作者：（美）乔尔·格林布拉特（Joel Greenblatt）
出版社：机械工业出版社
格式: AZW3, DOCX, EPUB, MOBI, PDF, TXT
价值投资的秘密：小投资者战胜基金经理的长线方法试读：
前言
说到投资股市，投资者有以下很多选择。
1.他们可以自己投资。有数十亿美元是这么做的。（当然，这样做唯一的问题是大多数人不知道如何分析和选择个股。等等，刚刚我说是“唯一”的问题？我真正的意思是大部分投资者不知道如何构建一个股票组合，不知道何时买入和卖出，不知道一开始应该在股市中投入多少资金。好的，这样说就清楚多了。）
2.他们可以将资金交给专业人士帮助他们投资。有数十亿美元就是这样投资的。（因为收取管理费用和机构投资者的缺陷的影响，在大部分情况下，这些投资并没有获得附加值。事实上，随着时间的推移，大部分专业的投资者业绩都低于市场指数。哦，我几乎忘了——挑选优秀的基金经理比挑选优秀的个股更加困难。）
3.他们可以投资传统的指数基金。数十亿美元也是这样投资的。（这是跟上主要市场指数的一个好方法，支付很低的费用，能击败大部分专业的投资者。然而，这种投资方法也有严重的缺陷——随着时间的推移，投资收益几乎一定会低于平均的投资回报水平。）
4.他们可以读一读本书，然后采用其他投资方法。很少有人用这种方式投资（目前还很少……）
多年以来，有很多个人投资者问过我，他们应该如何将积蓄投资到股市中。毕竟，我长期担任商学院的教授和基金管理人，他们觉得我应该知道怎么做。许多年过去了，我还是没有一个很好的答案。如你所见，华尔街对小型投资者并不友好。同时，个人投资的确有许多选择，因为这个或者那个原因（经常是这个和那个原因），大部分选择并不够好。然而，在本书中，对于这个重要的问题我最终想出了一个很好的答案。这个答案对于大小投资者应该都十分有效。
其次，这是我写的第三本。第一本是《股市天才》，（好啦，大家都已经知道啦），这本书原本也打算帮助个人投资者，但它没有做到。它假定投资者具备大量专业的投资知识，并且有大量空闲时间。（事实上，它最终帮助了几十个对冲基金的基金经理，但是……）我的第二本书《股市稳赚》给出了具体投资方法，让个人投资者可以“自力更生”。我仍然非常坚信这种方法，仍然很喜欢那本书，但我又一次不得要领。事实证明，大部分人不想自力更生。是的，他们想理解书中的思想，但他们仍然想让其他人帮忙投资。
所以，也许第三次真的是有魔力的。本书应该能给许多投资者一个极好的答案。对于如何更好地投资股市，我不认为大部分个人投资者甚至机构投资者认真思考过这个问题的解决方案。我真诚地认为他们应该考虑一下。无论如何，我认为不管是初学者还是经验丰富的投资者都会从这个讨论中受益。祝你好运！第1章你能击败市场吗
当我回忆起20世纪70年代后期在商学院读书的经历，关于股票投资我们学会一件重要的事情。简单来说就是：那里有那么多聪明人，你不可能比他们更聪明。换句话说，数以千计聪明的、知识丰富的人，整天在买入和卖出股票，最终股价反映的是所有这些聪明人的集体判断。如果某只股票股价过高，这些聪明人将会出售，直到股价下跌，达到合理的水平。如果某只股票股价太低，聪明人将会入场买入，直到股价上升到合理水平。整个过程发生得非常快，我们被教导说，股价一般情况下会准确反映当前可获得的信息。如果股价的确是准确的，那么尝试去“击败市场”是没有用的。换句话说，按照我的教授的说法，能找到便宜股票的唯一方法是依靠运气。
当然，我没有听讲（不幸的是，这并没有让我与其他大部分同学有什么差别）。但是十几年光阴飞逝之后，现在我担任了教授。每年我在一家顶级的常青藤大学商学院讲授投资课程。毫无疑问，学生们非常聪明，有才华，并且专心致志。总而言之，他们是最优秀和最聪明的人。但是过去14年中的每一年，在第一天上课时我都会走进课堂，对学生们说一些似曾相识和令人不安的话。我告诉他们：“你的大部分同事和前辈都会在全国各大商学院中学习投资，之后进入真实的投资世界中，尝试去‘击败市场’。但几乎所有人都只做到一件事——失败！”
