作者：（美）詹姆斯·达尔顿（James F. Dalton）,（美）艾里克·琼斯（Eric T. Jones）,（美）罗伯特·达尔顿（Robert B. Dalton）
出版社：机械工业出版社
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投资的直觉：由时间、价格、交易者、买卖盘的四度空间分析建立市场逻辑试读：
前言
本书首版于1990年，当时，价格形态图（market profile）还是一个相当新鲜的概念。这个理论让我感觉很惊讶，因为它提供了一个新的组织信息方式，以及通过一个记录了市场持续双向竞价随时间变化的数据库来观察市场的新方法。
长期以来，我对于将所有价格同等看待的分析方法都抱有怀疑。在进行了多年的市场行为研究之后——担任芝加哥交易委员会成员和作为芝加哥期货交易所创始成员，我得出一个结论：基本面分析过于长线，经常会与市场变化脱节。市场竞价理论正相反，似乎提供了应对不断变化的买盘和卖盘的一个最客观的方法。
我完全接受了这个思想，即竞价就是价格发现机制。
本书是一本指导读者深入理解市场行为的手册，将帮助你抓住有利于自己的机会进行交易。在首次出版（也被译成中文版和法文版）之后的20年里，我和其他两位合著者一直在交易和投资决策中进一步应用这个理论。
在第1版里，我们讨论了价格形态图的“买入和卖出尾部”，后面还要更深入地探讨这个思想的机理。我们之所以在新版前言里再次提到它，是因为对这个概念的理解，反映了我们在首版之后的思想发展。这归功于我们最好的老师：经验。我们仍然相信尾部结构的重要性，但是我们又发现了导致出现尾部的更深层的原因。更直白地说，我们发现了是什么原因造成了尾部缺乏（这是一个显示市场过度做多或过度做空的指标）。
这方面的理解和其他认识一样，是一个逐步加深的过程。围绕着这个指标，我们发现了更深层的意义。交易量和速度给我们提供了哪个时间框架在引领市场变化的线索。正如你会发现的，作为一名头脑敏捷的交易者，最重要的一个思考维度就是关注时间框架的影响。多年之后，价格形态图仍有效吗
我经常被问到，价格形态图有用吗？或者更常见的问题是，它是否仍然有效？更好的问题是：价格形态图是一个处理数据的有效的科学方法吗？
对这个问题的回答：肯定是的。价格形态图在横轴上用一个常量——时间，在纵轴上用一个变量——价格，表示一个分布。科学家都是用这类方法研究和观测数据的。我个人更喜欢研究有组织的数据，而不是未经整理的数据；价格形态图就是一个用于组织客观信息的有价值的工具。
我把毕生的时间都用在观察市场上，最终决定把精力放在价格形态图上，这个图不断发展演进到一个多维结构——因为我相信，当这样处理之后，可以展现出更准确的竞价过程。它可以平滑掉偏差，比如在钟形分布开始时的高成交量，以及诸如前日高点和前日低点这些误导你对市场热度做出正确判断的统计指标。
要澄清的是，我是一名交易员，而不是价格形态交易者。尽管如此，价格形态图仍对我做出分析提供了无价的帮助，让我得以在几十年解读不断变化的数据过程中发展出自己的方法。随着时间流逝，实践丰富了我的知识——不仅仅是实践，而且是正确的实践。随便选择一种体育运动，你就会懂得正确的一击/一射/一转是多么重要；如果做错了，你会养成错误的习惯，那需要很长时间才能忘记。
亚马逊网站上对本书最敏锐的一段评论，并不像是赞扬——那位评论者说，本书“太复杂了”。这个评语抓住了大部分交易者失败的原因，也指出了你手中这本书为何在20年后依然管用、具有挑战性，以及充满真知灼见的原因：本书是写给认真的交易者看的，其目的并不是提供一个完整的解决方案。
不幸的是，在慎重选择哪种工具更适合你自己使用，以及交易时跟从哪些指标时，你必须自己做出决定。不管你做出了怎样的选择，要知道，并不存在一个唯一的简单答案。我建议你将交易量图表和价格形态图放在一起做个比较，写下你观察到的它们相互印证和相矛盾的结果，并且建议你经常问自己，这种模糊不清的结果告诉了你什么？你是否可以在竞争对手（大多数人落在市场后面）将机会转变为大家熟悉的模式之前发现变化？成为专家的漫长道路
通过阅读本书，你会开始走上成为一名成功的交易者之路。随着时间的推移，你会将观点转变为经验背后的一种直觉。这些直觉会帮你从相互矛盾的信息旋流中脱身出来，获得一个对市场的更加宽广和全面的认识。你将开始理解大图景，同时不会漏掉每天的细枝末节，这是一名专业交易员的标志。
达到这种对市场理解的高度不是一个轻松的过程。开始时，大多数人发现即便描述如此多的模糊、相互矛盾的信息都不可能做到，更别说超越这个阶段。但是借助理性认知，你有能力让自己战胜竞争对手。他们大多数会迷失在价格和各种建议的浅滩上。你有机会走出一条属于自己的专家之路。
祝你一路顺利！致谢
对下列个人和组织的感激远非局限于他们对完成本书写作所给予的帮助。本书是数名学者、专家多年教学、研究和交易实践的产物。下列个人和公司为本书的出版做出了重要的贡献。
J.彼得·斯泰德迈耶（J.Peter Steidlmayer），他首创了价格形态图，本书的诸多内容正是建立在他的理论基础之上。1985年我第一次见到彼得时，首先向他提出的一个问题是：“既然你的理论这么好，为什么要和其他人分享呢？”彼得的回答不像是出自一位功成名就的大宗商品交易员之口。他说：“市场对我恩惠有加。就像马歇尔·费尔德（Marshall Field）对芝加哥城的贡献是建造了费尔德博物馆一样，我对金融界的贡献就是一套更有效的交易方法。”
J.彼得·斯泰德迈耶总是鼓励他的学生掌握这些知识，并将其转化为自己的技能。在此后短短的几年时间里，我们亲眼看见了出现各种新型报价软件、数据库以及更多市场的研究成果。这是任何一项重要的新发现产生之后的自然结果。如果没有J.彼得·斯泰德迈耶对金融市场的巨大贡献，这种信息扩散恐怕要等很长时间。
