作者：陈玉菁,宋振超
出版社：华东师范大学出版社
格式: AZW3, DOCX, EPUB, MOBI, PDF, TXT
财务管理基础试读：
前言
企业兴衰，财务为本，企业的生存与发展离不开良好的财务管理环境和先进的财务管理手段。财务管理因企业再生产过程客观存在的财务活动和财务关系而产生，是利用价值形式对企业生产经营过程进行管理，组织企业财务活动，处理企业与相关各方财务关系的一项综合性经济管理工作。财务管理是企业管理的核心。
由于财务管理学是一门应用性较强的经济管理学科，因此本书作为一门基础财务管理教材，强调财务管理知识的原理性和基础性，同时体现了财务管理知识的实用性。本书文字通俗易懂，涵盖了财务管理学的基本内容，且在书中辅以大量可操作示例。本书力求使读者通过本教材的学习，掌握现代企业财务管理的基本理论和方法，具备从事经济管理工作所必需的财务管理业务知识和工作能力。
为了便于学生和广大读者学习和掌握本书内容，提高财务管理实务操作能力和对复杂问题的分析、判断能力，本书配有配套的《财务管理基础学习指导》。学习指导用书的内容包括每章的重要概念、重点难点、思考题、练习题和案例，以及每章的习题答案。
本书可作为高等院校管理类与经济类专业学生教学用书，也可作为管理、财会、证券、金融等实务工作者系统学习财务管理知识的参考书。
本书在编写过程中得到了华东师范大学出版社孙小帆老师的热情帮助，在此表示感谢。本书也是在尊重、参考同行劳动成果的基础上编写而成的，在此，也向那些给本书编写提供参考与借鉴的教材或著作作者表示谢意。
在编写和修改本教材的过程中，尽管我们付出了不懈的努力，但由于作者水平有限，书中不足之处在所难免，恳请广大读者批评指正，以便以后修订。我们的电子邮箱是：chenyujing1011@163.com。
为了方便教学，本教材配有教学用PPT，需要的教师可与出版社联系。陈玉菁2017年3月16日第一章财务管理概述引言：盈利是企业财务管理的终极目标吗？
企业经营的目的是获利。企业一旦成立，在经营中就会面临竞争，并始终处于生存和倒闭、发展和萎缩的矛盾之中。企业必须生存下去才可能获利，只有不断发展才能求得生存。财务管理就是研究企业在经营中资金运动的规律，并使其产生最大效益的一门学科。财务管理的目标在于追求企业潜在的或预期的市场价值最大化。第一节 财务管理的概念
企业兴衰，财务为本。近年来，财务管理在企业经营中的重要性越来越被人们所认识、关注。那么，什么是财务管理呢？让我们先了解一下企业的财务活动。一、财务活动
任何一个企业，在生产经营过程中都要涉及资金及其活动。简言之，企业在再生产过程中的资金运动就是企业的财务活动。财务活动的内容包括：（一）筹资活动
筹资活动是指企业筹集资金的活动。例如，企业发行股票、发行债券、取得借款、赊购、租赁等都属于筹资。
企业进行商品生产，必须以占有或能够支配一定数额的资金为前提。也就是说，企业从各种渠道以各种形式筹集资金，是资金运动的起点。
企业通过筹资活动可以形成两种不同性质的资金来源：一是企业自有资金，如企业吸收投资者的直接投资、发行股票、企业内部留存收益等；二是企业借入资金，如企业从银行借款、发行债券、赊购商品等。企业筹集到所需资金，表现为企业资金的流入。企业偿还借款、支付利息等，表现为企业资金的流出。这种因资金筹集而产生的资金收支，就是由企业筹资而引起的财务活动。（二）投资活动
投资活动是指企业将筹集到的资金投入使用。例如，企业购置存货、固定资产、无形资产等，或投资购买其他企业的股票、债券等。企业无论是购买生产所需物资，还是购买各种证券，都需要支付资金。而当企业变卖各种资产或收回其对外投资时，就会产生资金的收入。这种因投资而产生的资金收支，就是由企业投资而引起的财务活动。（三）营运活动
企业在日常经营过程中，会发生一系列的资金收付。例如，企业采购材料、支付工资和其他经营费用，或销售商品取得收入等。上述各种活动都会产生企业资金的收付。这种因企业经营而引起的财务活动，通常称为资金的营运活动。（四）分配活动
企业通过投资或者营运活动取得的收入，应依据现行法律法规作出分配。例如，企业取得的销售收入，首先要用于弥补生产经营耗费，缴纳流转税，其余部分成为企业的营业利润；营业利润和投资净收益、营业外收支净额等构成企业的利润总额。利润总额首先应按国家规定缴纳企业所得税，取得的净利润要提取公积金，剩下的净利润才能拿来分配给股东等。这些活动也会产生企业资金的收付，这是因企业利润分配而引起的财务活动。
上述财务活动的四个方面，相互联系、相互依存。正是上述互相联系又有一定区别的四个方面，构成了完整的企业财务活动（如图1-1所示）。这四个方面也是企业财务管理的基本内容。图1-1 企业财务活动二、财务关系
企业的财务活动，从表面上看似乎是钱和物的增减变动。其实，钱和物的增减变动，与人与人之间的经济利益关系密切相关。
财务关系是指企业在组织财务活动过程中与有关各方所发生的经济利益关系。企业财务关系的主要内容如表1-1所示。表1-1 企业财务关系续表三、财务管理
综上所述，我们可以给财务管理下一个定义：财务管理是基于企业再生产过程中客观存在的财务活动和财务关系而产生的，是企业组织财务活动、处理与各方面财务关系的一项经济管理工作。第二节 财务管理的对象
财务管理是有关资金的筹集、投放和分配的管理工作。财务管理的对象是现金（或者资金）的循环和周转。一、现金流转的概念
任何一个企业在新建时，都必须首先解决两个问题：一是制定规划，明确经营的内容和规模；二是筹集一定数量的现金，作为最初的营运资本。企业建立以后，筹集的现金变为经营用非现金资产，如用现金购买材料，加工为在产品，最后制成产成品。这些非现金资产在运营中又逐渐转变为现金，如将产成品出售，取得销售收入。
在企业生产经营过程中，现金变为非现金资产，非现金资产又变为现金，这种流转过程称为现金流转。显然，现金流转的起点和终点都是现金，其他资产是现金在流转中的转化形式。因此，财务管理的主要对象就是现金及其流转。二、现金的循环
现金循环根据所需时间的长短，分为现金的短期循环和现金的长期循环。（一）现金的短期循环
