作者：(美)罗伯特·雷亚
出版社：天津社会科学院出版社
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道氏理论试读：
前言
直到我坚定不移地相信道氏理论是迄今为止预测股票市场运动唯一科学的方法之后，我才为自己写一本关于道氏理论的书找到充分的信心与理由。
当一个人像我这样卧床工作很多年的时候，他就拥有了别人无法获得的宝贵机会，得以进行不受打扰的学习和研究。如果不好好地利用这个天赐良机，并把它看作是对幸运之人的宝贵恩赐的话，生命将失去其应有的乐趣。
十多年来，我的所有商务活动都是在卧床上完成的，其中唯一的消遣行为就是研究经济活动——尤其是对经济趋势和股市发展趋势的研究。也许是因为研究道氏理论而开悟，或者说是纯属运气的原因，我在1 92 1年适当的时候买入了一些股票。进而在1 929年的时候，我能够获利了结并保持空仓。在1 929年股市飙升的最后阶段，我没有持有任何股票。相反的是，也许是基于道氏理论或者是纯属于运气的原因，我在股灾之后的两年之中，持有少量比例的空头头寸。显然我的研究已经获得了相应的回报。如果我在努力实践道氏理论的同时，结合自己的操作来解说道氏理论，其他人或许将受益匪浅。这正是我的愿望。
为了方便我自己使用，也为了方便我的朋友们以及那些认真研究市场的入门者，我着手制作了一套道琼斯平均指数日走势图，该图也可显示出股票每日交易量状况。考虑到少量印刷成本高昂，因此我们采用了大量印刷方式销售这套图表。随后很快产生了的可观的销售量，这非常令人满意。我在图表的出版说明中对道氏理论和《华尔街日报》的编辑汉密尔顿的文章进行了一些评论。那些评论很快产生了出乎意料的效果，我接到了超过500封的咨询信件。可以说，本书一定程度上是为那些来信咨询者们所写。通过本书使读者能分享我对道氏理论的研究成果并获益，咨询者当中的许多人如今已经成为我的好朋友。
对于本书用词以及内容安排缺陷的批评肯定在所难免。不同意本书结论及所界定术语的读者或许大有人在。但是对于那些能够包容作者写作局限的读者朋友，一定会从本书之中找到有益于他们交易的可用之处。本书正是为他们所写。
我要在这里诚挚地感谢休·班克罗夫特先生为本书所做的序言，以及感谢他慷慨地授权本书使用道琼斯日平均指数以及他旗下《华尔街日报》和《巴伦周刊》这两个伟大的金融刊物所刊载过的所有文章资料。罗伯特·雷亚于科罗拉多斯普林斯| 上篇 |Part One道氏理论第1章一个理论的演变
查尔斯·道是美国最伟大的财经资讯公司——道琼斯公司的缔造者，他也是《华尔街日报》的创办人之一。直到1902年离开人世，查尔斯·道一直在《华尔街日报》担任编辑工作。在生命的最后几年里，他写过一些关于股票市场的评论文章，这些文章是查尔斯·道本人唯一现存的观察股市规律的记录。这些记录是以股票每日价格平均波动为基础的，该指数的计算包括了铁路类和工业类的股票。
查尔斯·道先生并没有将自己对股票市场的研究理念直接定义为道氏理论。道氏理论的概念首次是由查尔斯·道先生的挚友萨谬尔·A·尼尔森在1902年出版的著作《股票投机原理》中提出的。在该著作之中，尼尔森第一次从实战应用的角度阐释了道氏理论。
直到今天，许多成功的投资者都运用道·琼斯铁路和工业指数来分析股票价格乃至经济走势。该指标堪称是迄今为止设计得最为可靠的指标。人们通常把使用股票平均价格指数分析市场趋势的方法称之为道氏理论。
在1897年之前，道琼斯公司只计算一种平均价格指数。从1897年的年初开始，细分铁路和工业两类上市公司股票，分别计算平均价格指数。对于查尔斯·道来说，他可以获得的最多只有五年的那两类股票记录。他在如此短暂的时间里建立了如此有用的理论，通过两类平均价格指数来研究股价规律，这一点相当难能可贵。尽管查尔斯·道先生所提出的一部分观点后来被证明是站不住脚的，但是在他辞世之后长达二十八年的市场实践，验证了道氏理论基本原理的正确性。
威廉姆·皮特·汉密尔顿是查尔斯·道的得力助手，他发表了许多文章来预测股票市场，对查尔斯·道的观点进行了深入研究和实践，并且发展完善了道氏理论。汉密尔顿对股市的观察和预测大多得到市场的正确验证，这使得他的评论文章很快成为《华尔街日报》最具代表性的特色之一，这种状况一直延续到1929年12月汉密尔顿离开人世。
1922年汉密尔顿出版了他的著作《股市晴雨表》。由于不再受制于发表文章时报纸版面篇幅约束，在这本著作中，汉密尔顿更加详细地解释了道氏理论的诸多细节。这本书取得了伟大成功，现在已经绝版。这本书刚刚面世时曾经引发过许多争议。在一些财经栏目之中，偶尔会见到人们对于该书的评论。该书之所以引发争议的主要原因在于，许多宣称能用复杂的统计研究就能够准确预测市场的专业人士，不愿意承认道氏理论的有用性。事实上，这些批评家们往往并没有透彻理解道氏理论之中所蕴涵的基本原理，对于这个价值连城并且颇具实用性的理论的批评显得多么无知。
从1902年开始汽车的改进与道氏理论的发展具有一定程度上的相似性。对于1902年的汽车工业而言，工程师们提高了发动机的性能，安装了可拆卸轮箍、车用电灯、自动点火装置，加上其他改进，最终使得汽车成为人们安全、便捷的交通工具。非常相似的是，汉密尔顿在1902到1929年间检验并发展了道氏理论。随着可以凭借更长时间的股市记录来计算平均价格指数，汉密尔顿为我们提供了一套定义明确并且精准可靠的工具，来预测股票价格和经济活动的发展趋势。
通过过去的大量价格记录，加工成一个指数用于预测并不见得是一项多么伟大的工作。由于是基于历史数据，所以像这样的方法必然存在一个前提，那就是要相信一个假设，即历史将会不断地重演。那意味着这样一个价格指数如果要被人们接受，它必须经受住股票市场长期实际发展情况的检验。道氏理论成功地经受住了实践检验。
