金融投资实务(txt+pdf+epub+mobi电子书下载)

作者：章劼

出版社：复旦大学出版社

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金融投资实务试读：

前言

随着我国经济的快速发展，国内百姓通过各种方式积累了越来越多的财富，其中财产性收入比重稳步增加。多样化的金融产品、时刻变动的利率和汇率、多样化的报价方式、繁杂的费率结构、不同的收益波动和风险水平，使得金融投资决策日益复杂化，需要专业金融投资人士的计划、评估、分析和决策，这极大地推动了金融理财服务的市场需求。

如何培养适应市场需求的专业金融人才，如何通过一些具体措施使这种相对宽泛的目标具体化并得以实现，是摆在经济类高校面前的一个不可回避的现实课题。改革开放后，金融学科在我国得到了长足发展，呈现出一派繁荣景象，但人才培养中理论与实际的脱节仍是高等教育中普遍存在的问题。众所周知，在影响教学质量的诸多因素中，教材所发挥的基础性作用是不可替代的。以往传统教学模式注重课堂上基本理论知识的传授无疑十分必要，但如何通过实践教学环节，让学生在人为创造的模拟实践环境下，巩固课堂所学的理论，提高理论学习的兴趣及在实践中应用的能力，对金融创新型人才培养目标的实现尤为重要。现代计算机信息处理技术的发展，各种金融投资模拟软件的大量出现，给金融投资实验室建设提供了良好的契机。但是，基于金融行业的特殊性和保密性，学生不可能直接进入金融投资机构真正实习，为了让学生在接受理论学习的过程中更好地了解现实中的金融市场，高校结合专业教学的需要，系统规划建设金融投资实验系统具有重要意义。金融投资实验课程，为学生提供了金融投资模拟操作平台，有利于培养学生综合能力。金融投资模拟实验是通过利用数据库、专业软件和多媒体技术，使教学内容更深入、更生动、更全面。金融实验教学以学生为主体，教师由主讲者的角色逐渐转变为学习活动的设计者和指导者。金融投资实验教学的最终目标是在学好现代金融市场学理论的基础上，掌握股票、外汇、期货、债券、证券投资基金、权证、股指期货、黄金等金融投资工具的交易规则及投资分析方法。

本书力图将金融投资的实务与理论教学进行有机结合，尽可能与金融投资市场活动相匹配，按照金融投资市场实际操作步骤进行实务设计，做到完整、准确、简洁、实用。为培养金融投资者提供实践的支撑，开拓学生的思路，提高学生的实践能力、创新能力和综合素质，为学生毕业后顺利融入经济社会，从事金融投资研究、分析、咨询奠定坚实的基础，增强学生就业、成才的竞争力。

本书的编写主要有以下特点：

一是金融投资产品种类齐全。本书由八个金融投资实验构成，分别是股票、外汇、商品期货、债券、证券投资基金、权证、股票指数期货和黄金投资等，几乎包括了目前我国金融投资市场常见的所有金融投资品种，每个实验都按照金融投资市场实际操作步骤进行设计，阐述了不同投资品种的投资基础知识、账户设立、交易规则以及投资分析等。

二是在每个投资实务中匹配了一个仿真交易系统。通过新华08信息系统与世华财讯模拟交易软件等金融投资仿真交易，加强学生对课堂知识的理解，训练学生的实际操盘能力，为学生日后走向社会提供理论联系实际的机会，从而培养出适应现代金融市场的、既懂金融理论又懂市场操作分析的复合型专业人才。

三是教学资源完善与共享。我们已经建设了一个完善的《金融投资实务》课程网站，网站包括了课程简介、课程大纲、教学团队、多媒体课件、仿真交易软件、题库、教学视频与教学互动等内容。网址是http://cec.shfc.edu.cn/Able.Acc2.Web/Template/View.aspx？action=view＆course Id=26762＆course Type=0。

本书适合金融专业本科生、金融投资者使用。

本书从编写大纲到稿件完成，倾注了编写人员的很大努力，但尽管如此，仍有许多不尽如人意之处，甚至会有一些不当或错误之处，恳请读者予以批评指正，我的联系邮箱为：zhangj@shfc.edu.cn。章劼2010年5月实验1　股票投资实务

实验目的：运用股票投资的相关知识，掌握股票账户的设立、委托交易方式，以及竞价、清算、过户、新股申购、信息披露等股票投资基本技能，学会进行投资分析的基本技巧，使用相关金融投资交易软件进行模拟股票交易，以帮助我们进行股票投资。

实验内容与要求：在初步了解沪深交易所各种规章制度和交易规则的基础上，通过相关证券行情交易软件，进一步认识在两市挂牌交易的各种股票的行情信息，并在开市期间，通过新华08信息系统与世华财讯股票投资模拟交易软件进行股票的模拟交易及投资分析。

实验工具：新华08信息系统与世华财讯股票投资模拟交易软件。1.1　证券投资账户的开设

要进入证券市场买卖股票，首先必须开设两个账户：一个是存放股票用的证券账户或称为股东代码卡；另一个是存取资金用的资金账户卡或称为客户交易卡。只有开齐了这两个账户，投资者才能进行股票买卖。1.1.1　开设证券账户

投资者首先要选择证券经纪商（证券公司）作为自己的经纪人，然后在证券经纪商处开立账户。证券账户是证券登记机构为了对证券投资者行为进行准确、有效的记载、清算、交割而给证券投资者设立的专门账户；每个证券账户对应一个股东代码，每个代码只对应一位投资者。证券账户卡是证券登记机构发出的，证明投资者开立了某个证券账户的有效凭证。投资者可凭借证券账户卡和本人有效身份证到指定的证券交易营业部门办理证券的交易、分红、派息、登记过户等事宜。

开立股票账户，一般需要办理以下手续：

首先要到上海和深圳证券中央登记结算公司在各地的开户代理机构处，办理有关申请开立上海和深圳股东账户的手续。办理开户时，要填写《上海（深圳）证券中央登记结算公司证券账户开户登记表》，开户须提交如下资料：（1）个人开户。个人投资者开户时须出示本人身份证；由他人代办的，须提供代办人身份证及其复印件、授权委托书。然后，仔细阅读申请表上的事项，在申请表上填写姓名、性别、职业、文化程度、工作单位、家庭住址、联系电话等内容。（2）机构开户。机构投资者开户时须携带以下证件：营业执照复印件、单位介绍信、法人证明书、法人授权书、开户银行名称及账号、经办人身份证及复印件。按申请表的提示填写有关内容，在指定位置盖上法人单位的公章及法人代表私章。

开户机构对上述申请资格审核合格后，缴纳一定的开户费用，即可获得证券账户卡。个人账户的收费标准是：上海证券交易所以下简称“上证所”每户收取开户费40元人民币，深圳证券交易所以下简称“深交所”每户收取开户费50元人民币。机构账户的收费标准是：上海证券交易所每户收取开户费400元人民币，深圳证券交易所每户收取开户费500元人民币（深圳当地机构开户费为300元人民币）。

注意：个人和机构投资者在同一证券交易所只能开立一个证券账户，禁止多头开户。一张身份证只能办理一个账户，若事后发现重复申请开户，将取消开户资格，不予开户，并收取手续费10元人民币。1.1.2　开设资金账户

投资者开设证券账户后，要想进行股票买卖还必须到证券公司营业部开设资金账户。投资者在开设资金账户前要先选择一家证券营业部作为证券交易的经纪商，代理个人到交易所进行交易，并办理交割、清算、过户等手续。所以投资者为了日后交易的便利，须根据自身实际情况选择合适的证券营业部，一般选择离投资者较近、场内外服务质量较好、设备齐全、信息传输通道准确畅通的证券营业部作为自己的经纪人。

投资者选定证券营业部以后，就可以在此家营业部开立资金账户了。开立资金账户也要投资者提交一些证件。个人投资者须携带身份证、与身份证同名的股东代码卡原件及复印件，别人代办的还须提供代办人身份证原件、复印件及《个人客户授权委托书》；机构投资者需要提供法人营业执照、法定代表人证明书、股东代码卡、法人授权委托书和被授权人身份证、单位预留印鉴等相关资料和证件。投资者在柜台阅读营业部出示的《风险揭示书》，以充分了解证券市场的各种风险及投资者的相关权利义务，然后当面填写《委托代理协议书》。

证券公司营业部在审核了投资者所提供资料、证件的真实性、有效性和合法性后，由客户自设资金账户密码和交易密码，并由电脑自动产生资金账户号码。营业部向投资者发放证券交易卡。密码要妥善保管，以防他人盗取给自己造成财产损失。投资者可以通过银行存折、电话、现金和支票等方式将资金转账到资金账户卡上，这样投资者就可以炒股了。投资者存入资金账户中的资金按活期利息给予计息，每季度证券公司会定期把利息转入投资者的资金账户卡中。1.1.3　“第三方存管”

客户交易结算资金第三方存管简称“第三方存管”。它指证券公司将客户证券交易结算资金交由银行等独立第三方存管。实施客户证券交易结算资金第三方存管制度后，证券公司将不再接触客户证券交易结算资金，而由存管银行负责投资者的交易清算与资金交收。第三方存管采用国际通用的客户证券交易资金、证券交易买卖、证券交易结算托管三分离的“防火”原则。《证券法》第一百三十九条规定：“证券公司客户的交易结算资金应当存放在商业银行，以每个客户的名义单独立户管理。”这一规定明确要求证券公司实施客户交易结算资金第三方存管。第三方存管也是为了保障客户交易资金安全而实施的。第三方存管与“银证转账”、“银证通”最大的不同之处就是后两者的客户交易结算资金由券商管理；而实施第三方存管后存管银行接受证券公司委托，保管证券公司委托的客户交易结算资金。这样更有效地避免了券商挪用客户交易结算资金，有效地防范系统风险，更好地保护投资者的利益。

投资者在办理第三方存管时，要首先了解一下开户的证券公司开通了哪些存管银行，然后可以自主从证券公司已开通的存管银行中选择一家银行作为自己的客户交易结算资金指定存管银行。投资者须持有效证件和对应的同名银行储蓄卡或存折，到证券公司营业网点签订第三方存管协议，由证券公司负责办理客户存管银行的预指定手续后，客户再到指定存管银行办理制定确认手续。或者投资者直接到指定存管银行网点签订第三方存管协议，并进行确认。应注意：只能选择一家银行作为自己的存管银行，并且原先与其他银行建立的银证转账对应关系将立即中断。银行储蓄卡或存款折与客户证券资金台账（资金账户）之间是实名制一一对应的关系，证券资金台账是客户用于证券交易的账户，客户取现须办理银证转账将资金划账到银行储蓄卡或存折，然后在银行柜面或ATM机上取出现金；往资金账户里存款须先将资金存入银行储蓄卡或存折中，然后再通过银证转账将资金投入股市。办理了第三方存管之后，投资者的资金就更加安全，资金转账更加便捷，投资者可以充分享受周到的银证服务。1.2　股票投资基础知识

开户完成并转、存入一定数额的资金后，投资者就可以进行股票交易了。股票交易的具体操作过程主要涉及委托、竞价成交、清算交割和过户这几个步骤。1.2.1　委托

投资者是不能直接进入证券交易所进行股票交易的，必须通过委托证券经纪人间接入场交易。于是，投资者与经纪人之间就产生了委托代理关系。委托就是投资者将自己的交易意愿传达给证券商，然后由证券商帮助投资者完成具体的买卖事项。投资者向证券商办理委托时，必须详细说明买卖股票的名称、价格、数量以及买进还是卖出指令。

1.委托方式

委托的方式有多种，主要包括：柜台当面委托、电话自助委托、磁卡自助委托、远程终端委托和手机委托。（1）柜台当面委托。

指投资者携带身份证和账户卡，亲自到开户证券营业部柜台，填写买卖委托单，上面有委托人姓名、资金账号、股票名称、代码、买卖价格、数量（A股买进必须是100股及其整倍数，100股为一手；卖出时可以不按整手卖出）、委托日期、签章等，然后由柜台的工作人员审核后执行。（2）电话自助委托。

指投资者通过证券营业部专用电话与计算机系统连接建立起来的电话自动委托系统，用电话上的数字和符号键进行股票买卖委托。电话拨通后，按照电话里的语音提示，选择股市（上海或深圳），输入股东代码、交易密码、买卖类别（买进或卖出或撤销）、证券代码、买卖数量、买卖价格，最后系统进行语音复述，投资者对委托进行确认或取消。系统对确认的委托单将回复一个委托合同号，证券营业部将即时打印委托记录，投资者凭委托合同号可以对委托单成交与否进行查询。（3）磁卡自助委托。

指把计算机系统和磁卡识别读写系统连接起来，由投资者自行操作买卖的一种委托方式。这里的磁卡就是在证券营业部领取的交易卡。投资者用磁卡在读卡器刷卡槽中均匀划过，在键盘上输入密码，这时在电脑屏上出现选择“菜单”，选择委托项，输入股票代码、买卖价格、数量等即可完成交易。（4）远程终端委托。

指通过与证券柜台电脑系统联网的远程终端或互联网下达买进或卖出委托。这种委托买卖实际上就是网上炒股。由于网上证券交易具有方便、快捷、费用成本低等优势，越来越受到投资者的青睐。网上炒股的具体流程是：①投资者携带身份证、股东代码卡和资金账户卡，到证券营业部柜台阅读《网上委托风险揭示书》，并签订《网上证券交易协议书》和《网上证券委托申请表》；②营业部开户人员验证投资者的身份，将投资者填写的《网上证券委托申请表》输入电脑后即可为投资者开通网上交易功能；③投资者到指定网站下载、安装网上证券交易分析软件和网上委托操作说明书；④登陆网上交易系统，就可以进行股票交易了。（5）手机委托。

随着中国股市的升温，与股票交易相关的行业也跟着火爆。手机炒股就是近来出现的一种新的买卖股票的途径。投资者通过一部具有股市行情软件的手机（例如联通CDMA手机），并办理了网上炒股业务后，就可以像在网上炒股一样进行股票的委托买卖了。

2.委托指令

常用的委托指令或称委托报价方式主要有两种：限价委托和市价委托。（1）限价委托。

限价委托是指投资者向券商下达买卖股票的指令时，不仅提出买卖股票的数量，还要对买卖的价格作出限制。即要求券商在执行委托指令时必须按限定的价格或比限定的价格更有利的价格买卖股票。也就是在买进股票时，限定一个最高价格，只允许券商按限定的最高价格或低于最高价格的价格成交；在卖出股票时，限定一个最低价，只允许券商按限定的最低价或高于最低价的价格成交。限价委托可以按投资者的预期价格或更好的价格成交，有利于投资者实现预期投资计划，谋求最大利益；但采用限价委托时，必须等市价与限价一致时才有可能成交，因此限价委托成交速度慢，容易坐失良机而遭受损失。（2）市价委托。

市价委托是指投资者只指定交易数量，对委托券商成交的股票价格没有限制条件，只要求立即按当前的市价进行证券买卖的一种委托方式。市价申报只适用于价格涨跌幅限制证券连续竞价期间的交易。自2006年7月1日实施的《上海证券交易所交易规则》和《深圳证券交易所交易规则》分别规定可以接受证券公司按市价委托的方式进行的申报。

上海证券交易所规定，根据市场需要，可以接受下列方式的市价申报：

①最优五档即时成交剩余撤销申报：即该申报在对手方实时最优五个价位内以对手方价格为成交价逐次成交，剩余未成交部分自动撤销。

②最优五档即时成交剩余转限价申报：即该申报在对手方实时最优五个价位内以对手方价格为成交价逐次成交，剩余未成交部分按本方申报最新成交价转为限价申报；如该申报无成交的，按本方最优报价转为限价申报；如无本方申报的，该申报撤销。

③上海证券交易所规定的其他方式。

深圳证券交易所规定，可以根据市场需要，按受下列类型的市价申报：

①对手方最优价格申报：它是以申报进入交易系统时，集中申报簿中对手方队列的最优价格为其申报价格。

②本方最优价格申报：它是以申报进入交易系统时，集中申报簿中本方队列的最优价格为其申报价格。

③最优五档即时成交剩余撤销申报：它是以对手方价格为成交价格，与申报进入交易系统时集中申报簿中对手方最优五个价位的申报队列依次成交，未成交部分自动撤销。

④即时成交剩余撤销申报：它是以对手方价格为成交价格，与申报进入交易系统时集中申报簿中对手所有申报队列依次成交，未成交部分自动撤销。

⑤全额成交或撤销申报：它是以对手方价格为成交价格，如与申报进入交易系统时集中申报簿中对手方所有申报队列依次成交能够使其完全成交的，则依次成交，否则申报全部自动撤销。

⑥深圳证券交易所规定的其他类型。（3）申报原则。

证券经纪商将客户委托传送到证券交易所撮合主机内称为申报或报盘。证券经营机构在申报时应坚持以下五条原则：

①证券经营机构接受投资者委托后应按“时间优先、客户优先”的原则进行申报竞价。

②证券经营机构在交易市场买卖证券均须公开申报竞价。

③证券经营机构在申报竞价时，须一次完整地报明买卖证券数量、价格及其他规定的因素。

④证券经营机构在同时接受两个以上委托人买进与卖出委托且种类、数量、价格相同时，不得自行对冲完成交易，仍应向交易所申报竞价。

⑤超过涨跌限价的委托为无效的委托，证券经营机构不得接受超过涨跌限价的委托。1.2.2　竞价成交

1.竞价成交的一般常识（1）在交易所挂牌的证券交易，采用投资者通过证券营业部和交易席位申报委托、集中竞价、自动撮合成交的方式。（2）交易时间的规定。

每周一至周五为交易日；双休日和交易所公布的休市日休市；每个交易日的上午9：15至9：25为集合竞价时间，期间交易所只接受申报，不进行撮合，可以撤单；9：25时电脑主机自动撮合产生开盘价；9：25至9：30期间交易所不接受申报和撤单；9：30至11：30为连续竞价时间；11：30至13：00停止交易；下午13：00至15：00为连续竞价时间。（3）竞价成交原则。

交易所市场所有的证券交易均按照“价格优先、时间优先”的原则进行竞价成交。所有买卖申报由电脑交易主机按照“公平、公正”的原则自动撮合成交，并通过交易所的通讯系统即时向市场公布行情。

2.竞价方式

目前，上海、深圳证券交易所采用的竞价方式为电脑集中竞价，即电脑交易主机接受投资者的委托买卖指令，然后撮合成交。竞价又可分为集合竞价和连续竞价两种方式。（1）集合竞价。

集合竞价是指在交易日当天还没有成交价的时候，投资者可以根据上一交易日的收盘价和对当日股市的预测输入股票价格，在集合竞价期间里输入计算机主机的所有价格都是平等的，不按照时间优先、价格优先的原则交易，而是按最大成交量的原则来定出股票的开盘价位，这一对所有有效委托进行集中处理的过程就是集合竞价。

集合竞价有以下四个步骤：

①确定有效委托。有效委托是委托价格在涨跌幅限制之内，即当日最高限价与最低限价之间。超出范围的委托为无效委托，系统予以自动撤单。

②确定成交价位。成交价位选取原则是：第一，在此成交价位上的成交量必须是最大的成交量；第二，高于此价位的所有买入委托和低于此价位的所有卖出委托必须全部成交；第三，与此价位相同的买入和卖出委托中必须有一方能全部成交。

③委托排序与撮合。电脑系统对所有买入委托按照委托限价由高到低的顺序排列，限价相同者按照进入系统的时间先后排列；所有卖出委托按照委托限价由低到高的顺序排列，限价相同者按照进入系统的时间先后排列。依序逐笔将排在前面的买入委托和卖出委托配对成交，即按照“价格优先，同等价格下时间优先”的成交顺序依次成交，直至成交条件不满足为止。

④公布价位。进行这一步骤时，又有以下三种情况：

一是如果集合竞价过程中，产生一个符合以上这三个原则的价格时，上海证券交易所选取几个价格的中间价为成交价，深圳证券交易所选取离前一交易日收盘价最近的价格为成交价。

二是如果集合竞价过程中未能产生符合上述三个原则的成交价时，则开盘价在后面进行的连续竞价中产生，连续竞价的第一笔成交价为开盘价。

三是参加集合竞价但未能成交的委托仍然有效，按原来输入的价格和时间自动进入连续竞价。（2）连续竞价。

从每一交易日上午9：30开始就进入连续竞价期间。连续竞价是指对申报的每一笔买卖委托，由电脑交易系统按照“价格优先、时间优先和数量优先”的原则进行撮合成交。在连续竞价的期间进入系统的委托和集合竞价中未能成交的委托都参加连续竞价。连续竞价确定成交价的原则是：

①最高买入申报与最低卖出申报相同，该价格即为成交价。

②新进入系统的买入（卖出）申报，若能成交则与卖出（买入）申报队列顺序成交；若不能成交则进入买入（卖出）申报队列等待成交；部分成交的则让剩余部分继续等待成交。

③价格优先是指在买入委托中出价高者先成交，在卖出委托中出价低者先成交；时间优先是指投资者委托买卖的价格相同时，委托先进入交易系统者先成交；数量优先是指在委托价格和进入时间都相同的情况下，委托数量大者先成交。

投资者若要确保买入或卖出的成功，在买入竞价时申报要略高于当时最高卖出申报价；在卖出竞价时申报要略低于当时最低买入申报价。（3）委托价与成交价不一致的情况。

在实际交易中，投资者会发现委托价和成交价有时是不一致的。有以下几种情况会出现委托价和成交价不一致：

①在参加集合竞价时，如果委托价格高于集合竞价决定价格，则按决定价格成交。

②在参加连续竞价时，当委托买入申报价格高于市场即时的最低卖出申报价格时，取即时揭示的最低卖出申报价为其成交价。

③在参加连续竞价时，当委托卖出申报价格低于市场即时的最高买入申报价格时，取即时揭示的最高买入申报价格为其成交价。1.2.3　清算交割

清算交割是指投资者在股票买卖成交以后，证券交易所与证券商、证券商与投资者之间的股票买卖数量和金额分别予以轧抵，在规定的时间内进行证券和价款的收付了结行为。

清算交割分为两级清算交割：交易所与证券商清算交割叫一级清算交割，证券商经纪人与投资者清算交割叫二级清算交割。清算交割的最终结果是买入方付出价款得到证券，卖出方付出证券得到价款。除此之外，投资者还要支付印花税和佣金。经调整后印花税收取标准是，对出让方按成交金额的1‰征收，对受让方不再征税。佣金小于或等于成交金额的3‰，起点是5元人民币并且是双向收费，即买入和卖出都要收取。

我国目前实行的交割制度是次日交割，即T+1交割。在此交割制度下，委托买卖股票成交后第二个交易日才能进行交割。投资者委托买卖股票成交与否应以第二天的交割单为准，当日成交回报价仅作为参考。投资者账户上的资金余额和股票数量均为可用数，不包括因买入而冻结的现金余额、因卖出而冻结的股票余额和当日买入成交的股票数量。当日买入成交的股票当日不能卖，当日卖出成交的股票的价款当日到账并可以用于当日股票委托买入。1.2.4　过户

过户是股票买卖的最后一道手续。过户就是指投资者买入股票后，持所购买的股票及其他相关证明到发行公司办理变更股东名册登记的手续。由于在证券交易所上市的股票均采用集中保管和无纸化的记名方式，股票的过户手续在交易成交的同时就已经由电脑系统自动完成，无需专门办理股票过户手续。过户使得投资者成为名副其实的上市公司的股东了，可以享有上市公司的一切股东权益。由于上海证券交易所实行指定交易制度，对成交的股票交易按所成交股数的1‰收取过户费。而深圳证券交易所则不收过户费。1.2.5　交易费用

交易费用分为两个部分：一是佣金，二是股票交易印花税。

所谓佣金，是证券商为投资者代理买卖证券时按成交金额计算向其收取的费用。在国际上，一般是由证券管理部门或证券交易所确定一个统一的佣金比率或上下浮动界限。美国在1975年通过一项法律修正案，规定实行佣金谈判制，即由经纪商根据代理业务具体情况与客户商定一个佣金比例。目前我国证券商收取佣金的标准，是经物价管理部门批准，由上海、深圳两个证券交易所分别制定的。上海、深圳证券交易所现行佣金率标准及相关税费详见表1-1、表1-2。资料来源：上海证券交易所网站，http://www.sse.com.cn/sseportal/ps/zhs/sczn/jyfy2.shtml。资料来源：深圳证券交易所网站，http://www.szse.cn/main/aboutus/service/sjssf/。1.2.6　新股申购

由于我国股市一级市场与二级市场存在较大的差价，并且申购新股风险很低，新股开盘价几乎全部高于申购价，打新股一直是我国股民的最爱。上证所对交易规则中涉及价格限制幅度的部分条款进行修改后，将新股上市首日无价格涨跌幅限制股票的集合竞价申报价格限制范围，从发行价（或前收盘价）的50%～200%，调整为发行价（或前收盘价）的50%～900%。可见打新股实际成为几乎无风险的投资。

1.申购新股的申购步骤

申购新股有以下六个步骤：（1）缴款与申购委托。申购之前，投资者根据发行价和申购股数缴足申购款。申购当日（T+0）投资者在规定时间内通过与证券交易所联网的证券营业部，发出新股申购委托。（2）冻结资金。申购日后的第一天（T+1日），各证券营业部将申购资金划入清算银行的主承销商开立的申购资金专户，由中国证券登记结算公司将资金冻结。（3）验资和配号。申购日后的第二天（T+2日），由证券交易所指定的具备资格的会计师事务所对申购资金进行验资，并出具验资报告。证券交易所和主承销商确定有效申购账户和申购数量，然后根据有效申购总量按以下办法配售新股：①当有效申购总量等于该次股票上网发行量时，投资者按其有效申购量认购股票；②当有效申购总量小于该次股票上网发行量时，投资者按其有效申购量认购股票后，余额部分按承销协议办理；③当有效申购总量大于该次股票上网发行量时，则上证所按照每1000股配一个号，深交所每500股配一个号的规则，由交易系统自动对有效申购进行统一配号。（4）摇号抽签。申购日后的第三天（T+3日）公布中签率，申购者确认申购配号，当日进行摇号抽签，根据中签情况进行新股认购中签清算，并将中签结果通过交易所发送到各证券交易网点。（5）公布中签和资金解冻。申购日后的第四天（T+4日）公布中签号，各营业部返还多余申购款和未中签部分的申购款，申购资金予以解冻，中国证券登记结算公司按规定将申购期内所有冻结申购资金的利息办理划转事宜。申购者根据公布的中签号核对申购结果。（6）发行结束。申购日的第四天以后，承销商依据承销协议与发行人进行认购资金和承销费用等资金事项的清算。

2.申购新股的注意事项

在申购新股时，投资者应注意以下事项：（1）新股认购不可以撤单，参加认购前必须审慎；（2）合同号不是抽签配号；（3）一个股民只可以认购一次，不可以重复申购；（4）一个股民只可以认购在申购上限以下的股数，否则会被视为无效委托。

3.申购新股的技巧

一般来说，新股的发行价均低于上市价，若以发行价买到新股，往往利润可观。但新股申购的中签率大多在0.2%～0.4%，由于中签率较低，申购不易成功。怎样才能提高申购新股的成功系数呢？下面介绍一些申购新股的技巧。（1）集中申购。投资者在申购新股时，应集中资金购买1只股票，这样可以提高中签率。（2）认购低价新股。新股发行由于行业背景、经营业绩等条件因素不同，每只新股发行的价格高低差别很大，有的仅几元，而有的达十几二十元。而散户资金有限，为多拿配号，以提高中签率，集中资金买价低的新股较易成功。（3）两个账户挨着申购。有的股民开两个资金账户，这样在申购新股时最好两个账户紧接着申购，使你的两个账户配号连续，易中签。（4）中间申购。正态分布原理表明，越接近中间值（准确说应是平均值），出现的概率越大。简而言之，申购新股最好不要在刚开市或闭市前夕进行，尽量在中间时段申购，如10：30、11：00、13：00较好（申购时间是上午9：30-11：30，下午13：00-15：00），中签机会相对比较大。虽然配号是随机的，但中签号码往往都靠近中间数值，如“55、365、687”等，还没有两头的数字，如“11、99、999”等。这也符合正态分布原理。反向也证明，你的配号尾数3位是111或999，那么你几乎不可能中签，如果是386、695，则相对机会要大些。因此你尽量在中间时段申购，使中签机会增大。（5）注意申购规则。一是一个账户不能重复申购；二是上证所发行的新股要求最低申购1000股，超过1000股的必须是1000股的整数倍，深交所发行的新股每申购500股就能获取一个号码；三是不能突破申购规定的上限；四是记住申购时间及申购代码。若违反以上规则，则视为无效申购，你将丧失一次机会。（6）及时对号。有的股民申购后不去查对是否中签，而以资金是否返回来判断中签与否。这样做有时会出现偏差。一是电脑难免出差错，把应中签号漏掉（某股民已中签但资金仍全数返回，幸亏及时对号，营业部才办理了中签新股的交割）；二是某些证券商有意漏掉你的中签号。因此，股民应在T+3日及时知道自己的配号，T+3日及时与摇号结果对号，以防万一。