诺曼·霍夫达（Norman Hovda）作为芝加哥商品交易所（Chicago Board of Trade，CBOT）豆粕商品交易池的经纪人，他发现了与其同场交易的J.彼得·斯泰德迈耶的过人之处。他是第一个介绍我同彼得相识的人，而那次会面改变了我们观察市场的方式。你将在本书中看到的一个“方程式”是这样表述的：市场理解×（自我了解+交易策略）=操作业绩。诺曼的特长就是善于自我了解。虽然他拥有CBOT和芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange，CBOE）的双重会员身份，但是他把主要精力放在了为企业、院校和家庭使用的“自助工具”（tools for self-help）提供咨询服务。诺曼住在伊利诺伊州的威尔梅特。
唐纳德·琼斯（Donald Jones），CISCO的总裁，该公司总部位于芝加哥，提供研究和数据库建设服务。唐纳德·琼斯先生多年来给予我们的帮助不胜枚举。CISCO公司建立了第一个为公众提供价格形态图和流动性数据银行（Liquidity Data Bank，LDB）的数据库。除了为本书提供大量数据和演示图表以外，唐纳德还无数次地牺牲自己的宝贵时间，把他的思想和分析研究成果无私地与我们分享。
伊琳·达尔顿（Elaine Dalton），无论作为事业的伙伴，还是家庭的伴侣，她都给予了我无比坚定的支持。
巴顿J.汉森（Barton J.Hanson），作为Profile Report杂志的高级编辑，他在文字和市场研究方面所做的工作间接地充实了本书的内容。
克莱特斯·多布斯（Cletus Dobbs），他生动地解释了竞价过程在“真实世界”——牲畜拍卖场的实际情形。克莱特斯是得克萨斯州的一位牧场主。
商品报价图表公司（CQG公司），感谢它多年来给予我们的持续高质量的技术支持。CQG公司还为本书提供了大部分图表和数据。®®®
CBOT Market Profile、Market Profile、Liquidity Data Bank和®LDB都是CBOT的注册商标，CBOT拥有对价格形态图和流动性数据银行的独家版权。本书采用的图表均已得到CBOT许可。书中任何内容均不构成对CBOT的商业推荐。本书观点全部由达尔顿资本管理公司（Dalton Capital Management，Inc.）负责。詹姆斯F.达尔顿艾里克T.琼斯罗伯特B.达尔顿第1章概述
吉姆·凯文（Jim Kelvin）是得克萨斯州一名退休的牲畜农场主。从早年萌发为其牲畜价格进行套期保值的念头起，他就对期货市场产生了兴趣。在卖掉农场之后，他开始试着做一些小额交易，当时仅仅作为一项业余爱好。
吉姆阅读了所有能够找到的期货交易资料。他研究了所有的技术模型，通读了一本又一本市场分析著作，还参加专题研讨会并收集了大量图表资料。这时，他觉得自己已经掌握了市场涨跌的各种动因，可以将交易视为一项严肃职业了。他并没有赚到大钱，但他觉得从那套错综复杂的交易系统中受益匪浅。
一天早晨，吉姆像往常一样6：00起床来到工作室，打开报价终端，静待市场开盘。他拿起《华尔街日报》，看了看银行交易员和经纪公司分析师对外汇市场的分析。他一直密切关注着日元的走势，因为他感觉最近的消息面肯定将爆出好的交易机会。由于美国经济增长缓慢和持续扩大的贸易逆差等原因，市场纷纷预测美元汇率将创新低，从而导致日元和其他货币相对走强。他的报价服务系统中有关外汇市场的分析文章也都认为日元会走强。
一位同行好友打电话过来与他探讨当天的汇率走势。吉姆查看了一下24天通道模型和16~32天移动平均线交叉模型。这两个他经常据以入市交易的长期技术指标系统都发出了日元买入信号。
吉姆盯着图表和成交量数字，嘴里叼着一支铅笔。每一天结束时，他都要对市场结构做分析，并考虑第二天可能要做的交易。昨晚的笔记他是这样写的：“日元趋弱，寻机抛出。”日元已经上涨了一段时间，但最近几周的成交量日渐萎缩，虽然价格仍在走高，但交投疏落，并且在一周多的时间里没有出现大幅冲高的动作。
从经营农场的经验中他知道，成交量萎缩是重要的信号。拍卖牲畜时，价格会一直上涨到最后一个买主给出的出价水平。在接近这个水平时，大部分买主已经退出，因为他们要么已经买足了存货，要么认为价格已经过高。当再无人出价时，拍卖也就终止了。
吉姆再一次看了一眼自己的分析报告。盘感告诉他日元买盘已经耗尽，不会再有更高的买价了。但是那些基本面和技术面指标又该如何解释呢？“不可能是这些专家的分析都出了错，”吉姆自语道，“我不能卖出日元。”
离开盘只有不到5分钟了，吉姆盯着空白的显示屏待了一会儿，思索着刚才朋友所讲的话。他把手放在电话上，但最终没有抄起听筒。
日元先是高开，接着向上浮动了几个点后就停滞了。场内交易员仍按照近期的日元牛市情绪积极地撮合着交易，但是那些曾在上个月大幅推高日元的买盘已不见了踪影。他一直坐在那里盯着报价终端在想：“要跌破支撑位了……我应该卖出日元。”在他的报价显示屏上，闪烁着的绿色价格数字开始狂泻不止。这时的他深深地陷进座椅里，不知所措，只有紧紧地抓住座椅扶手。
发生了什么事？吉姆·凯文的决策过程被他自己的直觉和大众观点的冲突搅乱了：“大多数人怎么会错呢？”
在期货交易中，大多数人是不赚钱的。事实上，市场中90%以上的人甚至不能保本。如果你追随大多数人交易，能达到平均水平已属不易，但是市场参与者的平均水平是赔钱的！
他陷入了困境，就像一只面对两堆干草却被饿得半死的山羊！铺天盖地的信息指示的是相反的交易方向，让他无所适从。吉姆的常识和对市场竞价过程的固有理解告诉他，按照日元趋弱应该卖出。但是他的思维最终屈从了大多数人的力量，所有的基本面和技术面指标都表明日元强势还将继续。
其实这个问题比较简单。吉姆的判断建立在当前的市场信息基础上——他“跟随”着市场的演进过程，然而，其他各种指标是建立在历史信息的基础上的，它们与市场的“当前状态”并无关联。
