作者：王勇
出版社：电子工业出版社
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投资平衡术：金融衍生品交易要诀试读：
前言
随着中国资本市场的创新发展，金融衍生品工具也开始进入了老百姓的理财生活。期货与期权真的是伟大的交易方式！期货的双向交易、T+0、杠杆效应等特征对投资者具有十足的吸引力。除具有上述特征外，期权的“损益非线性”特征更是让投资者脑洞大开！
相比股票而言，期货仍是一个比较小众的投资工具，但在中国的市场里，期货的确让投资者感到很自由。双向交易带来了交易方向的自由，T+0带来了交易频率的自由，在无形中提高了资金的使用效率，期货的保证金机制带来了杠杆效应，让投资者感到颇为刺激。自由虽好，但太多的投资者在交易时不善用、不节制。
期权的非线性特点给投资者前所未有的自由，可以把它视为一个保险、一张彩票、一个温度计，还可以把它用于收入策略。期权受到投资者追捧的最重要原因还在于其种类繁多的交易策略。每个投资者都有着自己的风险偏好，有对未来走势不同的预测，或看涨，或看跌，或认为宽幅震荡、小幅波动。其多变的组合式操作策略将为投资者带来全新的体验，可以说每一个人都可以有一个私人订制的交易策略。期权很强大，但太多投资者对其认识尚浅，在选择策略时没有章法。
无论是期货还是期权，尽管不复杂，但都没有想象中那么容易驾驭。一直以来，笔者都想整理思绪，把万千心里话付诸笔端，帮感兴趣的投资者尽快了解真实而有趣的衍生品交易世界。这是一本面向期货、期权个人投资者的入门书，是一场总结期货与期权交易实战心法及常用策略的心理旅行。本书介绍了期货与期权交易生涯的痛与悟、错与罚、惑与行，每一条经验、每一条戒律都是笔者发自内心的实话，真心希望读者把此书当作一个可以对话的朋友，另外，笔者将在微信公众账号（optionstrader）与读者交流，期待大家的更多批评。王勇2015年1月 于北京 金融街一、准备篇
进行投资是一种乐趣，以你的才智与广大投资群体抗争，并发现它们正以高于你工资的增长率增长是一件令人兴奋的事情，而学习在金融投资形式中出现的产品、服务和创造新的概念也是一件刺激振奋人的事情。一个成功的投资者通常是个考虑周全的人，能用天生的好奇和理智的兴趣进行工作以赚取更多钱财。——伯顿·马尔基尔1 怎么理解期货交易的自由
双向交易、T+0、杠杆效应这几个特征综合起来，使得期货交易颇具吸引力。
期货真心不是一句话就能解释清楚的东西，每次跟“小白”客户讲述期货投资的特点时，总是与股票对比来讲。与股票相比，期货的魅力主要体现在如下三点：（1）双向交易；（2）T+0; （3）杠杆效应。
首先来说双向交易。相较股票而言，期货给投资者以投资方向的自由。低买高卖几乎是股票二级市场上唯一的获利方式，一旦遇到趋势性的股票熊市，投资者往往只能是等待股票止跌再入场，或者试图在“千股跌停”的局面里以“精选个股”的思路寻觅出能够上涨的黑马股。在期货交易里，下跌过程也可以赚钱，如果我们判断某一个品种会下跌，那么可以先在高价位卖出开仓，然后等跌下来再在低价位买入平仓，如此就可以赢利了。这个过程叫作“做空”, “做空”是对投资者思维的解放。
其次说一说T+0。我国股票交易的T+1制度起始于1995年1月1日，主要是为了保证股票市场的稳定，防止过度投机和崩盘，即当日买进的股票，必须要到下一个交易日才能卖出。T+1在全世界范围内是比较少见的，国外大部分股市实行T+0制度。T+1制度给股票交易者带来的不便是显而易见的。交易者早上冲进去买入的单只股票如果遭遇日内利空消息而导致股价大肆下跌，在当日也只能眼看其损失扩大而无计可施。所谓T+0，通俗地讲，就是这一秒买入的期货在下一秒就可以卖出平仓，这一秒卖出的期货在下一秒就可以买入平仓。T+0制度给了交易者以随时了结头寸的自由，无论是“止盈”策略还是“止损”策略，都可以自由设定。T+0制度还使得“交易频次”这一要素地位凸显。T+1制度下的股票高频交易是不能实现的，而T+0制度下，交易者甚至可以在一天内通过成千上万次的交易积累小赢利为大赢利。
最后说一下杠杆效应。所谓杠杆效应就是同时放大你的亏损或收益，让你投入更少的资金来撬动更大金额的交易。杠杆效应并不是期货工具所特有的（比如股票配资就是为自由资金加杠杆），但期货的杠杆效应是该工具本身自带的，其来自于期货交易自身的保证金制度。杠杆效应是一把双刃剑，交易者应该善于利用，但期货的杠杆效应是可调的。
双向交易、T+0、杠杆效应这几个特征综合起来，使得期货交易颇具吸引力，这种吸引力可以概括为使得交易者更加自由。期货交易固然自由，但不要滥用这种自由，可以双向交易，但不要在交易方向上翻来覆去；可以有T+0，但不要刻意追求高频；可以有杠杆效应，但不要满仓交易去追求高杠杆的刺激。2 期权带给你更多自由
期权工具可以给投资者提供非线性的损益特征，期权买方与卖方的权利与义务不对等，收益风险结构不对称，正是这种特征给予了投资者前所未有的交易自由。
在没有期权的世界里，股票投资者的交易方向有限，买入并持有几乎是简单而唯一的套路，其损益图是一条简单的向右上方倾斜的直线。买入股票后，如果股价上涨了，则有赢利；如果股价下跌了，则有亏损。在熊市周期里，股市整体下跌，投资者想从股市的波段上涨中赚到钱也不太容易，持币观望恐怕成了最好的选择。这时候很多投资者选择把资金投向国债，如果投资者选择投资国债等固定收益产品，则其损益图是一条水平的直线。风险几乎没有，但也失去了获取更大收益的机会。
有了期货工具之后，资本市场开始有了可以做空的工具，在2010年4月沪深300指数期货上市之前，商品期货的T+0、双向交易、杠杆性等特点受到了不少投资者的青睐。如果投资者选择做空某个期货品种，则其损益图是一条向右下方倾斜的直线。
