作者：默里·甘
出版社：华中科技大学出版社
格式: AZW3, DOCX, EPUB, MOBI, PDF, TXT
交易状态分析：波动性的概率分析试读：
原 序
一直以来，对于那些撰写投资和交易书籍的人们，我都是持怀疑态度的。大量的此类书籍，比如《怎样用这种方法交易》《如何从市场中赚取一百万》，都使我产生这样一个疑问：如果这些作者向世人公开的分析、系统或方法真的能够使读者持续不断地在金融市场中赚钱，那么他们为什么不选择参与投资和交易，而是选择写在金融或期货市场中投资和交易的书呢？众所周知，很多撰写此类书籍的作者是以写书为生的，而不是以交易为生的。实际上，许多作者从未做过交易，不过他们确实在市场中工作，或者作为顾问，或者像传教士一样兜售自己的产品。有句老话说得好：“会者做，不会者教。”我们中间的一些愤世嫉俗者认为这一现象存在于一切领域和职业。对此类交易书感兴趣的人们，习惯以一种“黑就是黑、白就是白，的简单逻辑来看待事物，当然，他们也很努力。他们希望在金融市场中获利，他们对经验一词非常熟悉，因为经验是很容易使人信服的人类成果之一。于是，在他们做了一段时间交易之后，《如何交易》之类的书籍便被他们视作一剂良方了。有经验的交易者们知道，没有哪种方法或哪套系统可以破解所有市场难题，只有长期坚持不懈地努力工作，才会得到丰厚的回报。
那么本书有何不同呢？
第一点，也是要向读者说明的最重要的一点，本书的版税直接捐赠给了一个慈善机构，这足以说明，撰写本书的目的并非增加个人收入。对一些人来说，这看起来可能有点不可思议，但是，对于一位对市场分析充满激情的交易者来说，撰写本书是一项充满爱的工作，而不是谋利的工作。
第二点，本书不想成为《如何交易》型的书。如果我对市场中出现的每个问题都有答案，或者说如果我有一种方法或一套系统能够在每个时间周期内获利，那么我当然不会写作本书，并把它公之于众。我会坐在某个别墅的泳池边晒太阳，每天去隔壁的高尔夫球场打球，而不用担心马上就要交女儿的学费。
哦，是的，我们还可以做梦。如果真有那么好的方法或系统，它的拥有者为什么会希望与他人分享呢？显然那样会降低该方法或系统的效力。本书不是一本保证你“如何做”就会成为百万富翁一类的书，如果你希望看一本那样的书，那现在请将本书放下吧。
本书把我在市场中二十几年的分析交易经验与思想糅合在一起。希望本书能对市场分析体系有所贡献，特别是国际技术分析师协会（IFTA，简称IFTA)正在努力整理和开发的技术市场分析。本书展示了一些交易思想和方法，但它们都带有必须申明的严重警告信息，因为根据我自己的投资和交易经验，没有哪种方法是万无一失的。在市场分析中，我们面对的是可能性，不是确定性。市场中没有确定性，从来没有。只有通过交易实践，在自认为已经摸清市场却无数次地被市场击败时，你才能得出这一现实的结论。可能性可以用多种方法来度量，并且对不同的人含义不同，但实质上，它被定义为某事发生的概率。在市场中，这一概率通常是50%，但有时会高于通过多次投掷硬币得到的这一经典概率。这种概率计算只能基于历史数据，因为除此之外我们别无所依。无论是使用经济数据、公司统计数据、市场价格数据，还是其他数据，市场分析中的共同点是，我们都是在试图找出与历史数据相关的东西，在未来市场中，它们很可能具有相同的关系。
需要强调的另一点是，这不是一本关于定量分析的书，如果你是一位“定量分析专家”，并且预期本书中满是公式和抽象术语，那么劳驾你把本书放下吧。虽然本书书名是《交易状态分析》，但我在开始必须指出，本书中的“状态分析”与做定量分析和计量经济学分析的朋友们所认为的有所不同，或者说简单得多。计量经济学中的“状态分析”包括马科维茨均方差（Mtzm)、马尔可夫链（Mt)、矢量、模型、状态空间（)，以及其他一些此类术语，除了理学博士外，别人都很难理解。实际上，对交易状态分析中比较接近定量分析的内容，我加了一段简短的说明，但是我必须强调一点，在定量分析和计量经济学领域内，哈密尔顿（m)和其他一些分析师们所指的状态或模型，与我在本书中所定义的交易状态并不相同。确切地说，我把对交易状态的定义基本上限制为两个状态，而传统的状态转换定量分析却要考虑多个（宏观经济)状态。
本书尝试在多个方面降低目前投资管理领域所用数学模型的极端复杂性。
这并不是说此类模型没有用武之地，而是当我通过培训学习了经济、社会科学，并且成为一名市场价格分析师后，我看待市场的角度更像是艺术家，而不是工程师。对我来说，金融期货市场是社会心理学领域的一项永远不会结束的实验，而非物理实验室中的一项实验。因此，本书更多关注市场心理，而不是市场科学。
致 谢
如果没有很多人的帮助和支持，我是无法完成本书的。他们中有些人可能都没有注意到自己帮助了我。
我想感谢我的同事和专家朋友们，在金融市场工作的这些年里，我与他们就市场分析和市场理论展开了激烈的辩论。虽然其中许多人的观点与我的观点非常不同，但是他们与我一样，对市场充满了热情，所以关于市场的辩论令人非常愉快，相信将来也是如此。我特别感谢库尔特·马格努斯（Kurt Magnus)、外汇市场的史蒂夫·欧文（Steve Irwin)、大卫·奥洛恩（David O'Loan，他把这些思想注入我的大脑)、托尼·普拉默（Tony Plummer)、伊恩·威廉姆斯（Lan Williams)、马克·约翰斯（Mark Johns)、杰里米·范德（Jeremy Fand)、格里·塞拉亚（Gerry Gelaya)、提姆·麦卡洛夫（Tim McCullough)和赖安·舍（Ryan Shea)。除了他们之外，还有很多人的观点使我受益，而且他们知道这一点。
来自苏格兰皇家银行的彼得·埃格尔斯顿（P)和西奥多·陈（TC)对第16章提供了关键的帮助，我想因此而感谢他们。此外，他们还提供了一些与本书主题相关的很棒的研究。莫尼卡·吉尔（MG)给我指出了心理学背景阅读的正确方向，这是非常有用的。我想感谢来自瑞士联合银行（E)的曼素·默乌丁（MM)，我认为他是市场中比较有创新精神和洞察力的分析师之一。英国技术分析师协会一直是我的灵感之源，我要感谢该协会近年来在亚当·索拉布（Am)主席领导下所做的细致工作。国际技术分析师联合会，这个大家庭满是对市场分析充满激情的杰出人士，我在此向他们致敬。