在棒球比赛中，接球手应该关注偷二垒选手的冲刺速度，还是考虑投球手的投球成功率？投球结果与接球手的决策不可能合拍。好的接球手只能依据当前状态的变化而动，他感觉到对手偷垒就应立即做出反应，就像一名经验丰富的交易者感觉到市场方向就立即做出反应一样。
类似地，如果橄榄球前锋非等弄明白对方防守队员的详细意图之后，或通过记分牌才知道该怎么做，那他就永远别想投球入门。他要做的是根据比赛经验和对自己直觉的信心识破对方防守漏洞——去现场感知比赛，迟疑将丧失机会。如果你等到市场对趋势自我确认之后才采取行动，那就太迟了。
在本书中，我们的目标是教会你如何“感知比赛”，说得更专业些，你要学会如何识别市场产生的信息，理解其内涵，并结合你的专业知识进行操作。然而，这并不是一本关于有效或无效的交易系统的书。价格形态图不是那种教条式地指导你买入或卖出的黑匣子。这是一本关于认知的书，一本关于观察和理解市场方法论的书。
本书将这种认知过程分成五个基本阶段，我们利用一个名叫戴维的年轻人的虚构经历来阐述这五个阶段。他在大学里参加了一位当代著名钢琴家举办的音乐会。当聆听了贝多芬的《月光奏鸣曲》那魂牵梦绕的旋律后，他被乐曲中流露的那份纯真情感深深打动了，并下定决心一定要学会弹钢琴。第二天他就开始听钢琴课了。
最初的几周，戴维学了“认识与技艺有关的客观事实和特征，掌握根据这些事实和特征采取行动的原则”。换句话说，他进入认知的第一阶段：初学者。戴维学会了识谱，并能够较准确地按下琴键，磕磕绊绊地弹奏一首乐曲。当然，这是一个缓慢而生硬的过程，听众必须发挥想象力才能辨别出旋律的某些痕迹。
经过一个月的课程和日常训练，戴维进入第二阶段：进阶者。通过反复弹奏练习，他不再逐个弹奏音符了，奏出的旋律具有了一定的连续性。经验在逐渐积累，成绩在不断提高。在他眼中，一首乐曲仍然是纸上的一系列符号串，但他开始具有弹奏乐曲的流畅感。戴维能够将《天赐恩宠》（Amazing Grace）弹得有滋有味，没有那么多杂音了。
几年之后，戴维达到第三阶段：合格者。大部分从事音乐的人终生都无法超越这个阶段。他将每支乐曲看作一个整体，有意识、有目的地对乐曲内容做出某种表达。他仍然看谱演奏，但已表现出一定程度的情感和主动性。
必须指出此时的一个显著特征：戴维表现的是乐谱固有的内在情感，而非他本人对乐曲的演绎。他就像一架能够准确地把音符转换成奏鸣曲或音乐剧的机器一样在表演。
达到这个阶段应该能够有优异的演出表现了，因为大部分既成的音乐作品都贯穿着原创作曲家的情感，这些作品具备外在的意义，如轻柔或高亢等。戴维演奏巴赫的《E小调前奏曲》准确流畅，其精湛的弹奏技巧已能赢得满场喝彩。
然而，戴维仍然是在弹奏乐器，就像一台运行着复杂数据流的计算机，要想达到下一阶段——专家，他必须学会超越具体的音乐符号并将身心融会到音乐中。
要达到第四阶段，即专家，戴维必须学会演奏时不再去想那些具体的音符，而使作品成为他大脑的一部分，一幅整体的构图，用身心去演绎音乐。这来自经验——人生经历和不断的演奏实践。一个钢琴家必须依靠直觉通过钢琴这一工具表达情感，不要理会6/8拍、E调等此类约束。所以如果戴维达到专家阶段，他应该在领会巴赫创作情感的同时，糅合自身的情感和体验，在演奏中加以发挥。
合格阶段之上的音乐演奏超越了听觉审美的范畴，而具有了影响听众情绪的能力。欣赏音乐名家的表演常常有一种深受感染的体验，激情音乐来自演奏者的情感，同时它能激发起听众的强烈共鸣。无法用理性语言来解释这种现象，因为真情实感不是教出来的，只有通过经验和影响力才能达到这个层次。
最高阶段被德赖弗斯（Dreyfus）称为大师。戴维专修钢琴已经多年，已经把这种乐器运用得炉火纯青。当他演奏时，钢琴已成为他身体一部分的延伸。音乐旋律仿佛直接来自他的大脑。当他把手置于键盘时，再无须考虑单个音符或演奏规范了。
音乐大师感觉旋律，乐曲就是大师自身情感的生动流露。弹奏指法已然炉火纯青，大脑的作用就是极尽创造力之能事。这是一种将所有演奏规则和理性计算模式转化为纯主观情感表达模式的技巧。达到大师层次的人微乎其微，无论在哪个领域都是如此。
这个例子意在说明技巧掌握的层次性。我们努力使你能够运用各种技巧，成功地进行期货交易。然而，学习过程是要付出大量时间和汗水的，要想成为一名专业交易者也毫不例外。一名音乐家花费大量时间强记和练习，以此丰富经验和技巧；成功的交易者必须遵守同样的规律并付出同样多的艰辛。
许多人觉得期货交易是一种轻松愉快、回报丰厚的职业，因为人人都能操作，再加上随处可买到的分析软件，你似乎根本无须像其他职业取得成功时付出那么多。
事实上，这个社会几乎不存在轻松愉快的职业。就娱乐圈而言，追星族很容易迷上伯特·巴卡拉克、弗兰克·辛纳屈、比利·乔尔。然而，如果我们穿过座无虚席的体育馆和天文数字的白金唱片销量，看清幕后的真实情况，就会发现音乐与其他行业毫无二致。为了成名成家，无数曾经激情四射的音乐人为事业奉献了青春和努力。就算已经成为超级明星，仍须日夜苦练，追求每一次演唱的尽善尽美，以获得观众认可。
正因为成功不易，许多音乐人士“力竭身退”了。功成名就的历程始终伴随着失败的可能，成为专业交易员的历程同样需要经历千难万险。本书绝不仅仅是教给你一套技术分析系统，而是引导你了解自身能力、弱点，以及市场现象、纪律、客观性。同时，本书的很多内容不同于当前流行的市场分析模型，正如你将会学到的，最好的交易往往与近期的市场活动相反。本书内容也与当前的市场交易和分析理论以及对市场的理解是不同的。
期货交易对大多数参与者而言并不能留下美好或丰富的体验。期货交易是一种职业，它需要你像对待任何其他职业一样去投入和献身。你将从初学者开始，首先掌握价格形态的基本知识，然后跨越层层阶梯向终极目标——向成为一名交易专家迈进。第2章初学者
