基金无法向投资人按期分配投资收益”。《公告》还透露，管理人已经多次催促京奥港置业尽快足额支付借款利息，且不排除通过追索、诉讼等方式保障荣耀1号的合法权益。至此，荣耀1号兑付危机公开化。
除荣耀1号外，石河子信远业丰还发行了荣耀2号。此外，信业基金旗下的另一个私募平台信业盛创投资管理有限公司还在2017年11月发行了荣耀8号私募基金、预计募资3亿元，用途为“补充京奥港集团有限公司流动资金”。据记者的粗略统计，荣耀系列私募基金总共为京奥港置业募资约7.2亿元。
除荣耀系列基金外，据记者了解，石河子信远业丰发行管理的另一只产品“信业卓异3号专项投资私募基金”也出现了兑付风险。同荣耀系列一样，信业卓异3号也投向房地产企业。记者掌握的一份《收益分配延期公告》显示，信业卓异3号发行于2017年8月，通过交通银行广州五羊支行及西部信托共计向广州元阳房地产开发公司发放贷款4.92亿元，贷款期限18个月，最终用于颐和大院等项目的建设。广州元阳则以穗国用（2005）第10028号的土地使用权作为抵押，颐和地产及其实控人何建梁提供连带担保。（中国房地产业协会公布的2017年房地产开发企业500强名单显示，颐和集团排名92。中国指数研究院发布的“2018中国房地产百强企业名单”中，颐和地产高居60位。）
虽然有百强房企做担保，信业卓异3号也难逃兑付风险。《收益分配延期公告》透露，“因经济下行以及房地产调控等政策变化的影响，债务人广州元阳、担保人广州东湛、担保人颐和地产及其分子公司房地产项目销售受到较为严重的影响，颐和地产在广州地区的项目回款速度大幅度延迟，原定销售计划未能实现”，“颐和地产集团其他分公司及子公司项目开发贷款等其他再融资计划放缓，广州元阳、颐和地产出现了较为严重的流动性困难”，截至2018年12月底，广州元阳未能按计划向交通银行及西部信托足额归还贷款利息，“已经构成事实违约”。
记者从持有人处获悉，广州元阳与颐和地产承诺在1月31日前兑付利息，但这一承诺并未履行。最新消息是，卓异3号的利息到目前支付了一半。剩余另一半还在筹措中。此外，记者从北京多位理财从业者处获悉，中江信托发行的“中江信托金龙86号”募资投向高陵光明房地产开发公司（颐和地产持股60%），颐和地产为担保人，但自2018年11月起，中江金龙86号也出现了兑付风险，目前中江信托方面正在加紧处理中，考虑到抵押资产的抵押率比较低，中江信托表示有望在3月底解决问题。
祸起南京地王项目
让投资者不理解的是，荣耀1号的底层资产为有多重担保的北京地产项目，投资逻辑看似天衣无缝。2月，基金持有人曾多次集体赴信业基金办公室与管理人沟通，据记者向参会投资人了解，荣耀1号的危机源自南京的一块地产项目。
2015年以来，京奥港集团将开发重点放在了北京和南京，除北京顺义保障房项目外，其中最引人注目的就是南京“麒麟社”项目。2016年4月，京奥港集团旗下的北京嘉诚鼎盛房地产开发公司以47.6亿元的天价拍下南京麒麟板块G09地块，楼面价高达22353元/㎡！记者获得的《顺义保障房信托贷款项目尽职调查报告》也介绍，G09地块规划总建筑面积27.53万平方米，“项目总投资为人民币90亿元，项目整体销售回款可达人民币120亿元，剔除相关税费及成本后，预计可带来净利润约人民币17亿元”。
但天不遂人愿，进入2017年，房地产调控政策开始加码。2017年5月，南京市升级调控政策，新购住房在取得不动产权证后3年内不得转让。Wind数据显示，全国70个大中城市新建商品住宅价格指数（月度同比）在2016年12月见顶后开始回落，就面积而言，南京住宅成交的高潮是在2016年9月，其后也快速下降。据当地媒体报道，2017年年中麒麟社项目开售后，均价在2.8万元左右，远低于此前市场预期。目前该地块已被蓝光发展接盘，记者也以购房者的身份致电南京链家，一位销售人员告知，目前麒麟地块上的蓝光黑钻公馆新房均价约2.7万元。“地王”的荣誉也给京奥港带来了沉重的资金压力。据报道，京奥港的拿地资金来自于中融信托发行的“中融-宏金46号集合信托计划”，该信托计划预计募资49.6亿元，其中优先级34.72亿、劣后级14.88亿。但进入2017年下半年，麒麟社项目销售不顺，回款不如预期，王子华也一直受困于中融-宏金46号信托的本息偿付。“麒麟社项目是压垮王子华的最后一根稻草。”有接近信业基金高层的人士如此评论。一位要求匿名的资深地产观察家也表示，从2018年以来出现违约的中弘股份、浙江银亿等案例来看，通常都是由大股东或者实控人出事、再把风险传导给旗下的房地产公司，“高价拿地往往会因为本身成本过高，其后几年内项目进展通常缓慢，但随着市场价格和地价上涨，这些项目后续是有发展潜力的”。