罗伯特·普莱切特（RP)、艾德·赛括达（t)、亚当·斯密（Amm)、乔治·索罗斯（G)、路德维希·凡·米泽斯（M)、杰西·利弗莫尔（m)和约翰·亨利（)的著述对我的交易思想产生了非常深远的影响。在我研究时，他们的著作便是我的案头伴侣。
幸运的是，我有一个幸福的家庭，这些年来时时给我鼓励。我要特别感谢我的母亲，我对工作生活积极向上的态度源自她长期的培养。
最后，我要感谢我的妻子尼克拉（N)。如果没有她不断的鼓励和支持，我是不会开始撰写本书的。因此，我对她深表感谢。写书是一项非常耗时的工作，当与家人在一起的时间全被写书占用时，来自妻子的理解和鼓励是最令人欣慰的。尼克拉直接帮助我编辑本书，并且竭尽所能地让我全身心地投入工作之中。她是我的灵魂伴侣，我对她的爱处于永无终点的牛市之中。第一部分供给与需求第1章 没有圣杯如果一切有效，那么一切都无效。——理查德·罗素(Richard Russe11)
市场日志
我开始在金融市场中交易的方式与大多数人一样。我在大学取得了经济学学士学位，并在22岁时开始从事第一份全职工作，相信市场遵守我在刚刚过去的4年中所学到的宏观和微观经济定律。我犯了多大的错误啊！
最后我认识到，金融市场并非真的遵循教科书上所写的经济规律和资本市场理论。实际上，现在我个人认为市场可能在任意时间点上做出任意行为，我们通常所做的“预测”是完全不可能的，完全是徒劳的。但是，回顾我对诸位先生费雪（Fischer）、贝格（Begg）、多恩布什（Dornbusch）的经济思想，以及对比较优势理论、购买力平价理论、资本资产定价模型，以及其他一大堆“定律”的学习过程，我并不认为那几年纯粹是浪费时间。我之所以这样认为的理由将在后面说明。
广义上讲，对金融市场有两类分析方法。一种是基本面市场分析方法，它使用“基本面”数据，比如宏观经济统计数据、公司的资产负债表、公司的盈利率，目的是预测市场未来的价格。这些统计数据，在对其未来表现的直觉与猜测的支持下，构成了金融和期货市场的基本面。另一种方法是技术市场分析方法，它使用市场的历史价格数据和情绪指标来预测未来的价格走势。技术方法的拥护者们避开基本面，认为基本面与市场自身的实际供求并无关联。他们认为市场价格已把供求关系表现得很明显了。技术派与基本面派有着明显的区别，因为与基本面派相比，技术派有着更多的实际方法来“预测”未来的市场价格。后面我们将详细说明。
这是广义上的两个市场分析派别，市场参与者们一般属于其中一派。有的参与者只使用一种分析方法，有的同时使用两种分析方法。但是，无论你选择哪一派，以我的观点，每个市场参与者的目标（真正的责任）应该是研究每一派的方法和理论，从而尽可能获得对市场的全面认识。令人难以置信的是，即便是现在，大学里也很少开设技术分析课程，而我认为技术分析课程是非常有必要开的。幸好市场的行为金融学课程变得流行起来，不过，当你认为行为金融学只是技术分析（因为技术分析是市场心理的分析）的又一个术语时，至少现代金融教育中显现出一丝平衡。对一位刑法专业的律师，我们会认为他只研究过刑法，而没研究过其他法律吗？当然不会。我们认为其他专家都对他们的专业有着深入的研究和广泛的理解，因此，作为他们的客户，我们会对他们的知识和经验非常有信心。为什么在投资领域会有所不同呢？基本面分析和技术分析都得到了业界的认可，但在投资界同时对两种分析方法均有所建树的人仍是凤毛麟角。从这个角度而言，早些年我对基本面市场分析方法的研究被证明是非常有用的，作为市场的一位热忱的学生，它使我可以更深入地领悟是什么引起了市场变化，以及基本面派与技术派是如何互相影响的。
实际上，随着时间的推移，我做的分析越来越多，交易经验也越来越丰富，我开始领悟到一些东西，而我相信这些东西并没有被很多市场参与者完全领会。大部分技术型分析师或投资者一开始都是基本面型分析师或投资者，在对基本面分析失望之后，才转向技术分析的。而大部分基本面型分析师一开始便只做基本面分析，在根本没有对技术分析做过任何研究的情况下便将其摒弃了。我认为这一现象特别具有启发性，它也是市场价格循环形成的原因之一。这一点在后面有更详细的阐述。
在取得经济学学士学位之后，我的第一份工作是股票经纪人。通过分析公司财务和损益表、参加公司会议，以及对新闻的关注，我获得了第一份工作。当时我们三个人挤在一张桌子上观看一个报价屏，较为年轻的读者可能认为很难理解。不过那是1991年啊！逝者如斯夫！当年工作时我真的认为阅读金融快讯，刻苦研究公司财务，与公司内的员工交谈并且跟踪公司的新闻，便可帮助我预测公司股价的未来走势。
这时我迎来了第一次打击。当所有的新闻都是正面的，公司正在盈利，资产负债表也显示公司财务状况很健康时，公司股价为什么会下跌呢？当所有的新闻都是负面的，公司正在亏损，资产负债表也显示公司财务状况恶化时，公司股价为什么会上涨呢？这不是市场理所当然的运作方式。教科书总在告诉我们，如果a、b、c发生了，那么从逻辑上讲股价中的X、Y、Z也要发生。然而，唯一的问题是看起来没有人告诉市场这才是正确的。这引起了我的兴趣，我决定尽我所能找出市场出现这种欺骗行为的原因。