沪深300指数期货上市后，期货这一衍生品工具开始更加频繁地出现在电视等主流媒体上，众多投资者也逐渐理解了“做空也可以赚钱”的道理。量化对冲投资也从初见端倪到逐渐成熟，各地量化对冲投资学会兴起，关于对冲交易的活动一场接一场。这时候越来越多的投资者逐渐发现“通过对冲交易也可以赚钱”。只要投资者能够判定股指与板块的相对强弱就能够赚钱。尽管股票市场是整体下跌的，但倘若筛选一个股票组合与沪深300指数形成对冲，只要这个组合在股市下跌的时候比沪深300指数跌得慢，而在上涨的时候比沪深300指数涨得快，那么总体的头寸就能够赚钱。
为什么说交易从未如此自由？无论是股票、国债还是期货，其损益图都是线性的，而期权工具可以给投资者提供非线性的损益特征，期权买方与卖方的权利和义务不对等，收益风险结构不对称，正是这种特征给予了投资者前所未有的交易自由，Options gives more option。
期权受到投资者追捧的最重要原因在于其种类繁多的交易策略。每个投资者都有着自己的风险偏好，有对未来走势不同的预测，或看涨，或看跌，或认为宽幅震荡，或认为小幅波动。在期权这一衍生产品推出之前，投资者大多只能是单纯地预测市场的走势，买入或卖出，直至获利或止损出局。这种仅仅基于方向性的判断越来越无法满足投资者的需求，投资者渴望能有更为精细化的处理，可以有更多不同的选择，期权的诞生解决了这一难题，其多变的组合式操作策略将为投资者带来全新的体验，可以说每一个人都可以有一个私人订制的交易策略。每一个期权头寸都有其各自的希腊值，这些希腊值是可调节的风险指标，就像不同的调味品一样，掌握了期权的调味方法后，我们就可以做出一份符合自己口味的期权大餐。
除了众多的期权交易策略，期权这一全新的衍生工具还能给国内投资者带来多方面的好处：更好的风险管理、套利和投机功能，减少投资组合回报的波动性，带来稳定的现金收益，并且期权还是进行产品设计的有力工具。
首先说一说期权的风险管理功能。传统情况下用期货给现货做套期保值，在锁定下行风险的情况下也丧失了获得市场上涨所带来潜在收益的可能性。用期权做套期保值的结果则完全不一样，例如通过买入看跌期权做套期保值，锁定损失的同时保留了上涨的空间。另外值得一提的是，即使是套期保值期权也有不同的交易策略，卖出看涨期权也是一种套期保值的方法，只是和买入看跌期权做套期保值所适用的情况有所差异。卖出看涨期权适合于市场中性或者小幅下跌的情形，而买入看跌期权则适合于市场大幅下跌的情况，市场大幅下跌后买入的看跌期权能够获得较好的补偿，所以说其功能类似于保险。
其次是套利和投机功能。期权合约众多，加上相同标的物的期货品种，期权的套利空间巨大。一般情况下，相关金融产品之间存在一定的数量关系，当某种产品的价格偏离这种数量关系时就出现了套利关系，这时买入价格被低估的金融产品，同时卖出价格被高估的金融产品来进行套利。投资者可选的策略却不只是期权策略，在现货、期货、期权组成的立体化的市场里，策略可以很简单也可以很复杂。做简单的策略就是简单的真实，做复杂的策略就是复杂的真实。期权的推出将极大地拓展相对价值交易的外延，这对对冲交易者来说是令人振奋的事情。
最后在产品设计方面，期权能够发挥重大作用。通过使用期权，机构投资者可以根据客户对于风险和收益的偏好来推出适合该投资者的结构化产品。常用的模式是将债券、股票等和期权结合起来，用债券预期获得的收益来购买期权，以便获得高额的潜在回报，同时不会产生较大的损失。保本理财产品可以用“债券+期权”的方式被轻松地设计出来。3 你把期权看作什么
期权可以帮助不同的人实现不同的目的。它可以帮助投资者避险，在一定程度上提高收益、降低成本，并进行方向性的杠杆交易及“买彩票”。
首先，请大家思考一个问题——什么是期权？期权又称为选择权，是买卖双方达成的一种合约，即买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后，拥有的在未来一段时间内或未来某一特定日期，以事先规定好的价格向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。
知道了什么是期权之后，请读者再问自己一个问题——对投资者而言期权是什么？这个问题实际上并不好回答，因为期权对于不同的人可能是不同的东西。我们在进行期权交易之前，必须先明白自己打算通过期权交易实现什么目的。实际上，期权是一个强大的工具，不同的人可以用它实现不同的目的，这主要是基于期权的非线性特征。
期权的产品特性决定了它是一种功能更加丰富、使用更加灵活的风险管理工具。期权和期货作为衍生工具，都有风险管理、资产配置和价格发现等功能。但是相比期货等其他衍生工具，期权在风险管理、风险度量等方面又有其独特的功能和作用。期权不仅能提供简便易行的“保险（放心保）”功能，还可以使投资者在管理风险时不放弃获得收益的机会。正是由于期权这种便利的“保险”功能，使得股票投资者按照其理想的价格买卖股票组合成为可能。
除可以把期权当作一个保险外，期权还是一个能增强收益或降低成本的工具。例如投资者通过卖出看涨期权可以增强持股收益，通过卖出看跌期权可以降低买入成本。
对一些投资者尤其是机构投资者而言，期权还是一个能获得较稳定收益的工具，它们通过期权组合策略交易，形成低风险且相对低收益的组合，进行套利交易。做市商往往做的就是这个事情。
对多数个人投资者而言，期权是一个杠杆性、方向性的交易工具。尤其是对买入虚值的期权而言，就像是买入了一个“彩票”。
通过以上简单分析我们知道期权可以帮助不同的人实现不同的目的。可以帮助投资者避险，在一定程度上提高收益、降低成本，进行方向性的杠杆交易及“买彩票”。
