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作者：查尔斯·亨利·道

出版社：山西人民出版社

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原版道氏理论试读：

编者的话

大多数读者读这本书，应该是为了更多地接触道氏理论，更好地理解查尔斯·道及其金融市场理论，也就是道氏理论的发展和形成。这些原始的卷宗，包含着珍贵的投资交易史料。但我也同样希望您能从阅读筛选这些百年卷宗本身，从回顾美国早期金融市场，探索其交易与投资文化中得到乐趣。

在一百年前，报刊文章撰稿人还不算正规的记者职位，所以那个年代的华尔街社论文章出自哪位作者是无法完全确定的。不过我们知道，查尔斯·道自1899年4月21日开创《回顾与展望》专栏 (Reviewand Outlookcolumn)，一直亲自主笔直至1902年后半年抱恙。本书收录乔治·毕肖普 (GeorgeW.Bishop)在1960年选编入《查尔斯·H·道及道氏理论》(CharlesH.DowandtheDowTheory)的223篇关于股票投资的评论文章，这些文章被认为是道氏亲著的有代表性的珍贵资料。包括和查尔斯·道同一时代的S.A.纳尔逊 (S.A.Nelson)在他1902年出版的《股票投机的基础知识》(TheABCofStockSpeculation)中精选的16篇关于股票投资的论述。所有文章按现代道氏理论六大规则分章节整理汇编。

查尔斯·道作为华尔街金融日报的合伙人和编辑，他的亲笔文章当然不止选编的这些专栏文章。但我们相信这些选编的资料，能给读者提供一个平台窗口，以体会道氏对市场形态、投资操作等天马行空的思路。毕肖普所找出的223篇专栏评论文章中，有3篇已经绝版，所以无法选入，这3篇分别是:1901年1月25日篇，1901年4月27日篇，1901年11月24日篇。在19世纪末20世纪初的世纪之交，华尔街就像一个独立的金融王国，而当地报刊包括《华尔街日报》，则展示了这个金融王国的精神文化。道氏的股票投资评论文章，虽然每日花样翻新，但却长期坚持类似 “名人八卦”的消息，透露种种金融市场大人物隐私，例如:“基恩先生今日白天不在华尔街，有消息称他身患微恙”。(基恩JamesRobertKeene，1838－1913年1月3日，华尔街著名股票经纪人，也是著名的纯种赛马所有者兼养殖者。生于英国伦敦，14岁随家人移居美国。年轻时凭借精明的投资意识与独到的眼光，在加利福尼亚和内华达多家矿业投资获利，之后被委以旧金山股票交易所主席之职。1876年为扩大贸易机会，移居美国金融中心纽约。居住纽约期间，对赛马萌发兴趣，进而开始购买和养殖高纯血统赛马，并运送美国赛马到英、法等国家赢得大奖。1884年在芝加哥粮食市场遭遇滑铁卢，投资失利后，散尽家产并背负重债。几年后受雇于华尔街著名的威廉·法卓克 (WilliamFrederickHavemeyer)，高调回归金融界，很快就帮摩根与洛克菲勒管理基金，重新成为华尔街金融界财富与实力的传奇，并从1891年起，再次重振他热爱的赛马事业。——译者注)

在那个年代，一些特殊的事件，或是重要人物的缺席 (不在交易现场)，都可能引起市场波动，因此，道氏在评论股票投资策略外，也刊登公布这类市场消息。例如在1901年2月20日，他发布消息称:纽约金融界几大巨头，包括范德比尔特 (Vanderbilt)，洛克菲勒 (Rocke-feller)和摩根 (J.P.Morgan)齐齐离港。“理论上说，这些大人物无论走到哪里，手边都不会缺少电信设施，但我们也不能排除其中有人打算暂时逃离这些电信设施、逃离他们所能加诸金融市场的影响力的这种可能性”。又如1899年11月4日，道氏在文章中称:“这次国际形势虽然跟之前几次同样严峻，但对市场的影响，却小于区区帆船比赛。虽然说起来，帆船比赛对市场的影响，不过是因为大量操盘手和交易员都遛到码头去看比赛，人数影响了人气而已。”

今天的通用电气，仍在道琼斯工业平均指数中占一席之地，单就这件事来说，似乎与1896年道琼斯工业平均指数只有12家成员的年代并无差异，然而，这一百多年的投资交易，却经历了翻天覆地的变化。今天，绝大多数的投资交易，都是通过电脑来完成的，也就是我们所说的电子交易，当年道氏曾在多篇评论文章中专门讨论 “远距离”操盘手，征集能实现 “距离华尔街千里之外却能紧跟市场动态实时操作股票交易”的方法。

有些评论内容，已经不会被时至今日那些有声望的出版物刊登了，但这些内容却真实反映了当时的投资文化，也因此被收录在本书中。例如评论文章中曾提到:“在交易者准备作出投资时，一些华尔街交易所习惯询问入市者的性别。如果是女性客户的投注资金，推荐的股票一定不会偏离高安全系数这个核心要求1001bb1001bb换言之，缺乏股票投资的工具与专业知识的客户，总是愿意持有那些在价格和历史看来，至少好几年内都安全可靠的股票。”(1900年4月24日文章)

在这本书的选编中，文字上尽可能忠于道氏在《华尔街日报》版本的文章原文 (相对于后来纳尔逊等人整理出版的道氏论述而言)。在过去的整整一个世纪里，英语这种语言，也同股票交易一样，在不断发展变化着，所以，这些原著不可避免地呈现当年的文章格式，使用当年的语法 (或一如当年行文习惯忽略某些语法)。总之，我们所有的选编文章，保持了那个年代的语法和拼写，有时我们在这些与现代英语文体有差异的地方标注了 “原文如此”的标识。许多当年的词汇和俗语，现在看着会觉得陌生，听着也古怪。例如当年并没有正规的资本交易场所，所以最初的华尔街记作Wallstreet(首字母大写，街道小写，表示这个词并不是专有名词，而只是街道名称——译者注)，后来资本交易的情况不断变化，华尔街就一会儿变成WallStreet(专有名词)，一会儿变成wallstreet(普通词)。另外，百万 (这个数词在当今英语使用中，除了和of连用，表示不确定具体数额的大批量之外，不可使用复数，如3百万是threemillion，而不是threemillions——译者注)当年是具有复数形式的形容词，可以用成 “itincreasedfrom＄11millionsto＄ 930millions”。

最后，我想在这里感谢基拉·麦卡弗里·布莱希特 (Kira McCaffreyBrecht)为这本书提供的绝妙建议。

本书中道氏的评论文章，除非特别标注，都原文摘录自1899－1902年的《华尔街日报》，道氏在《回顾与展望》栏目中的原版评论文章。劳拉·赛舍

特许金融分析师查尔斯·卡尔森题序

查尔斯·道这位卓越不凡的人物，出身十分平凡:一个农民的儿子，高中还没毕业，寿命也不算太长，1902年过世，享年51岁。但他带给金融市场的影响，历史上几乎无人能及。