初学者是任何学习过程的第一阶段，没有人天生就是专家或者熟手。学习任何技巧，都必须从基础入手。正如一名木匠，只有在掌握了锯子、锤子和刨子的功能之后，才能做出第一件最简单的给鸟喂食的工具。你必须在做出第一次市场决策之前掌握价格形态图（market profile）的内部机理。
初学阶段最主要的是依靠记忆。木匠要记住各种工具的使用特性，钢琴演奏者首先要记住构成所有音乐理论基础的众多概念。这种学习完全是囫囵吞枣式的，或死记硬背一本书，或认真听老师讲，其中不包含任何积极思考。尤其是在初期，某种程度的死记硬背是必要的。但古希腊哲学家赫拉克利特（Heraclitus）说过，“知识多不等于会思考”。只有通过亲身经历、广泛实践和运用所学的知识，才能提高理解力，才能领悟真谛。
本书有许多概念和模型需要记忆。但要记住，这些内容只是你将来阅读更多内容，建立和完善符合自身个性的操盘风格的更宏大系统中的一部分。要随时保持接受新事物的冲动，积极地把新知识运用在观察市场上。
也许已有的某些观念让你感到迷茫。在本书开头的例子中，日元交易员吉姆受到不同来源的信息困扰：基本面的、技术面的和市场面的各种信息。所有的基本面（报纸、交易杂志、个人建议里罗列的各种数据）和技术面（分析模型、移动平均线等）都预示日元将升值。而市场产生的真实信息，反映为一条按照时间记录市场价格和一系列波动的钟形统计曲线，正预示着市场将要见顶回落。这并不是说所有技术分析师、财经撰稿人和市场分析人士都是无用之人，他们反映了市场上已经发生了什么，而不是市场正在发生什么。
价格形态图是市场运动的一种观察方式。它是一张图表，横轴表示时间，纵轴表示价格，从而给出市场活动的一个直观形象。这种表示方法采用的是统计上的钟形曲线。就像中学老师常用的分数统计曲线一样，大多数学生的分数处于钟形曲线中部，即C等，极少数属于A等和F等。类似地，一个交易日中的大多数交易发生在价格区间的正常范围内，少数交易发生在前后两端（见图2-1）。图2-1 由价格和时间组成的钟形曲线
价格形态图是对市场活动进行简单组织整理后的结果。它本身并不能预测峰顶和谷底或趋势的延续性等。就像老师手中的分数统计图只是全体学生智力水平的客观统计结果一样，价格形态图是一种准确反映当前状态下市场活动不断演变的标尺，只是用来被动测量市场的一个工具。用好价格形态图的关键在于正确理解其中包含的信息。打好基础
在这一节，我们将讨论如何学会利用价格形态图来掌握所需的基本定义和概念。如前所述，这是一项有挑战性的工作。所有关于价格形态图的知识之间是相互联系、密不可分的，只有意识到这一点才能全面地理解市场。每一个概念就像是一个错综复杂的难题当中的一个环节，需要研究它在这个不断演变的价格形态图上如何解释。如果你把每一个环节都视为相互孤立的定义，那你只会得到一堆散乱无关的信息。但是，如果你坚持将本书各章节内容与已学过的知识紧密结合，完整的画面将慢慢凸现出来。竞价过程
吉姆·凯文做牲畜生意的经历使他本能地感到日元的上涨趋势接近结束。乍一看，期货市场似乎与牲畜买卖之间没什么关系，然而它们都是市场，所有市场的交易行为遵守共同的竞价规律。
在那个早晨，吉姆·凯文坐在报价显示器前时，他回想过去某次牲畜拍卖在最后竞价阶段的情景。牛肉价格已连续攀升几个月，达到每磅86美分的高点，但是最后几周内的交易数量已经明显减少，肉类加工商已经尽量将较高价格的采购量降到最低，仅够维持工厂正常运转和交货的水平。吉姆知道，价格必须下跌才能吸引到更多的买主入场竞价。
一头牛被牵进拍卖场，卖主在圆形畜栏的另一端喊出起步价：“优良食用小公牛，80美分谁要！”由于这个价格过高，围栏周围的人并没有加价的表示。“78……76……74美分谁要？”终于，一位买主参与了竞价，所报买价为72美分。在随后的其他买主竞相出价使价格小幅上扬后，这头小公牛以每磅76美分成交。前几个月牲畜市场上竞相加价行为结束之后，价格不得不回落以吸引新的买主。
在一些竞价活动中，人们可能会对起步价做出迅速的反应，价格表现为快速上扬。“82！我出82……84……85！”人们围着护栏不停地喊价。
有时，起步价可能太高，拍卖者会迅速降低卖价，“78……77……良种小公牛每磅76美分”，直到有买主进场，价格才会止跌，然后转而回升，并经常高过起步价。竞价一旦开始，买主的争先恐后和焦躁情绪，有时驱使市场后来也能接受原本认为过高的价格。价格将不断上升直到仅剩下最后一个买主为止。“92一次……二次……三次……成交”，然后竞价拍卖结束了。
期货市场中的竞价与此非常类似。如果开盘价被认为低于实际价值，价格将上涨以寻找有意愿的卖方。如果市场参与者认为开盘过高，价格将向下，直到找到有意愿的买方。一旦买方进场，价格又开始回升，直到最后一张买单成交为止。类似地，市场竞价在最后一个卖家成交之前将逐级而下，不断寻找新的成交价位。
读完本书后，你将深刻领悟到市场竞价规律的重要性，同时，借助价格形态图，你很快就会发现期货市场的竞价过程绝对不是“随机游走”。做好日计划
价格形态图中的一个个字母称为TPO（time price oppor-tunity，时间价格机会）。每半个小时的交易用一种字母表示。如果在某个给定的半小时里，交易价格有一个区间，那么就用相应的一种字母（即TPO）标在这一价格区间上。图2-2显示出每半小时为间隔的字母簇，右边是完整的价格形态图。最左边的数字表示债券价格以面值1000美元的1/32为一个变动单位，每一格相当于31.25美元（1000÷32=31.25）。在这一天的债券市场上，第一个30分钟交易的价格（A2910时段）在96/~97/美元波动。下一个时间段（B时段）在323231496/~97/美元波动，依此类推，最终形成如图2-2所示的价格形3232态图。图2-2 价格形态图局部
资料来源：Copyright Board of Trade of the City of Chicago1984.All Rights Reserved.