4.卖出新股的技巧

买入新股后，究竟是应该持有，还是一上市就抛出，这要根据各种情况进行综合分析后再作出决定。这里介绍一些相关的技巧。（1）重新阅读新股招股说明书。因为你中签了，所以必须了解该公司的状况，以决定是否一上市就卖掉。一般来说，新股都含权含[1]息，含滚存利润，留存比较好。（2）随时注意新股上市公告书。记住上市日期。在新股上市当天，最好提前10分钟到场，记熟股票代码，随时决定是否卖出。（3）新股一上市，一般价位都高于发行价10%～100%不等，有的更高。一开盘，大都瞬间冲高然后低走。若高开平走或低走，一般在尾市拉高或第二天高走。掌握这个规律，股民可以用“高开高走或高开平走低走”来决定你的卖出行为。一般高开高走时最好卖掉，高开平走低走应观察，持筹1天再说。（4）随大盘行情而动。新股上市虽有盈利，但大盘行情不好，新股也难以续阳。如2005年，正碰上熊市行情，上市当天仅升10%左右是很正常。而在2007年，新股一上市连续几天走强，这与大盘当时的猛涨行情有关。因此股民要根据大盘态势，决定卖出行为。大盘强，可持新股几天；大盘弱，不如当天就卖掉。

5.发行价放开后的操作策略

新股发行价放开后应如何进行实际操作呢？（1）对新股在一级、二级市场价格的判断。新股发行价放开后，一级、二级市场的价差将大大缩小，无风险投资将不复存在。但可以预见，通常情况下，发行价仍会略低于上市价，但也不排除个别情况，即在特定条件下，上市价会跌破发行价。按国际惯例，成功的发行定价一般均低于上市价的10%，所以申购新股仍有利可图。（2）新股仍应作为重点投资对象。刚发行的新股，一般来说，公司业绩良好，最近3年盈利，短时期内不可能产生巨大变故，投资新股具有一定的安全性；同时，新股未经炒作，有一个价值发现的过程，股价涨升的想象空间较大，获利的可能性较大。（3）积极参加新股申购。新股发行价放开后，中签率将会提高，申购新股将不会像以前那样因概率太低而难以中签，按前述申购技巧操作，将大大提高中签机会。（4）新股卖出要进行综合研判。中签买入新股后，上市时是否卖出，应对公司的行业前景、目前所处行业地位、公司发展方向、与同行同类型公司股票的比价等因素进行综合比较分析，同时结合上市后股价表现，经全面权衡后，再决定是否卖出。如果公司占据行业优势地位，发展前景良好，就不要为一时小利所动，应持股作中长期投资打算。如公司状况一般，而上市后股价涨幅可观，则应坚决抛出。[1]滚存利润一般指上市公司上一年度未分配利润，一般反映在资产负债表资本公积金增加。1.2.7　配股缴款的程序

投资者（原股东）获得公司配股后，必须按配股的份额办理缴款手续。

1.办理配股缴款手续的步骤

办理配股缴款手续有以下几个步骤：（1）了解配股缴款的具体时间。沪深股市配股缴款都是通过挂牌方式直接在交易委托系统中认购的。

投资者应该自己注意持有的股票是否会配股或分红。

如果投资者担心漏了日期。最保险的方法就是到任意一家证券部，哪怕是散户交易大堂，那里会有一套电脑系统用以显示行情，而且可以由股民自行按键盘选择。只要股民在键盘上选好自己要查的股票，再按F10键，就可以看到该股票的详细资料以及历年分红、派息、配股情况及日期。这样掌握时间就比较有把握。（2）及时下单委托。查清配股缴款的具体时间后，投资者应尽量在到期前一天到证券部柜台或电脑自动委托认购。其委托方式与买入股票时一样，只是可以不必以100股为单位。（3）事后注意查询。投资者在确认所购配股是否成交时，深市配股当日委托认购不等于已认购权证，股民通过电话、小键盘查到的成交只能说明交易所收到了这笔认购委托，委托是否有效，还要在第二天查询资金和权证是否都扣除方能确定。沪市配股的成交查询，则是在委托之后第二天可确定认购是否有效。

在办理配股缴款时还应注意以下事项：（1）投资者应清楚自己股票的准配数额、配股比例及尾数处理办法，投资者只能根据自己实际可配售的股数认购，只能申购等于或小于自己可配售额数的股份，否则有可能因委托认购数量过大而被交易所拒绝，造成不必要的损失。（2）认购配股时，应注意社会公众股配股与转配股权证证券代码特征上的区别。（3）深市配股期间其权证不能转托管。

在配股缴款后，投资者常会发现所配股份迟迟没有到账，以致怀疑自己是否认购上配股。这是由于配股一般需20天左右的时间才能到账的缘故。证监会1996年1月24日发布的《关于1996年上市公司配股工作的通知》规定：上市公司实行增资配股，应当在缴款结束后20个工作日内完成新增股份的登记工作，聘请有从事证券业务资格的会计师事务所出具验资报告，编制公司股份变动报告；而证券交易所在收到上市公司有关配股的股份变动报告和验资报告前不得安排该配售的股票上市交易。

据此，投资者已认购的配股至少在20日后，上市公司公布股本变动公告时，配股才能到账，并可以交易。

需要指出的是，由于配股是自愿行为，因此凡投资者委托指定交易所属证券营业部进行代理配股业务的，均须与证券商签订《代理配股协议》。证券商在配股期间应该提醒投资者及时配股，而超过配股期限则一律不予补配。证券商在受理投资者配股申请时，应仔细核对投资者的证券账户及其可配股数量，同时冻结相应的配股资金。对配股不成交的数据，查清原因后应及时补配。1.2.8　特别处理股票

所谓特别处理股票，就是通常所说的ST股票。这类股票的风险极大，投资者在日常交易中一般应尽量回避。投资者若要买入ST股票，就应加强对于目标上市公司基本面的研究。ST股票分为退市风险警示和其他特别处理两种情况：

1.退市风险警示（1）上市公司出现以下情形之一的，对其股票交易实行退市风险警示：

①最近两年连续亏损（以最近两年年度报告披露的当年经审计净利润为依据）；

②因财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载，公司主动改正或者被中国证监会责令改正后，对以前年度财务会计报告进行追溯调整，导致最近两年连续亏损；

③因财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载，被中国证监会责令改正但未在规定期限内改正，且公司股票已停牌两个月；

④未在法定期限内披露年度报告或者半年度报告，公司股票已停牌两个月；

⑤处于股票恢复上市交易日至恢复上市后第一个年度报告披露日期间；

⑥在收购人披露上市公司要约收购情况报告至维持被收购公司上市地位的具体方案实施完毕之前，因要约收购导致被收购公司的股权分布不符合《中华人民共和国公司法》（以下简称我国《公司法》）规定的上市条件，且收购人持股比例未超过被收购公司总股本的90%；

⑦法院受理关于公司破产的案件，公司可能被依法宣告破产。（2）退市风险警示的处理措施包括：

①在公司股票简称前冠以“*ST”字样，以区别于其他股票。

②股票报价的日涨跌幅限制为5%。

2.其他特别处理（1）上市公司出现以下情形之一的，对其股票交易实行其他特别处理：

①最近一个会计年度的审计结果表明其股东权益为负值；

②最近一个会计年度的财务会计报告被会计师事务所出具无法表示意见或者否定意见的审计报告；

③撤销退市风险警示后，最近一个会计年度的审计结果表明公司主营业务未正常运营，或者扣除非经常性损益后的净利润为负值；

④由于自然灾害、重大事故等导致公司主要经营设施被损毁，公司生产经营活动受到严重影响且预计在三个月以内不能恢复正常；

⑤主要银行账号被冻结；

⑥董事会会议无法正常召开并形成董事会决议。（2）其他特别处理的处理措施包括：

①在公司股票简称前冠以“ST”年样，以区别于其他股票。

②股票报价的日涨跌幅限制为5%。1.2.9　信息披露

投资者进行证券交易时，看懂、全面把握、准确分析公开披露的信息是作出投资决策的重要前提。证券交易所公开披露的信息包括以下三个方面。

1.即时行情（1）每个交易日9：15至9：25开盘集合竞价期间，即时行情内容包括：证券代码、证券简称、前收盘价格、虚拟开盘参考价格、虚拟匹配量和虚拟未匹配量。（2）连续竞价期间，即时行情内容包括：证券代码、证券简称、前收盘价格、最新成交价格、当日最高成交价格、当日最低成交价格、当日累计成交数量、当日累计成交金额、实时最高5个买入申报价格和数量、实时最低5个卖出申报价格和数量。

2.证券指数（1）综合指数包括上证指数、深证综指、中小板综指、创业板指数等。（2）成份指数包括上证50、上证180、深证成指、深证100、沪深300等。（3）分类指数包括上证工业指数、上证商业指数、上证地产指数、上证公用指数、上证综合指数及深证各种分类指数。

3.证券交易公开信息（1）有价格涨跌幅限制的股票、封闭式基金竞价交易出现下列情形之一的，交易所公布当日买入、卖出金额最大的5家会员营业部的名称及其买入、卖出金额。

①日收盘价格涨跌幅偏离值达到7%的各前3只股票（基金）。

收盘价格涨跌幅偏离值的计算公式为：

收盘价格涨跌幅偏离值=单只股票（基金）涨跌幅-对应分类指数涨跌幅②日价格振幅达到15%的前3只股票（基金）。

价格振幅的计算公式为：

价格振幅=（当日最高价格-当日最低价格）/当日最低价格×100%

③日换手率达到20%的前3只股票（基金）。

换手率的计算公式为：

换手率=成交股数（份额）/流通股数（份额）×100%（2）无价格涨跌幅限制的股票、封闭式基金，交易所公布当日买入、卖出金额最大的5家会员营业部的名称及其买入、卖出金额。（3）股票、封闭式基金竞价交易出现下列情形之一的，属于异常波动，交易所分别公告该股票、封闭式基金交易异常波动期间累计买入、卖出金额最大的5家会员营业部的名称及其买入、卖出金额。

①连续3个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值累计达到20%的；

②ST股票和*ST股票连续3个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值累计达到15%的；

③连续3个交易日内日均换手率与前5个交易日的日均换手率的比值达到30倍，并且该股票、封闭式基金连续3个交易日内的累计换手率达到20%的。1.2.10　挂牌、摘牌、停牌与复牌（1）交易所对上市证券实行挂牌交易。（2）证券上市期届满或依法不再具备上市条件的，交易所终止其上市交易，并予以摘牌。（3）股票、封闭式基金交易出现异常波动的，交易所可以决定停牌，直至相关当事人作出公告当日的上午10：30予以复牌。（4）交易所可以对涉嫌违法违规交易的证券实施特别停牌并予以公告，相关当事人应按照交易所的要求提交书面报告。（5）证券停牌时，交易所发布的行情中包括该证券的信息；证券摘牌后，行情中无该证券的信息。（6）证券开市期间停牌的，停牌前的申报参加当日该证券复牌后的交易；停牌期间，可以继续申报，也可以撤销申报；复牌时对已接受的申报实行集合竞价，集合竞价期间不揭示虚拟开盘参考价格、虚拟匹配量、虚拟未匹配量。（7）证券挂牌、摘牌、停牌与复牌的，交易所予以公告。1.2.11　分红派息与除权除息

1.分红派息

我国《公司法》规定：“公司股东作为出资者，按投入公司的资本额……享有所有者的资产权益。”这种资产受益的权利就是股东的分红权。（1）上市公司可通过以下三种形式实现分红权：

①以上市公司当年利润派发现金；

②以公司当年利润送红股；

③以公司盈余公积金转增股本。（2）上市公司通过以上三种形式进行分红派息，须满足不同的条件。

①以当年利润派发现金须满足以下条件：

公司当年有利润；

已弥补和结转递延亏损；

已提取10%的法定公积金和5%～10%的法定公益金。

②以当年利润送红股除满足第①项条件外，还要满足以下条件：

公司前次发行股票已募足并间隔一年；

公司在最近3年财务会计文件无虚假记录；

公司预期利润率可达到同期银行存款利率。

③以盈余公积金转增股本除满足第②项条件外，还要满足以下条件：

公司在最近3年连续盈利，并可向股东支付股利；

分配后的法定公积金留存额不得少于注册资本的50%。

除此之外，根据有关规定，上市公司股利的分配必须由董事会提出分配预案，按法定程序召开股东大会进行审议和表决并由出席股东大会的股东所代表的1/2（现金分配方案）或2/3（红股分配方案）以上表决权通过时方能实现。

2.除权除息（1）上市证券发生权益分派、公积金转增股本、配股等情况，交易所在权益登记日（B股为最后交易日）的下一交易日对该证券作除权除息处理。（2）除权（息）参考价格的计算公式为：

除权（息）参考价格=[（前收盘价格-现金红利）+配（新）股价格×流通股份变动比例]÷（1+流通股份变动比例）

除权（息）日即时行情中显示的该证券的前收盘价为除权（息）参考价。（3）除权（息）日证券买卖，按除权（息）参考价格作为计算涨跌幅度的基准。1.2.12　大宗交易

所谓大宗交易是指单笔交易规模远大于市场平均单笔交易规模的交易现象。证券交易所为了防止大笔买单及卖单影响股价，造成市场人为波动，从而设置大宗交易机制。当买卖某方的单笔交易申报量超过一定幅度后，交易所便规定其在一个专用的席位内进行双边询价式的交易（即投资者要自己去寻找交易的对象，不再参加集合竞价），成交价格也不再计入该股票的收盘价格。（1）以上证所为例，在交易所进行的证券买卖符合以下条件的，可以采用大宗交易方式：

①A股单笔买卖申报数量应当不低于50万股，或者交易金额不低于300万元（人民币）。

②B股单笔买卖申报数量应当不低于50万股，或者交易金额不低于30万元（美元）。

③基金大宗交易的单笔买卖申报数量应当不低于300万份，或者交易金额不低于300万元（人民币）。

④国债及债券回购大宗交易的单笔买卖申报数量应当不低于1万手，或者交易金额不低于1000万元（人民币）。

⑤其他债券单笔买卖申报数量应当不低于1000手，或者交易金额不低于100万元（人民币）。

⑥持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。所谓存量股份，是指已经完成股权分置改革、在沪深主板上市的公司有限售期规定的股份，以及新老划断后在沪深主板上市的公司于首次公开发行前已发行的股份。（2）交易所接受大宗交易申报的时间为每个交易日9：30-11：30、13：00-15：30。（3）大宗交易的申报包括意向申报和成交申报。

①意向申报指令应包括证券账号、证券代码、买卖方向等。

②成交申报指令应包括证券代码、证券账号、买卖方向、成交价格、成交数量等。（4）有涨跌幅限制证券的大宗交易成交价格，由买卖双方在当日涨跌幅价格限制范围内确定；无涨跌幅限制证券的大宗交易成交价格，由买卖双方在前收盘价的上下30%或当日已成交的最高、最低价之间自行协商确定。（5）买卖双方达成协议后，向交易所交易系统提出成交申报，申报的交易价格和数量必须一致。成交申报一经交易所确认，不得变更或撤销，买卖双方必须承认交易结果。1.2.13　融资融券

1.融资融券的概念

融资融券又称证券信用交易，是指投资者向具有证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入交易所上市证券或借入交易所上市证券并卖出的行为，包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。（1）融资是借钱买证券，证券公司借款给投资者购买证券，投资者到期偿还本息。投资者向证券公司融资买进证券称为“买空”。（2）融券是借证券来卖，然后以证券归还，证券公司出借证券给投资者出售，投资者到期返还相同种类和数量的证券并支付利息。投资者向证券公司融券卖出称为“卖空”。

2.我国融资融券的相关规定（1）投资者只能与一家证券公司签订融资融券合同，向一家证券公司融入资金和证券。证券公司与投资者签订融资融券合同前，应当指定专人向投资者讲解业务规则和合同内容，并将融资融券交易风险揭示书交由投资者签字确认。（2）投资者若进行信用交易，应开立投资者信用证券账户。投资者用于一家证券交易所上市证券交易的信用证券账户只能有一个，并与其普通证券账户的开户人的姓名或者名称一致。

证券公司应当委托证券登记结算机构根据清算、交收结果等，对投资者信用证券账户内的数据进行变更。

证券公司应当参照投资者交易结算资金第三方存管的方式，与投资者及商业银行签订投资者信用资金存管协议。证券公司在与投资者签订融资融券合同后，应当通知商业银行根据投资者的申请，为其开立实名信用资金账户。投资者只能开立一个信用资金账户。

商业银行根据证券公司提供的清算、交收结果等，对投资者信用资金账户内的数据进行变更。（3）证券公司与投资者约定的融资、融券期限不得超过6个月，且不得展期；融资利率不得低于中国人民银行规定的同期金融机构贷款基准利率。（4）投资者融资买入证券的，应当以卖券还款或者直接还款的方式偿还向证券公司融入的资金。投资者融券卖出的，应当以买券还券或者直接还券的方式偿还向证券公司融入的证券。投资者融资买入、融券卖出的证券，不得超出证券交易所规定的范围。

投资者未能按期交足担保物或者到期未偿还融资融券债务的，证券公司应当根据约定采取强制平仓措施，处分投资者担保物，不足部分可以向投资者追索。1.3　影响股价的基本因素分析1.3.1　影响股市价格的主要因素

股票作为一种金融产品，同其他商品一样，其价格表现为不确定性，经常处于上下波动之中。在股票市场实际运行中，股价的变动受到多重因素的影响和作用。通常对股价走势产生影响的主要因素有以下四个方面。

1.宏观因素

宏观因素主要包括对证券市场价格可能产生影响的社会、政治、经济、文化等方面的因素。（1）宏观经济因素。即宏观经济环境状况及其变动对证券市场价格的影响，包括宏观经济运行的周期性波动等规律性因素和政府实施的经济政策等政策性因素。证券市场是整个市场体系的重要组成部分，上市公司是宏观经济运行微观基础中的重要主体，因此，证券市场价格理所当然地会随宏观经济运行状况的变动而变动，会因宏观经济政策的调整而调整。例如，一般来说，股票价格随国民生产总值的升降而涨落；证券市场行情随着宏观经济政策的扩张与紧缩及由此导致的市场资金量的增减而升跌。（2）政治因素。即影响证券市场价格的政治事件。一国的政局是否稳定对证券市场有着直接的影响。一般而言，政局稳定则证券市场稳定运行；相反，政局不稳则常常引起证券市场价格下跌。除此之外，国家首脑的更换、罢工、主要产油国的动乱等也对证券市场有重大影响。（3）法律因素。即一国的法律特别是证券市场的法律规范状况。一般来说，法律不健全的证券市场更具投机性，振荡剧烈，涨跌无序，人为操纵成分大，不正当交易较多；反之，法律法规体系比较完善，制度和监管机制比较健全的证券市场，证券从业人员营私舞弊的机会较少，证券价格受人为操纵的情况也较少，因而表现得相对稳定和正常。总体上说，新兴的证券市场往往不够规范，而成熟的证券市场法律法规体系则比较健全。（4）战争因素。主要指军事冲突。军事冲突是一国国内或国与国之间、国际利益集团与国际利益集团之间的矛盾发展到不可以采取政治手段来解决的程度的结果。军事冲突小则造成一个国家内部或一个地区的社会经济生活的动荡，大则打破正常的国际秩序。它使证券市场的正常交易遭到破坏，因而必然导致相关的证券市场的剧烈动荡。例如，海湾战争之初，世界主要股市均呈下跌之势，而且随着战局的不断变化，股市均大幅振荡。（5）文化、自然因素。就文化因素而言，一个国家的文化传统往往很大程度上决定着人们的储蓄和投资心理，从而影响证券市场资金流入流出的格局，进而影响证券市场价格；证券投资者的文化素质状况则从投资决策的角度影响着证券市场。一般来说，文化素质较高的证券投资者在投资时较为理性，如果证券投资者的整体文化素质较高，则证券市场价格相对比较稳定；相反，如果证券投资者整体文化素质偏低，则证券市场价格容易出现暴涨暴跌。在自然方面，如发生自然灾害，生产经营就会受到影响，从而导致有关证券价格下跌；反之，如进入恢复重建阶段，由于投入大量增加，对相关物品的需求也大量增加，从而导致相关证券价格的扬升。

2.产业和区域因素

产业和区域因素则主要是指产业发展前景和区域经济发展状况对证券市场价格的影响。它是介于宏观和微观之间的一种中观性影响因素，因而它对证券市场价格的影响主要是结构性的。

在产业方面，每个产业都会经历一个由成长到衰退的发展过程，这个过程被称为产业的生命周期。产业的生命周期通常分为四个阶段，即初创期、成长期、稳定期、衰退期。处于不同发展阶段的产业在经营状况及发展前景方面有较大差异，这必然会反映在证券价格上。蒸蒸日上的产业证券价格呈上升趋势，日见衰落的产业证券价格则逐渐下落。

在区域方面，由于区域经济发展状况、区域对外交通与信息沟通的便利程度、区域内的投资活跃程度等的不同，分属于各区域的证券的价格自然也会存在差异，即使是相同产业的证券也是如此。经济发展较快、交通便利、信息化程度高的地区，投资活跃，证券投资有较好的预期；相反，经济发展迟缓、交通不便、信息闭塞的地区，其证券价格总体上呈向淡趋势。

3.公司因素

公司因素，即上市公司的运营对证券价格的影响。上市公司是发行证券募集资金的运作者，也是资金使用的投资收益的实现者，因而其经营状况的好坏对证券价格的影响极大。而其经营管理水平、科技开发能力、产业内的竞争实力与竞争地位、财务状况等无不关系着其运营状况，因而从各个不同的方面影响着证券市场价格。由于产权边界明确，公司因素一般只对本公司的证券市场价格产生深刻影响，是一种典型的微观影响因素。

4.市场因素

市场因素，即影响证券市场价格的各种证券市场操作的因素。例如，看涨与看跌、买空与卖空、追涨与杀跌、获利平仓与解套或“割肉”等行为，不规范的证券市场中还存在诸如分仓、串谋、轮炒等违法违规操纵证券市场的操作行为。一般而言，如果证券市场的做多行为多于做空行为，则证券价格上涨；反之，如果做空行为占上风，则证券价格趋于下跌。由于各种证券市场的操作行为主要是短期行为，因而市场因素对证券市场价格的影响具有明显的短期性质。1.3.2　宏观经济因素对股价的影响

影响证券市场的经济因素非常多，如经济周期、经济指标、通货膨胀、利率、汇率、外贸状况等，综合表现为经济形势。经济形势和证券市场走势存在明显的相关关系：当经济形势正常稳定时，股票价格稳中有升；当经济形势良好时，股票市场牛气冲天；当经济形势较差时，股票市场相对沉闷，股价有可能徘徊或下降。

1.经济周期

市场经济的运行总是要经历复苏、繁荣、衰退、萧条各个阶段，周而复始，不断循环。经济周期对证券特别是普通股的价格有重要的影响。当经济趋向繁荣时，生产规模扩大，社会需求增加，公司的利润大大增加，普通股收益将大幅度提高，人们对股市预期乐观，踊跃购买股票，股价上扬；当经济衰退时，大量公司亏损甚至倒闭，普通股投资风险增大，人们纷纷抛售股票，股价连连下跌，因此，股票市场素有经济“晴雨表”之称。它反映着该国未来经济前景、实际经济形势、各行业的荣辱以及成长性。

但一般而言，股市变化的周期超前于经济周期。因为股市的投资者比从事生产经营活动的企业能更快地对未来的经济形势作出反应：当经济持续衰退至尾声——萧条时期，百业不振，投资者已远离股票市场之时，那些有眼光而且在不停搜集和分析有关经济形势并作出合理判断的投资者已在默默吸纳股票，股价已缓缓上升；当经济日渐复苏时，股价实际已上升至一定水平；随着人们普遍认同以及投资者自身境遇的改善，股票市场日趋活跃，更有大户趁机哄抬，因此股市连创新高；而有识之士此时却在经济分析的基础上悄然抛出股票，使得供需力量发生改变，股价开始下跌，当经济步入衰退时，股价已经下跌了一段时期。

1993年上半年我国经济处于过热状态，随后开始逐步降温，而股市则在1993年初已见顶回落，其后一直熊市；到1998年上半年我国经济周期运行至谷底，但我国股市早在1996年2月就结束了下跌转而向上，展开一轮又一轮的牛市行情。上证综合指数从1996年2月520点左右升至1997年5月1500点左右，升幅达1000点。1999年6月底，上证综合指数创历史新高，达1750点左右。2000年以来，我国经济继续保持较高的增幅，导致了股市连续8个月的涨升走势，上证指数突破2000点后，上摸2114点，充分说明了我国经济周期变化是影响股市的重要因素。2008年全球经济危机，上证综合指数也从2007年10月的6124点跌至了2008年10月的1664点。2009年随着全球经济的逐步复苏，上证综合指数也开始了逐步上升。

2.国民生产总值

从长期看，股票价格的波动与国民生产总值的变化呈正比例的关系。国民生产总值是一个综合的经济指标，它的下降就表明这个国家经济不景气，大多数公司的经营盈利状况肯定也是不佳的，股票的价格当然要下跌；反之，就上涨。

国民生产总值是一个极具综合性的最重要的指标，反映在一特定时间内（一般是1年）国民经济所生产的全部商品和劳务的价值总和。仔细分析国民生产总值及各个组成部分的变化，能够为投资者把握股市行情提供重要的信息。

如果真实国民生产总值持续增长，则普通股收益将大大提高；如果名义国民生产总值增加而真实国民生产总值不变甚至下降，则表明经济步入滞胀，不宜投资于普通股。具体形态有以下四种：（1）持续稳定、高速的GNP增长。在这种情况下，社会总需求和总供给协调发展，经济结构逐步合理，处于闲置的或利用率不高的资源得以充分利用，从而表明经济发展势头良好，证券市场呈上升趋势。（2）高通胀下的GNP增长。当经济处于严重失衡下的高速增长时，总需求大于总供给，这表现为高的通货膨胀率。此时证券市场会受到刺激。这是经济形势变化的征候，经济中的矛盾表现突出，企业经营会面临困境，国民实际收入也将降低，因而失衡的经济增长必然导致证券市场股价下跌。（3）宏观调控下的GNP减速增长。当GNP呈现失衡的高速增长时，政府可能采取宏观调控措施来维持经济的稳定增长；如果调控目标得以顺利实现，而GNP未出现负增长或低增长，表明宏观调控措施十分有效，经济矛盾逐步得以解决，证券市场逐步平稳渐升。（4）转折性的GNP变动。如果GNP一定时期呈负增长，当负增长速度逐渐减缓并呈现向正增长转变的趋势时，恶化的经济环境逐步得以改善，证券市场也将由下跌转为上升。

国民生产总值分为私人消费、私人投资、净出口和政府支出，它们的变动均反映了整个经济相应行业、部门的发展前景的变化，因而能为投资者投资提供有用的信息。如家庭电脑在市场走俏，则可以预测生产家庭电脑的公司股票价格上涨，而从政府支出的结构中不难看出国家产业政策的重点变化。

3.银行利率

从投资者的角度看，银行利率是影响股票价格诸因素中最敏感的因素。银行存款一般是没有任何风险的，而且可以存取自由。当银行利率升高时，投资者就会转向没有风险的银行存款，纷纷抛出股票，资金流入银行，由此引起股票市场供求的不平衡，从而使股票的价格下跌；反之，银行利率调低时，股票价格就会上扬。