怎么会这样呢？在决定谁能成为成功投资者时，如果聪明的头脑和敬业的精神不是决定因素，那么其决定因素又是什么呢？如果常青藤商学院的教育不能决定投资的成功，那么应该做些什么呢？我们是否转了一大圈，又回到了最初开始的地方？在几十年投资经历和学习之后，我作为商学院教授究竟是否合格？难道击败市场唯一的方法真的是运气吗？
当然，不完全是。我仍然很高兴自己当年没有听从教授的话。投资者能够击败市场。只是成为一个成功的投资者，与成为最优秀和最聪明的人并没有多大关系，与是否在顶级的商学院学习也没有多大关系（当然，如果有人很愚钝没有获得学位，对此也没有什么帮助）。投资成功与知道那些每天充斥在身边的经济和商业新闻也没有任何关系。投资成功的方法也不能从电视、报纸和投资书籍提供的数百位专家观点中找到。与听上去的不同，击败市场的秘密只需要学习几个任何人都能掌握的简单概念就可以获得。这些简单概念能够起到路线图的作用，提供帮助克服噪声、混乱和迷路的一种方法。只是大部分聪明的MBA、专业投资人和业余投资者并没有这样的路线图。
事实很有说服力。如果聪明或者拥有学位就足够了，那将会有成千上万的个人投资者和专业投资者拥有长期投资成功的业绩。但是并没有。答案似乎很清楚，一定是什么地方搞错啦。
但是这给我们提出另外一个问题。如果答案真的像我说的那样简单，差不多任何人都能尝试着击败市场。怎么会这样呢？如果这很简单的话，为什么没有成千上万名成功的投资者呢？如果是这样，那么这些投资秘密一开始就不会有用。
当然，事实上投资秘密是很有用的。成为成功的股票投资者很简单。大部分人都能做到。只是大部分人不那样做。理解为什么他们不想那样做（或者不那样做）是成为成功投资者关键的第一步。一旦我们明白为什么大部分人失败了，我们就能完全接受和领悟这个简单的解决方案。
但是理解是需要代价的。我们需要从头开始，一步一步构建我们的框架。理解企业的价值从何而来，市场如何运作，华尔街的真实情况，这些将会让我们得到一些重要的结论，也会让小型投资者（甚至是不那么小的投资者）得到更好的投资选择。
我在上课的第一天告诉学生的话仍然是对的。大部分个人投资者、MBA和专业投资者，他们试图击败市场但做不到，但是你可以。让我们看看为什么。第2章成功投资的秘密
我曾有过倒霉的一周。一切都一团糟：我从法学院退学（我的父母不会太高兴，这很容易理解）；和我的女朋友分手了（好吧，是她甩的我，但我也不认为这是好事）；将钥匙落在车里了两次（一次是在油门锁孔中，而发动机还在运行；另一次是落在后备厢中，是晚上11点洋基队在布朗克斯区比赛之后。你也许知道，虽然每一个锁匠都说是24小时锁匠，但没有一个是真的工作24小时）；最后是通过收费站的时候没有带钱（承受了很多白眼，因为关塔那摩当时还没有接收囚犯，所以他们让我之后邮寄通行费过去，而邮费远超过通行费）。
幸运的是，生活真实的价值不会被一个糟糕的星期或者一系列糟糕的月份所代表，而是我们在过去这些年中所做的所有事情和获得的成绩之和。我之所以提到这些事情却没有重温我年轻时的光辉岁月，是因为想学习如何成为好的投资者，你必须很好地理解“价值”的概念——价值是什么，它从哪里来。这非常重要，因为成功投资的秘密非常简单：首先估算某些投资品的价值，然后付更少的钱买下来。我重复一遍：成功投资的秘密是估算某些东西的价值，然后付更少的钱买下来。
本杰明·格雷厄姆是公认的“证券分析之父”，他管这个私密叫“有安全边际的投资”。在当前价格和测算价值之间的空间越大，我们的安全边际就越大。格雷厄姆认为，如果未知事件降低了我们购买的价值，或者我们最初错误地高估了价值，买入时有更大的安全边际将会保护我们，避免更大的损失。