非常幸运，我的下一份工作是在伦敦汉布罗斯银行（HambrosBank）管理债券和货币投资组合。该银行是这座城市中受人尊重、系出名门的商业银行之一。就在这家银行里，与我一起亲密工作的托尼.普拉默是技术分析领域真正的巨人。与他一起工作是我的荣幸。与大多数同行相比，他表现出更多的智慧，他在价格循环方面的独到见解对我的技术分析产生了深远影响。我加入了英国技术分析师协会，学到了所能学到的所有知识，取得了技术分析毕业证书。接下来我所要说明的是技术分析是多么广泛的一门学科。实质上，技术分析就是利用历史数据预期（不是预测）未来的价格动向，它包含了大量的方法和理论。道氏理论、日本蜡烛图（K线图）、艾略特波浪、市场循环、甘氏分析、行为金融学、点数图、形态识别、趋势线、混沌理论、定量分析、数百种价格衍生指标和趋势跟随等都只是技术分析的一部分。加上类似数据调查和数据定位之类的情绪指标，技术分析所涉及的范围就更广了。然而，很多人仍然认为技术分析只是一个很窄的领域。其实不然。技术分析指的是与市场价格动向及其他指标（比如成交量）研究相关的任意工作，通过度量整个市场的情绪和心理，来利用价格中的趋势和可识别的形态。这些趋势和形态正是心理循环的外在反映。该学科极为宽泛，其理论基础先于现代经济理论（比如资本资产定价模型，CAPM）几个世纪。由于我想把这类理论融入我的投资方法中，所以在伦敦工作期间，我同时使用技术分析和基本面分析。
在我的交易生涯中，从基本面方法到技术方法，我已经对市场分析的每个方面都有了非常广泛的认识。通过交易工作我已经认识到，有些形式的分析在某些特定的时间段里非常有效，而在下一个时间段便表现欠佳，而那些一度表现很差的分析形式突然间又会创造出不俗的成绩。因此，我仍然在努力解答那个古老的问题，它既是市场分析的开端，也是所有问题中最难的一个，还是任何一个对交易或投资感兴趣的人都曾在人生的某个时间自问过的问题。
简言之，那个问题就是：什么奏效？什么分析方法在大部分时间里奏效？
什么是市场分析、交易或投资的圣杯？坦白地说，每个热爱市场的人在寻求可靠的、持续获利的交易或投资方法时，都承认受到这个问题的困扰，而且我确信它将继续困扰我们，因为我们人类追求难题的完美解答的天性似乎是无法控制的。市场是迄今为止人类碰到的最大难题之一，它还将使诸如《交易秘诀》和《如何在市场中赚取一百万》之类的书籍不断涌现，并被那些寻找圣杯的人们所追捧。
做了几年的债券和货币资产管理之后，我开始把全部精力集中于货币市场。货币或外汇市场有时被认为是“最有效的”市场。对新手来说可能引起混淆，因为“有效”在这里指的是就买卖价差而言成交的容易程度或市场的流动性。其日成交量接近三万亿，这样的流动性足以使其“有效性”远远超过其他市场。但是，就学术意义上的“有效性”而言，货币市场或许是最低的。
有效市场假说认为信息将立即被价格所吸收，因此基本面分析和技术分析都是无用的。该假说无疑遭到了市场实践者们的声讨。有效市场假说本质上是说价格在做随机运动，因此市场中不存在趋势。任何一位交易者只要看一眼金融市场的价格走势图，便知道那纯粹是胡说。市场真的是按趋势涨跌的。无可否认，市场并不是在所有时间里都按趋势涨跌，它有时也进入横盘状态。实际上，这就是本书特别关注的问题。
现在，根据有效市场假说中的一条假设才可以得出信息会立即被价格消化吸收的结论，该假设是市场参与者们都是利润最大化者。也就是说，市场参与者们在市场中交易或投资的动机都是谋求利润。对于股票和债券类的市场，这条假设或许是正确的，但是当我们分析外汇市场的各种参与者时，这条假设就不成立了。外汇市场中的确有一些利润最大化者，比如银行交易员、货币投资经理，但是，外汇市场中还有试图缓和汇率快速波动的各国政府、以进出口为目的的工商企业，以及跨国旅游公司。因此，并不是每一个外汇市场的参与者都是利润最大化者，有效市场假说中信息的重要性大打折扣，市场在任一时间的变化，其原因可能是多方面的。因此，从学术意义上来说，外汇市场可能是最无效的，这部分地解释了为什么当信息进入外汇市场时会比进入其他市场产生更多趋势。人们一般认为外汇市场变化神速，与此相反，它对信息的反应速度远低于有效市场假说所认为的那样。
不过，认识到这一点对我探寻交易圣杯的毕生研究并没有帮助。“外汇市场中的趋势多于其他市场。”我认为那很棒。于是我就用一种趋势跟随方法来观察利润的滚动。我再次发现，在市场中没有哪种投资或交易方法能够在任意时间段内一直获利。有时最好的业绩来自趋势跟随，有时最好的业绩来自逆势而为，有时最好的业绩来自场外观望。
因此，通过对股票、债券、外汇机构资金，以及我自己在期货市场中的个人资金的管理，我感觉自己对是什么在促使大多数的市场变化有了非常深刻的认识。数年来我对大量的交易方法和理论进行了不懈的研究、学术测试和实际应用，试图找出最好的交易和投资方式。最后我得出一个结论：每种方法都有效，不过只是有时有效。
这便是本书的主要内容。本书所讲的是一种实用的交易和投资方法，而不是“帮你致富的交易方法”。本书不能“保证”你赚钱，也没有使你成为百万富翁的“魔法”系统。如果你正在寻找那些东西，我建议你不要再读下去了。真有一本书叫(使你富有的交易规则》（TheTrαdiηgRuLeThαtWiLLMαkeYouRich)，作者是爱德华·都布森（EdwardDobson)。我真诚地建议你读读那本书，因为其中有许多对市场行为的独到见解。但是，我并不建议只用一种方法来交易所有资金。
在我看来，认识到“每种方法都有效，不过只是有时有效”，对投资者在金融市场中的长期成功或生存是至关重要的。通过在金融市场的工作我认识到，真的没有什么交易成功的圣杯，也没有什么方法能够保证你在交易或投资中一直获利。相反地，我发现通过分析市场所处或即将进入的交易环境或状态的概率，能够使投资者调整交易或投资风险参数以及交易计划，从而提高长期成功的概率。或许在市场中最好的成功标志便是长期生存于市场中。引用迄今为止最伟大的交易者杰西·利弗莫尔说过的一句话，投资或交易的实际目标是“明天仍然能够回来继续交易”。
为跑马选赛道
李·特里维诺（LeeTrevino)是他那个年代最伟大的高尔夫选手。他获得过六次大满贯冠军（高尔夫四强赛)，是迄今为止最棒的高尔夫铁杆之一。他能够打低球，在劲风中击球入洞，也能够打高球入洞，正如他所说的，“像一只脚痛的蝴蝶”。然而，有一件事情李·特里维诺从来没有做到过。他在美国佐治亚州奥古斯塔市（Augusta)举办的大师赛上从来没有赢过，实际上从来打得都不好。原因是特里维诺击球时有一个强项，右手持杆从左向右打旋球，而在奥古斯塔市的高尔夫赛场上却要求选手们打大量打左曲球（从右向左打旋球)。所以特里维诺只是不适应奥古斯塔的赛场。