在这里我们有必要特别提醒一下把买期权当作买彩票的投资者，如果投资者寄希望于通过买入虚值的期权并持有到期而获得高收益，那么这几乎无异于花两元钱买一注“双色球”而中500万元大奖。我们通过买入彩票拥有了一个中大奖的可能，但结果也只能是“谋事在人，成事在天”。4 用无关紧要的钱去交易
做期货与期权交易有时候就像开车，如果感觉承受不了潜在的亏损之痛，就像新手开车太快了失控的感觉，那么很容易造成不良的心理波动。人们在心理大幅波动的情况下，往往难以持续做出理性的决策，结果通常也不会太好。
中国资本市场进入了现货、期货、期权的立体交易时代，期货的双向交易与T+0给投资者带来了诸多便利，期权的非线性收益特征极大地解放了投资者的思想，不少人对期货与期权跃跃欲试。
不过，笔者想给投资者们一个告诫：用无关紧要的钱去交易期货与期权。我们手头的钱有很多种，有闲置的钱，有占用的钱，甚至还有借来的钱。首先，用来炒期货、期权的钱，一定得是闲钱。其次，闲钱可能是暂时闲置，并且对你来说有可能是很重要的积蓄，这样的钱不要轻易动，可以用来炒期货、期权的一定是闲钱中无关紧要的钱，是即使全亏了也不会影响生活的钱。做有杠杆效应的衍生品有时候就像开车，如果感觉承受不了潜在的亏损之痛，就像新手开车太快了失控的感觉，那么很容易造成不良的心理波动。毕竟无论是期货还是期权，都是有杠杆效应的，人们在心理大幅波动的情况下，往往难以持续做出理性的决策，结果通常也不会太好。还有一个重要的问题，在没有不重要的闲钱时，千万不要试图通过借钱去炒期货、期权，借钱相当于给自己的资金加杠杆，这个杠杆与期货、期权交易的杠杆效应叠加，几乎百分之百会让投资者睡不好觉，而很少有人会睡不好觉却能挣到大钱。5 写好交易日志
科学地检讨过去的问题，才是一种正确的积极心态。作为期权交易员，要有胸怀容纳错误，如果能做到有胸怀、能自律，那么成为赢家则是早晚的事情。
建议大家在进行衍生品交易时养成一个习惯，那就是写好交易日记。几乎没有一个人在接触衍生品之初就能找到一条可持续赢利之路，如果读者交易期货、期权的动机是“赌一把就收手”，那么大可不必阅读此节，甚至也不用阅读此书。如果读者交易衍生品的目的是找到能给自己带来持续赢利的道路，那么就应该重视这个建议了。一条可持续赢利之路必然依托一个自我总结而来的交易系统，形成交易系统必须依靠经验总结。我们在把思考付诸笔端的时候是最理性的，这个过程逼迫我们进行理性的系统思考，这对帮助我们早日形成自己的交易系统大有裨益。
做交易日记时，要记下做交易时的所有信息，交易日志可以帮你发现交易过程中的问题，并帮你改善交易方法。期货与期权市场就像一面镜子，它可以把你照得很清楚，也可以清楚地告诉你交易的情况。通过做交易日志，你可以更好地认识自己，不定期地对交易过程进行总结，回顾过去的交易情况，进行系统分析，目的是找出成功或失败的原因。
做交易日记不等于记流水账，而是要有重点，重点不在于记录你的亏损或赢利，而在于探寻期货期权操作的规律。所以只要努力学习，克服交易中出现的问题，积累成功的经验，吸取失败的教训，便能从中找出规律性的东西，在市场分析和资金管理方面不断改进，那时成功便是水到渠成的事情了。
在交易日记中，要实事求是，不要给自己留面子。如果对以前的亏损不做原因探究，不能勇敢地去面对，甚至故意回避，那么是不可能进步的，这不是吸取经验教训的正确态度。科学地检讨过去的问题，才是一种正确的积极心态，作为期权交易员，要有胸怀容纳错误，做到有胸怀、能自律，那么成为赢家便是早晚的事情了。6 值得记住的“5P”原则
计划你的交易，交易你的计划。
所谓“5P”原则是指“Proper Planning Prevents Poor Performance”，恰当的计划能够避免糟糕的表现。在交易过程中，判定方向固然重要，但资金管理也是非常重要的事情。大多数投资者在进行衍生品交易之初，交易并不能秉持一个固有的模式，甚至会呈现无组织、无计划的随意性。他们或许并没有意识到，散乱的交易正在使他们陷入一个不好的境地。
在衍生品交易里，有一句话叫作“计划你的交易，交易你的计划”。要想取得可持续的成功，必须对每一笔头寸都设定好规则，把计划白纸黑字地写下来。在一个交易计划中应包括头寸数量、进场条件、离场条件等。如果你打算买入期权，那么交易计划是至关重要的，因为这样一个交易计划能够迫使你按规则出牌，防止那种该出手时不敢出手的踏空遗憾。
除入场外，出场也很重要。一个好的交易计划还必须包含止损方案，无论是按绝对金额还是按亏损比例，一定要有一个清晰的止损条件。当然还要有止盈方案，同样要清晰。离场条件的设置要合理，如果止盈离场条件太高，则很可能导致离场条件一直触发不了，最终等到的是浮盈的大幅回吐。如果止损离场条件不合理，则即便止损了也仍然损失惨重到伤筋动骨，那么这就没有止损的意义了，毕竟止损的意义在于“活着”，留得青山在不怕没柴烧。不能做到这一点的计划不是一个好计划。7 从基本的损益图谈起
长得像但构造方法迥异的策略有很多很多，组合策略数不胜数，我们经常看到的组合策略只是冰山一角。
所谓损益图，是指用图形化的方式来刻画期权头寸在标的物不同价格水平的损失与收益。
从期权的损益图中，我们可以非常清晰地看到期权损益的非线性特征。笔者建议，期权交易新手在系统学习期权交易策略时应该先把四种基本期权交易策略的到期损益图深深刻在脑海里，以便最终能够达到用图形来构建复杂策略的目的。
在这里有必要说明一下，许多资料中给出的损益图是到期时的情况。之所以这种情况更受关注，是因为到期时期权的时间价值为零，能够准确地刻画出在标的物不同价格水平下交易者的最大收益与最大亏损，想要准确判定未到期时交易者的最大收益与最大亏损是几乎不可能的事情。这给我们的启示是，在期权头寸建立之初就应该想清楚是要在到期前对冲平仓还是等待到期时行权或被行权。