我们现在将一步一步详细解释如何通过价格形态图这一“工具”读懂当天债券市场产生的基本信息。以下讨论所用的数字请参考图2-3。（1）大多数交易品种在开始的两个时段（前1个小时）里就明确了价格波动范围，这称为开市价格区间（initial balance）。在图2-3所示的债券例子中，开市价格区间就是在A和B两个时段中由场内交易者（floor trader）或中间商（local）建立起来的，波动范围是291096/~97/美元。开市价格区间表示这样的时间段，即中间商在3232试探寻找能使买卖双方达成交易的区间——使得买卖双方都愿意进行交易。中间商大多在白天交易时段为交易过程增加流动性，作为中间人，他们不引导市场走势。他们的目的并非每天做一两笔大宗交易，而是通过频繁买卖赚取几个点的差价。一天当中有50%以上的交易要通过中间商来完成。图2-3 价格形态图要素（M代表收市阶段的活动）
重要提示：字母A、B、C等会根据报价和交易过程而变化。这里重要的不是这些字母本身，而是它们所代表的半小时内的价格形态。
资料来源：Copyright Board of Trade of the City of Chicago1984.All Rights Reserved.
中间商的角色就如同一位汽车经销商——他是汽车制造商和消费者之间的媒介。汽车经销商的目标是尽快清空库存车，从每一笔销售中赚取小额的利润。他必须从汽车制造商，如通用汽车公司那里以他认为合理的价格购进汽车，然后以既有吸引力，又能赚取一定利润的价格卖给消费者。交易大厅里的中间商同样如此，从持有头寸的卖方手中买进，向欲建立头寸的买方卖出。后者（指头寸持有者）只有在“感到价格偏离价值”时才进场交易。我们把长期头寸持有者称为“长线”市场参与者。因为长期是一个非常主观的概念，它可以代表几天内完成完整的买和卖交易（有时称为回转交易，即swing trade），也可以代表几个月。“长线”这种提法能将头寸持有时间在一天以上的交易者同中间商区别开来。中间商只在最短时间内持有头寸。“长线”参与者的重要性将在本书中重点讨论，因为正是他们在推动和左右着市场，就像通用汽车公司和消费者决定着汽车市场一样。明白长线交易者正在做什么，对于在期货市场成功交易是非常重要的。（2）在D时段，长线交易者进场卖压，使价格区间向下延伸到2596/美元。任何打破中间商在前一个小时交易中确定的开市价格区32间的价格移动称为开市价格区间延伸段（range extension），它标志着市场状况因长线交易者买入或卖出行为而发生了变化。中间商不对任何市场走势的重大变动负责，只有长线交易者才有能力显著影响到价格移动。
继续看D时段的情况，很明显，长线交易者介入了市场并使价格区间向下延伸。这或许是由于长线交易者买方只愿出更低的价格，抑或是由于长线交易者卖方继续压低价格寻找买主所致。24（3）一些反应快的买方确实是在96/美元价位附近开始进场32交易。一直持续到K时段开始之前，市场价格在当天波动范围的低位附近达到均衡。收市前一小时，长线交易者卖盘再次打压市场，使价2518格从K点所在的96/美元下降到96/美元，在打压价格的过程中，3232较低价格吸引了买盘抢入，推动价格反弹并报收于当日价格区间的中部。（4）当日价格区间（range）是指整个价格形态图的高度——从1710最低价格到最高价格。本例中，交易日当天的区间为96/~97/3232美元。（5）低于开市价格区间下边沿的所有交易被看作是由卖方长线交易形成的开市价格区间延伸段（同样，高于开市价格区间上边沿的10所有交易是买方长线交易形成的开市价格区间延伸段），即97/美3229元以上或96/美元以下的任何交易活动都是该日的开市价格区间延32伸段。（6）包含当日70%交易的区域（大致上是均值的一个标准差范围）称为当日市场主成交价格区间（value area）。这符合逻辑，因为钟形曲线的中部是绝大多数交易发生的地带，表示在该交易日内买卖双方成交的密集度。类似地，在学生分数统计曲线中，大多数学生的分数集中在中游，位于钟形曲线中间较宽的那个区域。如果买卖双方都集中在一个区域内交易，说明那一区域的价格就是双方当时都能确认的“市场价值”所在。在7月25日的债券市场上，买卖双方都认243可的价值处在96/~97/美元。当日市场主成交价格区间很容易3232通过TPO或实际的量价数据计算获得。关于当日市场主成交价格区间计算的示例见附录A。（7）价格形态图中最下端的单列TPO，K称为下影线（single-print buying tail）。这是一个重要的参考点，因为它反映了后一个时间段的长线买方对价值被低估的标的做出了强烈反应，将时段K内的价格从底部向上推，买盘的竞相涌入引起价格迅速回升。所以这条收盘下影线越长，显示长线买方的买入意愿越强。但在当天收盘阶段出现的收盘下影线不具有技术上的参考价值，因为当天已经没有确认它的时间了。此外，一条下影线必须至少要有两个TPO的长度才有实际意义。（8）在当日区间顶部的那一列上的4个A称为上影线（single-printselling tail）。这条开盘上影线和上面说的下影线同等重要。这是长线卖方对过高的价格做出反应，是市价迅速走低的结果。开市价格区间后的几个时段里（C和D），价格几次尝试突破开盘上影线区间的上冲动作都遇到了强大阻力，表明在该价位附近卖盘压力很大。（9）靠近中间区域的那根横向最长的TPO字母组被称为控制价位（point of control）。这是在一个交易日里字母出现次数最多的价位，因而也是当天最“公道”的价位。这一概念将会在后面进一步探讨，因为它对监视长线交易者当天的动向具有非常重要的意义。（10）M时段处于收盘前的最后一个观察时段，这一价格区间称为收盘区间（closing range）。它是当日市场总体气氛的最后一个指示信号。它被当作下一交易日开盘价的参考点，以观察市场气氛是否发生了改变。挑战规则