具体而言，在现实生活中，利率主要从以下两个方面影响证券价格：（1）利率变动引起证券投资预期变动，因而带动证券价格变动。一方面，利率水平的高低反映了资金调度的难易，反映了融资成本的升降，致使企业的利润率发生变动，带动股价变化。利率上升，公司借款成本增加，利润率下降，股票价格自然下跌，特别是那些负债率比较高，而且要靠银行贷款从事生产经营的企业影响将较为显著，相应股票的价格也损失得更惨重；同时，利率上升，将使得负债经营的企业经营风险增大，公司债券与股票价格都将下跌。另一方面，利率是国家宏观经济调控的重要政策之一，降低利率是国家为刺激经济而出台的政策，因而证券的预期收益便会增加，股价上升；而利率上升，则是国家为抑制通货膨胀、经济过热而采取的措施，目的是放慢经济增长速度，投资收益因经济环境而减少，证券价格会低落。（2）利率还会影响到证券市场的供求关系，进而影响证券价格。利率提高，使得银行存款及同期的企业债券与其他金融资产的可替代性提高，债券和股票投资机会成本加大，降低了对证券投资的需求，部分资金由证券市场转向储蓄。此时，证券市场供过于求，股价下挫；反之，则上涨。美国前总统里根在1981年实行降低利率的政策之后，大大刺激了美国股市，1982—1986年，美国的股票价格平均上涨了120%。但在1986年9月，美国股票投资者预期美国的利率可能回升，购股热情锐减，同年9月11日，道琼斯指数下跌81.61点；而美国在1987年8月提高了利率0.1%，随后，道琼斯指数即作出反应，先下跌50点，后继续下跌64.4点。我国在通货紧缩、有效需求不足的背景下，于1999年6月10日宣布第七次降息，降息幅度达10%，证券市场立即作出反应，股价纷纷暴涨，成交量更是连创新高（沪深两市日成交达800多亿元），利率对证券市场的刺激效应显露无遗。

4.通货膨胀

通货膨胀指货币发行数量超过实际需要量的货币现象，外在表现为物价总水平的持续上升。通货膨胀对股市，特别是个股的影响比较复杂。一般而言，当通货膨胀温和时，不会对股市产生负面影响，甚至有可能推动股价上升，因为温和型通货膨胀往往伴随经济的发展，为发行公司的经营活动提供良好环境，同时温和型通货膨胀会导致投资者产生保值心理并购买股票。而恶性通货膨胀则与此相反，造成社会经济失去效率，原材料、劳务成本急剧上升，企业经营严重受挫，盈利水平下降，甚至破产倒闭，因此投资者无意长期投资股票，股价下跌，乃至暴跌。

对于通货膨胀，还必须考虑到各种各样的社会、心理因素，才能对通货膨胀影响股市有个更深层次的把握，作出正确的投资决策。（1）政府一般偏向低通货膨胀政策，不会长期容忍通货膨胀存在，必然会动用宏观经济工具来抑制通货膨胀，从而对股价产生影响。（2）通货膨胀并非使所有价格和工资以同一比率变动，也就是相对价格会发生变化。相对价格的变化导致财富和收入的再分配，产量和就业的扭曲，某些公司从中获利而另一些公司蒙受损失。与之相应，获利公司的股票上涨而受损公司的股价下跌。（3）通货膨胀不仅产生经济影响，而且产生社会影响，影响公众的心理和预期，导致投资者行为的变化，从而对股价产生巨大影响。在适度通货膨胀时，投资者仍会选择股票投资；但当通胀恶化时，投资者心理预期发生变化，手中货币贬值，未来股息实际收益下降，导致投资者对股票投资偏好下降，而转向实物资产的投资，于是他们抛售股票，使股价大幅下跌。例如，石油危机曾经导致世界性的通货膨胀，工业原料、生产资料价格普遍上扬，最初拥有这些原料的厂商极度兴奋，因为价格上涨增加了他们的利润，因此股价上涨。待一段时间行情急速变化之后，通货膨胀现象未减轻反而加重，表明此次通胀并不是景气复苏，于是直接影响投资者的投资预期，股价大跌。

5.经济政策

国家的经济政策对股票市场具有重大影响。在我国现行经济体制下，政府的作用在于利用税收、利率和货币政策等经济手段从宏观上对经济的发展实施调控，经济的运行在很大程度上仍受到国家经济政策的影响，有时还会受到直接的干预。在股票市场上，这种政策的影响不可避免地要被反映出来，股市的反应有时还更为强烈。（1）税收政策。单纯的税收效应显示的是整个经济范围内的增税或减税将造成经济的收缩或扩张。仅就增税而言，一方面，减少了人们的收入，从而减少了他们的消费支出，降低了总需求；另一方面，税收直接减少了企业的税后利润，抑制投资，同时总需求下降使得企业不得不减少投资，压缩生产并降低价格，进一步使企业利润下降。由于这两方面的原因，造成股价下跌的局面，具体表现在：一是企业利润大降，股票预期收益降低，股价下跌；二是个人收入减少，货币需求相应增加，抛股套现，股票需求下降造成股价下跌。

另外，税收政策中有关证券交易税（目前我国征收证券交易印花税）的规定变化将直接影响股价的波动，其是否征收以及税率高低都将导致股价的波动，甚至是大幅振荡。1999年11月1日始，我国开征利息所得税，这对分流储蓄进入股市有一定作用。（2）货币政策。货币政策又称金融政策，指政府为实现一定的宏观经济目标，通过中央银行对货币供给的管理来调节信贷和利率，从而对宏观经济进行调控。货币政策按运作方向可分为：紧的货币政策和松的货币政策。紧的货币政策指减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制；松的货币政策，指增加货币供应量，降低利率，放松信贷控制。在运作方法上，一般采取“过周期”的方法，在经济衰退时采取扩张性货币政策，在经济过热时采取紧缩性货币政策。总体而言，松的货币政策使得证券价格上扬，紧的货币政策使得证券价格下跌。具体表现为以下三个方面：

①松的货币政策为企业生产发展提供充足的资金，利润上升，从而股价上升。

②松的货币政策使社会总需求增大，刺激生产发展；同时，居民收入得到提高，因而增加对证券投资的需求。

③银行利率随货币供应量的增加而下降，部分资金从银行转移出来流向证券市场，扩大了证券市场的需求；同时，利率下降还提高了证券的吸引力，两者均使股价上升。反之，股价则下降。（3）个人收入政策。收入政策是国家为实现宏观调控总目标和总任务在分配方面所制定的原则和方针。收入政策对股市的影响有短期和长期之分。短期，主要通过财政政策和货币政策的传导对证券市场产生影响；长期，主要是收入分配格局的变化对证券市场产生影响。随着我国社会主义市场经济体制的建立和完善，收入分配格局发生了根本性的变化。农民收入增加，城乡居民收入增加，企业留利增加，从而导致了民间金融资产大幅度增加，并具相当规模。由于社会积累资金向民众倾斜，向社会分散，须借助证券市场来实现资金的最佳利用。因此，我国新的分配格局，已成为证券市场发展的现实和潜在推动力。随着经济形势的好转，经济体制的完善，证券市场的规范与有关问题的妥善解决，其潜在影响力最终将得以实现。（4）国债政策。国债作为弥补财政赤字的主要手段，本身也是证券市场的投资工具之一，其发行量、期限、利率、流动性等都直接影响股票市场。从供需角度看，国债发行增加了证券供应，减少了市场货币资金量，对股价有负面影响；从利率水平看，其利率越高，对投资者的吸引力越大，从而减少了投资于股市的资金，导致股价下跌。

6.国家对股市的政策

中国股市作为一个新兴市场，非理性的投资行为时常发生，游戏规则也须完善。国家对股市采取了多种调控方式，避免股市大起大落。在这种情况下，中国股市“唯政策马首是瞻”的特点较为突出，其运行轨迹时常被扭曲或修正，故常有“政策底”、“政策顶”之说（这些说法有其道理，但在不同时期和背景下量度标准是不同的）。政策作为一种外力，背倚国家后盾，其效用为股市内在张力所无法抗衡。

我们看到，在股市高涨时，投资者热情有加，追涨者如“过江之鲫”，这就出现超买再超买的场面；而在股市低迷时，杀跌者争相出局，恐慌气氛弥漫，股票犹如烫手山芋，技术指标超卖钝化，技术派人士大跌眼镜。可以说，此时技术分析只是摆设和自我麻醉，并无多少实际意义，仅凭股市内力已难以转势，唯有依靠外力。如1999年“5.18”行情得到国家政策首肯和支持，被定性为“恢复性”行情，从而确定一轮牛市。

国家一直不希望股市低迷。1994年，沪深股市屡创新低，市场充斥悲观绝望情绪。当时专家对中国股市的合理投资领域进行争论，其中一种典型观点认为中国股票市盈率应向国际成熟股市看齐，并以上海股市指数为例，认为上证综合指数在2000多点比较合理。从现在的角度看，这种观点未免草率和偏颇。国家希望证券市场健康发展，保护投资者所存的一点热情。在1994年3月和7月，管理层宣布“四不政策”和“三大利好”，直接引发当年两次行情的启动。此后，每当股市处于低迷阶段，管理层均有调控举措，推出利好方案。在促进经济发展、扩大内需的政策目标下，中国股市的地位得到广泛认同，人们更加全面地审视这个羽翼渐丰的市场，给其合理定位。我们注意到，政策重心对股市的倾斜十分明显，管理层对股市呵护有加，这无疑为股市发展营造了良好的氛围。

当然，国家也不愿看到股市过度投机，在股市炽热情况下采用政策手段降温。如1999年“5.18”行情，正当沪深股市如脱缰野马上冲时，管理层迅速拿出调控法宝：推出新股发行额度。犹如一盆冰水泼灭熊熊投机之火，一天内沪市暴跌150点。1996年年底，当股指节节上升时，管理层采取降温措施。《人民日报》发表特约评论员文章《正确认识当前股票市场》使股市暂趋沉寂。1997年5月，沪深股市迅猛上涨，出现一发不可收之势，管理层接连出台强力措施，力控局面，此时，政策的威力显露无遗，这是任何技术分析都望尘莫及的。因此，把握国家对股市的政策取向和态度变化，可以帮助我们研判大势，及时作出投资抉择。1.3.3　市场规模对股价的影响

股票市场同其他市场一样，股价的涨跌同样受到供求关系的影响，当股市出现供不应求时，股价随之上涨；当供过于求时，股价便会下跌。具体表现在买方大于卖方（即多头强于空头）时，股价上涨；卖方大于买方（即空头强于多头）时股价下跌；而当供求平衡（即多空双方力量均衡）时，多出现盘整的市况。

因此，股票的品种数和发行量对股价的涨跌具有重大影响。上市公司的增多、股票品种的增加和发行量的扩大，使市场规模越来越大。这不仅表明一个国家对于利用股市来筹集资金的认同和具有高涨的投资热情，又是证券市场繁荣的象征。

毫无疑问，股市扩容会对股价的波动带来直接影响。在股市规模小的新兴市场，由于供求关系矛盾突出，出现僧多粥少的现象，常常发生抢购股票的情况，从而导致股价暴涨，并出现炒卖中签表的现象。受此影响，股价的波动常常引发大起大落，暴涨暴跌。而当股市扩大到一定规模的时候，供求关系达到一定程度的平衡，投资者对股票的品种已有所选择，整个股市暴涨暴跌的情况不复存在，涨跌幅度较大的情况只出现在少数股票品种上。同时由于市场规模的扩大，少数机构大户操纵股市疯狂炒作更加困难，有利于股市的健康稳定发展。

股市扩容带来的另一变化就是资金的分散，新上市的股票必定会吸引一部分资金，从而分散了原有股已有的资金。就社会资金总量来说，它是相对固定的。新股的发行上市，会使一部分场外资金进入股市，但也会使场内部分资金流入新股。这就必然使供求关系发生一定的变化，导致股价的波动起伏。一般而言，新股的不断上市，扩容的步伐加快，往往使股价出现徘徊的局面。1.3.4　心理因素对股价的影响

心理因素是指投资者心理状况对股票价格的影响。引起投资者心理变化的因素是多种多样的，有时甚至传闻和谣言也会造成投资者抢购或抛售某种股票，以致引起这种股票价格的暴涨或暴跌。因此，在股票市场上，心理因素起着十分重要的作用。其主要表现为以下五个方面。（1）投资心理乘数。它是指投资心理对股价影响有乘数的作用。当股票行情开始上涨时，人们对行情看好，便争先恐后买进，导致供不应求，促使股价进一步上涨。价格进一步上涨，又引诱人们进一步购买，同时也带动一部分新人加入股市，导致供求关系更加紧张，价格不断上涨。相反，当价格一跌，人们唯恐价格进一步下跌，价格越跌，人们卖出越多，供大于求越多，价格跌势越强。1991年上半年深圳股市股价大跌，投资者的心理因素是主要原因之一。投资心理有一种倾向，即行情好时更加乐观，行情跌时更加悲观。经济上的因素会造成股价的小幅变动，而投资者心理乘数将使这种价格的小波动变成大幅度变动，起到对股价变动幅度放大的作用。（2）投资偏好。它是指投资者在投资股票的种类上，总倾向于某一类或几类股票，特别是倾向于自己喜欢的、经常做的股票类型。经常做某种类型股票的投资者，在做股票交易时，无论怎样打转，最后还是选择自己常做的股票作为投资目标。产生投资偏好的原因，首先是由于投资动机的不同，如喜欢稳健股票的股民，其动机是取得稳定的股息收入；而喜欢冒险、希望追逐差价利润的投资者，总是在价格波动较大的投机股之间进进出出。这样的投资偏好，将导致价格稳定的股票的价格更加稳定，而价格波动大的股票的价格变得更加不稳定。投资偏好的产生，还有其他一些原因，如信息来源、操作习惯、生活和工作环境等。（3）嫌贵贪低。有些投资者只知道买股票就能获利，要获利就买便宜的即价格下跌的股票，而永远不会去买价格大幅度上升的股票，以求保险。这种增加对低价股票的需求而减少对高价股票的需求的投资倾向，必然会影响股票价格的变化。（4）盲目跟风。有些投资者容易受市场股票买卖风潮的影响，特别是受到大户投资者行为的影响，看到别人纷纷买进或卖出股票时，唯恐落后而无利可图，便一哄而上，盲目跟风。一旦有大宗股票抛售，股价有所下跌时，他们就会产生恐慌心理，急于抛出股票，以尽量减少损失。跟风越盛，股票价格下跌就越严重。有时，谣言和传闻也会影响股票价格的变动。投资者由于不明真相看到别人争购或抛售股票就紧紧跟上。（5）人为投机行为。人为的投机行为对股票价格的变动也会产生很大的影响。例如，极少数人利用内幕消息等人为的影响进行炒股，大进大出，短期买卖，以牟取暴利。有些投机者将股票价格炒高或炒低，低价收进，高价抛出，并诱发民众投机心理，促使一般小户投资者盲目跟风炒股，人为地影响股票的价格。为了保护股票市场的正常交易，各国都制定了有关法律，以便最大限度地控制这种人为投机因素对股价的影响。1.3.5　《中华人民共和国证券法》对股市的影响《中华人民共和国证券法》（以下简称《证券法》）的出台标志着我国证券市场向规范化发展跨出了关键的一步，是我国证券市场发展道路上的一个重要里程碑，对证券市场方方面面产生了巨大而深远的影响。证券投资者对这些影响保持清醒而正确的认识，有助于在将来的投资实践中找准正确的方向。

从1992年起，《证券法》的起草、审议、通过，历时6年有余，正式开会讨论5次，于1998年12月29日第9届全国人民代表大会常务委员会第6次会议通过，于1999年7月1日正式实施。2005年10月27日，第10届全国人民代表大会常务委员会第18次会议又作了修订。《证券法》的颁布实施，对股市的发展产生了深远而重大的影响，具体表现在以下几个方面：（1）《证券法》的出台有利于进一步规范证券市场运行。当前我国证券市场的运行显现出极不规范的特征，其突出表现之一是市场的投机性和人为操纵性较强。新颁布的《证券法》则明确禁止任何人以任何手段操纵证券交易价格，获取不当利益或转嫁风险，并对操纵证券交易价格的行为规定了严厉的制裁和惩罚措施，为我国证券市场的规范化提供了有力的法律保证。（2）有利于提高上市公司质量。上市公司是证券市场的基础，有品质的、良好的上市公司才会有证券市场的稳定发展。而在我国目前的证券市场上，企业在改制上市的过程中出钱包装甚至伪装，以各种虚假的信息欺骗投资者，并骗取上市资格，这种现象如果不能杜绝，整个证券市场将失去稳定的基础。已颁布实施的《证券法》对发行人、证券承销商都规定了严格的责任，以确保证券发行过程中向投资者所公布的信息的真实性，从而保证了上市公司的质量。（3）进一步规范证券市场的信息披露。目前，我国证券市场上上市公司的信息披露很不规范，应披露的信息未披露或披露不及时，使得投资者无法作出合理的选择，甚至有些上市公司还误导投资者。有一些人利用这些未披露的信息进行内幕交易，严重扰乱了正常的市场秩序。《证券法》以专门的章节对上市公司的持续信息公开作出了规定，其中对上市公司以后应定期和临时披露的各种信息作了详细的列举，从而使投资者能够及时、准确地了解有关信息并作出相应的判断选择。（4）有利于防范和减少金融风险。《证券法》的颁布和严格执行将大大减少证券市场主体的违法违规行为，使各种证券业务经营者的经营行为更加规范、合法，从而为防范和控制金融风险，促进我国证券市场的安全运行奠定了必要的法律基础。（5）《证券法》的出台对一级市场是一个长期的利好消息。证券市场作为市场经济的重要组成部分，具有高风险、高收益、波动剧烈、投机性强等特点，尤其需要严格的法律规范和强有力的监管。我国证券市场上各种违规和欺骗投资者的行为时有发生，如操纵市场、内幕交易等，长此以往必将打击投资者的信心，证券市场也就失去了赖以生存和发展的前提。《证券法》对于维护投资者的信心，建立一个公平、有序和高效的证券市场起着不可替代的作用，对一级市场将产生长期的利好影响。

总的来说，《证券法》的颁布实施使得我国证券业的发展终于有法可依，标志着我国证券市场从此进入依法治市的新阶段。我国证券业的发展将更加繁荣兴旺，市场运作将更加规范。1.4　股票投资模拟交易

要求学生在教师的指导下，在初步了解沪深交易所各种投资特点和交易规则的基础上，进一步认识在两市挂牌交易的各种股票的行情信息，并在开市期间，通过世华财讯软件进行股票的模拟交易。1.4.1　登录系统

1.登录步骤

在Windows系统中，依次点击“开始→程序→模拟股票投资客户端”，或直接双击桌面快捷图标，系统弹出“世华财讯模拟股票交易系统（投资者端）”登录窗口，如图1-1所示。图1-1　股票模拟交易系统登录窗口

请输入登录名称及密码，单击“确认”。注：一个用户名在同一时刻只允许一个登录。同一个用户名的第二个登录将被提示用户已在线。

2.主界面图1-2　股票模拟交易系统主界面

登录成功后，系统进入“世华财讯股票模拟交易系统（投资者端）”主界面，如图1-2所示，界面上方为功能模块区，系统设有首页、交易、排行榜、在线咨询共4个模块；界面下方为每个功能模块操作区，显示每个功能模块对应的详细内容。

3.系统退出

单击图1-2所示主界面右上角系统关闭的快捷按钮，系统退出。1.4.2　行情显示

进入交易界面，左侧部分即是行情信息部分，显示股票产品的最新动态行情，如图1-3所示。用户可以根据自己的需要选择要查看的产品。图1-3　行情显示

在行情页面，点击鼠标右键，在弹出菜单里面选择自选产品，即可进入自选产品界面，如图1-4所示。图1-4　自选产品

选择左侧的产品列表中的产品（可以复选），然后点击增加，右边即显示自选产品列表，最多自选产品为20个，且自选产品列表产品不能重复。

或者在自选产品里面直接输入产品代码，点击加入按钮可以直接加入代码所对应的产品。点击确定保存自选产品列表。1.4.3　委托交易

1.委托买入

进入交易界面，点击“下单”，进入买卖委托操作区，如图1-5所示。

在代码编辑框内输入要购买的股票的代码，右边立即显示该股票的名称，然后行情区域会显示这个股票的相应信息。

在买卖栏选择“买”，然后填入适当的交易股数，注意，买入股数必须是100的倍数。

该操作也可以通过双击行情信息窗口的产品实现快速买入操作，如图1-5所示。

在限价输入框内输入合适的限价，然后点击确定，弹出1-6所示的确认对话框。图1-6　确认对话框

点击“确定”确认下单，点击取消重新下单。

下单成功则显示图1-7所示提示成功界面，否则显示1-8所示的出错提示。图1-7　成功提示图1-8　错误提示

2.委托卖出

进入交易界面，点击“下单”，进入买卖委托操作区，如图1-5所示。

在代码编辑框内输入要卖的股票的代码，右边立即显示该股票的名称，然后行情区域会显示这个股票的相应信息。

在买卖栏选择“卖”，该产品的可卖出股数即显示在股数编辑框内；也可以通过双击委托状态栏里的持股列表实现快速卖出操作。

在限价输入框内输入合适的限价，然后填入适当的卖出股数点击确定，再点击确认对话框的确定按钮进行下单。卖出股数也必须是100的倍数，只有在全卖的时候才允许零卖。

下单成功则显示提示成功界面，否则显示出错提示。

3.委托撤单

点击“撤单”，进入撤单操作区。系统显示等待成交的委托单明细，如图1-9所示。图1-9　委托单列表

双击“委托单明细”，出现如图1-10所示提示框，点击“是”按钮完成撤单。1.4.4　查询图1-10　撤单对话框

1.查询委托记录

点击“下单查询”，进入下单查询操作区，系统自动显示当天委托记录，如图1-11所示。

通过“开始日期”及“结束日期”选择查询委托的起始时间，如图1-11所示。单击“查询”键即可查看该起始范围内的所有委托记录。图1-11　委托查询

2.查询资金变动

单击“资金变动”，进入资金变动模块，系统自动出现如图1-12所示的账户明细。账户明细显示内容包括变动金额、资金余额、变动原因、时间等信息。

可根据起始时间、终止时间、分类来选择账户明细的内容。图1-12　账户明细

3.成交查询

点击“成交查询”键，系统弹出图1-13所示界面。成交单明细内容包括产品名称、股票代码、买卖、交易股数等信息。

默认情况下显示昨天到今天的成交单明细。用户也可通过选择起始时间和终止时间查看成交单的明细。图1-13　成交单明细

4.查询持股和委托状态

交易状态实时显示在操作界面上，以利于用户随时查看自己的持股及委托情况。如图1-14所示。交易状态显示市值、浮动盈亏、可用资金等重要信息。交易状态明细内显示各种货币持仓的信息明细，内容包括：状态、产品名称、产品代码、买卖、股数、成本价、限价、盈亏等信息。

双击委托状态栏的“持股”子项可以进行快速平仓操作，双击“等待买入”或者“等待卖出”的子项可以进行快速撤单，其功能与撤单页面相同。

5.查询交易成绩排行前10名

点击“排行榜”，进入排行榜模块操作区，如图1-15所示。

点击全校或班级，排行榜将显示全校或班级范围内的交易成绩前10名及本人的名次。

点击排序方式对应的下拉框选择排序的标准，即可按所需进行排序显示。本系统可按市值、成交量、最大周（月）盈利、最大周（月）交易量进行排名。图1-15　交易成绩排行查询1.4.5　修改登录密码和个人信息

进入首页，点击“密码修改”，进入密码修改模块操作区，如图1-16所示。输入旧密码，并两次输入新密码，即可修改密码。图1-16　更新密码

点击“更改信息”，进入更改信息模块操作区，如图1-17所示。输入昵称、姓、名即可修改个人信息，并在首页显示如图1-18所示的个人信息。图1-17　修改信息图1-18　显示个人信息复习思考题

1.简述什么是证券账户、资金账户、第三方存管？

2.简述A股如何开户？

3.证券委托交易方式有哪些？分别说明。

4.证券委托指令有哪些？分别说明。

5.什么是集合竞价？集合竞价时，成交价格的确定原则是什么？举例说明。

6.什么是连续竞价？连续竞价时，成交价格的确定原则是什么？举例说明。

7.股票投资如何进行清算交割？

8.A股交易费用主要有哪些？具体说明。

9.新股申购的程序是什么？申购新股时有哪些注意事项？

10.申购新股有些什么技巧？

11.配股缴款的程序是什么？

12.什么是特别处理股票？退市风险警示的条件有哪些？

13.证券交易所公开披露的信息有哪些方面？

14.什么是除权？什么是除息？举例说明。

15.什么是融资融券？如何进行融资融券？

16.影响股市价格的主要因素有哪些？分别举例说明。

17.哪些宏观因素会对股价产生影响？分别举例说明。

18.心理因素如何对股价产生影响？

19.《证券法》对股市的影响表现在哪几个方面？实验2　外汇投资实务

实验目的：能准确运用国际惯例表示任何一个货币的汇率标价方式，了解当代外汇的交易特点，掌握外汇交易的报价技巧，学会分析外汇交易的影响因素等外汇投资基本技能，使用相关金融投资交易软件进行模拟外汇交易，以帮助我们进行外汇投资。

实验内容与要求：在初步了解外汇交易规则的基础上，通过相关证券行情交易软件，进一步认识在金融交易软件挂牌交易的各种外汇的行情信息，并在开市期间，通过新华08信息系统与世华财讯外汇模拟交易软件进行外汇投资的模拟交易，掌握外汇交易技能与技巧。

实验工具：新华08信息系统与世华财讯外汇投资模拟交易软件。2.1　外汇交易基础知识2.1.1　外汇交易的商品——外汇

1.外汇的定义（1）动态外汇：动态外汇即国际汇兑，即外汇交易。（2）静态外汇。

①广义外汇指一切以外币表示的资产，它包括：a.外国货币，包括纸币和铸币；b.外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证和邮政储蓄凭证等；c.外币有价证券，包括政府债券、公司债券和股票等；d.特别提款权；e.其他外汇资产。

②狭义外汇是以外币表示的，用于国际结算的支付手段。具体指银行存款、银行汇票和支票等。

2.外汇交易中的外汇

我们先来说明一下现钞和现汇的区别与联系。

现钞是具体的、实在的外国纸币和硬币。当客户要把现钞转移出境时，可以采用携带或汇出的方式。但是，当客户采取“汇出”时，由于现钞有实物的形式，银行必须将其运至国外，运输费用将由客户承担，表现为“钞卖汇买”（客户卖出现钞、买入现汇）。可见现钞不能变成等额的现汇，如果要把现钞变成现汇，客户将在外汇金额上遭受一定的损失。

现汇是账面上的外汇。它的转移出境，不存在实物形式的转移，可以直接汇出，只是账面上的划转。现汇支取现钞时，由于汇入方已经承担了运输费，因此，现汇可以支取等额的现钞。

在外汇指定银行公布的外汇牌价中，现钞买入价小于现汇买入价，而现钞、现汇的卖出价则相等。这说明国家的外汇管理政策是：鼓励持有现汇，限制持有现钞，因为现汇作为账面上的资金比现钞更便于外汇管理。

外汇买卖的外汇是指现汇，现汇也指外汇存款账户中的“头寸”，头寸实际上就是银行存款账户中的虚拟数字。

3.外汇交易中的部位——头寸

外汇交易部位（Foreign Exchange Position）：暴露在汇兑风险下的外汇买卖余额。即指留置在市场中尚未结清的合约，是一种市场约定，承诺买卖外汇合约的最初部位。外汇交易部位通常有三种情况：（1）多头，即买超部位（Long Position）：买入金额大于卖出金额；（2）空头，即卖超部位（Short Position）：卖出金额大于买入金额；（3）平仓，即轧平（Spuare）：买卖金额相等。

4.外汇交易中的货币名称及符号

每个国家都有自己的货币及特有的货币名称和符号。在国际标准IS004217货币代码的三个字符中，前两个字符代表该货币所属的国家或地区，第三个字符表示货币单位。如美元为USD，人民币为CNY。表2-1列举了外汇交易中一些主要交易货币。

有些交易中，也用俚语或俗称表示，如Greenback Buck为美元，Cable表示英镑，Fund表示加拿大元，TT为港元，Stocky代表瑞典克朗，Ozzie为澳大利亚元，Swissy代表瑞士法郎等。注：表中有阴影的币种为外汇交易中常用的8种基本货币。

5.主要货币的属性（1）欧元。

①欧元是除美元外交易量最大的货币品种。可作为美元的对立面对冲，在美元指数里占有较大比重。

②活跃时间是指欧洲交易时段和美国交易时段。

③属性较为稳定，走势较为规范，假、破的现象较少；每当美国或者欧洲有重要经济数据公布时其受到的冲击在欧系货币中属于最大的品种。

④起重要影响的交叉汇率有：EUR/JPY、EUR/GBP、EUR/CHF。（2）瑞士法郎（以下简称瑞郎）。

①走势基本和欧元相同，由于瑞郎交叉盘在短期内一般较为稳定，因此，短线的涨跌一般情况下和欧元保持一致；但瑞郎交叉如果大幅变动，也会出现某一个币种短期相对较强的现象。