现金变为非现金资产，然后又回到现金，所需时间不超过一年的流转，称为现金的短期循环。短期循环中的资产是流动资产，包括现金本身和企业正常经营周期内可以完全转变为现金的存货、应收账款、短期投资等。
现金短期循环的基本形式如图1-2所示。
图1-2除描述了现金的运用以及流动资产的相互转换外，还描述了现金的来源以及现金的耗费。在现金来源中，除股东最初投入的现金外，还可向银行借款、发行债券或利用商业信用解决临时资金需要等。另外，企业不可能将全部现金都投资于非现金资产，必须拿出一定数额用于发放工资、支付其他营业费用等。这些被耗费的现金与原材料成本加在一起，成为制定产品价格的基础，并通过出售产品补偿最初的现金支付。图1-2 现金短期循环的基本形式（二）现金的长期循环
现金变为非现金资产，然后又回到现金，所需时间在一年以上的流转，称为现金的长期循环。长期循环中的非现金资产是长期资产，包括固定资产、长期投资、无形资产等。
现金长期循环的基本形式，以固定资产循环为例，如图1-3所示。图1-3 现金长期循环的基本形式——固定资产
图1-3描述了企业用现金购买固定资产，固定资产的价值在使用中逐步减少，减少的价值被称为折旧费用。折旧费用和材料费用、人工费用构成产品的成本，产品出售后收回现金。有时，出售固定资产也可使之变为现金。
在长期循环中，有一个特点应引起注意，即折旧是现金的一种来源。
例如：相城公司某年损益情况如下（单位：万元）：
销售收入（现销） 200000
减：制造成本（不含折旧） 90000
折旧费用 30000
销售和管理费用 20000
——
税前利润 60000
减：所得税（25%） 15000
——
税后利润 45000
该公司获利45000万元，现金是否也增加了45000万元呢？不，现金增加了75000万元。这是怎么回事呢？原因是：销售收入增加了现金200000万元，各种现金支出仅为125000万元（付现成本、费用及所得税=90000+20000+15000）。现金收入200000-现金支出125000=75000（万元）。现金增加75000万元，比税后利润（45000万元）多30000万元，这是计提折旧30000万元引起的。利润是根据收入减全部费用计算的，而现金余额是现金收入减全部现金支出计算的。折旧不是本期的现金支出，但却是本期的费用。因此，每期的现金增加是利润与折旧之和。利润会使企业增加现金，折旧也会使企业增加现金，不过，折旧还同时使企业固定资产的价值相应减少。（三）长期循环与短期循环的关系
长期循环和短期循环的起点都是现金，它们只是在换取非现金资产时分开，分别转化为各种长期资产和流动资产。它们被使用时，又汇合在一起，构成“在产品”，并最终形成产成品，产成品经出售后又同步转换为现金。
转化为现金以后，不管它们原来是长期循环还是短期循环，企业可以视需要重新分配。折旧形成的现金可以买材料，原来用于短期循环的现金收回后也可以投资于固定资产。三、现金流转的平衡问题
如果企业的现金流转平衡，即每一会计期间现金流入量与流出量总是相等，则财务管理工作将大大简化。实际上这种情况极少出现，不是收大于支，就是支大于收，产生这种情况的原因，既有内部原因，也有外部原因。（一）影响企业现金流转的内部原因1.盈利企业的现金流转
盈利企业若不打算扩大规模，其现金流转一般比较顺畅。短期循环中现金流转大体平衡。税后净利以及长期循环中产生的折旧等会积存现金。
盈利企业也可能由于抽出过多现金而发生临时性流转困难。例如，付出股利、偿还借款、更新设备等。此外，存货变质、财产失窃、坏账损失、出售固定资产损失等，也会使企业失去现金，并引起周转的不平衡。2.亏损企业的现金流转
从长期的观点看，亏损企业的现金流转是不可能维持的。从短期来看又分为两大类：（1）亏损额小于折旧额的企业
亏损额小于折旧额的企业虽然收入小于全部成本费用，但大于付现的成本费用，因为折旧不需要支付现金。因此，他们支付日常的开支通常并不困难，甚至还可能把部分补偿折旧费用的现金抽出来移作他用。现仍以相城公司为例，假定该公司某年损益情况如下（单位：万元）：
销售收入 200000
减：制造成本（不含折旧） 140000
折旧费用 30000
销售和管理费用 50000
——
税前利润 -20000
该公司虽然亏损20000万元，但现金余额没有减少，而是增加了10000万元。原因是该公司付现成本和费用只发生了190000万元（140000+50000），本期销售现金收入200000万元减去付现成本、费用190000万元后，余10000万元。这也正是计提折旧所致，折旧费用30000万元减去亏损额20000万元后，余10000万元。在该例题中，我们可以得出一个结论，企业亏损额只要小于折旧额，如果企业近期内固定资产不需要重置，则支付日常开支应无大碍。（2）亏损额大于折旧额的企业
亏损额大于折旧额的企业，是濒临破产的企业。这类企业不能以高于付现成本的价格出售产品，更谈不上补偿非现金费用。这类企业必须不断向短期周转补充现金，其数额等于现金亏空数。如果要重置固定资产，所需现金只能从外部筹集。一般说来，他们从外部寻找资金来源是很困难的。贷款人看不到偿还贷款的保障，是不会提供贷款的；业主也不愿冒险投入更多的资金。因此，这类企业如不能在短期内扭亏为盈，一般应尽早宣告倒闭。事实上，这类企业往往连被其他企业兼并，以减低盘进企业税负的价值也没有。盘进企业的目的是节税，以减少现金流出。如果被盘进的企业以后支付的现金额大于节税额，则违背了盘进时的初衷。3.扩充企业的现金流入
企业若决定扩大经营规模，大多会遇到相当严重的现金短缺问题。如企业购买固定资产、增加存货、增加应收账款、增加营业费用等，都会增大企业的现金流出。此时，企业不仅要维持当前经营的现金收支平衡，而且还要设法满足企业扩大的现金需要，力求使企业扩充的现金需求不超过扩充后新增的现金流入。（二）影响企业现金流转的外部原因1.市场的季节性变化
通常来讲，企业的生产部门应力求全年均衡生产，以充分利用设备和人工，但销售总会有季节性变化。因此，企业往往在销售淡季现金不足，销售旺季过后积存过剩现金。2.经济波动
经济波动在任何国家都会发生，且时快时慢。在经济收缩时，销售下降，进而生产和采购减少，整个短期循环中的资金减少了，企业就有了过剩的现金。