道氏理论提供了一种预测市场的方法，该方法具有自动验证的功能。在超过三十年的市场波动历程之中，道氏理论的有效性已经被成功地验证。汉密尔顿在那些年之中成功应用道氏理论，他在《华尔街日报》上预测股票市场的评论文章，其准确性毋庸置疑。遗憾的是，秉性谦虚的汉密尔顿，并没有将他运用道氏理论来精确判断股市的评论文章整理编辑之后再次出版。
本书尝试对道氏理论化繁为简，采用手册形式，便于对那些试图运用道氏理论指导操作实践的读者有所帮助。本书作者自己原创性的观点在本书中相比而言只占有较小的比例。在本书写作过程中，作者收集并深入剖析了汉密尔顿运用平均价格指数的所有文章。为了使那些平均价格指数的研究者们方便使用，书中尽最大可能引用汉密尔顿的原话。因此，该书可以被视为是对汉密尔顿文章所做的系统而中肯的文摘汇编。除非特别标明，本书中所有引用之处，皆出自于汉密尔顿发表在《华尔街日报》和《巴伦周刊》上的文章。在稍显篇幅庞大的本书附录之中，奉献给读者的是1903年到1929年之间所有关于股市价格走势的评论文章。那些对于本书作者诠释汉密尔顿的文章抱有怀疑态度的读者朋友们，可以直接阅读本书附录之中原汁原味的作品并帮助您得出自己的结论。
随着仔细研究本书附录之中的每一篇文章，初学者运用道氏理论预测价格趋势的技巧会逐渐地变得娴熟起来。然而，在研究附录文章之前，您应当找到一份道琼斯平均价格指数的行情数据表。另外，一张道琼斯铁路和工业指数的每日波动图，对于初学者的研究是必不可少的。如果能找到每日的交易量信息，对于您的研究将起到锦上添花的作用。汉密尔顿反复利用市场走势来搜集证据并得出结论。顺便说一句，如果初学者能够自己绘制价格走势图，将极大地增强自己运用图表研究价格走势的能力。
初学者若想最大限度地从本书附录之中受益，必须首先仔细地研究所有收集的评论文章。通过研究读者会发现，汉密尔顿最初十年的文章，并不如他后来的文章表达更加清晰。汉密尔顿在其早期的文章中表达观点经常简明扼要。但是在他后期的评论文章之中，他显然已经意识到，道氏理论的初学者们迫切需要的是更多的细节性解释。无论如何，在他后二十年的股市评论的生涯之中，他的每一个推论都能够给出全面而清晰的逻辑推导。正是基于这个原因，初学者如果愿意的话，可以直接从汉密尔顿1910年前后的股市预测文章入手开始研究。当您的理论功底越加深厚的时候，您或许会对汉密尔顿的文章进行更加仔细的研究，那么所有这些最终都将转化成为您丰厚的投资回报。
很多年前我们在学习数学的时候，当遇到问题进行解答并得出答案之后，我们会在教科书后面找到标准答案，以检验我们计算的对错。这个方法同样适用于学习平均价格指数。当您在附录中选择汉密尔顿的一个分析日期作为研究起点时，那么相应的日期就要在价格图表中标示出来。接下来请将图表上该日期之后的价格走势图盖住，露出的部分恰好是汉密尔顿预测市场日期之前的图表。现在您可以对价格走势进行研究并给出预测结论，请同时将您的判断理由记录下来。最后，请将您的判断与汉密尔顿的分析加以对比，二者预测股票市场的效果将一目了然。
随着时间的推移，道氏理论的效力却与日俱增。查尔斯·道先生所处的年代，仅仅拥有相当有限的股市价格记录;而我们现在已经拥有三十五年的股市价格记录，这显然更加有利于取得更加全面的研究成果。以此类推，从现在起再过二十年之后的研究者显然比我们现在拥有更多的优势。查尔斯·道先生总是避免给出明确的股市预测结论，他的谨慎或许是出于他对自己理论的可靠性缺乏足够的证据支撑。随着时间的推移，汉密尔顿运用道氏理论作为工具预测市场的准确性不断提高。尽管如此，他在1926年出现了一个判断错误，这一点我们在本书稍后会有阐述。然而这个判断错误的出现，使得道氏理论的万能性得以终结，也就是有证据显示道氏理论并不是完美无瑕的。事实上汉密尔顿在那些年之中每次成功地预测牛市之后，总会特别强调这一点，警示读者不要把道氏理论当作战胜股市的万能钥匙。
道氏理论的基本原理相当简单而且均来源于实践，其思想完全是针对查尔斯·道所构建的平均价格指数的分析。除了他1900～1902年之间发表在《华尔街日报》上的一系列关于股票投机的评论文章令人欣慰之外，查尔斯·道本人从未尝试对其理论进行条理化的梳理及定义。正是基于查尔斯·道的那些文章，汉密尔顿将道氏的观察市场的方法推而广之，应用于股票价格走势的预测上。数年以后，汉密尔顿的评论文章已经成为人们预测股票市场的指路明灯，读者们逐渐对于构成道氏理论基础的平均价格指数的内涵有了透彻的理解。
查尔斯·道关于其理论的论述文章数量有限，而汉密尔顿著述颇多。另一方面，查尔斯·道从未对股票市场趋势给出过明确的预测，而汉密尔顿的勇气略胜一筹。基于上述原因，本书并没有列举并阐释查尔斯·道的文章。尽管如此，汉密尔顿研究成果的理论基础来源于他的前辈查尔斯·道，这一点他经常告诫读者要谨记。在汉密尔顿评论文章的开头，我们常常可以看见这样的语言：“循着已故的查尔斯·道的经典思想，根据道·琼斯股票平均价格指数对股票市场趋势进行分析判断……”
值得注意的是《华尔街日报》从来没有降低品味，沦落为靠出卖内幕消息谋生的报纸。对于汉密尔顿本人而言，我们可以说他是一位出色的报刊编辑，而不是一位专业的投资顾问。每当察觉到道琼斯指数对股市趋势给出明确的暗示信号时，汉密尔顿并不是每次都发表评论文章。汉密尔顿将他睿智的头脑，较多地应用在《华尔街日报》日常事务的处理上，这使他没有时间和精力将持久的注意力集中在跟踪股票平均价格指数的波动上。另外据我们所知，汉密尔顿非常厌恶一些投资咨询机构恶意利用他的市场预测观点来谋取利益。这导致汉密尔顿在很长一段时间里，拒绝将他对于股价运动的观点公开发表出来。
尽管深知道氏理论具有一定的局限性，但汉密尔顿却坚信平均价格指数是一个有效的股市预测方法。为了使初学者能够认识这一点，从汉密尔顿超过二十五年的编辑生涯所发表过的评论文章中选取一部分引用如下：