彼得·桑普拉斯（PeteSampras)是迄今为止最伟大的网球运动员之一。他夺得14项大满贯锦标赛的男单冠军，在国际职业网球联合会（英文缩写为ATP)排名上连续六年名列榜首，《网球》（Teηηis)杂志称他是1965年至2005年最伟大的网球选手。尽管如此，“快枪球王”彼得有一件事情却从未做到，即他从未在红土网球场上拿到过名次。人们认为原因是，较软的场地不适合他的个性，也不适合网球比赛。
在商业界，股市的日用品板块中总的来说尽是些经营非常良好的公司。它们所卖的产品都限量供应，并且尽量控制成本，非常谨慎地不让债务过分扩张。然而，每个人都知道，当所有产品的价格普遍下降时，日用品股票的价格仍将低于市场中其余股票。
问题是这样的。李·特里维诺仍然是一位杰出而且成功的高尔夫选手。彼得·桑普拉斯仍旧是前无古人的网球巨星。日用品公司长期来看仍然拥有成功的商业模式。伟大的运动员和实体公司，尽管他们所从事的事业并不是在每种环境下都表现优秀，他们仍然享有如此高的声誉。当然，也有人会在任意环境下都表现优秀，比如高尔夫界的杰克·尼克劳斯（JackNick1aus)和泰格·伍兹（TigerWoods)，我们只能羡慕不已了。他们是规则当中非常罕见的例外。如果在体育竞技中运动员的表现会随环境而改变，那么在金融市场的投资或交易中出现这种变化还有什么奇怪吗？
投资或交易在很多方面类似于体育竞技。两者都有一套记分系统、比赛成绩表和定好的规则。两者都有直接的竞争对手，都有风险与回报的评判。因此，很多在金融市场投资或交易中充满激情的参与者都拥有运动背景，或者是某项运动的忠实粉丝。他们拥有与生俱来的竞争意识，希望凭借不懈的努力超越竞争对手。这便是赢家与输家的不同。他们不断奋进，以求做得更好。然而，就像他们的运动对手培养自己的技巧一样，他们也将形成某种类型的交易或投资，这将导致他们在某些投资环境下达到最佳，而在其他环境下并不怎么好。现在我们认识到，就像跑马只在特定赛道或天气下表现最佳，高尔夫选手在特定高尔夫球场上表现较佳，网球选手在特定赛场上表现较佳，不同公司在特定商业环境下表现较佳一样，各种类型的金融和期货市场交易或投资策略将在特定市场条件下表现较佳。
举例说明，假定我们选择的交易策略为趋势跟随。趋势跟随或许是最简单直接的交易策略。正如这种策略的名称，就是指在市场趋势形成时跟随它。识别趋势的开始和结束有多种方法，但最常见的是利用价格的移动平均线。为了简单起见，我们假定只在一个市场上使用该策略。一套正确而完整的趋势跟随方法将包含其他许多市场，从而利用分散投资的优势，不过，现在我们假定只跟随一个市场。现在，当我们所研究的市场做趋势运动时，这套策略将创造不错甚至出众的业绩。但是，当我们所研究的市场不做趋势运动时，这套策略将导致非常差的业绩，甚至是灾难性的损失。这是常识，而不是高深的科学知识。其正确性是显而易见的。当我们所研究的市场不做趋势运动时，趋势跟随就是一种失败的策略。但是，当市场做趋势运动时，该策略又会赢得超乎想象。所以问题变为：(1)作为使用这种策略的投资者，你认为趋势市场将多于非趋势市场吗？(2)当市场处于非趋势状态时，这套策略将亏损多少？当市场处于趋势状态时，它又将盈利多少？
我记得曾经在一份报告中试着解释过后一个问题。我的报告是关于趋势跟随策略的。我个人相信这套策略(在较长时间上使用恰当的分散投资策略)，实际上我是在努力说服其他人我们为什么要使用趋势跟随策略。现在，人们在市场中习惯说的一句话(实际上有几句，而且以后会更多！)具有很大的误导性。我所指的这句话是人们喜欢不时以一种轻松愉快的方式炫耀的一句话。如果他们声称自己是有经验的交易者，并且知道他们谈论的是什么，那么他们喜欢说的那句话就是："只要你的正确多于错误，那么就没有问题。”如果说曾经有一句话误导了人们，并且正在误导人们，那么就是那句话。在市场习语中它高居榜首，而且听起来不错，但是如果仔细推敲其细节，我们发现它是最垃圾的。如果你在说了这种话之后坐下来仔细想一想，你会发现它是多么荒谬。
在市场中交易或投资有两个要素。一个要素是交易的方向。即你认为市场是上涨、下跌还是横盘？你是因看涨而买入，还是因看跌而卖空，或者是希望利用市场的横盘振荡来获利？交易的另一个要素是你在交易上所冒的风险有多大。这个要素实际上是交易或投资决策中最重要的部分，但是却很少被提及。风险大小的问题将对你的交易决策产生最大的影响。假设你看涨股市，并且买进标准普尔指数期货。如果市场上涨10%，并且你只买了一份期货合约，那么与购买五份合约所得利润显然是不同的。如果读者认为这太过简单，那么我表示道歉。不过我真的认为市场中的大多数人没有对交易或投资的这一资金管理要素引起足够的重视。我们花费大量时间决定入场和出场时间，而实际上交易或投资是否赚钱的最大决定因素是我们在一开始冒了多大风险，以及在交易过程中如何管理风险。
当时，我向老同事们介绍趋势跟随策略，反复展示各种业绩数据，从而强调趋势跟随从长远考虑是有效的。有一个老男孩，像他们那代人中的大多数人一样，在同一家公司度过了整个工作生涯，并且也有开会打盹的毛病。他从睡眠中醒来，说：“不，默里，这些趋势跟随策略不是非常好，因为你知道只有30%的交易是正确的。在这一行，你的正确率必须超过错误率。”多么荒谬啊！我还想强调为什么趋势跟随是良好的长期策略，虽然该系统在70%的时间里亏损，但是每次亏损带来的损失远远低于每次盈利带来的利润。优秀的趋势跟随策略的平均盈利远远高于平均亏损，因此，从长期来看它是一种优秀的策略。
但是，无论我反复讲解多少次，那个老男孩还是无法接受。我认为他的同事们明白了，我们又一起花费了很长时间讨论那个问题，他仍然重复那句咒语“你的正确率必须高于错误率”。我切实感受到交易或投资界有很多人的思想是如此的封闭，他们不能接受与自己原来形成的偏见相悖的任何东西。问题是，大多数人对“你的正确率必须高于错误率”的理解是正确次数必须多于错误次数，这显然是不正确的。虽然从数字上来看你的错误次数多于正确次数，但是，只要你在错误交易上的亏损低于正确交易上的盈利，那么经过较长时间后你就会赚钱。