如果读者浏览过一些策略的损益图，就会发现在期权的交易中，同样或者类似的损益图并非某一策略所独有，不同的构造方法可能会得到至少形态上看上去很相似的到期损益图。为什么在不同操作下会看到“差不多”的损益图呢？实际上，长得像但构造方法迥异的策略有很多很多，组合策略数不胜数，我们经常看到的组合策略只是冰山一角。
笔者在给投资者讲述期权交易策略的时候，时常把策略的构建过程比喻成一个搭积木的游戏。在金融衍生品的世界里，股票、债券、期货、期权都是基本的金融工具，投资者可以用来组合成自己想要的产品。具体到交易策略层面，买入标的资产、卖出标的资产、买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权、卖出看跌期权都是最基本的策略积木。玩家可以用积木组合来建房子，也可以用来拼火车，做出熊猫的样子，甚至做出大象的样子。即使是要搭建相同形状的房子，也可以有多种不同的搭建方法。
回首国内外金融市场的发展，我们发现成熟的金融市场实际上并不需要提供成百上千种工具，凡是经由产品组合复制而成的工具在一定程度上都可以被认为是多余的，但市场必须提供足够多的基本金融工具（每一个基本金融工具都对应一个基本的损益图），否则就像巧妇难为无米之炊，有了必要的基本金融工具之后，应用（或组合）之巧妙则在于使用者本身，这正是期权的魅力所在。读者可以在后文读到关于期权合成头寸的深入解读。8 对几个基本策略的深入思考
如果没有买入看涨期权这个积木，则将不可能构建出任何一个在标的资产上涨时潜在收益无限的期权策略；如果没有卖出看涨期权这个积木，则将不可能构建出任何贷方牛市策略；如果没有买入看跌期权这个积木，则将不可能构建出任何一个在标的资产下跌时潜在收益无限的期权策略；如果没有卖出看跌期权这个积木，则将不可能构建出任何贷方熊市策略。
有人说期权交易策略中有四大基本交易策略，这本无可非议，但在实际交易中，尤其是在对冲基金的策略中，仅交易期权而不交易其对应标的资产的策略是少见的。在探究买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权、卖出看跌期权等基本期权交易策略之前，有必要先介绍一些标的资产本身的基本策略。
首先来看一下固定收益的情况，例如买入一个短期国债并持有到期，其收益是固定的，其损益图是一条水平直线。这个策略是极其简单但也是最常用的。在高储蓄率的中国，老百姓把钱存入银行或买国债，买一些固定收益的理财产品，这些都是对这种策略的应用。在对复杂的结构化的理财产品的设计过程中，也几乎少不了要应用到这个策略。利用简单的“买入债券+买入期权”的方式甚至就可以设计出保本型理财产品。
再来看一下买入股票的情况，这是广大股民朋友们最熟悉不过的操作了。买入股票策略的损益图是一条斜向上的直线。当股价上涨时，潜在获利是无限的，而当股价下跌时，该头寸会遭遇损失，最坏的情况是股票变得一文不值。如果买入的是期货合约，损益图的形状也是一条斜向上的直线，只是与股票相比增加了杠杆效应。
自融资融券业务登录A股市场之后，A股市场的投资者们便有了一个做空的工具，尽管投资者在融券时存在诸多不便，但做空已然成了股票市场的一个基本策略。该策略的损益图是一条斜向下的直线。如果卖出的是期货合约，则其损益图也是一条斜向下的直线，只是与股票相比增加了杠杆效应。
买入看涨期权是最基本的期权策略积木之一，它是最基础的牛市交易策略。该策略积木的最大亏损有限而潜在收益无限，如果没有这个基本的积木，则将不可能构建出任何一个在标的资产上涨时潜在收益无限的期权策略，很多价差策略也无从谈起。
裸卖出看跌期权也是最基本的期权策略积木之一，它也是最基础的牛市交易策略，至少是不被看跌的。该策略的最大收益有限，而潜在亏损无限。如果没有这个基本的积木，则将不可能构建出任何贷方牛市策略，也无法从时间价值的流逝中获利。
买入看跌期权策略也是最基本的期权策略积木之一，它是众多熊市期权交易策略的基础。该策略积木的最大亏损有限，而潜在收益无限，如果没有这个基本的积木，则将不可能构建出任何一个在标的资产下跌时潜在收益无限的期权策略，很多价差策略也无从谈起。
裸卖出看涨期权也是最基本的期权策略积木之一，同时它还是最基础的熊市交易策略，至少是不被看涨的，该策略的最大收益有限而潜在亏损无限。如果没有这个基本的积木，则将不可能构建出任何贷方熊市策略，也无法从时间价值的流逝中获利。9 像做市商一样思考
做市商的套利成本要远低于公众投资者，这导致在有期权做市商的市场里，真正属于公众投资者的无风险套利机会很少见。
期权市场的交易者可以分为两类，分别是公众投资者和做市商。公众投资者包括个人投资者、对冲基金等专业机构投资者。做市商一般由具备一定实力和信誉的独立机构担任。作为特许交易商，做市商不断向公众投资者报出期权的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金进行期权交易。
做市商的义务主要有三个，一是保持市场的流动性，二是保持市场价格的稳定性和连续性，三是抑制价格操纵。作为回报，做市商的保证金要求和交易税费标准一般会低于公众投资者。做市商通过买卖双向报价的适当价差来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。正是这种对市场和做市商互利的交易组织机制，确保了市场的平衡和流动性，让大部分期权合约“转起来”。
在中国香港和台湾地区，人们习惯把做市商称为“庄家”，这在大陆恐怕会引起投资者对做市商制度的误解。在A股市场上，人们通常将“庄家”理解为那些通过操纵某种证券价格获得巨额利益的大户，其行为属于法律法规严格禁止的内容。所以读者们一定要理解做市商并不等同于“庄家”。