道氏理论核心是研究平均价格指数的运动，它的创始人是已故的《华尔街日报》缔造者查尔斯·道。市面上专门阐述道氏理论的书籍，看起来近乎已经绝版。道氏理论的思想精华可以这样简单归纳：对于任何公开交易的股市而言，都存在三种非常明显的运动——作用、反作用与相互作用。人们最容易看到的是股票价格的日间波动，其次是次级运动，它们体现为牛市的短暂回调，或者熊市的一定幅度的反弹。再次是主要运动，它在数月之中影响着股价走势，甚至决定着股票价格前进的方向。“基于这些事实，股票价格研究者都假设，基于日间波动得出的一般结论是没有价值的，而基于次级运动得到的判断又往往具有一定的欺骗性。但是，基于主要运动得出的结论则有可能帮助甚大，而且它能够成为判断整体经济状况的真正晴雨表。正是基于这一点，那些研究股市价格运动的预测记录，尤其是第一次世界大战之前的专栏文章，通常是对多错少。假如与道氏理论可靠而科学的原则背道而驰，那么绝大多数分析预测都会误入歧途。”(1919年8月8日)“一位热心的读者曾经质疑，就如同工业股及铁路股平均价格指数那样，基于分析前期运动情况来预测后市，不是一种主观经验主义的研究方法吗？这的确属于主观经验主义研究方法，但它与江湖骗术截然不同。事实上，任何通过历史足迹而得出的推论及预测，都无法避免类似的质疑。辨明其实际效果，取决于推论及预测方法的科学性。”“我们并不否认，道氏理论确实带有高度的主观主义色彩和一定程度的缺陷性。但是事实是，从股市预测推论准确性的实际效果来看，目前市面上还没有哪个方法能够超越道氏理论。”(《股市晴雨表》)“许多研究者要求股市晴雨表——也就是基于道氏理论的三种价格运动——具有一定程度的数学上、甚至是几何图形方面的精确性，道氏理论并不具备这一点，它不需要具备这一点。”(1922年11月3日)“不可避免地，批评家们在股市找到一些价格运动，尤其是一些次级运动行情，用道氏理论预测一下难免会失灵。这又何妨呢？批评家们所苛求的预测股市万能钥匙般的工具，纯属天方夜谭。事实上，以目前人类所具备的道德水平发展阶段而言，我们也找不到可信任的有资格持有这种万能钥匙的人。目前，带给这个世界冲击的一种办法，就是让那些充满善意的利他主义者从造物主手中接管地球。”“股市晴雨表并不是完美无瑕的，或者更确切一点说，这门年轻的解读股市的科学要达到完美，还有很漫长的道路要走。”“气象局提供的信息对于老百姓具有非常高的价值，但气象局不会去预测到底是干旱的夏季还是暖和的冬季。你和我通过个人生活体验都能知道，纽约一月份天气很冷，而七月天气很热。”“无论是伦敦股票交易所、巴黎交易所或者柏林交易所，控制股票市场价格走势的规律到处都适用。进一步分析，即使一夜之间上述交易所以及美国的交易所全部被毁灭，支配价格运动的基本规律仍然会发挥作用。随着自由开放的资本市场重新被建立，这一切会自动且不可避免地发挥作用。据我所知，伦敦金融出版物中还没有哪一个分析工具能与道琼斯平均价格指数相提并论。如果在伦敦股市有相似数据可以获得的话，运用道琼斯平均价格指数进行预测，可以获得与纽约股市相同的预测效果。”“道氏理论不重视循环论或系统论的趣味性以及良好的逻辑推理性或时尚性。只要它们有用，道氏理论就会将它们与其他所有能够被利用的信息和资料一起使用。股票市场的走势反映了所有能够被反映的事实真相。”“道氏理论以实效性作为其理论基础。对于该学说的理论假设，用一句话来概括，就是人类的本性。经济的繁荣驱使人们大胆冒进，对冒进行为的后悔，又伴随着经济大萧条。在度过无比恐慌的黑暗岁月之后，工人们开始庆幸自己所拥有的，他们开始慢慢从微薄的薪水之中抽出钱来用于储蓄。这时，资本家也会满足于薄利多销和加速周转。”[1]“当已故的美国参议院议员斯普纳读到《华尔街日报》的一篇评论文章时，他指出——倾听市场冷酷无情的判决吧。他了解到了市场判决的残酷无情。因为这种判决是建立在所有事实证据基础上的，这一点是毋庸置疑的。尽管这些事实证据是由那些无意识和不情愿的市场目击者所提供的。”(《股市晴雨表》)第2章汉密尔顿讲述的道氏理论
潮水涨落的记录对于船长不可或缺。以此类推，道·琼斯平均价格的历史记录，对于股票交易者而言同样至关重要。然而直到把历史记录简化成图的形式，过去35年的平均价格的走势才变得更加容易研究。更形象的讲，平均价格的每日走势对于股票交易者的作用，就好比航海图对于水手一样重要。更重要的是，水手们还发现晴雨表是安全导航装置必不可少的一部分。查尔斯·道和汉密尔顿给出了一张能判断股市天气属于晴朗、恶劣还是稳定的晴雨表。这个被称之为道氏理论的晴雨表，对于股票交易者而言相当重要，具备正确阅读这个股市晴雨表的能力，这就好比船长要时刻关注航行的晴雨表一样至关重要。
对于试图运用道氏理论预测股票趋势的研究者而言，道·琼斯工业和铁路股平均价格指数的每日收盘价，以及纽约股票交易所的每日交易量，是他们所必须的唯一资料。
我在本章对关键术语和道氏理论给出了定义，这种分门别类的诠释事实上是相当有意义的。包括查尔斯·道以及汉密尔顿在内，都没有对道氏理论及关键术语给出过精确的定义，现在或许是到了大胆做这件事的时候了。在承担这项艰巨任务之前，我不但拥有10多年运用平均价格指数操作股票的经验，还拥有对查尔斯·道和汉密尔顿的文章的多年研究经历，而且就此话题与全国各地的研究者们进行过经验交流，他们当中的许多人都是股票交易的顶尖高手。除此之外，我还认真地绘制过上百张股票走势图用于研究，将汉密尔顿关于市场的每一个论断与平均价格走势图进行了仔细对照。事实上，为诠释道氏理论所做的不懈努力已经坚持了十年有余，对股市价格波动记录进行精选和整理的工作由来已久。直到查尔斯·道1902去世，并没有给我们留下道氏理论的概念。现在人们所讲的道氏理论，实际上是汉密尔顿将查尔斯·道的思想应用和提炼后所发展出来的。