②具有避险属性，如果世界局势不稳定，瑞郎一般会受到避险需求的青睐。

③相对欧元，走势较为不稳定。因此，在用技术分析的时候，要注意假、破现象的出现。

④起重要影响的交叉汇率有：EUR/CHF、GBP/CHF。（3）英镑。

①英镑和欧元、瑞郎同属欧系币种，大的方向较为一致，偶尔会出现单独走强/走弱的行情。

②英镑的利息较高，有时会受到高息货币走强的利好刺激而表现较为出色。

③波动点数较大，但从百分比上来看，与欧元、瑞郎相近。

④起重要影响的交叉汇率有：GBP/JPY、EUR/GBP、GBP/CHF。（4）日元。

①走势较为独立。

②容易受到交叉盘的影响。

③每年3月为日本财政年结算月，历史上经常在这个月份出现较大的走强行情。

④每年9月为日本半年财政结算月，也经常会出现大幅走强行情。

⑤日本政府是世界上唯一一个经常对汇市进行直接干预的政府，而且干预的方向一般是推低日元，起重要影响的交叉汇率有：EUR/JPY、GBP/JPY。

⑥在单边走势中，有时候会出现较长时间的盘整。（5）加拿大元（以下简称加元）。

①高息币种。

②走势和石油等商品期货有较大联系（因为加拿大是全球第二大石油出口国）。

③走势方向性很强，一旦出现一个中线方向，比较容易走出较大的单边行情。

④主要活跃时段是在美国交易时段（这个时段也是加拿大市场开市的时间）。（6）澳大利亚元（以下简称澳元）。

①高息币种。

②走势和黄金等商品期货有较大联系（因为澳大利亚黄金产量较大）。

③由于日本在澳洲投资较多，在日本财政结算前后，经常出现大幅下跌行情（由于日本的资金回流国内）。

④受新西兰元（NZD）走势影响较大。

⑤起重要作用的交叉汇率有：NZD/AUD。2.1.2　外汇交易中价格——汇率

1.汇率的定义

本币的价格：利率，利率是本币的使用价格（成本）。

外汇的价格：汇率。关于汇率的定义，有以下三种：

定义1：外汇的价格；

定义2：两种货币价格之比；

定义3：一国货币以另一国货币表示的价格。

这是从外汇买卖角度来定义，如1USD=6.8200CNY，把货币USD看成是商品，CNY看成是标价货币，则1美元商品的价格是6.8200元人民币。

利率是一个百分比数，而汇率却是一个包含两种货币的等式。如美元兑日元的汇率是：1USD=105.20JPY；美元兑人民币的汇率是：1USD=6.8200CNY等。

2.价格的表示方法——汇率标价法

汇率（价格）等式的表示方法有直接标价法和间接标价法两种。（1）直接标价法：以“本币”表示“外币”的价格（商品“外币”）。（2）间接标价法：以“外币”表示“本币”的价格（商品“本币”）。

如果汇率表达式中的两种货币，其中一个货币固定为美元，则是美元标价法：等式中的一币种为美元。

凡是谈到直接、间接标价法，就必须分清楚谁是本币？谁是外币？但对于一个汇率表达式，有时两个货币对于我们来说都是外币，这时候就必须站在某一货币角度来判断。例如：1USD=105JPY，如果站在JPY货币角度，即把JPY看成本币，USD看成外币，则JPY是直接标价法；如果站在USD货币角度，即把USD看成本币，JPY看成外币，则USD是间接标价法。

由此可见，同一汇率表达式既可以认为是直接标价法，也可以认为是间接标价法，只是站在不同角度而已。

3.汇率标价法的游戏规则（国际惯例）

从汇率的定义可知汇率是两种货币价格之比，例如USD/JPY=105/1，从数学的变换可以推出→1USD=105JPY→1JPY=1/105USD，在数学上这两个等式性质一样，但在标价上就会导致同种商品有两种标价方法，也就导致在交易过程中会产生混乱，也会效率低下，所以，上述等式只能二者选择其一。到底选择哪个等式来表示美元兑日元的汇率呢？这就是每个国家必须选择自己的标价方法，即直接或间接标价法中选择一种来表示自己国家货币的汇率。

汇率标价的国际惯例，即汇率表达式的游戏规则是：世界上绝大多数国家采用直接标价法，只有少数国家采用间接标价法。

采用间接标价法的少数货币是：英镑（GBP）、美元（USD）、澳元（AUD）、欧元（EUR）、新西兰元（NZD）、爱尔兰镑（LEP）。由此可见，任何两种货币的汇率表达式都是唯一的。在美元标价法下，通俗地说：美元在遇到GBP、AUD、EUR等货币时，美元在汇率等式的右边，即：1GBP=×××USD；1AUD=×××USD；1EUR=×××USD，除此以外美元与任何货币在一起，都是在汇率等式的左边，占据在单位1项下的霸主地位，即1USD=×××JPY（HKD、CHF、CAD、RMB……），注意USD在等式中的位置。

4.外汇交易中的汇率——买入汇率与卖出汇率

外汇是一种特殊金融商品。银行经营外汇买卖业务需要一定的成本，也需要赚取一定的利润。因此，所有经过银行交易的外汇汇率都分为买入汇率和卖出汇率。在外汇市场上，通常汇率采取双向报价方式，亦即报价者（Quoting Party）同时报出买入价格（Bid Rate）及卖出价格（Offer Rate）。

买入汇率，又称“买入价”。买入价（Bid Rate）是银行向客户买入外汇（标价中列于“/”左边的货币，即基础货币）时所使用的汇率。银行的买入价也就是客户的卖出价。

在采用直接标价法报价时，银行报出的外币的两个本币价格中，前一个数字（即外币折合本币数较少的那个汇率）就是买入价；在采用间接标价法的情况下则反之，银行报出的本币的两个外币价格中，后一个较大的外币数字是银行愿意为一个单位的本币而买进的外币数，即外汇的买入价。

卖出汇率，又称“卖出价”。卖出价（Offer Rate）是指银行卖出外汇（标价中列于“/”左边的货币，即基础货币）时所使用的汇率。银行的卖出价也就是客户的买入价。

在采用直接标价法时，银行报出的外币的两个本币价格中，后一个数字（即外币折合本币数较多的那个汇率）是卖出价；在采用间接标价法报价时，本币的两个外币价格中，前一个较小的外币数字是银行愿意为一个单位的本币而付出的外币数，即外汇的卖出价。

买入价和卖出价都是站在银行（而不是客户）的角度来定的；另外，这些价格都是外汇（而不是本币）的买卖价格。所以，在实际上进行外汇买卖业务操作时，千万不要把这些关系搞混淆。买入价和卖出价的差价代表银行承担风险的报酬。

外汇买入汇率与卖出汇率的差额，称“买卖差价”，一般为1‰～5‰，计算方法是：（卖出价-买入价）/卖出价×100%。它构成了银行经营外汇买卖业务的利润来源。这个买卖差价越小，说明外汇银行的经营越有竞争性或外汇市场越发达。例如，美元、英镑由于交易频繁，而且交易额较大，能形成规模经济的效益，故纽约和伦敦外汇市场上，这两种货币的买卖差价只有0.5‰。

除了买入汇率和卖出汇率以外，还有中间汇率，它是买入汇率与卖出汇率的算术平均数，即中间汇率=（买入汇率+卖出汇率）/2。它是为了使报道简洁、表达方便而使用的汇率。此外，在企业内部的会计处理过程中也经常使用中间价以简化核算。但中间汇率绝非是外汇买卖业务中实际成交的价格。

我们来举两个例子加以说明：（1）美元/日元的汇率为115.25/115.35，表示客户向银行卖出美元买入日元（银行买入美元）的汇率为115.25，而客户向银行卖出日元买入美元的汇率为115.35。因此，如果客户想将100美元兑换成日元，那么，客户将按照115.25的汇率兑换得11525（即100×115.25）日元；如果客户想将10000日元兑换成美元，那么，客户将按照115.35的汇率，兑换得86.69（即10000/115.35）美元。（2）澳元/美元汇率为0.5830/0.5840，表示客户卖出澳元买入美元的汇率为0.5830，而卖出美元买入澳元的汇率为0.5840。

从以上可以发现，确定汇率后，在计算兑换所得的货币数额时，还要确定是用乘法还是用除法。相关计算办法，可以用两句话来概括：“（货币）从左到右，乘以左（汇价）；（货币）从右到左，除以右（汇价）。”所以，按照上述报价，要把100澳元兑换成美元时，就获得100×0.5830美元；要把100美元兑换成澳元时，就获得100/0.5840澳元。

5.外汇交易中商品位置的确定

由于汇率的标价方式有直接标价法与间接标价法两种形式，而这两种形式的标价很容易使买入价与卖出价相混淆。在直接标价法下，买入价在前、卖出价在后；在间接标价法下，卖出价在前，买入价在后。另外，处于报价者和询价者不同立场时，买入价与卖出价也恰好相反；同时，同一汇率表达式既可以认为是直接标价法，也可以认为是间接标价法，只是处于不同角度而已。这样会被汇率的标价法翻来翻去、买卖不同价所困惑。为了使买卖双方能清楚知道外汇交易中的商品是什么、使用的是什么价，就必须明确外汇交易中买入或卖出的对象，即选择确定的商品参照物。（1）在直接标价法下：USD1=JPY110.00-110.20。

USD是外币，JPY是本币，商品的位置在USD，110.00是买入商品USD的价格，110.20是卖出商品USD的价格。所以，在直接标价法下，商品的位置在汇率等式的单位1项下的货币，即等式的左边，买入价在前，卖出价在后。（2）在间接标价法下：GBP1=USD2.5320-2.5360。

USD是外币，GBP是本币，USD为商品，2.5320是卖出商品USD的价格，2.5360是买入商品USD的价格。所以，在间接标价法下，商品的位置在汇率等式的右边，卖出价在前，买入价在后。

综合直接标价法和间接标价法，可以知道，外汇交易的对象是外币，即商品是外币，而商品外币的位置在汇率等式的左右两边变动，也就带来了买入价与卖出价的位置变动，所以，商品位置的不确定性就带来了买卖双方对报价的混乱，为交易带来了混淆，也降低了交易效率。

6.外汇交易中游戏规则（国际惯例）——被报价币角色的确立

在国际外汇市场上，由于报价方式不同，为便于沟通，能清楚地表明买入或卖出的对象，我们创造了被报价币的角色。所谓被报价币（Reference Currency, RC）的角色，就是被其他货币用来表示价格的货币，在汇率上所扮演的是商品的角色，也叫基础货币（标的货币）。其计价单位为：

1被报价币=×××报价币

不论是直接标价法还是间接标价法，凡是扮演商品角色的货币，便是被报价币。如1GBP=1.4380USD中，GBP是RC；1USD=110.20JPY中，USD是RC。在外汇交易中，被报价币将时常被引用，以说明在外汇市场操作中所有的题材，也就是所有参与外汇交易的买卖双方，都是站在被报价币的角色立场来谈论的。通过被报价币的角色统一直接标价与间接标价法中的商品位置，即外汇交易的商品位置始终在汇率等式中的单位1项下的货币，即在等式的左边。我们只要抓住被报价币的角色，便可以了解外汇交易的一切。

在被报价币体系下，在直接标价法USD1=JPY110.00-110.20中USD是RC，也就是商品，同直接标价法下的外币商品位置相同，所以，买入RC（USD）的价格都是110.00，卖出RC（USD）的价格都是110.20。

因为外汇交易的实质就是两种货币的交换，外汇是以一组货币对形式交易，即外汇交易是买入一种货币的同时卖出另一种货币，所以，在间接标价法GBP1=USD2.5320-2.5360中，间接标价的商品是外币USD，卖出USD价格是2.5320，2.5320也是买入GBP的价格；2.5360是买入USD价格，也是卖出GBP的价格。这样我们把GBP当成是商品，2.5320是买入GBP的价格，2.5360是卖出GBP的价格，而此时GBP是RC，也是商品，即买入RC（GBP）的价格是2.5320，卖出RC（GBP）的价格是2.5360。

综合直接标价法与间接标价法，在RC体系下，商品位置都是在单位1项下的货币，在汇率等式的左边，这样买入价永远在前，卖出价永远在后。

因此，RC统一了买卖对象（商品）的位置、买入价、卖出价，交易也就不会产生混乱。

7.如何判断外汇的买卖价

要理解一个外汇交易的报价似乎令人困惑，但是如果记住两件事后，就会觉得非常简单。第一，先列示的货币是被报价币；第二，被报价币的价值总是以1为单位，即单位1项下的货币是被报价币。

美元是外汇交易市场中的中心点，主要货币对有以下三组形式：（1）美元作为被报价币，如美元/日元，美元/港元，美元/加元和美元/瑞郎等，对于这些货币，报价表示每一单位美元兑换多少货币对报价中的另一货币。例如：美元/日元的交易价格在123.00，表示1美元等于123.00个单位的日元，这个数字上升表示美元的价值上升，日元的价值下降；反之，如果这个数字下降的话，则表示美元的价值下降，日元的价值上升。（2）美元作为报价币，如欧元/美元，英镑/美元，澳元/美元，这是例外的3个货币对，欧元、英镑及澳元成了被报价币。例如：欧元/美元的报价是1.2100，表示1欧元等于1.2100个单位的美元，如果这个数字上升，就表示欧元的价值在上升，美元的价值在下降；相反，如果这个数字下降，则表示欧元价值下降，美元价值上升。

简而言之，如果一种货币报价上升，则被报价币会升值；而一个更低的报价意味着被报价币在贬值。（3）交叉货币对，是没有美元所组成的货币对。比如：欧元/日元的交易价位在126.34，表示1欧元等于126.34日元。

在外汇交易中，客户会看到一个两边的报价，由买价与卖价组成。买价是在此价格上客户准备卖掉被报价币（同时买进相反报价币）；卖价是在此价格上客户可以买进被报价币时卖掉相反报价币。银行的买卖行为恰好与客户行为相反。

8.汇率的双向报价（1）以美元为中心的报价体系（往往省略USD）。例如：Spot Cable（GBP）表示即期买卖英镑。（2）报价行必须同时报出买卖价（双向报价）。（3）报价遵循被报价币原则，商品永远站在RC角色上。例如：1USD=JPY110.50/60，USD是RC，110.50是报价行买入USD的价格，即买入价；110.60是报价行卖出USD的价格，即卖出价。（4）只报后两位小数。例如：50/60。

一般情况下，报价者（Quoting Party）会同时报出买价与卖价，如USD/CHF1.3250/60，第一个数字（1.3250）表示报价者愿意买入被报价币的价格，这就是所谓的买入汇率（Bid Rate）；第二个数字（1.3260）表示报价者愿意卖出被报价币的价格，这就是卖出汇率（Offer Rate）。在国际外汇市场上，外汇交易通常只会报出50/60，一旦成交后，再确认全部的汇率是1.3250。依据外汇市场上的惯例，汇率的价格共有5个位数（含小数位数），如USD/CHF1.3250、GBP/USD1.7830和USD/JPY132.70。

外汇汇率中的“点”（基本点）指的是什么？

按市场惯例，外汇汇率的标价通常由5位有效数字组成，从右边向左边数过去，第一位称为“X个点”，它是构成汇率变动的最小单位；第二位称为“X十个点”，如此类推。如：1欧元=1.1011美元；1美元=120.55日元。欧元兑美元从1.1010变为1.1015，称欧元兑美元上升了5点；美元兑日元从120.50变为120.00，称美元兑日元下跌了50点。

一般而言，汇率价格的最后一位数被称为基本点（Point），也有人称之为Pips或Ticks。这些皆是汇率变动的最小基本单位。每100个Points被称为One Penning。将外汇交易员在报价时未曾报出的数字（USD/CHF1.3250/60中的1.32），称为大数（Big Figure）。交易员未报出的原因是：在短短数秒的询价、报价及成交的过程中，汇率通常不会如此快速地变动，于是Big Figure便可省略不说。

图2-1说明了在双向报价（Two Way Quotation）中，报价银行（Quoting Bank）与询价者（Calling Customer）的相对关系。图2-1　报价银行与询价者在汇率报价上的相对关系

我们必须掌握被报价币的角色，才不会被复杂的买卖关系所困惑。外汇交易就是以一种货币换取另一种货币的买卖行为。因此，简单地说，买入被报价币的同时就是卖出报价币。若被报价币的地位与报价币的地位互换，则买卖价位不但互换，而且互为倒数。

9.交易员报价技巧

报价者在报价时会同时报出买入汇率（Bid Rate）及卖出汇率（Offer Rate），买入汇率与卖出汇率之间的差异，称之为价差（Spread）。价差是报价者称作外汇交易的利润及风险成本。价差愈大，报价者的利润愈大；而风险成本愈低，市场竞争力愈弱。报价者出于市场竞争力与利润的考虑，如何报出一个有竞争性（价差愈小，愈有竞争力）、又能赚取利润的汇率买卖价格，便是报价者必须面对的挑战。就市场实务而言，报价者的报价好坏，常以其所报价格之价差大小来评定；亦即，价差愈小，其报价愈好。

通常外汇交易员在报出价格时，应考虑到下列五个因素。（1）交易员本身已持有的外汇部位（Position）。

每位外汇交易员都有被授权的外汇部位额度（Position Limit），在额度之内，交易员尽其最大可能来赚取利润。为了控制风险，交易员是不允许其持有的部位（Holding Position）超过其被授权的部位额度。交易员报价时必须考虑其所持有的部位在目前市场的波动幅度之下，其所报的价格是否对其现有部位有利。（2）各种货币的极短期走势。

交易员必须对欲进行报价的货币的极短期走势有准确的预测，在此所谓极短期，可能是1小时、5分钟或5秒钟。一般而言，在银行从事报价的交易员大多是属于Intraday Trad-er，亦即交易员所持有的外汇部位不会超过1日以上。交易员会随着市场波动状况，随时改变自己的持有部位，以俟机获利。因此，对各种货币的极短期走势应有准确的预测，才能报出理想的价格。（3）市场的预期心理。

若市场有明显的预期心理，货币的走势就较易往预期的价位波动。交易员必须了解目前市场的预期心理，而调整本身的持有部位，使本身的部位处于有利状况。如此报出来的价格才不会违反市场走势，而遭到重大损失。（4）各种货币的风险特性。

每种货币如同人一样，各有其个性。交易员必须了解每种货币的特性，才能在报价时，报出适当的价格。（5）收益率与市场竞争力。

报价者在报出价格之后，即希望询价者愿意以其所报出的价格来交易；然而，为增加市场竞争力，有时需要缩小买卖价差（Spread），亦即利润相对减少。因此，交易员在报价时，必须顾及市场竞争力与利润。

综合上述五个考虑因素之后，交易员的基本报价技巧可归为四种。

以市场价CBP/USD：1.7870/80为例：

①市场预期被报价币上涨，应报高75/80。

②市场预期被报价币下跌，应报低65/75。

③报价行不想持有该部位，应报宽50/95。

④报价者有强烈交易意愿，应报窄72/78。

10.交叉汇率的计算

外汇交易通常都以美元报价。如果知道所有货币兑美元的汇率，那么，任何两种非美元货币之间的汇率就能够很方便地套算出来，这便是所谓的“交叉汇率”或“套算汇率”。计算交叉汇率时，正确使用买入价和卖出价是很重要的。

计算交叉汇率的方法主要有以下三种（主要考察USD的位置）。（1）USD同为被报价币。（2）USD同为报价币。（3）USD分别为被报价币与报价币。2.1.3　外汇交易

1.外汇交易市场

外汇交易市场作为一个国际性的资本投机市场的历史要比股票、黄金、期货、利息市场短得多，然而，它却以惊人的速度迅速发展。目前，外汇交易市场每天的交易额已达3万亿美元以上，其规模已远远超过股票、期货等其他金融市场，已成为当今全球最大的单一金融市场和投机市场。

外汇交易市场，也称外汇“Forex”或“FX”市场，是世界上最大的金融市场，平均每天超过1兆美元的资金在当中周转，相当于美国所有证券市场交易总和的30倍。

外汇交易是同时买入一对货币组合中的一种货币而卖出另外一种货币。外汇是以货币对形式交易，例如，欧元/美元（EUR/USD）或美元/日元（USD/JPY）。

外汇交易主要有两个原因：大约每日交易周转的5%是由于公司和政府部门在国外买入或销售它们的产品和服务，或者必须将它们在国外赚取的利润转换成本国货币；另外95%的交易是为了获得盈利或者投机。

对于以营利为目的的投资者来说，最好的交易机会常常是交易那些最通常交易的（并且是流动量最大的）货币，即“主要货币”。目前，每日交易中大约有85%是这些主要货币，它包括美元、日元、欧元、英镑、瑞郎、加元、澳元和港元。

外汇交易市场是一个24小时全球交易市场，市场交易每天从悉尼开始，并且随着地球的转动，全球每个金融中心的营业日将依次开始，首先是东京，然后是伦敦和纽约。与其他的金融市场不同，外汇交易投资者可以对无论是白天或者晚上发生的经济、社会和政治事件而导致的外汇波动而随时作出反应。

外汇交易市场是一个超柜台（OTC）或“银行内部”交易市场，因为外汇交易是交易双方通过电话或者一个电子交易网络而达成的，外汇交易不同于股票和期货交易市场，不是集中在某一个交易所里进行的。

外汇交易市场之所以存在，是因为：（1）贸易和投资；（2）投机；（3）对冲。

自从外汇交易市场诞生以来，外汇交易市场的汇率波幅越来越大。1985年9月，1美元兑换220日元，而1986年5月，1美元只能兑换160日元，在8个月时间里，日元升值了27%。近几年，外汇交易市场的波幅就更大了，1992年9月8日，1英镑兑换2.0100美元，11月10日，1英镑兑换1.5080美元，在短短的2个月时间里，英镑兑美元的汇价就下跌了5000多点，贬值25%。不仅如此，目前，外汇交易市场上每天的汇率波幅也不断加大，一日涨跌2%～3%已是司空见惯。1992年9月16日，英镑兑美元从1.8755下跌至1.7850，英镑一日下挫5%。

正为外汇交易市场波动频繁且波幅巨大，给投资者创造了更多的机会，吸引了越来越多的投资者加入这一行列。

2.外汇交易市场的特点

外汇交易市场有以下三个主要特点。（1）有市无场。

西方工业国家的金融业基本上有两套系统，即集中买卖的中央操作和没有统一固定场所的行商网络。股票买卖是通过交易所买卖的。如纽约证券交易所、伦敦证券交易所、东京证券交易所，分别是美国、英国、日本股票交易的主要场所。集中买卖的金融商品，其报价、交易时间和交收程序都有统一的规定，并成立了同业协会，制定了同业守则。投资者则通过经纪公司买卖所需的商品，这就是“有市有场”。而外汇买卖则是通过没有统一操作市场的行商网络进行的，它不像股票交易有集中统一的地点。但是，外汇交易的网络却是全球性的，并且形成了没有组织的组织，市场是由大家认同的方式和先进的信息系统所联系，交易商也不具有任何组织的会员资格，但必须获得同行业的信任和认可。这种没有统一场地的外汇交易市场被称为“有市无场”。全球外汇市场平均每天达上万亿美元的交易，如此庞大的巨额资金，就是在这种既无集中的场所又无中央清算系统管制，以及没有政府的监督下完成清算和转移。（2）循环作业。

由于全球各金融中心的地理位置不同，亚洲市场、欧洲市场、美洲市场因时间差的关系，连成了一个全天24小时连续作业的全球外汇市场。早上8点半（以纽约时间为准）纽约市场开市，9点半芝加哥市场开市，10点半旧金山开市，18点半悉尼开市，19点半东京开市，20点半香港、新加坡开市，凌晨2点半法兰克福开市，3点半伦敦市场开市。如此24小时不间断运行，外汇市场成为一个不分昼夜的市场，只有星期六、星期日以及各国的重大节日，外汇市场才会关闭。这种连续作业，为投资者提供了没有时间和空间障碍的理想投资场所，投资者可以寻找最佳时机进行交易。比如，投资者若于上午在纽约市场上买进日元，晚间香港市场开市后日元上扬，投资者则可在香港市场卖出，不管投资者本人在哪里，他都可以参与任何市场、任何时间的买卖。因此，外汇市场可以说是一个没有时间和空间障碍的市场。（3）零和游戏。

在股票市场上，某种股票或者整个股市上升或者下降，那么，某种股票的价值或者整个股票市场的股票价值也会上升或下降，例如，日本新日铁的股票价格从800日元下跌到400日元，这样新日铁全部股票的价值也随之减少了一半。然而，在外汇市场上，汇价的波动所表示的价值量的变化和股票价值量的变化完全不一样，这是由于汇率是指两国货币的交换比率，汇率的变化也就是一种货币价值的减少与另一种货币价值的增加。比如在1984年前，1美元兑换360日元，而2009年，1美元兑换90日元，这说明日元币值上升，而美元币值下降，从总的价值量来说，变来变去，不会增加价值，也不会减少价值。因此，有人形容外汇交易是“零和游戏”，更确切地说是财富的转移。近年来，投入外汇交易市场的资金越来越多，汇价波幅日益扩大，促使财富转移的规模也愈来愈大，速度也愈来愈快，以全球外汇每天1.5万亿美元的交易额来计算，上升或下跌1%，就是1500亿的资金要换新的主人。尽管外汇汇价变化很大，但是，任何一种货币都不会变为废纸，即使某种货币不断下跌，然而，它总会代表一定的价值，除非宣布废除该种货币。

3.外汇交易市场中的参与者

各种类型的市场参与者，包括主要与次级的报价者、价格接受者、投资顾问、经纪人、投机商与中央银行。（1）主要报价者。

也称初级报价者，是指专业的交易商而言，提供外汇的双向报价，即一般所谓的市场创造者。当客户询价时，他们将提供买进与卖出的报价，并愿意根据报价买进或卖出任何合理数量的外汇。初级报价者包括：大型银行、大型投资交易商与大型企业。

初级报价者必须提供双向的报价。当A银行请求B银行提供报价时，不会表示自己希望买进或卖出。所以，B银行必须提供买进与卖出的报价。A银行或许会同时接受这两个报价，或许只接受其中一个报价。B银行提供的报价必须合理，而足以代表专业的价差；换言之，买价与卖价之间的差额应该很小。

在提供市场报价时，初级报价者扮演关键性的角色，必须承担其他交易商、公司行号或个人的风险，然后将相关的外汇风险转移到其他交易对手，以冲销原先的风险头寸。

初级市场创造者是市场中最活跃的人士，通常也极了解（仅次于中央银行）本国货币在外汇市场中的供需关系。然而，由于外汇市场的规模非常庞大，而主要外汇的造市者又为数众多，所以，即使是主要的交易商，也很难判定行情将如何变动、何时会变动以及变动的幅度将会多大。（2）次级报价者。

次级报价者虽然提供外汇的报价，但不是双向报价。许多服务业提供这类的报价，例如饭店与旅馆通常都接受客户以外汇结账。

期货市场的交易者也属于次级市场的交易者。这类交易者会表示买进、卖出或同时买进与卖出的意思，但他们没有必要向交易对手表示价格。虽然在某些情况下会有双向的报价，但并不普遍。（3）价格接受者。

第三种市场参与者是接受初级或次级报价者的报价，以供自己使用。他们不提供报价，仅接受价格。价格接受者包括公司、政府机构、小型银行、富有的个人与一般大众。

在某些情况下，大型银行也可能是价格接受者。例如，交易某些比较冷门的外汇。（4）投资顾问。

在世界各地，有许多机构专门为其客户建议外汇的买卖时机与种类，另一些顾问机构则为其客户设计最适当的外汇交易策略与方法。它们所提供的服务通常都要收费，但分红的方式也相当普遍。（5）外汇经纪商。

外汇经纪商不是交易当事人。换言之，他们买进或卖出的外汇不属于自己的头寸。交易完成时，经纪商会通知两位交易当事人（通常是银行）。只要两位当事人之间没有受到类似信用额度的限制，双方可以各自签发单据给对方。经纪商只是为银行间市场提供服务，但未介入实际的交易。大型的经纪商通常属于全球性的机构，并为银行间市场提供一天24小时的服务，才能够使初级报价者为其客户做全天候的服务。（6）投机商。

对某些人来说，投机这个名词具有负面含义。市场出现的大幅走势经常被归咎于投机行为，这种说法有时候没错。在外汇市场中，投机性的交易活动占有相当大的比例，而且可以造成汇率的严重波动，这些波动通常有害全球经济的发展；然而，市场确实需要这些投机性的活动，因为它们可以提供市场流动性，以处理“非投机性”的交易。如果市场不具备这类的流动性，则买卖报价的汇率价差会扩大，交易的撮合会延缓，大额的交易将很难成交。所以，投机行为虽然具有某种程度的负面意义，却是外汇市场能够有效运作的重要贡献者。（7）中央银行。