这些想法都很好，但是“价值”是什么，它来自哪里呢？街角的糖果店可能位置不错，生意兴旺。如果用15万美元买下这个店，可能是一笔不错的投资。但是如果购买同样的糖果店花费500万美元，同样的位置，同样兴旺的生意，你肯定做了一笔糟糕的投资（这产生了一个谜题，你最初是怎么赚到500万美元的）。总而言之，如果我们投资的时候不理解买入东西的价值，就很少有可能做出明智的投资。
那个糟糕的一周没有最终定义我整个生活的价值。与此类似，一家企业的价值也不是通过一个星期或者一个月发生的事情来决定的。相反，一家企业的价值来自该企业在整个生命周期中能赚多少。这常常意味着需要很多年（许多年，我的意思是20年、30年甚至更多年，我们不能仅仅考虑未来两年或三年的盈利）。计算一家企业未来30年的盈利听上去是非常困难的，但无论如何我们都要试试。我们将从一个简单的例子开始，到本章结束时，我们就应该能很好地理解价值是如何评估的。（一旦理解了价值，那么很难预测在本书剩下的部分中我们将会取得多少成绩！）
为了举例方便，假设我们能够提前知道未来30年和之后年份的企业盈利。为了使例子更加简化，假设例子中的企业名叫凯蒂糖果店，未来30多年每年盈利1万美元。让我们看看会怎么样。
直觉上，我们知道接下来30年每年赚1万美元，跟今天就收到全部的30万美元是不同的。如果今天有30万美元，我们可以做一件容易的事，就是把它存入银行，然后每年赚取存款利息。银行收到钱，每年付给我们利息，然后将钱借给其他人或者企业，收取比给我们更高的利息。每个人都获利了。30年过后，所有收到的利息积累下来，我们拥有的钱远远超过了最初的30万美元。但是，凯蒂糖果店每年仅仅能赚1万美元，我们不得不等30年才能凑到30万美元。所以让我们仔细分析，看看30年以上每年赚1万美元，今天到底值多少钱。
为了简化起见，假设我们已经拥有凯蒂糖果店的所有权，每年末将利润聚集起来，银行将根据我们存入的金额每年付6%的利息。所以让我们首先计算第1年年末从公司利润中获得的第一个1万美元在今天的价值，然后再以此为依据继续分析。
我们知道年底企业赚取的1万美元和现在拥有的1万美元是不同的。如果我们现在有1万美元，可以存入银行，然后每年收取6%的利息。在第1年年末，我们就有10600美元，而非10000美元。所以未来一年赚10000美元的价值低于现在在手的10000美元。那么低多少呢？大约少了我们没有赚到的6%的利息。公式看上去是这样的：未来一年的10000美元，按照没有赚到的6%的利息进行折算，是10000/1.06，等于9434美元。（从另外一种角度来看：如果你现在有9434美元，存入银行每年赚6%，到年底你将会有10000美元。）
所以从凯蒂糖果店第1年赚得的收益，现在的价值是9434美元。那么第二年的收益怎么计算？那些收益折现到今天价值是多少呢？两年以后，我们可以从糖果业务的股权中积累另外10000美元的利润。推迟两年收到的10000美元在今天价值多少呢？计算出来是
8900美元（10000/1.062）。如果我们今天有8900美元，存入银行，每年利率是6%，到第二年年末将会变成10000美元。所以我们前两年从凯蒂糖果店赚得利润在今天的价值是9434美元加上8900美元，是18334美元（这真令人开心！）
我不再仔细计算后面28年的情况，但是计算方法一般是这样的：凯蒂糖果店的价值
所以接下来30多年每年盈利10000美元折现到现在大约是166667美元。使用这些简单的假设，我们可以得出一些非常重要的结论。凯蒂糖果店如果能够保证未来30多年中，每年赚10000美元，这家企业和我们今天口袋里面装有166667美元的价值是一样的！接下来是比较困难的部分。如果我们能保证所有的假设都是正确的，有人报价8000美元出售凯蒂糖果店，我们应该怎么办呢？
可以换一种说法问这个问题。如果有人现在就给我166667美元交换8000美元，我们应该怎么办？考虑所有的假设，很容易回答：我们当然应该换！这是一个非常重要的概念。如果我们真的能计算清楚像凯蒂糖果店这样企业的价值，投资就会变得非常简单！记住，成功投资的秘密就是计算清楚某些东西的价值，然后付更低的价格买下来！事实上，这再简单不过：166667美元比80000美元多得多，案例结束。