在阐述道氏理论各个部分内容时，例外情形在所难免。充分认识到这一关键点最好的方法在于，找到平均价格走势图上的例外事项，并且牢记因为迷信道氏理论完美无缺而操作失败的投资教训。沿着这样的研究方法并且持之以恒，初学者就能够逐渐掌握运用平均价格指数的技巧。这种技巧的获得对于投资来讲就意味着获取收益。关于这一点与外科医学相当类似，即便是一个优秀的外科医生在诊断过程中有时也会犯错误。
使用道氏理论进行股市投机，最大的危险性在于：新手有时会因为碰运气的缘故做出几次正确的判断，于是自认为已经掌握了战胜股市的正确方法，结果是搬起石头砸自己的脚。或者更糟糕的情况是，在一个错误的时机他也许蒙对了。无论上述哪种情况发生，道氏理论难免会遭到批评，但是事实上错误的根源在于交易者对理论缺乏耐心的学习。
本书中诠释的道氏理论的内容和术语，均会在后续的章节中展开详细论述。如果其中有些问题让人感到困惑，读者应该意识到道氏理论有点儿像代数学，仅靠肤浅地阅读教科书而远离操作实践，是难以灵活掌握的。
读者如果想成功地运用道氏理论进行股市投机，必须毋庸置疑地记住如下假设：
人为操纵：平均价格指数的日间波动可能受到人为操纵;次级运动也可能在某种有限的程度上受到人为操纵;但是人为操纵无法撼动市场的主要运动趋势。
平均价格指数反映一切信息：每一位涉足于金融的市场人士，他的所有希望、失望与市场判断都会综合地反映在铁路和工业股价格指数每天的上下波动中。平均价格指数能够提前反应未来事件的影响(不可抗力除外)。如果发生诸如火灾、地震等灾难，其影响也会迅速在价格指数中反映出来。
道氏理论并非万能钥匙：道氏理论并不是一把打败市场的万能钥匙。要想使道氏理论对你的投机或投资操作有所帮助，需要耐心而深入的学习研究，以及实事求是的证据搜集，决不能把主观愿望强加于市场判断之中。
如果道氏理论的上述这些基本假设，不能像数学公理那样被普遍接受的话，那么在本书的后续学习之中，读者可能会剑走偏锋或者困难重重。
将道氏理论总结提炼为明确的定理，称得上是一项异常艰难的工作，然而这项艰难的工作在1925年就已经完成了。后续的深入研究以及在交易之中的实际应用，都已经表明对这些定理进行随意改变并不是明智之举。
道氏理论定义的三种运动：平均价格指数通常包括三种类型的运动，这三种运动或许会在同一时点存在。首先最为重要的就是主要运动：它代表着股市整体向上或向下的主要方向，也就是众所周知的牛市或熊市，其持续时间或许要数年之久。处于第二位的是次级运动，它是看起来最具有欺骗性的运动。次级运动表现为牛市之中的回调行情，以及熊市之中的反弹行情。这些次级运动通常会持续三周到几个月之久。处于第三位的，通常也属于不太重要的运动，那就是平均价格指数的日间波动。
主要运动：主要运动代表股市整体的基本方向，也就是众所周知的牛市或者熊市，其持续的时间可能少于一年，也有可能持续数年。正确地判断主要运动的方向，是成功投机操作最重要的前提。对于预测主要运动持续时间的长短，目前还没有找到明确的方法。
熊市：熊市是指长期整体向下的主要运动，其中伴随着重要的反弹。熊市是由各种不利的经济基本面因素造成，直到股票价格彻底消化那些最糟糕的情况，这种运动才宣告结束。熊市由三个主要阶段构成：第一阶段是追涨在高位买入股票，获利希望破灭而导致的套牢;第二阶段是经济萧条和企业收入锐减而导致的股票抛售;第三阶段是漠视股票实际价值，甚至将很多优质筹码廉价割肉卖出，目的是把手中资产变现而得到现金。
牛市：牛市是指长期整体向上的主要运动，其中伴随着重要的回调。牛市的平均持续时间往往长达两年以上。在牛市运行之中，经济环境趋于回暖使得投资和投机活动增多，股票交易量日渐增大，从而推动股票价格一路攀升。牛市通常由三个主要阶段构成：第一阶段是人们对未来经济复苏的信心恢复;第二阶段是上市公司盈利状况改善在股票价格上得到充分反映;第三阶段是通货膨胀率高企，市场投机气氛弥漫时期，此时的股票价格飞涨单纯依靠热情的预期，而不是基本面支撑。
次级运动：为了研究方便，我们把牛市之中的重要回调或者熊市之中的重要反弹定义为次级运动。这些次级运动通常会持续三周到几个月之久。这种次级运动的波动幅度，往往会运行到其前一个主要运动幅度的33%～66%之间。当这些次级运动出现时，人们往往错误地判断主要运动趋势已经发生反转。原因显而易见，牛市第一阶段的上涨走势，从外形上看起来与熊市中的次级反弹运动非常相似;相反，熊市第一阶段下跌走势，从外形上看起来与牛市中的次级回调非常相似。
日间波动：只看一天的价格指数来预测市场属于一叶障目不见泰山，得出错误结论在所难免。当市场形成窄幅横盘状态时，日间波动才具有一定程度的预测价值。读者谨记要观察和参考平均价格指数的每日走势。原因在于，将一系列的日间波动联系起来，会增大形态的识别和预测价值。
两种指数必须确认：始终应该同时考虑铁路和工业股票平均价格指数，两种平均价格指数必须相互确认，才有可能得出可靠的结论。如果单独依靠价格指数的其中之一下结论，而没有得到另一个指数的确认，其误导性不言而喻。
判断趋势：向上的反弹击穿了前期高点，而随后的回调能在前期低点之上走完，这就属于牛市信号。反过来，如果上涨不能越过前期高点，而随后的下跌却击穿了前期低点，这就属于熊市信号。上述信号在判断次级运动时很有效。它更为重要的用途是用来判断市场主要运动已经重启、继续延续还是正在改变。为了便于判断趋势，我们将反弹或者回调定义为：在一个或多于一个交易日之中，价格的反向运动超越了任何一个平均价格指数3%的情形。市场出现这种情形不必大惊小怪。如果两个平均价格指数在方向上相互确认则另当别论，两个指数相互确认未必要求在同一天发生。
窄幅横盘：所谓的窄幅横盘，是指两个平均价格指数价格波动处于大约5%的振幅范围之内，并且通常持续两到三周或者更长的时间。当出现窄幅横盘状态，表明市场正在收集筹码或者派发筹码。两个指数同时向上击穿窄幅横盘区间，表明市场处于筹码收集阶段，预示着价格会冲高;反之，两个指数同时向下击穿窄幅横盘区间，表明市场处于筹码派发状态，预示着股票价格会走低。如果仅仅通过一个指数的走势加以判断，而没有得到另一个指数的确认，则结论通常会谬之千里。