当经济“热”起来时，现金需求迅速扩大，积存的过剩现金很快被用尽，此时，银行和其他贷款人大多也很乐观，愿意为盈利企业提供贷款，筹资不会太困难。但是，经济过热必然造成利率上升，过度扩充的企业背负巨大的利息负担，会首先受到经济收缩的打击。3.通货膨胀
通货膨胀会使企业遭遇现金短缺的困难。表现为原料价格上升，保持存货所需的现金增加；人工和其他费用的现金支付增加；售价提高使应收账款占用的资金也增加。企业唯一的希望是利润也会增加，否则，现金会越来越紧张。4.竞争
竞争会对企业的现金流转产生不利影响。例如，价格竞争会使企业立即减少现金流入。又如，广告竞争会使企业立即增加现金流出。用软办法竞争，增加新产品或售后服务项目，也会使企业的现金流出增加。第三节 财务管理的目标
财务管理的目标，取决于企业的总目标。企业的总目标是生存、发展和获利。企业的总目标要求财务管理完成筹措资金并有效地投放和使用。
关于企业财务管理的目标，目前有以下三种主要观点：一、利润最大化（一）利润最大化的观点
利润代表了企业新创造的财富，利润越多，企业的财富增加越多，也就越接近企业的目标。（二）利润最大化观点的缺陷1.没有考虑利润的取得时间
例如：甲、乙两个企业去年年初均投资生产新产品，均获利500万元，哪个企业更好？在此，无法比较，因为不知两个企业分别是在哪年获利的。是去年投资，去年就获利？还是去年投资，今年获利？显然，去年获利当然好于今年获利。2.没有考虑所获利润和投入资本额的关系
接上例：假定甲、乙两个企业均于今年获利500万元，哪个企业更好？在此，仍然无法比较，因为不知两个企业的投资额分别是多少。显然，投资额少的企业更优。3.没有考虑获取利润和所承担风险的大小
仍接上例：假定甲、乙两个企业均于去年年初投资1500万元生产新产品，均于今年获利500万元，哪个企业更好？在此，同样无法比较。为什么呢？原因是不知企业的获利额是否已转化为现金，如果还是应收账款，则存在发生坏账损失的可能性。显然，获利额已全部转化为现金的企业更优。二、资本利润率最大化（一）资本利润率最大化的观点
资本利润率是利润额与资本额的比率。所有者作为企业的投资者，其投资目标是取得资本收益，具体表现为净利润与出资额的对比关系。因此，应当把企业的利润同所有者投入的资本联系起来考察，以避免“利润最大化目标”的缺点。（二）资本利润率最大化观点的缺陷
由于资本利润率的计算仍然要使用利润指标，因此，这种观点仍然存在以下缺陷：
1.没有考虑利润取得的时间性；
2.没有考虑利润取得的风险性。三、企业价值最大化（一）企业价值最大化的观点
投资者建立企业的重要目的在于创造尽可能多的财富。这种财富首先表现为企业的价值。企业价值不是账面资产的总价值，而是企业全部财产的市场价值，它反映了企业潜在的和预期的获利能力，以及它能给所有者带来的未来报酬的大小。这如同商品的价值一样，企业的价值只有投入市场才能通过价格表现出来。也就是说，企业的价值是其出售的价格。（二）企业价值最大化观点的优点
1.考虑了资金的时间价值和投资的风险价值；
2.反映了对企业资产保值增值的要求；
3.有利于克服管理上的片面性和短期行为；
4.有利于社会资源的合理配置。（三）企业价值最大化观点的缺陷
1.企业只有通过专门的资产评估才能真正确定其价值。而在评估企业的资产时，由于受评估标准和评估方式的影响，这种估价不易做到客观和准确，导致企业价值确定存在困难。
2.对上市公司而言，虽然可以通过股票价格的变动来揭示其企业价值，但是股价本身是受多种因素影响的，特别是在即期市场上，股价不一定能够直接揭示企业的获利能力，只有长期趋势才能做到这一点。
综观上述三种财务管理目标的观点，本书选择以企业价值最大化作为财务管理的目标。四、财务管理目标的协调
企业是所有者即股东的企业，财务管理目标一般是指股东的目标。股东委托管理者代表他们管理企业，为实现他们的目标而努力，但管理者和股东的目标并不完全一致。债权人把资金借给企业，也并不是为了“企业价值最大化”，与股东的目标也不一致。因此企业必须协调好这三方面的冲突，才能实现“企业价值最大化”目标。思考与回答
1.采用利润最大化目标的一大问题在于它常常被当作是短期目标，而企业价值最大化则是一个长期目标，短期目标与长期目标间可能会产生冲突。有时，短期利润的最大化极有可能是以长期利润的损失为代价的。比如，公司的经理人员可以通过以下方法降低其经营费用：减少研究与开发支出、减少用于员工培训和发展的支出、取消质量控制机制等。上述政策会对短期利润带来有利的影响，但是会削弱公司的长期竞争力和经营业绩。你能否列举一些事例，说明公司某些短期利润的增长是以长期利润的损失为代价的？
2.多年前在国内某经济论坛上，某集团总裁说：“我坚持一个观点，不要让所有的老百姓都买房子，因为我们没有那么大的生产量。在供应量很少的情况下，一定是先满足最富的人。”当有人问到他作为很富的人花多少心思考虑穷人时，他说：如果我定位是一个商人，我就不应该考虑穷人。如果考虑穷人，我作为一个企业的管理者就是错误的。你同意他的观点吗？
3.一条猎狗将兔子赶出了窝，一直追赶他，追了很久仍没有捉到。牧羊犬看到此种情景，讥笑猎狗说：“你们两个之间小的反而跑得快得多。”猎狗回答说：“你不知道我们两个的跑是完全不同的吗？我仅仅是为了一顿饭而跑，他却是为了性命而跑呀！”这话被猎人听到了，猎人思忖：“猎狗说得对啊，我要想得到更多的猎物，那就得想个好法子。”于是，猎人又买来几条猎狗，承诺凡是能够捉到兔子的，都可以根据数量得到相应的骨头，捉不到的就没有饭吃。你认为这一招有用吗？第二章财务管理基本价值观念引言：今天的1元钱，为什么大于明天的1元钱？
假定今天给您10000元钱，或者5年后给您10000元钱，您的选择是什么呢？毫无疑问，当然要今天的10000元钱。今天拿到这10000元钱，可以再去投资，并从中获得收益，这便是货币的时间价值。手中之雀胜过空中之鹰，学习财务管理必须非常清楚这一理财的基本价值观念。第一节 货币的时间价值
货币的时间价值是财务管理的基本观念之一，因其非常重要并且涉及所有理财活动，因此有人称之为理财的“第一原则”。一、什么是货币的时间价值