尽管如此，投资世界中仍然满是思想封闭、不愿变通的人。这种倔强的态度对趋势跟随者们来说却是一个好消息，因为趋势跟随在本质上是强迫投资者屈服于市场的变化。正如查尔斯·达尔文的名言：“不是最强大的物种幸存，也不是最聪明的物种幸存，是最能适应变化的物种幸存。”因此，愿意冒险和接受改变的人胜过那些不愿改变的人。正如经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯（JohnMaYnardKeYnes)所说，拥有跟随市场改变而改变的能力，“对任意行业的长期成功至关重要，对交易和投资尤其如此，拥有接受、拥抱并跟随变化的能力是必须的”。
查尔斯·桑福德（Char1esSanford)曾经是信孚银行（BankersTrust)的总裁，该公司是当时市场上最大最好的风险投资公司。他于1989年6月在美国的佐治亚州大学向大学生们做过一次演讲，他非常清楚地总结了在变化中冒险的天性。下文摘自他的演讲。
从小时候起，我们的家人、我们的学校，以及我们这个社会中来自方方面面的力量，都在帮助我们避开风险。没有人建议你去冒险；不冒险是我们经常收到的忠告，也是我们常常给别人的忠告。在传统的认识中，冒险是不对称的：它只有一面，那就是不好的一面。根据我的经验今天我所讲的内容都源于我自己的观察，它们不是古老的智慧，那种对风险的传统认识是短视的，而且常常是错误的。
我的第一个观察结果是，成功人士明白，恰当计划的冒险通常比不冒险要带来多得多的收益。他们深深体会到，风险是一种可利用的优势，而不是需要躲避的陷阱。这些人明白，精心策划的冒险远远不是鲁莽。
这种对风险的看法不仅是非正统的，而且是矛盾的今天我打算介绍几个看似矛盾的观点，它就是第一个。如果用一句话来概括，那么我们可以这样说：不冒险是危险的。你肯定有这样的体会，在生活中，真正的风险常常是由拒绝冒险导致的。换句话说，当你面对只是看起来最危险的情况时，如果你选择退缩，那么最危险的情况通常就真的出现了。人们广泛认可的“不冒险”，最终成了不安全。
我建议你用积极的态度来看待风险
我们都知道，现代文明在很大程度上要归功于古希腊人。截至20世纪末，我们很难找出哪位希腊思想家能比赫拉克利特（Herac1itus)（译注：约公元前540约公元前480年，古希腊唯物主义和辩证法哲学家)更直接地与我们对话。“一切皆流，无物常驻，”赫拉克利特在2500年前这样说，“万物终将消逝，唯有变化永存。”
我们中间的大多数人都开始相信“万物终将消逝，唯有变化永存”，但是它的结果仍然值得深思。显而易见，如果变化是生命的基本规则，那么对抗变化就是愚蠢的注定要失败。同样的道理，如果变化是永恒的，那么不确定性就是我们生命中无法逃避的一部分。不确定性是无法避免的。人生是不可预测的。生命的本质是意想不到的，是无法计划的，对那些不曾预料到的转折点，我们可能会归因于命运、天命或天意。
因此，除非我们希望自己在无法躲避的变化之浪上像漂浮的杂物一样被卷来卷去，否则我们必须把自己坚定地置于变化之中。我们必须学会驾驭变化之浪，而不是逆变化而为不过，对于那些没有花精力思考世界真正本质的人来说，他们认为我们正在逆势而为。
换句话说，冒险通常被认为是逆势而为，是选择与高概率相反的、艰难的道路。然而，在一个永远变化的世界里，在这个赫拉克利特说我们永远不可能两次踏入同一条河流的世界里，冒险就是接受变化，并使我们向变化靠拢。记住第一条悖论：冒险仅仅看起来会造成鲁莽的伤害。对于那些理解现实的人来说，冒险实际上是应对变化无常的世界的最安全的方法。
冒险实际上就是一头扎进我们所不能完全控制的环境中。但事实是，在生命中，我们能够完全控制的环境是如此少，如此微不足道，几乎不值得做任何的努力。另外，没有绝对控制在任何情况下，绝对控制都是不可能的并不代表失去了任何控制，更不代表失去了重要的控制。
这又是一条悖论：在一个恒变的世界里，冒险实际上是一种安全的做法，因为它接受了世界变化的事实。传统意义上的安全是风险的真正所在，因为它否认并拒绝了这个世界的变化。
当我说冒险实际上是安全时，我相信你会明白，我的谈话便带有一定程度的冒险。我不是在建议你从高楼上跳下来，同时幻想着永恒的变化会使万有引力在中途反向。我所说的冒险，实际上就是让你向变化的方向上靠拢。
［以上选段在复制时得到了查尔斯?桑福德的许可］
在我看来，这篇演讲是对趋势跟随策略最动人的描述。查尔斯·桑福德讲的是实用主义冒险者的语言。实用主义者考虑改变，接受改变，而不是与改变斗争，他跟随改变，并且利用改变。世界在改变，生活在改变，交易和投资环境也在改变。因此，趋势跟随不仅在投资界非常有魅力，在日常生活中也是如此。那些甘愿向改变屈服的人们，不需要理解改变产生的所有原因。随着时间的推移，他们将成为引领潮流的人，与人们对趋势跟随的普遍认识不同，当重要的、持续时间较长的改变发生时，他们将走在大多数人的前面。"一个人必须随着时间而改变，说的是同一个意思。使自己屈服于变化并且接受变化，即便你不理解它为什么产生。与变化斗争并且逆流而上，只会使你身心俱疲。
此时，读者可能会认为我非常偏爱趋势跟随型的投资，他们是正确的。不过不用担心。本书不是兜售趋势跟随系统的陷阱，尽管以我个人的观点和经验，一个分散的长期趋势跟随投资组合不仅是最合适的投资方式，而且根据桑福德所讲的风险和改变理论，它也是最安全的投资方式。长期趋势跟随是唯一一种保证投资者处于持续价格运动的正确一方的投资策略。想一想，它保证投资者处于持续价格运动的正确一方。当我首次接触趋势跟随时，我就认为这句话非常令人着迷，现在也是。市场中长期成功的关键是保留盈利的交易，斩断亏损的交易。许多投资者，不管他们是哪种类型，都同意这一点。而趋势跟随恰好是这种思想的完美化身。