我所供职的哈里森出版社的旗舰资讯 (HorizonPublishing’sflagship newsletter)，自1946年起，每周一版《

道氏理论

要理解道氏理论，就要先理解道氏理论的两大基本组成部分:道琼斯工业指数和道琼斯运输平均指数。查尔斯·道于1884年创立了他的第一个指标，道琼斯工业平均指数。那时，道氏供职撰写《交易者午后简讯》(Customer’sAfternoonLetter)，这是一份提供每日金融消息的新闻简报 (《交易者午后简讯》于1889年归入《华尔街日报》)。

道氏发布的第一只指数包括以下成分股:

不难看出，当时，这第一只指数，包含大量铁路板块成分股。考虑到19世纪末，铁路运输对美国经济举足轻重的影响力，这也不足为奇。从1884到1896期间，道氏又多次调整工业平均指数的成分股，这些调整，绝大多数是将铁路板块的成分股替换为工业板块的股票。到1896年5月26日，道氏终于推出了他第一只全部由工业板块公司股票构成的平均指数，其成分股包括:

同一年的晚些时候，道氏又推出了道琼斯铁路指数的前身。这只指数出人意料地将 “铁路”的名号保持了74年，直到1970年才更名为道琼斯交通平均指数。道琼斯工业平均指数则在1916年扩展到20只成分股，到1928年又扩充到30只。道氏理论

道氏创设道琼斯平均指数，目的在于提供一个展现市场和经济状况的窗口。事实上，以几条道琼斯平均指数为基础，发展出关于市场趋势的一套正规理论，似乎并不是道氏本人的初衷。而且根据史料查实，道氏本人也从来没有对自己的评论文章冠以 “道氏理论”之名。真正将道氏理论整理成形的，是道氏在《华尔街日报》的继任者威廉·汉密尔顿。尽管如此，道氏那些关于股票投资活动的评论文章，还是为道氏理论的原则和技术性分析奠定了基石。道氏理论包括以下三大基本原则:

平均价格指数包容消化一切。平均价格指数，能体现所有已知和可以预测的经济指标和经济状况。从效果上来讲，可以说，平均价格指数正确地显示了每一个对市场有影响的消息来源所作用与市场的波动。

平均价格指数包括三种价格趋势:基本走势 (主要趋势)，次级回调走势和日常波动 (日常走势)。基本走势，就是我们所说的牛市 (也叫多头市场)或熊市 (空头市场)，持续时间从一年以内到几年。次级回调走势，是和市场基本走势方向相反的回调与波动，常常被错误地解读成市场基本趋势的反转。而日常波动，在道氏理论中被认为，在预测股票市场的走势方面无足轻重，根据日常波动中的价格变化作出的判断，几乎永远是干扰性的。

两种平均指数必须相互验证。这可能是道氏理论中最重要的一条原则。工业和运输两条平均指数的走势，需要同时纳入考量。单由其中一条平均指数的价格波动得出的结论，如果未经另一条指数的走势验证的话，很有可能是一次误判。

简单来说，如果工业和运输平均指数都达到了明显的高点，市场的基本走势就是牛市 (即多头市场)。相反，如果两只平均指数都达到了明显的低点，市场的基本走势就是熊市 (即空头市场)。大盘的基本走势一旦确立，就会一直保持有效，直到市场产生一个明确的反转信号。

道氏和他的追随者们，在阐述道氏理论的原则时，经常拿在沙滩上观察海潮涨落作为比喻。

其一，大盘基本走势好比潮汐，客观冷静，不带感情色彩，力量强大，可以吞噬淹没一切。潮汐可以在相对长的时间内保持一种趋势，要么上升，要么下降，海浪和涟漪，无法对潮汐的走向造成任何影响。涨潮好比牛市 (多头市场)，而落潮好比熊市 (空头市场)。

其二，次级走势好比海浪，在落潮时，会逆势涌上海滩，涨潮时，也会反方向下退，形成波谷。次级走势如海浪和波谷，都出现得迅速而频繁，以至于很难判断其是否构成一次潮汐的反转。事实上，在潮汐反转期间的海浪或波谷，总会在事后被证明是整个潮汐的一个组成部分。

其三，每日走势或者说波动，就像是海面的涟漪和水花，单独来看毫无意义。不过这些每日波动也是海水的一种形态，而海水的所有形态综合在一起，就构成了潮汐。

道氏理论的研究和使用者们认为，最重要的走势是市场的主要趋势。牛市，即多头市场的走势，通常具有三个阶段。第一阶段往往开始于大多数证券分析师还在唱空、消息面也不明朗的时候。然而，牛市第一阶段的核心内容，就是股市平均指数已经跌无可跌，无法再创新低。牛市第二阶段，往往也是历时最长的一个阶段。此时，各股价格在市场经济回暖、利润增加的基础上不断回升。牛市第二阶段的一大特征，就是工业和运输业各股都不断走出新高。牛市的最后一个阶段，通常以股市参与者的投资热情无限高涨，而平均指数却无法再创新高为特征。当平均指数难创新高，并且回退到前一个最低点之时，标志着本轮牛市行情宣告终结。

熊市，即空头市场，同样由三个阶段构成。熊市第一阶段，体现在新近加入多头市场的投资者认清大势，放弃 “迅速致富”的过高期待。第二阶段，可能是一个为期漫长的资金外逃过程，出现的市场信号包括大多数行业的经济衰退、许多公司利润下降，以及所谓专家们纷纷拍胸脯保证跳楼杀价血拼已指日可待。第三阶段，通常可以看到市场飞速下滑，股价崩盘达到几乎难以置信的程度。仅仅因为能够成交就被抛出套现，造成绩优股的价格也和垃圾股的价格一样萎缩。话说回来，这样的情况持续到一定的时候，市场就开始构建见底信号，包括萎缩的成交量、渗透整个股市的悲观情绪，以及耸人听闻的市场传言。但平均指数即便在负面消息出台的情况下，也跌无可跌。当这些信号出现，道氏理论追随者就会开始寻找确立下一次牛市的市场拐点。

对投资者来说，重要的是理解平均价格指数会在整个牛市或熊市期间不断出现 “次级回调走势”。这些次级回调走势——在牛市行情期间的股价平均指数回落，或在熊市行情期间的反弹——持续时间通常在三周到三个月，回调幅度通常达到之前波动幅度的三分之一到三分之二。要区分这些反弹与市场大盘的真正反转，是一项微妙的任务。盘口看市如沙滩观潮，谁也不能断定下一波是会上扬至新高，还是下挫到新低。总之，一旦我们确认市场走到了牛市或熊市的最后阶段，此后出现的每一次清晰的反方向走势，都值得抱着怀疑态度谨慎去对待，说不定哪一次就是大盘的反转。