你现在应该已对价格形态图的基本技术指标有了一个感性认识。我们介绍了很多，其中一些无疑与你已经确认的观点和所了解的期货市场规则不尽相同。罗迦·冯·欧克（Roger von Oech）——《当头棒喝》（A Whack on the Side of the Head）一书的作者，向“传统规则”发起挑战：
……在我们的文化中，许多压力驱使你“服从规则”，这是我们在孩提时代首先要确认的价值观念之一。我们被告知，“不要在线外着色”“没有橙色的大象”。教育体制鼓励我们服从规则。只会反刍信息的学生通常比对事物的本来面目更具创造性思维意识的学生获得更多奖赏。结果是，人们感到服从规则要比挑战规则惬意得多。
挑战规则是一种良好的创造性思维理念。不仅如此，从不挑战规则倒会带来……潜在危险。
掌握价格形态图的过程，绝不仅仅是对一列概念的简单反刍，它需要你具备挑战规则的能力和超越大众观念桎梏的视野。重温一下前文所述的假设例子。戴维在能够成功演奏《天赐恩宠》之前，必须先掌握乐谱的基本知识。市场的作用
思考一个问题：市场的作用是什么？大多数交易者并未认真思考过他们试图驾驭的这个市场存在什么基本问题。木匠如果从不停下来自问一声“鸟笼的作用究竟是什么”的话，他不可能制作出功能合理的鸟笼。这个浅显的道理就是罗迦·冯·欧克“挑战规则”所要表达的主旨：大多数人并不想知道市场的作用究竟是什么，他们甚至不想理智、客观地对整体市场图景多想一想。实际上大多数市场参与者，以及大多数社会公众，宁愿盲从现有规则，也不愿运用个人的观察力和创造性思维。所以从事期货交易的大多数人赚不到钱。
期货市场与任何其他市场具有相似的作用，那就是为实现交易而存在。它通过由高到低又从低到高的竞价过程，为交易双方在最有利的价位上成交提供一个平台。
我们看看街角杂货店的买卖情况。如果花生酱价格过高的话，客户都不愿买，店主就会意识到价格定高了，他将调低售价直到客户愿意购买为止。但是如果店主把价格降得过低，他的存货将很快告罄，因为客户觉得价格合算都来买便宜货。最终价格将在两个极端定价的中间某个价位稳定下来。这一价位最公道，买卖双方都确认。在此之前，价格不是过高就是过低。期货市场同样如此。市场竞价不断攀高，直到买盘耗尽；或持续下跌，直到卖盘耗尽。在此过程中产生的最高价和最低价，表现为钟形曲线的两个端点。
现在假设图2-3是一幅杂货店花生酱月销售价格形态图，而不是债券市场的价格形态图（只是用于解释理论，不是指实际价格和TPO）。起初，价格定得过高，没有客户购买。店主立即降价以减少库存，出现了图中A时段的开盘上影线（见图2-3中的①）。在该时段内，由于价格降幅过大，引来大量买主竞相购买，导致店主在接下来的B时段和C时段又把价格提高。在A时段，价格的上下限似乎已经确定下来了，在中间某个位置的价值为双方所确认。然而在D时段，另一销售商——两个街区外的一家超市连锁店进入市场。它规模较大，能够承受低价销售的压力。那么，这家小杂货店只好以微利销售，维持小店生存。在以后的几周内，价格一直处于前期最低点的附近——由于那家强大的超市连锁店进入，而使该价格得到买卖双方的认可。最终这家小杂货店决定采取促销，通过“花生酱大甩卖”大幅降低售价来吸引客户。这种进攻性的策略奏效了，如图2-3K时段强劲的收盘下影线所示，客户受低价诱惑而纷纷抢购，使小店再次有机会将价格提升到一个盈利水平。
这个比较意在说明所有市场交易运行过程之间的相似性。期货市场的特点是连续竞价，从而在市场的波动之中寻找两股主导力量之间的均衡——长线交易的买方和卖方。
让我们再从另一个角度观察长线交易者在市场中充当的角色。从不同视角观察事物，经常能得到有价值的结论。如果古腾堡（Gutenberg）从来没有用完全不同的角度观察红酒广告印刷品的话，我们也许不会有今天的印刷行业，可能还在读着手写的小册子（还要为此多付一大笔费用）。设想长线交易卖方和长线交易买方是两个不同的群体，是两个以交易所交易池为竞技场的对手方的独立实体。他们都把手指放在大按钮上，一个说“卖出”，另一个说“买入”。交易池中是众多中间商，他们边喊价边打手语地交易着。长线交易者正在为争夺市场控制权而战。他们进场交易是因为感到价格已经背离价值，或某些外部消息驱使他们入场采取行动。例如，一条重要的新闻事件可能导致长线交易买方介入市场，并在整个交易日推动价格上扬。
虽然这个例子只是想象的情况，但是其他时段的交易者确实经常表现得像是一群个体参与者。其中的关键在于，要想成功地进行期货交易，你必须弄清这些交易者正在做什么并顺势而为。顺水推舟
在经典的《抓拍镜头》（Candid Camera）电视节目中，一个男人正在等电梯。当电梯门打开时，每个人都背朝电梯口站着。他走进电梯后，也不自觉地背朝电梯口站住。如果你盲目跟从大多数人，通常是一条错误的道路。正如我们前面所说，大多数市场参与者赚不到钱。“那通常是一条错误的道路”，这句话应该加以强调。但是如果你仔细研究过一些著名分析师曾经犯过的无数次的低级错误后，就不难理解这句话的意思了。尽管如此，一旦华尔街的大腕开口说话，大多数人仍笃信不疑——追随“专家”意见要比自己分析决策容易得多。当你只依靠自己时，你独自享受成功的所有奖赏，但是失败的责任也只能由自己全部承担。认识或承认自身的盲从倾向并不容易。毫不奇怪，许多交易者使用技术分析系统的主要原因之一就是试图把自己置身于决策责任之外。
这些只是你应该记住的一点点思路，我们将在“初学者”阶段继续深入探讨更多的术语和形态标志。再强调一遍，价格形态图不是一套纯技术的或机械的分析系统。对本书所讲内容的记忆不应该变成日后的“反刍”。记住，任何事物只是更大的整体图景中的一个部分，只知其一不知其二是很危险的。日内交易结构概述