但是，趋势跟随策略像其他投资策略一样，需要考虑市场条件的变化。正如之前所讲的，特定的交易和投资策略适用于特定的环境，而不是所有环境，因此，市场参与者所面临的挑战是必须努力探测那些市场环境的变化。一旦探测到市场环境已经改变，那么市场参与者就需要热切地接受这种改变，目的是从市场的涨跌中获利。我可能偏向于使用趋势跟随策略和方法，就像其他人可能偏向于在市场中使用基本面方法交易或投资一样。但是，多年来我得到一个结论，拥有考虑市场变化的能力可以强化个人的投资偏好，至少可以减少投资者资金的亏损期或浮亏。浮亏是难免会经常出现的。此外，如果没有内在的交易方式偏见，那么对变化的市场条件的分析，从长期来看，将会使投资者的盈利增加。
那么我们如何定义这些市场条件呢？非常简单，它们是我们所研究的市场在分析周期内波动性的总体状态，这些波动性的状态就是我们所说的交易状态。
交易状态
交易状态这个词根据所处的上下文不同，实际上有着不同的含义。因此，我有必要强调一下本书中该词的使用环境。
在《牛津英语词典》中对状态（regime)一词的定义是统治方式、方法或制度；与水体中的水进入或离开的速率有关的条件；一套系统产生和维持的一组条件。
在金融市场中，交易状态有三个广泛的背景。
第一，交易状态可以指既定的交易规章。以货币为例，它可以自由交易或“浮动”，货币汇率可以固定到另一货币或“一篮子”货币上，或者在一个既定的范围内浮动，或者以“肮脏浮动”的方式运行，即政府货币当局试图操纵它与另一货币或一篮子货币的汇率限制在一定范围之内。举例说明，在本书写作过程中，人民币汇率盯住“一篮子”货币，而匈牙利货币福林（Forint)则采取有管理的浮动汇率制度，即与欧元的汇率可以在士15%的范围内波动。
第二，交易状态可以指能够在市场中使用的策略。比如在货币市场中，有多种用来赚钱的策略。“套息”（carrY)指的是这样一种策略，做空一种或“一篮子”低利率货币，同时做多一种或“一篮子”高利率货币。这种策略的思想是正的利率差（息差)将在长期交易中产生稳定的收益。另一种适用于所有资产类别的策略是价值策略，其思想是买入估值过低的资产，卖出估值过高的资产。这可能是自由型市场交易中应用最广的策略。自由型市场交易指的是，买入、卖出或观望决策主要是由交易者主观决定的，他们权衡与决策制定过程相关的各种要素，并且拥有支配更为正规的过程的能力。这与系统化市场交易不同。在系统化交易中，买入、卖出或观望决策主要是由计算机完成的，交易者的工作只是为计算机模型设定初值。另一种策略就是之前提到的趋势跟随策略，其思想是首先通过使用类似移动平均的系统化计算和方法来确定趋势的方向，然后跟随趋势。这些策略中的每一种都可以作为特定环境下的一种交易状态。
第三，在定量和计量经济模型中，交易状态还可以指宏观经济条件的状态，比如低（高)税负经济，低（高)通货膨胀率，以及高于（低于)趋势增长经济，等等。这些“状态”在涉及使用定量分析技术所做的投资组合的乐观性研究中被广泛引用，比如哈利·马克维茨（HarrYMarkowitZ)所做的开拓性研究。这种交易状态的定义可能是大多数经济学家和计量经济学家们在讨论问题时会经常用到的。
最后，本书所使用的交易状态指的是我们所分析的市场是处于趋势模式还是区间交易模式。市场可以有三种运动方式。它可以做趋势运动，可以在一个区间内交易，也可以同时包含前两种方式。交易状态分析的目的是辨识市场所处的交易环境，关键是辨识市场可能在什么时间进入趋势状态或区间交易状态。对我来说，这才是市场的本质。市场进入趋势、退出趋势，然后又进入趋势、退出趋势，如此循环不已。作为一名趋势的追随者，当市场中没有趋势时，我当然会感到泄气。实际上市场在多数时间里没有趋势，正如之前对正确率高于错误率的讨论，市场做趋势运动的次数倾向于小于不做趋势运动的次数。尽管如此，这仍是我研究市场的交易状态或波动性状况的主要动机。因为如果我能辨识市场可能进入非趋势模式的时间，那么我就能够采取恰当的措施保护我的投资，因为我知道区间交易状态不适合趋势跟随。同样的道理，如果市场的波动性状况显示趋势状态更可能出现，那么我就可以利用这条信息增加我在市场上所冒的风险。因此，交易状态（或波动性）分析在整个投资过程的许多方面都扮演着重要角色。
现在你可能会问，我是如何判断所分析的市场状态是趋势状态还是区间交易状态的呢？这可能会令更倾向于定量分析的读者们失望，但是，我区分市场交易状态类型的标准是适用于大多数人的，在老式电脑、新式电脑以及目前最先进的电脑上都可使用，那就是人类的大脑，或者更多是眼睛。以我的经验，古老的眼球分析法是观察价格行为，判断市场状态是趋势还是区间的最简单、最直观的分析方法。在我看来，由于我不太主张使用纯系统化、机械化的方法来分析市场，因此，对趋势和区间，只要给出一个主观的、松散的定义就足够了。
很多人尝试定义什么是趋势，什么是区间。这些定义有一个共同的问题，就是这些模型中所用的参数最终都是由人类构想出来的。有人对趋势的定义可能是，市场必须有一条向上倾斜的20期移动平均线，而且对时间的滚动相关系数（ro11ingcorre1ationcoefficient）为士0.75，但是其他人的定义可能完全不同。同样的，有人对区间的定义可能是，市场被限制在1%的区间内5天或5天以上，而另一个人对区间的定义也可能会完全不同。我们看到，趋势或区间的定义在最终分析中是一个主观过程。当然，通过加入硬性的结构化定义滤网，比纯粹通过观察价格线序列来判断市场是处于趋势还是区间要少一些主观性，但我认为那远远不够。在我看来，用肉眼观察价格图表便能够很清楚地判断市场是处于趋势状态还是区间交易状态。正如我们将要看到的，如何利用这些状态，会因交易方法和时间框架的不同而不同。
因此，为了清楚起见，本书中的“交易状态”指的是市场处于趋势模式、区间交易模式或者两者兼而有之。多年来我的市场分析重点是辨识这样的交易状态何时存在，更重要的是，它们将在什么时间改变或转换，因为作为市场参与者，那样我们就能够选择与特定交易状态相适应的、正确的交易或投资技术，而不是继续使用在那种交易状态下明显不会产生好结果的方法。本书剩余部分讲述了市场为什么会表现出各种状态，我们将使用什么样的技术和方法来辨识市场所处或即将进入的交易状态，以及如何最好地利用这些技术来帮助我们制定交易或投资计划。