中央银行是政府的专属银行。政府在中央银行开立银行账户，处理相关的收支活动。政府发生赤字的时候，需要筹措资金，发行短期或长期的债务工具。

利率走高可以压抑通货膨胀，常是基于国内经济的考虑。另外，利率也可以用来调整汇率。利率上升可以吸引国外的资金，促使本国货币升值。货币升值可以使进口价格下跌，压低国内的物价水平。然而这也将同时牺牲经济成长。

①中央银行可以通过许多方式来影响利率水平。最重要的如下：

a.在发行新的债务工具时，是否采用货币化的手段。

b.公开市场操作。买卖政府先前所发行的债务工具，并借此收缩或扩张货币供给。

c.直接增加或减少银行体系的现金。以加拿大为例，每家大型银行都在加拿大银行（央行）设有账户。加拿大银行可以增加或减少这些账户的余额。银行体系将被迫筹措所减少的资金，或运用所增加的资金。

d.调整存款准备金的比率。中央银行调高存款准备金的比率时，将减少银行体系可供贷款的资金，因此，减少货币供给。虽然中央银行很少调整存款准备金的比率，但仍然是其控制手段之一。

②中央银行可以通过各种渠道直接干预外汇市场：

a.直接通过银行体系；

b.通过经纪商；

c.通过期货市场；

d.以自己的名义与其他中央银行交易。

中央银行的干预可能只是为了稳定市场，也可能是为了扭转汇率的走势。在某种情况下，可能只是试盘，以观察市场对于大量干预的可能反应；也可能试图操纵汇率的升贬。除了直接干预以外，中央银行也可以通过货币政策或道德劝说进行干预。

4.外汇交易市场的发展

回顾国际外汇市场的发展历史，国际外汇市场主要经历了以下几个阶段：（1）8世纪前，以贵金属作为两国交换货币之评价基准。（2）金本位制度（The Gold Standard），是人类历史上最有系统的国际支付制度（Inter-national Payment System）。（3）第二次世界大战之后，则演变成为以国际货币基金为中心的金汇兑本位制度（Gold Exchange Standard）——布雷顿森林体系。（4）1970年以后各国先后改用浮动汇率制度（Floating Exchange Rate System），以牙买加协定为代表。（5）以美元为主，其他货币为辅的多种准备制度（Multiple Currencies Reserve Sys-tem）。

5.主要外汇市场交易时段

表2-2列出了主要外汇市场的交易时段。2.2　外汇价格预测分析2.2.1　基本因素分析

基本分析是外汇交易分析和预测的基本形式和方法，是指外汇交易主体根据客观因素（如政治和经济等因素）的变化状况，推断外汇汇率的走向和趋势，从而采取相应决策行为的过程和形式。一般来说，汇率的走向是由供求关系决定的，当一种外汇的买家多于卖家时，汇率就会上升；反之则下跌。实际上，决定和影响外汇供求关系的因素很多。例如，当中东局势紧张的时候，美元汇率就会上升；当欧洲央行连续加息时，欧元汇率就会出现一定程度的反弹；而当日本公布的经济数据显示其经济状况未有明显好转时，日元汇率大多会下挫。这些影响外汇供求的因素可以归纳为基本经济因素、心理预期因素、政治和新闻因素、中央银行干预和市场投机因素等。下面，我们将分别讨论各因素对汇率走向的影响和作用。

1.基本经济因素

一定的经济状况和关系决定一定的金融状况和关系及其外汇汇率的走向，同时后者对前者又具有一定的反作用。因此，从根本的经济关系来看，货币和金融现象及状况是基本经济因素和关系的表象和实现形式。经济因素永远是主导金融及外汇市场变化的最基本因素。影响外汇汇率波动的基本经济指标主要包括：（1）国内生产总值（GDP）；（2）通货膨胀指标，包括：生产者物价指数（PPI）、消费者物价指数（CPI）、零售物价指数（RPI）；（3）货币指标，包括：货币供应量、利率；（4）生产指标，包括：失业率、非农就业数据、新屋开工率、设备使用率、工业生产指数、商业存货、耐用品订单；（5）贸易指标，包括：外贸平衡数、流动账数据。

一般来说，在经济数据公布之前，市场会讨论可能的情况，形成预期。外汇交易也会根据这些预期来进行。因此，实际的数据公布时，如果符合市场的预期，汇率就不再作反应；反之则会产生相应的走势。要深入分析市场的形势和预测汇率未来的变化，就要仔细研究和认识每一项经济指标的意义，这是外汇交易基本分析的要义之一。（1）国内生产总值。

一国的GDP大幅增长，反映出该国经济状况蓬勃发展，国民收入增加，消费能力也随之增加。在这种情况下，该国的中央银行将有可能提高利率，紧缩货币供给，国家经济表现良好及利率的上升会增加该国货币的吸引力；反之，该国货币的吸引力就会下降。因此，一般来说，高经济增长率会推动本国货币汇率的上升，而低经济增长率则会造成本国货币汇率的下跌。

但实际上，经济增长率差异对汇率变动产生的影响是多方面的。例如，在美国，国内生产总值由商务部负责分析统计，惯例是每季估计及统计一次。每次在发表初次预测数据后，还会有两次的修正公布，主要发布时间在每个月的第三个星期。国内生产总值通常用来与上年同期作比较，如有增加，就说明经济发展较快，有利于货币升值；反之则会使货币有贬值的压力。以美国来说，国内生产总值能有3%的增长，表明经济发展是健康的，高于此水平表示有通胀压力；低于1.5%的增长，就显示经济放缓和有步入衰退的迹象。（2）利率。

利率是影响汇率最重要的因素。当某种货币的利率上升，持有该种货币的利息收益增加，则会吸引投资者买入该种货币，因此，对该货币有利好支持；如果利率下降，持有该种货币的收益就会减少，该种货币的吸引力就会下降。因此，可以说“利率升，货币强；利率跌，货币弱”。

在一般情况下，美国利率下跌，美元的走势就疲软；美国利率上升，美元走势就偏好。20世纪80年代前半期，美国存在着大量的贸易逆差和巨额的财政赤字，而美元依然坚挺，就是美国实行高利率政策，促使大量资本从日本和西欧流入美国的结果。美元的走势，受利率的影响很大。（3）通货膨胀率。

按照一价定律和购买力平价理论，当一国的通货膨胀率高于另一国时，该国货币实际代表的价值相对另一国减少，则该国货币汇率就会下跌；反之，则会上升。

例如，20世纪90年代前，日元和原西德马克汇率十分坚挺的一个重要原因就是这两个国家的通货膨胀率一直很低。而英国和意大利的通货膨胀率经常高于其他西方国家的平均水平，故这两国货币的汇率一直处于跌势。

许多外汇市场分析人员十分注重考察零售物价指数的变化。社会经济发展迅速，个人消费增加，便会导致零售物价上升。该指标持续上升，将可能带来通货膨胀上升的压力，令政府收紧货币供应，利率趋升为该国货币带来利好的支持。因此，该指数向好，理论上亦会利好该国货币。（4）失业率。

一般情况下，失业率下降，代表整体经济健康发展，利于货币升值；失业率上升，便代表经济发展放缓衰退，不利于货币升值。美国劳工统计局每月均对全美家庭抽样调查，如果该月美国公布的失业率数字较上月下降，表示雇佣情况增加，整体经济情况较佳，有利美元上升；如果失业率数字大，显示美国经济可能出现衰退，对美元有不利影响。1997年和1998年，美国的失业率分别为4.9%和4.5%，1999年失业率又有所下降，达到30年来最低点。这显示美国经济状况良好，有力地支持了美元对其他主要货币的强势。

另外，失业率数字的反面是就业数字（The Employment Report），其中最具有代表性的是非农业就业数字为失业率数字中的一个项目。当非农业数字大幅增加时，理论上对汇率应属有利；反之则相反。（5）耐用品订单。

当耐用品订单大幅下降时，可反映出制造业疲软，制造业疲软将会令失业率增加，经济对该国表现较淡，对该国货币不利；反之，当经济表现蓬勃时，耐用品订单亦会随之而上升，会利好该国货币。（6）外贸平衡数字。

当该国外贸赤字扩大时，就会利淡该国货币，令该国货币下跌；反之，当出现外贸盈余时，则是利好该国货币。因此，国际贸易状况是影响外汇汇率十分重要的因素。日美之间的贸易摩擦充分说明了这一点。美国对日本的贸易连年出现逆差，致使美国贸易收支恶化。为了限制日本对美贸易连年出现的顺差，美国政府对日施加压力，迫使日元升值。而日本政府则千方百计防止日元升值过快，以保持较有利的贸易状况。

如果一国国际收支出现顺差，对该国的货币需求就会增加，流入该国的外汇就会增加，从而导致该国货币汇率上升；反之，流入该国的外汇就会减少，从而导致该国货币汇率下降，该国货币贬值。例如，美元汇率下跌的一个重要原因，就是美国的贸易逆差愈益严重；相反，日本由于巨额的贸易顺差，国际收支情况较好，日元的外汇汇率呈不断上升的趋势。（7）外汇储备状况与外债水平。

如果一国货币遭受到投机力量的冲击，且在短期内不能满足外汇市场上突然扩大的外汇流动，这一货币也只好贬值。从1998年的亚洲金融危机看，在浓厚的投机氛围下，缺乏耐心的国民和谨慎的外国投资者常常丧失对货币的信心，成为推动外汇市场剧烈波动的致命力量。在这一力量的推动下，政府维护汇率的努力实际远在储备降为零之前就已经被迫放弃。（8）综合领先经济指标。

综合领先经济指标又称先行指标指数，是指一系列引导经济循环的相关经济指标和经济变量的加权平均数，它每月公布一次。如指标较上月有增加，便代表经济增长持续，若能连续上升10个月以上，就表示有通胀及收紧银根的压力；但若出现连续3个月的下跌，甚至出现负增长，则象征经济放缓或衰退。综合领先经济指标上升，显示该国出现经济增长，有利于该国货币表现；如果此指标下降，则显示该国有经济放缓或衰退的迹象，对该国家货币构成不利的影响。（9）其他指标。

除了上面单独介绍的一些重要指标外，还有以下四个指标须了解和把握：

①如果生产完成之后，销售量快，大众消费强，存货量当然就会降到最低程度，商品流转速度快，经济状况良好，货币汇率会呈上升趋势；相反，存货量堆积，资金积压，有生产、无消费，则经济不景气，利淡外汇汇率。

②新房屋建设数字增加，代表整体经济良好或代表衰退的经济将要复苏，对外汇汇率是利好；相反，该数字下降，显示经济景气差，或指健康的经济情况将要转坏，利差货币。

建筑业与汽车业还是两个具有代表性的行业，当经济欠佳时，是最先衰退的两个部门；当经济好转时，是最先复苏的两个部门，因此，外汇交易市场对该指标极为敏感。

③一般情况下，外汇交易市场对政府预算赤字持怀疑态度，当赤字增加时，市场会预期该货币走低；当赤字减少时，会利好该货币。

④个人收入提升总比下降好，个人收入提升代表经济景气，下降当然是放缓、衰退的征兆，对货币汇率走势的影响不言而喻。如果个人收入上升过急，央行担心通货膨胀，又会考虑加息，加息当然会对货币汇率产生强势的效应。

2.心理预期分析

以美元为例，没有预期时：货币供给量↑→利率↓→美元汇率↓；有预期时：货币供给量↑→预期价格水平↑→预期汇率贬值↓。在存在通货膨胀的压力和预期通货膨胀时，货币供给的增加都会导致美元的贬值。它包括两个部分：一是由于利率的降低而引起的；二是由通货膨胀的预期而引起的。显然，有通货膨胀的预期时，货币贬值的幅度要更大一些。

3.政治和新闻因素

从任何一种主要外汇对美元汇率的长期走势图中，人们都可以发现国际政治、经济格局的变化情况。由于每次突发事件，每项重要的经济统计数据都会在每天的外汇市场上引起剧烈的波动，使汇率涨跌史成为国际政治经济发展史的一个缩影。从事外汇投资，进行外汇交易的基本分析，把握外汇走势的长期趋势，要十分注意分析政治和新闻因素的作用，只有认清它的作用规律，才能在外汇市场立于不败之地。

影响外汇交易行情的政治和新闻因素包括政权的更迭、选举、战争、重大政策的改变等。某些政治事件即将发生时，由于其中所涉及的不确定性，也就是说事情不明朗时，外汇汇率通常会走软。在某些情况下，市场可能对事件结果有相当把握，汇率也会预先反映相关的预期，或是上升，或是下降。在政治和新闻事件发生之前，往往会先出现一些传言，外汇交易市场对各种政治和新闻传言会作出相应的反应。如果传言确实可信，汇率会产生反应；当传言被证实，市场可能不再反应。所以，有一句古老的格言：“传言出现时买进，传言证实后卖出”（Buy the rumour, sell the fact）。

4.投机因素

投机性因素是影响外汇汇率走势的重要因素，据国际清算银行（BIS）的统计，全球外汇交易额中有80%的交易是投机性交易，因此，外汇交易的基本分析必须研究投机因素如何影响外汇市场的走势。在浮动汇率制度下，许多经济学家认为浮动汇率制度本身存在着某种内在稳定机制，即当某种货币贬值时，投机者会买进这种货币；当某种货币升值时，投机者会卖出这种货币，投机者的行为对汇率具有稳定的冲击。如果投机者的行为是不稳定的，他们低卖高买，那么他们将蒙受损失，最终会在外汇市场上消失。

5.中央银行的干预

中央银行的干预可能只局限在稳定汇价的范围内。它们的干预可能是希望扭转汇率走势，或仅测试市场的走势，也可能试图操纵汇率的升值与贬值。它们可以直接干预汇率，也可以通过利率政策来进行间接的干预，甚至采用道德劝导或威胁。它们有时成功，有时失败。然而，从整体来说，现在的中央银行都有丰富的经验，并掌握完备的市场信息，所以中央银行的意图与行为都应该被视为重要的市场因素。

需要指出的是，还应该注意把握以下几点：（1）全面分析资料。注意对影响国际金融市场的因素的全面分析，尽可能找比较充分的资料，防止由于片面性的信息导致作出错误的判断。（2）掌握最新信息。某些新近的信息，如某个国家的某项经济政策、某个地区发生的自然灾害等都可能对国际金融市场带来影响，也许这种影响不一定马上发生，而一旦发生影响，对毫无防备的投资者来说可能就是致命的一击。（3）结合技术分析法。在外汇买卖交易中，最为重要的是对外汇汇率的走势进行正确的预测，而一项正确预测的得出既依赖于对影响外汇汇率走势的基本因素分析，也依赖于外汇交易的技术分析。2.2.2　影响美元的基本面因素

影响美元的基本面因素主要有以下13个。（1）美国联邦储备银行，简称美联储（Federal Reserve Bank, Fed），是美国的中央银行，其以完全独立的货币政策，来保证经济获得最大程度的非通货膨胀增长。它的主要政策指标包括：公开市场运作（Open Market Operation）、贴现率（Discount Rate）、联邦资金利率（Fed Funds Rate）。（2）联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee, FOMC）主要负责制定货币政策，包括每年制定8次关键利率调整公告。FOMC共有12名成员，由7名政府官员、纽约联邦储备银行总裁以及从其他11个地方联邦储备银行总裁中选出的任期为1年的4名成员组成。（3）利率（Interest Rate）、联邦资金利率（Fed Funds Rate），是最为重要的利率指标，也是储蓄机构之间相互贷款的隔夜贷款利率。当Fed希望向市场表达明确的货币政策信号时，会宣布新的利率水平。每次这样的宣布都会引起股票、债券和货币市场较大的动荡。（4）贴现率（Discount Rate），是商业银行因储备金等紧急情况向Fed申请贷款而被Fed收取的利率。尽管这是个象征性的利率指标，但是其变化也会表达强烈的政策信号。贴现率一般都小于联邦资金利率。（5）30年期国库券（30-Year Treasury Bond），也叫长期债券，是市场衡量通货膨胀情况的最为重要的指标。市场在很多情况下，都是用债券的收益率而不是用价格来衡量债券等级的。和所有的债券相同，30年期的国库券和价格呈负相关。长期债券和美元汇率之间没有明确的联系，但是，一般会有如下的联系：因为考虑到通货膨胀的原因导致的债券价格下跌，即收益率上升，可能会使美元受压。这些考虑可能是由于一些经济数据引起的。

但是，随着美国财政部的“借新债还旧债”计划的实行，30年期国库券的发行量开始萎缩，随即30年期国库券作为一个基准的地位开始让步于10年期国库券。根据经济周期的不同阶段，一些经济指标对美元有不同的影响：当通货膨胀不成为经济的威胁的时候，强经济指标会对美元汇率形成支撑；当通货膨胀对经济的威胁比较明显时，强经济指标会打压美元汇率，手段之一就是卖出债券。

作为资产水平的基准，长期债券通常会受到由于全球资本流动而带来的影响。新兴市场的金融或政治动荡会推高美元资产，此时，美元资产作为一种避险工具，会间接地推高美元汇率。（6）10年期短期国库券（10-Year Treasury Note），当我们比较各国之间相同种类债券收益率时，一般使用的是10年期短期国库券。债券间的收益率差异会影响到汇率。如果美元资产收益率高，会推高美元汇率。（7）3月期欧洲美元存款（3-Month Eurodollar Deposits），欧洲美元是指存放于美国国外银行中的美元存款。如：存放于日本国外银行中的日元存款称为“欧洲日元”。这种存款利率的差别可以作为一个对评估外汇利率很有价值的基准。以USD/JPY为例，欧洲美元和欧洲日元存款之间的正差越大，USD/JPY的汇价越有可能得到支撑。（8）财政部（Treasury），美国财政部负责发行政府债券，制定财政预算。财政部对货币政策没有发言权，但是其对美元的评论可能会对美元汇率产生较大影响。（9）经济数据（Economic Data）（见美国经济数据情况表2-3，经济指标的含义表2-4）。

表2-3列出了美国经济数据的相关情况。

表2-4列出了对美国这些经济指标含义的解释。（10）股市（Stock Market）。3种主要的股票指数为：道·琼斯工业指数（Dow Jones In-dustrial Index, Dow），标准普尔500指数（5＆P500）和纳斯达克指数（NASDAQ）。其中，道·琼斯工业指数对美元汇率影响最大。从20世纪90年代中期以来，道·琼斯工业指数和美元汇率有着极大的正关联性（因为外国投资者购买美国资产的缘故）。影响道·琼斯工业指数的3个主要因素为：①公司收入，包括预期和实际收入；②利率水平预期；③全球政经状况。（11）交叉汇率影响（Cross Rate Effect）。交叉盘的升跌也会影响到美元汇率。（12）联邦资金利率期货合约（Fed Funds Rate Futures Contract）。这种合约价值显示市场对联邦资金利率的期望值（和合约的到期日有关），是对联邦政策的最直接的衡量。（13）3月期欧洲美元期货合约（3-Month Eurodollar Futures Contract）。和联邦资金利率期货合约一样，3月期欧洲美元期货合约对于3月期欧洲美元存款也有影响。例如，3月期欧洲美元期货合约和3月期欧洲日元期货合约的息差决定USD/JPY未来走势的基本变化。2.2.3　影响欧元的基本面因素

影响欧元的基本面因素有以下9个。（1）欧元区（The Eurozone）。由16个国家组成，分别为德国、法国、意大利、西班牙、荷兰、比利时、奥地利、芬兰、葡萄牙、爱尔兰、卢森堡、希腊、斯洛文尼亚、塞浦路斯、马耳他和斯洛伐克，均使用欧元作为流通货币。（2）欧洲央行（European Central Bank, ECB）。控制欧元区的货币政策。决策机构是央行委员会，由执委和12个成员国的央行总裁组成。执委包括ECB总裁，副总裁和4个成员国。（3）ECB的政策目标，首要目标就是稳定价格。其货币政策有两大主要基础：一是对价格走向和价格稳定风险的展望。价格稳定主要通过调整后的消费物价指数（Harmonized Indexof Consumer Prices, HICP）来衡量，使其年增长率低于2%。HICP尤为重要，由一系列指数和预期值组成，是衡量通货膨胀的重要指标。二是控制货币增长的货币供应量（M3）。ECB将M3年增长率的参考值定为4.5%。ECB每两周的周四举行一次委员会，来制定新的利率指标。每月的第一次会议后，ECB都会发布一份简报，从整体上公布货币政策和经济状况展望。（4）一般利率（Interest Rates）。是央行用来调节货币市场流动性而进行的“借新债还旧债”中的主要短期汇率。它和美国联邦资金利率的利差，是决定EUR/USD汇率的因素之一。（5）3个月欧洲欧元存款（3-Month Eurodeposits Euribor）。指存放在欧元区外的银行中的欧元存款。同样，这个利率与其他国家同种同期利率的利差也被用来评估汇率水平。如当3个月欧洲欧元存款利率高于同期3个月欧洲美元存款利率时，EUR/USD汇率就会得到提升。（6）10年期政府债券（10-Year Government Bonds）。其与美元10年期国库券的利差是另一个影响EUR/USD的重要因素。通常用德国10年期政府债券作为基准。如果其利率水平低于同期美国国库券，那么如果利差缩小（即德国债券收益率上升或美国国库券收益率下降），理论上会推升EUR/USD汇率。因此，两者的利差一般比两者的绝对价值更有参考意义。（7）经济数据（Economic Data）。最重要的经济数据来自德国，因为其是欧元区内最大的经济体。主要数据包括：GDP，通货膨胀数据（CPI或HCPI），工业生产和失业率。如果单独从德国看，则还包括IFO调查（是一个使用广泛的商业信心调查指数）。另外，还有每个成员国的财政赤字，依照欧元区的稳定和增长协议（The Stabilityand Growth Pact），各国财政赤字必须控制在占GDP的3%以下，并且各国都要有进一步降低赤字的目标。除此之外，还要考虑到交叉汇率（Cross Rate Effect）的影响，同美元汇率一样，交叉盘也会影响到欧元汇率。（8）3月期欧洲欧元期货合约（3-Month Euro Futures Contract, Euribor）。这种合约价值显示市场对3个月欧洲欧元存款利率的期望值（和合约的到期日有关）。例如，3月期欧洲欧元期货合约和3月期欧洲美元期货合约的利差决定EUR/USD未来走势的基本变化。（9）政治因素（Political Effects）。和其他汇率相比，EUR/USD最容易受到政治因素的影响，如法国、德国或意大利的国内因素。俄罗斯国家政治金融上的不稳定也会影响到欧元，因为有相当大一部分德国投资者在俄罗斯投资。2.2.4　影响英镑的基本面因素

影响英镑的基本面因素有以下10个。（1）英国央行（Bankof England, BOE）。从1997年开始，BOE获得了独立制定货币政策的职能。政府用通货膨胀目标作为物价稳定的标准，一般用除去抵押贷款外的零售物价指数（Retail Prices Index Excluding Mortgages, RPI-X）来衡量，年增长率控制在2.5%以下。因此，尽管独立于政府部门来制定货币政策，但是BOE仍然要符合财政部规定的通货膨胀标准。（2）货币政策委员会（Monetary Policy Committee, MPC）。此委员会主要负责制定利率水平。（3）利率（Interest Rates）。央行的主要利率是最低贷款利率（基本利率）。每月的第一周，央行都会用利率调整来向市场发出明确的货币政策信号。利率变化通常都会对英镑产生较大影响。BOE同时也会通过每天对从贴现银行（指定的交易货币市场工具的金融机构）购买政府债券，通过对交易利率的调整来制定货币政策。（4）金边债券（Gilts）。英国政府债券也叫金边债券。同样，10年期金边债券收益率与同期其他国家债券或美国国库券收益率的利差也会影响到英镑和其他国家的汇率。3个月欧洲英镑存款（3-Month Eurosterling Deposits），存放在非英国银行的英镑存款称为欧洲英镑存款，其利率和其他国家同期欧洲存款利率之差也是影响汇率的因素之一。（5）财政部（Treasury）。其制定货币政策的职能从1997年以来逐渐减弱，然而财政部依然为BOE设定通货膨胀指标并决定BOE主要人员的任免。（6）英镑与欧洲经济和货币联盟的关系。英国如果想加入欧元区，则英国的利率水平必须降低到欧元利率水平。如果公众投票同意加入欧元区，则英镑必须为了本国工业贸易的发展而对欧元贬值。因此，任何关于英国有可能加入欧元区的言论都会打压英镑汇价。（7）经济数据（Economic Data）。英国的主要经济数据包括：初始失业人数。初始失业率。平均收入。扣除抵押贷款外的零售物价指数。零售销售。工业生产。GDP增长。采购经理指数。制造业和服务业调查。货币供应量（M4）。收入与房屋物价平衡。（8）3个月欧洲英镑存款期货（3-Month Eurosterling Futures Contract），即短期英镑（Short Sterling）。期货合约价格反映了市场对3个月以后的欧洲英镑存款利率的预期，与其他国家同期期货合约价格的利差也可以引起英镑汇率的变化。（9）金融时报100指数（FTSE-100）。这是英国的主要股票指数。与美国和日本不同，英国的股票指数对货币的影响较小。但是尽管如此，金融时报指数和美国道·琼斯指数有很强的联动性。（10）交叉汇率的影响（Cross Rate Effect）。交叉汇率也会对英镑汇率产生影响。2.2.5　影响日元的基本面因素

影响日元的基本面因素有以下8个。（1）日本财政部（Ministryof Finance, MOF）。它是日本制定财政和货币政策的唯一部门。日本财政部对货币的影响要超过美国、英国和德国财政部。日本财政部的官员经常就经济状况发布一些言论，这些言论一般都会给日元造成影响，如当日元发生不符合基本面的升值或贬值时，财政部官员就会进行口头干预。（2）日本央行（Bankof Japan, BOJ）。1998年，日本政府通过一项新法律，允许央行可以不受政府影响而独立制定货币政策，而日元汇率仍然由财政部负责。（3）利率（Interest Rates）。隔夜拆借利率是主要的短期银行间利率，由BOJ决定。BOJ也使用此利率来表达货币政策的变化，是影响日元汇率的主要因素之一。（4）日本政府债券（Japanese Government Bonds, JGB）。为了增强货币系统的流动性，BOJ每月都会购买10年或20年期的JGB。10年期JGB的收益率被看作是长期利率的基准指标。例如，10年期JGB和10年期美国国库券的基差被看作推动USD/JPY利率走向的因素之一。JGB价格下跌（即收益率上升）通常会利好日元。（5）经济和财政政策署（Economicand Fiscal Policy Agency, EFPA）。于2001年1月6日正式替代原有的经济计划署（Economic Planning Agency, EPA）。职责包括阐述经济计划和20世纪90年代早期已经大大削弱，当时日美贸易量会左右汇市。（6）经济数据（Economic Data）。较为重要的经济数据包括：GDP、每季度的商业景气现状和预期调查、国际贸易、失业率、工业生产和货币供应量（M2+CDs）。（7）日经225指数（Nikkei-225）。这是日本主要的股票市场指数。当日本汇率出现合理的降低时，会提升以出口为目的的企业的股价，同时，整个日经指数也会上涨。不过有时，情况也并非如此，股市强劲时，会吸引国外投资者大量使用日元投资于日本股市，日元汇率也会因此得到推升。（8）交叉汇率的影响（Cross Rate Effect）。例如，当EUR/JPY上升时，也会引起USD/JPY的上升，原因可能并非是由于美元汇率上升，而是由于对日本和欧洲不同的经济预期所引起。2.2.6　影响瑞郎的基本面因素