当那位小杂货店主把价格压低到成本以下进行“花生酱甩卖”推销时，消费者会疯狂抢购，反映到图形上就出现了一条下影线。影线是价格形态图分析中一种非常重要的信号，因为它们显示出长线交易者买方或卖方的当前状态。同样一条影线可能包含不同的具体含义。无论你什么时候观察它，都应该把它与一系列具体的客观事实结合起来考虑。就像一名橄榄球队前锋，经验会告诉他某个看似熟知的阵形可能意味着不一样的防守策略。总之，价格形态图的总体形态可以显示交易日当天的市场信息和长线交易者参与的程度等情况。当日内交易者恰当地识别这些形态后，就能有效地提高操作成功率，同时有助于正确判断市场的长期走势。
与记住这些形态标志相比，搞清楚与开市价格区间及长线交易者进场交易的信心有关的交易日演进过程则更为重要。我们把开市价格区间看作一个交易日的基础。基础的作用在于对事物提供支持，正如灯台的作用就是支撑灯体不发生翻倒。灯台越窄小，就越容易撞翻灯体。在期货市场，每天的交易遵守同样的规律。如果开市价格区间很窄，即基础被瓦解的压力很大，那么开市价格区间延伸段发生的可能性就大。建立更宽广的基础能对市场提供稳定的支撑，较大的开市价格区间成为该交易日波幅区间的可能性更大。
如果把各个时间段看成是具有各自的“性格”，像竞技场的那个比喻，有可能根据长线交易买方或卖方的“信心”判断他们的活动。每一个交易日类型都是长线交易者不同程度和不同形式活动的结果，这些活动组成了价格形态图的某种形态。在我们讨论6类交易日类型时，要从广泛的意义上看待这些市场基础和参与者信心的含义。正常（均衡）交易日动态分析
正常交易日这一叫法有一定的误导性，因为实际上，“正常”交易日出现异常的情况可能还比循规蹈矩的情况多一些。正常交易日通常由长线交易者早间快速入市参与交易引起，由此建立一个宽阔的开市价格区间。其后，长线交易买方和卖方都在此区间内竞价，市场始终保持均衡交易的局面。
均衡交易日经常由交易早段的消息触发。长线交易者做出强烈反应，单方向推动价格迅速移动。假设开盘不久传出一项经济指标的利空消息，导致长线交易卖方蜂拥入市压低价格。尔后，降到足够低的价格又吸引长线交易者买盘进场，阻止了卖盘的抛压。则在该交易日的其余时间里，不再有明显的方向走势，全天价格在这两个价位间往复。均衡交易日的实例如图2-4所示。结构特征
均衡交易日的最主要特征是具有宽阔的开市价格区间，也称为市场基础。它不是用整个交易日的时间形成的。如图2-4所示的债券市414场，开市价格区间形成于开盘的A时段和B时段，即从96/到97/3232美元——宽度超过了1个点。长线交易卖方认为市价过高而从最高点介入，从而造成一条明显的开盘上影线；长线交易买方在价格过低时从最低点介入，从而造成一条下影线。在其后的交易时间里，价格往复于两极之间。
表面上，均衡交易日似乎容易操作，然而你可以设想一下在价格下跌超过1个点后发出买单时的紧张心情！市场底部快要跌穿了，而你却拿起电话指令要“买进”。这并不是说每次当市场跌破1个大点时，你都该进场买入——那是一种财务自杀行为。但是当你对常规出现的交易日类型有了更多的了解，或自身观察市场的经验更为丰富以后，你会知道哪种日交易形态和合理的市场状况会让你有信心在这种破位之后进场买入。我们将此主要归纳为两条关键原则，这两条原则在本书中会被多次重复，它们是：
·最好的交易必基于对最近市场状况的深入理解；
·永远不要“只见树木，不见森林”。图2-4 正常（均衡）交易日
资料来源：Copyright Board of Trade of the City of Chicago1984.All Rights Reserved.均衡延伸交易日动态分析
均衡延伸交易日的特点是，在市场早段发生的市场活跃程度比“均衡交易日”要弱；然而随着交易的发展，长线交易者又涌入市场，将早间的价格区间大幅度地延展。就像是长线交易者在观察了竞价情势之后，感到时机恰当，再次主动进场交易。长线交易者的决心颇为明显，从而产生了这种交易日类型的开市价格区间延伸段（与均衡交易日相比）。在图2-5中，长线交易卖方在D时段把价格打压到很低时，遇到长线交易者买盘支撑，抛售被终止。在余下的交易时间里，交易达到均衡并形成一个新的均衡区域。结构特征
均衡延伸交易日通常没有均衡交易日（见图2-5中的①）中那么宽阔的开市价格区间。开市价格区间即市场基础，长线交易者的开市价格区间延伸段在一端瓦解，且通常发生在交易日早段。在图2-5中，长线交易者卖方在D时段把区间向下方延伸，使市场基础向下方转移（②）。长线交易买方、长线交易卖方和中间商（指双边交易撮合人）的市场竞价活动贯穿于整个交易期间。在该交易日，卖方开市价格区间延伸段导致市场价格被向下打压（③）。图2-5 均衡延伸交易日
资料来源：Copyright Board of Trade of the City of Chicago1984.All Rights Reserved.标准趋势交易日动态分析
趋势交易日（trend day）分为两类：标准趋势交易日和双头趋势交易日。标准趋势交易日的最重要特征是整个交易日都有明确的方向性走势。长线交易买方或卖方从开盘到收盘始终控制着竞价进程。此外，在趋势性竞价走势或高或低的小幅波动过程中，又不断吸引新的买盘或卖盘加入，从而产生价格直上直下的持续运动，并伴随着更大的成交量。结构特征
在标准趋势交易日中，开盘价在绝大多数情况下会成为当天的最高或最低点（见图2-6中的①）。因为长线交易者通常从一开盘便控制着市场，在图2-6所示的例子中，长线交易卖方经过若干时段把区间向下延伸，并全天控制着盘面走势（②和③）。这种直线形运动称为单边市场。