道氏理论的运用

不可否认，实践才能出真知。而实战应用，正是道氏理论的长项。

首先，道氏理论是任何投资者都能使用的且非常方便实用的看盘工具。以道氏理论为基础辨别股市行情，不必花费大量时间金钱，只需查询道琼斯工业和运输平均指数的走势，省心省力又省钱。只要查询或浏览《华尔街日报》，您就能分辨市场走势。

其次，在道氏理论的指导下，并不适合采取快进快出的短线投资手法。这是因为道氏理论中的大盘信号，显示相对较长时期的走势。举例来说，道氏理论中的基本趋势信号，至少持续一年半载，甚至更久。这种长期趋势的信号，并不会引导投资者进行频繁的买卖炒作。道氏理论趋势信号的稳定性，在当今多变的市场格局中，显得弥足珍贵。

第三，道氏理论还可以指导许多不同的投资手法。例如，有的投资者用道氏理论作为把握市场时机的战术指导，根据道氏对市场大盘基本走势不同阶段的划分，来买入或抛出。可能也有投资者将道氏理论作为他们资金管理的红绿灯信号，在市场出现道氏理论中的牛市信号时，建仓，出现熊市信号时，卖出平仓。更谨慎的投资者，还可能以道氏理论为指导，细致把握其股票仓位的大小，在牛市期间适量增加股票持有量，加重仓位，熊市期间则相应减量轻仓。

对道氏理论的批评

一个经历了逾百年市场考验的股票理论，值得我们为其鼓掌喝彩，只是因为这个理论仍然能适用于当今股票市场。不仅如此，道氏理论还被当今出入华尔街的投资者们广泛使用。但批评家们强调，道氏理论不能永葆魅力。他们认为，我们生活在一个推陈出新、青胜于蓝的时代。一个19世纪出炉的理论，怎么可能适用于预测和指导如此纷繁复杂、瞬息变化的21世纪证券市场?

另外一种对道氏理论的批评，则单纯针对道琼斯工业指数的成分股。这些责难包括:“单凭一个指数或三十只个股，无法以一斑窥全豹，透析整个市场或经济形势。”“道琼斯指数的成分股，只是成功代表了昨日的股票市场行情和市场经济状况。”“道琼斯指数的计算方法，是以股价作为计算成分股权重的价格加权计算方法 (price－weighted)，相对于标准普尔500的市场指标加权(market－capweighting)计算方法，价格加权，无法有效体现市场行情的变化。”

这些批评毫无意义。首先，道琼斯指数是股票市场和经济背景的一项关联性分析数据。诚然，道琼斯工业平均指数，仅有三十只成分股。但这些成分股权重彪炳，身家斐然。事实上，这三十只成分股，在整个证券市场占到4亿美金上下的资本市值，或占据道琼斯威尔夏(Wilshire)5000指数几乎百分之三十的资本市值。诸位应该记得，道琼斯工业平均指数，只是道氏理论市场分析指数中的一种。另外，如果把道琼斯交通指数的二十只成分股加在一起，也是验证整个经济健康状况的晴雨表。此外，这些批评家还忘记了一件事，道琼斯平均指数并非一成不变。以工业平均指数为例，这么多年不断调整，吐故纳新，才确保其实现有效展示证券市场和经济环境的窗口作用。请参考下图道琼斯工业平均指数自1997年起所进行过的调整。

总的来说，11年来，道琼斯指数调整13次之多。换言之，每10来年，该指数的43%以上成分股就被重新洗牌大换血。再请看道琼斯指数的新成员们:工程技术、医疗保健、金融、电信，它们绝对是21世纪的朝阳产业。

最后我要说的是，如果你不喜欢用道琼斯工业指数的这些成分股做你的市场晴雨表，如果你认为道琼斯指数的这种资本加权无效的计算方式——即成分股中股价最高者，所占指数的权重也最高——愚蠢又可笑，如果你认为道琼斯选出的成分股老得掉牙，那么我只有一个问题:哪个指数更好?

道氏的批评者们推崇的，通常是标准普尔500指数。其实道琼斯指数的走向，和其他大资本市值的指数，尤其是标准普尔500指数的走势，具有相当密切的关联。这些道氏批评家们知道了这一点，也许会大吃一惊。以1980年为例，当时道琼斯指数的日均线与标准普尔500指数的日均线，关联度为0.997842(完全相关度为1.0)。在80年代，这种现象绝非偶然。实际上，道琼斯和标准普尔500指数的相似度，自19世纪20年代起，每十年期一直都在0.90以上。

这样看来，如果要说道琼斯指数在把握市场走势上并不得力，那对与之走势图形非常接近的标准普尔500指数，也就必须同样评价。反言之，要说标准普尔500指数与市场行情和经济状况密切相关，那就不得不对道琼斯工业指数作出同样的评价。

实际上，依据结算盈亏、结算底线 (Bottom　line)来辩论道琼斯指数是否有效，是愚蠢的，超过一百年与市场如影随形的关联走势，早已证实了这一点。

道氏理论是有效的

从某些方面来说，我庆幸道氏理论有其批评者，庆幸它在华尔街还没有被全民使用，这样道氏理论的使用者才占尽优势。原因就在于:

道氏理论是有效的。

不要我说什么，你就信什么。多项非道氏理论者对道氏所做的研究，证明了其有效性:

在19世纪90年代中期，耶鲁大学教授威廉·戈茨曼 (William Goetzmann)决定用一系列测试，严格考证道氏理论的有效性。后来他和他的两位同著者:纽约大学的史蒂芬·布朗 (StephenBrown)和耶鲁大学的阿洛克·库玛 (AlokKumar)，重新考证了威廉·汉密尔顿关于道氏理论的每一篇文章，并将研究结果写成论文，发布在财经周刊上。每篇文章逐字逐句查下来，他们发现，汉密尔顿的正确率，两倍于他的出错率。相对于购买并长期持有待涨的传统投资策略，投资者如果听从汉密尔顿的股评建议，应该有超过90%的收益率，同时却只承担30%的相应风险。

能证明汉密尔顿把握市场时机的功夫了得，也算能耐出众，但戈茨曼、布朗和库玛还想研究他的成功能否复制。他们使用 “神经网络”——一种专用于模式识别的软件——分析了汉密尔顿的买入或卖出信号之前的走势图形模式，然后他们让电脑模拟掌握这种模式，跟着试用于新出现的市场数据。实验结果令人叹为观止。一个从1930~1997年间市场数据系统的基金管理方法，相对于购买并长期持有待涨的传统投资策略，竟有一年两个百分点的收益优势。不仅如此，由道氏理论作为指导的基金管理方法，还能为收益增加1/3的稳定度。