当然，还有一个小问题。也许我让“计算清楚某些东西的价值”有点过于简单了。为什么呢？让我来举例说明一下。
记住，我事先告诉你凯蒂糖果店的盈利在未来30多年中会有多少。但是这些年中盈利会缩水吗？它们会增长吗？凯蒂糖果店在30年之后还会继续经营吗？实践中，预测那么久的将来是非常困难的。另外，很多企业真的比街边的糖果店复杂很多。事实上，忘掉30年的事情吧，华尔街的分析师连企业下一个季度或者下一年的业绩都预测得非常糟糕。你真的会相信我对未来30年之后的盈利预测吗？（还记得吗，我连钥匙和通行费都记不住，甚至我都不是一个律师！）
所以下面就是一个问题。因为没有人能够真正搞清楚未来30年的业绩，我们估算那段时间的盈利将仅仅只是一个猜测。即使这个猜测是由一个非常聪明、经验丰富的“专家”做出的，它仍然只是一个猜测。猜测总是有一定的概率会失误，有时会差异很大。所以当我们计算出企业的价值之后，我们将不得不衡量企业盈利估计错误带来的风险。我们拥有企业权益而预期在未来30多年收到的盈利额，几乎总是不确定的。很明显，我们将会做出最准确的盈利预测。但是这些盈利将总是离确定性有很大距离。
所以这里有一个问题。相比预测未来30多年中每年赚10000美元，对于未来30多年中有保证的每年赚
10000美元，你愿意支付更多的钱吗？很明显，有保证的比预测的价值更大。实践中，基于预测的未来盈利，投资者一般只愿意付出折价。如果不能保证你拥有凯蒂糖果店之后的一年能够获得10000美元，相比有保证的情况下，你可能会出价更少。在我们简化的例子中，下一年盈利10000美元是有保证的，我们使用6%的贴现率进行折现，仅仅是反映了我们不得不等待一年才能收到10000美元付出的机会成本。现在，如果第1年年底的10000美元仅仅是估算的，那么我们愿意支付的钱就更少了。
少多少呢？这并不十分清楚，但我们一定不愿意付出超过10000美元是有保证时使用的6%的贴现率，也许我们使用8%、10%或者12%，甚至更多（贴现率的大小反映我们对盈利预测的信心有多大）。但是当我们对未来30年的盈利预测使用更高贴现率时，情况就变得愚蠢起来（是的，数学也会导致非常滑稽的结果，这是真的）。
下面是计算过程：凯蒂糖果店的价值
结果显示，如果使用12%的贴现率，凯蒂糖果店的价值只有83333美元。我们遇到麻烦了！80000美元的购买价格看上去显得不那么便宜了！
无论如何，十分清楚的是，当我们给公司估值时，使用不同的贴现率计算盈利可能会导致估值结果差异很大。但是找出正确的贴现率并不是我们遇到的唯一问题。为了简单起见，我们做了一些现实世界并不存在的假设。举例来说，与你的直觉感受一致，大部分公司在连续的30年中每年的盈利数额并不都是一样的。如之前提到过的，随着时间的流逝，许多公司盈利增长了，同时一些公司因为竞争激烈、产品糟糕或者经营计划不完善，他们的盈利在数年中不断缩水甚至出现亏损。让我们看看，在尝试给公司进行估值时，使用不同贴现率，并且对未来盈利增长率做一些不切实际的假设，那么数字结果将变得多么可笑！凯蒂糖果店的价值
哇！换句话说，数字给我们展示的是非常重要的东西。按照财务理论和投资逻辑，企业价值应该等于预期从企业整个生命周期中获得的所有盈利之和。（根据需要花费多长时间获取这些盈利和我们认为预测未来盈利的风险，而折现到今天的美元现值。）企业的盈利每年增长2%、4%、6%，还是完全不增长？贴现率选择8%、10%、12%，还是其他数字？数字表明增长率或者贴现率估计的微小改变，都可以导致最终估值结果的巨大差异！凯蒂糖果店的价值
哪一个结果是正确的呢？几乎不可能知道。对公司未来30年盈亏的估计，我们应该信任哪一个呢？哪一个贴现率应该是适合我们使用的呢？
正如我说过的一样，成功投资的秘密是弄清楚一些有价值的东西，然后付出少得多的价格！