在单边买方趋势交易日中，每个时段的价格都会达到更高水平（或与前期高点持平），不会出现低于前期低点的情况。反过来，在单边卖方趋势交易日中，每个时段的价格都会向下突破前期低点或至少与前期低点持平，绝不会出现高于前期高点的情况。例如，在图2-6中，E时段向下突破D，在延伸区间的同时，开始了趋势交易日的走势。然后G向下突破E（没有超过E时段高点的情况），H向下突破G，J向下突破I，等等。单边市场是长线交易者控制局面的明显体现，同时预示着一个趋势交易日正在形成。
标准趋势交易日区别于均衡延伸交易日的特点在于趋势交易日的价格形态图通常更细且更长，在任意一个价位的TPO宽度一般不超过4个或5个字母。无法识别出趋势交易日是交易者常犯的代价巨大的错误之一。如果持有与趋势相反的头寸，数日操盘的盈利可能在一次交易中化为乌有。清醒地识别长线交易者买方或卖方已明显控盘并顺势而为是至关重要的。图2-6 趋势交易日（O代表开盘价）
资料来源：Copyright Board of Trade of the City of Chicago1984.All Rights Reserved.双头趋势交易日动态分析
第二类趋势交易日（双头趋势交易日）在交易开始的前几个小时里较少出现，市场参与者的表现是信心普遍不足。先是形成一个窄小的开市价格区间（市场基础），然后一个事件变化导致长线交易者感到目前价位不合理，于是主动进场，将价格区间大幅延伸。长线交易者的这次进场把价格推到一个新水平。在此位置上，一个新的均衡开始形成。双头趋势交易日没有标准趋势交易日所具有的那种坚定的信心，在价格大幅移动之后总要停下来“重新确认”自己。结构特征
一个非常窄小的开市价格区间是形成双头趋势交易日的第一个暗示。再强调一遍：开市价格区间越窄，突破该区域使竞价迅速到达新的位置就越容易（见图2-7中的①）。在图2-7中，长线交易卖方在F和G时段（②）将开市价格区间向下延伸。当竞价在原来的当日开市价格区间下方形成新的分布形态时，表明较低价位已被市场上的买卖双方认可。两个分布区间被单条TPO序列（③）联结，这一新的交易区间通常全天得以保持，为日内交易者提供了有用的参考点和不错的交易机会。
在双头趋势交易日价格形态图中，两个分布区间之间的那条TPO轨迹成为当日尾盘的一个重要参考点。如果在尾盘阶段价格重新返回到这条TPO区间段内，即实际上这一区段已经由之前的一条TPO轨迹变成两条TPO轨迹，预示着行情有所变化，则表明第二个分布区间将不再被买卖双方确认。例如，在图2-7所示的双头趋势交易日图中，有价位渗入到F区段之内（④），意味着已经有强劲的长线交易者买方进场，或者是表明导致价格区间延伸的长线交易卖方做空的决心不再坚定。图2-7 双头趋势交易日
资料来源：Copyright Board of Trade of the City of Chicago1984.All Rights Reserved.无趋势交易日动态分析
无趋势交易日的特征是市场走势完全缺乏明确方向。无趋势交易日经常出现于重大经济数字、新闻事件公布之前或假期之前。市场参与者因预期市场对突发性外部刺激可能做出的反应而提前平仓——市场交投清淡。走势没有任何方向，因为市场人气和信心比较涣散。结构特征
无趋势交易日形成的开盘反而更像是趋势交易日形成开盘形态，因为无趋势交易日的开市价格区间也非常窄小。然而长线交易者却始终按兵不动，也没有开市价格区间延伸段产生。市场在等待消息公布后再决定下一步的买卖方向。图2-8所示为债券市场典型的无趋势交易日走势。图2-8 无趋势交易日
资料来源：Copyright Board of Trade of the City of Chicago1984.All Rights Reserved.中性交易日动态分析
当中性交易日出现时，意味着长线交易买方和长线交易卖方对市场认可价值的定位比较接近。此时，市场会保持在均衡状态，价格只是小幅波动。在一个中性交易日中，长线交易者买方和卖方都参与在市场里（只要一方有所动作，就会打破市场的平静从而形成一个趋势交易日或均衡延伸交易日类型）。
有一点必须记住：虽然长线交易者买方和卖方对公道价格的定位非常接近，但是他们对待这个价格的看法几乎从未一致过，就像汽车制造商对价格的看法几乎从未与潜在汽车消费者一致过一样。所以长线交易买方和卖方相互之间没有交易，他们只是同中间商——撮合价格的人发生交易。结构特征
中性交易日的市场基础的宽度介于趋势交易日和均衡交易日之间。它既不会轻易被瓦解也不会始终维持这一宽度（见图2-9①）。中性交易日的显著特点是长线交易买方和长线交易卖方都积极参与交易，在开市价格区间两个端点都出现对开市价格区间延伸即证明这一点（②和③）。把各时间段结合在一起观察就会发现，它反映的是一个均衡的市场状况（④）。
中性交易日分为两类：中心中性和端点中性。在中心中性交易日，收盘价位于区间中部，反映市场缺乏信心，买卖双方暂处于均衡状态；在端点中性交易日，价格收于当日最高点或最低点，反映长线交易买方和长线交易卖方争夺市场控制权之战以一方的“精神胜利”而告终。如果当日收盘价位于高点，则说明长线交易买方做多意愿稍占上风；反之，如果价格报收于低点，说明长线交易卖方做空信心略显充足。图2-9 中性交易日
资料来源：Copyright Board of Trade of the City of Chicago1984.All Rights Reserved.交易日类型小结
在图2-10中，横轴表示交易日类型，纵轴表示市场方向明确度，结果得出一条自左至右随方向明确度从小到大逐渐升高的直线。再强调一遍，我们给出的上述各交易日形态标志不是一成不变的，而是要活学活用。要明白一点：通过及时监控某个交易阶段的确切走势，交易者能够迅速把握市场发展的脉搏。
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