内德·戴维斯 (NedDavis)研究所，一个提供学术性研究的机构，详细研究了一些真正的道氏理论实践者的交易记录。根据多位道氏理论实践者的共性表现，内德·戴维斯研究所模拟合成了一位道氏理论实践者从1900年10月20日起，到2008年3月6日截止的股票投资操作。结果清楚地表明:道氏理论在解读市场走势方面，真是成绩斐然。从1900年起，道氏理论指导下平均每年的股票收益率是8.9个百分点，相对而言，采取单纯购买并长期持有待涨的股票操作手法，年收益率只有5.4个百分点。

想要更多能证明道氏理论效能强大的事实依据，请看我们的新闻快讯——《道氏预测》(DowTheoryForecasts)。根据一家独立的证券投资新闻评估机构《赫伯特财经文摘》(HulbertFinancialDigest)的数据表明，最近25年间，《道氏预测》在所有评估市场动态和提供操作时机的新闻资讯中，位列前五强。除此之外，《道氏预测》在近25年的总收益率排行榜中名列第五，风险调控总收益 (risk－adjustedtotalreturns)排行榜中名列第四。到2008年元月为止的第一、第三、第五、第八、第十和第十五年表现优于威尔夏5000指数的新闻资讯中，《道氏预测》也赫然在列。

我列出这些数据，不是用来王婆卖瓜自卖自夸 (虽然我们都为《道氏预测》迄今为止的文章史料感到自豪)，而是想向大家证明，道氏理论在当今市场上，仍不失其能效，并且附加值也很高。

诚然，道氏理论并不完美。由于需要两个高点共同确认上升走势，才能有效激活引发牛市信号。因此，道氏理论指导下的投资者确实多半会错过牛市的最初阶段。相应的，道氏理论也不能帮你把仓位出在牛市最高点上。要生成卖出信号，也需要确认出现指数跌破前期低点连线的图形。道氏理论是一种跟随大盘顺势而为的操作系统，这种系统需要操作者们既严格遵守又耐心审慎。至于那些每一分钱都舍不得放弃的贪婪投资者，道氏理论并非他们手中的万能魔术棒。就投资收益方面而言，道氏理论传统而保守，宁愿吃不完剩着，也不追求一口噎死。

当今市场中道氏理论的应用

我个人相信，道氏原稿的现代视角，一定会让诸位读者大吃一惊。在100多年前道氏撰文时，他就谈到了今天的投资者仍然面临的各种难题:严格遵从市场规律的重要性、过度揣测市场走势的危害性，以及贪婪所能带来的负面影响。

从某些方面来说，道氏文章对于当今动荡的股票市场研判，可谓更加切中要义。如果没有能力透过万千变化把握大盘走势，投资者就会像狂风中的落叶，横冲乱撞，失去方向。道氏理论之魅力在于，它提供给投资者的不仅是一种能理解市场动态的工具，更是可以从这个虚虚实实的市场中获利的游戏规则。特许金融分析师查尔斯·卡尔森 (CharlesCarlson)《道氏预测》编辑和特约撰稿人

道氏理论的由来

在我执笔《财经》报道的41年间，没有一个月听不到称道氏理论为 “老古董”的声音，或宣称这些言论和文章对于当今市场早已是去日黄花。这些异口同声的诋毁者，根本不了解他们攻击的目标，并且几乎无一例外地从来没有研究过道氏理论。所谓道氏理论，实际上是一套系统地观察判析大盘的理论，其核心价值是适时买入超值蓝筹股，并在其价格高于价值时卖出。

价值，是道氏理论中的一个重要命题。在道氏理论中，其他各项因素的重要性都不能与价值这个命题相提并论。因此尽管道氏的批评者们对这一事实貌似彻底无知，但其他诸如对价格行为、支撑线、阻力线、走势确认、多空分歧的考量，其实都只能统统排在价值考量之后。

我生命中2/3的时间，都在研究市场和写相关文章。我可以没有一丝犹豫地说，对我最有帮助的，就是以下道氏理论家们的书籍和文章:查尔斯·道、威廉·汉密尔顿、罗伯特·雷亚和E·乔治。

我们首先从查尔斯·道说起。此人从任何角度来说，都是位才华横溢的股市观察家和理论家。道氏的事业起步于调查记者一职，他专攻商业财经。几乎没人知道他于1885年入职纽约股票交易所，在这里他有机会学习股票交易实际操作的第一手资料。1889年起，道氏开始发行一份很小的报纸，他自己将其命名为《华尔街日报》。在1899到1902年间，道氏在自己的报上发表了亲笔撰写的系列评论文章，这些文章被许多人公认为华尔街有史以来最好的股评作品。尽管写于100多年以前，这些文字今天读起来，仍像当天新鲜出炉一样珍贵和中肯。

道氏生前是位谦虚的人。尽管他的粉丝们恳请他著书阐述自己的理论，但都被他固执地推辞了。不过他的好朋友纳尔逊选出道氏的15篇文章，出版了一本汇编文集，名为《股票投机的基础知识》。在该书每一章最后的注脚上，这些股评文章被冠以 “道氏理论”之称——不过道氏自己从未使用过这个称谓。

在查尔斯·道过世之后，另外两位工作人员短期接替了《华尔街日报》的编辑工作。然后由威廉·汉密尔顿继任，他就是《华尔街日报》的第四任编辑。汉密尔顿写下了充满智慧的252篇股票文章，这些文章在1903年到1929年间发布在《华尔街日报》上，并在1922年到1929年间发布于该报的姊妹刊物——《巴伦周刊》。随着时间的推移，汉密尔顿同样以他的文章吸引了众多忠实读者。1926年，汉密尔顿出版了《股市晴雨表 (TheStockMarketBarometer)》一书，这本具有里程碑意义的著作，阐述了汉密尔顿版本的道氏理论。

在《华尔街日报》工作期间，汉密尔顿曾是道氏的副手，在他的书中收录了大量道氏的市场观察和股市哲学。不过汉密尔顿也提出了自己对于道氏理论的见解，并且首创了用两条平均指数确定市场阶段的定律。汉密尔顿于1929年10月25日完成他最著名的一本书《股海逆潮(TheTurnoftheTide)》之后不久，即于1930年撒手人寰。如同冥冥之中的预言，这本书为美国股市1921年到1929年的辉煌大牛市发布了讣告。