长期交易状态分析
许多读者可能认为我所讨论的交易状态分析与现有的方法非常类似，比如波动性突破理论，他们是正确的。从这个意义上来看，交易状态分析也是在试图辨识低波动率或价格区间收缩，上升到高波动率或价格区间扩展的时期。另一方面，当交易状态分析试图辨识市场环境何时趋于平静，或至少是回到前一趋势的方向时，那么它就类似于另一种叫作逆势交易技术的方法。
最近几年，对波动性状态的辨识又有了新的定量研究，这种研究是非常有用的。但是，我仍然认为大多数（如果不是全部）波动性循环都能够由传统技术市场分析捕捉到，传统技术市场分析对波动性扩展或收敛的预测与波动性预测定量分析模型一样好。实际上，很多的传统技术市场分析不仅能够预测波动率变化的方向，而且在波动性扩展时，能够预测市场的方向。
技术市场分析不仅与传统的技术有关，而且与波动性突破有关，因此，大多数人认为这些分析只对短期的市场运动有用。正如我们将会看到的，这是一种错误的看法。因为无论我们分析什么时间框架（或分形），市场都是由相同的潜在心理驱动的。这些潜在的心理活动来自人类的情绪。价格形态在任意时间周期的市场上重复上演。在特定环境下，1分钟收盘价走势图与1个月收盘价趋势图看起来是一样的。因为市场潜在的驱动力是相同的人类心理，它使价格中出现趋势，也可以使那些趋势反转。比较倾向于基本面分析的同行们认为技术分析仅适用于短期市场的观点显然是错误的。虽然基本面的东西将在较长的时间上变化，但是，它们也会与市场价格在同一时间变化。通常，市场价格会在市场参与者有所觉察之前减少基本面中的变化，所以从这一点来看，或许技术和波动性市场分析与市场的长期运动关系更密切。所以，交易状态分析（至少我认为）可以被扩展到分析长期时间框架，为那些跟随长期趋势的交易者们所用。
货币在接下来的几个月里处于趋势状态还是区间状态的概率，对外汇投资经理而言具有很高的参考价值。他可以据此选择交易模型或风格，从而在市场中获利。就持续时间很长的强趋势而言，试着去估计较为长期的波动性概率，能够产生一些激动人心的结果。从某种意义上说，波动性分析可以说是最适合做长期分析的了。因为市场如果已经很长时间什么都没做，那么距离出现强波动性的时间就不远了。如果市场长期以来一直在做低波动性的横盘运动，甚至忘了什么是波动性，突然间市场焕发了活力，那么接下来的趋势可能比大多数人预期的长很多。一个最好的实例出现在2007年和2008年欧元对大不列颠英镑的汇率的走势中，该汇率已经在极端低波动性期内停留了近2年时间，这段时期以后，它在仅仅8个月的时间里上涨了超过20%对一个重要汇率来说，这是一次巨型的波动。因此，正如我们将要看到的，我已经在交易状态的长期示例上讲了很多，波动性分析适用于所有时间框架。
术语
在本书当中，我把做交易状态或波动性分析的分析师们称为交易状态分析师。技术分析师们可能认为我只要使用技术分析师这一术语便可以了，对此我只能认同。但是，我希望能够更加明确地说明本书中所讲的市场分析，是试图辨识当前市场状态并且预测可能出现的市场状态到底是趋势状态还是区间状态。这种分析最初的目的并不包括市场动向的预测，但是，它的确包含了传统的技术分析方法和形态识别，正如我们将要看到的，市场动向预测成了这种分析与生俱来的一部分。虽然技术分析师们对本书中的大部分内容都非常熟悉，但是我相信使用这些技术和方法做市场状态分析还是有一点不同，比如在头寸规模和／或风险预算的应用中。因此，我希望读者能够明白，当我使用术语“交易状态分析师，时，这些努力是在寻找当前市场波动性状况的概率，而不是市场的动向。
从这种意义上来说，我们的主要目标是波动性的概率，而不是动向的概率。理解当前的和预期的波动性状况，可以给分析师提供多方面的帮助，比如投资的头寸规模、特定投资类型的风险配置，以及投资市场的选择。波动性分析不必局限于定量分析，传统的技术分析也可以帮助分析师很好地判断当前和未来的交易状态。
在下一章我们将讨论人类自己的原始驱动力是如何成为所有市场价格行为以及波动性变化的驱动力的。第2章 市场的“本性”“一只美国猴子在一次喝多了白兰地后便不再碰它了，这要比大多数人聪明得多。”——查尔斯．达尔文
人类的市场
伦敦。1988年11月。清晨6点。
这是一个寒冷而黑暗的冬天的早晨，外汇交易者吉米（JimmY)走进了银行。他在那里辛勤地交易，通过买卖全球货币来赚取利润。正常情况下，他比经纪人和其他交易员都来得早，于是可以提前为一天的工作做准备，看一下东京的行情，读一些研究报告。读完报纸和一些研究报告后，他发现了一本《经济学家》（TheEcoηoηist)杂志，便拿了起来。大约30分钟后，他的同事们开始陆续进入交易大厅，他们发现吉米正在忙着买日元。吉米告诉他们之所以买日元的原因，于是他们也开始买日元。日元价格开始上涨。过了一会儿，他的更多同事又走了进来，也匆忙地买起了日元。日元价格涨得更高了。当伦敦市场开始全面运转时，日元价格涨得更快了。2小时后，日元价格已经涨到很高，于是吉米和他的同事们开始了结他们做多日元的头寸，获得了数百万美元的利润。吉米的老板站在他的办公室门口，观察到所有这一切，便过来问吉米为什么买日元。“这是因为，”吉米一边解释一边把刚才看过的《经济学家》杂志递给他的老板，“它告诉我日本经济增长迅猛，日本银行正考虑提高利率，日本贸易大量盈余，美国汽车制造商正在就日元太便宜的问题游说美国政府。日元只有一条路可走，那就是升值。”老板看了一下杂志，然后看着吉米。“祝贺你，吉米，”他说，“今天早晨你已经为我们的银行赚了一大笔钱。不过有件事情得告诉你，”他边说边把杂志还给吉米，“你的这本《经济学家》是12个月以前发行的。”