在商品经济中，有这样一种现象：即现在的1元钱和1年后的1元钱，其经济价值不相等，或者说其经济效用不同。现在的1元钱，比1年后的1元钱的经济价值要大些，即使不存在通货膨胀也是如此。为什么会这样呢？
例如：某人现在将1000元钱存入银行，存款利率4%，一年后可得到本利和1040元（1000+1000×4%）。这1000元钱作为资本，经过一年时间的投资，增加了40元，这就是货币的时间价值。
又如：某人拟订购一套正在建设中的商品房（建设期为3年），采用现付方式，其价款为150万元；如果延期至3年后交付使用时付款，价款为172万元。假定3年期银行存款利率为6%，他应采用哪种付款方式呢？
假定这个人目前已筹集到150万元现金，暂不付款，存入银行，按单利计算，3年后的本利和为150+150×6%×3=177万元，同172万元比较，该投资者尚可得到5万元的利益。可见，这个人应采用延期付款的方式购买商品房。本例说明，现在的150万元，在利率为6%的情况下，3年后的价值就是177万元了。随着时间的推移，周转中的货币价值发生了增值。
货币在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，称为货币的时间价值。二、货币时间价值的表现形式
理论上来说，货币时间价值可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，即以利息额或利息率来表示。但是在实际工作中，人们习惯使用相对数字来表示货币的时间价值，即用增加价值占投入货币的百分数来表示货币的时间价值。例如，前述第一个例子中，货币的时间价值为4%（利息40÷本金1000）。三、货币时间价值与利率的区别
通常情况下，货币时间价值相当于没有风险和没有通货膨胀情况下的社会平均资金利润率。由于货币时间价值的计算方法同有关利息的计算方法相同，因而，货币时间价值与利率经常容易被混为一谈。实际上，企业财务管理活动总是或多或少地存在风险，而通货膨胀也是市场经济中客观存在的经济现象。因此，利率不仅包含时间价值（纯利率），而且也包含风险价值和通货膨胀。利率的一般计算公式可表示为：利率=纯利率+通货膨胀补偿率+风险报酬率四、货币时间价值的计算（一）货币时间价值的计算方法1.单利的计算
单利是指计算利息时只按本金计算利息，应付而未付的利息不计算利息。（1）单利终值的计算
终值是指一定数额的资金经过一段时期后的价值，即资金在其运动终点的价值，在商业上俗称为“本利和”。
单利终值的计算公式为：F=P+P×i×n=P×（1+i×n）
式中：F——单利终值；P——本金（现值）；i——利率；n——计息期数；P×i×n——利息。
上式中的i和n应相互配合，如i为年利率，n则应为年数；如i为月利率，n则应为月份数。【例2-1】某人持有一张带息票据，面额为5000元，票面利率为6%，出票日期为8月12日，到期日为11月10日（90天），则该持有者到期可得本利和为多少？F=5000×（1+6%×90/360）=5000×1.015=5075（元）（2）单利现值的计算
现值是指未来某一时点上的一定数额的资金折合成现在的价值，即资金在其运动起点的价值，在商业上俗称为“本金”。
公式中有关字母含义同上。可见，单利现值的计算同单利终值的计算是互逆的，由终值计算现值的过程被称为折现。【例2-2】某人希望3年后取得本利和500万元用以购买一套公寓，则在利率为6%，单利方式计算条件下，此人现在应存入银行的金额为多少？P=5000000÷（1+6%×3）=5000000÷1.18≈4237288（元）2.复利的计算
复利是指计算利息时，把上期的利息并入本金一并计算利息，即“利滚利”。（1）复利终值的计算（已知现值P，求终值F）
复利终值的计算公式为：nF=P×（1+i）
公式中有关字母含义同前。【例2-3】某人将50000元存入银行，年存款利率为6%，存款期为1年，则到期本利和为：F=P+P×i=P×（1+i）=50000×（1+6%）=53000（元）
若此人不提走现金，将53000元继续存入银行，则第二年本利和为：2F=［P×（1+i）］×（1+i）=P×（1+i）2=50000×（1+6%）=56180（元）
若此人仍不提走现金，将56180元再次存入银行，则第三年本利和为：3F={［P×（1+i）］×（1+i）}×（1+i）=P×（1+i）3=50000×（1+6%）=59550（元）
同理，第n年的本利和为：F=P×（1+i）n
上式是计算复利终值的一般计算公式，其中（1+i）n通常被称作“复利终值系数”，用符号（F/P，i，n）表示。例如，（F/P，6%，3）表示利率为6%、计息期数为3的复利终值系数。为了便于计算，复利终值系数可以通过查阅“复利终值系数表”获得。“复利终值系数表”的第一行是利率i，第一列是计息期数n，相应的（1+i）n在其纵横相交处。通过该表可查出，（F/P，6%，3）=1.1910。即在利率为6%的情况下，现在的1元和3年后的1.1910元在经济上是等效的，根据这个系数可以把现值换算成终值。【例2-4】某人将200000元存入银行，年存款利率为3%，5年后本利和为多少？F=200000×（F/P，3%，5）=200000×1.1593=231860（元）（2）复利现值的计算（已知终值F，求现值P）
复利现值的计算公式为：
公式中有关字母含义同前。上式是计算复利现值的一般计算公式，其中通常被称作“复利现值系数”，用符号（P/F，i，n）表示。例如，（P/F，6%，3）表示利率为6%、计息期数为3的复利现值系数。为了便于计算，复利现值系数可以通过查阅“复利现值系数表”获得。该表的使用方法与“复利终值系数表”相同。【例2-5】某人拟在5年后获得6000000元的购房款，假定银行存款利率为4%，他现在应存入银行多少钱？P=6000000×（P/F，4%，5）=6000000×0.8219=4931400（元）3.普通年金的计算
年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。折旧、租金、保险金、等额分期付款、等额分期收款以及零存整取储蓄存款等都是年金问题。（1）普通年金终值的计算（已知年金A，求年金终值F）