道氏理论下一环节上的伟大作者是罗伯特·雷亚。雷亚曾经是汉密尔顿的忠实学徒，也是汉密尔顿版本道氏理论的虔诚信众。雷亚耗时多年从事编纂整理道氏理论，在理论阐述上总是师从汉密尔顿的观点。我仔细研究过出自雷亚手笔的每一篇文章中的每一个句子，在我看来，雷亚是那个时代最伟大的股市交易员。

雷亚在解读平均指数方面，可谓独具天赐神力。正是这种不可思议的能力，使他能鉴别市场的基本趋势和次级趋势，并顺势进行投资操作。由于身患肺结核，雷亚曾经很长时间卧病在床，他正是靠自己出色的股票交易才能，维系开支和偿付高额的医疗费用。

在1932年11月12日这天，雷亚创办了新的市场咨询服务期刊，并冠名为《道氏理论股评 (DowTheoryComment)》，这份咨询服务期刊自推出伊始就大受欢迎。1932年7月8日，雷亚精确预测了熊市底部，我个人认为，这次预测在整个股票市场测评史上堪称最为出色。雷亚早期执笔《道氏理论股评》，正值美国史上经济大萧条时期，可想而知，他看似荒诞的牛市预测激起一片质疑。雷亚还曾于1937年成功预测了熊市见底反转，这次预测比前一次更奠定了雷亚这个名字在华尔街无人不晓的声望和地位。

可惜疾病夺走了雷亚的生命。他开创股市咨询服务不过七年，就于1939年过世。随着雷亚的离去，道氏理论经历了第二次世界大战及之后的多年蛰伏期。

下一位道氏理论家是印第安纳波利斯的乔治·谢弗 (E·George· Schaefer)。谢弗的事业起步于古德博迪公司 (Goodbody＆Co.，美国当时第五大经纪公司——译者注)的股票经纪人。他费时多年钻研道氏理论家——他的前辈们的著作，但更重点专注于查尔斯·道本人那些卓有才华又颇具启迪的著作。谢弗是道氏理论的坚定信仰者，他从道氏文章中摘录的一条最有名的语录就是 “一个投资者要研究价值理论和市场趋势，然后要磨炼自己六倍于常人的忍耐力，这样才有希望从股票中获利。”

另一则谢弗引用道氏的语录是 “从长期来看，以股票价值评估股票价格永远具备更高的安全性。股票的价值与当前股价波动无关。一只垃圾股要走高5个点，跟绩优股一样易如反掌。但在持续的波动之后，绩优股最终自会体现其投资价值。”

在谢弗看来，汉密尔顿和雷亚对指数平均线形态的关注有余，而对购买绩优股并在整个牛市期间长期持有的原则重视不足。谢弗在自己的文章中写道:“我一直注意到汉密尔顿和雷亚1001bb1001bb都在许多地方偏离了道氏的思想。汉密尔顿对冠予道氏那些实至名归的最高荣耀并不心甘情愿，雷亚则不时偏离或彻底偏离道氏的精神，而专注于拔高汉密尔顿版本的道氏理论。”

1948年起，谢弗开始提供自己的股市咨询及股评服务，他自己冠名为 “遵循谢弗的道氏理论的交易员 (Schaefer’sDowTheoryTrader)”。谢弗的时机极佳，可能是运势所助，当然更可能是他自己的精明和才华。就在1949年6月13日，道琼斯指数达到多年最低的161.60点时，史上最伟大的牛市行情之一开始了。从道琼斯最低点往后刚好五天，也就是1949年6月18日，谢弗发表了一篇我个人认为是股评文章中神来之笔的作品 (这篇文章本人保存至今)。文章中谢弗阐述了他坚信一个巨大的购买空间指日可待和一波大牛市行情已经启动的原因。

在6月18日那篇文章中，谢弗写道:“查尔斯·道的股市哲学，是永远将股票价值作为首要的考量因素，然后轮到经济环境，第三才是工业和当时被称为 ‘铁路交通’的两条指数平均线。当熊市见底时，价值理论会成为大盘趋势变盘的第一征兆。在过去的17年里，只有三次大量购买超跌绩优价值股票的机会。现在，第四次机会就要隆重登场了。”

谢弗在1949年6月的这次预测，后来被证实为惊人的正确。6月里道琼斯指数从161.60的低点反弹，一场波澜壮阔的牛市行情就此开始。谢弗不离不弃地追随这波牛市行情直到1966年。1966年2月9日，也就是17年后的这天，道琼斯指数值达到995.15的顶部。那些听从了谢弗对道氏理论的解读和投资操作程序 (例如:在整个牛市行情中按照谢弗再三建议的意见持股不动)的投资者，可算获利丰厚。

谢弗开创他的股评咨询服务原因之一，就是为了阐述和印证他自己的 “新道氏理论”的定义——这是一系列谢弗坚称 “能被用于在当今股市中获利”的原理。

谢弗在1960年写道:“对于道琼斯的上述两只平均指数本身的研究，就能带来丰厚的回报。但在我看来，仅以之前的平均线走势为基础的预测，还不保险，对未来大行情的预测，要加上其他技术分析和更确凿的事实依据才可靠。”

谢弗提到的其他事实依据是什么呢?其中包括价值理论 (请允许我再次强调价值的重要性)、道琼斯200日移动平均线、下跌个股占比、冲高和回落、道氏50%原则 (根据道氏理论，认为反弹浪应该至少突破压力线即下跌浪的50%，反之亦然——译者注)、市场情绪、市场节奏，以及获利周期。要知道在谢弗之前，正统的道氏理论家们倾向于回避所有 “外来的”考量因素，而仅仅着眼于平均指数走势图和成交量，并声称其他项目只会干扰纯粹的、基本的道氏理论研究。谢弗对此激烈反对。

谢弗拥有一流的市场直觉，并将这种对市场的本能和他的新工具相结合，全程驾驭了从1949年探底到1966年见顶的这波大牛市行情。期间经历了无以计数的循环反复、行情修正、恐慌和跳水，但谢弗一直坚持请他的期刊订阅者们持仓不动，并且每当大盘下跌时就逢低加仓。

这事听起来容易做起来难，我相信自己是绝对做不到的。能将股票从牛市初期一直持仓到末期的投资者，应该超不过千人。1966年初，谢弗打开了股市空头趋势的闸门，(他的理论依据是熊市第三阶段的形成条件和股票市值被过度高估)他劝诫自己的拥趸赶快 “平仓”。之后谢弗继续唱空，直到他悲剧性地英年早逝，于1974年自杀身亡。