但是我们如何计算价值呢？每个人都能做到吗？
这是个好问题。但是目前我们还不能回答这些问题，还好我们已经学了一些有价值的内容。所以让我们总结一下，看看学到了哪些东西。
总结
1.成功投资的秘密是弄清楚一些东西的价值，然后以少得多的价格买下来。（尽管我之前已经讲过这个内容！）
2.公司的价值等于我们预期从企业整个生命周期中获得的盈利之和（折现为当前现值）。未来20年或30年的收益是大部分价值产生的来源。下一个季度或下一年度收益仅仅是价值中很小的一部分。
3.上面第2条中价值计算方法是基于估算的。在估算过程中，未来30多年收益预测的一个很小的变化都会导致企业价值估算的大幅变化。估算中会使用贴现率将未来盈利折现到今天，而贴现率的小幅变化也会导致对企业价值估计的大幅变化。两方面都发生变化，会让我们疯掉。
4.在估值中应该使用适当的盈利增长率或者适当的贴现率，如果两者发生微小的变化也会导致估值结果的巨大变动，那么“专家”所做的估值真的有那么大的意义吗？
5.第4点的回答是：“不是很有意义。”
6.最终证明，布朗克斯区的确有24小时工作的锁匠，不幸的是，当时找不到他们。第3章估值并不容易
每天早晨，在我上班的路上，从许多地方能看到美国邮政局那条鼓舞人心的标语，就在那，在纽约城第八大道33街上，火车站对面雄伟的邮政总局大楼上。大楼前方悬挂着让整个街区醒目可见的名言“无论雨雪、炎热酷暑，还是夜幕降临，这些信使都坚守在自己的道路上”。在手机短信、电子邮件和互联网充斥我们的生活之后，信件不再那么重要了，但是这种高尚的精神依旧响亮而清晰：它强调克服前进路途中的障碍，履行我们的责任，完成我们的任务，把工作完成，行动迅速——无论遇到什么困难。请看，这种精神是多么伟大。
当然，最近的暴风雪期间，按照邮政局长所言，发现它仅仅是“一首诗”而已。但我仍然热爱这种信念，无论任务多么艰难，永不放弃。所以，我不在意没有办法确定所估值的企业未来30多年的盈利，我更不在意无法确定折算未来30多年盈利的利率。一定还有其他办法衡量企业的价值。我们很幸运，的确有其他办法。
其中一个方法甚至很显而易见。举例来说，当你去购买房子的时候，每个人都知道首先要检查一下周围邻居的情况。购买同一个社区中普通的房子需要支付多少钱？我关注的街区中最近是否有交易记录？销售价格是多少？我想买的房子与街区中其他房子相比如何，与邻近街区中的房子相比如何，与邻镇类似的房子相比如何？我们都知道正确的买房流程是怎样的。在购买之前，有许多简单且显而易见的问题要考虑和调查。
给公司估值的情况与此非常相似。这种方法经常被称为“相对估值”。公司从事的业务是什么？从事类似业务的公司股价是多少？公司盈利和股价的对应关系如何？相比类似的公司，看上去更便宜或者更贵吗？公司成长的前景如何？它们比同一行业的公司更好还是更差？这些因素反映在股价中了吗？有各种各样的问题需要问，许多事情需要比较。当然，这个过程并没有那么简单。但是投资者可以使用与类似公司比较价格的方法，用这种方法可以防止给本地的糖果店出价5000万美元（当然，没有5000万美元是另外一个有效的办法）。
研究相对估值是十分有意义的，并且也是有助于绝对估值的一种重要和有用的方法。不幸的是，这种方法许多时候不太好用。我们都记得20世纪90年代后期的互联网泡沫，那时几乎所有与互联网有关的公司（甚至是那些只是与某个互联网公司有联系的股票）股价都难以置信得高，当然这也非常不合理。比较一个互联网公司和另一个互联网公司，对于我们来说就没有什么帮助。那个时期，几乎所有互联网公司的股价都难以置信得昂贵。我们也知道最近出现的房地产泡沫。许多房子和邻近社区的房子相比起来，看上去定价合理。实际上，因为容易获得银行贷款，所以整个社区的房价都被大大高估了。