普通年金，也称后付年金，即在每期期末收到或付出的年金。普通年金终值的计算公式为：
式中的分式称作“年金终值系数”，记为（F/A，i，n），可通过直接查阅“年金终值系数表”求得有关数值。上式也可写作：F=A×（F/A，i，n）【例2-6】假定某房产商计划在5年建设期内，每年年末向银行借款2000万元，借款年利率为10%，则该项目竣工时应付本息的总额为多少？F=2000×（F/A，10%，5）=2000×6.1051=12210.2（万元）（2）普通年金现值的计算（已知年金A，求年金现值P）
普通年金现值的计算公式为：
式中的分式称作“年金现值系数”，记为（P/A，i，n），可通过直接查阅“年金现值系数表”求得有关数值。上式也可写作：P=A×（P/A，i，n）。【例2-7】某人欲出国3年，请你代付房租，每年租金96000元，假定银行存款利率为5%，他应当现在给你在银行存入多少钱？P=96000×（P/A，5%，3）=96000×2.7232=261427.20（元）4.即付年金的计算
即付年金，也称先付年金，即在每期期初收到或付出的年金。（1）即付年金终值的计算
即付年金与普通年金的付款次数相同，但由于其付款时间不同，n期即付年金终值比n期普通年金的终值多计算一期利息。因此，在n期普通年金终值的基础上乘上（1+i）就是n期即付年金的终值。或者，在普通年金终值系数的基础上，期数加1，系数减1便可得对应的即付年金的终值。即付年金终值的计算公式为：F=A×（F/A，i，n）×（1+i）
或F=A×［（F/A，i，n+1）-1］【例2-8】某公司决定连续3年于每年年初存入200万元作为住房基金，银行存款利率为8%，则该公司在第3年末能一次取出的本利和为多少？F=200×（F/A，8%，3）×（1+8%）=200×3.2464×1.08=701.22（万元）
或F=200×［（F/A，8%，4）-1］=200×（4.5061-1）=701.22（万元）（2）即付年金现值的计算
同理，n期即付年金现值比n期普通年金的现值多计算一期利息。因此，在n期普通年金现值的基础上乘上（1+i）就是n期即付年金的现值。或者，在普通年金现值系数的基础上，期数减1，系数加1便可得对应的即付年金的现值。即付年金现值的计算公式为：P=A×（P/A，i，n）×（1+i）
或P=A×［（P/A，i，n-1）+1］【例2-9】某人购房，现有两种付款方式可供选择：一是现在一次付清，房款为240万元；二是分期付款，于每年年初付款50万元，付款期为6年。假定银行存款利率为9%，此人应选择哪一种付款方式？P=50×（P/A，9%，6）×（1+9%）=50×4.4859×1.06=237.75（万元）
由于237.75＜240，所以，应选择分期付款方式。5.永续年金的计算
永续年金，即无限期等额收入或付出的年金，可视为普通年金的特殊形式——期限趋于无穷的普通年金。由于永续年金持续期无限，没有终止的时间，因此没有终值，只有现值。通过普通年金现值计算可推导出永续年金现值的计算公式为：-n
当n≥+∞时，（1+i）的极限为零，故上式可写成：【例2-10】某学校拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发200000元的奖金。若银行存款利率为5%，则现在应存入银行多少钱？P=200000÷5%=4000000（元）6.递延年金的计算
递延年金，即第一次收入或付出发生在第二期或第二期以后的年金。其第一次收付款与第一期无关，而是隔若干期后才开始发生系列的等额收付款项。它是普通年金的特殊形式。凡不是从第一期开始的年金都是递延年金。
递延年金现值的计算公式有两种：
或
式中：m——递延期；n——连续实际发生的期数。
两种方法第1次收付款均发生在m+1期期末。【例2-11】某人向银行贷款，年利率为8%，协议规定前3年不用还本付息，但从第4年至第10年每年年末偿还本息40000元，问这笔贷款的现值为多少？
递延年金的支付形式如图2-1所示。图2-1 递延年金的支付形式
从图2-1中可以看出，前三期没有发生支付，即递延期m=3。第一次支付在第四期期末，连续支付7次，即n=7。m+n=3+7=10。P=40000×［（P/A，8%，10）-（P/A，8%，3）］=40000×（6.7101-2.5771）=165320（元）
或P=40000×（P/A，8%，7）×（P/F，8%，3）］=40000×5.2064×0.7938=165314（元）
两种计算方法产生的尾差系小数点后数字四舍五入所致。（二）贴现率和期数的推算
以上所述货币时间价值的计算，都假定贴现率和期数是给定的。在实际工作中，有时仅知道计息期数、终值、现值，要根据这些条件去求贴现率；有时仅知道贴现率、终值、现值，要根据这些条件去求期数。为了求贴现率和期数，首先就要根据已知的终值和现值求出换算系数。这里讲的换算系数是指复利终值系数、复利现值系数、年金终值系数和年金现值系数。
根据公式：F=P×（F/P，i，n）
得到：F/P=（F/P，i，n）
同理，我们可得到：P/F=（P/F，i，n）F/A=（F/A，i，n）P/A=（P/A，i，n）1.求贴现率【例2-12】某人现有4800元，欲在19年后使其达到原来的3倍，选择投资机会时最低可接受的报酬率为多少？F=4800×3=14400（元）14400=4800×（F/P，i，19）（F/P，i，19）=3
查“复利终值系数表”，在n=19的行中寻找3，对应的最接近的i值为6%，即（F/P，6%，19）≈3
所以，当投资机会的最低报酬率约为6%时，才可使现有货币在19年后增加至3倍。2.求期数【例2-13】某人现有48000元，拟进行报酬率为8%的投资，问经过多少年才可使现有货币增加1倍？F=48000×2=96000（元）96000=48000×（F/P，8%，n）（F/P，8%，n）=2
查“复利终值系数表”，在i=8%的项下寻找2，最接近的值为：（F/P，8%，9）=1.9990
即（F/P，8%，9）≈2
所以，大约9年后可使现有货币增加1倍。（三）名义利率与实际利率的换算