量价关系：当市场走入超买时，就表现出上攻乏力，而在下跌中则表现出动力十足;反过来是，当市场走入超卖时，就表现出下跌乏力，而在上攻中则表现出动力十足。牛市通常在过度活跃的交易量之中走到它的终点，而它往往在相对较轻的交易量之中拉开序幕。
双重顶和双重底：关于双重顶和双重底形态，对判断股票价格走势参考意义不大。实践表明它们时常会给人假象。
个股：对于股性活跃以及持股分散的蓝筹股票，通常会与平均价格指数同步进退。但是，部分个股的市场表现可能会与平均价格指数大相径庭。第3章人为操纵
平均价格指数的日间波动可能受到人为操纵;次级运动也可能在有限的程度上受到人为操纵;但是人为操纵无法撼动市场的主要运动。
汉密尔顿曾不止一次谈论过股市人为操纵的话题。尽管有很多人对他的观点嗤之以鼻，但汉密尔顿坚信人为操纵无法撼动股市主要运动。请读者注意，汉密尔顿提出上述观点绝不是空穴来风：汉密尔顿与华尔街的交易老手们交情甚密，他为研究财经世界的事实真相贡献了毕生精力。
下面是从汉密尔顿大量社论文章中随意摘录的观点，从这些摘录之中我们可以发现，汉密尔顿所坚信的人为操纵的市场观点始终如一。“少数几只股票能被操纵一时，并且可能会导致我们对局势的判断完全错误。但是，不可能操纵所有的股票，因此20只活跃股票的平均价格的变化足够重要，以至于我们能从中做出市场发展的推论。”(1908年11月28日)“任何人都能想明白，尽管操纵行为可能存在于市场运动的日间波动之中，并且短期趋势也可能遭受这种操纵行为一定程度的影响，但对于主要运动趋势而言，纵然所有财团联合起来也无法操纵。”(1909年2月26日)“……股票市场本身，要比所有的基金和内部人加起来的总和还要大得多。”(1922年5月8日)“有一个错误观念，会影响人们使用股市晴雨表，那就是坚信人为操纵会扭曲股市走势，从而导致股市晴雨表失灵。汉米尔顿的观点之所以具有权威性，是由于他与华尔街保持了二十二年的亲密关系。更重要的是，他经历过伦敦交易所、巴黎交易所、甚至是1895年投机猖獗、金矿股票等市场实践。对于所有这些经历，没有一例是由于人为操纵因素所造成的。当然，如果不能证明所有的牛市和每一个熊市从启动到结束，均是由总体经济环境所推动，则这样的讨论就显得不够严密。在市场主要运动趋势的最后阶段，极端的过度投机和套现行为在所难免。”(《股市晴雨表》)“……没有力量，纵然是美国财政部和联邦储备局联合起来，也不能有效地操纵40只活跃股票，或者使他们的价格水平偏离，即便有偏离也是微乎其微。”(1923年4月27日)
普通的业余选手轻信股价是被一股神秘的魔力所左右，其危害性仅次于缺乏耐心，最终使他的账户产生亏损。业余选手通常贪婪地关注各路小道消息，煞有介事地浏览各种报纸，似乎只有这些才能把握市场趋势。看来他们忽略了一个事实，等到事关重大的新闻见诸报端的时候，它的影响力早已经被市场主要运动趋势消化了。
当小麦或棉花价格短期震荡时，股票价格的日间波动的确会受到影响。再加上报纸的头版新闻，有时被股市业余玩家理解为大涨或大跌的信号而迅速跟进。因此就短期而言，市场的确受到冲击或者“操纵”。然而股市上的专业玩家则时刻准备着推波助澜。当胆小的散户们将手中股票卖出时，专业玩家顺手牵羊接住筹码。接下来当散户们下定决心追入市场的时候，专业玩家却要出货结束游戏了。随后次级运动暂时告一段落，市场的主要运动趋势又开始重新燃起。财经记者们所津津乐道的次级运动靠报纸头版新闻催生的观点，唯独只有在市场陷入超买或超卖状态的时候才站得住脚。
那些坚信人为操纵能够撼动主要运动趋势的读者，只要假以时日对此问题进行深入研究，一定会弃暗投明，确信那是不可能的事情。譬如说：纽约股票交易所挂牌交易的股票在1929年9月1日这一天的总市值超过890亿美元。对于这样庞大的总市值而言，假设有人想通过人为操纵打掉其总市值的10%，需要投入的资金不可胜数。第4章价格指数反映一切
每一位涉足于金融的市场人士，他的所有希望、失望与市场判断都会综合地反映在铁路和工业股价格指数每天的上下波动中。平均价格指数能够提前反应未来事件的影响(不可抗力除外)。如果发生诸如火灾、地震等灾难，其影响也会迅速在价格指数中反映出来。
股票价格波动是否能够预先消化未来事件的影响？这是研究市场的新手们交流切磋时，经久不衰的争论话题。那些深谙道氏理论的资深人士，知道这是毋庸置疑的事实，而且是成功进行投资的一条基本原理。那些对于这条原理不屑一顾的人，最好的选择是放弃使用道氏理论。
笔者对于上述论点无需赘述，读者可以直接从下面这些摘录之中找到清晰的论据。这些摘录全部来自于查尔斯·道和汉密尔顿长达三十多年的评论文章。“再怎么频繁强调都不为过，股市完全反映了所有人所了解的国家经济状况。向农场主出售工具、货运卡车和肥料的公司，对农场主状况的了解比农场主自己更清楚。在交易所上市的公司，遵从交易所严格的上市条件。实际上，经营国家生产和消费的每一样东西——煤炭、焦炭、铁矿石、生铁、钢坯、手表的发条——以及它们所需要的所有知识，绝对无误地反映在股票的价格中。所有的银行都知道，这些商品的交换以及对产品的融资和销售，均反映在股票价格上，价格的高低依赖于知识的含量。”(1921年10月4日)“……平均价格指数……它们同样反映活跃、呆滞、好消息与坏消息、收成预测和政治上的可能事件。正是这样使得它们对于价格运动研究显得非常有价值，并且使得预测未来市场趋势成为可能，这是任何其他方式所无法获得的。”(1912年5月2日)“肤浅的观察者时常惊讶地发现，股市对一些突然而又重大的新事物没有反应;看起来市场好像受到一些模糊且不可追踪的推动力指引。不管有意识还是无意识，价格运动反映的不是过去而是未来。当即将到来的事情发挥它们的影响之前，这种先兆落到了纽约证券交易所。”(1911年4月5日)“需要记住，汉密尔顿先生的《股市晴雨表》拒绝采用像生铁价格、运转鼓风炉、甚至是货币利率信息来补充到晴雨表。他说，如果价格运动没有包括所有这一切，连同每一个其他可能对股市的影响，那么道氏的理论和他自己对理论的解释不可能得到认同。超越了主观的晴雨表是公正的，因为构成它零件的每一次抛售和购买行为都是个人兴趣。它的走势是所有那些购买和抛售股票之人的愿望、冲动和希望的均衡。整个国家的经济必定在所有想法汇合中正确地反映出来，不是作为一个不负责的辩论团，而是作为一个善于倾听的评审团，它的成员聚在一起，不只是促使律师或法官不时地告诉他们做出所谓的市场冷酷决定。”