进入2018年下半年，京奥港的资金压力日渐沉重。2016年11月，石河子信远业丰发行的“凤凰8号”专项基金投向京奥港集团、存续期18个月，于2018年年中到期，但记者掌握的一份凤凰8号《特殊事件说明函》透露，管理人石河子信远业丰到期后又将兑现时间展期了3个月，直到2018年9月才将产品兑付。作为展期对客户的补偿，石河子信远业丰将凤凰8号的收益率从原先的8.7%-9%上调到9.7%-10%。记者从投资人处获悉，虽然王子华2018年一直忙于筹钱，但显然收效甚微。
信业基金被疑管理失职
作为荣耀系列基金的实际管理者，官网信息显示，截至2017年底，信业基金累计管理规模达700亿元。信业基金创始人为邓宏，成立之初中信证券通过全资子公司金石投资持股40%、金谷信托持股35%。2015年7月，信业基金曾计划借壳典雅天地实现新三板挂牌、且增发募资65亿元左右，但股灾后资本市场和中信证券内部均动荡不安，信业基金挂牌新三板一事也告吹。
互联网留存信息显示，2014年的一次公开活动中，邓宏的头衔是“中信信业基金董事长兼CEO”。依托中信证券，早年信业基金也曾做过不少A股定增、新三板和夹层业务，2016年后将重点转向了地产基金。不过在荣耀系列基金出现风险后，投资人多次赴信业基金办公室，却极少能见到邓宏，信业基金方面解释称邓宏一直忙于出差。
办公地址也显示，石河子信远业丰的办公地在北京市朝阳区京城大厦24层06室，而据记者实地了解，尽管信业基金登记的办公地址位于重庆，但实际办公室也位于京城大厦24层。值得注意的是，京城大厦还是中信集团的物业，大厦内有中信信托等多家中信系企业的办公室，侧面佐证信业基金与中信的关系“不一般”。
基金持有人的投诉信息称，信业基金及石河子信远业丰在荣耀1号的募集过程中提供虚假信息，且在基金运营过程中违反基金合同约定及未尽审慎义务，导致投资人血本无归。在2月27日的现场沟通中，信业基金负责人也承认，荣耀系列基金的问题确属“重大投资失误”。
在一位投资人看来，由子公司、而非信业基金担任管理人，一旦发生风险，方便信业基金撇清责任、隔离风险。让投资人不满的是，在京奥港出现现金流紧张后，信业基金两三个月也没有主动通知投资人，更未召开投资人大会。进入2019年，投资人多次赴信业基金办公室沟通，但信业基金的强硬做法让不少投资人愤怒。
此外，信业基金作为股权投资平台，却以全资子公司发行其他类私募，有违规的嫌疑。以荣耀8号为例，荣耀8号的管理人为嘉兴信业盛创投资，该公司也是信业基金的全资子公司。但记者获得的一份《信业盛创-荣耀8号京奥港项目推介材料》却透露，管理人实则为信业基金。对此，长期从事私募法律服务的盈科律师事务所张晓英律师向《红周刊》记者指出，2015年新的私募基金管理办法出台后就对同一私募公司发行不同类型私募基金的行为作出了规范，股权类私募基金不得发行其他类私募基金，“这种做法明显是违规的”。“巧合”的是，就在信业基金产品接二连三出问题不久，天眼查信息亦显示，2018年12月28日，中信证券旗下的金石投资退出信业基金的股东名单。记者了解到，金石投资早在2016年就将其持有的信业基金股权转让给了北京润达国际投资，但在不久前才更新工商信息。据记者获得的传言，中信证券出清信业基金股权，原因是监管层在力推金控集团改革，中信集团也在清退与主业无关的股权投资。不过有投资人猜测，此时更新工商信息不排除有避险的可能。
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