影响瑞郎的基本面因素有以下8个。（1）瑞士国家银行（Swiss National Bank, SNB）。瑞士国家银行在制定货币政策和汇率政策上有着极大的独立性。不同于大多数其他国家的中央银行，瑞士央行并不使用特定的货币市场利率来指导货币状况。直到1999年秋，央行一直使用外汇互换和回购协议作为影响货币供应量和利率的主要工具。由于使用了外汇互换协议，货币流动性的管理成为影响瑞郎的主要因素。当央行想提高市场流动性，就会买入外币，主要是美元，并卖出瑞郎，从而影响汇率。从1999年12月开始，央行的货币政策发生了转移，从货币主义经验者的方式（主要以货币供应量为目标）转移到以基于通货膨胀的方式，并定下2.00%的年通货膨胀率上限。瑞士央行将使用一定范围内的3月期伦敦银行间拆借利率（LIBOR）作为控制货币政策的手段。央行官员可以通过对货币供应量或货币本身的一些评论来影响货币走势。（2）利率（Interest Rates）。瑞士央行使用贴现率的变化来宣布货币政策的改变。这些变化对货币有很大影响，然而贴现率并不经常被银行作为贴现功能使用。例如：2004年4月30日纽约汇市尾盘，美元兑瑞郎走高，原因是交易商会在将于周末前及下周对汇市造成影响的事件发生前调整头寸。在经历短暂的上扬后，美元对4月30日公布的美国消费者信心指数和芝加哥采购经理人指数反应冷淡，纽约汇市交易时段美元的走势与欧洲汇市交易时段的走势极为近似。这意味着欧元兑美元基本持平，但瑞郎兑美元的走势相当疲软。（3）3个月欧洲瑞郎存款（3-Month Euros wiss franc Deposits）。存放在非瑞士银行的瑞郎存款称为欧洲瑞郎存款。其利率和其他国家同期欧洲存款利率之差也是影响汇率的因素之一。（4）瑞郎作为避险货币角色。瑞郎有史以来一直充当避险货币的角色，这是因为：瑞士央行独立制定货币政策和汇率政策、全国银行系统的保密性以及瑞士的中立国地位。此外，瑞士央行充足的黄金储备量也对货币的稳定性有很大帮助。（5）经济数据（Economic Data）。瑞士最重要的经济数据包括：M3货币供应量（最广义的货币供应量）、消费者物价指数（CPI）、失业率、收支平衡GDP和工业生产。（6）交叉汇率的影响（Cross Rate Effect）。和其他货币相同，交叉汇率的变化也会对瑞郎汇率产生影响。（7）3个月欧洲瑞郎存款期货合约（3-Month Euros wiss Futures Contract）。期货合约价格反映了市场对3个月以后的欧洲瑞郎存款利率的预期。与其他国家同期期货合约价格的利差也可以引起瑞郎汇率的变化。（8）其他因素。由于瑞士和欧洲经济的紧密联系，瑞郎和欧元的汇率显示出极大的正相关性。即欧元的上升同时也会带动瑞郎的上升。两者的关系在所有货币中最为紧密。2.3　个人外汇买卖2.3.1　个人实盘外汇买卖（实盘交易）简介

这里所讲的实盘交易，又称个人实盘外汇买卖，俗称“外汇宝”，它是由国内银行面向个人推出的，以个人所持外汇自由兑换其他种类外汇的交易。个人外汇买卖业务俗称炒汇，它指银行接受客户委托，按照银行公布的个人外汇买卖业务的牌价进行的客户外汇账户或现钞之间的外币兑换。现在的个人外汇买卖业务中，客户可选择实时交易或委托交易两种形式。

自从1993年12月中国工商银行上海市分行开始代理个人外汇买卖业务以来，随着我国居民个人外汇存款的大幅增长，新交易方式的引进和投资环境的变化，个人外汇买卖业务迅速发展，目前已成为我国除股票以外最大的投资市场。

截至目前，我国的工、农、中、建、交、招等银行都开展了个人外汇买卖业务。预计银行关于个人外汇买卖业务的竞争会更加激烈，服务也会更加完善，外汇投资者将享受到更优质的服务。

由于目前我国尚未全面开放外汇保证金交易，所以国内大多数外汇投资者参与的是实盘交易。与保证金方式相比，参与实盘交易的客户必须持有足额的需要卖出的货币，才能按照实时汇率买入想买的货币。因此，实盘交易没有卖空机制，也没有融资放大的机制，较国际通行的外汇保证金交易逊色不少，但由于银行仍根据国际外汇市场实时行情报价，因此，每日的波幅仍然带来大量的交易机会，如果操作得当，仍然可以获得20%左右的收益。2.3.2　参与外汇实盘交易，可获得的好处

参与外汇实盘交易，可获得以下三方面好处。

1.保值

投资者可以通过不同的外汇组合，规避汇率风险，以达到保值的目的。

2.套利

投资者可以将所持利率较低的外汇通过买卖转换成另一种利率较高的外汇，从而增加存款的利息收入。

3.增值

投资者可以利用外汇市场汇率的频繁波动，通过买卖获取汇差收益。2.3.3　个人外汇买卖报价产生的原因

银行根据国际外汇市场行情，按照国际惯例进行报价。因受国际上各种政治、经济因素以及各种突发事件的影响，汇价经常处于剧烈的波动之中，因此，进行个人实盘外汇买卖，应认识到风险与机遇并存。我国银行开办个人外汇买卖业务的报价，是参照国际外汇市场的即时汇率，加上一定幅度的买卖差价后确定的。按国际通行的做法，银行对散户做零售业务，再集中零售业务中的头寸作批发业务，批发业务比零售业务的汇率要优惠。因此，国内银行对客户报价中的买价要低于国际外汇市场的汇率，而卖价要高于国际外汇市场的汇率，银行的盈利包含在买卖差价当中，这也就是我们通常叫的点差。2.3.4　个人外汇买卖操作过程

1.开户流程（1）选择开户银行。可以根据个人偏好选择开户银行。（2）开户并存入外汇。本人携带有效身份证明到银行开立外汇买卖账户，签署《个人实盘外汇买卖交易协议书》，存入外汇；办理网上交易和电话委托交易开户手续。（3）确定交易策略和制定交易计划。（4）建立日常的汇市信息来源渠道。

2.相关建议（1）非专业的外汇投资者：建议加入外汇通等网站成为免费会员，获取外汇通专为外汇投资者提供的资讯、信息、培训、操作建议、理财等一站式服务。（2）专业投资外汇的投资者：建议加入外汇通网站成为黄金会员，优惠获得由外汇通和世华国际金融信息有限公司共同提供的外汇交易实时信息服务和操作建议服务。（3）初入汇市的投资者：建议加入外汇通等网站成为白金会员，获取外汇通的各项专业服务的同时，得到由专业交易员提供的每日操作建议，进入外汇投资获胜的捷径。（4）资金大而不能自己操作的投资者：建议委托专业公司和交易员管理外汇资产，省时省力省心，坐享投资之利。

3.学习委托指令的含义和使用操作

例如：招商银行个人实盘外汇买卖交易系统提供以下6种委托指令：（1）即时委托：以立即有效的价格完成交易的买卖指令，成交汇率为市场正在进行交易的当前汇率。【例2-1】如果在做买入欧元卖出美元的即时委托时，市场汇价是1.3835/55，那么即时委托就以1.3855的价格买入欧元卖出美元。（2）挂盘委托：当市场汇率达到指定价位时按市场汇率完成交易的买卖指令。挂盘委托的价格通常高于买卖货币当前的市价。【例2-2】如果持有一笔欧元头寸（以1.3855的价格买入），希望在汇价1.3915时卖出欧元，则可以通过招商银行的系统投放挂盘委托，当市场汇价达到1.3915时（等于或大于1.3915），该项委托成交并带来至少60点的利润。（3）止损委托：当市场汇率达到并跌破指定价位时按市场汇率完成交易的买卖指令。止损委托的价格通常低于买卖货币当前的市价。【例2-3】如果持有一笔欧元头寸（以1.3855的价格买入），当前汇价1.3835/55，为防止欧元贬值可能带来的损失，此时可通过招商银行的交易系统投放一个止损委托的交易指令，比如，可将止损委托设定成以1.3825的价格卖出欧元，这样在欧元下跌时，最多损失30点。（4）二选一委托：二选一委托由挂盘委托和止损委托两部分组成，即该委托可以同时预设挂盘价和止损价，俗称天地价。一旦市场汇率达到指定价位（挂盘价或止损价），交易自动完成。【例2-4】如果持有一笔欧元头寸（以1.3855的价格买入），此时希望同时投放一份挂盘委托和一份止损委托，以保护利润并控制欧元下跌的损失，那么可通过招商银行的交易系统投放一份二选一委托的交易指令。如果二选一委托挂盘汇率为1.3915而二选一委托的止损汇率为1.3825，一旦市场汇率达到1.3915，那么系统将在1.3915卖出欧元，同时止损汇率被撤销；反之，如果欧元跌至1.3825，则系统将按止损价卖出欧元，同时挂盘汇率被撤销。（5）追加委托：追加委托是一种假设完成委托，在与其相关联的原委托成交后随即生效并投放市场。其交易方向与原委托的交易方向相反，卖出金额为原委托的买入金额。原委托可以是挂盘委托、止损委托或二选一委托，追加的委托也可以是挂盘委托、止损委托或二选一委托。【例2-5】当前汇价EUR/USD=1.3835/55，根据预测，针对欧元的操作策略可在1.3840的目标位及1.3860的止损位买入欧元，在1.3915的目标位及1.3810的止损位卖出欧元。此时，可以通过招商银行的交易系统投放一个二选一委托买入欧元，挂盘价1.3840，止损价1.3860；同时追加一个二选一委托卖出欧元，挂盘价1.3915，止损价1.3810，以实现利润或及时止损。（6）撤单委托：是撤销委托的指令。对未成交的委托以及未生效的追加委托，可以投放撤单委托指令。

为保证正确投放有效的委托指令，当输入无效委托汇率时，系统将不会接受该委托，并给予相应提示。一是当委托汇率（不含追加委托）与市场汇率差距较大时，系统将给予提示；二是为了方便客户通过电话银行委托下单，在输入委托金额时，客户可连续输入*号、#号键将卖出货币的专户活期余额一次全额委托。附录2-1　工商银行个人外汇买卖交易规则

第一条　电话交易定义

个人外汇买卖电话交易，是指个人客户在中国工商银行北京市分行规定的交易时间内，使用音频电话机，按照我行个人外汇买卖指南，由客户自己按键操作，通过个人外汇买卖电话交易系统进行的外汇买卖。

第二条　网上交易定义

个人外汇买卖网上交易，是指个人客户在中国工商银行北京市分行规定的交易时间内，登录Internet网，按照《中国工商银行北京市分行个人外汇买卖网上交易操作指南》，由客户自己利用电脑操作、通过中国工商银行北京市分行个人外汇买卖网上交易系统进行的外汇买卖。

第三条　报价

我行根据国际外汇市场即时行情进行报价。因受国际上各种政治、经济因素以及各种突发事件的影响，汇率经常处于剧烈波动之中，所以客户应充分认识到外汇投资的风险，并愿意承担由此带来的一切责任。

第四条　开立交易账号

客户进行个人外汇买卖电话及网上交易前，必须持本人有效身份证，到中国工商银行北京市分行外币储蓄所开立《活期一本通存折》，填写《电话银行开户（注册）申请表》，申请电话银行的专用编号，并预留密码，即可进行电话交易或网上交易。

第五条　密码的修改

电话及网上银行专用密码由六位阿拉伯数字组成，客户可随时通过我行的电话银行系统或网上银行系统对自己的密码进行更改。只有密码输入正确，才能打开账户进行操作。凡因客户自己泄露密码而造成的损失，由客户自行承担。

第六条　网上交易安全及时滞性

客户应充分认识到Internet公共网络的安全性问题。凡因客户过失，如登录我行网上交易系统未及时退出等原因而造成的损失，由客户自行承担。

网上交易具有时滞性及交易中断性的特点，因此，客户须在交易前后经常核对账户余额。

第七条　熟悉电话交易操作指南

客户进行个人外汇买卖电话交易，必须熟知《中国工商银行北京市分行个人外汇买卖电话交易操作指南》，并严格按照《操作指南》使用电话交易系统；若因输入错误而造成损失，由客户自行承担。

第八条　按照提示进行网上交易

客户进行个人外汇买卖网上交易，必须熟知《中国工商银行北京市分行个人外汇买卖网上交易操作指南》，并严格按照《操作指南》使用网上交易系统；若因输入错误而造成损失，由客户自行承担。

第九条　账户挂失解冻

客户因输入错误导致存款账户挂失冻结时，请持本人有效身份证件及存折到原开户储蓄所办理解除挂失手续。因上述原因造成账户冻结而导致委托不能成交的，责任由客户自负。

第十条　交易币种及金额起点

个人外汇买卖电话交易的币种为美元、欧元、日元、港元、英镑。交易的起点金额为100美元（含100美元）或其他等值外币。对于单笔交易超过一定金额的实行优惠政策。

第十一条　即时交易和委托交易

个人外汇买卖电话交易及网上交易方式包括外汇买卖即时交易和外汇买卖委托交易。外汇买卖即时交易是指客户按我行交易系统的即时报价当即成交的交易方式；外汇买卖委托交易是指客户委托我行在即时汇率达到其指定的汇率水平时，将客户指定的一定金额的一种货币，按当时我行汇率买卖客户指定的另一种货币。

第十二条　实盘交易

实盘交易是指客户以其真正持有的外币数量为交易的限额，卖出其持有的外币，买入其他外币的交易。

第十三条　基础货币与非基础货币

个人外汇买卖电话交易及网上交易的报价为我行公布的10种汇率的即时牌价。这些汇率是：英镑兑港元，英镑兑美元，英镑兑日元，港元兑日元，美元兑港元，美元兑日元，欧元兑英镑，欧元兑港元，欧元兑美元，欧元兑日元。客户应明确上述货币组合，表示在前的币种为该汇率的基础货币，表示在后的货币为该汇率的非基础货币。

第十四条　关于委托交易的规定（一）客户输入委托交易汇率时，若我行的即时汇率优于客户当时输入的委托交易汇率，我行电话语音或网上交易将按即时汇率给予成交。（二）客户的委托被接收后：

1.客户委托买入基础货币同时卖出非基础货币，当我行此货币组合的汇率的卖出价低于或等于客户的委托价格时，客户的委托自动成交，成交汇率为我行当时相应的即时汇率价格。

2.客户委托卖出基础货币同时买入非基础货币，当我行此货币组合的汇率的买入价高于或等于客户的委托价格时客户的委托自动成交，成交汇率为我行当时相应的即时汇率价格。（三）客户的委托被接收后，客户账户上相应的交易资金被保留，直至客户撤销交易委托或委托有效期结束时交易委托自动失效；如账户内资金不足，客户委托不被接受。（四）客户在查询账户余额时，电话和网上将播报或显示实际余额和可用金额。实际余额指客户账户中实有的金额；可用金额指实际余额扣除保留金额后的余额。（五）委托交易的成交顺序按委托时间优先的顺序排列。（六）客户所建立的委托有效期按24小时计算，即被受理的委托交易有效期从委托时间开始至次个交易日同一时间止。周五的委托有效期从委托时间开始至周六凌晨4：00整。因委托而保留的资金在委托失效以后将自动返回到各自的账户中去。（七）当客户在建立有效委托之后办理挂失手续时，原来的委托视同自动失效。客户账户上的资金将被冻结，直到解冻为止。（八）当客户撤销委托时，该笔委托所涉冻结资金将自动返回相应的账户中。

第十五条　交易记录

由客户自己操作的电话及网上交易是否成交，以及成交的币种、金额、汇率等均以我行系统自动记载的成交记录为准。

第十六条　交易的核对

电话交易或网上交易完成后，客户可以利用我行的电话交易系统或网上交易系统通过查询功能，了解是否成交，也可利用网上交易系统通过交易明细查询功能，了解相应的成交情况；同时须在成交后，尽快携带活期一本通存折到我行任意一家外币储蓄所补登电话或网上交易成交记录。

第十七条　休市及交易中断

如我行个人外汇买卖电话及网上交易遇节假日或国际主要金融市场假日休市时，在休市前我行将以柜台公告、电话语音、网上通知的方式将具体休市安排通知客户。因通信线路障碍、我行正在调整交易汇率或发生非人力所能控制的意外时，我行电话及网上交易暂停。

第十八条　交易时间

我行个人外汇买卖电话交易的时间定为：除公告休市的时间外，周一早7：00～周六凌晨4：00。

第十九条　本规则的修订

我行若对本规程所列之条款进行必要修改或补充，将以柜台公告方式通知客户。

第二十条　本规则及《工商银行北京市分行个人外汇买卖电话交易操作指南》由工商银行北京市分行负责解释和修订。2.4　外汇投资模拟实验

要求学生在教师的指导下，通过世华财讯软件进行外汇投资的模拟交易。全面了解外汇模拟交易系统；学习如何进行外汇模拟交易账户的开户、销户、挂失、解挂、批量开户等；了解外汇模拟交易账户资金的分配、资金存取、资金的冻结、解冻及资金冲账等；了解外汇资金流水账、汇总账的查询；以新开设的交易账户进入自助委托系统，查询模拟交易资金是否到账等操作；进行外汇投资分析等。2.4.1　外汇实盘模拟交易

1.登录系统（1）登录步骤。

用户在Windows系统中，依次点击“开始→程序→模拟外汇客户端”，或直接双击桌面快捷图标，系统弹出“世华财讯模拟外汇交易系统（客户端）”窗口，如图2-2所示。图2-2　外汇模拟交易系统登录窗口

请输入登录名称及密码，单击“确定”。注：一个用户名在同一时刻只允许一个登录。同一个用户名的第二个登录将被提示用户已在线。（2）主界面。

登录成功后，系统进入“世华模拟外汇交易系统（客户端）”主界面，如图2-3所示，界面上方为功能模块区，系统设有交易、排行榜、切换、在线咨询共四个模块；界面下方为每个功能模块操作区，显示每个功能模块对应的详细内容。（3）系统退出。图2-3　外汇模拟交易系统主界面

单击如图2-3所示主界面右上角系统关闭的快捷按钮，系统退出。

2.行情信息

点击顶部的交易按钮，进入交易页面。页面左侧是行情信息区域，显示产品的最新行情信息，刷新时间由服务器设定（如图2-4所示）。图2-4　行情显示

行情有两种分类方式，一种是按名字排序，即点击按币种排序，或者点击鼠标右键，然后在弹出菜单里面选择要显示的币种。

点击弹出菜单里的自选产品子菜单，可以进行自选产品显示，如图2-5所示。先选择左边产品列表里面的产品（可以复选），然后点击增加按钮，选择好的产品即被添加到右边的已选择产品中，自选产品最多可以显示8个，不可以重复选择相同产品。

点击确定则自选产品被保存，以后点击自选产品列表即显示。图2-5　自选产品

3.委托

进入“买卖委托”模块操作区。点击“买卖委托”，进入买卖委托操作区，如图2-6所示。（1）买入委托。

委托交易

①点击“买入/卖出”设置键设置为“买入”状态，如图2-6所示。

②可在“产品”下拉框选择外汇产品，在界面中部“行情信息”区域可看到该产品的银行最新买卖价明细，如图2-6所示。

③点击“委托交易”单选按钮，然后通过复选框选择委托交易的交易方式（限价、止损和双向单），点击输入框，在“限价”栏或者“止损价”栏中显示该外汇的当前对应汇率，客户可根据自己的需要更改委托买入外汇的汇率。如图2-6所示，委托价格输入后，用户可向金额设置框输入购买外汇产品金额（是否有足够的可用资金在点击确定后判断）。

④选择适当的有效期限，然后单击“确定”键。如可以委托，系统弹出如图2-7所示的提示窗口。图2-7　确认对话框

⑤单击“确定”键。如委托成功，系统弹出如图2-8所示的提示窗口。图2-8　成功提示

即时交易

即时交易即按行情的当前汇率马上进行交易（不需要输入限价），操作过程与委托交易一样，只要选择即时交易这一交易方式；另外即时交易必须在15秒内确认，否则自动取消。（2）卖出委托。

委托交易

①点击“买入/卖出”设置键设置为“卖出”状态，如图2-9所示。

②选好外汇产品后，在界面中间行情报价区域可看到该外汇产品的即时行情信息，如图2-9所示。图2-9　委托交易

③点击“委托交易”单选按钮，然后通过复选框选择委托交易的交易方式（限价、止损和双向单），点击输入框，在“限价”栏或者“止损价”栏中显示该外汇的当前对应汇率，客户可根据自己的需要更改委托买入外汇的汇率。

④输入委托金额（是否有足够的可用资金在点击确定后判断），选择适当的有效期限，并单击“确定”确认操作。如委托成功，系统弹出如图2-8所示的提示窗口。

即时交易

即时交易即按行情的当前汇率马上进行交易（不需要输入限价），操作过程与委托交易一样，只要选择即时交易这一交易方式；另外即时交易必须在15秒内确认，否则自动取消。（3）委托撤单。

①点击“撤单”，进入撤单操作区。系统显示等待成交的委托单明细，如图2-10所示。图2-10　撤销未成交委托

②双击“委托单明细”或者点击撤单按钮，出现如图2-11所示提示框，点击“确定”按钮完成撤单。图2-11　确认撤单

4.查询（1）查询下单委托记录。

点击“委托查询”，进入委托查询操作区，系统自动显示当天委托记录，如图2-12所示。

通过“开始日期”及“结束日期”选择查询委托的起始时间，单击“查询”键即可查看该起始范围内的所有委托记录。图2-12　委托查询（2）账户明细：查看资金变动情况。

单击“账户明细”，进入账户明细模块，系统自动出现如图2-13所示的账户明细。账户明细显示内容包括货币、描述、金额、余额、时间等信息。

可根据起始时间、终止时间、币种来选择账户明细的内容。图2-13　账户查询（3）成交查询。

点击“成交查询”键，系统弹出图2-14所示界面。成交单明细内容包括产品名称、币种、成交价、金额等信息。

默认情况下显示昨天到今天的成交单明细。用户也可通过选择起始时间和终止时间查看成交单的明细。图2-14　成交记录明细（4）查询委托状态。

委托单实时显示在操作界面上，以利于用户随时查看自己的委托情况。双击委托状态的下单可以进行直接撤单，功能和在交易界面的撤单一样（如图2-15所示）。图2-15　查询委托状态（5）查询排行榜。

点击“排行榜”，进入排行榜模块操作区，如图2-16所示。

①点击全校或班级，排行榜将显示全校或班级范围内的交易成绩前10名及本人的名次。

②点击排序方式对应的下拉框选择排序的标准，即可按所需进行排序显示。本系统可按市值、成交量、最大周（月）盈利、最大周（月）交易量进行排名。图查询排行榜

5.修改登录密码和个人信息

同股票模拟交易。2.4.2　外汇保证金交易“切换”按钮实现由“实盘交易”到“保证金交易”的转换。

1.行情信息

保证金的行情信息和实盘交易的完全一样。

2.交易（1）买卖委托。

与实盘交易相似，当客户选择委托交易方式，即出现如图2-17所示界面。图2-17　交易方式选择（2）开仓委托。

①首先点击“下单操作”单选按钮，选择“开仓”，开仓操作可以选择买或卖。

②保证金交易以手数为基本交易单位，在手数编辑框内输入交易的手数。

③点击“交易方式”单选按钮选择“委托交易”，开仓的委托交易只能是限价交易，不能输入止损价（如图2-17所示）。

④另外，开仓的委托交易可以追加挂单（即在委托成交后再反向挂一个委托单），追加挂单可以输入获利价或者止损价（如图2-18所示）。只需复选相应的复选按钮，填入适当的价格即可（如填入不合适的价格，系统会给出相应提示）。图2-18　委托交易

⑤输入适当的价格并且选择相应的有效期限后，点击确认按钮，弹出确认对话框（如图2-19所示）。图2-19　下单确认

⑥点击对话框上的“确定”下单，或者取消进行重新下单。

⑦如委托成功，系统弹出委托成功提示窗口，如委托失败则提示下单失败。（3）平仓委托。

①首先点击“下单操作”单选按钮，选择“平仓”。

②从平仓下拉列表里面选择要平仓的持仓。

③点击“交易方式”单选按钮选择“委托交易”，平仓的委托交易可以下限价、止损价、或者双向单，但是不能追加下单（如图2-20所示）。图2-20　平仓委托

④输入相应的委托价格，并且选择相应的有效期限后，点击确定，弹出确认对话框。

⑤点击对话框上的“确定”下单，或者取消进行重新下单。

⑥如委托成功，系统弹出委托成功提示窗口，如委托失败则提示下单失败。（4）即时交易。

即时交易即按行情的当前汇率马上进行交易（不需要输入限价），操作过程与委托交易一样，只要选择即时交易这一交易方式；另外，即时交易必须在15秒内确认，否则自动取消。

3.撤单

与实盘交易的功能和操作一样。

4.委托查询

与实盘交易的功能和操作一样。

5.成交查询

与实盘交易的功能和操作一样。

6.账户明细

①单击“账户明细”，进入账户明细模块，系统自动出现如图2-21所示的账户明细。账户明细显示内容包括货币、描述、金额、余额、时间等信息。

②选择起始时间，终止时间，并选中“交易”、“出入金”、“利息”、“清算”的相应项，击“查询”按钮，系统则显示相应的账户资金变动列表。图2-21　账户明细

7.持仓状态：查看持有资金及委托状态

①持仓状态实时显示在操作界面上，以利于用户随时查看自己的持仓及委托情况（如图2-22所示）。

②持仓状态显示总市值、总浮动盈亏、可用保证金等重要信息。

③持仓状态明细内显示各种货币持仓的信息明细，内容包括：产品名称、交易手数、成本价、获利价、现价、止损价、盈亏等信息。

④双击委托状态的下单可以进行直接撤单，功能和在交易界面的撤单一样。双击持仓可以直接对该持仓进行平仓操作。图2-22　持仓状态

8.排行榜查询

与实盘交易的功能和操作一样。

9.修改登录密码和个人信息

与实盘交易的功能和操作一样。

10.切换：切换到现金交易状态

此功能用于从“保证金交易”切换到“实盘交易”状态。2.4.3　保证金交易与实盘交易的区别

外汇保证金交易，又称合约现货外汇交易或者按金交易、虚盘交易，指投资者和专业从事外汇买卖的金融公司（银行、交易商或经纪商），签订委托买卖外汇的合同，缴付一定比例（一般不超过10%）的交易保证金，便可按一定融资倍数买卖十万、几十万甚至上百万美元的外汇。因此，这种合约形式的买卖只是对某种外汇的某个价格作出书面或口头的承诺，然后等待价格出现上升或下跌时，再做买卖的结算，从变化的价差中获取利润，当然也承担了亏损的风险。由于这种投资所需的资金可多可少，所以，近年来吸引了许多投资者的参与。

外汇投资以合约形式出现，主要的优点在于节省投资金额。以合约形式买卖外汇，投资额一般不高于合约金额的5%，而得到的利润或付出的亏损却是按整个合约的金额计算的。外汇合约的金额是根据外币的种类来确定的，具体来说，每一个合约的金额分别是12500000日元、62500英镑、125000欧元、125000瑞郎，每张合约的价值约为10万美元。每种货币的每个合约的金额是不能根据投资者的要求改变的。投资者可以根据自己定金或保证金的多少，买卖几个或几十个合约。一般情况下，投资者利用1000美元的保证金就可以买卖一个合约，当外币上升或下降，投资者的盈利与亏损是按合约的金额即10万美元来计算的。有人认为以合约形式买卖外汇比实盘买卖的风险要大，但我们仔细地把两者加以比较就不难看出差别所在，请详见表2-5。

从表2-5中可以发现，实盘买卖与保证金形式的买卖在盈利和亏损的金额上是完全相同的，所不同的是投资者投入的资金在数量上的差距，实盘买卖的要投入9万多美元，才能买卖12500000日元，而采用保证金的形式只需1000美元，两者投入的金额相差90多倍。因此，采取合约形式对投资者来说投入小、产出多，比较适合大众的投资，可以用较小的资金赢得较多的利润。

但是，采取保证金形式买卖外汇特别要注意的问题是，保证金的金额虽小，但实际撬动的资金却十分庞大，而外汇汇价每日的波幅又很大，如果投资者在判断外汇走势方面失误，就很容易造成保证金的全军覆没。以表2-5为例，同样是100点的亏损幅度，投资者的1000美元就亏掉了680美元，如果日元继续贬值，投资者又没有及时采取措施，就会造成不仅保证金全部赔掉，而且还可能要追加投资。因此，高收益和高风险是对等的，但如果投资者方法得当，风险是可以管理和控制的。

在合约现货外汇交易中，投资者还可能获得可观的利息收入。合约现货外汇的计息方法，不是以投资者实际的投资金额，而是以合约的金额计算。例如，投资者投入1万美元作保证金，共买了5个合约的英镑，那么，利息的计算不是按投资人投入的1万美元计算，而是按5个合约的英镑的总值计算，即英镑的合约价值乘以合约数量（62500英镑×5），这样一来，利息的收入就很可观了。当然，如果汇价不升反跌，那么，投资者虽然拿了利息，怎么也抵不了亏掉的价格变化的损失。