(1926年3月29日)“市场交易不是基于众所周知的事情，而是基于那些具有最佳信息的人所能预见的。这解释了每个股票市场的运动反映的是未来，并且常说的人为操纵是微不足道的因素。”(1913年1月20日)
这是摘录于查尔斯·道先生1901年一篇评论文章之中的观点：“股市看上去并不是一个在风中飘忽不定的气球。股市代表着部分远见卓识的市场人士的理性思考与操作，让股票价格回归到其真实价值，或者不远将来的预期价值。杰出投资者所思考的已经不是股票会不会上涨的问题，而是他们所要购买的股票能否在六个月以后，在比目前高出10到20个百分点的价位之上，还能让投资者和投机者纷至沓来。”(1901年7月20日)“每一个人所了解的任何甚至轻微影响到资金的事情，均会以信息的形式流入华尔街。股票市场自身，以它的波动来代表所有这些知识消化之后的价值变化。市场向我们表达的信息，或许听起来有些老调重弹，但是它综合着市场参与者各方的许多理由。”(1929年5月29日)“再怎样频繁重复都不为过，股票市场会不断调整其自身运动，以适应未预料到的事件，比如在次级回调中。但是，它不是建立在周边状况之上，而是建立在市场参与者所能看到的最远预期之上。”(1922年9月25日)“……投机就是基于预期经济发展变化……”(《股市晴雨表》)
截止1927年春天，股票市场上的一轮牛市已经运行了将近六年之久，报纸上有这样一个评论：“……股票平均价格指数似乎表明，经济很可能维持它的总量和特征，一直到最有能力的贸易望远镜所能看到的前方许多个月。”(1927年4月23日)
当股市逐渐接近1921年低点的附近时，在真正的市场底部到来之前，为何价格指数并没有因市场利空消息而应声下跌？相关的解释是：“当市场受到突然袭击时，会引起恐慌，然而历史记录表明，受到突然袭击的概率很小。现在，所有的利空因素都为人所知，它们确实非常严重。但是，股市的交易不是依据人们现在所知道的，而是依据专业人员专业知识的总和，这些专业知识总是提前预见到今后许多个月的情况。”(1921年10月4日)“……可以充分地说，过去每次下跌最终都得到随后国家经济发展的充分解释。”(1926年3月8日)“极为有趣的股市经验是，方向转变或主要运动中断通常有其他解释，至少会有人给它补充出一个吸引公众想象力的解释。”(1927年8月15日)“在华尔街经常流传着这样一个说法：‘往往一旦消息公开地发布出来的时候，与之相关的股票价格运动也就此宣告结束了爷。股东们和精明的投机客们，他们操作行动所依据的往往不是路人皆知的信息，而是只有他们自己所掌握的情报，或者是基于对未来英明的判断。人们通常会看到这样的一幅景象：就在股票市场经历了大概六个月左右的普跌之后，工商业基本面出现了不景气;或者相反的情形是，就在工商业基本面状况的改善并不甚显著的同时，股票市场却出现了超乎预期的普遍上涨。”(1906年6月29日)“……股市投机本身可能会提振信心，这种信心刺激经济的扩张。这实际上是仅有的另一种方式的佐证，即股市是一个晴雨表，股市的运行不是依据当时的新闻，而是依据于经济世界未来预期的信息的汇总反映。”(1922年5月22日)
一位伟大的金融家曾经对汉密尔顿说过，如果我能掌握股市价格运动中所蕴藏的信息量的百分之五十，我就可以相当有把握地讲，本人将比华尔街任何人都要占得先机。“当然，没有一棵树能长到天上去。但是，事实是市场已经反映了一切，除了完全预见不到的不可抗力。它没有公开声称能够预见到旧金山大地震，或者类似于北太平公司陷入困境的事故。而且，对于世界大战是否被预见，以及在它实际爆发之前，是否已经一定程度地反映在那个长期的熊市中，意见各不相同。”
(1927年7月15日)“……可以把华尔街比喻为每个人所了解的涵盖经济生活一切信息的贮水池。如果经济前景良好，就可能一直延续到预期信息所能估算到的最远的前方。这个假设已得到充分证实，而且这就是为什么平均价格指数反映出的信息，要比任何个人所能了解的、或最富有的团体所能操纵的事情还要多得多。”(1927年10月4日)
每一个研究道氏理论的读者必须牢记平均价格指数能够预测未来事件，并且能够有效反映其影响。道氏理论的这一观点对于想在股票市场顺势而为的投资者而言属于无价之宝。
1931年股市出现的史无前例的暴跌，就是近期能够佐证道氏理论这一观点的极好案例。那段暴跌的日子里，股票市场一直在消化和评估国际危机的严重性，尤其是英国放弃金本位制、银行出现的危机、铁路面临的破产和庞大财政赤字所带来的加税预期。六月份的反弹属于典型的次级运动，它止住了暴跌。空头平仓和缺乏理性的投资者做多，共同演绎了这段反弹行情。究其原因在于，他们接受了新闻媒体的唱多论调、政治赞助及其广告效应，以及胡佛政府的推迟支付措施。
到了十月份，熊市的主要运动趋势再一次被止住。股市的这轮属于次级运动的反弹，众所周知的原因是纽约股票交易所公布了对做空进行限制的新规则，导致空头一方的平仓。同时，一个精于管理的共同基金推动小麦价格出现了投机性上涨。国内各种新闻媒体一边倒地为之叫好，他们把它说成是期货市场回暖的期待已久的拐点，然而那不过是一次普通的价格投机而已。大量的鱼儿心甘情愿地咬住了诱饵，这一段次级运动司空见惯，反弹走完的时间也在预料之中。接下来，熊市主要运动趋势的火焰复燃起来，势不可挡地奔向价格的新低。假如小麦价格的投机性上涨没有发生，作为次级运动的反弹照样会如期而至。假如商品市场回暖这个理由不存在，人们照样能够为价格反弹找到其他广为接受的理由。平均价格指数铁面无私，它们能够代表所有人对于市场形势的判断和预测。