上面的有关计算均假定利率为年利率，每年复利一次。但实际上，复利的计息期间不一定是一年，有可能是季度、月份。比如，有的抵押贷款每月计息一次；银行之间拆借资金均为每天计息一次。当每年复利次数超过一次时，给出的年利率叫做名义利率，而每年只复利一次的利率才是实际利率。
对于一年内多次复利的情况，可采用两种方法计算货币时间价值。
第一种方法是按如下公式将名义利率调整为实际利率，然后再按实际利率计算货币时何价值：mi=（1+r/m）-1
式中：i——实际利率；r——名义利率；m——每年复利次数。【例2-14】某企业于年初存入100000元，年利率为10%，每半年复利一次，到第十年末，该企业能得到多少本利和？
已知：P=100000，r=10%，m=2，n=10
则：22i=（1+r/m）-1=（1+10%/2）-1=10.25%n10F=P×（1+i）=100000×（1+10.25%）=265300（元）
这种方法的缺点是调整后的实际利率往往带有小数点，不利于查表。
第二种方法是不计算实际利率，而是相应调整有关指标，即利率变为r/m，期数相应变为m×n。
利用上例中的有关数据，用第二种方法计算本利和。m×n2×10F=P×（1+r/m）=100000×（1+10%/2）=100000×（F/P，5%，20）=265300（元）第二节 投资的风险价值
风险是一个非常重要的财务概念。任何决策都有风险，这使得风险观念在理财中具有普遍意义。因此，有人说“时间价值是理财的第一原则，风险价值是理财的第二原则”。一、风险的概念
风险一般是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。简言之，某一行动的结果具有多种可能而不肯定，就叫有风险；反之，若某一行动的结果很肯定，就叫无风险。从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而有蒙受经济损失的可能性。但是，人们在投资活动中，由于主观努力，把握时机，往往能有效地避免失败，并取得较高的收益。所以，风险不同于危险，危险只可能出现坏的结果，而风险则是指既可能出现坏的结果，也可能出现好的结果。
与风险相联系的另一个概念是不确定性，即人们事先只知道采取某种行动可能形成的各种结果，但不知道它们出现的概率，或者两者都不知道，而只能作些粗略的估计。例如，投资于某金矿开发工程，事先只能肯定勘探开发成功或失败两种可能，但这两种结果出现可能性的大小事先很难预测。
一般来说，各种长期投资方案中都有一些不确定的因素，而完全的确定性投资方案是很少见的。在实践中，如对不确定性投资方案中的各种情况出现的可能性规定一些主观概率，就可以将不确定性投资决策转化为风险性的投资决策了。所以，在实务中，当说到风险时，可能指的是确切意义上的风险，但更可能指的是不确定性，本书对这两者不作严格区分。二、风险的类别（一）从理财主体的角度划分1.市场风险
市场风险是指那些影响所有企业的风险，如战争、自然灾害、经济衰退、通货膨胀等。这类风险涉及所有企业，不能通过多元化投资来分散，因此，又被称为不可分散风险或系统风险。2.企业特别风险
企业特别风险是指发生于个别企业的特有事项造成的风险，如罢工、诉讼失败、失去销售市场等。这类事件是随机发生的，可以通过多元化投资来分散，因此，又被称为可分散风险或非系统风险。（二）从企业角度按风险形成的原因划分1.经营风险
经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。如原材料价格变动、产品质量不合格、销售决策失误等。2.财务风险
财务风险是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。当企业发生严重财务状况恶化，就会出现无法还本付息甚至招致破产的危险。三、风险报酬（一）风险报酬的概念
在市场经济中，投资者讨厌风险，不愿遭受损失，为什么有人又愿意冒风险去投资呢？这是因为冒风险去投资有可能获得额外的收益——风险报酬。人们总想冒较小的风险获得较多的收益，至少要使所得的收益与所冒的风险相当。因此，风险报酬是指投资者由于冒风险进行投资而获得的超过货币时间价值的额外收益。（二）风险报酬的表现形式
风险报酬的表现形式是风险报酬率。如果不考虑通货膨胀的话，投资者进行风险投资所要求或期望的投资报酬率便是货币的时间价值（无风险报酬率）与风险报酬率之和。即：
期望投资报酬率=货币的时间价值（无风险报酬率）+风险报酬率
例如：货币时间价值为8%，某项投资期望报酬率为18%，若不考虑通货膨胀，则该项投资的风险报酬率是10%。（三）风险衡量
风险是客观存在的，并广泛影响着企业的财务活动。因此，正视风险并将风险程度予以量化，进行较为准确的衡量，便成为企业财务管理中的一项重要工作。对风险进行衡量的步骤如下：1.确定概率分布【例2-15】开开公司有两个投资机会，A投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很激烈，如果项目开发迅速并且搞得好，取得较好的市场占有率，利润会很大；否则，利润很小甚至亏本。项目B是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准确预测出来。假设未来的经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和预期报酬率如表2-1所示。表2-1 开开公司未来经济情况表
在这里，概率表示每一种经济情况出现的可能性，同时也是各种不同预期报酬率出现的可能性。例如，未来经济情况出现繁荣的可能性是0.3，假如这种情况真的出现，A项目就可能获得高达90%的报酬率。换句话说，采纳A项目获利90%的可能性是30%。当然，报酬率作为一种随机变量，受多种因素的影响。我们这里为了简化，假设其他因素都相同，只有经济情况一个因素影响报酬率。2.计算预期收益
预期收益又称期望值，是指某一投资项目未来收益的各种可能结果，是用概率为权数计算出来的加权平均数，也是加权平均的中心值。其计算公式为：