财息兼收也不意味着买卖任何一种外币都有利息可收，只有买高息外币才有利息的收入；卖高息外币不仅没有利息收入，投资者还必须支付利息。由于各国的利息会经常调整，因此，不同时期不同货币的利息的支付或收取是不一样的，投资者要以从事外币交易的交易商公布的利息收取标准为依据。

利息的计算公式有两种：一种是用于直接标价的外币，如日元、瑞郎等；另一种是用于间接标价的外币，如欧元、英镑、澳元等。

日元、瑞郎的利息计算公式为：

合约金额×1/入市价×利率×天数/360×合约数

欧元、英镑的利息计算公式为：

合约金额×入市价×利率×天数/360×合约数

合约现货外汇买卖的方法，既可以在低价先买，待价格升高后再卖出，也可以在高价位先卖，等价格跌落后再买入。外汇的价格总是在波浪中攀升或下跌的。这种既可先买又可先卖的方法，不仅在上升的行情中获利，也可以在下跌的形势下赚钱。投资者若能灵活运用这一方法，无论升市还是跌市都可以左右逢源。

那么，投资者如何计算合约现货外汇买卖的盈亏呢？主要有3个因素要考虑。

首先，要考虑外汇汇率的变化。投资者从汇率的波动中赚钱可以说是合约现货外汇投资获取利润的主要途径。盈利或亏损的多少是按点数来计算的，所谓点数实际上就是汇率，比如说1美元兑换130.25日元，130.25日元可以说成13025点，当日元跌到131.25时，即下跌100点，日元在这个价位上，每一点代表了6.8美元。日元、英镑、瑞郎等每种货币的每一点所代表的价值也不一样。在合约现货外汇买卖中，赚的点数越多盈利也就越多，赔的点数越少亏损也就越少。【例2-6】投资者在1.6000价位时买入1个合约的英镑，当英镑上升到1.7000价位时，投资者把这个合约卖掉，即赚1000点的英镑，盈利高达6250美元。而另一个投资者在1.7000价位时买英镑，英镑下滑至1.6900价位时，他马上抛掉手中的合约，那么，他只赔了100点，即赔掉625美元。当然，赚和赔的点数与盈利和亏损的多少是成正比的。

其次，要考虑利息的支出与收益。前面曾叙述过先买高息外币会得到一定的利息，但先卖高息外币就要支付一定的利息。如果是短线的投资，例如当天买卖结束，或者在一二天内结束，就不必考虑利息的支出与收益，因为一二天的利息支出与收益很少，对盈利或者亏损影响很小。对中、长线投资者来说，利息问题却是一个不可忽视的主要环节。例如，投资者在1.7000价位时先卖英镑，一个月以后，英镑的价格还在这一位置，如果按卖英镑要支付8%的利息计算，每月的利息支付高达750美元。这也是一个不少的支出。从目前一般居民投资的情况来看，有很多投资者对利息的收入看得比较重，而同时忽视了外币的走势，从而都喜欢买高息外币，结果造成了以少失多。例如，当英镑下跌时，投资者买了英镑，即使一个合约每月收息450美元，但一个月英镑下跌了500点，在点数上赔掉3125美元，利息的收入弥补不了英镑下跌带来的损失。所以，投资者要把外汇汇率的走势放在第一位，而把利息的收入或支出放在第二位。

最后，要考虑手续费的支出。投资者买卖合约外汇要通过金融公司进行，因此，投资者要把这一部分支出计算到成本中去。金融公司收取的手续费是按投资者买卖合约的数量，而不是按盈利或亏损的多少，因此，这是一个固定的量。

以上3个方面，构成了计算合约现货外汇盈利及亏损的计算方法。

日元、瑞郎的损益计算公式为：

合约金额×（1/卖出价-1/买入价）×合约数-手续费+/-利息

而欧元、英镑的损益计算公式为：

合约金额×（卖出价-买入价）×合约数-手续费+/-利息

外汇保证金交易，作为一种投资工具，在欧美、日本、中国香港、中国台湾等国家和地区是合法的，交易商和交易行为受到政府的监管。

目前国内银行没有外汇保证金交易的业务，如通过境外银行进行外汇保证金交易，开户程序通常是：（1）在境外金融交易所开户。

①提交护照或驾驶执照或身份证的复印件；

②填写“外汇交易合同书”；

③将开户款汇入指定银行的本人账户；

④交易所收到开户款后，电话通知客户开仓操作。（2）在境外金融交易所开户并通过互联网进行交易。

①提交护照或驾驶执照或身份证的复印件；

②填写“外汇交易合同书”；

③将开户款汇入指定银行的本人账户；

④交易所收到开户款后，通过电子邮件通知客户开仓操作。注：按中国现行的外汇管理政策，如在境外开户，交易保证金从中国境内汇出将受到限制。

风险提示：（1）保证金交易虽然有着种种的优点，也应看到在巨大获利机会的同时，也存在着潜在的巨大风险。从事保证金交易，首先要有较强的抗风险能力，否则不宜介入。（2）建议开始时先做三个月的模拟交易，逐步积累经验，摸索方法，有一定经验后再投入最小的初始资金，在实盘的情况下考察自己的盈利能力和盈利的稳定性。（3）经纪商的服务水准和诚信度参差不齐，在开户前应仔细考察，避免上当受骗。（4）国内对于在境外从事金融投资的规定不甚明朗，投资者需要慎重对待。复习思考题

1.什么是外汇？

2.现钞和现汇的区别与联系是什么？

3.简述欧元、瑞士法郎、英镑、日元、加拿大元、澳大利亚元等货币的主要属性。

4.什么是汇率？

5.什么是直接标价法？什么是间接标价法？举例说明。

6.什么是外汇买卖价差？如何计算。

7.什么是外汇买卖中的被报价币（Reference Currency, R.C.）？它有什么作用？

8.外汇汇率中的“点”（基本点）指的是什么？

9.外汇交易员在报出价格时应考虑的因素有哪些？

10.外汇交易市场之所以存在的原因是什么？

11.为什么说外汇投资市场是“零和游戏”

12.外汇交易市场中的参与者有哪些？

13.如何进行外汇交易价格预测？

14.影响美元的基本面因素有哪些？

15.影响欧元的基本面因素有哪些？

16.影响英镑的基本面因素有哪些？

17.影响日元的基本面因素有哪些？

18.影响瑞郎的基本面因素有哪些？

19.为什么要参与外汇实盘交易？

20.试比较外汇保证金交易与实盘交易的区别。实验3　期货投资实务

实验目的：在了解期货投资开户流程、交易方式以及各种期货交易品种合约特征的基础上，学会分析影响期货品种价格因素的基本技能，运用期货投资的相关知识，使用相关金融投资交易软件进行模拟期货交易，以帮助我们进行期货投资。

实验内容与要求：在初步了解期货合约与交易规则的基础上，通过相关证券行情交易软件，进一步认识在金融交易软件挂牌交易的各种期货的行情信息，并在开市期间，通过新华08信息系统与世华财讯期货投资模拟交易软件进行期货投资的模拟交易及投资分析。

实验工具：新华08信息系统与世华财讯期货投资模拟交易软件。3.1　期货投资基础知识

1.寻找合适的期货经纪公司

期货经纪公司是客户和交易所之间的纽带，除了交易所的自营会员外，所有投资者要从事期货交易都必须通过期货经纪公司进行。

寻找合适的期货经纪公司，首先必须强调的是合法性问题。合法的期货经纪公司应该在交易现场挂出中国证监会颁发的《期货经纪业务许可证》以及国家工商总局颁发的营业执照。期货经纪公司在异地开设的合法的营业部也应该挂出中国证监会颁发的《期货经纪公司营业部经营许可证》以及当地工商局颁发的营业执照。注意，无论是许可证还是营业执照，上面都标明了有效期限。此外，由于中国证监会对期货经纪公司及其营业部实行年检制，注意你所选择的期货经纪公司是否按时通过年检也很重要。

其次，在满足了合法性条件之外，期货经纪公司的商业信誉如何，能否确保客户的资金安全也是必须考虑的重要条件。一般说来，运作规范、严格遵守不自营规定的期货公司的可靠程度比较高。

再次，硬件设施也应该考虑在内。比如，该公司有哪些信息系统、是否开通了自助委托交易、是否开通网上交易、交易速度怎么样等。

最后，软件设施也应该考察。比如，期货经纪公司或营业部是否专设有研究咨询部门、可提供的专业信息咨询质量是否较高、手续费的收取标准是否合理。

2.开户流程

当你找到合适的期货经纪公司或营业部后，就可进入开户阶段了。所谓开户，是指在期货经纪公司开立专门用于期货交易的交易账户。从开户到进行交易，你需要配合期货经纪公司完成下列手续（如图3-1所示）。图3-1　开户流程图

3.开户条件及需要准备的材料

客户开户必须以真实身份办理开户手续，开户对象分为个人户和法人户。

个人开户必须出示身份证原件，并且提供复印件，签署时须提供相应的居住地址、联系方式等信息。需要提示的是，个人户只能从事投机交易。

法人户开户须出示营业执照与税务登记证的副本原件、法人身份证原件及其授权书、开户授权人身份证原件。国有企业或者国有资产占控股地位或者主导地位的企业，还需要出示主管部门或董事会批准进行期货交易的文件等。上述证件、文件要求留存复印件。

按照中国证监会的现有规定，有下列情况之一的，不得成为期货经纪公司的客户：（1）无民事行为能力或者限制民事行为能力的自然人；（2）期货监管部门、期货交易所的工作人员；（3）本公司职工及其配偶、直系亲属；（4）期货市场禁入者在未满禁入期内；（5）金融机构、事业单位和国家机关；（6）未能提供法定代表人签署的批准文件的国有企业或者国有资产占控股地位或主导地位的企业；（7）单位委托开户未能提供委托授权文件的；（8）中国证监会规定的其他情况。

4.期货交易风险说明书

按照规定，只有当客户已经知道期货交易的风险并在期货交易风险说明书上签字确认后，期货经纪公司才能与客户签署期货经纪合同。目前，国内各期货经纪公司制定的期货交易风险说明书在内容上基本是相同的。主要内容包括：头寸风险、保证金损失和追加的风险、被强行平仓的风险、交易指令不能成交的风险、套期保值面临的风险和不可抗力所导致的风险等。

5.选择交易方式

传统的交易方式有书面方式和电话方式。书面方式是客户在现场填写交易指令单，通过期货经纪公司的接单员将指令下达至交易所场内；电话方式是客户通过电话将指令下达给期货经纪公司的接单员，接单员在同步录音后再将指令下达至交易所场内。

随着计算机技术的进步，期货经纪公司在提供上述交易方式之外，现在又增加了如下的电子化交易方式：（1）热自助委托交易。客户在交易现场，通过电脑（该电脑通过期货经纪公司的服务器与交易所交易主机相连接）进行交易。（2）电话语音委托交易。客户通过电话键盘将交易指令转化为计算机命令，再由计算机送入交易所主机。由于其操作过程非常烦琐，必须按照提示语音分步骤完成，每个步骤之间还必须等待，所以，即使有一些期货经纪公司推出了这种交易方式，实际使用的人不多。（3）网上交易。利用互联网进行交易。由于网上交易不受地域限制，具有成交及回报快、准确性高、成本低等优点，故深受交易者和期货经纪公司的欢迎，也是目前推广速度最快的一种交易方式。

然而，新的交易方式由于主要采用电脑进行，可能会因计算机系统或通讯传输系统出现一些额外的风险，因而，客户如果选择电子化交易方式，期货经纪公司会要求客户在签署期货经纪合同书的同时，签署电脑自助委托交易补充协议、网上期货交易风险揭示书、网上期货交易补充协议等相应的协议。

6.商定选择事项或特殊事项

期货经纪合同书包含了期货经纪业务中的最基本内容，通常是一种格式化文本。其中，有些内容具有可选择性或有待商定的，比如，交易方式的选择、通知方式的选择；又如，有些期货经纪公司在客户出入金方面可以提供银期转账方式，客户也可以作出是否使用银期转账的选择，但是，如果决定使用，那么还要签署银期实时转账协议书；另外，手续费的高低也有待双方协商后确定；最后，如果客户有一些格式化合同书之外的特殊要求，也可以通过双方协商确定。而所有这些，自然都必须在签署合同之前确定。

7.期货经纪合同书的主要内容

期货经纪合同书对合同约定双方的权利和义务作出了明确的约定。由于合同书具有法律效应，受到法律保护，双方必须按照合同书的约定履行自己的权利和义务。合同书通常有下列内容：（1）委托；（2）保证金；（3）强行平仓；（4）通知事项；（5）指定事项；（6）指令的下达；（7）报告和确认；（8）现货月份平仓和实物交割；（9）保证金账户管理；（10）信息、培训和咨询；（11）费用；（12）免责条款；（13）合同生效和修改；（14）账户的清算；（15）纠纷处理；（16）其他事宜。

在这些条款中，投资者应该特别关注条款（3）到（7）的内容。其中，条款（3）是有关风险度量方法及在什么情况下期货经纪公司可以采取的相应措施；条款（4）是双方约定期货经纪公司如何尽通知义务及怎样认定期货经纪公司已经尽了通知义务；条款（5）中的指定事项是指指定指令下达人、指定资金调拨人及指定联系方式（注意，如果指令下达人和资金调拨人不是投资者本人，意味着已经对他人进行了授权，投资者必须对被授权人的行为负责）；条款（6）中的内容是环绕着指令下达方式展开的，如果交易投资者选择电子化交易方式，还须签署相应的补充协议；条款（7）中的内容则是结算报告的确认或发生异议时如何解决的约定。

8.签署期货经纪合同书及相应的补充协议

按照规定，期货经纪公司在接受客户进行期货交易之前必须与客户签署期货经纪合同书，而且，为了确保合同的真实性和有效性以及保障合同真实持有人的切身利益，合同书必须当面签署。通常，这种签署是在公司营业场所进行的。然而，遇有特殊情况，期货经纪公司也会派出员工到客户处，与客户当面签署合同。

个人开户比较简单，只要提供本人身份证及留下复印件，并在合同及相应的补充协议上签字就可以了。如果指定事项中有他人，则该人的身份证也得提供并留下复印件，并且还应该在合同上留存印鉴或签名样卡。

法人开户应带齐前面曾经提到过的一系列证明材料，并由法人代表在该合同及相应的补充协议上签字并加盖公章。当指定事项中出现他人姓名时，则他人的身份证也得提供并留下复印件，同时还应该在合同上留存印鉴或签名样卡。如果法定代表人不能亲临现场，则应该有相应的书面授权书。

9.申请交易编码及确认资金账号

合同签署完毕后，客户还应该填写期货交易登记表。这张表格将由期货经纪公司提交给交易所，为客户申请交易所的专用交易编码。同时，经纪公司还会向客户分配一个专用的资金账号。

10.打入交易保证金并确认到账

客户在办齐一切手续之后及交易之前，应按规定缴纳开户保证金。期货经纪公司应将客户所缴纳的保证金存入期货经纪合同中指定的客户账户中，供客户进行期货交易之用。

期货经纪公司向客户收取的保证金，属于客户所有。期货经纪公司除按照中国证监会的规定为客户向期货交易所交存保证金，进行交易结算外，严禁挪作他用。现在，不少公司已经实行客户保证金封闭管理。

客户入金应以人民币资金缴纳，如果资金是以转账方式进行的，出票单位应与客户开户名称相符，如不符合则应由出票单位出具书面的资金证明书。期货经纪公司财务部收到客户入金，应出具收据；以转账方式的入金，在确认资金到账后出具收据。

客户资金到账后，即可进行期货交易。3.2　期货交易中的基本面分析

期货交易中的输赢这么大，人们不免会想，如果可以提前知道期价涨跌就太好了！那么，期货价格究竟能不能预测呢？对此，有人作出了否定的回答，认为期货价格根本不可能预测；然而也有人认为可以预测。在交易实践中，各种各样的预测方法出现而且流行了起来。这些方法，从大类上分有两种，那就是基本面分析和技术面分析。下面，对基本面分析做一下介绍。

1.价格涨跌，谁主沉浮

市场上，商品的价格忽涨忽跌。有些商品，涨起来时居然在短时期内可以翻一番，而跌起来也不得了，杀半价的情况也会出现。是什么原因导致价格会如此波动呢？经济学家告诉我们，决定价格涨跌的根本原因是供求关系。

当商品供大于求时，商品的价格就会下跌。想想也有道理。供大于求时，肯定有一部分商品卖不出去，这时，不少人都会想到降价促销这一办法。而只要有人带头降价，在竞争的压力下，其他供应商就不得不随之而动，甚至掀起一股竞跌之风。

当商品供不应求时，商品的价格就会上涨。其道理也不难明白。供不应求时，一些为了先得到这种商品的需要者会宁愿出高一些的价格，这样，在需求者的竞价压力下，价格就会开始逐渐上涨。

2.价格涨跌有没有好处

通常，人们总是希望价格稳定，认为价格波动不是好事情。其实，价格波动也并非全无好处。按经济学的原理来说，正是因为价格有涨有跌，才使得商品的供求之间不会出现长时间的缺口。因为价格涨跌可以起到调节供需的作用，起到弥补缺口的作用。

比如，供大于求时，降价会增加需求量和促使供应者减少供应量。显然，这些都是有利于扭转供大于求局面的。为什么降价会增加需求量呢？一是因为降价后，使用者会觉得便宜而增加使用；二是因为大多数商品之间有一定的替代关系，例如，豆粕和玉米都是重要的饲料来源，饲养业在使用时会比较它们的价格，如果豆粕价格大跌，饲养业会觉得多用豆粕少用玉米更经济，而这就是替代效应。为什么降价又会起到减少供应量的作用呢？那是因为在降价之前，该商品的生产商因为有利可图而愿意多多生产。而降价后由于利润降低，甚至亏损，生产的积极性自然就降低了。当一部分生产者减产或停产后，总的供应量就减少了。

同样，当供不应求时，涨价也会产生减少需求和增加供应的双重结果，其最终效应也是缓解供不应求的局面。

3.价格何以涨了又跌，跌了又涨

有丰富阅历的人都会有如此经历，一些商品的价格经常会涨了又跌，跌了又涨，呈现出一种周期性的状况。这说明了什么？说明市场供需这对矛盾是动态的，是始终存在的。

供大于求的局面形成后，价格会下跌，实际上，你也可以理解为下跌的价格发出了供大于求的信号。在价格下跌的过程中，供应量逐渐减少，需求量逐渐增加。一段时间后，市场可能已经达到某种程度的均衡，即供需相当。但由于市场的惯性作用，价格还会继续下跌，以至于不知不觉中，市场可能已经转化为供不应求的局面了。这时候，人们会发现，价格不仅跌不下去，反而又开始回升了。价格回升，是供不应求的信号。一路高涨的价格，一方面会促使使用者尽可能节约使用，减少需求；另一方面由于生产商的利润越来越大，会促使他们扩大生产能力，增加供应量，同时，高额利润还会起到诱使其他经营者加入该生产行业，使供应量进一步增长。然而，这些都需要时间，在增长的过程中，价格还会上涨，一直要等到供大于求的局面又形成后，才迎来另一个循环。

4.供需平衡能持久吗

尽管供需平衡是一种理想状况，但遗憾的是，即使暂时形成了这种格局，迟早也会被其他因素打破。这些“其他因素”有两个特点：一是多且复杂；二是在这些因素中，有些还是人类无法控制的，换言之，它要发挥影响，谁也奈何不了。

我们不妨举几个例子。

假设某种商品目前的价格是均衡价格，在这个价格下，供需双方不仅满意而且供需数量也差不多。但是，该商品的生产成本在科学技术进步的推动下，大大降低了。对生产商来说，暴利替代了原先的薄利。在这种情况下，生产商当然愿意扩大生产，提供更多的产品。于是，原先的供需平衡一下又变成供大于求的关系了。

又如，某一农产品的供需几年来一直处于均衡状态，价格几乎没有什么波动。但一场自然灾害，使得该产品的产量大幅下降，供需平衡的局面还能维持下去吗？或者，该年恰恰是风调雨顺，总产量比往年高出许多，供需平衡的局面也还会被打破。

5.库存是供求关系的重要表现

对一些重要商品，无论是生产、流通企业，还是国家，都会有一定的库存量。其中，国家库存表现为政府储备，政府储备不会因一般的价格变动而轻易投放市场，只有当市场供给出现严重短缺时，才有可能动用。但动用之后，还会在适当的时候补回来。

从一国的供求数量来看，期末库存与供求之间的关系式为：

期末库存=期初库存+当期产量+当期进口量-当期出口量-当期消费

其中，期初库存、当期产量、当期进口量这三项为当期可供应量；而当期出口量和当期消费为当期需求量。如果当期可供应量大于当期需求量，则期末库存势必增加；反之，期末库存势必减少。

如果进出口渠道通畅，当国内供不应求时可以通过进口来弥补，这时实际进口价会成为影响国内价格的重要因素；当国内供大于求时可以通过出口来宣泄，这时实际出口价也会成为影响国内价格的重要因素。

期末库存减少，意味着当期需求大于供应，但不能下结论说价格一定会涨，因为还得看这个期末库存是否正常。比如，农产品以一年为周期，如果以月度作为观察期，则在收获季节之后肯定逐月减少。又如，某品种在以前积压太多，即使目前库存有所降低，但仍旧大大高于正常库存，价格就难以上涨。

6.基本面分析是什么

从商品供求关系决定价格走向这一思路出发，人们自然会想到，如果能够搞清楚现有价格水平下，究竟是供大于求，还是供不应求，不就能够预测价格走向了吗？这个想法，理论上完全正确。但困难在于：未来时期内，需求量和供应量会有多少，自身就是不确定的。因为除了价格会影响它们外，还有其他各种因素会影响它们。比如，经济周期会影响它们，政府的经济政策、金融政策会影响它们，还有诸如国际市场行情因素、投机因素、季节因素等也会影响它们，再加上难以预测的自然因素、风云突变的政治因素一旦出现，对它们的影响就更大了。

所谓“基本面分析”，就是分析供求状况及分析影响供求状况的基本因素，分析的目的是为了把握供求状况，预测价格变化趋势。

7.基本面分析有价值吗

看了上面的介绍，读者一定能体会到：基本面分析不好做。的确，要做好基本面分析是不容易的。首先，基本面分析要求拥有及时准确的数据，全面可靠的信息，这些对于一般的投资者来说是很难做到的；其次，光有数据还不行，还需要有科学的统计及处理方法，这对于没有受过专业训练的人来说，仍旧是一道难题；最后，影响供求关系的因素有很多，不仅其中一些因素无法量化，而且有些因素甚至是无法预料的，比如，突发性的重大自然灾害、政治事件等。

然而，不容易做与有没有价值是两回事。应该说，基本面分析在行情预测方面不仅有其合理的地方，而且真正做好了其价值是很大的。尽管基本面分析也有盲区，不可能预测突发事件，但突发事件毕竟是小概率事件，它不是常态。

基本面分析的最大价值在于它的着眼点是行情大势，不被日常的小波动迷惑，具有结论明确、可靠性较高及指导性强等优点。

对于一般的投资者而言，即使自己没有能力进行基本面分析，了解和掌握相关知识也是大有益处的。因为你可以凭借这些知识去读懂相关资讯，通过长期的积累，逐步提高自己的理解能力和判断能力。

8.期货价格比现货价格更敏感

有过期货交易经历的人都会发现，有些基本面方面的消息出来后，期货价格震荡剧烈，但现货价格却没有什么变化。为什么期货价格会如此敏感，如此强烈呢？

首先，期货价格是远期价格，它反映的是未来市场的供求关系，具有预期性作用。而现货价格是即期价格，它反映的是现在市场的供求关系。尽管未来价格与现在价格是有联系的，但其表现方式不同是合理的。比如，有时它会比现货价格高，有时又可以比现货价格低。

其次，大多数基本因素的变化本身就是远期性质的，比如，国家的政策变动，通常会提前发布，其真正的影响作用在远期；又如，天气的变化，尽管是现在时，影响的是现在已经种植的作物，但这些作物实际上仍旧属于未来供应的内容。由于基本因素本身的远期性，其对远期的供求关系会产生重大影响，对现在价格的影响较小是正常的。

最后，期货交易采取买空卖空方式进行，因此，供求关系的变化对期货市场价格的影响会在很大程度上受交易者心理预期变化的左右，从而导致期货市场价格以反复的频繁波动来表现其上升或下降的总趋势。

9.经济周期对价格的影响

经济周期一般由复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段构成，通常用国民生产总值（GNP）、国内生产总值（GDP）等指标来衡量。复苏阶段开始时是前一周期的最低点，产出和价格均处于最低水平。随着经济的复苏、生产的恢复和需求的增长，价格也开始逐步回升。繁荣阶段是经济周期的高峰阶段，由于投资需求和消费需求的不断扩张超过了产出的增长，刺激价格迅速上涨到较高水平。衰退阶段出现在经济周期高峰过去后，经济开始滑坡，由于需求的萎缩，供给大大超过需求，价格迅速下跌。萧条阶段是经济周期的谷底，供给和需求均处于较低水平，价格停止下跌，处于低水平上。这些是经济周期四个阶段的一般特征。在整个经济周期演化过程中，价格波动略滞后于经济波动。

为什么商品的价格难逃经济周期的影响？这是因为商品的供求关系都难以逃脱经济周期的影响。比如，萧条时期，其他商品的价格都跌，会导致实际生产成本降低，原先供需平衡的产品，如果不跌价，那么就会因生产利润增长而导致供应增长；另外，其他商品的价格都跌，原先供需平衡的产品，如果不跌价，则会被替代效应挖去一大块需求。两方面的综合结果就是原先供需平衡的产品也变成供大于求了，因此，也只能加入跌价的行列。

当然，不同的商品，受经济周期影响的程度不会一样（如图3-2所示）。图3-2　经济周期示意图

10.经济政策对价格的影响

政府的经济政策会对商品价格产生不同程度的影响，这种影响可以分为两个层面：其一是政府针对整体经济所制定的宏观政策；其二是对具体商品所制定的特殊性政策。

政府对整体经济制定的宏观政策，通常具有“反周期政策”特点。当总需求小于总供给，产生萧条和失业扩大化时，采取扩张性措施来刺激总需求；当总需求大于总供给，产生通货膨胀时，采取紧缩性措施来抑制总需求。调控经济的主要手段分别有：财政政策（包括收入政策）、货币政策和汇率政策。由于调控政策的出台往往是针对现实经济中的问题而作出的，会对经济走势产生一定程度上的影响。宏观调控政策会打破一些商品原有的供需关系，从而使价格发生变化。

对具体商品而言，政府所制定的特殊政策所带来的影响更为直接。比如，政府对某一品种的税收政策或进出口关税进行调整，将直接打破原有的价格平衡。具体的案例有：1996年，美国国会批准新的《1996年联邦农业完善与改革法》，使1997年美国农场主播种大豆的面积猛增10%，从而导致大豆的国际市场价格大幅走低。还有，前几年我国出台的有关转基因作物进口的政策，对国内大豆的期货价格也造成了直接影响。

11.国际市场行情的影响

任何一个国内市场都是国际市场的一部分。在自由贸易时代，任何一国的国内市场都不可能摆脱国际市场的影响。如果国际市场价格有较大波动，国内市场想不受其影响几乎是不可能的。比如，国际市场上由于供大于求导致价格下跌，即使国内自身供需是平衡的，能逃脱其影响吗？不能，因为国际市场的低价会吸引该国的进口商开始进口或增加进口。这样，原本平衡的国内市场因为进口增加也变得供大于求了，只有当价格下跌至进口商无利可图时，进口才会停止。相反，如果国际市场价格高了，国内市场的低价也维持不下去，因为这时出口商会活跃起来。

当然，国内市场价格受国际行情影响的程度与该国的开放度有关，开放程度越高，影响程度就越大，价格之间的联系就越紧密。比如，我国铜的生产和贸易开放得早，开放程度也相当高，以至于上海期货交易所的铜期货价格与伦敦金属交易所的铜期货价格之间的联系非常紧密。

12.汇率变动对商品价格的影响

汇率是本国货币与外国货币交换的比率。汇率变动时，两国货币之间原本的比率被打破，意味着商品的进出口价格也发生了变化。

例如，全球天然橡胶主产国集中在东南亚地区，在国际贸易中，以美元计价已经成为惯例。1997年东南亚金融危机，东南亚各国货币纷纷贬值，导致国际市场上天然橡胶价格暴跌。又如，日本的天然橡胶全部依赖进口，即使国际市场上天然橡胶美元价格相当稳定，但在日本国内，由于日元与美元的汇率经常在变化，导致以日元报价的天然橡胶价格也不时波动。另一个例子是巴西。1998年，巴西的货币雷亚尔大幅贬值，使巴西大豆的出口竞争力大幅提高，挤占了美国大豆的出口份额，使芝加哥大豆期价产生了一波下跌行情。