尽管汉密尔顿与雷亚对牛市和熊市的次级回调走势，都仔细进行了记录，谢弗还是建议订阅他的期刊的投资者们，忽略这些 “短期市场反应”，而始终顺应市场的基本趋势，坚持持仓。他在1949年6月18日一篇具有历史意义的报道中写道:“一旦建仓，市场出现的微幅震荡和次级走势，都应该被完全忽略。一轮新的经济形态正在出现，我们只需等待眼前的经济萧条走完其历史行程。”今天我们知道了他当年写下的这些文字所具备的前瞻性 (这些文字写于一个极度恐惧和阴暗的时代)。

后来谢弗又写道:“迄今为止，我从道氏原著中确信看到的是:道氏头脑开放，对价格走势的看法很灵活。”

以下部分极其重要，订阅者们应该仔细谨记:谢弗相信股民情绪在影响和改变着股市特性。华尔街的投资者队伍一年年壮大，越来越多的美国民众参与投资理财 (尤其当下华尔街实现了电子化和全球化则更是如此)。根据经典的道氏理论，谢弗相信这种近期新出现的股民情绪现象，也一定要纳入考量范畴。

谢弗写道:“我心目中的新道氏理论，包含对市场形势和个人情绪的全面视角和综合考量。过去那种一切只看平均指数的理念系统，是有失偏颇的。当然，我们学习研究新道氏理论，也离不开观察平均指数，但同时我们也必须观察所有相关的数据。要知道市场里的股民形形色色，而人天生就受情绪影响。”

那么谢弗如此强调广泛大量而又不断继续增长的股民情绪，究竟给我们对股市的理解带来什么影响呢?那就是:谢弗认定的次级反转幅度，大大超越了正统道氏理论的限定。几年前雷亚曾在一次牛市中写过，说次级反转通常会折回未修正之前大盘基本趋势运行幅度的1/3~2/3，并持续3周到3个月。

谢弗摒弃了雷亚过时的概念。谢弗相信大众心理学和股民的冲动情绪，会将平均指数推高至汉密尔顿和雷亚界定的 “传统界限范围”。谢弗在文章中写道:“如今我们新的道氏理论允许考虑到投资者在卖出和买入时会出现情绪化，而事实也确实如此”。因此应取消以往对于次级回调和短期波动在时间长度和波动幅度方面所界定的范围。当大盘基本走势为牛市时，假设一旦出现恐慌情绪，只需静待这种情绪逐步宣泄，之后大盘的基本趋势，就应该如期恢复。反之，当大盘基本走势为熊市时，亦然。

这种新的道氏理论思维模式，在1957年那次严重的次级反转走势突袭降临华尔街时，被证明极富价值。当平均指数突破其之前的次级低点，许多几乎完全依持平均指数看盘的道氏理论的老学究们，(就像今天大多数道氏理论者一样)大呼熊市行情已经启动。这些熊市心理，根本无视牛市的各个阶段、长度，价值和道氏的赢利周期等。

谢弗 (和我1957年的看法一致)完全不同意华尔街盛行的观点。我们俩都坚信牛市没有经历传统 (道氏理论将牛市和熊市都分为三个阶段。牛市的三个阶段为:第一阶段，恢复信心；第二阶段，股票对已知的公司盈余发生反应；第三阶段投机转热价格上涨——译者注)的投资第三阶段。而1957年后半年的股市崩塌，不是熊市，而是一次程度猛烈的次级反弹。我俩的观点都认为，这次次级反弹，受大众恐慌情绪的影响而尤其猛烈，而大众的恐慌情绪，又是由平均指数的猛跌引发的。

事实上，我在1957~1958年间，相当肯定我们见证的是一次牛市的修正走势，而不是熊市的第一阶段 (译者注:如前所述，道氏理论中熊市的三个阶段分别为:第一阶段，不期待股票维持膨胀价格；第二阶段，卖压；第三阶段，健全股票的失望性卖压求现)所以我那时就开始执笔《道氏顾问咨询 (DowTheoryLetters)》。后来到1958年12月，我第一次给《巴伦周刊》供稿 (文章名为《重访道氏理论》)，这份稿件在《巴伦周刊》发表后反响巨大，我也因此而进入股评咨询的圈内。

谢弗和我对于1957~1958年大市的看法，立足于市场还未经历牛市第三阶段这个基本事实。除此之外，在1957年股市激烈下滑时，“百分之五十定律”显示，市场仍然处于牛市阶段。

这里我详细解释一下:道琼斯指数从1953年255.49的低点升至1956年的521.05，打破记录高点，那三年涨幅的一半也就是50%定律范围就是388.27点。在1957年股市恶性暴跌时，道琼斯指数坍塌到419.79的低点，这个低点还比388.27或者说前期涨幅的百分之五十高出一截。道琼斯指数在下跌过程中，还能保持高于1953~1956年间涨幅的一半，这个简单事实，就是牛市的有力佐证，尤其这一现象发生在当时全球股市都被黑色悲情所笼罩的大背景之下 (顺便一提，我可是从来没有，之前没有，之后也没有见过能和1957~1958年间的经济崩溃和股票市场崩盘相提并论的大众悲观情绪)。

我们继续来说乔治·谢弗。谢弗那时使用道琼斯指数的200日移动均线，收获颇丰。但他也提出警告说 “这和其他技术指标的研判一样，200日移动均线，不能和其他技术指标脱离开来单独使用。从技术上看，200日移动均线，必须结合其他技术指标进行研判。我的经验是:在200日移动均线上得出的结论，永远必须和其他技术指标的研判相互关联和对照修正。”

1949年到1966年间的牛市，我所获颇丰。200日移动均线在1953年次级回调走势期间下滑，之后在1956年另一次次级回调走势期间，又一次下跌。这两次日均线的下行，都不代表市场基本走势转向熊市，而每一次下跌，都伴随一次较大的上涨，是市场通过这样的一波上涨行情，在重申其牛市的基本面。所以，对那些认为200日移动均线就直接代表了大盘基本趋势的人来说，最好是以史为鉴多学习研究。谢弗特别指出:“200日移动均线，永远不应该被单独使用 (用以评判大盘基本走势)，如果这样将会造成代价不菲的错误。”

以上所述，是为读者对道氏理论及其过去90年间的发展进化提供一个正确而简明的了解。虽然很多分析师经常把道氏理论挂在嘴边，絮絮叨叨说一些词不达意的陈腔滥调，其实真正严谨地对道氏理论做过研究的业内人士，凤毛麟角，几乎没有。就我所闻，真正读过道氏著作的人屈指可数:雷亚、汉密尔顿，还有谢弗。而道氏理论却是所有技术指标研判市场的根基，也是构成其他许多高智能或高回报的理财模式的基础。因此，我写出90年来道氏理论发展变化的过程，也努力想表现道氏理论怎样由每一位道氏理论家修订，并运用于其所处时代的市场上，指导投资实践。