在股市中，这种相对错误的定价总是存在的。对于一个行业，如石油或者建筑，可能因为近期行业非常景气，股价得到有力支撑。在这类行业中的公司股价相比同一行业中的其他公司可能看上去价格很合理，甚至还相对便宜。但是当整个行业定价是错误的时候，甚至最便宜的石油公司或者最便宜的建筑公司，也可能股价太高！这就是为什么在给公司估值时，单独依赖相对估值分析非常危险的原因。
所以，如果未来30多年盈利预测的假设有微小变化会导致结果大不相同，进行相对收益能够在最差的情况下证明预测不可靠，那么在军火库中还有投资者可以用来弄清楚公司估值的其他武器吗？是的，还有一些。
但不幸的是，它们也没有那么好用。其中一个方法是弄清楚这个公司对于其他人值多少钱。这个方法一般被称为并购估值。一个典型的例子发生在互联网股票经纪业务中。如果你有两家公司，一家有50000名顾客，另一家有200000名顾客，你可能会为了发展大公司而并购小公司。为什么呢？大公司只需要一个股票交易清算中心，一套计算机系统，一个首席执行官等。所以经常发生的是，一旦并购发生，小公司就不再需要交易清算中心、计算机系统和首席执行官了。大公司从增加的50000名客户中赚取的钱将比小公司赚得更多，因为它不必承担一个独立公司的运营费用。
事实上，因为企业整合带来的成本节约，有时候小公司对并购公司的价值，超过其继续独立经营的价值。那么你能计算出价值多出多少吗？谁获得了成本节约的利益，购买的公司还是出售的公司？无论交易产生多少价值，管理层是否会全部出售？回答这些问题需要结合每一个案例的具体情况分析，尽管有可能做出较好的预测，但是这个过程并不容易。并购估值，即公司对他人而言可能价值几何，是当投资者希望搞清楚公司价值时可以考虑使用的一种补充方法。
还有另外一种估值方法，有时被称为清算估值（liquidation value）。这里我们关注公司的资产，而非仅仅考虑盈利。一些公司实际上“生不如死”，公司破产清算会更值钱。举例来说，一家赔钱的公司可能出售存货、土地、建筑，甚至它的品牌名称（如果它有的话），这样获得的钱可能比公司继续经营还值钱。（在一个极端的例子中，一个陷入困境的赛马场经营者在他的场地中发现了石油矿藏，他才真正意识到自己资产的价值！）无论如何，在大部分情况下，投资者不得不估算如果将业绩惨淡的公司关闭，变卖资产，有多大获利的可能性。事实上，即使亏损的企业里，也很少有管理者自愿选择取消自己的工作。虽然如此，估算一个企业的清算价值有助于评估一家公司是否处于折价状态。
所以，专业分析师估计公司价值所采用的四种方法没有一种容易使用，所有方法都存在不同程度的困难。现实世界中，许多大公司不仅涉足一个行业，还涉足其他行业，这使得问题更加复杂。大公司经常有许多不同的业务部门，每一个部门有不同的业务线或者不同的行业。分析师可以结合使用未来盈利折现和相对估值方法给一个业务估值，然后使用并购和清算估值给另外一个业务估值。这种分析方法经常被称为分类加总估值法，是混合使用刚刚提到的四种估值方法，获得最佳的估算结果，然后将结果合理地相加获得。
到现在为止，你可能掌握了要点：弄清楚公司的价值并不容易。如果聪明的投资是弄清楚某些东西的价值然后支付低得多的价格买下来的话，这时读者们可能很容易提出质疑，本书是否值得继续写下去。预测未来30年的盈利听上去是一件难以置信的困难的事。弄清楚使用什么利率对这些盈利进行折现呢？同样十分困难。另一方面，相对估值策略比较有用，并且在很多方面比其他方法更容易使用。然而，并非总是有类似的公司可供比较，即使有可供比较的对象，在完全错误的时间里使用这种方法，也经常会导致错误的结果！
弄清楚并购价值可能会给人们一些美好的希望。但是这种方法要求我们有能力理解两种业务的经济学——具有未知潜力的买家和我们尝试估值的公司。一旦掌握这些，我们必须分析两家公司业务整合产生的成本节约；然后，我们仍然必须估计这些潜在成本节约有多少会让出售公司的人受益，而不是购买公司的人。无论如何，使用这种方法时，祝你好运。