本书不是面向“做市商”的指导书，之所以在本书里为公众投资者讲述期权的做市商，是为了让读者了解我们所参与的期权市场的全貌，了解那些最专业的机构都是怎么思考的。
做市商们在交易期权时看重什么呢？主要就是核心交易策略与风险控制。
应该说做市商的交易都是十分谨慎的，必须要承担很有限的风险。做市商的交易策略的主要原则有：（1）Delta中性；（2）尽量不进行日历价差交易；（3）赢利主要靠价差收益。
做市商对期权头寸的风险控制是十分严格的，对于期权价格，主要存在几个方面的风险：Delta（标的资产价格变动风险）、Gamma（Delta变化风险）、Theta （时间价值变动风险）、Vega（波动率变动风险）、Rho（利率变化风险）、垂直价差期权组合面临波动率偏斜风险、日历价差组合面临时间Delta和时间Vega风险。期权做市商能够对这些希腊字母组成的风险指标进行实时监控，对个人投资者而言，准确理解风险指标并据此进行头寸管理是比较困难的，但我们也有必要向专业靠拢。对公众机构投资者而言，根据风险指标进行头寸管理是很必要的。
几乎每一个期权做市商都不会放过无风险套利的机会，例如执行价格套利与盒子套利。很重要的一点是，做市商的套利成本要远低于公众投资者，这导致了在有期权做市商的市场里，真正属于公众投资者的无风险套利机会很少见，因为做市商的动作很快，套利机会一旦出现，做市商便会把它快速捕捉到。10 不要总问为什么
在问“为什么”而不是“什么”的时候，我们可能已经陷入了麻烦的境地。比探寻“为什么”更重要的是做好当前的资金管理。不要在你持仓的时候问为什么，可以问“为什么”的时候是在你进场之前或者是离场之后。
笔者经常在交易时间接到投资者的咨询电话，“哎呀，刚才沪深300大幅上冲，是什么情况？”每当遇到类似问题的时候，笔者都会感觉无可奈何。笔者认为没有必要为太短期的波动找一个原因，因为根本就找不到原因。
我们应该清楚，任何时候一只股票或一个期货合约的价格都是买卖双方交易的结果。如果价格上涨了，那么一定是买入比卖出的力量大；如果价格下跌了，那么一定是卖出比买入的力量大。基本面里的“为什么”肯定是已经被消化在当前的价格里了。无论什么时候，我们在问“为什么”而不是“什么”的时候，我们可能已经陷入了麻烦的境地。基本面有很多时候是模糊的，似乎有无穷多的理由能解释为什么一只股票会上涨，比探寻“为什么”更重要的是做好当前的资金管理。
不要在你持仓的时候问“为什么”，可以问“为什么”的时候是在你进场之前或者是离场之后，那时可以约三五人到会议室里探讨一下“为什么”。
前面已经说过，比探寻“为什么”更重要的是做好当前的资金管理。良好的资金管理是持续获利或者至少是保持生存的关键。笔者认为，资金管理就是给出一个详细的预案，让自己在行情向任何一个方向波动的时候都有一个完备的应对措施，不至于惊慌失措，陷入无助的境地。一个资金管理的老手在遇到未知行情时总是按照预案应对，而不是忙着问“为什么”。11 从买入期权开始
通过买入来开始期权交易有一个好处就是：你心里有底，最多也就亏掉权利金。
交易者的第一笔期权交易应该怎样开始呢？在众多的期权策略里，买入看涨期权（Long Call）是与买入股票（Long Stock）最相近的一种策略，所以也是大部分投资者开始期权交易时的首选策略。当然了，如果适应了做空思维，那么也可以买入看跌期权。通过买入来开始期权交易有一个好处就是：你心里有底，最多也就亏掉权利金。如果是卖出期权，那么最多亏多少是一个未知数，会给交易新手一种不安稳的感觉。
买入期权时，交易新手容易犯的一个大错误就是花费太高的权利金。有很多机构推荐买入实值的期权，实值的期权往往较贵，经常要花费几百元甚至上千元才能买一手。买入实值的期权无关好坏，只要是想获得高利润，买入实值的期权未必合适。从杠杆效应的角度看，便宜的虚值期权往往潜在杠杆效应更大。
除此之外，如果你花费重金来买入高价的期权，一旦标的物向着与你预期相反的方向运动，那么你为此付出的权利金可能会付诸东流。如果你一开始仅做一些小单量的试验，那么即使标的物方向对你不利，你也不会亏很多。
需要说明的是，本节的建议仅仅适用于投资者在期权交易的试水阶段使用，一旦交易者对期权已经有一些感悟，则应根据不同期权策略的利弊进行选择。12 你没有必要成为超人
赢利一次很容易，难的是连续赢利。目标不在于交易模式的多样化而在于能赢利。
除用期货和期权工具来对冲其他头寸的风险外，几乎所有人参与期货与期权的目的都是为了投机赚钱，这应该是没有疑问的。
在期货与期权交易的过程中，交易者往往会对自己有一些苛求。常见的苛求有：（1）不允许有失败；（2）想找一个能暴赚的赢利策略；（3）盲目追求很多赢利策略。笔者认为，这些都是对自己的苛求，其实没有必要如此。
关于失败的问题，笔者的观点是：赢利一次很容易，难的是连续赢利。在期权交易中想要只赢利不亏损，简直太难了，几乎不可能做到。对于期货和期权这种极具杠杆效应的工具，只赚不亏则必赚尽天下财富。亏损是交易生活中的必然组成部分，我们不应该恐惧它，而是要找到方法应对它。
还有很多交易者看多了期货与期权市场里的创富神话，急于在这类衍生品的交易中探寻暴赚的机会。笔者认为，在期货与期权交易中机会常有而无风险的暴赚机会几乎没有。从一次交易机会的角度来看，重仓往往意味着潜在暴赚的可能，但同时要冒巨亏的风险。从程序化交易策略的角度来看，指望通过一些程序就能实现暴赚是不现实的，任何程序化交易策略都有一个生命周期，能暴赚的交易策略必不长久。