我努力想将道氏、汉密尔顿、雷亚和谢弗的事业承传下去。我认定无论从任何角度来讲，今天的股市都远比过去的复杂。数量众多的股评家、专业人士、短期资本经营者 (理财师)、套汇商、投机者和大量老老实实的股民参与其中，争相要从市场获利 (并且愈演愈烈，争夺短期利润或者即日利润)，这就是远比过去复杂的主要原因。不仅如此，随着电脑和网络的应用，还极大提高了交易速度，拓宽了交易范围。最后，衍生金融投资工具即金融衍生品、期权、期货合约、权证等等的出现，推动市场交易的游戏，比之前任何时候更大、更快、更易受到影响和操控、更危险，也更易导致出现欺骗性。

我相信每个道氏理论家 (以及每个市场从业人员)，都购置或优化升级过一些他们自己觉得有助于市场研判的软、硬件项目设备。我个人就定制了自己的大盘基本走势指数。这只综合指数对我个人的交易帮助很大。事实上，我的很多读者也严格按照我的这只 “大盘基本走势指数”确定他们的仓位大小。理查德·鲁瑟尔道氏顾问咨询 (DowTheoryLetters)股份有限公司第一部分平均价格指数必须互相验证

道氏理论在今天仍然适用，即使是在互联网和即时全球通讯时代。概述

查尔斯·亨利·道 (CharlesHenryDow1851－1902)虽然仅仅活了五十一年，但他短暂的生命，恰好与美国经济戏剧性的繁荣和萧条时期相一致。他研究和测量经济盈亏和市场周期的努力，成功地引导了已经成为现代市场理论基础的概念和原理的出现。市场平均数、趋势、交易量、主要走势和次级回调走势等等，所有这些概念，都是由道氏首先提出，而且都已经被广泛接受，以至于大多数的市场参与者甚至不知道这些概念的来源。

1899年到1902年之间，道氏在《华尔街日报》　(WallStreet Journal)发表一系列社论阐述他的思想，后来S.A.纳尔逊 (S.A.Nelson)在1903年出版的《股票投机入门》　(TheABCofStockSpecula-tion)和《华尔街日报》的道氏继任者威廉·彼得·汉密尔顿(WilliamPeterHamilton)在1922年出版的《股市晴雨表》　(TheStock MarketBarometer)中将之概括为道氏理论 (DowTheory)。罗伯特·雷亚 (RobertRhea)在1932年出版的《道氏理论》(DowTheory)一书中，进一步完善了道氏理论。道氏自己没有提出具体的规则来定义他的思想和理论，但他的追随者依照他的理念，提出了令人信服的、在一个多世纪以后仍然具有重要意义的市场和经济行为理论。我们还应该认识到:道氏只用了短短几年来创立和发展他的理论，这一事实使得道氏理论成就更加显著。

在他的文章中，道氏像关心金融市场状况一样关心经济的健康。正是这种痴迷，让他做出自己最重要的贡献:即金融市场是经济领先指标的概念。金融市场能够在经济报道和财经新闻头条刊登出来之前，就预先告知我们有关经济和商业行情走势的重要信息。

这也导致了 “市场验证”　(confirmation)的概念:指标一致移动，告诉了我们很多潜在的经济状况。这个概念的核心指标，是道氏自己创立的两项指标:工业指数 (theIndustrials)和铁路指数 (the Railroads)。后者后来变成著名的道琼斯运输业股票价格平均指数(DowJonesTransportationAverage)。

这一概念简单而且正确:对一个健康的经济体而言，商品必须先由工业部门生产，在随后的商业过程中，由运输企业运送。如果某一指数蹒跚不前，那么，这就是经济趋势可能会发生变化的警告信号。一般认为，铁路指数是两个指标中较重要的一个，因为原料必须运到工厂，才能开始新一轮的经济扩张，所以，需求放缓，也可能在制造前的原料运输过程就能被发现。

道氏理论在今天仍然适用，即使是在互联网和即时全球通讯时代。尽管现在通过互联网提交指令，但是商品仍必须生产和运输，因此工业指数和运输业指数依旧重要。即使有一天货物能通过《星际迷航》(StarTrek)中类似的传输设备来进行光速运输，这些设备的制造商可能会发现，他们仍然名列道琼斯运输业股票价格平均指数，道氏理论仍适用于其股价走势。

虽然这些年来其他行业的重要性显著增加——尤其是零售、金融、能源、技术和航空业——但是这些部门已经包含在道琼斯工业股票价格平均指数中，确保了道氏理论的持续有效性。道琼斯运输业股票价格平均指数也发生了变化，航空业现在是该指数非常重要的组成部分。这些部门的经济敏感性——零售、金融、能源、技术和航空——使它们都成为经济变化的良好预测指标。道氏本人在1884年到1897年之间创造的平均指数的灵活性，确保了理论的持续有效性。牛市和熊市信号

指数之间验证和背离的概念，让道氏理论中最为著名的观点——基本的牛市和熊市信号——仍然占据金融媒体和出版物的头条。工业指数和运输业指数能够可靠地预测经济走势，同样也适用于预测市场走势。

在进入21世纪后，这些买入和卖出信号——本质上就是两个指数都达到中期更高的高点或者更低的低点——依旧能够可靠地预测市场变化。

由阿尔弗雷德·考尔斯 (AlfredCowles)在1933年进行的研究，是道氏理论最著名的早期研究，分析了汉密尔顿1902年至1929年的文章，并认为在跨越牛市和熊市之后，道氏理论的投资策略，劣于购买并持有策略 (buyingandholding)。但是其他研究发现道氏理论是可靠的。1997年，威廉·戈兹曼 (WilliamGoetzmann)和斯蒂芬·布朗(StephenBrown)检验了考尔斯的研究，并得出结论:汉密尔顿使用道氏理论，在实践中取得了卓越的、经风险调控后的收益。其他的研究结论是:严格使用道氏理论的牛市和熊市信号进行投资，就能够以明显的优势击败购买并持有策略——雷亚称，汉密尔顿本人至少有一次错误地使用道氏理论。

罗伯特·爱德华兹 (RobertEdwards)和约翰·马吉 (JohnMagee)在《股票趋势技术分析》　(TechnicalAnalysisofStockTrends)一书中引述道:理查德·杜兰特 (RichardDuran)研究了道氏理论在1897年至1956年的表现——在这个时期， 道指从44.61点上涨到468.70点——发现道氏理论优于买入并持有策略超过10个点，将1897年的100美元变成了1956年的11236.65美元。