式中：——预期收益；X——第i种结果出现后的预期收益；Pii——第i种结果出现的概率；n——可能结果的个数。【例2-16】以上例中的有关数据为依据，计算A、B两个项目的预期报酬率。
A项目预期报酬率=0.3×90%+0.4×15%+0.3×（-60%）=15%
B项目预期报酬率=0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15%
两个项目的预期报酬率相同，但其概率分布不同。A项目的报酬率的分散程度大，变动范围在-60%～90%之间；B项目的报酬率的分散程度小，变动范围在10%～20%之间。这说明两个项目的报酬率相同，但风险不同。为了定量地衡量风险大小，还要计算衡量概率分布离散程度的指标。3.计算离散程度（1）标准离差
标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异。标准离差越大，风险越大；反之，则小。
标准离差的计算公式为：【例2-17】仍以上例中的有关数据为依据，计算A、B两个项目的标准离差。
A项目的标准离差
B项目的标准离差
A项目的标准离差大于B项目的标准离差，说明A项目的风险大于B项目的风险，在预期收益率相等的情况下，应选择B项目。
标准离差只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度。如果几个项目的期望报酬率不相同，则应运用标准离差率指标来衡量风险程度。（2）标准离差率
标准离差率的计算公式为：【例2-18】仍以上例中的有关数据为依据，计算A、B两个项目的标准离差率。A项目标准离差率=58.09%/15%=3.87%B项目标准离差率=3.87%/15%=0.26%
A项目标准离差率大于B项目标准离差率，说明A项目的风险大于B项目。4.计算风险报酬率
标准离差率可以反映投资者所冒风险的大小，但它还不是投资风险的收益率。标准离差率要转化为投资的风险收益率还需要借助于一个参数，即风险报酬斜率（风险价值系数）。风险收益率的计算公式为：风险收益率（RR）=风险报酬斜率（b）×标准离差率（V）【例2-19】假定上例投资者为A、B两项目确定的风险报酬斜率分别为0.3和0.8，计算应得的风险收益率为：A项目风险收益率=0.3×3.87%=1.16%B项目风险收益率=0.8×0.26%=0.21%
由此可见，投资收益率包括无风险收益率和风险收益率两部分。投资收益率与收益的标准离差率的关系，如下式所示：K=RF+RR=RF+b×V
式中：K——投资收益率；RF——无风险收益率；RR——风险收益率；b——风险报酬斜率；V——标准离差率。
上式各项目关系如图2-2所示。图2-2 投资收益率
至于风险报酬斜率（风险价值系数）的大小，在实务中则是由投资者根据经验，并结合其他因素加以确定。第三节 通货膨胀一、通货膨胀及物价指数的概念
通货膨胀是指一个时期的物价普遍上涨，货币购买力下降，相同数量的货币只能购买较少的商品。货币购买力的上升或下降要通过物价指数计量。物价指数是反映不同时期商品价格变动的动态相对数。二、通货膨胀对企业财务活动的影响（一）通货膨胀对财务信息资料的影响
由于通货膨胀必然导致物价变动，但会计核算一般维持成本计价原则，导致资产负债表所反映的资产价值低估，不能反映企业的真实财务状况；由于资产低估，又造成产品成本中原材料、折旧费等低估，而收入又按现时价格计算，使企业收益情况不真实；由于固定资产价值低估，造成提取折旧不足，造成实物资产生产力的减损；由于收入高估，成本费用低估，使利润虚增，税负增加，造成资本流失；再加上资产不实，使投资者无法确认资本的保全情况。（二）对企业成本的影响
由于通货膨胀使利率上升，企业使用资金的成本提高。另外，通货膨胀加剧，会使物价水平全面提高，购置同样的物资的资金需要量增加。由于价格上涨，材料成本和工资费用增加，同样也会使成本加大。
除此以外，通货膨胀会使预测、决策及预算不实，将使财务控制失去意义。如果企业持有债券，则债券价格将随通货膨胀、市场利率的提高而下降，使企业遭受损失。三、通货膨胀与货币时间价值
通货膨胀与货币时间价值都随着时间的推移而显示出各自的影响，其中货币时间价值随着时间的推移使货币增值，一般用利率（贴现率）按复利形式进行计量；通货膨胀则随着时间的推移使货币贬值，一般用物价指数的增长百分比来计量。假设用物价指数增长百分比来表示通货膨胀率（以f表示），如果物价指数每年增长10%，则5年内物价水平变动及其相对应的币值变动如表2-2所示。表2-2 物价水平与币值对应变动表
在表2-2中，物价水平每年增长10%，与其相对应的货币则会不断贬值，可用货币时间价值中的现值形式来表示，这种形式的币值是消除了通货膨胀因素影响后货币的真正的实际价值（相当于f=0时的价值，即实际购买力）。由于物价指数每年增长10%，第一年末的1元仅相当于第一年初的0.909元［1/（1+10%）］的购买力或实际价值；同理，第五年末的1元仅相当于第一年初的0.621元［1/（1+10%）5］的购买力和实际价值。因此，我们完全可以依据通货膨胀率，借用货币时间价值现值的计算方法，来确定不同时期货币的实际价值，以剔除通货膨胀的影响。
在通货膨胀情况下，没有剔除通货膨胀因素计算出来的投资项目的报酬率是名义上的报酬率。名义投资报酬率包含通货膨胀率和实际的投资报酬率两个部分，它们之间的关系如下：（1+i）=（1+f）（1+r）
式中：i——名义投资报酬率；f——通货膨胀率；r——实际投资报酬率。
显然，也可以将i理解为包含通货膨胀率的贴现率，f仍为通货膨胀率，r为剔除通货膨胀率的投资报酬率（贴现率）和反映货币时间真实价值的贴现率。在通货膨胀情况下就有下列等式：（1+i）=（1+f）×（1+r），当f=0时，则i=r。这说明当通货膨胀率为零时，名义投资报酬率就等于实际投资报酬率，或者只反映货币时间价值的贴现率。思考与回答
1.邱阳光大学毕业后不久，与同窗好友郑利等人成立了一家广告公司，需要一辆面包车，可以买也可以租，面包车运营的其他费用相同。若买车，需花30万元，可以用6年；若租车，每年租金6万元，假定银行利率为5%，是买还是租呢？邱阳光主张买车，因为租车的现值6×（P/A，5%，6）=6×5.0757=30.45（万元）大于买车的价格，但是郑利坚持租车。你能否说出郑利坚持租车的可能理由？你赞同谁的意见？理由？