还有很多交易者热衷于挖掘数量繁多的交易策略，尝试多样的交易方式，这无可厚非。笔者的观点是，交易模式不在多，只要能赚钱就行。有的人善于做长线交易，有的人善于做波段交易，有的人善于做日内超短线交易。勇于尝试是好的，但不要陷于尝新的体验中，毕竟我们不是超人，我们的目标不在于交易模式的多样化而在于是否能赢利。毕竟能找到适合自己的一种模式已经是很难的了，“一招鲜”在很多时候已经足以让你积累不菲的财富，不要贪多。当然了，从资产管理交易策略的角度来讲，一笔资金最好配以多样化的策略。多个相关性较小的赢利策略叠加在一起才能够显著提升整体策略的夏普比率，达到稳健增值的目的。13 “小试牛刀”还是“大显身手”
在积累充足的交易经验之前不要抱着“大显身手”的态度去交易，而是以“小试牛刀”的态度去交易。
很多投资者在开始进行期权交易之前都学过很多期权交易策略，准备在期权交易中“大显身手”。期权是一个强大的交易工具，在这个市场里大显身手是完全有可能的，但笔者建议投资者在积累充足的交易经验之前不要抱着“大显身手”的态度去交易，而是以“小试牛刀”的态度去交易。
怎样小试牛刀呢？当然是从简单的交易策略开始。尽管卖出期权、价差交易等交易方式有种种优势，但不建议新手使用这些策略。建议投资者从买入期权策略开始，最熟悉的方法莫过于买入看涨期权，然后就是买入看跌期权。通过买入来开始期权交易有一个好处就是：你心里有底，最多也就亏掉权利金。如果是卖出期权，那么最多亏多少是一个未知数，给交易新手一种不安稳的感觉。
在中国期权市场上，买入一手平值的期权可能仅需要几百元，甚至仅是一顿饭钱。在交易初期，为什么不去尝试买入这些期权来积累经验呢？即使亏了，就当是请朋友吃了一顿饭，而且还增长了一些经验教训。
接下来有一个问题，我们不妨以买入看涨期权来说明，新手怎样买入看涨期权呢？在决定要买入看涨期权后，选择执行什么价格的期权呢？交易新手往往会买入平值期权，有经验的投资者在挑选看涨期权时会考虑到Delta的影响。
方法1：如果交易者预期标的资产能够快速大幅上涨并超过某点位时，则可以选择买入以该点位为执行价格的虚值看涨期权，因为虚值期权会相对比较便宜，所以起到的杠杆效应大。
方法2：如果交易者预期标的资产仅仅会小幅上涨，那么为了实现利润最大化，可以选择买入实值的看涨期权，因为实值的看涨期权的Delta较大，接近于1，标的的资产价格涨多少，期权价格基本上就能涨多少。
在期权交易领域，很少有人能够不交“学费”而轻松稳定赢利。“吃一堑长一智，不练不成变形金刚”，怎样在“吃一堑”的时候不至于付出太多呢？那就要本着小试牛刀的精神，不把对于自己很重要的资金投入到期权交易中，在期权交易中不孤注一掷。等形成了自己的清晰交易模式之后，才是“大显身手”的好时机。14 手表定理
两只表并不能告诉一个人更准确的时间，反而会让看表的人失去对准确时间的信心。交易的时候要有自己的交易系统，告诉我们在什么样的行情中应该怎么办。
森林里生活着一群猴子，每天太阳升起的时候它们外出觅食，太阳落山的时候回去休息，日子过得平淡而幸福。
一名游客在穿越森林时，把手表落在了树下的岩石上，被猴子猛可拾到了。聪明的猛可很快就搞清了手表的用途，于是猛可成了整个猴群的明星，每只猴子都向猛可请教确切的时间，整个猴群的作息时间也由猛可来规划。猛可逐渐建立起了威望，当上了猴王。
做了猴王的猛可认为是手表给自己带来了好运，于是它每天在森林里巡查，希望能够拾到更多的手表。工夫不负有心人，猛可又拥有了第二块、第三块表。但是猛可却有了新的麻烦，每只表的时间指示都不尽相同，到底哪一个才是确切的时间呢？猛可被这个问题难住了。当有下属来问时间时，猛可支支吾吾回答不上来，整个猴群的作息时间也因此变得混乱。过了一段时间，猴子们起来造反，把猛可推下了猴王的宝座，猛可的收藏品也被新任猴王据为己有。但很快，新任猴王同样面临着猛可的困惑。
这就是著名的“手表定律”：一个人有一只表时，可以知道现在是几点钟，而当他同时拥有两只表时却无法确定。两只表并不能告诉一个人更准确的时间，反而会让看表的人失去对准确时间的信心。
你要做的就是选择其中比较信赖的一只，尽力校准它，并以此作为你的标准，听从它的指引行事。手表定理所指的另一层含义在于每个人都不能同时挑选两种不同的价值观，否则，你的行为将陷于混乱。记住尼采的话：“兄弟，如果你是幸运的，你只需要有一种道德而不要贪多，这样，你过桥更容易一些。”
手表定理在交易方面给了我们一种非常直观的启发，就是初学者在交易时使用各种指标、交易系统进行期货交易，最后感觉没有一个指标和系统长期有效，造成交易无所适从而亏损。其实，很多交易高手使用的都是非常简单的交易系统或指标，并严格地执行而已。举一个股票交易的例子，2012年在央视举办的股票交易比赛中，其中一位收益率颇高的获奖选手是一位女大学生，她的交易方法极其简单，向上突破10日均线就买入，向下跌破10日均线就卖出。如此简单，简单到不用思考，但却取得了好收益。
在交易中手表定律给我们的启示是什么呢？那就是在交易的时候要有自己的交易系统。这个交易系统就是一套行为准则，这套系统告诉我们在什么样的行情中该怎么办。但是对于同样的行情如果反复运用两个不同的系统或者标准去判断和交易，那么必然导致交易的紊乱，而最终可能得到的是亏损和失败的结果。
经常有投资者问笔者：“老师，期货在这个点位是不是可以入场啊？”在见识过那么多成功的交易系统后，笔者现在几乎无法回答这个问题。任何时候入场都有可能赚钱，笔者可以告诉他入场交易的思路，但他的出场条件却很模糊。如果他无法和笔者的“手表”一致，则结果往往差异很大。
任何一种方法，只要有完整的行为规则，那么都可能是成功的交易系统。找一只你认为准确的手表，然后按照该手表的指示行事，则完全有可能在期权交易的生活里“日出而作，日落而息”，过上稳定的赢利生活。15 交易系统的边界
要避免从一个交易模式不知不觉地滑向另一个交易模式。
我们在“手表定理”那一节里说明了拥有一个清晰的交易准则的重要性。相信大多数交易者都探索试验过不止一个交易系统。例如，读者曾经测试过一两周的波段交易方式，从日K线找寻交易机会，从分时图入场，然后轻仓持有，等标的物上涨至目标价位的时候减仓或平仓，几个月下来效果不错。