马丁·普林 (MartinPring)在《技术分析的解释》　(TechnicalA-nalysisExplained)一书中，研究从1897年至1990年道氏理论的表现，发现超过80%的卖出信号和超过90%的买入信号是正确的，这意味着投资者通过道氏理论信号提前买入和卖出，在绝大多数时间是正确的。普林发现道氏理论只有一次是真的错了——1948年至1950年的高达32%的市场反弹。其他误差大约在1~7个百分点。

在《市场技术指标百科全书》(TheEncyclopediaofTechnicalMarket Indicators)一书中，罗伯特·W·科尔比 (RobertW.Colby)也肯定了道氏理论优于购买并持有策略。他在尚无先进计算机的道琼斯时代使用道氏理论，也对该理论进行了部分改进。他通过使用运输业指数和工业指数的移动平均线 (exponentialmovingaverage)，结合多日高点和低点(multi－dayhighsandlows)，击败了原始版的道氏理论。

有时候，对于道氏理论买卖信号有不同的解释，导致界定市场重大反应和非验证的复杂性。但是历史记录支持道氏理论的非常有效性。

牛市或熊市的信号，通常定义为工业指数和运输业指数都达到更高的中期高点或更低的中期低点——在下降趋势中，上升超过一个前期显著的高点，是牛市信号；在上升趋势中，下降低于先前的重要低点，是一个熊市信号。这些信号都是针对收盘价而言。道氏理论认为，盘中变动意义不大。

在市场发出买入信号的时候，指数可能从几个星期或几个月的低点强烈反弹，然后调整数周或者更长时间。如两个指数或者其中一个没能创出新低，即为非验证。如果这两个指标的收盘价，随后创出新的中期高点，跌势则被视为结束，新的基本上升趋势开始。重要的是这两个指数互相验证——主趋势不会改变，除非两个指数一致表明市场会改变。两个指数彼此验证没有时限，但一般都认为，指数相互验证得越早，发出的信号也就越强。

对道氏理论的牛市和熊市信号的观察表明，自第二次世界大战以来，买卖信号发出后的直接市场表现，往往不同。道氏理论的卖出信号发出后，约2/3的可能性是市场趋于反弹，有时相当迅速，然后再继续下跌；剩下1/3的可能性是直接继续下降。而道氏理论的买入信号发出后，大幅下跌已不多见，横盘或波浪起伏的上下运动或直线上升，则成为常态。

正如您在后续的文章中将看到的，查尔斯·道在为他的理论提供具体公式方面，所做甚微。尼尔森、汉密尔顿和雷亚在其之后，将道氏理论形态化。但是道氏理论的雏形，可以从这些原版的文章中找到。道氏经常指出指数的更高的高点和更低的低点之重要性，指出运输业指数和工业指数彼此验证的重要性。他还写了大量有关价值的文字——这也许是对当时长期股价运动最重要的预测。阅读道氏的文章，好似置身于理解金融市场的黎明时分，观摩历史上最伟大的金融头脑之一，正开始在贪婪和恐慌的波澜中发掘金融市场运行的潜在规律。

也许对道氏理论最盛行的——也是最公允的——批评，是买入和卖出信号来得太晚了，因而对投资者没有太多益处。历史记录表明，这种批评是站不住脚的，但是这种批评也许有一些意义。道氏坚信，在等待验证后，才可以宣布一个新的趋势，从而能够大大减少出错的机会。他同时阐述了警告信号的概念，即趋势可能会发生变化，如指数的非确认、过度投机或者悲观——这些概念在今天，仍然被那些试图不待验证就能预测市场变盘的投资者广泛使用。

由此看来，现代技术分析方法，绝大部分的内容，都从查尔斯·道这里起源。朱比特传媒集团编辑、特许金融市场技术分析师 (CMT)保罗·施瑞德道氏发表于《华尔街日报》的文章1899年4月22日

我们收到了一些对昨天图表的询问，主要是关于近几年股市的高点和低点。今天，我们使用以下数据来说明自1872年以来市场的低点和高点。顺便补充一句，自1857年以来，市场具有相同的基本特性，但在战争时期，相对较少的活跃股票，使得股市指数的重要性相对以往有所下降。

市场在1867~1868年之间降至低点，然后在1872年上升到高点。这种增长反映了战后的通货膨胀和经济发展，紧随其后的是1873年的金融恐慌。1872年9月股市到达高点时，60只股票的价格平均指数是76.57。金融恐慌和由此导致的清盘，使得在1877年同样60只股票的价格平均指数跌回36.33，下跌幅度为40.24%。

从1877年4月持续到1881年5月的牛市时期，被称为 “铁路扩张时代”，是恰如其分的。在这段时期中，格兰杰 (Granger)股票的价格从低于20上升到高于票面价格。60只股票价格平均指数从36.33上涨到 99.80，涨幅为63.47%。

接下来的重要趋势是到1885年才结束的股市下跌。这段时间主要是西海岸公司 (WestShore)、镍盘公司 (NickelPlate)和雷克万纳公司 (Lackawanna)组建导致的 “最大铁路干线战争”　(trunklinewar)时期。它导致湖岸公司 (LakeShore)股票从136下跌到51美元，并且部分影响到其他股票。这一时期包括1884年针对古尔德先生 (Mr. Gould)的大规模做空导致的股市恐慌。股市从99.80下跌到41.28，指数跌幅为58.52%。纽约中央公司 (NewYorkCentral)收购西海岸公司，是一个重要转折点。市场在1886年到1887年有一个相当快速的上涨，但是紧随其后的是在1888年春季结束后的大幅下跌。之后股市又快速上涨，在1890年5月，指数到达高点。1890年5月，20只股票价格平均指数高点为78.03，上升36.75%。

1896年8月才终止的股市下跌，应该归因于投资者对自由贸易和货币的焦虑。20只股票价格平均指数，从1890年5月的78.03下跌到1896年8月的41.82， 跌幅为36.21%。

从1896年8月开始，市场上升趋势一直比较稳定。20只铁路股票价格平均指数，已从41.82上升到87.04，涨幅为45.22%。与此同时，12只工业股票价格平均指数，也已从 28.48升至 76.04，涨幅为47.56%。值得注意的是，工业股票和铁路业股票在这个时期的涨幅几乎完全相同。

现在有一种将目前市场状况与1879年相比的倾向。如果这个倾向是正确的话，股票价格平均指数必将大幅上涨。而60只股票价格平均指数在1879年上升63点，意味着现在20只股票价格平均指数要上涨45点。

这是一个投机工业类股票的疯狂时期，但是工业类股票的大规模创造价值仅仅开始不到一年。任何在过去6个月内才大规模创造价值的工业类股票，其大部份不可能已经上市。由于工业公司合并的发起人之目的是至少卖出一部分他们所拥有的股票，所以现在必须有具备非常实力的资金托市，采用各种方法推动和支撑整个市场的股票价

试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]

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