平均价格指数能够反映未来，这一点相当重要。下面还是引用了许多片段来陈述上述观点，尽管读者也许觉得会有些啰嗦。“发表在这个版面的，定期的平均价格运动探讨中，经常提到：股票平均价格指数反映一切——交易量、整体经济状况、股息、利率、政治——并且正是因为它是一个平均价格指数，它不偏不倚地概括了所有可能的市场影响力。”(1912年3月7日)“我们假设平均价格指数消化了每个个体的考虑，以及政治、货币、收成等一切因素，但不包括接踵而来的灾难，并且最终……”(1912年4月5日)“当一个大的制造商看到不景气就在前方，他抛售手中的证券，使自己处于强有力财务状况。然而，他毕竟只是成千上万卖出人中之一而已。股市会在距离他和其他人预计到灾难发生之前的很长一段时间就已经开始下跌。”(1924年7月15日)“市场反映了大量的事实，对于那些事实仅有少数人能够洞察，通常每个人只了解他自己的业务。”(1924年7月15日)“股市晴雨表考虑高利率和生铁窑炉的运转、农作物产量、谷物价格、银行票据交换、商业库存、政治前景、对外贸易、储蓄银行数据、工资、铁路货运量以及所有的其他一切。活跃股票的价格是所有这些的结果，公正地反映在没有利益集团操纵的一个市场中。”(1924年7月15日)“市场预见到世界大战，这在1914年早期，晴雨表的走势图已经清楚地表明这一点。”(1925年3月16日)“在这些研究之中，我们倾向于忽略总的交易量、贸易、农业状况、政治前景以及其他影响日常波动的可能事件，但是它们对短期趋势影响经常不是非常明显，更不用说对市场主要运动的影响。多年以来，对平均价格指数的分析表明股票平均价格指数放映了所有的这些事情，并且如果忽略转瞬即逝的影响，作为一个指引，股票平均价格指数更加值得信赖。”(1911年7月14日)第5章道氏理论并非万能钥匙
道氏理论并不是一把打败市场的万能钥匙。要想使道氏理论对你的投机或投资操作有所帮助，需要耐心而且深入的学习研究，以及实事求是的证据搜集，决不能把主观愿望强加于市场判断之中。
将道氏理论的实战操作要领讲清楚，需要归纳的东西实在太多了，完成这个工作还任重而道远。尽管如此，道氏理论本身的内容表明，它比其他实践科学要容易定义得多。试想一位外科医生面授机宜给出几条简单要领，就能教会一位银行家操刀给一个经纪人切除阑尾吗？那是天方夜谭的事。原因是临床外科医学是一门实践科学，掌握它需要建立在成千上万次实践操作的基础之上，它遵循典型的“经验至上”原则。驾驶飞机安全着陆同样也是一门实践科学。一位业务娴熟而且智慧超群的飞行员，写出几条其他飞行员易于理解的简单要领，并不是什么难事。然而要是一位银行家遵循这几条要领驾驶飞机着陆，后果极可能是救护车搭载着他的残骸离开机场。为什么会这样？那位驾驶员或许没有完全吃透飞机着陆要领，不明白在逆风着陆时应该放下哪一侧的机翼板。反过来一位银行家完全可以写出几条决定债券收益率的简单要领，教会医生、飞行员、经纪人做出正确的投资决策。因为数学讲究精确无误，在讲究精确的科学里只有唯一答案，那就是标准答案。道氏理论属于一门实践科学，它并不是一把打败市场的万能钥匙。但是，如果运用得当的话它相当有用，正确的运用它需要细致入微和坚持不懈的长期钻研。
汉密尔顿曾经在他的书中这样写道：股市晴雨表并不见得完美无缺，更加准确的说，股市晴雨表这门年轻的科学及其应用离完美无缺还相当遥远。
一些研究指数的人往往有一个倾向，那就是将主观愿望强加于市场判断之中。他们在市场已上涨一大截儿才出手买入，遇上规模较大的次级调整运动，使他们无力缴纳保证金时，就会大骂道氏理论。之所以如此，是因为他们自认为是按照平均价格指数的信号进行交易的。他们按图索骥，而他们所谓的图纸通常仅仅是工业股指数，他们在指数图上小心翼翼地勾画出貌似神秘的阻力线。事实上他们基于自己的损失而批评道氏理论大错特错，因为该理论阐述的跟着牛市买入原则，指的是暴跌的市场上杀跌显现出筋疲力尽之态，或者干脆在反弹蠢蠢欲动的时候进场。
另外一些研究指数的人执着地运用道氏理论来捕捉价格日间波动的机会，对于他们来说亏钱是家常便饭。
还有一些研究指数的人执着地将货运量、利率等基本面信息和道氏理论相提并论，那些基本面信息来自于统计部门。统计部门在我们国家的地位举足轻重，但遗憾的是他们提供的统计数据一文不值。这些研究指数的人就像专业天气预报员一样相当有运气，但非常遗憾大多时候都是坏运气。假如他们彻底吃透了道氏理论，他们会懂得一个基本事实，那就是平均价格指数已经客观地反映和评估了所有的统计信息。
人们经常会问：正确解读道氏理论，并且依照道氏理论给出的信号把握交易时机，那么投资收益率到底有多大？笔者认为对于任何一位具备必要市场知识的投资者，拥有足够的耐心并且遵循平均价格指数来操作，经历一个完整的牛市或熊市下来，操作十次至少能对七次以上。其中，每一次操作的获利会远远超过万一失手造成的损失。或许有些投资者的战绩会远远高于此，他们在一年之中操作很少超过四到五次，他们并不靠天天盯着报价屏幕进行交易，而是把握住市场的几次重大运动趋势，而对一城一池的得失不屑一顾。
对股票价格运动略知一二的人都明白，道氏理论虽然谈不上完美无缺，然而就可信性而言，它要远远胜于最优秀交易员的市场判断。运用道氏理论进行投资操作的人都知道，通常让你亏钱的原因并不是在于你过分信赖道氏理论，而是你把握道氏理论的立场还不够坚定。
如果投资者按照平均价格指数的信号进行操作但又亏了不少钱的话，原因可能是平均价格指数的信号被错误解读，或者碰上了道氏理论失灵的若干情形。遇到这种情况时，投资者应该认赔出场，静待平均价格指数的信号清晰可辨时再重新进场。