笔者还试验过日内超短线的交易系统。只看日内分时图，秒进秒出，只要有一两跳的利润就平仓，浮亏超过两跳就止损，超过1分钟没有浮盈也止损。计算下来一天上千次，总体效果也不错，因为积小利为大利，有时候一天的收益甚至能达到将近10%！这是很高的数字。
但是，在接下来的一段时间出了一点问题。例如2014年12月，笔者对豆粕1509合约的阶段性底部很确信，认为轻仓入场做多然后持有半个月，获利的概率是非常大的。但是笔者对这个获利的多单持有一分钟就离场了！当然踏空之后该合约后面的上涨行情就与笔者无关了。当类似事情多次出现时，我们就应该开始痛定思痛找原因了。其中一个原因是，入场与出场判断的时间框架不一致。笔者入场的时候凭借的是日K线与分时图，而出场的时候仅仅看分时图。当看日K线的时候笔者对多单有信心，而在分时图上却发现接下来几分钟要回落了。日内高频交易的经验让笔者毫不犹豫地离场了，不知不觉，一个波段的交易变成了日内超短线。从中笔者得到的启示是离场与出场要使用相同的时间框架。
更进一步地分析，时间框架只是表层原因，深层原因是在交易时没有弄清交易系统的边界，实际上是把两个成功的交易系统糅合在一起了。
怎么避免从一个交易模式不知不觉地滑向另一个交易模式呢？难道一个人在同一时间真的不能进行多个模式的交易吗？笔者认为是能的，关键是执行的问题。
假如有两个账户，在一个账户里做持有半个月的波段交易，而在另一个账户里做日内高频。我们还可以用波段方法交易一个合约，并在同一个账户里交易一个类似的（不同月份或相近品种）合约。16 市场不理会你的成本线
从自身损益出发等待反弹后离场是无可非议的，但市场永远不会理会你的成本线在哪里。
在交易过程中，不少人会犯同一个错误，那就是“过多地参考自身的情况”，而不太尊重市场。把自身情况置于市场行情之上是不合适的，因为市场不知道你是谁，不知道你的情况，也不会理会你的得失。
一个典型的过程在于“等待解套”，很多时候，一不小心，你的股票头寸就被套住了，你可能会想：只要股票涨回来，我不求赢利，只要能回本我就平仓离场。很多时候，就是这么不走运，股票可能真的反弹了，但离你的成本仅差一跳就不再上涨了，转而掉头继续向下。“等待解套”的你很可能就差“一跳”而没能解套，陷入了继续亏损的境地。笔者认为，从自身损益出发等待反弹后离场是无可非议的，但市场永远不会理会你的成本线在哪里。不怨天，不尤人，下学而上达，知我者其天乎！二、认知篇
如果你没有做好承受痛苦的准备，那就离开吧，别指望会成为常胜将军，要想成功，必须冷酷！——乔治·索罗斯17 期权交易与期货交易的区别
在现货标的、期货、期权三位一体的市场里，职业交易者需要熟悉各市场之间的联系，才能保证策略的实效性。
期货与期权是当今市场上常用的两种衍生工具，市场上很多人只知道它们是两个具有杠杆效应的工具，而把它们混为一谈。实际上，期权和期货是为了满足不同需求而产生的金融工具。
第一，在权利与义务方面，期权的买方享有权利，无义务；卖方只承担履约的义务。而期货合约的交易双方有对等的权利与义务。
第二，在权利金方面，在期权交易中，期权买方要支付给期权卖方权利金。而在期货交易中，没有权利金的概念。
第三，在到期日方面，期货与期权都有到期的概念。不过期货合约到期时，无论标的价格怎样，期货合约的买方与卖方都有买入与卖出的义务。在期权交易中，在到期时如果期权是虚值则期权买方可以选择不行权。
第四，在保证金制度方面，期权卖方需要缴纳保证金，买方无须缴纳保证金。而期货合约的买方与卖方都需要缴纳保证金。
第五，在风险收益特征方面，期权交易是非线性盈亏状态，买方的收益随市场价格的波动而波动，其最大亏损只限于购买期权的权利金；卖方的亏损随着市场价格的波动而波动，最大收益（即买方的最大损失）是权利金。期货的交易呈线性盈亏状态，交易双方则都面临着无限的赢利和亏损。
第六，在灵活性方面，期权交易要比期货交易灵活得多。在期货交易中，除无风险套利外，期货头寸只能在一个方向赢利。而期权工具可以构建多方向赢利的策略。
当然期货与期权不是割裂的，有很多标的（如沪深300指数）既有期货工具又有期权工具，甚至一些商品（如棉花）的期权工具就是期货期权。在现货标的、期货、期权三位一体的市场里，职业交易者需要熟悉各市场间的联系，才能保证策略的实效性。18 不同标的物的期权策略一样吗
标的物不同会导致期权策略细节上的区别。
一大波各种各样的期权将袭来。袭来的期权有个股期权、指数期权、ETF期权及商品期货期权。可以说个股期权、指数期权及ETF期权是现货期权，而豆粕期权、白糖期权等商品期权是期货期权。尽管同作为期权，上述期权在策略上大致相同，但因为标的物差异而带来的策略上的差异应该为投资者所知。
我们不妨先来看看这些标的物的差异。与上市一个期货品种类似，上市一个期权品种也要考虑标的物的诸多问题，包括：（1）质量的相对稳定性；（2）易划分，易质检；（3）市场流动性；（4）价格波动情况等。
在质量的稳定性方面，商品现货绕不开这个问题，而商品期货合约已经是一个标准化的合约，不存在质量过期的问题，所以用商品期货而不是商品现货作为期权标的是一个合理的选择。外汇、利率、指数、股票无保质期问题，可用现货做期权标的物。
在易于划分，质量可评价方面，很多商品现货的品质是比较容易评价的，例如黄金与铜，但相比于用期货合约做标的物，用商品现货做标的物还是在交割环节显得烦琐，商品期货作为一种标准化产品，不需要考虑分割与质检。外汇、利率、指数、股票等相对商品现货而言，也是一种比较标准的产品，所以股指期权采用的标的物是沪深300指数而不是沪深300指数期货。