这是伦敦城里的一个传奇故事，而我确信它是真实的。除了有趣之外，这个故事还使我们深入地领略到金融市场的真实运作情形。让我们想一想发生了什么。那个交易员来到交易大厅，读到一些他认为对日元利好的信息，关键问题是，他开始根据自己的判断买进日元。就是这一行为造成了对日元的需求，市场中的其他交易员和做市商都看到了这一点。做市商的职责是将买、卖价格报给希望交易的人们。他是“价格制造者”，而其他交易者或投资者没有这种职责，他们是“价格接受者”。他们收到其他人的报价。吉米购买日元时，做市商看到市场中对日元有需求；当吉米的同事们也开始买日元时，做市商就看到了更多的需求。他们需要做什么呢？除非市场中出现同等数量或更多的日元供给，否则做市商们就不得不抬高买卖价位。做市商们看到对日元的需求正持续增加，于是他们抬高日元的价格以自保他们不得不将日元卖给买方，在这个案例中买方是吉米和他的同事们，然后停下来补上他们在日元上的空头头寸）。所以，日元价格因市场对日元的需求增加而上涨，导致市场中其他参与者报出更高的卖价，其他买家也加入进来。那本杂志中的文章与这一事件的唯一关联是它使吉米拿起电话开始买日元。他完全有可能根据另一组不同的“理由”卖出日元，从而我们可以看到完全相反的结果。
我个人的观点是这个故事让我们领略到了市场动态和行为的完全真实的一面。无论开始交易的理由是什么，与价格动向相关的唯一一个问题是交易的实现和交易的规模。做市商和其他市场参与者毫不关心日元的买入理由正确与否，也毫不关心他们是同意还是不同意你的推理。他们所关心的只是有巨大的日元需求，而没有供给！如果他们不把价格抬高，那么他们就会赔钱，因为他们卖出日元的价格将低于他们能够买入的价格。就是那么简单！购买理由与日元价格毫无关系。这是市场中纯粹的供需定律。因此，我们在报价屏上看到的价格既没有情绪，也没有偏见。价格就是价格，这就是现实。
这种“价格发现”过程是任意市场的运行方式。市场中有买家、卖家和观望者。在任意特定时间点上，如果买方需求大于当时的供给，那么价格将会上涨。这是经济学教科书告诉我们的市场运作规律，但是教科书并没告诉我们，这些数字背后的人类心理才是价格发现的主要驱动力，这一点对理解市场行为绝对是至关重要的。市场人群之间的相互作用自发匹配市场上的买价与卖价、供给与需求。市场中的做市商们不得不根据他们在市场中所看到的供需水平来决定价格的升降。我们在显示屏上所看到的交易价格是刚刚用计算机撮合成的它代表着人们准备实施交易的价位。实际上，有时我们在显示屏上看到的价格是由计算机虚构的，当我们进行实际交易时，可能发现卖价与这个显示的价位相差很大。这是因为某个人必须做出决定，报给我们一个“确定的”价格我们同意“成交”时他承诺的交易价格。这一事实使市场中的每个人明白，是人们自己最终必须决定是否去接受风险，是人们自己最终决定他们准备成交的价格，因此，是人们（和他们的情绪）最终决定了价格的动向。
这种价格发现过程的一个绝好的例子出现在2007年8月，当时全球经济都受到信贷债券和衍生品市场危机的严重打击。那些问题酝酿了几个月，却在7、8月份浮出水面。市场玩家们想卖出一些头寸时，却发现没有人愿意购买。市场中“没人出价”。因此，人们对金融系统实际功能的信心下降了，许多拥有该类资产的人被迫承认那些资产的价值大大低于他们原来所认为的价值。通常，市场资产的估值方法是一个叫作“按市价核算”的过程，在每个交易日结束时，基金或银行的资产都要按市场价格核算。即假设这一市场价格接近那些资产可能实现的卖价。信贷债券和衍生品在2007年8月前的数个月中所出现的问题是，人们没有按市价核算，而是根据一套计算机程序产生的数据对资产进行评估。有人可能说我是守旧派，但我一直认为某个东西的“价值”只能用人们准备购买它的价格进行评估，因此，用计算机模拟的价格进行评估，是不理智的。那些人所做的不是根据市价核算，而是根据“模型”核算，有人开玩笑说是根据“神话”核算。
如果他们真的按照某人准备支付的价格（而不是他们所认为的某人应该准备支付的价格）标定他们的资产价格，股市暴跌很可能会避免。当然，他们的基金可能在数月之前便开始贬值，但那时他们仍可挽救局势，而不是在美国度假胜地汉普顿斯（Hamptons）度假时一觉醒来发现自己的套利基金将在一周内破产！在军事战斗中，虽然伤亡惨重，但有一线逃生的希望，总比瞬间全军覆没要好。
所以，是市场玩家而非计算机决定了资产的实际买价和卖价，但我认为很多市场参与者都忘了这一点。多少次你曾听到有人说“如果那种情况发生，市场应该这样做”或者“如果这些经济数字衰退，市场应该下跌”，这些都是无稽之谈，因为经济学教科书掌控不了市场。人类掌控着市场，不是经济或公司数据使市场运动，而是人类对那些数据或信息的反应使市场运动，这才是问题的关键。
我们都犯过的一个大错误是，假定市场将按照我们的反应方式做出反应那是理性的（或者是我们认为理性的）方式，而总的来看市场是非常不理性的。我们以一个经济统计数据国内生产总值（GDP）为例，假定美国的GDP正在向市场发布。理性投资者标准的预期是，如果美国的GDP好于预期，这将是一个经济增长的好消息，所以对美国股市也是好消息；但是，如果GDP低于预期，这对经济增长来说是个坏消息，所以对美国股市也是坏消息。让我们假设GDP数字优于预期，你作为一个个体，可能说“好，这是一个好消息，让我们买股票吧”。但是如果你已经持有股票呢？假设你已经持有大量股票，没有现金买入更多股票。即便你认为经济数据对市场是好消息，你也不能再买入股票。现在让我们假设有很多人像你一样持有大量股票。他们也认为好于预期的GDP是好消息，所以对股市也是好消息。但是他们也不能再买入更多的股票，因为他们没有多余的现金。现在会出现什么情况呢？如果有买入股票的实际需求，那么在这份经济报告发布之后股市只能上涨。做市商们在预期需求增长的情况下，的确会略微将股价标高一点，但是，如果没有出现切实的需求，为了达到市场出清价格，股价就不得不回落。于是我们处于这样一种状态下，即经济数据对经济增长而言是个好消息，所以对股市也是好消息，但实际情况是只有非常少的股票被买入。
试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]