一些或许称作赌徒更贴切的投机者，一意孤行地试图要挖掘平均价格指数的细节性日间波动规律，那是徒劳无功的幻想。
任何一个明白人会很快懂得一个道理，那就是假设道氏理论是万能钥匙，或者有一两个人永远能够精准地判断市场，那么或许用不了多久投机行为就会在股市消失。
汉密尔顿在1926年分析平均价格指数时出现过一次严重的判断失误，他将牛市中的次级回调解释成了熊市。研究人员有必要仔细分析1925年秋天之后一年的股票价格运动，那是道氏理论何时会容易出错方面不可多得的经典案例。笔者的观点是，汉密尔顿似乎主观上认为熊市近在眼前，主观愿望严重影响到他对晴雨表的客观判断。这是一个对主观愿望极度热衷而对于理论判断置若罔闻的绝佳案例。
一轮牛市在1923年夏末发动，并且在1924年全年之中以牛市惯有的模式向前发展。从1925年3月下旬一直到1926年2月26日，市场持续的上攻几乎令人难忘，中途甚至没有出现过什么像样的中断。从价格上攻幅度和牛市持续时间可以看出，一个不同寻常的次级回调运动在所难免。只要粗略地看一眼1897年到1926年的平均价格指数走势图，不难看出这一轮牛市在持续时间上已与其他牛市相差无几。除此之外，工业股平均价格指数已经走出了历史新高，并且货币政策收紧的迹象明显。基于这些判断，即便是一位道氏理论的坚定支持者，也难免会让价格指数信号服从主观判断，得出牛市快要寿终正寝的结论。
让我们追踪一下什么原因导致汉密尔顿把次级回调解释成熊市，这是一件相当有趣的事。汉密尔顿在1925年10月5日《巴伦周刊》的文章中指出，20种工业股票平均利润率低于4%，在这种情况下投资者买股票是买未来，而不是基于其现在价值。汉密尔顿在文章中写道，无论从哪方面的考虑来解读价格指数，都会看出牛市依然占据统治地位，但是熊市已经近在咫尺了。任何一位阅读过汉密尔顿这篇社论文章的读者，都知道汉密尔顿此时是站在熊市立场。但是我们纵观价格指数的走势，毫无证据表明熊市就要到来。汉密尔顿在他社论文章的末尾这样写道，现在看起来似乎古老的“双重顶”理论显灵了，也就是说价格一旦上攻到9月19日或者9月23日的高点附近时，两种价格指数出现回调是在所难免的事。鉴于汉密尔顿曾经说过“双重顶”和“双重底”理论的有用性值得推敲，因此他这里的表述显得有些奇怪。
汉密尔顿在1925年11月9日的社论文章中，给出了下面的结论：考虑到从道·琼斯指数得出的所有推论，都证明牛市依然占据着统治地位，接下来出场的或许是一些次级调整运动，迄今为止还看不到熊市的任何征兆。然而在同一篇文章的其他位置汉密尔顿说：未来一段时间，也许就在明年的某个时候，投资和投机市场将会出现明显的资金短缺，而股票市场将会首先感受到资金压力。当所有的人一边倒地看涨以及繁荣呼声在空气中弥漫时，股票市场的熊市主要运动也就如期而至。很明显地看出，熊市预期是汉密尔顿个人的主观看法，而他如果根据道·琼斯指数的推论做出客观预测的话，还是能够得出英明结论的。
随后股市出现了幅度较大的次级回调运动。在1925年11月19日的社论文章中，汉密尔顿再次警告读者注意市场“双重顶”形态，它的出现意味着牛市主要运动或许即将寿终正寝。然而在1925年12月17日的社论文章中，汉密尔顿严格按照道氏理论的信号解读了市场，他的观点是：1923年10月启动的牛市现在依然占据统治地位，同时一个回调的次级运动正在进行。从汉密尔顿对平均价格指数的看跌警告可以看出，他眼中的股票市场已经高处不胜寒，尽管道氏理论并没有发出这样的信号。
1926年1月26日工业股平均价格指数出现了非常明显的“双重顶”形态，但遗憾的是没有得到铁路股指数的确认。汉密尔顿多次告诫过他的读者，假如一种指数没有得到另一种指数的确认，仅仅依靠一种指数得出市场判断必然谬之千里。
在1926年2月15日的社论文章中，汉密尔顿再次讲到了“双重顶”形态，他指出如果不能突破前期高点，并且价格随后又继续下探，这极有可能是熊市到来的重要信号。到了3月5日工业股指数相对下跌了大约12个点，铁路股指数相对下跌了7个点，汉密尔顿在文章中指出：基于对过去25年价格运动的总体分析，牛市主要运动的末日已经非常明显。
在3月8日市场上攻到前期高点附近时，汉密尔顿借助明显的“双重顶”形态，给出了市场反转提示。他在文章中说：局势似乎已经相当清晰，用不了多久股市的主要运动会由牛转熊。
到了4月12日，价格下探低点已经大约2周多时间，这样的次级回调被错误地判断为熊市，汉密尔顿继续坚持他之前的市场判断，他在社论文章的结论部分，给出了价格指数后续走势的预测，同时强调七个星期之前社论文章中的结论不会改变。
稍微浏览一下指数走势图，我们会发现汉密尔顿给出熊市判断的时间，恰好是市场即将进入持续到1929年的大牛市的上攻时期。上述判断失误所造成的后果是灾难性的。市场上那些相信熊市的追随者们，毫无疑问损失惨重。言简意赅地总结这次判断失误的原因，汉密尔顿显然是轻视价格指数的客观信号，而过分依赖自己的主观愿望。借助于“双重顶”形态，汉密尔顿努力让价格指数走势服从于主观愿望。作为仅有的一次明确借助“双重顶”形态来分析市场，却让汉密尔顿的光辉形象大打折扣。另外一方面，汉密尔顿轻视了一个重要事实，即工业股指数已经上涨了47.08点，铁路股指数也已经上涨了20.14点，上涨途中甚至没有发生任何像样的次级回调，这一点或许是汉密尔顿不愿意看到的。按照汉密尔顿所叙述的道氏理论，次级回调将一段上涨幅度拉回40%～60%是股市里颇具规律性的事。这一次工业股价格指数回调了26.88点，铁路股价格指数回调了10.71点，它们分别将前期涨幅拉回了55%和53%。汉密尔顿所谓的熊市近在眼前，而那只不过是一次司空见惯的次级回调罢了。假如人们细致谨慎地运用道氏理论，将次级运动与主要运动辨别开来并不是什么难事。
试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]