1994年，我国人民币对美元的汇率大幅贬值，上海金属交易所的铜期货大幅上涨，也是一个典型的案例。

一般而言，一国的某种商品，其国内供需平衡对进出口的依赖程度越大，对汇率变动的敏感度也就越大。因此，交易者如果进行这类商品的期货交易，就必须密切关注相关汇率的变动情况。

13.利率变动对商品价格的影响

利率变动或调整本身是政府宏观调控的一个手段。它对商品价格的影响是双重的：一方面，宏观调控后经济形势本身的变化会对商品价格带来间接影响；另一方面，利率变化后，商品供需双方的资金成本也发生了变化。不过，即使它对商品价格产生了影响，其影响力也是间接的。因而，其影响力不如汇率变动因素那么大。

尽管利率变动对商品价格的影响并不大，但对金融期货的影响却非常大。比如，对股指期货而言，利率波动可以说是重量级的影响因素；还有，在汇率期货中，一国利率是否变动，变动多少，也是交易者十分关注的重要因素；而在利率期货中，利率变动更是期货价格变动的直接原因。

14.自然因素对价格的影响

自然条件因素主要是气候条件、地理变化和自然灾害等。具体来讲，包括地震、洪涝、干旱、严寒、虫灾、台风等方面的因素。

农产品价格最容易受自然因素的影响，当自然条件不利时，农作物的产量就会受到影响，从而使供给趋紧，刺激期货价格上涨；反之，如气候适宜，又会使农作物增产，增加市场供给，促使期货价格下跌。例如，巴西是全球咖啡的主要生产供应国。有一年，巴西遭受严重霜冻，据说一夜之间冻伤了30%的咖啡树，消息一传出，国际咖啡期货价格就上涨了好几个停板。

气候因素已经成为农产品期货炒作的一个重要因素。由于各种农产品在播种期、成长期或收割期对气候的要求不一样，因而，在这些时期，主产区的气候情况及其变化就会引起交易者的十分关注，一有风吹草动，就会引起价格波动。

自然因素的重大变化对工业品和能源产品也会产生相当大的影响，比如，当生产、运输和仓储因灾难天气而造成较大损失时，价格就会上涨。

15.政治因素对价格的影响

政治因素主要指国际国内政治局势、国际性政治事件的爆发或国际关系格局的变化。

1980年1月4日，美国为警告前苏联入侵阿富汗。决定向前苏联禁运粮食1700万吨，结果，引起芝加哥交易所闭市两天，到9日开市后又出现多次跌停板。

1999年11月上旬，中美贸易代表团在北京举行关于中国加入世界贸易组织的谈判，消息一出，大连大豆期价即告下跌，猛跌一周，大豆2000年5月合约价格从2240元/吨下跌至2060元/吨。因为交易者都认为，一旦谈判成功，美国向中国出口大豆的障碍就消除了。

2001年9月11日，美国发生震惊全球的恐怖袭击事件，商品期货价格普遍下跌，能源价格在一个月内下跌高达40%左右。

在分析政治因素对期货价格影响时，应注意不同的商品所受影响程度是不同的。比如，国际局势紧张时，对战略性物资价格的影响就比对其他商品的影响大一些。

16.季节性因素对价格的影响

有些商品的供应或需求具有季节性特点，如农产品的供应都是每年同一时期集中上市，而需求却是分散的。又如，活猪的屠宰、销售以及小猪生产期也有季节性特点。还有，燃油在冬季的需求量明显超过其他季节。

供需的季节性特点引发价格的季节性波动，这一点在农产品上表现得特别明显。比如，有人经过统计比较，发现大豆市场的特点为：每年从三四月份开始，南美新豆上市，进口量增多，致使现货价格走到谷底；随着五六月份消费旺季的来临，价格从谷底缓慢回升，至七八月份大豆青黄不接时，价格达到年内峰顶；10月份后由于北半球的新豆上市，价格再次回落至谷底；一二月份随年关消费高潮的来临，价格略有反弹，并于年关后重回三四月份的谷底。如此循环往复。

由于职业投资者和现货商都懂得季节性的影响，因而，这种特点一般在不同合约月份上会得到提前反应，比如，5月合约对3月合约升水，而11月合约对9月合约贴水。但从全年走势来讲，期货价格的低点通常会在收获季节出现。有些交易者在判断后市时，会将其作为一个参考依据。当然，在应用之前，他们首先会对历史数据作定量的统计分析，从中发掘出更多有意义的信息。

17.投机因素对价格的影响

买涨不买跌是人们的一种普遍心理。当市场价格上涨时，赚钱效应会使更多人愿意买进，并且有些人还愿意进行实物投机，即买进货物后囤积起来。尽管这些购买者并非是对货物的真正需求者，但至少暂时加大了需求，加剧了供不应求的局面。当市场价格下跌时，情况又反过来了，甚至连实际使用者也会降低储备量，这又加剧了供大于求的局面。在期货交易中，这一现象不仅存在，有时甚至会表现得更突出。当市场处于牛市时，人气向好，一些微不足道的利好消息都会刺激投机者的看好心理，引起价格上涨；当市场处于熊市时，人心思空，即使有利好消息也会被忽视，而一些微不足道的利空消息则会被放大，以至于价格继续下跌。

与中小投机者相比，大投机商引发期价涨跌的能量更大，这也是交易者为什么特别关注大户持仓数量及方向的原因。例如，美国的CFTC每周五定期公布商业性和非商业性（通常认为是基金）的持仓报告，这份报告会被分析人士和交易者广泛重视，而重视的目的就是希望能够从中了解大户的动向。

大投机商如果过度投机，很可能导致期价非理性的涨跌，这种涨跌，用其他合理的因素是无法解释的。比如，美国的白银期货，从1979年的每盎司6美元一度上涨到1980年年初的50美元，但那是亨特兄弟操纵的结果。后来由于操纵失败，银价又回到了老地方。

18.基本面分析对数据的基本要求

没有数据谈不上分析，这一点交易者都明白。然而，什么样的数据才是合格的，才是对判断行情有用的，就不是所有交易者都清楚了。比如，有报道说：“某地棉花产量今年有望比去年增产10%”，这一消息对行情是利多还是利空？有人可能会不屑一顾地回答，供给增加，显然是利空。能下这个判断吗？不能！因为该地增产不等于其他地方也增产。如果报道的内容为：“我国棉花产量今年有望比去年增产10%”或“全球棉花产量今年有望比去年增产10%”，其意义就不一样了。然而，仅凭此还不足以判断供需关系，因为还不知道今年需求情况怎么样。如果今年全球棉花需求有望比去年增长15%，恐怕大家还是认为行情应该上涨。

显然，基本面分析要求的是能够全面反映供需两方面的数据，归纳起来就是全面系统。单方面的数据不足以判断，局部的数据更无用处。

19.充分利用公开性的专业报告

要获得全面系统的数据，谈何容易。如果你寄希望于自己亲力亲为，那还是趁早放弃，因为你即使整日不休息也干不好。好在现在资讯传媒发达，大多数的国家政府都有专门的机构在干这活，问题是你会不会利用。美国农业部（USDA）每年、每月、每周都会定时公布世界和美国主要农产品的供需报告。比如，每月10—13日发布的月度报告，公布小麦、玉米、大豆等主要农产品的供需平衡表即供需报告。内容包括世界和主要农产品生产国的主要产品的种植面积、收获面积、平均单产、产量、期初库存、期末库存和进出口量等。周一上午公布上一周大豆、玉米、小麦、豆粕、豆油等农产品出口装船的检验报告，并按国家和地区进行了细分；周四上午又公布上一周大豆、玉米、小麦、豆粕、豆油等农产品出口销售报告。报告按国家和地区进行了划分；周一下午还公布作物生长进度报告，包括作物的优良率、开花、结荚、抽穗、扬花等指标，以此判断作物的生长情况和产量，还公布天气和农作物概况。所有这些报告，提供了大量的基本数据，事实上也已经成为期货交易者在进行基本面分析时最重要的依据了。

20.数据比较，大有讲究

如果有报道说：“今年棉花增产10%，需求量增长8%”，是不是一定供大于求呢？还不一定。因为你必须结合历史数据进行分析后才能判断。如果今年增产10%是在过去几年大幅减产的基础上实现的，很可能今年的实际产量仍旧低于需求量。即使是实际产量与需求量差不多，也可能因为去年库存大幅减少仍旧显得供应紧张。又如，12月份活猪报告显示生猪屠宰数量较去年同期增加10%，是否真的反映了需求的增加呢？如果前一年度的数值是非常低的，在历史数据中也属于异常，那么今年需求恢复正常，尽管出现了10%的增加，利多程度也会大打折扣了。显然，在判断供求关系的现状时，仅使用前后两年数据比较就得出结论可能存在偏差，科学的比较就必须结合更多的历史数据。

21.供求状况与价格的关系是相对的

交易者很容易犯的一个错误是将供求状况绝对化，脑中只记得：供大于求，价格必跌；供不应求，价格必涨。表面上看，这似乎很合理，其实不然。那么错在哪里呢？错在他们忘了：供大于求也好，供不应求也好，本身是与价格水平有关的。供大于求是指在一定的价格水平上的供大于求，价格下跌后，是不是还是供大于求就不好说了，有可能跌过头后，供大于求反而转化为供不应求了。

比如，拍卖会上有两张邮票，标价1万元时，有50个人举牌，显然是供不应求；标价10万元时，只有1个人举牌，这时还能说供不应求吗？又比如，2004—2005年度美国玉米单产可能会达到创纪录的155蒲式耳/英亩，而2004年却只有146.3蒲式耳/英亩，这预示着2005年新玉米的供给将会超过往年。当大幅增产的消息第一次公布后，价格下跌的可能性比较大。但是，如果玉米价格已经因此而下跌了20%，当这一消息仍旧在相关报告中出现时，是否还意味着是利空呢？一些基本面分析师之所以会在价格形态的底部继续看空，就是因为犯了将供求状况绝对化的错误。所以，基本面的因素到底是利多还是利空，是相对于价格水平而言的判断，而不是绝对的判断。

22.连续跟踪，方能明事

看一本侦探电影，只有从头看起，才能理解剧中的人物和情节。如果电影演到一半才进场观看，由于不知道前面的故事，产生莫名其妙的感觉是难免的。同样，在期货交易中，人们对新出现的信息能否理解也与是否连续关注有关。

比如，新进场的交易者看到一条信息说，世界棉花产量估计会增加10%，那么他的第一反应就是看空棉花。但是如果早在几天之前就有类似的预测认为产量将增加12%，那么人们的理解显然就不一样了。又如，最新报道说，谷物主要生长带的部分地区气温达到华氏100度。这是否能成为做多的理由？如果事实上是过去3周这些地区一直在下雨，那这个消息还真不能算作坏消息。还有，天气对某地的作物造成了某种损害，损失是真的，并且供应量也减少了，但是市场对之却没有反应。怎么回事？你也许后来才明白，原因是其他地方的供应太多了。而这些消息前面都有过报道，只不过你没有留心，或当初还没有入市。

显然，对相关信息连续跟踪是极其重要的，只有将新信息结合旧信息一起研判，才能更好地理解和把握新信息。对新入市的交易者而言，尤其要注意避免“电影演到一半时才进场观看”的尴尬，不仅要多观察些时间，而且要花时间回顾浏览以往的历史资料。

23.考虑因果关系，不能忽视时间因素

交易者在研究基本面时，有时会进行逻辑推理，但要注意的是：即使其前提是成立的，也不能忽略时间因素。例如，饲用谷物价格在未来走高，则禽肉和猪肉价格也将会上涨，于是应该在这些品种上做多。尽管这样的逻辑推理的确是合理性的，但如果忽略了时间因素，效果很可能适得其反。

从长期来看，如果用来制作饲料的谷物原料价格上涨，会增加家禽和猪、牛的饲养成本，确实可能会造成肉的供给减少，价格上涨，也就是饲用谷物价格和禽肉、猪肉价格之间确实存在着正相关的因果关系。但是如果从短期来看，两者之间正相关关系完全可能不正确。因为当谷物价格提高的同时，肉类价格由于竞争压力未必马上能提高。由于饲料价格是实实在在上去了，饲养户的成本加大了，当他们难以承受时，很可能采取的措施是降价促销以减少存栏数量。这样，在短期内，饲用谷物价格和肉类价格之间反而成了负相关关系，导致抢先买进肉类期货的交易者亏损。总而言之，在进行基本面之间逻辑推导时，必须注意时间因素，有一些因果关系可能会立即发挥作用，但也有一些却存在着时间滞后。

24.商品成本，不一定能成为价格底线

价格下跌到很低时，交易者难免会将价格与产品的生产成本进行比较。的确，价格如果长期低于生产成本，生产者会考虑退出该品种生产，最终导致供应大幅减少，促使价格回升。但是，必须知道，这也需要时间。在大规模减少供应未成为现实之前，价格跌破成本甚至相当一段时间内一直在成本之下运行仍是可能的。

当然，不同品种的价格，在生产成本之下运行的可能性不一样。一般而言，可以储存的品种，如金属铜、铝、黄金等，生产成本的支撑力度大一些。但对农产品来说，支撑力度就弱得多。即便价格下跌到成本以下，如果供给仍然大于需求，价格就还可能下跌。由于农产品种植的季节性和种植刚性，价格的调整一般至少需要经过1年甚至几年的时间。

在国际农产品期货市场上，曾经几度出现过期货价格低于农产品成本价格的现象。比如，白糖期货市场上，糖价居然跌到比包装袋价格还低的程度，换言之，等于是糖不要钱了。为什么会如此，因为当时的糖实在太多，由于储存条件有限，不使用就会自己融化，如果能出售，至少还能回收包装袋的成本，总比分文不值好。

25.长期价格比较，留意价格水平的调整

当我们使用历史价格数据进行分析时，如果不考虑通货膨胀的因素将会给分析结果带来较大的误差。所用的历史数据时间越长，可能带来的误差就会越大。比如，我们通过某农产品的基本面数据对比，发现2004年的基本面与1965年、1979年时候的基本面非常相似，如果直接将这3年的名义价格比较，肯定会带来误差，不利于科学度量产品的合理价格。如果考虑通货膨胀的因素，显然今年价格的绝对水平要比1965年和1979年高出许多。

又如，伦敦金属交易所的金属价格是以美元标价的，2001年至2004年初，金属价格大幅上涨。而与此同时，美元却连连贬值。两相比较，不难发现，对世界上那些货币升值的国家而言，金属价格的实际涨幅并没有名义涨幅那么大。

26.对相关国际组织的限价不能迷信

国际上许多商品都有相应的组织，比如国际糖贸易协定、国际咖啡贸易协定、天然橡胶国际组织、石油输出国组织等。这些组织通常是由该商品的主要生产国组成的，目的是为了保护成员国的商业利益。在实际运作中，企图影响市场价格，甚至制定相应的限价条款是常用手段。

这些限价条款确实可能会对期货价格产生暂时的支撑作用，但是必须明白：主导市场的主要力量还是供求关系，这是保护协定所左右不了的。所以，在做基本面分析时，不可对这些限价措施迷信。比如，石油输出国组织对油价的影响，每到关键时刻往往会失效，油价不是跌落到他们的底线之下，就是上涨到规定价格之上。过分迷信这些价格限制，在期货交易中会吃大亏的。

伦敦金属交易所“大锡危机”也是一个典型的案例。由马来西亚、印尼、秘鲁、巴西、泰国和玻利维亚等国组成的国际锡理事会有着全球90%以上的锡产量。在它们的控制之下，国际大锡价格一直居高不下。1985年10月，国际锡理事会成员国终于因无力在高位承接大量卖盘，被迫宣布政府行为不可抗力。价格直线下落，造成巨额亏损。伦敦金属交易所也被迫于当年关闭大锡交易。

27.应用基本面分析必须注意的事项

应用基本面分析必须注意以下几个事项：（1）有些交易者在交易时，很关心基本面方面的消息，但仅仅是看看而已，然后凭借着自己的理解对行情作出预测或判断。这不是严格意义上的基本面分析。真正的基本面分析需要做大量的工作，不仅需要搜集资料，更重要的是对数据和资料进行科学处理。比如，应用统计技术进行定量分析，建立计量经济模型，利用计量经济模型及应用电脑分析计算各要素之间的制约关系等。只有这样，预测才不是流于形式的，也能够提高预测的精度。（2）利用基本面分析预测行情，也有盲区和局限性，因此不能迷信。比如，资料和数据只能告诉你过去的情况，即使知道所有的因素，也无法预测突发因素。这些都会影响预测的能力与预测的精度。（3）基本面分析的长处和优点是抓大势，但即使看对了大势，在何时入市这个重要问题上不一定能够把握好。比如，2002年初，全球天胶期货辞熊走牛。在此之前几个月，国际橡胶研究组织通过供需及库存数据比较，已经作出了提醒。但如果据此提前进入期货市场，不知要受多少折磨，弄得不巧还会亏损出场。因此，有成功人士建议：何时入场，向技术分析方法请教或结合技术分析方法更好。3.3　国内各主要期货品种的交易3.3.1　铜期货品种的交易

1.上海期货交易所的铜期货合约

20世纪90年代初，国内刚开始进行期货交易时，铜就被多家交易所列为交易品种。期货业经过两次整顿之后，交易所剩下3家。铜期货被指定为上海期货交易所的交易品种。上海期货交易所的铜期货合约如表3-1所示。

2.交易标的物方面的规定

第一，交易单位为5吨/手，但交割单位为25吨，且每张标准仓单所列阴极铜的重量为25吨，溢短不超过+2%，磅差不超过+0.2%。

第二，对交割商品的规定。铜期货合约标的物在1998年9月起全部执行GB/T467-1997标准，高纯阴极铜和标准阴极铜均可交割，没有质量升贴水，只有品牌升贴水。

第三，对交割地点的规定。上海期货交易所制定了6个仓库为阴极铜的交割仓库，分别位于上海和天津，其中，上海4个，天津2个。同时，上海期货交易所还分别列出了交割仓库的地址、联系人、业务电话等以方便投资者。

第四，对交割阴极铜注册商标规定。上海期货交易所允许25家国内生产企业，包括上海鑫冶铜业有限公司、江西铜业股份有限公司等，生产的不同品牌和质量的阴极铜用于交割。由于不同公司生产的铜的质量有所差别，上海期货交易所对不同企业生产的阴极铜指定为标准、升水两种交割等级。

第五，对交割商品包装的规定。国产商品的包装：每一交割单位阴极铜必须是由同一生产企业生产、同一注册商标、同一质量品级、同一块形、捆重近似的商品组成。每捆包装采用30-32×0.9-1.0毫米表面作防锈处理的钢带井字形捆扎，捆扎应坚固，同时标有醒目的、不易脱落的商品标志及捆重。每捆重量不超过2.5吨。进口商品的包装：一般按原进口包装（紧固完好）交割，最大捆重为4吨。

第六，对在伦敦金属交易所（LME）注册并经上海期货交易所允许进行交割的阴极铜的规定。上海期货交易所列出了20个国家（如奥地利、比利时等）的61个牌号的阴极铜，并允许其在上海期货交易所用于交割。

3.交割仓库的收费标准

进行实物交割的铜要先进入交割仓库，换取标准仓单，用仓单进行流转。而交易所的交割仓库对于入库的铜要收取一定的费用，具体规定如表3-2所示。

4.限仓制度

限仓是指交易所规定会员或客户可以持有的，按单边计算的某一合约投机头寸的最大数额。经纪会员、非经纪会员和客户的各品种期货合约在不同时期限仓的具体比例和数额如表3-3所示。

表3-3中某一期货合约持仓量为双向计算，经纪会员、非经纪会员、客户的持仓限额为单向计算；经纪会员的限仓数额为基数，交易所可根据经纪会员的注册资本和经营情况调整其限仓数额。

5.保证金的变动

在一般情况下，交易所按照合约价值5%收取保证金。但在下列三种情况下，保证金标准会发生变化：一是合约总持仓量较大时；二是合约临近交割时；三是风险控制需要时。与总持仓量有关的规定如表3-4所示。注：X表示某一月份合约的双边持仓总量。

在交易过程中，当某一期货合约持仓量达到某一级持仓总量时，新开仓合约按该级交易保证金标准收取。交易结束后，交易所对全部持仓收取与持仓总量相对应的交易保证金。

与合约交割时间有关的规定如表3-5所示。

在进入交割月份后，卖方可用标准仓单作为与其所示数量相同的交割月份期货合约持仓的履约保证，其持仓对应的交易保证金不再收取。

6.风险控制

在正常情况下，铜期货的每日最大涨跌幅为3%，但当某一铜期货合约达到涨跌停板时，下一交易日的停板幅度将有所变动，同时，当日结算时合约保证金也要相应提高。具体规定如下：收盘时处于涨跌停板单边无连续报价的第一交易日结算时，交易保证金提高到合约价值的6%，高于6%的按原比例收取，同时第二交易日涨跌停板变为4%；当第二交易日出现与第一交易日同方向涨跌停板单边无连续报价的情况，则第二交易日结算时交易保证金提高到合约价值的8%，高于8%的按原比例收取，同时第三交易日涨跌停板变为5%；当第三交易日出现与第二交易日同方向涨跌停板单边无连续报价的情况，则第三交易日结算时交易保证金提高到合约价值的8%，高于8%的按原比例收取，同时第四交易日该铜期货合约暂停交易一天。

当某铜期货合约连续三个交易日的累计涨跌幅达到7.5%，或连续四个交易日的累计涨跌幅达到9%，或连续五个交易日的累计涨跌幅达到10.5%时，交易所可以根据市场情况，采取单边或双边、同比例或不同比例、部分会员或全部会员提高交易保证金，限制部分会员或全部会员出金，暂停部分会员或全部会员开新仓，调整涨跌停板幅度，限期平仓，强行平仓等措施中的一种或多种措施，但调整后的涨跌停板幅度不超过20%。

7.伦敦金属交易所铜期货合约

LME是世界上最大的铜期货交易市场，成立于1876年，铜的期货交易始于1877年。由于交易非常活跃，其价格已成为全球铜价的指示器。LME要求可交割的铜必须有伦敦交易所核准认可的A级铜的牌号，符合英国BSEN1978年：1998年标准，铜含量为99.95%。LME阴极铜期货合约如表3-6所示。

LME的交易方式有三种，分别为场内交易、场外交易（办公室之间交易）和电脑网上平台交易，绝大部分交易都是以场外交易形式完成的。会员经纪公司不仅可以兼做自营与代理，即使与客户作对手交易也是合法的。

与其他交易所不同的是，LME3个月期货合约是连续的合约，所以每日都有交割，LME为即期铜也就是现货（CASH）铜的贴水设立了底限，现货贴水不得低于3月铜30美元；相反，现货升水却可以无限大。另外，LME无涨跌停板限制。

8.纽约商业交易所COMEX分部高级铜合约

在国际铜期货市场上，除了LME的铜期货合约最具有权威性外，纽约商品交易所COMEX分部的高级铜合约也比较有影响力。纽约商业交易所（NYMEX）与纽约商品交易所（COMEX）原来是两家独立的期货交易所，合并为一家后，COMEX成为NYMEX的分部。表3-7是COMEX的铜期货合约。

9.影响铜期货价格主要因素

影响铜期货价格的主要因素有以下9个方面。（1）供求关系与库存。

库存是反映供求关系的重要指标。

供求关系是影响商品价格的最直接的因素，而库存是反映供求关系的重要指标。无论是供大于求还是供不应求，都会在库存上得到反映。根据历史数据我们看到，铜库存处于低位，供应减少，铜价处于高位；反之亦然。

铜的库存分报告库存和非报告库存。报告库存又称“显性库存”，是指交易所库存，目前世界上比较有影响的进行铜期货交易的有伦敦金属交易所（LME），纽约商品交易所的COMEX分部和上海期货交易所（SHFE）。三个交易所均定期公布指定仓库库存。

非报告库存，又称“隐性库存”，指全球范围内的生产商、贸易商和消费商手中持有的库存。由于这些库存没有对外公布的义务，因此很难统计，但专业信息机构会对此作出估计。（2）用铜行业的发展情况。

用铜行业的发展是影响消费的重要因素。例如，20世纪90年代以后，发达国家在建筑行业中管道用铜增幅巨大，建筑业成为铜消费最大的行业，从而促进了90年代中期国际铜价的上升，美国的住房开工率也成了影响铜价的因素之一。2003年以来，中国房地产、电力的发展极大地促进了铜消费的增长，从而成为支撑铜价的因素之一。在汽车行业，制造商正在倡导用铝代替铜以降低车重从而减少该行业的用铜量。此外，随着科技的日新月异，铜的应用范围在不断拓宽，铜在医学、生物、超导及环保等领域已开始发挥作用。IBM公司已采用铜代替硅芯片中的铝，这标志着铜在半导体技术应用方面的最新突破。这些变化将不同程度地影响铜的消费。（3）国际国内经济形势。

铜是重要的工业原材料，其需求量与经济形势密切相关。经济增长时，铜需求增加从而带动铜价上升；经济萧条时，铜需求萎缩从而促使铜价下跌。例如，20世纪90年代初期，西方国家进入新一轮经济疲软期，铜价由1989年的2969美元/吨回落至1993年的1995美元/吨；1994年开始，美国等西方国家经济开始复苏，对铜的需求有所增加，铜价又开始攀升；1997年亚洲经济危机爆发，整个亚洲地区（中国除外）用铜量急剧下跌，导致铜价连续下跌至20年来最低点；1999年下半年亚洲地区经济出现好转，美国经济持续增长，铜价又逐步回升。因而铜价与经济周期密切相关。

在分析宏观经济形势时，以下两个指标是很重要的：一是经济增长率，或者说是GDP增长率；另一个是工业生产增长率。从历史数据中可以看出，精铜消费增长率与GDP增长率之间同涨同跌的倾向非常明显。（4）进出口政策。

铜的进出口政策，尤其是关税政策对我国铜市场的供求状况起到很大的影响作用。

长期以来，由于我国是个铜资源不足的用铜大国，因而在进出口方面一直采取“宽进严出”的政策。近两年随着国内铜冶炼能力的增强，国家逐步取消铜的出口关税，铜基本可以自由进出口。但由于我国铜资源缺乏，因此依然是铜的净进口国。

2003年5月海关总署发布公告，自同年6月1日起停止执行铜矿砂、铜精矿及铜材（包括电解铜）边境贸易进出口优惠政策，使我国铜市场的局面得到改善，铜价得到支撑。（5）国际上相关市场的价格。

从历史地位看，LME的铜期货交易是“百年品牌”，其权威性不言而喻。长期以来，上海期交所的铜价一直紧跟着LME的价格走势。但是，近年来，由于中国消费市场异军突起，铜消费增长排在全球消费增长第一位，已成为国际有色金属市场举足轻重的一员。在这种背景下，上海铜期货价格越来越表现出了一定的独立性，价格行情领先于LME期价的情况也时有发生。当然，这并不表示国内铜价任何时候都会超前于LME。由于LME是对全世界开放的，其价格更具全球性的意义，某种程度上也反映了中国国内的情况。而上海期交所还没有对外开放，只是一个国内市场，故从价格影响力来说，上海期铜价格仍旧摆脱不了从属地位。（6）铜的生产成本。

生产成本是衡量商品价格水平的基础。铜的生产成本包括冶炼成本和精炼成本。不同矿山测算铜生产成本有所不同，最普遍的经济学分析是采用“现金流量保本成本”，该成本随副产品价值的提高而降低。20世纪90年代，由于科技的发展、新的冶炼法的采用，铜的生产成本呈下降趋势。目前，国际上火法炼铜平均综合现金成本约为1500美元/吨，湿法炼铜的平均成本更低，不到1000美元/吨。当然，由于生产成本是变动的，会随着投入品的价格波动而波动，另外，不同国家、不同地区的生产成本也有很大的差别。

一般而言，当铜价低迷、生产商无利可图时，生产商的积极性会降低，但由于部分生产成本低的生产商仍旧坚持增加产量以抢占市场，所以供应量不见得会因此减少，只有当价格极端低迷，大多数生产商都承受不起时，才会发生大规模减产的行为。当需求旺盛、铜价高涨，生产商获利丰盛时，生产商的积极性会充分高涨。通常，他们都会挖掘现有的生产能力，提高产出量。如果仍旧无法满足需求，就需要通过新增投资来扩大生产能力，然而，通过这种方式的周期通常

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