但是至少我们总能回到清算估值分析方法上。这只是开玩笑！几乎没有一个能够清算。为什么？在大部分情况下，当一家公司运营状态不太好时，公司管理层的行动就像邮局（或者更准确地说，像邮政总局大楼上的格言）——与其放弃公司或者自己的工作，不如不断地努力尝试！如果计划A没用，不要担心，总是有计划B、C、D和Z。在管理层尝试完所有拯救计划之前，公司所有的金钱和资源经常已经消耗殆尽。
所以我们到底学到哪了？首先，我们现在是在第3章的结尾，并且你仍然不知道如何给公司估值。但是也许你已经学会一些很重要的东西。你现在理解了在给一家公司估值时，专业股票分析师和基金经理们所面临的挑战。这是非常有价值的知识。在下一章中，将会尝试解释我是如何迎接这些挑战的，但是现在，不要担心，你真的做得很棒（即使你自己不这么认为）！
总结
1.弄清楚如何估计公司未来30多年的盈利，这并不是投资者给公司估值的唯一方法。
2.其他方法还有相对估值、并购估值、清算估值和所谓的分类加总估值，这些方法也可以用于计算公司的合理价值。
3.不幸的是，所有这些方法都很难使用，也经常导致非常不准确的估值。
4.如果不知道如何给一家公司估值，我们将无法明智地投资。
5.邮局并不能真正帮助我们（下雪、下雨、天黑，抑或是其他困境中），但是在下一章中我将尽我所能帮助大家。第4章应对估值的挑战
当时，我正在参加一场莎士比亚课程的期末考试，并且开始冒汗。我的困境完全是自己一手造成的。毕竟我就读的是一所商学院，没人会强迫我报名参加一门关于16世纪戏剧家的课程。原因是我恰好停下来听到了第一堂课，当时从英国来的访问教授带着浓厚的英国口音读着《查理三世》富有感染力的开场白。我真的被折服了，当场就报名了这个课程。幸运的是，我交上了考卷结束了课程，估计那时历史学家都会毫不犹豫地把我记录为绝对的天才。不得不承认，这个课程中我本来可以更加努力（阅读所有的剧作，而不仅仅是读剧情简介），我所处的期末考试考场，在现实生活中经常出现在多数学生和成年人的噩梦里。但是这并不是梦，我真的不知道那些题目的答案是什么。
不，真的，这并非侥幸脱险。我不知道那些十二行诗句出自哪些本来我应该读过的戏剧中。谁说过这些诗句？出现在哪一场戏的哪一幕中？背景和意义是什么？整场考试都是这样的问题。我到底应该怎么回答？坦白地说，我不认识坐在我旁边的那个家伙，但是客观地说，他完全是一个白痴，所以向他求助完全行不通。完全束手无策，那时是12月中旬，而汗水仍然湿透了我的衬衫和短裤，我写下了12个明显错误的答案（除非波洛涅斯真的建议罗密欧“冒险试一试吧”）。
但事情最后的结果是：我通过了该课程的考试。正如我想的那样，几乎所有人都认为通过考试是不可能的任务。如果有可能整合每个时刻的预期曲线，就会发现许多学生也有同样的预期。当尝试解决公司估值问题的时候，请记住我给你分享的这个故事。是的，我们已经讨论过的困难问题仍然在那里。但是请记住，其他人也必须处理同样的难题。在一些正确的情况下，你的猜想很可能与那些“专家”相比同样不错，有时甚至会更好。这个情况的重要性将在稍后说明，在那之前，让我们看看能否学到一些投资的秘密。
我们首先处理最困难的问题。如何着手估算未来30多年的收益，在这之后，如何计算这些收益在今天的价值是多少？答案很简单：我们不这么干。我们只需要将难题简化。
首先，假设我们的资金有其他选择。在我的书中，任何投资都需要击败的选择是，我们从美国政府国债中赚取的“无风险”收益。举例来说（原因我稍后会解释），假设我们可以购买10年期的美国国债，10年中每年付息6%。本质上，是借钱给美国政府，期限是10年，他们保证每年付息6%，到期之后将本金全部返还给我们。
现在我们终于有一个简单的标准，用于和其他投资选择进行比较了。如果预期一项投资收益率不超过6%，即不超过我们可以无风险地从美国政府那里获得的收益，那么我们就不投资。这是一个很好的
试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]