在市场流动性方面，商品期货是场内交易的产品，拟上市的铜、黄金、豆粕、白糖等期货品种主力合约流动性均很好，而商品现货的流动性却要差很多，因为现货交易会涉及大量资金占用、烦琐的手续、信用风险等，所以商品期权的标的物选择期货合约而不是现货是顺理成章的。但是因为国内尚无个股期货，所以选择个股现货作为标的物也是理所应当的。
在价格波动方面，一般而言，价格波动较大的现货，其期货价格波动也较大。期货价格除受现货价格的影响外，还受到利率、宏观经济等因素的影响，商品期货的价格波动比商品现货更为频繁，甚至更为剧烈。所以商品期权基本上是用期货合约而不是现货作为标的物。
标的物的差异带来了行权与交割方式的差异。中国市场拟推出的合约在执行方式上是各有特点的，其中既有欧式也有美式，既有实物交割也有现金交割。对现货期权而言，欧式与美式具有显著差异，对于期货期权而言，欧式与美式无显著差异。
对于股票期权而言，如果期权到期前股票有分红，则在红利除权日之前提前执行股票期权比等到到期日执行更有利。股指期权、个股期权、ETF期权均设计为欧式期权，其中个股期权为欧式期权避免了到期日之前个股分红对其价格的影响。
对于将要上市的豆粕期权等商品期货期权而言，美式期权给予了期权所有者随时行权的便利。但是，在期货期权变成实值期权时，执行期权几乎从来都不是期权买方最有力的选择，因为执行期权与卖出平仓相比，会丧失期权权利金中包含的时间价值。
我们最后探一探交易策略上的差异。在将要上市的期权中，交易策略大致相同，但却不甚一致，应该引起投资者的注意。（1）商品期货本身是具有杠杆效应的工具，这导致了商品期货期权比现货杠杆效应大，一旦波动率剧增或骤减，商品期权的杠杆效应则会显现。（2）期权是可以合成的，利用期权可以合成标的物的多头或空头。商品期货期权可以利用此点方便地进行合成期货与期货，甚至合成期货与合成期货之间的无风险套利。但是，我国个股、ETF及市场做空机制还不甚完善，这导致在个股及个股期权市场、ETF及ETF期权市场不能充分享有商品期货期权的套利自由。（3）在股指期权上，投资者可以利用股指期权来合成指数现货的多头或空头，并与股指期货进行套利。但该套利实际上是变成了股指的期现货套利。投资者面临的风险是股指期货与指数能否到期收敛的问题，例如期指到期交割结算价与收盘价很可能不一致，这在一定程度上影响着套利的成败与效果。
说明：本节在撰写时参考了上海期货交易所发展研究中心奚炜的文章。19 期权的杠杆效应来自哪里
所谓期权的杠杆效应，是指期权合约的价格波动的百分比相对于标的资产价格变动的百分比具有相当大的放大作用。
期权是一个迷人的投资工具，其吸引人的特点之一在于它的杠杆效应。有了期权之后，个股、股指也将由此迎来以小博大的时代，期权给了投资者一种“小成本，大收益”的可能。
为什么会有杠杆效应呢？期权的杠杆并不来自像期货交易那样的保证金制度。所谓期权的杠杆效应，是指期权合约的价格波动的百分比相对于标的资产价格变动的百分比具有相当大的放大作用。
例如，2014年10月6日恒生指数收盘为23315.04，10月27日收盘为23143.23, 20天时间下跌了0.7%。在此时段恒生指数期权的表现怎么样呢？2014年10月6日恒生指数期权1410C23400（2014年10月到期执行价格为23400点的看涨期权）收盘为343点，10月27日收盘为72点，20天的时间下跌了79%！期权的杠杆效应一目了然。需要提醒投资者注意的是，杠杆效应是一把双刃剑，投资者既有可能因此大幅获利，也有可能遭受巨大损失。一方面，杠杆效应可以帮助投资者用有限的资金获取更多的收益。另一方面，对于期权的权利方来说，若投资者持有的期权在到期时没有价值，那么投资者所支付的权利金会全部损失。
在股票市场中，有不少投资者习惯满仓操作。在期权交易中，这属于风险巨大的赌博行为。特别是对于那些期限较短的极度虚值的期权，投资者认为可以以低廉的成本来博取高获利空间，但事实上，投资者“赌赢”的可能性非常小。
风险和收益永远都是相生相随的。有的投资者在交易过程中首先想的是如何赚钱，如何以小博大，但是在投资的过程中，投资者不应忽视对风险的控制。投资者应当清楚地认识到自己的风险承受能力，以此选择与自身风险承受能力相匹配的金融工具和投资策略，或者将自己不愿承担的风险转移出去，在有效控制投资风险的前提下，实现投资目标。20 关于预测价格方向的那些事儿
方向是大家都重视的，但时间与波动率也是完全不可被轻视的非常重要的维度，对标的物进行方向预测的工作仅仅是期权价格分析的一部分工作。“预知三天事，富贵一万年”，在金融投资领域，预测是很多人乐此不疲的游戏。很多人都试图通过预言未来走势来打败市场，结果90%的人不但没有预言成功，反而损失惨重。
在金融投资市场里，有太多的非理性的投资者，他们对自己的预测能力太过自信，认为通过自己潜心研究已经掌握了预测市场的诀窍，但把学到的经验用于预测时却发现时而灵，时而不灵。
在技术分析的各种理论体系中，从定义到规则，都带有明显的经验主义的色彩，没有也不具备严格的科学特征。技术分析就是一种经验总结，笔者认为，技术分析之所以有效是因为人类作为交易者，其交易心理数百年来难以发生明显变化。交易心理不变则交易行为会发生重复，从这个角度看，交易市场的历史经验是很有用的。不过需要说明的是，在每一天的交易中，交易的外部环境不一样，从短期看，股票的波动呈现出一定的随机游走特征，这让历史经验不太可能简单地重复。基于过去的经验去预测未来不太可能完全准确。
尽管说我们个人对未来的预测大多是不靠谱的，但在当前的大数据时代里，通过挖掘海量碎片数据，预测特定时期公众对某一事件的反应已经变得有些靠谱了。数字技术的飞速发展，让更多商业决策不
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