2.张小红投资某债券，面值$100元，利率8%。若：（1）半年计息一次，6个月末的本利和为$104.00；第一年末的本利和为$108.16；（2）一年计息一次，第一年末的本利和为$108。
为什么半年计息一次的利息比一年计息一次的利息多$0.16？如果说一年中利息支付的次数越多，终值越大，那么一年中利息支付的次数越多，对现值而言是越大还是越小？为什么？
3.某人拟购买某房地产公司的股票，事前知道该公司在经济繁荣、一般和萧条时的收益率分别为14%、9%和3%，并得知近期该行业经济繁荣、一般和萧条的概率分别为35%、40%和25%。该项投资决策属于不确定性投资还是风险性投资？就本题而言，该项投资决策在什么情况下属于不确定性投资或风险性投资？第三章筹资管理引言：从哪儿筹集企业所需的资金？
有一句民间流传甚广的话：钱不是万能的，但没有钱是万万不能的。这句话对中小企业而言一语中的。如果把企业比作人体，那么资金就是血液，一旦供血不足，人体便会面临生命危险，对企业而言，就很可能破产倒闭。企业的财务管理者，担负着为企业供血的重任，因此必须懂得怎样利用各种渠道和方式，筹集足够的资金，以保证企业的正常经营与运转。第一节 自有资金的筹集一、筹资渠道与方式
资金是企业进行经营活动的必要条件。企业创建、购置设备和材料等生产要素、开发新产品、追加投资等均需要一定数量的资金。
筹资渠道是指企业筹措资金的来源与通道。筹资方式是指可供企业在筹措资金时选用的具体筹资形式。资金从哪里来和如何取得资金，既有联系，又有区别。同一渠道的资金往往可以采用不同的方式取得，而同一筹资方式又往往可适用于不同的资金渠道。所以，对于筹资渠道和筹资方式应该分别加以研究。
我国目前企业筹资渠道主要包括：国家财政资金、金融机构资金、其他企业资金、居民个人资金和企业自有资金。筹资方式主要有以下几种：①吸收直接投资；②发行股票；③利用留存收益；④向银行借款；⑤利用商业信用；⑥发行公司债券；⑦融资租赁。其中：①～③方式筹措的资金为自有资金，④～⑦方式筹措的资金为借入资金。
企业采用吸收自有资金的方式筹集资金，财务风险小，但付出的资金成本相对较高。
企业采用借入资金的方式筹集资金，财务风险大，但付出的资金成本相对较低。二、吸收直接投资
吸收直接投资（以下简称吸收投资）是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则直接吸收国家、法人、个人投入资金的一种筹资方式。吸收投资中的出资者都是企业的所有者，他们对企业拥有经营管理权。企业经营状况好，盈利多，各方可按出资额的比例分享利润，但如果企业经营状况差，连年亏损，甚至被迫破产清算，则各方要在其出资的限额内按出资比例来承担损失。（一）吸收投资的出资方式
企业在采用吸收投资方式筹集资金时，一般投资者可以用下列资产作价出资。1.以现金出资
以现金出资是吸收投资中一种最重要的出资方式。有了现金，便可获取其他物质资源。因此，企业应尽量动员投资者采用现金方式出资。吸收投资中所需投入现金的数额，取决于投入的实物、工业产权之外尚需多少资金来满足建厂的开支和日常周转需要。2.以实物出资
以实物出资是指投资者以厂房、建筑物、设备等固定资产和原材料、商品等流动资产所进行的投资。企业吸收的实物一般应符合以下条件：①确为企业科研、生产、经营所需；②技术性能比较好；③作价公平合理。实物出资所涉及的实物作价方法应按国家的有关规定执行。3.以工业产权出资
以工业产权出资是指投资者以专利权、专有技术、商标权等无形资产所进行的投资。企业吸收的工业产权一般应符合以下条件：①能帮助研究和开发出新的高科技产品；②能帮助生产出适销对路的高科技产品；③能帮助改进产品质量，提高生产效率；④能帮助大幅度降低各种消耗；⑤作价比较合理。4.以土地使用权出资
土地使用权是指按有关法规和合同的规定使用土地的权利。企业吸收投资者用土地使用权作为出资额时，一般应符合以下条件：①企业科研、生产、销售活动所需要的；②交通、地理条件比较适宜；③作价公平合理。（二）吸收投资的程序
企业吸收投资，一般应遵循如下程序：
1.确定筹资数量；
2.联系投资者；
3.协商投资事项；
4.签署投资协议；
5.共享投资利润。（三）吸收投资的优缺点
吸收投资的优点是：有利于增强企业信誉；有利于尽快形成生产能力；有利于降低财务风险。
吸收投资的缺点是：资金成本较高；容易分散企业控制权。三、发行普通股（一）股票的定义
股票是有价证券的一种主要形式，是指股份有限公司签发的证明股东所持股份的凭证。股份是股份有限公司资本的表现形式。股份有限公司将其资本划分为等额的股份。购买股票的投资者即成为公司的股东，股票实质上代表了股东对股份公司的所有权。股东凭借股票可以获得公司的股息和红利，可以参加股东大会并行使自己的权利，同时也承担相应的责任与风险。（二）股票的分类
根据不同的标准，可以对股票进行不同的分类，常见的类别有以下几种。1.普通股票和优先股票
股票按股东享有权利和承担义务的不同，可分成普通股票和优先股票。
普通股的股利随公司盈利的高低而变化。普通股具备股票的最一般特征，是股份公司资本的最基本部分。
优先股是股份公司依法发行的具有一定优先权的股票。优先股的股息率是固定的，但企业对优先股不承担法定的还本义务，因为通过优先股筹集的资金，是企业自有资金的一部分。2.记名股票和不记名股票
股票按是否记载股东姓名，可分为记名股票和不记名股票。
记名股票是指在股票上载有股东姓名并将其记入公司股东名册的一种股票。记名股票要同时附有股权手册，只有同时具备股票和股权手册，才能领取股息和红利。记名股票的转让、继承都须办理过户手续。
不记名股票是指在股票上不记载股东姓名的股票。凡持有不记名股票，都可成为公司股东。不记名股票的转让、继承无需办理过户手续，只要将股票交给受让人，就可发生转让效力，移交股权。
试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]